怎么去分析一个公司的基本面？
通常来讲，无论是美国的 JP 摩根还是花旗，或是欧洲的德意志银行或巴克莱，说到风险分析，都有着自己的一个套路。哪怕是同一家机构，不同的部门也有着不同的分析方法（权益角度或信贷角度）。  所以说，行业分析是复杂的，不光是分析本身的复杂，角度的不同也会带来不同的分析方法。但是无论怎样，万变不离其宗，这些套路的本质其实是一样的，只要了解了背后的方法学，你就可以把它灵活地运用到你的工作中。  我会从大型投行信贷（credit）的角度来逐步讲解外资机构的套路一般是什么样的。  说到基本面分析，其实我们看的是风险。  了解了风险，我们才知道合理的收益是多少。对于行研或公司分析，我们往往说这是基本面研究，是对信用风险的拆解与解读。一般来讲，不管是分析一个行业还是一家公司，都分三个维度，即国家风险、行业风险和公司风险。三种层面的风险相互关联，缺一不可（见图 3）。从业内分析的角度来讲，国家到行业再到公司叫作从上至下的分析方法（top-down），而公司到行业再到国家叫做由下至上（bottom-up）。   分析企业就像拼乐高积木  我一直觉得搞行业研究不容易，因为不光需要对宏观经济有一定了解，最好还能看懂大部分的公司财务报表——这是一个相当艰苦的知识与经验积累的过程。  而且，很多大型银行内部做行业研究或信贷组合管理的人还要多少对自己银行的各种产品组合、信贷交易、整体风险偏好等有所了解，将这些维度都联系在一起，是蛮有挑战性的工作。  在本书序言里我说过，当初一心想学习一些扎实的正规军套路，如何分析企业。而最终希望达到的标准就是，给我一份公司财报，我能八九不离十地快速告诉你这家公司的基本面怎么样；如果非要给一个评级的话，我会说，不是投资级就是高收益（非投资级较好听的学名）。  我就职的这家银行很多的信贷或评级分析师，原本不是财务出身，甚至不是经管类出身，那是什么使得他们可以作为银行的基石，源源不断地为其他部门提供个体公司的分析和报告呢？我认为是外资银行多年来不断积累优化的有效分析方法。  接下来我会尽量简洁地把这个公司分析体系介绍给你。在学习的过程中，切记不要死学。我提供的是方法，你所要做的是基于这个方法，引导出自己独立的观点和思考。  说到企业的风险，我们也可以称之为商业风险（  business risk  ），主要指的就是企业因为不确定性（  uncertainty  ）导致的利润减少甚至亏损的风险，比如：       这样的商业不确定性有很多，如果没有系统性的方法，分析的时候想到什么写什么，天马行空，很难得出清晰的结论，同时也不利于横向与其他竞争对手进行比较。  公司分析中竞争对手比较（  peer comparison  ）这个方法非常重要，在本章后面会详细讨论并给出一个简单实用的模板。还有一点很重要，作为一个分析师，如果是权益角度的（股票），那他看的更多的可能是这家公司的发展潜力、销售增长率等；而作为信贷分析师，观点会更加保守中立，关心更多的是这家公司运营所产生的现金流是否可以顺利偿还它的债务。  很多经管类学习的同学都学过波特教授在 20 世纪 80 年代初提出的五力分析模型（买家的议价能力、供应商的议价能力、潜在竞争者的进入能力、替代品的替代能力以及行业竞争者的竞争能力），而这个模型也是公司分析的一个核心框架。  我上学的时候也学过，但是不争气的是学了后就还给老师了，想来一是因为当时这种教科书学习没有用武之地，二是就算老师带着我做了个公司的分析案例，那仍然是书本教学，并不接地气。  然而，经典终究是经典，工作多年后的我意识到，大型投行在设计分析模板的时候已经把波特的五力模型全面考虑了进去，并加以系统化和量化（图 9），使得公司分析有章可循、维度统一，相互可参照，就像拿了一本参考手册一样，一点一滴地锻炼分析的能力。   一步步看懂企业  有了这个系统性框架，我们可以将一个个因素过一遍，加深理解。就像前面我提到的行业分析一样，进行技术性的公司分析之前，我们要先阅读一些材料（比如公司的年报、网站、新闻，甚至第三方的分析报告），思考几个大问题（情怀）：      这些信息可以看作是对于这家公司的一个概况梳理。  我们拿西部矿业集团来举例（如果是非上市企业，相关财务与非财务信息可以从其债券募集说明书和财务审计报告中获得）：公司作为青海省重要的战略性采矿企业，主要负责铜、镍、铅、锌等金属矿藏的勘探、开采、冶炼和贸易；主要运营企业西部矿业为上证上市公司（占集团约 62% 的总资产，47% 的有息债务，81% 的收入），是中国领先的金属提供商；集团 36% 的收入来源于铜业，43% 来源于镍、锌和铅；员工约 8500 人，股权主要集中于青海省国资委（50.37%）。  简单的梳理使得我们对这家公司有了基本的了解，之后我们就可以开始相对技术性的分析了。唯一要注意的是，无论是分析行业还是公司，都要以前瞻性的角度来分析（  forward-looking  ）。  框架中宏观这一块我们已经在之前的章节反复讨论过了，无论是国家风险（主权风险）或是行业风险，都代表着这家公司的宏观运营环境。对于金属采矿行业，往往几点关键因素要考虑到：宏观经济增长，如 GDP 年增长率；行业周期；不同金属业务对应的市场供需关系以及近 3 年的价格预测等。  盈利可持续性         现金流（信贷分析或固定收益投资分析中的关键因素）