Os planos da ACI para o futuro - MundoCoop\nOs planos da ACI para o futuro\nAriel Guarco, presidente da Aliança Cooperativa Internacional, compartilha algumas ideias sobre sua agenda e sobre os planos da ACI para o futuro\nA News Coop conversou com Ariel Guarco, presidente da Aliança Cooperativa Internacional, que está à frente da organização desde 2017, para saber como a ACI está trabalhando com membros em todo o mundo para promover as cooperativas, e sobre o próximo Congresso Mundial de Cooperativas.\nEu sempre digo que meu local de trabalho são os cinco continentes. Pode parecer exagerado, mas é o que eu tento fazer todos os dias. Estar em contato constante com as organizações membros da ACI. Hoje, as tecnologias tornam este tipo de tarefa muito mais fácil e mesmo da Argentina eu posso fazê-lo, conectando em frente ao computador, por muitas horas, em horários muito diferentes. No entanto, na medida do possível, prefiro viajar e estar cara a cara com nossos colegas, conhecer em primeira mão seu desenvolvimento e apoiar suas campanhas perante as autoridades públicas, entre outras ações.\nIsto significa que muitos de meus dias são passados viajando ou atendendo à agenda dos membros da ACI em seus respectivos territórios. Eu faço o mesmo quando estou em meu país, Argentina, seguindo os assuntos relacionados à Confederação Nacional – Cooperar – assim como a Federação de Cooperativas de Serviço Público que presido – Fedecoba – e minha cooperativa de base, o Coronel Pringles Electric. Durante um ano e meio, outra responsabilidade que tenho é ser membro do instituto nacional que promove nosso setor – INAES – onde me engajo com o diretório de funcionários indicados pelo governo e representantes de cooperativas e sociedades mútuas. No meio desta agenda, que tento realizar com a maior responsabilidade e compromisso, procuro dedicar o máximo de tempo possível à minha família, o que é o mais importante. Em resumo, não tenho uma agenda regular porque estou a serviço do que meus representantes exigem, e meus dias são muito longos… mas extremamente satisfatórios!\nDesde muito jovem eu me envolvi no cooperativismo, conceitualmente e praticamente. Eu poderia dizer que o fiz desde o ventre de minha mãe, porque minha mãe trabalhou na mesma cooperativa elétrica que eu agora presido, em minha cidade natal, e cresci escutando os valores e princípios cooperativos e como funciona uma cooperativa. Além disso, eu a via com meus próprios olhos, pois estava envolvido em nível familiar. Além disso, em lugares como o meu, as cooperativas estão muito presentes porque, além de fornecer eletricidade a todas as residências, elas distribuem água corrente, fornecem telecomunicações, realizam serviços sociais, obras civis… pode-se ver a cooperativa presente em cada canto da vila.\nEu cresci nesse ambiente e me senti como um cooperador desde muito jovem. Isso me levou a me envolver e a participar de diferentes espaços, pouco a pouco, aprendendo com aqueles que haviam passado mais anos na cooperativa. Da mesma forma me senti chamado a contribuir na Federação, na Confederação e, finalmente, na ACI, onde tenho a honra de ser eleito depois de ter feito todo aquele caminho desde a base, onde ainda tenho os pés assentes.\nComo têm sido os últimos dois anos para as cooperativas? Como elas lidaram com a crise da Covid-19?\nTem sido um período muito difícil, que ainda não terminou, porque a questão da saúde não está resolvida enquanto a possibilidade de vacinar a população permanecer muito desigual em escala global. Além disso, as consequências sociais e econômicas da pandemia permanecerão até que sejamos capazes de recuperar os empregos perdidos e recrutar novamente empresas que não tenham conseguido sobreviver. No caso das cooperativas, embora elas tenham sido afetadas como todos os atores da produção e dos serviços, elas demonstraram mais uma vez sua resiliência e sua capacidade de responder às necessidades das comunidades. Sendo empresas enraizadas em cada território, elas sabem em primeira mão como agir em situações extraordinárias como esta e, não sendo orientadas para maximizar o lucro, mas para atender às necessidades das pessoas, elas foram capazes de fornecer, mesmo em confinamento, a outras empresas, instituições e famílias os bens necessários.\nCreio que, neste cenário, nosso maior desafio agora é fazer a melhor contribuição possível para recuperar o terreno perdido durante a pandemia. Cada país e cada região tem capacidades diferentes para se recuperar de um impacto duro como este e temos que ajudar, como sempre, para garantir que ninguém seja deixado para trás. Isto significa, de uma perspectiva global, apoiar uns aos outros, fomentar um maior grau de intercooperação e promover a transferência de conhecimentos e recursos entre regiões e entre setores, de modo que haja oportunidades em todos os lugares para alcançar determinados níveis de desenvolvimento.\nO outro valor que podemos acrescentar é a resposta a como queremos que esse desenvolvimento seja. Da ACI adotamos a Agenda do Desenvolvimento Sustentável como nossa porque sabemos, humildemente, que é o modelo de desenvolvimento que as cooperativas vêm realizando há quase dois séculos. Hoje é mais prioritário do que nunca focar na criação de trabalho decente, reduzindo a desigualdade, erradicando a fome, proporcionando educação e saúde de qualidade para todos, cuidando dos recursos naturais e construindo uma paz positiva como resultado de sociedades harmonizadas, onde a ninguém falta nada e onde todos, com sua própria identidade sociocultural, podem cooperar e alcançar as coisas juntos. É aí que propomos uma Identidade com letra maiúscula, uma Identidade Cooperativa que nos abriga a todos, que nos permite sair desta crise juntos e, sobretudo, nos ajuda a construir um mundo onde estas crises não se repetirão.\nQuais são as prioridades da ACI para o futuro?\nPara a ACI, é essencial continuar a consolidar a integração de nosso movimento em todo o mundo. Para isso, articulamos um nível superior de diálogo da Presidência e do resto do Conselho com as regiões e setores, assim como com as redes e comitês. Criamos o International Cooperative Entrepreneurship Think Tank (ICETT), onde pela primeira vez podemos promover conjuntamente o trabalho das empresas cooperativas com grande capacidade de defesa global. Isto nos ajuda a nos fortalecer e nos posicionarmos como um dos principais atores nos debates sobre o futuro global. Devemos acrescentar todo o apoio possível aos nossos membros em cada país, especialmente no que diz respeito aos acordos que temos com organizações do sistema das Nações Unidas, como a OIT e a FAO, e aos excelentes resultados que a parceria com a União Européia nos deu. Estive recentemente na Índia, onde pela primeira vez desde a independência daquele país existe um ministro nacional de cooperação. As organizações cooperativas fizeram e estão fazendo um grande trabalho, que eu pessoalmente celebro e apoio, para que isto leve a maiores oportunidades de crescimento para as cooperativas na Índia e na região da Ásia-Pacífico. Observei uma relação semelhante entre o setor cooperativo e os governos no País Basco e em Navarra, durante minha recente visita à Espanha. Na Rússia, Egito e México, países bastante diferentes nos quais estive, também, recentemente, as organizações membros da ACI tomaram nossa presença no país com grande alegria e aproveitaram a oportunidade para aprofundar seu impacto à nível político e econômico local, o que as torna mais fortes e nos ajuda, por sua vez, a fortalecer regiões e setores. A ACI que temos construído e queremos continuar a aprofundar está baseada, em grande parte, nesse permanente ir e vir com os membros.\nO tema do próximo Congresso Cooperativo Mundial é “Aprofundando nossa identidade cooperativa”. Por que é importante que o movimento cooperativo explore isto?\nQuando falamos de Identidade Cooperativa, estamos falando daquela Identidade capitalizada que oferecemos a todas as nossas comunidades para reconstruir melhor juntas este mundo impactado pela pandemia e por múltiplos problemas que existiam antes da pandemia. Essa Identidade não se sobrepõe às outras; pelo contrário, é um apoio de cada indivíduo e de cada comunidade para que, cada um com seus valores, trajetória e pertencimento sociocultural, possa encontrar e cooperar com outros, que têm outros valores, trajetória e pertencimento, e construir juntos sociedades mais inclusivas, onde ninguém é deixado de fora e onde ninguém é deixado para trás. Por outro lado, dizemos que queremos aprofundar esta Identidade porque entendemos que ela é parte de um processo dinâmico. A Identidade Cooperativa não é estática e não surgiu da noite para o dia. Nossa Identidade foi forjada durante quase dois séculos, desde os princípios orientadores elaborados pelos Pioneiros de Rochdale até a Declaração sobre a Identidade Cooperativa aprovada no Congresso de Manchester em 1995, passando por cada uma das revisões e levando cada uma das contribuições que foram feitas ao longo do século XX e até agora neste século dentro da ACI. Essa Identidade, firmemente construída, claramente escrita e que nos define como empresas abertas e democráticas, empresas formadas voluntariamente pelas pessoas e que são orientadas para satisfazer suas necessidades e aspirações, é o que oferecemos como uma ferramenta para as comunidades resolverem emergências e projetarem um mundo melhor a longo prazo.\nEntrevista publicada originalmente em The News Coop


Convencendo Deus ou Confiando em Deus? - Joyce Meyer Ministries - Portuguese\n“Quem, pois, conheceu a mente do Senhor? Ou quem foi o seu conselheiro?” —Romanos 11:34\nA vida seria muito mais fácil se vivêssemos com o entendimento de que Deus é mais inteligente que nós. Não importa o que você ou eu possamos pensar, o jeito de Deus é sempre melhor que o nosso.\nMuitas vezes somos tentados a pensar que sabemos o que é melhor, e depois empregamos toda a nossa energia para fazer aquilo acontecer. Passamos por muitas decepções, o que atrapalha a alegria e a diversão, por decidirmos por nós mesmos que alguma coisa precisa ser feita de certa maneira ou até certo tempo. Quando queremos alguma coisa com muita força, costumamos tentar convencer Deus da importância daquele desejo e da razão para Ele fazer nossa vontade acontecer, em vez de simplesmente confiarmos que Ele sabe o que é melhor para nossa vida.\nComo Romanos 11:34 nos lembra, Deus não tem necessidade de um conselheiro para dizer a Ele o que fazer por nós. A vontade de Deus é perfeita, e Ele tem bons planos para nós nos tornarmos tudo que Ele pretende que sejamos. O profeta Jeremias disse: “‘Eu é que sei que pensamentos tenho a vosso respeito’, diz o SENHOR; ‘pensamentos de paz e não de mal, para vos dar o fim que desejais’” (Jeremias 29:11).\nQuando você for confrontado por situações desconcertantes, eu o encorajo a orar: “Bem, Senhor, isto pode não fazer sentido para mim agora, mas eu confio em Ti. Creio que Tu me amas, que Tu estás comigo e que Tu estás fazendo o que é melhor para mim”.\nDeus não precisa do seu conselho para trabalhar; Ele só precisa da sua fé.


Limpeza Terceirizada para Condomínios Limão - Limpeza Terceirizada para Prédios - Segurança\n» Serviços » limpeza terceirizada » limpeza terceirizada para prédios » limpeza terceirizada para condomínios Limão\nVocê procura por uma companhia competente em oferecer serviços de limpeza terceirizada para condomínios Limão? Não perca mais tempo e tenha acesso aos profissionais experientes da Fênix Azul e tenha acesso a um atendimento personalizado, sempre que precisar de um especialista em limpeza de ambientes comuns.\nCompetência em limpeza terceirizada para condomínios Limão\nDeseja encontrar limpeza terceirizada para condomínios Limão? A Fênix Azul terceiriza os serviços de manutenção predial preventiva e corretiva de aspectos relacionados a infraestrutura das instalações do cliente. Trabalhamos com foco na inovação, qualidade, transparência e segurança. Fale conosco e saiba mais.\nPara saber mais sobre Limpeza Terceirizada para Condomínios Limão\nO conteúdo do texto "Limpeza Terceirizada para Condomínios Limão" é de direito reservado. Sua reprodução, parcial ou total, mesmo citando nossos links, é proibida sem a autorização do autor. Crime de violação de direito autoral – artigo 184 do Código Penal – Lei 9610/98 - Lei de direitos autorais.


