"The grand, leading principle, towards which every argument unfolded in the pages directly converges, is the absolute and essential importance of human development in its richest diversity",\nWilhelm von Humboldt in Sphere and Duties of Government\nDepois de algumas "guerrinhas de edição" aqui no Blogger, decidi ir espreitar o Wordpress.\nFiquei impressionado pela facilidade de utilização e comodidade - do ponto de vista de quem escreve, espero que quem lê também concorde.\nPor, é oficial: estou a acabar a mudança do blog para Sublegelibertas.wordpress.com.\nEspero que gostem da mudança e, se não, favor fazer sugestões...\nAbraços e até ali à "porta do lado"\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 23:04 89 comentários:\n"It is becoming clear that Bernanke simply does not get it. Just as he once thought subprime was contained, and has continued to misread the nature and trajectory of the credit crisis, so too he has said that there is a way out of it that involves little or no cost in terms of growth. I'll be charitable and assume he is deluded rather than being dishonest. "\nA senhora citada acima não é estranha a Wall Street. É uma antiga "banqueira de investimento", no ramo desde 1980, com o curso tirado em Harvard. O Naked Capitalism é um dos melhores blogs financeiros da praça (para mim uma "leitura" matinal e aconselho vivamente aos mais interessados nestas matérias que passem por lá para melhor compreenderem o que se passou e o que se está a passar).\nA frase acima citada, ecoa um sentimento partilhado por vários bloggers financeiros de referência (Brad Setser, Barry Ritholtz,...), economistas que viram a crise a aparecer em 2005 (Nouriel Roubini, Keneth Rogoff,...) ou mesmo Bill Poole (Ex-Governador da Reserva Federal de Dallas, que em 2005 avisou que as Goverment Sponsored Enterprises estavam falidas).\n"At this juncture, the book is still open on the how the current dislocations in the United States will play out. The precedent found in the aftermath of other episodes suggests that the strains can be quite severe, depending especially on the initial degree of trauma to the financial system (and to some extent, the policy response). The average drop in (real per capita) output growth is over 2 percent, and it typically takes two years to return to trend. For the five most catastrophic cases (which include episodes in Finland, Japan, Norway, Spain and Sweden), the drop in annual output growth from peak to trough is over 5 percent, and growth remained well below pre-crisis trend even after three years. These more catastrophic cases, of course, mark the boundary that policymakers particularly want to avoid."\nKeneth Rogoff, "Is the 2007 U.S. Sub-Prime Financial Crisis So Different? An International Historical Comparison"\nO "paper" acima citado não foi feito ontem. Foi feito em Fevereiro deste ano. E ilustra de uma forma razoavelmente simples, inclusivé para "não economistas" ou para "economistas amadores", como esta crise não é diferente. Também ilustra um simples facto que tem de ser admitido de uma vez por todos:\nNão estamos a falar de trocos. Só no último ano, os bancos centrais dos países do Golfo Pérsico, União Europeia, China e Japão, mantiveram o "motor de crédito norte-americano" a funcionar. Esta foi a única razão, não a política da Reserva Federal. Os dados são públicos (Flow of Funds Data) e mostram que os EUA têm qualquer coisa como 16 biliões de dólares de divida privada. O que os bancos centrais do resto do mundo na prática têm feito é emprestar dinheiro ao consumidor norte-americano para pagar os juros deste ano (no que Brad Setser, ex-economista do Tesouro Norte-Americano e do FMI, durante a crise asiática, chama de "quiet bailout"). Ao todo, só este ano, o resto do mundo "emprestou" 1000 dólares a cada americano para este servir a sua dívida e manter os mercados de crédito a funcionar.\nA única forma de resolver a situação de forma definitiva é aumentar a poupança (e reduzir divida constitui um acto de aumento de poupança) e a única forma é reduzir o consumo. Uma recessão é não só inevitável, como desejável. Não há "boas" soluções para este problema.\nAgora, vamos ser honestos aqui: o recente plano da Reserva Federal é, no minimo, ingénuo. A Reserva Federal quer dar (estão a ler bem, dar) 700 mil milhões de dólares a Wall Street. Para quem têm dúvidas, leiam este post que escrevi sobre o plano, opinião partilhada cada vez por mais pessoas, senadores incluidos. Surge uma pergunta lógica:\nEstará o resto do mundo, leia-se bancos centrais, dispostos a financiar? A verdade é que esta matéria - financiamento dos EUA à custa das reservas de cada país - começa a ser cada vez mais criticada em países como a China e o Japão. E mesmo que estejam, estamos a falar de mais 2000 dólares por americano, em cima dos já 1000 dólares já "entregues". Alguém é ingénuo o suficiente ao ponto de pensar que a taxa de juro exigida não vai subir?\nNão se esqueçam que a taxa juro "indexante" por terras de Tio Sam é a maturidade longa acima de 10 anos - OT a 10 anos e a 30 anos - ao contrário de, por exemplo, a maioria das hipotecas em Portugal.\nO erro de Bernanke é a solução que ele, académicamente, acredita ser a melhor. Para ele, o erro japonês foi não ter sido agressivo o suficiente no corte de taxas de juro o mais rápido possível e no auxilio aos balanços bancários. Fora as considerações de risco moral, este raciocinio tem um erro fundamental (sim, estou a arrogar-me ao direito de dizer que um doutorado está errado!): esta crise é uma de desalavancagem (tal como no Japão, entre outras crises semelhantes) e nestas condições o problema não é induzir o consumidor a consumir a crédito - já de si uma aventura perigosa que foi a principal causa deste problema. O problema é induzir os bancos a emprestar. E estes não têm essa capacidade. Toda a liquidez "oferecida" pela Fed (a contagem já vai em 800 mil milhões, e se juntarmos os 700 mil milhões, fazemos 10 por cento da economia norte-americana) é totalmente absorvida por um buraco negro. Outra questão essencial é que, a resposta depois dos anos 30 também não se aplica:\n1. Foi feita depois dos activos corrigirem, habitação incluida, algo que ainda não aconteceu nos EUA - o imobiliário ainda está 25 por cento acima da média que devia;\n2. Na altura os EUA não tinham a moeda de reserva, pelo que a subsequente desvalorização do dólar não era "inflaccionária" pelo lado as importações.\nA politica actual da Fed não tem feito nada para ajudar o norte-americano. Muito pelo contrário, colocou-o numa situação ainda pior. Então qual deveria ser a solução adoptada? Antes demais admitir que não é possivel "evitar a bala da recessão". Esta é, inclusivamente, necessária de modo a reconstituir a poupança. Simplesmente, os americanos consomem demais.\nE sobre Wall Street? Aqui fica a minha sugestão:\nTemos três problemas básicos aqui em funcionamento - alavancagem excessiva, promovida pelas taxas de juro baixas dos últimos 20 anos e dando origem a empresas "grandes demais para falhar", mercado imobiliário a corrigir e o mercado de Credit Default Swaps.\nAntes demais, identificar as empresas "grandes demais para falhar", algo que não é muito dificil de avaliar. Recapitalizar as instituições trocando capital próprio (acções) pelo dinheiro dos contribuintes (a usar a solução "bailout", ao menos que se faça como deve de ser). Podem colocar a questão - tal como Bernanke colocou no Senado, ontem - de que os bancos não vão querer participar. Desculpem meus caros mas, neste caso, não devem ter escolha!\nOs accionistas actuais seriam "eliminados" (ou seja, o valor de mercado da empresa seria transferido para o balanço da empresa, recapitalizando-a). Em alternativa, para não ser muito mau, podem dar aos accionistas "deep out of the money warrants" (basicamente, para leigos: opções de compra futura de acções com o preço muito afastado do preço actual, de modo a dar incentivos aos accionistas e gestores, de modo a recuperar o dinheiro, a portarem-se bem). A dívida necessita, obviamente de ser reestruturada. Junior Debt apanha com uma "corte de cabelo" profundo (chama-se na giria "debt haircut", ou seja, divida que vale hoje 100, é cortada, e passa a valer 80, seria um "hair cut" de 20 por cento). Isto porque os obrigacionistas também têm que aprender uma coisa: risco pagasse e due dilligence é essencial.\nSenior Debt (a primeira na linha de "pedidos" em caso de falencia) também é reestruturada: Secured Senior Debt deixa de ser Secured (ou seja, deixa de ter um "hipoteca" sobre o balanço).\nEste processo tem duas consequências: permite que empresas alavancadas em ratios de 1 para 40, se recapitalizem (à força, admita-se) e desalavanquem para ratios próximos do 1 para 4, e torna as obrigações destas empresas mais "inseguras". Isto tem um efeito benéfico: se há coisa que se aprendeu, ou se devia ter aprendido em 1998, foi que instituições demasiado grandes são uma "externalidade negativa" para o sistema. A reestruturação acima tornaria as obrigações de empresas "potencialmente grandes de mais para falhar" demasiado arriscadas, subindo o seu prémio de risco. Seria uma especie de "imposto de mercado sobre o tamanho", limitando o crescimento de futuros "gigantes alavancados".\nSobra uma questão: Credit Default Swaps (CDS). São basicamente seguros sobre créditos, mas infelizmente são transaccionadas em Over The Counter - mercados não públicos. A questão aqui não é contra mercados OTC, mas sim tamanho. Muitos produtos quando passam de determinado tamanho, deixam de ser OTC.\nO mercado de CDS hoje vale 62 biliões de dólares (por comparação, o PIB mundial vale 55 biliões de dólares e o crédito total vale 31 biliões de dólares, logo algo vai mal aqui). O problema, além do tamanho é, dado que é OTC, não há "backoffice" centralizado. Ou seja, ninguém sabe quem deve o quê a quem. Obviamente que quando uma empresa grande cai, ninguém sabe quem tem de pagar o "seguro", a Credit Default Swap, logo dão-se desvios sistémicos.\nÉ preciso pegar neste mercado, traze-lo a público, fazer a reconciliação de ordens - ver quem deve o quê a quem - e recolocar o mercado a funcionar...\nO resto (descer juros para evitar recessão, dar isto e aquilo a pessoa A ou B) é pura desonestidade... ou em português mais corrente, "venda de banha da cobra"\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 10:46 1 comentário:\n23.09.2008 - 17h10 Lusa\nNo requerimento, o PSD referia não se verificar "por parte das gasolineiras um acompanhamento da tendência mundial da descida do preço do petróleo, cujo valor actual é cerca de 50 por cento inferior ao registado há cinco meses".\nOs sociais-democratas pediram por isso "uma nova reunião com o regulador de forma a compreender as razões que explicam tanta demora da reflexão no mercado nacional da actual tendência internacional".\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 18:28 Sem comentários:\nRegular o que não se deve...\nComeçando pelo Glass-Steagall Act, parcialmente repudiado em 1999 pelo Gramm-Leach-Bliley Act, no que diz respeito à exigência da divisão de facto entre banca comercial e banca de investimento. Eu não diria que esta - o fim do Glass-Steagall Act - é a causa do actual descalabro. Muito pelo contrário. Passo a explicar:\nA divisão clara que era obrigatória pelo Glass-Steagall Act cria, na minha opinião, uma acrescida pró-ciclicidade no balanço dum banco. E aqui discordo profundamente do que dizem: o modelo que ruiu não foi aquele previsto num mundo sem "Glass-Steagall" (um mundo de "Broad Banking") mas sim um mundo em que este estaria ainda em vigor: o mundo do Banco de Investimento independente. Foram exactamente esses que falharam, e os dois que sobraram foram no fim de semana, rapidamente passados a "banking holding".\nReparem bem nas diferenças entre a UE e os EUA: o modelo de Wall Street era exactamente único a Wall Street. Não existem na Europa Bancos de Investimento "independentes", mas sim, divisões de Banca de Investimento integradas numa holding bancária "tradicional". Os problemas do Barclays, RBS, Deutsche Bank, UBS e HSBC, foram as suas divisões de investimento. A Europa é um mundo bancário sem "Glass-Steagall".