Ostrovní gay povídky - Restaurátor a portrét\nJste zde: Domů Číst povídky Restaurátor a portrét\nPro nebi, která tím, že si vymyslela příběh o tom, co mohlo být před „Adam a portrét“, mě přiměla vymyslet si tenhle příběh…\nJo, tahle práce přišla jako dárek z nebe. Nějak se povedlo a ruka páně se otevřela a památková péče našla peníze na restaurování nějakých obrazů. Právě včas – teda pro mě, už jsem začínal mít trochu problémy s financema. Jo, podařilo se sice občas prodat něco z mojí volný tvorby, takže na dně nejsem, ale zakázka na restaurování se hodí.\nNabídli mi opravu raně barokního portrétu ze zámku ve Velkém Osečně. Zajel jsem ho zkouknout. Zajímavý plátno. Dost začernalý. A divný. Mladej kluk, kterej sedí u stolu a dívá se z plátna. Mírnej, laskavej úsměv. A u stolu sedí zády ještě druhý, kterýmu není vidět do obličeje, to je úplně divný, podivná kompozice… Proč by měl být na portrétu někdo druhej, kterýmu není vidět do ksichtu?\nObraz mi prý doveze kurýrní služba s ochrankou.\nJo, to s klidem můžou. Jen netušej, že já ho pak šoupnu do svý starý škodovky, abych ho odvez na rentgen kvůli restaurátorskýmu průzkumu, což jsem udělal hned, jak mi obraz přivezli a já podepsal přebírací papíry.\nObraz zrentgenovali, já ho znovu zabalil, na flešku jsem si z počítače stáhnul udělaný obrázky, poděkoval kámošovi, který ho snímkoval, a hrnul jsem se zase do auta.\n„Hele, jsem zvědavej, co budeš říkat těm obrázkům,“ zašklebil se kámoš z rentgenu.\n„Copak, byla vespod úplně jiná kompozice, nebo co?“\nV ateliéru jsem postavil obraz na stojan a šel šoupnout flešku do počítače. No, to bylo fakt překvápko! Na rentgenu je dobře patrná celá místnost, stůl, jen u něj chyběj ty dvě postavy. Vůbec na rentgenu nejsou! Teda co mě tady čeká za čertovinku…\nŠel jsem si sednout před obraz. Misku s vodou, špejle s namotanou vatou, pěkně ručně vyrobený, žádný kupovaný šťourátka ze supermarketu, ty jsou moc tvrdý a ostrý.\nNamočit štětičku do vody a opatrně začít čistit špínu, co se na tom za staletí nalepila. Teda, bylo jí dost. Začal jsem u okrajů, pomalu a opatrně jsem se blížil k obličeji. Opatrně, bůhví, jak je malovanej, když není na rentgenu. Teda, to byl blbej pocit, když jsem se sklonil k misce, abych štětičku namočil, zdálo se mi, že portrét mrknul. Zadíval jsem se mu do očí. Namalovaný neuvěřitelně přesně. Teda, co to bylo za mistra, že si vyhrál s takovýma detailama…\nZvonek. Kdo to může bejt?\n„Čau Máří, co se děje, že si našla cestu?“\nS Máří se známe docela dlouho, tenkrát chodila s jedním mým kamarádem. Když se rozešli, tak potřebovala utěšit, takže skončila v mojí posteli. Stali se z nás takový jako kamarádi s výhodama. Prostě si občas zašukáme a nemotáme do toho city. Abyste si nemysleli, Máří není žádná chudinka. Je to sakra pěkná ženská a takový skvělý přírodní kozy se jen tak neviděj, padnou do ruky a držej. Teda, když je dokážete ocenit.\nNa škole, když jsme měli malování aktu, tak tam byla modelka s kozama jak kokršpaněl uši. Ta si je snad musela do podprsenky vždycky zarolovat. Spolužák a kámoš Tom z nich ale úplně slintal, ten z ní byl úplně hotovej. Když jsem se ho zeptal, co ho na těch lajdákách bere, tak řekl: „Krásně to hřeje na uších.“ Strašilo mě to ještě dlouho.\nNo, ale tady Máří se skvělejma kozama: „Ahoj Davide, potřebuju pokecat, jsem kráva.“\nUhnul jsem ze dveří, aby mohla dovnitř.\n„Dáš mi panáka?“\nNalil jsem jí panáka, kopla ho do sebe a hned nastavila na další. Dolil jsem jí a z ledničky vytáh láhev Merlota; tohle zřejmě bude na dýl, tak se mi tu nemusí zbourat tvrdým. Přines sem dvě skleničky a vývrtku, otevřel a nalil.\n„Na tvoje,“ ťukli jsme si.\n„Tak vyklop, co se děje.“\n„Co, snažím se budovat si pracovní kariéru. Měl se obsazovat post vedoucího pobočky. Kvalifikaci mám, tak jsem se halt rozhodla, že si to ještě trochu posichruju…“\n„Přefikla jsem generálního. A že to teda byla dřina, s dědkem! Jenže ten zmrd mi neřek, že končí. A ani o tom nešly žádný fámy. Takže teď skončil a nastupuje nám jako generální ženská. Už jsme se viděly. Budu si muset hledat novej flek, jen jsme se viděly a od ní tam byla čirá nenávist. Ani se to nesnažila schovat. “\nDopila skleničku: „Ty máš vždycky dobrý víno, Dejve, dolej mi. Takže je všechno nějak na prd. Tak sem si řekla, že se stavím za tebou pro trochu soucitu a porozumění.“\nTakže si přišla postěžovat a zašukat. No, já nejsem proti…\nUž klečela přede mnou a rozepínala mi kalhoty: „Ty máš vždycky skvěle tvrdý porozumění…“\nStáhla mi kalhoty, kopáním jsem se z nich uvolnil, zatímco držela mýho ptáka a jazykem jezdila po žaludu. Shodil jsem triko. Mrkla na mě nahoru a pusou se nasunula na mý péro až ke kořenu. Ta holka by mohla bejt polykačka mečů.\nPostavila se a jedním pohybem ze sebe stáhla šaty. Pod nima stejně nic neměla. Dostal jsem francouzáka. Chytil jsem jí a posadil na stůl. Natáh jsem gumu. Zvednul jí nohy a zasunul. Držela mě rukama okolo krku a kousala mě do ucha. Přirážel jsem jak buchar. Vrněla mi do ucha: „S tebou je stejně nejlepší mrdačka…“\nTo zaječení mi málem urvalo ucho: „Ať na mě nečuměj!“\nDívala se za mě na stojan s obrazem.\nVyjel jsem z ní, chytil první větší kus hadru a hodil ho přes plátno, abych ho zakryl, a vrátil se do ní.\nTa holka si umí orgasmus užít! A mý spermie už se taky hrnuly. Vyjel jsem z ní, strhnul gumu a nastříkal jí mrdku na břicho. S přivřenýma očima se na mě dívala, prstama si to roztírala po břiše, pak nabrala a olízla si prsty i dlaň. Vzápětí vyskočila a dostal jsem francouzáka s dávkou mojí mrdky. Přejela mi rukou po hrudníku a břiše, prohrábla mi koule a dala mi ještě drobnou pusu na tvář: „Dík, to sem potřebovala. Vosprchnu se, jo?“\nOdkráčela do koupelny.\nPosadil jsem se na okraj stolu s roztaženýma nohama, péro mi furt trčelo. Seděl jsem a díval se na stojan s přikrytým obrazem. Pomalu mi docházelo, co vykřikla. Myslel jsem, že jí vadí ten realistickej upřenej pohled toho kluka z obrazu, ale ona přece zařvala: „Ať na mě nečuměj…“\nA mně došlo, že než jsem obraz přikryl, tak na něm byly dvě tváře. A myslím, že se nedívaly na Máří. Dívaly se na mě.\nSeskočil jsem ze stolu a pomalu šel ke stojanu. Bál jsem se sundat hadr, co uvidím. Začernalý obraz, který se začíná čistit. Kluk s mírným úsměvem a druhá postava zády, není ji vidět do obličeje. Držej se na stole za ruce…\nSmích: „Měl by ses vidět, jak stojíš s tvrdým pérem před vobrazem. Vypadá to, jako by tě ten kluk vzrušoval…“\nHladce na sebe hodila šaty. Zatahala mě rukou za péro: „Dík, na tebe je spoleh. Zase se stavim, jo?“\nA zaklaply dveře.\nJá si přitáh židli, rozkročmo se na ni posadil, opřel se rukama o opěradlo a pozoroval obraz. Co je tohle zač…? Prohlížel jsem znova všechny rozeznatelný detaily až do noci. Pak jsem se zvednul, šel se vysprchovat. Skleničky uklidím až ráno a na něco k večeři ani nemám chuť… Vedle ateliéru je malá ložnice, přespávám tu celkem často. Zalez jsem do postele, ale celou noc jsem se převaloval.\nRáno jsem vstal, uvařil si kafe. Teda, my tu láhev udělali celou? Já měl skleničku a jí jsem jednou dolil… To si nic nepamatuju? Láhev jsem hodil ke sklu připravenýmu do tříděnýho odpadu. Sakra, kam jsem dal skleničky? Lezl jsem i po zemi, jestli jsem je neshodil… Kam jsem je moh dát…? No, někde vyplavou.\nPosadil jsem se před stojan a zase si vzal misku s vodou a štětičky, že budu pokračovat v čištění. Zbláznil jsem se. Jinak to není možný. Kluk z obrazu se na mě dívá a usmívá se, drží se s tím druhým za ruku. A na stole maj moje skleničky s nedopitým červeným vínem.\nCo se to tu děje? Když někomu řeknu, že mi obraz sebral skleničky a dojel flašku červenýho, tak už z Bohnic nevylezu. Ale to jsou jasně moje skleničky, kde by v ranym baroku vzaly tenhle tvar a nezdobený…\nDíval jsem se na štětičku s namotaným vlasem a přemýšlel, jak se tam mohl dostat. Pokračoval jsem v čištění pozadí, opatrně, abych nezajel znovu na postavy. V jejich čištění jsem ten den už nepokračoval.\nDen nestál za nic. Pokoušel jsem se aspoň něco malovat, ale nedařilo se.\nVečer jsem se zase posadil na židli před portrét. Díval jsem se a nevěděl, co vlastně čekám. Stmívalo se a šeřilo, už byla skoro tma. Ten pohyb byl nepatrnej a nečekanej. Ale byl tam. Mladík na portrétu hýbl hlavou a otevřel rty. Jako by něco řekl. Ten pohyb byl trhaný, trochu jako stroboskop – jako když na někoho pohybujícího se blikáte baterkou. A ten druhý se otočil a podíval se na mě. Pokýval hlavou, zvedl se a předklonil. Vypadalo to, jako když se na plátně objevila bublina nějaké membrány, která se vyklenula do místnosti, praskla a stál tam kluk.\n„Dobrý den. Omlouvám se, že jsme vám vypili víno,“ zasmál se. Otočil se a natáhl se do obrazu pro skleničky a usmál se na mladíka na portrétu. Ten mu úsměv vrátil.\n„Kde ty skleničky můžu umýt?“ staral se, „nestačil jsem je včas vrátit…“\n„Nech je bejt. Co se to tu děje? Jak to, že lezeš z obrazu?“\n„No já můžu, já tam šel dobrovolně. Valentin tam musí zůstat,“ natáhl ruku do obrazu a pohladil mladíka po tváři. Bylo fascinující, jak se měnila s plochou plátna perspektiva. Bylo to jako sledovat tyč nad a pod vodou.\n„On může ven jen v Osečně a to ještě může jen do galerie a velkého salónu, viď,“ usmál se na obraz.\nNatáhl jsem ruku a dotknul jsem se kluka: „Hele, seš živej, nebo halucinuju?“\n„Jo, jsem živej. Promiňte, já jsem Adam,“ a ukázal na portrét, „a to je Valentin.“\n„Jak to, že jste živí a jste v obraze?“\n„No, já tam jsem, protože jsem šel za ním. S Valentinem to je trochu složitá historie…“\nOtočil se na portrét: „Můžu?“\nValentin přikývl. Vzal jsem skleničky, odešel jsem je umýt, přidal jsem třetí a vzal jsem láhev vína a vrátil se do ateliéru. Otevřel jsem a nalil víno do skleniček. Adam jednu vzal a podal ji do obrazu. Posadili jsme se, zvedl jsem skleničku: „Tak na vyprávění.“\n„No, všechno vlastně začalo, když se Valentin zamiloval. Nikdy mi neřekl, kdo to byl, žádné jméno. Říká, že teď už je to jedno. Jen jsem pochopil, že i když oba byli šlechtici, tak jeho přítel stál v hierarchii výš. Takže dvojnásobně nepřípustný vztah. Jednak dva kluci, jednak vlastně ještě mesaliance. A jejich vztah se provalil, přišla na něj matka jeho přítele. Všechno skončilo během jednoho dne. Jeho přítel odjel do Francie (nebo spíš byl odvlečen, matka ho tam vyslala s ozbrojeným doprovodem, který ho hlídal). Nikdy už se neviděli. A na Valentina seslala kletbu.“\n„Takže ho začarovala do obrazu?“\nUdiveně se na mě podíval: „Ne, to ne… Nepřerušujte mě. Seslala na něj nemoc. V našem století se to zdá směšné, ale tehdy kletby byly běžné a fungovaly. Horečky, bolesti…, nikdo nevěděl proč. Doktoři si nevěděli rady. Nakonec pomohla vědma z vesnice. Všichni ve vsi se jí báli, ale nikdo by jí nikdy neobvinil z čarodějnictví. Ta poznala, že se jedná o kletbu. I to, kdo jí seslal. A řekla, že takhle silnou kletbu neumí zlomit. Valentin zemře. Jeho matka se zhroutila. Jediný syn. Zapřísahala vědmu, jestli ví, jak zachránit synův život. Ta prý řekla, že existuje možnost na záchranu života, ale ona nechce skončit jako čarodějnice v plamenech. Valentinova matka jí slíbila při všech svatých, že se jí nic nestane.\nVědma jí řekla o malíři, který musí namalovat Valentinův portrét. Jen jeden určitý malíř. Hned pro něj poslali. Přijel za tři dny. Valentin říká, že byl divný. Prošedivělé kudrnaté vlasy, modré oči, kterými se díval tak nějak skrz člověka. Jakoby ani nevnímal. Skoro nemluvil. Pil víno. Dost. A pustil se hned do práce. Posadil Valentina ke stolu do galerie, za ním pootevřel dveře do salonu. Velice rychle na plátno načrtnul schéma. Zajímavé bylo, že s tím, jak malba pokračovala, tak Valentinovy obtíže ustupovaly. S obrazem byl malíř hotový rychle, za pár dní. Zeptal se ještě Valentina, kolik je mu let. Valentin mu řekl, že dvacet jedna.\n„Věčně dvacet jedna…,“ zakýval hlavou malíř a připsal věk na obraz. Valentin to tehdy nepochopil, vlastně ani nemohl.\nMalíř odjel, portrét pověsili v galerii. A vědma přinesla lektvar, který měl Valentin vypít. Říká, že měl hnusnou chuť a pálil, jako by byl horký. Co bylo dál, to neví. Když se vzbudil, seděl u stolu v galerii a před ním bylo něco jako okno. Okno do druhé rodové galerie. Nemohl se hnout, ale všechno vnímal. Plačící matku, pobíhající služebné, rozčileného otce. Tehdy ještě nevěděl, co se stalo. Že pro ostatní zemřel. Otec vyslal služebníky za vědmou, aby jí potrestali. Její domek našli v plamenech a ona zmizela. Vydali se hledat malíře. Na místě, odkud jej přivezli, o něm nikdo nevěděl a nikdo jej neznal.\nValentin mohl vstát až v noci. V noci se prostor obrazu a galerie propojí, může chodit po galerii a projít dveřmi otevřenými na obraze do salonu. Tady je to jiné, tady pro něj propojení nefunguje, proto musí zůstat v obraze,“ usmál se Adam a zamával Valentinovi.\n„Tohle všechno ale zjistil postupně, nedošlo mu to hned. Hned v prvním týdnu vyděsil jednu ze služek ve velkém salónu. Měla tam ještě přiložit do krbu. Utekla s křikem. Utekl každý, koho potkal. Měli z něj strach. A galerii a salón začali na noc zamykat. Valentin tehdy pochopil, co myslel malíř tím, když řekl, že mu bude věčně dvacet jedna. Takže byl živý, ale nikdo jiný to nevěděl…“\n„Já? Já jsem se zamiloval do portrétu. Tehdy jsem nevěděl, jak to vlastně je… Takže jsem přišel a vstoupil, protože mi to Valentin dovolil. Uvnitř se nestárne a jsme pořád spolu,“ upil ze skleničky.\n„Víte, že to vaše čištění obrazu není vůbec příjemný? Tahá to za vlasy… a Valentin to má horší, když mu sáhnete do oka…“\n„Děkuju, už nebudu zdržovat,“ řekl a odložil skleničku a zasmál se: „Mimochodem, máte dost pěknej zadek. A Valentin říkal, že to ostatní taky stojí za to, když jste proti němu seděl…“ Vstal a vrátil se do obrazu. Dva kluci se objali, pak mi zamávali a ruku v ruce odešli namalovanými otevřenými dveřmi do další místnosti, zřejmě do salónu a nechali mě zrudlého rozpaky. Obraz v tu chvíli vypadal stejně, jak na rentgenu, který mě udivil.\nLežel jsem v posteli a přemýšlel, co budu dělat. Můžu pro ně něco udělat? Ráno jsem se rozhodl.\nPosadil jsem se před portrét: „Helejte, napíšu do restaurátorské zprávy, že postavy jsou malovány technikou a materiálem, který v současnosti nelze přesně definovat a identifikovat a další restaurování obrazu současně dostupnými technikami by mohlo obraz poškodit, proto od nich ustupuji. Vyčistím jen to pozadí. Jo?“\nZdálo se mi to, nebo na mě Valentin mrknul jedním okem?\nObraz odvezli zpátky.\nAsi za čtrnáct dní poté u mě v ateliéru malá oslava pro pár kamarádů. Podařilo se prodat pár mých obrazů, tak jsem měl dobrou náladu.\nMáří jen zářila: „Hele, ty mi nosíš štěstí! Posledně, co jsem byla u tebe, jsem se tak dala do kupky, že další den jsem při konkurzu jen zářila! Tak od příštího měsíce novej flek!“\nTom se hrabal v kuchyňský skřínce: „Máš ještě někde skleničky na víno? Tady jich máš pět…“\n„Tak vem jiný, ale má jich tam bejt šest…,“ odpovídal jsem, „… aha, sakra.“\n„Copak, zapomněl si, že si nějakou rozbil?“\nZasmál jsem se: „Ne, ale vím, kde ta sklenička teď je. Je na zámku ve Velkym Osečně, najdete jí tam v rodový galerii. Ale nechtějte po mně, abych vám řek, jak se tam dostala.“\nAdam a portrét\n+1 #12 Odp.: Restaurátor a portrét — Sinme 2022-06-22 22:11\nZa mňa krásne zakončenie príbehu. Potešilo aj pobavilo. Tak žili šťastne... i keď v obraze.\n+8 #11 Restaurátor a portrét — kikiris53 2019-05-02 21:52\nJe mnoho věcí mezi nebem a zemí o nichž nemáme ani zbla ponětí. Pak nic nechápeme když se objeví. A tahle povídka je přesně o tom. Díky.\n+1 #10 Souhlas! — svatý otec 2019-04-29 19:52\nNaprostý souhlas s TROYAT a s kuscheltyp! Na zmetka to bylo ucházející a je vidět, že když bez rozmyslu nechrlí jedno za druhým, dokáže i něco napsat. Mimochodem mužnost je primární životní téma všech gayů, akorát si to jen málokdo z nich uvědomuje.\n+7 #9 Odp.: Restaurátor a portrét — kuscheltyp 2019-04-29 17:35\nNepobírám ani tu první část.\nFakt nechápu co jsi tím chtěl říct.\nNebi? To je takovej chlapskej rys, víš? My se spolu nehladíme a neobjímáme. My kámošovi dáme herdu do zad a řeknem "dobrý, no, dobrý, pyčo". To je totéž, co spisovně česky "odvedls dobrou práci, brácho, mám tě moc rád";) Jenže to by bylo... nemužné. Mužnost pochopitelně řeší i ne-hetero(a)sexuálové (ani tady si všichni ti napůl/úplně teplí kluci automaticky neřeknou "tak co, jsem buzna, tak nemusim působit chlapsky"; naopak: někteří o to víc). Čili: jde o svéráznou pochvalu. Aspoň tak to od Troyata vnímám. A to pé esko? Přece ryzí ironie - je tam smajlík.\n+5 #8 Odp.: Restaurátor a portrét — nebi 2019-04-29 14:38\n+5 #7 Odp.: Restaurátor a portrét — nebi 2019-04-29 14:06\nPS: ďakakovať nemusiš, mame ťa tu za burana tak si nepokaz povesť:-)\n+4 #6 dalo sa — TROYAT 2019-04-28 23:16\nna zmetka vôbec nie zlé, neviem či to je tým prebratím nametu alebo čo sa stalo, ale dal si si záležať aby to nebolo také tvojsky nudné. blahoželám. PS: ďakovať nemusiš, mame ťa tu za burana tak si nepokaz povesť:-)\n+9 #5 Odp.: Restaurátor a portrét — Ron 2019-04-27 11:08\nDo poloviny mě to bavilo, ale jakmile došlo k odhalení, že ti kluci jsou živí, nějak to ztratilo drajv. Asi jsem čekal víc tajemna a nějaký pikantní vysvobozování obou z obrazu. Škoda. Ta ztracená sklenička na konci je hodně dobrej detail.\nRozhodně je to ale to nejlepší, co jsem od tebe zatím četl, zmetku.\n+10 #4 Odp.: Restaurátor a portrét — david80xx 2019-04-27 07:43\nJů, to bylo pěkný. Dik\n+10 #3 Odp.: Restaurátor a portrét — zmetek 2019-04-26 21:13\nPřekvapená, zaskočená a poctěná. Potěšil jsi mne. Věnováním a povídkou. Děkuju\nZa krásný příběh i za to, že dnes je den hezčí. Díky\nTy jsi sem ten svůj dát nechtěla, tak jsem si musel vymyslet jiný...\n+10 #2 Odp.: Restaurátor a portrét — nebi 2019-04-26 15:47\n+10 #1 Hezké .-) — svatý otec 2019-04-26 15:47\nAž na pár nedostatků ve formě a tradičně zbytečné chronologii ve vyprávění, mě to bavilo od začátku až do konce. Dávám 5x5. PS: Kletby velmi dobře fungují i dneska, bohužel.


Magická krabička: Žlutá edice - Předškoláci - omalovánky, pracovní listy » Předškoláci - omalovánky, pracovní listy\nHra a její využití v předškolním vzdělávání Píšu, píšu říkanku\nMagická krabička: Žlutá edice\nVýtvarná výchova Přidat komentář\nMagická krabička je určena pro děti od 3 do 8 let a jejich rodiče, kteří mají chuť společně rozvíjet jejich tvůrčí schopnosti. S Magickou krabičkou si užijete spoustu zábavy, kreativního tvoření a strávíte spolu s dětmi krásné chvíle. Pracovat s Magickou krabičkou mohou úplně všichni bez ohledu na manuální zručnost. Pro mateřské školky, zájmové kroužky, animační programy a mateřská centra vymýšlíme didaktické a metodické pomůcky pro výuku a zábavu.\nMagická krabička Žlutá edice obsahuje tři sady:\nMalujeme ptačí budku / domek na čajové sáčky\nMalujeme ptačí budku / domek na čajové sáčky – Sada obsahuje: dřevěnou ptačí budku nebo domek na čajové sáčky také ze dřeva, obrysové samolepky, dekorace z pěnovky, návod s podrobným postupem\nMalování na plátno – Sada obsahuje: plátno s předkresleným motivem, temperové barvy, štětec, dřívka na podstavec\nPohádková knížka – Sada obsahuje: pohádkovou knížku O ptáku Ohniváku, 6 stran, barevná peříčka, vlnu, krepový papír, lepidlo, dřívka na dvířka, stuhy, kulatá lepítka, návod s podrobným postupem\nTři sady výtvarných aktivit, které jsou designovány tak, aby rozvíjeli u dětí jemnou motoriku, představitvost a kreativitu. Všechny potřebné materiály a pomůcky jsou součástí Magické krabičky. Doporučujeme navštívit www.magicka-krabicka.cz\nPerníčky S maminkou pekl jsem dneska, voňavé vánoční perníčky. Od medového těsta, upatlaný jsem celičký. Hvězdičky, vláček, srdíčka, dokonce losí rodinku. A Mařenku a Jeníčka, i chaloupku […]\nKdo ti stojí za zády? Poznávat se navzájem, rozeznat hlas kamaráda. Děti sedí v kruhu. Jedno dítě se posadí doprostřed a zaváží se mu oči. Za něho se posadí (postaví) jiné dítě a řekne: "Kdo ti stojí za […]\nBubínek Snad se sype pytel hrachu, snad padají ořechy a to malý buben, brachu, stále dělá neplechy. Teď zas klepe do pochodu, paličky si poskočí. A když spustí ratatata, všechny v kole […]\nZahradník a listy Zahradník jde do zahrady, (chůze po třídě) s listím si však neví rady, (chůze + hlava „NE“) my mu ale ukážeme, (stoj + ukazujeme na sebe) hrabat listí dokážeme, (stoj + hlava […]\nPublikoval(a) redakce (1 247)


Když víte, kde je nejvíce potřeba pomoci\nZe všech sil se snažíme o to, aby energie, která pomáhá, byla všude kolem nás. Obzvláště je jí potřeba kolem dětí, které jsou naší budoucností a které se bez podpory svého okolí neobejdou. Víte, kde by jí bylo nejvíce potřeba?\nVaše žádosti o finanční podporu přijímáme poštou na adrese:\nnebo elektronicky na adrese info@energie-pomaha.cz. Vaše žádosti budou posouzeny Správní radou NFEP na jejím nejbližším zasedání.\nV tento okamžik náš nadační fond nevypisuje žádné grantové výzvy.\nDotaz: Jaký je proces při schvalování podaných žádostí?\nOdpověď: O přiznání a výši finančního příspěvku rozhoduje po detailním posouzení správní rada NFEP, která zasedá průběžně dle možností. O rozhodnutí správní rady jsou následně žadatelé vyrozuměni e-mailem.\nDotaz: Jaké typy žádostí NFEP přijímá?\nOdpověď: Náš nadační fond přijímá žádosti o příspěvek na:\n› rehabilitační pobyty,\n› zdravotní a kompenzační pomůcky,\n› vzdělávání v oblasti zdravovědy,\n› přístroje a pomůcky k záchraně lidských životů,\n› realizaci benefičních a jiných akcí především pro děti a mládež,\n› na další oblasti dle rozhodnutí správní rady.\nMimo naší podporu zpravidla zůstávají žádosti o příspěvek na:\n› osobní automobily,\n› úhradu osobních dluhů,\n› úhradu nákladů na koupi nemovitosti.\nDotaz: Proplácíte náklady i zpětně?\nOdpověď: Náklady zpětně bohužel neproplácíme.\nDotaz: Komu a na jaké účely může NFEP poskytnout podporu?\nOdpověď: Poskytujeme prostředky aktivním jednotlivcům i nevládním organizacím. Prostřednictvím naší činnosti chceme nabídnout pomoc těm, kteří ji nejvíc potřebují a zároveň podpořit zájem o přirozenou humánní pomoc lidem, kteří se ocitli v tíživé životní situaci. Více informací naleznete na stránce O nadačním fondu.\nDotaz: Je potřeba uvádět opatrovníka/statutárního zástupce?\nOdpověď: Ano, uveďte jméno opatrovníka/statutárního zástupce nebo jiné osoby, která je oprávněna jednat za příjemce ve smluvních záležitostech. V případě, že je takových osob více, uveďte je všechny.\nDotaz: Kdo je kontaktní osoba?\nOdpověď: Kontaktní osoba je ta, která spolupracuje a komunikuje s NFEP v průběhu vyřizování žádosti.\nDotaz: Co je potřeba k žádosti doplnit?\nOdpověď: K žádosti se přikládá co nejvíce informací potřebných k posouzení. V případě, že bude cokoli chybět, budeme vás kontaktovat.\nDotaz: Jaké informace vás nejvíce zajímají? Co mám v žádosti zdůraznit?\nOdpověď: Stručně a srozumitelně popište o jakou podporu žádáte. Napište, čemu se vy nebo vaše organizace věnujete. Doložte všechny dokumenty (jejich kopie), které mohou ovlivnit posouzení žádosti . Posuzovatelé díky nim lépe pochopí váš záměr (jaké problémy řešíte, v jakém prostředí žijete, co byste chtěli zrealizovat).\nDotaz: Je potřeba získat na podporu mojí žádosti i jiné zdroje nebo vložit vlastní prostředky?\nOdpověď: Nadační dary nemají podmínku spolufinancování, tudíž můžete žádat o částku pokrývající 100 % nákladů. Vložením vlastních prostředků nebo dalších možných zdrojů (prostředky dárců, partnerů, sponzorů aj.) ukážete vážnost s jakou k žádosti přistupujete.\nDotaz: Je možné, aby jeden žadatel podal více žádostí?\nOdpověď: Určitě ano. Doporučujeme ale soustředit se spíš na jednu žádost, která má pak větší šanci na podporu.\nDotaz: Podali jsme žádost o finanční podporu. Jak se dozvíme výsledky?\nOdpověď: Informaci o tom, zda byla žadateli přiznána finanční podpora, posíláme e-mailem. Vybraní žadatelé od nás následně obdrží darovací smlouvu, ve které bude specifikována výše i účel nadačního příspěvku.\nDotaz: Pokud je moje žádost podpořena, jaký je další postup?\nOdpověď: Na základě vaší žádosti vytvoříme darovací smlouvu, kterou vám zašleme k podpisu. Po podpisu darovací smlouvy oběma stranami vám na účet odešleme do třiceti dnů (nedohodnou-li se strany jinak) finanční částku ve schválené výši.\nDotaz: Co dělat v případě zamítnutí žádosti?\nOdpověď: Pokud obdržíte zprávu o zamítnutí žádosti, znamená to, že správní rada vaši žádost nepodpořila. Z kapacitních důvodů správní rada neuvádí jednotlivé důvody zamítnutí podpory.\nDotaz: V případě úspěšné žádosti i realizace projektu je třeba podle darovací smlouvy vyhotovit vyúčtování. Jak má vypadat? Zašlete nám nějaký speciální formulář?\nOdpověď: Vzhledem k tomu, že každý námi podpořený projekt je unikátní, nezasíláme organizacím žádný standardizovaný formulář. Vyúčtování lze zaslat elektronicky i v listinné podobě.\n› tabulku s přehledem položek, které byly za přispění nadace pořízeny/zaplaceny,\n› stručný popis vývoje projektu, jeho zhodnocení, zhodnocení přínosu poskytnutého nadačního příspěvku,\n› kopii účtenek/faktur.\nDotaz: Jak darovat finanční prostředky nadačnímu fondu?\nOdpověď: Využijte platební brány přímo na webu Energie pomáhá.\nPřeveďte dar na bankovní účet číslo 2114839495/2700. Na vložený příspěvek vám vystavíme darovací smlouvu, díky níž můžete uplatnit úlevu na daních, a certifikát dárce.\nDotaz: Kam putují peníze?\nOdpověď: Příspěvky poskytujeme jednotlivcům a společnostem, na jejichž nepříznivou situaci jsme byli upozorněni jejich blízkými. Hodnověrnost ověřujeme u každé podané žádosti.


Makléřka diskriminovala Romku kvůli bydlení, tvrdí ombudsmanka - Romea.cz\nZa ukázkový příklad diskriminace považuje ombudsmanka Anna Šabatová přístup realitní makléřky Elišky Noskové, která na přání klienta odmítla poskytnout byt Romce. Veřejná ochránkyně práv to řekla ČTK při dnešní návštěvě Ústeckého kraje. Civilní spor mezi Lenkou Balogovou a makléřkou o nemajetkovou újmu kvůli údajné diskriminaci začne u litoměřického okresního soudu na konci června. Balogová makléřku zažalovala o omluvu a 100.000 korun za to, že předstírala zájem o pronájem bytu, ale byla odmítnuta s vysvětlením, že majitel bytu si ho nepřeje Romům pronajmout.\nSpor má počátek v roce 2013, kdy veřejný ochránce práv na základě podnětů testoval realitní kanceláře a jejich ochotu pronajímat byty Romům. Šlo o ověření případů jednání realitních makléřů, kteří odmítali zprostředkovat nájemní bydlení Romům s odůvodněním, že si to majitel bytu nepřeje. Dvě pracovnice na žádost ombudsmanky zatelefonovaly do realitních kanceláří s tím, že se představily jako Romky a požádaly o zprostředkování nájemního bytu. Makléři jim následně sdělili, že byt jim nezprostředkují, protože v nich jejich majitelé nechtějí mít nastěhované romské rodiny. Balogová kvůli odmítnutí podala žalobu pro nemajetkovou újmu.\nŠabatová od litoměřického soudu čeká odpověď na to, zda i v případě předstírání zájmu o byt může utrpět důstojnost odmítnutého klienta. "I když my víme, že v tu chvíli sama bydlení nesháněla, ale mohla ho shánět za rok za dva a ona byla zasažena ve své důstojnosti. A jde o to, jak na to bude soud nahlížet," uvedla Šabatová.\n„Ochránkyně netvrdí, že pronajímatel musí uzavřít smlouvu s kýmkoliv, v tomto případě s romským zájemcem. Pouze důrazně upozorňuje, že zákon porušuje ten, kdo zájemce bez dalšího zkoumání odmítne pouze a jen ze zakázaného důvodu (rasy, etnického původu, národnosti, pohlaví, sexuální orientace, věku, zdravotního postižení, náboženského vyznání, víry či světového názoru). V tomto případě šlo o etnickou příslušnost. Ochránkyně opakuje, že realitní kanceláře zájemce odmítaly, jakmile zjistily, že jde o Roma. Nic jiného o žadateli nevěděly,“ uvedla již dříve Šabatová.\nMakléřku podporují Svobodní, na její podporu založili transparentní účet. Jejich cílem je vybrat polovinu částky, kterou požaduje Balogová a kterou by případně musela makléřka zaplatit. K dnešnímu dni je podle zjištění ČTK na účtu přes 65.000 korun.\nZvukový záznam u soudu: Nejste Romka? Jsem Romka. Omlouvám se, majitel měl požadavek, Romy ne!\nSoud se dnes bude zabývat údajnou diskriminací Romky kvůli bydlení\nDiskriminace, Ombudsmanka, Bydlení


Výroba vestavěné skříně na míru, rozměr 595 x 2765 x 2570 mm. Vysočina\nVestavěná skříň JULIE\nVestavěná skříň ALENA\nVestavěná skříň ADÉLA\nVestavěná skříň LENKA\nVestavěná skříň KARLA\nVestavěná skříň HELENA\nVestavěná skříň HANKA\nVestavěná skříň KLAUDIE\nVestavěná skříň ROMANA\nVestavěná skříň JANA\nVestavěná skříň KAMILA\nVestavěná skříň IRENA\nVestavěná skříň KATKA\no výrobě vestavěných skříní\nna novém webu.\nVestavěná skříň JULIE - lamino pinie Avola champagne H 1476\nTato vestavěná skříň je vyrobena na míru dle požadavků zákazníka a to korpus vestavěné skříně z lamina Egger H 1476 Pinie Avola champagne v tloušťce 18 mm.\nDveře vestavěné skříně na míru jsou vyrobeny z lamina Egger H 1476, výplň je tl.18 mm a zezadu jsou dvě výztuhy posuvných dveří a tímto způsobem zaručujeme kvalitu dveří po celou dobu životnosti vestavěné skříně, protože výztuhy drží dveře v rovině a i když časem dveře mají tendenci na prohýbání (což se děje v závislosti na okolní teplotě a vlhkosti vzduchu), tak se těmito výztuhami nechají jednoduše srovnat.\nCelkem jsou u vestavěné skříně dvoje dveře plné a jedny dveře se zrcadlovou výplní, která je zezadu opatřena nalepenou bezpečnostní fólií. Na rám dveří je použit profil od firmy JOKER Oáza ve stříbrné barvě.\nVnitřek vestavěné skříně na míru tvoří police. Police jsou připevněny pomocí plastových úhelníku v barvě podobné laminu. Uvnitř skříně je schovaná trubka,která vede teplo od krbu ze spodní místnosti skrz tuto až na půdu, kde jsou rozvody na teplý vzduch od krbu. Přední hrany na korpusu jsou ABS hrany od firmy Hranipex v tloušťce 2 mm, na kterých jsou kulatinky a vše je bez ostrých hran. Tato skříň byla navržena pro použití do ložnice.\nNa přání je možné provést jakékoliv úpravy vestavěné skříně (rozměry, dřevina, vzhled). Uvedená cena vestavěné skříně Pinie Avola Champagne je včetně montáže.\nVestavěná skříň na míru byla vyrobena v rozměrech :\nhloubka – 595 mm, délka – 2765 mm, výška – 2570 mm.\nCena uvedené vestavěné skříně na míru\n33.890,- Kč včetně DPH.


Hotely – Glen Allen | Hotels.comSee this page in Englishčeština (Česká republika)Rezervujte online nebo telefonicky 239 014 224 Dle základních sazeb. 24 hodin denně, 7 dní v týdnu (hovory pouze v angličtině)Domovská stránkaNabídky hotelůSkupinyZásady pro cookiesNápovědaVáš názor na tento webPřihlášení a účetPřihlásitZaložit účetVaše rezervaceHodnotit hotelHotels.com™ RewardsVaše rezervaceHotelyHotely v zemi Spojené státy americkéHotely ve státě VirginieHotely ve městě Glen AllenHotely – Glen AllenHledat hotely – Glen AllenMěsto, památka, název hotelu, adresa nebo PSČPříjezdOdjezd Neznám přesná dataPokoje123456789+Pokoj 1:Dospělí12345678Věk 18+Děti0123Do 17 letVěk v den příjezdu:Dítě 1:-?-<11234567891011121314151617Zobrazit nabídkyChcete zobrazit Tajné ceny vybraných hotelů?Tyto ceny nejsou dostupné všem zákazníkům.OdemknoutNabídka dneWyndham Virginia Crossings Hotel & Conference Centerz2 485 KčVšechny nabídky ve městě Glen AllenČeským zákazníkům se líbí:PopulárníComfort Suites At Virginia Center CommonsVýborná kvalita 4,3 / 5( 325 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 211 uživatelů. Comfort Suites InnsbrookVýborná kvalita 4,0 / 5( 170 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 195 uživatelů. Best Western Plus Glen Allen InnDobrá kvalita 3,9 / 5( 505 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 137 uživatelů. Springhill Suites By Marriott Richmond Virginia CenterVýborná kvalita 4,0 / 5( 198 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 111 uživatelů. Hampton Inn Richmond WestVýborná kvalita 4,6 / 5( 317 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 109 uživatelů. Wyndham Virginia Crossings Hotel & Conference CenterVýborná kvalita 4,6 / 5( 422 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 47 uživatelů. Aloft Richmond WestDobrá kvalita 3,9 / 5( 220 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 41 uživatelů. Hilton Garden Inn Richmond InnsbrookVýborná kvalita 4,2 / 5( 267 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 41 uživatelů. Extended Stay America - Richmond - West End - I-64Dobrá kvalita 3,0 / 5( 190 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 35 uživatelů. Hyatt Place Richmond/InnsbrookVýborná kvalita 4,1 / 5( 521 autentických hodnocení )Hotels.com™ RewardsZískejte za každých 10 nocí 1 noc zdarma*! Tento hotel si za poslední hodinu prohlédlo 15 uživatelů. Další hotely ve městě Glen AllenNedávno rezervovánoHyatt Place Richmond/InnsbrookPočet hvězdiček: 3 z 2 614 KčComfort Suites At Virginia Center CommonsPočet hvězdiček: 2,5 z 2 677 KčHampton Inn & Suites Richmond/Virginia CenterPočet hvězdiček: 2,5 z 3 295 KčWyndham Virginia Crossings Hotel & Conference CenterPočet hvězdiček: 3,5 z 2 485 KčBest Western Plus Glen Allen InnPočet hvězdiček: 2,5 z 2 362 KčU většiny pokojů platba ihned nebo pozdějiPro většinu pokojů možnost zrušení zdarmaZáruka cenyZobrazit hotely ve městě Glen Allen na mapěPamátky a zajímavostiCultural Arts Center Glen Allen (kulturní centrum)Richmond, Virginie, USACrump Park and Meadow Farm MuseumVirginia Randolph MuseumMěstské částiGlen AllenTypy hotelůHotely se 3 hvězdičkami (9 hotelů)Hotely cenově výhodné kategorie (14 hotelů)Hotely s bazénem (15 hotelů)Hotely vhodný i pro domácí zvířata (10 hotelů)Hotely snídaně v ceně (14 hotelů)Hotely pro rodiny s dětmi (17 hotelů)Představujeme destinaci Glen AllenHotels.com vám pomůže najít ty nejlepší hotely ve městě Glen Allen.


BARKING HEADS Fat Dog Slim 12kg + 2kg ZDARMA | Chovatelské potřeby a krmiva pro psy a kočky. Rozvoz zdarma pro Louny, Žatec a okolí.\nÚvod » Suchá krmiva (granule) » Barking Heads » BH Fat Dog Slim » BARKING HEADS Fat Dog Slim 12kg + 2kg ZDARMA\nBARKING HEADS Fat Dog Slim 12kg + 2kg ZDARMA\nKompletní dietní krmivo pro dospělé psy s rýží, kuřetem a pstruhem.\nEAN kód: 5060189110216\nVšechny složky tohoto krmiva byly zvoleny tak, aby pomáhaly udržovat optimální váhu psa – jako zdroj proteinů zde slouží kuře a pstruh, krmivo dále obsahuje omezené množství tuků, hnědou rýži (snadno stravitelný sacharid a vysoce kvalitní vláknina), mrkev, vojtěšku, hrách (přírodní zdroje vlákniny) a L-karnitin (ten napomáhá transportu mastných kyselin).\nhrubý protein 20 %, obsah tuku 9 %, hrubá vláknina 5 %, obsah anorganických látek 8 %, vlhkost 8 %, omega-6 2,6 %, omega-3 0,7 %, L-karnitin 200 mg, vitamín A 16 650 IU, vitamín D3 1 480 IU, vitamín E 460 IU minerálie a stopové prvky.


Filmový hit Duna utržil už 5 miliard korun. Druhý díl zná termín uvede... ONLINE: Kvůli Zemanovi ve špitálu padá další sváteční akce. A exminist... Senát rozhodne o platech politiků. Babiš chtěl zmrazení, v horní komoř...\nOtravné octomilky: 8 rad, jak se jich zbavit! Pomůže dokonalá past Koronavirus ONLINE: 6 274 nových případů v ČR za úterý. Opět přibylo l... Děsivá nehoda na Podolském nábřeží: Popeláři vrazili do sloupu na kole...\nBrambory ve slanině JABLEČNÉ VARIACE: Kuřecí stehna po normandsku Domácí chléb\nMateřské centrum Sluníčko, příspěvková organizace - 3351068 Libové bydlení Pepy Libického. Lampa z trumpety po dědovi a krásné jez... Obloha zalitá sluncem a teplo: Počasí na svátek i víkend bude ideální,...


týdenní horoskop: 5. - 11. ledna - Příběh\nTýdenní horoskop: 5. - 11. ledna\nHvězdy nám v tomto týdenním horoskopu přinášejí špičkové drama, které může ve vztazích vzbuzovat frustrace a úzkosti. I když můžeme být v pokušení hrát hru viny, je nezbytné, abychom v těchto situacích všichni převzali odpovědnost a jsme si sami v této roli. Spíše než se hádat o našich bodech, chvilku uklidnit naše emoce nám pomůže rychle vyřešit problémy. Pamatujte, že se všichni zabýváme stejnou výbušnou energií. Zkuste být laskavý a jednat se soucitem.\nTento týden se mohou frustrace zřítit se svými přáteli a rodinou, protože tě nevidí kvůli tomu, kým skutečně jsi. Vedou vás kolem a vkládají do úst slova, která podle vás narušují vaši individualitu. Spíše než naplnění svých pocitů uvnitř, pak se objevovat na nich, řemeslo e-mail, ve kterém se klidně vyjádřit. Jakmile uslyšíte, budete moci pokračovat tím, že pustíte své nepříjemnosti a stížnosti. Pamatujte: „Nedovolte, aby slunce zapadlo na váš hněv“. Odpustit.\nTento týden přináší kontrolu nebeské reality, kterou jste se obávali. Zbývá vám trochu času na odeslání přihlášky na vysokou školu a nemáte náladu na řešení. Vyhýbáte se vyplňování svých aplikací, protože při provádění úkolu se opuštění hnízda jeví jako skutečné. Teorie odchodu na vysokou školu byla v pořádku. Trochu se otřáslo myšlenkou skutečného odchodu z domu do školy. Přestože tento týden podniknete aktivní opatření, abyste odolali změnám, je to nevyhnutelné. Diskutujte o svých pocitech s rodinou nebo poradcem o podporu. Pomůžou vám najít správná řešení vašich problémů.\nbella thorne roztomilý\nTento týden z tebe plyne kreativita, což vám umožní vložit více energie do vašich osobních uměleckých projektů. Ať už se rozhodnete malovat nástěnnou malbu, psát knihu nebo rockovat se svou kapelou, zjistíte, že máte potenciál, aby se v kreativním světě zvětšil, protože máte faktor „it“ (což se promítá do velkého talentu) ). Jen nenechte své úspěchy a notorii dostat do hlavy. Zůstaňte skromní, abyste se mohli soustředit na své řemeslo. Soutěž rozdrtíte. Úspěch je 100% zaručen. Vystoupíte nad ostatní a přesunete hory.\nJe to hezké posoudit ostatní z vaší věže ze slonoviny, amirite? Přestože jste nepřijali zodpovědnost nebo nepřiznali k žádnému protiprávnímu jednání v přátelství, do konce týdne uvidíte chyby způsobů. Tento budící hovor nebude moc pěkný, protože vás nutí napravit všechny špatnosti, které jste nedávno udělali (což může způsobit další drama s ostatními). Omlouvám se a přijměte důsledky svých činů - dobré, špatné a ošklivé. Buďte odpovědní za řešení důsledků svých jednání. Pak vám bude odpuštěno.\nLidé by měli vědět lépe než házet stín na kteréhokoli člena vaší posádky. Jsi nejhezčí a nejklidnější osoba ve vesmíru, dokud tvoji přátelé nejsou hozeni pod autobusem ostatními - pak vyrazíš z chladné zóny na obranu svých kamarádů. Tento týden budete muset jít na netopýra pro své BFF, kterému vaši spolužáci nedostali spravedlivé otřesy. Buďte jejich rytíři v zářící zbroji, abyste zastavili šikanu. Vaše oddanost a oddanost nebudou zapomenuty.\nVítejte v osobním vývoji 101. Tento týden budete vesmírně požádáni, abyste se vzdali vztahů, které vám již dále nepomáhají růst. To může být snadněji řečeno, než uděláno, protože nechcete stříhat kabel na ty, na kterých vám záleží. Když však hranice nefungují a energetický vampirismus dosáhne vysoké úrovně, musíte vystoupit z popření a do reality situace (což lze vyřešit pouze ukončením toxických přátelství nebo románků). Dokud vysvětlíte své pocity se soucitem, budete moci přátelsky přerušit vazby, což je pro vás změna.\nTento týden přináší vyvrcholení intenzivního milostného trojúhelníku, který obíhal váš život za poslední rok. I když nejste v trojúhelníkové situaci s třetí osobou, tato energie může jednoduše znamenat, že mimoškolní koncerty, přátelé nebo studia mohou způsobovat rušení mezi vámi a vaším boo. Až dosud jste s drama naprosto chladil. Zní to intenzivně, co? Jediným způsobem, jak přežít, je vzdát se všech vztahů nebo přijmout třetí stranu.\nTrvá to, že vaše nadšení v těchto dnech vzroste, netrvá moc, ale tento týden se rozhodnete opustit drama (což je přechod od divadelního já). Důvod, proč nejednáte, má více společného s vaším defeatistickým přístupem, než cokoli jiného. Už vás nebaví mluvit o stejných situacích a lidech. Vyhrát argument ztratil svůj lesk a lesk, protože, TBH, víte, že máte pravdu hluboko dole. Nemusíte zuřit proti ostatním, abyste dokázali svůj názor. Váš soupeř včas uvidí a pochopí vaši stránku příběhu.\nVětšinu času jste se soustředil na lásku, že jste úplně ztratili kontakt s vaší posádkou. V minulosti pro vás byli 100%, ale jejich loajalita se může tento týden změnit, když na ně zavoláte. Důvodem je to, že jste se několikrát ponořili z hangoutů a nyní berou vaši nepřítomnost osobně. Obraťte se na své BFF s opatrností a vlastní svou roli v MIA. To jim pomůže odpustit a snadno zapomenout a také je povzbudit, aby tam byli pro vás v době, kdy to potřebujete.\nVykopej to zlato, potřebuješ nový vzhled! S vaší hvězdou na vzestupu budete středem pozornosti. Než se vraťte ke svému plachému koketnímu já, přijměte svou slávu. Plavte svou školu s luxusním oblečením přímo z dráhy (kterou budete mít na sobě dobře na sooo) a skvělým novým způsobem. Budeš belle chodeb a své společenské scény. Užijte si svůj čas v centru pozornosti. Koneckonců, zasloužíte si svůj zvláštní okamžik. Nikdo si nezaslouží slávu a oslavu víc než ty, královno!\nZvědavost kočku definitivně zabila - dokonce s jejich devíti životy. Všichni nás fascinují naše exes občas (někteří z nás více než jiní), ale brzy zjistíte, že melodramy nikdy neskončí, když se vy dva spojíte. Veškeré setkání, které vám přijde na cestu, vám umožní vidět, že jste úplně nad ságou vašeho vztahu (je to poslední dobou Sooo!) A jste připraveni přejít na zelenější pastviny a lepší partnerství ASAP! Buh-bye bb!\nLondýnská tiptonová píseň Brenda\nRádi žiješ na okraji. Nicméně, vaše nervózní, temperamentní způsoby vás často nutí litovat své extravagantní a nad nejvyšší vibrace. Ale to, co objevíte tento týden, je to, že je to hip být čtvercový. Ne párty celou noc a získání 8 hodin spánku vás nepovede k základnímu, pomáhá vám dobýt svět (protože můžete lépe rozhodovat o odpočívaném a soustředěném mozku) a umožňuje vám předvést svého génia ve třídě.


Investiční strategie pro třetí tisíciletí zkrácený text - PDF\nInvestiční strategie pro třetí tisíciletí zkrácený text\nDownload "Investiční strategie pro třetí tisíciletí zkrácený text"\n1 Investiční strategie pro třetí tisíciletí zkrácený text Tento text je mírně upraveným výtahem z knihy Investiční strategie pro třetí tisíciletí (Pavel Kohout, nakladatelství Grada, 2000), konkrétně z její první a deváté kapitoly. Text obsahuje přehled základních investičních principů (viz první kapitola knihy) a souhrn nejlepší investiční praxe (devátá kapitola). Je nutné zdůraznit, že tento stručný text nenahrazuje knihu jako takovou, protože vzhledem k jeho omezenému rozsahu to prostě není možné. Proto na několika místech obsahuje odkazy na knihu, případně na internetové stránky kde je k dispozici modul Investiční poradce, který přímo vychází z této knihy. Prostý výčet investičních principů a nástin optimální investiční praxe uvedený v tomto zkráceném textu sice dává hrubou představu o problematirozhodně nepostačuje ke skutečnému pochopení podstaty věci. Z prostorových důvodů tento text například neobsahuje bližší rozbor podstaty chování výnosů různých typů investic (akcií, obligací a nástrojů peněžního trhu), neobsahuje kapitolu věnovanou chování během burzovních krachů, nerozebírá různé typy rizik a nezabývá se investiční psychologií. Pavel Kohout Praha, září\n2 Základní investiční principy Co je podstatné! Účelem investičního managementu není překonat trh. Mnoho laiků (a někdy bohužel i profesionálů) se mylně domnívá, že cílem investičního manažera je přechytračit kapitálový trh a prostřednictvím spekulací dosáhnout maximálních výnosů. Skutečným úkolem investičního manažera je dosažení stanovených finančních cílů. Ty mohou být stanoveny různým způsobem a ne vždy je podstatná maximalizace výnosů. Někdy může být důležitějším cílem omezení rizika nebo zabezpečení stabilního příjmu.! Nic není zadarmo. Za vyšší výnosy se vždy a za všech okolností platí vyšším rizikem. Z tohoto pravidla neexistuje výjimka. Lidé, kteří si to neuvědomí, sedají na lep podvodníkům, kteří nabízejí zaručené 25% nebo i vyšší výnosy. Jejich oběti samozřejmě o peníze přijdou. Na kapitálovém trhu sice skutečně lze dosáhnout takovýchto výnosů (i vyšších), ale je přitom nutné počítat s rizikem. Existují však různé druhy rizika. Dobrá rizika nepředstavují zásadní nebezpečí a poučený investor je může s klidem podstoupit. Jde hlavně o rizika běžných výkyvů indexů cenných papírů. Špatným rizikům (kam patří riziko nepoctivého jednání a politická rizika) by se měl každý vyhnout.! Investiční horizont hraje roli. I dobrá investice, která může být velmi vhodná pro dlouhodobého investora, je schopna připravit těžké chvíle investorovi s krátkodobým horizontem. Koupíte-li například akciový fond, může vás propad akciového indexu krátkodobě připravit třeba o 20 % hodnoty vaší investice. Po několika letech se však akcie mohou natolik zhodnotit, že se na tuto záležitost budete dívat jako na úsměvnou epizodu. Zcela jinak může situaci hodnotit investor, který se snažil pomocí akcií zhodnotit peníze určené na placení daní během příštích dvou měsíců.! Nikdo nemá křišťálovou kouli. Nikdo, ani nejlepší odborníci, neumí dokonale předpovídat, jak se budou vyvíjet kursy akcií, kam půjde dolar, marka nebo úrokové míry. I slavný spekulant George Soros prodělal v roce 1997 na špatném odhadu vývoje thajské měny několik set milionů dolarů. Podobný neúspěch zaznamenal o dva roky později při neúspěšné spekulaci na pokles internetových akcií. A pokud se takto splete finanční génius, bylo by naivní příliš se spoléhat na předpovědi běžných analytiků. Nejlepší předpovědí je často žádná předpověď. Skutečně poctiví finančníci nepředstírají, že umějí předpovídat budoucnost. Věštecké schopnosti nemá na kapitálových trzích nikdo. A pokud přece jen někteří investoři zakládají svoji strategii na předpovědích, jde o velmi rizikové podnikání, které si mohou dovolit jen ti, kteří jsou ochotni tolerovat i dosti podstatné ztráty.! Minulost se neopakuje. Nejhorší možnou metodou předpovídání výnosů cenných papírů je zjistit si údaje o výnosech v nedávné minulosti a protáhnout je do budoucnosti. Například v osmdesátých letech měl japonský akciový trh vynikající výkonnost, mnohem lepší než trhy USA a západní Evropy. Koncem roku 1989 se však trend prudce zlomil a japonské akcie poklesly až na polovinu své maximální hodnoty. Podobný vývoj, pouze o něco rychlejší a drastičtější, nastal v letech v Rusku. Právě tak dobře však mohou být několikaleté poklesy vystřídány růstem. Navzdory tomu, že protahování 2\n3 Tady může být vaše celostránková reklama i s odklikem Bližší informace zde: 3\n4 krátkodobých trendů (ve skutečnosti nejde o trendy, nýbrž o krátkodobé výkyvy) je nejhorší myslitelnou prognostickou metodou, těší se u veřejnosti velké oblibě. Nikdy nesázejme vše na jednu kartu. Rozprostření investic mezi různé cenné papíry se nazývá diverzifikace. Bohužel ne každý člověk je s existencí tohoto pojmu seznámen. Autor se například v praxi setkal s jistou středoškolskou učitelkou, která v roce 1996 investovala celé své jmění v hodnotě jednoho milionu korun do akcií Harvardského průmyslového holdingu. Odbornou pomoc začala hledat teprve ve chvíli, kdy se její majetek smrskl z milionu na šest set tisíc. Neexistuje žádná bezriziková investice. Možná si myslíte, že vaše peníze jsou na bankovním účtu v bezpečí. Není to pravda. I když nebudeme brát v úvahu bankovní vklady, stále je tu riziko inflace. Čím delší vklad máte, tím větší inflační riziko podstupujete. Ani krátkodobé vklady nejsou bezrizikové, protože úrokové sazby se mění. Nikdy nevíte, za jakou sazbu budete ukládat za rok nebo dokonce za pět let. V důsledku existence rizika inflace a rizika úrokových měr nelze hovořit o žádné investici jako o zcela bezrizikové a to jsme ještě nehovořili například o politickém riziku. V dalším textu této publikace lze nalézt bližší vysvětlení, proč jsou tato pravidla důležitá, jak ve skutečnosti funguje svět financí a jak je možné mechanismy trhu použít k vlastnímu prospěchu: jak rozmnožit hodnotu investovaných peněz a jak se vyhnout ztrátám Chování výnosů různých typů investic Výnosy většiny cenných papírů (zejména akcií, obligací a nástrojů peněžního trhu) se skládají ze dvou složek. Jednou z nich je dlouhodobý vzestupný trend, druhou složku představují krátkodobé výkyvy. Obě složky jsou pro každý typ investice v rovnováze. Dlouhodobé výnosy akcií jsou v průměru vyšší než výnosy obligací nebo bankovních vkladů. Železné pravidlo financí a ekonomie však praví, že nic není zadarmo. Cenou za vyšší dlouhodobé výnosy akcií jsou vyšší výkyvy jejich cen v krátkodobém horizontu. Výkyvy cen obligací bývají podstatně nižší, stejně jako jejich dlouhodobé výnosy. Výnosy tolik populárních termínových vkladů bývají velmi nízké. Ani bankovní vklady však nejsou bez rizika. Úrokové míry kolísají oběma směry. Proto není ideální držet všechny peníze na termínových vkladech. Představu o chování investic si lze udělat za pomoci následujícího grafu. 4\n5 V ýkonnost britských a ně meckých akcií a o b lig ací Jan-80 Jan-81 Jan-82 Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 % Akciový index - GB Index obligací - GB Akciový index - D Index obligací - D Zdroj: P. Kohout Peníze, výnosy a rizika Dlouhodobé růstové trendy jsou na obrázku dobře patrné stejně jako krátkodobé kolísání indexů kolem těchto trendů. Toto chování je pro cenné papíry a pro portfolia cenných papírů typické. Lze je popsat pomocí nástrojů matematické statistiky, která zná termín náhodná procházka s trendem, případně též geometrická náhodná procházka. Proč náhodná procházka? Chování krátkodobých cenových výkyvů bylo a je předmětem zájmu obrovského množství inteligentních lidí. Burzovní spekulanti i dlouhodobí investoři se neustále snaží nalézat příležitosti, jak vydělat peníze. Jedni nakupují, druzí prodávají obě skupiny jsou však v průměru stejně inteligentní, vzdělané a dobře informované. Proto nelze určit, která skupina má pravdu. Nelze se spolehnout na krátkodobé předpovědi kursových výkyvů. Budoucí kursy cenných papírů závisí na budoucích událostech, které jsou ze svého samotného principu nepředvídatelné. Uděláme tedy nejlépe, když budeme pokládat krátkodobé výkyvy kursů za čistě náhodné. Tento přístup je základním principem nejen moderní finanční teorie, ale také moderní finanční praxe. Je spojen se jmény řady špičkových investorů a ekonomů, včetně několika nositelů Nobelovy ceny (podrobnosti budou uvedeny v dalším textu). Investiční manažeři spravují na základě těchto teorií tisíce miliard dolarů na kapitálových trzích celého světa (detaily budou rovněž uvedeny později). Není tedy důvod snažit se být originální za každou cenu, pokoušet se přechytračit trh a doplatit na to vlastními penězi. Tolik k náhodné povaze krátkodobých výkyvů kursů cenných papírů. Druhým podstatným jevem chování těchto kursů je dlouhodobý trend. Trendy ve výnosech cenných papírů bývají skutečně dlouhodobé a projevují se v horizontu let až desetiletí. Výhodou trendů je, že se na ně lze spoléhat a že s jejich pomocí skutečně můžeme do jisté míry předpovídat budoucí výnosy. Jejich nevýhodou ovšem je, že neumožňují rychlé zbohatnutí. Na rozdíl od akcií a obligací však zahraniční měny odmítají sledovat dlouhodobý růstový trend. Vývoj hodnoty koruny vůči marce nebo dolaru závisí na mnoha okolnostech. Mezi ně patří úrokové míry doma a v zahraničí, vývoj zahraničně-obchodní bilance, inflace, politické 5\n6 vlivy a řada jiných okolností. Předpovídat, zdali a o kolik koruna oslabí vůči marce, je prakticky nemožné. Platí to bez ohledu na množství prognóz různých odborníků, které plní ekonomické rubriky novin a televizního vysílání. Vidíte-li na obrazovce známou tvář ekonoma z renomované finanční instituce, jak předpovídá ten či onen pohyb koruny, můžete se na tuto předpověď spolehnout méně než na předpověď počasí na měsíc dopředu. 1 (Proč jsou předpovědi měnových kursů chronicky nespolehlivé? Bližší zdůvodnění je k dispozici dále v textu.) Ani zlato není nějak zvláště dobrou investicí. Nehledě na to, že je v ČR zatíženo daní z přidané hodnoty, jeho dlouhodobý průměrný reálný výnos se blíží nule. Vztah výnosů a rizik Je prakticky nemožné udělat jasnou dělicí čáru mezi výnosy a riziky, protože obojí je navzájem propojeno. Je důležité si uvědomit dvě podstatné zákonitosti: 1. Vyžadujeme-li vysoké výnosy, musíme podstoupit vysoké riziko. 2. Podstoupíme-li vysoké riziko, nemáme žádnou záruku, že dosáhneme vysokých výnosů. Vztah výnosů a rizik dobře dokumentuje tabulka zpracovaná společností Ibbotson pro americké cenné papíry. Povšimněme si zejména průměrných ročních výnosů v porovnání s rekordními ztrátami. Tab. 1 Výnosy amerických cenných papírů Průměrný roční výnos Počet let s kladnými výnosy Počet let se zápornými výnosy Rekordní výnos (rok) Akcie 10,2 % ,0 % (1933) Akcie malých firem 12,2 % ,9 % (1933) Dlouhodobé podnikové obligace Nástroje peněžního trhu (vládní pokladniční poukázky) 5,4% ,8 % (1982) 3,7 % ,7 % (1981) Inflace 3,1 % ,2 % (1946) Rekordní ztráta (rok) 43.3 % (1931) 49.8 % (1931) 8,1 % (1969) 0,0 % (1940) 10.3 % (1932) Riziko (volatilita výnosů v %) 20,3 % 34,6 % Zdroj: Ibbotson and Sinquefield: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, 1994 Yearbook. Čím větší výnos požadujeme, tím větší je riziko, že náš požadavek nebude splněn. Dlouho před udělením Nobelovy ceny za teorii oceňování kapitálových aktiv (William Sharpe, 1990) 8,4 % 3.3 % 4,6 % 1 Měsíční předpovědi počasí mají alespoň mírně nadpoloviční pravděpodobnost úspěchu. Měsíční předpovědi měnových kursů však mají stejnou hodnotu jako házení mincí: žádnou. 6\n7 byly tyto principy srozumitelně vyjádřeny pohádkou o zlaté rybce. Přesto je překvapující, jak velké množství investorů odmítá vzít tyto dvě zákonitosti na vědomí. Často se stává, že amatér si přečte o nadprůměrných výnosech vysoce rizikových investic (poučka číslo jedna), a poté investuje do akcií. Může se stát, že jejich kurs posléze poklesne. Amatér je rozladěn: vždyť očekával nadprůměrné výnosy a místo toho se dočkal ztráty. Usoudí, že finanční teorie ve skutečnosti nefunguje a usoudí chybně, protože možnost poklesu cen akcií je právě cenou za relativně vysoké výnosy, které akcie v průměru poskytují. Zapomíná na poučku číslo dvě. V případě akcií je riziko cenou za nadprůměrné výnosy, avšak existují i třídy investic, kde vysoká cena (vysoké riziko) neodpovídá průměrným výnosům. Typickým případem rizikových investic s malým výnosem jsou například komodity (včetně zlata) a cizí měny. Zatímco u akciových indexů a u obligací lze spoléhat na dlouhodobý růstový trend, u komodit a měn žádný dlouhodobý růstový trend neexistuje. Existují krátkodobé a střednědobé trendy, ty však mohou směřovat oběma směry a jejich zvraty jsou nepředvídatelné. Na výkyvech cen měn komodit je samozřejmě také možné vydělat, a to i velké částky za krátkou dobu. To je však na ruletě v kasinu rovněž možné. Hraní na ruletě stejně jako spekulace na komodity nebo na měny však v dlouhodobém horizontu bezpečně vede ke ztrátě. Na ruletě je ztráta způsobena zelenou nulou, díky níž s pravděpodobností 1:37 vyhrává veškeré sázky kasino. 