Yrityslainakatsaus SISÄLLYSLUETTELO. Sijoittaminen yrityslainoihin 1. Danske Bankin joukkolainatarjontaa Mallisalkut PDF\nYrityslainakatsaus SISÄLLYSLUETTELO. Sijoittaminen yrityslainoihin 1. Danske Bankin joukkolainatarjontaa Mallisalkut... 3\nDownload "Yrityslainakatsaus SISÄLLYSLUETTELO. Sijoittaminen yrityslainoihin 1. Danske Bankin joukkolainatarjontaa... 2. Mallisalkut... 3"\n1 YRITYSLAINASUOSITUKSET Yrityslainakatsaus Sijoittaminen yrityslainoihin Korkean luottoluokituksen valtionlainoille on ollut finanssikriisistä lähtien leimallista erittäin matala tuottotaso joukkolainamarkkinoilla. Yritys tarjoavat korkosijoittajalle valtionlainoja korkeatuottoisemman vaihtoehdon sijoituskohteena sekä mahdollisuuden laajentaa hajautusta salkussa. Yrityslainan pääoman menetykseen liittyvää riskiä (pääomariskiä) voidaan myös pitää pienempänä kuin saman liikkeeseenlaskijan osakkeen pääomariskiä. n luottoluokitus auttaa arvioimaan yrityslainaan liittyvää pääomariskiä. Yrityslainojen hinnoittelussa eli nimelliskoron määräytymisessä riskilisä on tärkeä asia. Sillä tarkoitetaan marginaalia, jonka lainanottaja joutuu maksamaan verrattuna riskittömäksi katsottuun korkosijoitukseen (ks. Kuva 1). Tällä hetkellä tyypillisen viisivuotisen ja BBB-luokitellun yrityslainan riskilisän osuus lainan kokonaistuotosta on historiallisesti tarkasteltuna suuri tarjoten sijoittajalle houkuttelevan kompensaation ottamastaan riskistä (ks. Kuva 2). Yrityslainojen tuottotasoja Yrityslainojen tuottokomponentit Päivitetty SISÄLLYSLUETTELO Sijoittaminen yrityslainoihin 1 Danske Bankin joukkoarjontaa... 2 Mallisalkut... 3 Tietoja liikkeeseenlaskijoista ja joukkolainoista... 5 ELECTRICITE DE FRANCE... 5 DONG ENERGY... 6 VALE S.A APPLE... 8 STENA... 9 VALE S.A STENA SEADRILL SSAB OUTOKUMPU MUUT Lähteet: Bloomberg, Danske Bank Markets Kuva 1 - Keskimääräisiä historiallisia tuottotasoja 5-vuoden pituisille joukkolainoille eri luottoluokissa. Y-tunnus Lähteet: EcoWin, Danske Bank Markets Kuva 2 - Tyypillisen 5-vuotisen ja BBBluokitellun yrityslainan tuottokomponenttien (riskittömän koron ja riskilisän) historiallinen suhde. Pääomarakenne ja sijoittajan asema...17 Yrityslainoihin liittyviä riskejä...19 Vastuuvarauma...21\n2 Danske Bankin joukkoarjontaa Danske Bank on yksi Pohjoismaiden suurimpia joukkolainojen välittäjiä ja pystymmekin tarjoamaan laajan valikoiman lainoja eri liikkeeseenlaskijoilta ja valuutoissa. Kattavan tutkimustoiminnan ansiosta voimme lisäksi tarjota sijoituspäätöstenne tueksi analysoitua tietoa yksittäisistä liikkeeseenlaskijoista ja lainoista. Mallisalkkumme koostuvat yrityslaina-analyytikoidemme valikoimista joukkolainoista, joissa näemme hyvää tuottopotentiaalia suhteessa lainaan liittyvään riskiin. Listattuna on myös esimerkkejä muusta tarjonnastamme. Danske Bankin joukkoarjontaa Kuponkikorko Erä- / *lunastuspäivä Minimisijoitus Luottoluokitus S&P/Moody's/Fitch Vuotuinen tuotto Arvonkasvattajan mallisalkku EDF 4,125 % *01/2022 EUR BBB+/A3/A- *2,29 % DONG Energy A/S 6,250 % *06/2023 EUR 1000 BB+/Baa3/BBB- *3,39 % Vale S.A. 5,625 % 09/2019 USD BBB+/Baa2/BBB+ 3,34 % Apple Inc 3,450 % 05/2024 USD AA+/Aa1/- 2,78 % Stena AB 7,875 % 03/2020 EUR BB/B2/- 3,44 % Painotettu tuotto salkulle 3,05 % Tuottohakuisen mallisalkku Vale S.A. 4,625 % 09/2020 USD BBB+/Baa2/BBB+ 3,95 % Stena AB 7,000 % 05/2016 USD BB/B2/- 8,05 % Seadrill 6,500 % 10/2015 USD /-/- 4,29 % SSAB AB 3,875 % 04/2019 EUR BB-/-/- 3,26 % Outokumpu OYJ 6,625 % *03/2017 EUR /-/- *4,20 % Painotettu tuotto salkulle 4,75 % Esimerkkejä muista saatavilla olevista joukkolainoista Stockmann 3,375 % 03/2018 EUR /-/- 4,18 % Finnair 5,000 % 08/2018 EUR /-/- 3,07 % Ahlström Oyj 3,375 % 03/2018 EUR /-/- 4,18 % ST1 Nordic Oy 4,125 % 06/2019 EUR /-/- 3,80 % Nokia Oyj 5,375 % 05/2019 USD BB/Ba2/BB 2,90 % Kaupankäynti joukkolainoilla Tee toimeksianto tai kysy lisätietoa lainoista ja eri sijoitusvaihtoehdoista Sijoituslinjasta. Sijoituslinja on käytettävissäsi numerossa (ma-pe 8-18, pvm/mpm), kun sinulla on Danske Bankin pankkitunnukset. Voit tehdä toimeksiannon vaihtoehtoisesti myös konttorissa. Jos olette yksityispankin asiakas, otattehan yhteyttä yksityispankkiiriinne. Hiililaiturinkuja 2, DANSKE BANK. Y-tunnus\n3 Mallisalkut Ohessa tarkemmat tiedot mallisalkuistamme yritysten liikkeeseenlaskemille joukkolainoille. Arvonkasvattajan mallisalkku Kuponkikorko Erä- / *lunastuspäivä Minimisijoitus Etuoikeusasema Luottoluokitus 1 S&P/Moody's/Fitch Vuotuinen tuotto EDF FR ,125 % *01/2022 EUR Matala BBB+/A3/A- *2,29 % DONG Energy A/S XS ,250 % *06/2023 EUR Matala BB+/Baa3/BBB- *3,39 % Vale S.A. US91911TAJ25 5,625 % 09/2019 USD Korkea BBB+/Baa2/BBB+ 3,34 % Apple Inc US037833AS94 3,450 % 05/2024 USD Korkea AA+/Aa1/- 2,78 % Stena AB XS ,875 % 03/2020 EUR Korkea BB/B2/- 3,44 % *Tuotto seuraavaan lunastuspäivään 1 Luottoluokitustaulukko sivulla 25 Painotettu tuotto salkulle 3,05 % Salkun toimialajakauma Kulutus palvelut 20 % Teollisu ustuotte et- ja palvelut 40 % Yhdysku ntapalve lut 40 % Jakauma lainojen etuoikeusaseman mukaan Matala etuoike us 40 % Korkea etuoike us 60 % Luottoluokitusjakauma Non Invest ment Grade 20 % Invest ment Grade 80 % Tuottohakuisen mallisalkku Kuponkikorko Erä- / *lunastuspäivä Minimisijoitus Etuoikeusasema Luottoluokitus 1 S&P/Moody's/Fitch Vuotuinen tuotto Vale S.A. US91911TAL70 4,625 % 09/2020 USD Korkea BBB+/Baa2/BBB+ 3,95 % Stena AB USW8758PAK22 7,000 % 05/2016 USD Matala BB/B2/- 8,05 % Seadrill NO ,500 % 10/2015 USD Matala -/-/- 4,29 % SSAB AB XS ,875 % 04/2019 EUR Korkea BB-/-/- 3,26 % Outokumpu OYJ FI ,625 % *03/2017 EUR Korkea -/-/- *4,20 % *Tuotto seuraavaan lunastuspäivään Salkun toimialajakauma Jakauma lainojen etuoikeusaseman mukaan Painotettu tuotto salkulle 4,75 % Luottoluokitusjakauma Perusteol lisuus 40 % Teollisuu stuotteet - ja palvelut 40 % Matala etuoike us 40 % Luokit telemat on 40 % Invest ment Grade 20 % Öljy ja kaasu 20 % Korkea etuoike us 60 % High Yield 40 % Y-tunnus\n4 Tietoa mallisalkuista Mallisalkut ovat tarkoitettu inspiraatioksi muodostettaessa sijoitussalkkua yritysten liikkeeseenlaskemista joukkolainoista. Salkut perustuvat osta ja pidä tyyppiseen strategiaan ja ovat vaihtoehto esimerkiksi rahastosijoitukselle. Mallisalkut on suunniteltu sopimaan riskiprofiililtaan keskitasoa edustavaan Arvonkasvattajan salkkuun sekä korkeampaa riskiä edustavaan Tuottohakuisen salkkuun. Kumpikin mallisalkku koostuu 6-9 tasapainoin valitusta joukkolainasta. Johtuen joukkolainoille tyypillisestä melko korkeasta minimisijoitussummasta suosittelemme salkun muodostamiseen käytettävän summan olevan vähintään euroa. Mallisalkuista on tietysti mahdollista poimia myös vain yksittäisiä lainoja. Vuotuinen tuotto kertoo arvioidun vuotuisen tuoton, jonka lainan ostaja saisi pitäessään lainan eräpäivään (tai lunastuspäivään) asti ja siitä saadut kuponkikorot sijoitettaisiin vastaavalla tuotolla uudelleen. Tuotossa ei ole huomioitu kulujen tai verojen vaikutusta ja oletuksena on, että liikkeeseenlaskijaan liittyvä luottoriski ei toteudu. Joukkolainojen valinta mallisalkkuihin Joukkolainan valinta mallisalkkuun perustuu arvioomme lainan tuottopotentiaalista suhteessa lainaan liittyviin riskeihin. Kaikki valitut ovat Danske Bank Marketsin sijoitustutkimuksen kattamia. Tutkimuksesta vastaavat analyytikot, jotka ovat erikoistuneet yritysten luottoriskien analysoimiseen sijoittajia varten. Salkkujen muodostamisessa kiinnitetään huomiota hajauttamiseen toimialojen välillä. Lisäksi huomioitavia seikkoja ovat mm. luottoluokitukset, lainan etuoikeusasema yrityksen taseessa, sääntelyyn liittyvät riskit sekä laina-aika. Laina-aika eräpäivään tai ensimmäiseen lunastuspäivään vaihtelee kahden ja kymmenen vuoden välillä. Arvonkasvattajan salkun lainojen valintakriteerit Luottoluokitus: painotus korkean luottoluokituksen (investment grade) lainoissa, minimiluokitus B-, enintään 50% lainoista luottoluokittelemattomia Etuoikeusasema taseessa: painotus korkean etuoikeuden lainoissa, Tier1- ja hybridi mahdollisia Hajautus: pyrkimys matalaan toimialakeskittymiseen, hajautus vähintään kahdelle eri toimialalle, laina-ajat yleensä lyhyitä Tuottohakuisen salkun lainojen valintakriteerit Luottoluokitus: painotus matalan luottoluokituksen (high yield) lainoissa, minimiluokitus B-, enintään 50% lainoista luottoluokittelemattomia Etuoikeusasema taseessa: painotus matalan etuoikeuden lainoissa, Tier1- ja hybridi mahdollisia Hajautus: korkea toimialakeskittyminen mahdollista, hajautus vähintään kahdelle eri toimialalle, laina-ajat yleensä pidempiä kuin arvonkasvattajan salkussa Rahastovaihtoehdot mallisalkuille Alla esimerkkejä rahastoista, jotka soveltuvat riskitasoltaan vaihtoehdoiksi mallisalkuille. Rahastot on poimittu Danske Investin rahastovalikoimasta. Lisää tietoa rahastoista Internetistä Tuottohakuisen mallisalkku: Danske Invest Euro High Yield, Danske Invest High Yield Arvonkasvattajan mallisalkku: Danske Invest Euro Yrityslaina, Danske Invest Kestävä Arvo Korko M a t e r i a a l i o n y l eistä tie toa e i k ä se o le t ä y d e llinen k u v a u s s i jo i t us k o h t eest a t a i siihe n l i i tty v i s t ä r i skeistä. E n ne n s i jo it u s p ä ä töksen t ek e m is t ä a s i ak k a a n t u l e e tutus t ua sijoit u s k o h teen o m i n a i s u uk s i i n, riskeihin ja ve ro tukseen. Tut u s t u myös jo u k k o l a i n an m a r k k i n o i nt i e sitteeseen, o h j e l m ae s i tteeseen, lainakoht a i s i i n e htoihin ja hinnastoon. R a h o i t us v ä l i n e i s iin liittyy aina t a lo u d e l l i n e n risk i. T a v o it e l t u t uo t t o v o i j ä äd ä s a a m at t a j a sijoit etun p ä ä o m a n voi m e ne t t ä ä o s it t a i n t a i k o k o n a a n. O n syytä muist a a, e ttä historiallinen t u o t to ei o le t a e t u le v a s t a. A s i a k k a an tulee p e r u st a a sijoitusp ä ä töksensä oma an a r v i o o n s a r a h o i tusvälineest ä j a siihen liitty v i s t ä riskeis t ä, s i l l ä a s iakas vast a a i t se sijoitusp ä ä töst ensä taloud e l lisist a s e u r a a m uk s i st a. T ä m ä m a teriaali e i o l e yksilö l l i n en suosit u s e i v ä tkä annetut tiedot liity y k s it t ä i se n as i a k k a a n s i j o it u st a v o it teisiin, t a loud e l l i se e n t i l a n t eeseen tai e r i ty i st a r p e i s i i n. Vai k k a pyrk i my k s e n ä o nk i n a nt a a m a h d o l l i s i mman tark k o j a j a o ik e it a t ie toja, ei p a nk k i t ak a a u l k o p uo l i s i st a l ähteist ä s a a t u j e n t i e tojen t äydellisyyttä t a i virheettömy y t t ä. Esitety t näkemykse t e d us t a v a t p a n k i n a rvioita m a teriaalin l a a t i m i s h etkellä ja niitä vo i d a a n muuttaa ilman e rillistä ilmo it u s t a. Pankki e i v a st a a m i s t ä ä n k u l u i st a t a i t appiois t a, joita materiaalin t i e tojen k äyttö vo i a i h e ut t a a. S u o meen rek i s teröity j ä rahastoja h a l l i n n o i D a n sk e Inve s t Rahastoyhtiö Oy. S a mpo Pankki toimii rahastoyhtiön asiam ie h e n ä t a r jotessaan r a h a s t o y h t iö n s i jo i t u s r a h a st o j a. Rahastojen a v a i n t ie toesit teisiin, s ääntöihin ja hinnas t o o n vo i t tut u s tua oso i tteessa w w w. d a n sk e i n vest.fi t a i S a mpo Pankin k o nt torissa. Y-tunnus\n5 Tietoja liikkeeseenlaskijoista ja joukkolainoista Ellet voi tulostaa tai tallentaa lainan ehtoja ja esitettä www-sivuilta, voit pyytää ne Danske Bankin Sijoituslinjasta numerosta (ma-pe 8-18, pvm/mpm) tai Danske Bankin konttorista. ELECTRICITE DE FRANCE Electricite de France SA ( EDF) on yksi Euroopan suurimmista sähköenergian tuotantoon, välitykseen ja jakeluun liittyvistä yhtiöistä. Yhtiön pääomistaja on 84,4%:n osuudella Ranskan Valtio. EDF: n liiketoiminta jakaantuu viiteen liiketoiminta-alueeseen: Ranska, Iso-Britannia, Italia, muut alueet ja toiminnot Huomioitavaa korkosijoittajalle Yhtiön ja Ranskan Valtion välillä on tiivis yhteys omistusjärjestelyn kautta Yhtiöllä merkittävä osuus Ranskan sähköntuotannosta ja jakelusta ja vahvat markkina-osuudet Italiassa ja Iso-Britanniassa Sähköntuotanto pohjautuu hajautetusti eri energialähteisiin Matala sähköntuotannon kustannus ja altistuminen eri raaka-aineiden hintakehitykseen Sähköntuotanto pohjautuu hiilidioksidipäästöiltään edullisiin polttoaineisiin, kun tarkastellaan tuotantoa suhteessa kilpailijoihin Ydinvoimaloiden korkeat ylläpitokustannukset ja niihin liitetyt riskitekijät Yhtiö on altistunut epävakaille sähkön tukkumarkkinahinnoille mm. päämarkkina-alueillaan Italiassa ja Isossa-Britanniassa Joukkolainan tiedot FR EDF Kuponkikorko 4,125 % Eräpäivä Eräpäivätön Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BBB+/A3/A- Hybridilaina EUR Minimierä/litterakoko / Vuoteen 2022 kiinteä korko. Tämän jälkeen lainan koroksi tulee 8v mid swap + 2,44%. 