为什么说分拆百胜中国事业部会释放公司股东价值？其中的逻辑是什么？
简而言之就是，百胜全球和百胜中国是两个不同的商业模式。百胜在国外是一个franchisor model，自己经营的餐厅很少，主要通过把KFC 必胜客这些牌子授权给别人做加盟，收管理费和特许经营费的模式，有41K多餐厅，但95%都是加盟的，直营店很少，2014年的总收入是63亿刀。而百胜中国是一个“直营”模式，有7000个餐厅，只有10%是加盟的，2014年的总收入是68亿刀。 可以发现，两种不同业务模式，加盟模式的餐厅数量是直营的6倍左右，但销售额是相当的。当这两种业务模式在同一上市实体时，会出现比较尴尬的问题： 1. ROI：公司每年的投资预算是应该投给加盟模式发展还是投给直营模式？单位投入直营模式的收入更高，但加盟模式的利润率会高于直营模式；两种模式混合时，对于单位单位投入的ROI计算会很模糊，不方便市场对公司投资决策的判断和预测，对股东/投资人来说会很不透明（straight forward，不知道“透明”算不算到位的翻译），而不透明在一个成熟的资本市场是会导致估值上的折价的。 2. 估值：每种商业模式的估值水平（P/E，EV/EBITDA)都不相同，当两种模式混合时，通常会SOTP（sum of the parts）的方式把业务分拆来看，通常情况会发现两块业务都没有获得市场上溢价的估值。再看百胜的情况，早几年因为中国业务太牛逼了，资本市场觉得百胜是一个每年high teens增长的公司，给的整体P/E都不错，公司觉得也就罢了。但这两年中国业务增速掉下来了，资本市场给不了高P/E，反而在估值上拖累了全球业务。所以这个时候分拆，两边分分清楚，哪块被低估了就会很显而易见。 简而言之，我的看法是，以前中国业务牛逼的时候，带着资本市场给百胜高估值，全球的加盟业务跟着占了便宜，所以公司也不提分拆的事闷声占便宜；现在中国业务下滑了，拖累了全球的加盟业务，所以要提分拆，让全球业务的估值回到合理水平。大致就是这么一个逻辑吧。从公司治理角度来看，不同业务模式如果都到一定体量，互相之间也没有什么协同效应，当然应该是分开看对投资人/股东来说更好。 PS：早几年中国业务好的时候，有无数机构动过脑筋让百胜分拆中国业务去A股上市，但都吃了闭门羹，现在看来应该就是以前两个业务混一块时，全球业务确实是赚了中国高增长的便宜的，所以打死也不愿拆。