Leverage cycle
লিভারেজকে সম্পদ মূল্য এবং এটি কেনার জন্য প্রয়োজনীয় নগদ অর্থের অনুপাত হিসাবে সংজ্ঞায়িত করা হয়। লিভারেজ চক্রকে ব্যবসায়িক চক্রের সময়কালে লিভারেজের প্রোকাইক্লিকাল সম্প্রসারণ এবং সংকোচন হিসাবে সংজ্ঞায়িত করা যেতে পারে। প্রোকাইক্লিকাল লিভারেজ-এর অস্তিত্ব ব্যবসায়িক চক্রের উপর সম্পদের দামের প্রভাবকে প্রশস্ত করে। কেন লিভারেজ গুরুত্বপূর্ণ? প্রচলিত অর্থনৈতিক তত্ত্ব থেকে জানা যায় যে, সুদের হার ঋণের চাহিদা ও সরবরাহ নির্ধারণ করে। এই কনভেনশনটি ডিফল্টের ধারণাকে বিবেচনায় নেয় না এবং তাই জামানতের প্রয়োজনীয়তা উপেক্ষা করে। যখন কোনও বিনিয়োগকারী কোনও সম্পদ কেনেন, তখন তাঁরা সেই সম্পদকে জামানত হিসাবে ব্যবহার করতে পারেন এবং তার বিপরীতে ঋণ নিতে পারেন, তবে বিনিয়োগকারী পুরো পরিমাণ ঋণ নিতে পারবেন না। বিনিয়োগকারীকে তাদের নিজস্ব মূলধন দিয়ে জামানত মূল্য এবং সম্পদের মূল্যের মধ্যে পার্থক্য নির্ধারণ করতে হয়, যা মার্জিন নামে পরিচিত। এইভাবে সম্পদ লাভবান হয়। বিনিয়োগকারীর নিজস্ব মূলধন দিয়ে লেনদেনের আংশিক অর্থায়নের প্রয়োজনীয়তা বোঝায় যে কোনও নির্দিষ্ট সময়ে তাদের সম্পদ কেনার ক্ষমতা তাদের মূলধন দ্বারা সীমাবদ্ধ। অধৈর্য ঋণগ্রহীতারা সুদের হারকে আরও বাড়িয়ে দেয় যখন স্নায়বিক ঋণদাতারা আরও জামানত দাবি করে, একজন ঋণগ্রহীতার স্নায়বিক ঋণদাতার উদ্বেগকে সহজ করার জন্য উচ্চতর সুদ দেওয়ার ইচ্ছা ঋণদাতাকে সন্তুষ্ট করতে পারে না। 2008 সালের আর্থিক সঙ্কটের আগে ঋণদাতারা কম নার্ভাস ছিলেন। ফলস্বরূপ, তারা সাবপ্রাইম বন্ধকী ঋণ দিতে ইচ্ছুক ছিল। এমন একজন ব্যক্তির কথা বিবেচনা করুন যিনি প্রাইম বন্ধকী ঋণের তুলনায় উচ্চ সুদ দিয়ে সাবপ্রাইম বন্ধকী ঋণ নিয়েছিলেন এবং মাত্র 5 শতাংশ জামানত রেখেছিলেন, যা 20 শতাংশের লিভারেজ। সংকটের সময় ঋণদাতারা আরও বেশি নার্ভাস হয়ে পড়ে। ফলস্বরূপ, ব্যবস্থায় পর্যাপ্ত তরলতা থাকা সত্ত্বেও তারা জামানত হিসাবে 20 শতাংশ দাবি করে। যে ব্যক্তি সাবপ্রাইম ঋণ নিয়েছিলেন তিনি সম্ভবত এখন বাড়ি কেনার মতো অবস্থানে নেই, সুদের হার যতই কম হোক না কেন। অতএব, সুদের হারের পাশাপাশি ঋণের চাহিদা ও সরবরাহ নির্ধারণের ক্ষেত্রে জামানত সংক্রান্ত প্রয়োজনীয়তাগুলিও বিবেচনায় নেওয়া উচিত। লিভারেজ কীভাবে আর্থিক বাজারকে প্রভাবিত করে? একটি