\nE se pararmos 2 segundos - e nos afastarmos desta guerra preto-branco, socialistas-libertários - vemos que a separação entre um e outro - o modelo que morreu no fim de semana em Wall Street - é mau para o sistema. Uma divisão de investimento tem um aumento de fluxo de caixa - estou a simplificar - em épocas de crescimento. Mas em épocas de abrandamento, as pessoas tendem a tirar o dinheiro de investimentos e colocar nas suas contas à ordem e a prazo. Logo isoladamente os balanços são prociclicos, mas são-no em épocas diferentes: em Bull ganha o banco de investimento, em Bear ganha o banco a retalho, para simplificar. Torna-se então obvio: a separação dos dois aumenta o risco. O Broad Banking reduz o risco no balanço agregado. E veja-se a europa: a UBS safou-se, enquanto banco, porque a sua divisão de investimento teve "onde cair" - são os maiores wealth managers do mundo. O Deutsche Bank idem idem aspas aspas. Por contraponto, a Bear Stearns e a Lehman Brothers não tinham onde cair. Globalmente, eram pró-ciclicos, mas separados de uma unidade comercial: tal como estipulado pelo Glass-Steagall, embora já não em vigor.\nO Bush "filho" aprovou o The American Dream Downpayment Initiative que visava apoiar financeiramente a compra de casa por quem não reunia as condições para a obtenção de um empréstimo imobiliário, pretendendo, em cinco anos «criar 5 novos milhões de proprietários».\nPor muito nobres e bem intencionados que foram (ou talvez, simplesmente eleitoralistas e populistas), esqueceram-se duma regra básica: risco pagasse! Mas na impossibilidade de "cobrar" esse prémio de risco, surgiu uma invenção: o modelo originação e distribuição. A culpa não morre mesmo solteira aqui.\nNo entanto concedo que falhou uma regulação: ainda estou para perceber por que raio as Credit Default Swaps ainda são OTC. Não me confundam, acho que um mercado OTC (desregulado, como OPEX, em Portugal) é extremamente útil. Permite a empresas pequenas financiarem-se e terem acesso a capital que de outra forma não teriam. O problema é tamanho. E isso vesse: quando uma empresa adquire tamanho > n, passa para mercado "normal", passo a expressão, saindo de OTC. Isto faz sentido: size matters, os mercados são sistemas complexos, e como tal adquirem assimetrias de informação. Essas assimetrias devem ser combatidas, sob pena de "destruirem" o mercado (selecção adversa, problema principal-agente). O que eu não entendo é como é que se deixou que as Credit Default Swaps - um instrumento válido e com sentido - ganhassem o tamanho que ganharam permanecendo em OTC. Não há informação, logo o mercado "treme" sempre com a possibilidade de um unwind de CDS com uma grande falencia. Ninguém sabe quem deverá o que a quem... e aqui, os reguladores falharam de uma forma muito grave!\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 14:49 Sem comentários:\nNada é mais destrutivo que um político em pânico. Isto é especialmente verdade em ano de eleições!\nEmbora concorde que, por vezes, a psique humana se sobrepõe – parcial ou totalmente – aos fundamentais, o que se passou ontem é grave e altera fundamentalmente essa premissa de análise.\nVamos lá ver as reais implicações da já famosa “proibição ao short selling”, anunciada pela Securities and Exchange Commission (SEC), o regulador do mercado bolsista norte-americano.\nAo contrário do que circula por aí, o short selling não só não é mau, como é uma peça essencial neste processo que é o mercado. Da mesma forma que quem considera uma acção subavaliada pode “comprar” essa acção, exercendo pressão conjunta para “alinhar” o preço actual com um “justo” (por justo, entenda-se, ditado pela força do mercado), o mesmo raciocínio aplica-se ao short selling. Mais grave ainda, o short selling é a principal ferramenta para redução da “assimetria” num mercado. Se toda a gente apenas executar compras, os preços tornam-se bolhas. Também é uma parte essencial no processo de arbitragem entre acções de vários mercados: por exemplo, empresas cotadas ao mesmo tempo na Europa e nos EUA. “Shorta-se uma, compra-se a outra” é o mecanismo que mantém as acções com o mesmo “valor”, e é isto que se chama arbitragem.\nShort selling é também um dos principais mecanismos de redução de risco num portfólio. Se a alguns isto não parecer fazer sentido, pensem no seguinte: imaginem que vocês consideram que as empresas do S&P500 estão saudáveis (não estou a fazer considerações sobre se estão ou não... o ponto é o processo), mas não têm confiança nenhuma nos bancos. Imaginem que vocês querem ter exposição ao índice – não tendo carteira para comprar as 500 acções. Compram o CFD ou o ETF. Mas não vos faz sentir muito bem saber que 30% – proporção das financeiras nos resultados totais do S&P500 – daquilo é potencial downside de bancos (outra vez, não estou a fazer considerações que sim ou que não). Então “shortam” bancos, ou melhor ainda, “shortam” o índice/ETF dos bancos, na proporção de 1/3 da vossa posição.\nAssim, vocês têm um portfólio imunizado ao sector bancário, mas sujeito aos movimentos das restantes empresas. Note-se que, muito poucos investidores são “short sellers” puros, mesmo os hedge funds. Isto porque, enquanto que em long o limite é +infinito, em short o limite é +100% (abaixo de zero não vão, como é óbvio). O short selling é usado como imunização e cobertura de risco por 90% do mercado com volume. É, alias, uma actividade mais perigosa devido a squeezes. Bem, esta ferramenta acabou de desaparecer...\nMas mais grave ainda são as consequências para o mercado de opções.\nOpções são um dos derivados mais importantes, a par dos futuros. Dão-vos o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um activo a preço x, em época y. Dão-vos certeza num ambiente de incerteza. A liquidez primária é market makers e especuladores que tomam a posição contrária. Mas mesmo a “especulação” é bastante mortal (mais mortal que forex). Quem negoceia warrants (ou como eu, já negociou) sabe: 99% morre sem valor, ou apanham com grandes perdas.\nO mercado de opções também é uma enorme fonte de informação. O famoso VIX é calculado a partir da volatilidade implícita das options sobre o S&P500. Mede o prémio pago nas puts (opções de venda, onde quanto maior a volatilidade, maior o preço a pagar pela protecção), pelo que é a medida por excelência de risco. Muitas probabilidades, preços e medidas de risco são extraídas dos preços e volatilidades implícitas das opções. O problema aqui é que, de modo ao mercado de opções operar correctamente é condição necessária haver short selling! Passo a explicar: quando vocês querem protecção, o market maker tem que fazer um hedge ao seu “livro de ordens”. Se não o fizer, ele tem de vos cobrar um prémio mais elevado, tornando a protecção mais cara e, por consequência, tornando o mercado mais arriscado. A forma pela qual ele, market maker, faz isto é via short selling da acção subjacente.\nÉ por isso que as “protecções” têm preços razoáveis.Se não existir short selling, além de secar a liquidez no mercado (pensem no mercado de warrants em Portugal, para terem uma ideia de um mercado de options não líquido e manipulável), introduz prémios mais elevados nas puts. Pela put-call parity (uma put pode ser convertida numa call, uma opção de compra, e vice versa), torna as calls mais caras. No limite, isto pode levar a uma disrupção parcial ou total do mercado de opções, uma peça fundamental na gestão de risco.\nE se as pessoas não podem, ou não têm dinheiro para cobrir os seus riscos – seja por não poderem shortar ou pelas puts estarem caras demais –, isso significa que preferem não comprar, dado que o investidor médio é avesso ao risco. E a ausência de compradores também provoca quedas, dado que quem que “oferecer”/vender, tem de ir baixando o preço à procura de alguém!\nUma outra nota importante da ausência de short sellers é que, em quedas, estes são os únicos que estão a comprar. À medida que o preço vai descendo, eles vão profit taking – comprando –, amparando a descida. À medida que esta abranda outros short sellers seguem na cobertura. O short selling tem uma função de “almofada”, almofada essa que não existe neste momento... Esta disrupção poderá significar o fim de muitos fundos, não só long-short hedge funds, mas fundos 130-30 e fundos de arbitragem, cujas contas estão precisamente em bancos importantes como a Goldman Sachs ou a Morgan Stanley (e a última coisa que estas firmas precisam é que fundos de investimento as forcem a encerrá-las).\nUma má ideia nunca vem só\nSobra uma questão, que muitos poderão fazer: os bancos, com isto, não vão descer mais?! Bem, isso não é necessariamente verdade. O problema reside no RTC-II. Para quem não sabe, o RTC-II é o Resolution Trust Corp, versão 2. Versão 2, porque a primeira versão surgiu no final dos anos 80, início dos 90. Quando as Savings & Loans faliram, a FDIC – a “seguradora” dos depósitos – ficou com imensos activos nas mãos. O RTC “original” serviu para vender esses activos no mercado aberto, e recuperar algum dinheiro perdido pelos contribuintes.\nO problema aqui é que, embora tenha o mesmo nome – ao que parece vai ter, ainda não está confirmado –, é fundamentalmente diferente.\nNo último trimestre de 2007 surgiu a ideia do MLEC, também conhecido como “Super SIV”. Na altura em que o mercado de papel comercial falhou, pensou-se em criar um super fundo para armazenar o papel que o mercado não queria – ou pelo qual não estava disposto a pagar um preço alto. Note-se que este papel caiu, não por influência de “short sellers”, mas sim pela ausência total de compradores, forçando os “market makers” a anunciar bids sucessivamente mais baixos, de modo a descobrir alguém disposto a comprar.\nA ideia falhou por duas razões fundamentais.\n1• Os potenciais vendedores queriam “preços justos” – justos para os seus balanços, entenda-se;\n2• Os potenciais compradores não estavam dispostos a oferecer “preços justos”, pois consideravam que estavam a pagar demais por “lixo”.\nOra, o RTC-II é a mesma ideia, mas agora em grande – a proposta de lei prevê um valor total de 700 mil milhões de dólares. E com uma diferença fundamental: desta vez é o contribuinte americano que vai para o “lugar do morto”.\nMas a grande questão nem reside aqui, mas sim no preço dado. Muitos bancos moveram muito deste papel – que já não transacciona – para Level 3 assets, ou seja, mark to model. Isto é uma grande palavra para “cria-se um modelo que dê o preço que nós queremos que isto valha”. Muitos bancos têm mais “dinheiro” aqui do que na conta de capital próprio dos seus balanços (a Goldman Sachs e a Morgan Stanley, por exemplo, estão nesta situação, entre outros). A desculpa, autorizada pelos reguladores, é “não existirem preços públicos”. Ora, o RTC-II divulgaria um preço “público”, e forçaria perdas nesta parte do balanço. A única maneira de evitar este cenário era não divulgar o preço das “compras” do RTC-II. Mas isto constitui dois problemas adicionais.\nEm primeiro lugar, a confiança no sistema. Isto é, o “livro de regras do Japão”; e todos sabemos como essa feliz história acabou, com uma pequena diferença: o Japão tinha 30% de taxa de poupança. Os EUA são dependentes de “financiamento externo” e, em última análise, do seu Rating AAA.\nOu melhor, da percepção do seu rating, porque mesmo que não o alterem, alguém julga que os investidores não vão exigir maiores prémios de risco, depois de medidas dignas de países como a Rússia, o Paquistão ou a Venezuela?\nEm segundo lugar, não divulgando os preços, o RTC-II terá obrigatoriamente de exigir posições accionistas em troca (há mesmo quem argumente que isto acontecerá de qualquer maneira, porque os bancos serão descapitalizados pelas recentes medidas tomadas). Ora, isto significa uma coisa: diluição dos actuais accionistas. E para os que estão a pensar “diluição” pensem “preço desce”. Lembrem-se dos aumentos de capital dos bancos britânicos e o efeito no preço das acções dos mesmos, que desceram porque foram diluídas. A única diferença aqui é que o “subscritor” é o Estado.\nE não se esqueçam que não há ninguém para amparar a queda, fazendo profit taking durante essa diluição, e as puts estão mais caras, pelo que a percepção de risco aqui irá ser maior, criando um efeito bola de neve no aumento do prémio de risco norte-americano.\nÉ por tudo isto que, fazer contas ao fim da crise ou ao fim das descidas na bolsa, neste momento, é um exercício de “leitura de folhas de chá”, ou futurologia educada. O dólar estará sobre pressão, apenas com os bancos centrais do mundo como suporte, o mercado de opções pode ter disrupções, os hedge funds podem liquidar, preços podem ser descobertos...\nO que se fez e anunciou sexta-feira, atrevo-me a dizer que ficará para a história como um dos maiores erros de intervenção, a par da descida até 1% por parte de Greenspan, ou a política japonesa durante a crise deles.\nNo entanto, espero, honestamente, estar profundamente errado!\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 22:47 Sem comentários:\nO seguinte post é o comentário que deixei ao segunte post do 4R - Quarta República:\n"Caro Dr. Miguel Frasquilho,\nA Poltica da Fed tem sido tão boa, ou tão má, que as Credit Default Swaps (para quem não é economista – seguros sobre obrigações, o preço mede o risco percepcionado pelo mercado) sobre os EUA está a 0,30% - o dobro de países como Finlandia ou Austria. É curioso no entanto que dois países sob a egide monetária do BCE – Alemanha e França – são hoje considerados a par do Japão, os mais seguros do mundo.