iPhone bem temperado » macnarama.\nPublicado em 20 de julho de 2010 27 de agosto de 2010 AutorMarco Andrei Kichalowsky\nDemorou, mas finalmente resolvemos anunciar um novo aplicativo para iPhone obrigatório para quem gosta de gastronomia: o Destemperados.\nProduzido pelo meu amigo Diego Fabris e seus parceiros Diogo Carvalho e Manuela Zaniol, o guia é feito para quem curte os prazeres da vida. Eles mesmo confessam: não entendem nada de gastronomia; entendem mesmo é de comer!\nO que tinha começado como um blogue sem maiores pretensões, virou uma plataforma de informações e dicas de programas em Porto Alegre, São Paulo, Rio, Serra Gaúcha e até em Punta del Este, Uruguai. Os restaurantes são organizados em categorias como “Para ir com a família”, “Happy hour” ou “Para ir a dois”, facilitando a escolha do usuário.\nO aplicativo é gratuito e está disponível para download na App Store.\nCategorias: iPad, iPhone, iPod, ResenhasMarcações: gastronomia, turismocommentDeixe um comentário sobre iPhone bem temperado\nApple fala sobre os problemas do iPhone 4


Secretário-geral do PSD defende ″trabalho meritório″ e recondução da PGR\nSecretário-geral do PSD defende "trabalho meritório" e recondução da PGR\nJosé Silvano diz que que a procuradora-geral da República, Joana Marques Vidal, "fez um trabalho meritório e quase consensualizado na opinião pública" e que, por isso, deve ser reconduzida.\npsd Rangel avisa: será "incompreensível" não reconduzir Joana Marques Vidal\n"A título pessoal", o secretário-geral do PSD disse, em Castelo de Vide, não ver razões para a não recondução da PGR. José Silvano tomou esta posição pública, apesar de Rui Rio ainda não se ter pronunciado sobre o assunto. O líder do PSD continua a dizer que só quando a questão do mandato de Joana Marques Vidal, que termina em outubro, se colocar sobre a mesa do governo e do Presidente da República é que falará sobre o assunto.\nJosé Silvano, que veio à Universidade de Verão (UV) do PSD para almoçar com os jovens que nela participam, mostrou-se convicto da vitória do PSD nas próximas eleições, apesar do baixo resultado do PSD na última sondagem divulgada na imprensa. "O resultado vai subir e o resultado eleitoral também", garantiu.\nRejeitou que a "tendência" de queda do PSD nos estudos de opinião faça Rui Rio mudar de estratégia. "Vai ter que a explicar e chegará o tempo das pessoas perceberem que é um líder diferente", argumentou o secretário-geral social-democrata. José Silvano também afastou qualquer possibilidade de aproximação ao CDS tendo em vista as eleições. "Neste momento, o PSD tem de se afirmar sozinho para conquistar eleitorado no centro-esquerda e entre os abstencionistas".\nDurante o almoço, o dirigente nacional do PSD que é responsável pelas contas do partido, quis dar um sinal de grande apoio à Universidade de Verão do partido, depois de ter cortado despesas em várias frentes, entre as quais a Festa do Pontal. "Mesmo com um secretário-geral forreta, há uma coisa que é certa, para esta Universidade tinha que fazer tudo para que se realizasse e com o apoio financeiro da direção".\nIsto porque, sublinhou José Silvano, a UV é reconhecidamente o melhor espaço de formação dos jovens nos partidos. E é por isso, que a direção de Rui Rio decidiu inscrevê-la nos renovados Estatutos do PSD, que serão aprovados no Conselho Nacional de dia 12. "Será uma prioridade a formação de novos quadros", disse.


Independentemente da modalidade escolhida, todos os envolvidos no processo devem estar atentos a um “pequeno detalhe”: a lista de documentos de transporte de carga.\nA NF-e foi lançada para substituir a nota fiscal em papel. Ela controla e registra a circulação de produtos que serão tributados.\nA validade jurídica da nota fiscal eletrônica é reconhecida mediante assinatura digital da empresa que a emite, antes de adicionar os impostos. Por fim, ela é gerada somente em formato XML (digital).\nComo a NF-e só existe online, é preciso ter uma nota física para transportar a mercadoria. Sendo assim, o Documento Auxiliar de Nota Fiscal Eletrônica (DANFE) representa a NF-e impressa. Ele é necessário para validar o recebimento da mercadoria pelo cliente, bem como serve de comprovante de que sua carga tem nota fiscal.\nÉ um documento que acompanha o serviço de transporte de carga, em qualquer modalidade (aéreo, aquaviário, ferroviário e rodoviário).\nEle também é gerado e armazenado virtualmente, além de ser validado pela assinatura digital do emissor. Para que a empresa consiga emiti-lo, é preciso que ela realize um cadastro junto à Secretaria da Fazenda do estado em que está localizada. O registro em um estado não serve para os demais, ou seja, a fábrica precisa se credenciar em todos os estados onde pretende enviar o CT-e.\nTambém é necessário ter um Certificado Digital com o CNPJ da empresa. O Documento Auxiliar do Conhecimento de Transporte Eletrônico (DACTE) é semelhante ao DANFE, comprovando que a mercadoria contém o CT-e.\nTem o objetivo de facilitar o registro em lote de conhecimentos e identificar cada mercadoria em trânsito. Deve ser emitido um MDF-e por estado, quando o motorista estiver transportando para diversas localidades.\nEle contém informações importantes, como a unidade de carga utilizada, dados da empresa fornecedora, características do caminhão etc. É válido em todo o território nacional e ajuda no monitoramento da carga pelas rodovias do país.\nJá o DAMDFE é a guia impressa do MDF-e e serve para acompanhar a mercadoria em caso de fiscalizações feitas pela polícia rodoviária.\nAo término da entrega, é obrigatório que o documento seja baixado através do site da SEFAZ, caso esse processo não seja realizado, o transportador pode ser multado.\nContrato / CIOT: Código Identificador de Operação de Transporte\nEsse código é emitido após o cadastro do transporte de carga no sistema da Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT). A finalidade do CIOT é regulamentar o pagamento do frete referente à prestação de serviço de deslocamento de mercadorias nas estradas do país.\nO código (numeração) desse documento é único para cada contrato de frete, e é obrigatório para caminhoneiros autônomos.\nSaiba que é possível fazer seu frete com lucro adotando algumas estratégias. Confira no banner abaixo como conseguir frete com lucro!\nRCTR-C: Responsabilidade Civil do Transportador Rodoviário de Cargas\nExiste a possibilidade de surgirem diversas ocorrências pelas rodovias — como acidentes, furtos, quebra do veículo, entre outros problemas. Em razão disso, é necessário contratar um seguro de carga chamado de RCTR-C, que cobre danos e sinistros causados pelo transporte de produtos. Por exemplo:\nabalroamento ou colisão;\nSeja qual for o ocorrido, o seguro ressarce qualquer acidente que resulte no pagamento de indenizações. O documento é obrigatório e deve estar presente no Manifesto Eletrônico de Documentos Fiscais (MDF-e) — item que será discutido mais abaixo.\nEntre as informações que devem constar nessa documentação, estão: o CNPJ e o nome da seguradora, o código da averbação e o número da apólice. Os valores cobrados dependerão do tipo de contrato escolhido.\nVale-pedágio é uma tarifa (e benefício) que deve ser pago para caminhoneiros autônomos. Ou seja, de acordo com a Lei nº 10.209, o preço do pedágio não pode ser incluído no valor do frete contratado. Em razão disso, as firmas (empresas) que contratam o transporte de cargas devem assumir o pagamento do pedágio.\nCaso algum contratante tente embutir a tarifa na contratação do frete, obrigando o motorista a pagar o pedágio do próprio bolso, ele tem o direito de abrir uma queixa na Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT) — órgão federal responsável pela coordenação, delegação, regulamentação, fiscalização e aplicação das penalidades cabíveis.\nExistem três formas de providenciar esse direito do motorista:\nPagamento automático: o embarcador se cadastra em uma empresa inscrita na ANTT e efetua o pagamento total das tarifas, desde o local de partida até o destino do caminhão;\nCartão eletrônico: o condutor recebe um "cartão-vale". Dessa forma, a contrante insere o valor total do pedágio e anexa o comprovante de pagamento na documentação da carga;\nCupons de pedágio: o motorista recebe cupons próprios (descartáveis e com prazo de validade). Esse recurso deve ser emitido de acordo com o valor que será pago em cada praça, respeitando o número dos eixos e os valores das tarifas.\nAs consequências de viajar sem documento de transporte de carga\nEste post foi escrito com o intuito de mostrar como os documentos de transporte são importantes, bem como ajudar você a procurar fretes com empresas que respeitam a legislação.\nDepois de conhecer a documentação necessária para fazer o transporte legal de mercadorias, resta saber quais são as possíveis consequências que você pode vivenciar se não tomar esse cuidado.\nÉ sabido que milhares de produtos circulam diariamente pelo país de forma clandestina e sem nenhum registro comprovante. As desculpas para isso são inúmeras. As mais comuns são: burocracia, falta de conhecimento do condutor e atuação irregular de transportadoras.\nEntretanto, é necessário que você, caminhoneiro, conheça os riscos de "topar" uma viagem com um negócio que não atua regularmente. Afinal, o maior prejudicado será você mesmo, além dos clientes que aguardam os produtos.\nTransportar cargas sem as documentações exigidas pela lei acarreta:\napreensão do caminhão (se estiver com CNH vencida ou não apresentar o documento do veículo);\nimpedimento de que a carga seja segurada.\nE então, tirou suas dúvidas a respeito de documento de transporte de carga? Viu que andar com toda essa "papelada" em dia é sempre bom, certo?\nSe você ficar atento a essa condição na hora de avaliar as propostas de fretes, certamente aumentará sua reputação como motorista, gerando maiores oportunidades de serviço. Portanto, transforme essa prática em um hábito.\nGostou deste post? Que tal aprimorar seus conhecimentos sobre o tema? Conheça a importância da fiscalização nas estradas!