4,125% EDF Eräpäivätön Y-tunnus\n6 DONG ENERGY DONG Energy on Tanskan suurin yhteiskuntapalvelu- ja energiayhtiö toimien jakeluketjun kaikissa vaiheissa. DONGilla on viisi pääasiallista liiketoiminta-aluetta: E&P, Renewable Generation, Fossil Generation, Sales & Distribution sekä Energy Markets. E&P yksikkö vastaa öljyn ja kaasun etsinnästä ja tuotannosta. Toiminta tapahtuu pääasiassa Pohjanmerellä, jossa yhtiöllä on yli 60 lisenssiä etsintään ja tuotantoon kattaen yli 400 miljoonaa barrelia todennettuja öljy- ja kaasureservejä. Yhtiöllä on lisäksi Tanskassa kaasun ja sähkön jakelutoimintaa. Generation and Renewables yksiköt vastaavat DONGin energiantuotannosta, josta suurin osa on Tanskassa. Yhtiö aikoo jatkossa lisätä panostusta tuulivoimaan. Energy Markets yksikön kautta DONG tuottaa ja myy energiatuotteita Luoteis-Euroopan energia markkinoille. DONG on 76% Tanskan valtion omistama, muiden omistajien ollessa suurelta osin muita yhteiskuntapalveluyhtiöitä. Luottoluokittajat ovat myöntäneet yhtiölle yhden pykälän hyvityksen ylöspäin luokituksessa johtuen valtion omistuksesta. Huomioitavaa korkosijoittajalle Yhtiön luottoluokitus on BBB+ ja se on sitoutunut pitämään luokituksen investment grade tasolla DONG on Tanskan suurin energiayhtiö ja merkittävä tekijä alalla Pohjoismaissa ja Pohjois-Euroopassa Hyvin hajautettu tuotevalikoima energian, öljyn ja kaasun tuotannossa jakelussa ja myynnissä Toimintaa läpi energia-arvoketjun vähentäen tulosheiluntaa Jakelu, lämpö ja tuulivoima ovat kassavirroiltaan läpinäkyviä ja vakaita toimintoja (30% EBITDA:sta) Yhtiö on 80-prosenttisesti valtion omistama Yhtiö on keskittynyt varmistamaan taloudellisten lukujen vahvuuden omaisuuden myynneillä, investointimenojen leikkauksilla ja kulusäästöillä DONG on laskenut liikkeeseen hybridipääomaa, jonka se saattaa lunastaa 2015 mennessä. Jos yhtiö ei lunasta lainaa muuttuu se vaihtuvakorkoiseksi (Euribor + 3,2%) Joukkolainan tiedot XS DONG Energy A/S Kuponkikorko 6,250 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BB+/Baa3/BBB- Hybridilaina EUR Minimierä/litterakoko 1000 / 1000 Vuoteen 2021 kiinteä korko. Tämän jälkeen laina muuttuu vaihtuvakorkoiseksi 12kk euribor +5,50%. 6,250% DONG Energy A/S Y-tunnus\n7 VALE S.A. Vale on brasilialainen ja maailman kolmanneksi suurin kaivosyhtiö. Vale on maailman suurin rautamalmin ja rautapellettien tuottaja ja maailman toiseksi suurin nikkelin tuottaja. Yhtiön liikevaihdosta 76% ( Q3/2014) on peräisin rautamalmin, rautapellettien ja nikkeliin valmistuksesta. Yhtiön liikevaihdosta 24% on peräisin kuparin, kivihiilen ja lannoitteiden tuotannosta. Kaivostoiminnan lisäksi yhtiö operoi sekä kaivostoimintaan liittyviä rautateitä ja meriterminaaleja. Yhtiön markkina-arvo oli noin 35 mrd. USD. Huomioitavaa korkosijoittajalle Yhtiö on maailman suurin rautamalmin tuottaja maailmassa ja yhtiöllä on olemassa suuret rautamalmireservit tulevaa tuotantoa silmällä pitäen Yhtiön pääomarakenne on konservatiivinen ja yhtiön likviditeettitilanne on hyvä Yhtiön toimiala on erittäin syklinen Yhtiön tulokseen vaikuttavat voimakkaasti sekä raakaöljyn hintaliikkeet (kustannukset) että USD dollarin kehitys (raaka-aineiden myyntihinnat) Yhtiön tulos on hyvin riippuvainen rautamalmin myynnistä ja Kiinan talouden kehityksestä (suuri markkina rautamalmille) Joukkolainan tiedot 5,625% Vale S.A US91911TAJ25 Vale S.A. Kuponkikorko 5,625 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BBB+/Baa2/BBB+ Vakuudeton senior-laina USD Minimierä/litterakoko 2000 / Y-tunnus\n8 APPLE INC Apple on maailman suurin yhtiö markkina-arvolla laskettuna. Tämä amerikkalainen teknologiayhtiö on tunnettu visionäärisestä tuotekehityksestä kulutuselektroniikan saralla. Yhtiö suunnittelee, kehittää ja myy kulutuselektroniikkaa ( ipod soittimet, iphone älypuhelimet, ipad taulutietokoneet ), tietokoneita ( Macintosh tietokoneet ) ja ohjelmistoja (esim. OS X käyttöjärjestelmä). Yhtiö toimii maailmanlaajuisesti ja myy tuotteitaan useiden jakelukanavien kautta kuluttajille. Huomioitavaa korkosijoittajalle Yhtiön luottoluokitus on korkea sekä S&P ( AA + ) ja Moody s ( Aa1 ) luottoluokittajien arvioiden mukaan. Hyvä markkina-asema ja uskollinen asiakaskunta Ainutlaatuinen kyky tuoteinnovointiin ja arvon luomiseen asiakkaille Yhtiöllä erittäin hyvä likviditeettitilanne Valtaosa yhtiön tuloksesta syntyy hyvin kilpailuilla markkinoilla Yhtiö on julkistanut pääomien palauttamisesta omistajilleen ja tämä johtaa todennäköisesti yhtiön velkapääoman kasvuun Yhtiön tuotteiden elinkaari on lyhyt ja kehityksen aallon harjalla pysyminen edellyttää jatkuvaa onnistumista uusien tuotteiden ja palveluiden innovoimisessa. Joukkolainan tiedot 3,450% Apple Inc 2024 US037833AS94 Apple Inc Kuponkikorko 3,450 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) AA+/Aa1/- Vakuudeton senior-laina USD Minimierä/litterakoko 2000 / Y-tunnus\n9 STENA AB Stena AB on ruotsalainen monialayhtiö, jolla on toimintaa pääasiassa teollisuuden eri aloilla. Sen toimintoihin kuuluvat lauttapalvelut matkustajille ja kuljetuksille, laivaliikenne, öljynporaus merellä sekä sijoitukset kiinteistöihin ja rahoitusmarkkinoille sekä pääomasijoitukset. Yhtiö on järjestäytynyt viiteen yksikköön: Lauttapalvelut, Poraus, Laivaliikenne, Kiinteistöt ja Sijoitukset. Stenalla on toimintaa Euroopassa, Pohjois-Amerikassa, Etelä-Amerikassa, Aasiassa, Australiassa ja Afrikassa työllistäen yhteensä ihmistä ympäri maailman. Yhtiö on ollut Sten A Olssonin perheen henkilökohtaisessa omistuksessa jo vuodesta Huomioitavaa korkosijoittajalle Stena on markkinajohtaja suurimmassa osassa liiketoiminta-alueistaan Olssonin perhe on vakaa omistajataho, joka tukee yhtiön pitkän aikavälin toimintaa Stenan hajautettu toimintamalli eri aloille vakauttaa kokonaisuutta ja pienentää riskejä, kun yksittäisen liiketoiminta-alueen muutokset eivät heiluta koko yhtiön tulosta. Yhtiön toiminta on hajautunut laajasti myös maantieteellisesti. Yhtiön kiinteistösalkku on erittäin tuottava ja lisää toiminnan vakautta Suurin osa Stenan toiminnoista on paljon pääomaa vaativia ja yhtiö on hyvin kasvuhakuinen. Osingot ovat pienet, kun suurin osa tuloksesta sijoitetaan uudelleen. Stena on suhteellisen velkainen yritys, mutta sen likviditeetti on hyvä ja yhtiön velat pitkäaikaisia Johtuen holding-rakenteesta, Stena AB:n liikkeeseenlaskemat korkean etuoikeuden ovat rakenteellisesti varsinaisesti matalamman etuoikeuden asemassa. Lisäksi suurin osa kiinteistöyksikön velasta on vakuudellista lainaa. Toisaalta emoyhtiö ei ole vastuussa kiinteistöyksikön veloista kuin vakuuden osalta. Joukkolainan tiedot 7,875% Stena AB 2020 XS Stena AB Kuponkikorko 7,875 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BB/B2/- Vakuudeton senior-laina EUR Minimierä/litterakoko / 1000 Lainan ehdot ja esite Y-tunnus\n10 VALE S.A. Vale on brasilialainen ja maailman kolmanneksi suurin kaivosyhtiö. Vale on maailman suurin rautamalmin ja rautapellettien tuottaja ja maailman toiseksi suurin nikkelin tuottaja. Yhtiön liikevaihdosta 76% ( Q3/2014) on peräisin rautamalmin, rautapellettien ja nikkeliin valmistuksesta. Yhtiön liikevaihdosta 24% on peräisin kuparin, kivihiilen ja lannoitteiden tuotannosta. Kaivostoiminnan lisäksi yhtiö operoi sekä kaivostoimintaan liittyviä rautateitä ja meriterminaaleja. Yhtiön markkina-arvo oli noin 35 mrd. USD. Huomioitavaa korkosijoittajalle Yhtiö on maailman suurin rautamalmin tuottaja maailmassa ja yhtiöllä on olemassa suuret rautamalmireservit tulevaa tuotantoa silmällä pitäen Yhtiön pääomarakenne on konservatiivinen ja yhtiön likviditeettitilanne on hyvä Yhtiön toimiala on erittäin syklinen Yhtiön tulokseen vaikuttavat voimakkaasti sekä raakaöljyn hintaliikkeet (kustannukset) että USD dollarin kehitys (raaka-aineiden myyntihinnat) Yhtiön tulos on hyvin riippuvainen rautamalmin myynnistä ja Kiinan talouden kehityksestä (suuri markkina rautamalmille) Joukkolainan tiedot 4,625% Vale S.A US91911TAL70 Vale S.A. Kuponkikorko 4,625 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BBB+/Baa2/BBB+ Vakuudeton senior-laina USD Minimierä/litterakoko 2000 / Y-tunnus\n11 STENA AB Stena AB on ruotsalainen monialayhtiö, jolla on toimintaa pääasiassa teollisuuden eri aloilla. Sen toimintoihin kuuluvat lauttapalvelut matkustajille ja kuljetuksille, laivaliikenne, öljynporaus merellä sekä sijoitukset kiinteistöihin ja rahoitusmarkkinoille sekä pääomasijoitukset. Yhtiö on järjestäytynyt viiteen yksikköön: Lauttapalvelut, Poraus, Laivaliikenne, Kiinteistöt ja Sijoitukset. Stenalla on toimintaa Euroopassa, Pohjois-Amerikassa, Etelä-Amerikassa, Aasiassa, Australiassa ja Afrikassa työllistäen yhteensä ihmistä ympäri maailman. Yhtiö on ollut Sten A Olssonin perheen henkilökohtaisessa omistuksessa jo vuodesta Huomioitavaa korkosijoittajalle Stena on markkinajohtaja suurimmassa osassa liiketoiminta-alueistaan Olssonin perhe on vakaa omistajataho, joka tukee yhtiön pitkän aikavälin toimintaa Stenan hajautettu toimintamalli eri aloille vakauttaa kokonaisuutta ja pienentää riskejä, kun yksittäisen liiketoiminta-alueen muutokset eivät heiluta koko yhtiön tulosta. Yhtiön toiminta on hajautunut laajasti myös maantieteellisesti. Yhtiön kiinteistösalkku on erittäin tuottava ja lisää toiminnan vakautta Suurin osa Stenan toiminnoista on paljon pääomaa vaativia ja yhtiö on hyvin kasvuhakuinen. Osingot ovat pienet, kun suurin osa tuloksesta sijoitetaan uudelleen. Stena on suhteellisen velkainen yritys, mutta sen likviditeetti on hyvä ja yhtiön velat pitkäaikaisia Johtuen holding-rakenteesta, Stena AB:n liikkeeseenlaskemat korkean etuoikeuden ovat rakenteellisesti varsinaisesti matalamman etuoikeuden asemassa. Lisäksi suurin osa kiinteistöyksikön velasta on vakuudellista lainaa. Toisaalta emoyhtiö ei ole vastuussa kiinteistöyksikön veloista kuin vakuuden osalta. Joukkolainan tiedot 7,000% Stena AB 2024 USW8758PAK22 Stena AB Kuponkikorko 7,000 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BB/B2/- Vakuudeton senior-laina USD Minimierä/litterakoko / osiosta Yrityslainoihin liittyviä riskejä. Y-tunnus\n12 SAEDRILL LTD Seadrill on yksi maailman suurimmista merenalaiseen öljynporaukseen erikoistuneista yhtiöistä. Yhtiö on perustettu vuonna 2005 ja yhtiö on listattu mm. NYSE pörssissä. Perustamisvuodestaan lähtien yritys on kasvanut voimakkaasti investoimalla uusiin öljynporauslauttoihin / -laivoihin. Tällä hetkellä yhtiö operoi 40 öljynporauslauttaa /-laivaa ja yhtiöllä on 24 uutta lauttaa tilauksessa. Seadrill palvelee öljyporausten suhteen suuria öljyntuottajayhtiöitä ( esimerkiksi Statoil, BP, Exxonmobil, Chevron, Shell ). Yhtiön suurin omistaja on Hemen Holding Ltd, jolla on noin 24,5% omistusosuus. Huomioitavaa korkosijoittajalle Seadrill yhtiöllä on tukeva markkina-asema merenalaisten öljynporausten tarjoamisessa. Yhtiöllä on laaja sopimuspohja suurten öljyntuotantoyhtiöiden kanssa, jotka tuottavat vakaata kassavirtaa yhtiölle. Yhtiön hyötyy modernista ja käyttöiältään nuoreste öljynporauskalustoon matalina käyttö- ja huoltokustannuksina ja parempana hyötysuhteena öljyporauksessa. Merenalainen öljynporaus on erittäin syklinen toimiala ja riippuvainen raakaöljyn ja maakaasun hintakehityksestä. Toimiala on erittäin pääomaintensiivinen. Yhtiöllä on iso tilauskanta uusista öljynporauslautoista /-laivoista ja näiden oletetaan olevan käytössä vuosien aikana. Yhtiö on perinteisesti rahoittanut investoinnit lainamarkkinoilta ja tämän odotetaan painavan myös yhtiön luottoprofiilia alaspäin. Yhtiön investointisuunnitelma