\nOs agentes (alias, os seres humanos) só aprendem com os erros, quando estes inflingem dor. Senão, estamos a reforçar o processo mental do erro - psicologia 101: o cerebro é preguiçoso e reforça actos repetitivos se não vir mostras de falha no processo - falha essa que é tomada visivel ao mesmo pela via DOR (não me estou a refirir a dor fisica ou ir parar debaixo da ponte, obviamente).\nÉ o mesmo com a poupança: as pessoas só aprendem a poupar "depois" de passarem dificuldades e se virem forçados a reavaliar as suas prioridades – algo que por exemplo em Portugal estão um pouco... trocadas.\nÉ exactamente por a Economia ser feita de pessoas que o processo de transmissão de dor (vulgo, recessão) não deve ser evitado (embora deva ser minimizado... subsidio de desemprego é sempre preciso, ninguém quer ver pessoas debaixo da ponte). Se fossem robots bastava programar a taxa de poupança e consumo e deixar um programa fazer o processo de feedback.\nO problema da AIG, e das seguradoras em geral, é que o business model deles acenta no alinhar de activo e passivo. De forma simplista, temos um stream previsivel de "claims" (seguros a pagar) e temos cash flow na forma de premios. Pegasse nos premios e procurasse activos seguros que dêm um cash flow que seja igual ou semelhante às claims (dai nunca irem à falencia... é o melhor negocio deste planeta). O problema foi que em 2002/2003 as obrigações estavam com taxas de juro enterradas no chão porque Greenspan desceu as taxas até 1% (para impedir a recessão, dirão alguns). Não havia obrigações "seguras" para fazer o match dos passivos e cash flows, logo eles meteram-se em CDOs e MBSs (o que explodiu em agosto) e começaram a emitir seguros sobre obrigações (credit default swaps, um mercado que NÃO devia ser Over The Counter, e aqui temos uma enorme falha de regulação!!!)... o resto é mera consequência.\nA alternativa? A ir por uma solução "social" (ou seja, não estando disposto a deixar o mercado corrigir sozinho, o que pode ser "violento", como deixaram na Coreia do Sul) então que se faça como os suecos no inicio dos anos 90 - eles tiveram uma crise semelhante:\n3. Quem é salvo, é "nacionalizado", o dinheiro inserido dos contribuintes torna-se acções, os restantes accionistas são "limpos do mapa";\n5. Voltasse a privatizar - se tudo correr bem o contribuinte ainda acaba a recuperar/ganhar dinheiro, como aconteceu na suécia...\nE não foi preciso sobre-regulamentar os bancos, apenas inflingir dor no processo "de salvamento". Não se devem dobrar as regras. Não se deve distorcer as normais decisões de investimento e poupança. A salvar, não se devem enfraquecer as instituições mais fortes para impedir que as mais fracas falhem - senão arriscaste ao fenómeno japonês: de 94 a 96 forçaram casamentos, em 97 aperceberam-se que já não havia instituições "fortes" e que tinham enfraquecido o sistema no processo - e os fortes casados tornaram-se grandes demais para falhar. O sistema teve de ser salvo por inteiro. 15 anos de "estagnação" e taxas a zero por cento foi o preço do erro (e é publico que eles admitem que foi um erro!).\nPor tudo isto, eu pertenço aos (poucos) que afirmam: Graças a Deus que neste momento temos alguém com coragem à frente do BCE!!"\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 17:42 Sem comentários:\nAfinal a culpa é dos especuladores? (II)\nNormalmente, depois de alguma explicação sobre o preço dos combustiveis, a resposta costuma ficar algures entre "uma bolha é uma bolha" e o "a oferta da OPEC tem respondido à procura" passando pelo "existe hoje tanto petroleo como à 35 anos atrás". Logo, o preço actual deve ser seguramente "especulação" do "grande capital" e das "grandes petroliferas"...\nParemos dois segundos antes de nos atirarmos à goela do "grande capital" para observar a produção mundial de crude. Actualmente esta está nos 85 Milhões de Barris por dia, mas é preciso não esquecer que à medida que este vai sendo extraído, os poços perdem produtividade - por exemplo por menor pressão dentro do mesmo. Esta perda de produtividade é, em média, cerca de 4,5% da produção.\nIsto significa que só para manter a produção constante, tem de ser colocados em operação novos poços capazes de compensar esta perda de produtividade. Colocando a coisa de outra forma: para manter a produção constante é preciso todos os anos, novos poços que debitem um total de 3.8 milhões de barris por dia.\nIsto leva-nos a uma "pescadinha de rabo na boca": à medida que aumenta o consumo mundial a oferta mundial de crude tenta acompanhar aumentando a produção, mas isso implica que o valor de novas reservas necessárias para compensar a perda anual de produtivade aumenta também. Num recurso finito - nem precisa de ser escasso - este processo tem invariavelmente um fim: um "planalto" de produção, ou seja, um ponto a partir do qual a produção mundial deixa de subir.\nUm segundo problema com a produção actual de crude é uma sigla chata: ERoEI - Energy Return on Energy Invested. Ou seja, qual é o ratio de energia que eu extraí face à energia que eu usei para a extração. Quanto maior o ratio melhor: o objectivo é eu ter o maior valor possivel de "energia liquida", em especial tendo em conta que estou a remar contra uma maré de "4,5% nova produção necessária só para manter as coisas constantes"...\nO problema é que nós já usámos a grande maioria dos "bons poços" - do "light sweet crude oil", o facil de refinar - onde o ERoEI era igual ou superior a 100. Por comparação, extração das "areias de alcatrão" do Canadá tem um ERoEI de 5, o que quer dizer que consume-se 20 vezes mais energia a extrair este crude. O ERoEI do ethanol, por exemplo é 1.2. O mesmo se aplica ao crude mais pesado (Sour crude iraniano, Venezuelano, Brasileiro, Saudita, etc) que exige mais energia na extração e refinação. (Daqui virá o argumento para o post seguinte: o facto de também não ser bom para a indústria - Galp, BP e afins - que a energia dispare sem controlo)\nOutra questão curiosa é que os países produtores e exportadores estão hoje mais ricos. Por cada 10 USD de súbida do preço do barril, os paises do Golfo ganham mais 57 mil milhões de USD. A Rússia mais 25 mil milhões de USD, 10 mil milhões para o Irão e 8 a 9 mil milhões USD para a Noruega e a Venezuela. Estes países - com a excepção da Noruega - hoje estão mais ricos e têm mais dinheiro para consumir. Regra geral, maior consumo implica maior gasto energético, e isso ocorreu: hoje estes produtores consomem mais energia que à 30 anos atrás, pelo que exportam menos para o resto do mundo.\nIsto quer dizer que além do aumento do consumo da OCDE e dos países emergentes como a China, India, Brasil e outros, os países exportadores exportam hoje menos, porque parte da produção "fica em casa". Além do mais, para produzir crude eu consumo hoje mais crude do que consumia à 35 anos atrás. Em cima de isso tudo, tenho que também compensar a perda de produtivade dos poços com 3,8 milhões de novos barris por dia, usando para isso poços novos mais caros de explorar e menos eficientes do ponto de vista energético.\nA isto chama-se "Peak Oil", e é a justificação para um facto que (finalmente) se tornou por demais evidente e inegável: a produção mundial não só está num pico como tem estado constante face a uma procura crescente e prevê-se - estimativas optimistas - que a partir de 2012/2015 a produção mundial comece a decrescer...\ncontinuam admirados com crude a mais de 100 USD?\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 11:31 5 comentários:\nAntes de se começar a "pregar especuladores à parede" por supostamente "darem cabo disto tudo", vamos olhar para alguns factores que têm influenciado o mercado de crude:\nÉ verdade que existe alguma especulação no mercado de crude em particular - e commodities em geral - mas é preciso ter algum cuidado quando avaliamos o seu impacto. Em primeiro, temos de distinguir os dois tipos de especuladores presentes no mercado: o "trader" tradicional e o "index replicator".\nO trader tradicional não têm grande impacto no preço. Simplesmente toma a contra-parte dos produtores, que na grande maioria estão normalmente "liquido curtos" - dado que produzem X commodity, vão ao mercado, vendem o contrato de futuros do mês que querem e "fixam o seu lucro". Este tipo de especulador é price sensitive, toma o risco que os produtores não querem, e dado que opera longo e curto, fornece liquidez ao mercado. O problema está nos Index replicators. Estes fundos basicamente replicam indices de commodities - como o Goldman Sachs Comm. Index, o AIG Comm. Index ou o Reuters CRB - e alocam grandes quantidades de capital às mesmas. Estamos a falar, por exemplo, de fundos como o Calpers - fundo de pensões da California, o maior do mundo com 200 mil milhões USD sob gestão e que recentemente alocou 2% dos seus activos a este mercado. O mero tamanho destes "meninos" torna-os largamente price insensitive com um problema acrescido: a sua metodologia é buy and hold, ou no caso dos futuros, comprar um contracto e fazer roll over ad eternum no que se chama um calendar spread. Ao todo estes "meninos" contabilizam 250 mil milhões de dólares para cima do mercado de commodities - que encaram como activo financeiro - e dado que são buy and hold não criam liquidez, muito pelo contrário extraiem liquidez do mercado...\nO crude oil transaccionado em NY na NYMEX é o West Texas Intermidiate, também conhecido com "light sweet crude oil". Este crude não só é menos denso - logo mais facil de refinar - como tem um baixo nível de "enxofre" baixo - normalmente abaixo dos 0,5%. Apenas 25% da produção mundial é de "light sweet crude", e cerca de 1/2 disso fica em casa - por exemplo a China produz "light sweet crude oil". Por contraste existe o "sour crude oil", mais pesado e com maior percentagem de enxofre - Por exemplo, o Irão produz crude com 2 a 3% de enxofre.\nE porquê esta explicação do "enxofre no crude"? Porque nos EUA, Canadá e UE foi implementada regulamentação ambiental que obriga as refinarias a produzirem diesel com baixo teor de enxofre, logo elas preferem o WTI por ser de origem mais baixo. A maquinaria para "retirar" enxofre do "sour crude" é cara, logo a procura por este é inferior - por exemplo o Irão tem super petroleiros no Golfo Persico com "sour crude oil" à espera que alguém compre, a Arabia Saudita está a vender "sour crude oil" com descontos de 11 USD face ao preço do WTI. Isto quer dizer que o efeito "substituição" entre o WTI e o "sour crude" é muito pequeno - cerca de -0.02 de acordo com estudos efectuados. Ao todo o mercado de WTI têm 20 milhões de barris/dia transaccionados.\nTraduzindo por miudos: se retirarem 1% do WTI no mercado, os preços têm de subir 25 a 40% para o mercado ajustar. E desta vez não são os "especuladores" que estão a tirar o WTI do mercado, mas sim o Dep. of Energy dos EUA. Em Agosto de 2007 eles reiniciaram o abastecimento das reservas estrategicas de crude - e só pararam agora. Eles comprar sensivelmente 1 barril de WTI por cada 2 de "sour crude". O problema é que o efeito global foi retirar quase 0,8% do mercado de WTI - que tem procura rigida via regulamentação ambiental - ou seja, o "stock pilling" do DoE foi responsável por 15 a 20 USD de súbida.\nInfelizmente a história ainda não acaba aqui... algumas companhias aereas - Air France-KLM/Southwest Airlines/... - fizeram "hedge" à subida e conseguiram "fixar o custo à voltas 51 USD/barril". Como? Simples: comprar call options sobre futuros de crude com strike a 51 USD. Ora quem vende a call option tem o risco de, se o preço subir fica a perder dinheiro, pelo que tem de fazer "delta hedging" - neste caso ir ao mercado comprar o subjacente à medida que ele sobe. Isto quer dizer que este "delta hedging" age como um "magnificador" do movimento: quanto mais sobe mais hedging é feito a preços mais altos.\nO mesmo aconteceu quando quando os produtores fizeram hedge da produção comprando puts - aqui o raciocinio é o contrario: quem vende a put tem de ir ao mercado vender futuros à medida que o preço desce, o que levou o crude por exemplo aos 51 USD...