MatEst_Finanzas_U2 | Presupuesto | Presupuestos y Presupuestos\nсохранитьСохранить «MatEst_Finanzas_U2» для последующего чтения\nTALLER DE PRESUPUESTOS N.2\nRAMO: FINANZAS I\nUNIDAD II PLANIFICACIÓN FINANCIERA\n1. INTRODUCCIÓN AL RIESGO Y COSTO DE CAPITAL\nEn la primera unidad, se analizó la forma en que se puede calcular el valor actual de un activo descontando sus flujos de caja futuros. Por lo tanto, una información crucial para determinar el valor de un activo, es conocer las tasas de interés vigentes en un mercado para un plazo determinado.\nPero, como se verá a continuación, esto no basta pues no todos los flujos en un cierto plazo deben ser descontados a la misma tasa. Las tasas de interés son un ingrediente fundamental, pero no único, para obtener la tasa de descuento correspondiente a un cierto activo, y sólo debiera utilizarse sin modificación, si los flujos de caja son tan seguros como los bonos utilizados para determinarlas.\nEn Chile, si los activos que se desea evaluar son más riesgosos que los bonos del Banco Central, entonces hay que determinar el premio por riesgo o exceso por sobre la tasa de interés, que debe ser agregada a la tasa de interés, para determinar la tasa de descuento de ese activo.\nLa teoría financiera establece que mientras más riesgoso es un activo, mayor es la tasa de descuento de sus flujos de caja. En Chile, normalmente se considera que el emisor más seguro es el Banco Central, y por eso las tasas de interés libres de riesgo se fijan en relación a la tasa de descuento o TIR (Tasa Interna de Retorno) con que se transan estos instrumentos. La diferencia entre la TIR de los bonos del banco central y la de los bonos de otras instituciones, son los premios por riesgo que el mercado exige.\nUtilizando información financiera publicada en el Diario Financiero (Cuadro Nº 1), comparando la TIR o rentabilidad al vencimiento de dos instrumentos financieros emitidos y transados en Chile: un bono corporativo emitido por una empresa nacional y un PRC, o pagaré reajustable con cupones emitido por el Banco Central con fechas de vencimiento similares, se observa que existe una diferencia (spread) de rentabilidad entre estos dos instrumentos. La TIR de los inversionistas en PRC con vencimiento en 8 años, alcanza al 2,51%, mientras que la TIR de los inversionistas en bonos de bancos y empresas con vencimiento en 8 años, alcanza el 4,74%.\nCuando la rentabilidad de los bonos de bancos y empresas supera en rentabilidad a los instrumentos del banco Central, la pregunta que cabe hacer es ¿Por qué los inversionistas, siguen comprando ambos instrumentos si podrían obtener mayores rentabilidades con los bonos de los bancos y empresas? Sería difícil argumentar que los mercados no están en equilibrio o que se deba a la ignorancia de los compradores, pues la mayoría de estas transacciones son realizadas por inversionistas experimentados.\nUna de las causas principales de las diferencias existentes en las TIR de los distintos bonos, se debe a una forma de riesgo: el riesgo de no pago, también conocido como riesgo de default.\nCuadro Nº 1: Tasa Interna de Retorno Media (TIRM)\nVencimiento 8 años\nBonos de Bancos y empresas\nBonos Banco Central y Tesorería\nPagarés reajustables con cupones\nFuente: Diario Financiero de fecha 29/11/2004. Página 27.\nPara entender las diferencias (spreads) de los bonos de renta fija, se debe aceptar que la promesa de pagar implícita en el bono, tiene una probabilidad de no ser cumplida. Para calcular el valor hoy del bono, un inversionista debe descontar el valor esperado de los pagos que recibirá al vencimiento del bono, a una tasa de descuento que refleje el riesgo del bono. Este valor esperado de los pagos se calcula multiplicando los pagos prometidos por la probabilidad de ocurrencia, es decir por 1 menos la probabilidad de no pago.\nValor esperado de pagos = Valor del pago prometido x (1 – probabilidad de no pago)\nComo las rentabilidades o TIR de los bonos, se calculan suponiendo que este pago se realizará de acuerdo a lo prometido, la tasa a la que se transa un bono corporativo depende en buena medida del riesgo de no pago. Esta probabilidad de no pago puede variar sustancialmente a lo largo del tiempo, de acuerdo a las condiciones de financiamiento de una empresa.\nEn la práctica, el cálculo del valor esperado de los pagos de los instrumentos financieros, incluye no sólo la determinación de su probabilidad de no pago, sino que también de los montos que serán recuperados por su dueño. Es muy poco común que en estos casos el emisor de un bono no cancele nada. Por esto es usual asociar a esta probabilidad de no pago, una tasa de recuperación o porcentaje de los compromisos que se pagarían.\nDe lo anterior, se desprende que un incremento sustancial en la percepción de la probabilidad de no pago para los bonos de una empresa nacional, aumenta su diferencia de rentabilidad respecto a los bonos del Banco Central (spread), es decir, los inversionistas para invertir en este bono, exigirán mayores tasas de rentabilidad anuales respecto a la ofrecida en los instrumentos del Banco Central. Por otro lado, en la medida que una empresa tome\nmedidas respecto al pago de sus compromisos, los mercados podrían empezar a exigir rentabilidades mucho menores, indicando que su riesgo de no pago ha disminuido.\nOtra forma de evaluar la influencia del riesgo en la rentabilidad de instrumentos financieros, es comparando la rentabilidad de invertir en acciones de empresas chilenas (representadas por variaciones del índice IPSA), versus la de invertir en bonos del Banco Central.\nLa rentabilidad de los instrumentos de renta variable, como las acciones, tiene una mayor volatilidad (variación) con respecto a la que corresponde a los instrumentos de renta fija. Los inversionistas conocedores de esta situación, ajustan los precios de estos dos instrumentos, de modo de garantizarse en promedio, una mayor rentabilidad en los activos más volátiles, que les compense por el mayor riesgo incurrido.\nEs así como, en el período enero – diciembre de 2004, la rentabilidad otorgada por el IPSA asciende al 19,47%, mientras que la correspondiente a bonos del banco central alcanza el 2,5%.\nInvirtiendo en acciones se tiene más probabilidades de ganar mucho, pero también de perder. Sin embargo, en promedio se puede esperar que sus retornos sean superiores a los de invertir en bonos. Esta diferencia de rentabilidad promedio se denomina premio por riesgo, existiendo en la literatura financiera distintos modelos que intentan predecir su valor a partir de cómo se correlacionan sus retornos con portafolios de mercado (Modelo CAPM), o con factores específicos valorados por el mercado (Modelo APT), entre otros 1 .\n1.1. El Riesgo como Fuente de Valor\nUn aspecto importante del análisis del riesgo, es el que establece que en ocasiones la volatilidad puede ser una fuente de valor que aumenta el precio de un activo. Esta realidad es común en muchos proyectos de inversión y ocurre siempre que en el escenario positivo, el flujo de caja esperado suba más de lo que baja en el escenario negativo.\nPara que un activo valga mucho en condiciones de alta incertidumbre, debe poseer la capacidad de adaptarse a diversos escenarios, característica que generalmente se denomina flexibilidad. Además, debe ser gestionado activamente de un modo que quien lo posea, saque adecuado partido de esta característica del activo.\n1 Estos modelos serán analizados en los textos de Finanzas II y Finanzas III.\nPara ilustrar cómo el riesgo incrementa el valor de un proyecto flexible, se consideran dos ejemplos: la flexibilidad de abandonar un proyecto no rentable, y la flexibilidad de postergar un proyecto rentable.\na) Flexibilidad de abandonar proyecto no rentable\nDe realizarse el Proyecto A, una inversión de $80 millones permitiría incrementar la producción del próximo (y último) año de una concesión en 1 millón de unidades adicionales. El costo (marginal) de producción (una vez realizada la inversión) es de $320 por unidad y el precio esperado para el próximo año es de $400 por unidad. La tasa de descuento apropiada para este proyecto es de 10% anual. ¿Se debe realizar la inversión? ¿Qué pasaría con el valor de este proyecto si el precio del próximo año fuera riesgoso teniendo una volatilidad (desviación estándar de los retornos) de 25% y el proyecto tuviera la flexibilidad de ser abandonado?\nValor presente del proyecto sin riesgo. El flujo de caja del próximo año, valorizado al precio esperado de las unidades de producción, sería de (400 - 320) millones. Dado que ese flujo se recibiría el próximo año, se debe descontar a la tasa de descuento del proyecto, por lo que el valor presente neto del proyecto, VAN, sería 2 :\nVAN = -80 +\n= $ - 7,27 millones\nLo primero que se aprende en finanzas es que proyectos con VAN negativo destruyen valor, por tanto es común que proyectos de este tipo se rechacen.\nValor del proyecto con flexibilidad. El riesgo en este proyecto está dado por el precio de venta de su producción. Se espera que el precio sea en promedio de $ 400, pero podría subir a $ 500 o bajar a $ 300 con igual probabilidad (25% de volatilidad). Supongamos que el gerente del proyecto una vez hecha la inversión que expande la capacidad de producción, tiene la flexibilidad de decidir si utiliza este aumento de producción hasta después de conocido si el precio subió o bajó. En este caso si el precio baja a $300 es óptimo no producir, pues el costo marginal ($320) sería superior al precio de venta. Ahora el flujo de caja del próximo año será la mitad de las veces cero (cuando el precio baje), pero el otro\n2 La fórmula del VAN (Valor Actual Neto) se analizó exhaustivamente en la unidad 1.\n50% de las veces sería de (500 - 320) millones. Una vez descontados los flujos futuros (promedios) al 10%, se obtiene un valor presente neto, VAN:\n500 - 320\n- 80 + 0\n= $ - 98,18 millones\n= $ 83,64 millones\nVAN = ½\n= $ 1,82 millones.\nDado que el VAN de este proyecto es positivo (incluyendo la flexibilidad de poder abandonar para no producir a pérdida), la inversión debiera realizarse, aún cuando existe un riesgo bastante alto de que este incremento de capacidad nunca se llegue a emplear. Comparando los valores con y sin riesgo para el mismo proyecto flexible, se puede determinar el valor de la flexibilidad:\nValor de la flexibilidad = 1,82 – (-7,27) = $ 9,09 millones\nPara entender mejor el valor de la flexibilidad, supongamos que el proyecto no fuera flexible y estuviera forzado a producir, aún si los precios cayeran.\nEn este caso, si el precio cae a $ 300 el proyecto tendría un VAN de:\nAhora, si el precio sube a $ 500 el VAN está dado por:\nComo estamos suponiendo que cada uno de los escenarios de precios es igualmente probable, el VAN del proyecto sin flexibilidad es el promedio de los VAN anteriores, el que resulta ser $ -7,27 millones. Observe que éste es el mismo valor que obtuvimos de la aplicación tradicional del VAN en la primera ecuación. Es decir, el uso tradicional del valor actual neto, supone que el proyecto no es flexible. Asimismo, este valor es idéntico al que se obtendría si no hubiera riesgo y el precio fuera fijo en $ 400.\nLa existencia de flexibilidad permite en cambio, aprovechar el riesgo para crear valor, al limitar las pérdidas del escenario de precios bajos. Con lo anterior, se ha mostrado que la existencia del riesgo puede incrementar el valor de un proyecto.\nOtro efecto del riesgo que puede advertirse, es que conjuntamente con incrementos en los valores de mercado de los proyectos, los niveles de producción de proyectos en ejecución, pueden reducirse al existir la flexibilidad de cerrar proyectos en condiciones de mercado desfavorables. Para estos casos, los proyectos aún cuando más valiosos, producen en promedio menos que si no existiera riesgo.\nb) Flexibilidad de posponer un proyecto rentable\nEl Proyecto B, considera una inversión de $ 80 millones para expandir la producción de una firma instantáneamente en 1 millón de unidades, con un costo marginal de $ 300. El precio actual del producto es de $ 400 al igual que el precio esperado para el próximo año. La tasa de descuento apropiada para este proyecto es de 10% anual. ¿Se debe realizar la inversión? ¿Qué efecto tendría el riesgo, si el precio tiene una volatilidad de 25% anual y el proyecto tiene la flexibilidad de ser pospuesto?\nSe parte analizando el proyecto sin considerar el riesgo. Este proyecto de inversión es claramente rentable. Como el aumento de producción se obtiene en forma simultánea con la inversión, es fácil determinar que el VAN alcanza a 20 millones:\nVAN = - 80 + (400 – 300) = 20 millones\nDado que valores presentes netos positivos son sinónimos en finanzas, de creación de valor, es común concluir que es una buena idea desarrollar este proyecto. Pero, ¿será tan buena idea?\nEl valor de la flexibilidad de posponer: ¿Qué pasa si se decidiera posponer el proyecto por un año? Dado que se espera que el precio del próximo año sea en promedio de $ 400, pero que podría subir a $500 o bajar a $ 300 con igual probabilidad, debemos evaluar el proyecto para cada uno de esos dos escenarios de precios.