ALTIN FİYATINDA NE KADAR İYİMSER OLABİLİRİZ?
Download "ALTIN FİYATINDA NE KADAR İYİMSER OLABİLİRİZ?"
1 ALTIN FİYATINDA NE KADAR İYİMSER OLABİLİRİZ? 2013 de sert düşüşler yaşanan altın fiyatları, 2014 yılında kısmen dengelenmeye çalıştı yılının başlaması ile yükselen fiyatlar, acaba uzun süredir ara verilen yükseliş trendi başladı mı sorularını tekrar gündeme getiriyor. Merkez bankalarının para politikaları sebebiyle, küresel tahvil getirilerinin 2015 yılının özellikle ilk yarısında düşük seyretmesini bekliyor, bu durumun altın fiyatlarını olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz. Bu çalışmamızda, altın fiyatlarının uygun risk/getiri rasyosu sunup sunmadığını, hali hazırdaki ekonomik görünümde hangi oynaklık aralığında bir seyir izlenebileceğini ve fiyat patikası olarak ulaşılabilecek seviyeleri çeşitli yöntemler ile inceledik. Küresel faiz getirileri düşüyor FED in, 2014 içerisinde tahvil alımlarını durdurarak somut olarak başlattığı normalizasyon sürecinin, 2015 yılının ikinci yarısında faiz artırımları ile devam edebileceğini, ancak FED in faiz artırımı konusunda aceleci davranmayacağını düşünüyoruz. Bu ana senaryo çerçevesinde küresel reel getirilere baktığımızda Japonya ve Avrupa Bölgesi merkez ülkelerin negatif bölgede olduğunu, çevre ülkelerin ise sıfıra yakın seyrettiğini görüyoruz. ABD de ise enflasyona endeksli tahvillerin reel getirilerinin de nominal faizlere paralel olarak düşme trendinde olduğu dikkat çekiyor. ECB nin açıkladığı yeni niceliksel genişleme paketi ve düşük faizlerin korunacağına dair sözle yönlendirmesi, BoJ un ultra genişleyici para politikasından çıkışa uzak olduğu, FED in yılın ikinci yarısında bir aksiyon almasının daha makul bulunduğu hesaba katıldığında, küresel faizlerin özellikle yılın ilk yarısında zayıf seyredeceğini düşünüyoruz. Kaynak: Bloomberg,. 1
2 Fiziki talep 2014 te canlı idi, 2015 te de bu trendin korunmasını bekliyoruz yılı içerisinde, Dünya Altın Konseyinin 3Ç14 rakamlarına göre, üç çeyreklik toplam fiziki talep 2962 ton olarak gerçekleşirken, 2013 yılı rakamlarının bir miktar altında kalındığı görülüyor yılı içerisinde ise fiziki talepte, 2014 yılına benzer rakamlara ulaşılabileceğini düşünüyoruz. Dünya Altın Talebi Metrik Ton (WGC) En büyük iki fiziki talep merkezini inceleyecek olur isek, Hindistan da altın ithalatları için uygulanmaya devam eden vergi yüküne rağmen, artan mücevherat talebini dikkate değer buluyoruz. Mayıs 2014 t bu yana iktidarda olan Narendra Modi hükümetinin, iktidara gelirken verdiği vaatler ve ülkenin düşen cari açık rakamları düşünüldüğünde, 2015 yılı içerisinde bu vergi yükünün düşürülmesi ihtimalinin, artırılma ihtimalinden daha yüksek olduğunu, bu durumun da altın fiyatlarını olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz. Hindistan mücevherat ve altın para (coin) talebi (WGC) 2
3 Çin fiziki talebinin sabit kalmasını bekliyoruz. Çin de, bilindiği üzere, ithal edilen ve üretilen tüm altının öncelikle Şangay Metal Borsası (SGE) depolarına girmesi gerekiyor. SGE Regülasyonlara göre, (Article 23) SGE depolarından çekilen altın, tekrar depolara giremiyor. Dolayısıyla fiziki talebi izlerken, Şangay Borsası depolarından çekilen altın rakamlarından izlenmesinin daha doğru olduğunu düşünüyoruz. Bu şekilde bakıldığında, 2014 yılı içerisinde 2102 ton fiziki talebe ulaşılan Çin fiziki talebinin, aslında Dünya Altın Konseyi (WGC) rakamlarından (WGC rakamlarına göre yıllıklandırılmış Çin Talebi 1000 ton civarında) daha fazla olduğu görülüyor. Yılın ilk haftasında ise bu talebin 61 ton olduğunu ve Ekim 2014 den bu yana en yüksek seviyede gerçekleştiğini görüyoruz. Yaklaşan Çin Yeni Yılı hesaba katıldığında, yılın ilk başındaki güçlü talebi normal karşılıyoruz. Yılın geri kalanı için ise, bir önceki yıla benzer bir fiziki talep ile karşılaşmayı umuyoruz. Çin fiziki talebi (SGE) Metrik Ton (WGC) Genel yatırım alışkanlıkları çerçevesinde, yükseliş eğilimindeki fiyatların, fiziki talebi olumsuz değil, bilâkis olumlu etkilemesini bekliyoruz. 3