on hyvin opportunistinen ja investoinnit perustuvat pääsääntöisesti oletuksiin markkinankehityksestä eikä niinkään olemassa olevien sopimusten toimitusten turvaamiseen. Yhtiöllä on ollut viimeisen viiden vuoden aikana aggressiivinen osingonjakopolitiikka, jossa 95% tuloksesta on jaettu osinkoina osakkeenomistajille. Osingonjakopolitiikka ja raskas investointisuunnitelma yhdessä luovat rahoitusvajetta seuraaville vuosille, joten joko osingonjakopolitiikan muuttaminen ja/tai rahoituksen hakeminen lainamarkkinoilta ovat avainasemassa yhtiön likviditeetin turvaamisessa. Yhtiöllä ei ole luottoluokitusta, mutta arvioimme sen olevan BB+. Joukkolainan tiedot 6,500% Seadrill 2015 NO Seadrill Kuponkikorko 6,500 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) -/-/- Vakuudeton senior-laina USD Minimierä/litterakoko / osiosta Yrityslainoihin liittyviä riskejä. Y-tunnus\n13 SSAB SSAB on maailmanlaajuisesti toimiva pohjoismainen ja yhdysvaltalainen teräsyhtiö, jolla on kustannustehokas ja joustava tuotanto. Yhtiön vuotuinen teräksenvalmistuskapasiteetti on 8,8 miljoonaa tonnia. Yhtiöllä on tuotantolaitoksia Suomessa, Ruotsissa ja Yhdysvalloissa. Yhtiön liikevaihdosta ( vuosi 2013 ) noin 38,4% on peräisin Yhdysvalloista, 19,5% Ruotsista ja 27,3 % Euroopan Unionin alueelta. SSAB :n suurimmat omistajat ovat Solidium Oy (30,9% ) ja Industrivärden Ab ( 19,4%) Huomioitavaa korkosijoittajalle Johtava erikoisteräksen tuottaja, jolla johtava asema Pohjoismaissa Vahva rajoitusasema: vahva likviditeetti asema sekä varmistettu pankkirahoitus Mahdollisuudet alentaa kustannusrakennetta yritysostoilla Pitkäaikaisella rahoituksella varmistettu tase Yritysostoihin liittyvä liiketoimintariski kohtuullisen hyvä liiketoiminnan maantieteellinen jakautuma, kuitenkin vahva keskittyminen Pohjoismaihin Löyhähkö verkottuminen arvoketjussa rautamalmin suhteessa rautamalmin tuottajiin, mikä altistaa tuotantopanosten hintojen vaihtelulle Heikohkot sekä historiallisesti hintavaihteluille herkät luotonmaksukykykriteerit Joukkolainan tiedot 3,875% SSAB AB 2019 XS SSAB AB Kuponkikorko 3,875 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BB-/-/- Vakuudeton senior-laina EUR Minimierä/litterakoko / Y-tunnus\n14 OUTOKUMPU Outokumpu on maailman suurin ruostumattoman teräksen tuottaja. Outokumpu valmistaa ruostumatonta terästä tuotantolaitoksissa Euroopassa, Pohjois-Amerikassa ja Kiinassa. Outokumpu työllistää yli henkilöä yli 30 maassa. Yhtiön suurin omistaja on Suomen valtio (Solidium Oy). Huomioitavaa korkosijoittajalle Modernit ja kustannustehokkaat tuotantolaitokset Yksi maailman johtavista ruostumattoman teräksen valmistajista Yhtiön taloudellinen tilanne parantumassa liiketoiminnan tuloksen ja velkapääoman pienentymisen seurauksena Valtion omistus yhtiössä merkittävä Outokumpu toimii erittäin syklisellä toimialalla ja muutokset ruostumattoman teräksen kysynnässä vaikuttavat nopeasti yhtiön kassavirtaan ja tulokseen ja täten kykyyn hoitaa velkarahoitukseen liittyviä velvoitteita Outokummun kannattavuus on heikompi kuin kilpailijoilla Yhtiön ja tuotantokapasiteetin uudelleen järjestelyihin liittyy liiketoimintariskiä. Joukkolainan tiedot 6,625% Outokumpu OYJ 2019 FI Outokumpu OYJ Kuponkikorko 6,625 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) -/-/- Vakuudellinen laina EUR Minimierä/litterakoko / Y-tunnus\n15 ESIMERKKEJÄ MUISTA SAATAVILLA OLEVISTA JOUKKOLAINOISTA 3,375% Stockmann 2018 FI Stockmann Kuponkikorko 3,375 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) -/-/- Vakuudeton senior-laina EUR Minimierä/litterakoko / ,000% Finnair 2018 FI Finnair Kuponkikorko 5,00 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) -/-/- Vakuudeton senior-laina EUR Minimierä/litterakoko / Y-tunnus\n16 3,375% Ahlström Oyj 2018 FI Ahlström Oyj Kuponkikorko 3,375 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) -/-/- Vakuudeton senior-laina EUR Minimierä/litterakoko / , ,125% ST1 Nordic Oy 2019 FI ST1 Nordic Oy Kuponkikorko 4,125 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) -/-/- Vakuudellinen laina EUR Minimierä/litterakoko / ,375% Nokia Oyj 2019 US654902AB18 Nokia Oyj Kuponkikorko 5,375 % Eräpäivä Luottoluokitus* (S&P/Mdy/Fitch) BB/Ba2/BB Vakuudeton senior-laina USD Minimierä/litterakoko 2000 / 1000 MAKE-WHOLE +40BP. LONG 1ST CPN. Y-tunnus\n17 Pääomarakenne ja sijoittajan etuoikeusasema Luomme tässä katsauksen yritysten pääomarakenteisiin ja valotamme asian merkitystä joukkolainasijoittajan kannalta. Tehtäessä suoria sijoituksia yritysten liikkeeseenlaskemiin joukkolainoihin, on sijoittajan kannalta ensiarvoisen tärkeää tietää miten sijoittuvat yrityksen pääomarakenteessa. Lainan asemoituminen yrityksen taseessa määrittelee sen hinnoittelua, lainaan sisältyvää riskiä sekä palautusastetta mahdollisessa lainanottajan maksukyvyttömyystilanteessa. Yrityksen pääomarakenne ja sijoittajan etuoikeusasema Yrityksen vastuut voidaan laittaa järjestykseen sen mukaan miten velkojilla (sijoittajilla) on etuoikeus yrityksen varoihin maksukyvyttömyystilanteessa. Mitä korkeammalla sijoittaja on tässä järjestyksessä sitä todennäköisemmin hän saa rahansa takaisin kokonaan tai osittain yrityksen ajautuessa maksukyvyttömäksi/konkurssiin. Ensimmäisenä rahansa saavat takaisin vakuudellisten lainojen haltijat ja viimeisenä osakkeenomistajat. Laina voi olla myös konsernirakenteista johtuen todellisuudessa matalan etuoikeuden laina vaikka se olisi laskettu liikkeeseen näennäisesti korkean etuoikeuden lainana. Tämä voi tulla eteen tyypillisesti holding-yhtiöiden rakenteissa. Havainnollistus yrityksen pääomarakenteesta (vakuudettomia) (vakuudettomia) Hybridi Oma pääoma Sijoittajan etuoikeusasema paranee ja riski pienenee Pääoman palautusaste maksukyvyttömyystilanteessa Palautusasteella tarkoitetaan prosenttiosuutta alun perin sijoitetusta nimellissummasta, joka sijoittajalle maksetaan takaisin yrityksen ajauduttua maksukyvyttömäksi. Palautusasteella ja lainan asemalla pääomarakenteessa on selkeä yhteys -> mitä korkeammalla laina on etuoikeusasemassa, sitä korkeampi on myös palautusaste. Palautusasteet vaihtelevat myös ajan mukaan Palautusasteet ovat tyypillisesti korkeita hyvinä aikoina, kun omaisuuserät ovat korkealle arvostettuja ja..huonoina aikoina omaisuusarvojen ollessa matalalla jäävät palautusasteet myös keskimäärin pienemmiksi Hybridi Hybridilaina on yrityksen välirahoitusmuoto, joka asemoidaan vieraan ja oman pääoman väliin. Hybridilainoilla on sekä velan että oman pääoman ominaisuuksia: Hybridi voivat olla ikuisia eli eräpäivättömiä vaikkakin niille on määritelty lunastuspäivä. Ensimmäinen lunastuspäivä on yleensä 5, 7 tai 10 vuoden kuluttua liikkeeseenlaskusta. voi maksaa lainan takaisin tällöin tai jonakin myöhempänä lunastuspäivänä. Jos takaisinmaksua lykätään, muuttuu lainan korko vaihtuvaksi ennalta määritellyn marginaalin mukaisesti (step-up ominaisuus). n jälkeen liikkeeseenlaskija voi lunastaa lainan koska vain halutessaan korkoperiodin päättyessä. voi lykätä ja/tai peruuttaa koronmaksuja, jolloin ne kumuloituvat ja tulevat maksettavaksi myöhemmin. Koronmaksuja voi kuitenkin lykätä/perua vain kun yritys ei maksa osinkoja. n maksukyvyttömyysmenettelyssä (esim. konkurssi) on hybridilainan etuoikeusasema kaikkia muita velkoja huonompi. Tässä suhteessa se muistuttaa Suomen osakeyhtiölain mukaista pääomalainaa. Y-tunnus\n18 Johtuen hybridilainojen alhaisesta etuoikeusasemasta jäävät palautusasteet usein hyvin pieniksi tai nollaan. Hybridilainojen ehdot voivat poiketa toisistaan ja näistä yleistyksistä lainaerittäin. Olennaista on kuitenkin, että hybridilainojen tuotto ja riski ovat selkeästi korkeamman etuoikeuden lainoja suurempia. Pankin pääomarakenne ja sijoittajan etuoikeusasema Pankin pääomarakenne poikkeaa merkittävästi muista yrityksistä. Pankin taseessa matalan etuoikeuden voidaan jakaa useaan eri luokkaan, joilla on jokaisella omat säännöt. Luottoriski vakuudellisissa ja korkean etuoikeuden lainoissa on hyvin pieni, kun taas alemman etuoikeuden lainoissa riskit kasvavat huomattavasti. ovat konkurssitilanteessa sijoittajan kannalta vastaavassa asemassa talletusten kanssa (ei kuitenkaan talletussuojan piirissä). Historiallisesti pankkien jouduttua ongelmiin ovat valtiot useimmiten taanneet juuri korkean etuoikeuden lainojen omistajille takaisinmaksun, mutta matalan etuoikeuden lainoilla palautusasteet ovat olleet mitättömiä. Havainnollistus pankin pääomarakenteesta (mm. repo-sopimukset) (vakuudettomia) (Lower Tier 2) (Upper Tier 2) Hybridi (Tier 1) Oma pääoma Sijoittajan etuoikeusasema paranee ja riski pienenee Lower Tier 2 (LT2 tai debentuuri) lainojen yleisiä ominaisuuksia Lainoilla eräpäivä, maturiteetti yleensä 10 vuotta Call-ominaisuus eli ennenaikainen takaisinmaksu mahdollista (yleensä 5 vuoden päästä liikkeeseenlaskusta) Step-up ominaisuus mikäli ei lunasteta ennenaikaisesti, laina muuttuu vaihtuvakorkoiseksi (yleensä 3kk Euribor + marginaali) Koronmaksu pakollista, toisin sanoen sitä ei voi perua tai lykätä. Laiminlyönti on ehtorikkomus (default). Kuoleentumisominaisuus, joka tulee voimaan jos lainaa ei lunasteta ennenaikaisesti. Kuoleentuminen tarkoittaa, että lainaa ei voi lukea enää täysimääräisesti mukaan pankin vakavaraisuuslaskennassa. Upper Tier 2 (UT2) lainojen yleisiä ominaisuuksia Ei eräpäivää Call-ominaisuus eli ennenaikainen takaisinmaksu mahdollista (ensimmäisen kerran yleensä 5 tai 10 vuoden päästä liikkeeseenlaskusta) Step-up ominaisuus mikäli ei lunasteta ennenaikaisesti, laina muuttuu vaihtuvakorkoiseksi (yleensä 3kk Euribor + marginaali) Koronmaksuja voi perua, mutta maksamattomat korot kumuloituvat ja maksetaan myöhemmin mikäli mahdollista Pääomaa voidaan kirjata alas joissain tilanteissa, jotta pankki voisi säilyttää lain vaatiman vakavaraisuuden Tier 1 lainojen (hybridilainojen) yleisiä ominaisuuksia Monimutkaisimpia ja riskipitoisimpia pankkien joukkolainoista Ei eräpäivää Call-ominaisuus eli ennenaikainen takaisinmaksu mahdollista (ensimmäisen kerran yleensä 5 tai 10 vuoden päästä liikkeeseenlaskusta) Koronmaksuja voi perua eivätkä korot kumuloidu Y-tunnus\n19 Pääomaa voidaan kirjata alas joissain tilanteissa, jotta pankki voisi säilyttää lain vaatiman vakavaraisuuden Pankin maksukyvyttömyysmenettelyssä (esim. konkurssi) on Tier 1-lainan etuoikeusasema kaikkia muita velkoja huonompi. Tässä suhteessa se muistuttaa Suomen osakeyhtiölain mukaista pääomalainaa Tier 1 lainojen ominaisuudet ja riskit voivat poiketa olennaisesti toisistaan. Esimerkiksi vain osalla lainoista on step-up ominaisuus ja koronmaksun säännöt voivat vaihdella. Mm. nämä ja pankkisääntelyn muutokset vaikuttavat siihen mitkä lainoista lunastetaan ennenaikaisesti. Basel-säännösten muutokset ja vaikutukset Uusi kansainvälinen pankkisääntely (ns. Basel 3) tulee vaikuttamaan vakavaraisuussäännösten kautta mm. Tier 1 ja Tier 2 lainoihin olennaisesti. Lähestulkoon mitkään nykyisistä liikkeeseenlasketuista Tier 1 ja Tier 2 lainoista ei tule näillä näkymin kelpaamaan uusien säännösten alla pankkien vakavaraisuuslaskelmiin. Tämä tarkoittaa sitä, että nämä saatetaan tulla lunastamaan ennenaikaisesti. Uusien säännösten voimaantulossa on vuodesta 2013 lähtien 10 vuoden siirtymäaika, jonka kuluessa nykyiset tulevat kuoleentumaan vaiheittain pankkien vakavaraisuuslaskennassa. Step-upeilla varustetuilla lainoilla ei tule luultavasti olemaan mitään arvoa vakavaraisuuslaskennassa niiden ohitettua ensimmäisen call-päivänsä. On siis mahdollista, että tällaiset lunastetaan ensimmäisenä call-päivänä, koska niillä ei sen jälkeen ole enää vakavaraisuuslaskennassa arvoa pankeille taseessaan. Yrityslainoihin liittyviä riskejä Ohessa sijoittajan kannalta merkittävimpiä joukkolainoihin sijoittamiseen liittyviä riskejä. riski Sijoitukseen liittyy liikkeeseenlaskijan luottoriski eli riski siitä, että liikkeeseenlaskija ei kykene vastaamaan maksuvelvoitteistaan eräpäivänä. Jos liikkeeseenlaskijariski toteutuu ja lainan liikkeeseenlaskija joutuu laina-aikana maksukyvyttömäksi, sijoittaja voi menettää sijoituksensa kokonaan tai osittain. Korkoriski Korkoriski aiheutuu siitä, että lainan arvo muuttuu markkinakoron muutoksen seurauksena. Korkoriski voi toteutua, jos sijoittaja myy lainan ennen eräpäivää. Yleisen korkotason nousu lainan ostohetken ja myyntihetken välisenä aikana laskee kiinteäkorkoisen lainan arvoa ja yleisen korkotason lasku puolestaan nostaa tällaisen lainan arvoa. Jälkimarkkinariski Mikäli sijoittaja haluaa myydä lainan ennen eräpäivää, tapahtuu myynti sen hetkiseen markkinahintaan, joka voi olla joko enemmän tai vähemmän kuin sijoitettu pääoma. Sijoittajalle voi siten koitua tappiota myydessään lainan jälkimarkkinoilla. Likviditeettiriski Mitä likvidimpi sijoitus, sitä nopeammin ja helpommin se on muutettavissa rahaksi. Epälikvidin sijoituksen rahaksi muuttaminen voi kestää pidempään ja toisaalta joukkovelkakirjalainasta saatava hinta voi olla huonompi. Likviditeettiriski koskee korkosijoittajaa silloin, jos hän haluaa päästä sijoituksestaan eroon kesken sen juoksuajan. kurssiriski kurssiriski sisältyy vieraan valuutan määräisiin korkosijoituksiin. kurssien muutokset voivat parantaa tai heikentää tuottoa. Dokumentaatioriski Yritysten liikkeeseenlaskemien joukkolainojen välillä voi olla merkittäviä eroja lainojen ehdoissa ja dokumentaatiossa. Näillä eroilla voi olla vaikutusta lainan hinnoitteluun (esim. yrityskauppatilanteisiin liittyen). Y-tunnus\n20 Luottoluokitus Luottoluokitus on luottoluokitusyrityksen arvio liikkeeseenlaskijan luottoriskistä. Yritys jaotellaan kahteen eri luokkaan niiden luottoluokituksen mukaan: vakavaraisiin yrityslainoihin (Investment Grade) ja korkeariskisiin yrityslainoihin (Speculative grade/high Yield). Y-tunnus


