• Componenti e funzioni del sistema finanziario\n• Saldi finanziari e circuiti/canali di intermediazione\n• Moneta, sistema dei pagamenti e trasmissione della politica monetaria\n• Mercati finanziari\n• Le operazioni finanziarie: definizioni... Vedi di più\nEsame di Economia degli intermediari finanziari dal corso del docente Prof. A. Landi\n3) Introduzione di operazioni di rifinanziamento aggiuntive a più lungo termine con conseguente\ncreazione di base monetaria. Nel febbraio 2012 è stata effettuata una seconda Long Term\nRefinancing Operation (LTRO) a tre anni, dopo quella del 2011. Nel 2014 (settembre e dicembre)\nsono state varate le Targeted Long-Term Refinancing Operations (TLTROs), poi riproposte nel 2015,\ncon l’obiettivo di rifinanziare le banche dell’area dell’euro a tassi estremamente ridotti, affinché le\nmedesime effettuassero prestiti all’economia reale con lo scopo di riavviare l’economia europea.\nA tal proposito, possiamo menzionare anche le procedure per l’erogazione di liquidità di emergenza:\nLe operazioni ELA (procedure per l’erogazione di liquidità di emergenza) sono attivate delle banche\ncentrali nazionali (BCN) dell’Eurosistema, ma sotto il controllo e l’approvazione della BCE. Si\nsostituiscono alle operazioni di rifinanziamento tipiche dell’azione di politica monetaria, per erogare\nliquidità, appunto di emergenza, a banche solvibili, ma in temporanea crisi di liquidità. Tali interventi\nsono stati utilizzati per le banche cipriote nel corso della crisi del 2013 e a più riprese, soprattutto nel\n2015, per le banche greche.\n4) Introduzione nel 2010 del Securities Market Program (SMP), un programma di acquisti sul mercato\nsecondario di titoli di stato e privati con l’obiettivo di ridurre le tensioni sui mercati finanziari.\nNel luglio 2012, il Presidente della BCE Mario Draghi ha annunciato l’intenzione di effettuare\noperazioni definitive di acquisto di titoli, ad oggi mai attivate, per iniettare liquidità al mercato.\nPer tali operazioni non sono stati fissati limiti ex ante di entità e di durata, ma gli interventi sono\nsubordinati a stretta condizionalità per i paesi interessati, connessa con l’attivazione di un\nprogramma di aiuto finanziario da parte del EFSF o dell’ESM.\nL’ EFSF (European Financial Stability Facility) è stato creato nel 2010 per la soluzione delle crisi in via\ntemporanea e ha fornito assistenza a Irlanda, Portogallo e Grecia. È stato sostituto nell’ottobre 2012\ndall’ESM (European Stability Mechanism) che ha fornito assistenza finanziaria a Spagna e Cipro.\nIl solo annuncio del governatore che la BCE era pronta ad utilizzare qualsiasi mezzo, “what ever it\ntakes”, per difendere l’area dell’euro da attacchi speculativi (cosiddetto Big Bazooka) ha consentito\ndi far rientrare la fase più acuta della crisi del debito sovrano. Nei primi mesi del 2015, è stato infine\navviato il cosiddetto Quantitative Easing (QE): il Consigliodella BCE ha deciso di ampliare la\ndimensione del programma di acquisto di titoli per finalità di politica monetaria, includendovi anche\nquelli pubblici, emessi dai paesi membri dell’area dell’euro, sotto specifiche condizioni.\nDal 2012, per fronteggiare la crisi del debito sovrano e il rischio di implosione dell’area dell’euro, cosiddetto\nridenomination risk, la Banca Centrale Europea (BCE) ha ulteriormente ampliato i sui interventi. Tali\ninterventi, e in particolare le operazioni non convenzionali, sono stati attivati anche per ripristinare il\nmeccanismo di trasmissione degli impulsi monetari da parte del sistema finanziario all’economia reale,\ninceppatosi proprio a causa della crisi del debito sovrano, che ha avuto ripercussioni ben più gravi nei paesi\nperiferici dell’area dell’euro, colpiti da una profonda recessione come l’Italia, che non nei paesi cosiddetti\ncore (ad es. Germania, Francia).\nCAPITOLO QUINTO - I MERCATI FINANZIARI\nI mercati finanziari, definizione e classificazione\nI mercati sono il luogo di scambio in cui gli strumenti finanziari vengono scambiati.\nPossono essere rappresentati da: 22\n- Luoghi fisici in cui operatori specializzati svolgono la funzione di ricercare l’incontro tra domanda e\nofferta, es: la Borsa valori è identificabile in senso fisico con la sua localizzazione: la Borsa di Milano è\nin Piazza Affari, mentre quella di New York è a Wall Street.