4 Merkez Bankalarının altın rezervi biriktirmeye devam etmelerini bekliyoruz yılından itibaren altında net alıcı konumuna geçen merkez bankalarının, 2014 ün ilk üç çeyreğinde, rezervlerinde 335 ton altın biriktirdikleri görülüyor. Merkez bankalarının altını önemli bir rezerv enstrümanı olarak gördüğünü ve bunu korumak istediğini Mayıs 2014 de dördüncü kez yeniledikleri Merkez Bankaları Altın Anlaşması ndan (CBGA) anlıyoruz. Merkez bankalarının büyük miktarda altın satışı yapmalarını engelleyen anlaşma, anlaşmaya taraf olmayan diğer ülke merkez bankalarının altın rezervlerini de, fiyat hareketlerine karşı zımnen korumuş oluyor. Seçilmiş merkez bankaları altın alımları (IMF, WGC) Merkez bankaları altın rezervleri başlığı altında, Çin Merkez Bankası PBOC nin 2009 dan beri rezervlerini açıklamadığını hatırlatmak istiyoruz. Çin fiziki talebi ve ülkenin yıllık 450 tonluk üretimi düşünüldüğünde, PBOC nin de rezerv biriktiren merkez bankaları arasında olduğunu iddia edebiliriz. Merkez bankaları rezerv politikalarının, 2015 içerisinde altın fiyatlarını desteklemesini bekliyoruz. 4
5 Pozisyonlanma da altın yükselişini destekliyor teki büyük düşüş öncesinde varlık azaltan ve 2014 yılı boyunca hafif de olsa varlık boşaltmaya devam eden borsa yatırım fonları, 2012 deki zirveden bu yana, toplamda 1000 ton varlık azaltmış durumdalar başından itibaren ise varlıklarında radikal artışa gittiklerini görüyoruz. ETF ler açısından henüz yeni bir alım trendi başladı demek için erken, ancak son 2 haftadır yapılan 30 tona varan alımların dikkat çekici olduğunu söyleyebiliriz. Borsa yatırım fonları altın varlıkları (Bloomberg) 5
6 TEKNİK ANALİZ $1150 seviyesinde dip çabası içerisinde olan altın fiyatları, Nisan 2013 ten bu yana gelen düşüş trendi çizgisinin direncini henüz geçememiştir, Geçtiğimiz hafta yaşanan yükseliş ile 50-haftalık üssel hareketli ortalamanın üzerine çıkılmış durumda, $1300 seviyesinin üzerinde haftalık kapanış yapılması durumunda, sırasıyla $1342-$1393 ve $1430 seviyelerinin hedef haline gelebileceğini düşünüyoruz. Borsa yatırım fonları altın varlıkları (Bloomberg) 6
7 Zaman Serisi Modelleri GARCH Bir kez farkı alındığında Garch (1,1) e uyan verinin, 2015 yılının ilk 90 iş günündeki getiri oynaklığının 2014 ortalamasının üzerinde seyredeceği tahmin ediliyor. Bu bizi yön ile alakalı aksiyon almaya itecek bir sonuca götürmese de oynaklığın süreceğini işaret ediyor. GARCH : Generalised Auto Regressive Conditional Heteroskedasticity. Genelleştirilmiş Oto-Regressif Değişken Varyans. Hata terimlerinin koşullu varyansının hem geçmiş dönemlerin hata terimlerinin karelerine, hem de koşullu varyansın kendi geçmiş değerlerine bağlı olacak şekilde oluşturulan model. 7
8 KALMAN İki kez farkı alınarak durağan haline getirilmiş ham verinin ise ARIMA ya uyduğunu görüyoruz. ARIMA üzerine uygulanan Kalman filtresinin, 90 iş günü içerisinde $1450-$1500 seviyesini işaret ettiğini görüyoruz. Kovaryans Aynı zaman serisine oturtulmuş kovaryans tahmini ise $1400 seviyesinin üstünün görülebileceğine işaret ediyor. 8
9 KALMAN Filtresi: Gürültülü veriler üzerinde özyinelemeli (recursive) çalışarak hataları enaz-kareler yöntemi ile filtreler. Tüm sistemi, fiziksel özelliklerinin modellenmesi ile üretilen gelecek durumun matematiksel tahminine göre optimize eder. Model tahmini, gözlem ile karşılaştırılır ve elde edilen fark (Kalman kazancı / Kalman gain) ölçeklendirilerek bir sonraki zaman adımı için girdi olarak kullanılır. Aslında, bir filtreden çok bir tahmin edici (estimator) olarak çalışır. NOT: Model kestirimleri için XAUUSD günlük kapanış verileri ( arası toplam 2414 nokta) ve Mathematica 10 yazılımı kullanılmıştır. SONUÇ Yukarıda saydığımız argümanlar ile 2015 in ilk yarısında altın fiyatlarında, $ $1250 işlem aralığından ziyade $ $1350 işlem aralığının daha sık gündeme geleceğini, ancak fiyatların bu aralığın üzerine çıkması olasılığının da eskisine göre güçlendiğini düşünüyoruz. Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisab edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Gökalp İÇER Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: