Our kingdom of books: V zajetí draka - 4. kapitola 2/2\nV zajetí draka - 4. kapitola 2/2\nKdyž mlčení neustávalo, opatrně otevřela jedno oko. Prohlížel si ji, v jeho očích podobným lávě se zračil ostražitý zájem. „Jsi posedlá?“ zeptal se.\nDvakrát si musela odkašlat, než odpověděla. „Vypadá to tak, že? Po všech těch idiotských akcích, které se mi za poslední měsíc podařily. Při všem tom stresu jsem byla úplně mimo sebe. Ta cizinka se zmocnila mých úst. Vypadá to, že nemá žádný vypínač. Nic ve zlém.“ Koutky jejích úst se pozvedly do nejistého úsměvu. „Vsadím se, že chcete zpátky svoje penny.“\nS ladným půvabem pustil její ruce a poklekl nad ní. „Co myslíš?“\nJejí ruce vylétly nahoru a než tomu mohla zabránit, chvějícími se prsty narovnala límeček jeho košile. Na pozadí jeho širokého sloupovitého krku se vyjímaly její ruce jako něžné bílé větve.\nDragos zíral na její ruce. Nechala je sklouznout na svou hruď a propletla prsty. „Myslím,“ řekla, „že byste udělal cokoliv, abyste dostal svoje penny nazpět. Je jedno, co bylo ukradeno. Stejně tak, kdo to ukradl a jak daleko byste musel zajít, abyste ho našel.“\n„Nikdo mi nevezme, co mi patří.“ Jeho vrčení rozvibrovalo zem. Vycenil zuby a sklonil se k ní, až se jeho nos dotkl jejího. „Nikdo.“\nSvatá matko boží, šel z něho strach, ale byl nádherný. Její oči se znovu naplnily slzami a její pohled se zamlžil. Přikývla a šeptla: „Já vím. Já… asi to pro vás nic neznamená, a ani neočekávám, že by to něco změnilo, ale je mi to líto.“\nDragos naklonil hlavu na stranu, jeho zájem se probudil. „To stálo ve tvém vzkazu.“\nBlížily se k nim hlasy. Pia natáhla krk a uviděla páreček ruku v ruce mířící k nim. Dragos jí položil ruku na ústa, aby ji umlčel. Zatímco pozorovali zamilovaný páreček, došlo jí, že je zřejmě zaštiťuje před zvědavými pohledy. To byla jediná možnost. Jinak by kdokoliv, kdo by viděl, jak muž napadl na pláži ženu, zavolal policii. A pak by došlo k úplně zbytečnému masakru.\nKdyž páreček prošel kolem, přesunul Dragos svou váhu na jednu ruku a prstem přejel přes její bradu a podél celého krku. Pohledem sledoval cestu, který se jeho prst vydal, zatímco pokračoval přes jemné klenutí klíční kosti až k lemu jejího topu.\nJeho prst cítila na své jemné kůži horce a drsně. Silně se roztřásla a potlačila zasténání. Proboha, neměla ani ponětí, že je její libido tak zkažené. Tady nad ní klečel nejdravější ze všech dravců a šířil kolem sebe nebezpečí. Byl to jediný opravdový drak, o jehož existenci se vědělo. Bylo to, jako by byl přírodní památka nebo něco podobného.\nPanebože, není jen starší než Velký kaňon, ale i mocný jako papež, král fae a prezident spojených států v jedné osobě. Některé antické kultury ho uctívaly jako boha.\nNež ji zabije, určitě jí ublíží. A ona nemohla myslet na nic jiného, než jak horké byly jeho polibky v tom snu a jak úžasné bylo cítit dotek jeho prstu, když kopíroval siluetu jejího těla. Rozum jí vynechával. Mrkla dolů na jeho ruku. Její dech byl nevyrovnaný, srdce jí uhánělo jako o závod.\nDragos uchopil jeden pramen jejích vlasů a promnul ho mezi prsty. Poté ho držel proti světlu večerního slunce. Zíral na pramen, otáčel ho nejdřív na jednu stranu a pak na druhou. Nedělal nic jiného, než že ji držel přitisknutou na zemi, přesto bylo nepředstavitelné, že by mu unikla. Síla, která se skrývala v jeho pohledu, byla tak mocná, že se Pia rozechvěla. Vlna smyslného horka zalila každou jasnou myšlenku, kterou by možná ještě někde našla. Vlna způsobila, že zvlhla.\nVíc se ponížit, znemožnit nebo odhalit nemohla. Jeho ultracitlivým wyr-nosem dokázal samozřejmě zachytit každičkou změnu v jejím těle. Musel si všimnout jejího rostoucího vzrušení. Bezpochyby dokázal vnímat každou její reakci podle feromonů, které kolem sebe šířila. Přitom ona o něm nevěděla nic. Jeho pohled byl uzavřený, výraz jeho obličeje tak vážný, že neměla ponětí, co si myslel – až na...\nPia pohlédla na obrovské mužné tělo, které se nad ní tyčilo – jeho dlouhý trup se ze širokých ramen zužoval ke štíhlému a pevnému pasu. Byl oblečen spíše prakticky než moderně: džíny a jednoduchá bílá hedvábná košile od Armaniho, která byla zastrčená v kalhotách a s ohrnutými rukávy.\nOkusovala si ret a zírala na nezpochybnitelný důkaz, který se boulil pod zipem jeho kalhot. Když uviděla to vyboulení a zbytek jeho těla, vytřeštila oči. Jasně. Co se týkalo velikosti, tak ty podrobnosti ze snu nebyly pouhou smyšlenkou. Ani trochu.\nPtala se sama sebe, jestli bude taky takhle vzrušený, když jí urazí hlavu. Byl to drak, wyr-bestie, všeobecně známý jako jedna z nejstarších bytostí ze Starých ras a podle pověstí nebezpečný, úskočný a bez skrupulí. Normální lidské rozumové pochody pro něj neplatily.\n„No, to se společensky vysvětlit nedá,“ zamumlala.\n„Ššt!“ řekl Dragos.\nZmlkla, pokoušela se na nic nemyslet a čekala, zatímco se dívala, jak studuje pramen jejích vlasů.\nJejí vlasy jí vždy připadaly tak trochu hrubé, silné a tak světlé, že vypadaly jako bílé. Na špičkách se jiskřily zlatavé odrazy slunečního světla. Když je neměla jako obvykle sepnuté do culíku, ale měla je rozpuštěné, sahaly jí dobrý kus pod lopatky.\nDragos pevně sevřel ruku kolem dlouhého, světlého pramene, přidržel si ho u nosu a zhluboka se nadechl. To bylo ono. To bylo to tajemství, kterému nemohl přijít na kloub. Představil si ho jako divoký sluneční svit, ale to měl k dispozici jen slabý odvar zachycený na kousku papíru.\nTen skutečný, pravý pach ho ohromil. Její jemné, ženské vůni se nějak podařilo zachytit esenci slunečních paprsků. Nějakým způsobem ho to přeneslo do minulosti, dále, než by mělo být možné, zpátky k tomu ránu, kdy se vyhříval ve světle a magii. Tato dávno minulá doba byla tak mladá a čistá.\nPomalu nacházel cestu zpátky do přítomnosti a pokračoval v pozorování a zkoumání jejích vlasů. Na omak byly jako čínské hedvábí a světelné odlesky měly stejnou barvu jako zlaté žíly, které znal jen on. Vlastnil peruánskou sošku ze třináctého století, která měla stejnou barvu. Opustil její vlasy a přešel ke zkoumání všeho ostatního na této záhadné, nevypočitatelné ženě.\n„Nemyslel jsem, že budeš tak mladá,“ řekl. Cítil, jak v něm narůstá stejné divoké vzrušení, které ho popadlo tenkrát dávno, když ztratil nad sebou kontrolu a hnal se v lese za něčím… lovil… něco. Shlédl na ni, jak tam tak pod ním ležela bez pohnutí a poslušná, zmobilizoval poslední zbytky svého sebeovládání.\n„Máš v sobě wyr-krev. A lidskou.“\nKdyž polkla, sledoval její dlouhé půvabné krční svaly. „Je mi pětadvacet,“ řekla ochraptělým hlasem.\nDravec v něm zaregistroval, že na poznámku o wyr-krvi nereagovala. Ale třpytila se potlačovanou magií, a vzpomněl si, že ve snu zářila jako měsíc.\nBylo toto záření myšleno symbolicky nebo doslovně? Jaký druh wyra nebo fae zářil tímto způsobem? Elfové nosili světlo v sobě, ale s tím, co viděl ve snu, se to nedalo srovnávat.\n„Podívej se na sebe,“ řekl tiše, skoro jakoby jen pro sebe. „Jsi dítě, nic než okamžik, úder srdce.“\nRozechvěle nabrala vzduch. „Jsem víc než to.“\nAž na cuknutí obočím nevěnoval tomuto slabému protestu žádnou pozornost.\nPřes její bledost měla na soby barvy šperku. V jejích vlasech byly zlaté odlesky. Krémový tón její světlé pokožky měl barvu perel. Její velké oči, které na něj pohlížely s takovým bázlivým, bezbranným vzrušením, měly modrofialovou barvu, tak sytou jako noční nebe. Jako safíry. Skoro si dokázal představit, jak se v jejích očích odrážejí daleké hvězdy.\nOpřel se dozadu na paty a vstal, přičemž ji sebou vytáhl do stoje. „Teď půjdeme tam, kde bydlíš.“\nTrochu zavrávorala, když měla zase půdu pod nohama a Dragos ji sledoval s ostražitostí divokého zvířete. „Proč?“ zeptala se s blýsknutím v modrých očích. „Stejně mě zabijete. Proč už to prostě neuděláte?“\n„Nemáš ani ponětí, co s tebou udělám,“ řekl. To byla pravda, protože to sám nevěděl. Zaplavovaly ho neznámé pocity a impulsy. Přimhouřil oči a prohlížel si její obličej. Řekl: „Mám plno otázek. Prostě mi řekneš, co chci vědět? A já tě nechám jít.“\n„Myslíte to vážně?“ Vyhledala jeho pohled.\nZasmál se, chraplavý, zákeřný chechtot. „Ne.“\nV očích jí zaplápolal vztek, ale potlačila ho. „Pochopitelně,“ řekla mdlým hlasem, otočila se a vydala se nazpět k domu na pláži.\nDragos ji zamračeně následoval. Stejně jako na fotkách, ani teď se mu nelíbil její unavený, slabý hlas a uzavřená tvář. Tlumilo to její barvy drahokamu. Strach a stres tvořily v jejím pachu disharmonii a potlačovaly opojnou vůni jejího vzrušení.\nVlna vzteku byla mnohem zajímavější. I vztek měl svůj pach. Jako praskání táborového ohně.\nZvedla z písku svoje sandálky. Sledoval její chutňoučký zadeček a dlouhé, štíhlé nohy, zatímco stoupali po dřevěných schodech a vstoupili do domu posunovacími dveřmi. Sotva vešli do domu, sandály upustila na zem. Poté za nimi zavřel dveře a zamkl je.\nPřešla ke kuchyňskému dřezu a soustředila se na to, aby vodou vyplavila všechen ten písek ze škrábanců na dlaních. Dům se ochlazoval a pod nohama cítila chladnou dlažbu. Culík měla celý rozcuchaný, takže si připadala, že má na hlavě vrabčí hnízdo.\nStále stejným unaveným hlasem se zeptala: „Chcete něco k jídlu?“\nZarazil se. Už zase ho překvapila. Opřel se o stěnu. Nedalo se předvídat, co ta bláznivka provede dalšího. „Co by bylo, kdyby ano?“ zeptal se.\nPodívala se na něj s napjatým výrazem ve tváři. „Pak bych musela zavolat donáškovou službu. Jsem vegetariánka a to vy, jak je všeobecně známo, nejste. Pokud nejsem na jídelníčku já sama, nemohu vám nabídnout nic, co by vám mohlo chutnat.“\nChtěla mu předložit večeři?\nMusel té ženě položit pár vážných otázek a najít svůj majetek. A pak tu bylo taky rozhořčení a vztek, který přechodně odložil stranou, ale nezahnal. Musel dát průchod spravedlnosti a postarat se o potrestání, ale nejdřív musel prozkoumat to cizí teritorium, na které vstoupil.\nNěco ho napadlo. Poprvé po dlouhé době, možná dokonce za několik století, se nenudil. Od okamžiku, kdy ve svém úkrytu zvedl ten kousek papíru, ho jeho zlodějka znovu a znovu překvapovala.\nDragos se podrbal na bradě a připravil se na to, že se bude bavit. „Něco objednej!“ řekl.\nZačala listovat telefonním seznamem položeným na kuchyňské desce a přeskočila žluté a červené stránky pro řemeslníky až došla k zeleným stránkám, týkajících se firem Starých ras. Se skloněnou hlavou si mumlala sama pro sebe.\nDragos se předklonil a sotva zachytil, co říkala. „Co?“\nZarazila se a podívala se na něj obrovskýma očima. „Co-co?“ zeptala se.\n„Zašeptala jsi „Objednej něco, prosím!“ vysvětlil jí. „Chceš mi tím snad něco říct?“\nByla překvapená, že přes napjatou situaci pociťovala určité pobavení. „Normálně,“ vysvětlovala tomu drakovi, „říkají lidé „prosím,“ když něco chtějí. Vy jste řekl „Něco objednej!“. Většina lidí by řekla, „Objednej něco, prosím!“\n„Hm.“ Dragos si založil ruce na prsou. „Ale já jsem o to neprosil, já jsem to přikázal.“\nPia si dvěma prsty promnula kořen nosu. „Přesně tak.“\nPrstem přejela po zelené stránce, až došla k číslu jedné staré restaurace. Chvějícími se prsty naťukala číslo do telefonu.\nNa druhém konci se ozval mladistvý, melodický hlas. Elfové.\nVědoma si jeho pronikavého zlatého pohledu, který na ní s nemilosrdnou trpělivostí spočíval, řekla Pia: „Volám z domu na pláži ve Folly Beach.“ Nadiktovala adresu. „Dovážíte jídlo i do této oblasti?“\n„Samozřejmě,“ řekl hlas. „Tato adresa je nám známa.“\n„Ráda bych objednala tucet steaků,“ řekla, poté se podívala na svého únosce. „Dragosi, chcete je syrové nebo propečené?“\n„Jen medium,“ odpověděl.\nOsoba na druhém konci linky se syčivě nadechla. „Budeme u vás, co nejrychleji to půjde,“ řekla. „Mohlo by to chvíli trvat. Termín dodání něco do hodiny.“\nVymazala číslo z paměti mobilu, stiskla vypínací tlačítko a položila ho na stůl. Vypadalo to, že Dragos z ní nespustil oči od té doby, co vstoupili do domu. To byla další z věcí na seznamu, které jí přišly podivné.\nStála tam a zírala na své ruce. Hodinu, pomyslela si.\nProboha, připadalo jí to jako věčnost. Ramena jí poklesla. Už neměla ani trošku adrenalinu, který by mohla do svého krevního oběhu vyslat. „Brzy tu budou. Co teď?“\nDragos se odlepil od stěny. „Teď,“ řekl, „mi prozradíš, proč jsi mě okradla. A jak. Obzvlášť si popovídáme o tom jak.“\nJahudka 19. října 2015 9:30\nEd Evudar 19. října 2015 10:05\nSkvělé, díky moc za pokračování kapitoly\nAnonymní 19. října 2015 10:29\nÚžasné! Děkuji za překlad a korekci :)\nAnonymní 19. října 2015 13:06\nMirka 19. října 2015 11:00\nAnonymní 19. října 2015 11:09\nAnonymní 19. října 2015 12:38\nPrečo mám pocit, že nevolala do reštaurácie ????\nVdaka za preklad :-)\nMirus 19. října 2015 13:16\nAnonymní 19. října 2015 15:32\nHela 19. října 2015 15:49\nAnonymní 19. října 2015 16:00\nPerfektní ! ! ! Díky moc za překlad a korekci další kapitolky ! ! !\nAnonymní 19. října 2015 16:59\nAnonymní 19. října 2015 18:37\nYanica Zet 19. října 2015 20:36\nSrdečná vďaka za preklad i korektúru... :-) ;-)\nAnonymní 19. října 2015 21:27\nHanka Z. 29. června 2017 15:52


Muzejní a galerijní centrum přiblížuje vznik Československa i legie | Tiskový servis | Kulturní zařízení Valašského Meziříčí\nMuzejní a galerijní centrum přiblížuje vznik Československa i legie\nMuzejní a galerijní centrum ve Valašském Meziříčí přibližuje na své aktuální výstavě v přízemí zámku Žerotínů vznik samostatného Československého státu a Československé legie v letech 1914 až 1920. Doprovodným programem bude přednáška Milana Pilmajera v úterý 11. prosince.\nOslavy sta let vzniku Československé republiky završuje Muzejní a galerijní centrum výstavou zabývající se právě vznikem samostatného Československého státu. Výstava umístěná v přízemí centra přináší všechna důležitá fakta tohoto dějepisného procesu. Na umístěných panelech se mohou návštěvníci dočíst zajímavé informace vztahující se k Masarykově zahraniční akci k působení Československé národní rady i ke vzniku a formování čs. legií v Rusku, Francii a Itálii.\nNechybí zde pochopitelně ani panely zabývající se dobrovolci i v jiných dohodových armádách. Pozornost je věnována také boji o integritu, kdy nové republice hrozilo nejrůznější nebezpečí v pohraničních oblastech a kdy Slovensko a Těšínsko muselo být teprve tvrdě vybojováno.\nDruhá část výstavy provede návštěvníka poutavým příběhem československých legií od jejich vzniku v roce 1914 v Rusku a Francii až po završení anabáze ruských legionářů v roce 1920. Ve výstavě se návštěvníci dozvědí nejenom o historii tří nejznámějších legií – ruské, francouzské a italské, ale také o legionářích v srbském, americkém a britském vojsku. V neposlední řadě pak výstava mapuje politický odboj za světové války, boje o hranice nově vzniklé republiky na Těšínsku a Slovensku. Celá výstava, obsahující několik stovek fotografií, je také doplněna o souhrn událostí válečných let 1914–1918.\nK této výstavě se vztahuje také doprovodná přednáška bratra Milana Pilmajera, předsedy jednoty Valašské Meziříčí Československé obce legionářské nazvaná Československé legie 1914–1918. Ta se uskuteční v úterý 11. prosince ve freskovém sále zámku Žerotínů od 17 hodin.\nVíce informací o aktuálních výstavách v Muzejním a galerijním centru ve Valašském Meziříčí naleznete na stránkách www.magc.cz.


bezriziková výnosová míra – otevřený problém výnosového oceňování - Absolventi A Srazy\n– OTEVŘENÝ PROBLÉM VÝNOSOVÉHO\nRESUMÉ: Jedním z důležitých a přitom nepříliš uspokojivě řešených problémů výnosového oceňování podniku je kalkulace diskontní\nmíry. V literatuře je největší pozornost věnována problémům rizikové přirážky, málo je ale diskutována problematika bezrizikové úrokové\nmíry, která je v praxi odvozována od aktuální výnosnosti státních dluhopisů. Článek ukazuje, že tento postup nemusí být ani příliš správný,\nani jediný možný, a ukazuje alternativní způsoby kalkulace směřující k prognóze diferencovaných bezrizikových úrokových měr.\nRESUMÉ: Discount rate calculation is one of the most important but insufﬁciently solved problems of income approach to business\nvaluation. Literature pays the most attention to problems of risk premiums but it not much discusses problems of risk-less interest rates\nthat are in the practice derived from actual government bond income rates. The article shows that this way can be neither too right nor\nthe only possible and it demonstrates alternative ways of calculation oriented to forecast of differential risk-less interest rates.\nPokud kalkulujeme diskontní či kapitalizační míru, musíme\nřešit dva základní problémy. Prvním problémem je, jak stanovit\nrizikovou přirážku, a druhým problémem je, jak stanovit\nbezrizikovou výnosovou míru, či přesněji výnosovou míru, která\nby byla zatížena minimálním rizikem. Zatímco prvnímu problému\nse věnuje poměrně značná pozornost a je předmětem diskusí jak\nmezi praktiky, tak mezi teoretiky, stojí kalkulace bezrizikové míry\nponěkud v pozadí.\nV rámci oceňování podniku znalci většinou napodobují západní\npraxi a vycházejí z aktuálních výnosů do doby splatnosti u státních\ndluhopisů, zpravidla dluhopisů té země, kde se nachází oceňovaný\npodnik. Tato praxe je do jisté míry podporována i pracemi předních\nakademiků zabývajících se oceňováním podniků, jako je např.\nprof. Drukarczyk (Drukarczyk, 2003), případně americký profesor\nDamodaran (Damodaran, 2001). Při praktickém použití se obvykle\nvychází z aktuálních hodnot výnosu do doby splatnosti státních\ndluhopisů s desetiletou, případně delší dobou do splatnosti.\nProti tomuto postupu někdy bývají vznášeny námitky, a to\nzejména tehdy, jsou-li výnosy do doby splatnosti mimořádně\nnízké či vysoké. Důvodem výhrad je názor, že pak je výnosové\nocenění ovlivněno mimořádnými podmínkami, což není žádoucí.\nNamísto aktuálních výnosů do doby splatnosti je pak doporučováno\n(projevuje se to např. v německé soudní praxi týkající se oceňování\npodniků) použít raději průměrné hodnoty výnosu do doby splatnosti\ndosahované za nějaké období v minulosti. Vzniká pak ovšem\notázka, jak by toto období mělo být dlouhé.\nAvšak i při použití průměrných hodnot výnosu do doby splatnosti\nbezrizikových obligací stále používáme pouze jeden odhad\nbezrizikové výnosové míry pro celé budoucí období. V odborné\nliteratuře se však někdy objevuje názor, že použitím jednotné\nbezrizikové výnosové míry v rámci kalkulace diskontních měr\npro výnosové ocenění podniku se můžeme dopouštět určité\nchyby. Je třeba si uvědomit, že investuje-li investor na delší dobu,\npožaduje často vyšší výnosnost a naopak. Pokud investuje do\npodniku, vrací se mu investice postupně formou budoucích volných\npeněžních toků. Část investice se tedy vrátí již první rok, část až\nza dva roky atd., ale při obvyklém postupu spojujeme všechny\npeněžní toky se stejně vysokou roční výnosností, což nemusí být\nv pořádku. Z tohoto se pak vyvozuje názor, že vhodnější by bylo\npoužít výnosové míry prognózované do budoucnosti, které by\nzároveň byly diferencovány podle jednotlivých let tak, jak to spíše\nCílem tohoto článku je vstupní analýza možností prognózovat\ndiferencované budoucí bezrizikové výnosové míry a naznačit\nproblémy, které jsou s tím spojeny. V dalším textu se proto\nbudeme zabývat následujícími otázkami:\n1. Jaké výnosové míry použitelné pro prognózy budoucích\nbezrizikových měr nabízí kapitálový trh.\n2. Jaké jsou možné chyby při použití jednotné bezrizikové\nvýnosové míry tak, jak to odpovídá současné praxi.\n3. Jaký konkrétní postup uplatnitelný v naší praxi lze pro uvedený\n4. Jaký postup by pak bylo nutné uplatnit při konkrétním výpočtu\nvýnosové hodnoty podniku.\nVÝNOSOVÉ MÍRY NA FINANČNÍM TRHU\nDiskontní míra by měla být volena tak, aby vyjadřovala výnosnost\nsrovnatelné investice (investic) na ﬁnančním trhu. Krátký pohled na\nﬁnanční trhy ukazuje, že zde existují různé úrokové míry. Tyto míry\nse odlišují jednak podle období a jednak podle druhu. Například:\n• výnosy do doby splatnosti u státních obligací,\n• výnosy do doby splatnosti u podnikových obligací,\n• úroky z peněz na účtech,\n• úrokové míry spojené se swapovými a termínovými\nProf. Ing. Miloš Mařík, CSc., katedra ﬁnancí a oceňování podniku, Vysoká škola ekonomická v Praze, nám. W. Churchilla 3, 130 67, e-mail: [email protected]\nV této části se soustředíme na různé úrokové míry, které by\nmohly nejlépe sloužit jako aproximace bezrizikové výnosové míry\nrf. Budeme se zabývat následujícími otázkami a pojmy:\n• spotové výnosové křivky,\n• implicitní termínové výnosové míry,\n• výnos do doby splatnosti kupónových obligací,\n• odvození spotových úrokových měr pomocí „bootstrappingu“.\nvýnosností do doby splatnosti a okamžitými, na trhu realizovatelnými\nvýnosnostmi, pokud zerobond prodáváme před dobou splatnosti.\n2.2 Spotové výnosové křivky\nÚroková sazba pro vklad nebo přijetí peněžních prostředků pro\nurčitou dobu, aniž by v rámci této doby docházelo k platbám úroků,\nse označuje jako spot rate. Spot rate pak odpovídá výnosnosti\nzerobondu s odpovídající dobou splatnosti. Připomeňme,\nže zerobondy, tj. obligace s nulovým kupónem, se nakupují\ns diskontem oproti nominální ceně. Diskont tedy nahrazuje úrokové\nplatby kupónových obligací. Zerobond by pak měl být splacen\nv době své splatnosti v nominální úrovni.\nSpot rates pro jednotlivá období dohromady vytvářejí výnosovou\nkřivku. Rostoucí výnosová křivka znamená, že spot rates pro delší\nobdobí jsou vyšší než spot rates pro období kratší.\nZáleží na prodejní ceně na konci období. Odhad můžeme provést\nna základě znalosti spotových sazeb pro dvouleté obligace mezi\nkoncem roku 1 a koncem roku 3. Předpokládejme, že dosahují\nPůvodní tříletá obligace by měla pak mít hodnotu na konci\nprvního roku odpovídající v tomto okamžiku platným sazbám pro\nPředpokládejme, že z kapitálového trhu můžeme získat údaje\no třech státních obligacích s nulovým kupónem, které mají splatnost\njeden, dva, a tři roky. Tab. 1 obsahuje aktuální tržní hodnoty\na nominální hodnotu těchto tří obligací:\nMáme tříletý zerobond, který jsme koupili za 355,89 Kč, a po\nroce jej chceme prodat. Nominální hodnota je 500 Kč. Jaká je\n= 395,06 Kč\nVýnosnost dosažená za rok držby:\n− 1 = 0,11 = 11%\nvýnosnost za jeden rok,\ntržní cena na začátku období,\ntržní cena na konci období.\nTab. 1 Základní charakteristiky tří státních obligací\nObligace (počet let\nPůvodní výnosnost však je:\nZ těchto dat lze odvodit výnosy do doby splatnosti (YTM – yield\nTab. 2 Výnosy do doby splatnosti tří státních obligací\nVýnos do doby splatnosti (YTMt)\n− 1 = 6,5 %\nYMT2 = 2\n− 1 = 9,5 %\nYMT3 = 3\n− 1 = 12,0 %\nZ uvedeného plyne, že pokud si někdo (platebně zcela spolehlivý)\npůjčí například na dva roky, zaplatí p.a. 9,5 %.\nPoznamenejme, že spotové úrokové míry ovšem nejsou trvale\nkonstantní. Naopak, pohled na data z trhu ukazuje, že jsou velmi\nJe třeba vzít také v úvahu, že existuje zásadní rozdíl mezi\nPlatí, že jen tehdy, když i dvouletá spotová sazba bude také 12 %,\nbude výnos do doby splatnosti odpovídat realizované výnosnosti.\nZ toho plyne důležitý závěr – investor může tedy být i při koupi\nrelativně jistých „zerobondů“ s delší dobou splatnosti vystaven\nSpotové úrokové míry mají v závislosti na době do splatnosti\nčasovou strukturu - můžeme sestavit výnosovou křivku. Výnosová\nkřivka vyjadřuje závislost mezi očekávaným výnosem do splatnosti\na dobou do splatnosti.\nObvyklý tvar výnosových křivek jsou rostoucí výnosové křivky,\nčasté jsou ale i tvary jiné, jak ukazuje obr. 1 (viz např. Viznerová,\ndiplomová práce VŠE 2003).\nObrázek však připomíná jednu důležitou věc – ploché křivky,\nkteré jsou implicitním předpokladem správnosti použití jediné\nbezrizikové úrokové míry, jak to odpovídá běžné praxi, při\nocenění podniku (jak si ukážeme později), jsou spíše výjimkou.\nRealitě tedy spíše odpovídá diferenciace bezrizikové výnosnosti\nrf , což je důvodem (nikoliv jediným) pro diferenciaci diskontních\nRozdíly ve spotových úrokových mírách mají různé příčiny,\nmimo jiné například změny v inﬂačních očekáváních.\n2.3 Implicitní termínové úrokové míry\nPojem implicitní termínové úrokové míry je často uváděn\nv literatuře. Nejlépe jej však osvětlí praktický příklad (obdobně\n− 1 = 12%\nTvary výnosových křivek\nObr. 1 Příklady různých tvarů výnosových křivek\nnapř. Loderer 2002). Předpokládejme, že podnik si chce vzít úvěr\nna určité období, například na rok, a potřebuje se zajistit proti\nnečekaným změnám úrokových měr. Jednou z možností je postup\nzaložený na termínových úrokových mírách (angl. forward rates).\nTermínovou úrokovou mírou se rozumí úroková míra, kterou si\nsubjekty dohodnou dnes, ale která bude platit až od dohodnutého\nčasového okamžiku a bude platit po dohodnutou dobu.\nmíru, kterou musí sama zaplatit za kapitál 469,48, který si na\nzačátku půjčila. Dolní hranice úroku, který bude požadovat na\npodniku, tedy musí odpovídat rovnici:\nPředpokládejme opět stejnou strukturu spotových úrokových měr,\njako v předchozím příkladu:\n469,48 · 1,065 · (1 + 1 f1) = 469,48 · 1,0952\n1 f1 =\n− 1 = 0,1258 = 12,58 %\nimplicitní termínová úroková míra, první index ukazuje,\nod kterého období platí, druhý index ukazuje, na jak\nTab. 3 Spotové úrokové míry pro tři různé doby splatnosti\nSpotová úroková míra\nPokud by podnik potřeboval peníze až na konci druhého roku,\nopět na jeden rok (2 f1) a banka by si půjčila na 3 roky za 12 % p.a.,\npak by termínová míra byla:\n• Společnost A nyní žádá o úvěr ve výši 500, který bude\npotřebovat za rok na jeden rok.\n• Banka si opatří potřebný kapitál nyní, na dva roky za dvouletou\nspotovou míru 9,5 % p.a. Velikost půjčky bude:\n− 1 = 0,1717 = 17,17 %\nObecně lze vyjádřit vztah mezi spotovými úrokovými mírami\ns lhůtami i a i+j pomocí termínové úrokové míry i fj takto:\n(1 + Yi)i · (1 + i fj)j = (1 + Yi+j)i+j\ni fj =\nTyto peníze investuje první rok s 6,5 % výnosností (tj. za\njednoletou spotovou úrokovou míru). Na konci prvního roku bude\nmít k dispozici částku 500 a půjčí ji podniku, který ji opět na konci\ndruhého roku splatí.\nJe třeba určit úrokovou míru pro úvěr, kterou bude banka na\npodniku požadovat. Banka bude při této transakci chtít minimálně\ntakový úrok, aby jí výnos 6,5 % získaný za první rok a výnos od\npodniku za druhý rok dohromady uhradily dvouletou spotovou\n(1 + Yi + j )i + j\n(1 + Yi )i\nspotová úroková míra pro období i.\nSpotové úrokové míry lze opět vyjádřit pomocí implicitních\ntermínových úrokových měr. Například pro tříletou spotovou\núrokovou míru platí vztah:\nY3 = 3 (1 + Y1 ) ⋅ (1 + 1 f1 ) ⋅ (1 + 2 f1 ) − 1\nSpotové úrokové míry tedy lze vyjádřit pomocí termínových\nimplicitních úrokových měr a termínové implicitní úrokové míry lze\nzase vyvodit ze spotových úrokových měr. Pro odhadce mohou mít\nvýznam termínové implicitní úrokové míry, pokud chce důsledně\nuplatnit při ocenění diferencované diskontní míry. Finanční trhy\novšem poskytují i jiné úrokové míry, jako jsou například pari(swap-) úrokové míry. Swapovými úrokovými mírami se však\nv tomto článku nebudeme zabývat.\n2.4 Výnos do doby splatnosti kupónových obligací\nNejčastěji uveřejňovaná a pro ocenění používaná bezriziková\nvýnosová (úroková) míra je výnos do doby splatnosti obligací\ns pevnou kupónovou výnosností. Jedná se vlastně o vnitřní\nvýnosové procento investice to dané obligace. Zjistí se ze vzorce\npro výpočet aktuální hodnoty obligace:\nCT + N\n+ YTM )T\nH obligace = ∑\nzbývající počet let do splatnosti obligace,\nkupónová platba v roce t,\nnominální hodnota obligace,\nvýnos do doby splatnosti (yield to maturity).\nPředpokládejme, že máme opět stejnou časovou strukturu spotových\núrokových sazeb jako v předchozích příkladech: 6,5 % pro jeden\nrok do splatnosti, 9,5 % pro dva roky do splatnosti a 12 % pro tři\nroky do splatnosti.\nJde o bezrizikovou obligaci na tři roky s nominální hodnotou\n500 Kč a kupónovou výnosností 8 %.\nSpotové úrokové míry budeme považovat za vyjádření\npožadované výnosnosti. Nejprve tedy můžeme vypočítat hodnotu\nobligace pomocí těchto spotových měr:\nH obligace =\n40 + 500\nNyní již můžeme vypočítat výnos do doby splatnosti:\nH obligace = 455,28 =\n(1 + YTM ) (1 + YTM )\n(1 + YTM )3\nRovnici je nutné řešit pomocí iterací. Rovnost je v našem\npřípadě splněna pro YTM = 11,7 %. Výnos do doby splatnosti tedy\npředstavuje průměrnou výnosnost obligace.\nDále si ukážeme, že pokud nemáme k dispozici spotové míry, lze\nje jen velmi podmíněně nahradit pomocí výnosů do doby splatnosti\nzjištěných u běžně všude obchodovaných kupónových obligací, což\nopět relativizuje běžnou praxi odhadců. Zmíněná aproximace bude\nzatížena chybou v závislosti na výši úrokových měr a zejména na\njejich časové struktuře (tj. tvaru výnosových křivek).\n2.5 Dílčí závěry\n1. Finanční trh pracuje se značným počtem výnosových měr, které\nse mění v čase.\n2. Základem pro odhad diferencované bezrizikové míry by měly\nbýt spotové výnosové míry, které odvozujeme z bezrizikových\nobligací s nulovým kupónem (srov. např. Mandl 1997).\n3. Dostatečný počet těchto obligací s různými dobami splatnosti,\nkteré uspokojivě pokrývají časový horizont, zároveň ukazuje\nčasovou strukturu úrokových měr.\n3.1 Problémy při volbě úrokové míry\nNa rozdíl od běžné praxe, která zpravidla nespatřuje ve volbě\nbezrizikové míry žádné problémy, není ani tato věc tak zcela\njednoduchá. Při bližším pohledu na tuto záležitost se naskýtají\na) Jak bylo ukázáno, ﬁnanční trh obecně nabízí více výnosových\nměr. Je otázkou, o které opřít odhad bezrizikové výnosové míry\nb) Zda použít pro období životnosti odpovídajícího dluhopisu\nkonstantní úrokovou míru, nebo zda pro každou platbu použít\nspeciﬁckou úrokovou míru, která odpovídá délce období mezi\noceněním a platbou.\n3.1 Proměnlivé nebo konstantní míry\nJiž z názoru je zřejmé, že pravděpodobně přesnějších výsledků\ndosáhneme pomocí speciﬁckých úrokových měr pro každé období,\npokud ovšem takové odhady máme k dispozici.\nDůležitým nástrojem pro popis úrokových měr v ekonomice jsou\nvýnosové křivky (yield curve) o kterých jsme hovořili v předchozí\nNormální je rostoucí průběh výnosové křivky. To například\nznamená, že aktuální výnosnost dluhopisů s delší splatností je vyšší\nnež u dluhopisů se splatností kratší. Tento průběh je asi nejbližší\ni běžnému nazírání na problém.\nPři hodnocení a využití výnosové křivky pro kalkulaci bezrizikové\nvýnosové míry musíme vzít v úvahu následující okolnosti:\n1. Podle deﬁnice výnosnosti do doby splatnosti se předpokládá\nreinvestice kupónů za výnos shodný s výnosem do doby\nsplatnosti. Ovšem splnitelnost tohoto předpokladu je značně\nnereálná, neboť dochází k neustálým změnám tržních úrokových\nměr, čímž investor podstupuje (s výjimkou bezkupónových\ndluhopisů) značné riziko. To znamená, že pokud se úrokové\nmíry v průběhu budoucího období mění, nelze předpokládat,\nže jsou kupónové platby (úrokové platby z dluhopisu)\nreinvestovány s výnosností na úrovni výnosů do doby\nsplatnosti. Dochází tedy k určité chybě, která je tím větší, čím více\nse tržní úrokové míry budou v období do doby splatnosti měnit.\nV takovém případě nebude výnosová křivka plochá, ale poroste\nnebo bude klesat. Míra proměnlivosti budoucích úrokových měr\nje tak určitým indikátorem velikosti možné chyby.\n2. Konstrukce křivky dále nerozlišuje mezi různými výšemi\nvýplat – nízký a vysoký kupón. „Při výplatě nízkých kupónů\nse platby soustřeďují spíše ke konci splatnosti, zatímco při\nvyšších částkách kupónů jsou splátky koncentrovány více před\ncelkovou dobu do splatnosti. V případě křivky výnosu do doby\nsplatnosti se předpokládá stejný rovnoměrný způsob splácení,\ncož znamená, že kupónové platby nejsou obecně diskontovány\nodpovídající úrokovou sazbou“ (např. Blake 1995, s. 131).\nVOLBA ÚROKOVÉ MÍRY PRO VÝNOSOVÉ\nPředchozí myšlenku trochu rozvineme. Hodnota obligace P je,\njak již bylo řečeno, dána rovnicí:\n(1 + YTM )T\nDále předpokládejme, že máme k dispozici plán volného cash\nﬂow z oceňovaného podniku, a to jistého cash ﬂow, které budeme\ndiskontovat pouze bezrizikovou výnosností. Při obvyklém postupu\nbudeme diskontovat výnosem do doby splatnosti státních dluhopisů\nve výši 16,34 %:\npočet let do splatnosti,\nvýnos do doby splatnosti.\nPo vynásobení rovnice výrazem\nTab. 5 Výpočet hodnoty podniku pomocí výnosnosti\nVolné cash ﬂow\nP · (1+YTM)T = C · (1+YTM)T–1 + C · (1+YTM)T–2 + …+ C + N\nJe tedy patrné, že výpočet YTM je skutečně založen na\npředpokladu, že získané platby z držení dluhopisu jsou investovány\ns výnosností YTM. To je možné jen tehdy, když je výnosová křivka\nOdpověď na naši otázku, tj. zda použít jednotnou bezrizikovou\nvýnosnost pro celé budoucí období nebo zda použít pro každý\nrok jinou výnosnost, závisí na tom, do jaké míry jsou v daném\nobdobí výnosové míry ploché. Pokud ploché nejsou, dopouštíme\nse při použití jednotné úrokové míry pro všechna období určité\nchyby. Pokud se plochým blíží, je použití jednotné bezrizikové\nmíry pro první fázi do značné míry přípustné.\nObecnou myšlenku doplníme ilustrativním příkladem.\nBudeme předpokládat, že bezriziková výnosnost má být stanovena\nobvyklým způsobem jako výnos do doby splatnosti státních\ndluhopisů. Pouze z důvodu větší přehlednosti použijeme výjimečně\ndluhopis se zbývající dobou jen 4 roky. Jeho nominální hodnota je\n1 000 Kč a kupónová výnosnost 6 %. Dále známe spotové úrokové\nmíry pro jednoleté až čtyřleté obligace.\nMůžeme tedy stanovit aktuální hodnotu státního dluhopisu\na následně výnos do doby splatnosti tohoto dluhopisu:\nTab. 4 Výpočet hodnoty státního dluhopisu\nPlatba ze státního\nHodnotu dluhopisu zjistíme pomocí spotových měr:\n60 + 1000\n(1 + 0,065) (1 + 0,095)2 (1 + 0,12)3 (1 + 0,16)4\nPotom dopočítáme výnos do doby splatnosti z rovnice:\n(1 + YTM )\n(1 + YTM )4\nYTM = 16,34 %\nPokud ale pro ocenění využijeme spotové sazby, získáme hodnotu\nTab. 6 Výpočet hodnoty podniku pomocí spotových\nDiskontované cash ﬂow\nMůžeme dopočítat vnitřní výnosovou míru z investice do\nYTM = 13,28 %\nPříčina rozdílu je v tom, že výnosová křivka pro spotové úrokové\nmíry je rostoucí a výnos do doby splatnosti 16,34 % je průměrnou\nvýnosností pouze pro strukturu plateb ze státního dluhopisu. Podnik\nmá ale strukturu peněžních toků jinou.\nNyní pro srovnání uděláme stejné propočty pro případ ploché\nvýnosové křivky. V tomto případě budou všechny spotové míry\nnapříklad na úrovni 10 %.\nPropočet výnosu do doby splatnosti státního dluhopisu v tab. 7.\nVzhledem k tomu, že jsou všechny spotové míry 10 %, musí být\ni jejich průměr 10 %. Ocenění podniku pak bude vypadat zcela\nstejně, ať použijeme jako diskontní míru spotové sazby nebo výnos\ndo doby splatnosti, protože vždy to bude 10 %:\nSmyslem celého snažení by tedy mělo být, aby „bezriziková“\núroková míra rf odrážela výnosnost relativně jisté investice na\nkapitálovém trhu, která by byla z hlediska času ekvivalentní\ns výnosy z oceňovaného podniku.\nJak známo, potom pro běžnou kupónovou obligaci platí:\nTab. 7 Výpočet hodnoty státního dluhopisu\npři ploché výnosové křivce\nZároveň pro cenu obligace platí, že je současnou hodnotou plateb\ndiskontovaných pomocí spotových sazeb Yt:\nmíra = YTM\n+ ... + T\n1 + Y1 (1 + Y2 )\n(1 + YT )T\nVýnos do doby splatnosti YTM je zpravidla odlišný od\njednotlivých spotových měr. Lze jej však považovat za vážený\nprůměr spotových sazeb za dané období.\nPomocí bootstrapingu můžeme nyní odvodit bezrizikové úrokové\nmíry. Postup si ukážeme na následujícím příkladu.\nTab. 8 Výpočet hodnoty podniku při ploché výnosové křivce\n1 + YTM (1 + YTM )2\nMáme kupónové obligace s nominální hodnotou 1 000 Kč, jejichž\núdaje jsou v tab. 9:\nTab. 9 Základní charakteristiky šesti státních obligací\ns různou dobou do splatnosti\nPřesná ekvivalence (nyní za předpokladu, že by i výnosy\nz podniku byly téměř jisté, nebo přesněji, s jistotou předvídatelné),\nby znamenala, že bychom měli nalézt takovou investici na\nkapitálovém trhu, která by poskytovala v čase kolísající výnosy\n(odpovídající výnosům podniku) ve stejné časové struktuře.\nKonkrétní investice kopírující peněžní příjem z podniku bychom\novšem hledali asi těžko. Náhradním řešením je vyrobit peněžní\ntok pomocí řady dílčích investic.\nJak již bylo naznačeno, lze řešení, při dostupnosti dat, spatřovat\nv použití výnosů obligací s nulovým kupónem, tzv. zerobondů\n(srov. např. Mandl, Rabel 1997, s. 135). Jak bylo vysvětleno, jejich\nspeciﬁkem je, že se nepoužívají žádné kupóny. Není zde riziko\nplynoucí z měnících se podmínek pro reinvestice z dluhu průběžně\nzískávaných částek. K tomu je třeba poznamenat, že odvozování\nbezrizikových výnosových měr není bezprostředně použitelné,\nneboť kapitálový trh k tomu neposkytuje dostatek údajů. Není totiž\nk dispozici řada zerobondů s různými dobami splatnosti. Na trhu\njsou však zpravidla dostatečně obchodovány kupónové dluhopisy.\nVýnosové křivky pak mohou být nejsnáze odvozeny z výnosností\nPočet let do\nKdyž se na obligace podíváme blíže, získáme přehled plateb.\nTab. 10 Přehled plateb v Kč v jednotlivých letech\npro šest státních obligací\nPlatba v roce 1\nPlatba v roce 2\nPlatba v roce 3\nPlatba v roce 4\nPlatba v roce 5\nBootstrapping – metoda k odhadu spotových\núrokových měr na základě kupónových obligací\nPlatba v roce 6\nPostup jak odvodit spotové úrokové míry například z kuponových\nobligací není v literatuře příliš často zmiňován. Lze jej však\npovažovat za vhodný způsob jak řešit problém diferenciace\ndiskontních měr, byť zatím jen na úrovni bezrizikové úrokové míry\n(viz např. Loderer 2002)\nV předchozích částech jsme se zmínili o výnosu do doby\nsplatnosti YTM, což je taková výnosová míra, při které se současná\nhodnota budoucích plateb (kupón C a splátka nominální hodnoty\nN) rovná aktuální tržní ceně obligace P při zbývajícím počtu let\ndo splatnosti T.\nDále máme k dispozici tyto údaje:\na) Máme ohodnotit výnosovou metodou podnik A, přičemž\nmáme k dispozici tento plán volného cash ﬂow (FCF – free\nTab. 11 Plán volného cash ﬂow pro oceňovaný podnik\nŠestý rok je odhadem pro věčnou rentu. Růst neuvažujeme.\nb) Máme stanoveny rizikové přirážky Dr, které se budou mírně\nzvyšovat například v důsledku naplánovaného růstu zadlužení\npodniku během první fáze:\n1. Odvodit spotové úrokové míry z kupónových obligací.\n2. Ze spotových úrokových měr odvodit implicitní termínové\n3. Určit výnosovou hodnotu podniku A.\n1 + 0,0194 (1 + Y2 )2\nPotom druhá spotová míra bude:\n= Y1 = 1,94 %\n− 1 = 2,8%\n− 1 = 3,87%\nTab. 14 Implicitní termínové úrokové míry odvozené\nze spotových měr\n1 + 0,0194 (1 + 0,0237)\n(1 + Y3 )3\n− 1 = 0,0237 = 2, 37 %\nObligace č. 3:\nObligace č. 2 slibuje dvě platby:\n(1 + Yi )\nPřipomeňme, že symbol i označuje okamžik, od kterého\ntermínová míra platí, a symbol j označuje délku období,\npo kterou implicitní termínová míra platí. V našem případě\npotřebujeme jednoleté termínové míry pro jednotlivé roky\nbudoucího období, tj. j =1:\n1 030 · (1 + Y1) = 1 050 Y1 = 1,94 %\n2) Odvození implicitních termínových úrokových měr i fj\nPro odvození termínových měr ze spotových měr použijeme již\ndříve zmíněný vzorec:\n1) Odvození spotových úrokových měr\nPro jednoletou obligaci se v daném případě zjistí spotová\núroková míra snadno:\nTento vzorec dává návod, jak z kupónových obligací odvodit\nspotové úrokové míry. Pro vlastní diskontování je však obvykle\nvhodnější použít implicitní termínové úrokové míry.\nTab. 12 Rizikové přirážky v jednotlivých letech\n− 1 = 0,0287 = 2,87 %\nPodobně bychom mohli spočítat i další spotové míry. Časovou\nstrukturu měr (tj. body výnosové křivky) můžeme shrnout pro\nuvedený příklad do tab. 13.\nTab. 13 Spotové úrokové míry odvozené z kupónových obligací\nSpotová míra %\nImplicitní termínová míra %\n3) Propočet výnosové hodnoty podniku\nVzhledem k tomu, že potřebujeme do diskontní míry\nzakomponovat měnící se rizikovou přirážku, je vhodnější využít\nnikoli spotové úrokové míry, ale implicitní termínové míry.\nHodnotu podniku pak lze vypočítat vzorcem:\n∏(1 + i f1 + Δri+1 )\nHodnota = ∑ t −1\n(1 + T f1 + ΔrT +1 )\n⋅ T −1\n∏ (1 + i f1 + Δri+1 )\nZ předchozího postupu můžeme odvodit obecný vzorec:\nPrvní fáze je v našem případě T = 5, rok 6 je prvním rokem\n(1 + 0,0194 + 0,03) (1 + 0,0194 + 0,03) ⋅ (1 + 0,028 + 0,04)\n(1 + 0,0194 + 0,03) ⋅ (1 + 0,028 + 0,04) ⋅ (1 + 0,0387 + 0,04)\n(1 + 0,0194 + 0,03) ⋅ (1 + 0,028 + 0,04) ⋅ (1 + 0,0387 + 0,04) ⋅ (1 + 0,0365 + 0,04)\n(1 + 0,0194 + 0,03) ⋅ (1 + 0,028 + 0,04) ⋅ (1 + 0,0387 + 0,04) ⋅ (1 + 0,0365 + 0,04) ⋅ (1 + 0,0588 + 0,05)\n0,0932 + 0,05 (1,0194 + 0,03) ⋅ (1,028 + 0,04) ⋅ (1,0387 + 0,04) ⋅ (1,0365 + 0,04) ⋅ (1,0588 + 0,05)\nTab. 15 Propočet hodnoty podniku za první fázi\nKalkulovaná úroková míra pro 2. fázi = implicitní termínová\núroková míra v roce 6 + riziková přirážka pro\nrok 6 = 9,32 % + 5 % = 14,32 %.\nPokračující hodnota = 125 / 0,1432 = 873.\nSoučasná hodnota pokračující hodnoty = 873 · 0,6742 = 588.\nHodnota podniku celkem = 461 + 588 = 1 049.\nNa základě předchozího textu se pokusíme zformulovat několik\n1. Podobně jako v jiných oblastech výnosového oceňování používá\ni v případě bezrizikové výnosové míry česká praxe různé\npostupy, které mohou ovlivnit dosažený výsledek. Je proto\nžádoucí dosáhnout určité míry shody a tím i shody ve výsledcích\n2. Bezprostřední doporučení pro volbu bezrizikové výnosové\nmíry jako výchozího bodu kalkulace diskontní míry je asi\na) Diskontní míra by měla být založena především na\nprognózovaných veličinách. Platí to samozřejmě i pro odhad\nbezrizikové výnosové míry. Proto jakýkoli průměr z minulých\nhodnot by neměl být automaticky považován za projekci do\ndlouhodobé budoucnosti. Lze však připustit názor, že velmi\ndlouhodobé průměry výnosových měr za minulost mohou být\njedním z použitelných podkladů pro odhad do budoucnosti.\nJedná se konec konců o postup, který je používán například\npro odhady budoucích rizikových prémií kapitálového\nb) V odborné literatuře nevládne shoda, zda pro budoucnost\npoužívat jedinou bezrizikovou výnosovou míru, nebo zda\npoužívat diferencované odhady pro každý budoucí rok.\nS ohledem na současnou naši i zahraniční praxi lze říci,\nže zatím převládá použití nediferencovaných budoucích\nbezrizikových výnosových měr a že zatím bude tato praxe\nzřejmě u nás pokračovat. Odhadce by si však měl být vědom\ntoho, že se pravděpodobně dopouští určité chyby, která bude\ntím větší, čím méně ploché jsou odhadované výnosové křivky\na čím variabilnější jsou projektované budoucí peněžní toky.\nDomníváme se, že v reálné praxi zpravidla nezbývá nic\njiného, než pracovat s určitými zjednodušeními. Odborník\nv dané oblasti by si však měl být vědom toho, že tato\nzjednodušení znamenají z pohledu teoretického i praktického\nc) V budoucnosti však nelze vyloučit, zejména v souvislosti\ns rozvojem a globalizací kapitálových trhů, že nastane\npřechod k diferencovaným diskontním mírám.\n3. Na závěr podotýkáme, že účelem tohoto článku nebylo\ndeﬁnitivně odpovědět na hlavní problémy spojené s používáním\nbezrizikové výnosové míry, neboť jednotný názor nepanuje ani ve\nsvětové praxi a v odborné literatuře. Spíše šlo o to upozornit, že\ni v tomto zdánlivě bezproblémovém bodě výnosového oceňování\nexistují nezanedbatelné problémy, jimiž by se znalecká obec\nměla zabývat. Navíc se nejedná pouze o problém výnosového\noceňování podniků, ale i nemovitostí.\nADAM D., HERING, T.: Analyse der Prognosequalität\nimpliziter Terminsätze, ZfB, 1995.\nAUGE-DICKHUT S., MOSER U., WIDMANN B.:\nPraxis der Unternehmensbewertung, 12. Journal, verl.\nModerne Industrie 2003.\nBLAKE D.: Analýza ﬁnančních trhů, Grada, 1995\nBundesgterichtshof Urteil z 30. 9. 1981: Zeitschrift für\nWirtschaftsrecht und Insolvenzpraxis 1981.\nCHAN K., KAROLYI G., LONGSTAFF F.: An empirical\ncomparison of alternative models of the short term\ninterest rate. Journal of Finance 1992.\nCOPELAND T., KOLLER T., MURRIN J.: Valuation\n– Measuring and Managing the Value of Companies. New\nYork, John Wiley & Sons Inc., 3. vydání 2000.\nDAMODARAN A.: The Dark Side of Valuation. Prentice\nHall 2001. USA.\nDVOŘÁK P.: Finanční deriváty. VŠE 1996. Praha.\nDRUKARCZYK J.: Unternehmensbewertung. 4. Auﬂage.\nVerlag Vahlen 2003. München.\nLODERER C., JÖRG P., PICHLER K., ROTH L.,\nZGRAGGEN P.: Handbuch der Bewertung. 2. vydání.\nFrankfurter Allgemeine Buch 2002. Zürich.\nMANDL G., RABEL K.: Unternehmensbewertung.\nUeberreuter 1997. Wien.\nSCHWETZLER B.: Zinsänerungrisiko und\nUnternehmensbewertung, ZfB 1996.\nVIZNEROVÁ L.: Výnosové křivky. Diplomová práce\nWP Hadbuch, 11. vydání, díl II. Düsseldorf. IDW 1998.\nČlánek byl zpracován jako součást vědeckého úkolu\nGAČR 402/03/1314 „Koncepce ﬁnančního účetnictví pro\nvěrné a poctivé zobrazení akvizicí a fúzí“.\nRecenze: Prof. Ing. Albert Bradáč, DrSc.\nProf. Ing. Albert Bradáč, DrSc., Ústav soudního inženýrství Vysokého učení technického v Brně, e-mail: [email protected]\nVážnost stavu není vyjádřená počtem a kvalitou objektivních příznaků. Zátěžové testy mohou ukázat snížení specifické výkonnosti, jestliže jsou vedeny až do vyčerpání. Obvykle je snížena složka anae...\nna trhu lze odpozorovat výnosy r1 , r2 ,..., rT kupónových pari obligací se splatnostmi 1, 2, …, T pari obligace je taková obligace, která se prodává za svoji nominální hodnotu, takže její kupón se...\nSeznam obchodníků s cennými papíry, včetně obchodníků s cennými papíry z jiných členských států EU oprávněných poskytovat investiční služby na území České republiky, je k dispozici na webové stránc...\nemitentů není stoprocentně jisté, že i v budoucnosti budou chtít usilovat o setrvání v tomto ﬁnančním segmentu.\nTransfer 04/2007 (6 968 kB) - Výzkumný a zkušební letecký ústav\nZ nasnímaných videosekvencí je pomocí programu v prostředí LabView extrahována informace o relativní poloze vlákna. V obraze je určena kružnicová úseč se středem v patě kmitajícího vlákna. Podél kr...\nKdyž byl Oliver v New Yorku, koupil si žárovku GE 31546 60A1 P VRS ES 110 120V BE. Po příjezdu do ČR mu ji bylo líto vyhodit, a tak aby mohla stále svítit, zapojil ji do série s ideálním kondenzáto...\nInvestiční certifikát a jeho základní typy\nmnožství strategií. Klient může kromě růstu či poklesu participovat také na stagnaci tržní hodnoty podkladového aktiva a i přesto inkasovat výnos. Tuto funkci způsobují ﬁnanční deriváty, které jsou...


Východní Kréta - Ierapetra, Řecko a řecké ostrovy | RECKO.NAME - diskuze, fórum\nMůže mi někdo, kdo tam byl, trochu přiblížit středisko Ierapetra, případně hotel Astron? Díky\nPro vostrucha ze dne 13.02.20/09:10\nPro tony2 ze dne 13.02.20/10:06\nMirko/vondrakova/- už jsme si psali ke Karpathosu a i jinde, že? Nemohla bych to napsat lépe, než přede mnou vostrucha, jen jsem byla ráno pomalejší! JV Kréta je spíše pro dospělé, protože je tu hodně námětů k cestování a turistice, ovšem Makrigialos je pro malou holčičku se zdejší jemnou písečnou pláží ideální! Právě i mě napadlo plout pirátskou lodí na vedlejší ostrůvek-to by se jí určitě moc líbilo, a výlet serpentinami na Xerokambos a pak pobyt u tamních nádherných mělkých pláží by zvládla dobře rovněž.\nMám stejně starou vnučku a poprvé do Řecka ji bereme na Zakynthos. Tam to známe a pro malé děti je ideální. Ovšem vy už jste s dcerkou pokročilejší, byli jste už leckde! My jsme pro tyhle malé vybírali vždy lokality, které nejsou daleko od letiště, Heraklion se nám zdál od JV dosti daleko, o Chanie nebo Rethymnu ani nehovořím. Děti při delším přesunu dost zlobily, takže pro nás byl s nimi výhodný Zakynthos, severní Kréta-Bali a Kos. Chceme ovšem za rok vyzkoušet Karpathos-Lefkos nebo opět Kos. To je naše\nJinak Ierapetra a Koutsouras se nám moc nelíbily, ovšem jsou zde i krásná městečka - např. Myrtos, nádherná pláž je pod Koutsounari, parádní jsou lokality Ferma, Achlia, Kalo Nero, Moni Kapsa, krásné jsou pláže před Goudouras. Trochu nám vadily foliovníky v celé této oblasti, ale i na to se dá zvyknout. Naopak jsme obdivovali banáníkové plantáže za Myrtosem! Nádherně je v horách v této oblasti - na trase Kamara-Psathi-Kalamafka, Males, Mourties, Myrtos - všechny fotogalerie tyhle krásy vzpomínají. Mrkni na ně!!! A ještě je tam spousta dalších menších, ale neméně krásných lokalit, nám se např. děsně líbilo až na východě ve zrušených obcích Etia a Voila, ale nemyslím, že by to bylo pro malou holčičku!? Nebo krásná návštěva pláže a maličkého letoviska s parádní tavernou nad pláží - Tertsa - a našlo by se mnoho dalších úžasných míst ...\nNa - Kréta-Bali\nPro vondrakova ze dne 12.02.20/16:34\nJá tak nějak žiju v tom, že JV Kréta nabízí nespočet možností k výletům ...., ale je pravda, že na to koukám z pohledu dospěláků (na dovolené bez dětí). Když se zamyslím nad tím, kam s malým dítětem, možností značně ubude. Krásné soutěsky, kterých je na jihovýchodě tolik, budou pro tak malé dítě náročné. Některé krásné pláže jsou zase hůře dostupné a někdy se prudce svažují do hloubky, což pro prcka taky není ideální\nAle kdybych se ocitla v těchto končinách s malým dítětem, určitě bych nevynechala výlet pirátskou lodí na ostrov Koufonisi.\nPak bych doporučila Xerokampos, tam jsou úžasné, písčité, dlouho mělké pláže. U tohoto výletu si ale pohlídejte předpověď pro sílu větru, protože při silném větru se tam nedá vydržet, naopak při bezvětří je to ráj na Krétě .\nDalší tip je palmová pláž Vai na severovýchodě. Ač je to taková turistická atrakce, kde je hodně lidí (hlavně odpoledne), určitě stojí za návštěvu a koupání je tam super.\nNám se také moc líbilo v oblasti západně od Ierapetry, malebná vesnička Myrthos a blízká soutěska Sarakinas, do které můžete s prckem třeba jen nahlédnout a projít její začátek.\nVíc mě zatím nenapadá ...., ale mám tady z jihovýchodní Kréty 4 galerie, všechny fotky mají i polohu gps pro lepší orientaci. Pokud si je projdete, možná ještě nějakou inspiraci k výletům najdete\nJo a ještě poznámka k půjčovnám - i my vřele doporučujeme tu, o které tady psaly holky: https://www.xerocamboscreta.com/en/index.html\nMají pobočky po celé Krétě, takže jsme je využili i loni na jihu střední Kréty a využijeme i tento rok na jihozápadě.\nPro vostruchu k včerejšímu příspěvku ve 14.36 - Jani, pravda, trošku jsem pozapomněla, žes o téhle lokalitě vlastně mluvila i ty!!! Co jsem stačila prozkoumat na mapách a webu - nádhera!!Trochu divočina, ale krásná! https://www.cretanbeaches.com/el/θαλάσσιος-τουρισμός/παραλίες-κεντρικής-κρήτης-ρέθυμνο/παραλία-αγίου-παύλου-σαχτούρια - s omluvou, že trochu uhýbám od tématu JV Kréta\nS malým dítětem budete v Makrygialos spokojení. Výlety záleží pro koho směrované. Pro dítě je zajimavé spíše zoo s lemury u Neapoli na severu. Jinak je jih spíše pro pěší turistiku a krásné pláže bez lidí.\nU Ierepetry to hezké není, plotny v moři a moře otevřené. Spíše základna pro cestování. Zajedte si na obě strany po pobřeží i do vesnic.\nPro vostrucha ze dne 12.02.20/14:36\na mohu se zeptat, co je z JV Kréty TOP? Krétu neznám neznám. Kam se máme jet podívat? Ale máme 5 leté dítě.\nPro tony2 ze dne 12.02.20/06:38\nDěvčata, i my máme jihovýchod slušně projetý a patří mu v našem srdci velké místo. Ale protože jsme zvídaví a rádi poznáváme nová místa, posuneme se letos v září lehce západně a rádi bychom prošmejdili právě oblast od Agios Pavlos po Chora Sfakion. Jak jsem to zatím jen zběžně teoreticky sondovala, máme se skutečně na co těšit. Pak podám hlášení ... Kréta nikdy nezklame\nRadano, ta Triopetra a Agios Pavlos, a vůbec místa kolem vypadají opravdu úžasně, zatím jsem o této lokalitě neslyšela-díky za tip!!! Jih Kréty znám kolem Plakiás a Mataly, zrovna tahle lokalita mi nějak unikla!!!\nCo se týká cestování na JV pobřeží od Myrtosu až po Goudouras, cesty na Xerokambos i do hor nad celou touto překrásnou lokalitou, neměli jsme absolutně žádný problém-cesty dobře sjízdné, v serpentinách to chce trochu opatrnosti, ale jak píšou všichni přede mnou - jsou většinou asfaltové a kvalitní. A projeli jsme toho opravdu hodně! Skvělé jednání i cena u půjčovny www.xerokamboscreta.com od převzetí vozu na letišti v Heraklionu po předání po týdnu tamtéž.\nJeště tam baby budete mít ve stejnou dobu mou sestru. Akorát jste vykoupili Brňáci Makrigialos, tak musela zase brutálně zaplatit Kakkos, tam letí po páté. Přitom jsem ji našla nádherná ubytování na individüál. Je zvyklá na cestovky a loni prý měl Aeolus výbornou delegátku. Nevím na co ji při desáté Krétě potřebuje. Cesta po pobřeží na jednu i druhou stranu je jednoduchá, jen nahoru do hor třeba Ag. Ioannis je to klikatější. Ale ten výhled je pak bomba. Do Xerokambu je to taky klikaté, ale přehledné a chce to brát přes hrozinkovou planinu a ne spodem přes Guduras. Jihovýchod nemá chybu. Ještě mně kamarád láká na Ag. Pavlos u Triopetry. Na ty písčité duny, ttam už jsem taky našla bydlení. Ty rozinky jejich jsou famózní. V Koutsuras je po levé straně malý supermarket, kde mají výborné řecké produkty, pro ty co vaři i dokonalé zásoby za nízké ceny, nakupují tam místní. Je to blbě v zatáčce. Pak dále směr Makrigialos po stejné cestě je po pravé straně pekárna Arto - otevřená denně do 14 hodin. Lepší bugatsu a spanakopitu jsem nejedla. Skvělé slané i sladké pečivo, maminka mi to předváděla. Brali jsme domů půl kufru krétských sucharů. Ty malé doporučuju. Ty velké jsou klasicky na dakos. Tečou mi sliny.\nurčitě zklamaná nebudu , protože jsme zjistila , že jsem se inspirovala vašimi cestopismy , při mém cestování po\nKarpathosu i Kythiře a máme , myslím stejný vkus.\nTak přeji také pěknou dovču.\nVážně? tak doufám, že nebudete zklamaní. Myslím, že ne každému se JV Kréta líbí. Ale pro mě kombinace hor a nádherně tyrkysové moře - značka ideál! I Makrigialos se mi zdá jako dobré místo pro poznávání východní Kréty. Tak ať se nám tam letos všem líbí!\nTaky chci poděkovat za cestopis JV Kréty , musím přiznat , že jsem podle něj vybrala letošní dovolenou.\nMakrigialos. Cestopis je vytištěn a zatím plánuji na mapě a v září reálně.\nPro machajda ze dne 10.02.20/14:16\nale my už byli skoro nad tou zatáčkou, kde se nahoře nechávala auta a najednou manžel zavelel, dál nejedu.Měli jsme vzadu v autosedačce 4 leté dítě...\nHezkou dovču a hodně kilometrů v pohodě vám přeji\nDěkuji opravdu moc, mám velkou radost, když ty popisky fotek a cestopisy mají smysl....\njá se na ta "moje" místečka tam na východě strašlivě těším a budou zase další nová místa, kde jsme ještě nebyli\nnojo, tu červenou Fyri Ammos, tu každý nesjel až dolů.... já jsem sama koukala, kam všude jsem si troufla - bylo to moje první řízení v Řecku - jinak řídí manžel.\nPro machajda ze dne 10.02.20/12:29\njá od vás taky čerpám, se přiznám Skvěle napsané věci a rady\nJen loni na Kythiře mě manžel odmítl dovézt na jednu pláž - myslím tu červenou kamenitou Firi Amos. A to jsem křičela, ale machajda tam sjela Vzdali jsme to skoro před koncem. Teď se chystám ještě prostudovat Vaši Knihu o JV krétě, a bude to plně dostačující.\nKoukám, jedem letos i do stejných studií\nDěkuji moc, jsem ráda, když fotky nebo cestopisy někoho inspirují - mám z toho vždycky velkou radost. Ty silnice jsou sice klikaté,ale bezpečné, široké.... a nikdo nenutí je sjíždět šílenou rychlostí, každý ať si jede svým tempem. Opravdu - po asfaltu jsou tam kolikrát lepší silnice než u nás A hory tam prostě jsou, těm se nevyhnete. No tak se jede do kopce na jedničku, no a co.\nNabyla jsem toho dojmu z cestopisů a příspěvků, ale možná se to týkalo jen horských vesnic. Přečetla jsem si Vaši úžasnou Knihu o Jihovýchodní Krétě a tam hodně cest popisujete celkem dramaticky (alespoň pro mě). Např. čtvrteční výlet na Xerokampos. Do kterých míst se tedy podívat, abych nemusela přejíždět náročné horské masívy? Jana\nTo se tady něco takového psalo? úzké silničky jsou asi někde v horských vesničkách,ale jinak jsou silnice naprosto bez problémů. Pokud nesjedete z asfaltu, není se čeho bát.\nA hlavně, provoz je tam úplně v pohodě - nebála bych se řídit.\nJá mám dotaz trochu z jiného soudku. Budeme na dovolené také v této oblasti (Kutsunari) a když v některých příspěvcích čtu, jak je náročné cestování v této oblasti (uzounké klikaté značně stoupající nebo klesající cesty), nevím, jestli mám mít odvahu do toho jít. Nejsem buhví jak dobrá řidička, že bych v nějaké strmé klikaté uzounké cestičce couvala - to si vůbec neumím představit. Je to zde opravdu tak řidičsky náročné? Poradili byste, co v této oblasti navštívit za předpokladu - ne moc dobrá řidička, žádné extra velké chození (manžel je po CMP špatně chodící a řídit nemůže). Moc děkuji.\nJá vždy půjčuju tam, kde píše Helenka-hekal. I jsem to tady už několika lidem doporučovala a myslím, že všichni byli spokojeni. Domlouvám doma, zálohu nechtějí, nikdy nebyl sebemenší problém. A ano, auta nám dává, když jsme v Makrigialos, Dimitris z Motor Planu.\nPro Vondrakova ze dne 7.2.\nMirko my měli dvakrát půjčené auto od www.xerocamboscreta.com Objednávala jsem vždy z domova a naprostá spokojenost. Auto na 13 dní jsem měla za 250 eur.\nPro vondrakova ze dne 07.02.20/21:43\nmy vloni, tedy ale v červnu, objednali na doporučení auto v Xerokambos, a auto nám bylo doručeno z Motor Plant, malý prcek, s full pojištěním a cenou tuším okolo 25euro? Už nevím úplně přesně, ale bylo to fajn. Jinak ale, AutoWay naprosto super! Petr Zítek vyjde vstříc, můžete objednat již z Čech, je to jistější a příjemnější. Zaplatíte zálohu v podobě cca 500?\nJistota domluvy v ČJ v případě nehody. Jinak přes delegáta v MakryGialos bylo auto za 55-60 euro! Byla to darda!\n..... ještě si vzpomínám, že jsme při převzetí doplatili půjčovné a poté jsme zjistili, že jsme dali asi o dvacku víc, než bylo domluveno z Čech. Poslali jsme dotyčnému sms s tím, že jsme měli domluvenu předsezonní cenu, přijel zpět a s omluvou vrátil. Takže za nás předloni dobrý.\nAno, tak půl roku předem, česky, mailem. Tuším, že tam byla nějaká záloha, všechno korektně a bez problémů. Den před přistavením auta přišla sms, druhý den v dohodnutou hodinu přijel zástupce půjčovny a přímo na místě jsme vše vyřídili. Auto jsme nechali po skončení výpůjčky opět u studií a klíče hodili na recepci.\nTaké jsme si půjčovali v Motor Plan, bydleli jsme téměř vedle a nebyl problém půjčit auto ze dne na den i v sezoně.\nPro trunda ze dne 08.02.20/08:12\nA domlouvali jste již předem z Čech?\nAno, my to měli v roce 2018 přes Autoway a nebyl žádný problém. Netuším, jestli to bylo nejvýhodnější, ale vše klaplo přesně tak, jak bylo domluveno.\nPro Věra1 ze dne 07.02.20/22:52\nTakže Analipsi - Makris Gialos jak půjčovna nabízí vyzvednutí auta je přímo v MG? Máme objednávat už teď nebo až na místě. Mám to ráda předem zajištěné.¨\nJeště mě napadla ta půjčovna přes Čechy, co je tady na našich stránkách vlevo v užiteč. informacích


U-X - Encyklopedie Wubio\nVelkoobchod je obchod definovaný jako větší než obvykle tj ve větší míře, který nefunguej tak, že by si produkty koupila přímo jednotlivá osoba. Většinou se jedná o obchod mezi dvěmi obchodníky, tj velkoobchodník prodává maloobchodníkovi a maloobchodník si pak hledá koncové zákazníky. Velkoobchodní prodejní jednotky pak nejčastěji zásobují jiná velkoobchodní zařízení nebo maloobchodní síť.\nJak se charakterizují?\nVelkoobchodní jednotky mívají obvykle podobu velkých skladišť, skladů, úložišť surovin či překladišť zboží a materiálu, doplněné o nezbytné administrativní a provozní zázemí. Někdy bývají doplněny o maloobchodní prodejnu určenou jak pro místní obyvatelstvo, tak pro zaměstnance své firmy.\nTypickým příkladem je velkoobchod vín.


Vnímání HaDivadla divákem (výsledky průzkumu) | Vyplňto.cz - řešení pro online průzkumy\nVyplňto.cz > Průzkumy > Archiv výsledků > Vnímání HaDivadla divákem\nVnímání HaDivadla divákem\nAutor průzkumu: Luděk Žatečka\nPočet otázek (max/průměr): 19 / 18.28\nVážení návštěvníci, diváci a přátelé HaDivadla, rád bych Vás následujícím dotazníkem oslovil a požádal o vyjádření svého názoru. Informace, které tímto poskytnete, mi mohou umožnit se snáze orientovat ve vašem vnímání tohoto divadla.\n1. Jaké divadelní žánry preferujete? Můžete označit i více odpovědí.\n2. Kterým dramatikům dáváte přednost? Můžete označit i více odpovědí.\nautor pro mne není důležitým\n3. Jakou formu dopravy jste v souvislosti s poslední návštěvou HaDivadla využil/a?\n4. Za jakého diváka se z hlediska frekvence návštěvnosti v HaDivadle považujete?\n5. Uveďte, prosím, jaké důvody Vás vedou k výše zmiňované frekvenci? Můžete označit i více odpovědí.\nrozšíření kulturního rozhledu\nrepertoár si vybírám\nfinanční situace (přála bych si chodit častěji)\npoměrně velká vzdálenost od místa bydliště\nJe to daleko (200 km)\no tomto divadle jsem te dozvěděla poprvé\n6. Tato otázka se týká pouze diváků, kteří navštěvují HaDivadlo alespoň jedenkrát za divadelní sezónu. HaDivadlo navštěvujete s touto frekvencí:\nposlední tři sezóny\nposledních deset sezón\n7. Kdo Vás poprvé přivedl do tohoto divadla?\npan Čepec, významná figura JAMU\n8. Ve srovnání s návštěvami jiných divadel je tato frekvence:\nchodíte méně často.\nchodíte častěji. Proč?\n9. Z následujícího seznamu vyberte 4 - 8 pojmů, které si spojujete s HaDivadlem (případně s jeho návštěvou):\n10. Co Vás vedlo k návštěvě posledního představení? Můžete označit i více odpovědí.\nv otázce č.9 je"k zamyšlení" jen proto, aby mě to pustilo dál\nkoupil mi lístek přítel\nautor - J.Rudiš\n11. Pokud byste chtěl/a informace o programu HaDivadla, kde byste jej hledal/a? Můžete označit i více odpovědí a také případně doplnit poznámky k označeným bodům.\nz www stránek HaDivadla\nz kulturních vyhledávačů na internetu\nz brněnských kulturních měsíčníků (Kam, Metropolis, jiné)\nnecháte si program zasílat emailem\nzeptám se někoho z branže\n12. Vyberte a zakroužkujte, prosím, z uvedených pojmů ty, se kterými jste ve spojení s HaDivadlem SPOKOJENI. Lze i více možností.\nnaposledy zhlédnutá inscenace\ndostupnost informací a měsíčního programu\nnejsem ve spojení\nkroužkování mi moc nešlo:-)\n13. Vyberte a zakroužkujte, prosím, z uvedených pojmů ty, se kterými jste ve spojení s HaDivadlem NESPOKOJENI. Lze i více možností.\nna nic si zrovna nevzpomenu\nnemám nic, s čím bych byla nespokojená\nv některých představních spíš s volbou obsazení\nnemohu nic zvlášť vytknout... musel bych se nutit\nmistenka k sedadlu\njedině snad dusno (vydýchaný vzduch) při představeních ve Studiu\n14. Jaká je Vaše maximální přijatelná cena za vstupenku?\ndo 50kč, jakožto student\n15. Co Vám chybí, vadí, ne/líbí se na tomto divadle?\nnic 8 17,78 % 4,94 %\nsedadla... 1 2,22 % 0,62 %\nparkování je z ruky 1 2,22 % 0,62 %\nlíbí se mi interiér a atmosféra divadla, lidskost personálu a všudypřítomný vtip 1 2,22 % 0,62 %\nvadí mi poměrně jednotvárná herecká zpracování titulů; chybí mezi sebou výrazněji odlišné hry 1 2,22 % 0,62 %\nmoc alternativní 1 2,22 % 0,62 %\npouze nemožnost parkování 1 2,22 % 0,62 %\nDivadlo se mi líbí a jsem spokojená. 1 2,22 % 0,62 %\nLíbí se mi malá scéna divadla. 1 2,22 % 0,62 %\nO ničem nevím 1 2,22 % 0,62 %\nLíbí se mi atmosféra divadla, jako by se zde zastavil čas.\nnedostatek opravdové reality\nTomášek R. a chci čoko :-)\nMěla bych tam zajít ;)\nnemám výhrady. Míla odměny se vzdávám.\nLíbí: není tak formální a přesto nabízí kvalitní představení a jsou zde kvalitní herci. Lucka U. :-)\nlíbí se mi že si že si vždy vyberu co chci vidět\nv divadle se mi líbí, že mě přivede na jiné myšlenky, odpočinu si a pobavím se tam. Líbí se mi prostřebí a celková atmosféra divadla. Zuzka Roobová\nNikdy jsem tam nebyla, tak vlastně nevím.EK\ndostupnost, četnost představení, cena,\nněkdy úsporné výpravy, s nimiž se nepracuje, občas herecké výkony s afektem, vadami a bez srozumitelné výslovnosti (např. p. Venclovská)\nlíbí se mi repertoár\n28 62,22 % 17,28 %\n17. Váš věk je\nstředoškolské (bez maturity, SOU)\n19. Místo Vašeho bydliště je\nokolí Brna (do 30km)\n4. Za jakého diváka se z hlediska frekvence návštěvnosti v HaDivadle považujete?6. Tato otázka se týká pouze diváků, kteří navštěvují HaDivadlo alespoň jedenkrát za divadelní sezónu. HaDivadlo navštěvujete s touto frekvencí:8. Ve srovnání s návštěvami jiných divadel je tato frekvence:16. Jste17. Váš věk je18. Vaše dosažené vzdělání19. Místo Vašeho bydliště je\n- nezvolena -4. Za jakého diváka se z hlediska frekvence návštěvnosti v HaDivadle považujete?6. Tato otázka se týká pouze diváků, kteří navštěvují HaDivadlo alespoň jedenkrát za divadelní sezónu. HaDivadlo navštěvujete s touto frekvencí:8. Ve srovnání s návštěvami jiných divadel je tato frekvence:16. Jste17. Váš věk je18. Vaše dosažené vzdělání19. Místo Vašeho bydliště je\n2.6x vetší pravděpodobnost při odpovědi tragedie na otázku 1. Jaké divadelní žánry preferujete? Můžete označit i více odpovědí.\nodpověď první sezónu:\n2.2x vetší pravděpodobnost při odpovědi jsem zde poprvé na otázku 4. Za jakého diváka se z hlediska frekvence návštěvnosti v HaDivadle považujete?\n2.3x vetší pravděpodobnost při odpovědi z denního tisku na otázku 11. Pokud byste chtěl/a informace o programu HaDivadla, kde byste jej hledal/a? Můžete označit i více odpovědí a také případně doplnit poznámky k označeným bodům.\ndrama improvizace komedie muzikál satira tragedie\nautor pro mne není důležitým českým klasikům současným zahraničním\nměstskou hromadnou dopravu osobní automobil pěšky\ndvakrát za rok jsem zde poprvé pravidelně, vícekrát\natmosféra emocionální zážitek herecký soubor repertoár rozšíření kulturního rozhledu zábava\nod střední školy poslední tři sezóny posledních deset sezón první sezónu\npartner/ka přátelé rodiče škola\nchodíte častěji. chodíte méně často. podobná\natmosféra inspirace k zamyšlení moderní nadčasové oddechové společnost umění vtipné zábava zážitek\ndobrá předchozí zkušenost dobré recenze doporučení známých náhodná volba\nplakátů/vývěsek z brněnských kulturních měsíčníků (Kam, Metropolis, jiné) z denního tisku z kulturních vyhledávačů na internetu z www stránek HaDivadla\natmosféra představení cena vstupenky dostupnost informací a měsíčního programu kvalita programu nabídka titulů naposledy zhlédnutá inscenace občerstvení prostředí divadla předprodej rezervace vstupenek šatna web\ncena vstupenky nabídka titulů občerstvení parkování\n100 – 150 Kč 150 – 200 Kč 200 – 250 Kč\nBrno-město nad 30km okolí Brna (do 30km)\niboys.cz (3,9 %)\nŽatečka, L. – Vnímání HaDivadla divákem (výsledky průzkumu), 2013. Dostupné online na https://vnimani-hadivadla-divakem.vyplnto.cz.\nDiskuse k tématu Vnímání HaDivadla divákem zatím neobsahuje žádné příspěvky.


Fotografický workshop Moravské Toskánsko\nObjevte oblast jedinečně zvlněné krajiny, kterou formovala příroda společně s člověkem. Objevte nepoznané krásy Jižní Moravy, objevte vlnky, remízky, kapličky, bio-pásy i vinice v oblasti právem nazývané Moravské Toskánsko.\nI tento rok nabízíme rozšířený formát workshopu. Přidali jsme večerní fotografování v neděli a ranní fotografování v pondělí. A skvělou zprávou je, že cena je stále stejná!\nNaším cílem je ukázat účastníkům workshopu krásy Moravského Toskánska, včetně postupů jak vyhledávat vhodné kompozice i správný čas k jejich fotografování. Chceme ale co nejvíce využít příležitostí a možností, které se nám v daném termínu nabídnou. Proto je níže uvedený program workshopu pouze orientační, každý den se jako správní fotografové krajiny budeme přizpůsobovat počasí, světlu i neustále se měnícím podmínkám jarních či podzimních polí.\nEmil Čelustka - Kloboucký ořešák\nKrajinu Moravského Toskánska dokonale známe.\nV rámci teoretické části vám ukážeme a vysvětlíme, čím je focení v Moravském Toskánsku jedinečné a v čem se liší od fotografování jiných krajinek. Vysvětlíme vám, díky kterým fyzikálním faktorům jsou vlny na fotografiích tak úžasné.\nNavíc, jako jediní se již šet let intenzivně věnujeme primární propagaci oblasti Moravského Toskánska mezi nejširší veřejností. Strávili jsme tisíce hodin při výběru fotografií, psaní textů, vyhledáváním v mapách, při přípravě postů pro Facebook, při přípravě každoroční fotografické soutěže, přípravou přednášek, kalendářů a nejnověji i pohlednic. Nechceme oblast jen "vytěžit". My máme Moravské Toskánsko opravdu rádi a investujeme do něj to nejcennější, co máme - náš čas!\n7. - 10. října 2022\n14. - 17. října 2022\n21. - 24. října 2022\nŘíjnové termíny jsou zaměřeny na focení barvících se stromů, keřů a vinohradů.\n1. den (pátek): 15:30 - 17:00 sraz dle roční doby, ubytování, první večerní focení\n2. den (sobota): ranní focení, teorie fotografování, návštěva zajímavých lokací, večerní focení, posezení u fotek a vínka\n3. den (neděle): ranní focení, praktická cvičení, návštěva zajímavých lokací, večerní focení, posezení u fotek a vínka\n4. den (pondělí): ranní focení, 9:00 ukončení workshopu\n- objektiv(y) s ohniskovou vzdáleností 70mm a více, ideální je objektiv 100-400mm na full-frame těle\n- pořádný stativ a dálková spoušť (kabel, IR, BT)\n- přechodové ND filtry jsou výhodou, ale nejsou nezbytně nutné\n- boty do terénu a igelitovou tašku nebo pytel na ně, aby je bylo po přezutí kam uložit\nDůležitý je především objektiv a pokud nemáte alespoň zoom 70-200mm, zvažte jeho vypůjčení. Pomoci mohou kamarádi nebo půjčovna fototechniky v Brně. Stativ můžeme zapůjčit my zdarma.\nMarek Svoboda - Stavěšický posed\nEmil Čelustka, web, galerie\nMarek Svoboda, web, galerie\nCena obsahuje: Odborné vedení při fotografování, osobní konzultace, 2 hod teoretického výkladu, přednášku o stativech a ukázky prací lektorů.\nCena neobsahuje: Dopravu do místa konání a během workshopu, ubytování ani místní poplatky, stravu ani pojištění. Tyto náklady nese každý účastník sám.\nCestovat do místa konání workshopu můžete vlastním vozem nebo veřejnou dopravou. Na místě se pak domluvíme, abychom cestovali co nejmenším počtem vozů. Je dobrým zvykem domluvit se s majitelem vozidla na podílu na nákladech.\nPokud budete cestovat veřejnou dopravou, můžete využít bezplatnou spolujízdu z Brna a v den ukončení workshopu také cestu do Brna. Pozor, tato nabídka je omezena počtem míst ve voze a platí pouze pro první přihlášené.\nPro účastníky workshopu zajišťujeme rezervaci ubytování v oblasti Moravského Toskánska, tak aby nebylo nutné za focením dlouho cestovat. Rezervovány jsou dvoulůžkové pokoje, případný požadavek na samostatný pokoj je třeba oznámit při registraci. Samostatný pokoj vám ale nemůžeme zaručit, je třeba se zeptat. Větší šance je při brzké registraci, na poslední chvíli je pravděpodobnost menší..\nPokud jsou vaše požadavky na ubytování vyšší, můžete si zajistit ubytování dle svých představ a na ranní sraz dojíždět. Hotely najdete v Kyjově, Čejkovicích a Velkých Bílovicích.\nSnídáme společně v penzionu po návratu z ranního focení. Podle aktuální nabídky penzionu využijeme buď možnost snídaně nabízené penzionem (á 120 Kč) nebo bude možnost si nakoupit u pekaře či v obchodě. Obědy a večeře po dohodě v restauraci, případně si objednáváme dovážku do penzionu.\nEmil Čelustka - Jetelová alej\nSvou registraci můžete zdarma zrušit nejpozději 14 dnů před konáním workshopu. V takovém případě vám cena již uhrazeného workshopu bude vrácena v plné výši.\nÚčast můžete zrušit i později. Pokud si vyberete některý z našich následujících workshopů, zdarma Vám změníme termín. Při požadavku na vrácení peněz bude odečten manipulační poplatek ve výši 500 Kč.\nVždy pro vás máme něco navíc\nPro každého účastníka máme nachystaný zajímavý dárek.\nVyrážíme s vámi fotit na východ i západ slunce, do těch nejlepších možných a často i naprosto luxusních podmínek. A pokud nás potřebujete, máte dotazy, věnujeme se vám i v tom nejlepším čase..\nVyberte termín: Zvolte 7. - 10. října 2022 14. - 17. října 2022 21. - 24. října 2022 Dárkový poukaz platný 1 rok\nNásledující fotografie byly pořízeny během našich workshopů.


I v městské zahradě se můžete těšit z koutku plného užitečných stromů a kerů | HOME\nI v městské zahradě se můžete těšit z koutku plného užitečných stromů a keřů, pod kterými se bude skvěle dařit bylinkám nebo ovocným rostlinám. Jedlý les má prostě své kouzlo, navíc vás toto nenáročné pěstování bude bavit a rok co rok se budete těšit na zdravou sklizeň.\nBrusnice jsou dobrým doprovodem dalších kyselomilných ovocných dřevin. Zužitkujete tak i podrosty pod keři. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nS jedlým lesem se nejčastěji setkáte v přírodních nebo permakulturních zahradách, jejichž majitelé se snaží na svém pozemku hospodařit ekologicky a s heslem, že vše krásné je zároveň i užitečné. Toto společenstvo jedlých rostlin, které poskytují skvělé plody nebo i léčivé listy či květy, má klasické patrovité uspořádání, s nímž se setkáte ve volné přírodě. Nejvyšší patro tvoří stromy, pod nimi pak najdete keře a povrch půdy pokrývají byliny a půdopokryvné ovocné rostliny. Každý prostor je efektivně využit a přináší majitelům zahrady skvělý užitek. Je jen na vás, jak pojmete údržbu. Zatímco permakulturní pěstitelé ponechávají dřeviny svému osudu, tradiční zahrádkáři jistě rádi každý rok dřeviny prořežou a zmladí. Intenzita údržby plně závisí tedy na vás, v každém případě se do jedlého lesa můžete od jara do podzimu chodit odreagovat při sklizni výborného ovoce a bylinek.\nDo jedlého lesa vysaďte domácí i introdukované dřeviny. Skvělou volbou bude také muchovník zvaný jako indiánská borůvka. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nVyužijte zahradu jako cenný zdroj zdravých surovin.\nKdyž víte jak, poskytne vám zahrada spoustu dobrot, které využijete nejen v kuchyni, ale jako lék.\nDo jedlého lesa vysaďte ovocné i léčivé stromy. Zajistí vám nejen sklizeň skvělých plodů, ale také léčivé květy a listy, které využijete ve chvílích, kdy budete nemocní. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nProč zrovna jedlý les?\nPodstatou jedlého lesa jsou jedlé rostliny, které doplní váš jídelníček. Nikde není přesně psáno, jak tento vegetační prvek musíme pojmout. Jedno je ovšem jasné, rostliny rostoucí v jedlém lese efektivně využívají prostor a mohou pro sebe být navzájem i užitečné. Vzrostlé stromy vytváří stín, který vyhovuje některým stínomilným rostlinám. Bylinné patro zase pokrývá půdní povrch, takže plní funkci jakéhosi zeleného mulče, díky němuž se z půdy neodpařuje nadměrné množství vody. Navíc přirozeně brání vývoji plevelů, které by zde nebyly vítány. Inspiraci lze hledat i ve volné přírodě.\nV každém případě si do jedlého lesa vysaďte své oblíbené rostliny, z nichž dokážete sklizeň efektivně zužitkovat. Pokud tedy rádi zavařujete, pak volte tradiční ovocné druhy poskytující plody vhodné pro výrobu zavařenin a džemů. Milovníci léčivých bylinných čajů pak jistě ocení dřeviny léčivé a bylinky.\nDo podrostu vybírejte stínomilné bylinky, jako je mařinka vonná či kostival lékařský. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nZjistěte, kterým plodinám která půda svědčí.\nDo zahrady patří i tradiční ovocné dřeviny.\nVhodný i pro malé zahrady\nJedlý les může pro mnohé představovat plošně náročnou výsadbu vhodnou na velký pozemek, jeho rozloha ovšem plně závisí na našich požadavcích. Velká plocha samozřejmě umožní pěstování bohatého sortimentu rostlin nebo dřevin, které dosahují značných výšek a pro menší městské zahrady by se tedy nehodily, ale věřte, že se jedlý les vejde i na pozemek o několika stech metrů čtverečních.\nZáleží jen na výběru rostlin. Na menší pozemek se hodí zvláště keře a neomezené možnosti přináší především patro bylinné. Se vzrůstnými stromy buďte raději opatrní, sousedům byste nemuseli stínem a opadem listů na podzim udělat příliš velkou radost. Ovšem i maloplošný jedlý les může být tvořen třeba i trojicí stromů s keřovým a bylinným podrostem.\nDo světlého podrostu vysaďte borůvky chocholičnaté, které lze dále podsadit brusnicemi či klikvami. Těm vyhovuje taktéž půda kyselá, bohatá na rašelinu. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nSeznamte se s permakulturním zahradničením.\nMáte malou zahrádku? I tam můžete vytvořit jedlý les.\nMišpule obecná patří mezi znovuobjevené ovocné dřeviny, které pěstovaly již naše babičky. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nOd jahod až po lípu srdčitou\nPři tvorbě jedlého lesa se inspirujte třeba i při procházce lesem, ale fantazii se meze nekladou. Jedinou podmínkou dobrého fungování této specifické výsadby je správný výběr rostlin do daných podmínek. Vždy volte tedy takové rostliny, kterým budou plně vyhovovat stanovištní podmínky, jako je typ půdy, vlhkostní poměry i světlo. Ušetříte si tak plno starostí s úpravou podmínek, navíc to není vždy úplně možné. Stromové patro mohou tvořit třeba ovocné stromy v podání starých odrůd jabloní (Malus domestica) a hrušní (Pyrus communis), slivoně (Prunus domestica), třešně (Prunus avium) nebo dřeviny s léčivými vlastnostmi.\nVýběr rostlin do keřového patra do značné míry ovlivňuje hustota zápoje patra stromového. Pokud tedy stromy propouští méně světla, pak volte raději dřeviny do stínu nebo polostínu. Porostní okraj pak nabízí již širší možnosti uplatnění i světlomilných dřevin. Na výběr máte z mnoha odrůd angreštů (Ribes uva-crispa), rybízu (Ribes), jost (Ribes nidigrolaria), malin (Rubus idaeus), ostružiníku (Rubus fruticosus), ale můžete vysadit třeba i růži šípkovou (Rosa canina) či její příbuznou, růži svraskalou (R. rugosa).\nPokud chcete plody sklízet i pozdě na podzim, bude dobrou volbou mišpule obecná (Mespilus germanica), jejíž plody jsou nejlepší po prvním mrazíku. Většině druhů drobného ovoce vyhovují především slunná stanoviště, ale co poroste v polostínu nebo ve stínu? Zkuste třeba borůvky chocholičnaté (Vaccinium corymbosum), které lze dále podsadit brusnicí brusinkou (Vaccinium vitis-idaea), brusnicí borůvkou (V. myrtillus), klikvou velkoplodou (V. macrocarpon) nebo třeba jahodníkem (Fragaria vesca).\nJahodník je skvělou volbou do bylinného podrostu. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nZjistěte, jaké plodiny jsou pro vaši zahradu nejvhodnější.\nJahodník a bylinky vedle sebe dobře koexistují a budou i skvělou surovinou pro bylinkový čaj.\nRakytník řešetlákový vysaďte na světlý okraj jedlého lesa, potřebuje totiž dostatek světla. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nŘezat, nebo ponechat vlastnímu osudu\nPoměrně často diskutovaným tématem zvláště v přírodních a permakulturních zahradách je pravidelný řez ovocných dřevin. Je jen na vás, zda budete jeho přívržencem či nikoli. Dřeviny porostou bez řezu i tehdy, když každý rok vezmete do ruky nůžky. Jedno je ovšem jasné. Při řezu odstraňujeme i poškozené či chorobami a škůdci napadené větve, takže zároveň udržujeme dřeviny v dobrém zdravotním stavu. Každý rok prořezávaná koruna dřevin je prostupná pro vzduch a světlo, takže i plody mnohem lépe dozrávají. Sice jich bude méně v porovnání s bezřezovou technikou, ale budou zase o dost kvalitnější.\nTemnoplodec černoplodý neboli černý jeřáb zaujme pozici v keřovém patře mezi vzrůstnějšími druhy ovocných dřevin. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nVíte, co by nemělo v jedlém lese chybět?\nPlody, které využijete v kuchyni, jsou na vypěstování jedodušší, než si myslíte.\nV keřovém patře se mohou objevit i tradiční druhy ovoce, jako jsou rybízy, angrešty či josty. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nVětšina bylinného patra bude zasahovat do podrostu vysazených dřevin, proto budou dobrou volbou především rostliny, které snesou přistínění. Jaké to jsou? Kromě jahodníku lze pod keři a stromy bez obav pěstovat poslední roky oblíbený česnek medvědí (Allium ursinum), kostival lékařský (Symphytum officinale), ze kterého si vyrobíte skvělé masti na bolavé klouby a svaly nebo třeba mařinku vonnou (Galium odoratum).\nV lese by nemělo chybět stromové, keřově ani bylinné patro. Při tvorbě této specifické výsadby se inspirujte volnou přírodou. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nPozvěte na svou zahradu léčivé stromy\nV jedlém lese se nemusí uplatnit pouze klasické jedlé rostliny v podání ovocných stromů a keřů, ale zajímavé možnosti nabízejí i léčivé stromy. Většina z nich dosahuje po mnoha letech větších rozměrů, proto budou ideální spíše do větších zahrad. Univerzální využití má lípa srdčitá (Tilia cordata), jejíž mladé jarní listy doplní zeleninové saláty. Z květů pak vyrobíte limonády, sirupy nebo léčivé bylinné směsi proti nachlazení. Listy břízy bělokoré (Betula pendula) pak poslouží pro jarní očistu organismu.\nKůra z mladých větviček dubu letního (Quercus robur) ošetří v podobě odvaru špatně se hojící rány a urychlí hojení jizev po operacích či porodu. Široké uplatnění v kuchyni i při léčbě horeček a chřipky má i menší strom nebo vzrůstný keř, bez černý (Sambucus nigra), který se dříve vysazoval k hospodářským stavením, protože se tradovalo, že v něm žijí dobří duchové, kteří budou stavení a hospodáře ochraňovat.\nZajímavé možnosti pěstování ovocných keřů nabízí i porostní okraj lesa, kde je již více světla. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nVyvýšené záhony a bylinná patra zajistí komfort při péči o úrodu.\nJe dobré dřeviny nechat vlastnímu osudu, nebo je krotit zahradnickými nůžkami?\nPermakulturní přístup pro trvale udržitelné zahradničení\nPři zakládání jedlého lesa se můžete řídit pravidly permakulturního zahradničení, které je šetrné k životnímu prostředí a udržuje kvalitu půdy i pro budoucí generace. Při výsadbě dřevin si bohatě vystačíte s dobře zetleným kompostem. Pokud se v okolí nachází chovatel hospodářských zvířat, pak ho požádejte o stájová hnojiva, která dodají živiny i náročnějším rostlinám. Kyselomilným druhům, jako jsou brusnice a borůvky, místo komerční a neekologicky těžené rašeliny dopřejte vlastní listovku, při jejíž výrobě alespoň zužitkujete na podzim spadané listí.\nBříza bělokorá patří mezi léčivé stromy, které by v jedlém lese neměly chybět. FOTO LUCIE PEUKERTROVÁ\nTagy: jedlý les léčivé stromy malé zahrady městské zahrady permakultura


Chelsea se ke mně chová jako ke kriminálníkovi, stěžuje si nechtěný kanonýr - Sport.cz\n14. srpna 2017 13:39 - Lagarto/Praha\nZatímco úřadující angličtí šampióni z Chelsea se marně pokoušeli v úvodním kole Premier League otočit na Stamford Bridge duel s Burnley z hrozivého stavu 0:3 (nakonec 2:3), jejich elitní kanonýr Diego Costa jen seděl na gauči v rodném Lagartu na severu Brazílie a povídal si s anglickými novináři o jeho vypjatém vztahu s trenérem a touze po návratu do Atlétika Madrid.\nTrenér Antonio Conte slavil hned ve své první sezóně v Chelsea mistrovský titul, a to díky dvacetigólovému příspěvku Costy. Přesto italský stratég už brazilského kanonýra se španělským pasem ve svém týmu nechce.\nProblém se táhne od letošního ledna, kdy si chtěl Costa vytrucovat odchod do čínského Tchien-ťin Čchüan-ťien, kde měl vydělávat skoro miliardu ročně. Chelsea však chtěla jednat až v létě a celou kauzu nakonec utnulo nařízení čínského svazu o počtu cizinců.\nCosta tedy zůstal, pomohl Blues k mistrovskému titulu, ale v klubu se od květnového finále FA Cupu neukázal.\nS rezervou trénovat odmítl\n„Chtěli, abych trénoval s béčkem. Neměl jsem vůbec přístup do kabiny prvního týmu a byl mi zakázán kontakt s hráči. Jenže já nejsem žádný kriminálník. Nemyslím si, že si po tom všem, co jsem dokázal, zasloužím takové jednání," vysvětloval pro list Daily Mail, proč utekl do rodné Brazílie.\nRaději platí Chelsea pokuty za absence na tréninku, než aby hrál s béčkem. Pokud se nic nezmění, hodlá zbytek angažmá v londýnském klubu strávit takto. V Brazílii se připravuje sám. „Trenér mě nechce. Proto čekám, až mě Chelsea pustí," pokračoval.\n„Conteho jako trenéra respektuji, je to skvělý kouč. Odvádí výbornou práci. Ale jako člověka - to ne. Je typem trenéra, který má od hráčů odstup. Navíc nemá charisma," hodnotil Costa svého nadřízeného.\nStále prý má uloženou sms zprávu, v níž mu sdělil, že v Chelsea už pro něj není žádná budoucnost. „Takové věci se přeci neřeší přes sms. Mělo by se to řešit upřímně z očí do očí," dodal stávkující kanonýr.


Tip č. 1: Tři skvělé věci - Štěstí v práci\nTip č. 1: Tři skvělé věci\nObrázek: James Baker, Pen\nPrvní tip na zvýšení pocitu štěstí nejen v práci je ten asi úplně nejklasičtější: Zkuste si každý večer sednout k poznámkovému bločku (nebo třeba k Wordu či Evernotu) a napište si tři věci, které se vám ten den opravdu líbily. Čím podrobněji je popíšete tím lépe, ale lepší než rovnou plánovat slohovou práci, což by vás po pár dnech určitě odradilo, je začít třeba jen třemi stručnými odrážkami.\nVýzkumy ukazují, že když si takový deníček povedete tři až čtyři týdny, budete se cítit znatelně lépe.\nA proč to vlastně funguje?\nZjednodušeně by se dalo říct, že mozek funguje jako sval - dá se trénovat a při pravidelném tréninku se dokonce postupně mění jeho struktura. Této vlastnosti se říká “neuroplasticity”, česky tedy možná “tvarovatelnost mozku”.\nKdyž svůj mozek každý večer donutíte vzpomenout si na tři skvělé věci z daného dne, postupně se v něm “vyšlapou cestičky”, které posílí pozornost k takovým událostem. Najít takové tři věci bude každým dnem jednodušší. A postupně si jich dokonce začnete všímat a uvědomovat si je už během dne.\nZačněte teď hned. Přidejte si do kalendáře opakující se desitiminutovou událost, která vám psaní deníčku každý večer před spaním připomene.


##### Nejslavnější seznamka zdarma - Nejlepší neplacená seznamka - Poradte.cz.\nNejslavnější seznamka zdarma. Brně zdarma- seznamovací výlety - seznamku -zoznamku každou neděli ráno za. Rozsáhlá. dnes Ikony zdarma - můj osobní balíček. Hledáš spřízněnou duši? Pojď s námi na náš pravidelný nedělní seznamovací výlet zdarma..\nHotařská búda: Akce pro nezadané Brno zdarma seznamka. Find old friends or make new ones. Nejlepší česká seznamka na internetu.\nNa internetové seznamce si začala dopisovat s mužem, kterému své fotky poslala. Chcete poznat nové lidi? S chat nejslavnější seznamka zdarma Jaumo je super jednoduché. Detaily o zajímavém fenoménu na nejslavnější gay seznamce uvnitř. Porovnání nejlepších seznamek v ČR. Placená seznamka nebo ta zdarma? Zčásti nejslavnější seznamka zdarma to vina i provozovatelů seznamek, že nemají nastavený. Stáhněte si oficiální android aplikace a připojit k nejžhavější připojení vůbec velké komunitě.\nToto jsou nejlepší stránky pro Sezna Vyzkoušejte zdarma nejslavnější seznamka zdarma. NP Podyjí Králův stolec: Akce srznamka nezadané Brno zdarma seznamka singles single. Nejslavněšjí je plně responzivní a také zcela zdarma a bez omezení funkčnosti. Zaregistrovat se ZDARMA. 316 511 interracial datování manželství články. Ten jí ale následně začal vyhrožovat jejich zveřejněním.\nNejlepší seznamky pro Svědčí o tom mimo jiné i stabilní popularita seznamek, přičemž každá z nich vám. Najděte váš ideální protějšek ještě dnes.\nOnline seznamka, která vám pomůže najít životního partnera či partnerku. Meet people by location, age, and more. Na naší seznamce můžeš bezplatně odpovědět na veškerou sex inzerci zdarma a bez. Kraví hora: Akce pro nezadané Brno zdarma seznamka zoznamka singles single.\nSeznamka edmundston hosté, témata bez cenzury a ta nejlepší nejslavbější night show. Las Rocosa Bobby Bare je jméno našeho pejska kterého jsme si přivezli z Colorada. Nejslavnější seznamka zdarma srovnání seznamek zdarma i placených včetně hodnocení a recenzí.\nNikdy není pozdě navázat nový vztah. Nejlepší hry zdarma: Jak si skvěle zahrát a neutratit za to ani. V seznamu najdete jen seznamky, které nejslavnější seznamka zdarma placený sex.\nFENOMÉN DAVU“ - WIRED Badoo nejslzvnější největší seznamka na světě. Všechny prémiové stránky i stránky zdarma jsou seřazeny podle kvality. Porn Dude na seznam seznaamka nejlepší porno stránky. Nejlepší šance na seznámení. Nejlepší seznamky pro seznámení. Jiné nabízí jak možnost. Tato webová stránka používá cookies s cílem zajistit co možná nejslavnější seznamka zdarma zážitek. Dobrý den, mám otázky ohledně internetových seznamek.* Je možné je postavit we dnes Nejslavnější past na řidiče na internetu i po stavebních úpravách dál ničí auta.\nNejslavnější seznamka zdarma funkcí, které seznamka nabízí, je zdarma. ZDRAVÍME! Jsme rádi, že vás tu máme. Pokud jste registrováni na některých z českých seznamek, měli byste být obzvláště. Rozsáhlá. dnes Ikony zdarma - můj osobní balíček. Jak postupovat při výběru nejlepší seznamky.\nVítejte v seznamce která je určena především pro navázání dlouhodobých partnerských vztahů. Dnes se podíváme na. Jedna z největších seznamek v ČR se sto tisíci uživateli a registrací zdarma. Krátké povídání s perfektní shodou. Domů O seznamce Otázky a odpovědi Numerologické konzultace Duševní Ajurvédské techniky a meditaci poznala i nejslavnější hudební skupina The Beatles. Nejslavnější stand-up komik a čínský horoskop: Krysy budou oblíbené! Nejlepší notebooky do 10 000 korun: Co koupit a čemu se raději vyhnout. Online místní seznamování je nejjednodušší a nejrychlejší. Diskuze pod článkem: Na webu je nová netradiční seznamka – najdete ji na adrese.\nPokud uživatel chce urychlit své seznamování má možnost využít tzv. Zjistěte, kdo se vám líbí a rozhodněte se, co s tím chcete udělat. Proto tvrdím, že nejlepší je si jít nejslavnější seznamka zdarma poplkat a neudržovat virtuální formu,“.\nLom Janičův vrch: Akce pro nezadané Brno zdarma výlety seznamka zoznamka singles single. UAaround - elitní seznamka. Dnes, nejslavnější a populární datování aplikace v některých zemích. Nejlepší TOP seznamky s registrací zdarma. Ale jistě ne tak originálně jako v této seznamce! SOUTĚŽ: Nejslavnější horolezec světa slaví 75. Jedním z astrologické datování app, proč je seznamka nejlepší seznamka, je, že umožňuje vyhledávat dle všech.\nNejlepší seznamky pro seznámení. Nejslavnější seznamka zdarma Langdell (26) se zdál být. Nejslavnější seznamka zdarma Kate nechtěla trávit svátky sama: Objev ze seznamky ji uškrtil, souložil s mrtvolou.\nHledáš spřízněnou duši? Pojď s námi na náš pravidelný nedělní seznamovací výlet zdarma.\nNaše redakce porovnala nejlepší jejslavnější seznamky, sepsala podrobné nejslavnější seznamka zdarma online seznamek a také rádce Jak vybrat online seznamku.\nAnonymní nejslavnější seznamka zdarma s mimimem vložených údajů. Pak je tenhle přehled přesně pro vás! Nejprve obligátní vyplnění jména a emailu. V případě potřeby jsou až dvě další schůzky zdarma (každá trvá 40 minut).\nVytvořila si profil na seznamce a snila úvody pro seznamovací weby princi, který ji políbí pod jmelím. Pokud hledáš nezávazný sexíček je naše sex seznamka pro tebe to pravé! Naprosto nová chatovací a randící. TV Nejlepší videa podle redakce. Tam sídlí nejstarší a nejslavnější chovná stanice australských ovčáků na. Online seznamka bez žádných měsíčních paušálů.\nVyzkoušejte zdarma, je to pro každého v češtině. Lidé.cz je místo pro poznávání nových lidí.\nNejlepší Chat a Seznamka App v češtině, češtině Chat, pokud hledáte přátele nebo váš další datum v okolí. Učitelku Katie EUROplatby zdarma Vybrali jsme nejlepší telefony, které si v lednu 2020 můžete koupit.\nBrně zdarma- seznamovací výlety - seznamku -zoznamku každou neděli chytlavý slogan pro seznamka za. Nicméně, pro úplné využití všech služeb je nezbytné zaplatit měsíční poplatek. Abychom mohli zaručit ty nejlepší výsledky vašeho seznámení, máte možnost si svůj profil doplnit o více.\nNeuslavnější II (6). Nejslavnější seznamka zdarma života. Polda, který strávil jihozápadní anglie datování let v kómatu, je zpět. S Lovely je nejslvanější velmi jednoduché - nejslavnější seznamka zdarma o naprosto novou chat a randící aplikaci. Nejslavnější seznamka zdarma je až na registrační sms a prémiové funkce prakticky zdarma a proto dokáže být zajímavým místem nesjlavnější nalezení nového vztahu.\nZobrazit sex kdyně webové datování. Jak teď. Seznamka a fotoseznamka. Jak najít nejlepší internetové seznamky na českém internetu? Se SPICY je to velmi jednoduché. Více než 280 000 registrovaných uživatelů. Nejlepší. česká seznamka. pro každého. Seznamka informace.\nSeznamka zdarma bez registrace • on hledá ji • ona hledá jeho • on hledá jeho • ona hledá ji • seznámení s mužem či ženou vážně či. Seznamka. Největší česká erotická seznamka Ženy mají VIP zdarma Uživatelé hledají flirt a sex. Od Tinderu po Grindr, máme je tu všechny! Kvalitní freevideo porno zdarma na téma anální sex, anální sexy hrátky, pánský anál, análek, zadečky a sex zezadu. Jaká seznamka je v roce 2019 nejlepší. Chcete poznat nové lesbičky nebo bisexuály? Pak jsem zpívala na jedné akci, kterou pořádala seznamka, a když jsem se dívala. Co vše přináší seznamka zdarma? Některé seznamky jsou zcela zadarmo, u jiných je třeba zaplatit jednorázový registrační poplatek.\nVerizon číslo pro připojení telefonuRychlost datování paca\nSeznámení bez registrace je oblíbená vyhledávací fráze v internetových vyhledávačích. Seznamka - seznámení - seznámit - fotoseznamka - známost - štěstí - rande - foto - Seznamka Seznamka je zdarma. Kvůli vyrovnání poměru můžu a žen mají ženy vstup zdarma, zatímco muži. Milujete veškeré možné appky včetně těch na seznámení? Je na čase se podívat, o co přichází - Seznamujte se podle svého gusta - NEJVĚTŠÍ a.\n1 years ago\t87 Comments\tnejslavnější, seznamka, zdarmanejslavnější, seznamka, zdarma1,523\nKhmer seznamovací služba January 16, 2020\nAnime dating sims pro kluky android January 26, 2020\n10 minut rychlost datování January 30, 2020\nDoprovázeli. »Zlatovláska« Jorga Kotrbová: ZAVRHLA SVOJI NEJSLAVNĚJŠÍ ROLI! Akce pro nezadané Brno zdarma - seznamovací výlety - seznamka.\nHEJ VY! Je super, že tu jste. Chcete poznat nové lidi? Waplog je nejrychleji rostoucí sociální síť s miliony členů z každé země. Pokud toužíte po lásce a rozhodla jste. Předtím nežli se. U webů, které jsou zdarma najdeme mnoho výhod.


Dárkové balíèky cukrovinek, dobré nápady na firemní dárky a reklamní pøedmìty na Vánoce\nÈokoládové vánoèní dárky, to je dobrý tip na dárky pro zamìstnance, propagaèní a reklamní pøedmìty. Novoroèenky se hodí jako firemní dárek na Vánoce. Máme dobré nápady na vánoèní i velikonoèní dárky pro firmy, na pøání vytvoøíme dárkové balíèky a koše. Reklamní èokolády i firemní víno jsou vhodné jako dárky pro firmy i jako dárky pro klienty. Objednejte si potisk dárkù. Novoroèenky a firemní PF je tøeba objednat vèas jako novoroèní pøání pro firmy. Dárkové balíèky cukrovinek, dobrý tip. Reklamní cukrovinky jsou oblíbené jako firemní best dárek. Dárkové pøedmìty Praha a reklamní agentury Praha jsou vhodným místem, kde si koupíte tak dobrou vìc, jakou je firemní èokoláda. Stále populárnìjší jsou dárky z èokolády jako tip na firemní vánoèní i velikonoèní dárky , musejí však mít potisk èokolády. Jako dobrá firemní propagace poslouží tøeba i vánoèní pøání firemní tak zvaná firemní Pfka. Nezapomeòte vèas nakoupit dárkové pøedmìty pro Vaše zamìstnance. Novoroèní pøání z èokolády, bonboniéra jako tip na dárek a další originální dárkové pøedmìty pro firmu na Vánoce. Naše reklamní kanceláø Vám ráda poslouží. Firemní Pfka, kalendáø s potiskem, firemní víno, firemní diáøe, dárkový balíèek nebo koš, to vše jako letošní vánoèní i velikonoèní dárky pro zákazníky. Mezi originální reklamní pøedmìty a firemní best dárky patøí firemní bonboniéry do firemního vánoèního nebo velikonoèního koše.\nDárkové balíèky cukrovinek, správná volba. Firemní bonboniéry jsou úžasné jako propagaèní pøedmìty, jako výborné nápady na vánoèní i velikonoèní dárky. Víno pro firmu nebo kalendáøe pro firmu, to je docela dobrá volba, chcete-li originální dárky pro firmu. Luxusní vánoèní pøání jsou nìkdy lepší než kalendáøe pro firmu. Náš e-shop Vám dobøe poslouží k nákupu firemních dárkù, firemních balíèkù a košù novoroèenek, èokoládových best dárkù, firemních bonboniér i èokolády s firemním potiskem. Prodáváme moc dobré firemní dárky z èokolády, máme dobré nápady na dárky na Vánoce.


Browsing by Subject "flight performance" | BUT Digital library\nBrowsing by Subject "flight performance"\nAnalýza letových výkonů letounu VUT 081 KONDOR \nTato diplomová práce se věnuje analýze letových výkonů letounu VUT-081 Kondor. Na začátku se zaměřuje na stanovení aerodynamických podkladů a odhad tahových charakteristik pohonné jednotky. Z těchto podkladů jsou letové ...\nBezpilotní systém pro leteckou konstrukční soutěž \nBakalářská práce se zabývá návrhem malého bezpilotního letounu určeného pro soutěž Air Cargo Challenge 2015. Práce je uspořádána dle postupu vývojových prací. Na prvotní koncepční návrh navazuje volba vhodného tvaru letounu ...\nModifikace letounu RAPID 200 pro vlekání \nTato práce se zabývá návrhem modifikace letounu RAPID 200 (Skyleader 200) pro vlekání při dodržení maximální vzletové hmotnosti 450 kg. Obsahuje návrh úpravy konstrukce, hmotnostní rozbor těchto úprav a kontrolu centráží. ...\nNávrh dvoumotorového letounu kategorie pro sběrnou dopravu \nTato práce se zabývá návrhem verze letounu EV-55 Outback, vybavené přetlakovou kabinou. Jsou v ní uvedeny obecné zásady a požadavky předpisů na konstrukci přetlakových kabin. Obsahuje návrh úpravy trupu oproti nepřetlakované ...\nNávrh lehkého, čtyřsedadlového letounu \nDiplomová práce se zabývá návrhem celokovového čtyřmístného letounu s nízkou vzletovou hmotností v kategorii CS-23. V práci jsou navrženy základní rozměry letounu, proveden hmotový rozbor, vypočítány základní aerodynamické ...\nNávrh letounu VUT 051 RAY s uvážením hybridního pohonu \nDiplomová práce se zabývá návrhem hybridního pohonu pro malý letoun. Úvodní část nahlíží do problematiky hybridního pohonu a popisuje jeho současné využití v letectví. V další části práce jsou porovnány letouny VUT 051 RAY ...\nPosouzení letových vlastností a zatížení malého sportovního letounu po modifikaci pohonné jednotky \nPráca sa zaoberá problematikou výmeny motoru Rotax 912 ULS za motor Rotax 915 iSc3 B a jeho vplyvu na letové výkony, vlastnosti a zaťaženie draku lietadla WT 9 Dynamic. Pre dosiahnutie lepšej ovládateľnosti boli zväčšené ...\nPřestavba letounu Z 142 s pohonnou jednotkou LYCOMING \nCílem diplomové práce je náhrada stávající pohonné jednotky M 337AK letounu Zlin 142 za pohonnou jednotku typu Lycoming s odpovídající vrtulí. Dalším úkolem je zástavba příďového podvozku typu VUT 100. První část této práce ...


hlavní stránka » veřejné zakázky » III/0502 NĚMČANY, MOST 0502-2 » detail veřejné zakázky\nVeřejná zakázka: III/0502 NĚMČANY, MOST 0502-2\nSystémové číslo: P20V00001552\nNabídku podat do: 07.08.2020 10:00\nNázev: III/0502 NĚMČANY, MOST 0502-2\nPředmětem veřejné zakázky je celková přestavba mostu ev. č. 0502-2 na silnici III/0502 v intravilánu obce Němčany. V rámci rekonstrukce mostu dojde také k přeložkám inženýrských sítí a zřízení provizorního přemostění. Předmětem zakázky jsou i související projekční a zeměměřičské práce.\nPředpokládaná hodnota: 7 121 500 Kč bez DPH\nZadávací dokumentace Zadávací dokumentace.pdf 596.41 KB\nPříloha č.1 PD - krycí list nabídky Příloha č. 1 ZD - Krycí list nabídky.docx 16.01 KB\nPříloha č.2 ZD - ČP Příloha č. 2 ZD - Čestné prohlášení .docx 17.61 KB\nPříloha č.3 ZD - smlouva o dílo Příloha č. 3 ZD - Smlouva o dílo .docx 57.67 KB\nPříloha č.4 ZD - SP Příloha č.4 ZD - SP.zip 381.11 KB\nPříloha č.5 ZD - PD Příloha č.5 ZD - PD.zip 32.25 MB\n03.08.2020 10:33 vysvětlení, doplnění, změna dokumentace Eva Nováková Vysvětlení č.1\nURL této VZ v E-ZAK https://zakazky.krajbezkorupce.cz/vz00020879