\n- Circuiti telematici di collegamento, in cui vengono fatti confluire secondo regole e procedure\ndeterminate gli ordini di acquisto e di vendita di strumenti finanziari.\nIl mercato dei finanziamenti è il “luogo” in cui l’interazione tra compratori e venditori determina il prezzo, e\ndunque il rendimento delle risorse finanziarie scambiate. Si articola in più luoghi di scambio a seconda:\n Della tipologia contrattuale (mercato delle azioni, obbligazioni, depositi etc.)\n Della scadenza degli strumenti finanziari (a breve, medio, lungo termine)\n Della modalità di svolgimento degli scambi:\nMERCATI A NEGOZIAZIONE DIRETTA: le negoziazioni (scambi di moneta) sono realizzate sulla base di un\nconfronto diretto tra le controparti, di natura bilaterale e personalizzata: si ha una ricerca autonoma della\ncontroparte, pertanto un contatto diretto tra prenditori e prestatori finali di fondi; risultano decisive le\npreferenze e la forza contrattuale dei contraenti. La personalizzazione di questi contratti limita fortemente\nla loro trasferibilità ad altri agenti economici, ecco perché i mercati a negoziazione diretta si configurano\nsoprattutto come mercati primari di formazione delle attività finanziarie. Si tratta di relazioni stabili nel\ntempo, fondate sulla fiducia reciproca e sulla confidenzialità delle informazioni, lo svantaggio consiste nel\nfatto che la negoziazione può avvenire solo nella misura in cui sia possibile trovare una controparte con\nesigenze del tutto analoghe (di segno opposto) a quelle della controparte originaria. Tali contratti\ncostituiscono strumenti finanziari indiretti, o secondary securieties, (es. depositi, prestiti a breve, mutui,\ncontratti assicurativi, leasing e factoring). Sono tipici mercati a negoziazione diretta il mercato creditizio e\nquello assicurativo (mercati primari!).\nMERCATI APERTI: le negoziazioni sono realizzate in via impersonale, secondo regole e condizioni\ncontrattuali prefissate (es. azioni, obbligazioni, titoli di stato, valute). Gli elementi distintivi che ne\ncaratterizzano il funzionamento sono:\n1. Il fatto che le attività finanziarie oggetto della negoziazione sono rappresentate da certificati o\ndocumenti che incorporano i diritti contrattuali del possessore (diritti economici – dividendi,\ninteressi – diritti amministrativi – diritto di voto), e che contestualmente fungono da strumenti di\ncircolazione dei diritti stessi, c.d. titoli autonomi.\n2. La presenza di regole e di procedure definite dalle autorità pubbliche, che presiedono il\nfunzionamento dei mercati e/o da accordi diretti tra operatori. A seconda che prevalgano regole\nimposte da un quadro regolamentare pubblico o quelle definite autonomamente dagli operatori, si\nparla di: mercati aperti pubblici o mercati aperti privati. Tipicamente il mercato mobiliare è un\nLa negoziabilità è agevolata dal fatto che i titoli scambiati sono titoli standardizzati che presentano\ncaratteristiche identiche per tutti i portatori. I mercati aperti hanno tre funzioni:\nA. Liquidità: attitudine di uno strumento non monetario a trasformarsi in moneta alle condizioni\nminime di costo di transazione\nB. Immediatezza: tempestività con la quale un ordine può essere eseguito al prezzo desiderato\nC. Informativa: la trasmissione di informazioni avviene attraverso la formazione e la pubblicizzazione\ndei prezzi 23\nLe operazioni del mercato nazionale consistono nella creazione e negli scambi di attività finanziarie\ndenominate in valuta nazionale che hanno luogo tra residenti.\nLe operazioni del mercato internazionale hanno per oggetto attività finanziarie denominate in valuta\nestera, oppure pur essendo denominate in valuta nazionale, hanno luogo tra almeno una controparte non\nresidente. Un suo sottoinsieme è l’Euromercato.\nE : il mercato in cui operatori provenienti da paesi diversi, scambiano attività (finanziarie e monetarie) il cui valore è\nespresso in valuta estera rispetto a quella nazionale del paese europeo in cui tali scambi hanno luogo. Sull'euromercato di Londra,\nper esempio, si scambiano obbligazioni denominate in tutte le principali valute straniere, esclusa ovviamente la sterlina, che è\nmoneta nazionale. Le ragioni che spingono gli operatori ad agire sull'euromercato sono sostanzialmente due: la convenienza\neconomica e il buon nome che ne riescono a guadagnare. Il più grande euromercato è a Londra. Su di esso si\nscambiano eurodepositi, ossia depositi di eurovaluta, denominati quindi in una qualsiasi valuta che non sia la sterlina,\neurobbligazioni ed infine europrestiti. Questi sono concessi da merchant bank alle multinazionali che ne fanno richiesta.