Saboneteiras personalizadas para banheiros e lavabos de alto padrão\nFoi-se o tempo em que a decoração de um banheiro envolvia somente escolher com cautela itens básicos como piso, revestimento, pia, cuba e vaso sanitário. Hoje em dia, basta uma pesquisa rápida no Pinterest usando o termo “banheiro de luxo” para perceber que os acessórios que compõem banheiros e lavabos de alto padrão estão entre as peças-chave para deixar o espaço requintado e com ar de exclusividade.\nE é nesse sentido que as saboneteiras personalizadas entram em cena. Passaram de um simples acessório para um item capaz de representar o quanto aquele banheiro ou lavabo foi pensado nos mínimos detalhes. Isso é possível ao optar por produtos diferenciados.\nSe você está justamente na fase de escolher os itens que vão compor esse espaço da sua casa, apartamento ou escritório, prepare-se para ficar encantado com três tipos incríveis de saboneteiras personalizadas, produzidas com materiais extraídos da natureza.\nPara começar a lista de opções, temos a saboneteira de mármore, no tamanho 12x20cm. Ela é produzida especificamente com mármore importado da Indonésia e de alto padrão. A saboneteira é bem artesanal, esculpida à mão. Por conta disso, nenhuma peça é igual a outra e apresenta pequenas variações de tamanho.\nHá duas opções de cores de saboneteira de mármore. Na imagem abaixo você vê a saboneteira em mármore cream, feita com mármore Travertino. Ela combina muito bem com a cuba de mármore bege.\nA outra opção é a saboneteira de mármore black, que faz par com com a cuba de mármore black.\nSABONETEIRA DE MADEIRA PETRIFICADA\nNa lista de saboneteiras personalizadas que dão a impressão de estar diante de algo bem especial, está a saboneteira de madeira petrificada, no tamanho 12x20cm.\nEla é feita de material natural super-raro, que leva cerca de 20 mil anos para se formar. Basicamente, é uma madeira que se tornou pedra, por isso apresenta durabilidade igual a de uma pedra, ou seja, muito resistente, não necessitando de manutenções ou aplicação de verniz.\nA saboneteira personalizada de madeira petrificada tem como dupla a maravilhosa cuba em madeira petrificada.\nPara fechar as sugestões de saboneteiras personalizadas, eis a saboneteira de pedra de rio, com tamanho de 12x20cm. Ela é esculpida a partir de um processo de seleção e polimento artesanal feito pela própria natureza. As pedras são extraídas de rios localizados nas ilhas vulcânicas do Sudeste Asiático.\nA saboneteira de pedra de rio chama ainda mais atenção ao fazer dupla com as cubas de pedra de rio.\nPROCEDÊNCIA DAS SABONETEIRAS PERSONALIZADAS\nTodas as características positivas envolvendo as saboneteiras personalizadas listadas neste artigo estão presentes apenas em produtos de procedência garantida. Por isso, pesquise sobre o fornecedor antes de efetuar a compra. Na loja online da Artemano você encontra todas as opções e com qualidade premium reconhecida.\nPedra Hijau: 6 coisas que você precisa saber antes de comprar\nConheça algumas características decisivas ligadas à pedra Hijau que vão te deixar 100% confiante no momento da compra. Veja neste artigo!\n9 projetos com Tijolo Inglês em ambientes internos\nOs tijolinhos são um clássico e uma paixão. Eles estão há séculos presentes mundo afora. Em Londres,\nPedra Água marinha em piscina: veja todos os detalhes\nConheça um projeto que mostra de ponta a ponta todas as características da pedra Água-marinha em piscina. Confira agora neste artigo!\nSaiba tudo sobre mármore Travertino\nMármore travertino nacional rockface Artemano Revestimentos Naturais


Palavras chave: Mercado Acionário; Setores Econômicos; Bolsa de Valores; Governança Corporativa; Impeachment. - PDF\nPalavras chave: Mercado Acionário; Setores Econômicos; Bolsa de Valores; Governança Corporativa; Impeachment.\nDownload "Palavras chave: Mercado Acionário; Setores Econômicos; Bolsa de Valores; Governança Corporativa; Impeachment."\n1 Governança Corporativa: os Níveis Diferenciados da B3 e sua relação com o Desempenho das Ações frente ao Impeachment em 2016 LEONARDO MELO ALBUQUERQUE Universidade de São Paulo TATIANA ALABANEZ Universidade de São Paulo Resumo A governança corporativa, cujo surgimento se liga ao objetivo de amenizar os conflitos de agência, aparece atualmente como possível propulsora de benefícios adicionais aos que implementam suas práticas. Nesse sentido, o objetivo deste presente estudo é investigar, durante o período de impeachment de 2016, o desempenho das ações negociadas em algum dos estratos diferenciados da B3 (Novo Mercado, Nível 1 e Nível 2) em comparação com o aquele que não apresenta diferenciação alguma em relação às exigências de governança corporativa (Tradicional-Bovespa). Aplicado alguns filtros, a amostra utilizada é composta pelo retorno, risco e índice de liquidez das ações negociadas na Bovespa durante o período que se estende entre um mês e meio anterior ao início do processo de deposição da então presidente, até o seu encerramento, totalizando uma janela temporal de um ano. O método de análise consistiu no empirista, utilizando-se de estatística descritiva, por meio da qual também se realizaram análises setoriais para os diferentes estratos da B3, além de testes de média e análise de variância. Foram obtidas evidências de que empresas listadas em qualquer um dos segmentos diferenciados analisados não apresentaram, estatisticamente, melhor desempenho em métricas de risco e retorno quando comparadas ao segmento Tradicional. Por outro lado, em termos de liquidez, o mercado diferenciado apresentou uma performance notavelmente superior quando comparado ao último. Os resultados obtidos levaram a conclusões significativas sobre a governança corporativa, o mercado acionário e os setores econômicos frente a um processo de impeachment, comumente envolto não só por uma crise política, mas também econômica. Palavras chave: Mercado Acionário; Setores Econômicos; Bolsa de Valores; Governança Corporativa; Impeachment. 1\n2 1 Introdução A governança corporativa passou a ocupar uma posição de destaque frente ao cenário nacional e internacional no âmbito do mercado de capitais. Evidência disso são os estudos acerca do tema que vêm se intensificando ao longo dos anos, como constata Ribeiro, Costa, Ferreira e Serra (2012) ao pesquisar a produção científica em periódicos internacionais sobre a temática, entre o período de 1990 a 2011, e averiguar um aumento expressivo de trabalhos sobre o assunto, sobretudo a partir de Delineado primeiramente na tentativa de superar o clássico conflito de agência, que deriva em grande parte da assimetria de informações entre principal-agente prevista nas considerações de Jensen e Meckling (1976), o sistema de governança passou a ganhar mais ênfase na medida em que começou a dispor de um arcabouço de práticas, cujo intuito é otimizar o desempenho das companhias, preservando seus diversos stakeholders. O surgimento dos seus primeiros códigos, marcos regulatórios e de suas práticas remontam os anos 1990, após escândalos contábeis envolvendo diversas empresas permearem a década anterior. O cerne de preocupação da governança corporativa começa a recair, desde então, em se tornar um sistema pelo qual as organizações possam ser dirigidas, monitoradas e incentivadas de modo que cinja todas as partes interessadas, sejam elas: sócios, diretoria, conselho de administração, órgãos de fiscalizaçãocontrole e outras partes (IBGC, 2015). Nesse contexto, sejam em países cuja estrutura de propriedade das empresas é bastante pulverizada, e aí temos o exemplo simbólico do mercado de capitais norte-americano, sejam em países onde essa pulverização é reduzida, como é o caso do Brasil, a governança corporativa aparece como ponto determinante para evitar não só o conflito de agência, mas mais além, para preservar e gerar valor para organização. Um exemplo de evidência dessa geração de valor é o estudo de Silveira (2002) que corrobora a existência de uma relação entre o valor da empresa e sua estrutura de governança, relação essa que se torna mais sútil quando da comparação dessa última com o desempenho financeiro. Igualmente, outros estudos que comprovam esse indício são os de Carvalho (2003) e de Nardi e Nakao (2008). Enquanto o primeiro autor conclui que as empresas que passaram a adotar suas práticas conseguiram obter melhores indicadores financeiros, o segundo constata a existência de uma relação entre a imagem institucional das companhias que o fizeram. Nesse sentido, frente a esse processo no Brasil, verificam-se iniciativas para promover ainda mais a sua presença. Um exemplo é a criação dos Código das Melhores Práticas de Governança Corporativa pelo Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC) ou mesmo das Cartilha de Governança Corporativa pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Outro ponto a ser ressaltado que se inicia no País, fruto de uma iniciativa alemã, é o advento dos segmentos diferenciados de governança pela BM&FBOVESPA (atualmente parte da B3 Bolsa, Brasil, Balcão). Assim sendo, juntamente com o exposto referente à presença da governança no Brasil, não se pode deixar de notar o quadro de forte instabilidade que marca a política e a economia brasileira no momento mais presente, especialmente do período que delimita o segundo mandato da ex-presidente Dilma Rousseff até o final de 2017, já que seu governo foi findado antecipadamente em razão do impeachment sofrido e ultimado em 31 de agosto de Historicamente no país, o processo de impedimento de um presidente havia sido presenciado somente em 1992, com o então presidente Fernando Collor de Melo. 2\n3 Posto isso, é nesse momento que mais uma vez a análise dos resultados das práticas de governança corporativa se inserem, sobretudo com relação à presença das mesmas em meio a conjunturas delicadas e de maiores incertezas, como é o caso da deposição de um presidente. Uma pesquisa realizada por Almeida (2007) encontrou evidências de que a governança corporativa reduz a volatilidade das ações, sendo que para algumas delas, essa redução é ainda maior em períodos em que as empresas estão sob choques negativos e instabilidades. Outrossim, constatou que a mesma reduz o risco idiossincrático. Além disso, similarmente a esse estudo, porém sem o fator de instabilidades, Quental (2007) se propôs a investigar o impacto da adesão aos segmentos diferenciados de governança da antiga Bovespa sobre o retorno, a liquidez e a volatilidade das ações. Os resultados revelaram um impacto positivo sobre o retorno e a liquidez, além de uma redução expressiva na volatilidade das ações após a adesão a esses segmentos. Contudo, em contraposição a tais resultados, Clemente e Espejo (2016) investigaram se os níveis de governança corporativa constituíam, de fato, um fator redutor de risco na crise de 2008, concluindo que a adoção dos mecanismos diferenciados pode não ter colaborado para redução do risco das empresas que os detinham. Dessa maneira, considerando que o impeachment não consiste em um evento que ocorre regularmente nos diversos países democráticos, tampouco aqui no Brasil cuja história é marcada por dois episódios, é bastante palpável afirmar que é inevitável o fato de momentos de crise político-econômica assim não refletirem significativamente nas empresas e nas organizações espalhadas pelo território nacional. Racionalmente, os investidores sempre tentam proteger seus investimentos contra os distintos riscos, assim como as companhias que, como forma de atrair bons investimentos, anseiam por demonstrar procedimentos e atividades contra a volatilidade do mercado. Um exemplo evidente dessa atividade é a aderência aos níveis de governança corporativa. Em condições mais estáveis, como já estudado empiricamente por alguns autores citados até aqui, os segmentos diferenciados de governança estariam associados a menores riscos e a maiores retornos. Entretanto, isso se procederia em um período de impeachment? Portanto, a questão de pesquisa a ser explorada neste trabalho é a seguinte: as companhias abertas brasileiras listadas na Bovespa e pertencentes