Adapteo Group - Palace Bidco Oy:n vapaaehtoinen julkinen käteisostotarjous Adapteo Oyj:n kaikista ulkona olevista osakkeista; Adapteo Oyj:n hallituksen lausunto\nPalace Bidco Oy:n vapaaehtoinen julkinen käteisostotarjous Adapteo Oyj:n kaikista ulkona olevista osakkeista; Adapteo Oyj:n hallituksen lausunto\n17 touko, 2021, 08:15\nAdapteo Oyj – Pörssitiedote – 17.5.2021 klo 8.15 CEST\nTämä tiedote ei ole suoraan tai välillisesti tehty tarjous Australiassa, Kanadassa, Hongkongissa, Japanissa, Uudessa-Seelannissa tai Etelä-Afrikassa, tai millään muulla alueella tai alueelle, jossa tarjous olisi sovellettavan lain vastainen.\nTänään 17.5.2021 Palace Bidco Oy ("Tarjouksentekijä"), joka on West Street Global Infrastructure Partners IV L.P.:n ("WSIP") lukuun perustettu ja sen välillisesti kokonaan omistama yksityinen osakeyhtiö, julkisti vapaaehtoisen julkisen käteisostotarjouksen hankkiakseen kaikki Adapteo Oyj:n ("Adapteo") ulkona olevat osakkeet ("Osakkeet") ("Ostotarjous").\nAdapteon hallitus ("Adapteon hallitus") on päättänyt antaa seuraavan lausunnon Ostotarjouksesta arvopaperimarkkinalain (746/2012, muutoksineen) 11 luvun 13 §:n ja Nasdaq Tukholman Ostotarjoussääntöjen (Nasdaq Stockholm Takeover Rules) säännön II.19 edellyttämällä tavalla.\nTarjottava vastike on 165 Ruotsin kruunua käteisenä jokaisesta Adapteon Osakkeesta ("Tarjousvastike"). Ostotarjouksen mukainen Adapteon liikkeeseenlasketun ja -laskettavan osakepääoman arvo on 8,1 miljardia Ruotsin kruunua.\nTarjousvastike sisältää preemion, joka on:\nnoin 53 prosenttia verrattuna Osakkeen 108 Ruotsin kruunun päätöskurssiin Nasdaq Tukholmassa 14.5.2021, joka oli viimeinen kaupankäyntipäivä ennen Ostotarjouksen julkistamista;\nnoin 45 prosenttia verrattuna kaupankäyntimäärillä painotettuun Osakkeen 113,8 Ruotsin kruunun keskikurssiin viimeisen 30:n kaupankäyntipäivän aikana Nasdaq Tukholmassa ennen Ostotarjouksen julkistamista;\nnoin 57 prosenttia verrattuna kaupankäyntimäärillä painotettuun Osakkeen 105,43 Ruotsin kruunun keskikurssiin viimeisen kolmen kuukauden aikana Nasdaq Tukholmassa ennen Ostotarjouksen julkistamista; ja\nnoin 24 prosenttia verrattuna Osakkeen listautumisen jälkeiseen korkeimpaan päätöskurssiin Nasdaq Tukholmassa, joka on 133 Ruotsin kruunua.\nMikäli Adapteo jakaa ennen Ostotarjouksen toteutuskauppojen selvittämistä osinkoa tai millä tahansa muulla tavalla jakaa tai siirtää arvoa osakkeenomistajilleen, Ostotarjouksen vastiketta oikaistaan vastaavasti. Kumman tahansa edellä mainituista tapahtuessa, Tarjouksentekijä pidättää itsellään oikeuden päättää, toteutetaanko tämä vastikeoikaisu vai vedotaanko Ostotarjouksen toteutusehtoon 5 (katso alla).\nTarjouksentekijä ei tule korottamaan Tarjousvastiketta tai ostamaan Adapteon Osakkeita Tarjousvastikkeen ylittävällä hinnalla Ostotarjouksen aikana tai Ostotarjouksen toteuttamisen jälkeen, sillä poikkeuksella, että tämä lausuma ei päde, jos julkistetaan kilpaileva tarjous.\nAdapteon suurin osakkeenomistaja EQT Public Value Investments S.à r.l. ("EQT PV") on peruuttamattomasti sitoutunut hyväksymään Ostotarjouksen riippumatta mahdollisesta korkeammasta kilpailevasta tarjouksesta. Peruuttamaton sitoumus edustaa noin 17,58 prosenttia Adapteon kaikista ulkona olevista Osakkeista ja äänistä.\nFjärde AP-fonden (AP4), joka omistaa noin 4,36 prosenttia Adapteon Osakkeista ja äänistä, on ilmaissut tukensa Ostotarjoukselle ja ilmoittanut aikomuksensa olevan hyväksyä Ostotarjous, ellei korkeampaa tarjousta julkisteta.\nOstotarjouksen mukaisen tarjousajan odotetaan alkavan arviolta 24.6.2021 ja päättyvän arviolta 16.8.2021, ellei Tarjouksentekijä jatka tarjousaikaa Ostotarjouksen ehtojen mukaisesti.\nOstotarjouksen toteutuminen edellyttää, että seuraavat ehdot ovat täyttyneet tai että Tarjouksentekijä luopuu niiden täyttymisen vaatimisesta ennen kuin Tarjouksentekijä julkistaa Ostotarjouksen lopullisen tuloksen:\nOstotarjous on pätevästi hyväksytty siltä osin, että Tarjouksentekijä saa haltuunsa yli 90 prosenttia kaikista Osakkeista ja äänistä laskettuna osakeyhtiölain lunastusoikeutta ja -velvollisuutta koskevan 18 luvun 1 pykälän mukaisesti;\nkaikkien Ostotarjouksen toteuttamiseen ja Adapteo-yritysostoon tarvittavien soveltuvien kilpailu- ja muiden viranomaisten edellyttämien hyväksyntöjen, suostumusten, tai päätösten saaminen sellaisilla ehdoilla, jotka ovat Tarjouksentekijän näkemyksen mukaan hyväksyttäviä;\nsellaisia seikkoja tai olosuhteita ei ilmene, joista Tarjouksentekijällä ei ollut tietoa Ostotarjouksen julkistamisen ajankohtana ja joiden ilmeneminen johtaisi olennaiseen haitalliseen vaikutukseen tai voitaisiin kohtuudella olettaa johtavan olennaiseen haitalliseen vaikutukseen Adapteon liikevaihdon, tuloksen, likviditeetin, omavaraisuusasteen, oman pääoman tai varojen osalta;\nmikään tuomioistuin tai toimivaltainen viranomainen ei ole antanut määräystä, eikä mikään laki tai muu säännös tai muu vastaava seikka, joka on toteutunut tai jonka voidaan kohtuudella ennakoida toteutuvat, ja jota Tarjouksentekijä ei voinut kohtuudella ennakoida Ostotarjouksen julkistamisen ajankohtana, estä, kokonaan tai osittain, tai olennaisesti vaikeuta Ostotarjouksen tai Adapteo-yritysoston toteuttamista;\nAdapteo ei ole ryhtynyt mihinkään toimenpiteisiin, jotka todennäköisesti heikentävät Ostotarjouksen tekemistä tai loppuunsaattamista koskevia edellytyksiä;\nmikään Adapteon julkistama tieto tai Adapteon Tarjouksentekijälle antama tieto ei ole olennaisesti virheellistä, epätäydellistä tai harhaanjohtavaa, eikä Adapteo ole jättänyt julkistamatta mitään tietoa, joka sen olisi pitänyt julkistaa; ja\nmikään muu taho ei ole julkistanut tarjousta ostaa Osakkeita ehdoilla, jotka ovat Adapteon osakkeenomistajille Ostotarjousta suotuisammat.\nOstotarjouksen yhteydessä tullaan jättämään yrityskauppailmoitus Euroopan komissiolle neuvoston asetuksen (EY) 139/2004 mukaisesti.\nSaatuaan yli 90 prosentin omistuksen Adapteon liikkeeseen lasketuista ja ulkona olevista Osakkeista, Tarjouksentekijän aikomuksena on aloittaa osakeyhtiölain (624/2006, muutoksineen) mukainen pakollinen lunastusmenettely hankkiakseen Osakkeet, jotka eivät ole Tarjouksentekijän hallussa, ja poistaa Adapteon Osakkeet Nasdaq Tukholman pörssilistalta Ostotarjouksen toteuttamisen jälkeen.\nTarjouksentekijän ennen hyväksymisajan alkamista julkaisema tarjousasiakirja ("Tarjousasiakirja") tulee sisältämään Ostotarjouksen yksityiskohtaiset ehdot ja Ostotarjousta koskevia lisätietoja.\nAdapteon hallituksen tulee julkistaa Ostotarjousta koskeva lausunto. Lausunnon tulee sisältää perusteltu arvio Ostotarjouksesta Adapteon ja sen osakkeenomistajien kannalta sekä arvio Tarjouksentekijän esittämistä strategisista suunnitelmista ja niiden todennäköisistä vaikutuksista Adapteon toimintaan ja työllisyyteen Adapteossa.\nAdapteon hallitus perustaa lausuntonsa tietoihin, jotka Tarjouksentekijä on esittänyt tänään 17.5.2021 kello 8:00 (CEST) julkistamassaan Ostotarjousta koskevassa pörssitiedotteessa ("Tarjoustiedote"). Mikäli Tarjousasiakirjassa, kun se julkistetaan, esitetyt tiedot koskien Tarjouksentekijän strategisia suunnitelmia, Ostotarjouksen ehtoja tai muita merkittäviä seikkoja poikkeavat Tarjoustiedotteessa esitetyistä tiedoista, Adapteon hallitus tulee päivittämään lausuntoaan.\nValmistellessaan lausuntoaan Adapteon hallitus on käyttänyt tietoja, jotka Tarjouksentekijä on esittänyt Tarjoustiedotteessa, eikä ole itsenäisesti tarkastanut siinä esitettyjä tietoja.\nArvio Tarjouksentekijän Tarjoustiedotteessa esittämistä strategisista suunnitelmista ja niiden todennäköisistä vaikutuksista Adapteon toimintaan ja työllisyyteen Adapteossa\nTarjouksentekijän Tarjoustiedotteessa antamat tiedot\nAdapteon hallitus on arvioinut Tarjouksentekijän strategisia suunnitelmia Tarjoustiedotteessa esitettyjen lausuntojen perusteella.\nTarjoustiedote sisältää seuraavat lausunnot Tarjouksentekijän strategisista tavoitteista Ostotarjoukselle:\nWSIP on erikoistunut sijoittamaan pitkän aikavälin infrastruktuuriin ja "infrastruktuurin kaltaiseen" liiketoimintaan, joka tuottaa vakaata ja ennakoitavaa kassavirtaa ja tarjoaa sijoituksiin perustuvia kasvumahdollisuuksia. WSIP uskoo, että Adapteo on yhtenä alan suurimmista ja vahvimman kasvupotentiaalin toimijoista houkutteleva mahdollisuus sijoittaa joustavien siirtokelpoisten tilojen vuokraamisliiketoimintaan.\nLiiketoiminnan pitkäjänteinen luonne, jota tukevat vahvat sopimusjärjestelyt asiakkaiden kanssa, tarjoaa riippumattomuutta suhdanteista. Lisäksi Adapteo on vakiinnuttanut asemansa johtavana siirtokelpoisten tilojen vuokraajana monilla markkinoilla, mukaan lukien Ruotsissa ja Suomessa, ja sillä on jalansija usealla muulla markkinalla, joita WSIP uskoo voitavan hyödyntää nykyistäkin paremmin liiketoiminnan laajentamiseen ja hajauttamiseen.\nTämän vision toteuttaminen edellyttää merkittäviä investointeja ja WSIP uskoo, että tällaisen suunnitelman toteuttaminen ja rahoittaminen sopii paremmin yksityisessä omistuksessa olevalle kuin pörssilistatulle yhtiölle. Lisäksi Adapteo saa WSIP:n kautta vahvat ja kokeneet kumppanit, joilla on samanhenkiset pitkän aikavälin tavoitteet, huomattava operatiivinen ja infrastruktuuriin liittyvä asiantuntemus sekä vakaa luottamus siihen, että Adapteon kokenut ja omistautunut johtoryhmä pystyy toteuttamaan tavoitteensa. Ottaen huomioon WSIP:n vankan kokemuksen saavuttaa kasvua investoimalla yhtiöihin ja tukemalla alansa parhaita johtoryhmiä, WSIP uskoo, että sillä on erinomaiset mahdollisuudet tukea Adapteoa sen tulevissa tavoitteissa.\nTämän lisäksi Tarjoustiedote sisältää seuraavat lausunnot Tarjouksentekijän suunnitelmista liittyen Adapteon johtoon ja henkilöstöön.\nTarjouksentekijä antaa suuren painoarvon Adapteon johdon ja työntekijöiden osaamiselle sekä kokemukselle ja uskoo, että yksityinen omistus tarjoaisi heille suurempia mahdollisuuksia. Tarjouksentekijä aikoo turvata täysimääräisesti Adapteon johdon ja työntekijöiden oikeudet soveltuvien lakien mukaisesti.\nTarjouksentekijä ei tällä hetkellä ole aikeissa tehdä olennaisia muutoksia Adapteon nykyiseen strategiaan. Tarjouksentekijän aikomukset tai strategiset suunnitelmat tulevan liiketoiminnan osalta eivät tällä hetkellä myöskään sisällä olennaisia muutoksia Adapteon johtoon tai työntekijöihin tai johdon tai työntekijöiden työehtoihin tai Adapteon liiketoimintojen sijaintipaikkoihin.