\nMas, heis que a história AINDA não termina aqui: Inventários privados. As empresas, em especial refinarias e afins, fazem inventários quando isso lhes é rentavél, ou seja o lucro cash and carry - ou seja, comprar spot/vender futuro, ficar com a diferença - é positivo e maior que os custos de financiamento/armazenamento. Ora desde Agosto temos tido um pequeno problema: não só o custo de financiamento de todos os mercados aumento (via venda de 10Year Notes do Governo, injecções das mesmas nos bancos, e o unwind dos hedges às MBS que eram feitos comprando tresurys, e que vão sendo "desfeitos" - aka vendidas - à medida que estas descem de preço, aumentando as taxas de longo prazo) como a taxa de retorno de "Cash and Carry" virou negativa. Logo, o expectavel aconteceu: os inventários começaram a diminuir pelos que em vez de comprar spot e vender futuro, as empresas passaram longas no futuro, puxando o preço para cima...\nDepois existe a questão da procura: embora esta tenha sido reduzida na OCDE - grande parte via a relutancia dos paises desenvolvidos em interferir e baixar impostos - o mesmo não acontece nos paises emergentes. A China, por exemplo, tem preços controlados, pelo que a procura manteve-se articifialmente alta face a um aumento NÂO SENTIDO pela China. Embora muitos paises comecem a não ter dinheiro para suportar este "congelamento", a China ainda têm, pelo que a procura está "artificialmente" alta nos mercados emergentes.\nE por último: produção. Produzir crude não se resume a descobrir um poço e cavar um buraco no chão. Existe um "lag time" entre a descoberta e a efectiva "operacionalidade do poço". Existe também outro problema: Nós estamos habituados ao "crude árabe". Este custa cerca de 10 USD/barril para extrair - a teoria "cavem um buraco no deserto e sai petroleo". Extracção nas Tar Sands do Canadá já é mais cara: cerca de 40 USD. Mas as maiores "novas reservas" do mundo estão neste momento na América do Sul: Brasil e Venezuela. Ora o crude venezuelano(do Orinoco por exemplo) não só é mais denso - mais caro de refinar - como é mais dificil de extrair - custando cerca de 60 USD/barril. O crude brasileiro, com as novas reservas que se suspeita sejam baotante grandes têm um problema: é "deep sea drilling", e como calculam é mais cara prefurar a maior profundidade no meio do Atlantico a maior profundidade, do que no meio do deserto. Um barco para começar prefuração em mar alto custa 600 mil USD/dia de aluguer verus 125 mil USD/dia à 4 anos atrás - e não há muitos.\nMesmo descontando os 15 a 20USD via DoE e os 15 a 20 USD via grandes fundos replicadores de indices, ter crude a menos de 75USD quando as grandes novas reservas custam 60 USD a tirar é um sonho. E para chegar aos 75 USD precisamos de quebras de consumo, que não estamos a verificar em grandes países emergentes como a China, pelo que se calhar é melhor não contar com crude a menos de 100 USD. E não estou a ter em conta o "prémio de risco politico" - aka Irão querer armas nucleares por exemplo - a Nigéria a sabotar poços ao mesmo tempo que inventa impostos retroactivos para cobrar à Shell/BP para financiar a petrolifera estatal que tem que colocar dinheiro nas parcerias com a Shell/BP ou o mero efeito "descida do USD" ...\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 14:32 Sem comentários:\nVamos ser um pouco cínicos e advogados do diabo por uns minutos. Comecemos pelos números do "emprego". 116 mil novos postos de trabalho criados na economia norte-americana, acima das expectativas. Mas vamos colocar os números em contexto: Dos 116 retirem 36 mil postos de trabalho adicionados via Estado Federal norte-americano, ou seja, mais funcionários públicos. Sobram 80 mil, dos quais 50 mil são contabilizados como "Lazer e hotelaria". Para os mais incautos: é aqui que se insere trabalhos como servir às mesas em restaurantes. Dos restantes 30 mil, cerca de dois terços são professores - isto no mês em que as escolas começam as aulas. Curioso. O sector industrial perdeu empregos liquidos. O sector financeiro perdeu empregos liquidos. O sector tecnologico idem idem aspas aspas.\n"Pera ai... então as pessoas estão a ser despedidas das grandes industrias e bancos e a arranjar emprego a servir à mesa?" - basicamente, sim! Alias, visivel pela média de remuneração horária recebida, que desceu.\n"Mas olha lá: 3,9 por cento de crescimento! não há grande volta aqui a dar" dirão os mais "bulish". Bem, tecnicamente até à grande volta a dar. Mas antes disso, vamos a uma pequena distinção que os economistas fazem e se esquecem de explicar: Nominal vs Real. Eu posso medir o PIB em termos nominais, ou seja, crescimento de um periodo ao outro, simples. O problema é o nivel de preços. Se as coisas crescem e os preços crescem no mesmo valor, eu fiquei na mesma. Pelo que eu, enquanto economista, deflaciono quantidades nominais - usando um indice de preços chamado "deflator do PIB" - para chegar ao crescimento real. Um mera brincadeira matemática: dividindo o crescimento nominal pelo real dá-me o deflator implicito nas contas.\nO crescimento nominal dos EUA no 3Q foi de 4,7 por cento, ABAIXO das expectativas - que eram de um crescimento nominal de 5,1 por cento. Ora 1,047/1,039 (os 3,9 por cento foram supostamente crescimento real) = 0.0078. Ou seja, o deflator do PIB implicito, que mede o indice de preços do periodo foi de 0,8 por cento. "Por isso é que a Fed baixou as taxas de juro. Não há pressões inflacionistas na economia e a malta que faz as contas nunca iria usar um deflator baixo de proposito se não fosse a inflação real, certo?". Bem, errado. Os EUA usam a "core inflation", que desconta "food" and "energies", ou sejam, mede tudo o que quizerem menos inflação. E se forem ver a inflação média dos últimos 7 trimestres - e a inflação exibe caracteristicas reversivas à média, tal como a volatilidade - é de 3,1%. Ora vamos la ver o que acontece ao PIB real com uma inflação média de 3,1%. Opps. 1,047/1,031 - ou seja estou a "deflacionar" preços - é igual a 1.55%!\nVamos a um exemplo idiota: 10 "bloggers" compram 1 pacote de açucar cada um. O pacote de açucar, por idiotice, custa 1 euro. Esta "mini-economia" tem a rubrica de consumo privado com 10 euros (10 "bloggers" a comprar 10 pacotes de açucar ao todo, a um preço de 1 euro/pacote). O açucar aumenta 10%, e custa hoje 1,10 euros. Os mesmos 10 "bloggers" gastam agora 11 euros em consumo privado, mas eu enquanto economista não deflaciou-no estes 10% porque a minha medida de inflação não tem o preço do açucar ("core inflation - sem "food" e "energies"), pelo que o PIB aumentou magicamente 10%!! Isto é pura inflação não contabilizada...\nVoltando aos USA. O consumo privado aumentou, mas aumentou quando tudo quanto era energia e soft commodities está a ir em direcção à lua. Mas esses não entram na inflação pelo que qualquer estatistica de crescimento vem "enviesada", e os valores reais vêm "sobre-estimados".\n"Mas olha lá! Por que raio é que vocês não contam com comida e combustivel na inflação lá nos states?" Bem a desculpa oficial é que os preços são demasiado volateis. O que nós economistas nos esquecemos de dizer é que é de todo o interesse de qualquer Estado que corra um deficit orçamental com divida publica ter inflação alta. Chama-se "senhoriagem" e age como um imposto. De forma simples: eu, Estado, peço emprestado 100 euros e pago 4%/ano e digo-vos "ah e tal, a inflação é 2%/ano" pelo que voçês são compensados. Mas se a inflação for mais alta, digamos 6%, então vocês estão a perder 6% e eu a pagar 4% ao ano. Ao fim de 10 anos (sim os Estados endividam-se a longo prazo) voçês precisam de 179 euros para comprar o que dantes custava 100. Mas eu paguei-vos de volta 148 euros. Vocês foram taxados em 31 euros pelo caminho e não deram por isso. Outra brincadeira fiscal é que activos financeiros, ou casas por exemplo, tendem a valorizar com a inflação. Compram uma casa por 100 mil euros. A inflação é de 6%. Ao fim de 10 anos vendem-na por 179 mil euros. Tecnicamente vocês não fizeram dinheiro, apenas mantiveram poder de compra. No entanto, o Estado vai-vos taxar esses 79 mil euros como "mais valia financeira". Dai a inflação servir de imposto e o Estado ter todo o incentivo de a ter o mais alto possivel sem a malta dar por isso...\nBem e como este post já vai longo - peço desculpa por isso - termino a dizer:\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 11:57 1 comentário:\nPara hoje, deixo aqui o pensamento sobre a mania dos Bancos Centrais de tentar "martelar" câmbios. Reza a história que o resultado não costuma ser muito bom.\nVejamos um pouco de história. Comecemos por 1929. Na década de 20, para quem não se lembra, a Europa tinha saído da Primeira Guerra Mundial e a potência da altura, o Reino Unido, estava com alguns problemas financeiros. Numa tentativa de restablecer o poder da Libra o Governo britanico regressou ao padrão ouro - com as objecções de um conhecido economista chamado John Keynes. A Fed, criada à muito pouco tempo, e por isso inexperiente, acedeu ao pedido do BoE: suportar a política britânica de uma Libra forte. Problema técnico: na altura o UK corria um enorme deficit comercial perante o maior credor do mundo - com grandes taxas de poupança - os EUA, que tinham um enorme excedente da dita balança comercial. Ditam os canones da política monetária que, perante deficits de balança comercial os câmbios dos devedores devem descer, não ser sustentados como "moedas fortes". Escusado será relembrar como a economia, esse "bicho mau", decidiu tratar do desiquilibrio.\nFast forward - os 80's. Grande década - boa música, algumas boas invenções pelo caminho. Também foi uma década de estagnação. Os EUA estavam com a política do "dólar forte", a correr um enorme deficit comercial e o grande "papão" do momento, e credor do mundo, era o Japão. Tal como os EUA fizeram 50 anos antes, o BoJ apoiou a política do "dólar forte" - ou talvez a politica do "yene fraco" para aumentar aas exportações - contrário ao que devia acontecer pela força do mercado dadas as balanças comerciais dos dois países. Escusado será também lembrar o que aconteceu à bolsa, e à economia americana, com essa brincadeira. A única diferença foi que não foi um "crash global" como 29.\nAgora o pensamento para o dia de hoje: Troquem o Japão pela China. Juntem-lhe uma bolha de liquidez criada por poupança excessiva na China, um banco central chinês inexperiente teimoso em não deixar a moeda avaliar - à semelhança do BoJ - e um Tresury americano teimoso no "dólar forte". Juntem um BoJ apoiante dum "dólar forte" de modo a criar um "yene fraco". Quanto mais tempo deixarmos que estes desajustes não sejam corrigidos pela via cambial, e portanto que os respectivos Bancos Centrais deixem de brincar no mercado câmbial, maior o impacto do ajuste. Isto não é "alta teoria monetária". Isto já aconteceu por duas vezes no século passado e as consequências foram sempre as mesmas...\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 11:00 Sem comentários:\nUm mini-crash... da teoria financeira\nÉ curioso ver que muitos "quant" não viram aquilo que qualquer pessoa com um mínimo de bom senso via.\nOs economistas modelam o mercado como uma curva normal (aka curva de Gauss). Esta curva tem uma particularidade muito muito apelativa: variância finita, ou quantificável por um processo estocástico - função matemática em que tens um termo determinativo e um segundo termo aleatório.\nPor exemplo, o S&P500. A média histórica da sua volatilidade, medida aqui pelo desvio padrão, é cerca de 1,4% ao dia. Ora, a curva normal é simétrica em relação à média, logo é 1,4% para cima e para baixo. O Teorema do Limite Central(TLC) diz-me que todo o evento aleatório tende para a normal, logo tende também para a sua média. Ora eu faço um portfólio muito giro de CDO - papel comercial em que a garantia é uma tranche dum empréstimo por sua vez garantido pela casa. Agora vamos à gestão de risco. Ora, eu sei, outra vez pelas aulas de estatística, que com digamos 5 desvios-padrão tenho 99,995% dos casos possíveis cobertos. Ora, 5 desvios-padrão no S&P500, por exemplo, é 7%. A probabilidade da ocorrência dum evento acima de 5 desvios é de um em um milhão, logo o meu risco é pequeno. O meu hedge fund alavancado com dívida de curto prazo baseada nessas mesmas CDOs tem um VaR (Value at Risk - valor máximo que eu perco numa variação extrema do mercado com base num intervalo de confiança estimado duma curva normal) é pequeno. Eu não vou à falência.\nAgora um pouco de bom senso: Se todos usamos os mesmos modelos, todos vamos ter os mesmos problemas, todos vamos ficar agarrados com pedaços de papel que não valem nada, a perder 50% do fundo e com margin calls! Logo temos todos que vender activos, seja acções ou obrigações, liquidos para cobrir as margens e esperar que o mercado volte ao normal. O problema é que estamos todos a "desalavancar" ao mesmo tempo! Os maus resultados agruparam-se em cluster e quanto mais vendes mais o mercado desce e mais toda a gente que não estava envolvida vende! Naquela semana as correlações normais foram ao ar! Tudo descia excepto US T-bills a 1 ano!...