সহজ বিশ্বের কথা বিবেচনা করুন যেখানে দুই ধরনের বিনিয়োগকারী রয়েছে-ব্যক্তি এবং মধ্যস্থতাকারী। স্বতন্ত্র বিনিয়োগকারীদের মূলধন এবং সীমিত তথ্যের তুলনামূলকভাবে সীমিত প্রবেশাধিকারের ক্ষেত্রে সীমিত বিনিয়োগের সুযোগ রয়েছে যখন পরিশীলিত "সালিশকারী" (যেমন। : ডিলার, হেজ ফান্ড, ইনভেস্টমেন্ট ব্যাঙ্ক)-এর মূলধন এবং আরও ভাল তথ্যের বৃহত্তর প্রবেশাধিকারের কারণে স্বতন্ত্র বিনিয়োগকারীদের তুলনায় আরও ভাল বিনিয়োগের সুযোগ রয়েছে। সম্পদের দামে পার্থক্য থাকলে সালিশের সুযোগ তৈরি হয়। স্বতন্ত্র বিনিয়োগকারীরা এই সালিশের সুযোগগুলির সুবিধা নিতে সক্ষম নন তবে সালিশকারীরা আরও ভাল তথ্য এবং মূলধনে আরও বেশি প্রবেশাধিকারের কারণে করতে পারেন। লিভারেজ সালিশকারীদের উল্লেখযোগ্যভাবে আরও বেশি অবস্থান নেওয়ার অনুমতি দেয়। যাইহোক, মার্জিনের প্রয়োজনীয়তার কারণে, এমনকি সালিসকারীরাও সম্ভাব্য আর্থিক সীমাবদ্ধতার মুখোমুখি হতে পারে এবং সালিশের সুযোগগুলি সম্পূর্ণরূপে নির্মূল করতে সক্ষম নাও হতে পারে। এটা মনে রাখা গুরুত্বপূর্ণ যে, মধ্যস্থতাকারীর বাহ্যিক মূলধনে প্রবেশাধিকার কেবল সীমিত নয়, তাদের সম্পদের উপরও নির্ভর করে। একজন সালিসকারী, যিনি আর্থিকভাবে সীমাবদ্ধ, অন্য কথায়, বাহ্যিকভাবে ঋণ নেওয়ার ক্ষমতা শেষ করে ফেলেছেন, অর্থনৈতিক মন্দায় দুর্বল হয়ে পড়েন। কোনও খারাপ খবরের ক্ষেত্রে, সম্পত্তির মূল্য সালিসকারীর সম্পদের সাথে পড়ে। লিভারেজড আর্বিট্রেজাররা তখন মার্জিন কলের মুখোমুখি হয় এবং তাদের নিজ নিজ মার্জিনের প্রয়োজনীয়তা পূরণের জন্য সম্পদ বিক্রি করতে বাধ্য হয়। সম্পদ বিক্রির বন্যা আরও সম্পদের মূল্য এবং সালিসকারীদের সম্পদের ক্ষতির দিকে পরিচালিত করে। বর্ধিত অস্থিরতা এবং অনিশ্চয়তা তখন মার্জিনের প্রয়োজনীয়তা কঠোর করতে পারে যার ফলে সম্পদের আরও জোরপূর্বক বিক্রয় হতে পারে। মার্জিনের ফলস্বরূপ পরিবর্তনের অর্থ হল লিভারেজ কমে যাওয়া। সুতরাং, লিভারেজ থাকার কারণে দাম অন্যথায় তার চেয়ে বেশি পড়ে যায়। অতএব, লিভারেজ চক্রের কারণে (ভাল সময়ে অতিরিক্ত লিভারেজ এবং খারাপ সময়ে ডি-লিভারেজ) এমন একটি পরিস্থিতি রয়েছে যা মৌলিক বিষয়গুলিতে কোনও ক্র্যাশ না হওয়ার আগে বা এমনকি ক্র্যাশের দিকে নিয়ে যেতে পারে। 