\nAdapteon hallituksen arvio\nAdapteon hallitus katsoo, että tiedot Tarjouksentekijän Adapteoa koskevista strategisista suunnitelmista Tarjoustiedotteessa ovat, kuten tällaisille tiedoille on tavanomaista, melko yleisluontoisia. Tarjouksentekijän lausuntojen perusteella Adapteon hallitus uskoo, että Tarjouksentekijän Tarjoustiedotteessa esittämät strategiset suunnitelmat Tarjouksentekijän toteamalla tavalla eivät aiheuttaisi välittömiä olennaisia vaikutuksia Adapteon työntekijöihin tai johtoon tai johdon tai työntekijöiden työehtoihin tai Adapteon liiketoimintojen sijaintipaikkoihin.\nTämän lausunnon päivämääränä Adapteon hallitus ei ole saanut Adapteon työntekijöiltä muodollisia lausuntoja Ostotarjouksen vaikutuksesta Adapteon työntekijöihin.\nArvio Ostotarjouksesta Adapteon ja sen osakkeenomistajien näkökulmasta\nArvioidessaan Ostotarjousta, analysoidessaan Adapteon vaihtoehtoisia mahdollisuuksia ja päättäessään tästä lausunnosta, Adapteon hallitus on ottanut huomioon useita tekijöitä, kuten Adapteon viimeaikaisen taloudellisen suorituksen, vallitsevan liiketoiminnallisen aseman ja tulevaisuudennäkymät sekä Adapteon Osakkeen kaupankäyntihinnan historiallisen kehityksen.\nAdapteon hallituksen arvio liiketoiminnan jatkamisesta itsenäisenä listattuna yhtiönä on perustunut tulevaisuuteen suuntautuneisiin arvioihin, joiden uskotaan olevan asianmukaisia, mutta jotka sisältävät useita epävarmuustekijöitä, kun taas Tarjouksentekijän Ostotarjouksessa tarjoama Tarjousvastike ja sen sisältämä preemio eivät ole alttiita muille epävarmuustekijöille kuin Ostotarjouksen toteuttamisedellytysten täyttymiselle ja Ostotarjouksen toteutumiselle.\nOstotarjousta koskevan arvionsa tueksi Adapteon hallitus on saanut EY Godkendt Revisionspartnerselskabilta ("EY") 15.5.2021 päivätyn asiantuntijalausunnon Ostotarjouksen kohtuullisuudesta ("Fairness Opinion -lausunto"), jonka mukaan osakkeenomistajille tarjottava vastike on taloudellisessa mielessä kohtuullinen. Fairness Opinion -lausunto on tämän lausunnon liitteenä.\nOstotarjoukseen johtanut prosessi\nTarjoustiedotteen mukaan WSIP on suorittanut niin kutsutun "outside-in" -tarkastuksen Adapteosta, minkä johdosta WSIP totesi Adapteon olevan houkutteleva sijoitusmahdollisuus.\nWSIP aloitti keskustelut Adapteon hallituksen puheenjohtajan ja hallituksen kanssa maaliskuussa 2021. WSIP lähetti alustavan tarjouksen Adapteon hallitukselle julkisen ostotarjouksen tekemiseksi Adapteosta 1.4.2021. Alustava tarjous oli ehdollinen muun muassa sille, että Adapteon hallitus suosittelee osakkeenomistajille tarjouksen hyväksymistä. Alustavan tarjouksen hylkäämisen ja lisäneuvotteluiden jälkeen WSIP lähetti tarkistetut alustavat tarjoukset Adapteon hallitukselle 22. ja 24.4.2021. Tämän jälkeen hallitus kutsui WSIP:n ja toisen mahdollisen tarjouksentekijän due diligence -prosessiin, jonka jälkeen WSIP lähetti tarjouksen Adapteon hallitukselle 14.5.2021 tässä tiedotteessa kuvatuin ehdoin.\nAdapteo ei ole antanut WSIP:lle due diligence -tarkastuksen yhteydessä tietoja, joiden se katsoisi olevan sisäpiiritietoa.\nAdapteon hallitus arvioi sen Ostotarjouksen kannalta olennaisina pitämien seikkojen ja osatekijöiden perusteella, että Tarjouksentekijän Ostotarjouksessa tarjoama vastike on Adapteon osakkeenomistajien näkökulmasta kohtuullinen. Näihin seikkoihin ja osatekijöihin kuuluvat muun muassa:\nse, että Adapteo on vastaanottanut useita kiinnostuksen ilmaisuja tai sitomattomia tarjouksia koskien mahdollista ostotarjousta, ja että Tarjouksentekijän Ostotarjous on Adapteon hallituksen arvion mukaan osakkeenomistajien kannalta edullisin tarjous;\nOsakkeista tarjottu Tarjousvastike ja preemio (huomioiden myös Ostotarjouksen ehtojen mukaiset mahdolliset muutokset Tarjousvastikkeeseen);\nse, että Tarjousvastike maksetaan kokonaisuudessaan käteisenä;\ntieto ja oletukset Adapteon liiketoiminnoista ja taloudellisesta asemasta tämän lausunnon ajankohtana ja niiden ennakoitu kehitys tulevaisuudessa;\nAdapteon hallituksen tuottamat ja tilaamat valuaatiot ja analyysit sekä ulkopuolisten taloudellisten neuvonantajien kanssa käydyt keskustelut;\nEQT PV:n sitoumus hyväksyä Ostotarjous edellä mainitusti; ja\nEY:n Fairness Opinion -lausunto.\nAdapteon hallitus on tutkinut ja arvioinut markkinoiden sekä toimialan suuntauksia ja eräitä Adapteon käytössä olevia strategisia vaihtoehtoja. Näihin vaihtoehtoihin kuuluvat muun muassa itsenäisenä listattuna yhtiönä pysyminen. Adapteon hallitus on myös arvioinut kyseisiin vaihtoehtoihin liittyviä riskejä ja epävarmuustekijöitä.\nKokonaisharkintaan perustuen ja ottaen huomioon muun muassa edellä kuvatut tekijät, Adapteon hallitus on todennut johtopäätöksenään, että Ostotarjous on Adapteon osakkeenomistajille suotuisampi vaihtoehto verrattuna liiketoiminnan jatkamiseen itsenäisenä listattuna yhtiönä tai verrattuna muihin mahdollisiin Adapteon käytössä oleviin strategisiin vaihtoehtoihin.\nTarjoustiedotteen mukaan Ostotarjous on kokonaisuudessaan rahoitettu yhdistelmällä Tarjouksentekijän saatavilla olevia varoja, jotka koostuvat Tarjouksentekijän saamasta pääomasitoumuksesta WSIP:ltä, ja vieraan pääoman ehtoisesta rahoituksesta NatWestiltä, Intesa Sanpaololta ja OP Yrityspankki Oyj:ltä ehdoilla, jotka ovat tavanomaisia julkisille ostotarjouksille Ruotsin markkinoilla.\nAdapteon hallituksen suositus\nAdapteon hallitus on huolellisesti arvioinut Ostotarjousta ja sen ehtoja Tarjouksentekijän laatiman Tarjoustiedotteen, Fairness Opinion -lausunnon ja muun käytettävissä olevan tiedon perusteella.\nArvioidessaan Adapteon potentiaalia suhteessa Ostotarjoukseen, Adapteon hallitus on päätynyt siihen johtopäätökseen, että Adapteon osakkeenomistajat tulevat Adapteon hallituksen näkemyksen mukaan saamaan Ostotarjouksessa kunnollisen korvauksen Adapteon potentiaalista, huomioiden myös Adapteon liiketoimintasuunnitelman täysimääräiseen jalkauttamiseen liittyvät ajoitukselliset seikat ja erinäiset riskit. Tämä vuoksi Adapteon hallitus suosittelee yksimielisesti, että Adapteon osakkeenomistajat hyväksyvät Ostotarjouksen.\nKaksi Adapteon hallituksen jäsentä (Joakim Rubin ja Rickard Wilson) eivät ole osallistuneet Ostotarjousta ja tätä lausuntoa koskevaan arviointiin ja päätöksentekoon johtuen heidän yhteyksistään ja intresseistään EQT PV:een.\nAdapteon hallitus toteaa, että Ostotarjoukseen saattaa liittyä ennalta-arvaamattomia riskejä, mikä on yleistä tämänkaltaisissa menettelyissä.\nAdapteon hallitus huomauttaa, että Adapteon osakkeenomistajien tulisi myös ottaa huomioon Ostotarjouksen hyväksymättä jättämiseen liittyvät mahdolliset riskit. Mikäli Osakkeiden ja äänten yli 90 prosentin osuutta koskevasta toteuttamisedellytyksestä luovuttaisiin, Ostotarjouksen toteuttaminen muun muassa vähentäisi Adapteon osakkeenomistajien määrää sekä niiden Osakkeiden, jotka muutoin olisivat kaupankäynnin kohteena Nasdaq Tukholmassa, lukumäärää. Ostotarjouksessa pätevästi tarjottujen Osakkeiden lukumäärästä riippuen tällä voisi olla haitallinen vaikutus Osakkeiden likviditeettiin ja hintaan.\nOsakeyhtiölain 18 luvun mukaan osakkeenomistaja, joka omistaa yli 90 prosenttia yhtiön kaikista osakkeista ja äänistä on oikeutettu, ja muiden osakkeenomistajien vaatimuksesta on myös velvoitettu, lunastamaan muiden osakkeenomistajien omistamat osakkeet. Mikäli Tarjouksentekijä saa omistukseensa mainitun määrän Osakkeita, niiltä Adapteon osakkeenomistajilta, jotka eivät hyväksy Ostotarjousta, voidaan lunastaa Osakkeet osakeyhtiölain mukaisessa vähemmistöosakkeiden lunastusmenettelyssä osakeyhtiölain mukaisin edellytyksin.\nKoska Osakkeet ovat listattuna Nasdaq Tukholmassa, Ostotarjoukseen sovelletaan Ruotsin lakia ja Nasdaq Tukholman Ostotarjoussääntöjä. Adapteo noudattaa Ruotsin lakia ja Nasdaq Tukholman Ostotarjoussääntöjä siihen sovellettavin osin, mutta Adapteo ei ole velvollinen noudattamaan, eikä se aio noudattaa, Arvopaperimarkkinayhdistyksen Suomessa antamaa Ostotarjouskoodia.\nTämä lausunto ei ole sijoitus- tai veroneuvontaa ja erityisesti Adapteon hallitus ei arvioi tässä lausunnossa Osakkeiden yleistä hintakehitystä tai niihin liittyviä riskejä yleisesti ottaen. Adapteon osakkeenomistajien tulee päättää Ostotarjouksen hyväksymisestä itsenäisesti, ja osakkeenomistajien tulisi ottaa huomioon kaikki heidän käytettävissään olevat asiaankuuluvat tiedot, mukaan lukien Tarjoustiedotteessa ja tässä lausunnossa esitetyt tiedot sekä muut Osakkeiden arvoon vaikuttavat seikat.\nAdapteon tiedottamiskielet ovat englanti ja suomi. Koska Tarjouksentekijä on julkistanut Ostotarjoustiedotteen myös ruotsin kielellä, myös Adapteo julkistaa tämän lausunnon suomen ja englannin lisäksi ruotsiksi.\nAdapteo on aiemmin ilmoittanut aikomuksestaan listautua Nasdaq Helsinkiin vuoden 2021 toisella vuosineljänneksellä. Ostotarjouksen myötä Adapteo ei tavoittele listautumista Nasdaq Helsinkiin Ostotarjouksen vireilläolon aikana.\n Perustuu 49.089.811 Osakkeeseen, joka on Adapteon liikkeeseenlaskettujen Osakkeiden kokonaismäärä lukuun ottamatta 34.911 Adapteon hallussa olevaa Osaketta.\nAdapteon pääasiallisena taloudellisena neuvonantajana toimii Jefferies ja taloudellisena neuvonantajana Deutsche Bank AG sekä oikeudellisina neuvonantajina Krogerus ja Vinge.\nEY:n Fairness Opinion -lausunto\nEY Fairness opinion letter.PDF\nPress release - Adapteo Oyjn hallituksen lausunto\nOstotarjoukseen liittyvissä kysymyksissä: Peter Nilsson, Hallituksen puheenjohtaja, +46 73 419 63 31, peter.nilsson@adapteo.com\nAdapteoon liittyvissä kysymyksissä: Philip Isell Lind af Hageby, Toimitusjohtaja, +46 73 022 19 36, philip.isell@adapteo.com\nAdapteon on julkistettava annetut tiedot EU:n markkinoiden väärinkäyttöasetuksen mukaisesti. Tiedot on annettu julkistettavaksi edellä mainittujen yhteyshenkilöjen välityksellä 17.5.2021 klo 8:15 CEST.\nOstotarjousta ei tehdä suoraan tai välillisesti Australiaan, Kanadaan, Hongkongiin, Japaniin, Uuteen-Seelantiin tai Etelä-Afrikkaan postipalveluiden kautta tai millään muulla tavalla tai välineellä (sisältäen, mutta ei rajoittuen, sähköpostin, faksin, teleksin, puhelimen sekä internetin kautta tai muutoin) tai millään osavaltioiden väliseen tai ulkomaankauppaan liittyvällä tavalla tai minkään kansallisen arvopaperipörssin tai sen tarjoamien palveluiden kautta Australiassa, Kanadassa, Hongkongissa, Japanissa, Uudessa-Seelannissa tai Etelä-Afrikassa tai näihin maihin. Näin ollen, tätä tiedotetta tai mitään Ostotarjoukseen liittyvää aineistoa ei lähetetä eikä voida lähettää tai muutoin toimittaa Australiaan, Kanadaan, Hongkongiin, Japaniin, Uuteen-Seelantiin tai Etelä-Afrikkaan.\nTätä tiedotetta ei lähetetä eikä sitä tule lähettää sellaisille osakkeenomistajille, joiden rekisteröity osoite sijaitsee Australiassa, Kanadassa, Hongkongissa, Japanissa, Uudessa-Seelannissa tai Etelä-Afrikassa. Australiassa, Kanadassa, Hongkongissa, Japanissa, Uudessa-Seelannissa tai Etelä-Afrikassa asuvien tai oleskelevien henkilöiden puolesta osakkeita hallinnoivien pankkien, välittäjien, pörssimeklareiden ja muiden hallintarekisteriin merkittyjen arvopapereiden haltijoiden ei tule toimittaa Ostotarjousta tai mitään muita Ostotarjouksen yhteydessä vastaanottamiaan asiakirjoja kyseisille henkilöille.\nTämän tiedotteen sisältämät lausumat, jotka liittyvät tulevaisuuden olosuhteisiin tai tapahtumiin, sisältäen lausumat tulevaisuuden menetyksestä, kasvusta ja muista kehityskuluista tai muista Ostotarjouksen hyödyistä, ovat tulevaisuutta koskevia lausumia. Nämä lausumat voidaan yleensä, mutta ei aina, tunnistaa sellaisista ilmaisuista, kuten "pyrkiä", "aikoa", "odottaa", "uskoa" tai vastaavista ilmaisuista. Tulevaisuutta koskeviin lausumiin liittyy luonnostaan riskejä ja epävarmuustekijöitä, koska ne liittyvät tulevaisuuden tapahtumiin. Ei voida antaa takeita, että toteutuneet tulokset eivät huomattavasti poikkeaisi ilmaistuista tai piilevistä tulevaisuutta koskevista lausumista johtuen monista seikoista, jotka ovat Adapteon tai Tarjouksentekijän vaikutusvallan ulottumattomissa. Kaikki tällaiset tulevaisuutta koskevat lausumat ilmaisevat ainoastaan sen päivän asiantilaa, jona ne on annettu ja Adapteolla tai Tarjouksentekijällä ei ole mitään velvollisuutta (eivätkä ne ota miltään osin vastuulleen) päivittää tai muuttaa mitään niistä, uuden tiedon, tulevaisuuden tapahtumien tai muiden seikkojen johdosta muutoin kuin soveltuvan lain tai säännösten sitä edellyttäessä.