اقتصاد مالي
الاقتصاد المالي هو فرع الاقتصاد الذي يتميز بـ «التركيز على الأنشطة النقدية»، والذي من المحتمل أن يظهر فيه «المال من نوع أو آخر على جانبي التجارة». وبالتالي، فإن اهتمامها هو الترابط بين المتغيرات المالية، مثل الأسعار وأسعار الفائدة والأسهم، مقابل تلك المتعلقة بالاقتصاد الحقيقي. له مجالان رئيسيان للتركيز: تسعير الأصول وتمويل الشركات؛ الأول هو منظور مقدمي رأس المال، أي المستثمرين، والثاني لمستخدمي رأس المال.

يتعلق الموضوع بـ «تخصيص ونشر الموارد الاقتصادية، مكانيا وعبر الزمن، في بيئة غير مستقرة». لذلك فهو يركز على اتخاذ القرارات في ظل عدم اليقين في سياق الأسواق المالية، والنماذج والمبادئ الاقتصادية والمالية الناتجة، ويهتم باستنباط الآثار القابلة للاختبار أو السياسة من الافتراضات المقبولة. إنه مبني على أسس الاقتصاد الجزئي ونظرية القرار.

الاقتصاد القياسي هو فرع الاقتصاد المالي الذي يستخدم تقنيات الاقتصاد القياسي لتحديد معالم هذه العلاقات. يرتبط التمويل الرياضي بأنه سيشتق ويوسع النماذج الرياضية أو العددية المقترحة من قبل الاقتصاد المالي. لاحظ على الرغم من أن التركيز هناك هو الاتساق الرياضي، على عكس التوافق مع النظرية الاقتصادية. يركز الاقتصاد المالي في المقام الأول على الاقتصاد الجزئي، في حين أن الاقتصاد النقدي هو في المقام الأول الاقتصاد الكلي بطبيعته.

يتم تدريس الاقتصاد المالي عادة على مستوى الدراسات العليا؛ انظر ماجستير في الاقتصاد المالي. في الآونة الأخيرة، يتم تقديم شهادات جامعية متخصصة في التخصص.

توفر هذه المقالة نظرة عامة واستطلاعًا حول الحقل: للحصول على مزيد من الاشتقاقات ومناقشة فنية أكثر، راجع المقالات المحددة المرتبطة.

الاقتصاد الأساسي 

كما ذكر أعلاه، يستكشف الانضباط بشكل أساسي كيف يمكن للمستثمرين العقلانيين تطبيق نظرية القرار على مشكلة الاستثمار. وبالتالي فإن الموضوع مبني على أسس الاقتصاد الجزئي ونظرية القرار، ويستخلص العديد من النتائج الرئيسية لتطبيق صنع القرار في ظل عدم اليقين في الأسواق المالية.

القيمة الحالية والتوقع والفائدة 
تكمن وراء كل الاقتصاد المالي مفاهيم القيمة الحالية والتوقع.

يسمح حساب القيمة الحالية لصانع القرار بتجميع التدفقات النقدية (أو العوائد الأخرى) التي يتم إنتاجها بواسطة الأصل في المستقبل، إلى قيمة واحدة في التاريخ المعني، وبالتالي مقارنة فرصتين بسهولة أكبر؛ وبالتالي هذا المفهوم هو نقطة الانطلاق لاتخاذ القرارات المالية. (تاريخها مبكرًا: يناقش ريتشارد ويت الاهتمام المركب بعمق بالفعل في عام 1613، في كتابه «أسئلة الحساب»؛  بتطويره يوهان دي ويت وإدموند هالي.)

يتمثل الامتداد الفوري في الجمع بين الاحتمالات والقيمة الحالية، مما يؤدي إلى معيار القيمة المتوقعة الذي يحدد قيمة الأصول كدالة لأحجام الدفعات المتوقعة واحتمالات حدوثها. (هذه الأفكار تنبع من بليز باسكال وبيير دي فيرمات.)

ومع ذلك، تفشل طريقة القرار هذه في النظر في كره المخاطرة («كما يعرف أي طالب مالي» ). بمعنى آخر، نظرًا لأن الأفراد يحصلون على فائدة أكبر من دولار إضافي عندما يكونون فقراء وأقل فائدة عندما يكونون أغنياء نسبياً، فإن الطريقة هي «ضبط» الوزن المعين لمختلف النتائج («الحالات») في المقابل. (قد يكون بعض المستثمرين في الواقع يبحثون عن المخاطرة بدلاً من تجنب المخاطرة، ولكن نفس المنطق سينطبق).

قد يتم وصف الاختيار تحت عدم اليقين هنا بأنه تعظيم الفائدة المتوقعة. أكثر رسميا، مما أدى إلى فرضية فائدة المتوقع تنص على أنه، إذا راضون بعض البديهيات، وذاتية القيمة المرتبطة مقامرة من قبل فرد هو أن  التوقع الإحصائي لتقييم نتائج تلك المقامرة.

ينشأ الدافع وراء هذه الأفكار من التناقضات المختلفة التي لوحظت في إطار القيمة المتوقعة، مثل مفارقة سان بطرسبرغ؛ انظر أيضا مفارقة إلسبرغ. (التطوير هنا يرجع أصلاً إلى دانييل بيرنولي، وتم إضفاء طابع رسمي عليه لاحقًا بواسطة جون فون نيومان وأوسكار مورغنسترن)

التسعير وخالية من التحكيم 
ثم تقترن مفاهيم التحكيم- الحر، «العقلاني»، التسعير والتوازن مع ما سبق لاستخلاص الاقتصاد المالي «الكلاسيكي»  (أو «الكلاسيكي الجديد» ).

التسعير العقلاني هو افتراض أن أسعار الأصول (وبالتالي نماذج تسعير الأصول) ستعكس السعر الخالي من المراجحة للأصل، حيث إن «أي انحراف عن هذا السعر» سيتم «تحريفه». هذا الافتراض مفيد في تسعير الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، وخاصة السندات، وهو أساسي لتسعير الأدوات المشتقة.

التوازن الاقتصادي هو، بوجه عام، حالة تتوازن فيها القوى الاقتصادية مثل العرض والطلب، وفي غياب التأثيرات الخارجية، لن تتغير قيم التوازن للمتغيرات الاقتصادية. يتعامل التوازن العام مع سلوك العرض والطلب والأسعار في الاقتصاد ككل مع العديد من الأسواق المتفاعلة أو العديد منها، من خلال السعي لإثبات وجود مجموعة من الأسعار ستؤدي إلى توازن شامل. (هذا على عكس التوازن الجزئي، الذي يحلل فقط الأسواق الموحدة.)

يرتبط المفهومان على النحو التالي: حيث لا تسمح أسعار السوق بمراجحة مربحة، أي أنها تشتمل على سوق خالية من المراجحة، ثم يقال إن هذه الأسعار تشكل «توازن موازنة». حدسيًا، يمكن ملاحظة ذلك من خلال التفكير في أنه في حالة وجود فرصة تحكيم، فمن المتوقع أن تتغير الأسعار، وبالتالي ليست في حالة توازن. وبالتالي فإن موازنة التحكيم شرط مسبق لتحقيق التوازن الاقتصادي العام.

على الفور، وغير الرسمية، وتوسيع هذه الفكرة والنظرية الأساسية في تسعير الأصول، ويظهر أنه عندما تكون الأسواق كما -و صفه هي بالإضافة إلى ذلك (ضمنا وتبعا لذلك) كاملة قد -one ثم اتخاذ القرارات المالية عن طريق بناء مقياس المخاطر محايد احتمال المقابلة إلى السوق.

«اكتمال» هنا يعني أن هناك ثمنًا لكل أصل في كل حالة ممكنة من العالم، وبالتالي يمكن بناء المجموعة الكاملة من الرهانات المحتملة على دول العالم المستقبلية بأصول موجودة (مع عدم الاحتكاك) أساسا حل في وقت واحد لن الاحتمالات (خالية من المخاطر)، نظرا لارتفاع أسعار ن. سوف يشتق الاشتقاق الرسمي بحجج التحكيم. للاطلاع على مثال عملي ، انظر التسعير الرشيد # التقييم المحايد للمخاطر، حيث يوجد في بيئة مبسطة، يوجد حالتان محتملتان فقط - للأعلى والأسفل - وحيث p و (1− p) هما الاحتمالان المقابلان (أي ضمني) وبدوره، التوزيع المشتق، أو "التدبير".

مع وجود هذا الإجراء في مكانه، فإن عائد أي ورقة مالية (أو محفظة) المتوقعة، أي ما هو مطلوب، سوف يساوي بعد ذلك العائد الذي لا ينطوي على مخاطر، بالإضافة إلى «تسوية للمخاطر»،  أي علاوة المخاطر الخاصة بالأمان، وتعويض المدى التي لا يمكن التنبؤ بتدفقاتها النقدية. جميع نماذج التسعير هي متغيرات أساسية لذلك، مع إعطاء افتراضات و/ أو شروط محددة. يتماشى هذا النهج مع ما ورد أعلاه، ولكن مع التوقع القائم على «السوق» (أي خالي من المراجحة، ووفقًا للنظرية، وبالتالي في حالة توازن) بدلاً من التفضيلات الفردية.

وبالتالي، مع الاستمرار في المثال، لتقييم قيمة ورقة مالية معينة، يتم ضرب التدفقات النقدية المتوقعة في الدول الصاعدة والهابطة من خلال p و (1- p) على التوالي، ثم يتم خصمها بسعر فائدة خالي من المخاطر بالإضافة إلى متميزة. بشكل عام، قد يتم اشتقاق هذه العلاوة بواسطة C A P M (أو الامتدادات) كما سيظهر تحت # اليقين.

أسعار الدولة 
مع إقامة العلاقة أعلاه، يمكن اشتقاق نموذج Arrow-D e b r e u المتخصص. تشير هذه النتيجة المهمة إلى أنه في ظل ظروف اقتصادية معينة، يجب أن يكون هناك مجموعة من الأسعار بحيث يكون إجمالي الإمدادات مساوياً للطلب الكلي على كل سلعة في الاقتصاد. غالبًا ما يتم إجراء التحليل هنا بافتراض وجود وكيل تمثيلي.

ينطبق نموذج Arrow-D e b r e u على الاقتصادات التي تتمتع بأسواق كاملة إلى أقصى حد، حيث يوجد سوق لكل فترة زمنية وأسعار آجلة لكل سلعة في جميع الفترات الزمنية. الامتداد المباشر، إذن، هو مفهوم ضمان أسعار الدولة (يُطلق عليه أيضًا اسم أمان السهم - D e b r e u)، وهو عقد يوافق على دفع وحدة واحدة من n u m e r a i r e (عملة أو سلعة) في حالة حدوث حالة معينة ("up") "و" لأسفل "في المثال المبسط أعلاه) في وقت معين في المستقبل وتدفع قيمة الصفر في جميع الولايات الأخرى. ثمن هذا الأمن هو سعر الدولة لهذه الحالة بالذات في العالم.

في المثال أعلاه، فإن أسعار الدولة تعادل القيم الحالية التي تبلغ $ p و$ (1 − p): أي ما الذي سيدفعه اليوم، على التوالي، للأوراق المالية ذات الحالة العليا والدنيا؛ ناقل سعر الحالة هو ناقل أسعار الحالة لجميع الولايات. بالتطبيق على التقييم، سيكون سعر المشتق اليوم هو ببساطة السعر الأعلى × المردود المدفوع من الدولة + السعر المقلوب من الدولة × المردود المسقط؛ انظر أدناه فيما يتعلق بعدم وجود أي علاوة المخاطرة هنا. بالنسبة للمتغير العشوائي المستمر الذي يشير إلى استمرارية الحالات المحتملة، يتم العثور على القيمة من خلال التكامل على كثافة أسعار الولاية؛ انظر عامل الخصم العشوائي. يتم توسيع هذه المفاهيم لتشمل التسعير مارتينجال والتدبير محايد للمخاطر ذات الصلة.

تجد أسعار الولاية تطبيقًا فوريًا كأداة مفاهيمية («تحليل المطالبات الطارئة»)؛  ولكن يمكن تطبيقها أيضًا على مشكلات التقييم. بالنظر إلى آلية التسعير الموصوفة، يمكن للمرء تحليل القيمة المشتقة - في الواقع لكل «ورقة مالية»  - كتركيبة خطية من أسعارها الحكومية؛ أي حل الظهر للأسعار الدولة المقابلة لأسعار مشتقة لوحظ. يمكن بعد ذلك استخدام أسعار الحالة المستردة لتقييم الأدوات الأخرى ذات التعرض الأقل من اللازم، أو لاتخاذ القرارات الأخرى المتعلقة بأقل من اللازم. (عمل B r e e d e n وL i t z e n b e r g e r في عام 1978  أنشأ استخدام أسعار الدولة في الاقتصاد المالي.)

النماذج الناتجة 

بتطبيق المفاهيم الاقتصادية أعلاه، قد نستنتج بعد ذلك مختلف النماذج والمبادئ الاقتصادية والمالية. كما ذكر أعلاه، فإن مجالي التركيز المعتادين هما تسعير الأصول وتمويل الشركات، الأول هو منظور مقدمي رأس المال، والثاني لمستخدمي رأس المال. هنا، ولجميع نماذج الاقتصاد المالي (تقريبًا)، تكون الأسئلة التي يتم تناولها مؤطرة عادةً من حيث «الوقت، وعدم اليقين، والخيارات، والمعلومات»،  كما سنرى أدناه.

