BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT INSTITUTE OF ECONOMICS - PDF\nDownload "BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT INSTITUTE OF ECONOMICS"\n1 VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT INSTITUTE OF ECONOMICS NÁVRH INVESTIČNÍHO PORTFOLIA KORPORÁTNÍCH AKCIÍ EVROPSKÝCH SPOLEČNOSTÍ Z OBLASTI IT PROPOSAL OF INVESTMENT PORTFOLIO CONSISTING OF CORPORATE SHARES OF EUROPEAN IT COMPANIES DIPLOMOVÁ PRÁCE MASTER'S THESIS AUTOR PRÁCE AUTHOR VEDOUCÍ PRÁCE SUPERVISOR Bc. JIŘÍ JANÍK prof. Ing. OLDŘICH REJNUŠ, CSc. BRNO 2015\n2 Vysoké učení technické v Brně Akademický rok: 2014/2015 Fakulta podnikatelská Ústav ekonomiky ZADÁNÍ DIPLOMOVÉ PRÁCE Janík Jiří, Bc. Podnikové finance a obchod (6208T090) Ředitel ústavu Vám v souladu se zákonem č.111/1998 o vysokých školách, Studijním a zkušebním řádem VUT v Brně a Směrnicí děkana pro realizaci bakalářských a magisterských studijních programů zadává diplomovou práci s názvem: Návrh investičního portfolia korporátních akcií evropských společností z oblasti IT v anglickém jazyce: Proposal of Investment Portfolio Consisting of Corporate Shares of European IT Companies Úvod Cíle práce, metody a postupy zpracování Teoretická východiska práce Analýza současného stavu Vlastní návrhy řešení Závěr Seznam použité literatury Přílohy Pokyny pro vypracování: Podle 60 zákona č. 121/2000 Sb. (autorský zákon) v platném znění, je tato práce "Školním dílem". Využití této práce se řídí právním režimem autorského zákona. Citace povoluje Fakulta podnikatelská Vysokého učení technického v Brně.\n3 Seznam odborné literatury: JÍLEK, J. Akciové trhy a investování. 1. vyd. Praha: Grada, 2009, 656 s. ISBN KISLINGEROVÁ, E. a J. HNILICA. Finanční analýza krok za krokem, Praha: C.H.Beck, ISBN REJNUŠ, O. Finanční trhy. 4., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Grada, 2014, 760 s. Profesionál. ISBN VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. 2. aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, 789 s. ISBN Vedoucí diplomové práce: prof. Ing. Oldřich Rejnuš, CSc. Termín odevzdání diplomové práce je stanoven časovým plánem akademického roku 2014/2015. L.S. doc. Ing. Tomáš Meluzín, Ph.D. Ředitel ústavu doc. Ing. et Ing. Stanislav Škapa, Ph.D. Děkan fakulty V Brně, dne\n4 Abstrakt Diplomová práce se zabývá problematikou investic do korporátních akcií z pohledu jejich fundamentální analýzy. Analyzuje minulý a hodnotí předpokládaný budoucí vývoj externího a interního prostředí vybraných společností z oblastí informačních technologií v Evropě. Na základě výběru vlastních kritérií porovnává jednotlivé investiční příležitosti s cílem nalezení té nejvhodnější varianty a potenciální správce (investor) by se měl po přečtení této práce orientovat v dané problematice. Abstract This diploma thesis deals with the issue of investments into business shares based on fundamental analysis. It analyses the progress so far and assesses the estimated future development of both internal and external environment of chosen European IT companies. Based on handpicked criteria, the thesis compares possible investments and seeks to find the best one. After reading this text, a potential administrator (investor) should consider himself/herself familiar with these issues. Klíčová slova Akcie, Eaton, finanční investiční instrument, fundamentální akciová analýza, investice, Nokia, NXP, portfolio, SAP a Siemens. Keywords Equities, Eaton, financial investment instruments, fundamental analysis of stocks, investment Nokia, NXP, portfolio, SAP and Siemens.\n5 BIBLIOGRAFICKÁ CITACE PRÁCE JANÍK, J. Návrh investičního portfolia složeného z korporátních akcií evropských společností z oblasti IT. Brno: Vysoké učení technické v Brně, Fakulta podnikatelská, s. Vedoucí diplomové práce prof. Ing. Oldřich Rejnuš, CSc.\n6 ČESTNÉ PROHLÁŠENÍ Prohlašuji, že předložená diplomová práce je původní a zpracoval jsem ji samostatně. Prohlašuji, že citace použitých pramenů je úplná, že jsem ve své práci neporušil autorská práva (ve smyslu Zákona č. 121/2000 Sb., o právu autorském a o právech souvisejících s právem autorským). V Brně dne 31. května 2015 Bc. Jiří Janík\n7 PODĚKOVÁNÍ Děkuji mému vedoucímu práce, prof. Ing. Oldřichu Rejnušovi, CSc. za odborné vedení, vstřícný přístup a cenné rady během psaní této diplomové práce a také během celého mého vysokoškolského studia. Zároveň děkuji své rodině a všem, kteří mi při psaní této práce byly oporou.\n8 OBSAH ÚVOD Vymezení hlavních a parciálních cílů Metodologie TEORETICKÉ ASPEKTY INVESTOVÁNÍ Reálné a finanční investice Reálné investice Finanční investice Determinanty investičního chování Trh cenných papírů Trhy primární a trhy sekundární Trhy veřejné a trhy neveřejné Veřejné sekundární trhy Vstup firmy na kapitálový trh Druhy akcií Fundamentální akciová analýza Cyklická odvětví Historické modely jako metody stanovení vnitřní hodnoty akcie Rentabilita vlastního kapitálu Price-earnings ratio Dluh na vlastní kapitál (Debt/Equity Ratio) Běžná likvidita (Current Ratio) Bodovací metoda Profil akciového investora Teorie portfolia Efektivní portfolio IT průmysl jako technologický segment trhu ANALÝZA GLOBÁLNÍHO EKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ Analýza evropského makroekonomického prostředí... 32\n9 2.2 Závěr globální makroekonomické analýzy SEKTOROVÁ ANALÝZA IT PRŮMYSLU Sektorová SWOT analýza Přehled technologických společnosti Akciové indexy IT průmyslu Závěr sektorové analýzy ANALÝZA VYBRANÝCH SPOLEČNOSTÍ Princip výběru společností Postup analýzy jednotlivých společností Eaton Corporation Plc Nokia NXP Semiconductors SAP SE Siemens AG Shrnutí analýzy vybraných společností FUNDAMENTÁLNÍ AKCIOVÁ ANALÝZA VYBRANÝCH IT SPOLEČNOSTÍ Výpočet vnitřní hodnoty akcie vybraných společností Srovnávací matice Výběr ukazatelů vstupních dat pro bodovací metodu Bodovací metoda při diferencovaných vahách NÁVRH VLASTNÍHO DOPORUČENÍ PRO SKLADBU INVESTIČNÍHO PORTFOLIA ZÁVĚR LITERATURA SEZNAM OBRÁZKŮ A TABULEK Seznam obrázků Seznam tabulek... 81\n10 ÚVOD V dnešní, globálně se rozvíjející ekonomice je celá řada způsobů, jak naložit s volnými peněžními prostředky. Investujeme, protože jsme ochotni obětovat dnešní spotřebu a očekáváme, že v budoucnu budeme moci spotřebovávat více, což nám přinese užitek větší. Předpoklad úspěšnosti investic záleží na mnoha faktorech, z nichž jen některé dokáže investor predikovat či ovlivnit. V prvé řadě je potřeba disponovat s určitými volnými peněžními prostředky. Tyto peníze však ještě nejsou kapitálem, jak se mnozí domnívají. Kapitálem se peníze stávají až v momentě jejich investování. K zodpovězení otázky, do čeho investovat, nám může napomoct znalost a orientace ve finančních trzích. Ty jsou nedílnou součástí naší ekonomiky a proto je nelze brát jako jeden samostatný nezávislý celek. Tyto znalosti společně s volnými prostředky nám mohou velmi napomoci učinit správné investiční rozhodnutí. V nejzákladnějším pojetí můžeme investovat do reálných investic či investic finančních. Tato práce se bude týkat investic finančních, konkrétně investování do podnikových akcií vybraných IT společností. Informační technologie jsou značně se rozvíjejícím oborem s velkým potenciálem růstu, a proto se jeví jako vhodnou investicí pro mnohé z nás. V teoretické, úvodní části se věnuji rozdělení investic a postupně cílím na část finančních investic do podnikových akcií tato teorie slouží jako podklad pro pochopení a orientování se v navazující praktické části. Navazující část práce se věnuje konkrétním akciím vybraných IT společností. Jako metodu ohodnocení investic jsem vybral fundamentální akciovou analýzu. Je to metoda velmi komplexní, sledující jak externí aspekty, tak procesy uvnitř či blíže konkrétnímu podniku. Prostřednictvím této metody zkoumáme tzv. vnitřní hodnotu akcie, která nám pomůže odpovědět na otázku, zdali jsou dané akcie podhodnoceny či nadhodnoceny. V poslední části práce naleznete doporučení, které z akcií vybraných společností se jeví jako vhodnou investiční příležitostí. 10\n11 Vymezení hlavních a parciálních cílů Globálním cílem práce je navrhnout investiční portfolio pro akciového investora, které je složeno z korporátních akcií evropských společností z oblasti informačních technologií. Pro splnění tohoto globálního cíle je nutné provést další aktivity, proto jsem parciální cíle definoval následovně: Analýza globálního makroekonomického prostředí. Analýza lokálního makroekonomického prostředí. Analýza IT průmyslu v Evropě. Fundamentální akciová analýza vybraných IT společností. Tyto cíle při tom vycházejí z logiky tzv. top-down fundamentální analýzy vybraného prostředí. Metodologie Pro potřebu vymezení teoretických aspektů byly použity metody popisu a klasifikace. S ohledem na hlavní cíl diplomové práce se velká část věnuje investování do finančních instrumentů. Pro analýzu globálního prostředí bylo využito metod komparace vybraných ukazatelů. Při čerpání ze zdrojů byl kladen důraz na jejich důvěryhodnost. Výběr činitelů se odehrál na základě dedukce a pro závěrečnou predikci bylo využito metody indukční. Sektorová analýza IT průmyslu byla vyhotovena pomocí komparativně analytické metody SWOT, dále pomocí slovního hodnocení a komparace vybraných činitelů. Analýza vybraných společností byla sestavena na základě syntetické komparace vybraných činitelů a sledováním zdrojů společností, popř. jiných, důvěryhodných zdrojů. Pro jednotlivé investice bylo využito bodovací matice s diferencovanými váhami. Prostředkem pro sestavení tabulek a vzorců byl Microsoft Excel\n12 Závěr práce je syntéza předešlých analýz, opět je zde použita metoda slovního hodnocení, tentokrát však jednotlivých investicí. Pokud není stanoveno jinak, práce čerpá z údajů aktuálních k Návrh investičního portfolia bude využitelný jak pro jeho správce, tak pro individuálního investora. Správcem portfolia může být podílový, popř. investiční fond, pověřená osoba podnikového portfolia atd. 12\n13 1 TEORETICKÉ ASPEKTY INVESTOVÁNÍ Pokud se rozhodneme investovat, odkládáme tím část jisté dnešní spotřeby či hodnoty. Důvodem je možné získání vyšší hodnoty v budoucnosti. V základním rozdělení máme na výběr ze dvou možností, a sice investování do reálných či finančních investic Reálné a finanční investice Většinou není těžké rozdělit investice na reálné a finanční. Najdou se však jisté výjimky (např. trh s drahými kovy). S uvedenými typy investic se blíže seznámíme v následujících kapitolách. Graficky je rozdělení investic znázorněno na následujícím obrázku: Obr 1: Rozdělení investic Zdroj: Vlastní zpracování dle Rejnuš, O. Finanční trhy. s Reálné investice Reálné investice jsou spjaty s konkrétním aktivem. Může se jednat např. o investování do nemovitostí, podnikání či uměleckých děl. Jsou charakteristické nižší volatilitou oproti finančním investicím. Také si stabilněji drží svou cenu v období ekonomické nejistoty, vyšší inflace. Cenou za stabilní hodnotu, či chcete-li, příjem, je zpravidla nižší 1 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s\n14 očekávaná výnosnost. Investice do nemovitostí je např. chápána jako jistá, stabilní, ne příliš výnosná forma investice. Proto je zpravidla cílem konzervativnějších investorů, mezi jejichž vlastnosti patří averze k riziku. Tento výčet důvodů ovšem není taxativní, záleží na konkrétních podmínkách. Zpravidla bývá uvedený způsob investice také volen při snaze o diverzifikaci investičního portfolia Finanční investice Investicemi finančními se budeme zabývat daleko podrobněji. Jsou spjaty s tzv. finančními investičními instrumenty, což jsou investice do cenných papírů - akcií, obligací, státních pokladničních poukázek a mnoha dalších. Finanční investice jsou charakteristické především tím, že se u nich prakticky vždy jedná o kombinaci vlastností peněz, majetkových aktiv a dluhových (dlužních) instrumentů. Z toho vyplývá, že mají povahu pouhé majetkové, obvykle jen finanční transakce mezi dvěma ekonomickými subjekty, která je zpravidla zaznamenána na určité listině, kde jsou uvedeny její podmínky. Protože příslušné listiny (právní dokumenty) zaručují jejich majitelům různá práva, nazývají se často cennými papíry. 