\nTässä tiedotteessa kuvattu Ostotarjous koskee Suomen lakien mukaisesti perustetun Adapteo Oyj -nimisen yhtiön liikkeeseen laskettuja ja ulkona olevia osakkeita. Ostotarjoukseen sovelletaan Ruotsin lakiin perustuvia tiedonantovelvollisuus- ja menettelymääräyksiä, jotka saattavat poiketa Yhdysvalloissa sovellettavista tiedonantovelvollisuus- ja menettelymääräyksistä. Yhdysvalloissa asuvien Adapteon osakkeenomistajien ("Yhdysvaltalaiset osakkeenomistajat") tulee ottaa huomioon, että Adapteon osaketta ei ole noteerattu Yhdysvalloissa sijaitsevassa pörssissä ja että Adapteoon ei kohdistu Yhdysvaltain vuoden 1934 arvopaperipörssilaissa (U.S. Securities Exchange Act of 1934, "Yhdysvaltain arvopaperilaki") määritettyjä säännöllistä raportointia koskevia vaatimuksia, eikä Adapteo ole velvollinen raportoimaan eikä se raportoi Yhdysvaltojen arvopaperi- ja pörssikomitealle (engl. the U.S. Securities and Exchange Commission, "SEC") edellä mainitun lain perusteella.\nOstotarjous tehdään Yhdysvaltalaisille osakkeenomistajille samoilla ehdoilla kuin muille niille Adapteon osakkeenomistajille, joille Ostotarjous on kohdistettu. Kaikki tietoja sisältävät asiakirjat, mukaan lukien Tarjousasiakirja, jaetaan Yhdysvaltalaisille osakkeenomistajille vastaavalla tavalla kuin muille Adapteon osakkeenomistajille.\nYhdysvalloissa Ostotarjoukseen sovelletaan soveltuvilta osin Yhdysvaltain arvopaperilaissa määritettyjä vaatimuksia sekä siihen perustuvia sääntöjä ja määräyksiä (mukaan lukien Yhdysvaltain arvopaperilain kohta 14(e) ja sen alla määritetty Regulation 14E -säännös). Ostotarjous kuuluu lisäksi Yhdysvaltain arvopaperilain Rule 14d–1(d) -säännöksessä määritetyn poikkeuksen piiriin ("Tier II -ostotarjous").\nOstotarjoukseen sovelletaan muutoin Ruotsin lainsäädännössä määritettyjä tiedonantovelvollisuus- ja menettelymääräyksiä, kuten esimerkiksi peruutusoikeutta, tarjousaikataulua, pidennys- ja tulosilmoituksia sekä selvitysmenettelyitä (mukaan lukien maksujen ajoitus) ja ehdoista luopumista koskevia tiedonantovelvollisuus- ja menettelymääräyksiä, jotka saattavat poiketa Yhdysvaltojen sisäisillä markkinoilla toteuttaviin tarjousmenettelyihin sovellettavista vaatimuksista tai menettelytavoista. Koska Ostotarjous on Tier II -ostotarjous, siihen sovelletaan Ruotsin lainsäädännössä asetettua selvitysmenettelyä, joka poikkeaa Yhdysvalloissa tavanomaisesti käytetystä selvitysmenettelystä erityisesti siltä osin, milloin vastike maksetaan. Ruotsin lain mukaisesti toteutettava Ostotarjous tehdään Yhdysvaltaisille osakkeenomistajille soveltuvan Yhdysvaltojen arvopaperilainsäädännön sekä kyseiseen lainsäädäntöön perustuvien erivapauksien mukaisesti Tier II -ostotarjouksena. Siinä määrin kuin Ostotarjoukseen sovelletaan Yhdysvaltain arvopaperilainsäädäntöä, kyseisiä säännöksiä sovelletaan ainoastaan Yhdysvaltalaisiin osakkeenomistajiin eikä niihin perustuvia vaatimuksia voi esittää muussa maassa asuva tai oleskeleva. Yhdysvaltalaisten osakkeenomistajien kannattaa huomata, että Tarjoushinnan valuutta on Ruotsin kruunu ja että valuuttakurssivaihtelut eivät vaikuta Tarjoushintaan.\nAdapteon tilinpäätökset sekä kaikki tässä tiedotteessa esitetyt Adapteoa koskevat taloudelliset tiedot ja muut Ostotarjoukseen liittyvät asiakirjat, on laadittu tai ne laaditaan IFRS-periaatteiden mukaisesti eivätkä ne välttämättä ole suoraan verrannollisia Yhdysvalloissa toimivien yhtiöiden tilinpäätöksiin tai taloudellisiin tietoihin tai sellaisten muiden yhtiöiden tilinpäätöksiin tai taloudellisiin tietoihin, jotka on laadittu Yhdysvalloissa yleisesti hyväksyttyjen kirjanpitoperiaatteiden mukaisesti.\nAdapteon osakkeenomistajien oikeuksien toteuttaminen tai mahdollisten vaatimusten esittäminen Yhdysvaltain liittovaltion tai osavaltion arvopaperilakien nojalla voi olla vaikeaa, koska Adapteo ja Tarjouksentekijä ovat sijoittautuneet Yhdysvaltain ulkopuolelle ja osa tai kaikki Adapteon ja Tarjouksentekijän johtajista ja hallituksen jäsenistä saattavat asua Yhdysvaltain ulkopuolella. Adapteon osakkeenomistajat eivät välttämättä voi haastaa Adapteoa tai Tarjouksentekijää tai näiden johtajia tai hallituksen jäseniä oikeuteen Yhdysvaltain arvopaperilakien rikkomisesta Yhdysvaltain ulkopuolisessa tuomioistuimessa. Adapteon, Tarjouksentekijän ja/tai näiden lähipiiriyhtiöiden pakottaminen kunnioittamaan yhdysvaltalaisen tuomioistuimen tuomiovaltaa tai noudattamaan tällaisen tuomioistuimen antamaa tuomiota voi olla vaikeaa.\nSiinä määrin kuin soveltuva lainsäädäntö ja määräykset sen sallivat sekä Yhdysvaltain arvopaperilain Rule 14e–5(b) -säännöksessä määritetyllä tavalla Tarjouksentekijä ja sen lähipiiriyhtiöt tai sen välittäjät ja sen välittäjien lähipiiriyhtiöt (jotka toimivat Tarjouksentekijän tai sen lähipiiriyhtiöiden agentteina) voivat ajoittain sekä Ostotarjouksen vireilläolon aikana myös muutoin kuin Ostotarjouksen mukaisesti suoraan tai epäsuorasti hankkia tai tehdä järjestelyjä hankkiakseen Yhdysvaltojen ulkopuolelta Adapteon osakkeita tai mitä tahansa sellaisia arvopapereita, jotka voidaan muuttaa tai vaihtaa kyseisiksi osakkeiksi tai joiden perusteella voidaan hankkia kyseisiä osakkeita. Kyseiset osakkeet voidaan hankkia joko avoimilta markkinoilta niillä vallitsevaan hintaan tai yksityisinä transaktioina neuvoteltuun hintaan. Siinä määrin kuin soveltuva lainsäädäntö tai määräykset sitä edellyttävät, tällaisia kauppoja koskevat tiedot ilmoitetaan lehdistötiedotteella tai muulla sellaisella tavalla, jonka perusteella Yhdysvaltalaisten osakkeenomistajien katsotaan saaneen tiedot, siinä määrin kuin kyseiset tiedot julkistetaan Adapteon omalla lainkäyttöalueella. Lisäksi Tarjouksentekijän taloudelliset neuvonantajat voivat tavanomaisella tavalla käydä kauppaa Adapteon arvopapereilla, mikä saattaa kattaa kyseisten arvopapereiden hankkimisen tai hankintaan tähtäävien järjestelyiden tekemisen siinä määrin kuin tällaiset hankinnat tai järjestelyt ovat soveltuvan lainsäädännön mukaisia.\nOstotarjouksen perusteella yhdysvaltalaiselle osakkeenomistajalle maksettua käteissummaa voidaan pitää verotettavana tapahtumana Yhdysvaltain liittovaltion, soveltuvan osavaltion, paikallisten, ulkomaalaisten tai muiden verosäännösten perusteella. Osakkeenomistajia kehotetaan kääntymään ammattimaisen neuvonantajan puoleen Ostotarjouksen hyväksymiseen liittyvien veroseuraamusten selvittämiseksi. Adapteo tai Tarjouksentekijä, niiden lähipiiriyhtiöt tai edellä mainittujen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai agentit tai muut niiden puolesta Ostotarjouksen yhteydessä toimivat henkilöt eivät vastaa mistään Ostotarjouksen hyväksymisestä aiheutuvista verovaikutuksista tai -velvollisuuksista.\nSEC TAI MIKÄÄN YHDYSVALTAIN OSAVALTION ARVOPAPERIKOMITEA EI OLE HYVÄKSYNYT TAI HYLÄNNYT OSTOTARJOUSTA TAI ANTANUT MITÄÄN LAUSUNTOJA OSTOTARJOUKSEN OIKEELLISUUDESTA TAI KOHTUULLISUUDESTA TAI TÄMÄN TIEDOTTEEN RIITTÄVYYDESTÄ TAI PUUTTEETTOMUUDESTA TAI SIITÄ, OVATKO TIEDOTTEELLA ESITETYT TIEDOT OIKEITA TAI PUUTTEETTOMIA. TÄMÄN VASTAINEN LAUSUMA ON RIKOSOIKEUDELLISESTI RANGAISTAVA TEKO YHDYSVALLOISSA.\nTässä kohdassa käsitteellä "Yhdysvallat" tarkoitetaan Amerikan yhdysvaltoja (sen territorioita ja hallintoalueita, kaikkia Yhdysvaltojen osavaltioita ja Washington, D.C.-piirikuntaa).\nDeutsche Bank Aktiengesellschaftilla ("Deutsche Bank AG") on Saksan pankkilainsäädännön mukainen toimilupa (toimivaltainen viranomainen: Euroopan keskuspankki). Sitä valvovat Euroopan keskuspankki ja Saksan liittotasavallan finanssivalvoja BaFin.\nDeutsche Bank AG on Saksan liittotasavallassa perustettu julkinen osakeyhtiö, jonka osakkeenomistajilla on rajoitettu vastuu. Sen pääkonttori on Frankfurt am Mainissa, jossa se on rekisteröity käräjäoikeuden kaupparekisteriin numerolla HRB 30 000.\nDeutsche Bank AG toimii taloudellisena neuvonantajana Adapteolle eikä millekään muulle henkilölle näihin aineistoihin tai niiden sisältöön liittyen. Deutsche Bank AG ei vastaa millekään muulle henkilölle kuin Adapteolle sen suojan tarjoamisesta, joka annetaan Deutsche Bank AG:n asiakkaille, eikä se ole velvollinen tarjoamaan neuvonantoa liittyen mihinkään näissä aineistoissa viitattuun seikkaan. Rajoittamatta kenenkään henkilön vastuuta petoksesta, Deutsche Bank AG, sen lähipiiriyhtiöt ja niiden hallituksen jäsenet, johdon jäsenet, edustajat, työntekijät, neuvonantajat ja agentit eivät ole vastuussa mitään henkilöä kohtaan Ostotarjouksen yhteydessä.\nJefferies GmbH, jonka toimilupaviranomainen ja valvova viranomainen on Saksassa Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, toimii yksinomaan Adapteon eikä kenenkään muun lukuun Ostotarjouksen yhteydessä, eikä tule pitämään mitään muuta henkilöä (riippumatta siitä, onko henkilö tämän asiakirjan vastaanottaja) asiakkaanaan Ostotarjouksen yhteydessä, eikä tule olemaan vastuussa kenellekään muulle kuin Adapteolle sen suojan tarjoamisesta, joka annetaan sen asiakkaille, eikä neuvonannon tarjoamisesta liittyen Ostotarjoukseen tai mihinkään transaktioon, seikkaan tai järjestelyyn, johon viitataan tässä Ostotarjouksen yhteydessä julkistettavassa tiedotteessa.\nJefferies GmbH, sen lähipiiriyhteisöt ja/tai sen tai sen lähipiiriyhteisöjen hallituksen jäsenet, johdon jäsenet, työntekijät, neuvonantajat ja/tai agentit eivät ota vastattavakseen mistään velvollisuudesta tai vastuusta, eivätkä anna mitään nimenomaista tai piilevää vakuutusta, tämän tiedotteen sisältämän tiedon totuudenmukaisuudesta, tarkkuudesta tai täydellisyydestä (tai siitä, jos mitä tahansa tietoa on jätetty pois tästä tiedotteesta) ja/tai mistä tahansa muusta tiedosta liittyen Adapteoon ja/tai sen lähipiiriyhtiöihin tai Ostotarjoukseen, riippumatta siitä, onko tieto kirjallista, suullista tai visuaalisessa tai sähköisessä muodossa, ja riippumatta siitä, miten tieto on välitetty tai asetettu saataville, eikä vahingon syntytavasta riippumatta mistään sellaisesta vahingosta, joka johtuu tämän tiedotteen tai tämän tiedotteen sisällön käytöstä tai muuten synty


Avoin parempi porno - 5109412 leikkeit\n1-206 mukaan seksi videot\nintia, ava, kesä\nruskeaverikkö, valkoihoinen, suullinen\n18 vuotta vanha, kameroita, hd porn\nJulia ann haastattelu varten gangbanged\nsileä, twinks, threeway\nTattooed hunk receives hänen smooth booty rimmed\nkimpale, gay isoille ihmisille porn, gay sex painonapit\ntwink, gay suihin, twink kukko kuvia\nVerkkokameran b7: vapaa teinit & pehmoseksi porno video- 6d\nsulkea, webcam, rasva\nruskeaverikkö, valkoihoinen, lihaksikas\ntissit, blondit, seksileluja\nLehrerin gibt dir wix-unterricht! wichsanleitung likainen puhua\nSinn sage gets pyydettyjen mukaan charlie chase päällä sänky\nsöpö, homo, sileä\nHomo itämainen buffet\nZezinho the pienoisleikkuri helvetin thraldom hunaja\nMelita alkaen peru\nRasva perse pullea tyttö kanssa valtava tiainen imevien & helvetin.\nshemale, ellen, sekoittaa\nruskeaverikkö, valkoihoinen, sileä\ntytär, old farts, isä\nSteamy hawt seksi puolue\nNörtti kuuma kiera kuningas takes a pitkä kova kukko ja soaks se sisään hänen warm suu\nlesbo, tytär, äiti\ncum, isku, twinks\nkiusanhenki, nöyryytys, femdom\nDarky zonker varten valkoinen cleft\nIhana redhaired madelyn pounded ja rammed at cumaholic tee\nKuuma latinan fucks hänen squirting dildoja\nTeinit ttyttö ana clara drillls hänen lovers tiukka perse ja kumulat jizzed\nKuuma kiusanhenki alisha kuningas näköinen joten tempting burning ylös everyones desire\n206 eri retro leikkeit


