为什么苹果公司在 2013 年之前的 20 多年内都没有发行过债券？
蟹妖。一天了没人答而且引用了我以前的答案，实在不得不抛个砖。 1. 很多人会说苹果的资本结构不是最优因为没债务所以没杠杆，WACC自然而然偏高，更没有合理使用利息开支来抵消EBIT避税。 这个观点确实有一定道理，因为： 由于苹果债务（D）部分是0，所以首先WACC与债务无关。 那么唯一有关的是权益资本成本cost of equity（Re）。而Re用资产定价模型的算法： 权益资本成本 = 无风险利率 + 苹果贝塔值 × (市场平均回报率 – 无风险利率) 由此可见，一旦当借债利率小于6.6%，发债的确可以拉低WACC，但是，我们真的只能用资产定价模型来算权益资本成本吗？ 不是的，权益资本成本 (也叫required rate of return for investors) 还可以用传统的股息资本模型来计算： 可是苹果从不发红利啊！既然没有红利，那就更没有所谓的“growth rate of dividends”了！（帮主死了才开始发的Apple's Never Would Have Paid a Dividend Under Jobs）这就是意味着，苹果在这种算法下的权益资本成本为0（单单只说cost of equity，不能把这个0代入WACC，此处讨论与WACC完全无关）。但是，以上这个公式是从DDM模型里推到而来的，而DDM模型的使用先决条件是dividend不能为0，也就是说我们不能使用这种算法。 但是，我们虽然不能严格用这种算法去计算权益资本成本并且得到0，我们却能知道，如果股息为0，意味着投资者除了股票升值外得不到任何回报！（即，虽然股东要求的required的回报率为一个正数，但实际得到的realized回报率若股票价格不变的话就是0！在此处，我们一定要分清realised rate of return和required rate of return之间的差异。） 那么，如果不借债的苹果其”实际使用资金成本“（股东没有从dividend获得任何realized return，全是账面return）等于0，你说苹果为何要借债让其”实际使用资金成本“变成正数？ （注意！其本质上不是0！因为帮主手上的现金产生的回报都是归属于股东的，比如现金投资一个项目产生的回报是15%。而如果帮主永远不发红利的话，相当于这些回报永远只在账面上（e.g.未分配利润）。换句话说，帮主以自己的意志强行让所有回报都停留在账面，如果他不死，可以让回报在“无限远的未来的某个时点”才派发给股东。而无限远可以是一万年，所以在今天，可以理解现金成本为0。至少，因为苹果快速的增长，投资者还是可以从不断增长的股价里获益，不会立刻诉讼苹果。） 换句话说，有一个投资机会摆在苹果面前，苹果如果有大量现金的话这个项目的”实际使用资金成本“是0，如果苹果借债，资金成本可能为8%（长期债券利率），你说你是帮主，你借不借？ 这也就是为什么在没有高额回报投资机会时投资者会诉讼苹果要求其派发现金，因为苹果在行业发展及投资机会不明朗时坐拥大量现金，是对投资者的一种巨大伤害。比如，没有太好投资机会时，苹果的现金放在货币基金里只能赚6%，但是投资者如果拿到派发的红利自己去寻找别的投资机会，可能就有10%。他们不跟苹果吵才怪！ 大家都知道苹果现金多，但是到底有多多呢？给大家看一个震惊的事实：苹果手上的现金是美国政府手上的现金两倍还要多！！！（Fun Number; Apple Has Twice As Much Cash As The US Government） 手握大量现金意味着没有必要举债！因为举债会严重削弱苹果投资策略的灵活性。这一点和乔布斯本人非常激进的性格十分吻合。为什么？帮主想做App Store说做就能吗？想做iPad说做就能做吗？互联网行业是一个多么暗潮汹涌瞬息万变的行业啊，帮主深知这一点，哪怕反应慢一周也会造成和竞争对手之间的差距，微信和来往的例子不知道恰不恰当。 大量现金意味着可以在极短时间内做出一个决策，比如收购Embark。可以非常激进而且在极短时间内实现一系列战略投资（腾讯战投有那么点意思了）。 2. 我们在看苹果时，要以一个全球公司的角度去看他。如果苹果举债，用什么货币最合适？当然是美元。但是将借来的钱再转移到全球各个国家地区投资采购，比如欧洲（欧元），比如工场中国（毛大头）又比如日本（日元）是极其不便的，因为首先汇率极其不稳定外币exposure过大，再有就是ask bid spread损失，那么，为何不让每个地区自由积累现金做储备轻松又愉快？ 3. 苹果不是不可以举债，只要他把现金以回购或者红利形式发给投资者，然后再举债就行了。但是苹果为什么不这么做？因为税的问题！ 如果苹果把海外各地区的现金全部弄回国内，会付出高昂的税收代价。 （至于具体税会怎么收，请阅读As Apple holds $138B overseas, US Senate considers one-time tax break for repatriating cash） 4. 人类历史上最强资产负债表。最强负债表（巨量现金）意味着苹果可以为所欲为，比如，苹果和小米同时跟一个供应商说，我们下周需要一批supplies，供应商会担心苹果没有能力支付货款吗？不会，因为苹果超强资产负债表就是保障，世界上其他公司可能都逃了但是苹果不会，因为他有那么多现金，于是小米只能靠边站了。 同理，当苹果与其他公司竞争供应商的一批货源你说谁有优势？是在day 0直接用现金上去砸甚至prepay的苹果，还是day 10付款50%货款的三星？ 5. 充足的粮草抵御经济低迷或寒冬。经济危机对于大多数公司都会是一场灾难，但是对于苹果绝对是千载难逢的机遇。因为经济危机时期，大量的公司估值会急速下降，而竞争对手还挣扎在举债维持资金链的时候，苹果已经可以凭借其大量现金（不用丝毫举债地）开始抄底了。 互联网行业核心竞争力是从哪儿来？当然是R&D！当其他公司都在削减R&D支出的时候，苹果可以高枕无忧丝毫不受影响地继续研发。那么寒冬一过，谁变得更强了呢？ 暂时只想到这些，轻拍。