\nEn caso de que el precio suba a $ 500, entonces ese año se obtendría un flujo neto de $ 120 millones (-80 + 500 - 300). Alternativamente, si el precio del próximo año bajara a $ 300, entonces producir incurriendo en un costo marginal de $ 300 no genera ningún beneficio, por lo que la reacción óptima es no realizar la inversión de $ 80 millones y abandonar el proyecto.\nEl valor presente neto del proyecto de inversión, suponiendo la flexibilidad de posponer es:\n- 80 + 500 - 300\n+ ½ x 0 = $ 54,54 millones.\nEn este caso, aún cuando aparezca como rentable realizar el proyecto inmediatamente, la creación de valor se maximiza si éste se posterga. Comparando el VAN del proyecto con y sin la flexibilidad de ser pospuesto se puede determinar el valor de la flexibilidad:\nValor de la flexibilidad = $ 54,54 – 20 = $ 34,54 millones\nNótese, que aún cuando el valor del proyecto se incremente producto de la flexibilidad de postergación, la mitad de las veces (cuando el precio baje) este proyecto no se llevará a cabo. Esto lleva a la paradoja de que la incertidumbre puede incrementar el valor de algunos activos, simultáneamente con reducir los niveles óptimos de inversión.\nCon estos ejemplos se ha demostrado cómo el riesgo puede ser una fuente de valor para algunas empresas. La flexibilidad de poder adaptarse a los distintos escenarios, sacando partido a los favorables y limitando las pérdidas en los desfavorables, es valiosa para las empresas que se preparan adecuadamente.\n1.2. Diversificación de Inversiones y Carteras Óptimas\nA continuación, se presenta cómo los inversionistas conforman una cartera o portafolio de inversiones, y cuáles son los fundamentos de la coexistencia de varias carteras óptimas en el mercado, cada una de ellas muy diversificada.\nEl Cuadro Nº 2, muestra la composición de los distintos fondos ofrecidos por las AFP chilenas en los que se invierten los ahorros previsionales. Casi 7 millones de afiliados tienen depositados en ellas más de $ 50.000 millones.\nSe puede apreciar que los fondos tienen una distinta distribución entre las diferentes clases o tipos de activos disponibles. Por ejemplo, la inversión en renta variable (acciones) chilena, oscila entre un 0% para el fondo E y más del 24% para el fondo A.\nLos instrumentos de renta fija se componen, entre otros, de bonos de gobiernos, y de Banco Centrales de Chile y el extranjero; mientras que, los instrumentos de renta variable consisten en acciones tanto de empresas chilenas como extranjeras.\nCuadro Nº 2: Composición de las Carteras de los Multifondos de las AFP según Clase de Activos\nFuente: Rodrigo Ibáñez (2004) Ingeniería Industrial y de Sistemas UC.\n¿Qué diferencias hay en los retornos para las distintas clases de activos?\nComo se señaló anteriormente, observando la rentabilidad y volatilidad de los activos que se transan en el mercado de las acciones en comparación con los instrumentos de renta fija, las clases más volátiles de activos (renta variable) ofrecen como incentivo un mayor retorno esperado. Este premio se determina en el mercado de modo que todos los activos financieros terminen formando parte del portafolio de algún inversionista.\nSi algunas clases de activos entregan mayores retornos, ¿por qué se observa que los diversos fondos de las AFP contienen una variedad de clases en vez de sólo una? La razón de que las carteras de inversión incluyan muchos activos distintos, se debe al valor de la diversificación, analizado hace ya varias décadas por Markowitz y que le llevara a obtener el Premio Nobel en 1990.\nPara entender por qué las carteras están diversificadas en muchos activos distintos, analicemos qué debiera hacer un inversionista racional que tiene baja tolerancia al riesgo, lo que significa que tiende a preferir tener poca volatilidad en el valor de su riqueza. Esto lleva a que la mayoría de las personas estén dispuestas a obtener menores retornos si sus inversiones son más seguras, o incluso, a pagar por reducir la variabilidad de su riqueza.\nIlustremos el punto usando los seguros de incendio. Sabemos que las compañías de seguro nos cobran una prima superior al valor esperado de las pérdidas que sufriremos. No podría ser de otra manera, pues si no lo hicieran experimentarían pérdidas que las llevaría a salirse de este negocio. Todos sabemos eso, y aún así nos gusta asegurar nuestros riesgos más significativos, pues valoramos más el evitar una gran pérdida, que aumentar en el mismo monto nuestra riqueza.\nEsta asimetría entre nuestra percepción del daño de una pérdida y la del beneficio de la ganancia, define nuestra aversión o baja tolerancia al riesgo. Aún cuando estuviéramos dispuestos a pagar, en muchos casos existe la posibilidad de obtener esta reducción del riesgo en forma gratuita. La diversificación de nuestras inversiones es una de ellas. Veamos como funciona.\nUna persona tiene toda su riqueza invertida en el activo A orientada a la exportación, cuyo precio puede subir o bajar 20% el próximo año (con la misma probabilidad) dependiendo de si Chile entra o no a un acuerdo de libre comercio. Supongamos que el activo B, orientado a la sustitución de importaciones, tiene el comportamiento opuesto, es decir si Chile entra al acuerdo baja su precio en 20%, mientras que si no lo hace, su precio sube en 20%.\nEs fácil notar que en nuestro ejemplo ambos activos tienen la misma volatilidad (riesgo) y el mismo retorno esperado. El beneficio de la diversificación es evidente si suponemos que un inversionista distribuye la mitad de su riqueza en cada uno de estos activos, pues sin ningún costo en cuanto a retorno esperado puede tener volatilidad cero en\nsu cartera total. Esto se consigue debido a que cuando el valor de una mitad de su portafolio sube, la otra mitad baja de valor.\nLamentablemente, es poco común la existencia de activos que tengan este comportamiento tan opuesto. Aún cuando la mayoría de los activos se comporta en forma parecida frente a una noticia específica, el hecho de que sus movimientos no estén perfectamente correlacionados, permite a los inversionistas reducir la volatilidad de su riqueza diversificándola entre varios activos.\nPara una mejor compresión, analicemos el ejemplo descrito en la figura 1, la que muestra todas las combinaciones de riesgo y retorno posibles de obtener con dos activos riesgosos. Se puede apreciar que no puede ser óptimo tener el 100% de la riqueza en el activo 1, pues reemplazando una fracción de éste por el activo 2, tiene dos efectos positivos simultáneos: aumentar el retorno esperado y reducir el riesgo.\nEn resumen, ¿mayor riesgo entrega un mayor retorno? En general sí, pero no siempre. La evidencia indica que en promedio los portafolios de activos más volátiles tienden a entregar un retorno mayor. Sin embargo, esta evidencia para portafolios no se puede aplicar directamente a los activos individuales, pues de lo que está preocupado el inversionista es de la volatilidad de su riqueza global, y no de la de cada activo en particular. Los inversionistas racionales diversifican sus portafolios y dado que son racionales, pagan por cada activo de acuerdo al valor que para su portafolio tiene el activo. Los precios de los activos individuales ya consideran en su precio actual el hecho de que serán agrupados intentando crear sinergias financieras mediante la diversificación.\nFigura Nº 1: Retorno y Volatibilidad de Cartera\nRetorno / volatilidad de cartera de 2 activos\n100% activo 2\n40% activo 1\n60% activo 2\n100% activo 1\nAl observar la Figura Nº 1, es evidente el beneficio de formar una cartera combinando activos, pero, ¿qué sentido tiene ofrecer al mercado varias carteras diversificadas? ¿Por qué no ofrecer sólo una cartera diversificada?\nLa Figura Nº 2 nos puede dar la respuesta, pues ella presenta la media y la volatilidad de los retornos para cada uno de los 5 fondos y para el sistema global. En general, se puede apreciar que los fondos más volátiles entregan un mayor retorno esperado.\nFigura Nº 2: Retorno versus Volatilidad Media de Multifondos de AFP (Octubre de 2002 a\nEntonces, la razón de por qué se ofrecen varias carteras diversificadas, es la misma que hace que subsistan los diferentes fondos en el sistema de pensiones. Algunas personas prefieren la combinación riesgo – retorno dada por el fondo A (los con más tolerancia al riesgo), mientras que otras prefieren menor volatilidad de sus retornos, aún sabiendo que el costo que tienen que pagar por esto es una rentabilidad menor.\nRealice ejercicios Nº 1 y 2\nLos responsables de las distintas unidades de una empresa o institución requieren contar con instrumentos que apoyen o soporten el control al interior de ellas, siendo los presupuestos una de las herramientas más utilizadas para este propósito.\nA diferencia de los Estados Financieros, que se analizarán más adelante, los Presupuestos reflejan la visión de los gerentes o encargados de unidades respecto del futuro\nque quieren anticipar. Al mirar hacia delante y planificar los resultados que se esperan, los responsables tienen la posibilidad de prever y corregir posibles problemas antes de que éstos se presenten, de forma tal de poder concentrarse después en las coyunturas o vicisitudes de la realidad.\n¿Qué son y para qué se utilizan los presupuestos?\nUn presupuesto es la expresión cuantitativa de los planes de acción que propone la dirección de una organización para un período futuro, considerando aspectos financieros y no financieros, y constituyendo una ayuda para coordinar y poner en práctica esos planes.\nEs importante destacar que los planes deben ser viables desde el punto de vista financiero. En otras palabras, la estrategia condiciona las finanzas de una empresa y viceversa.\nEsta interacción entre finanzas y estrategia queda de manifiesto en los presupuestos y éstos no son más que la cara visible en un formato contable – financiero de los planes de una empresa, no son un tema separado.\nLos presupuestos se construyen sobre la base de un pronóstico de la actividad y recursos que se requieren para responder a una demanda o ventas previstas para el período siguiente.\nEn cierto modo, consideran una “simulación” del trabajo de la empresa o institución para ese período, incluyendo la posibilidad de construir estados financieros presupuestados, y permiten por lo mismo anticipar los resultados que se esperan.\nEl proceso de construcción del presupuesto se realiza típicamente una vez al año (aunque a veces es más frecuente semestral o trimestral), y participan todos o la mayor parte de los centros de responsabilidad de la organización.\nLuego se genera un presupuesto consolidado para toda la empresa o institución (Presupuesto General o Maestro). Por lo general los presupuestos de dividen en sub- períodos, normalmente 12 períodos mensuales.\nPara efectos del control, los presupuestos se utilizan realizando el control presupuestario, que consiste en comparar en forma periódica (por ejemplo, una vez al mes), los resultados esperados contra los resultados observados en la práctica.\nDe las diferencias o variaciones que se desprenden de esa comparación, pueden proponerse acciones correctivas o ajustes que permitan reorientar la organización hacia sus fines últimos o metas específicas.\nLos principales objetivos de los presupuestos y de su utilización al interior de la organización son entonces:\n• Obligar a la empresa o institución a planificar el futuro inmediato, y a determinar la forma de poner en práctica los planes que se proponen.\n• Facilitar la coordinación y comunicación entre los diferentes centros internos de responsabilidad respecto a esos planes propuestos, generando un resultado previsto en forma conjunta, que además es coherente con los planes de la organización.\n• Establecer compromisos con esos resultados previstos en todos los niveles de la organización.\n• Definir criterios y un marco de referencia para evaluar el desempeño de esos centros de responsabilidad y de la organización como un todo, en base al contraste de lo presupuestado y lo observado.\n2.1. El Presupuesto General o Mayor\nEl Presupuesto General o Mayor considera típicamente la integración de los distintos\npresupuestos que preparan los centros de responsabilidad de la organización, a partir del pronóstico de demanda esperada para el período siguiente (la figura 3 muestra las interrelaciones para el caso de una empresa productiva).\nEl primer presupuesto que se determina a partir de ese pronóstico es el presupuesto\nde de las ventas y, a partir de éste, se construyen todos los demás. En el caso de una empresa productiva (figura 3), el presupuesto de ventas en conjunto con los inventarios estimados, permite definir el presupuesto de producción, y calcular a partir de éste los costos directos y gastos indirectos asociados a él. Mediante esta información se puede establecer el presupuesto de costo de venta.\nA partir del presupuesto de ventas se genera además el presupuesto de cobros a\nclientes y, a partir de los costos y gastos estimados, se determinan además los pagos a proveedores y recursos productivos.\npresupuesto de gastos de administración y ventas (o explotación).\nTodos los presupuestos anteriores se pueden agrupar en el denominado presupuesto operacional (o de explotación).