2007 সালের আগস্ট মাসে কোয়ান্টাম হেজ ফান্ড সঙ্কটের ক্ষেত্রে এটি সত্য ছিল, যেখানে হেজ ফান্ডগুলি তাদের মূলধনের সীমাবদ্ধতাকে আঘাত করেছিল এবং তাদের অবস্থান হ্রাস করতে হয়েছিল, যে সময়ে দামগুলি মৌলিক বিষয়গুলির গতিবিধির পরিবর্তে তরলতা বিবেচনার দ্বারা বেশি চালিত হয়েছিল। 1998 সালের আর্থিক সংকটে, অনেক হেজ তহবিল যা সালিশ কৌশলগুলিতে নিযুক্ত ছিল তারা ভারী লোকসানের সম্মুখীন হয়েছিল এবং তাদের অবস্থান হ্রাস করতে হয়েছিল। ফলস্বরূপ মূল্যের ওঠানামা লোকসানকে আরও বাড়িয়ে তোলে এবং আরও তরলীকরণের সূত্রপাত করে। উপরন্তু, সংক্রমণ ছিল, কিছু বাজারে দামের ওঠানামা অন্যদের মধ্যে দামের ওঠানামা প্ররোচিত করেছিল। এই ঘটনাগুলি বাজার ব্যাঘাত এবং পদ্ধতিগত ঝুঁকি সম্পর্কে উদ্বেগ উত্থাপন করে এবং ফেডারেল রিজার্ভকে দীর্ঘমেয়াদী মূলধন ব্যবস্থাপনার উদ্ধারের সমন্বয় করতে প্ররোচিত করে। লিভারেজ চক্রের পরিণতি একটি অত্যন্ত লাভজনক অর্থনীতির অর্থ হল যে কয়েকজন বিনিয়োগকারী অর্থনীতির সমস্ত ঋণদাতাদের কাছ থেকে প্রচুর নগদ ঋণ নিয়েছেন। একটি উচ্চতর লিভারেজ কম বিনিয়োগকারী এবং বেশি ঋণদাতাকে বোঝায়। অতএব, এই ধরনের অর্থনীতিতে সম্পদের মূল্য বিনিয়োগকারীদের একটি ছোট গোষ্ঠী দ্বারা নির্ধারিত হবে। টবিন্স কিউ-এর মতে, সম্পদের দাম অর্থনৈতিক কার্যকলাপকে প্রভাবিত করতে পারে। যখন সম্পদের দাম বেশি হয়, তখন নতুন উৎপাদনশীল কার্যকলাপকে উদ্দীপিত করা যেতে পারে যা অতিরিক্ত উৎপাদনের দিকে নিয়ে যেতে পারে। বিকল্পভাবে, যখন সম্পদের দাম কমে যায়, তখন উৎপাদন বন্ধ হয়ে যেতে পারে। অতএব, লিভারেজ চক্রের প্রকৃত অর্থনৈতিক কার্যকলাপকে প্রশস্ত করার সম্ভাবনা রয়েছে। যখন আর্থিকভাবে সীমাবদ্ধ সালিসকারীরা একটি খারাপ ধাক্কা পায়, তখন তারা কম উদ্বায়ীতা-উচ্চ উদ্বায়ীতা থেকে কম মার্জিনের সম্পদ-উচ্চ মার্জিনের সম্পদে স্থানান্তরিত হতে বাধ্য হয়, যার ফলে ইতিমধ্যে তরল (ঝুঁকিপূর্ণ) সম্পদের তরলতা ঝুঁকি বৃদ্ধি পায়। এটিকে "গুণমানের দিকে যাত্রা" হিসাবে শ্রেণীবদ্ধ করা যেতে পারে। মোটামুটিভাবে বলতে গেলে, বাজার-প্রস্তুতকারী সালিসকারীরা মোট দীর্ঘ অবস্থান ধরে রাখতে পারে এবং ফলস্বরূপ বাজারের মন্দার সময় মূলধনের সীমাবদ্ধতা প্রভাবিত হওয়ার সম্ভাবনা বেশি থাকে। এর ফলে বাজার বিক্রি হয়ে আরও তরল হয়ে যাওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে। লিভারেজ চক্রে সম্পদের দামের বড় ওঠানামা