الوقت: يتم تداول المال الآن مقابل المال في المستقبل. عدم اليقين (أو المخاطرة): مبلغ المال الذي سيتم تحويله في المستقبل غير مؤكد.

الخيارات: يمكن لطرف واحد في المعاملة اتخاذ قرار في وقت لاحق يؤثر على التحويلات المالية اللاحقة. المعلومات: يمكن للمعرفة بالمستقبل أن تقلل أو ربما تقضي على عدم اليقين المرتبط بالقيمة النقدية المستقبلية (FMV).

تطبيق هذا الإطار، مع المفاهيم المذكورة أعلاه، يؤدي إلى النماذج المطلوبة. يبدأ هذا الاشتقاق بافتراض «عدم اليقين» ثم يتم توسيعه ليشمل الاعتبارات الأخرى. (يشير هذا القسمة في بعض الأحيان إلى «الحتمية» و«العشوائية»،  أو «العشوائية».)

السياقات 
نقطة الانطلاق هنا هي «الاستثمار تحت اليقين». تؤكد نظرية فصل فيشر أن هدف الشركة هو زيادة قيمتها الحالية إلى الحد الأقصى، بغض النظر عن تفضيلات مساهميها. ذات الصلة هي نظرية Modigliani-Miller ، التي توضح أنه في ظل ظروف معينة، لا تتأثر قيمة الشركة بكيفية تمويل هذه الشركة، ولا تعتمد على سياسة توزيع الأرباح ولا على قرار جمع رأس المال عن طريق إصدار الأسهم أو بيع الديون. يستمر الدليل هنا باستخدام وسيطات التحكيم، ويعمل كمعيار لتقييم آثار العوامل خارج النموذج التي تؤثر على القيمة.

يتم توفير آلية تحديد القيمة (المؤسسية) من خلال نظرية قيمة الاستثمار (John Burr Williams)، التي تقترح أن يتم احتساب قيمة الأصل باستخدام «التقييم وفقًا لقيم القيمة الحالية». وبالتالي، بالنسبة للسهم العادي، فإن القيمة الحقيقية طويلة الأجل هي القيمة الحالية لصافي التدفقات النقدية المستقبلية، في شكل أرباح. ما يتبقى هو تحديد سعر الخصم المناسب. تظهر التطورات اللاحقة «عقلانيًا»، بمعنى رسمي، أن معدل الخصم المناسب هنا (ينبغي) يعتمد على مخاطرة الأصل بالنسبة للسوق ككل، بدلاً من تفضيلات مالكيها ؛ انظر أدناه. القيمة الحالية الصافية (NPV) هي الامتداد المباشر لهذه الأفكار التي يتم تطبيقها عادة على اتخاذ القرارات بشأن تمويل الشركات (مقدمة من  في عام 1951). للحصول على نتائج أخرى، بالإضافة إلى النماذج المحددة التي تم تطويرها هنا، راجع قائمة مواضيع «تقييم الأسهم» ضمن مخطط التمويل # تقييم التدفقات النقدية المخصومة.

تقييم السندات، في أن التدفقات النقدية (القسائم وعودة رأس المال) هي الحتمية، قد تسير بنفس الطريقة. إن الامتداد الفوري ، وهو سعر السندات الخالي من التحكيم، يقوم بتخفيض كل تدفق نقدي بالسعر المشتق من السوق - أي بسعر الصفر المقابل لكل كوبون - بدلاً من المعدل الإجمالي. لاحظ أنه في العديد من المعالجات ، يسبق تقييم السندات تقييم حقوق الملكية، والتي بموجبها «التدفقات النقدية (أرباح الأسهم)» غير معروفة في حد ذاتها. يسمح Williams وما بعده بالتنبؤ به - بناءً على النسب التاريخية أو السياسة المنشورة - ثم يتم التعامل مع التدفقات النقدية باعتبارها حتمية بشكل أساسي ؛ انظر أدناه تحت نظرية تمويل الشركات #.

يتم استخدام جميع نتائج «اليقين» هذه بشكل شائع في إطار تمويل الشركات. عدم اليقين هو محور «نماذج تسعير الأصول»، على النحو التالي.

شك 
بالنسبة إلى "الاختيار في حالة عدم اليقين" ، فإن الافتراضين التوأمين للعقلانية وكفاءة السوق ، كما تم تعريفه بشكل أوثق ، يؤديان إلى نظرية المحفظة الحديثة (M P T) مع نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) - نتيجة تستند إلى التوازن - وإلى Black-Scholes نظرية -Merton (BSM ؛ غالبًا ، ببساطة Black-S c h o l e s) لتسعير الخيار - نتيجة خالية من المراجحة. لاحظ أنه يتم احتساب أسعار المشتقات الأخيرة بحيث تكون خالية من المراجحة فيما يتعلق بأسعار الأوراق المالية الأكثر تحديدًا وتوازنًا ؛ رؤية تسعير الأصول.

باختصار ، وبشكل حدسي - ومتسق مع # التسعير والتوازن الخاليين من المراجحة أعلاه - يكون الرابط كما يلي. بالنظر إلى القدرة على الاستفادة من المعلومات الخاصة ، يتم تحفيز المتداولين المهتمين بأنفسهم للحصول على معلوماتهم الخاصة والتصرف فيها. عند القيام بذلك ، يساهم المتداولون في المزيد من «الأسعار» الصحيحة ، أي الفعالة : فرضية السوق الفعالة، أو EMH (Eugene Fama ، 1965). تفترض EMH (ضمنيًا) أن متوسط التوقعات يشكل «توقعات مثالية»، أي أن الأسعار التي تستخدم جميع المعلومات المتاحة ، مطابقة لأفضل تخمين للمستقبل : افتراض التوقعات المنطقية. تسمح EMH أنه عند مواجهة معلومات جديدة ، قد يبالغ بعض المستثمرين في رد فعلهم وقد يكون رد فعلهم غير صحيح ، لكن المطلوب هو أن ردود فعل المستثمرين تتبع توزيعا طبيعيا - بحيث لا يمكن استغلال التأثير الصافي على أسعار السوق بشكل موثوق تحقيق ربح غير طبيعي. في الحدود التنافسية ، ستعكس أسعار السوق جميع المعلومات المتاحة ، ويمكن أن تتحرك الأسعار فقط استجابة للأخبار ؛  وهذا ، بالطبع ، يمكن أن يكون «جيدًا» أو «سيئًا»، كبيرًا أو صغيرًا: فرضية المشي العشوائي. وبالتالي ، إذا كانت أسعار الأصول المالية فعالة (على نطاق واسع)، فلن تستمر الانحرافات عن هذه القيم (التوازن) لفترة طويلة. (انظر معامل استجابة الأرباح. (على مسارات عشوائية في أسعار الأسهم: جول رينو، 1863 ؛ لويس باشيلير، 1900 ؛ موريس كيندال، 1953 ؛ بول كوتنر، 1964.)

في ظل هذه الظروف ، يمكن عندئذ افتراض أن المستثمرين يتصرفون بطريقة عقلانية: يجب حساب قرارهم الاستثماري أو التأكد من اتباع الخسارة ؛ في المقابل ، عندما تقدم فرصة التحكيم ، يستغلها المراجحون ، مما يعزز هذا التوازن. هنا ، كما هو الحال في حالة اليقين الموضحة أعلاه ، الافتراض المحدد فيما يتعلق بالتسعير هو أن الأسعار تُحسب كقيمة حالية لتوزيعات الأرباح المستقبلية المتوقعة ،  حسب المعلومات المتوفرة حاليًا. ما هو مطلوب رغم ذلك هو نظرية لتحديد معدل الخصم المناسب ، أي «العائد المطلوب»، بالنظر إلى عدم اليقين هذا: يتم توفيره بواسطة MPT وCAPM الخاص به. ذات الصلة ، والعقلانية - بمعنى المراجحة في الاستغلال - تؤدي إلى ظهور بلاك سكولز ؛ قيم الخيار هنا تتفق في نهاية المطاف مع CAPM.

بشكل عام ، إذن ، بينما تدرس نظرية المحفظة كيف ينبغي للمستثمرين الموازنة بين المخاطر والعائد عند الاستثمار في العديد من الأصول أو الأوراق المالية ، فإن CAPM أكثر تركيزًا ، ويصف كيف ، في التوازن ، تحدد الأسواق أسعار الأصول فيما يتعلق بمدى خطورة هذه المخاطر. الأهم من ذلك ، ستكون هذه النتيجة مستقلة عن مستوى كره المخاطرة لدى المستثمر و/ أو وظيفة الأداة المفترضة ، وبالتالي توفير معدل خصم محدد بسهولة لصناع القرار في تمويل الشركات على النحو الوارد أعلاه ،  وبالنسبة للمستثمرين الآخرين. تستمر الحجة على النحو التالي: إذا كان بإمكان المرء إنشاء حدود فعالة - أي كل مجموعة من الأصول التي تقدم أفضل مستوى متوقع من العائد لمستوى المخاطرة الخاص بها ، انظر الرسم البياني - ثم يمكن تشكيل محافظ كفاءة التباين المتوسط ببساطة على أنها مزيج من حيازات الأصول الخالية من المخاطر و«محفظة السوق» (نظرية فصل صناديق الاستثمار المشتركة)، مع التخطيط هنا للتخطيط كخط لسوق المال، أو CML. بعد ذلك ، بالنظر إلى CML ، فإن العائد المطلوب على الأوراق المالية المحفوفة بالمخاطر سيكون مستقلاً عن وظيفة المرافق للمستثمر ، وسيتم تحديده فقط من خلال التغاير («بيتا») مع المخاطر الإجمالية ، أي السوق. وذلك لأن المستثمرين هنا يمكنهم بعد ذلك زيادة الفائدة من خلال الرافعة المالية بدلاً من التسعير ؛ انظر مخطط CML. كما يتضح من الصيغة جانبا ، فإن هذه النتيجة تتسق مع ما سبق ، حيث تساوي العائد بلا مخاطرة بالإضافة إلى تعديل للمخاطر. (تم تقديم الحدود الفعالة بواسطة هاري ماركويتز في عام 1952. تم اشتقاق CAPM بواسطة Jack Treynor (1961، 1962)، وWilliam F. Sharpe (1964)، وJohn Lintner (1965) وJan Mossin (1966) بشكل مستقل.)

يوفر Black – Scholes نموذجًا رياضيًا لسوق مالية تحتوي على أدوات مشتقة، والمعادلة الناتجة عن سعر الخيارات الأوروبية. يتم التعبير عن النموذج باعتباره معادلة Black-Scholes ، معادلة تفاضلية جزئية تصف السعر المتغير للخيار بمرور الوقت ؛ تم اشتقاقها بافتراض وجود  طبيعية (انظر النموذج البراوني للأسواق المالية). تتمثل النظرة المالية الرئيسية وراء النموذج في أنه يمكن للمرء أن يحوط الخيار تمامًا عن طريق شراء وبيع الأصل الأساسي بالطريقة الصحيحة وبالتالي «التخلص من المخاطر»، مع عدم وجود تسوية للمخاطر من السعر ( ، قيمة ، أو سعر الخيار ، ينمو في  </mi></mstyle></mrow> </math>  ، معدل خالية من المخاطر. انظر معادلة بلاك شولز التفسير المالي). هذا التحوط ، بدوره ، يعني أن هناك سعرًا واحدًا مناسبًا - بمعنى خالٍ من التحكيم - للخيار. ويتم إرجاع هذا السعر بواسطة صيغة تسعير خيار Black-Scholes. (الصيغة ، وبالتالي السعر ، تتسق مع المعادلة ، لأن الصيغة هي الحل للمعادلة. بما أن الصيغة لا تشير إلى العائد المتوقع للسهم ، فإن Black-Scholes يرث حياد المخاطر ؛ متسقة بشكل حدسي مع «القضاء على المخاطر» هنا ، ومتسقة رياضياً مع # التسعير والتوازن الخاليين من التحكيم. وبالتالي ، يمكن أيضًا اشتقاق صيغة التسعير مباشرةً من خلال التوقعات المحايدة للمخاطرة. (BSM - بحثان أساسيان في عام 1973  - يتوافق مع «الإصدارات السابقة من صيغة» Louis Bachelier (1900) وEdward O. Thorp (1967)؛  على الرغم من أن هذه كانت «اكتوارية» أكثر في نكهة ، ولم يثبت خصم محايد للمخاطر. انظر أيضا بول صامويلسون (1965). حقق فينزينز برونزين (1908) نتائج مبكرة للغاية ، أيضًا.)

كما ذكرنا ، يمكن إثبات أن النموذجين متسقان ؛ ثم ، كما هو متوقع ، فإن الاقتصاد المالي «الكلاسيكي» موحد. هنا ، يمكن اشتقاق معادلة Black Scholes من CAPM ، وبالتالي فإن السعر الذي يتم الحصول عليه من نموذج Black-Scholes يتسق مع العائد المتوقع من CAPM. نظرية Black-Scholes ، على الرغم من أنها مبنية على التسعير الخالي من التحكيم ، تتفق مع تسعير الأصول الرأسمالية القائمة على التوازن. كلا النموذجين ، بدوره ، يتفقان في النهاية مع نظرية Arrow-Debreu ، ويمكن اشتقاقهما من خلال تسعير الدولة ،  لمزيد من التوضيح ، وإذا لزم الأمر ، فإن هذه الوحدة توضح ذلك.