\nAi mercati internazionali è riconducibile anche il mercato dei cambi, dove si svolgono tutte le operazioni\ncommerciali e finanziarie compiute tra soggetti appartenenti a paesi diversi o aree monetarie diverse.\nIl mercato primario è costituito dall’insieme delle nuove emissioni di strumenti finanziari alla ricerca del\nloro primo collocamento nei portafogli degli investitori. In questo mercato affluisce la domanda di risorse\nfinanziarie da parte degli emittenti (stato sovrano, ente pubblico, impresa, banca etc), che, attraverso la\ncreazione e l’offerta di nuove passività finanziarie, ricercano una adeguata copertura del proprio\nfabbisogno di fondi.\nIl mercato secondario riguarda le negoziazioni di strumenti finanziari già in circolazione. Sui mercati\nsecondari gli operatori possono smobilizzare gli investimenti in titoli, precedentemente effettuati, godendo\ncosì della possibilità di rendere indipendente il periodo di possesso dell’attività finanziaria dalla sua\nscadenza. Notiamo però che l’operatore è soggetto al rischio di dover liquidare l’investimento ad un prezzo\ninferiore a quello originario.\nMentre sul mercato primario si incontrano, da un lato gli emittenti (intenzionati a finanziarsi) e dall’altro, gli\ninvestitori (intenzionati ad investire); sul mercato secondario domanda ed offerta sono espressione della\nvolontà negoziale di due distinte categorie di investitori che hanno come obiettivo il riaggiustamento della\ncomposizione dei loro portafogli (uno interessato all’acquisto, l’altro alla vendita).\nÈ bene notare che nonostante la distinzione “strutturale” tra i due mercati il funzionamento del mercato\nprimario è strettamente legato a quello del secondario ed al modo in cui quest’ultimo assicura la liquidità e\nla determinazione di prezzi “corretti” rispetto al contenuto economico degli strumenti finanziari. In\ngenerale, il corretto funzionamento di entrambi i mercati è fondamentale per garantire l’efficienza e la\nfunzionalità del mercato nel suo complesso. Vediamo perché attraverso un esempio.\nConsideriamo un’impresa che ha bisogno di ottenere risorse liquide per poter realizzare investimenti, ad\nesempio in impianti e macchinari. Per fare ciò, emette delle obbligazioni a lunga scadenza. Se non esistesse\nil mercato secondario, il rapporto sarebbe bloccato fino alla scadenza del contratto. Difficilmente quindi un\nrisparmiatore sarebbe disposto a prestare nel mercato primario, perché non avrebbe la possibilità di\nsmobilizzare la propria posizione senza costi fino al termine del contratto. 24\nLa presenza di un mercato secondario liquido permette invece di vendere quando si vuole la quantità di\ntitoli precedentemente acquistati, senza sostenere costi elevati. Si supera così il principio d’irreversibilità di\nuna transazione finanziaria. Con un mercato primario attrattivo ci saranno continue nuove emissioni che\nnon faranno altro che causare maggiore sviluppo e liquidità sul mercato secondario.\nLe forme organizzative del mercato primario\nLe caratteristiche di prezzo-rendimento assunte da un titolo all’emissione sono il risultato delle opposte\nesigenze del prenditore di fondi e del sottoscrittore. Il prenditore (emittente) mira a collocare il titolo ad un\nprezzo più alto possibile (minore costo), mentre il prestatore (sottoscrittore) mira a sottoscrivere lo stesso\ntitolo al prezzo più basso possibile (maggiore rendimento).\nIl successo/insuccesso di un collocamento dipende dal rischio di non allineamento tra domanda (da parte\ndegli investitori) e offerta (da parte dell’emittente). Un sistema di collocamento è tanto più efficiente\nquanto più esso è in grado di individuare un prezzo (costo-rendimento) dei titoli tale da raggiungere, il più\npossibile, l’equilibrio tra le forze della domanda e dell’offerta. Le forme organizzative del mercato primario\npossono essere definite e classificate in relazione alla loro capacità di garantire tale equilibrio e di evitare\ncasi di insuccesso del collocamento costituiti da eccesso di domanda (prezzo troppo basso) e da eccesso di\nofferta (prezzo troppo alto o titoli non appetibili per il mercato).