2 Možností v rámci finančních investic (finančních investičních instrumentů) je nepřeberné množství, proto není možno obecně říci, zdali se jedná o investice rizikové, vysoce výnosové atp. Existují však jistá obecná pravidla Determinanty investičního chování Zatím jsme si řekli, že k tomu, aby se investice mohla vůbec uskutečnit, je potřeba mít jisté disponibilní prostředky a vůbec ochotu investovat. Ta je čistě individuální a záleží jak na vnitřním postoji potenciálního investora, tak na jeho okolí. Nutno dodat, že tyto externí faktory zpravidla nejde změnit. Jedná se např. o vývoj ekonomiky v rámci ekonomického cyklu, ale také např. živelné katastrofy, teroristické útoky atp. Rozhodneme se pro finanční investici či reálnou? Pokud pro finanční, tak budeme investovat do akcií, dluhopisů či např. derivátů? Všechny tyto události a procesy se dají obecně shrnout do třech faktorů či determinantů. Ač si to mnozí neuvědomujeme, 2 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s Např. akcie je možné považovat za instrumenty s vyšší volatilitou oproti dluhopisům. 14\n15 tak naše investiční chování je determinováno třemi základními pilíři, a těmi jsou výnosnost, rizikovost a likvidita. Představte si rovnostranný trojúhelník, který má na každém vrcholu jeden z uvedených faktorů a vy jako investor se nacházíte vevnitř trojúhelníků. Z uvedeného vyplývá základní pravidlo, že nikdy nemůžete získat ty nejlepší hodnoty všech determinantů zároveň. Graficky se nemůžete jako jeden bod nacházet např. na vrcholu trojúhelníku v bodě likvidity a výnosnosti. Reálně nemůžete mít aktivum, které je maximálně výnosné, likvidní a nerizikové. Mohou nastat např. následující situace: Vysoce výnosové aktivum bude pravděpodobně patřit k těm rizikovějším Vysoce likvidní aktivum bude relativně méně výnosné Relativně výnosnější a méně rizikové aktivum bude zpravidla málo likvidní (např. umělecká díla se zpravidla vykazují stabilním růstem hodnoty, při jejich prodeji však nemusí být jednoduché najít vhodného kupce) Výše uvedenou problematiku demonstruje následující obrázek: Obr 2: Výnosnost, rizikovost, likvidita Zdroj: Vlastní zpracování dle Rejnuš, O. Finanční trhy. s Výnosnost Výnosností rozumíme míru zhodnocení vložených prostředků. Vzhledem k tomu, že se jedná o míru, je výnosnost kalkulována relativně, zpravidla v procentech. 15\n16 Výnosnost je ovlivňována celou řadou faktorů od zdanění, inflace (nominální x reálná výnosnost), přes individuální stanovení podmínek referenční úroková sazba, fixní úročení a mnoho, mnoho dalších Rizikovost Každé aktivum, ať už finanční, či reálné, je spjato s jistou mírou rizika. Snad nejméně rizikové je držet peníze. Ty však nedisponují žádným výnosem. Tím se vracíme k již řečenému investice představuje jistý kompromis mezi výnosností, rizikovostí a likviditou. Pokud tedy investor chce aspoň nějaký výnos, bude muset podstoupit jistou míru rizika, ať už k němu má averzi či riziko vyhledává. Jako potenciální investor zaujímáte jisté postavení vůči riziku. A sice: Averzi k riziku vyhledáváte investice spíše konzervativního rázu, zpravidla méně výnosné Sklon k riziku jste hráčem, který riziko vyhledává. Investice mohou být extrémně výnosné nebo také můžete přijít o vložený kapitál Neutralita k riziku Pokud mluvíme o finančních investicích, ty se pojí s finančním rizikem, které může být spojeno s tzv. očekávanou či neočekávanou ztrátou. Rizika dělíme na tyto druhy 4 : Riziko úvěrové nastává, když je pravděpodobné, že věřitel nedostojí včas a plné míře svým závazkům. Dále se dělí na několik sub-rizik, včetně přímého úvěrového rizika, což je nejdůležitější a nejzákladnější typ rizika na finančním trhu vůbec. Náleží sem např. i riziko angažovanosti, což je mimo jiné nástroj obezřetného podnikání komerčních bank a je zakotveno v zákoně o bankách. Je tedy pro banky obligatorní 5. Tržní riziko jedná se o riziko vně banky, které nelze ovlivnit. Záleží na externích faktorech. Toto riziko tím pádem nelze diverzifikovat. Dělí se dále na úrokové, měnové, akciové a komoditní. 4 JÍLEK, J. Akciové trhy a investování. s Nazýváno také rizikem koncentrace. 16\n17 Likviditní riziko dělí se na riziko trhové likvidity a riziko financování. Riziko operační toto riziko není finančním rizikem. Je závislé na lidském selhání a potažmo selhání informačních technologií Likvidita Likvidita je obecně schopnost dostát včas a v plné míře svým závazkům. Likvidita u akcií závisí na několika faktorech. Zcela jistě bude odlišná likvidita start-up podniků a např. nějaké nadnárodní společnosti, patřících do tzv. blue-chips 6. Abychom byli schopni uskutečnit transakce spjaty s finančními instrumenty, je potřeba stanovit, kde k takovým transakcím dochází. K tomu nám poslouží další kapitola. 1.2 Trh cenných papírů Transakce spojené s finančními investicemi se odehrávají v rámci finančního trhu, jakožto nedílné součásti naší ekonomiky. Finanční trh se dále dělí na několik segmentů 7. My se zaměříme na segment cenných papírů, konkrétně na jeho dlouhodobou odnož. Do krátkodobého segmentu spadá např. obchodování se státními pokladničními poukázkami 8, směnkami či depozitními certifikáty. Pojďme si tedy trh cenných papírů podrobně popsat. 6 Zpravidla velmi likvidní akcie podniků s nadnárodní velmi dobrou reputací, špička v oboru. 7 Trhy cizími měnami, drahé kovy, úvěrové trhy a další. 8 Tyto jsou tzv. diskontované dluhopisy, uváděné na trh holandskou dražbou. 17\n18 Obr 3: Trh cenných papírů Zdroj: Vlastní zpracování dle Rejnuš, O. Finanční trhy. s Trhy primární a trhy sekundární 9 Toto základní rozdělení se týká toho, zdali byly cenné papíry na burze již obchodovány či nikoliv. Pokud ne, tak případné transakce probíhají prostřednictvím primárního trhu. Každý další obchod spojený s tímto samým obchodem se ceteris paribus odehraje na trhu sekundárním. Z uvedeného vyplývá, že na trhu primárním se odehrává podstatně méně obchodů, s výjimkou krátkodobých cenných papírů peněžního trhu (např. státní pokladniční poukázky), jelikož je potřeba tyto papíry pravidelně obnovovat a vpouštět na trh. Jelikož se primární trh vztahuje pouze k doposud neobchodovaným cenným papírům, platí, že výnos z prodeje těchto obchodů získává vždy emitent. S primárním trhem, resp. s jeho veřejným segmentem, je úzce spjato IPO (z angl. Initial Public Offering). Jedná se o první nabídku cenných papírů, jejichž prostřednictvím firma vstupuje na veřejný trh. Společnosti mající zájem na tom, aby se jejich akcie 9 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s\n19 obchodovaly, se často domlouvají s potenciálními partnery, kteří jsou ochotni odkoupit celou jejich emisi. Pokud se tak stane, tak takového partnera nazýváme emisním tvůrcem. Proč si tak společnosti počínají a domlouvají se dopředu? Pokud je emisní tvůrce např. považován za důvěryhodnou, likvidní a stabilní společnost, může tato operace značně zvýšit likviditu těchto či již dříve obchodovaných papírů společnosti. Zvláště pak, pokud se jedná o společnost, která zatím není veřejnosti nijak zvlášť známa. Samozřejmě mohou být důvodem také jiné strategické cíle podniku Trhy veřejné a trhy neveřejné 10 Jak již z názvu plyne, rozdíl mezi těmito typy trhů spočívá v obchodních stranách. Obchodu na veřejném trhu se mohou zúčastnit všichni potenciální zájemci. Na trhu neveřejném se odehrávají pouze obchody smluvní, dříve domluvené a za individuálně stanovených podmínek. Jak plyne z obrázku 3, trhy veřejné a neveřejné existují jak u primárních, tak u sekundárních trhů Veřejné sekundární trhy Tyto trhy nám slouží k obchodování s již dříve vydanými cennými papíry, které byly uvedeny na trh prostřednictvím primárního trhu. Mají za úkol stanovovat tržní cenu a udržovat likviditu těchto cenných papírů. Dělí se na trhy organizované a trhy neorganizované. Více o těchto trzích se dočtete v následujících kapitolách Trhy organizované Veřejné sekundární organizované trhy jsou zpravidla reprezentovány burzami nebo případně i jinými mimoburzovními licencovanými organizátory veřejného trhu. Jejich činnost spočívá v tom, že agregují předem neomezenou veřejnou nabídku a poptávku, párují (podle přesně určeného algoritmu) vzájemně si odpovídající obchodní příkazy, čímž umožňují vznik spravedlivých tržních cen, které se v těchto případech označují jako kurzy, a zároveň zvyšují likviditu trhu REJNUŠ, O. Finanční trhy. s REJNUŠ, O. Finanční trhy. s\n20 Trhy neorganizované Tento segment není tak silně regulován, jako burzy či mimoburzovní instituce na organizovaných trzích. Je zpravidla zprostředkováván bankami či obdobnými prostředníky na finančním trhu. Těmto trhům se také říká tzv. OTC-trhy (z angl. Over the Counter markets) Vstup firmy na kapitálový trh Vstup na burzu či jiný segment trhu cenných papírů je pro firmu základním milníkem v jejím životním cyklu. Tímto krokem si firma otevírá možnost získání cenného kapitálu, který má např. oproti bankovnímu úvěru jisté výhody i nevýhody Výhody kapitálu získaného emisí akcií Emise akcií je věcí dosti nákladnou jak z hlediska času, tak financí. Proč a za jakých