\nEn base a los presupuestos operacionales, se puede definir el presupuesto de caja y los estados financieros presupuestados: Balance presupuestados, Estado de Resultado\nPresupuestado y Estado de Flujo de Efectivo Presupuestado, también denominados Estados Pro Forma).\nFigura Nº 3: Presupuesto General o Mayor\nPresupuesto Cuentas por Cobrar\nPresupuesto Cuentas por Pagar\nPresupuesto Gastos de Adm. y Ventas\nCabe señalar, que también se considera un presupuesto de caja, cuyo objetivo es prever el modo en que la empresa va a financiar sus compromisos presupuestarios, a partir del déficit o el superávit que se deducen del resto del proceso de presupuestación.\nEsta parte del presupuesto general o maestro se denomina presupuesto financiero. En una empresa comercial el presupuesto se construye de forma similar, sin considerar la etapa de producción.\nEl presupuesto global de la empresa incluye típicamente además un presupuesto de inversiones, el cual se hace cargo de todos los compromisos de gastos de bienes materiales e inmateriales cuyo ciclo de explotación es superior a un año. Considera por ejemplo, las diferentes inversiones en activos fijos, como son: las adquisiciones de terrenos, construcciones o ampliaciones de edificios, y compra de maquinarias y equipos; y sirve para evaluar alternativas posibles de inversión y conocer el monto de fondos disponibles requeridos para esos efectos.\n2.2. Otros Tipos de Presupuestos\nEn la actualidad, se habla bastante de la necesidad de disponer de presupuestos que se adapten a las evoluciones y cambios del entorno. Los presupuestos más típicos, como se presentó más arriba, son estáticos, es decir se basan y sostienen en un pronóstico de ventas y un plan productivo definido al inicio del período del presupuesto.\nPresupuestos Flexibles: a diferencia de los anteriores, consideran diferentes niveles posibles de actividad, estimando los ingresos y los costos para cada uno de ellos. Por lo tanto, permiten escoger el nivel de actividad que coincida con la realidad, una vez conocida ésta; y reorientar el control presupuestario en el sentido de lo que plantea esa realidad.\nPresupuesto de Base Cero: se considera típicamente cuando el control presupuestario no ha sido exitoso, o bien, cuando la organización se sitúa en ambientes macroeconómicos altamente volátiles. Este tipo de presupuestos se realiza sin tomar en consideración la experiencia pasada, y tiene el riesgo de considerar supuestos poco realistas.\nPresupuestos Basados en la Actividad: se hacen cargo del problema cuando los modelos de presupuestación tradicionales consideran un pequeño número de causantes de costo, que predominantemente se basan en aspectos generales relacionados con producción (unidades producidas, vendidas, ingresos). A diferencia de los Presupuestos Tradicionales, que se basan en la información contable que típicamente está organizada funcionalmente (centros de responsabilidad tradicionales: producción, finanzas, ventas, marketing, recursos humanos, entre otras). Este tipo de presupuestos requieren de información adicional relacionada con la actividad específica que se desarrolla en la empresa, y se formulan anticipando los esfuerzos que interesa realizar, más que proyectando lo que la estructura actual espera gastar.\nPor lo general, los presupuestos basados en actividades requieren información más detallada que los presupuestos tradicionales. Si bien este requerimiento significa un costo\nadicional, también permite saber más sobre las formas en que se pueden administrar mejor los costos futuros de la organización.\n2.3. Elaboración y Utilización del Presupuesto\nLa elaboración de un presupuesto se debe realizar siguiendo un determinado proceso\ny normativa (calendario, personas y centros involucrados, criterios de elaboración y cálculo, entre otros aspectos) que es conveniente que esté formalizado.\nEn empresas o instituciones de cierta dimensión, suele existir generalmente, un área o comité responsable de dicha elaboración y también se dispone de un manual presupuestario que orienta su desarrollo. Dado que el proceso presupuestario es iterativo, cada presupuesto debe ser elaborado en estrecha vinculación con los demás presupuestos. Para que esta sincronización pueda tener lugar, se precisa de un trabajo de articulación que obliga a los involucrados a admitir, por un lado, cuestionamientos, y por otro, sucesivas modificaciones o ajustes.\nLas etapas fundamentales del proceso presupuestario, se pueden sintetizar de la siguiente forma:\na) Definición del marco presupuestario, es decir orientaciones o lineamientos para realizar el proceso y lanzamiento del proceso presupuestario comunicando el inicio del mismo.\nb) Definición del mejor pronóstico de ventas posible, estableciendo el antecedente fundamental sobre el cual se va a basar la presupuestación.\nc) Elaboración de los presupuestos operacionales en los diferentes centros de responsabilidad, y luego los presupuestos financieros que se desprenden de éstos. También elaboración del presupuesto de inversiones, si es que las hay.\nd) Evaluación, negociación y ajustes de los presupuestos, verificando coherencias y resguardando los objetivos últimos de la organización.\ne) Consolidación, aprobación y comunicación del presupuesto oficial de la empresa o institución.\nUna vez en aplicación, y como se señaló con anterioridad, los presupuestos se utilizan para realizar control presupuestario. Si bien este tipo de control permite evaluar la actuación\ny el resultado de cada centro de responsabilidad, y de la organización como un todo; lo que\ninteresa en primera instancia, es que sean las propias unidades las que “gestionen”, a partir de las desviaciones o discrepancias observadas y de la comparación de lo previsto con lo real. Esto significa que las desviaciones son llamados de atención que deben gatillar análisis causales y acciones correctivas en el caso que correspondan.\nPara que las evaluaciones sean válidas, se requiere que: sean oportunas en el tiempo; los objetivos iniciales sigan siendo realistas; la información sea objetiva; se consideren las circunstancias favorables y desfavorables que se han debido enfrentar, como asimismo de factores ajenos al centro de responsabilidad; que permitan determinar las causas de las desviaciones; contribuyan a reflexionar sobre los criterios con los que se confeccionó el presupuesto.\nEn materias de control, se da bastante que las direcciones de las organizaciones o unidades, decidan concentrarse en aquellas áreas que presenten desviaciones más significativas o de mayor repercusión. A esta modalidad se le denomina Gestión por Excepción, y presupone que la atención debe focalizarse en la investigación de aquellas desviaciones para las cuales el beneficio de corregirlas sea mayor que el costo de analizarlas.\nLos dos criterios de focalización más relevantes, desde una perspectiva de beneficio – costo, son: el impacto de la desviación (incidencia en el resultado: ¿es realmente importante?) y su controlabilidad (posibilidad de gestionarla: ¿podemos gestionarlas?). En general, se sugiere concentrarse en las desviaciones de gran impacto y alta controlabilidad.\n2.4. Limitaciones, Riesgos y Resguardos\nLas principales limitaciones de los presupuestos y de su utilización, como instrumentos de control en la organización, se pueden resumir en que los presupuestos:\n• Están basados en estimaciones y pronósticos, no permitiendo la consideración de hechos imprevisibles, como cambios de preferencias del mercado o acciones sorpresivas de la competencia.\n• Su objetivo no es minimizar el riesgo. Si una actividad es riesgosa, lo que hará el presupuesto es simplemente reflejar ese riesgo.\n• Dependiendo de la forma en que sean utilizados por la organización (en forma coercitiva, con incentivos coligados), pueden generar pronósticos internos poco sinceros o ajustados a los intereses personales.\n• Exigen un esfuerzo y disciplina importante por parte de la organización, que en algunos casos puede significar un alto costo para la misma.\n• Pueden tener una connotación negativa, asociándose con excesiva burocracia, y a veces con racionalizaciones o despidos. Esa situación puede llevar a cometer errores en su formulación, y a no aprovechar las potencialidades que éste representa.\n• En muchos casos se imponen a la organización, o no son construidos con una suficiente participación del personal, generando recelo y no entusiasmando a los involucrados.\n• Pueden restringir la capacidad creativa o la preparación para lo imprevisto o coyuntural, enfatizando en forma exagerada la necesidad de cumplimiento de lo presupuestado, por sobre la disposición a la flexibilidad y adaptación a nuevas circunstancias.\n• Concentran principalmente, información financiera – contable, o relacionada con ésta. Por lo general (salvo en el caso de los presupuestos basados en actividad), no incorporan la visión de procesos y actividades.\nPara resguardarse en relación a este tipo de inconvenientes, se requiere en primer lugar, de la orientación y el involucramiento activo de la alta dirección de la organización. En segundo lugar, se requiere una comprensión cabal y profunda de toda la organización sobre los objetivos últimos y beneficios de un buen proceso presupuestario. En tercer lugar, se requiere realizar la mejor estimación o pronóstico de demanda esperada posible, invirtiendo lo que la importancia del tema amerita. Luego, se debe generar una participación equilibrada de los diferentes estamentos directivos de la organización en su construcción y en el compromiso para su ejecución. Por último, se requiere que sea efectivamente utilizado como herramienta de control y de gestión en cada centro de responsabilidad, y en la organización como un todo.\nComo recomendaciones generales habría que señalar que, los presupuestos no se deben administrar en forma rígida, exigiendo tener previstos los posibles cambios del entorno o de la realidad interna, pero tampoco se pueden modificar en forma arbitraria y permanente.\nRealice ejercicios del Nº 3 al 7\n3. TÉCNICAS DE PRONÓSTICOS\nLos pronósticos económicos desempeñan un papel fundamental en la administración financiera. Los economistas pronostican el nivel general de actividad económica, y posteriormente con estos datos y otros generados por las propias empresas, se estima la demanda para las empresas en forma total, como separada por productos y/o servicios. Con estos pronósticos acerca de la demanda, las empresas contratan personal, se diseñan productos, se construyen plantas y se almacenan inventarios, con la finalidad de estar listos para poder hacer frente al nivel pronosticado de la demanda. Si los pronósticos son correctos, entonces la empresa tendrá el número y la combinación correcta de empleados, plantas y equipos. Sin embargo, si se cometen errores serios, la empresa estará en dificultades.\nLas técnicas de proyección financiera son sólo una parte de un proceso integral de planificación que realiza la empresa. Esta planificación, debe considerar además, un análisis estratégico e incluir aspectos de marketing y operaciones adecuadamente integrados con los aspectos financieros.\nEl área financiera es parte central de las actividades de planificación de una empresa, al menos por dos razones:\nPrimero, gran parte del idioma utilizado al planificar es financiero. Los planes suelen expresarse en términos de estados financieros (ingresos, costos, utilidades, entre otros) y muchas medidas usadas para evaluar estos planes también son financieras (márgenes de contribución, rentabilidad sobre el patrimonio, entre otras).\nSegundo, y más importante, el administrador financiero es responsable de uno de los recursos claves de la empresa: el dinero. Debido a que casi todas las decisiones que se toman en una empresa tienen implicancias financieras, parte clave del plan es determinar si éste es viable, dados los recursos disponibles. Una vez identificados todos los requerimientos de recursos, es necesario seleccionar los mecanismos de financiamiento a utilizar (bancos, proveedores, nuevos accionistas).\n3.1. Proyección Financiera\nLos estados financieros pro forma son un pronóstico de cómo se verán los estados financieros de la empresa, al final de un determinado período de proyección. Estas proyecciones pueden ser la culminación de un detallado análisis de muchas variables y sofisticadas técnicas de modelamiento, o ser muy simples. Cualquiera sea su naturaleza, el formato pro forma entrega la información de una manera lógica y consistente.\n3.2. Porcentaje de Ingresos\nUna manera simple pero efectiva de elaborar estados financieros pro forma, es basar el estado de resultados y balance general a los ingresos futuros. El principal fundamento para utilizar esta base para proyectar es que muchas cuentas varían directamente con las ventas (costos variables, gran parte de activos y pasivos circulantes).\nEsto no es necesariamente el caso para todas las cuentas, por lo que se requerirá de otras fuentes de información para completar la proyección. Sin embargo, el método de porcentaje de ingresos es una alternativa simple y lógica para proyectar muchas variables importantes, en sólo tres pasos:\na) Primer paso: es una proyección utilizando el porcentaje de ingresos en el análisis de la\ninformación histórica, determinando cuáles cuentas varían como proporción de las ventas, y\nde qué manera. Ello permite verificar cuáles cuentas pueden estimarse como porcentaje de los ingresos (ventas) y cuáles requieren de fuentes adicionales.