THYAO 163Ç Mali Tablo Notu 201216
Borçluluğunun yüksek olması nedeniyle finansal kaldıracı yüksek olan THYAO’nun FD/FAVÖK ve İNA değerlemelerine duyarlılığı oldukça fazladır. Çarpanda ya da İNA parametrelerinin herhangi birisinde meydana gelen ufak bir oynama şirketin hedef piyasa değerinde büyük volatiliteye sebep olmaktadır. Büyüyen bir şirket konumundaki THYAO’nun gelecek potansiyeli oldukça iyi olmasına ve de mali tablolarını dolar bazlı takip etmesinin pozitif etkilerini (765 milyon dolar kur farkı geliri) 2016 son çeyrekte görecek olmasına rağmen gerek yüksek kaldıraç riski, gerek petrol fiyatlarındaki belirsizlik, gerekse de global konjonktürün etkisi hisse fiyatını baskılamaya devam edebilir.
THYAO için yapmış olduğumuz İndirgenmiş Nakit Akımı değerlemesinde 12 aylık hedef fiyat 6,73 TL hesaplanmışken 2017 tahmini FAVÖK ve tarihi ortalama 1 yıllık FD/FAVÖK çarpanına göre 4,12 TL, 2018 tahmini FAVÖK ve ortalama 2 yıllık FD/FAVÖK çarpanına göre ise 6,1 TL hesaplanmaktadır. İNA değerinin uzun vadeli potansiyeli gösterdiği ve yakın dönemde şirketi etkileyebilecek riskleri çarpan değerlemesi kadar dikkate almadığını düşünmekteyiz. Bu bağlamda THYAO 12 aylık hedef fiyatını mevcut konjonktürün etkilerini yansıtması açısından her 3 yöntemden bulunan fiyatların ortalaması olan 5,65 TL olarak belirliyoruz. 19 Aralık Pazartesi kapanış fiyatı 5,01 TL’ye göre %12,8 getiri potansiyeli bulunan THYAO’yu endekse paralel getiri tavsiyesi ile araştırma model portföyümüzden çıkarıyoruz.