ملحقات 
العمل الأكثر حداثة يعمم و/ أو يمدد هذه النماذج. فيما يتعلق بتسعير الأصول ، تتم مناقشة التطورات في التسعير على أساس التوازن في إطار «نظرية المحفظة» أدناه ، في حين أن «التسعير المشتق» يتعلق بتسعير محايد من المخاطر ، أي خالي من التحكيم. فيما يتعلق باستخدام رأس المال ، تتعلق «نظرية تمويل الشركات»، بشكل أساسي ، بتطبيق هذه النماذج.

نظرية الحافظة 

 انظر أيضا: نظرية محفظة ما بعد الحداثة والتمويل الرياضي إدارة المخاطر والمحفظة: العالم ف .

تتعلق غالبية التطورات هنا بالعائد المطلوب ، أي التسعير ، وتمديد C A P M الأساسي. تقترح النماذج متعددة العوامل ، مثل نموذج Fa m a-F r e n c h ثلاثي العوامل ونموذج C a r h a r t المكون من أربعة عوامل، عوامل أخرى غير عائد السوق كما هو مناسب في التسعير. يقوم نظام C A P M in t e rt e m p o r a l وC A P M المعتمد على الاستهلاك بتمديد النموذج بشكل مشابه. من خلال اختيار محفظة i n te r t e m p o r a l ، تقوم المستثمر الآن بتحسين محفظتها بشكل متكرر. بينما يدرج إدراج الاستهلاك (بالمعنى الاقتصادي) جميع مصادر الثروة ، وليس فقط الاستثمارات القائمة على السوق ، في حساب المستثمر للعائد المطلوب.

في حين أن ما سبق يمد C A P M ، فإن نموذج الفهرس الفردي هو نموذج أكثر بساطة. إنه يفترض ، فقط ، وجود علاقة بين عوائد الأمن والسوق ، دون افتراضات اقتصادية (عديدة) أخرى. من المفيد أنه يبسط تقدير العلاقة بين الأوراق المالية ، مما يقلل بشكل كبير من المدخلات لبناء مصفوفة الارتباط اللازمة لتحسين المحفظة. تختلف نظرية تسعير المراجحة (APT ؛ ستيفن روس، 1976) بالمثل فيما يتعلق بافتراضاتها. APT «تتخلى عن فكرة أن هناك محفظة واحدة مناسبة للجميع في العالم ، و... استبدالها بنموذج توضيحي لما يدفع عائدات الأصول.»  تقوم بإرجاع العائد المطلوب (المتوقع) للأصل المالي كدالة خطية لمختلف عوامل الاقتصاد الكلي ، ويفترض أن المراجحة يجب أن تعيد الأصول المسعرة بشكل غير صحيح إلى خطها.

فيما يتعلق بتحسين المحفظة، فإن نموذج Black-L i t t e rm a n يغادر من نهج M a r k o w i t z الأصلي المتمثل في بناء المحافظ عبر حدود فعالة. يبدأ Black-Li t term a n بدلاً من ذلك بافتراض توازن ، ثم يتم تعديله لمراعاة «وجهات النظر» (أي الآراء المحددة حول عائدات الأصول) للمستثمر المعني للوصول إلى تخصيص أصل مخصص. حيث تعتبر العوامل الإضافية للتقلبات (التقرن ، الانحراف ...) ثم يمكن تطبيق تحليل القرار متعدد المعايير؛ هنا اشتقاق محفظة باريتو فعالة. تطبق خوارزمية الحافظة الشاملة (Thomas M. Cover) التعلم الآلي على اختيار الأصول ، والتعلم بشكل تكيفي من البيانات التاريخية. تدرك نظرية الحافظة السلوكية أن المستثمرين لديهم أهداف متنوعة وأنشئوا محفظة استثمارية تلبي مجموعة واسعة من الأهداف. تم تطبيق Copulas مؤخرًا هنا. انظر تحسين الحافظة § تحسين محفظة الأمثل للتقنيات و/ أو الأهداف الأخرى.

التسعير المشتق 

فيما يتعلق بالتسعير المشتق ، يوفر نموذج تسعير الخيارات ذات الحدين إصدارًا تقديريًا من Black-Scholes ، مفيد لتقييم الخيارات الأمريكية. النماذج المبنية من هذا النوع مبنية - على الأقل ضمنيًا - باستخدام أسعار الحالة (على النحو الوارد أعلاه)؛ فيما يتعلق بذلك ، استخدم عدد كبير من الباحثين خيارات لاستخراج أسعار الحالة لمجموعة متنوعة من التطبيقات الأخرى في الاقتصاد المالي. بالنسبة إلى المشتقات المعتمدة على المسار ، يتم استخدام طرق مونت كارلو لتسعير الخيارات؛ هنا النمذجة في وقت مستمر ، ولكن بالمثل يستخدم القيمة المتوقعة للخطر المحايدة. كما تم تطوير تقنيات رقمية مختلفة أخرى. لقد تم تمديد الإطار النظري أيضًا بحيث أصبح تسعير مارتينجال الآن هو النهج القياسي. التطورات المتعلقة التعقيدات في العودة و/ أو التقلب تناقش أدناه.

بالاعتماد على هذه التقنيات ، تم تطوير نماذج مشتقة للعديد من التطبيقات الفرعية والتطبيقات الأخرى ، وكلها تستند إلى نفس المنطق (باستخدام «تحليل المطالبة الطارئة»). يسمح تقييم الخيارات الحقيقية بأنه يمكن لأصحاب الخيارات التأثير على أساس الخيار ؛ تفترض نماذج تقييم خيارات أسهم الموظف بشكل صريح عدم العقلانية من جانب أصحاب الخيارات ؛ تسمح مشتقات الائتمان بعدم الوفاء بالتزامات الدفع و/ أو متطلبات التسليم. يتم الآن تقييم المشتقات الغريبة بشكل روتيني. يتم التعامل مع وكيل الأصول المتعددة عن طريق المحاكاة أو التحليل القائم على الكوبولا.

وبالمثل ، بدايةً من أولدريتش فاسيتش (1977)، تسمح مختلف النماذج ذات المعدلات القصيرة ، وكذلك التقنيات المعتمدة على السعر الآجل H J M وB G M ، بتمديد هذه التقنيات لتشمل المشتقات ذات الدخل الثابت وأسعار الفائدة. (يعتمد طرازا V a s i c e k وCIR على التوازن ، بينما تعتمد النماذج Ho-Lee والنماذج اللاحقة على التسعير الخالي من التحكيم.) يتم تمديد تقييم السندات ذات الصلة: يسمح أسلوب حساب التفاضل والتكامل في Stochastic ، الذي يستخدم هذه الطرق ، بمعدلات «عشوائية» (مع إعادة سعر خالٍ من المراجحة ، على النحو الوارد أعلاه)؛ نماذج شعرية للأوراق المالية المختلطة تسمح بتدفقات نقدية غير حتمية (وأسعار عشوائية).

على النحو الوارد أعلاه ، اعتمد تسعير المشتقات (OTC) على إطار التسعير المحايد لمخاطر B S M ، في ظل افتراضات التمويل بسعر خالٍ من المخاطر والقدرة على تكرار التدفقات النقدية بشكل مثالي حتى يتم التحوط بالكامل. وهذا ، بدوره ، مبني على افتراض وجود بيئة خالية من مخاطر الائتمان. بعد الأزمة المالية في عام 2008 ، لذلك ، يتم إضافة مسائل مثل مخاطر الائتمان للطرف المقابل ، وتكاليف التمويل وتكاليف رأس المال ،  وتعديل تقييم الائتمان ، أو C V A - وتسويات تقييم محتملة أخرى ، مجتمعة x V A - تتم إضافتها عمومًا إلى القيمة المشتقة المحايدة للمخاطر.

من التغييرات ذات الصلة ، وربما الأكثر جوهرية ، أن الخصم الآن على منحنى مؤشر مبادلة Overnight ، بدلاً من L I B O R كما كان مستخدمًا من قبل. وذلك لأن ما بعد الأزمة ، يعتبر O I S وكيلًا أفضل «للمعدلات الخالية من المخاطر». (وأيضًا ، من الناحية العملية ، عادة ما تكون الفائدة المدفوعة على ضمان ن قدي هي معدل الليلة الواحدة ؛ يُشار إلى خصم O I S ، في بعض الأحيان ، باسم «خصم C S A».) التسعير مبادلة - و، في الواقع، بناء منحنى - يتم تعديل أبعد من ذلك: في السابق، وبلغت قيمة المبادلات قبالة «خصم النفس» منحنى أسعار الفائدة واحد؛ في حين أنه بعد الأزمة ، لاستيعاب خصم O I S ، أصبح التقييم الآن ضمن إطار «متعدد المنحنى» حيث يتم إنشاء «منحنيات التنبؤ» لكل فترة L I B O R عائمة ، مع خصم على منحنى O I S مشترك ؛ انظر مقايضة سعر الفائدة التقييم والتسعير.

نظرية تمويل الشركات 

تم تمديد نظرية تمويل الشركات أيضًا: تعكس التطورات المذكورة أعلاه وتقييم الأصول واتخاذ القرارات بعد الآن «اليقين». كما تمت مناقشته ، فإن طرق مونت كارلو في مجال التمويل ، التي طرحها ديفيد بي. هيرتز في عام 1964، تسمح للمحللين الماليين بإنشاء نماذج «تمويل عشوائية أو احتمالية للشركات»، على عكس النماذج الثابتة والحتمية التقليدية ؛  انظر تمويل الشركات قياس عدم اليقين. ذات الصلة ، تسمح نظرية الخيارات الحقيقية للمالك - أي الإجراءات الإدارية - التي تؤثر على القيمة الأساسية: من خلال دمج منطق تسعير الخيارات ، يتم تطبيق هذه الإجراءات بعد ذلك على توزيع النتائج المستقبلية ، مع التغيير مع الوقت ، والتي تحدد بعد ذلك تقييم «المشروع» اليوم.

وبشكل أكثر تقليدية ، تم استخدام أشجار القرارات - التي تكمل بعضها البعض - لتقييم المشروعات ، من خلال دمجها في التقييم (جميع) الأحداث (أو الولايات) المحتملة وقرارات الإدارة المترتبة عليها ؛  معدل الخصم الصحيح هنا يعكس «كل نقطة غير قابلة للتنوع تتطلع إلى الأمام». (هذه التقنية تسبق استخدام خيارات حقيقية في تمويل الشركات ؛  فهي مستعارة من بحوث العمليات، وليست «تنمية اقتصادية مالية» في حد ذاتها.)

يرتبط هذا ، هو التدفقات النقدية المتوقعة في تقييم الأسهم. في كثير من الحالات ، بعد وليامز أعلاه ، تم تخفيض متوسط (أو على الأرجح) التدفقات النقدية ،  بدلاً من معاملة أكثر صحة لكل ولاية في ظل عدم اليقين ؛ انظر التعليقات تحت النمذجة المالية § المحاسبة. في العلاجات الأكثر حداثة ، إذن ، فإن التدفقات النقدية المتوقعة (بالمعنى الرياضي) مجتمعة في القيمة الإجمالية لكل فترة تنبؤية يتم خصمها. وباستخدام C A P M - أو الامتدادات - يكون الخصم هنا بسعر خالٍ من المخاطر بالإضافة إلى علاوة مرتبطة بعدم اليقين في التدفقات النقدية للمشروع أو المشروع.

تتضمن التطورات الأخرى هنا  نظرية الوكالة، التي تحلل الصعوبات في تحفيز إدارة الشركات («الوكيل») للعمل بما يحقق مصلحة المساهمين («الموكل»)، وليس لمصالحهم الخاصة. توفر محاسبة الفوائض النظيفة وتقييم الدخل المتبقي ذي الصلة نموذجًا يعيد السعر كدالة للأرباح والعوائد المتوقعة والتغيير في القيمة الدفترية، بدلاً من توزيعات الأرباح. ينشأ هذا النهج ، إلى حد ما ، بسبب التناقض الضمني في رؤية القيمة كدالة لتوزيعات الأرباح ، مع الإبقاء أيضًا على أن سياسة توزيع الأرباح لا يمكن أن تؤثر على القيمة وفقًا لمبدأ Modigliani وMiller «مبدأ عدم الصلة»؛ انظر سياسة توزيع الأرباح عدم أهمية سياسة توزيع الأرباح.

التطبيق النموذجي للخيارات الحقيقية هو مشاكل نوع الميزانية الرأسمالية كما هو موضح. ومع ذلك ، يتم تطبيقها أيضًا على مسائل هيكل رأس المال وسياسة توزيع الأرباح ، وعلى التصميم ذي الصلة لأوراق مالية الشركات ؛  وبما أن حاملي الأسهم والسندات لديهم وظائف موضوعية مختلفة ، في تحليل مشاكل الوكالة ذات الصلة. في جميع هذه الحالات ، يمكن أن توفر الأسعار الحكومية المعلومات الضمنية في السوق المتعلقة بالشركة ، على النحو الوارد أعلاه ، والتي يتم تطبيقها بعد ذلك على التحليل. على سبيل المثال ، يمكن (يجب) تسعير السندات القابلة للتحويل بما يتفق مع الأسعار الحكومية لأسهم الشركة.