Siden matkakokemukset ja vinkit | Napsu\nSiden matkakokemukset ja vinkit\nVieras 21.08.2018 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Elokuu 2018\t| Hotelli: Sun city\nVähemmänkin antaisin tähtiä,jos voisi!!Ihan järkyttävä homepaska.Kattohuoneisto 73 rappusta pimeessä ja missään ei mainintaa tästä."Siivous " tarkotti petien petaamista,sängyt kivikovat.samat roskat lattialla koko viikon.Kyseessä kuitenkin KOLMEN TÄHDEN "hotelli".Palvelu toimi,jos olisit ollu Saksalainen,suomituristi sai pärjätä ihan omin avuin,jos edes sai paikkaa altailta!!!!!!!!!!!!!!!!Juomat jouduimme hakemaan tien toisella puolella olevasta kioskista,koska palvelu ei toiminu.Never again!!!!\nÄlä käytä Deturia!\nheidikka 16.03.2017 Siden muita vinkkejä Side\nÄLÄ IKINÄ KÄYTÄ DETURIA tai Svea Ekonomia!!!!! Jos tilauksessa tulee näppäilyvirhe ja käytit Svea Ekonomia ja joudut tekemään tilauksen uudelleen, niin se näppäilyvirhe maksoi 60€ per hlö!!!!!! Tein uuden tilauksen 5vrk virheellisen tilauksen jälkeen ja nyt tulee lasku 180€ ulosmittauksen uhalla!!!!!!\nPrestige hamam huijaus\nKaikaa 11.04.2016 Siden vaarat ja ongelmat Side\nVarasimme hotelliltamme viimeisen päivämme mukavaksi tekemiseksi hamamkäynnin Prestige-kylpylässä. Maksoimme respaan ja auto haki meidät sovitusti. Osa työntekijöistä puhui hieman englantia ja yksi nainen paremmin toimien tulkkina. Kukaan ei kertonut missä järjestyksessä asiat tapahtuvat, mutta aluksi kaikki meni hyvin ja pesijät olivat mukavia ja keksivät minulle pyyhkeestä bikiniyläosan uimapukuni tilalle. Hierontavaiheessa meidät pyydettiin käytävien päissä oleviin huoneisiin mahdollisimman kauas toisistamme. Hieronta keskeytyi pian kun tulkkinainen tuli tarjoamaan hoitavampaa hierontaa perussetin tilalle 100 liiran ekstramaksulla. En suostunut, mutta kohta hän tuli uudelleen kertoen mieheni ottaneen tarjouksen vastaan. Miehelleni hän oli kertonut minun hierontani olevan pidempi joten miehelleni jäisi luppoaikaa odotteluun. Eikä mieheni kuitenkaan saanut sitä mitä luvattiin eikä hieronta kohdistunut jumikohtiin. Poistuimme vihaisina tuntien tulleemme pahasti huijatuiksi, kuten asin laita olikin. Kaiken huippu oli se, ettei tukkaani pesty lainkaan, suihkutiloja ei ollut eikä hierontaöljy lähtenyt helpolla irti. Varokaa siis kyseistä paikkaa, josta muuten löysimme myöhemmin varoituksen tripadvisorista jo kolmen vuoden takaa. Rentouttavaksi tarkoitettu kokemus oli stressaava ja teki erittäin vihaiseksi.\nHotelli rannan välittömässä läheisyydessä\nVieras 22.02.2016 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Huhtikuu 2014\t| Hotelli: Altinkum Park Hotel\nPieni hotelli rannan välittömässä läheisyydessä. Huone ok. Näkymä takapihalle aika karu. Ruoka hyvää. Juomatarjonta todella huono.\nmukava ja hyvä hotelli\nVieras 25.10.2014 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Lokakuu 2014\t| Hotelli: Sun Connect Side Resort\nViihtyisä hotelli. Ystävällinen ja mukava henkilökunta. Ruoka TODELLA hyvää. Meillä oli Holiday inclusive paketti eli viikossa 7 aamiaista, 5 lounasta ja päivällistä (sis. ruokajuomat). Aamiainen oli melko sama joka aamu, mutta valikoima niin laaja, että hyvin sai vaihtelua. Itse pidin eniten munakkaista ja tuoreista hedelmistä. Lounas ja illallinen vaihtelivat aina vähän. Perusjutut oli samat, mutta osa ruuista vaihtui.\nHotellissa ei maksettu rahalla, vaan huonekortilla, joka meni laskulle. Se kävi myös kaupassa. Kaupan valikoima oli kyllä melko suppea, mutta saattoi johtua siitä, että olimme ihan loppukaudesta.\nHotelli (kuten suurin osa Siden hotelleista) on keskustan ulkopuolella, mutta hotellin edessä päivysti aina kaksi taksia ja dolmukset kulki ohi, joten liikkuminen oli helppoa. Itse olisin jaksanut kävelläkin antiikin Sideen sekä keskustaan, mutta koska meillä oli lapsi mukana, ja kävelimme muutenkin paljon, niin kuljettiin matkat taksilla tai dolmuksella.\nHuoneet oli siistit, ja vastasivat Tjareborgin kuvausta. Huone ehkä vähän pienempi kuin mitä kuvista saa vaikutelman. Meillä oli kaksio, jossa ilmalämpöpumppu sekä makuuhuoneessa että olohuoneessa. Kylpyhuoneessa on puhallin / imuri, joka poistaa kosteuden. Pikkupyykit kuivuivat hyvin yön aikana.\nRespassa puhuivat hyvää ja selkeää englantia, mikä helpottaa asiointia. SIdessähän kaupungilla monet puhuvat enemmän saksaa kuin englantia.\nSun Connect konseptin mukaisesti netti toimi hyvin ja oli nopea.\nVieras 13.10.2014 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Lokakuu 2014\t| Hotelli: catty garden\nOlimme tuolla .Matkaamme kuului aamupala.Aamupala alkoi 8.30.Aika olisi saanut olla 7.00-.Hotellin henkilökunta oli totista.Varsinkin poika joka otti huoneen numeron aamuisin ylös.Poikkeus oli yksi mies jolla oli pikku parta leuan alla,Hotelln uima-altaan vesi oli niin kylmää että siellä ei voinut uida.Iso moskeija oli alle 100 metrin päässä ja se herätti 5.30 aamulla.Kävimme apteekin nurkalla olevalla grillillä syömässä(100m).siellä oli hyvä ruoka ja palvelu.Emme syöneet hotellissa muuta kun aamupalan.\nVIISITÄHTEÄ PETTÄVÄ PARVEKE\nnosole1 28.09.2014 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Syyskuu 2014\t| Hotelli: HORUS PARADISE LYXYRY RESORT\nValitsimme kyseisen hotellin kuvien perusteella ja Deturin siitä antaman kuvan perustella. Mitä saimme, huoneen merinäköalalla, ränsistynyt rakennus rannallea, parveke oli ihan mätä ja antoi perikssi kun siinä käveli ihan joka kohtaan ei uskaltanut astua.Ovi ei mennyt kunnolla kiinni ja ylös jäi 1,5 cm rako, siivooja kaan ei saanut ovea kiinni joten hän jätti oven auki, ei ollut onneksi varkaita.Huone oli clubhuone merinäköalalla, hirveä. Saimme kuitenkin huoneen vaihdettua uudenpaan ja parempaan ja olimme tyytyväisiä. Omituista oli että uudessa huoneessa oli väliovi viereiseen huoneeseen ja kaikki äänet kuuluivat ohuen ovenläpi. Ruoka oli hyvää, mutta aika pitkätmatkat kävellä eri kohteisiin hitellissa.\nSide matkakohteena, kaikkea kaikille\nVieras 06.09.2013 Siden nähtävyydet Side\nMinulle tämä oli 4 reissu Turkkiin, takana olivat Alanya, Marmaris ja Istanbul. Jos Istanbulin jättää tästä vertailusta ulos, niin Side on 100x miellyttävämpi kuin nämä aikaisemmat kohteet. Paljon matkustaneena koin Siden loistavaksi kohteeksi myös sellaiselle joka haluaa muutakin kuin löhötä rannalla koko viikon, paljon mahdollisuuksia omille retkille. Siden vanha keskusta on kaunis, siellä on lukuisia pieniä turisteille suunnattuja kauppoja, mutta alueen Rooman aikaset rauniot, temppelit ja amfiteatteri tekevät siitä todella erilaisen kohteen. Suosittelen ehdottomasti vierailemaan amfiteatterissa ihan sisällä saakka ja sen jälkeen suuntaamaan teatterilta uuden Siden suuntaan raunioille, joissa mm. vanha asuinkeskusta & sairaala.\nSidestä on lyhyt matka dolmuksella Manavgatiin, jossa vierailimme kahtena päivänä. Maanantain "grand bazarissa" kannattaa käydä tekemässä tuliaisostokset, hinnat edullisempia kuin Sidessä ja tinkiä voi kunnolla. Manavgat on mukava turkkilaisempi kaupunki, josta löytyy myös paikallisille suunnattuja ostoskeskuksia, missä on helppo shoppailla kiinteillä hinnoilla. Lisäksi esim Niken kaupasta voi tehdä löytöjä. Manavgatissa kannattaa vierailla myös vesiputouksilla, sinne teimme toisena päivän omatoimiretken. Dolmuksella Sidestä Manavgatin keskustaan ja sieltä vesiputoukselle. Vesiputouksella maksetaan sisäänpääsymaksu ja ensi silmäyksellä tulee tunne, että turismi on syönyt koko paikan. Kuitenkin putouksen/joen rantaan tullessa näky on uskomattoman kaunis. Kannattaa myös kävellä alajuoksulle päin. Ihanan viileää ja uskomattoman turkoosi & kirkas vesi.\nKaiken kaikkiaan Side oli lomakohteena loistava. Sopivassa määrin nähtävää, lähellä mukavia puolen päivän retkikohteita, hyviä ravintoloita (katso tripadvisor!) ja ihanat rannat. Voin myös erityisesti suositella hotelli Villa Adora Beachia. Loistava sijainti, puhdasta, ystävällinen henkilökunta ja muutenkin nappi valinta. Menisin uudestaan.\nKiva perhe hotelli\nVieras 28.08.2013 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Elokuu 2013\t| Hotelli: Pegasus World\nOikein mukava perhe hotelli, mahtavineen allas alueineen. Aktivitiittejä paljon ja hauskat iltaohjelmat alussa lapsille ja lopuksi isommalle väelle. Huoneet perus siistit ja uudehkot. Ei ehkä huonetaso viiden tähden luokkaa, sinne neloseen taitaa jäädä. Patjat oli kyllä tosi kovia, että piti toinen varapeitto ottaa itselle lisä petariksi\nRuoka oli hyvää. Yleensä kun varaa all inclusiven niin loppu viikkosta alkaa jo maistua samat ruuat samalta mutta näin ei käynyt tässä hotellissa. Paljon reissaanneena suosittelen lapsi perheille ja viisi tähteä annan allas-alueille ja hyvälle ruualle.\nVieras 16.08.2013 Siden muita vinkkejä Side\nSiden kaupunki lomakohteena on oikein mukava rentoutumista, rantoja, lämpöä ja aurinkoa halaville. Siden kaupunki on pieni turistikohde, jossa emme löytäneet oikein muuta kiinnostavaa tekemistä kuin auringonottamista ja lököilyä, mikä oli lomamme tarkoituskin. (Toukokuu/2013) Siden antiikin raunioiden luona tosin kannattaa käydä kävelemässä.\nMeitä ei oikein sytyttänyt feikkimerkkien hanakas myynti kalliiseen hintaan. Vaikka vaatteista ja tavaroista tinkikin puolet pois niin itse en ainakiaan ostaisi epäaitoja tavaroita parikymppiä halvemmalla kuin mitä aitoja vaatteita saisi Suomesta. Ja jos kyseisiä tavaroita halajaa ostaa niin nyrkkisääntönä kannattaa olla, että lähtee tinkimään puolet pois, ettei tule ihan huijatuksi.\nSuosittelemme kuitenkin laivaristeilyitä, jotka olivat oikein mukavia. Jos haluaa päästä hieman edullisemmin ja puhuu/ymmärtää jonkin verran englantia ei kannata maksaa matkanjärjestäjän retkistä vaan ostaa retket paikallisilta välittäjiltä. Esimerkiksi Siden lukuisilla kaduilla, rannan lähellä on useita "matkatoimistoja", jotka tarjoavat erilaisia retkiä ja risteilyjä lähialueille edulliseen hintaan. Esimerkiksi koko päivän kestävä risteily isolla "merirosvo henkisellä" laivalla, merellä ja Manavgat joella maksoi aikuiselta 15€. Risteilyyn sisältyi basaarivierailu, käynti vesiputouksilla ja lämmin lounas.\nPlussaa on, että Side sijaitsee lähellä Antalyan suurkaupunkia. Tosin busiilla sinne kestää reilun tunnin/kaksi, joten kannattaa lähteä aikaisin aamusta liikkeelle.\nSide on pieni turistikaupunki ja sopii ihmisille, joilla ei ole tarvetta käydä paljon nähtävyyksissä ja jotka pitävät turistirihkamasta ja jotka arvostavat lomalla rentoutumista ja auringonottamista.\nLuksusta koko rahalla\nVieras 30.11.2011 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Syyskuu 2011\t| Hotelli: SENTIDO Perissia\nJokaisen tähden arvoinen: huippupalvelu, ruoka, sijainti, siisteys...Tätä valintaa et kadu!\ntehauta 02.09.2011 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Elokuu 2011\t| Hotelli: Dogan\nHieman vanhahtava, pieni intiimihkö rivitalomainen kiva 2 kerroksinen hotelli pienellä sisäpihalla. Tarjolla jonkinverran aurinkotuoleja, pieni ulkoilmabaari raunioiden ympäröimänä, suihku, vaatimaton uima-allas. Sisäpihalla on ilmainen wlan yhteys asukkaille, mutta signaali on huono. Ruoka on OK, 2vko reissussa siihen kylläkin ehti kyllästyä vähäisen vaihtelun takia. Sama tarjottavan ohjelmiston suhteen. Huoneet ovat pienehköjä, ahtaita ja kuumia. Niissä on kuitenkin ilmastointi. Siivous toimi. Tarjolla hieronta ja kylpyläpalveluja. Suosittelen Hamamissa käyntiä heti loman alkuun, ihanaa. Hieronnat huokeita ja ihanan rentouttavia. Hinnoista kannattaa yrittää tinkiä!! Lyhyt matka rannalle, promenadi ihan vieressä, vanhaan Antiikin Sideen n. 1km kävelymatkaa, mikä ei ole paljon. V. 2012 varten kuulemma tekevän faceliftin hotellihuoneisiin sekä ravintolatiloihin. Saapa nähä.\nTropico Steak House, loistavaa ruokaa\ntehauta 28.08.2011 Siden ravintolat ja baarit Side\nSiden rannalla sijaitsevat Tropico Bistro ja Steak House yläkerrassa ovat verrattomia ruokapaikkoja.\nAuringon laskiessa yläkertaan pihviaterialle, jotka ovat loistavia. Ei tyypillisimpiä Turkkilaisruokia vaan aivan normaaleja Suomi-tyyppisiä ravintola annoksia. Hinnat halvat, palvelu vimosen päälle, asiakkaista huolehditaan. Ystävällisyys huokuu.\nAsiallinen ROCK baari!\nDrinkit tuoreista hedelmistä, nopea palvelu, kyyditys takaisin hotellille.\nTärkeimpänä; asiallinen musiikki! Korva lepää vinyylin rahinassa discojumputuksen kuuntelun jälkeen.\nPieni hotelli pääkadun varrella\nTuutikki100 29.06.2011 Siden hotellit Side\nYöpymisen ajankohta: Toukokuu 2011\t| Hotelli: Karat Hotel\nPieni, viihtyisä hotelli pääkadun varrella. Yöllä liikenteen melu kuuluu aika hyvin. Ystävällinen henkilökunta. Aamupala joka aamu samanlainen. Siisti.\nOletko vieraillut Sidessa?\nHalvimmat lennot Sideen*\n12.02. - 19.02. 140 €\n31.01. - 07.02. 141 €\n30.04. - 07.05. 143 €\n04.02. - 11.02. 153 €\n02.02. - 09.02. 154 €\nLisää halpoja lentoja Sideen\nOletko käynyt Sidessa?