\nb) Segundo paso: es proyectar los ingresos. Dado que muchas variables serán proyectadas\nen base a las ventas, será clave estimar éstas de la manera más precisa posible. Por\nejemplo, en algunos casos será importante detectar patrones de estacionalidad.\nc) Tercer paso: es llevar a cabo la proyección de las cuentas identificadas en el paso uno,\nextrapolando las relaciones históricas con los ingresos proyectados en el paso dos. Por ejemplo, si históricamente el inventario ha sido el 20% de las ventas y se proyectan ingresos para el próximo año de $ 100 millones, entonces proyecta que el inventario alcance a $ 20 millones.\nEs una buena práctica, una vez completada la proyección, revisar su sensibilidad a rangos de variación razonables en las ventas proyectadas, detectando situaciones anómalas que deben llevar a revisar los supuestos usados. Para ello es útil usar las razones financieras que se presentan en la última sección de esta unidad.\nPara los ejecutivos de la empresa y analistas bursátiles, la proyección del estado de resultados suele ser lo central, debido a que entrega abundante información sobre el desempeño de la empresa. Sin embargo, cuando el objetivo de la proyección es estimar las fuentes futuras de financiamiento, el Balance General es el estado financiero más importante. Tal es el caso de los analistas de crédito.\nAl proyectar el Balance, el uso del porcentaje de ingresos se extiende por sus cuentas, considerando interrelaciones con el estado de resultados, particularmente los activos y pasivos circulantes, gastos y deuda financiera, patrimonio, dividendos y utilidades retenidas.\nEs recomendable revisar la evolución de razones financieras (razón corriente, deuda – patrimonio, razón de reparto 3 u otras), para detectar inconsistencias o niveles excesivos.\n3.3. Presupuesto de Caja\nEl presupuesto de caja es una lista de todos los ingresos y egresos efectivos de caja esperados, que debe realizar la empresa en períodos futuros. El principal objetivo de este método es anticipar excedentes o requerimientos de caja, de manera de evaluar en forma anticipada las fuentes de financiamiento disponibles.\nDado que este método se enfoca exclusivamente en flujos de efectivo recibidos y pagados, rara vez es usado como una herramienta general de proyección financiera. Su uso es más común en las tesorerías, interesadas en la gestión de efectivo de la empresa, para saber cuándo invertir excedentes de caja y cuándo utilizar líneas de crédito bancarias necesarias.\n3.4. Planificación Financiera\nLa construcción de estados financieros pro forma o de presupuestos de caja es sólo la mitad del proceso de planificación financiera. La segunda mitad involucra revisar las proyecciones elaboradas y considerar si se requieren cambios a los planes operativos o comerciales de la empresa, para poder cumplir con las predicciones elaboradas.\nUn primer paso requiere verificar si los estados financieros inicialmente proyectados son adecuados. Esto significa, evaluar la fortaleza financiera proyectada, prestando especial atención a si las necesidades de financiamiento externo estimadas son, razonables o excesivas. En el caso de excesos, si la empresa excede un límite prudente de endeudamiento o si el banco no está dispuesto a otorgar un crédito tan grande, la administración deberá modificar los planes para que sean consistentes con la realidad financiera. Sólo entonces los planes financieros, operativos y comerciales se integran para crear una estrategia común para la empresa.\nPor ejemplo, si después de realizar proyecciones pro forma de sus estados financieros, la administración de una empresa identifica necesidades de financiamiento externo, que sobrepasan los criterios de endeudamiento establecidos por su directorio, ella puede decidir revisar sus planes operativos y comerciales para:\nReducir el incremento de liquidez, tal que el efectivo y valores negociables representen una fracción menor de las ventas que lo proyectado inicialmente.\n3 Porcentaje que representan los dividendos pagados del resultado de determinado período.\n- Acortar el período de cobro de cuentas por cobrar, a un porcentaje menor de las ventas.\n- Alargar el período de cuentas por pagar a un porcentaje mayor de las ventas.\nEn combinación, esta reducción de activos e incremento de pasivos permiten reducir necesidades de financiamiento externo.\nEn empresas grandes, con múltiples filiales o divisiones de negocios, el proceso de planificación financiera es especialmente importante, pues tiene el rol de coordinar y comunicar dentro de la organización. Generalmente, en estas empresas el proceso de planificación contempla tres etapas formales, que se repiten cada año:\na) Planificación Estratégica: en el primer paso, los ejecutivos de la matriz y encargados de\ncada filial o división establecen la estrategia corporativa. Esto considera un exhaustivo análisis de las amenazas y oportunidades que enfrenta la compañía en cada mercado en el cual está o desea entrar, una evaluación de sus fortalezas y debilidades, y el establecimiento de objetivos de desempeño a cumplir por cada unidad de la empresa. En esta etapa, el proceso es de un tenor marcadamente cualitativo, donde las proyecciones financieras juegan un rol de identificar en términos generales restricciones de recursos que enfrenta la empresa, y de verificar la factibilidad financiera de las opciones de estrategia analizadas.\nb) Planificación Operativa: en una segunda etapa, los gerentes de división y sus equipos\ntraducen los objetivos cualitativos establecidos en la primera etapa, a un conjunto de actividades necesarias para lograr tales objetivos. Se identifican los recursos necesarios para el cumplimiento de estas metas, los cuales serán contrastados con las asignaciones que habrá hecho la matriz en relación a los recursos a disposición de cada división. En esta etapa es necesario realizar proyecciones financieras que al menos permitan revisar la consistencia de los planes de cada división, con los recursos asignados por la matriz.\nc) Planificación Presupuestaria: en la tercera etapa del proceso, en cada división, los\ndistintos departamentos desarrollan un conjunto de presupuestos basados en las actividades identificadas en la etapa dos. Ello esencialmente implica “colocarle precio” a cada actividad dentro de la división. Este precio toma dos formas: el presupuesto operacional y el presupuesto de inversión. Aunque es bastante específico en cada compañía, los\npresupuestos de inversión suelen considerar recursos que deben destinarse a activos de mayor duración como son los activos fijos, mientras que el presupuesto operacional incluye gastos recurrentes como: materias primas, remuneraciones, entre otras.\nLa integración de los presupuestos en cada división en el presupuesto general de la matriz, produce el Plan Financiero de la empresa. Si el proceso ha sido realista respecto a los recursos disponibles, el Plan no tendrá grandes sorpresas. De lo contrario, si se identifica que la demanda de recursos agregados para las divisiones excede lo que está disponible, se requerirán de revisiones al presupuesto en una o más divisiones.\nRealice ejercicios Nº 8 y 9\n4. ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICIÓN FINANCIERA\nEs un estado que permite conocer la corriente financiera ocurrida en un período determinado, es decir, los nuevos recursos financieros que se han generado y la utilización que se ha hecho de los mismos. El estado de cambios en la posición financiera recibe distintas denominaciones, tales como: “estado de aplicación de fondos” y “estado de fuentes\ny usos de fondos”, donde la palabra “fondo” se utiliza para indicar “recursos financieros” en general.\nEl estado de cambios en la posición financiera tiene un carácter dinámico, porque refleja el movimiento financiero ocurrido en el ejercicio.\n• Objetivos específicos del estado de cambios en la posición financiera\nLa preparación de un estado de cambios en la posición financiera, permitirá dar respuesta\na diferentes interrogantes, tales como:\n- ¿Qué nuevos ingresos financieros se obtuvieron en el ejercicio?\n- ¿Qué utilización se hizo de los ingresos financieros generados en el ejercicio?\n- ¿Por qué no ha sido posible distribuir un monto superior por concepto de dividendos?\n- ¿En qué se utilizó el aumento de capital?\n- ¿Qué variación tuvo el capital de trabajo inicial?\n- ¿Por qué fue posible distribuir dividendos a pesar de tener una pérdida en el ejercicio?\n- ¿Cómo se financiaron las adquisiciones de activo fijo tangible?\n- ¿En qué se utilizó realmente una emisión de debentures?\n- ¿Qué destino se le dio a las ganancias?\n- ¿Por qué aumentó el capital de trabajo si el ejercicio arrojó una pérdida?\n- ¿Por qué disminuyó el capital de trabajo si hubo ganancias en el ejercicio?\n- ¿Cómo se financió una compra de acciones que se desea mantener permanentemente en cartera?\n- ¿Por qué se hipotecaron las propiedades para adquirir activos fijos si las utilidades son elevadas?\n4.1. Capital de Trabajo\nEl concepto de capital de trabajo, que corresponde a los recursos financieros netos de una empresa, es de la mayor importancia en el estado de cambios en la posición financiera. Se determina por la diferencia entre los activos y pasivos circulantes, y representa el capital que la empresa destina para hacer frente a las necesidades que demanda su ciclo de actividad.\nEl monto de capital de trabajo necesario en cada empresa dependerá, fundamentalmente de la naturaleza de la misma y de las políticas que se hayan adoptado respecto al nivel de los inventarios, plazo de los créditos concedidos a los clientes, entre otras causas. En todo caso dicho monto deberá ser suficiente para que la empresa pueda desenvolverse con fluidez en el aspecto financiero, reduciendo a un mínimo la inmovilización de sus recursos.\nSe debe tener presente que, tanto un capital de trabajo insuficiente como un capital de trabajo en exceso, puede tener efectos negativos para el normal desenvolvimiento de una empresa. La falta de capital de trabajo puede ser motivo de permanentes dificultades financieras, pago de elevados intereses y, en situaciones extremas, puede provocar la quiebra de la empresa. A su vez, un exceso de capital de trabajo favorece una tendencia a mantener elevados depósitos en los bancos, exceso de inventarios, aumento de los créditos\na los clientes, relajamiento de los cobros, entre otras situaciones que se traducirían en una menor rentabilidad del capital invertido.\nPara determinar el capital de trabajo y analizar las variaciones que éste puede experimentar como consecuencia de las operaciones que se realicen, es necesario clasificar las partidas del balance de acuerdo a un criterio financiero básico, es decir, subdividir el activo y pasivo en circulante y fijo.\nExiste un gran número de operaciones que afectan exclusivamente a las cuentas del activo y pasivo circulante. Siendo el capital de trabajo la diferencia entre el activo circulante y\nel pasivo circulante, estas operaciones no modifican el monto del mismo.\nOtro tanto ocurrirá con aquellas operaciones que afectan exclusivamente a las cuentas del activo y pasivo fijo, puesto que al no alterar en forma alguna los conceptos circulantes, el capital de trabajo permanece igual.\nLas demás operaciones son las que afectan al capital de trabajo, por tratarse de conversiones, expansiones o contracciones que modifican simultáneamente a los sectores circulantes y fijos de la estructura económica de la empresa.\nA continuación, se detallan las distintas situaciones que se pueden presentar.\na) Operaciones que afectan exclusivamente al activo y pasivo circulante, y no modifican el capital de trabajo.\n- Conversión entre cuentas del activo circulante. Ejemplos: Depósitos en un banco, compra de mercaderías al contado.\n- Conversión entre cuentas del pasivo circulante. Ejemplos: aceptación de una letra a un proveedor.\n- Expansión o contracción entre cuentas del activo y del pasivo circulante. Ejemplos:\ncompra de mercaderías al crédito, cancelación de una letra a un proveedor.\nb) Operaciones que afectan exclusivamente al activo y pasivo fijo, y no modifican el capital de trabajo.\n- Conversión entre cuentas del activo fijo. Ejemplo: adquisición de un terreno que se paga con la entrega de un vehículo.\n- Conversión entre cuentas del pasivo fijo. Ejemplo: capitalización de una reserva.\n- Expansión o contradicción entre cuentas del activo y pasivo fijos. Ejemplo:\nadquisición de una máquina con un crédito a largo plazo, cancelación de una deuda a largo plazo con acciones que constituían una inversión permanente.\nc) Operaciones que afectan simultáneamente a cuentas de los sectores circulante y fijo, y modifican el capital de trabajo.\n- Conversión entre una cuenta del activo circulante y una cuenta del activo fijo. Ejemplo: compra de una máquina al contado.\n- Conversión entre una cuenta del pasivo circulante y una cuenta del pasivo fijo. Ejemplo: aceptación de un pagaré a largo plazo a un proveedor.