podmínek se vyplatí vstoupit na burzu? Předností tohoto kapitálu je především jeho časová neomezenost. Společnost má také relativněji volnější ruce při rozhodování, jak s tímto kapitálem naložit (např. u investičního úvěru zpravidla nelze, jelikož se jedná o nestandardizovaný, subjektivní a účelový bankovní produkt). U emise akcií také odpadá placení úroků. Z uvedeného vyplývá, že financování formou akcií se doporučuje zejména u rozvojových projektů a podobných procesů, které pro společnost znamenají zásadní změnu ve strategii či změnu její velikosti. V neposlední řadě je výhodou získání publicity. Firma tím získává prestiž, zvyšuje se povědomí o dobrém chodu firmy, jejím jménu a důvěryhodnosti Nevýhody kapitálu získaného emisí akcií Pomineme-li obchodování prostřednictvím neveřejného trhu (primárního i sekundárního), tak se daná společnost stává veřejně obchodovatelnou. Obchody na neveřejných trzích se z titulu počtu obchodů dají totiž považovat za spíše marginální složku. Firma tímto tedy ztrácí část své nezávislosti. Společnost má totiž vůči akcionářům jisté povinnosti, jako je např. sestavování účetní závěrky a její zveřejňování. V těch nejčernějších představách se tedy může stát, že formou akcií získá konkurent majoritní podíl a pak si s danou firmou může dělat, co chce. I tomu se však 20\n21 dá bránit, a sice tak, že firma uvolní pouze takové množství akcií, aby si zachovala majoritní podíl. Dalším aspektem je také to, že byť by tržní cena akcií měla odrážet reálné dění ve firmě, vždy tomu tak není. Investoři velmi často spekulují na pokles či zvýšení ceny akcií. Toto chování může ceny akcií odrazit od reality. Na druhou stranu spekulanti svými obchody napomáhají k navýšení likvidity akcií. Ekonom James Tobin na tomto faktu postavil teorii, za kterou byl oceněn Nobelovou cenou za ekonomii. Nazývá se Tobinovým Q a představuje poměr mezi tržní hodnotou společností na akciovém trhu a hodnotou jejich nákladů na reprodukci aktiv. Napomáhá vedení podniku rozhodovat o čistých investicích, ale také popisuje např. podstatu podvodů v dějinách burz cenných papírů. Představme si zcela zdravou firmu, která je veřejně obchodovatelná. Pokud se o firmě rozšíří negativní informace, které vůbec nemusí být založeny na pravdě, mohou tyto informace zapříčinit snížení tržní ceny firmy. Znehodnocenou firmu může prostřednictvím burzy koupit investor, který ji rozprodá na náhradní díly. Akcie jsou v dlouhém období považovány za výnosnější aktivum oproti dluhopisům, což pro emitenta znamená dražší kapitál. Děje se tak mimo jiné kvůli působení úrokového daňového štítu. Úroky z placení dluhového kapitálu jsou dle platné legislativy daňově uznatelným výdajem, proto je dluhové financování zpravidla považováno za levnější. Pokud je ovšem společnost zadlužena nad určitou mez, roste nedůvěra okolí v podnik a případní věřitelé požadují vyšší úroky za poskytnuté úvěry. V tento moment se dluhové financování stává dražším Druhy akcií 12 Nákupem akcií se stáváme vlastníky společnosti, do jejichž akcií jsme investovali své prostředky. S držbou akcií jsou spojena jistá práva, konkrétně se jedná o: Právo podílet se na řízení společnosti Právo podílet se na zisku společnosti Právo na podíl z likvidačního zůstatku 12 VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s\n22 Právo na upřednostnění při upisování nových akcií 13 V nejzákladnějším pojetí dělíme akcie následovně: Kmenové akcie Prioritní akcie Rozdíl mezi těmito akciemi tkví v tom, že u prioritních akcií majitel pozbývá práva hlasovacího. Na druhou stranu jsou majitelé zvýhodněni prioritními výplatami dividend. Pokud se však stane, že tyto dividendy vyplaceny nebudou, nabývají majitelé prioritních akcií hlasovacího práva, dokud se opět nedočkají dividend. V České republice je stanoveno, že souhrn jmenovitých hodnot prioritních akcií nesmí překročit polovinu základního kapitálu společnosti. Emisí prioritních akcií společnost získává dodatečný kapitál bez rozšíření hlasovacích práv. Vzhledem k tomu, že jsou prioritně vypláceny dividendy držitelům těchto akcií, je jejich emise oproti kmenovým dražší. Držením akcií se investorovi dostává jak běžný výnos ve formě dividend, tak i kapitálový ve formě případného prodeje akcie. 1.3 Fundamentální akciová analýza Fundamentální akciovou analýzou rozumíme komplexní metodu analyzování akcií, resp. jejich cen. Vedle technické a psychologické analýzy je tato analýza jedním ze základních kamenů investičního rozhodování v našem případě do akcií (fundamentální analýzy může být užito i pro investice do jiných finančních i reálných investičních instrumentů). Rozdělujeme ji do tří základních úrovní: Globální fundamentální analýza Odvětvová fundamentální analýza Analýza na firemní úrovni (analýza jednotlivých titulů) 14 V této práci využívám tzv. top-down fundamentální analýzu, což není nic jiného, než chronologický postup dle bodů uvedených výše. Je ovšem také možné analyzovat odspodu, čili v opačném pořadí. 13 Při využití tohoto práva zůstává počet vlastníků konstantní a společnost si tedy zachovává jistou míru samostatnosti. 14 VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s\n23 Fundamentální akciová analýza funguje na principu komparace tržní hodnoty akcie (či jiného instrumentu) a její tzv. vnitřní hodnoty, což je v podstatě subjektivní názor investora na to, jakou by daná akcie měla mít hodnotu. Pokud je vnitřní hodnota vyšší, než tržní cena, je akcie považována za podhodnocenou. V opačném případě je akcie zase nadhodnocená. Metod, jak určit vnitřní hodnotu, je celá řada. Pro účely této práce byly vybrány Historické modely. Více o nich se dočtete v kapitole Cyklická odvětví Jak se později v této práci dočtete, IT průmysl je odvětvím cyklickým. Pojďme si proto vysvětlit tento pojem. Cyklickým odvětvím jest každé odvětví, jehož růst je přímo úměrný růstu hospodářského cyklu. Jinými slovy jde o ty tržní segmenty, které prosperují, expandují v době ekonomického růstu a naopak jsou pomyslně stahovány ke dnu s ekonomickou krizí. Většina firem obecně spadá do cyklického odvětví. Opakem je např. zboží nouze, neboli Giffenovo zboží (margarín v období války, atp.) Historické modely jako metody stanovení vnitřní hodnoty akcie 16 Historické modely vybočují z řady metod pro stanovování vnitřní hodnoty tím, že abstrahují od časové hodnoty peněz. Nediskontujeme ani neúročíme. Bereme historické hodnoty tak, jak jsou. Rozlišujeme 4 modely: 1) Model P/S zde se dává do poměru průměrný historický tržní kurz akcie a průměrná historická výše tržeb na jednu akcii. (P/S) H = P A S A V 0 = (P/S) H S 1 Kde: S 1 P A je očekávaná výše tržeb v příštím roce je průměrný historický tržní kurz akcie 15 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s\n24 S A V 0 (P/S) H jsou průměrné historické tržby připadající na jednu akcii je běžná vnitřní hodnota akcie je historický poměr cena/tržby 2) Model P/D zde se dává do poměru průměrný historický tržní kurz akcie a průměrná historická výše dividend na jednu akcii. (P/D) H = P A D A V 0 = (P/H) H D 1 Kde: D 1 P A D A V 0 (P/D) H je očekávaná výše dividend v příštím roce je průměrný historický tržní kurz akcie je průměrná historická výše dividend na jednu akcii je běžná vnitřní hodnota akcie je historický poměr kurz/dividenda 3) Model P/BV zde se dává do poměru průměrný historický tržní kurz akcie a průměrná historická výše účetní hodnoty na jednu akcii. (P/BV) H = P A BV A V 0 = (P/BV) H BV 1 Kde: BV 1 P A BV A V 0 (P/BV) H je očekávaná výše účetní hodnoty na jednu akcii příští rok je průměrný historický tržní kurz akcie je průměrná historická výše účetní hodnoty na jednu akcii je běžná vnitřní hodnota akcie je historický poměr kurz/účetní hodnota 24\n25 4) Model P/CF zde se dává do poměru průměrný historický tržní kurz akcie a průměrná historická výše cash flow na jednu akcii. (P/CF) H = P A CF A V 0 = (P/CF) H CF 1 Kde: CF 1 P A CF A V 0 (P/CF) H je očekávaná výše cash flow na jednu akcii pro příští rok je průměrný historický tržní kurz akcie je průměrná historická výše cash flow na jednu akcii je běžná vnitřní hodnota akcie je historický poměr kurz/cash flow Rentabilita vlastního kapitálu Rentabilita vlastního kapitálu ROE (z angl. Return on Equity) je dalším ukazatelem, který bude vstupovat do bodovací metody v praktické části této diplomové práce. Vypočítáme jej tak, že do poměru dáme zisk po zdanění EAT (Earnings after Taxes) a vlastní kapitál. Vzorec vypadá následovně 17 : Price-earnings ratio ROE = EAT vlastní kapitál Tento ukazatel je dalším stavebním kamenem pro vlastní doporučení investičního návrhu. Jedná se o poměr aktuální ceny kurzu kmenové akcie a posledního zveřejněného čistého zisku příslušné akciové společnosti, který na ni připadá EPS (z angl. Earnings per Share). Vzorec vypadá následovně: 18 P/E = Tržní cena akcie EPS 17 KISLINGEROVÁ, E. a J. HNILICA. Finanční analýza krok za krokem. s REJNUŠ, O. Finanční trhy. s\n26 1.3.5 Dluh na vlastní kapitál (Debt/Equity Ratio) Vysoká hodnota tohoto ukazatele obecně znamená, že společnost byla agresivní při financování svého růstu - tzn. využívala až přespříliš financování dluhem. To může mít za následek snížení zisku v důsledku dodatečných úrokových nákladů. Věřitelé budou vyžadovat vyšší úrok, aby byli ochotni investovat do rizikovějšího podnikání. Pokud je přírůstek dluhu využit na financování operací přinášejících dodatečný zisk, mohla by společnost potenciálně generovat vyšší zisk, než bez externího dluhového financování 19. Nicméně, náklady dluhového financování můžou převážit dodatečný výnos, takže společnost může např. generovat absolutně více zisku, relativně však méně. To může vést k bankrotu, který by zapříčinil prázdné ruce akcionářů Běžná likvidita (Current Ratio) 20 Poměr se používá především pro představu o schopnosti firmy splácet své krátkodobé závazky z jeho krátkodobých aktiv. Čím vyšší je aktuální poměr, tím je společnost schopnější ve splácení svých závazků. Z hodnoty tohoto ukazatele nižší než 1 vyplývá, že společnost není schopna splatit všechny své aktuální krátkodobé závazky, kdyby byly okamžitě splatné 21. I když to ukazuje, že společnost není v dobrém finančním stavu, nemusí to nutně znamenat, že půjde do konkurzu Bodovací metoda Běžná likvidita = Oběžná aktiva Krátkodobé závazky Bodovací metoda nám slouží k individuálnímu ohodnocení firmy, kde jednotlivým faktorům, které vstupují do této metody, můžeme přiřadit jisté váhy. Vzorce jsou koncipovány tak, že firma dosahující nejlepšího výsledku obdrží 100 bodů při jednotkových vahách nebo násobky dle variabilních vah. Na začátku je potřeba si ujasnit, zdali má námi