2 Komoditní a měnové spekulace jsou pro klienty makléřských firem v průměru ztrátové v důsledku existence poplatků za obchodování. Proč se nevyplácí časovat trh Laikové se často domnívají, že ideálním investičním přístupem je nakupovat akcie, než jejich ceny půjdou nahoru, a prodávat akcie, když se očekává pokles jejich cen. Dlouhodobé zkušenosti však ukazují, že tento přístup není optimální (s výjimkou mimořádných okolností, jakými mohou být krachy na burze. Tyto výjimečné situace jsou blíže diskutovány v knize Investiční strategie pro třetí tisíciletí.). Protože nikdo nemá zázračnou křišťálovou kouli, nikdo není schopen soustavně dosahovat nadprůměrných výnosů takovýmto časováním trhu. V určitých izolovaných případech sice tento přístup může vést k úspěchu, avšak pouze za cenu výrazného zvýšení investičního rizika. Zkušenosti rozhodně popírají možnost soustavného dosahování nadprůměrných výnosů za pomoci časování trhu. Studie firmy Ibbotson Associates ukázala, že jeden dolar investovaný do amerických akcií v roce 1925 by se za sedmdesát let zhodnotil více než tisícinásobně: na 1114 dolarů. Ovšem investor, který by zmeškal 35 nejlepších měsíců z celkových 840, by zhodnotil svoji investici pouze desetinásobně. Jinými slovy, 99 % výnosů se odehrálo během pouhých čtyř procent času. Protože nikdo nedokáže předpovědět, kdy tato zlatá čtyři procenta nastanou, je lepší držet akciové portfolio dlouhodobě. Pokusy spekulovat s časováním prodejů a nákupů obvykle končí podprůměrným výkonem. Kromě toho investoři, kteří obchodují příliš často, platí vyšší makléřské poplatky. Investiční management patří mezi několik málo odvětví lidské činnosti, kde je příliš mnoho aktivity a nadměrná sebedůvěra spíše na škodu. Pokusy vystihnout optimální dobu k nákupu nebo k prodeji jsou tedy krajně sporné. Problém je o to horší, že investoři jsou často ovlivněni 2 V případech, kdy na zelenou nulu nevsadí některý z hráčů, abychom byli přesní. V každém případě však pravidla rulety zabezpečují kasinům velmi slušnou existenci. 7\n8 Tady může být vaše celostránková reklama i s odklikem Bližší informace zde: 8\n9 subjektivním vnímáním vývoje trhu a jejich rozhodnutí jsou často motivována spíše psychologicky než ekonomicky. Například mexická měnová krize v prosinci 1994 a následné chování finančních trhů byly klasickým příkladem nežádoucího vlivu psychologie na investiční rozhodování. V důsledku špatných zpráv o mexické ekonomice poklesl dne 2. března 1995 index mexické burzy na historické minimum. Investoři se předháněli v pesimismu a mexický akciový trh byl považován za trh bez budoucnosti. Kdo však tehdy nepropadl panice, mohl přesně o tři roky později realizovat 243% zisk. (Tento výnos odpovídá průměrnému 51% výnosu během let 1995 až 1998.) Americký akciový trh poskytl během let 1986 až 1995 průměrný roční výnos ve výši 14,85 %. Podívejme se, jak by se změnil výnos, kdybychom zmeškali určitý počet nejlepších dní, během nichž došlo k nejrychlejšímu růstu. Tab. 2 Průměrné výnosy a výnosy v nejlepších dnech Období Průměrné roční výnosy Celé období: 2526 obchodních dní ( ) 14,8 % Celé období kromě deseti nejlepších dní 10,2 % Celé období kromě dvaceti nejlepších dní 7,3 % Celé období kromě třiceti nejlepších dní 4,8 % Celé období kromě čtyřiceti nejlepších dní 2,5 % Zdroj: Ned Davis Research Vidíme, že když zmeškáme třeba jen malý počet dní s největším růstem, celkový výnos se radikálně sníží až na úroveň, která je obvyklá u nástrojů peněžního trhu. Pokusy o časování akciového trhu však nikterak nevedou ke snížení investičního rizika. Časováním tedy můžeme mnoho ztratit, ale jen velmi málo získat. Velmi názorné jsou zkušenosti z praxe indexových fondů, které nijak nečasují trh, a fondů aktivně spravovaných, které se vždy pokoušejí o nějakou formu vystižení pohybů trhu v čase. V období poklesů trhu by hodnota indexových fondů měla klesat rychleji, protože aktivně spravované fondy obvykle vždy drží jistý objem majetku v hotových penězích. Ve skutečnosti však indexové fondy překonávají průměr aktivně spravovaných fondů, a to ze dvou důvodů. Prvním důvodem je úspora transakčních nákladů. Druhým důvodem je skutečnost, že aktivní manažeři zpravidla nejsou schopni identifikovat správný okamžik k nákupu akcií. Nejlepší dny pro nákup akcií totiž často následují po obdobích nejhorší deprese. Neexistuje však žádná možnost, jak včas identifikovat, kdy končí deprese a začíná růst. Proč se nevyplácí vybírat akcie Přesto se stále vrací myšlenka, že profesionální manažeři by přece jen měli mít nadprůměrnou výkonnost. Vždyť mají k dispozici moderní informační vybavení, jsou v neustálém kontaktu s trhem a mohou kdykoli během sekund reagovat na aktuální ekonomický vývoj. Měli by 9\n10 proto být schopni vyhnout se nejhorším obdobím, a naopak být přítomni na trhu během těch několika nejlepších dní v roce, kdy se kapitálovým trhům daří nejlépe. A jestliže není možné časovat trh, pak by investiční profesionálové měli být alespoň schopni vybírat akcie podniků, které mají lepší perspektivu než ostatní, a které by tudíž měly poskytnout nadprůměrné výnosy. Vždyť kdo jiný než špičkoví odborníci, kteří detailně studují účetní výkazy podniků, by měl znát jejich skutečnou hodnotu? Je možné smířit se s tím, že nelze vybrat přesný okamžik pro nákupy nebo prodej cenných papírů. Dlouhodobě by však akcie dobrých podniků bezpochyby měly přinést větší výnosy než akcie podniků špatných. To dá rozum, ne? Bohužel nikoli. Skutečnost se liší od těchto laických představ. Lidské bytosti neumějí vybírat akcie. Tečka, konstatuje lakonicky investiční poradce William Bernstein. Toto tvrzení není extrémním názorem jednoho poněkud výstředního finančníka, nýbrž hlavním proudem moderní teorie financí. Bernstein uvádí výsledky průzkumu výkonnosti amerických podílových fondů, který provedla firma Micropal renomovaná agentura specializovaná na hodnocení výkonnosti fondů. Tedy opět velmi praktická finanční instituce. Následující tabulka ukazuje v druhém sloupci výkonnost třiceti nejvýkonnějších fondů v určitém období, průměrnou výkonnost všech fondů a výkonnost akciového indexu S&P 500. Třetí sloupec tabulky ukazuje výkonnost téže skupiny akcií v pozdějším období. Tab. 3 Výnosy nejlepších fondů a průměrné výnosy Výnos Výnos Nejlepších třicet fondů období ,78 % 16,05 % Průměrný roční výnos všech fondů 6,12 % 16,38 % Průměrný roční výnos indexu S&P 500 2,35 % 17,04 % Výnos Výnos Nejlepších třicet fondů období ,51 % 16,01 % Průměrný roční výnos všech fondů 14,83 % 15,59 % Průměrný roční výnos indexu S&P ,76 % 18,76 % Výnos Výnos Nejlepších třicet fondů období ,94 % 21,28 % Průměrný roční výnos všech fondů 9,39 % 24,60 % Průměrný roční výnos indexu S&P 500 8,69 % 32,18 % Zdroj: William Bernstein / Micropal V každém období se pochopitelně najdou fondy, které svojí výkonností výrazně překonaly průměr. Pokud bychom však použili historickou výkonnost jako kritérium výběru pro naše investice, neudělali bychom žádné velké štěstí. Tab. 3 dosti zřetelně ukazuje, že výkonnost fondů, které měly během určitého období špičkové výnosy, v dalším období upadá do průměru. Špičkoví manažeři ve skutečnosti nemají žádné zvláštní schopnosti a jejich dočasné úspěchy bývají téměř vždy dílem náhody. Jedním z mnoha slavných manažerů, jejichž výkonnost se po čase vrátila do pásma průměru, je Robert Sanborn. Jeho fond Oakmark Fund překonal v roce 1992 akciový index S&P 500 o 41 %, v roce 1993 o 20 %. V letech se Sanbornem řízený fond dostal do pásma 10\n11 průměru a v roce 1998 zaostal za indexem o téměř 24 %, samozřejmě k velké nelibosti klientů. Svědčí o tom úryvek jednoho z dopisů, které Oakmark Fund na toto téma obdržel. Kdo je u všech k v manažer vašeho fondu a proč si ten člověk nemůže konečně vytáhnout hlavu ze své vlastní p e? Kdejaká z á opice by dokázala dát dohromady lepší portfolio než vy. Značně podrážděný tón dopisu svědčí o tom, že zklamaný klient měl o výkonnosti fondu jiné představy, než jaké mohla jeho investiční strategie splnit. Robert Sanborn vysvětluje, že výkonnost fondu je dána jeho strategií. Touto strategií bylo v daném případě kupovat akcie podniků, které jsou levné z hlediska analýzy účetních výkazů. Tento přístup, založený na investování do teoreticky podhodnocených akcií, má název hodnotová strategie. (Jejím protipólem je strategie růstová investování do akcií společností s malým ziskem a nulovými dividendami, avšak s nadprůměrným růstovým potenciálem.) V roce 1998 byla polovina celkového 28% růstu indexu S&P 500 dána růstem kursů pouhých patnácti akciových titulů. Z nich pouze jediný Ford Motors odpovídal kritériím podhodnocenosti, která používají hodnotoví investoři. Z tohoto důvodu bylo pro jakýkoli hodnotově řízený fond krajně obtížné překonat v roce 1998 tržní průměr. Případ Roberta Sanborna ukazuje, že ani profesionál mnoho nezmůže, obrátí-li se okolnosti proti němu. Ale co existence hvězdných portfolio manažerů? Nedokazují snad skvělé výnosy portfolií některých fenomenálních osobností, že trh je skutečně možné výrazně a trvale překonávat? Nedokazují. Kdybychom nechali tisíc investičních manažerů házet mincí každý den během jednoho roku, jistě by se mezi nimi našly hvězdy, kterým padla hlava mnohem častěji než průměrnému účastníkovi našeho experimentu. Kdybychom vybrali třicet nejlepších, mohli bychom očekávat, že během dalšího roku dosáhnou nadprůměrné výkonnosti? Samozřejmě nikoli. Házení mincí je ryze náhodný proces a my bychom byli svědky přesně stejného návratu hvězd k průměru úplně stejně, jako jsme v praxi svědky návratu výkonnosti špičkových investičních manažerů do pásma průměru. Praktická nemožnost vybírání nadprůměrných akcií není výsadou trhu Spojených států. Günter Ogger, autor bestselleru Finanční žraloci (v originále Das Kartell der Kassierer, česky vydalo nakladatelství Brána v roce 1995), píše: Doporučení peněžních ústavů k nákupu nebo k prodeji akcií bývají ( ) skoro vždy střelbou vedle. V období od července 1990 do června 1991 provedli pracovníci Ústavu podnikového hospodářství při univerzitě v Kielu z pověření časopisu Manager Magazin dlouhodobý průzkum kvality 3600 doporučení třiadvaceti německých peněžních ústavů k nákupu akcií. Výsledek většina akciových tipů dopadla podprůměrně. Doporučení ani jednoho z testovaných peněžních ústavů si nestálo lépe než německý akciový index DAX. Pouze osm z celkem třiadvaceti bank dosáhlo vůbec nějakého kladného výsledku. Zatímco DAX ( ) stoupl ve zkoumaném období o 6,1 %, nejlepší z testovaných ústavů ( ) dosáhl jen skromných 2,59 %. Günter Ogger uvádí ve své knize ještě několik podobných příkladů. Své poznatky o investičních doporučeních německých bank shrnuje do pádného tvrzení: Nelze je brát vážněji, než kdyby vám je dala toaletářka na hlavním nádraží. Velmi tvrdé prohlášení. Nikoli však bezdůvodně tvrdé. Proč nelze ani vybírat akcie, ani časovat trh Laikové se občas domnívají, že finančníci ohledně prognózování záměrně mlží, protože se nechtějí dělit o své předpovědi s veřejností. Důvod, proč předpovídání akciových nebo 11\n12 měnových kursů (ať už jde o výběr akcií či o časování trhu) je za normálních okolností prakticky nemožné, je však daleko prozaičtější. Na akciovém trhu (nebo na trhu obligací, zahraničních měn či komodit) působí obrovské množství inteligentních lidí, kteří věnují podstatnou část pracovní doby tomu, aby přechytračili jeden druhého. Všichni mají k dispozici stejné informace a většina z nich četla stejné učebnice financí. Není důvod, proč by jeden analytik měl být soustavně lepší než všichni ostatní dohromady. Nelze úspěšně soutěžit s neviditelnou rukou trhu. Existuje řada praktických studií, které tento teoretický závěr podporují. Výsledky výzkumu českých akciových analytiků ukazují, že jejich předpovědi jsou užitečné jen za určitých okolností. Celkem byli analytici schopni správně předpovědět směr pohybů akciových kursů jen asi v 53 % případů. Výsledky analytiků na vyspělých zahraničních trzích nejsou lepší. Jsou analytici hloupí? Nikoli. Problém spočívá ve skutečnosti, že jejich schopnosti jsou velmi vyrovnané. Jako ve fotbalu: čím lepší a vyrovnanější mužstva spolu hrají, tím méně bohužel padá gólů. Na mistrovství světa ve Francii v roce 1998 padlo v jednom zápase průměrně 2,67 gólu. Na mistrovství světa v roce 1954 bylo vstřeleno během zápasu v průměru 5,26 gólu. Fotbalisté z roku 1998 byli lépe trénovaní a fyzicky zdatnější než hráči v padesátých letech, přesto však dávali méně gólů. Jejich schopnosti byly natolik vyrovnané, že mnohem častěji rozhodovaly o výsledku zápasu penalty. Vyrovnané schopnosti akciových analytiků přispívají k tomu, že o úspěšnosti investování zčásti rozhoduje náhoda, zčásti velikost poplatků a daní, které fond platí. V akademickém světě je tato teorie již řadu let pokládána za základní a ověřený poznatek. Finanční teoretici jsou proto vůči analytikům často až neuvěřitelně jízliví. Přirovnal bych akciové analytiky k astrologům, ale nechci