At the global level, exchange-rate devaluation must be a zero-sum game, with the depreciation of the yen and the euro balanced by appreciation of the US dollar, which is up by more than 15% on a trade-weighted basis since May 2014. Buoyant domestic demand might offset the deflationary impact on the US economy, but only if interest rates stay low enough to stimulate a resurgence of private credit growth, potentially taking us full circle, to the kind of run-up in leverage that preceded the 2008 crisis.
على الصعيد العالمي، لابد أن تكون عملية خفض قيمة الصرف لعبة محصلتها صِفر، مع موازنة خفض قيمة الين واليورو بارتفاع قيمة الدولار الأميركي، الذي ارتفع بنسبة تجاوزت 15% على أساس المرجح التجاري منذ مايو/أيار 2014. وربما يعوض الطلب المحلي المنتعش عن التأثير الانكماشي على اقتصاد الولايات المتحدة، ولكن هذا لن يحدث إلا إذا ظلت أسعار الفائدة منخفضة بالقدر الكافي لتحفيز عودة الائتمان الخاص إلى النمو، والذي ربما يستغرق دورة كاملة للوصول إلى ذلك النوع من تسارع الاستدانة الذي سبق أزمة عام 2008.