zvolený ukazatel, vstupující do bodovací metody, pozitivní 19 KISLINGEROVÁ, E. a J. HNILICA. Finanční analýza krok za krokem. s Někdy se setkáváme take s názvem ukazatel solventnosti 21 KISLINGEROVÁ, E. a J. HNILICA. Finanční analýza krok za krokem. s\n27 či negativní vliv pro podnik v případě jeho zvýšení (analogie přímé a nepřímé úměrnosti). Viz. níže přehled vzorců: 22 Je-li nárůst ukazatele pro podnik pozitivní: b ij = x ij x i,max 100 Je-li nárůst ukazatele pro podnik negativní: b ij = x i,min x ij 100 Kde: x ij x i,max x i,min b ij je hodnota j-tého ukazatele v i-té firmě je nevyšší hodnota j-tého ukazatele, hodnocená 100 body, v případě s charakterem ukazatele +1 je nejnižší hodnota j-tého ukazatele, hodnocená 100 body, v případě s charakterem ukazatele -1 je bodové ohodnocení i-tého podniku pro j-tý ukazatel 1.4 Profil akciového investora Jelikož globálním cílem práce je navrhnout investiční portfolio pro akciového investora, musíme si stanovit jeho preference, abychom dokázali uspokojit jeho investiční potřeby. Bude se jednat o spíše konzervativního investora, se snahou vyhledávat zaběhlé firmy v oboru, které se mu jeví jako dost transparentní. Důraz se klade na kvalitu podkladů, které jsou jednotlivé společnosti povinny zveřejňovat z titulu veřejného obchodování s jejich akciemi. Nebude se tudíž jednat o investora, který spekuluje na rychlý vzestup či pád tržních cen akcií jednotlivých podniků. Rovněž nebude vyhledávat start-upy, vzhledem k jejich vyšší rizikovosti. Investor bude tedy vyhledávat možnost investice dlouhodobějšího rázu. 22 KISLINGEROVÁ, E. a J. HNILICA. Finanční analýza krok za krokem. s\n28 1.5 Teorie portfolia Riziko celého trhu (tržní riziko) není námi, investory nikterak ovlivnitelné. Co však udělat můžeme, je učinění správného rozhodnutí, do jakého portfolia v rámci trhu investovat své prostředky. Zásadní otázkou je zda se cena určité akcie a její dividendy určité společnosti mění více či méně výrazně než trh. Jisté investiční instrumenty korelují více či méně s trhem. Pokud však chceme portfolio, které se chová téměř identicky, jako celý trh, můžeme použít model CAPM (z angl. Capital Asset Pricing Model). Teorie portfolia nás nabádá učinit správné rozhodnutí v rámci kapitálového trhu Efektivní portfolio V ekonomicky smýšlejících článcích se můžeme dočíst o efektivních portfoliích. Oč se vlastně jedná? Efektivní portfolio je každé, které se nachází na efektivní hranici (často označované také Markowitzova hranice ). Všechna portfolia na efektivní hranici přinášejí investorovi maximální výnos při dané úrovni rizika nebo minimální riziko při dané úrovni výnosu IT průmysl jako technologický segment trhu Jak se dočtete v praktické části práce, IT průmysl, který patří do technologií, se stává hybnou silou v jinak stojících vodách evropské ekonomiky. Jedná se o dynamické obory s velkým potenciálem růstu. Tento obor je specifický tím, že ovlivňuje a prostupuje všemi ekonomickými sektory. Také proto je stěžejním pilířem vyspělých ekonomik světa. Navíc je obor katalyzátorem nové, tzv. informační, revoluce, která urychluje přenos a ukládání informací v kvantitativním i kvalitativním množství. Tomu se věnují i ekonomické teorie, např. model endogenního růstu atp. 23 VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s\n29 2 ANALÝZA GLOBÁLNÍHO EKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ Při výběru korporátních akcií do portfolia investora je využívaná metoda fundamentální akciové analýzy. Při této metodě se potenciální investor snaží odhadnout vnitřní hodnotu korporátní akcie, kterou porovnává s aktuální cenou akcie na trhu. Při tomto vlastním, expertním odhadu musí vycházet ze všech dostupných a relevantních informací. Jedná se tedy o metodu tzv. top-down analýzy, při které potenciální investor analyzuje globální a lokální makroekonomické prostředí samotné korporace a vývoj na akciových trzích. Následně sleduje samotný výběr a výnosnost zvolených akcií společnosti s cílem odhadnout jejich budoucí vývoj. Tato kapitola je věnována právě analýze globálního makroekonomického prostředí, přičemž největší zaměření je věnováno analýze hospodářského cyklu, kde se sleduje vývoj základních makroekonomických ukazatelů (HDP, inflace, nezaměstnanost), sazby ECB a cen ropy a zemního plynu. Pozornost je věnována kromě deskripce vývoje ukazatelů i na predikci budoucího vývoje, přičemž informace jsou čerpány zejména ze Statistického úřadu České republiky, České národní banky, Evropské centrální banky nebo z jiných, důvěryhodných institucí. Průmysl informačních technologií (anglicky Information Technology Industry; dále také "IT") je technickým odvětvím, které se zabývá vývojem, distribucí a servisem technologií, které se týkají zejména zpracování, skladování a přenosu informací, včetně všech typů počítačů a komunikačních systémů, taky se zabývá i reprografickou metodologií. Podle PwC 24 má IT průmysl významný vliv na ostatní odvětví, a to zejména v případě umožňování lehčího transferu byznys modelů. Společnosti ve všech odvětvích zvažují implementaci IT technologií pro optimalizaci podnikatelských procesů, zavádějí diferencované služby zákazníkům a zapojují nové kanály a komunity. IT společnosti by proto měly pochopit, že jejich produkty a služby mění rámce zákaznických hodnot (angl.customer Value Framework.) 24 Technology s Pervasive Impact on all Industries. Pwc.com technology/index.jhtml 29\n30 Podle definice a prokázané návaznosti na ostatní odvětví lze označit IT jako cyklický průmysl. Proto je analýza minulého a predikce budoucího vývoje základních makroekonomických ukazatelů, které vyjadřují výkon ekonomiky, vhodným způsobem jak zhodnotit IT průmysl, jelikož jeho vývoj je do velké míry ovlivněn výstupem ekonomiky. Globální ekonomická krize ( ) Mezinárodní finanční krize v letech vedla k prvnímu poklesu globální produkce od roku Svět byl vystaven nové výzvě, která spočívala v hledání správné kombinace fiskální a měnové politiky, která by vedla k růstu zaměstnanosti a zároveň k poklesu inflace a snižování zadluženosti. Finanční, stabilizační a stimulační programy, které začaly v letech v kombinaci s nižšími daňovými příjmy zapříčinily zvýšení rozpočtových deficitů jednotlivých států. Od roku 2008 byly vydány státní dluhopisy ve výši 7,6 bilionu amerických dolarů. Aby státy zachovaly nízkou úrokovou míru, začaly vlády expanzivní monetární politiku, proto globální peněžní zásoba v letech 2008 až 2012 vzrostla o více než 35%. Vlády nyní čelí obtížnému úkolu urychlovat aktuální růst a zaměstnanost bez zatěžování jejich ekonomik dalším zadlužováním. 25 Globálně je však IT sektor specifický tím, že ho nepostihly od roku 2008 další významnější poklesy v sektorovém výstupu ekonomiky. IT je zároveň jednou z hlavních složek ekonomického růstu z dlouhodobého pohledu, a to zejména z důvodu neustálého technologického progresu a komunikační revoluce. 26 o Predikce nejbližšího globálního vývoje Podle reportu Mezinárodního měnového fondu 27 je očekávaný predikovaný růst ekonomiky 3,5 procenta v roku 2015 a 3,8 procenta v roce 2016 s rozlišenými vyhlídkami pro jednotlivé regiony globální ekonomiky. 25 Economy - overviev. cia.gov https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/geos/xx.html 26 Growing out of the crisis: Is fixing finance enough? w.ecbeuropa.eu.https://www.ecb.europa.eu/ press/key/date/2014/html/sp140410_1.en.html 27 Uneven Growth: Short- and Long-Term Factors. IMF. 30\n31 V rozvíjejících se ekonomikách se očekává snížený růst ekonomiky. Tento snížený růst následně negativně upravuje očekávaný střednědobý růst a nižší výnosy z exportu komodit. V rozvinutých zemích se naopak očekává zlepšení situace díky zvýšení disponibilních příjmů z nižší ceny ropy a díky pokračující fiskální a monetární politice států. Pokles cen ropy by mohl zvýšit aktivitu ve větší míře, než se předpokládalo. Geopolitické napětí nadále představuje hrozbu a rizika ve změnách cen aktiv a komodit na globalizovaném trhu. Riziko představuje i nízká inflace až deflace, která přetrvává nebo hrozí v některých vyspělých ekonomikách. o Spojené státy americké a Kanada Růst ekonomiky USA a Kanady zůstává stabilní. Zatímco nízké ceny energií pomohly růstu ekonomiky v USA, pro Kanadu představují riziko vzhledem k vysokému podílu energetického sektoru v kanadském průmyslu. Trh práce a důvěra spotřebitelů vykázal výrazné zlepšení. Ekonomika je odolná vůči externím vlivům a vůči posilování dolaru. Dalším úkolem politiky v střednědobém horizontu je normalizace měnové politiky a budování politického konsensu ve fiskální konsolidaci, v reformaci daňového systému, která povede k jeho zjednodušení, v rozhodnutí o budování infrastruktury a ve vyřešení migrační politiky. V Kanadě se očekává fiskální konsolidace, která by pomohla dosáhnout ekonomický růst. o Asie a Pacifik Předpokládá se, že ekonomický růst v Asii bude v roku 2015 na stabilní úrovni a region bude v střednědobém horizontu nadále překonávat zbytek světa. Zatímco čínská ekonomika roste stabilním tempem, výrazný růst se očekává v jiné oblasti regionu. Tento fakt vyplývá zejména z nízkých cen ropy, dále ze zvyšující se zahraniční poptávky a z přetrvávajících akomodativních finančních podmínek (přesto, že některé byly nedávno zpřísněny). Ekonomická rizika jsou oboustranná, ale převládají rizika poklesu výkonnosti. Zvyšování zadluženosti domácnosti a korporací spolu s vyššími reálnými úrokovými sazbami a silným americkým dolarem by mohly přinést ekonomický šok. Hrozící 31\n32 růstová rizika představují neustále přizpůsobování rezervních měn v regionu, které by mohly vytvořit negativní kompromis mezi finanční stabilitou a konkurenceschopností. o Latinská Amerika a oblast Karibiku V roce 2014 se v tomto regionu ekonomický růst zpomalil na 1,3 procenta a předpokládá se, že v roce bude růst ještě nižší. Hlavním důvodem je pokles aktivity na komoditních trzích v Jižní Americe. Nižší ceny ropy a oživení ekonomiky Spojených států poskytly podporu pro zlepšení situace v ostatních zemích regionu. Nízká důvěra spotřebitelů v Brazílii a prohloubení hospodářské krize ve Venezuele zhoršilo krátkodobý výhled. Nicméně flexibilní měnové kurzy mohou mít klíčovou roli v adaptaci na tvrdé externí podmínky, ale politici musí zajistit obezřetnou fiskální politiku a provést strukturální reformy na oživení důvěry a na zvýšení produktivity a investic v regionu o Společenství nezávislých států Předpokládá se, že tento region vklouzne do recese koncem roku Pro vývozce ropy představují nízké ceny ropy a stav na trhu Ruské federace špatnou situaci. V Rusku je špatná situace