সম্পদের বিশাল পুনর্বণ্টন এবং বৈষম্যের পরিবর্তনের দিকে পরিচালিত করে। একটি ভাল আঘাতের সময়, সমস্ত আশাবাদীরা ঋণদাতাদের তুলনায় অত্যন্ত ধনী হয়ে ওঠে তাদের অত্যন্ত লাভজনক অবস্থানের জন্য ধন্যবাদ, যখন একটি খারাপ আঘাতের সময়, আশাবাদীরা নিশ্চিহ্ন হয়ে যায় এবং তুলনামূলকভাবে আশাবাদী ঋণদাতারা পরবর্তী ভাল ধাক্কায় ধনী হয়ে যায়। অত্যন্ত লাভজনক এজেন্ট অর্থনীতির জন্য অপরিহার্য হয়ে উঠতে পারে যদি একটি অত্যন্ত লাভজনক এজেন্টের ব্যর্থতা এই সম্ভাবনা বাড়ায় যে অন্যান্য লাভজনক এজেন্টদেরও তা অনুসরণ করতে হবে। অন্য কথায়, উচ্চ মাত্রার লিভারেজ সম্ভাব্যভাবে "ব্যর্থ হওয়ার জন্য খুব বড়" সমস্যার দিকে নিয়ে যেতে পারে। লিভারেজ চক্র (2007-2009) 2007-2009-এর লিভারেজ চক্র সংকট বেশ কয়েকটি কারণে বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ ছিল। প্রথম এবং সবচেয়ে স্পষ্ট হল যে লিভারেজ আগের চেয়ে বেশি হয়ে গেছে, এবং তারপর মার্জিন আগের চেয়ে আরও শক্ত হয়ে গেছে। 2007-2008-এ সাবপ্রাইম লোকসান কয়েকশ বিলিয়ন ডলারের ক্রমে ছিল, যা সামগ্রিক শেয়ার বাজারের মূলধনের মাত্র 5 শতাংশ। যাইহোক, যেহেতু এগুলি প্রাথমিকভাবে লাভজনক আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলি দ্বারা বহন করা হয়েছিল, তাই সর্পিল প্রভাবগুলি সংকটকে আরও বাড়িয়ে তোলে যাতে শেয়ার বাজারের লোকসানের পরিমাণ 8 ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি হয়। ক্রেডিট ডিফল্ট সোয়াপস (সি. ডি. এস)-ও এই সঙ্কট মোকাবিলায় গুরুত্বপূর্ণ ভূমিকা পালন করেছে। একজন সি. ডি. এস-এর ক্রেতা ডিফল্টের ক্ষেত্রে বন্ডের মূলধন পাওয়ার অধিকারী। সি. ডি. এস-এর একটি প্রধান বৈশিষ্ট্য হল যে ক্রেতাকে সি. ডি. এস কেনার জন্য কোনও বন্ড রাখতে হয় না। ফলস্বরূপ, এই আর্থিক উপকরণটি হতাশাবাদীদের সম্পদের দাম খুব কম করার সুযোগ করে দিয়েছিল। সি. ডি. এস-এর মানসম্মতকরণ বিপুল পরিমাণে বাণিজ্যকে সহজতর করেছে। এছাড়াও এই সঙ্কটের সময়, বেশ কয়েকটি রিয়েল এস্টেট সম্পত্তি "জলের নিচে" চলে গিয়েছিল, অন্য কথায়, পরিশোধের প্রতিশ্রুতি জামানতের মূল্যকে ছাড়িয়ে গেছে। কল্যাণমূলক প্রভাব অত্যন্ত লাভজনক সালিসকারীরা কেবল তাদের নিজস্ব উদ্দেশ্যগুলি সর্বাধিক করার বিষয়ে উদ্বিগ্ন (যেমন। : মুনাফা) এবং সম্পদের মূল্যের উপর