aos segmentos diferenciados de governança corporativa da B3 apresentaram melhor desempenho frente ao impeachment em 2016? Assim sendo, o objetivo principal deste estudo é verificar se as empresas listadas nos níveis diferenciados de governança, em comparação com as demais, obtiveram um melhor desempenho em um momento macroeconômico instável do País. Consoante à questão a ser investigada acima, tem-se as seguintes hipóteses: H1: níveis acima do Tradicional (Básico) na segmentação da B3 promovem uma menor volatilidade das ações das empresas no momento do impeachment do que aquelas que não possuem diferenciação alguma; H2: os retornos das ações de empresas de níveis diferenciados de governança corporativa são maiores nesse período comparativamente àquelas sem diferenciação; H3: a liquidez dessas mesmas ações durante esse período também é maior em comparação àquelas que não se diferenciam. Grande parte das pesquisas existentes atualmente, como por exemplo, Silveira (2002), Carvalho (2003), Nardi (2006), Almeida (2007), Quental (2007) e Clemente e Espejo (2016) são focadas nos efeitos que a governança corporativa teve para as empresas que iniciaram, de 3\n4 alguma forma, suas práticas. Além disso, algumas analisam o efeito de sua existência frente a momentos de crise. Neste estudo, apesar do impeachment ser considerado também um momento de crise, pode-se dizer que se trata de um momento atípico e, de certa forma, praticamente inexplorado. Dado que advento da governança de forma mais enfática é recente e até então não se tenha presenciado um novo caso de impedimento desde 1992 no Brasil, salvo o de 2016, o estudo colaborará para entender o fruto das práticas de governança diante de um ambiente novo. Além disso, também será significativo para os diversos agentes tomadores de decisão no mercado, que poderão usufruir dos resultados aqui concluídos para entender o impacto gerado por atitudes em prol da governança em um contexto político-econômico pouco comum e pertencente ao ambiente externo às empresas. Este tema é atual e consistente com a realidade brasileira, sobretudo devido a sua história marcada por governos em que a instabilidade prepondera. 2 Fundamentação Teórica 2.1 Governança Corporativa: Origens e Conceitos Os motivos que levaram à origem da governança corporativa são diversos e uma análise que os contempla possibilita uma melhor compreensão da temática. Consequentemente, podese dizer que a estrutura de propriedade - definida como a relação de ações de controle em poder de um acionista que indica se o capital é ou não disperso (Jensen & Meckling, 1976) - seus desdobramentos e suas consequências acabam por remontar as suas origens. Considerado por diversos estudiosos como um dos marcos inicias aos estudos que tangenciariam o tema, Berle e Means (1932) alegavam que a organização da propriedade sempre exerceu um significativo papel no equilíbrio das forças que criam a vida de uma era. Sendo assim, se debruçaram a entender o impacto dessas estruturas, mais especificamente das sociedades anônimas, no desempenho e valor das companhias norte-americanas. Ainda na linha de pensamento de Berle e Means (1932), a sociedade anônima se constituía em um meio de manter a propriedade e de organizar a vida econômica. Sua evolução acabou por alterar suas características mais tradicionais, quando ainda prevalecia a concepção teórica bastante simples de empresa e mercado, assinalada pela presença de um proprietário-gestor que buscava maximizar seu lucro. É a partir daí, então, que uma nova estrutura de corporação passa a propiciar uma visão que se chocaria com a neoclássica e tomaria novas facetas: a de uma sociedade anônima agigantada e mais complexa, marcada pela maior dispersão da propriedade e pela sua separação do controle, o que preludiaria o sistema acionário. Como consequência dessa transformação, tem-se o surgimento do potencial conflito de interesse também previsto por Berle e Means (1932), e que mais tarde seria explanado pela Teoria da Agência por outros dois estudiosos. Jensen e Meckling (1976), nos seus estudos sobre a então formulada Teoria de Agência, salientam a separação entre administração e propriedade, assim como os conflitos resultantes dessa relação de forma mais aprofundada. Entretanto, é curioso ressaltar que antes mesmo da formalização mais recente desse conflito, a essência da relação entre principal e agente já havia sido esboçada muito antes por Adam Smith, em 1776, na sua obra A Riqueza das Nações, permitindo entende-la dentro da sociedade anônima nos seus estados mais remotos. Para o autor: 4\n5 Contudo, não se pode esperar que os membros do conselho dessas empresas (de sociedade anônima por ações), por serem os administradores do dinheiro alheio e não do próprio dinheiro, o protejam com a mesma vigilância atenta que os sócios de uma empresa privada costumam dedicar ao próprio dinheiro. Como os capatazes de um homem rico, eles tendem a se envolver em detalhes não necessariamente visando a honra de seus senhores, e muito facilmente concedem a si mesmos a permissão para tanto. A negligência e a profusão, portanto, devem sempre prevalecer, em maior ou menor grau, na administração dos negócios de uma empresa como essa. (Smith, 1776, p. 700). Essa visão de Smith que antecede tanto Berle e Means (1932), quanto os próprios Jensen e Meckling (1976), tem uma ligação clara com a futura Teoria de Agência dos últimos autores. Para Jensen e Meckling (1976), a relação de agência passa a existir quando uma pessoa (denominada principal) emprega outra (chamada agente) para exercer em seu nome serviços que exijam poder de decisão por parte do último. Silveira (2010) ainda adiciona que: No contexto corporativo, o executivo é o agente que recebe uma procuração com poderes para tomar decisão em favor do conjunto de acionistas, seus principais (p. 35). Considerando que ambas as partes são maximizadoras de utilidade, pode-se dizer que nem sempre o agente poderá agir conforme os interesses do principal, e aí tem-se então o conflito de agência propriamente dito. É a partir desse conflito que os denominados custos de agência surgem e passam a ser incorridos pelos acionistas para alinhar seus interesses aos dos gestores, como (i) a elaboração de contratos entre principal e agente (incentivos para que não atue em seu prol do seu próprio interesse), (ii) os dispêndios derivados de sistemas de monitoramento das atividades dos agentes, (iii) os gastos dos agentes para demonstrar que suas atividades estão em acordo com o previamente acordado com o principal e as (iv) perdas residuais por parte dos acionistas. (Jensen & Meckling, 1976). O custo de agência seria a soma de todos os acima descritos e poderiam ocorrer nas diversas situações que envolvam o esforço cooperativo entre duas pessoas (Jensen & Meckling, 1976). Um estudo mais recente que contempla um dos custos acima citados é o trazido por Silveira (2010): Na relação entre acionistas e executivos, os custos do tipo perdas residuais são aqueles decorrentes de decisões tomadas pelos executivos que não visam maximizar a riqueza dos acionistas. (p. 35). Entretanto, é interessante ressaltar que na presença de uma estrutura de propriedade marcada pela presença de um acionista controlador (bastante comum na realidade brasileira), um outro custo surge derivado do conflito de agência: aquele em que o acionista majoritário pode expropriar a riqueza dos minoritários. É o que ressalta Saito e Silveira (2008) nos seus estudos: um maior percentual de ações pode levar também a uma maior tendência de entrincheiramento dos gestores, causando impacto negativo no valor da empresa (p. 85). É nesse sentido, então, e frente ao acima exposto que a base para o surgimento da governança corporativa se consolida e se faz necessária. Sob um olhar que enquadra os seus diversos aspectos, o tema apresenta bastantes conceitos que se diferenciam pela sua variedade e amplitude. Sob a definição de Shleifer e Vishny (1997), a questão primordial da governança é garantir aos financiadores que eles obtenham um retorno sobre seu investimento financeiro. Correia e Amaral (2006), ao delinear um pouco mais os stakeholders, asseguram que: A função principal dos sistemas de governança corporativa é resolver os conflitos de interesse 5\n6 entre os diversos agentes que influenciam a empresa, isto é, investidores, fornecedores, funcionários, clientes e a sociedade em geral (p. 44). Na mesma linha de raciocínio, Silveira (2004) afirma que a governança corporativa pode ser entendida como o conjunto de mecanismos de incentivo e controle, internos e externos, que visam a minimizar os custos decorrentes do problema de agência (p. 4). Como mecanismos externos têm-se: a estrutura de capital, o conselho de administração, a forma de remuneração, o desempenho de investidores institucionais; já para os externos, destacam-se: o ambiente legal e institucional da empresa, a possibilidade de adquirição hostil, bem como a fiscalização dos agentes de mercado (Silveira, 2010). O cerne de preocupação inicial da governança corporativa recaia nos meios que tornariam possível os agentes anteporem os interesses organizacionais aos seus próprios, evitando o conflito de interesse (Child & Rodrigues, 2003). Com efeito, nos diversos países os mecanismos de governança surgem dessa preocupação derivada da necessidade de adequar a relação entre administradores e proprietários nas organizações, garantindo que os interesses dos stakeholders pudessem ser satisfeitos - temática principal dos distintos estudos acerca do tema. Não obstante, ainda que sua preocupação basilar seja em teoria a mesma, suas funções foram se modificando e se ampliando ao longo dos anos nos diferentes países, assim como no contexto brasileiro, como poderá ser visto no subcapítulo que se segue. 2.2 A Governança Corporativa no Brasil, a Segmentação da B3 e seus Objetivos No Brasil, os primeiros passos voltados para a governança se deram em 1995 com a então criação do Instituto Brasileiro de Conselheiros de Administração (IBCA), que mais tarde, em 1999, se tornaria o Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC). Nesse mesmo ano, o recém-formado instituto encabeça as iniciativas com relação ao tema e publica o primeiro código brasileiro da área, o denominado Código das Melhores Práticas de Governança Corporativa. Seguidamente em 2000, a Bovespa, inspirada no Neuer Market que enceta as práticas de governança na Alemanha, cria o Novo Mercado e os Níveis Diferenciados de Governança Corporativa Nível 1 e Nível 2, também denominados de segmentos especiais de listagem da B3 (da qual faz parte a BM&FBOVESPA). Todos esses segmentos acabam por se distinguirem do mercado tradicional (Tradicional-Bovespa), também chamado de Básico, por neles serem negociados apenas companhias que apresentem índices de governança que se adequem às regras de cada segmento. O objetivo maior dessa segmentação, de acordo com própria BM&FBOVESPA (2018), era proporcionar um ambiente de negociação que estimulasse o interesse dos investidores, bem como a valorização das companhias simultaneamente. Ademais, é interessante ressaltar que a CVM também se inclui em uma das instituições que contribuiu para as práticas de governança e criou, em 2002, a Cartilha de Governança Corporativa. Nesse contexto, Soares (2008) salienta algumas iniciativas institucionais e governamentais (muitas das quais já citadas acima) que foram tomadas com o objetivo de contribuir para o aprimoramento das práticas de governança pelas companhias brasileiras, a saber: 6\n7 criação do IBGC; aprovação da Lei n , de 31 de outubro de 2001; criação dos Níveis 1 e 2 de governança corporativa e do Novo Mercado pela BOVESPA; estabelecimento de novas regras para os fundos de pensão; definição, pelo BNDES, da adoção de práticas de governança corporativa como um dos requisitos preferenciais para a concessão de financiamento; adoção da cartilha de governança corporativa pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM). (p. 56). Inicialmente em sua fundação, conforme ressalta Clemente, Matucheski e Sandrini (2009), o IBGC possuía somente a função mais básica de conseguir fortalecer os conselhos de administração das empresas e, ao longo dos anos, as questões de diretoria, propriedade, conselho fiscal e auditoria independente são outras preocupações que começam a fazer parte de sua atividade. Hoje, dentre os seus princípios básicos estão: a transparência, a equidade, a prestação de contas (accountability) e a responsabilidade corporativa (IBGC, 2018). Nesse sentido, esse órgão chave voltado a esse campo no Brasil traz uma definição de governança corporativa mais atual, englobando sua maior complexidade nos dias de hoje. Definição essa que se desvincula e abrange cada vez mais aspectos que somente o célebre conflito de agência. Segundo o IBGC (2018), a governança corporativa é o sistema pelo qual as empresas e demais organizações são dirigidas, monitoradas e incentivadas, envolvendo os relacionamentos entre sócios, conselho de administração, diretoria, órgãos de fiscalização e controle e demais partes interessadas (p. 20). Ademais, ainda acrescenta que as suas boas práticas são capazes de: converter princípios básicos em recomendações objetivas, alinhando interesses com a finalidade de preservar e otimizar o valor econômico da organização, facilitando seu acesso a recursos e contribuindo para a qualidade da gestão da organização, sua longevidade e o bem comum (IBGC, 2018, p. 20). No que tange ao mercado diferenciado da B3 com relação ao contexto, tem-se seus segmentos de listagem e diferenciação que são subdivididos basicamente em três níveis: Novo Mercado, Nível 1 e Nível 2. O Novo Mercado consiste nas mais rigorosas exigências por mecanismos de governança, seguidos pelo Nível 1 e Nível 2 em uma ordem decrescente dessas exigências. É prudente adicionar ainda que mais dois novos níveis de diferenciação foram desenvolvidos pela instituição: os chamados Bovespa Mais e o Bovespa Mais Nível 2. De acordo com a BM&FBOVESPA (2018), o primeiro deles foi configurado para empresas que desejam acessar o mercado de forma gradual, tendo como objetivo fomentar o crescimento de pequenas e médias empresas via mercado de capitais. Já o segundo consiste em um desdobramento do primeiro contendo algumas exceções. Ambos, dessa forma, são meios pelos quais a B3 tornou possível a realização de captações menores quando comparadas ao Novo Mercado, incentivando as práticas de governança (BM&FBOVESPA, 2018). A Tabela 1 resume melhor tais informações: Tabela 1 Exigências para listagem conforme segmentação da B3 Exigências para acesso à segmentação Nível 1 - Manuntenção de um percentual mínimo de 25% de ações em free float; - Realização de esforços para dispersão acionária; - Conselho de administração com no mínimo 5 membros, com mandato unificado de até 2 anos; - Vedação a acumulação de cargos: presidente do conselho e diretor presidente ou principal executivo pela mesma pessoa (carência de 3 anos a partir da adesão); - Reunião pública anual presencial obrigatória; - Disponibilização do calendário de eventos corporativos obrigatório; - Divulgação de informações adicionais: política de negociação de valores mobiliários e código de conduta. Nível 2 - Todas as exigências do Nível 1; - Capital social com ações ON e PN (essas com direitos adicionais); - Limitação de voto inferior a 5% do capital, quórum qualificado e "cláusulas pétreas como vedação à disposição estatutárias; - Conselho de administração com no mínimo 5 membros, pelo menos 20% sendo independepentes, com mandato unificado de até 2 anos; - Obrigação do conselho da administração: manifestação sobre qualquer oferta pública de aquisição de ações de emissão da companhia; - DFs traduzidas para o inglês; 7\n8 Nível 1 - Manuntenção de um percentual mínimo de 25% de ações em free float; - Realização de esforços para dispersão acionária; - Conselho de administração com no mínimo 5 membros, com mandato unificado de até 2 anos; - Vedação a acumulação de cargos: presidente do conselho e diretor presidente ou principal executivo pela mesma pessoa (carência de 3 anos a partir da adesão); - Reunião pública anual presencial obrigatória; - Disponibilização do calendário de eventos corporativos obrigatório; - Divulgação de informações adicionais: política de negociação de valores mobiliários e código de conduta. Nível 2 - Todas as exigências do Nível 1; - Capital social com ações ON e PN (essas com direitos adicionais); - Limitação de voto inferior a 5% do capital, quórum qualificado e "cláusulas pétreas como vedação à disposição estatutárias; - Conselho de administração com no mínimo 5 membros, pelo menos 20% sendo independepentes, com mandato unificado de até 2 anos; - Obrigação do conselho da administração: manifestação sobre qualquer oferta pública de aquisição de ações de emissão da companhia; - DFs traduzidas para o inglês; - Concessão de Tag Along em 100% para ações ON e PN; - Saíde de segmentoopa: realização de OPA, no mínimo, pelo valor econômico em caso de cancelamento de registro ou saída do segmento, exceto se houver migração para Novo Mercado; - Adesão à Câmara de Arbitragem do Mercado obrigatória. Novo Mercado - Todas as exigências do Nível 2; - Capital social somente com ações ON; - Manuntenção de um percentual mínimo de 25% (ou de 15% caso o average daily trading volume for maior que 25MM) de ações em free float; - Conselho de administração com no mínimo 3 membros, pelo menos 2 ou 20% (dos dois o maior) sendo independepentes, com mandato unificado de até 2 anos; - Vedação a acumulação de cargos: presidente do conselho e diretor presidente ou principal executivo pela mesma pessoa. Em caso de vacância que culmine em acumulação de cargos, são obrigatórias determinadas divulgações; - DFs conforme legislação, sendo que fatos relevantes, informações sobre proventos e press release de resultados devem ser divulgados simultaneamente em inglês; - Reunião pública anual: realização em até 5 dias úteis após a divulgação dos resultados trimestrais ou das DFs, de apresentação pública sobre as informações divulgadas; - Divulgação de informações adicionais: diversas divulgações exigidas; - Concessão de Tag Along em 100% para ações ON; - Saíde de segmentoopa: Realização de OPA por preço justo, com quórum de aceitação ou concordância com a saída do segmento de mais de 13 dos titulares das ações em circulação (ou percentual maior previsto no Estatuto Social); - Comitê de auditoria Auditoria interna Compliance : obrigatórios. Fonte: elaborado pelo autor, com base em BMF&BOVESPA (2018) Fonte: Elaborado pelo autor, com base em BM&FBOVESPA (2018). 2.3 A Governança Corporativa e seus Reflexos nas Organizações e Companhias Estudos e linhas de pesquisas nesta área evidenciam o impacto da incorporação de práticas de governança e da adesão aos níveis do mercado diferenciado, bem como seus resultados. Nardi e Nakao (2008), por exemplo, pesquisaram sobre esse assunto, atestando que a adesão aos níveis de governança tende a interferir de maneira positiva na imagem institucional das empresas que adotam e seguem as regras previamente estabelecidas. Silveira (2002), por sua vez, buscou verificar se uma relação significativa entre governança corporativa, valor da empresa e desempenho de companhias abertas brasileiras poderia ser afirmada. Para isso, testou três variáveis contra o desempenho e o valor corporativo (variáveis essas que se relacionam substancialmente com as algumas exigências atuais da B3 para a listagem diferenciada), sendo elas: (i) cargos de diretor executivo e presidente de conselho ocupados por pessoas distintas; (ii) tamanho do Conselho de Administração e (iii) independência desse conselho. Em seus resultados, constatou que as duas primeiras variáveis resultaram em uma maior significância estatística do que a terceira, tendo concluído que a estrutura de governança afeta mais a percepção dos investidores e sua consequente avaliação de mercado do que o desempenho financeiro resultante das operações da companhia. Não obstante, em contraposição aos resultados concluídos por Silveira (2002) sobre o desempenho financeiro, Carvalho (2003), em seus estudos, destaca que a migração para os níveis diferenciados tem impacto sobre a valoração das ações (existência de retornos anormais positivos), aumenta o volume de negociação, aumenta a liquidez e reduz a sensibilidade do preço das ações a fatores macroeconômicos (p. 13). Da mesma forma, Martins, Silva e Nardi (2006) corroboram esse aumento na liquidez (especialmente para as 8\n9 ON), enquanto Quental (2007) também o faz acerca não só da liquidez, mas também do retorno e da diminuição da volatilidade. Outros estudos, porém, revelam que nem sempre a adesão ao mercado diferenciado pode resultar em frutos positivos. É o que a pesquisa de Fernandes, Dias e Cunha (2010) confirma. Segundo os autores, apesar de terem sofrido variações durante o período de análise, o desempenho e o valor das empresas não passaram por mudanças estatísticas significativas após a adesão aos segmentos especiais de listagem, não sendo capaz de firmar qualquer melhora. Há ainda algumas pesquisas, como a de Almeida (2007), que buscaram examinar os impactos das boas práticas de governança corporativa na volatilidade dos retornos das ações dentro e fora de momentos de crise. De acordo com o autor, em momentos de tensão e instabilidades, a governança é capaz de reduzir ainda mais a volatilidade das ações. Silva (2010), nessa mesma linha, ao investigar a volatilidade das ações nas diferentes categorias de diferenciação, durante a crise do subprime, também afirma que a governança foi capaz de refrear as suas volatilidades. Nesse mesmo contexto, mas em contramão aos resultados anteriores, Clemente e Espejo (2016) concluíram que a adoção de mecanismos diferenciados pode não ter sido significativo na redução do risco de companhias durante a crise de Assim sendo, dentre esses estudos acima analisados, sejam os que sugerem uma relação positiva ou os que não conseguem inferir nada (por ausência de resultados estatísticos significativos) entre a adesão aos níveis diferenciados da B3 e o desempenho das empresas (em termos de imagem e retorno, liquidez e volatilidade de suas ações), alguns deles voltamse para a temática da governança em momentos de crise. Entretanto, nenhum se encarrega de trazer uma análise do tema diante de uma conjuntura marcada por um impeachment. Tal é o que se almeja verificar na pesquisa a ser detalhada a seguir. 