التحديات والنقد 
كما ذكر أعلاه ، هناك صلة وثيقة للغاية بين (1) فرضية المشي العشوائي ، مع التوقعات المرتبطة بأن تغيرات الأسعار يجب أن تتبع التوزيع الطبيعي، من ناحية ، و (2) كفاءة السوق والتوقعات المنطقية، من ناحية أخرى. لاحظ ، مع ذلك ، أنه يتم ملاحظة حالات الخروج (الواسعة) عن هذه ، وبالتالي ، هناك ، على التوالي ، مجموعتان رئيسيتان من التحديات.

المغادرين من الحياة الطبيعية 

كما تمت مناقشته ، فإن الافتراضات القائلة بأن أسعار السوق تتبع مسارًا عشوائيًا و/ أو أن عوائد الأصول يتم توزيعها بشكل طبيعي هي أمور أساسية. ومع ذلك ، تشير الدلائل التجريبية إلى أن هذه الافتراضات قد لا تصمد (انظر خطر التعرق ، مخاطر الانحراف ، الذيل الطويل) وأنه في الممارسة العملية ، يعدل التجار والمحللون ومديرو المخاطر بشكل متكرر «النماذج القياسية» (انظر نموذج المخاطر). في الواقع ، اكتشف B e n o i t Mandelbrot بالفعل في الستينيات من القرن الماضي أن التغيرات في الأسعار المالية لا تتبع توزيعًا غوسيًا، وهو الأساس لنظرية تسعير الخيارات ، على الرغم من أن هذه الملاحظة كانت بطيئة في العثور على طريقها إلى الاقتصاد المالي السائد.

تم تقديم نماذج مالية ذات توزيعات طويلة الذيل وتجمعات متقلبة للتغلب على مشاكل الواقعية للنماذج المالية «الكلاسيكية» أعلاه ؛ بينما تسمح نماذج الانتقال السريع لأسعار (الخيار) بدمج "القفزات" في السعر الفوري. وبالمثل ، يستكمل مديرو المخاطر (أو البديل) القيمة القياسية في نماذج المخاطر بمحاكاة تاريخية، ونماذج خليط، وتحليل مكون رئيسي، ونظرية القيمة القصوى، فضلاً عن نماذج لتجميع التقلب. لمزيد من المناقشة رؤية الذيل الدهون § التوزيع التطبيقات في الاقتصاد ، والقيمة المعرضة للخطر النقد. مديرو الحافظة ، وبالمثل ، قاموا بتعديل معايير وخوارزميات التحسين الخاصة بهم ؛ انظر نظرية محفظة # أعلاه.

يرتبط ارتباطًا وثيقًا بابتسامة التقلب، حيث يُلاحظ أن التقلب الضمني - التقلب المقابل لسعر B S M - يختلف كدالة لسعر الإضراب (أي النقود)، وهذا صحيح فقط إذا كان توزيع تغيير السعر غير طبيعي ، على عكس ذلك المفترض بواسطة B S M. يصف مصطلح مصطلح التقلب مدى اختلاف التقلب (الضمني) بالنسبة للخيارات ذات الصلة مع آجال استحقاق مختلفة. سطح التقلب الضمني هو ثم مؤامرة سطح ثلاثية الأبعاد من ابتسامة التقلب وهيكل المدى. هذه الظواهر التجريبية تنفي افتراض التقلب المستمر والسجلات الطبيعية - التي بنيت عليها بلاك سكولز ؛  انظر نموذج بلاك سكولز تقلب ابتسامة.

نتيجة لذلك ، يستخدم المتداولون (ومديرو المخاطر) نماذج «متسقة مع الابتسامة»، أولاً ، عند تقييم المشتقات التي لم يتم تعيينها مباشرة إلى السطح ، مما يسهل تسعير المجموعات الأخرى ، مثل مجموعات الأسعار / النضج غير المشتقة ، أو المشتقات غير الأوروبية ، وعموما لأغراض التحوط. الطريقتان الرئيسيتان هما التقلب المحلي وتقلب مؤشر ستوكاستيك. الأول يعيد التقلبات «المحلية» إلى كل نقطة زمنية محددة للتقييم القائم على الفروق أو المحاكاة - أي على عكس التذبذب الضمني ، والذي يبقى ثابتًا بشكل عام. وبهذه الطريقة ، تكون الأسعار المحسوبة - والهياكل الرقمية - متسقة مع السوق بطريقة خالية من المراجحة. النهج الثاني يفترض أن تقلب السعر الأساسي هو عملية عشوائية وليس ثابتة. يتم أولاً "معايرة" النماذج هنا للأسعار المرصودة ، ثم يتم تطبيقها على التقييم المعني ؛ الأكثر شيوعًا هي H e s t o n وS A B R وC E V. يعالج هذا النهج بعض المشكلات المحددة مع التحوط في ظل التقلبات المحلية.

تتعلق التقلبات المحلية بالأشجار الضمنية ذات الحدين والأشجار المستندة إلى شعرية - تقديرا أساسيا للنهج - والتي تستخدم بالمثل في التسعير هذه مبنية على أسعار الدولة المستردة من السطح. تسمح أشجار E d g e w o r t h ذات الحدين بوجود انحراف وخرط محدد (أي غير غاوسي) في السعر الفوري ؛ بسعر هنا ، فإن الخيارات ذات الضربات المختلفة ستعيد التقلبات الضمنية المختلفة ، ويمكن معايرة الشجرة حسب الابتسامة على النحو المطلوب. كما تم تطوير نماذج مقفلة ذات أغراض مماثلة.

كما ذكر أعلاه ، يفترض B S M - ونماذج المشتقات الأخرى عادة - (د) القدرة على تكرار التدفقات النقدية تمامًا بحيث يتم التحوط بالكامل ، ومن ثم إلى الخصم دون معدل المخاطرة. وهذا ، بدوره ، مبني على افتراض وجود بيئة خالية من مخاطر الائتمان. بعد الأزمة ، إذن ، يتم إجراء العديد من التعديلات على القيمة x على القيمة المشتقة من المخاطر المحايدة. لاحظ أن هذه العناصر إضافية لأي تأثير على الابتسامة أو السطح: هذا صحيح لأن السطح مبني على بيانات الأسعار المتعلقة بالمراكز المضمونة بالكامل ، وبالتالي لا يوجد «حساب مزدوج» لمخاطر الائتمان (وما إلى ذلك) عند تضمين x V A. (أيضًا ، لو لم يكن الأمر كذلك ، فسيكون لكل طرف مقابل سطحه الخاص.. .)

المغادرين من العقلانية 

كما رأينا ، هناك افتراض شائع هو أن صناع القرار المالي يتصرفون بعقلانية. رؤية هومو الاقتصادية. لكن في الآونة الأخيرة ، تحدى الباحثون في الاقتصاد التجريبي والتمويل التجريبي هذا الافتراض تجريبياً. كما يتم تحدي هذه الافتراضات من الناحية النظرية، من خلال التمويل السلوكي، وهو مجال يتعلق في المقام الأول بالقيود المفروضة على عقلانية العوامل الاقتصادية.

تمشيا مع هذه النتائج ومكملة لها ، تم توثيق العديد من الحالات الشاذة المستمرة في السوق ، والتي تمثل تشوهات في الأسعار و/ أو العودة - على سبيل المثال أقساط الحجم - والتي تتعارض مع فرضية السوق الفعالة؛ تأثيرات التقويم هي أفضل مجموعة معروفة هنا. تتعلق هذه الألغاز الاقتصادية المختلفة ، المتعلقة بالظواهر التي تتناقض مع النظرية بالمثل. ينشأ لغز علاوة الأسهم ، على سبيل المثال ، في أن الفرق بين العوائد الملحوظة على الأسهم مقارنة بالسندات الحكومية أعلى باستمرار من عائد المخاطرة في الأسهم العقلانية التي ينبغي على المستثمرين طلبها ، وهو «عائد غير طبيعي». للحصول على مزيد من السياق ، انظر فرضية المشي العشوائي § فرضية المشي العشوائية، والشريط الجانبي لحالات محددة.

بشكل أعم ، وخاصة بعد الأزمة المالية في 2007-2010 ، تعرض الاقتصاد المالي والتمويل الرياضي إلى نقد أعمق ؛ جدير بالذكر هنا نسيم نيكولاس طالب، الذي يدعي أن أسعار الأصول المالية لا يمكن وصفها بالنماذج البسيطة المستخدمة حاليًا ، مما يجعل الكثير من الممارسات الحالية غير ذات صلة ، وفي أسوأ الأحوال ، مضللة بشكل خطير ؛ رؤية نظرية البجعة السوداء، توزيع طالب. كان موضوع الاهتمام العام الذي تمت دراسته في السنوات الأخيرة هو الأزمات المالية،  وفشل الاقتصاديات المالية في تشكيلها. (المشكلة ذات الصلة هي المخاطر النظامية: حيث تحتفظ الشركات بأوراق مالية فيما بينها ، فإن الترابط قد يستلزم «سلسلة تقييم» - وأداء شركة واحدة ، أو أمان ، سوف يؤثر هنا على الجميع ، وهي ظاهرة لا يمكن صياغتها بسهولة ، بغض النظر عما إذا النماذج الفردية صحيحة. انظر المخاطر النظامية § عدم كفاية نماذج التقييم الكلاسيكية؛ شلالات في الشبكات المالية؛ رحلة إلى الجودة.)

تشمل مجالات البحث التي تحاول شرح (أو على الأقل نموذج) هذه الظواهر والأزمات ،  تجارة الضوضاء والبنية المجهرية للسوق ونماذج العوامل غير المتجانسة. يمتد هذا الأخير إلى الاقتصاد الحسابي القائم على الوكيل، حيث يتم التعامل مع السعر كظاهرة ناشئة، الناتجة عن تفاعل مختلف المشاركين في السوق (الوكلاء). تقول فرضية السوق الصاخبة أن الأسعار يمكن أن تتأثر بالمضاربين وتجار الزخم ، وكذلك من الداخل والمؤسسات التي غالباً ما تشتري وتبيع الأسهم لأسباب لا علاقة لها بالقيمة الأساسية ؛ انظر الضوضاء (الاقتصادية). فرضية السوق التكيفية هي محاولة للتوفيق بين فرضية السوق الفعالة والاقتصاد السلوكي ، من خلال تطبيق مبادئ التطور على التفاعلات المالية. بدلاً من ذلك ، تُظهر سلسلة المعلومات المشاركين في السوق وهم يشاركون في نفس أفعال الآخرين («سلوك القطيع»)، على الرغم من التناقضات مع معلوماتهم الخاصة. وقد تم تطبيق النمذجة المستندة إلى Copula بالمثل. انظر أيضًا "فرضية عدم الاستقرار المالي" التي وضعها هيمان مينسكي، بالإضافة إلى مقاربة جورج سوروس، الانعكاسية ، الأسواق المالية ، والنظرية الاقتصادية.

ولكن على الجانب الآخر ، أظهرت العديد من الدراسات أنه على الرغم من هذه الانحرافات عن الكفاءة ، إلا أن أسعار الأصول عادةً ما تمشي بشكل عشوائي ، وبالتالي لا يمكن للمرء أن يتفوق باستمرار على متوسطات السوق («ألفا»). لذلك فإن الأثر العملي هو أن الاستثمار السلبي (على سبيل المثال من خلال صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة) ينبغي ، في المتوسط ، أن يخدم بشكل أفضل من أي إستراتيجية نشطة أخرى. تعد لعبة Burton M a l k i e l للمشي العشوائي في وول ستريت - التي نُشرت لأول مرة في عام 1973، وفي عددها الحادي عشر اعتبارًا من عام 2015 - تعميمًا شائعًا لهذه الحجج. (راجع أيضًا جون س. بوغل 's Sense على صناديق الاستثمار المشتركة ؛ لكن قارن وارين بافيت من S u p e r i n v e s t o r s لـ Graham-and-D o d d s v i l l e. لاحظ أيضًا أن الحدود الموروثة مؤسسيًا للمراجحة - على عكس العوامل المتناقضة مباشرة مع النظرية - تُقترح أحيانًا كتفسير لهذه الانحرافات عن الكفاءة.