\n- Expansión o contracción entre una cuenta del activo circulante y una cuenta del pasivo fijo. Ejemplos: colocación de una emisión de debentures, disminución del capital y devolución de aporte, en efectivo.\n- Expansión o contracción entre una cuenta del pasivo circulante y una del activo fijo. Ejemplo: compra de un vehículo con un crédito a corto plazo, pago a un proveedor con la entrega de un activo fijo tangible.\nAdemás de los casos enumerados, pueden ocurrir operaciones que tengan el un carácter mixto, y en que será necesario determinar previamente las distintas situaciones implicadas, para analizar cada una de ellas por separado. Esto ocurre especialmente con las\noperaciones que arrojan resultado económico. Ejemplo: se venden mercaderías al contado por $ 11.900 (costo $ 6.000; IVA $ 1.900). en esta operación se pueden reconocer los siguientes casos:\nConversión entre cuentas del activo circulante. Aumenta “Caja” en $ 6.000, a cambio de una disminución de “Mercaderías” por el mismo valor.\nExpansión entre cuentas del activo y pasivo circulante. Aumenta “Caja” en $ 1.900 por concepto de IVA que se queda debiendo al fisco.\nExpansión ente una cuenta del activo circulante y una cuenta del pasivo fijo. Aumento de “Caja” por $ 4.000, correspondiente a la utilidad en la venta y que incrementa el capital.\nPor lo tanto, esta operación sólo afectará al capital de trabajo del caso (c).\nPreparación del Estado de Cambios en la Posición Financiera\nEste estado se obtiene al comparar dos balances sucesivos, cuyos saldos se vacían en las dos primeras columnas de una hoja de trabajo utilizada para su confección y cuyo formato se presenta a continuación:\nEl siguiente paso consiste en comparar los saldos de cada cuenta que aparece en los dos balances a fin de establecer el aumento o disminución neta que se produjo en el ejercicio. Las cuatro columnas siguientes de la hoja de trabajo se utilizan para anotar esta variación neta. Si la cuenta es del activo o del pasivo circulante, la variación se registra en una de las dos columnas habilitadas para las “variaciones del capital de trabajo”. Si se trata de una cuenta del activo o del pasivo fijo, la variación se anota en alguna de las dos columnas destinadas para el “no circulante”.\nEn esta forma se logra una clasificación de las variaciones que acusa cada una de las cuentas del balance, atendiendo a los dos sectores en que se ha dividido dicho estado para estos efectos: circulante y fijo.\nLas dos últimas columnas de la hoja de trabajo indican el origen de los nuevos recursos financieros generados durante el ejercicio (haber) y la aplicación o uso de dichos recursos financieros (debe).\nPara el desarrollo de una hoja de trabajo se tomarán como base los siguientes balances de\nla empresa “XY”:\nBalance General, al 31/12/2001\nDoctos. por pagar\n(-) Est. Créditos\nGastos de organ.\nBalance General, al 31/12/2002\nAcciones (Inv. perm)\nDe arrastre $ 30.925\nDel ejercicio 41.760\nEstado de Cambios en la Posición Financiera (Hoja de Trabajo)\nCon relación a la hoja de trabajo desarrollada, observe lo siguiente:\n1) En las dos primeras columnas se han presentado los saldos de las distintas cuentas que integran los balances que se comparan. Se detallan primero todas las cuentas del balance con saldo deudor y se suman, para detallar a continuación las cuentas del balance con saldo acreedor. De ahí que las cuentas “Estimación créditos incobrables” y “Depreciación acumulada de muebles”, a pesar de ser cuentas complementarias de activo, se presentan\njunto con las cuentas del pasivo. Con esta modalidad se evita trabajar con cantidades negativas.\n2) Para distribuir la variación de cada cuenta en alguna de las cuatro columnas siguientes, deberá determinarse en primer lugar, si se trata de una partida del sector circulante o fijo del balance. En el primer caso la variación debe anotarse en la tercera o cuarta columna; en el segundo caso, en la quinta o sexta columna. El segundo caso consistirá en anotar la variación al debe o al haber, de acuerdo al tratamiento general de las cuentas, según se trate de un aumento o una disminución. Así, por ejemplo, en el caso de la cuenta “Banco del Estado”, por tratarse de una cuenta del activo circulante, se sabe que la variación debe anotarse en la tercera o cuarta columna. Como la cuenta experimentó un aumento en el último balance con respecto al precedente, y de acuerdo al tratamiento de las cuentas, las partidas del activo que aumentan deben cargarse, la variación se anota en la tercera columna, que corresponde al “debe” o a los “aumentos de capital de trabajo”. La cuenta “Proveedores” pertenece al pasivo circulante y aumentó; por lo tanto, la variación se anota en la columna “haber” o “disminución del capital de trabajo”. La cuenta “Muebles” pertenece al activo fijo y aumenta; por lo tanto, la variación se registra en la columna “debe” del no circulante.\n3) La variación de la cuenta “Estimación de Créditos Incobrables”, se anotó al “haber” de las variaciones del capital de trabajo, porque se trata de una cuenta complementaria del activo circulante; en consecuencia, al aumentar, disminuye el saldo de la cuenta principal, y se sabe que toda cuenta del activo que disminuye debe abonarse. Una situación similar presenta la cuenta “Depreciación Acumulada Muebles”, pero debe tenerse presente que en este caso se trata de una cuenta complementaria del activo fijo.\n4) Las columnas habilitadas para el “no circulante”, coinciden en este caso con las columnas destinadas a recursos financieros obtenidos y aplicados, debido a que no ha habido ajustes en el ejercicio, sin embargo, esta situación no es frecuente, como se verá más adelante.\n5) En las dos últimas columnas de la hoja de trabajo, aparecen las distintas partidas que han motivado cambios en la estructura económico – financiera de la empresa, que para su mejor comprensión, se explican detalladamente a continuación:\na) Gastos de organización: esta cuenta disminuyó por la amortización aplicada en el ejercicio ($ 1.000). Las amortizaciones disminuyen las utilidades del ejercicio, lo cual es inobjetable desde el punto de vista de la determinación del resultado económico. Sin embargo, desde el punto de vista financiero no tiene significado alguno, puesto que no implica disminución del activo circulante, ni aumento del pasivo circulante; por lo tanto, este cargo a pérdidas y ganancias debe reponerse a la utilidad del ejercicio para fines de carácter financiero. Como la utilidad es una fuente de recursos financieros para la empresa, al incrementarla por las amortizaciones del ejercicio, estas últimas aparecen, indirectamente como generadoras de recursos financieros.\nb) Desde otro punto de vista, se podría decir también que las amortizaciones del activo fijo representan costos que se recuperan a través de la venta de los productos, lo cual equivale a “vender” parte de dichos bienes a cambio de recursos financieros.\nc) Generalizando, todos los cargos a resultados que no impliquen una erogación, deben reponerse a la utilidad del ejercicio para los efectos de carácter financiero.\nd) Depreciación acumulada muebles: por las mismas razones dadas en el caso precedente, la depreciación del ejercicio por los muebles aparece como un recursos financiero obtenido, dado que es una cuenta que representa un gasto que ayuda a disminuir la utilidad con el objeto de pagar menos impuestos, pero que no constituye un desembolso efectivo de caja.\ne) Debentures: esta cuenta no tenía saldo alguno en el balance al 31 de diciembre de 2001. Se ha supuesto que durante el año 2002 se hizo una emisión de debentures (bonos de empresas), a largo plazo, la que se colocó totalmente en el mercado\nbursátil. Por lo tanto, se han obtenido recursos financieros a cambio de una obligación\na largo plazo, que forma parte del pasivo fijo.\nf) Capital: se ha supuesto en este caso que el capital ha experimentado un aumento de\n$ 20.000 durante el ejercicio, operación que también significa un aumento del activo\ncirculante, que se compensa con un aumento del pasivo fijo. Por lo tanto, se produce\nun aumento del capital de trabajo por la misma cantidad.\ng) Utilidad: la utilidad del ejercicio, que no es otra cosa que un aumento neto del patrimonio, tiene su materialización en un aumento de los recursos financieros.\nh) Muebles y útiles: esta cuenta experimentó un aumento de $ 6.000, que se supone corresponden a adquisiciones hechas durante el ejercicio. Se trata de una aplicación de recursos financieros, puesto que se han desplazado recursos desde el sector circulante al sector fijo.\ni) Terrenos: esta cuenta no existía en el ejercicio al 31 de diciembre de 2001. Por lo\ntanto, no cabe duda que se trata de una compra hecha en el ejercicio, que por afectar\na una cuenta del activo fijo, se encuentra en el mismo caso del rubro precedente.\nj) Acciones (inversión permanente): en este caso, se han utilizado recursos financieros para una inversión que se desea mantener indefinidamente en cartera. Por lo tanto, se está disminuyendo el capital de trabajo para adquirir un activo fijo.\n6) Las dos columnas de “variaciones del capital de trabajo”, han registrado los aumentos y disminuciones de las distintas cuentas. De ahí que la diferencia resultante corresponde al aumento neto del capital de trabajo. En las dos últimas columnas de la hoja de trabajo resulta\nla misma diferencia, puesto que si todos los recursos generados durante el ejercicio, no se han aplicado o utilizado, debe quedar un remanente que aumenta el capital de trabajo inicial.\n4.3. Estado de Cambios en la Posición Financiera\nA partir de la hoja de trabajo desarrollada, es posible obtener el estado de cambios en la posición financiera, el cual se prepara sobre la base de las cantidades que aparecen en las dos últimas columnas, y puede tener la siguiente disposición:\nEstado de cambios en la posición financiera entre el 31/12/2001 y el 31/12/2002\nCargos a resultados, que no implican salidas de efectivo:\n1.2.1 Amortización gastos de organización\n1.2.2 Depreciación acumulada muebles\nAdquisiciones del activo fijo tangible\n2.1.1 Compra de muebles y útiles\n2.1.2 Compra de terreno\nCompra de acciones que se mantendrán en cartera\nTotal recursos aplicados Aumento de capital de trabajo\nCon relación a este estado, observe lo siguiente:\n- Está dividido en dos secciones para detallar; por una parte, los recursos financieros que\nse han generado durante el ejercicio y, por otra, los recursos financieros que se han utilizado durante el mismo lapso.\n- Este estado tiene gran similitud con el movimiento que se registra en un libro de caja, que también está subdividido en dos sectores, para los ingresos y egresos en efectivo. Sin embargo, el concepto de ingreso y egreso en el estado de cambios en la posición financiera\nes más genérico, puesto que se refiere no sólo al efectivo sino que a todos los “recursos financieros” (activo y pasivo circulante).\n- Para facilitar la comprensión del contenido de este estado, es conveniente sustituir la sola denominación de las cuentas que han motivado movimiento financiero, por una explicación o detalle de las operaciones implicadas, especialmente cuando su monto sea significativo.\nSi bien el estado de cambios en la posición financiera demuestra el aumento o disminución neta experimentada por el capital de trabajo, no indica a cuanto asciende este capital ni cómo está integrado. Como ésta es una información que puede ser de interés para los distintos usuarios de la misma, es conveniente desarrollar un “estado de variaciones del capital de trabajo”, que se prepara sobre la base de los datos que aparecen en las cuatro primeras columnas de la hoja de trabajo.\nEstado de Variaciones del Capital de Trabajo entre el 31/12/2001 y el 31/12/2002\nRespecto a este estado, se pueden hacer las siguientes observaciones:\n1. Forman parte de él solamente las cuentas del activo y del pasivo circulante. Para cada\nbalance que se compara, se detalla primero el activo circulante y a continuación, el pasivo circulante; por lo tanto, la diferencia indica el monto del capital de trabajo inicial y final.\n2. En la tercera y cuarta columna se reflejan las variaciones de las distintas cuentas que\ndeterminan el capital de trabajo, y que explican cómo se distribuye el aumento neto ocurrido\nen el ejercicio ($ 22.260).\nRealice ejercicio Nº 10\n5. ESTADO DE FLUJO DE CAJA O DE EFECTIVO\nAún cuando en un contexto amplio, el movimiento financiero de una empresa forma parte de su actividad económica; debido a su importancia, muchas veces es motivo de una atención específica.\nRespecto al estado de cambios en la posición financiera, cuyo estudio se hizo en el punto anterior, recuerde que al adoptarse el concepto de capital de trabajo como base para su preparación, se identificaba el movimiento financiero con los rubros circulantes del balance, es decir, con aquellos recursos del activo que serán realizados, vendidos o consumidos dentro del plazo de un año; y aquellas obligaciones que deberán ser canceladas dentro del mismo plazo.