3 Procedimentos Metodológicos 3.1 População e Amostra A população a ser analisada nesta pesquisa parte de todas as companhias abertas listadas na Bovespa durante o período de 30 de agosto de 2015 a 31 de agosto de 2016, totalizando uma janela temporal de um ano dentro da qual se inclui a ocorrência do impeachment. A relação geral de companhias da B3 cujas ações são negociadas na Bovespa foi coletada por meio dos dados de sua página na internet, onde é possível filtrar os diversos segmentos de listagem. Segundo tais dados extraídos em 11 de outubro de 2018, a população dentro dos quatro segmentos de diferenciação: Novo Mercado (NM), Nível 1 (N1), Nível 2 (N2), Bovespa Mais (MA) e Bovespa Mais Nível 2 (MA N2) são de 206 empresas. Dentre eles, 142 pertencem ao NM, 27 ao N1, 20 ao N2, 16 ao MA e, por fim, 1 ao MA-N2. As demais fazem parte do mercado Tradicional-Bovespa (TB), parte do segmento Básico com relação a exigências de governança corporativa. Durante o período analisado, a população dentro dos quatro segmentos poderia apresentar uma diferença na sua composição, dado que ao longo dos anos cada companhia tem a liberdade de migrar de um para outro, desde que atenda às exigências. Entretanto, em números totais, não foi observada diferença alguma. A partir desta população evidenciada acima, um filtro prévio se faz necessário. Considerando que os últimos dois níveis de diferenciação (Bovespa Mais e Bovespa Mais 9\n10 Nível 2) são recentes, apresentam pouco número de população e ainda aceitam a prerrogativa de que as empresas nelas listadas possuam um prazo de até sete anos para a realização do IPO (todos os outros segmentos considerados são de empresas que já passaram pela oferta pública), estas não foram aqui consideradas para fins de maior confiabilidade no resultado. Assim sendo e considerando o primeiro filtro, a amostra para o período analisado foi de 321 empresas assim distribuídas: 142 no NM, 27 no N1, 20 no N2 e 132 no TB. 3.2 Variáveis Por meio da base Economatica foram obtidos dados dos retornos históricos mensais das ações, bem como dados de liquidez das mesmas para cada uma das companhias pertencentes ao Novo mercado, Nível 1, Nível 2 e Tradicional dentro do período de 30 de agosto de 2015, um mês e meio antes da apresentação do pedido de impeachment da expresidente Dilma (realizado em 15 de outubro do mesmo ano), a 31 de agosto de 2016, quando da conclusão de todo o processo e de sua deposição. A extração de dados um mês e meio antecedentemente ao início de todo o extenso processo é justificável dado os rumores e manifestações que já vinham ocorrendo desde então, além de aumentar levemente o range de tempo a ser analisado. O período total contemplado para análise organizado em dias está delineado mais detalhadamente na figura 1, sendo explicado logo a seguir. Figura 1 - Período de análise dos dados Fonte: Elaborado pelo autor. Dado que o recente processo de impeachment se iniciou em 15 de outubro de 2015 (Di) e se prolongou cerca de 321 dias, serão extraídos dados de 44 dias antes do mesmo, totalizando o período (P) de um ano (12 meses) usado para a análise. Isso resulta em um tempo razoável para a realização do estudo e restringe melhor somente o momento que se deu o processo, não causando vieses errôneos de possíveis acontecimentos nem muito anteriores, nem posteriores à conclusão do mesmo (quando da posse do vice-presidente Michel Temer). Como variáveis para a análise de desempenho das companhias, utilizou-se de três medidas para cada segmento: retorno, risco e liquidez. Como retorno foram verificados os ganhos eou perdas mensais vinculados aos preços das ações de cada empresa, bem como a média desses retornos durante o período (P). Para a medida de risco foi analisado o quanto cada ganhoperda diário se distanciava da média do retorno previamente calculado para o mesmo período, encontrando-se o desvio-padrão. Por último, como medida de liquidez, foi utilizado o indicador técnico de liquidez em bolsa da Economatica, que reflete quão negociadas as ações das respectivas companhias foram ao longo do período (P). 3.3 Tratamento dos Dados Considerando que o presente estudo visa majoritariamente analisar se as empresas que se adequam aos níveis diferenciados (NM, N1 e N2) apresentam um maior desempenho durante o impeachment do que as empresas no nível Tradicional (Básico), é interessante 10\n11 ressaltar que esta pesquisa busca ainda entender se as variações de desempenho das companhias entre os níveis diferenciados podem ser justificadas por motivos ligados a maior ou menor incorporação das práticas de governança. Logo, as hipóteses H1 (níveis acima do Tradicional (Básico) na segmentação da B3 promovem uma menor volatilidade das ações das empresas no momento do impeachment do que aquelas que não possuem diferenciação alguma), H2 (os retornos das ações de empresas de níveis diferenciados de governança corporativa são maiores nesse período comparativamente àquelas sem diferenciação) e H3 (a liquidez dessas mesmas ações durante esse período também é maior em comparação àquelas que não se diferenciaram) foram testadas por meio de um conjunto de blocos amostrais. O primeiro deles (Bloco 1) são o das empresas pertencentes ao NM, o segundo (Bloco 2) ao N1, o terceiro (Bloco 3) ao N2 e o quarto (Bloco 4) ao TB. A tabela 2 abaixo resume melhor as informações: Tabela 2 - Conjuntos amostrais em blocos I com dados com base em outubro de 2018 Bloco Segmentação B3 Nº de Empresas 1 Novo Mercado (NM) Nível 1 (N1) 27 3 Nível 2 (N2) 20 4 Tradicional - BOVESPA (TB) 132 Fonte: Dados da pesquisa. A partir de dados da Economatica, os retornos mensais das ações de cada empresa durante o período (P) já delineado acima (e que resultaria em 252 dias úteis e de funcionamento da bolsa) foram obtidos. O método de cálculo realizado para esses retornos utiliza as cotações históricas de cada empresa em um mês (t) e o mês anterior (t-1) durante o período (P), conforme abaixo: Entretanto, dada a liquidez bastante baixa de várias ações de alguns segmentos, não foi possível obter o retorno de certos meses de várias delas. No sentido de evitar empresas com muitos gaps nesse sentido e evitar medidas errôneas, todas as companhias que apresentaram menos que quatro retornos mensais dentro do período (P) foram removidas da amostra. Em seguida, uma média de retornos para cada empresa foi calculada: Finalizado os procedimentos acima, foram realizados o cálculo da (iii) variância e o (iv) desvio-padrão de tais retornos como medida de dispersão e risco: Consecutivamente, como um último filtro a ser aplicado e no intuito de entender quais seriam os retornos outliers da amostra, foi calculado o (v) Z score de todos eles e eliminados todos aqueles cujo valor foi maior que 2,5. A saber, o cálculo foi assim feito: 11\n12 Logo, a amostra limpa separada por blocos de segmentos de um a quatro conteve 283 empresas assim distribuídas: Tabela 3 Conjuntos amostrais em blocos II (amostra limpa) Bloco Segmentação B3 Nº de Empresas 1 Novo Mercado (NM) Nível 1 (N1) 26 3 Nível 2 (N2) 18 4 Tradicional - BOVESPA (TB) 102 Fonte: Dados da pesquisa. Por fim, os indicadores de liquidez mensais em bolsa da Economatica (vi) de cada companhia considerada na amostra limpa (vide Tabela 3) também foram obtidos para cada um dos quatro blocos ao longo de (P). O intuito é verificar a média de liquidez das ações de cada segmento. A saber, a liquidez em bolsa obtida por meio da plataforma é assim medida: em que: p = número de dias em que houve pelo menos um negócio com a ação dentro do período escolhido P = número total de dias do período escolhido n = número negócios com a ação dentro do período escolhido N = número de negócios com todas as ações dentro do período escolhido v = volume em dinheiro com a ação dentro do período escolhido V = volume em dinheiro com todas as ações dentro do período escolhido Assim sendo, consolidados todos os dados referentes às variáveis, este estudo contará inicialmente com a estatística quantitativa descritiva e com gráficos cujas informações serão aglutinadas dentro dos 20 setores da Economatica (explanados nos gráficos do capítulo 4) para uma melhor visualização, bem como para uma análise setorial. Em seguida, dois novos blocos amostrais foram organizados: o Bloco A e o Bloco B. O primeiro deles é formado pela amostra limpa de todas as empresas do NM, N1 e N2 (com diferenciação), totalizando 171 companhias, enquanto o segundo é composto somente pelas companhias do mercado TB (Básico - sem diferenciação), com um total de 102 integrantes. A partir deles, com os mesmos dados dos retornos das ações e ainda dentro do mesmo período (P), foram calculados uma nova média dos retornos, um novo desvio-padrão, bem como a média de liquidez em bolsa mensal para o novo bloco A. Para o bloco B, foram utilizadas os mesmos resultados que já haviam sido calculados e obtidos para o bloco 4. Ainda por meio do uso da estatística descritiva e de gráficos (com setores), os outputs desses dois blocos foram analisados com o intuito maior de averiguar somente o desempenho geral das empresas que implementam as práticas de governança e as que não o fazem. Consequentemente, testes de médias para testar as hipóteses aqui apresentadas se fizeram necessárias. Logo, os testes explanados a seguir foram realizados. Primeiramente, testes de normalidade foram rodados para a amostra contendo todos os segmentos analisados (blocos de 1 a 4), bem como o teste de homogeneidade de variância. Ressalta-se que foram utilizados o teste Kolmogorov-Smirnov (quando se teve mais de 30 empresas no segmento) e Shapiro-Wilk (quando menos de 30) para verificar a normalidade, sendo que a homogeneidade das variâncias foi verificada por meio do teste de Levene. 12\n13 Tabela 4 - Testes estatísticos da amostra Bloco Segmentação B3 Nº de Empresas Teste de Normalidade Teste de Homogeneidade 1 Novo Mercado (NM) Nível 1 (N1) 26 3 Nível 2 (N2) 18 4 Tradicional-BOVESPA (TB) 102 Total 273 Fonte: Dados da pesquisa. Kolmogorov-Smirnov e Shapiro-Wilk Por último, testes de médias para atestar ou refutar as hipóteses em evidência no estudo foram efetuados seguindo seus pressupostos: caso a amostra contendo os quatro blocos independentes se mostrem normalmente distribuídos e apresentaram variâncias populacionais homogêneas, será utilizado o teste paramétrico ANOVA (Análise de Variância); caso contrário será aplicado o teste não-paramétrico de Kruskal-Wallis. Levene 4 Resultados e Discussões 4.1 Análise Descritiva, Setorial e Comparação dos Segmentos: NM, N1, N2 e TB Primeiramente, no que diz respeito à estatística descritiva, os resultados obtidos pelos procedimentos metodológicos aplicados podem ser analisados nos gráficos colocados ao longo deste capítulo, por meio dos quais se explanam o desempenho dos segmentos da B3. Basicamente, cada gráfico traz informações referentes a um determinado segmento (bloco). Para cada uma das empresas pertencentes a eles tem-se a média e o desvio-padrão de cada um dos respectivos retornos de suas ações referente ao período analisado, assim como os valores de máximo e mínimo de todos esses retornos. Além disso, no intuito de uma análise setorial, todos esses dados foram aglutinados nos 20 setores delineados pela Economatica, com exceção do Geral em que todas as empresas do respectivo segmento de diferenciação são consideradas independentemente seu setor. Iniciando a análise pelo segmento N1, apresenta-se a figura 2: Figura 2 Nível 1 (N1) Fonte: Resultado da pesquisa. Dele, depreende-se que a média geral dos retornos, isto é, independentemente do setor, ficou em torno dos 3,90%, enquanto que o desvio-padrão como medida de risco foi de 19,12%. Setorialmente, aquele que apresentou o melhor e o pior desempenho em retorno foi, respectivamente, o de Química (6,19%) e o de Telecomunicação (-0,44%). Já com relação à risco, Comércio (10,46%) se apresentou como o de maior desempenho, enquanto Siderurgia e Metalurgia (32,04%) se mostrou o mais arriscado. 13\n14 Por sua vez, o N2 segue representado na Figura 3: Figura 3 Nível 2 (N2) Fonte: Resultado da pesquisa. Com um retorno geral de 2,71%, este segmento apresentou um pior desempenho quando comparado ao N1 nesse quesito. Entretanto, seu risco se mostrou mais baixo, em 15,38%. Ademais, a diferença entre os retornos máximo e mínimo também foi plausivelmente menor. Setorialmente, o setor de Transporte e Serviços foi o que melhor desempenhou em retorno, com 7,64%, ainda que com 30,89% de desvio-padrão, o pior desempenho do segmento. Papel e Celulose se mostrou o pior dentre os demais em retorno, com -0,90%, porém a mais estável em risco, com 8,5%, seguido de Finanças e Seguros, com 8,99% (e retorno positivo). Passando para a análise do NM, um segmento mais robusto em termos de governança corporativa e com um maior número de participantes, pode-se constatar a presença de todos os 20 setores, conforme demonstra a Figura 4: Figura 4 Novo Mercado (NM) Fonte: Resultado da pesquisa. Se esquivando do olhar setorial, a média geral dos retornos se situou aproximadamente em 1,65% e o desvio-padrão dos mesmos em 16,08%. O desempenho inferior ao N1 e N2 em termos de retorno e da diferença entre máximo e mínimo pode ser possivelmente explicado pela maior variedade e hibridez das empresas que se enquadram dentro deste segmento, o que não ocorre nos dois primeiros analisados (já que se incluem em apenas nove dos vinte setores). A medida de risco acabou se mostrando superior ao N1, mas inferior ao N2. Setorialmente, o melhor desempenho em retorno foi para Eletroeletrônicos (4,11%) e o pior para Papel e Celulose (-4,87%), assim como no N2. Em termos de risco, da mesma forma como o N1, o setor mais arriscado, ainda que com uma leve melhora, foi o de Siderurgia e Metalurgia (27,12%), enquanto que o menos arriscado foi o de Software e Dados (7,10%). 