zejména pro import olejů a minerálních paliv. Výhody, které vyplývají z nízkých cen ropy, budou kompenzovány domácími negativy o Blízký východ, severní Afrika, Afganistan, a Pákistán Růst zůstává v regionu mírný. V roce 2014 vedle klesajících cen ropy ohrožovali region i rizika v podobě konfliktů a nejisté politiky. V následujícím období se očekává pouze mírný růst. 2.1 Analýza evropského makroekonomického prostředí Vzhledem k zvoleným cílům práce, je největší podíl analýzy globálního makroekonomického prostředí věnovaný evropskému regionu 28. V Evropě existují náznaky růstu a vyskytují se zde některé pozitivní impulsy v eurozóně, kvůli nižší ceně ropy a pozitivnějším finančním podmínkám, zároveň se zde ale vyskytují rizika v nízkém růstu a v přetrvávající nízké inflaci. V Evropě 28 European Economic Forecast: Winter European Commission. finance/publications/european_economy/2015/pdf/ee1_en.pdf 32\n33 je prioritou podpora ekonomického růstu a inflace a komplexní přístup, který kromě kvantitativního uvolňování zahrnuje využívání fiskálního prostoru, a zejména v podobě investic, dále zvyšování produktivity pomocí strukturálních reforem a který zahrnuje kroky k posílení bankovního sektoru. V rozvojových a rozvíjejících se zemích Evropy se v roce 2014 ekonomická aktivita zmenšila a několik zemí padlo do deflace. Nižší ceny ropy v roce 2015 podporují růst jen mírně, ale zároveň způsobují tlak na další dezinflaci. Zahraniční poptávka je pouze mírná a zadlužení podniků zmenšuje výdaje na investice. Tam, kde je prostor pro manipulaci s monetární politikou, by měly být tyto snahy využity na podporu domácí poptávky. Země ve slabé fiskální pozici by měly podpořit opatření proti potenciálně volatilnímu trhu. V současnosti vstupuje hospodářství Evropské unie do třetího roku oživení, ale ekonomický růst má nízkou rychlost a výstup ekonomiky stále nedosáhl úrovně před globální ekonomickou krizí. Momentální slabý růst je zapříčiněn zejména návratem z hluboké hospodářské a finanční krize a zároveň díky několika, pro Evropskou unii specifickým faktorům. Jde zejména o strukturální nedostatky, které ještě nebyly reformované. V roce 2015 se očekává, že nízké ceny ropy podpoří domácí poptávku, zatímco oslabení eura podpoří export. Nicméně, úrokové sazby ECB blízké nule a nižší růst inflace zvýší reálnou úrokovou míru a to pravděpodobně zapříčiní snížení efektu nízkých cen ropy. V roce 2016 může další podpora snížit poptávku a zlepšit podmínky na trhu práce a mohly by se zde již objevit výsledky prováděných strukturálních reforem. S pomocí opatření, jako je kvantitativní uvolňování v eurozóně a investičního plánu EU se předpokládá růst HDP o 1,3 procenta v eurozóně a 1,7 procenta v EU celkově. Porovnáme-li výkonnost v různých zemích od začátku roku 2008 do konce roku 2014, při zahrnutí období krize, recese a následného oživení začíná být ekonomická katastrofa eurozóny zřetelná. Od začátku roku 2008 do třetího čtvrtletí 2014 vzrostla ekonomika USA o 8,4%. Ekonomika eurozóny oproti tomu klesla o 2,2%. Německu se podařilo dosáhnout růstu o 3%, poloviční tempo růstu vykázalo Francie. Španělsko, Portugalsko, Itálie a Řecko ztratilo 6,4%, respektive 7,3%, 9,5% a 26%. 33\n34 Katastrofický vývoj řeckého HDP odpovídá zhruba poklesu, který zažili Spojené státy a Německo v 30. letech. Zajímavé jsou čísla pro ostatní kontinentální státy mimo EU. Za stejné období Norsko a Švýcarsko ekonomicky expandovaly o 6%, respektive 8%. Rozsah evropské krize vykresluje srovnání s Čínou. Během sledovaného období necelých 7 let narostl HDP Číny o 70%. Není to ale jen Čína, která je svým růstem světovým unikátem. Indický HDP vzrostl o 32 %. Obr 4: HDP a harmonizovaný index spotřebitelských cen Evropské unie Zdroj: ECB (European Central Bank) o Vývoj úrokových sazeb Nízká hladina tržních úrokových sazeb 3M EURIBOR odráží aktuální inflační vývoj některých zemí eurozóny včetně výhledu velmi tlumeného cenového vývoje ve střednědobém horizontu. Tomu odpovídá uvolněná měnová politika ECB, která 22. ledna oznámila další uvolnění prostřednictvím nekonvenčních nástrojů. Na celém horizontu prognózy by se zahraniční úrokové sazby 3M EURIBOR měly pohybovat jen nepatrně nad nulovou hranicí. o Vývoj kurzu eura V posledním čtvrtletí 2014 kurz eura vůči hlavním světovým měnám odrážel nejen rozdílnou dynamiku světových ekonomik, ale i další uvolnění měnové politiky v eurozóně a Japonsku. Euro nejvýrazněji oslabilo vůči americkému dolaru. Ekonomické výhledy USA se zlepšovaly, a tak FED ustoupil od dalších měnových stimulů. V říjnu byl ukončen program měsíčních nákupů dluhopisů, přičemž centrální banka nespecifikovala termín 34\n35 prvního zvýšení sazeb. Naproti tomu ECB v říjnu ohlásila další dva stimulační programy. Vedl ji k tomu nejen pokračující pokles inflačních očekávání, ale i málo optimistický ekonomický výhled eurozóny. V prosinci 2014 dosáhl průměrný kurz eura vůči americkému dolaru úroveň 1,23 USD / EUR, což představuje meziroční oslabení eura o více než 10%. Oslabení eura vůči britské libře bylo ve stejném období přibližně poloviční. Oživení britské ekonomiky i nadále podporuje domácí spotřeba, zatímco v sektoru služeb a zahraničním obchodu došlo ke zpomalení dynamiky. Propad cen ropy v závěru roku se také podílel na historicky nejnižší inflaci (meziročně 0,5% v prosinci 2014). Vůči japonskému jenu naopak euro v závěru roku 2014 posílilo. Propad do recese ve třetím čtvrtletí 2014 a zpomalující tempo růstu spotřebitelských cen totiž zapříčinily zvýšení cíle pro roční nárůst měnové báze z původních 60 až 70 bil. jenů na 80 bil. jenů. Zároveň bylo odloženo zvýšení daní a byl schválen dodatečný podpůrný balíček v objemu 3,5 bil. jenů. 2.2 Závěr globální makroekonomické analýzy Pravděpodobně nejdůležitějším ekonomickým vývojem v roce 2014 byl propad světových cen ropy ve druhé polovině roku. Tyto ceny klesají i nadále začátkem roku 2015 a podle šéfa britské ropné společnosti BP Boba Dudieyho setrvají na nízké úrovni možná i další tři roky. Údaje z eurozóny jsou v posledním období pozitivnější než očekávání analytiků. Z dlouhodobějšího hlediska se ale ukazuje, že ekonomika je stále mimořádně slabá. Rostou obavy, že se ekonomický vývoj v Evropě stále více podobá tomu v Japonsku, což potvrdil i šéf Capital Economiecs Roger Bootle The eurozone s economic crisis is far from over. The Telegraph. finance/comment/ /the-eurozones-economic-crisis-is-far-from-over 35\n36 3 SEKTOROVÁ ANALÝZA IT PRŮMYSLU Ekonomika v Evropské unii se ještě plně nezotavila z globální ekonomické krize, IT sektor však tvoří světlou výjimku a prokazuje rychlý růst. Ekonomika EU, zejména ve srovnání s ekonomikou Spojených států, stále zaostává, přičemž rozdíly jsou tak velké, že negativně ovlivňují zisky nadnárodních společnosti. Ve skutečnosti jsou tyto slabé výnosy zapříčiněné i díky silnému americkému dolaru (který například způsobil 300 bodový pokles na NYSE) a relativně slabému euru. Tato situace na měnových trzích je negativní pro společnosti, které prodávají produkty a služby na evropském trhu. A právě v této těžké situaci se ukazuje potenciál IT průmyslu, když například berlínská BITKOM reportovala 73% nárůst tržeb. Podle Olivera Frese (člen představenstva Deutsche Messe) za růstem evropského IT průmyslu stojí právě růst malých a středních IT společností v Německu. Kromě Německa je důležitým hráčem v IT sektoru Irsko, které je druhým největším exportérem počítačů a IT služeb na světě. V Irsku sídlí 8 z 10 největších světových IT společností a Dublin je evropským inovačním lídrem v oblasti her Sektorová SWOT analýza Na základě rešerše jsou v následující části práce popsané výsledky SWOT analýzy IT sektoru v Evropě. Silné stránky: o IT průmysl patří mezi průmysl s největším růstovým potenciálem. o Největší sektor z pohledu tržní kapitalizace. o V Evropě se nachází silná základna IT firem zejména v Německu a Irsku. o Silnou stránkou je synergický efekt vyplývající ze shlukování společností do inkubátorů, klastrů a technologických center. 30 There's no better place in the world today for ICT start-ups. Enterprise Ireland. 36\n37 o Relativní makroekonomická stabilita. o Velikost domácího trhu. o Jasná vize podpory od EU. o Provázanost s ostatními odvětvími. Součást R & D a inovačních procesů. o Flexibilita v oblasti vývoje SW. o Dostupnost relativně levné, ale kvalifikované pracovní síly (např. Technologický park v Brně). o Poměrně nízká kapitálová náročnost (např. ve srovnání s chemickým průmyslem). Podpora start-upů a rozsáhlé financování venture capital. o Rozvoj IT průmyslu zrychluje a usnadňuje komunikaci a sdílení informací nebo zefektivňuje rozhodování. Slabé stránky: o Vysoká volatilita technologických akcií. o Relativně vysoká cena akcií. o Makroekonomická situace regionu (nízká inflace, apreciace dolaru a depreciace eura, nízký ekonomický růst nepodporuje investice). o Automatizace a inovace zvyšují fixní náklady podniků a změna technologií může zapříčinit zvýšenou nezaměstnanost v některých profesích. o Nedostatek specializované kvalifikované síly. Poptávka převyšuje nabídku. o Relativně nízké výdaje na R & D. o V sektoru nejsou provedeny analýzy, které čerpají z tvrdých dat The Global Information Technology Report. Oxford University. edocs/development_reports/gitr.pdf 37\n38 Externí příležitosti: o Dosavadní trend naznačuje další růst odvětví. o Krátká morální životnost některých produktů představuje relativně jisté budoucí výnosy společností. o Společnosti jsou napříč odvětvím diverzifikované, což umožňuje rozdělit portfolio dle požadavků investora. Externí hrozby: o Technologické akcie bývají často trhem vnímány jako nadhodnocené. o Možnost vytváření tzv. bublin a těžko měřitelná hodnota know-how a vývojového potenciálu. o Rizikovost v podobě schopnosti dosažení budoucích zisků na relativně novém trhu. o Riziko spojené s rychlým poklesem ceny vzhledem k faktu, že technologické akcie jsou citlivé na negativní zprávy a prohlášení. o Možné problémy s bezpečností (Cybersecurity). o Hrozící nedostatek kvalifikované pracovní síly. o Porušování práv duševního vlastnictví. o Apreciace amerického dolaru a oslabení eura. 38\n39 3.2 Přehled technologických společnosti V této podkapitole jsou představeny největší nebo nejzajímavější technologické společnosti podle vybraných, relevantních zdrojů. Deset největších IT společnosti (podle tržní kapitalizace) je zobrazených v následující tabulce. Tab 1: Deset největších IT společností podle tržní kapitalizace na světě Název Původ Tržní kapitalizace v mld. [USD] Výnosy v mld. [USD] Apple Inc. USA 740,53 182,79 Google USA 373,34 