\nAl compararse el concepto de capital de trabajo con el de activo disponible (efectivo en caja más saldos en cuentas corrientes bancarias), no cabe duda que es más amplio el primero; y de ahí que los ingresos financieros (recursos obtenidos) y los egresos financieros (recursos aplicados) pueden corresponder a operaciones que no afectan a las disponibilidades de la empresa. Tal es el caso, por ejemplo, de una deuda de largo plazo que se ha convertido en una obligación a corto plazo, y que por ese sólo hecho, constituye una aplicación de recursos financieros, aún cuando no ha mediado pago alguno por el momento.\nTambién es posible identificar el movimiento financiero ocurrido en un determinado período, con aquellas operaciones que realmente han significado un ingreso o un desembolso de dinero efectivo, dando lugar a la preparación de un “estado de flujo de caja”. En cierto modo, este estado presenta en forma resumida el movimiento de caja ocurrido en un determinado período, adoptándose para ellos una estructura que dice relación con las distintas actividades que puede realizar una empresa.\nEn Chile, con fecha 10 de octubre de 1995, el colegio de contadores emitió el Boletín Técnico Nº 50 que dispone la preparación del “Estado de flujo de efectivo”, con el carácter de estado financiero básico, y en reemplazo del estado de cambios en la posición financiera que establecía el Boletín Técnico Nº 9.\n5.1. Clasificación de los Flujos de Caja\nAún cuando los flujos de caja podrían clasificarse y presentarse como ingresos y desembolsos, en una forma similar a la que se adopta para la presentación de los recursos obtenidos y aplicados en el estado de cambios en la posición financiera, se ha preferido agruparlos atendiendo a las diferentes “actividades” con las cuales están relacionados. Se reconocen al efecto las siguientes actividades.\na) Actividades operacionales. Los flujos de caja correspondientes a estas actividades, en\ngeneral, son aquellos que están relacionados con las operaciones que sirven de base para la determinación del resultado neto que acusa el estado de resultados. Por lo tanto, se encuentran entre ellos: los flujos de efectivo motivados por las compras y por las ventas de bienes y servicios relacionados con la explotación, y los desembolsos por gastos de administración y de ventas, como así también algunos flujos originados por transacciones de carácter no operacional.\nb) Actividades de inversión. En este grupo se incluyen todos los flujos de caja originados por\nla adquisición y venta de inversiones propiamente tales, como es el caso de las transacciones relacionadas con aportes de capital en otras empresas, depósitos a plazo, bonos u otros títulos de crédito, como asimismo aquellos que tengan su origen en operaciones de compra y venta del activo fijo.\nc) Actividades de financiamiento. Este tipo de actividades incluye: los flujos de caja por\nnuevos aportes de capital hechos por los propietarios de la empresa, los dividendos pagados\na los mismos, y los préstamos obtenidos y pagados, corresponden a actividades de financiamiento.\nRespecto de cada una de las actividades antes señaladas, en el estado de flujo de caja no se separan los ingresos de los desembolsos, sino que se presentan como cantidades positivas o negativas respectivamente, de modo tal que al conjugarse las distintas partidas de una misma actividad, se señala cuál ha sido su contribución neta al financiamiento del período, o bien, el monto neto de los desembolsos que ella ha demandado durante el período.\n5.2. Recopilación de los Flujos de Caja\nPara la preparación del estado de flujo de caja debe tenerse presente que, mientras toda la información que éste contiene debe referirse a ingresos y desembolsos efectivamente ocurridos en un período determinado, la información contable se ha elaborado sobre la base del método de contabilidad a base de acumulación, es decir que además del movimiento de caja, se han registrado todas las operaciones que implican un crédito o una obligación.\nSin embargo, este hecho no significa que las operaciones del ejercicio deban ser nuevamente analizadas para obtener la información requerida, puesto que bastará con formular algunos ajustes extracontables para convertir a una base de efectivo la información contabilizada a base de acumulación. Se presentan a continuación algunos ejemplos sobre el procedimiento que debe aplicarse para lograr dicho propósito.\na) Ingresos por cobranzas a clientes. Tomando como base las ventas netas que aparecen en el estado de resultados, y el saldo de la cuenta Clientes a comienzo y al término del ejercicio, se puede aplicar la siguiente fórmula:\nVentas netas+saldo inicial de clientes–saldo final de clientes = Cobranzas del ejercicio\nsucesivos, bastará con hacer el siguiente cálculo:\nVentas netas – aumento de clientes = Cobranza a clientes\nSi el saldo de la cuenta Clientes hubiera disminuido, éste deberá sumarse a las ventas netas para obtener el monto de las cobranzas hechas en el ejercicio.\nAl existir otras cuentas, que reflejan cuentas pendientes de los clientes, como es el caso de la cuenta “Documentos por Cobrar”, deberán considerarse conjuntamente los saldos de todas ellas al inicio y al término del ejercicio.\nb) Desembolsos por pago a proveedores. Así como el caso anterior en que, a partir de las ventas se pudo determinar el monto de los cobros hechos a clientes durante el ejercicio, conociendo el total de las compras se puede aplicar la siguiente fórmula:\nCompras netas + saldo inicial proveed. – saldo final proveed. = pagos a proveedores\nAún cuando el total de las compras puede aparecer en el estado de resultados, como uno de los datos que sirven de base para presentar la conformación del costo de las ventas, muchas veces aparece sólo esta última información. En tal caso, como un paso previo al cálculo de los pagos a proveedores, es necesario determinar el monto de las compras aplicando la siguiente fórmula:\nCosto de ventas – inventario inicial + inventario final = Compras netas del ejercicio\nEn todo caso, debe tenerse presente que las formulas anteriores son válidas en la medida que la cuenta proveedores sólo registre obligaciones contraídas por compras de mercaderías, y que no hayan otras cuentas que también representen\ndeudas originadas por dichas operaciones. De lo contrario; en el primer caso, habría que aislar las deudas que han tenido un origen distinto, y en el segundo, habría sido necesario considerar conjuntamente todas las cuentas que representen obligaciones por adquisición de mercaderías.\nc) Desembolsos por gastos operacionales. Para determinar el monto de estos gastos, se pueden tomar como base las partidas que aparecen en el estado de resultados, clasificadas como gastos de ventas y de administración. Sin embargo, debe tenerse presente que dichos gastos han sido contabilizados en base a acumulación, razón por la cual es necesario formular algunos ajustes destinados a convertirlos en una base de efectivo.\nPor una parte, pueden existir gastos acumulados que se cargaron a resultados con abono a una cuenta del pasivo y que deberán revertirse para los efectos de preparar el estado de flujo de caja; por otra, pueden haberse cursado pagos durante el ejercicio que por corresponder a gastos de futuros ejercicios, no han sido aún imputados a resultados, sino que a un rubro de gastos anticipados del balance.\nEn el estado de flujo de caja estas últimas partidas deberán ser consideradas como gastos, en atención a que ya se ha efectuado el desembolso. Por último, pueden haberse hecho ciertas imputaciones a resultados del ejercicio que no han afectado a las disponibilidades de la empresa, como es el caso de las amortizaciones, cuyos efectos en consecuencia, deberán ser eliminados para la obtención del estado de flujo de caja. Considerando las distintas situaciones señaladas, se puede establecer la siguiente fórmula:\nGastos operacionales + gasto acum. inicial – gasto acum. final – gasto anticipado inicial + gasto anticipado final – gastos no de efectivo = Desembolsos por gastos\nd) Pagos por impuesto a la renta. Esta partida que entre otras se presenta específicamente en el estado de flujo de caja , se puede determinar en una forma similar a la de los casos anteriores, tomando como base la información contenida en el estado de resultados y en el balance general. La fórmula es la siguiente:\nGasto tributario + saldo inicial de impuestos por pagar – saldo final de impuestos por pagar = Impuesto a la renta pagado en el ejercicio\nEn el caso de haber más de una cuenta en el balance que diga relación con el impuesto a la renta, como ocurre cuando existe la de Impuesto Diferido, el saldo de ésta debe considerarse conjuntamente con la de Impuesto por Pagar.\ne) Intereses pagados en el ejercicio. El cálculo de esta partida, que también se presenta separadamente en el estado de flujo de caja, se puede hacer en base a la siguiente fórmula:\nGastos financieros + saldo inicial de intereses por pagar – saldo final de intereses por pagar – intereses no devengado inicial (activo) + intereses no devengado final (activo) = Intereses pagados\n5.3. Métodos Para la Preparación del Estado de Flujo de Caja\nEl Boletín Técnico Nº 50 permite a las empresas preparar el estado de flujo de caja usando opcionalmente, el método directo o el método indirecto.\nEn todo caso, la diferencia entre ambos métodos sólo consiste en la forma de presentar las “actividades operacionales”.\nEn el método directo, deben presentarse los rubros principales de ingresos y desembolsos operacionales brutos, considerándose por ejemplo, las siguientes partidas:\n- Cobranzas a clientes.\n- Intereses y dividendos recibidos.\n- Otros ingresos operacionales, si existen.\n- Efectivo pagado a trabajadores y a otros proveedores de bienes y servicios, incluyendo a proveedores de seguros, publicidad, y otros semejantes.\n- Intereses pagados.\n- Impuesto a la renta pagado.\n- Otros egresos operacionales, si los hay.\nEn algunos casos es conveniente proporcionar una información más analítica cuando una empresa la considere significativa y factible. Tal es el caso, por ejemplo, del rubro indicado en el cuarto punto, que puede dividirse en pagos en efectivo a los trabajadores, pagos a los proveedores por adquisición de mercaderías, y pagos por gastos de ventas y de administración.\nEl método indirecto, consiste en la determinación del flujo de caja proveniente de las operaciones, tomando como base el resultado neto del ejercicio, al cual se le hacen los agregados y deducciones por aquellas partidas que no han implicado un ingreso o un desembolso en efectivo.\nSe trata, en consecuencia de eliminar:\n- Los efectos de todas las diferencias de ingresos y desembolsos operacionales, tales como los cambios en las existencias y en los ingresos diferidos ocurridos en el ejercicio, y todos los devengos de ingresos y egresos operacionales futuros, tales como las fluctuaciones en cuentas por cobrar y cuentas por pagar ocurridas en el ejercicio.\n- Los efectos de todos los rubros cuyos flujos de caja pertenecen a las actividades de inversión y de financiamiento, tales como: la depreciación, amortizaciones del derecho de llave, ganancias o pérdidas de en venta de activo fijo, y ganancias o pérdidas relacionadas con la extinción de obligaciones.\nRealice ejercicios Nº 11 al 13\nConsiste en el análisis de la situación financiera de una empresa, a partir de un estudio exhaustivo de los estados financieros básicos que son el Balance y el Estado de Resultados.\nEl análisis financiero se fundamenta en la revisión de distintos aspectos que afectan e influyen en la situación financiera de la empresa, entre los cuales se cuentan:\na) Liquidez de la empresa, consiste en la capacidad que tiene la empresa para cumplir con\nsus obligaciones de corto plazo. Esta capacidad se origina, por una parte, en los activos circulantes que representan aquellos activos que cuenta la empresa o que puede hacer efectivos en el plazo máximo de un año, y por otra, en los pasivos circulantes que representan las obligaciones (pagos) que la empresa debe realizar en el plazo máximo de un año.\nEntre los activos circulantes más comunes a toda empresa, se encuentran el efectivo (caja), banco (efectivo en cuentas corrientes), las cuentas por cobrar (créditos otorgados a clientes), las mercaderías (inventarios en bodega), los valores negociables (derechos sobre la propiedad de otras empresas), etc.\nEntre los pasivos circulantes más comunes, es posible mencionar a: los proveedores o cuentas por pagar (obligaciones con terceros), préstamos bancarios de corto plazo\n(obligaciones con bancos), impuestos por pagar (obligaciones con el estado), sueldos por pagar (obligaciones con los empleados), entre otros.\nDel análisis de las cuentas de activos circulantes como de las de pasivos circulantes, es posible observar que algunos activos son más líquidos que otros, entendiendo la liquidez como la capacidad del activo para convertirse en efectivo, así como también que unos pasivos son más exigibles que otros, entendiendo la exigibilidad, como la obligación de pagar en el más breve plazo algunas deudas, en comparación con otras que pueden demorar o tener un plazo mayor para pagar.\nPor el lado de los activos, el activo más líquido de todos es el efectivo, seguido por el dinero en Banco, las cuentas por cobrar 4 , los valores negociables y las mercaderías. Mientras que por el lado de los pasivos, los más exigibles son los proveedores, los sueldos por pagar, impuestos por pagar y los préstamos bancarios de corto plazo.