\nIsto mostrou o efeito "sistemico" que uma "desalavancagem" pode ter no mercado. Este problema já se tinha visto no mundo das opções: O modelo básico para fazer pricing de opções parte desse pressuposto de normalidade e volatilidade constante. O que se verifica é que a volatilidade não é constante para os vários strikes e, se o mercado for modelado por uma variancia não fixa, então não hedging perfeito - não te consegues proteger usando o modelo. É curioso que tudo aquilo aconteceu no mês em que o maior crash de sempre da bolha das dot.com saiu dos modelos estatisticos que vão buscar dados a 5/7 anos.\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 12:10 Sem comentários:\nA verdade é que a análise fundamental e a análise técnica divergem num factor teórico "fundamental"(passo o pleunasmo): movimento browniano geométrico.\nPasso a tentar explicar, para os "não economistas":\n1. Os movimentos para a esquerda e para a direita são independentes, ou seja, estamos na presença do que se chama uma cadeia de Markov - o passado não afecta o presente;\nOra tudo junto isto dá ao que chamamos o movimento browniano geométrico, e é com isto que os economistas modelam o mercado e é a base da hipotese dos mercados eficientes, seja qual a forma que escolham (temos a fraca, a forte e a muito forte - para todos os gostos). Dai a posição da análise fundamental: Market timming é tão útil como lançar uma moeda ao ar e escolher compra/venda consoante se tenha cara/coroa - tal como o bebado escolhe esquerda ou direita. O que interessa são os fundamentais: se o plano é bom, a gestão é boa e a empresa é solida, então irá criar valor e isso ir-se-á reflectir no longo prazo. E, mais importante, dado que o mercado é gaussiano, a probabilidade de perda ao investir em acções é quase nula e a rendibilidade tende para a média - efeitos do famigerado Teorema do Limite Central.\nTodavia, a análise técnica viola o principio base do movimento que os economistas usam para modelar o mercado: os vários niveis de preços NÂO são independentes. Dai o analista técnico tentar extrair informação com base no passado por meio de indicadores. A não independencia também causa que eu posso escolher o "momento de entrada" e que não é igual a lançar uma moeda ao ar, ou seja, uma entrada aleatória. De acordo com as premissas base, padrões passados tendem a repetir-se, tendencias tendem a perpetuar-se - ou seja movimento persistente de Hurst, e não, como preveria as bases estatisticas da análise fundamental, reversivo à média.\nBem, e como o post já vai longo (e peço dsk por isso), por aqui me fico, embora se pudesse continuar a "dissertar" sobre a "anormalidade dos mercados" - estilo eventos que a curva diz só ocorrem de 10mil em 10mil anos acontecerem 3 dias seguidos em Agosto.\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 22:15 Sem comentários:\nQuanto à questão do "subprime", de per si e visto isoladamente não é catastrofico, nem nunca foi. O mercado subprime só representa menos de 2% do mercado hipotecário norte-americana, e desses 2%, apenas 15% entraram em default. O problema que se viu, e se vai continuar a ver na minha opinião, chama-se liquidez. Ou pelo menos a ilusão da mesma. Empilhou-se divida em cima de divida, investiu-se em activos de longo prazo com recurso a divida de curto prazo, na premissa de, de 3 em 3 meses se fazer o roll-over, ou seja ir buscar mais divida para pagar a divida do periodo anterior. Ora na minha terra isso chama-se um esquema de Ponzi. Mais elaborado é certo, com estruturados, CDOs, ABCPs e outras siglas caras, mas um jogo de Ponzi na sua essencia. E como qualquer jogo de Ponzi, corre muito bem enquanto os activos que deste como colateral valorizam. Ou seja as casas.\nOs mercados monetários ainda nao acalmaram. Os spreads aumentaram e vao aumentar. Tendo em conta que a maior parte das empresas tem os balanços alavancados com divida a taxa variavel a 6 meses isso não me parece muito bom. Os bancos estão a vender os 200Bn$ em divida prometida a LBOs/M&As a "discount", para se desfazerem daquilo do seu balanço. E, sinceramente, quando se começa a ler que "este é um novo bull market" [Bespoke Investment Group e McKinsey] ou quando más noticias são motivo para comprar acções[UBS/Citi/etc] eu preocupo-me.\nQuanto aos "pelintras dos americanos". Não digo que são pelintras, mas que estão hiper-endividados estão. E enquanto a Asia continuar a reciclar o seu super-avit da balança comercial de novo em dólares, na sua maioria canalizados para o mercado obrigacionista americano, os USA podem dar-se ao luxo de correr defices gemeos com poupança negativa. É o equivalente a um cartao de crédito platina com plafond ilimitado. Pelo menos até ao dia.\nAcredito que aja mais ganhos este ano, mas também acredito que vamos dar um tombo e apetece "vender" mas ai lembro-me sempre de keynes:\n"Os mercados conseguem ficar irracionais mais tempo que os investidores solventes".\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 12:16 Sem comentários:\nAbri a revista Única, e dei por mim a ler o artigo sobre "profissões que ninguém quer ter". Fiz uma descoberta: ao fim de 16 anos de formação, quatro deles numa área especializada, um ano a trabalhar em controlo de gestão e um ano a fazer jornalismo/consultoria financeira numa revista de economia, acabei a receber o mesmo que o homem que recolhe o lixo e tem o nono ano... emigração é a solução?\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 09:41 Sem comentários:\nO elogio da loucura ... judicial\nSou jornalista e escrevo para uma revista mensal de finanças pessoais, a "Carteira". A minha função, enquanto jornalista, é relatar a verdade dos factos. No caso especifico da minha área, a minha função é trazer ao público leitor toda a informação disponível, correctamente fundamentada por fontes identificadas, de forma a que possam tomar uma decisão informada quando adquirem um serviço financeiro.\nA grande protecção de um jornalista, quando divulga uma notícia é saber que, se disser a verdade, então está protegido, por lei. O meu primeiro director ensinou-me uma regra que nunca esquecerei: a regra das "três aspas", ou seja, procurar sempre três fontes diferentes, identificá-las, e nunca basear o artigo na minha opinião. "Não coloques a tua cabeça no cepo" dizia-me. Esta máxima - chamem-lhe "regra das três aspas" ou outra coisa qualquer - é uma das bases de todo o jornalismo.\nO diário "O Público" decidiu públicar uma história onde refere que o clube de futebol "Sporting" devia dinheiro ao fisco. O "Sporting" negou a acusação e processou o jornal do "difamação". Depois de duas decisões que davam razão ao jornal, por ter públicada uma notícia verdadeira, vem o Supremo Tribunal de Justiça condenar o jornal "O Público" a pagar 75 mil euros ao clube de Alvalade. A basear a sua decisão não está a falta de veracidade da noticia. Alias, "é irrelevante que o facto divulgado seja ou não verídico para que se verifique a ilicitude a que se reporta este normativo, desde que, dada a sua estrutura e circunstancialismo envolvente, seja susceptível de afectar o seu crédito ou a reputação do visado", lê-se no acórdão.\nÉ curiosa a jurisprudência que está a ser feita: o bom nome de uma instituição está acima da verdade. Não interessa qual a verdade em causa. Segundo a teoria dos juizes conselheiros do Supremo Tribunal de Justiça, casos como o famigerado "Watergate" nunca viriam a público: o artigo do Washington Post feria o bom nome de uma das maiores instituições dos EUA, a presidência daquela República. As publicações feitas sobre a falta de verdade dos relatórios da CIA sobre o Iraque nunca seriam públicados, pois ferem o bom nome da instituição.\nTão curioso é o facto de o Supremo Tribunal de Justiça versar sobre a "utilidade pública" da notícia em questão: "não havia em concreto interesse público na divulgação do que foi divulgado", refere o famigerado acordão. É inacreditável ver uma das mais altas instâncias judiciais do país considerar que, noticiar que uma instituição não está a cumprir com as suas obrigações fiscais para com o Estado, ou seja, todos nós, não tem "concreto interesse público".\nNo momento em que se fala de "independência da imprensa" e das "pressões das instituições públicas" sobre os jornalistas, como é que se pode esperar que um jornalista revela algo verdadeiro, fundamentado e com fontes crediveis, se "é irrelevante que o facto divulgado seja ou não verídico para que se verifique a ilicitude".\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 15:58 Sem comentários:\nE o grande vencedor foi... Salazar\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 12:58 Sem comentários:\nE assim se faz ciência...\nJ.W. Goethe, 1817, Principles of Natural Science\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 14:13 Sem comentários:\nEntra também com a herança de dois homens que, antes dele, se sentaram na cadeira que ele hoje vai ocupar: Alan Greenspan e Paul Volcker. Estes dois governadores, considerados por muitos os melhores responsáveis da Fed do século XX, são os obreiros da estabilidade de preços americana e da credibilidade que granjeia a instituição nos dias de hoje. Por diversas vezes "bateram o pé" a muitos Presidentes, não financiado os défices dos governos federais. E por tal foram respeitados. Inverter esta tendência é não só economicamente mau mas como também significa enterrar uma herança preciosa, a credibilidade internacional que o Fed hoje tem.\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 21:04 Sem comentários:\nEspero que estejam a brincar...\nEm primeiro lugar, os juízes são titulares de um órgão de soberania, um dos quatro constitucionalmente previsto (Governo, Assembleia da Republica e Presidência da Republica são os outros três). Como titulares desse órgão, administram um dos três poderes de um Estado independente, o poder jurisdicional. Fazerem greve era em tudo idêntico a assistir-mos a uma greve de deputados...\nTudo isto revolve à volta da questão de perda de privilégios e os Juízes portugueses demonstram nesta matéria um forte apego aos seus (privilégios entenda-se)...\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 20:51 1 comentário:\nAgricultores, protestos e secas...\nHoje agricultores de todo o País manifestaram-se, mostrando o estado das suas culturas. As causas são conhecidas, a seca prolongada tem feito grande mossa na produção agrícola e pecuária portuguesa. As reivindicações também são por demais conhecidas... queixam-se de falta de apoios do Estado, da necessidade de fundos de emergência.\nOnde estavam este manifestantes aquando da construção de "elefantes brancos" como a barragem do Alqueva? Porque não se manifestaram eles, porque não fizeram eles pressão para que o Estado melhorasse as infraestruturas publicas de apoio à actividade?\nE mais importante ainda... quando Portugal recebia milhões da PAC(Politica Agrícola Comum), quando os agricultores se candidatavam a fundos e os recebiam, onde foi parar o dinheiro destinado à modernização da nossa agricultura?\nConstruíram-se vivendas, compraram-se "mercedes", agora queixam-se de falta de apoio?...\nDesculpem-me a frieza mas começo a não ter pena de profissionais que entre investir e serem pagos para abater e acabar com produções, escolheram a segunda...\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 20:42 Sem comentários:\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 22:54 Sem comentários:\nMais um ano passa, mais um orçamento se escreve. Este, para 2006, não tem uma tónica diferente: Redução da despesa, e aumento da receita, para equilibrar as contas publicas dum Estado "enorme".\nAo rendimento obtido, subtrai-se os impostos sobre o mesmo, ao que se obtém o rendimento disponível, ao qual se subtrai o consumo, obtendo-se por final a poupança ( S = (Y - T) - C, em que S = poupança, C = consumo, Y = rendimento e T = impostos sobre o rendimento). Note-se que C também é taxado. Agora a que me refiro eu quando digo imposto sobre a poupança, estarão a pensar? Refiro-me às seguintes tributações:\nLogo ao tributa-la eu estou na prática a tributar a fonte do investimento, motor de qualquer economia...\nPublicada por Guilherme Diaz-Bérrio à(s) 22:27 Sem comentários:\nBlog oficial da Comissão Política Concelhia de Lisboa.\nO invesitdor inseguro\nDisclaimer: O autor informa que nenhuma da informação aqui facultada deverá ser entendida como conselho ou recomendação de qualquer tipo de transacção ou investimento real, este blog tem apenas objectivos didácticos, para obter apoio na gestão dos seus investimentos deverá estudar exaustivamente os activos e decidir por si próprio ou recorrer a Instituições Financeiras credênciadas pela CMVM.