انظر أيضا 

 نمذجة مالية
 نظرية نقدية

المراجع 

علم أكتواري
الاقتصاد المالي هو فرع الاقتصاد الذي يتميز بـ « التركيز على الأنشطة النقدية » ، و الذي من المحتمل أن يظهر في ه « المال من نوع أو آخر على جانبي التجارة » . و ب التالي ، ف إن اهتمام ها هو الترابط بين المتغيرات المالية ، مثل الأسعار و أسعار الفائدة والأسهم ، مقابل تلك المتعلقة ب الاقتصاد الحقيقي . ل ه مجالان رئيسيان للتركيز : تسعير الأصول و تمويل الشركات ؛ الأول هو منظور مقدمي رأس المال ، أي المستثمرين ، و الثاني لمستخدمي رأس المال . يتعلق الموضوع بـ « تخصيص و نشر الموارد الاقتصادية ، مكانيا و عبر الزمن ، في بيئة غير مستقرة » . ل ذٰلك ف هو يركز على اتخاذ القرارات في ظل عدم اليقين في سياق الأسواق المالية ، والنماذج والمبادئ الاقتصادية و المالية الناتجة ، ويهتم باستنباط الآثار القابلة لل اختبار أو السياسة من الافتراضات المقبولة . إن ه مبني على أسس الاقتصاد الجزئي و نظرية القرار . الاقتصاد القياسي هو فرع الاقتصاد المالي الذي يستخدم تقنيات الاقتصاد القياسي ل تحديد معالم هذه العلاقات . يرتبط التمويل الرياضي ب أن ه سيشتق و يوسع النماذج الرياضية أو العددية المقترحة من قبل الاقتصاد المالي . لاحظ على الرغم من أن التركيز هناك هو الاتساق الرياضي ، على عكس التوافق مع ال نظرية الاقتصادية . يركز الاقتصاد المالي في المقام الأول على الاقتصاد الجزئي ، في حين أن الاقتصاد النقدي هو في المقام الأول الاقتصاد الكلي بطبيعة ه . يتم تدريس الاقتصاد المالي عادة على مستوى الدراسات العليا ؛ انظر ماجستير في الاقتصاد المالي . في الآونة الأخيرة ، يتم تقديم شهادات جامعية متخصصة في التخصص . توفر هذه المقالة نظرة عامة واستطلاعًا حول الحقل : ل الحصول على مزيد من الاشتقاقات و مناقشة فنية أكثر ، راجع المقالات المحددة المرتبطة . الاقتصاد الأساسي كما ذكر أعلا ه ، يس تكشف الانضباط ب شكل أساسي كيف يمكن ل المستثمرين العقلانيين تطبيق نظرية القرار على مشكلة الاستثمار . و ب التالي ف إن الموضوع مبني على أسس الاقتصاد الجزئي و نظرية القرار ، ويست خلص العديد من النتائج الرئيسية ل تطبيق صنع القرار في ظل عدم اليقين في الأسواق المالية . القيمة الحالية والتوقع و الفائدة تكمن وراء كل الاقتصاد المالي مفاهيم القيمة الحالية والتوقع . يسمح حساب القيمة الحالية لصانع القرار ب تجميع التدفقات النقدية ( أو العوائد الأخرى ) التي يتم إنتاج ها ب واسطة الأصل في المستقبل ، إلى قيمة واحدة في التاريخ المعني ، و ب التالي مقارنة فرصتين ب سهولة أكبر ؛ و ب التالي هذا المفهوم هو نقطة الانطلاق ل اتخاذ القرارات المالية . ( تاريخ ها مبكرًا : يناقش ريتشارد ويت الاهتمام المركب ب عمق ب الفعل في عام في كتاب ه « أسئلة الحساب » ؛ بتطوير ه يوهان دي ويت وإدموند هالي . ) يتمثل الامتداد الفوري في الجمع بين الاحتمالات والقيمة الحالية ، مما يؤدي إلى معيار القيمة المتوقعة الذي يحدد قيمة الأصول كدالة ل أحجام الدفعات المتوقعة واحتمالات حدوث ها . ( هذه الأفكار تنبع من بليز باسكال وبيير دي فيرمات . ) و مع ذلك ، تفشل طريقة القرار هذه في النظر في كره المخاطرة ( « كما يعرف أي طالب مالي » ) . ب معنى آخر ، نظرًا لأن الأفراد يحصلون على فائدة أكبر من دولار إضافي عندما يكونون فقراء و أقل فائدة عندما يكونون أغنياء نسبياً ، ف إن الطريقة هي « ضبط » الوزن المعين لمختلف النتائج ( « الحالات » ) في المقابل . ( قد يكون بعض المستثمرين في الواقع يبحثون عن المخاطرة بدلاً من تجنب المخاطرة ، و لٰكن نفس المنطق س ينطبق ) . قد يتم وصف الاختيار تحت عدم اليقين هنا ب أن ه تعظيم الفائدة المتوقعة . أكثر رسميا ، مما أدى إلى فرضية فائدة المتوقع تنص على أن ه ، إذا راضون بعض البديهيات ، وذاتية القيمة المرتبطة مقامرة من قبل فرد هو أن التوقع الإحصائي ل تقييم نتائج تلك المقامرة . ينشأ الدافع وراء هذه الأفكار من ال تناقضات المختلفة التي لوحظت في إطار القيمة المتوقعة ، مثل مفارقة سان بطرسبرغ ؛ انظر أيضا مفارقة إلسبرغ . ( التطوير هنا يرجع أصلاً إلى دانييل بيرنولي ، و تم إضفاء طابع رسمي علي ه لاحقًا ب واسطة جون فون نيومان وأوسكار مورغنسترن ) التسعير وخالية من التحكيم ثم تقترن مفاهيم التحكيم - الحر ، « العقلاني » ، التسعير والتوازن مع ما سبق ل استخلاص الاقتصاد المالي « الكلاسيكي » ( أو « الكلاسيكي الجديد » ) . التسعير العقلاني هو افتراض أن أسعار الأصول ( و ب التالي نماذج تسعير الأصول ) س تعكس السعر الخالي من المراجحة للأصل ، حيث إن « أي انحراف عن هذا السعر » س يتم « تحريف ه » . هذا الافتراض مفيد في تسعير الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ، و خاصة السندات ، و هو أساسي لتسعير الأدوات المشتقة . التوازن الاقتصادي هو ، ب وجه عام ، حالة تتوازن في ها القوى الاقتصادية مثل العرض و الطلب ، و في غياب التأثيرات الخارجية ، لن تتغير قيم التوازن للمتغيرات الاقتصادية . يتعامل التوازن العام مع سلوك العرض و الطلب و الأسعار في الاقتصاد ك كل مع العديد من الأسواق المت فاعلة أو العديد من ها ، من خلال السعي ل إثبات وجود مجموعة من الأسعار س تؤدي إلى توازن شامل . ( هذا على عكس التوازن الجزئي ، الذي يحلل فقط الأسواق الموحدة . ) يرتبط المفهومان على النحو التالي : حيث لا تسمح أسعار السوق بمراجحة مربحة ، أي أن ها تشتمل على سوق خالية من المراجحة ، ثم يقال إن هذه الأسعار تشكل « توازن موازنة » . حدسيًا ، يمكن ملاحظة ذلك من خلال التفكير في أن ه في حالة وجود فرصة تحكيم ، ف من المتوقع أن تتغير الأسعار ، و ب التالي ليست في حالة توازن . و ب التالي ف إن موازنة التحكيم شرط مسبق ل تحقيق التوازن الاقتصادي العام . على الفور ، و غير الرسمية ، و توسيع هذه الفكرة وال نظرية الأساسية في تسعير الأصول ، و يظهر أن ه عندما تكون الأسواق كما - و صف ه هي ب الإضافة إلى ذلك ( ضمنا وتبعا ل ذٰلك ) كاملة قد - one ثم اتخاذ القرارات المالية عن طريق بناء مقياس المخاطر محايد احتمال المقابلة إلى السوق . « اكتمال » هنا يعني أن هناك ثمنًا ل كل أصل في كل حالة ممكنة من العالم ، و ب التالي يمكن بناء المجموعة الكاملة من الرهانات المحتملة على دول العالم المستقبلية بأصول موجودة ( مع عدم الاحتكاك ) أساسا حل في وقت واحد لن الاحتمالات ( خالية من المخاطر ) ، نظرا ل ارتفاع أسعار ن . سوف يشتق الاشتقاق الرسمي بحجج التحكيم . ل الاطلاع على مثال عمل ي ، انظر التسعير الرشيد # التقييم المحايد ل المخاطر ، حيث يوجد في بيئة مبسطة ، يوجد حالتان محتملتان فقط - للأعلى والأسفل - و حيث p و p ) هما الاحتمالان المقابلان ( أي ضمني ) و ب دور ه ، التوزيع المشتق ، أو " التدبير " . مع وجود هذا الإجراء في مكان ه ، ف إن عائد أي ورقة مالية ( أو محفظة ) المتوقعة ، أي ما هو مطلوب ، سوف يساوي بعد ذلك العائد الذي لا ينطوي على مخاطر ، ب الإضافة إلى « تسوية ل المخاطر » ، أي علاوة المخاطر الخاصة ب الأمان ، و تعويض المدى التي لا يمكن التنبؤ بتدفقات ها النقدية . جميع نماذج التسعير هي متغيرات أساسية ل ذٰلك ، مع إعطاء افتراضات و / أو شروط محددة . يتماشى هذا ال نهج مع ما و رد أعلا ه ، و لٰكن مع التوقع القائم على « السوق » ( أي خالي من المراجحة ، ووفقًا لل نظرية ، و ب التالي في حالة توازن ) بدلاً من التفضيلات الفردية . و ب التالي ، مع الاستمرار في المثال ، ل تقييم قيمة ورقة مالية معينة ، يتم ضرب التدفقات النقدية المتوقعة في الدول الصاعدة والهابطة من خلال p و p ) على التوالي ، ثم يتم خصم ها ب سعر فائدة خالي من المخاطر ب الإضافة إلى متميزة . ب شكل عام ، قد يتم اشتقاق هذه العلاوة ب واسطة C A P M ( أو الامتدادات ) كما س يظهر تحت # اليقين . أسعار الدولة مع إقامة العلاقة أعلا ه ، يمكن اشتقاق نموذج A rrow - D e b r e u المتخصص . تشير هذه النتيجة المهمة إلى أن ه في ظل ظروف اقتصادية معينة ، يجب أن يكون هناك مجموعة من الأسعار ب حيث يكون إجمالي الإمدادات مساوياً ل الطلب الكلي على كل سلعة في الاقتصاد . غالبًا ما يتم إجراء ال تحليل هنا بافتراض وجود وكيل تمثيلي . ينطبق نموذج A rrow - D e b r e u على الاقتصادات التي تتمتع بأسواق كاملة إلى أقصى حد ، حيث يوجد سوق ل كل فترة زمنية و أسعار آجلة ل كل سلعة في جميع الفترات الزمنية . الامتداد المباشر ، إذن ، هو مفهوم ضمان أسعار الدولة ( يُطلق علي ه أيضًا اسم أمان السهم - D e b r e u ) ، و هو عقد يوافق على دفع وحدة واحدة من n u m e r a i r e ( عملة أو سلعة ) في حالة حدوث حالة معينة ( " up " ) " و " لأسفل " في المثال المبسط أعلا ه ) في وقت معين في المستقبل وتدفع قيمة الصفر في جميع الولايات الأخرى . ثمن هذا الأمن هو سعر الدولة ل هٰذه الحالة ب الذات في العالم . في المثال أعلا ه ، ف إن أسعار الدولة تعادل القيم الحالية التي تبلغ $ p و$ − p ) : أي ما الذي سيدفع ه اليوم ، على التوالي ، ل الأوراق المالية ذات الحالة العليا والدنيا ؛ ناقل سعر الحالة هو ناقل أسعار الحالة ل جميع الولايات . بالتطبيق على التقييم ، س يكون سعر المشتق اليوم هو ببساطة السعر الأعلى × المردود المدفوع من الدولة + السعر المقلوب من الدولة × المردود المسقط ؛ انظر أدنا ه فيما يتعلق ب عدم وجود أي علاوة المخاطرة هنا . ب النسبة للمتغير العشوائي المستمر الذي يشير إلى استمرارية الحالات المحتملة ، يتم العثور على القيمة من خلال التكامل على كثافة أسعار الولاية ؛ انظر عامل الخصم العشوائي . يتم توسيع هذه المفاهيم ل تشمل التسعير مارتينجال والتدبير محايد ل المخاطر ذات الصلة . تجد أسعار الولاية تطبيقًا فوريًا ك أداة مفاهيمية ( « تحليل المطالبات الطارئة » ) ؛ و لٰكن يمكن تطبيق ها أيضًا على مشكلات التقييم . ب النظر إلى آلية التسعير الموصوفة ، يمكن للمرء تحليل القيمة المشتقة - في الواقع ل كل « ورقة مالية » - كتركيبة خطية من أسعار ها الحكومية ؛ أي حل الظهر ل الأسعار الدولة المقابلة ل أسعار مشتقة لوحظ . يمكن بعد ذلك استخدام أسعار الحالة المستردة ل تقييم الأدوات الأخرى ذات التعرض الأقل من اللازم ، أو ل اتخاذ القرارات الأخرى المتعلقة ب أقل من اللازم . ( عمل B r e e d e n و L i t z e n b e r g e r في عام أنشأ استخدام أسعار الدولة في الاقتصاد المالي . ) النماذج الناتجة ب تطبيق المفاهيم