66,00 Microsoft USA 370,31 86,83 Samsung Electronics Jižní Korea 177,51 189,5 Amazon.com USA 175,22 88,99 Intel USA 158,85 92,79 HP USA 151,22 111,45 Panasonic Japonsko 65,30 64 Foxconn Taiwan 32,5 132,07 Zdroj: Vlastní zpracování podle bloomberg.com 39\n40 V rámci EMEA patří podle Deloitte mezi společnosti s největším pětiletým nárůstem tržeb následující společnosti: Tab 2: Společnosti s největším pětiletým nárůstem tržeb Název Původ Rast [%] Činnost WEEZEVENT Francie Média Taboola Izrael Internet Superfish Izrael Internet Valens Izrael Elektronika Altigi GmbH Německo Internet Widespace Švédsko Softvér Hiro Media Izrael Internet Celeno Communications Izrael Elektronika CeGaT GmbH Německo Biotechnologie DOLPHIN GROUP ASA Norsko Softvér Zdroj: Vlastní zpracování podle deloitte.com Technology Fast 500 Europe, Middle East & Africa (EMEA) The 2014 Winners. deloitte.com 40\n41 Podle NASDAQ patří mezi nejvýznamnější technologické společnosti v Evropě (podle tržní kapitalizace) tyto společnosti: Tab 3: Nejvýznamnější evropské technologické společnosti podle NASDAQ Název Původ Tržní kapitalizace v mld. [USD] SAP SE Německo 88,96 Eaton Corporation, PLC Irsko 32,39 Nokia corporation Finsko 29,96 NXP Semiconductors N.V. Nizozemsko 25,85 Seagate Technology. Irsko 19,12 Pentair plc. Švýcarsko 10,88 ASML Holding N.V. Nizozemsko 8,89 STMicroelectronics N.V. Švýcarsko 8,69 Yandex N.V. Nizozemsko 5,29 Zdroj: Vlastní zpracování podle nasdaq.com Akciové indexy IT průmyslu Akciové indexy ukazují vývoj dané skupiny podniků, případně odvětví, s cílem poskytnout výkonnostní srovnávací bázi pro posuzování jednotlivých firem či odvětví. Technologické společnosti se shlukují například do následujících akciových indexů: o S&P North American Technology Sector Index, o S&P 500 Information Technology Index, o NASDAQ-100 Technology Sector Index, o NASDAQ Computer, 33 Technology Companies. nasdaq.com 41\n42 o Dow Jones U.S. Technology Index, o FTSE TECHHARD Index, o Thomson Reuters Global Technology Index, o TOXX Europe 600 Technology, o Dow Jones Technology Titans 30 Index. Při hledání vhodné investiční příležitosti může investor využít specifické akciové indexy, například na základě země původu. Největší růst v IT průmyslu je zaznamenán v Německu. V německém DAX indexu figurují společnosti Infineon Technologies AG, SAP SE a Siemens AG. Ve francouzském DAC 40 jsou to Alcatel-Lucent, Capgemini SA, Gemalto, Legrand, Schneider Electric SE. a STMicroelectronics. Součástí londýnského FTSE 100 jsou součástí technologické společnosti jako ARM Holdings, BT Group, Capita plc, Experian, Sage Group, Serco. 3.4 Závěr sektorové analýzy Z analýzy vyplynulo, že ekonomika Evropské unie se ještě nevzpamatovala z globální krize a její výstup ještě nedosáhl hodnoty z období jejího začátku. Výjimkou však tvoří technologický průmysl, který zaznamenal v Evropě v posledním období největší růst. Logiku investiční příležitosti potvrzuje vývoj IT, které je součástí optimalizačních a vývojových procesů ve společnostech napříč všemi sektory. Silnou stránkou je i krátká morální doba životnosti, což zapříčiňuje trvalé poptávce po inovacích a nových produktů. Pomalý ekonomický růst v regionu však v rámci nákladové optimalizace snižuje velikost investic. Z analýzy vyplynulo, že nejsilnější potenciál mají německé IT společnosti. Dalšími významnými regiony v sektoru je Irsko a severské země. Společným rysem mnoha společností však je jejich poměrně krátká historie, která ještě neprověřila stabilitu a flexibilitu společností v konkurenčním boji. Dále relativně vysoká cena akcií a jejich volatilita. Velké riziko představuje nedostatek budoucí kvalifikované pracovní síly v regionu. Při analýze pozice evropských společnosti na světovém trhu vyplynulo, že drtivá většina technologických společností pochází z USA. V rámci Evropské unie mají 42\n43 největší tržní kapitalizaci SAP SE a Eaton Corporation, Pro bližší analýzu se na základě provedených analýz proto doporučují společnosti Eaton, SAP, Nokia. Siemens a NXP. 43\n44 4 ANALÝZA VYBRANÝCH SPOLEČNOSTÍ Na základě rešerše a provedené sektorové analýzy byly pro provedení fundamentální akciové analýzy zvoleny následující podniky 34 : Eaton Corporation Plc Společnost zabývající se power managementem, poskytuje řešení pro správu elektrické, hydraulické a mechanické výkonové účinnosti, bezpečnosti a udržitelnosti. V listopadu 2012 získala akvizicí Cooper Industries. V roce 2014 byly její příjmy ve výši 22,6 miliardy amerických dolarů. Zaměstnává přibližně zaměstnanců a působí ve více než 175 zemích světa. Nokia Nokia je společnost se sídlem ve finském Espoo. Je předním světovým výrobcem telekomunikačních zařízení, druhým největším výrobcem mobilních telefonů na světě. Její dceřiná společnost Nokia Solutions and Networks vyrábí a dodává infrastrukturu pro telekomunikační sítě. V minulosti spolu zaměstnávali přes zaměstnanců ve 120 zemích světa. NXP Semiconductors NXM je výrobcem polovodičových součástek, který Vznikl vyčleněním polovodičové sekcím od Společnosti Philips v roce Sídlo Společnosti je v Eindhovenu, Nizozemsko. SAP SE SAP (Systems, Applications & Products in Data Processing), je německá nadnárodní softwarová společnost, která vyvíjí software pro správu obchodních operací a vztahů se zákazníky. Sídlo má v německém Walldorfu. Má více než zákazníků ve 190 zemích světa. 34 Zdroj informací: Výroční zprávy společností pro rok\n45 Siemens AG Siemens AG je nadnárodní konglomerát se sídlem v Berlíně a Mnichově. Siemens je největší evropská společnost v sektoru technologie/engineering. Siemens spolu se svými dceřinými společnostmi zaměstnává více než 343 tisíc lidí s výnosy více než 71,9 miliard eur. 4.1 Princip výběru společností Vybrané společnosti byly vybrány podle určitých podmínek. První byl výběr stabilní společnosti, která vyniká v svém sektoru, případně je specifická svým produktům. V případě společnosti Eaton sehrála velkou roli při výběru velká tržní kapitalizace v technologickém průmyslu v Evropě. Toto kritérium splňují i společnosti SAP, Nokia a NXP Semiconductors. Společnosti stejně vynikají svými produkty (Siemens - největší společnost v sektoru v rámci Evropy, Nokia - největší prodejce mobilních telefonů v Evropě, SAP - největší a nejznámější softwarová aplikace pro konkrétní softwarová řešení). Společnosti musely při výběru splnit i následující kritéria: právní forma podnikání - akciová společnost, sídlo v Evropské unii, nadnárodní charakter. dobrá dostupnost informací (zveřejněné výroční zprávy, zprávy pro akcionáře, ) finanční výsledky vykazované podle metodiky IAS / IFRS, akcie obchodované na jedné burze (konkrétně na frankfurtské XETRA), Při výběru byla zvážena možnost zahrnout do portfolia mladé společnosti s vysokým růstem, která byla však po analýze rizikovosti vyplývající z mladé historie a těžké predikce vývoje budoucnosti zamítnuta. 45\n46 4.2 Postup analýzy jednotlivých společností Při analýze jsem postupoval následovně: Rešerše základních informací o společnosti. (Zkoumání naplňování vizí, zkoumání podnikových strategií. Přehled portfolia produktů a finančních ukazatelů s cílem zaměřit se na jejich predikci). Analýza podnikových akcí. (Získávání základních informací jako ISIN, tržní kapitalizace, váha v rámci významných indexů, porovnávání ukazatelů jako P/E, analýza vlastnické struktury nebo zkoumání dividendové politiky společnosti). Analýza výkonu podnikových akcí. (hodnocení vývojových trendů a volatility cen, sledování současného trendu, reakce cen akcií na zveřejňování podnikových zpráv) 4.3 Eaton Corporation Plc Adresa: Eaton House, 30 Pembroke Road, Dublin, Irsko Ticker: ETN (NYSE) Počet zaměstnanců: Výnosy v 2014: 22,6 mld. dolarů Mise: Zajistit bezpečné, efektivní a udržitelné manažerské řešení řízení spotřeby pro naše globální zákazníky. Vize: Stát se nejobdivovanější společností na trhu. Založeno: 1911 Slogan: Powering Business Worldwide Trhy: V listopadu 2012 Eaton akvizicí získal Cooper Industries plc. V současnosti je globálním lídrem v řešeních pro management spotřeby, zajišťuje nákladově efektivní řešení, která pomáhají zákazníkům řídit elektrickou, hydraulickou a mechanickou energii více efektivně, bezpečně a udržitelně. Působí ve více než 175 zemích světa. 46\n47 Produkty: o Elektrotechnika Elektrické jističe; vakuové jističe; rozvodné sestavy; stykače a spouštěče motorů; nástroje pro uživatelské rozhraní; inženýrské systémy a diagnostické a podpůrné služby; měřicí systémy; software pro správu napájení; svodiče; zdroje nepřetržitého napájení. o Hydraulika Eaton je světově uznávaná společnost, hodnocena jako světový lídr v návrhu, výrobě a marketingu spolehlivých, vysoce efektivních hydraulických systémů a komponentů, které jsou využity pro mobilní a průmyslové aplikace. o Aerokosmonautika Eaton je jedním z předních designérů, výrobců a integrátorů vyspělých hydraulických systémů, palivových systémů, systémů ke kontrole pohybu, pohonných subsystémů, kokpitového rozhraní a systémů aplikace ochranných obvodů pro komerční a vojenské využití. o Dopravní prostředky Manuální a automatické převodovky a spojky nákladních automobilů; hybridní pohonné systémy; hnací ústrojí, odpružení, bezpečnostní systémy; ABS a systémy pro kontrolu trakce; diagnostika vozidel. Řízení vzduchového sání a řízení palivového systému; automobilové konektory, tekutiny, systémy řízení leteckých motorů včetně kompresorů, hlavy válců, ventily a moduly motoru; zvedáky; systémy kontroly diferenciálů. 47\n48 Obr 5: Eaton - predikce vývoje tržeb a zisku Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Obr 6: Eaton - doporučení analytiků Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Akcie: ISIN: IE00B8KQN827 Počet akcií: 467,52 mil. Tržní kapitalizace: mil. USD Dividenda: 1.96 USD na akci Dividendový výplatní poměr: 2.91 % P/E: % EPS: 3.76 USD Významný akciový index: STOXX Amercans\n49 Obr 7: Eaton - kurz akcie za poslední tři roky Zdroj: Vlastnická struktura Institucionální investoři: 76 % 4.4 Nokia Adresa: Karaportti 3, FI Espoo, Finsko Ticker: NOK (NYSE) Počet zaměstnanců: Výnosy v 2014: Založeno: 1865 O společnosti: Nokia je přední společností v oblasti síťové infrastruktury, v pokročilých technologiích a v lokalizačních technologiích. Podnikatelská činnost je rozdělena do tří částí. Nokia Networks se zabývá infrastrukturou, HERE lokalizací a Nokia 49\n50 Technologies, která se zabývá vývojem technologií a činnostmi spojenými s právy na duševní vlastnictví. Nokia je velkým investorem v R&D s objemem investic v roce v 2013 ve výši více než 2,5 mld. eur. Nokia je také klíčovým hráčem na trhu s mobilními zařízeními. V září 2013 oznámila dohodu s Microsoftem o odkupu mobilní divize. Tato transakce byla ukončena 25. dubna Sdílené hodnoty: Nokia nemá vypracovanou firemní misi a vizi. Prezentuje se prostřednictvím sdílených hodnot, které jsou navrženy tak, aby podporovaly rozhodnutí, cestu jakou Nokia pracuje a odpovědnost, kterou má společnost k stakeholderům a zákazníkům. Hodnoty jsou respekt, úspěch, obnova a výzva. Obr 8: Nokia - predikce vývoje tržeb a zisku Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Obr 9: Nokia - doporučení analytiků Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders 50\n51 Akcie: ISIN: FI Počet akcií: 3.68 mld. Tržní kapitalizace: mil. eur Dividenda: 0,14 eur na akci Dividendový výplatní poměr: 2.05 % P/E: 8.02 % EPS: 0,85 eur Významné akciové indexy: Euro Stoxx 50; STOXX All Europe 800; STOXX Nordic 30 Obr 10: Nokia - kurz akcie za poslední tři roky Zdroj: Největší nárůst v ceně a objemu akcií nastal poté, co Microsoft ohlásil akvizici divize Nokia. Akce se nachází dlouhodobě v sestupném trendovém pásmu. 