তাদের সিদ্ধান্তের প্রভাব বিবেচনা করবেন না। যাইহোক, সম্পদের দাম অন্যান্য সালিসকারীদের সম্পদ এবং আর্থিক সীমাবদ্ধতার মাধ্যমে সালিসকারীদের বিনিয়োগের ক্ষমতা নির্ধারণ করে। ফলস্বরূপ, সালিসকারীদের সিদ্ধান্তগুলি বাহ্যিকতার সাথে জড়িত এবং সামাজিকভাবে অনুকূল নাও হতে পারে। যখন সালিসকারীরা আর্থিকভাবে সীমাবদ্ধ থাকে না (তাদের ঋণের চাহিদা তাদের সম্পদের কারণে তারা যে পরিমাণ ঋণ নিতে পারে তার চেয়ে বেশি হয় না) তখন তারা সালিশের সমস্ত সুযোগ দূর করতে সক্ষম হয়। ফলস্বরূপ, তারা কম মূল্যের বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদ কিনে এবং যাদের মূল্যায়ন বেশি তাদের কাছে বিক্রি করে ঝুঁকি পুনর্বণ্টন করার একটি সামাজিকভাবে কার্যকর কাজ সম্পাদন করে। সুতরাং যখন কোনও আর্থিক সীমাবদ্ধতা থাকে না তখন সালিসকারীদের ভূমিকা সামাজিকভাবে সর্বোত্তম হয়। যখন আর্থিক সীমাবদ্ধতা থাকে, তখন সালিসকারীরা সামাজিকভাবে সর্বোত্তম ব্যবসা করতে সক্ষম নাও হতে পারে এবং তাই সামাজিক অনুকূলতা ব্যর্থ হয়। নীতির প্রভাব একটি আর্থিকভাবে সীমাবদ্ধ সংস্থাকে শিল্পের মন্দার সময় মার্জিনের প্রয়োজনীয়তার কারণে মৌলিক মূল্যের যথেষ্ট নিচে সম্পদ বিক্রি করতে হতে পারে। এর কারণ হল সম্পদের জন্য সর্বোচ্চ মূল্য নির্ধারণকারী ক্রেতারা একই শিল্পের অন্যান্য সংস্থাগুলি যারা আর্থিকভাবে সীমাবদ্ধ হতে পারে এবং সম্পদ বিক্রির প্রয়োজন হয়। তারল্য সংকটের সময়, কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলির তারল্য বৃদ্ধি করে আর্থিক সম্প্রসারণ করা উচিত। বিনিয়োগকারীরা যখন তাদের আর্থিক সীমাবদ্ধতার কাছাকাছি থাকবেন তখন ফলাফলগুলি সবচেয়ে কার্যকর হবে। কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক যদি মূল ধাক্কা থেকে তারল্যের ধাক্কা আলাদা করার ক্ষেত্রে বাজারের চেয়ে ভাল হয়, তাহলে কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কের উচিত ঋণদাতাদের কাছে এই তথ্য পৌঁছে দেওয়া এবং তাদের তহবিলের প্রয়োজনীয়তা শিথিল করার আহ্বান জানানো। অতএব, ব্যবসায়িক চক্র হ্রাস করার জন্য ফেডারেল রিজার্ভের উচিত ব্যবস্থার বিস্তৃত সুবিধা পরিচালনা করা, ভাল সময়ে সুবিধা সীমিত করা এবং অনিশ্চয়তার সময়ে ঋণ দেওয়ার সুবিধা বাড়িয়ে উচ্চ স্তরের সুবিধা নিতে উৎসাহিত করা। তথ্যসূত্র আর্থিক অনুপাত