14\n15 Partindo, nesse momento, para a análise do segmento TB, representa-se a Figura 5: Figura 5 Tradicional Básico (TB) Fonte: Resultado da pesquisa. Com relação a esse bloco, pode-se constatar que seu desempenho geral em retorno ficou em aproximadamente 1,80%, enquanto que a medida de risco foi de 18,91%. Em termos setoriais, Siderurgia e Metalurgia obteve o melhor desempenho em retorno (4,69%), embora atrelado ao alto risco quando se verifica seu desvio-padrão. Já os melhores setores em risco foram o de Minerais (ainda que com retorno negativo) e Transporte e Serviços, com 2,90% e 7,71% respectivamente. Por fim, os piores em retorno e risco acabaram sendo Minerais (- 1,80%) e Construção (28,75%), nessa ordem. Dado o grande número de empresas listadas nesse segmento, assim como no NM, uma comparação mais justa se dá entre este e o TB. Assim sendo, é possível verificar que o segmento que agora se analisa obteve uma volatilidade um pouco mais elevada em comparação ao NM (18,91% no TB e 16,08% no NM) de quase 3%. Ademais, o retorno geral do TB (de 1,80%) foi apenas sutilmente maior que o do NM (de 1,66%), o que gera um resultado apenas levemente positivo para o segmento mais robusto em diferenciação, levandose em conta a medida de risco. 4.2 Análise Descritiva e Teste de Hipóteses Considerando o objetivo primário desta pesquisa e as duas primeiras hipóteses delineadas, uma análise de todo o mercado diferenciado, incluindo empresas do N1, N2 e NM em comparação ao TB se fez necessária. Dessa forma, um gráfico setorial parecido com os já reproduzidos acima, mas que contemple todos os segmentos diferenciados segue abaixo: Figura 6 - Mercado Diferenciado (DIF) Fonte: Resultado da pesquisa. 15\n16 Conforme demonstra os resultados e sob um enfoque não setorial neste momento, a média dos retornos do mercado diferenciado ficou em 2,1%, enquanto que o desvio-padrão como medida de risco foi de 16,51%. Comparativamente ao segmento TB, o mercado diferenciado (DIF), durante o período de impeachment, apresentou uma menor volatilidade no retorno das ações (de cerca 2,40% a menos), assim como um retorno ligeiramente maior (de apenas 0,3%). Ambas diferenças acabaram sendo bastante sutis, ainda que a diferença de volatilidade tenha sido mais razoável. Pela análise realizada, é possível verificar que o mercado diferenciado durante (P), ainda que com a robustez em termos de governança, teve apenas um tênue melhor desempenho em comparação ao Tradicional (Básico) em termos de retorno e risco, o que poderia implicar na aceitação das duas primeiras hipóteses H1 e H2. Entretanto, com o intuito de averiguar, de fato, a aceitação dessas duas primeiras hipóteses em termos estatísticos, temse a explanação e resultado dos testes realizados. Verificando, primeiramente, a normalidade e a homogeneidade em cada segmento, temse pelas tabelas 5 e 6 que a amostra não passou em nenhum dos testes, uma vez que o resultado de ambos apresentou uma significância (Sig.) inferior a 0,05. Tabela 5 - Resultados dos testes de normalidade Variável Retorno_mensal Fonte: Resultado da pesquisa. Segmentos Kolmogorov-Sminorv Shapiro-Wilk Sig. Sig. TB 0,000 0,000 N1 0,000 0,000 N2 0,000 0,000 NM 0,000 0,000 Tabela 6 Resultados do teste de homogeneidade Levene Variável Sig. Com base em média 0,041 Retorno_mensal Com base em mediana 0,079 Fonte: Resultado da pesquisa. Consecutivamente, como a amostra não atende aos requisitos para que se realize o teste paramétrico ANOVA, foi executado o teste de Kruskal-Wallis, um teste não-paramétrico que permitirá testar se cada segmento (bloco) é proveniente ou não de uma mesma população, isto é, se os retornos de cada segmento apresentam diferenças de média. Conforme a tabela 7, temos o seguinte resultado explicado em seguida: Tabela 7 Resultado do teste de diferenças de média Hipótese nula Teste Sig. A distribuição de Retorno_mensal é a mesma entre as categorias de segmento (Blocos) Kruskal-Wallis 0,384 Fonte: Resultado da pesquisa. O resultado deixa evidente que, considerando um intervalo de 95% de confiança, e obtendo uma significância de 0,384 (maior que 0,05), deve-se aceitar a hipótese nula, indicando que, estatisticamente, não há uma diferença de média de retornos das ações entre os segmentos da B3 (NM, N1, N2 e TB). Ou seja, não se pode afirmar, estatisticamente, que o sutil melhor resultado do mercado diferenciado analisado via gráficos por meio da estatística descritiva tenha ocorrido em virtude da diferenciação e governança corporativa. Rejeita-se, assim, as hipóteses H1 e H2 desta pesquisa. 16\n17 Esses resultados vão de encontro àqueles realizados por Carvalho (2003), mas em contrapartida estão em linha com o que conclui Silveira (2002). Ademais, estão bastante aderentes à pesquisa de Fernandes, Dias e Cunha (2010), quando inferem que o desempenho e valor das empresas não mudaram significativamente após a adesão aos segmentos especiais de listagem. Por fim, na tentativa de atestar ou refutar a terceira hipótese que versa sobre a liquidez das ações dos diferentes segmentos, obteve-se os seguintes resultados demonstrados na figura 7, em que se tem a média de liquidez por segmento, bem como de todo o os segmentos diferenciados analisados nesta pesquisa juntos (aqui denominado DIF - Diferenciado, cujas empresas que fazem parte são as do bloco A, isto é, N1, N2 e NM): Figura 7 Liquidez Fonte: Resultado da pesquisa. Como pode ser verificado, todos os níveis diferenciados apresentaram liquidez muito acima do nível Tradicional durante (P), com destaque para o N1. Comparando o NM e o DIF com o TB, dado que estes apresentam um número de participantes plausivelmente maior em comparação ao N1 e N2, também se nota uma liquidez expressivamente maior do que os dois primeiros. Tais resultados podem ser melhor sustentados e explicados quando se examina o índice Ibovespa, uma carteira teórica de ações da qual faz parte os papéis mais representativos e mais negociados no mercado à vista da Bovespa. Analisando quantas empresas cujas ações pertencem a esse índice e fazem parte do segmento Tradicional concomitantemente, foram constatadas apenas quatro delas, enquanto todas as demais pertencem aos segmentos diferenciados Logo, isso acaba por corroborar o fato de a liquidez ser tão maior nesses segmentos e tão irrisória dentro do segmento TB, depreendendo-se, assim, a aceitação da hipótese H3 de forma mais embasada e acurada. Ademais, esses últimos resultados vão totalmente ao encontro do que Martins, Silva e Nardi (2006) concluíram, quando atestaram que os segmentos diferenciados influenciavam positivamente na liquidez das ações. 5 Considerações Finais A governança corporativa vem sendo um tema amplamente estudado ao longo dos últimos anos, sobretudo após o considerável ganho de escala na adoção de suas práticas a partir de 1995 e após os anos Dentro desse âmbito temático, diversas são as linhas de pesquisa que buscam avaliar o desempenho das organizações em função da adoção e da execução das práticas de governança. Nesse sentido, muitos dos trabalhos que se debruçaram sobre o tema acabaram por comparar o desempenho das organizações que adotam práticas de governança com o daquelas que não o fazem via diferentes métricas e, muitas vezes, em distintos períodos de tempo, sejam eles marcados por crises ou não. Os resultados obtidos 17\nGovernança Corporativa Conceitos de GC O conceito de GC não é recente Na década de 1980, o termo governança corporativa tomou força Governo da empresa Governança => governo Corporativa => empresa Diferentes\nOficina de Ideias DRE Revisão do Novo Mercado\nOficina de Ideias DRE Revisão do Novo Mercado 7/10/2016 Confidencial Uso Interno Informação Pública Público 1 AGENDA O que é governança corporativa? O que é o Novo Mercado? Por que ele é tão importante?\nÀ Procura da Governança Perfeita\nÀ Procura da Governança Perfeita Thiago Santana Carvalho A história da BM&FBOVESPA teve início em 1890 sob o nome de Bolsa Livre e suas operações duraram apenas um ano devido à política do encilhamento.\nAUDIÊNCIA PÚBLICA A GOVERNANÇA PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR\nAUDIÊNCIA PÚBLICA A GOVERNANÇA PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR Brasília, 26 julho 2018 Joaquim Rubens Fontes Filho FGV/EBAPE Joaquim.rubens@fgv.br Adam Smith A riqueza das nações, em 1776 Os diretores de tais\nEvolução dos Segmentos Especiais INFORMAÇÃO 1 PÚBLICA\nEvolução dos Segmentos Especiais INFORMAÇÃO SÃO PAULO, PÚBLICA 04 DE DEZEMBRO DE 2017 INFORMAÇÃO 1 PÚBLICA AGENDA Overview sobre o processo de aprovação do regulamento Principais alterações e prazos para\nEvolução dos Segmentos Especiais Novo Mercado principais alterações\nEvolução dos Segmentos Especiais Novo Mercado principais alterações INFORMAÇÃO SÃO PAULO, PÚBLICA 4 DE OUTUBRO DE 2017 INFORMAÇÃO 1 PÚBLICA EVOLUÇÃO DOS SEGMENTOS ESPECIAIS HISTÓRICO Segmentos de Listagem\nAudiência Pública Evolução dos Segmentos Especiais\nAudiência Pública Evolução dos Segmentos Especiais 27/06/2016 Audiência Pública 1 Cronograma de trabalho 15/06 RDE Apresentação do material a ser submetido à Audiência Pública 20/06 CVM Apresentação do\nOferta Pública Inicial de Ações ( IPO ) no Brasil\nOferta Pública Inicial de Ações ( IPO ) no Brasil Palestrante: Ludmila Holtz março de 2016 Oferta Pública Inicial de Ações ( IPO ) no Brasil Agenda: 1. Introdução ao Mercado de Capitais; 2. Conceito geral\nResultados. 4.1 Resultado da análise buy and hold\n36 4 Resultados 4.1 Resultado da análise buy and hold Os resultados obtidos com a análise buy and hold estão em linha com os observados em estudos efetuados no mercado norte-americano, como Ritter (1991)\n1.1 Relevância do estudo\n13 1 Introdução A relação entre o investimento de fundos de Private Equity e Venture Capital (PE/VC) em fase anterior à abertura de capital de determinadas empresas e o desempenho de longo prazo das ações\nEM PAUTA PESQUISA IBGC SOBRE REMUNERAÇÃO DOS ADMINISTRADORES\nPESQUISA IBGC SOBRE REMUNERAÇÃO DOS ADMINISTRADORES 12 REVISTA RI Maio 2012 COMPANHIAS ABERTAS DIMINUEM RESISTÊNCIA NA DIVULGAÇÃO DE SALÁRIOS Depois de muita polêmica, na qual não faltaram alegações de\nPara as opções de dólar, os resultados encontrados foram os seguintes: Corrado Su Modificado IN THE MONEY 100,63% 97,57% 100,53% 100,51%\n4 Resultados Inseridos os parâmetros de entrada correspondentes a cada modelo abordado nas funções programadas no Excel, foram calculados os prêmios de opção de dólar em cada cenário. Foi calculado a razão\nCompanhias Listadas no Novo Mercado Presidente do Conselho de Administração, Diretor-Presidente e Diretor de Relações com Investidores\n28 de dezembro de 2017 738/2017-DRE Companhias Listadas no Novo Mercado Presidente do Conselho de Administração, Diretor-Presidente e Diretor de Relações com Investidores Ref.: Percentual Mínimo de Ações\n4 Aplicação para o mercado brasileiro\n4 Aplicação para o mercado brasileiro 4.1 Dados Uma aplicação da metodologia de Simulação Histórica Filtrada (SHF) foi realizada, a partir dos preços de opções do mercado brasileiro, como forma de verificar\n3. A Governança Corporativa no Brasil\n3. A Governança Corporativa no Brasil A evolução do mercado de capitais, em um país, está intimamente ligada, dentre outros fatores, ao grau de aplicação das boas práticas de governança corporativa adotadas,\n5. Conclusões e Sugestões 5.1. Discussão dos Resultados Obtidos\n5. Conclusões e Sugestões 5.1. Discussão dos Resultados Obtidos Esta pesquisa teve como principal objetivo a identificação das estratégias adotadas pelas empresas da indústria petróleo sob a luz da Tipologia\nVALE: A CAMINHO DA TRUE CORPORATION\nVALE: A CAMINHO DA TRUE CORPORATION Teleconferência com investidores 20 de fevereiro de 2017 2 Vale: A Caminho da True Corporation Proposta dos Acionistas Controladores de Operação Societária para Viabilizar\nBovespa Mais Nível 2 promovendo alternativas para acesso ao mercado acionário O Bovespa Mais Nível 2, criado em 2014, um dos segmentos especiais de listagem administrados pela BM&FBOVESPA, foi idealizado\nIPO Initial Public Offering IPO é a primeira distribuição pública de ações de emissão de uma companhia que pode compreender uma distribuição primária (novas ações emitidas pela companhia), uma distribuição\n2 O Problema e Metodologia 2.1. O Problema\n16 2 O Problema e Metodologia 2.1. O Problema Para que haja a atração dos investimentos necessários ao setor há que se instaurar um ambiente regulador favorável, com estabilidade de regras, confiança em\nMETODOLOGIA DO ÍNDICE DE AÇÕES COM TAG ALONG DIFERENCIADO (ITAG)\nMETODOLOGIA DO ÍNDICE DE AÇÕES COM TAG ALONG DIFERENCIADO (ITAG) Abril/2015 [data] METODOLOGIA DO ÍNDICE DE AÇÕES COM TAG ALONG DIFERENCIADO (ITAG) O ITAG é o resultado de uma carteira teórica de ativos,\nAdesão aos níveis diferenciados de governança corporativa (NDGC), criação de valor e liquidez: evidências empíricas\nXXV ENEGEP - Fortaleza, CE, Brasil, 9 a de Outubro de 006 Adesão aos níveis diferenciados de governança corporativa (NDGC), criação de valor e liquidez: evidências empíricas Marcos Antônio de Camargos\nAlém disso, o modelo apresenta significativa correlação entre as variáveis independentes, o que pode ter contribuído para aumentar artificialmente o\n82 5. 