Abrir uma franquia: torne-se um empreendedor de sucesso - Blog Acqio\nSe você quer saber como abrir uma franquia e se tornar um empreendedor de sucesso, esse artigo é pra você! Para empreender é necessário mais do que apenas o investimento financeiro inicial, é preciso dedicação e vontade de crescer. Leia o texto abaixo e descubra como desenvolver seu negócio com segurança e rentabilidade.\nA segurança que você pode ter ao abrir uma franquia\nO sistema de franquias é ideal para que você invista com tranquilidade, afinal, nele você conta com todo suporte fornecido pela franqueadora, além de que, ao adquirir sua franquia, você estará investindo num modelo de negócios já testado e aprovado. Desta forma, a escolha adequada da franqueadora é fundamental! Opte por aquela que possua confiabilidade e que se adapte ao seu perfil de empreendedor.\nSe você ainda não tem sua própria empresa, preparamos um quiz gratuito para ajudar você na escolha do seu negócio ideal.\nDefinindo o ramo de atuação ao abrir uma franquia\nO primeiro passo para investir na sua franquia é escolher o seu ramo de atuação, considerando que, para atingir sucesso, você precisará ter muita dedicação. Desta forma, identificar-se com o mercado onde você desenvolverá suas atividades é essencial.\nO sistema de franchising possui diversos segmentos, com atuações, produtos e serviços variados. Em relação ao investimento inicial, há diversas opções, para todos os bolsos.Existem franquias onde investimento inicial chega na casa de milhões de reais, e as que custam menos de dez mil reais.. Mas claro, é preciso analisar esses pontos com muito cuidado, afinal, o sucesso não depende apenas do valor de investimento e projeções de faturamento: Você precisa se identificar com o que faz para reunir a determinação e força de vontade necessárias para alavancar seu negócio!\nFazendo uma análise de rentabilidade e condição de investimento\nSe você já sabe o quanto investir e já se planejou para começar o seu negócio, chegou a hora de verificar se sua franquia é rentável e se combina com a sua condição de investimento! Para isso, faça pesquisas e analise a lucratividade da franquia escolhida. Verifique também se você possui os recursos suficientes para arcar com as taxas comuns do franchising.\nSeja um bom gestor ao começar com uma franquia\nAs franquias, ainda que repliquem um negócio pronto, necessitam diretamente do desempenho do franqueado para o desenvolvimento da unidade. Apenas desta forma você conseguirá atingir os resultados almejados.\nPor isso, ser um bom gestor é muito importante: fique por dentro do controle de gastos, mantenha atenção especial voltada à gestão financeira, acompanhe o fluxo de caixa, o controle das contas a pagar e a receber, e tudo mais que for necessário para o bom andamento de sua franquia.\nDesta forma você terá tranquilidade financeira para iniciar o seu trabalho e aguardar o tempo necessário para que a franquia comece a lucrar.\nCaso você não detenha o conhecimento técnico necessário, invista em capacitação, seja por meio dos treinamentos oferecidos pelo franqueador, ou pela realização de outros cursos que julgar necessários.\nEstreite relações com a franqueadora\nO bom relacionamento com a franqueadora é fundamental para o desenvolvimento do seu negócio. Siga as recomendações e participe dos treinamentos disponibilizados pela franqueado. Use e abuse do know-how que ela possui. Isso trará eficiência na gestão de seu negócio. Não deixe também de levar à franqueadora eventuais dúvidas ou até problemas encontrados, para que juntos possam encontrar a melhor alternativa de resolução!\nUma outra característica primordial de um franqueado de franquias de sucesso é a organização. Ser organizado não é somente uma característica positiva, mas um requisito para manter uma franquia alinhada com o sucesso que você está buscando! A organização é uma das características capazes de fazer com que o cliente te admire, afinal, também traz segurança. Além disso, a forma como você cuida de suas coisas reflete diretamente na visão que o cliente tem de você e de sua franquia.\nDesta forma, utilize ferramentas de controle, como planilhas no Excel, que possam te ajudar. O planejamento fará com que você busque seus objetivos de forma organizada.\nNão basta abrir uma franquia. Sempre forneça um bom atendimento\nO atendimento personalizado é um dos grandes diferenciais de uma empresa, afinal, o bom atendimento pode ser decisivo para que o cliente escolha voltar e ainda faça propaganda da sua empresa para outras pessoas.\nAtenda sempre com simpatia, atenção e educação, mas não se esqueça também de oferecer a melhor experiência na hora da venda.\nInvista numa franquia de sucesso\nAgora que você já sabe alguns critérios importantes para poder escolher uma franquia e ter sucesso em sua escolha, que tal saber sobre uma das franquias que mais cresce no país?\nA Acqio acumula franquias de sucesso e com todo o suporte que você precisa para abrir sua franquia: uma parceria desde o investimento inicial, lado a lado com você rumo à sua independência financeira!\nEmpreendedorismo e ACQIO: a união que deu certo!\nA ACQIO é uma fintech 100% brasileira fundada em Recife por profissionais com expertise de C-Levels que passaram por empresas como [...]


EU SOU A SENHORA DA ROSA MÍSTICA\nBento: Por nós, querida Mãe, dissestes sim e para a obra maligna dissestes não, oferecendo o Seu Santo Corpo Puro e Virgem, trazendo o Filho de Deus para a nossa salvação.\nMinhas preces sempre foram e sempre serão pelos filhos que Me amam e muito mais a Jesus. Eu Sou a Senhora da Rosa Mística, Pura e Imaculada, que aqui está na tua frente, Meu filhinho. Em uma pequena imagem Minha, tem colada em Meu peito, três rosas, como prova de amor pelos que sofrem com a falta de justiça. Em cada rosa mostro o que venho sofrendo, embora os incrédulos não admitam. Mas há sempre os que Me pedem a Minha intervenção para chegar até Jesus. Medianeira Eu Sou, a Rainha da Paz, a Mãe que vem sofrendo pelos filhos abandonados, vendo a fome matar milhões de pessoas e o abuso do poder dos governantes que pouca coisa fazem.\nBento, Meu filhinho querido, qual é a mãe que pode descansar, vendo um filho chorando de fome ou sem coberta para se agasalhar nas noites frias. E também quando é preciso procurar um médico, sofre muito mais pela espera e a falta de recurso, pois quem pode é atendido primeiro, enquanto os que não têm como pagar, muitos deles morrem pelo abandono. Quando Jesus, Meu filho, disse aos seus discípulos: “Eis aí a vossa Mãe” (Jo. 19,27), daquele dia para cá fui incumbida de ajudar os mais fracos, assim como Ele fez e continua fazendo. No entanto poucos, muito poucos levam a sério tudo isto. Em Minhas mãos estão muitas vidas deixadas por Ele, como foi no teu caso, Meu filhinho, que no ventre da tua mãe te escolhi para servires a Ele e a prova estás dando, a quem Ele confiou o Seu Santo Nome: “Deus”. Veja que a nenhum outro nesta Terra foi dado este privilégio, que um dia tudo será esclarecido diante de milhões de almas por Ele escolhidas.\nAs três rosas no Meu peito representam todo o sofrimento que venho passando na luta contra o satanás, que rouba milhares de almas por dia. A rosa branca mostra a paz que venho pedindo; a vermelha mostra o sofrimento pelo sangue derramado dos inocentes; e a amarela mostra o Meu apelo que não está sendo correspondido. E quando uma dessas mostra um desses significados e já tem quem viu o que brota delas, a humanidade pouco dá importância. A própria ciência vem sempre reprovando. Diz que é o homem que faz isto na Minha imagem, mas não é. Sou Eu mesma que Me coloco através dela e mostro o que venho pedindo e sofrendo. Quando o Meu Imaculado Coração está em paz por um momento, a dor porém logo vem. Esta paz Eu sinto quando todos se juntam rezando o Santo Rosário e pedindo perdão a Jesus. Este é o único momento que Me alivia das Minhas dores. É um assunto tão sério, mas no entanto os olhos da maioria estão obscuros. Nada mais enxergam além dos grandes pecados que vêm cometendo.\nObrigado, Meu filhinho. Na recitação do Santo Rosário, sempre diga assim: “Jesus, eu vos amo de todo o Meu coração. Não nos deixeis cair nas garras do satanás. Afastai de nós esta besta humana que nos incomoda a todo momento. Quero ser livre como os pássaros que voam pela Vossa misericórdia! Amém!”


Itinerário Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade - percurso, distância, duração e custos – ViaMichelin\nServiçosem Le Puy-Sainte-Réparade\nItinerário retorno : Le Puy-Sainte-Réparade > Villelaure\nChegada em Le Puy-Sainte-RéparadeOrganize sua viagem\nRestauracje em Le Puy-Sainte-Réparade\nSítios turísticos em Le Puy-Sainte-Réparade\nCalcule rapidamente o seu itinerário a partir de Villelaure até Le Puy-Sainte-Réparade com ViaMichelin. Para o itinerário Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade escolha de entre as diversas opções: itinerário aconselhado por Michelin, o itinerário mais curto, o mais rápido ou o mais económico.Acrescente ao seu itinerário Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade informações sobre os restaurantes, os sítios turísticos ou os hotéis em Villelaure ou Le Puy-Sainte-Réparade.\nComo ir de Villelaure a Le Puy-Sainte-Réparade?\nViaMichelin permite calcular o itinerário de Villelaure a Le Puy-Sainte-Réparade de automóvel ou moto. Saiba a distância de Villelaure a Le Puy-Sainte-Réparade, o tempo de viagem estimado com o impacte do tráfego automóvel em tempo real, bem como o custo da viagem (custo de portagens e de combustível). E, para organizar melhor a sua estadia em Le Puy-Sainte-Réparade, tem a possibilidade de consultar a seleção MICHELIN de restaurantes (caso o seu destino esteja incluído no mesmo) bem como reservar alojamento sem custo adicional.\nQual é a distância de Villelaure a Le Puy-Sainte-Réparade?\nViaMichelin indica-lhe a distância exata a percorrer entre Villelaure e Le Puy-Sainte-Réparade, em função do percurso utilizado. ViaMichelin acompanha-o na determinação do melhor percurso para si através de diferentes opções e propõe-lhe por defeito 2 a 3 itinerários nos quais o custo, a distância e a duração variam. Alguns percursos (como o mais barato, por exemplo) poderão sugerir que passe por eixos menos frequentados ou que evite autoestradas com portagens, outros irão propor um compromisso entre distância, duração e custo da sua viagem Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade.\nQual é o percurso Villelaure a Le Puy-Sainte-Réparade mais económico?\nViaMichelin propõe-lhe um percurso económico para a sua deslocação Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade. Também tem a possibilidade de escolher a viagem mais rápida (em matéria de tempo) ou a mais curta (em matéria de distância percorrida).\nQuanto custa uma viagem Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade de automóvel?\nPara as viagens de automóvel ou moto, ViaMichelin permite-lhe saber de maneira precisa o custo da sua deslocação Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade: custo do carburante (com o detalhe do custo do carburante na autoestrada e nas restantes estradas) e custo das portagens (informações para cada uma das portagens por onde se passar). Se introduzir as informações da sua viatura, os dados relativos ao custo serão personalizados tendo em conta este último. Também tem a possibilidade de saber o custo do percurso dividido pelo número de passageiros, o que é muito prático em caso de partilha da viatura. Para obter estas informações, clique no botão “Custo detalhado da viagem”, disponível sob o resumo do seu percurso Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade.\nO ViaMichelin dá-me as indicações via GPS para o meu percurso Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade?\nDescarregando a nossa aplicação móvel a partir da AppStore ou do Google Play, pode perfeitamente seguir as indicações para a sua viagem Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade. A nossa aplicação disponibiliza os mapas Michelin e percursos com o tráfego em tempo real, a Navegação GPS com navegação por voz e alertas comunitários. Também pode transferir o seu percurso Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade calculado no computador para a aplicação: para tal, deve registá-lo nos Favoritos através da sua Conta Michelin.\nA localização de Le Puy-Sainte-Réparade é a seguinte: France, Provence-Alpes-Côte d'Azur, Bouches-du-Rhône, Le Puy-Sainte-Réparade. os+ mapas pormenorizados France, Provence-Alpes-Côte d'Azur, Bouches-du-Rhône, Le Puy-Sainte-Réparade. Além da cartografia clássica, nele encontrará os principais pontos de interesse da cidade (com a distinção Guia Verde MICHELIN, caso o seu destino conste do mesmo), incluindo os restaurantes do Guia MICHELIN, a informação sobre o tráfego rodoviário em tempo real e a meteorologia.\nQuais são os melhores restaurantes de Le Puy-Sainte-Réparade?\nO Guia Verde MICHELIN recomenda vários restaurantes em Le Puy-Sainte-Réparade, entre os quais: Francis Mallmann au Château La Coste, L'Orangerie du Château de Fonscolombe, La Closerie, Le Dix'Vin, Le Art, La Source… Encontre todos os restaurantes MICHELIN - Le Puy-Sainte-Réparade em ViaMichelin.\nViaMichelin proporciona a possibilidade de reservar o seu alojamento Le Puy-Sainte-Réparade sem custo adicional. Para reservar a estadia em Le Puy-Sainte-Réparade ou simplesmente fazer uma paragem na viagem Villelaure - Le Puy-Sainte-Réparade, tem a possibilidade de reservar quarto no alojamento da sua escolha (hotel, turismo rural, B&B, parque de campismo, apartamento). Este serviço gratuito é disponibilizado em parceria com a Booking. Também tem a possibilidade de consultar e reservar um dos hotéis da seleção do Guia MICHELIN.


