如何看待2020 年 7 月 24 日 A 股大跌？
感谢邀请，单独说一天的市场是不确定的，但讨论从七月初开始的一系列的事件驱动反而更简单一点。也更方便我们去思考下一步可能发生的事情。 先说一下我的主观感受，在之前我和工程项目打交道更多的时候，有一个道理叫做“局部最优不等于全局最优”。这也是我今天对中国，欧洲，美国货币当局/经济周期的看法。 简单来说我觉得： 首先我想安利一下我对经济周期的研究和看法，我曾经是一个虔诚的经济周期信徒，我用经济先行指标，同步指标和滞后指标观察经济周期，学习NBER对于经济周期的研究，但我很快发现了两个问题 1，经济周期并不是按顺序发生的 2，政府和货币当局有时候不是看经济数据而是看金融数据做决定的。 其中第一个问题看起来简单，但其实也很复杂。比方说下面这个图 如果你是一个普林格经济周期的信徒，会相信经济周期有从1-6个阶段，分别代表了先行/同步/滞后指标的上行和下降，8种可能性中间，去除了先行指标下降，同步指标上行，滞后指标下行以及先行指标上行，同步指标下行，滞后指标上行这两种特殊情况。然后变成了股债商资产价格的六周期。 其实从这个图里面，就可以看出作者也是这东西的信徒，他把13年的钱荒和15年的股灾当作了两个奇异现象。这是没错的，但也是片面的。 因为其实有两种可能性 以前的我更类似第一种思路，现在的我更偏向第二种思路 进入正文，基于这种转变，我现在更多用波动率和期限利差去观察经济周期 下面三张图展示了中美欧三个国家的经济周期现状。其中右下角是周期的末期，右上角是周期的起点，左上角是周期的中点，而左下角是周期的结束 从这个角度，其实我们会发现中美欧的思路，和三国央行很多时候看起来不同步的货币政策是有逻辑地   最后有一个欧元区在上个周期的图可以看一看，有两个地方比较值得注意 1，欧元区的风险在2012年之后根本没有消除 2，当前中国的周期就很接近2010-2012年的欧洲，偿付性危机的阴云依然存在，当通胀预期很高的时候爆发偿付性危机，央行是双倍的束手无策（货币政策受限+货币政策应对流动性危机更有效） 所以我想上面这些内容解释了过去几个月中美欧三个国家监管的态度，思路，经济周期的位置和相应的逻辑。我感觉他们都按照自己最优的方法做出了选择 但问题在于，这种经济周期的不同，应对方法的不同，造成了很多潜在的冲突，例如 1，中国的相对稳健，欧洲更重视财政刺激，让美国的货币政策宽松转化成了美元的下行。4月6号之后，美元指数的下行愈发激烈，过快的下行一方面会带来商品的恢复和通胀预期恢复，另一方面贬值也不是全无坏处。按照努钦昨天的话说“美元的国际货币地位依然对于美国很重要，还是要一个稳定的美元” 2，而欧美当前期限利差都在低位，他们都有恢复通胀预期的诉求，无论是财政还是货币都有可能带来通胀的走高，但目前国内的通胀水平并不低，今年CPI的目标已经到了3.5%，如果商品价格进一步上行，国内也面临通胀上行的威胁，人民银行可能没有兴趣继续加码宽松，但我想也没有太多动力马上收紧....这种冲突也是现实存在的 这和2008年2009年，全球央行一起宽松，然后合力拉升通胀预期，中国财政刺激加码4万亿的和谐局面是不同的。实际上，2007年的时候，在通胀压力很大的时候，中国也有缩进的想法，但2008年还是义无反顾地投入了宽松的过程。即便我觉得那次宽松是有代价且可商榷的。但当时全球的合作是真实存在的。 而今天大家的分歧也是显而易见的。经济周期的错配也越发明显，“经济内循环”如果达成，这种错配估计会更加明显。 但资产价格是联动的，这就是问题所在，如果说30年前Cliff Asness发现了Value and Momentum Everywhere，然后以此发家，那么今天随便找几个炒股的大爷，可能都能说出A50对于上证50的指导意义 当前的全球，经济周期是错配的，全球化在逆行，货币当局思路不同，但资产价格竟然还是同步的 这是不合理的 这是我对于7月24日A股下跌的理解，在一个经济周期不同步但资产价格同步的世界里面，波动率是很难降低的，而欧美经济周期还在末期，从波动率期货来看7-10月还会有很多类似事件发生，但中国的经济周期处在更领先的位置，这个过程中人民银行的定力和底线都会受到考验，也是一个观察的好时机。 所以一方面我是觉得只要中国经济环比复苏的进程没有中断，中国经济在先周期的位置就没有改变。我们要么看到大家经济周期的趋同（欧美复苏，或者欧美拖累全球经济，中国经济周期停滞），要么我们会看到资产价格开始慢慢脱钩。（经济内循环，国产替代的逻辑） 取决于不同看法，会对我A后续走势有不同观点，但我比较相信中国会引领全球经济走出复苏逻辑，资产价格的联动依然会维持。新兴市场在美元指数下行的过程中跑赢发达市场。 上述观点建立在三个假设上 1，全球化依然持续 2，当前激烈的政治紧张情绪会缓解（实话说最近美国很多举措是非常软弱无力的，政治是凝聚共识攻击对手的活动，凝聚共识在先，没有共识的攻击是无源之水） 3，欧洲的复兴计划可以部分帮助复兴欧洲 如果不相信这些假设，把上面的计划做一些微调即可。    