51\n52 Vlastnická struktura: Institucionální investoři: 7.96% 4.5 NXP Semiconductors Adresa: High Tech Campus 60, 5656 AE Eindhoven, Nizozemsko Ticker: NXPI (NASDAQ) Počet zaměstnanců: Výnosy v 2014: 4,82 mld. USD O společnosti: Společnost formují čtyři hlavní trendy, kterými je v současnosti poháněn technologický průmysl. Jedná se o Energy Efficiency, Connected Devices, a Security and Health. Společnost tedy vytváří řešení pro automobilový průmysl, kyber bezpečnost, pro přenosná zařízení a internet. Dále působí v oborech jako osvětlení nebo průmyslová infrastruktura. CEO: Rick Clemmer Založeno: 2006 (dříve divize Philips) Trh: Působení ve více než 25 zemích Zákazníci a distribuční partneři: 10 největších OEM zákazníků: Apple, Bosch, Continental, Delphi, Gemalto, Giesecke & Devrient, Huawei, Nokia, Siemens Networks, Samsung a ZTE; Tři největší distribuční partneři: Arrow, Avnet a WPG. Mise: Naším posláním je navrhovat, vyrábět a prodávat vysoce výkonná řešení pro polovodiče, které splňují náročně požadavky systémů a subsystémů na cílových trzích. 52\n53 Obr 11: NXP Semiconductors - predikce vývoje tržeb a zisku Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Obr 12: NXP Semiconductors - doporučení analytiků Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Akcie: ISIN: NL Tržní kapitalizace: 19,865 mil. eur Počet akcií: 230,75 mil. P/E % EPS: 1.52 % (gross) 53\n54 Obr 13: NXP Semiconductors - kurz akcie za poslední tři roky Zdroj: Obr 14: NXP Semiconductors - vlastnická struktura Zdroj: Ownership Structure. NXP Semiconductors. 54\n55 4.6 SAP SE Adresa: Dietmar Hoppe-Allee-16, Walldorf, Německo Ticker: SAP (NYSE) Počet zaměstnanců: Výnosy v 2014: Založeno: 1972 Slogan: Run Simple / The best-run businesses run SA O společnosti: SAP je lídrem na světovém trhu pro podnikové aplikace, analýzu a mobilní řešení s více než zákazníky ve více než 180-ti zemích. Je také druhý největší cloud podnik a nejrychleji rostoucí dodavatel databází. Vize: Pomoci lepšímu běhu světa a zlepšit životy lidí. Mise: Pomoci každému zákazníkovi. Produkty: Podnikové aplikace Podnikové aplikace, Business Suite, CRM, Enterprise Asset Management, Enterprise Resource Planning, Financial Management, Human Capital Management, Procurement Product Lifecycle Management, Supply Chain Management Databáze a technologie Business Process Management a procesní integrace, Cloud Computing; Content Management a spolupráce; Databázové systémy, Data Warehousing; Enterprise Information Mng; In-Memory Computing (SAP HANA); Internet; IT Management; mobilní aplikace. Analýza Aplikovaná analýza; Business Intelligence; Data Warehousing; Enterprise Performance Management; Riziko; Governance; Compliance, Prediktivní analýza. Claudové řešení Aplikace; Byznys sítě; Infrastruktura; Platformy; Sociální spolupráce. 55\n56 Mobilní řešení Mobilní aplikace; platformy; Mobile Device Management; Managed Mobility a služby. Obr 15: SAP - predikce vývoje tržeb a zisku Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Obr 16: SAP - doporučení analytiků Akcie: Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders ISIN: DE Počet akcií: 1.23 mld. Dividendový výplatní poměr: 1.61 % Tržní kapitalizace: 84,03 mil.. eur Dividenda: 1,1 eur na akci P/E: 24.96% EPS 3.54 eur (gross) Významné akciové indexy: DAX, Euro Stoxx 50 56\n57 Obr 17: SAP - kurz akcie za poslední tři roky Zdroj: Akcie se v současnosti nachází v růstovém trendu. Stalo se to poté, co oznámila své tržby v oblasti Asie a Japonska Vlastnická struktura Vlastníci a zakladatelé: 43% Institucionální investoři: 57% 4.7 Siemens AG Adresa: Wittelsbacherplatz 2, Mnichov, Německo Ticker: SIE (FWB) Počet zaměstnanců: Výnosy v 2014: 71,9 mld. eur Založeno:\n58 O společnosti: Siemens patří mezi největší globální společnosti se zaměřením na oblasti elektrifikace, automatizace a digitalizace. Jeden z největších světových výrobců energeticky účinné technologie šetřící přírodní zdroje. Siemens je předním dodavatelem systémů pro výrobu a přenos elektrické energie, stejně jako medicínské diagnostiky. Je to průkopník v oblasti podnikové infrastruktury a podnikových řešení. Vize: Čistá mise Mise vyjadřuje vlastní chápání společnosti a definuje její aspirace. "Skutečně děláme to, o co jde." To je snahou. To je to, za čím si společnost stojí. To je to, co odlišuje Siemens od ostatních. Odraz silné značky. Je to poslání, která inspiruje k úspěchu. " Živá vlastnická kultura Jedním z motorů udržitelného podnikání je naše vlastnictví kultura, ve které má každý zaměstnanec osobní odpovědnost za úspěch naší společnosti. "Vždy působte taj, jak by to byla vaše vlastní společnost." - To platí pro všechny společnosti Siemens, od členů představenstva, po praktikanta. " Strategická konzistence "S naším umístěním podél elektrifikace hodnotového řetězce, máme know-how, které sahá od výroby energie až po její přenos, po rozvody elektrické energie a inteligentní sítě až k jejímu účinnému využití. Vize 2020 definuje podnikatelský koncept, který umožní naší společnosti, aby důsledně obsadila atraktivní oblasti růstu, trvale posílila naši hlavní činnosti a předstihla konkurenci v efektivnosti a výkonnosti. " Sdílené hodnoty: "Naše hodnoty - být zodpovědní, inovační a výjimeční - byly základem našeho úspěchu již více než 160 let. Být zodpovědní - mít závazek etického a zodpovědného řízení Být inovační - být inovační ve vytváření hodnot v rámci udržitelného rozvoje Být výjimeční - dosahovat vysokou výkonnost a výborné výsledky " 58\n59 Obr 18: Siemens - predikce vývoje tržeb a zisku Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Obr 19: Siemens - doporučení analytiků Zdroj: Thomson Reuters, 4 traders 59\n60 Akcie: ISIN: DE Počet akcií: 881 mil. Tržní kapitalizace: 85,968 mil. eur Dividenda: 3.3 eur Dividendový výplatný poměr: 3.38% P/E: 15.4 % EPS: 8.43 % (gross) Významné akciové indexy: DAX, Euro Stoxx 50, STOXX Global 200 Obr 20: Siemens - kurz akcie za poslední tři roky Vlastnická struktura Privátní investoři: 19% Neznámí: 11% Příbuzné společnosti (Siemens family) 6% Institucionální investoři: 64% Zdroj: 60\n61 4.8 Shrnutí analýzy vybraných společností Společnost Eaton se nachází v dlouhodobém stabilním růstovém trendu. Podle jejího vyjádření i budoucnosti plánuje rozsáhlé investice do R & D, což by jí mohlo pomoci udržet se mezi technologickými lídry v segmentu v Evropě. Její predikované tržby i zisky v horizontu tří let rostou. Cena akcie si nejvíce polepšila po prohlášeních o dosažených příjmech. Společnost Nokia se v současnosti jeví jako stabilní s pozitivním výhledem do budoucna. Největší nárůst v ceně a objemu akcií nastal poté, co Microsoft ohlásil akvizici divize Nokia. Akce se nachází dlouhodobě v sestupném trendovém pásmu. Podle nasdaq.com mají v budoucnosti růst ukazatele jako EPS a EBIT. Společnost jako jedinou nevlastní většina institucionálních investorů. NXP Semiconductors plánuje rozsáhlou fúzi se společností Freescale. Vzhledem ke kapitálové náročnosti neporoste odhadovaný zisk takovým tempem jako odhadované výnosy. Tato fúze představuje pro investora riziko a záleží na tom, jak tento proces ohodnotí trh a jaké budou ohlášeny finanční ukazatele v následujícím období. Pozitivem je velmi vysoké P / E a dlouhodobý růst cen akcií. Společnost jako jediná nemá proaktivní dividendovou politiku. SAP SE je špičkou ve svých softwarových a cloudových řešeních. Její akcie jsou však poměrně volatilní a doporučení analytiků nejsou tak pozitivní jako u ostatních společností. Příští odhadovaný trend je růstový. Navzdory kurzovým ztrátám byl začátek roku 2015 pro společnost pozitivním. Čistý zisk v loňském roce je ovlivněn vysokými náklady na akvizici a restrukturalizaci Concur Technologies. I akcie Siemensu se nacházejí v býčím trendu. Nejsilnější výkonnost představuje pro společnost divize Digital Factory, která se zabývá automatizací. Rizikovou částí je divize Power & Gas, která reflektuje současnou špatnou situaci na evropském energetickém trhu. Problémy v divizích napojených na energetiku se i nadále očekávají, čemuž odpovídají i méně příznivé doporučení analytiků pro koupi akcie. 61\n62 Tab 4: Přehled vybraných IT společností a jejich akcií Eaton Corporation Plc Nokia NXP Semiconductors SAP Siemens ISIN IE00B8KQN827 FI NL DE DE Tržní kapitalizace [ ] 467 mil. 24,684 mil. 19,709 mil. 83,686 mil. 85,589 mil Cena 36 [ ] 61,029 6,78 85,61 68,62 97,46 Počet akcií 467 mil. 3,68 mld. 230,75 mil 1,23 mld 881 mld Dividenda [ ] Výplatní poměr [%] 1,76 0,14-1,1 3, ,09-1,61 3,40 P/E [%] ,90 69,78 24,88 15,40 gross EPS [ ] 3,38-0,06 1, ,43 Výnosy [ ] 22,55 mld. 11,68 mld. 5,65 mld 19,72 mld 78,15 ROA [%] 4,95 3, ,41 ROE [%] 11,54 15,28 51,74 16,23 16,66 EBITDA [ ] Enterprise value 37 [ ] Zisková marže [%] 3,59 mld. 1,88 mld 1,47 mld. 6,49 mld. 8,25 mld 40,43 mld. 23,04 mld 26,67 mld 95,39 mld 93,69 mld 7,95 27,19 9,55 17,21 6,9 Zdroj: Vlastní zpracování 36 Zavírací cena na burze Xetra k Zdroj: finance.yahoo.com 62\n63 Při analýze historické výkonnosti vyplynulo, že nejsilnější je akcie NXP Semiconductors, o čemž svědčí i srovnání za posledních pět let, které je zobrazeno na následujícím obrázku. 63\n64 Obr 21: Závěrečné porovnání akcií vybraných společností Zdroj: 64\n65 5 FUNDAMENTÁLNÍ AKCIOVÁ ANALÝZA VYBRANÝCH IT SPOLEČNOSTÍ Cílem fundamentální analýzy je odhalit vnitřní hodnotu akcie. Pro její kvantitativní výpočet byly v tomto případě použity historické modely oceňování vnitřní hodnoty, které pracují s historickými daty, které vypovídají o tom, jak si společnost a management vedly v čase v tržním prostředí. Sledované historické období je stanoveno na pět let. Výsledná vnitřní hodnota je pak aritmetickým průměrem výsledků jednotlivých modelů. Tato vnitřní hodnota bude dál jedním z parametrů v bodovací metodě. 