\nEstos datos de activos circulantes como de pasivos circulantes es posible encontrarlos en el Balance de la empresa.\nb) actividad de la empresa, mide la cantidad de movimiento que produce una empresa en un\nplazo de tiempo, generalmente un año. Este movimiento se representa en la cantidad de veces que una empresa debe reponer sus inventarios a lo largo de un año, lo cual está en directa relación con sus volúmenes de venta; en el tiempo que una empresa demora en convertir en efectivo las cuentas por cobrar, lo cual también está en directa relación con las ventas de la empresa; o en el período de tiempo que le signifique a la empresa completar su ciclo de operaciones, que corresponde a la cantidad de tiempo en el cual se venden las mercaderías, sumado con la cantidad de tiempo en el cual la empresa hace efectiva sus cuentas por cobrar.\nEn este caso, para la determinación de la actividad de la empresa se debe contar con información contenida en el Balance General, como son: los saldos de las cuentas por cobrar y mercaderías. Así como también contar con información contenida en el Estado de Resultados como son: los valores de las ventas y los costos de ventas.\nc) Endeudamiento de la empresa, mide el porcentaje de los activos totales de la empresa\nque son propiedad de terceros (deuda) y qué porcentaje es propiedad de los socios, dueños o accionistas. Por otra parte, considera qué proporción de la deuda con terceros es deuda de corto plazo y cuál corresponde a deuda de largo plazo.\n4 Dependiendo del plazo en que se hagan efectivas las cuentas por cobrar, llamado período de cobro.\nPara la determinación del endeudamiento de la empresa, se utiliza información contenida en el Balance General y específicamente de los pasivos, entre los cuales se cuentan los pasivos circulantes, los pasivos de largo plazo y el patrimonio.\nd) Rentabilidad de la empresa, mide si la gestión de la empresa ha generado beneficios. Para la medición de la rentabilidad de una empresa existen distintas alternativas, entre las que se cuentan: la rentabilidad obtenida por cada peso de venta; la rentabilidad en función del patrimonio aportado por los socios, dueños o accionistas de la empresa, y la rentabilidad considerando los activos totales de la empresa.\nPara la medición de la rentabilidad, se consideran antecedentes del Balance General, los cuales son: el valor del patrimonio o los activos de la empresa y antecedentes del Estado de Resultados, tales como: las ventas totales, la utilidad operacional o la utilidad neta.\nEn todo análisis financiero, y para verificar la mejoría o no de la situación financiera de una empresa, es necesario contar con un patrón de comparación, el cual puede estar representado por Balances y Estados de Resultados de la empresa de años anteriores, o por datos de la industria en la cual se encuentra la empresa respecto a algunos indicadores de liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad o apalancamiento. Esta comparación permitirá detectar puntos fuertes o débiles de la empresa y dará señales acerca de lo que se debería corregir en el futuro.\nA continuación, analizaremos con mayor detalle los indicadores o índices: financieros, de rentabilidad, de liquidez, de actividad y de endeudamiento.\n6.1. Índices Financieros\nLa determinación y análisis de índices financieros, es la forma más utilizada para realizar el análisis financiero de empresas e industrias. Los índices financieros se representan a través de fórmulas que para su determinación utilizan datos de la empresa provenientes del Balance o del Estado de Resultados y que muestran la situación de la empresa en cuanto a los patrones señalados anteriormente de liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y apalancamiento.\n6.2. Índices de Liquidez\nSon los que miden la capacidad financiera de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Todos los índices de liquidez se basan en la incorporación de los activos circulantes y los pasivos circulantes.\nLos activos circulantes corresponden a los valores que posee la empresa o los derechos que tiene sobre terceros y que puede liquidar o hacer efectivos (convertirlos en dinero) en el plazo máximo de un año. Dentro de los activos circulantes se habla de activos que son más líquidos que otros en función de la rapidez o facilidad con que la empresa puede transformarlos en efectivo.\nEs así como el dinero que se encuentra en efectivo en caja, es considerado el activo más líquido de todos, posteriormente se encuentran los demás activos circulantes como son:\nel dinero en banco, las cuentas por cobrar, los derechos sobre otras empresas, las mercaderías en bodega o inventarios, entre otros. En el Balance General Clasificado, los activos circulantes se ordenan de arriba hacia abajo, según su grado de liquidez, siendo el primero (efectivo o caja) el más líquido, y el último (mercaderías o inventarios) el menos líquido.\nLos pasivos circulantes, en cambio, corresponden a las obligaciones (deudas) que la empresa debe cancelar en el plazo máximo de un año. En el caso de los pasivos circulantes se habla de pasivos que son más exigibles que otros en función del plazo que reste para su cancelación.\nEs así como los pagos que se deben realizar a proveedores, o los sueldos de los empleados, se encuentran entre los más exigibles, debido a que probablemente deban cancelarse al menos una vez al mes. Cualquier empresa que no cumpla oportunamente con estos compromisos, estaría poniendo en peligro su buen funcionamiento e imagen, ya que es imposible operar si no se cuenta con los insumos o el trabajo que generan proveedores o trabajadores respectivamente.\nLa razón circulante considera el cuociente entre los activos circulantes y pasivos circulantes de la empresa. En la medida que la razón circulante sea mayor que 1, la empresa no debería tener inconvenientes para cumplir con sus obligaciones de corto plazo, ya que los valores o derechos con los que cuenta y que podría transformar en efectivo en el plazo de un año (activos circulantes), superan sus obligaciones de corto plazo (pasivos circulantes).\nEs un índice equivalente a la razón circulante. En este caso, si el capital de trabajo que corresponde a la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante es mayor que cero, cabría esperar que la empresa no tenga problemas de liquidez para cancelar sus obligaciones de corto plazo, por cuanto sus activos circulantes serían mayores que los pasivos circulantes. Por el contrario, si el capital de trabajo resultara ser menor que cero, las obligaciones de corto plazo superarían a los valores y derechos disponibles de corto plazo, y en este caso, la empresa si deberá enfrentar inconvenientes para el cumplimiento de sus obligaciones, es decir, tendría problemas de liquidez.\nActivos circulantes - inventario\nRazón ácida =\nLa razón ácida considera el cuociente entre los activos circulantes más líquidos descontados los inventarios (Efectivo, banco, cuentas por cobrar, valores negociables) y el pasivo circulante. Si el valor de la razón ácida es superior o muy cercano a 1, la empresa no tendría problemas de liquidez, ya que sólo considerando aquellos activos más fácilmente convertibles en efectivo, tendría los recursos para cancelar las obligaciones de corto plazo.\nLa razón ácida es un indicador de liquidez más exigente que la razón circulante, por cuanto descuenta una parte importante de los activos circulantes que corresponde al saldo de inventarios. Esto significa que si la razón ácida ofrece un buen indicador de liquidez para la empresa, con mayor razón lo será el índice de razón circulante y el de capital de trabajo.\n6.3. Índices de Actividad\nEstos índices señalan la cantidad de movimientos que se producen en una empresa por período de tiempo. Entre sus principales indicadores se cuentan:\nInventario promedio 5\n5 El valor promedio se obtiene considerando los saldos de inventario reflejados en el balance al inicio y al final del año.\nLa rotación de inventarios indica la cantidad de veces que una empresa debe renovar sus inventarios en el transcurso de un año. En la medida que mayor sea la rotación de inventarios, mejor índice de actividad representará para la empresa. Entre mayor valor tengan las ventas de la empresa y/o menor sea el valor de los inventarios, mayor será la rotación de inventarios de la empresa.\nLa rotación de inventarios es importante para toda empresa, porque es uno de los aspectos que como se verá más adelante, tiene una gran influencia en la rentabilidad de la empresa.\nDías de permanencia del inventario =\nEste indicador señala el período de tiempo que en promedio permanecen en bodega los inventarios de una empresa. Un buen indicador para una empresa es tener la menor cantidad de días de permanencia de los inventarios, ya que eso refleja una alta actividad de parte de la empresa. Este indicador es equivalente al de rotación de inventarios, puesto que mientras mayor sea la rotación de inventarios de una empresa, menor será el lapso de tiempo que permanecerán los inventarios en bodega, debido al volumen de ventas de la empresa.\nEste índice señala la cantidad de veces que la empresa hace efectivas sus cuentas por cobrar en el plazo de un año. Mientras mayor sea la rotación de cuentas por cobrar, mayor será su impacto en la liquidez de la empresa, ya que mayor será la generación de efectivo producto de sus ventas. En caso contrario, una baja rotación de cuentas por cobrar puede tener un alto y negativo impacto en la liquidez de la empresa, debido a que las ventas no se traducirían en generación de efectivo para el pago de obligaciones.\nPara tener una alta rotación de cuentas por cobrar, se requiere gran volumen de ventas y/o un bajo saldo en cuentas por cobrar (pendientes de cobro).\nPeríodo promedio de cobro =\nSeñala la cantidad de días que en promedio una empresa se demora en hacer efectivas sus cuentas por cobrar. En este caso, el ideal para una empresa es que el período promedio de cobro sea de la menor cantidad de días posible, ya que de esa manera la empresa podrá disponer en menos tiempo de los fondos que se generan producto de sus ventas. Un elevado período de cobro se traduciría en potenciales problemas de liquidez, producto de la escasez de fondos de corto plazo para el cumplimiento de obligaciones.\nCiclo de operaciones = Días de permanencia de inventarios + Período promedio de cobro\nIndica la cantidad de días que una empresa demora en completar su operación total que consiste en vender las mercaderías que se encuentran en bodegas y realizar la cobranza de las ventas que se efectúan a crédito. En la medida que una empresa tenga un menor ciclo de operaciones, se podrá pensar que mayor es su actividad, la cual se podrá traducir en un alto volumen de ventas, una alta rotación de sus inventarios y una alta rotación de sus cuentas por cobrar, las cuales pueden tener como consecuencia: una mayor rentabilidad por parte de la empresa y tener escasos problemas de liquidez, o no tenerlos, para el cumplimiento de sus obligaciones.\nEn caso contrario, un alto ciclo de operaciones reflejaría una baja actividad por parte de la empresa, que se traduciría en bajas rotaciones de inventarios y en cuentas por cobrar con problemas en la generación de rentabilidad y en el cumplimiento de sus obligaciones.\nVentas sobre activos totales =\nMuestra la intensidad con que los activos de la empresa están siendo utilizados. Un índice elevado podría señalar que la empresa está operando cerca de su capacidad total, y\npor el contrario, un índice bajo podría sugerir que la empresa tiene capacidad ociosa que no está siendo utilizada de la mejor manera.\n6.4. Índices de Endeudamiento\nLos indicadores de endeudamiento muestran cómo se conforma la estructura de financiamiento de la empresa, es decir, considera qué parte de los activos totales de una empresa se financian con patrimonio aportado por los socios, dueños o accionistas, y qué parte se financian con deudas contraídas con terceros. Entre sus principales indicadores se cuentan:\nRazón deuda =\nDeuda capital propio =\nCapital propio (Patrimonio)\nConsidera el porcentaje que representa el total de deuda entre los activos de la empresa. El total de deuda está conformado tanto por los pasivos de corto plazo (vencimiento en un año), como por los pasivos de largo plazo (vencimiento mayor a un año). En la medida que más alto sea el valor de la razón deuda, mayor será el porcentaje que de ella pertenece a los acreedores y mayor también será su nivel de riesgo por quiebra.\nEn la medida que, mayor sea el porcentaje de deuda de una empresa, menor será el porcentaje de los activos financiado con patrimonio, y mayor valor tendrán los gastos financieros (intereses) que pague la empresa por el nivel de deuda que mantiene.\nEl porcentaje de deuda de la empresa tiene una implicancia directa en el apalancamiento de la empresa, ya que mientras más grandes sean los gastos financieros, mayor debe ser la rentabilidad de los activos, de manera de compensar el nivel tan alto de deuda.