urážet astrology, řekl pro časopis Fortune profesor Eugene Fama, o němž se hovoří v souvislosti s kandidaturou na jednu z příštích Nobelových cen. Jediní, kdo dnes nevěří, že trh funguje, jsou Severní Korejci, Kubánci a akcioví analytici, řekl jiný významný teoretik, Rex Sinquefield. Další slavný teoretik, laureát Nobelovy pamětní ceny za ekonomii Paul Samuelson, je následujícího názoru: Jestliže inteligentní lidé neustále zkoumají trh ve snaze najít dobré příležitosti, snaží se prodat akcie, o nichž se domnívají, že jsou podhodnocené, a současně nakupují akcie, které jsou podle jejich mínění podhodnocené, výsledkem činnosti inteligentních investorů bude, že veškeré budoucí vyhlídky akcií se promítnou do již existujících akciových kursů. To znamená, že pasivní investor, který se nijak nesnaží zkoumat podhodnocené nebo nadhodnocené akcie, bude mít možnost kupovat a prodávat akcie za stejně dobré ceny jako všichni ostatní. Pro pasivního investora bude náhoda stejně dobrou metodou výběru investic jako jakýkoli jiný přístup. Známý ekonom Gregory Mankiw jednou provedl anketu mezi svými kolegy. Zjistil, že zhruba polovina profesionálních ekonomů má převážnou část svého jmění v akciích a je schopna velmi pádně a fundovaně zdůvodnit, proč se domnívají, že akcie jsou dobrou investicí, kterou je vhodné mít v portfoliu. Druhá polovina ekonomů nemá v akciích prakticky nic a umí brilantně zdůvodnit, proč jsou akcie předražené a proč je vhodné se jim zdaleka vyhnout. Co odborník, to názor. Nepředvídatelnost akciového trhu tedy není způsobena lajdáckou prací analytiků, nýbrž paradoxně naopak. Trhy jsou nepředvídatelné právě proto, že analytikové velmi kvalitně hodnotí dostupné informace. Stav, kdy všechny relevantní informace jsou zpracovány trhem a zabudovány do cen, se nazývá efektivní trh. Brealey a Myers, autoři známé a respektované učebnice Principles of Corporation Finance, píší: Doporučujeme investičním manažerům předpokládat, že kapitálové trhy jsou efektivní, pokud nemají nějaký silný a 12\n13 Tady může být vaše celostránková reklama i s odklikem Bližší informace zde: 13\n14 konkrétní důvod, aby věřili v opak. To znamená věřit tržním cenám a věřit, že investoři rozpoznají skutečnou ekonomickou hodnotu. Americký ekonom Eugene Fama, který se proslavil svými výzkumy chování cen akcií, napsal: Jestliže akciový trh je efektivní, fundamentální analýza je zhola neužitečná činnost jak pro průměrného analytika, tak pro průměrného investora. Povšimněme si rozdílu mezi suše akademickým stylem profesora Famy na jedné straně a mezi toaletářkou na hlavním nádraží publicisty Güntera Oggera na straně druhé. Oba autoři vycházejí z jiného prostředí, z jiných zkušeností, avšak jejich závěr je pozoruhodně shodný: neexistuje žádný geniální klíč k výběru akcií s nadprůměrným výnosem. Nepředvídatelnost není jen výsadou akciových trhů, nýbrž i trhů obligací, cizích měn, komodit a jiných spekulativních aktiv. Není tedy důvod věnovat výběru akcií příliš mnoho prostředků a času. Je mnohem užitečnější věnovat tyto vzácné zdroje hodnocení rizika, které jsme jakožto investoři ochotni podstoupit, a návrhu portfolia, které by našemu rizikovému profilu odpovídalo. Na předpokladu existence efektivního trhu, který je krátkodobě nepředvídatelný, je založen matematický model chování kapitálových, měnových a komoditních trhů, který má název náhodná procházka a o kterém již byla v této kapitole řeč. 3 Proč makléřské firmy a banky přesto poskytují investiční doporučení Závěr, že banky a makléřské firmy neumějí předpovídat budoucnost, neznamená, že jsou zbytečné. Jejich úkolem je udržovat v chodu finanční trh a zabezpečovat likviditu. Což je z makroekonomického hlediska pozitivní, avšak vysoká likvidita trhu může být někdy na úkor mikroekonomického zájmu klientů. Proč? V činnosti makléře tkví konflikt zájmů. Makléř je přímo finančně zainteresován na obratu, zatímco na ziscích klientů nemá bezprostřední zájem. Makléřské firmy vydělávají bez ohledu na to, zda klient vydělává nebo prodělává. Pro makléře je důležité, aby se peníze otáčely a generovaly poplatky. Americká organizace na ochranu investorů NASAA (North American Securities Administrators Association) publikovala v roce 1999 studii o výnosech drobných klientů amerických makléřských firem. Ve své zprávě o laických klientech, kteří často využívají služeb makléřských firem (včetně internetových obchodníků, kteří se na nezkušené klienty přímo specializují), NASAA uvádí, že 70 % klientů nejenže prodělává peníze, ale s největší pravděpodobností ztratí veškeré investované prostředky". Pouze 11,5 % klientů má šanci na dosažení zisku, zbytek buď zůstává na svém, anebo ztratí relativně málo. Jediný, kdo z této situace těží, jsou samotné makléřské firmy, které svým marketingem cílevědomě podporují časté obchodování. Jeden z autorů studie NASAA, investiční poradce Ronald Johnson, uvádí: Na základě těchto poznatků lze souhrnně prohlásit, že naprostá většina drobných klientů (88,5 %) by udělala nejlépe, kdyby se zdržela krátkodobého spekulativního obchodování. Studii NASAA se dostalo koncem července 1999 nebývalé popularity v souvislosti s tragickou událostí v Atlantě. Neúspěšný amatérský spekulant Mark Barton vešel do kanceláře dvou makléřských firem a postřílel devět zaměstnanců, když předtím zavraždil svoji ženu a dvě děti. V průběhu necelých dvou předchozích měsíců ztratil Barton dolarů při neúspěšných obchodech. Během policejního stíhání spáchal sebevraždu. V dopise na rozloučenou uvedl, že motivem jeho činu bylo zabít lidi, jejichž lakota způsobila moji zkázu. 3 Další diskusi o podstatě tohoto modelu lze najít například v knize Peníze, výnosy a rizika (P. Kohout, Ekopress, Praha 1998). 14\n15 Je třeba zdůraznit, že solidní makléřské firmy si konflikt zájmů uvědomují a podřizují se zákonům a etickým normám, které chrání zájmy klientů. Koneckonců, nespokojený klient dříve či později odejde (byť zpravidla za méně dramatických okolností než Mark Barton), a neetické jednání se proto v dlouhodobějším měřítku nevyplácí. Mezi obvyklé metody ochrany zájmů klientů patří zejména důsledné oddělení činnosti makléřů a investičních manažerů. Makléřská firma, která zároveň provádí správu portfolia externích klientů, aniž by tuto činnost delegovala na svoji dceřinou společnost, je přinejmenším podezřelá. Správce portfolia nesmí být v žádném případě finančně zainteresovaný na objemu obchodů, které provádí v rámci správy klientských portfolií. Přesto nebezpečí číhá i na klienty slušných makléřských firem. Spočívá v přílišné důvěře v investiční doporučení a analytické zprávy, které tyto firmy rozesílají svým klientům. I v případech, kdy se jedná o profesionálním způsobem zpracované materiály, je třeba se mít na pozoru. Praktické zkušenosti s chabými prognostickými schopnostmi investičních analytiků a makléřů varují. Jakákoli ochrana klienta ze strany Komise pro cenné papíry ovšem ztrácí smysl, pokud on sám neví, jak se má chránit proti ztrátě: minimalizací počtu obchodních transakcí a rozumnou skepsí vůči nákupním doporučením makléřských firem. A samozřejmě také aplikováním ostatních zásad zdravého investování, které jsou uvedeny v této knize. Indexování pasivní investiční strategie Koupit a držet stovky akcií, ze kterých bývají sestaveny tržní indexy, je pravděpodobně nejrozumnější investiční strategie pro individuální i institucionální investory. Tento názor prosazoval profesor Burton Malkiel již od roku 1973, kdy bylo publikováno první vydání jeho slavné knihy Náhodná procházka po Wall Street. Čas mu dal za pravdu. Tržní indexy pravidelně překonávají zhruba dvě třetiny až 90 % aktivně řízených podílových fondů a manažeři portfolií, kteří zazáří v jednom roce, pravděpodobně pohasnou v dalším. V letech 1988 až 1998 jak uvádí profesor Malkiel index S&P 500 překonal průměrný fond o 3,5 % ročně a pokořil devět z deseti aktivních manažerů. Kdybychom v roce 1968 investovali dolarů do akciového indexu, činila by hodnota našeho portfolia v roce dolarů (po odečtení poplatků). Průměrný akciový fond by se během téhož období zhodnotil pouze na dolarů. Proč indexování překonává nejlepší mozky na Wall Street? Je to paradoxně proto říká profesor Malkiel že ti nejlepší a nejbystřejší finančníci přispívají k vysoké efektivitě akciového trhu 4. Jakmile se objeví nová informace o akcii nebo o celém trhu, okamžitě se promítne do kursů. Jakákoli akcie je oceněna stejně rozumně jako druhá. Aktivní manažeři, kteří se často přesouvají z jednoho cenného papíru do druhého, platí vysoké transakční náklady, které jsou hlavním důvodem nižší průměrné výkonnosti aktivně řízených fondů. Profesor Malkiel shrnuje tyto zkušenosti do dvou vět: Profesionální portfolio manažeři nejsou schopni soustavně překonávat trh. Základ portfolia racionálního investora by proto měl být tvořen pasivně řízenými, nejlépe indexovými fondy s nízkými náklady a poplatky. 4 Toto tvrzení samozřejmě platí nejen pro akciový trh, ale také pro cizí měny, obligace, úrokové míry a komodity. 15\n16 Peter Lynch k výběru podílových fondů Jméno Petera Lynche je ve Spojených státech legendou. Tento vysoce uznávaný manažer vedl během let 1977 až 1990 podílový fond Fidelity Magellan. Tisíc dolarů investovaných do tohoto fondu v roce 1977 mělo v den Lynchova odchodu hodnotu dolarů. Lynch byl velmi aktivním manažerem, který vždy zdůrazňoval význam analýzy podniků, do nichž investoval, a strávil hodně času diskusemi s podnikovými manažery. Očekávali bychom, že Lynch bude na indexové fondy a pasivní způsob investování hledět s pohrdáním. Podívejme se, co Lynch napsal ve své knize Beating the Street (Jak pokořit Wall Street), která vyšla v roce 1994: Kdybyste na začátku roku 1983 investovali do indexového fondu Vanguard 500 a zapomněli na to, mohli jste oslavit Nový rok 1991 s dolary v kapse. Ale kdybyste investovali své peníze do průměrného akciového fondu, měli byste pouze dolarů. ( ) Během třiceti let [od roku 1960 do roku 1990] aktivně řízené fondy běžely bok po boku s indexy, přičemž aktivně řízené fondy měly jen nepatrný náskok. Veškerý čas a úsilí, který lidé vynaloží na výběr správného fondu, šťastné ruky velkého manažera, ve většině případů nepřinesou žádnou výhodu. Pokud jste neměli dostatečné štěstí, abyste vybrali jeden z mála fondů, které soustavně překonávaly průměr (více o tom později), váš výzkum měl nulový výsledek. O metodě investování házením šipek do terče lze říci toto: kupte celý terč. Od slavného aktivního manažera bychom nečekali takto vstřícný přístup vůči indexovému investování, které je vlastně popřením metod fundamentální analýzy, Lynchovi tak blízké. Nicméně Peter Lynch je natolik poctivý, že uvádí i fakta, která nepodporují jeho oblíbené metody. Přesto zůstává přesvědčeným příznivcem vybírání jednotlivých akcií, a to i na amatérské úrovni. (Je pravda, že on si to se svým životopisem může dovolit. Ale kdo v České republice se může Lynchovi svou profesionální minulostí vyrovnat nebo alespoň přiblížit?) Za zmínku stojí pasáž z Lynchovy knihy věnovaná výběru velkých manažerů na základě minulých výsledků. Zvláště aktuální je dnes v ČR, kde žebříčky výkonnosti podílových fondů teprve začínají přicházet do módy. Jak si vyberete ( ) fond, který překoná konkurenci? Většina lidí se dívá na minulou výkonnost. Dívají se na historii za poslední rok, tři roky, pět let, a tak dále. Hodnotit minulou výkonnost fondů se stalo dalším národním sportem. Lidé mu věnují tisíce hodin. Píší se články a celé knihy na toto téma. Přesto, s nepatrnými výjimkami, jde o maření času. Někteří lidé se podívají na fond, který zvítězil loni ( ), a koupí jej. To je zvláště pošetilý přístup. Fondy, které zvítězily v rámci jednoho roku, bývají obvykle řízeny někým, kdo vsadil na jedno odvětví nebo na jednu společnost a měl právě štěstí. Proč by se jinak umístil na prvním místě před zbytkem konkurence? Během dalšího roku, kdy tento manažer už nebude mít takové štěstí, se jeho fond octne na dně Lipperova seznamu. Bohužel, vybírání vítězů podle minulé výkonnosti nefunguje ani při použití tříleté a pětileté výkonnosti. Studie provedená časopisem Investment Vision (nyní Worth) ukazuje následující: kdybyste během každého roku v období investovali do fondu, který byl nejlepší během posledních tří let, zaostali byste na konci za indexem S&P 500 o 2,05 procenta ročně. Kdybyste investovali podobným způsobem do nejlepších fondů během posledních pěti a deseti let, překonali byste index o 0,88 %, respektive o 1,02 % ročně. Tím byste však nevydělali ani na náklady nutné k přestupům mezi fondy. ( ) Poučení: neztrácejte mnoho času studiem grafů nebo tabulek minulé výkonnosti. Tab. 4 ukazuje, že ani desetiletá historie špičkových výnosů nemá žádnou vypovídací hodnotu. S výjimkou hrstky šťastlivců nejsou investiční manažeři schopni překonávat průměr. Nelze předpovídat, kteří šťastlivci to budou. 