5.1 Výpočet vnitřní hodnoty akcie vybraných společností P/S Model Průměrná cena akcie Průměrná cena akcie je vypočítána jako aritmetický průměr zavíracích denních cen na frankfurtské XETRA v období od do Eaton Corporation Plc: Nokia: NXP SAP Siemens 56,0297 eur 5,039 eur 35,61 eur 50,539 eur 84,443 eur Průměrná historická výše tržeb na jednu akcii, očekávaná výše tržeb na jednu akcii a výpočet vnitřní hodnoty akcie: Ukazatel S je vypočten jako pětiletý průměr podílů ročních tržeb a počtem akcií v daném roce. Ukazatel S 1 vychází z odhadů společností pro rok 2015, přičemž se neuvažuje o dalším zvyšování počtu akcií. Výsledkem výpočtu je vnitřní cena akcie, která se porovnává s aktuálním tržním kurzem. 65\n66 Vypočtená vnitřní hodnota akcie podle modelu P/S Eaton Corporation Plc: Nokia: NXP SAP Siemens 68,48 - akcie je podhodnocena 22,94 - akcie je podhodnocena 58,92 - akcie je nadhodnocena 64,91 - akcie je nadhodnocena 84,35 - akcie je nadhodnocena Vnitřní hodnota podle modelu P/D Eaton Corporation Plc: Nokia: 68,54 - akcie je nadhodnocena 22,67 - akcie je podhodnocena NXP - SAP Siemens 52,86 - akcie je nadhodnocena 103,3 - akcie je podhodnocena Vnitřní hodnota dle modelu P/BV Eaton Corporation Plc: Nokia: NXP SAP Siemens 72,82 - akcie je podhodnocena 4,388 - akcie je nadhodnocena 19,52 - akcie je nadhodnocena 75,52 - akcie je podhodnocena 96, 24 - akcie je mírně podhodnocena Vnitřní hodnota dle modelu P/CF Eaton Corporation Plc: Nokia: NXP SAP Siemens 89,44 - akcie je podhodnocena 5,78 - akcie je nadhodnocena 89,45 - akcie je nadhodnocena 63,21 - akcie je nadhodnocena 87,18 - akcie je nadhodnocena 66\n67 Tab 5: Přehled tržních cen a vnitřních hodnot podle historických modelů Společnost Tržní Průměrná VH podle VH podle VH podle VH podle cena [ ] cena [ ] P/S [ ] P/D [ ] P/BV [ ] P/CF [ ] Eaton Corp. 61,029 56, ,48 68,54 72,82 89,44 Nokia 6,78 5,039 22,94 22,67 4,388 5,78 NXP 85,61 35,61 58,92 19,52 63,21 SAP 68,62 50,539 64,91 52,86 75,52 63,21 Siemens 97,46 84,443 84,35 103,3 96, 24 87,18 Zdroj: Vlastní zpracování Tab 6: Hodnocení akcií vybraných společností podle historického modelu Společnost Tržní cena [ ] Průměrná VH [ ] Rozdíl Hodnocení Eaton Corp. 61,029 74,82-13,791 Podhodnocena Nokia 6,78 13,9445-7,1645 Podhodnocena NXP 85,61 47, , Nadhodnocena SAP 68,62 64,125 4,495 Nadhodnocena Siemens 97,46 91,61 5,85 Nadhodnocena Zdroj: Vlastní zpracování 5.2 Srovnávací matice Vypočtený rozdíl mezi tržní cenou a vnitřní hodnotou je spolu s dalšími ukazateli použit v další metodě mezipodnikového srovnání. Pro konstrukci a výpočet bodovací matice je použit program Microsoft Excel. Cílem metody je na základě výše dosažených bodů určit konečné pořadí potenciálních investic. Cílem metody je stejně posoudit mimo historické výkonnosti i riziko v podobě zadluženosti, efektivitu při generování zisku nebo dividendovou politiku společností. Faktory jsou vypočteny na základě tržní ceny a údaje pocházejí z výročních zpráv společností. 67\n68 5.2.1 Výběr ukazatelů vstupních dat pro bodovací metodu Ukazatelem je podle subjektivního uvážení přiřazena váha a kladný či záporný charakter dopadu. Výběr ukazatelů je zvolen tak, aby zahrnovaly historickou výnosnost, rizikovost, efektivitu a likviditu sledovaných společností. Rozdíl mezi současnou tržní cenou a vypočtenou vnitřní hodnotou Vypočtená vnitřní hodnota vychází z historických modelů. Hodnotí proto budoucí vývoj na základě historických dat. Hodnota budoucích ukazatelů je čerpána z materiálů samotných společností. Časový horizont při výpočtu byl zvolen na pět let, což představuje období růstu technologického sektoru a neměly by tedy být ovlivněny globální ekonomickou krizí. Tento ukazatel vychází z rozdílu mezi tržní a průměrnou vnitřní hodnotou. Pokud je tržní cena nižší, rozdíl je záporný, a akcie je podhodnocena. Kritérium má proto záporný charakter s váhou čtyři. Rentabilita vlastního kapitálu ROE značí návratnost vlastního kapitálu v podniku a řadí se mezi nejdůležitější informace o efektivnosti. Podle Dupontova rozkladu v sobě navíc obsahuje další ukazatele jako úrokové a daňové břemeno, rentabilitu aktiv a finanční páku, proto je její přidělena váha 3 s charakterem +. Price-earnings ratio (P/E) Často používané P/E odráží situaci na trhu a očekávání investorů. Obecně je možné tvrdit, že vysoké P/E odráží očekávání zvyšování zisků od investorů. Výhodou v tomto konkrétním případě je, že porovnány P/E jsou ze stejného technologického sektoru a že všechny společnosti používají stejné účtové metody při stanovování zisku. Ukazateli je přiřazena váha tři s kladným charakterem. Dluh na vlastní kapitál (Debt/Equity) Zadluženost může představovat riziko nebo agresivní financování. Zadlužené společnosti mohou disponovat větším kapitálem, který mohou využít k financování akvizic nebo R&D. Proto je následně třeba porovnat i likviditu společností. Vysoce 68\n69 zadlužené společnosti mohou mít také v budoucnu problém se získáním dodatečného, externího kapitálu. Ukazateli je přiřazena váha dvě s negativním charakterem. Běžná likvidita (CR - Current Ratio) Běžná likvidita je vyjádřena poměrem celkových oběžných aktiv a krátkodobých závazků. Ukazuje, kolikrát pokrývají oběžná aktiva krátkodobé závazky podniku, tj. kolikrát je podnik schopen uspokojit věřitele, kdyby proměnil všechny oběžná aktiva v daném okamžiku na peněžní prostředky. Hlavní smysl tohoto měření je v tom, aby podnik hradil krátkodobé závazky z těch složek aktiv, které jsou k tomu určeny, a ne např. prodejem hmotného investičního majetku. Pokud není podnik schopen obstát svým závazkům, klesne cena jeho akcií. Ukazatel je však poměrně vágní a nebere v úvahu faktory jako struktura oběžných aktiv a jejich likviditu a strukturu krátkodobých závazků z hlediska doby splatnosti. I když jsou podniky z jednoho sektoru, zásoby v případě softwarové společnosti budou nižší než v případě výroby tranzistorů. Proto je jí přiřazena váha jedna s pozitivním charakterem Bodovací metoda při diferencovaných vahách V bodovací metodě se firmě, která dosáhla nejlepší hodnoty, přiřadí 100 bodů a ostatním počet bodů na základě poměru k nejlepšímu ukazateli. Dle diferencovaných vah se ukazatel opět vynásobí váhou, jež byla danému ukazateli přidělena. 38 Tab 7: Vstupní data pro bodovací metodu vybraných společností TC-VH ROE P/E D/E CR Eaton Corp -13,791 4,95 18,3 51,47 1,40 Nokia -7,1645 3,93 7,9 29,92 1,88 NXP 38, ,00 69,78 739,59 2,00 SAP 4,495 9,00 24,88 41,79 1,80 Siemens 5,85 3,41 15,4 63,32 1,29 Zdroj: Vlastní zpracování 38 REJNUŠ, O. Finanční trhy, s\n70 Tab 8: Výsledné hodnocení vybraných společností dle bodovací metody TC-VH ROE P/E D/E CR Součet Průměr Pořadí Eaton Corp ,5 78, , ,438 67, Nokia 207, ,9 33, ,666 54, NXP -1113, , ,49-33,79 5 SAP -130, ,96 143, ,782 39, Siemens -169,68 92,07 23,61 94, ,5 105,005 8, Ar. průměr 5, ,258 27, ,218 1, ,959 18,8299 Váhy ukazatelů Charakter Zdroj: Vlastní zpracování 70\n71 6 NÁVRH VLASTNÍHO DOPORUČENÍ PRO SKLADBU INVESTIČNÍHO PORTFOLIA Tento případ fundamentální akciové analýzy společností z technologického sektoru je specifický tím, že investice do žádné ze sledovaných společností se nedá vysloveně nedoporučit. Technologický sektor jako celek roste již od roku 2010 a je hnací silou růstu ekonomiky v Evropě a sledované společnosti nejsou výjimkou. Je také nutné podotknout, že všechny sledované společnosti neustále zveřejňují zprávy o nových akvizicích, kontraktech a o nových produktech, což představuje příležitost u všech společností. Podle zvolených kritérií se jako nejlepší příležitost jeví investice do společnosti Eaton Corporation Plc. Tato společnost měla nejstabilnější historický vývoj. Její akcie byla na jeho základě zhodnocena jako nejvíce podhodnocená. Navíc její odhadovaný budoucí vývoj zobrazený na následujícím obrázku je přímo učebnicový. Obr 22: Predikce vývoje společnosti Eaton Corp. Plc. Zdroj: Thomson Reuters, 4 - traders Tato společnost je globálním lídrem v distribuci elektřiny a ochraně elektrických obvodů, v automatizaci, v osvětlení a v řízení diverzifikované elektřiny. Působí v oblasti, která pomáhá efektivněji a levněji řídit energetické hospodářství, což představuje v současnosti významnou příležitost pro budoucí růst. Společnost mimo jiné vyniká nejvyššími výnosy a největší tržní kapitalizací. 71\n72 Přesto, že společnost NXP Semiconductors skončila v rámci bodovací metody na posledním místě, investici do jejího korporátních akcí určitě doporučuji. Poslední umístění je zapříčiněno vysokou váhou vypočtené vnitřní hodnoty, která znehodnocuje společnost v dlouhodobém horizontu, kterou investice do akcií bezpochyby jsou. Tato společnost vyniká nejvyšším tempem růstu, nejvyšší rentabilitou kapitálu a aktiv, největším P/E. Je nejzadluženější a to nejen ve srovnání se sledovanými podniky, ale i ve srovnání s celým sektorem, ale disponuje největší sledovanou běžnou likviditou. Investice do této společnosti však není vhodná pro investora, který vyhledává proaktivní dividendovou politiku. Společnost jako jediná nevyplácí akcionářům žádné dividendy, tato skutečnost je však vyvážena vysokým tempem růstu cen jejích akcií. I společnosti SAP SE a Siemens se jeví jako vhodná příležitost pro investici. Obě společnosti jsou lídry ve svém odvětví. SAP stále inovuje svůj software a implementuje jej do nových odvětví, o čemž například svědčí nedávné zprávy o implementaci ERP SAP do chemického průmyslu. Je to lídr v cloudových řešeních, které jsou současným trendem v IT technologiích. Siemens pokračuje ve své horizontální integraci a pokračuje v akvizicích (Marine Current Turbines Limited, Axit). Siemens také vyhrál soutěž o stavbu elektrárny v Egyptě. Tyto fakta o neustálém růstu spolu s finančními ukazateli představují pozitivní stimul pro investici. Akcie Nokie ničím nevynikají a nejvíce posílily po uskutečnění akvizice její mobilní divize Microsoftem. V budoucnu zvažuje akvizici s Alcatelem, což představuje riziko (pro někoho příležitost). Její finanční situace je stabilní, ale investici do jejích akcií doporučuji spíše konzervativnějším investorům. 72\n73 Na základě rešerše faktů a provedených analýz navrhuji cílové portfolio správce (investora) následovně: Obr 23: Návrh vlastního doporučení pro skladbu investičního portfolia Portfolio 10% 15% 20% 40% Eaton Nokia NXP SAP Siemens 15% Zdroj: Vlastní zpracování dle provedených propočtů 73