Visor Notícias | Setor de hospedagem participa de curso de Espanhol - Visor Notícias Setor de hospedagem participa de curso de Espanhol - Visor Notícias\nAulas são realizadas em parceria com o IFSC (Instituto Federal de Santa Catarina)\n11/09/2017 às 14h27m\nO Curso de Espanhol Aplicado à Hospedagem, oferecido do Instituto Federal de Santa Catarina – IFSC em parceria com a Prefeitura de Bombinhas, teve sua aula inaugural no dia 31 de agosto. Os alunos foram recebidos pelas professoras Daniela Carrelas e Rafaela Marques no auditório da Secretaria de Turismo e Desenvolvimento Econômico. No primeiro encontro, as professoras passaram aos alunos as orietações sobre a metodologia do curso e ministraram a aula, com conteúdo e vocabulário.\nA capacitação terá 30 horas de duração, sendo 18h presenciais e 12h à distância. Foram disponibilizadas 20 vagas, preenchidas através de um sorteio público, conforme metodologia do IFSC e publicações na Secretaria de Turismo e Desenvolvimento Econômico. As próximas aulas presenciais acontecerão nas tardes dos dias: 12 e 26 de setembro, 17 de outubro, e nos dias 7 e 21 de novembro. Nas semanas em que não acontecerem as aulas presenciais, serão realizadas as atividades à distância. Ocorreram algumas desistências e os alunos classificados na lista de espera estão sendo chamados para o provimento destas vagas, conforme ordem de classificação.


"365 DNI" é baseado em trilogia de livros: história possibilita continuações do filme - VIX\n"365 DNI" é baseado em trilogia de livros: história possibilita continuações do filme\nAline Oliveira 11 de Junho de 2020\nO novo - e polêmico - sucesso da Netflix se tornou um dos assuntos mais comentados por todos nas redes sociais, que ficaram intrigados com o final de "365 DNI" e começaram a se questionar se haveria alguma continuação do filme.\nAinda sem nada confirmado, o que se sabe é que a trama, por si só, abre precedentes para uma sequência, no entanto, além disso, o fato de a trama ter sido baseada em uma trilogia de livros reforça ainda mais essa hipótese.\nPossível continuação de "365 DNI"\nLançado no início desta semana, no dia 8 de junho, a história quente, sensual e polêmica de "365 DNI" ganhou as redes socais e se tornou um dos assuntos mais comentados.\nMuito comparado a "50 Tons de Cinza", o filme também foi inspirado em uma trilogia, sendo esta da escritora polonesa Blanka Lipinska. A primeira publicação ocorreu em 2018 e, posteriormente, ganhou mais duas edições.\nO segundo lançamento ganhou o título de "Ten dzien" (Dez dias, em português), retratando o novo sequestro de Laura Biel, dessa vez, pelos inimigos de Massimo.\nAo mesmo tempo, este livro fala sobre o casamento dos personagens, em que Laura finalmente se torna esposa do mafioso mais poderoso da Sicília e é obrigada a encarar dolorosas consequências por isso.\nJá o terceiro e último livro, intitulado "Kolejne 365 dni" (Próximos 365 Dias, em tradução livre), aborda a gravidez da personagem, que é colocada em risco assim que Laura é atingida por um tiro.\nMesmo com os melhores médicos tentando salvar a vida de sua esposa, Massimo começa a se questionar se ele seria capaz de criar uma criança sem Laura e se a vida sem ela lhe faria sentido.\nCom muita história para rolar, é possível que o filme polonês siga a mesma linha da adaptação do primeiro livro e continue dando sequência a trama.\nMais sobre "365 DNI"\nFãs de Christian Grey ficaram abalados com Massimo\nFinal explicado de "365 DNI": última cena deixa possibilidades\nGalã de "365 DNI" já fez filme brasileiro com atores da Globo


Venda de Bastão Dressador Juiz de Fora - Dressador de Rebolo - Abrasivos FSN Brocas Diamantadas\nO venda de bastão dressador Juiz de Fora possibilita ao material uma nova camada, pois ele realiza a afiação e a troca da camada anterior. Confira todos os serviços oferecidos e veja quais são necessários para a sua empresa.\nProcurando por venda de bastão dressador Juiz de Fora?\nSe está buscando por venda de bastão dressador Juiz de Fora, Saiba que a FSN oferece a solução que você precisa no segmento de ABRASIVOS, por exemplo, disco diamantado, broca diamantada, rebolo diamantado, disco de corte diamantado, disco de corte, brocas diamantadas, entre outros serviços. Isso acontece graças aos investimentos da empresa com ótimos profissionais e instalações de qualidade, buscando sempre a satisfação do cliente e a excelência em produtos e trabalhos. Fale conosco e solicite já o que precisa com toda a qualificada e excelente necessária. Além dos já citados, também oferecemos trabalhos como disco corte madeira e rebolo esmeril. Por isso, entre em contato conosco,estamos sempre a disposição do cliente.\nO conteúdo do texto "Venda de Bastão Dressador Juiz de Fora" é de direito reservado. Sua reprodução, parcial ou total, mesmo citando nossos links, é proibida sem a autorização do autor. Crime de violação de direito autoral – artigo 184 do Código Penal – Lei 9610/98 - Lei de direitos autorais.


Surgery 4 Vets | Cursos Individualizados para Veterinários\nCom foco na aplicação clínica e cirúrgica do conhecimento anatômico de cães e gatos, este é um curso que serve tanto para estudantes como formados em Medicina Veterinária. Nele são abordadas as principais estruturas por região e utilizados modelos anatômicos biológicos preservados para dissecação. Clique na imagem e saiba mais!\nDe modo inovador, a empresa oferece aulas particulares no estilo “coaching” em modelo anatômico biológico preservado. O foco nessa modalidade é o desenvolvimento máximo do aluno, fornecendo segurança para a realização de técnicas cirúrgicas e tudo isso com um professor para orientar e fornecer feedback imediato. Clique na imagem e saiba mais!\nTreinamento em Cirurgia\nAprimore-se tecnicamente com aulas individuais ou em dupla, usando nosso sistema para ajustar o cronograma das aulas de acordo com suas necessidades. Os alunos matriculados neste curso ganham feedback e acompanhamento como bônus.


Justiça Eleitoral faz hoje sorteio de horário gratuito por videoconferência\nO preço médio da gasolina comum no Brasil subiu 1,97% em setembro na comparação com agosto, segundo levantamento feito pela ValeCard, empresa especializada em soluções de gestão de frotas. O valor, que registrou queda entre janeiro e maio, já havia subido em junho, julho e agosto e voltou a aumentar em setembro, pelo quarto mês consecutivo, chegando a R$ 4,556 e acumulando uma alta de 13,62% em relação a maio.\nVagas na JBS\nA JBS abriu 17 vagas de emprego na unidade de Dourados, exclusivamente para pessoas que moram em Fátima do Sul. As oportunidades são para a área operacional e é desejável ter exercido a atividade anteriormente. Interessados devem comparecer no processo seletivo que acontece somente hoje, na quadra municipal de esportes (antigo Rotary), em Fátima do Sul, das 8h às 10h. É necessário levar caneta para preenchimento da ficha de seleção, além de documentos pessoais e Carteira de Trabalho.\nA Justiça Eleitoral realiza hoje em Dourados o sorteio da ordem de veiculação da propaganda dos candidatos no horário eleitoral gratuito. A partir das 9 horas, através de viodeoconferência.\nDurante a mesma audiência, comandada pelo juiz José Domingues Filho, cada partido saberá oficialmente o tempo certinho a que terá direito na divisão do horário eleitoral.\nA propaganda eleitoral gratuita no rádio e na televisão entrará no ar a partir de sexta-feira da semana que vem (dia 9). Já é certo que a RIT vai transmitir e ainda se aguarda um posicionamento da TV Morena.\nQuatro anos atrás, a TV Morena exibiu a propaganda dos candidatos à Prefeitura de Dourados por determinação da Justiça Eleitoral. Esse imbróglio acontece sempre porque a retransmissora da rede fica no município de Ponta Porã.\nOs candidatos podem também fazer propaganda em veículos impressos, mas seguindo quantidade de publicações e tamanhos determinados pela Justiça Eleitoral. Nesse caso, contudo, trata-se de mídia paga. Já na internet, a propaganda é vedada.\nO governador Reinaldo Azambuja (PSDB) está de volta à Dourados. Ele cumpre agenda hoje calcada em investimentos no setor de saneamento da Sanesul.\nEm agosto o endividamento das famílias bateu novo recorde, a inadimplência é a maior registrada em 10 anos, segundo dados da Confederação Nacional do Comércio de Bens, Serviços e Turismo. Segundo o relatório, 26,7% das famílias brasileiras tinham contas em atraso em agosto e 67,5% estavam endividadas.\nO CCZ (Centro de Controle de Zoonoses) terá amanhã quatro pontos de vacinação antirrábica no Jardim Flórida e na Vila Industrial. As pessoas podem levar cães e gatos, a partir de quatro meses de idade, para receber as doses no Império Animal, das 8h às 17h (rua José Roberto Teixeira, 841), na Praça do Cinquentenário (Vila Industrial), das 7h30 às 10h30, no 3° Batalhão de Polícia Militar (Vila Industrial), das 7h30 às 16h e no Grêmio da Enersul (Vila Industrial), das 7h30 às 16h.


