Absent this helping hand from the exchange rate, all southern European rebalancing will need to take place internally through domestic deflation, which in turn risks jeopardizing their return to public-debt sustainability. So the way out of the European conundrum – currency depreciation – risks being blocked by the market’s perception that the ECB and the Fed are at odds over monetary policy.
والواقع أن هذا التناقض بين الولايات المتحدة وأوروبا لا يشكل أنباءً طيبة. فهو بالنسبة لمنطقة اليورو يعني سعر صرف قوي في مقابل الدولار (وضمنياً الين أيضا، مع حرص بنك اليابان على المراقبة اللصيقة لسعر صرف الين في مقابل الدولار). ولكن الدول في جنوب أوروبا، وخاصة أسبانيا، تحتاج إلى الدعم من قِبَل عملة ضعيفة من أجل تحقيق التوازن خارجياً والعودة إلى تحقيق فوائض في الحساب الجاري. وفي غياب يد العون هذه عن سعر الصرف، فإن عملية إعادة التوازن إلى جنوب أوروبا بالكامل لابد وأن تتم داخلياً من خلال الانكماش المحلي، وهو ما يشكل بالتالي مجازفة بتعريض قدرة هذه الدول على العودة إلى استدامة الديون العامة للخطر. وهذا يعني أن المخرج من المعضلة الأوروبية ــ خفض قيمة العملة ــ قد يُغلق بسبب التصور السائد في السوق بأن البنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي على خلاف بشأن السياسة النقدية.