\nLa razón de deuda a capital propio, señala la cantidad de veces que la deuda supera al capital propio o patrimonio de la empresa, mientras mayor sea la razón deuda capital\npropio, mayor será el porcentaje de deuda en la estructura de financiamiento de la empresa y mayor será su riesgo de quiebra, además de la menor importancia que tendrá el patrimonio en la estructura de financiamiento de la empresa.\nActivos fijos a pasivos de largo plazo =\nLa razón de activos fijos a pasivos de largo plazo, refleja el grado de financiación de activos fijos a través de acreedores a largo plazo. Una razón baja indica que los acreedores tienen un derecho significativo en los activos de la firma. La razón también suministra un indicativo del grado de posibilidad de préstamos adicionales a largo plazo.\nRazón de cobertura del interés =\nLa razón de cobertura de intereses (número de veces que la empresa paga el interés), refleja el número de veces que las utilidades antes de impuestos cubren el gasto por interés. Es un indicador del margen de seguridad en el sentido que muestra cuánta disminución en las ganancias puede absorber una compañía.\n6.5. Índices de Rentabilidad\nUn indicador de la buena salud financiera es la capacidad de la empresa de obtener ganancias satisfactorias y un retorno sobre la inversión. Los inversionistas serán renuentes a asociarse en una empresa que tenga poca posibilidad de generar ganancias, puesto que el precio de mercado de la acción y la capacidad de pago de dividendos se afectarán adversamente. Los acreedores se mostrarán esquivos con las empresas que presentan una rentabilidad deficiente, pues los montos que se les debe a ellos corren el riesgo de no ser pagados.\nIndica la rentabilidad que se obtiene por cada peso obtenido por las ventas de la empresa. En la medida que mayor sean las ventas de la empresa en comparación con sus costos y gastos, mayor será el margen de utilidad o rentabilidad sobre las ventas. El margen de utilidad puede ser aumentado en el tiempo, ya sea por un aumento de las ventas o por una disminución de los costos y gastos.\nRepresenta el retorno, medido en porcentaje, que obtienen los inversionistas (socios, dueños o accionistas) por cada peso invertido en la empresa. A todo inversionista le importa que la rentabilidad del patrimonio aumente con el paso del tiempo, ya que ello reflejaría que la utilidad que se obtendría por cada peso invertido, sería mayor.\nRentabilidad de los activos =\nLa rentabilidad de los activos indica la eficiencia con la cual, la gerencia ha utilizado sus recursos disponibles para generar utilidad.\nUtilidades por acción =\nEl índice de utilidades por acción indica las ganancias alcanzadas por cada acción común, constituye un indicador útil del desempeño operacional de la empresa, como también de los dividendos que se pueden esperar. Un aumento en las utilidades por acción, representaría a su vez, una mejor expectativa acerca del pago de dividendos de la empresa a sus socios.\nRazón precio / utilidades =\nEs una razón que sirve para valorar la relación de la compañía con sus accionistas. Una alta razón precio – utilidades o un aumento en ella, es un buen indicador para la empresa, ya que indica que el público inversionista considera la empresa en posición favorable.\nRealice ejercicios Nº 14 al 21\n7. LEVERAGE (APALANCAMIENTO) OPERATIVO Y FINANCIERO\nUna empresa puede hacer uso de un alto grado de Leverage (apalancamiento) operativo, cuando los costos fijos representan un alto porcentaje de los costos totales de la empresa. Un alto grado de Leverage operativo, manteniéndose todo lo demás constante, significa que un cambio en las ventas relativamente pequeño, dará como resultado un gran cambio en la utilidad operacional (antes de intereses e impuestos).\nPara ilustrar el concepto del Leverage operativo, consideremos un ejemplo en el cual existen tres empresas, las cuales usan distintos grados de Leverage operativo.\nA continuación, se presentan los datos de precios y costos para las empresas X, Y, Z.:\nSi para cada una de estas empresas se consideran distintos niveles de producción, se obtienen los siguientes resultados en sus niveles de ingreso, costo total y utilidad operacional.\nUnidades vendidas (Q)\nCosto total en operación 6\nUtilidad operacional (U.A.I.I.)\nCosto total en operación\nEn este ejemplo, la empresa X, usa la mínima cantidad de Leverage operativo, dado que tiene una cantidad relativamente pequeña de costos fijos, lo cual supone que no tiene una gran cantidad de procesos automatizados; producto de lo cual, sus costos por concepto de depreciación, mantención, seguros e impuestos a la propiedad, son bajos. Las empresas que no son intensivas en el uso de capital, generalmente son más intensivas en el uso de mano de obra, producto de lo cual sus niveles de costos variables unitarios son mayores.\n6 El costo total en operación se obtiene desarrollando la formula de costo total = costo fijo + costo variable unitario x producción.\nLa empresa Y, se considera tiene una cantidad normal de Leverage operativo, por lo tanto, sus costos fijos son normales. La empresa Y debe contar con equipos automatizados mediante el cual, un operador puede producir un número alto o bajo de unidades al mismo costo de mano de obra.\nLa empresa Z, utiliza el Leverage operativo en mayor grado que la empresas X e Y. Es una empresa con un alto grado de automatización, y utiliza máquinas de alto valor y velocidad que requieren de muy poca mano de obra por cada unidad producida. Con este tipo de operación la empresa Z tiene un alto nivel de costos fijos, pero sus costos variables aumentan de manera muy lenta. Al contrario del caso de la empresa X, el mayor valor de los costos fijos se obtiene producto de los mayores costos por depreciación y mantenimiento asociados, con una maquinaria de mayor valor.\nPor otro lado, el uso que cada empresa hace del Leverage operativo tiene un gran impacto sobre la determinación del costo promedio por unidad, que se obtiene del cuociente entre el costo total de la operación y el número de unidades producidas. Para observar su importancia, considere el siguiente cuadro:\nCosto unitario X\nCosto unitario Y\nCosto unitario Z\nDel cuadro se puede concluir que, para los niveles de venta que van desde 20.000 a 60.000 unidades, el costo promedio por unidad de producción es más alto para la empresa Z y más bajo para la empresa X. En cambio, para los niveles de venta superiores que van desde las 100.000 a las 200.000 unidades, el costo promedio por unidad de producción es\nmás alto para la empresa X y más bajo para la empresa Z. Lo anterior ocurre, dado que para altos niveles de producción la importancia del costo fijo es cada vez menor, dado que el cuociente entre el costo fijo total y el nivel de producción (costo medio fijo) tiende a cero.\nEs decir, producto del Leverage operativo para altos volúmenes de producción, la empresa Z tiene ahorros sustanciales en costos sobre las otras dos empresas, particularmente sobre la empresa X. En el caso de vender 200.000 unidades, la empresa Z puede bajar el precio de su producto hasta un nivel de $ 14 por unidad y aún tendría un margen de utilidad con una rentabilidad de 7,14% ($ 1 / $14); por el contrario, la empresa X a ese mismo nivel de precios, estaría perdiendo $ 2 por cada unidad producida.\n7.1. Grado de Leverage Operativo\nEl Leverage operativo puede definirse de una manera más precisa en términos de la forma en la cual un cambio determinado en el volumen afecta a las utilidades antes de intereses e impuestos. Para medir el efecto resultante de un cambio de volumen sobre la rentabilidad, se calcula el grado de Leverage operativo, el cual se define como el cambio porcentual en la utilidad antes de intereses e impuestos (U.A.I.I.) asociado con un determinado cambio porcentual en las ventas.\nCambio porcentual en U.A.I.I.\nGrado de leverage operativo =\nEl grado de Leverage operativo es un valor capaz de medir el efecto de un cambio en\nventas sobre la utilidad operacional. En el caso de la empresa X, del ejemplo anterior, el\ngrado de Leverage operativo resultante de un cambio en unidades de producción de 80.000\na 100.000 unidades es igual a 2.0:\n$ 300.000 - $ 200.000\n100.000 – 80.000\nEl grado de Leverage operativo también puede calcularse de la siguiente manera:\nQ (P – Cvu)\nGrado de leverage operativo en el punto Q =\nDonde Q representa las unidades iniciales de producción, P es el precio promedio de ventas por unidad de producción, CVu es el costo variable por unidad y CF son los costos fijos.\nO, tomando como base las ventas en lugar de las unidades:\nVentas – CVT\nVentas – CVT – CF\nDonde CVT representa el costo variable total.\nLa ecuación (b) se usa normalmente para analizar un solo producto, mientras que la ecuación (c) se utiliza para evaluar a toda una empresa, con muchos tipos de productos en cuyo caso, “la cantidad de unidades” y el “precio de venta” no son significativos.\nEn el caso de la empresa X, se puede calcular el grado de Leverage operativo a 80.000 unidades, utilizando estas dos últimas ecuaciones, para obtener un resultado de:\n80.000 ($ 20 - $ 15)\n80.000 ($ 20 - $ 15) - $ 200.000\n$ 1.600.000 - $ 1.200.000\n$ 1.600.000 - $ 1.200.000 - $ 200.000\nEn el ejemplo anterior, ambas ecuaciones producen el mismo resultado.\nEl grado de Leverage operativo de 2.0 indica que un X% de aumento en ventas producirá un 2X% de aumento en la utilidad operacional. Por ejemplo, si las unidades vendidas aumentan en 25%, de 80.000 a 100.000 unidades, las utilidades en operación aumentarán en 2.0 x 25% = 50%.\nLo anterior, es posible comprobarlo observando el cuadro de ingresos, costos y utilidades correspondientes a la empresa X, donde el nivel de utilidad para 80.000 unidades asciende a $ 200.000, y para 100.000 unidades asciende a $ 300.000, lo cual significa un 50% de aumento en las utilidades.\n300.000 - $ 200.000\nCambio porcentual de las utilidades =\nCabe hacer notar que, el grado de Leverage operativo de una empresa dada es específico para el nivel inicial de ventas. En el ejemplo, se calculó el grado de Leverage operativo para la empresa X a un nivel de ventas de 80.000 unidades. Si se hubiera examinado el grado de Leverage operativo a un nivel de 60.000 unidades, el resultado hubiese sido de 1.5:\n$ 1.200.000 - $ 900.000\n$ 1.200.000 - $ 900.000 - $ 200.000\nPor lo tanto, partiendo de una base de 60.000 unidades, un incremento en ventas del 100%, de 60.000 a 120.000 unidades, hubiese conducido a un 3.0 x 100% = 300% de\nincremento en las utilidades operacionales, o de $ 100.000 a $ 100.000 + 3.0 x $ 100.000 = $\nSi utilizamos la ecuación (c), el grado de Leverage operativo para 120.000 unidades es de 1,5 para la empresa X y 2,0 para la empresa Z. Por lo tanto, para un cambio del 20% en ventas, la empresa X, que es la empresa con el menor Leverage operativo, experimentará un aumento en utilidades de 30%, mientras que la empresa Z, que es la que tiene más Leverage operativo, disfrutará de un 40% de aumento en utilidades. Esto significa que las utilidades de la empresa Z, son más sensibles a los cambios en el volumen en ventas que los de la empresa X. por lo tanto, entre más alto sea el grado de Leverage operativo, más fluctuarán las utilidades, tanto en dirección ascendente como descendente, como respuesta a los cambios en el volumen de ventas.\nEl Leverage (apalancamiento) financiero de la empresa, mide si la capacidad de la empresa para generar beneficios, a través del uso eficiente de sus recursos, que se determina por la rentabilidad de los activos, los cuales se financian tanto con capital propio como con deuda contraída con terceras personas; supera al costo de su financiamiento, el cual se determina por el costo de la deuda. En el caso que la rentabilidad de los activos supera al costo de la deuda, la empresa tiene un Leverage o apalancamiento positivo y en caso contrario presenta un Leverage negativo.\nEl Leverage positivo, significa que la empresa está haciendo un buen uso de la deuda, ya que esta deuda se ha invertido en activos que producen más rentabilidad que el costo de su adquisición.\nEl Leverage negativo, significa que la empresa está haciendo un mal uso de la deuda, ya que ésta se ha invertido en activos que producen una rentabilidad menor al costo de la deuda. Un Leverage negativo, es posible que se produzca por el alto nivel de deuda que puede tener una empresa y que se puede traducir en elevados gastos financieros.\nPara la determinación del Leverage (apalancamiento) financiero, es necesario determinar el valor de la rentabilidad de los activos, que como se señaló en el ítem de índices financieros, se calcula considerando información proveniente del Estado de Resultados como la utilidad operacional e información proveniente del Balance General de la empresa, como lo es el total de activos de la empresa.\nPor otra parte, para la medición del costo de la deuda, al igual que en la medición de la rentabilidad de los activos, se considera información proveniente del Estado de Resultados, como son los gastos financieros o intereses que paga la empresa por el nivel de deuda que mantiene, además de información proveniente del Balance de la empresa, como es el total de deuda, que se determina por la suma de los pasivos circulantes y pasivos de largo plazo de la empresa.\nRealice ejercicios Nº 22 al 25\nДокументы, похожие на «MatEst_Finanzas_U2»