16\n17 Tab. 4 Pořadí výkonnosti nejlepších pěti amerických fondů ze 70. let v 80. letech Název fondu Pořadí Pořadí Twentieth Century Growth Templeton Growth Quasar Associates Wall Street Pioneer II Počet fondů Zdroj: Burton Malkiel Je nutno zdůraznit, že zjištění ohledně malé trvanlivosti nadprůměrných výnosů fondů platí obecně: jejich platnost není omezena na americké fondy během 80. let. Nepředvídatelnost výnosů se netýká jen fondů, ale také jednotlivých cenných papírů (zejména akcií) a prakticky všech kapitálových trhů všech dob. Nikdo nemůže předpovídat úrokové míry, budoucí vývoj ekonomiky anebo akciového trhu. Toto Lynchovo zlaté pravidlo mějme vždy na paměti. A Fidelity Magellan? Šlo přesně o případ, o kterém by Ted Aronson řekl, že stroj na peníze sídlil v hlavě jediného člověka. Po Lynchově odchodu upadly výnosy fondu Fidelity Magellan do průměru. Během 90. let dosahovaly hodnoty 17,44 % ročně, zatímco roční výnosy indexu S&P 500 byly o 0,08 % vyšší. Během let zaostával Fidelity Magellan za indexem dokonce o 3,28 % ročně. Přesto nelze tvrdit, že by šlo o vysloveně špatné výnosy. Často je průměrný výkon lepší než nadprůměrné výnosy za cenu nepřiměřeně vysokého rizika. Proč se vyplácí diverzifikovat Čtenář mohl možná z předchozích stránek nabýt dojmu, že investiční manažeři, analytikové a poradci jsou zcela postradatelný živočišný druh. Vždyť neumějí ani časovat trh, ani vybírat nadprůměrné akcie, většinou ani překonat mechanicky řízený indexový fond. Proč vlastně jsou na světě? Hlavní důvod existence investičních poradců a podobných profesí je pro laika poněkud překvapivý: jejich hlavním úkolem je nedělat zásadní chyby. Mezi takovéto zásadní chyby patří (kromě jiného) tendence laiků sázet vše na jednu kartu. Každý investiční poradce zná řadu odstrašujících příběhů o klientech, kteří zanedbali jedno ze základních investičních pravidel: vždy rozprostřít portfolio mezi více typů investic a více cenných papírů. Nedostatek diverzifikace přílišné soustředění na jeden titul nebo na jednu třídu investic může vést k velkým problémům, i když investujeme do velmi kvalitních cenných papírů. Velmi přesvědčivě o tom vypráví příběh, se kterým se jeden zklamaný drobný investor svěřil časopisu Business Week: Investoval jsem do akcií IBM především proto, abych mohl financovat vysokoškolské vzdělání své dcery. Domníval jsem se, že jednám správně, když investuji do solidní společnosti namísto do spekulativních akcií. Nyní svého rozhodnutí lituji a také můj makléř mi poradil, abych se IBM zbavil. Pohár mé trpělivosti přetekl, když jsem četl, že předseda správní rady Akers prosazuje politiku postupných změn. Hle, bývalý bojový pilot vojenského námořnictva, o němž jsem se domníval, že vezme na problémy IBM sekeru. Namísto toho do nich buší kladívkem. Hle, 17\n18 Tady může být vaše celostránková reklama i s odklikem Bližší informace zde: 18\n19 generální ředitel, který jde do Evropy a Japonska s nabubřelými projevy, ale který nakonec připouští, že Velká modrá na tom není úplně dobře. Trvalo několik těžkých minut, než jsem se s konečnou platností rozhodl zavolat svého makléře, aby vyčistil mé portfolio od veškerých akcií IBM. Akcie byly prodány za nejnižší cenu během posledních dvanácti let a já jsem dostal za každý investovaný dolar přibližně šedesát centů. Ale myslím, že nedělat nic by bylo ještě horší. Přál bych si, abych o IBM v životě neslyšel. Humberto A. Calderón, Tampa, USA (Business Week, 20. ledna 1992). Pan Calderón udělal sérii chyb, kterým by se každý investor měl vyhnout. Soustředil příliš velký objem majetku do jedné investice, rozhodoval se na základě emocí, a nikoli rozumu, neodhadl míru rizika akcií IBM a neodhadl ani míru své vlastní psychické odolnosti. Rozhodl se pan Calderón správně, když se definitivně rozhodl zbavit akcií IBM? Těžko říci. Na tuto otázku nelze jednoznačně odpovědět, přestože samozřejmě známe pozdější vývoj kursu akcií IBM. Kdyby pan Calderón držel své akcie až do poloviny roku 1993, byl by svědkem, jak hodnota jeho majetku dále padá až na hodnotu třiceti centů z jednoho investovaného dolaru. Kdyby však zatnul zuby a vydržel, dočkal by se impozantního růstu. Po sedmi letech a šesti měsících (tj. v červnu 1999) hodnota akcií IBM vzrostla oproti počátku ledna 1992 zhruba o 490 %, což představuje průměrný 26,6% roční růst. To rozhodně není špatný výsledek. Zda pan Calderón naložil se svými penězi lépe nebo hůře, nevíme. V každém případě jeho přístup k investování nelze doporučit pokud se chcete vyhnout truchlivým okamžikům, jaké prožíval, když volal svého makléře, aby vyčistil jeho portfolio od IBM. Rozumný finančník musí vědět, že nemůže předpovídat výnosy jednotlivých cenných papírů. A jestliže nejsme jednoznačně schopni určit, zda máme investovat do akcií Českého Telecomu, IBM anebo třeba internetového knihkupectví Amazon.com, raději rozložíme své investice do všech typů investic, které přicházejí v úvahu. Samozřejmě že nemůžeme investovat do všech akcií na světě na makléřských poplatcích bychom pravděpodobně zaplatili více, než kolik činí suma našich prostředků určených na investování. Vysvětlili jsme si, proč diverzifikovat. Ale jak to udělat co nejlépe? Na úrovni jednotlivých cenných papírů je nejlepší investovat do podílových fondů spíše než do jednotlivých akcií nebo obligací (samozřejmě nejlépe do fondů s pasivní správou a nízkými poplatky). To platí zejména pro malá portfolia, jejichž velikost nepřesahuje několik milionů korun. Průměrování nákladů diverzifikace v čase Přestože všechna dostupná fakta hovoří jednoznačně proti časování trhu, není otázka kdy investovat zcela bezpředmětná. Nejde o určení správného okamžiku. Správný okamžik pro investování je ten, kdy máme dostatek kapitálu. Ale co když shodou nešťastných okolností máme dostatek kapitálu zrovna týden nebo měsíc před krachem na akciové burze? Není příjemné vidět hodnotu našich investic padat o desítky procent, a to ani v případě, kdy se jedná pouze o část diverzifikovaného portfolia. Pokud investujeme všechny prostředky v jednom časovém okamžiku, riskujeme, že nás potká nemilá příhoda. Své zkušenosti v tomto směru má řada akciových investorů na Tchaj-wanu. 19\n20 Tchajwanský akciový index III-89 III-90 III-91 III-92 III-93 III-94 III-95 III-96 III-97 III-98 III-99 Zdroj: Reuters Během let se tchajwanský akciový index zhodnotil o 2500 % v reálném vyjádření. Zkusme si představit, že bychom se rozhodli investovat 40 % hodnoty našich celoživotních úspor do akcií a že bychom přitom byli v kůži tchajwanského investora v roce V roce 1990 bychom utrpěli drastický 80% propad hodnoty našich akcií. Princip diverzifikace však funguje nejen napříč různými typy investic, ale také v čase. Díky diverzifikaci v čase bychom i na tchajwanském akciovém trhu během 90. let (viz obrázek) měli možnost skončit s kladným výsledkem, navzdory tomu, že trh jako celek během tohoto období utrpěl ztrátu v celkové výši 7,5 % (od dubna 1989 do dubna 1999, bez přihlédnutí k vlivu inflace). Kladného výnosu bylo možno dosáhnout bez nutnosti časovat trh i bez nutnosti vybírat akcie stačilo pouze mechanicky dodržovat disciplínu diverzifikace v čase. (Častěji používaný termín než časová diverzifikace je průměrování nákladů či dollar-cost averaging.) Představme si, že začneme investovat v dubnu 1989 a že máme k dispozici jeden milion nových tchajwanských dolarů. 5 Nevrhneme se však do trhu po hlavě šipkou, nýbrž budeme disciplinovaně investovat vždy desetinu prostředků, které máme připraveny. V dubnu 1989 tedy investujeme NT$, o šest měsíců později stejnou sumu, a tak dále. Kdybychom tvrdohlavě dodržovali tento investiční kalendář, byli bychom mohli během 90. let dosáhnout celkově téměř 69% výnosu, tj. zhruba 5,6% výnosu per annum. Nejde sice o výnosy, které by braly dech, avšak v kontextu klesajícího trhu jde o skvělý výsledek. Diverzifikace v čase neboli průměrování nákladů je závažným argumentem ve prospěch investování na bázi pravidelného spoření bez ohledu na vývoj na trhu, bez přihlédnutí k vzestupům a poklesům akcií. Jde o velmi účinnou metodu omezení rizika, která nevyžaduje žádné odborné znalosti ani speciální informace. Má pouze dvě nevýhody: za prvé, rozdrobení investic v čase může zvýšit transakční náklady. Některé fondy nebo makléřské firmy mají degresivní stupnici poplatků a pravidelné investování relativně malých částek může být poplatkově náročné. Druhou nevýhodou je nutnost železné disciplíny. Je obtížné kupovat akcie během problematických období, kdy se zdá, že se trh řítí do pekel. Obtížné může být kupovat akcie též v dobách, kdy trh zdánlivě vrcholí. V roce 1996 připadal mnoha 5 V roce 1999 měl nový tchajwanský dolar (NT$) zhruba stejnou hodnotu jako 1 Kč. 20\nInvestiční strategie pro třetí tisíciletí 7. aktualizované a přepracované vydání\nUkázka knihy z internetového knihkupectví www.kosmas.cz U k á z k a k n i h y z i n t e r n e t o v é h o k n i h k u p e c t v í w w w. k o s m a s. c z, U I D : K O S 1 8 0 8 4 7 Edice Investice Pavel


Hypnoterapie České Budějovice - psychologické poradenství KOMA\nHypnoterapie je psychoterapeutická metoda, která využívá stav hypnózy k léčebnému účelu. Hypnóza je změněný stav vědomí, pro který je příznačná zvýšená sugestibilita hypnotizované osoby. Jde o stav podobný spánku, který je pro klienta zpravidla příjemný, podobá se mírné únavě. Klient mívá pocit, že se lehce vzdaluje od reality, ale stále ví, co mu terapeut říká. Pomocí hypnózy lze ovlivnit dílčí projevy klienta (např. chuť k jídlu či na cigarety), také různé pocity (strachy a úzkosti apod.), ale nelze zasáhnout hlouběji či celostněji, nelze např. změnit osobnost klienta nebo klienta v hypnóze přimět k tomu, aby udělal něco, co nechce.\nHypnóza umožňuje klientovi dosahovat ve změněném stavu vědomí efektivních a dlouhodobých změn, které následně zvyšují kvalitu jeho života. K žádoucímu efektu je však třeba, aby se hypnotický stav vícekrát opakoval. Hypnoterapii lze efektivně využívat při terapii neurotických obtíží (zvýšená úzkostnost, nervozita, tréma, fobie, snížené sebevědomí atd.), při terapii psychosomatických obtíží, poruch spánku (bez organické příčiny), lze ji využít jako podporu při odvykání kouření i při řešení řady dalších obtíží.\nPři využívání hypnoterapie se zaměřujeme na pozitivní, fungující oblasti klientovy osobnosti a vycházíme z přesvědčení, že každý člověk v sobě nosí potenciál k osobnímu rozvoji a také k potřebné terapeutické změně. Hypnoterapie se klient nemusí v žádném případě obávat. Vždy před uvedením do hypnotického transu probíráme s klientem, jak hypnóza probíhá, co od ní očekává a zda jsou jeho očekávání reálná.


Bitcoin rozdělil finanční svět, kryptoměna je na pranýři i piedestalu zároveň | E15.cz\n3. prosince 2017 • 14:40\nNejvětší italská retailová banka Intesa San Paolo koncem týdne zavolala po silnější regulaci bitcoinu. Virtuální měna je prý spekulativní bublina a je jen otázkou času, než se zhroutí jako domeček z karet. Banka se tak zařadila do početného tábora bitcoinových skeptiků, na skutečné hodnotě a osudu virtuální měny se nicméně ani velká jména z finančního světa stále ani náhodou nejsou schopni shodnout.\n„Pokud bitcoin vzroste z tisíce dolarů na desetinásobek během jednoho roku, tak není pochyb o tom, že jde o bublinu. Sám bych bitcoin v žádném případě nenakupoval a je na regulátorech, aby tento problém neprodleně začali řešit,“ uvedl v pátek pro italskou televizi TG5 šéf Intesy Carlo Messina.\nBitcoin jen během pátku předváděl na trzích přímo artistickou volatilitu, když se během dne obchodoval za ceny od 9 700 do 11 tisíc dolarů.\nŽivelný růst bitcoinu nicméně jiné ekonomy vede k opačným závěrům. Michael Novogratz, bývalý manažer hedgeového fondu Fortress, naopak začátkem týdne pro televizi CNBC předpověděl, že ke konci příštího roku by se bitcoin mohl snadno pohybovat na čtyřnásobku současné úrovně, tedy kolem čtyřiceti tisíc dolarů. Novogratz nicméně jedním dechem dodává, že bitcoin může být největší bublinou současné generace investorů. Sám ovšem v současnosti zakládá fond, který právě na bitcoiny sází.\n"Růst hodnoty bitcoinu je pokračováním dlouhodobého trendu, který byl tažen spekulativní aktivitou v Japonsku a také institucionálními investory, kteří se připojili k trhu s kryptoměnami," vysvětluje šéf marketingu hongkongské burzy Gatecoin Thomas Glucksmann. Na investice do virtuální měny si podle něho zvykli velcí hráči a posouvají tak jeho ceny řádově výše. Spirála, která se tím roztáčí, může být pro bitcoin ještě dlouho růstovým faktorem.\nUž dříve si naopak do bitcoinu kopnul šéf JPMorgan Jamie Dimon s tím, že jde jednoduše o podvod. Konkurenční a obdobně legendární banka Goldman Sachs na bitcoinu naopak plánuje postavit byznys. Kde je prý poptávka, tam musí rychle přispěchat i nabídka. V prosinci plánuje spustit obchodování s deriváty bitcoinu i největší komoditní burza světa CME.\n„Historie nás naučila mnohému, v časech bublin se vždy ozývají hlasy, že nyní je to přece jiné. Za mě tedy děkuji, nechci. Raději se zařadím do zástupu dinosaurů na Wall Street čekajících na pád bitcoinového meteoru a budu se dál držet osvědčených firem, které generují skutečnou hodnotu,“ přispívá do rozpolceného světa postojů vůči kryptoměnám svým skeptickým pohledem analytička ČSOB Asset management Michaela Toperczerová.