2020.07.24
受惠于各国出台大规模经济刺激措施,加上防疫工作有所进展,全球股市第二季有较大反弹。但随着时间进入第三季,企业与国家陆续盘点疫情产生的实质冲击,又必须应对第二波疫情的隐忧,使得投资市场浮现新的风险。
全球股市历经第一季震荡后,随着各国逐渐解封,重新开放经济活动,股市在4月、5月与6月初再度回温 (下图1左)。到了第二季底,新冠病例攀升而引发第二波疫情的隐忧,股市表现小幅走低。尽管市场波动性维持在高位,但第二季MSCI世界指数大幅反弹18.5%,使得年初以来的跌幅减少到5.3%。发达市场股市由美国领涨,日本与英国表现则相对落后 (下图1右)。
面对市场反弹 喜忧参半
第二季市场的反弹态势让投资者喜忧参半。股市在第一季虽然大跌20%,但事后证实跌势只是短暂现象。彰显一个历久不衰的投资原则,在市场恐慌时务必保持冷静。因为要精准预测市场反转点几乎是不可能的事,在市场承压之际,投资者若因恐慌卖出持股,反而可能面临亏损且错失反弹契机。
然而,前景仍不乏风险。从第二季底的市场表现可看出,新冠肺炎病例一旦攀升,可能导致市场的波动。尽管宏观经济数据改善,但全球或将面临近年来最严重的经济衰退,企业获利和股市表现可能会承压是可预期的。
第二季股市反弹的原因为何?
在这样的环境下,股市为何出现强劲表现?联博认为原因在于投资者最担心的情况并未发生。尽管经济复苏之路将会崎岖不平,但考虑各国政府与央行推出的财政与货币刺激方案,全球市场崩跌或经济长期萧条的疑虑已趋缓。
预计未来几年的利率仍维持在历史低位,公债收益率趋近于零,象征安全性资产的政府公债较不具吸引力。此外,投资者用于评价企业未来现金流的贴现率,亦受到低利率的挤压,使得这些现金流的价值更高。
此外,散户交易量大幅增加,亦是股市的另一股成长动能。货币市场基金的金额规模达历史新高,显示资金大幅受到压抑,待市场重拾信心后,散户投资力道预计将重返市场。
类股回报表现分歧
目前市场信心依产业而异。回顾第二季,许多科技公司受惠于远程工作、网络购物与其他居家活动的利多趋势,股价上扬。经济周期类股的表现领先防御型类股 (图2左)。反观金融类股则面临低利环境与违约风险上升的挑战,股价表现相对疲弱。包括众多银行业者在内的价值股,表现相对落后成长股 (图2右) 。
审慎看待集中风险
市场各板块的回报表现大不相同,进而出现新的扭曲现象。举个极端的例子,罗素1000成长指数的前5大持股比重目前合计36.9%,达历史新高 (图3左) 。在全球型参考指标中,这5家公司的合计权重高于美国除外的任何国家个股所有权重。影响所及,使得美国目前在MSCI世界指数中的占比为66%,远高于30年前的30% (图3右) 。
但高度集中会衍伸出什么问题呢?观察历史趋势,当集中于少数几档个股时,往往会发生逆转。如果超大型股表现落后,追踪参考指标或高度集中于这几档个股的投资者将会面临风险。
此外,相较于其他发达市场,美国股市的估值较高 (图4) 。但联博认为相较于债券,许多美国个股具有提供正回报的潜力。
展望后市
疫情风险犹存,投资市场仍将面临不确定因素的挑战。许多企业延后发布第一季财报数据,导致企业获利预测出现高度分歧。随着第二季财报季于七月展开,投资者将可藉此厘清企业应对疫情冲击的实力。
在此环境下,联博认为研究过程必须建立在深入了解产业与企业的基础,较具投资优势。虽然无人能预测疫情趋势,但投资者能判别哪些企业运营能力脆弱,遇疫情再度爆发时,将易受政府封城等防疫措施的冲击。
疫情期间的投资布局,亦须将眼光拉长到2020年之后,并能够预估企业长期现金流的状况,以应对具不确定性的投资环境。随着能力较弱的企业表现不振、能力较强的企业蓬勃发展,类股及产业将重新定义。只有详尽检视企业的资产负债表,并与公司管理层互动,才能判断出哪些企业正在制订健全的策略性决定,可望成为后疫情时代的赢家。
投资三大原则
展望下半年,投资者该如何进行股票配置?首先,接受市场将会高度波动的事实,但要避免投资绩效随之大涨或大跌而冲击长期投资目标。其次,考虑市况动荡,投资者宜判断个人的风险承受度,分散配置。目前有许多投资策略能够掌握长期股票的增长潜力,同时搭配不同程度的下行保护。第三,检视区域市场与投资风格的曝险配置,不应过度集中于某些国家或估值偏高的个股,以防股价走势反转。
从第二季可看出,股市即使遭遇外部冲击,只要给予充分的外部支撑,亦能有优异表现。然而,股市走势涨跌互见是不争的事实。随着疫情不断演变,经济最终将走过衰退期、进入复苏期,投资者唯有避免最易受到冲击的企业,并找出可持续长久营运的企业,才能缔造长期回报。
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