الاقتصادية أعلا ه ، قد نس تنتج بعد ذلك مختلف النماذج والمبادئ الاقتصادية و المالية . كما ذكر أعلا ه ، ف إن مجالي التركيز المعتادين هما تسعير الأصول و تمويل الشركات ، الأول هو منظور مقدمي رأس المال ، و الثاني لمستخدمي رأس المال . هنا ، ولجميع نماذج الاقتصاد المالي ( تقريبًا ) ، تكون الأسئلة التي يتم تناول ها مؤطرة عادةً من حيث « الوقت ، و عدم اليقين ، والخيارات ، و المعلومات » ، كما س نرى أدنا ه . الوقت : يتم تداول المال الآن مقابل المال في المستقبل . عدم اليقين ( أو المخاطرة ) : مبلغ المال الذي س يتم تحويل ه في المستقبل غير مؤكد . الخيارات : يمكن ل طرف واحد في المعاملة اتخاذ قرار في وقت لاحق يؤثر على التحويلات المالية اللاحقة . المعلومات : يمكن للمعرفة ب المستقبل أن تقلل أو ربما تقضي على عدم اليقين المرتبط بالقيمة النقدية المستقبلية ( F M V ) . تطبيق هذا الإطار ، مع المفاهيم المذكورة أعلا ه ، يؤدي إلى النماذج المطلوبة . يبدأ هذا الاشتقاق بافتراض « عدم اليقين » ثم يتم توسيع ه ل يشمل الاعتبارات الأخرى . ( يشير هذا القسمة في بعض الأحيان إلى « الحتمية » و « العشوائية » ، أو « العشوائية » . ) السياقات نقطة الانطلاق هنا هي « الاستثمار تحت اليقين » . تؤكد نظرية فصل فيشر أن هدف الشركة هو زيادة قيمة ها الحالية إلى الحد الأقصى ، ب غض النظر عن تفضيلات مساهمي ها . ذات الصلة هي نظرية Modigliani - Miller ، التي توضح أن ه في ظل ظروف معينة ، لا تتأثر قيمة الشركة بكيفية تمويل هذه الشركة ، و لا تعتمد على سياسة توزيع الأرباح و لا على قرار جمع رأس المال عن طريق إصدار الأسهم أو بيع الديون . يستمر ال دليل هنا ب استخدام وسيطات التحكيم ، و يعمل كمعيار ل تقييم آثار العوامل خارج النموذج التي تؤثر على القيمة . يتم توفير آلية تحديد القيمة ( المؤسسية ) من خلال نظرية قيمة الاستثمار ( John Burr Willia m s ) ، التي تقترح أن يتم احتساب قيمة الأصل ب استخدام « التقييم وفقًا لقيم القيمة الحالية » . و ب التالي ، ب النسبة للسهم العادي ، ف إن القيمة الحقيقية طويلة الأجل هي القيمة الحالية ل صافي التدفقات النقدية المستقبلية ، في شكل أرباح . ما يتبقى هو تحديد سعر الخصم المناسب . تظهر التطورات اللاحقة « عقلانيًا » ، ب معنى رسمي ، أن معدل الخصم المناسب هنا ( ينبغي ) يعتمد على مخاطرة الأصل ب النسبة ل السوق ك كل ، بدلاً من تفضيلات مالكي ها ؛ انظر أدنا ه . القيمة الحالية الصافية ( NPV ) هي الامتداد المباشر ل هٰذه الأفكار التي يتم تطبيق ها عادة على اتخاذ القرارات ب شأن تمويل الشركات ( مقدمة من في عام ل الحصول على نتائج أخرى ، ب الإضافة إلى النماذج المحددة التي تم تطوير ها هنا ، راجع قائمة مواضيع « تقييم الأسهم » ضمن مخطط التمويل # تقييم التدفقات النقدية المخصومة . تقييم السندات ، في أن التدفقات النقدية ( القسائم و عودة رأس المال ) هي الحتمية ، قد تسير ب نفس الطريقة . إن الامتداد الفوري ، و هو سعر السندات الخالي من التحكيم ، يقوم ب تخفيض كل تدفق نقدي ب السعر المشتق من السوق - أي ب سعر الصفر المقابل ل كل كوبون - بدلاً من المعدل الإجمالي . لاحظ أن ه في العديد من المعالجات ، يسبق تقييم السندات تقييم حقوق الملكية ، و التي بموجب ها « التدفقات النقدية ( أرباح الأسهم ) » غير معروفة في حد ذات ها . يسمح William s و ما بعد ه بالتنبؤ ب ه - بناءً على النسب التاريخية أو السياسة المنشورة - ثم يتم التعامل مع التدفقات النقدية ب اعتبار ها حتمية ب شكل أساسي ؛ انظر أدنا ه تحت نظرية تمويل الشركات # . يتم استخدام جميع نتائج « اليقين » هذه ب شكل شائع في إطار تمويل الشركات . عدم اليقين هو محور « نماذج تسعير الأصول » ، على النحو التالي . شك ب النسبة إلى " الاختيار في حالة عدم اليقين " ، ف إن الافتراضين التوأمين للعقلانية و كفاءة السوق ، كما تم تعريف ه ب شكل أوثق ، يؤديان إلى نظرية المحفظة الحديثة ( M P T ) مع نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ( CAPM ) - نتيجة تستند إلى التوازن - و إلى Black - Sch oles نظرية - Merton ( BSM ؛ غالبًا ، ببساطة Black - S c h o l e s ) لتسعير الخيار - نتيجة خالية من المراجحة . لاحظ أن ه يتم احتساب أسعار ال مشتقات الأخيرة ب حيث تكون خالية من المراجحة فيما يتعلق ب أسعار الأوراق المالية الأكثر تحديدًا وتوازنًا ؛ رؤية تسعير الأصول . ب اختصار ، و ب شكل حدسي - ومتسق مع # التسعير والتوازن الخاليين من المراجحة أعلا ه - يكون الرابط كما يلي . ب النظر إلى القدرة على الاستفادة من المعلومات الخاصة ، يتم تحفيز المتداولين ال مهتمين ب أنفس هم ل الحصول على معلومات هم الخاصة و التصرف في ها . عند القيام ب ذٰلك ، يساهم المتداولون في المزيد من « الأسعار » الصحيحة ، أي الفعالة \ : فرضية السوق الفعالة ، أو EMH ( Eugene Fama ، تفترض EMH ( ضمنيًا ) أن متوسط التوقعات يشكل « توقعات مثالية » ، أي أن الأسعار التي تستخدم جميع المعلومات المتاحة ، مطابقة لأفضل تخمين للمستقبل \ : افتراض التوقعات المنطقية . تسمح EMH أن ه عند مواجهة معلومات جديدة ، قد يبالغ بعض المستثمرين في رد فعلهم و قد يكون رد فعلهم غير صحيح ، لكن المطلوب هو أن ردود فعل المستثمرين تتبع توزيعا طبيعيا - ب حيث لا يمكن استغلال التأثير الصافي على أسعار السوق ب شكل موثوق تحقيق ربح غير طبيعي . في الحدود التنافسية ، س تعكس أسعار السوق جميع المعلومات المتاحة ، و يمكن أن تتحرك الأسعار فقط استجابة للأخبار ؛ و هٰذا ، ب الطبع ، يمكن أن يكون « جيدًا » أو « سيئًا » ، كبيرًا أو صغيرًا : فرضية المشي العشوائي . و ب التالي ، إذا كانت أسعار الأصول المالية فعالة ( على نطاق واسع ) ، ف لن تستمر الانحرافات عن هذه القيم ( التوازن ) ل فترة طويلة . ( انظر معامل استجابة الأرباح . ( على مسارات عشوائية في أسعار الأسهم : جول رينو ، ؛ لويس باشيلير ، ؛ موريس كيندال ، ؛ بول كوتنر ، ) في ظل هذه الظروف ، يمكن عندئذ افتراض أن المستثمرين يتصرفون ب طريقة عقلانية : يجب حساب قرار هم الاستثماري أو التأكد من اتباع الخسارة ؛ في المقابل ، عندما تقدم فرصة التحكيم ، يستغل ها المراجحون ، مما يعزز هذا التوازن . هنا ، كما هو الحال في حالة اليقين الموضحة أعلا ه ، الافتراض المحدد فيما يتعلق بالتسعير هو أن الأسعار تُحسب كقيمة حالية لتوزيعات الأرباح المستقبلية المتوقعة ، حسب المعلومات المتوفرة حاليًا . ما هو مطلوب رغم ذلك هو نظرية ل تحديد معدل الخصم المناسب ، أي « العائد المطلوب » ، ب النظر إلى عدم اليقين هذا : يتم توفير ه ب واسطة MPT و CAPM الخاص ب ه . ذات الصلة ، والعقلانية - ب معنى المراجحة في ال استغلال - تؤدي إلى ظهور بلاك سكولز ؛ قيم الخيار هنا تتفق في نهاية المطاف مع CAPM . ب شكل عام ، إذن ، بينما تدرس نظرية المحفظة كيف ينبغي ل المستثمرين الموازنة بين المخاطر و العائد عند الاستثمار في العديد من الأصول أو الأوراق المالية ، ف إن CAPM أكثر تركيزًا ، ويصف كيف ، في التوازن ، تحدد الأسواق أسعار الأصول فيما يتعلق ب مدى خطورة هذه المخاطر . الأهم من ذلك ، س تكون هذه النتيجة مستقلة عن مستوى كره المخاطرة لدى المستثمر و / أو وظيفة ال أداة المفترضة ، و ب التالي توفير معدل خصم محدد ب سهولة لصناع القرار في تمويل الشركات على النحو الوارد أعلا ه ، و ب النسبة ل المستثمرين الآخرين . تستمر الحجة على النحو التالي : إذا كان ب إمكان المرء إنشاء حدود فعالة - أي كل مجموعة من الأصول التي تقدم أفضل مستوى متوقع من العائد ل مستوى المخاطرة الخاص ب ها ، انظر الرسم البياني - ثم يمكن تشكيل محافظ كفاءة التباين المتوسط ببساطة على أن ها مزيج من حيازات الأصول الخالية من المخاطر و « محفظة السوق » ( نظرية فصل صناديق الاستثمار المشتركة ) ، مع التخطيط هنا ل التخطيط كخط ل سوق المال ، أو CML . بعد ذلك ، ب النظر إلى CML ، ف إن العائد المطلوب على الأوراق المالية المحفوفة ب المخاطر س يكون مستقلاً عن وظيفة المرافق ل المستثمر ، و س يتم تحديد ه فقط من خلال التغاير ( « بيتا » ) مع المخاطر الإجمالية ، أي السوق . و ذٰلك لأن المستثمرين هنا يمكن هم بعد ذلك زيادة الفائدة من خلال الرافعة المالية بدلاً من التسعير ؛ انظر مخطط CML . كما يتضح من الصيغة جانبا ، ف إن هذه النتيجة تتسق مع ما سبق ، حيث تساوي العائد ب لا مخاطرة ب الإضافة إلى تعديل ل المخاطر . ( تم تقديم الحدود الفعالة ب واسطة هاري ماركويتز في عام تم اشتقاق CAPM ب واسطة Jack Treynor وWilliam F . Sharpe و John Lintnerو Jan Mossin ب شكل مستقل . ) يوفر Black – Sch oles نموذجًا رياضيًا ل سوق مالية تحتوي على أدوات مشتقة ، والمعادلة الناتجة عن سعر الخيارات الأوروبية . يتم التعبير عن النموذج ب اعتبار ه معادلة Black - Sch oles ، معادلة تفاضلية جزئية تصف السعر المتغير ل الخيار بمرور الوقت ؛ تم اشتقاق ها بافتراض وجود طبيعية ( انظر النموذج البراوني ل الأسواق المالية ) . تتمثل النظرة المالية الرئيسية وراء النموذج في أن ه يمكن للمرء أن يحوط الخيار تمامًا عن طريق شراء و بيع الأصل الأساسي ب الطريقة الصحيحة و ب التالي « ا التخلص من المخاطر » ، مع عدم وجود تسوية ل المخاطر من السعر ( ، قيمة ، أو سعر الخيار ، ينمو في < / mi > < / mstyle > < / mrow > < / math > ، معدل خالية من المخاطر . انظر معادلة بلاك شولز التفسير المالي ) . هذا التحوط ، ب دور ه ، يعني أن هناك سعرًا واحدًا مناسبًا - ب معنى خالٍ من التحكيم - ل الخيار . و يتم إرجاع هذا السعر ب واسطة صيغة تسعير خيار Black - Sch oles . ( الصيغة ، و ب التالي السعر ، تتسق مع المعادلة ، لأن الصيغة هي الحل للمعادلة . ب ما أن الصيغة لا تشير إلى العائد المتوقع للسهم ، ف إن Black - Sch oles يرث حياد المخاطر ؛ متسقة ب شكل حدسي مع « القضاء على المخاطر » هنا ، ومتسقة رياضياً مع # التسعير والتوازن الخاليين من التحكيم . و ب التالي ، يمكن أيضًا اشتقاق صيغة التسعير مباشرةً من خلال التوقعات المحايدة للمخاطرة . ( BSM - بحثان أساسيان في عام - يتوافق مع « الإصدارات السابقة من صيغة » Louis Bach elier و E dward O . Thorp على الرغم من أن هذه كانت « اكتوارية » أكثر في نكهة ، و لم يثبت خصم محايد ل المخاطر . انظر أيضا بول صامويلسون حقق فينزينز برونزيننتائج مبكرة ل الغاية ، أيضًا . ) كما ذكرنا ، يمكن إثبات أن النموذجين متسقان ؛ ثم ، كما هو متوقع ، ف إن الاقتصاد المالي « الكلاسيكي » موحد . هنا ، يمكن اشتقاق معادلة Black Sch oles من CAPM ، و ب التالي ف إن السعر الذي يتم الحصول علي ه من نموذج Black - Sch oles يتسق مع العائد المتوقع من CAPM . نظرية Black - Sch oles ، على الرغم من أن ها مبنية على التسعير الخالي من التحكيم ، تتفق مع تسعير الأصول الرأسمالية القائمة على التوازن . كلا النموذجين ، ب دور ه ، يتفقان في النهاية مع نظرية A rrow - Debreu ، و يمكن اشتقاقهما من خلال تسعير الدولة ، ل مزيد من التوضيح ، و إذا لزم الأمر ، ف إن هذه الوحدة توضح ذلك . ملحقات العمل الأكثر حداثة يعمم و / أو يمدد هذه النماذج . فيما يتعلق بتسعير الأصول ، تتم مناقشة التطورات في التسعير على أساس التوازن في إطار « نظرية المحفظة » أدنا ه ، في حين أن « التسعير المشتق » يتعلق بتسعير محايد من المخاطر ، أي خالي من التحكيم . فيما يتعلق ب استخدام رأس المال ، تتعلق « نظرية تمويل الشركات » ، ب شكل أساسي ، ب تطبيق هذه النماذج . نظرية الحافظة انظر أيضا : نظرية محفظة ما بعد الحداثة و التمويل الرياضي إدارة المخاطر والمحفظة : العالم ف\ . تتعلق غالبية التطورات هنا ب العائد المطلوب ، أي التسعير ، وتمديد C A P M الأساسي . تقترح النماذج متعددة العوامل ، مثل نموذج Fa m a - F r e n c h ثلاثي العوامل ونموذج C a r h a r t المكون من أربعة عوامل ، عوامل أخرى غير عائد السوق كما هو مناسب في التسعير . يقوم نظام C A P M in t e rt e m p o r a l و C A P M المعتمد على الاستهلاك بتمديد النموذج ب شكل مشاب ه . من خلال اختيار محفظة i n te r t e m p o r a l ، تقوم المستثمر الآن ب تحسين محفظة ها ب شكل متكرر . بينما يدرج إدراج الاستهلاك ( ب المعنى الاقتصادي ) جميع مصادر الثروة ، و ليس فقط الاستثمارات القائمة على السوق ، في حساب المستثمر للعائد المطلوب . في حين أن ما سبق يمد C A P M ، ف إن نموذج الفهرس الفردي هو نموذج أكثر بساطة . إن ه يفترض ، فقط ، وجود علاقة بين عوائد الأمن و السوق ، دون افتراضات اقتصادية ( عديدة ) أخرى . من المفيد أن ه يبسط تقدير العلاقة بين الأوراق المالية ، مما يقلل ب شكل كبير من المدخلات ل بناء مصفوفة الارتباط اللازمة ل تحسين المحفظة . تختلف نظرية تسعير المراجحة ( APT ؛ ستيفن روس ، ب المثل فيما يتعلق بافتراضات ها . APT « تتخلى عن فكرة أن هناك محفظة واحدة مناسبة ل الجميع في العالم ، و . . . استبدال ها بنموذج توضيحي ل ما يدفع عائدات الأصول . » تقوم ب إرجاع العائد المطلوب ( المتوقع ) للأصل المالي كدالة خطية لمختلف عوامل الاقتصاد الكلي ، و يفترض أن المراجحة يجب أن تعيد الأصول المسعرة ب شكل غير صحيح إلى خط ها . فيما يتعلق ب تحسين المحفظة ، ف إن نموذج Black - L i t t e rm a n يغادر من نهج M a r k o w i t z الأصلي المتمثل في بناء المحافظ عبر حدود فعالة . يبدأ Black - Li t term a n بدلاً من ذلك بافتراض توازن ، ثم يتم تعديل ه ل مراعاة « وجهات النظر » ( أي الآراء المحددة حول عائدات الأصول ) ل المستثمر المعني ل الوصول إلى تخصيص أصل مخصص . حيث تعتبر العوامل الإضافية للتقلبات ( التقرن ، الانحراف \ . . . ) ثم يمكن تطبيق تحليل القرار متعدد المعايير ؛ هنا اشتقاق محفظة باريتو فعالة . تطبق خوارزمية الحافظة الشاملة ( Th o m as M . Cover ) التعلم الآلي على اختيار الأصول ، و التعلم ب شكل تكيفي من البيانات التاريخية . تدرك نظرية الحافظة السلوكية أن المستثمرين لدي هم أهداف متنوعة وأنشئوا محفظة استثمارية تلبي مجموعة واسعة من الأهداف . تم تطبيق Copulas مؤخرًا هنا . انظر تحسين الحافظة § تحسين محفظة الأمثل للتقنيات و / أو الأهداف الأخرى . التسعير المشتق فيما يتعلق بالتسعير المشتق ، يوفر نموذج تسعير الخيارات ذات الحدين إصدارًا تقديريًا من Black - Sch oles ، مفيد ل تقييم الخيارات الأمريكية . النماذج المبنية من هذا النوع مبنية - على الأقل ضمنيًا - ب استخدام أسعار الحالة ( على النحو الوارد أعلا ه ) ؛ فيما يتعلق ب ذٰلك ، استخدم عدد كبير من الباحثين خيارات لاستخراج أسعار الحالة ل مجموعة متنوعة من التطبيقات الأخرى في الاقتصاد المالي . ب النسبة إلى ال مشتقات المعتمدة على المسار ، يتم استخدام طرق مونت كارلو لتسعير الخيارات ؛ هنا النمذجة في وقت مستمر ، و لٰكن ب المثل يستخدم القيمة المتوقعة ل الخطر المحايدة . كما تم تطوير تقنيات رقمية مختلفة أخرى . لقد تم تمديد الإطار النظري أيضًا ب حيث أصبح تسعير مارتينجال الآن هو ال نهج القياسي . التطورات المتعلقة التعقيدات في العودة و / أو التقلب تناقش أدنا ه . ب الاعتماد على هذه التقنيات ، تم تطوير نماذج مشتقة ل العديد من التطبيقات الفرعية والتطبيقات الأخرى ، و كل ها تستند إلى نفس المنطق ( ب استخدام « تحليل المطالبة الطارئة » ) . يسمح تقييم الخيارات الحقيقية ب أن ه يمكن ل أصحاب الخيارات التأثير على أساس الخيار ؛ تفترض نماذج تقييم خيارات أسهم الموظف ب شكل صريح عدم العقلانية من جانب أصحاب الخيارات ؛ تسمح مشتقات الائتمان ب عدم الوفاء بالتزامات الدفع و / أو متطلبات التسليم . يتم الآن تقييم ال مشتقات الغريبة ب شكل روتيني . يتم التعامل مع وكيل الأصول المتعددة عن طريق المحاكاة أو ال تحليل القائم على الكوبولا . وب المثل ، بدايةً من أولدريتش فاسيتش تسمح مختلف النماذج ذات المعدلات القصيرة ، و كذٰلك التقنيات المعتمدة على السعر الآجل H J M وB G M ، بتمديد هذه التقنيات ل تشمل ال مشتقات ذات الدخل الثابت و أسعار الفائدة . ( يعتمد طرازا V a s i c e k و CIR على التوازن ، بينما تعتمد النماذج Ho - Lee والنماذج اللاحقة على التسعير الخالي من التحكيم . ) يتم تمديد تقييم السندات ذات الصلة : يسمح أسلوب حساب التفاضل و التكامل في Stoch astic ، الذي يستخدم هذه الطرق ، ب معدلات « عشوائية » ( مع إعادة سعر خالٍ من المراجحة ، على النحو الوارد أعلا ه ) ؛ نماذج شعرية ل الأوراق المالية المختلطة تسمح بتدفقات نقدية غير حتمية ( و أسعار عشوائية ) . على النحو الوارد أعلا ه ، اعتمد تسعير ال مشتقات ( OTC ) على إطار التسعير المحايد ل مخاطر B S M ، في ظل افتراضات التمويل ب سعر خالٍ من المخاطر والقدرة على تكرار التدفقات النقدية ب شكل مثالي حتى يتم التحوط ب الكامل . و هٰذا ، ب دور ه ، مبني على افتراض وجود بيئة خالية من مخاطر الائتمان . بعد الأزمة المالية في عام ، ل ذٰلك ، يتم إضافة مسائل مثل مخاطر الائتمان للطرف المقابل ، و تكاليف التمويل و تكاليف رأس المال ، و تعديل تقييم الائتمان ، أو C V A - وتسويات تقييم محتملة أخرى ، مجتمعة x V A - تتم إضافة ها عمومًا إلى القيمة المشتقة المحايدة ل المخاطر . من التغييرات ذات الصلة ، و ربما الأكثر جوهرية ، أن الخصم الآن على منحنى مؤشر مبادلة Overnight ، بدلاً من L I B O R كما كان مستخدمًا من قبل . و ذٰلك لأن ما بعد الأزمة ، يعتبر O I S وكيلًا أفضل « للمعدلات الخالية من المخاطر » . ( وأيضًا ، من الناحية العملية ، عادة ما تكون الفائدة المدفوعة على ضمان ن قدي هي معدل الليلة الواحدة ؛ يُشار إلى خصم O I S ، في بعض الأحيان ، ب اسم « خصم C S A » . ) التسعير مبادلة - و ، في الواقع ، بناء منحنى - يتم تعديل أبعد من ذلك : في السابق ، و بلغت قيمة المبادلات قبالة « خصم النفس » منحنى أسعار الفائدة واحد ؛ في حين أن ه بعد الأزمة ، ل استيعاب خصم O I S ، أصبح التقييم الآن ضمن إطار « متعدد المنحنى » حيث يتم إنشاء « منحنيات التنبؤ » ل كل فترة L I B O R عائمة ، مع خصم على منحنى O I S مشترك ؛ انظر مقايضة سعر الفائدة التقييم والتسعير . نظرية تمويل الشركات تم تمديد نظرية تمويل الشركات أيضًا : تعكس التطورات المذكورة أعلا ه و تقييم الأصول و اتخاذ القرارات بعد الآن « اليقين » . كما تمت مناقشة ه ، ف إن طرق مونت كارلو في مجال التمويل ، التي طرح ها ديفيد بي . هيرتز في عام تسمح للمحللين الماليين ب إنشاء نماذج « تمويل عشوائية أو احتمالية ل الشركات » ، على عكس النماذج الثابتة والحتمية التقليدية ؛ انظر تمويل الشركات قياس عدم اليقين . ذات الصلة ، تسمح نظرية الخيارات الحقيقية للمالك - أي الإجراءات الإدارية - التي تؤثر على القيمة الأساسية : من خلال دمج منطق تسعير الخيارات ، يتم تطبيق هذه الإجراءات بعد ذلك على توزيع النتائج المستقبلية ، مع التغيير مع الوقت ، و التي تحدد بعد ذلك تقييم « المشروع » اليوم . و ب شكل أكثر تقليدية ، تم استخدام أشجار القرارات - التي تكمل بعض ها البعض - ل تقييم المشروعات ، من خلال دمج ها في التقييم ( جميع ) الأحداث ( أو الولايات ) المحتملة و قرارات الإدارة المترتبة علي ها ؛ معدل الخصم الصحيح هنا يعكس « كل نقطة غير قابلة للتنوع تتطلع إلى الأمام » . ( هذه التقنية تسبق استخدام خيارات حقيقية في تمويل الشركات ؛ ف هي مستعارة من بحوث العمليات ، و ليست « تنمية اقتصادية مالية » في حد ذات ها . ) يرتبط هذا ، هو التدفقات النقدية المتوقعة في تقييم الأسهم . في كثير من الحالات ، بعد وليامز أعلا ه ، تم تخفيض متوسط ( أو على الأرجح ) التدفقات النقدية ، بدلاً من معاملة أكثر صحة ل كل ولاية في ظل عدم اليقين ؛ انظر التعليقات تحت النمذجة المالية § المحاسبة . في العلاجات الأكثر حداثة ، إذن ، ف إن التدفقات النقدية المتوقعة ( ب المعنى الرياضي ) مجتمعة في القيمة الإجمالية ل كل فترة تنبؤية يتم خصم ها . وباستخدام C A P M - أو الامتدادات - يكون الخصم هنا ب سعر خالٍ من المخاطر ب الإضافة إلى علاوة مرتبطة ب عدم اليقين في التدفقات النقدية ل المشروع أو المشروع . تتضمن التطورات الأخرى هنا نظرية الوكالة ، التي تحلل الصعوبات في تحفيز إدارة الشركات ( « الوكيل » ) ل العمل ب ما يحقق مصلحة المساهمين ( « الموكل » ) ، و ليس لمصالح هم الخاصة . توفر محاسبة الفوائض النظيفة و تقييم الدخل الم تبقي ذي الصلة نموذجًا يعيد السعر كدالة للأرباح والعوائد المتوقعة و التغيير في القيمة الدفترية ، بدلاً من توزيعات الأرباح . ينشأ هذا ال نهج ، إلى حد ما ، ب سبب التناقض الضمني في رؤية القيمة كدالة لتوزيعات الأرباح ، مع ا الإبقاء أيضًا على أن سياسة توزيع الأرباح لا يمكن أن تؤثر على القيمة وفقًا ل مبدإ Modigliani وMiller « مبدأ عدم الصلة » ؛ انظر سياسة توزيع الأرباح عدم أهمية سياسة توزيع الأرباح . التطبيق النموذجي للخيارات الحقيقية هو مشاكل نوع الميزانية الرأسمالية كما هو موضح . و مع ذلك ، يتم تطبيق ها أيضًا على مسائل هيكل رأس المال و سياسة توزيع الأرباح ، و على التصميم ذي الصلة لأوراق مالية الشركات ؛ و ب ما أن حامل ي الأسهم و السندات لدي هم وظائف موضوعية مختلفة ، في تحليل مشاكل الوكالة ذات الصلة . في جميع هذه الحالات ، يمكن أن توفر الأسعار الحكومية المعلومات الضمنية في السوق المتعلقة ب الشركة ، على النحو الوارد أعلا ه ، و التي يتم تطبيق ها بعد ذلك على ال تحليل . على سبيل المثال ، يمكن ( يجب ) تسعير السندات القابلة ل التحويل ب ما يتفق مع الأسعار الحكومية لأسهم الشركة . التحديات و النقد كما ذكر أعلا ه ، هناك صلة وثيقة ل الغاية بينفرضية المشي العشوائي ، مع التوقعات المرتبطة ب أن تغيرات الأسعار يجب أن تتبع التوزيع الطبيعي ، من ناحية ، و كفاءة السوق و التوقعات المنطقية ، من ناحية أخرى . لاحظ ، مع ذلك ، أن ه يتم ملاحظة حالات الخروج ( الواسعة ) عن هذه ، و ب التالي ، هناك ، على التوالي ، مجموعتان رئيسيتان من التحديات . المغادرين من الحياة الطبيعية كما تمت مناقشة ه ، ف إن الافتراضات القائلة ب أن أسعار السوق تتبع مسارًا عشوائيًا و / أو أن عوائد الأصول يتم توزيع ها ب شكل طبيعي هي أمور أساسية . و مع ذلك ، تشير الدلائل التجريبية إلى أن هذه الافتراضات قد لا تصمد ( انظر خطر التعرق ، مخاطر الانحراف ، الذيل الطويل ) و أن ه في ال ممارسة العملية ، يعدل التجار والمحللون ومديرو المخاطر ب شكل متكرر « النماذج القياسية » ( انظر نموذج المخاطر ) . في الواقع ، اكتشف B e n o i t Mandelbrot ب الفعل في الستينيات من القرن الماضي أن التغيرات في الأسعار المالية لا تتبع توزيعًا غوسيًا ، و هو الأساس ل نظرية تسعير الخيارات ، على الرغم من أن هذه الملاحظة كانت بطيئة في العثور على طريق ها إلى الاقتصاد المالي السائد . تم تقديم نماذج مالية ذات توزيعات طويلة الذيل و تجمعات متقلبة ل التغلب على مشاكل الواقعية للنماذج المالية « الكلاسيكية » أعلا ه ؛ بينما تسمح نماذج الانتقال السريع ل أسعار ( الخيار ) بدمج " القفزات " في السعر الفوري . وب المثل ، يستكمل مديرو المخاطر ( أو البديل ) القيمة القياسية في نماذج المخاطر بمحاكاة تاريخية ، ونماذج خليط ، و تحليل مكون رئيسي ، و نظرية القيمة القصوى ، فضلاً عن نماذج ل تجميع التقلب . ل مزيد من ا المناقشة رؤية الذيل الدهون § التوزيع التطبيقات في الاقتصاد ، والقيمة المعرضة ل الخطر النقد . مديرو الحافظة ، وب المثل ، قاموا بتعديل معايير وخوارزميات ا ل تحسين الخاصة ب هم ؛ انظر نظرية محفظة # أعلا ه . يرتبط ارتباطًا وثيقًا بابتسامة التقلب ، حيث يُلاحظ أن التقلب الضمني - التقلب المقابل ل سعر B S M - يختلف كدالة ل سعر الإضراب ( أي النقود ) ، و هٰذا صحيح فقط إذا كان توزيع تغيير السعر غير طبيعي ، على عكس ذلك المفترض ب واسطة B S M . يصف مصطلح مصطلح التقلب مدى اختلاف التقلب ( الضمني ) ب النسبة للخيارات ذات الصلة مع آجال استحقاق مختلفة . سطح التقلب الضمني هو ثم مؤامرة سطح ثلاثية ال أبعاد من ابتسامة التقلب وهيكل المدى . هذه الظواهر التجريبية تنفي افتراض التقلب المستمر والسجلات الطبيعية - التي بنيت علي ها بلاك سكولز ؛ انظر نموذج بلاك سكولز تقلب ابتسامة . نتيجة ل ذٰلك ، يستخدم المتداولون ( ومديرو المخاطر ) نماذج « متسقة مع الابتسامة » ، أولاً ، عند تقييم ال مشتقات التي لم يتم تعيين ها مباشرة إلى السطح ، مما يسهل تسعير المجموعات الأخرى ، مثل مجموعات الأسعار / النضج غير المشتقة ، أو ال مشتقات غير الأوروبية ، وعموما لأغراض التحوط . الطريقتان الرئيسيتان هما التقلب المحلي وتقلب مؤشر ستوكاستيك . الأول يعيد التقلبات « المحلية » إلى كل نقطة زمنية محددة للتقييم القائم على الفروق أو المحاكاة - أي على عكس التذبذب الضمني ، و الذي يبقى ثابتًا ب شكل عام . وبهذه الطريقة ، تكون الأسعار المحسوبة - وال هياكل الرقمية - متسقة مع السوق ب طريقة خالية من المراجحة . ال نهج الثاني يفترض أن تقلب السعر الأساسي هو عملية عشوائية و ليس ثابتة . يتم أولاً " معايرة " النماذج هنا ل الأسعار المرصودة ، ثم يتم تطبيق ها على التقييم المعني ؛ الأكثر شيوعًا هي H e s t o n وS A B R و C E V . يعالج هذا ال نهج بعض المشكلات المحددة مع التحوط في ظل التقلبات المحلية . تتعلق التقلبات المحلية بالأشجار الضمنية ذات الحدين والأشجار المستندة إلى شعرية - تقديرا أساسيا لل نهج - و التي تستخدم ب المثل في التسعير هذه مبنية على أسعار الدولة المستردة من السطح . تسمح أشجار E d g e w o r t h ذات الحدين ب وجود انحراف وخرط محدد ( أي غير غاوسي ) في السعر الفوري ؛ ب سعر هنا ، ف إن الخيارات ذات الضربات المختلفة س تعيد التقلبات الضمنية المختلفة ، و يمكن معايرة الشجرة حسب الابتسامة على النحو المطلوب . كما تم تطوير نماذج مقفلة ذات أغراض مماثلة . كما ذكر أعلا ه ، يفترض B S M - ونماذج ال مشتقات الأخرى عادة - ( د ) القدرة على تكرار التدفقات النقدية تمامًا ب حيث يتم التحوط ب الكامل ، و من ثم إلى الخصم دون معدل المخاطرة . و هٰذا ، ب دور ه ، مبني على افتراض وجود بيئة خالية من مخاطر الائتمان . بعد الأزمة ، إذن ، يتم إجراء العديد من التعديلات على القيمة x على القيمة المشتقة من المخاطر المحايدة . لاحظ أن هذه العناصر إضافية ل أي تأثير على الابتسامة أو السطح : هذا صحيح لأن السطح مبني على بيانات الأسعار المتعلقة ب المراكز المضمونة ب الكامل ، و ب التالي لا يوجد « حساب مزدوج » ل مخاطر الائتمان ( و ما إلى ذلك ) عند تضمين x V A . ( أيضًا ، لو لم يكن الأمر كذلك ، ف س يكون ل كل طرف مقابل سطح ه الخاص ..\ . ) المغادرين من العقلانية كما رأينا ، هناك افتراض شائع هو أن صناع القرار المالي يتصرفون بعقلانية . رؤية هومو الاقتصادية . لكن في الآونة الأخيرة ، تحدى الباحثون في الاقتصاد التجريبي و التمويل التجريبي هذا الافتراض تجريبياً . كما يتم تحدي هذه الافتراضات من الناحية ال نظرية ، من خلال التمويل السلوكي ، و هو مجال يتعلق في المقام الأول بالقيود المفروضة على عقلانية العوامل الاقتصادية . تمشيا مع هذه النتائج ومكملة ل ها ، تم توثيق العديد من الحالات الشاذة المستمرة في السوق ، و التي تمثل تشوهات في الأسعار و / أو العودة - على سبيل المثال أقساط الحجم - و التي تتعارض مع فرضية السوق الفعالة ؛ تأثيرات ال تقويم هي أفضل مجموعة معروفة هنا . تتعلق هذه الألغاز الاقتصادية المختلفة ، المتعلقة بالظواهر التي تتناقض مع ال نظرية ب المثل . ينشأ لغز علاوة الأسهم ، على سبيل المثال ، في أن الفرق بين العوائد الملحوظة على الأسهم مقارنة ب السندات الحكومية أعلى ب استمرار من عائد المخاطرة في الأسهم العقلانية التي ينبغي على المستثمرين طلب ها ، و هو « عائد غير طبيعي » . ل الحصول على مزيد من السياق ، انظر فرضية المشي العشوائي § فرضية المشي العشوائية ، والشريط الجانبي ل حالات محددة . ب شكل أعم ، و خاصة بعد الأزمة المالية في ، تعرض الاقتصاد المالي و التمويل الرياضي إلى نقد أعمق ؛ جدير ب الذكر هنا نسيم نيكولاس طالب ، الذي يدعي أن أسعار الأصول المالية لا يمكن وصف ها بالنماذج البسيطة المستخدمة حاليًا ، مما يجعل الكثير من الممارسات الحالية غير ذات صلة ، و في أسوأ الأحوال ، مضللة ب شكل خطير ؛ رؤية نظرية البجعة السوداء ، توزيع طالب . كان موضوع الاهتمام العام الذي تمت دراسة ه في السنوات الأخيرة هو الأزمات المالية ، و فشل الاقتصاديات المالية في تشكيل ها . ( المشكلة ذات الصلة هي المخاطر النظامية : حيث تحتفظ الشركات ب أوراق مالية فيما بين ها ، ف إن الترابط قد يستلزم « سلسلة تقييم » - و أداء شركة واحدة ، أو أمان ، سوف يؤثر هنا على الجميع ، و هي ظاهرة لا يمكن صياغة ها ب سهولة ، ب غض النظر عن ما إذا النماذج الفردية صحيحة . انظر المخاطر النظامية § عدم كفاية نماذج التقييم الكلاسيكية ؛ شلالات في ال شبكات المالية ؛ رحلة إلى الجودة . ) تشمل مجالات البحث التي تحاول شرح ( أو على الأقل نموذج ) هذه الظواهر والأزمات ، تجارة الضوضاء و البنية المجهرية ل السوق ونماذج العوامل غير المتجانسة . يمتد هذا الأخير إلى الاقتصاد الحسابي القائم على الوكيل ، حيث يتم التعامل مع السعر ك ظاهرة ناشئة ، الناتجة عن تفاعل مختلف المشاركين في السوق ( ال وكلاء ) . تقول فرضية السوق الصاخبة أن الأسعار يمكن أن تتأثر بالمضاربين وتجار الزخم ، و كذٰلك من الداخل و المؤسسات التي غالباً ما تشتري وتبيع الأسهم ل أسباب لا علاقة ل ها بالقيمة الأساسية ؛ انظر الضوضاء ( الاقتصادية ) . فرضية السوق التكيفية هي محاولة للتوفيق بين فرضية السوق الفعالة و الاقتصاد السلوكي ، من خلال تطبيق مبادئ التطور على التفاعلات المالية . بدلاً من ذلك ، تُظهر سلسلة المعلومات المشاركين في السوق و هم يشاركون في نفس أفعال الآخرين ( « سلوك القطيع » ) ، على الرغم من ال تناقضات مع معلومات هم الخاصة . و قد تم تطبيق النمذجة المستندة إلى Copula ب المثل . انظر أيضًا " فرضية عدم الاستقرار المالي " التي وضع ها هيمان مينسكي ، ب الإضافة إلى مقاربة جورج سوروس ، الانعكاسية ، الأسواق المالية ، وال نظرية الاقتصادية . و لٰكن على الجانب الآخر ، أظهرت العديد من الدراسات أن ه على الرغم من هذه الانحرافات عن الكفاءة ، إلا أن أسعار الأصول عادةً ما تمشي ب شكل عشوائي ، و ب التالي لا يمكن للمرء أن يتفوق ب استمرار على متوسطات السوق ( « ألفا » ) . ل ذٰلك ف إن الأثر العمل ي هو أن الاستثمار السلبي ( على سبيل المثال من خلال صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة ) ينبغي ، في المتوسط ، أن يخدم ب شكل أفضل من أي إستراتيجية نشطة أخرى . تعد لعبة Burton M a l k i e l للمشي العشوائي في وول ستريت - التي نُشرت ل أول مرة في عام و في عدد ها الحادي عشر اعتبارًا من عام - تعميمًا شائعًا ل هٰذه الحجج . ( راجع أيضًا جون س . بوغل 's Sense على صناديق الاستثمار المشتركة ؛ لكن قارن وارين بافيت من S u p e r i n v e s t o r s لـ Graham - and - D o d d s v i l l e . لاحظ أيضًا أن الحدود الموروثة مؤسسيًا للمراجحة - على عكس العوامل المتناقضة مباشرة مع ال نظرية - تُقترح أحيانًا كتفسير ل هٰذه الانحرافات عن الكفاءة . انظر أيضا نمذجة مالية نظرية نقدية المراجع علم أكتواري