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10 dicas de decoração para ter uma bonita sala de estar inspirada no outono - Imobretanha Soc. Mediação Imobiliária\nvoltar \_ 10 dicas de decoração para ter uma bonita sala de estar inspirada no outono\nApesar dos bonitos dias de sol, o tempo frio está mesmo aí à porta. E está na altura de começarmos a pensar em preparar a nossa casa para o receber da melhor forma. Com o outono instalado "de armas e bagagens, podes sempre tornar a sala de estar mais confortável e acolhedora, perfeita para longos dias passados em casa.\nCom ajuda do portal Habitissimo, deixamos-te 10 dicas de decoração fantásticas, inspiradas nesta nova estação do ano.\n1. Cores terra\nOs tons terra são muito associados ao outono, e são fáceis de conjugar em qualquer sala. Basta usar têxteis e tapetes com cores como o preto, bege e terracota. Acrescenta alguns toques avermelhados para fazer a ponte com a mudança das folhas, tão típica da estação.\n2. Lareira na sala\nNão há nada como passar as tardes frias junto à lareira. Começa a prepará-la para o outono, armazenando a lenha no local correto e guardando as pinhas (se as usares). Assim, para além de decorar a casa remetendo para o outono, estarás também preparado para quando o tempo frio chegar.\n3. Têxteis para conforto\nQuem não gosta de se enroscar numa manta quentinha enquanto ouve o vento e a chuva lá fora? Não deixes os sofás despidos nesta estação e aposta em têxteis como tapetes felpudos ou mantas macias em tons de laranja, vermelho ou terra.\n4. Almofadas e mais almofadas\nAs almofadas são as protagonistas de uma boa decoração de outono, pelo que deverás apostar em almofadas com texturas macias e diferentes tamanhos. Usa cores como o verde, o terra e o amarelo ou aposta em motivos florais para decorar.\nUm bom tapete ficará perfeito na sala durante a época fria. Podes usar qualquer tipo de tapete, de preferência nas cores da estação. Esta peça de decoração é perfeita para ajudar a aquecer o espaço e delimitar visualmente divisões da casa.\n6. Luz em abundância\nA luz natural deve ser sempre valorizada. Assim, evita colocar cortinas demasiado pesadas e aposta em tecidos leves e que deixem entrar a luz natural. Se a sala for naturalmente mais escura, aposta na decoração artificial, criando pontos de luz suave para tornar o ambiente mais confortável.\n7. Plantas de outono\nAlgumas plantas são mais apropriadas e resistentes, perfeitas para a estação fria. Assim, aposta em heras, crisântemos, lavanda e amores-perfeitos para decorar a casa e ter assim um toque da natureza dentro de portas.\nUm dos pontos-chave de uma sala outonal são os materiais utilizados na decoração. Assim, aposta na madeira, vime, parquet e fibras naturais como o algodão. Estes materiais trarão uma sensação de maior aconchego à sala de estar.\n9. Frutos secos e pinhas na decoração\nOs frutos secos e as pinhas estão muito associados ao outono, e por isso são a decoração perfeita para esta época. Experimenta colocar algumas avelãs e pinhas num jarro alto, que pode ser usado como centro de mesa, ou espalhar algumas castanhas e nozes em locais estratégicos.\nQuando pensamos em conforto e aconchego, pensamos em velas e mantas. Procura espalhar algumas velas aromáticas pela sala, com cheiros e cores que remetem para esta estação do ano. Acende as velas ao serão para criar ambiente e perfumar ao mesmo tempo a sala.


Aprenda alemão em Heidelberg - Goethe-Institut Cursos de alemão na Alemanha\nAprenda alemão em Heidelberg\nEin romantischer Ort zum Deutschlernen.\nRenascimento, venerável universidade de elite, investigação pioneira. Aprender alemão em Heidelberg e imergir no Romantismo alemão! #goetheheidelberg\nCursos de alemão em Heidelberg\nNosso local de cursos de verão em Heidelberg\nDurante o nosso curso de verão em Heidelberg, você ficará no Hotel Chester, de 4 estrelas, em quartos duplos confortáveis para uso individual.\nPara o "Curso de verão em Heidelberg", o Goethe-Institut é hóspede no Chester Convention Center em Heidelberg. O local de realização do evento fica no oeste da cidade, perto do rio Neckar. Pode-se ir ao centro da cidade facilmente, por transporte público ou bicicleta.\n5 salas de aula bem equipadas\nTerraço na cobertura do hotel\nHospedagem no Hotel Chester, 4 estrelas, em confortáveis quartos duplos para uso individual, incluindo buffet de café da manhã\nTransporte de/para o aeroporto (mediante solicitação)\nA cidade de Heidelberg\nA universidade mais antiga da Alemanha e o clima mais quente – idilicamente situada no rio Neckar, Heidelberg é atraente para estudantes e para numerosos turistas. Cerca de 150.000 pessoas vivem na cidade, cujo marco, o Castelo de Heidelberg, fica no lado norte da colina Königstuhl.\nHeidelberg é uma das mais conhecidas cidades universitárias. Além da Universidade de Música Sacra e da Universidade de Estudos Judaicos, há outras duas universidades altamente especializadas. A Ruprecht-Karls-Universität de Heidelberg foi fundada em 1386 e é conhecida em toda a Alemanha, principalmente pelo seu curso de medicina de alta qualidade. Como parte da Iniciativa de Excelência, essa universidade foi classificada como uma universidade de elite. Ela conta com cerca de 30.000 estudantes e abriga a biblioteca universitária mais antiga da Alemanha. Não só estudantes, mas também pesquisadores de todo o mundo são atraídos pela sua excelente reputação. Ela e a clínica universitária são as maiores empregadoras da cidade. O foco das diversas instituições de pesquisa de Heidelberg está no campo da biotecnologia médica. O centro alemão de pesquisas sobre o câncer pertence a uma das melhores instituições de pesquisa em câncer do mundo. Grandes empresas, como a Heidelberger Druckmaschinen, a SAP e a BASF, também destacam o local de negócios da região metropolitana Reno-Neckar, onde além de Heidelberg, estão também as cidades vizinhas de Mannheim e Ludwigshafen.\nEm Heidelberg não há instituições especialmente destacadas no panorama de museus e de teatros – mas a cultura não é deixada de lado. Na cidade são realizados inúmeros concertos de diferentes estilos, festivais, pequenos eventos das mais diversas artes, recitais, palestras e apresentações de dança e de teatro. O Festival do Castelo de Heidelberg é um teatro ao ar livre, que é realizado três vezes por verão no próprio castelo iluminado com fogos de artifício. No total, há cerca de 20 museus, coleções de arte e salas de exposições. A história da cidade e da região está viva no Kurpfälzisches Museum de Heidelberg, localizado no Palais Morass, um edifício barroco no centro histórico. De acordo com um ranking nacional do ano de 2010, Heidelberg é uma das cidades mais criativas da Alemanha, especialmente nas áreas de literatura, arquitetura e design.\nNas ruas estreitas do centro histórico, existem muitos edifícios barrocos totalmente preservados, inúmeros cafés, bares e restaurantes. No verão, a maioria dos estudantes permanece na cidade, apreciando as palestras no pátio do edifício Marstall. Lá encontra-se o restaurante universitário. A partir da Philosophenweg temos a melhor vista para o centro histórico, com as torres das igrejas Heiliggeistkirche, Jesuitenkirche e Peterskirche, bem como para o rio Neckar e para o castelo. A ponte Theodor-Heuss nos leva para fora do centro histórico e para dentro da natureza: Neckarwiese é o maior espaço verde da cidade. Com tempo bom, é um ponto de encontro popular para churrascos, atividades esportivas ou simplesmente deitar-se confortavelmente ao sol. Mais natureza e cultura podem ser vivenciados com passeios pela rota alemã do vinho, para o povoado romano de Ladenburg, na floresta Odenwald, subir a colina Königsstuhl ou excursionar pelo vale do Neckar.\nMais perguntas? +49 621 83385-0 Temos prazer em ajudar: mannheim@goethe.de


Grand Hôtel Dauphiné - Tolón | Hurb\n10 Rue Berthelot, 83000 Toulon, France Tolón Alpes Marítimos França - 83000\nEste agradável hotel, pode encontrar-se em Toulon. Situado no centro da cidade, o hotel permite-lhe aceder facilmente a pé a variados locais de interesse. A 200 metro(s), os hóspedes irão encontrar ligações de transporte que vão permitir que explorem a zona. O imóvel encontra-se a 3. 0 km da praia mais próxima. Os hóspedes poderão encontrar o aeroporto a 24. 2 km. O imóvel encontra-se a 600 metro(s) do porto. O alojamento dispõe de um total de 55 unidades de alojamento. Este hotel foi construído sobre um edifício de 1900 mas foi totalmente remodelado em 2014. O alojamento inclui ligação à internet por Wi-Fi em todas as áreas públicas e quartos de hóspedes. O Grand Hotel Dauphiné dispõe de receção aberta 24 horas por dia. Esteimóvel não dispõe de berços mesmo quando solicitados. Este imóvel aceita animais de estimação de pequeno porte. As instalações de estacionamento estão disponíveis para conveniência dos hóspedes.


Fabricante de Carrinho de Feira Arame Paraíba - Carrinho Feira - Grelhaço\nJá que você está em busca de fabricante de carrinho de feira arame Paraíba, é importante que você saiba que o produto é indicado para que as pessoas possam fazer a seleção dos produtos de forma prática, tendo um local adequado para colocá-los e fazer a sua locomoção. Por conta do que foi apresentado, deve-se deixar claro que o objetivo do serviço é garantir o bem-estar e praticidade durante as compras.\nSaiba mais sobre fabricante de carrinho de feira arame Paraíba\nO conteúdo do texto "Fabricante de Carrinho de Feira Arame Paraíba" é de direito reservado. Sua reprodução, parcial ou total, mesmo citando nossos links, é proibida sem a autorização do autor. Crime de violação de direito autoral – artigo 184 do Código Penal – Lei 9610/98 - Lei de direitos autorais.


Airbus anuncia a entrega do centésimo jato A350-900 | RADAR AÉREO\nHome / Civil / Airbus anuncia a entrega do centésimo jato A350-900\nAirbus anuncia a entrega do centésimo jato A350-900\nAlexandre Marques 7:12:00 PM Civil Edit\nQua 26/7/2017 - A fabricante europeia Airbus anunciou que quando a companhia aérea China Airlines recebeu seu sétimo A350-900, a operadora também assumiu a posse do centésimo aparelho do tipo.\nTendo recebido metade dos seus 14 aviões, a transportadora chinesa está se beneficiando da maturidade e flexibilidade do A350 em serviços regionais e de longa distância, incluindo a rota entre Taipei e São Francisco.\nAté agora, mais de 13 milhões de passageiros já experimentaram o modelo de última geração. Esta entrega, a 36ª até agora em 2017, ocorreu cerca de 30 meses após a primeira e o objetivo da Airbus é alcançar a taxa de dez aeronaves entregues por mês até o final de 2018.\nEm serviço com 14 operadores em todo o mundo, o A350 está sendo utilizado em mais de 110 rotas, com uma confiabilidade operacional de 99%. No final de junho último, a família de jatos havia recebido 847 pedidos firmes de 45 clientes.