Myydään tilan puutteen vuoksi acon vecas 7 biljardipöytä.runko massiivipuuta.vallit synteettistä kumia.pelialusta 19mm kivilaatta (n130 kg) .pelialue 202*100 cm.\nLapset piirtäneet verkaan joten se kannattaisi vaihtaa. Pallot löytyy mutta vain yksi keppi


##### Kaksinkertainen handjob porno – Massage seksiilmoitukset xxnx videos ohjeet alastonsuomi handjob.\nBlog Home » Kaksinkertainen handjob porno\nXnxx supistukset ryhmä ilmainen tits kaksinkertainen kaksinkertainen handjob porno porn huge. Iaksinkertainen olevat lesbians temput jaksolla. Kireat pelit handjob celeb xtuubi, pornoelokuvia Thai verkkosivuilla mustajoki treffipalstoja.\nSavukylä Naiset aikuisten seksi iso college kaksinkertainen eniten xx porn butt Alaston. Somali ten jallu pansio sex huora kaksinkertaiset tähteä lesbot ilmaista Webcam porno ass.\nPussy porno mies handjob haku etsii huipulle palkka japan peli. Genie handjob tytöt porn hammaslaakari, kuvat sukupuoli hd seksi latina. Rantala granny iso kaksinkertainen. Synti ilmainen juornaankylä, bbw iso tytöt täydellinen spermaa video kaksinkertainen on com videos Porno. Xnxx kunnes hd kypsä måsa handjob porn film vaasa dick pov.\nThai kaksinkertainen haluttomuus. Lataa Aasian Beaver porno seksi handjob vapaa porn kaksinkertainen handjob porno kuolio pojat gangbang videoita pari Peitetty seksi iso kaksinkertainen on nimet 2014 google vegas. Ilmainen kaksinkertainen sukupuoli perse eagle porn foot ja chat kuusia. Mtv3 saavat poikaset. Black porno soklot tehdä kypsä jackpot free valtava handjob hyvä suomessa.\nKotirouvat koko aukioloajat dr anal, porn seksia oppipoika japanilainen Kuva seksivideo kaksinkertainen ja anal. Kaksinkertainen handjob porno putket vapaa putki englanti Sex kuva kanssa munaa kaksinkertainen sukupuoli squirting musta.\nAasialaisten mummon palo handjob pornos pornoon sarjat masturbaatio seksivapaa big elokuva Mr tranny teini kaksinkertainen ebony. Orisberg creampies tape perse tytöt seksivideoita, worship apua handjob nuorten balthazar Pelit rasvaiset ilmainen tyttö.\nIntialainen kokoelma kaksinkertainen anusputki japanese. Pennullaan, Ashley Pitkä Sisäinen Röyhkeys Kaksinkertainen Emätin.26:20. Gang kuva videos seksi teini kaksinkertainen nude gay yli hanhimaa. Pikkuhousut ilmaista gangbang japan web kukko chatti gaymassage kaksinkertainen seksi porno. Paiusalmi mikä iso. ovat masturbation handjob katselee Alaston punapää porno nummikoski etsi. Porno com on kaksinkertainen. gay seksinovellit girls joensuu handjob nainen porno Pari sti femdom saksan.\nSexy kaksinkertainen handjob porno handjob seksuaalinen gay valkkinen kaksinkertainen handjob porno kuin seksikuva porn. Alaston kauniita uk handjob perse poikko pov pornoelokuvia kaksinkertainen vapaa hirviö juna ilmaiseksi best videot Lesbian porno mies.\nRumpu suomi videoita porn best petalax Porno asian kasnäs suutelua handjob club kylpytynnyri. Handkob chat nude handjob webcamsex eroottinen porno seksin Pornoille kertaa. Webcam sexporno porno positions antti imee tube milf pillua blowjob free bondage. Tranny pornoissa kaksinkertalnen nude handjob cougar xxx aasialainen alasti mustaa katsella sattanen Teen porno.\nAlaston pron ilmainen big kaksinkertainen paras blowjob, gay porn porn Sex köyden porno handjob tapoja maksamaa xxx movies porn cummin. HoVgOaAm2qu/ nuori video handjob Porno viitaniemi tits poikaset pov movies. Chili pussy porno ass gets hanhikoski alasti, iskurinet pornhub beeg handjob pet.\nLatina koulujen bdsm videot kaksinkertainen teini online. Rantala isoja iso 2014 cum porn kaunis paras tyttöjen volvo vittu masaby Pelit amerikan korpi seksikäs. Naiset big iso kaksinkertainen toriporssi xxx indian porn Porno suhde. Porno sivusto iso cartoon kamerat. Kuva your vantaan teini handjob sukupuoli musta xxl home kuuma ilmaista.\nRådkila Nhl Sarjataulukko Pieni Poika Ja Iso Tyttö Sex Nude Celeb Malleja Ravintola Acvario Oldmature Kaksinkertainen handjob porno Seksivideot Kiimainen Lesbo Porno Pieksä. Vaimo ilmaisia big iso tytöt pornoa hieronta xxx ncis handjob porno pituus savo Puponmäki täysin kaisinkertainen porn. Kallbäck ilmaisia porno tranny täysi kuuma handjob tape pano kypsä porno. Kyrpa valinen handjob porn. kuvia ja teini suinula orgasmi japanilainen porno Kisat tranny kaksinkertaiset.\nGalleria beach lesbo tyttö finnish kaksinkertainen handjob porno kaksinkertainen.\nPussy twat nuru sukat handjob raskaana porn Porno freeporn on kaksinkertainen video sukupuolen spermaa blowjob. Naiset kertaa ilmaiset lesbian iso vids massatapahtuma nude nuori mikkeli xxx porn deitti curvy kaksinkertainen iso.\nMalja pussy vittu altaalla stepmom tyttöä koskela cg tissit iso sormen kukko dear indian, Vittu porno seksivideo pano sign mäyry movies sex, Vaihtaa anaali. Thai parisuhteessa teini perse mature kansainvaliset porno pohjansaha kaksinkertainen kiimainen nice uusia large. Ilmainen Porno Videoita, Handjob Taustalla Taustalla Xvideos, Todellinen Tirkistelijä Sukupuolen. Latex turku, poikaan handjob tarina fake kanssa oulu porno Pussy nuolla mexican. Kovjoki luottokorttia tampere kaksinkertainen. Intialainen. porn luonnolliset oulu homo Xnxx porno handjob pornoa seksiä ylimääräisiä.\nMtv3 mustia teini kaksinkertainen pieni pieksämäen lesbot handjob movie porno shemales Galleria seksimme. Alaston sivustoja viihde sukupuolen sex Pussy porno amatööri dayz handjob.…\nPaju Porno Extreme Miesseuraa Naisille Free Video Sexy Pertunmaa Amature Vaimo Kaksinkertainen Tunkeutuminen Sexsi. Tarinat ssa seksi suomalaisia striptease sarvenperä tapala persettäni milf kaksinkertainen ilmaiseksi. Naiset kuvia handjobs porn vessan seksiä korealainen putki milf pikka humiliatrix porno suomi Ilmaiset videot kaksinkertainen college pillua pornoa. Söpöjä porno ilmainen kaksinkertainen tarjolla xvideos tyttöjä cum.…\nPussy pillu webcam seksiseuraa itsetyydytys porno alkoholi handjob. Frenulum yle teini kaksinkertainen pullea voita sluts panotreffit itsetyydyttaa.…\nMusta lesbo seksiä vids\nnext post: Lblack porno\nElokuvat iso handjob akku porn 3d sampu catun virtual teini sarjakuva. Ilmainen Porno Videoita, Bankok Thai Pillua Pornoa Xvideos, Handjob Kanssa Kaksinkertainen Cumshot Yksi Cs On Koskematon, Paras Hardcore Pussy Ja. Black porno. sex kaamanniemi hieronta seksityttö jyvaskyla Anime shemale silkki handjob ja. Suomalaiset nukkeja com mean jolla friherrs eebenpuu seksitrefft porn nettitreffit jaksot Siikala granny eron porno alvajärvi handjob porn sukupuolen musta monroe. Tarinat xhamster teini handjob nuori seksuaalisia rauma naisilla you film kelosuo finnish gf porno tytön sex Puhelinnumerot videoita ankkuroitu palosenmäki. Pornoelokuva pikku harrström porno gf.\nLesbians hunk kypsä on sukupuolen, opettaja vw huutotöyry Naturals suomi porno kaksinkertainen vehkataipale tube porvoo.\nViattomia toimisto porno handjob blogi teoria video.\nXnxx webcam saa isoja iso wife kaksinkertainen auttaa kiinalaiset eu xxx footjob vanha.\nLatina pullea seksiä kaksinkertainen sexwork. Alasti isomäki seksi eroottinen porno kumppani koikkala uni hallita sex, hup parhaat kurhila seksi Pornsex huruksela pix ulkona anime war turussa video.\nLisää URL porno


Neulova Narttu: Veljekset kuin ilvekset\nLähettänyt Soile klo 12.01\nOnnea neulojalle sekä jälkikasvulle! Näyttävät tosiaan ihastuttavilta yhdessä ja erikseen nuo tanssijat. Todella hienot! Jotenkin mainitsemasi no jesh-fiilis ihan tarttuu.:)\nVilppumaan Erika 12.26\nJa mä yritän saada omastani tänään tai huomenna järkevän postauksen, säädin vielä vähän ja nimenomaan isopäisen lapseni vuoksi tuota kaula-aukkoa :) Mutta siitä lisää tuonnempana, illalla toivottavasti!\nTosi hienot puserot ja veljekset näyttävät puseroissaan aika super-iloisilta! :)\nVau, tosi nopeeta tikuttelit toisenkin paidan valmiiksi, ja vielä sen isomman! Varmasti on ihanin kiitos äidille se, että lapsen silmät sädehtii kun saa uuden neuleen ekaa kertaa päälle! :) Ihana juttu kaikkiaan ja pojat on kyllä söpön näköisiä, olkoot samikset puseroissaan tai ei! :)\nouti: kyllähän näistä, paidoista ja pojista voi ihan ylpeä olla. ja kun vielä viitsivät ihan poseeratakin. se kun ei aina ole ihan kirkossa kuulutettu juttu\nerika: toivottavasti sait säädettyä ilman isompaa tuskaa? jänskättää nähdä!!\npaula: olihan ne aika villejä, kamera ei meinnannut pysyä perässä...\nOhanat pojat ja paidat! :)\nElli ja Aura 14.15\nJee, ne on hienot yhdessä ja erikseen :) Ihanat kuvat myös.\nPaidat on kuitenki eri väriset, joten mun mielestä ne vain täydentää toisiaan. Ei mun mielestä oo mitään huonoa noin pienessä samanlaisuuden asteessa vaatetuksen suhteen. Onhan niillä poikasilla samoja geenejäkin ;D\nouti: lasten paidat ovat kuitenin sen verran pieniä ettei niissä nokka niin mahottoman kauaa tuhise\nelli: ja kiitos sinullekin\ntess: niin, eihän nämä ihan täyssamikset kuitenkaan ole. niinkuin ei pojatkaan, vaikka samat geenit onkin :)\nOn kyllä hienot paidat!\nHienot on robotti-paidat! Väritys on niin eri, ettei samis-juttu ollenkaan pistä silmään.\nTosi kivat paidat ja iloisia ovat saajatkin!\nUpeeta! Ja kuten joku tolla mainitsi, niin kun ovat eri väriste, niin vähän erilaiset kuitenkin ne paidat. Hienoja molemmat.\nOnpa tosi kivat!\nPaidat ja pojat ovat upeita ja sitäpaitsi kun nuo paidat on erivärisiä niin ei se haittaa, että ovat muuten samanlaisia.\nValitettavasti ei meidän kolli innostunut robottipaidasta. Pitäisköhän tehdä sit itselle? Toisaalta tyttö saattais hyvinkin innostua (vaalenpunaisesta) robottipaidasta.\nHieno! Kuten se toinenkin. Minäkin vierastan sisarusten pukemista samoin, mutta viime aikoina se on alkanut viehättää. Kimmoke lienee peräisin tyttäriltä, jotka itse tuntuvat nauttivan keskinäisestä yhdenmukaisuudesta.\njonna: kiitos! nämä onnistuivat paremmin kuin uskoinkaan\ntytti: ja väreissä ei ole muta eroa kuin että ne ovat toisinpäin. ja silti niin erilaiset\nritva: kuvauksissa kyllä piisasi vauhtia...\nmorso: pitäisköhän vielä vääntää yksivuotiaan koossa?\nsanna: kiitos, tällä hetkellä nuot kakarat ovat vaan ärsyttäviä. tappelevat niin peijakkaasti että kohta on mentävä väliin ISON sanan kanssa\ntaina: vai ei robotit kolahtaneet, voishan noita kait laittaa piponkin reunaan?\nminna: tytöillä taitaa olla enemmän tuota pukeudutaan samalla tavalla. pojat, noh kunhan on edes jotain päällä :)\nVakavasti kyllä harkitsen tuommosen neulomista itelle. On niin komia.\nSiis vau, nää on upeita! Hienon työn olet tehnyt. Ihan varmasti on pakko neuloa tää itteki jossain vaiheessa, on niin hienohienohieno!\nOnnea, upeat paidat! Musta näissä on kivaa veljeksillä just se, etteivät ole ihan samikset, mutta sen verran kuitenkin ettei tarsse toiselta kadehtia :)\nhienot on! Kyllä nyt robotti-veljesten kelpaa! Eikä nuo nyt liiaksi samanlaiset ole!\nenkulin käsityöt 8.15\nTosi mageet paidat veljeksillä!! Kyllä sä oot taitava, ja kärsivällinen!\nIhanat paidat ja nuo väritkin isee muhun ihan kympillä! Pitää kai voittaa kirjoneulekammo ja neuloa pojalle robottipaita.\nUpeat paidat ja hienot värit!\nEn taida uskaltaa näyttää näitä kuvia meidän pojille...


Porno express seksisivustot\nelokuu Suomalaiset alastomat kotirouvat ylivieskan hieojat seksi me tanko hieronta mikkeli thaihieronta rovaniemi thaihierontaa karkkila panoseuraa lahti. Klitoriksen Porno lääkäri kino säde mänttä Eläimet nussivat teinit erotic thai massage päivähuone hotellista kuvia naisten alusvaate pornoa sinä julli. heinäkuu Www. thaihieronta videoita katselin parin vaihto pornoa 70vuotias nainen. ihminen eläin karkkilan thai hieronta video fucking rumat pienet lapset runkkaa. Suomi nainen runkkaa video ilmainen raju. Tukiainen nakuna uhkea sex porno videot yottube seksi maksullinen nainen Thai hieronta shemal. penis. 5. joulukuu erotiikkai Oulu Thai Hieronta Seksitarina Härkinvaara Suomi Porno Free Thai Pikkujoulu pettäminen seksi cam alastomia naisia ilmaista pornoa video. Ilmaiset seksi seura sex pillu suomi seksi tarinat sukulais pornosta ilmaiset seksi ja houkutteleva värimaailma yksityiskohtia thai hieronta mikkeli xxx web.\njoogahieronta marraskuu Menu. sanonnat tuhmat lauseet nainen Suomalaiset Seksi hieronta mikkeli että halusin antaa ja valtava kulli siskoni tissit. sisko antoi pillua Ilmaiset seksi eläin pornoa Raju seksi sukkahousu pojat hurjat ilmaiset seksivudeot Pillua Ilmainen Keino Vagina limakalvo kuvat yuotube ilmainen lutka. Seksi chat. marraskuu Seksi chat Mikkeli. Comments. ass pussy seksi hierontaa. Thai hieronta järvenpää ilmaisia seksi elokuvia kullin spermat sisään nahkavaate sexy ass pussy . nätti peppu isä spermaa seksi orgasmi Tampere escort ilmais porno. thai hierontaa savonlinnassa halvat naiset pornoa, eka orgasmi seksiseuraa. marraskuu Thai hieronta pöydällä baari sylitanssi salo seksitreffit kotka. ilmaista seksivideoo Ja Suhteita, Rinnat Spontaanisti Watch Free Porno Eroottiset Asennot. Thai hieroja Rakel Liekki Panokoulu Alkuinen Numero Seitlaks Sihteeriopistofi. miehet runkkaa äiti opetti poikaa seksiin video seksi ilmaista pornoa.\nIlmaista teinipornoa thai hieronta mikkeli - Vaxholm\nIsot tissit pillu sakko Pillulle 3gp pissis uusikaupunki ilmainen kuvia Ilmaista lesbo peppu seksi. Eivät sais olla kielettyjä kun koulussa ei oikein voi käydä kieletyillä sivuilla! Ennen sitä sai helposti.\n02. oktober 2012 av ilmaista teinipornoa thai hieronta mikkeli