Cadeia: Juiz manda universitário Juliano Costa Marques Santos de 22 anos que atropelou e matou manobrista para o Carumbé - Notícias - Top Agitos\nCadeia: Juiz manda universitário Juliano Costa Marques Santos de 22 anos que atropelou e matou manobrista para o Carumbé\nSegunda-Feira, 07 de Agosto de 2017, 17h:05\nJuiz manda universitário que atropelou e matou manobrista para o Carumbé\nO estudante universitário, Juliano Costa Marques Santos, 22 anos, que atropelou e matou um manobrista de 23 anos em frente a boate Valley Pub, na madrugada desta segunda-feira (7), aguarde o andamento de seu processo em regime fechado, no Centro de Ressocialização de Cuiabá, antigo Carumbé.\nJuliano foi interrogado pela manhã, após ser preso em flagrante\nA decisão pela prisão é do juiz Murilo Moura Mesquita, responsável pela audiência de custódia desta segunda-feira (07) no Fórum de Cuiabá. Juliano foi preso em flagrante enquanto fugia da polícia, após se envolver em um desentendimento na saída da Valley, brigar com um agente da Polícia Federal, atropelar e matar um manobrista que estava trabalhando. O crime aconteceu por volta das 05h.\nPor ser estudante e não ter formação em segundo grau, a Justiça entendeu que o caso causou tamanha comoção pública e seria, inclusive, irresponsabilidade, deixá-lo em liberdade. A vítima do registro fatal é José Antônio da Silva Alves, 23. Ele deixa esposa e dois filhos gêmeos.\nA delegada Juliana Chiquito Palhares, responsávelpelo inquérito na Delegacia de Homicídios e Proteção à Pessoa (DHPP), localizou na tarde desta segunda-feira (7) o policial federal G.A., que seria peça chave para desvendar o motivo que levou Juliano a cometer o atropelamento proposital.\nSegundo os primeiros passos da investigação, após uma discussão, o universitário Juliano Costa Marques, que estava alcoolizado, teria tentado matar o policial, mas acabou atropelando e matando o manobrista José Antônio. O corpo de José ficou em frente a boate sertaneja.\nDe acordo com o boletim de ocorrência, logo após a confusão Juliano entrou em seu veículo, um Honda Civic, e tentou atropelar o policial, que chegou a ser atingido, mas não sofreu lesões. Durante a ação criminosa, o suspeito teria perdido o controle do carro e atropelado o monobrista.\nApós a colisão Juliano fugiu em alta velocidade sem prestar socorro algum à vítima. No entanto, uma testemunha, que é policial militar, seguiu o suspeito e acionou uma viatura. Rapidamente, uma equipe da PM localizou Juliano. Ele foi preso no bairro Parque Cuiabá. O resultado do teste do bafômetro, feito no momento da abordagem, apontou 0,71mg/l de consumo de álcool, ou seja, acima do permitido por lei, que é de 0,05mg/l.\nO suspeito prestou depoimento na tarde desta segunda-feira e afirmou que a sua intenção era apenas salvar seus amigos de uma confusão com o agente da Polícia Federal.\n“Eu colhi depoimento do Juliano e ele contou que o policial federal estava brigando com seus amigos e que a sua intenção era socorre-los do agente. Porém, o suspeito teria perdido o controle do carro e atingido o manobrista, que não resistiu aos ferimentos e morreu ainda no local. Ele poderia ter causado uma tragédia ainda maior, pois após o crime, ele fugiu em direção perigosa. Após algumas buscas, eu localizei o policial federal e ele nos dará a sua versão sobre o caso. Ele é peça importante para o decorrer das investigações”, explica a delegada.\nA delegada afirmou que o Juliano irá responder por três crimes.\n“O Juliano vai responder por homicídio qualificado por motivo fútil. Já em relação ao policial federal que foi atingido, o suspeito vai responder por tentativa de homicídio e embriaguez ao volante. Quando pegou o carro, após ter bebido, ele assumiu o risco deste resultado, é o dolo eventual”, concluiu a delegada Juliana Palhares.


Postado por Blog do CFTV\nSe você mora na Inglaterra, pode estar sendo vigiado por uma câmera agora. Grã-Bretanha é oficialmente o país mais vigiado do mundo. Há cerca de quatro milhões câmeras de CFTV - uma para cada 14 cidadãos.\nSe o famoso autor de "1984" George Orwell (uma história sobre o governo ver tudo o que fazemos), pudesse ver o mundo de hoje, ele iria ver que ele não estava muito longe.\nRoubo a uma Loja\nAs lojas de rua são um alvo fácil, veja no vídeo abaixo como o roubo foi gravado.\nO vídeo mostra um acidente comum em estacionamentos. Acontece o tempo todo. Isto faz do estacionamento o local perfeito para usar câmeras de segurança.\nUma câmera de segurança pode não impedir o acidente, mas será a sua melhor prova se houver alguma confusão no acidente.\nDVR: Placa de Captura ou Stand-Alone?\nToda semana alguem me pergunta qual a melhor opção entre os DVRs existentes. Vou explicar rapidamente as vantagens de cada um.\nDesvantagens: geralmente utiliza plataforma Windows (ocorrendo rarissimos travamentos).\nOs Stand-Alone são equipamentos desenvolvidos especificamente para ser utilizado em CFTV. Isso quer dizer que, teóricamente, tem um desempenho melhor que um computador. Geralmente a plataforma é Linux ou uma proprietária. Não há necessidade do computador.\nVantagens: mais estável (por não utilizar Windows), mais seguro contra virus e trojan-horse.\nQuando ocorre uma pane (queima uma fonte, memória, sujeira,..) o Stand Alone deve ser retirado do local e encaminhado para a Assistência Técnica do fabricante. Isso pode demorar até 30 dias para o reparo e geralmente há algum custo.\nNo caso ocorrendo com um computador com Placa de Captura, a solução é bem mais simples. Muitas empresas têm conhecimento de hardware e podem, com facilidade e baixo custo, trocar a peça avariada.\nQuanto à establidade, é recomendado um computador com Windows Original e sempre atualizado para evitar problemas. Tendo uma empresa especializada na manutenção do sistema as ocorrencias são raríssimas.\nSempre fui contra o uso de Stand Alone em situações simples como uma empresa, loja ou condomínio. Os melhores usos desses equipamentos são em locais de extrema segurança (aeroportos, estádios, ...) e onde há um servidor de backup à disposição.\nNos dias de hoje, devemos nos preocupar como combater a violência. Investir na sua proteção é a melhor forma de garantir a segurança pessoal e patrimonial.\nO Circuito Fechado de TV, ou simplesmente CFTV, é uma arma poderosa para segurança, pois um registro visual de um fato é muito mais confiável do que uma descrição. Além de ser uma maneira de comprovar uma ocorrência.\nHá alguns anos, diversos condomínios e empresas vêm utilizando as vantagens do CFTV.\nOs sistemas de CFTV com gravação a base de fitas VHS (CFTV Analógico) tornaram-se ineficazes com o avanço da tecnologia.\nEstes estão sendo substituídos por sistemas mais seguros e autônomos. São chamados Sistemas de CFTV Digital, que usam a tecnologia da informática para agregar novos recursos.\nEssas placas de captura, instaladas no computador recebem os sinais das câmeras e digitalizam. As vantagens disso vão desde a qualidade da imagem até a confiabilidade da mesma, já que não é necessária a troca de fitas nem sua complicada manutenção.\nOutra grande vantagem é a possibilidade de acessar as imagens remotamente, seja numa rede local ou pela Internet.\nNos posts a seguir citarei mais recursos dos sistemas de CFTV Digital.\nEntre os dias 12 e 14 de Maio de 2009 ocorre a 12a Exposec 2009.\nGrandes fabricantes internacionais e nacionais estarão presente nesse evento a ser realizado no Centro de Exposições Imigrantes (São Paulo).\nPara maiores informações acesse: http://www.exposec.tmp.br/\nCFTV Analógico (1)\nCFTV Digital (1)


Gráficas Rápidas Online Vila Authalia - Gráfica Rápida Cartão de Visita - Gil & Gil Sua Gráfica Rápida\nComo você busca por gráficas rápidas online Vila Authalia, perceba que o intuito é receber o material de forma mais rápida. Além disso, essa e outras soluções do segmento gráfica digital são ideais para prestadores de serviços, produtores, comerciantes, fabricantes. Não deixe de verificar também mais soluções que a empresa oferece quanto ao segmento de gráfica digital.\nO conteúdo do texto "Gráficas Rápidas Online Vila Authalia" é de direito reservado. Sua reprodução, parcial ou total, mesmo citando nossos links, é proibida sem a autorização do autor. Crime de violação de direito autoral – artigo 184 do Código Penal – Lei 9610/98 - Lei de direitos autorais.


Negado vínculo empregatício a ajudante de pedreiro.\nA 3ª turma do TRT da 17ª região negou o reconhecimento de vínculo de emprego para homem contratado como ajudante de pedreiro para construção de imóvel de pessoa física.\nO reclamado alegou que o reclamante foi contratado como ajudante de pedreiro pelos empreiteiros que atuaram na obra de seu galpão, tendo sido celebrados três contratos verbais e sucessivos de empreitada, com interrupção temporal entre eles.\nAo dar provimento ao recurso do réu, a relatora, desembargadora Sônia das Dores Dionísio Mendes, anotou no voto que o trabalho exercido pelo reclamante é de natureza eventual, porque o serviço prestado não se destinou a atender a atividade econômica do dono da obra.\n“Na empreitada uma das partes se obriga a fazer ou mandar fazer uma certa obra, recebendo, em contrapartida, a remuneração determinada de acordo com o serviço para o qual se obrigou.”\nA relatora considerou que o horário de trabalho era definido pelo empreiteiro, assim como a forma de execução do serviço, sendo que o reclamado comparecia na obra três vezes por semana, o que não caracteriza subordinação subjetiva.\n“Ou seja, não há relação de emprego. Tenho que estas circunstâncias se verificaram durante toda a contratação, na medida em que o reclamante não alega nenhuma alteração de fato ao longo da prestação de serviços.”\nA advogada Graziela Ronconi, associada do escritório Metzker Advocacia, atuou em defesa do reclamado.


ConJur - Cabe prisão ao pai que se recusa a pagar cirurgia do filho, decide STJ - Comentários (página 1 de 1)\nPai que se nega a pagar cirurgia do filho pode ser preso\n28 de maio de 2013, 19h01\nPonderação e Insegurança Jurídica\nAC-RJ (Advogado Autônomo) 29 de maio de 2013, 19h22\nCalma, vamos ler a matéria com atenção antes de emitir comentários açodados. Pela notícia, o pai já paga pensão alimentícia, de modo que o pagamento de remédios é um adicional e outras despesas tais como cirurgias não estão incluídas. Assim, entendo que o Judiciário extrapolou e decidiu injustamente ao desrespeitar um acordo que passou pelo crivo do Ministério Público e foi ratificado à época por ele próprio.\nDecisões como esta trazem imensurável insegurança jurídica. Como consequência, doravante os pais no estabelecimento de pensão alimentícia preferirão pagá-la em dinheiro, que seria imutável, a pagá-la em bens e serviços, que é incerto e inseguro, como se pode verificar.\nNesta situação, se o pai tivesse optado em pagar a pensão alimentícia somente em dinheiro certamente estaria totalmente livre de custear tal cirurgia.\nJose Campolina (Contabilista) 29 de maio de 2013, 12h24\nEsse tipo de pendenga tornou-se comum. Acabado o casamento, invocam-se os termos frios do acordo post-nupcial. Uma questão que deveria se fixar apenas no dever natural de assistência aos filhos, transforma-se em pé de briga, decorrente talvez, dos ressentimentos mútuos que destruíram a convivência, cujos efeitos recaem sobre um menor, parte inocente do caso. Tempos modernos, tempos de mesquinharia.\nBater em cachorro morto é mole\nEduardo R. (Procurador da República de 1ª. Instância) 29 de maio de 2013, 11h24\nO pai estava apenas invocando a regra expressa do acordo, de sua responsabilidade era para remédios e não para cirurgia eletiva (dificilmente será de urgência, 20% da população masculina tem essa condição). Os princípios, os princípios, o que está escrito nunca vale!\nAiolia (Serventuário) 29 de maio de 2013, 9h51\nVignon (Advogado Autônomo - Tributária) 28 de maio de 2013, 23h13\nEnquanto para adotar uma criança é feita mil exigências e restrições, para "fazer" filhos não há exigência alguma. Este sujeito não pode ser chamado de pai. Pode ser tudo, menos pai. Eu tenho o maior prazer em trabalhar duro para proporcionar tudo o que meu filho precisa. Afinal de contas, ter filho é opção.\nObservador.. (Economista) 28 de maio de 2013, 23h06\nA matéria está incorreta. Este cidadão tem apenas o "apelido" de pai.\nSua postura assim demonstra.\nComentários encerrados em 5/06/2013.