\nLe modalità attraverso cui avviene l’emissione di nuovi titoli sul mercato primario sono le seguenti:\nCOLLOCAMENTO PRIVATO: si contattano direttamente i potenziali investitori, cercando un accordo\npreventivo sulle caratteristiche dell’emissione, in termini di condizioni e di quantità dei titoli da collocare.\nI collocamenti di questo tipo riguardano solitamente emissioni di dimensioni non significative.\nCOLLOCAMENTO PUBBLICO: l’emittente, per il tramite di un intermediario finanziario, si rivolge ad un\nnumero elevato di potenziali investitori. La funzione dell’intermediario finanziario è quella di consentire\nall’emittente di portare a termine in tempi rapidi e con buon successo l’operazione.\nPossiamo distinguere tre tipologie di collocamento pubblico:\n Collocamento a fermo: l’emittente definisce prima di procede all’emissione, tutte le caratteristiche\ncontrattuali dei titoli da collocare (prezzo, modalità di pagamento degli interessi e di rimborso del\ncapitale etc) e la quantità.\nIl prospetto informativo è il veicolo attraverso cui vengono trasmesse al mercato degli investitori tali\ninformazioni, nel quale è indicata una data entro la quale l’investitore può manifestare la propria\nintenzione di sottoscrivere. Trascorsa la data prevista, l’emittente, dopo aver raccolto tutte le richieste\ndi sottoscrizione procede all’aggiudicazione dei titoli tra i richiedenti.\nSolitamente domanda e offerta non coincidono, pertanto se:\n La quantità richiesta è inferiore a quella offerta, l’emittente annullerà parte dell’emissione\n La quantità richiesta è superiore, si definiscono dei criteri di ripartizione:\n* Criterio temporale: si privilegiano coloro che hanno trasmesso la propria richiesta prima degli altri\n* Criterio del riparto: (quello principalmente utilizzato) viene ripartita la richiesta complessiva in\nmodo da soddisfare tutti gli investitori in modo proporzionale\n* Criterio del sorteggio: si selezionano casualmente gli investitori a cui assegnare la quantità di titoli\nNel caso di collocamento a fermo l’emittente si espone in modo pieno al rischio di insuccesso\ndell’operazione, per questo motivo, può coinvolgere istituzioni finanziarie che intervenendo riducono\nla probabilità di insuccesso.\n Collocamento a rubinetto: l’emittente mira a rendere flessibile la quantità; nella fase di offerta\nvengono resi noti al mercato il prezzo e ogni altra caratteristica contrattuale del titolo ma non la\nquantità di emissione. Relativamente alla fase di richiesta dei titoli non è prevista ex-ante una\ntempistica particolare: “il rubinetto è sempre aperto”. Dunque, nel momento in cui il sottoscrittore\ncomunica all’emittente la quantità desiderata di titoli, quest’ultimo procede all’aggiudicazione alle\ncondizioni prefissate e nella quantità domandata.\n Collocamento tramite asta: (vedi sotto)\nCOLLOCAMENTO TRAMITE ASTA: L’emittente non comunica preventivamente il prezzo a cui è disposto a\nvendere i titoli, il quale si origina dall’interazione e dalla competizione tra i potenziali acquirenti. Pertanto,\nl’emittente cerca di individuare il prezzo (costo-rendimento) desiderato dal mercato prima che abbia luogo\nl’assegnazione dei titoli (in base al prezzo ipotizzato si ipotizza anche la quantità da emettere). L’iter\nprocedurale prevede tre fasi principali:\n1. Offerta di titoli al mercato da parte del soggetto emittente\n2. Richiesta dei titoli desiderati da parte degli investitori\n3. Aggiudicazione dei titoli\nIn Italia il sistema ad asta è previsto per il collocamento dei titoli pubblici. A riguardo possiamo\ndistinguere: asta marginale per i titoli con scadenze medio-lunghe (CTz, BTp, BTp €i, CcTeu) e asta\ncompetitiva per i BOT. La Banca d’Italia funge da organizzatore delle aste dei titoli di stato, ad esse\npossono partecipare le banche e le imprese di investimento, mentre tutti gli altri operatori interessati a\nsottoscrivere titoli di stato sul mercato primario devono rivolgersi agli operatori annessi.\nAsta marginale : Con questo meccanismo d'asta, i partecipanti, una volta venuti a conoscenza,\nattraverso il bando d'asta, del numero di titoli che il Tesoro collocherà, presentano, anche telematicamente\nattraverso la Rete nazionale interbancaria (entro la scadenza prefissata), le schede di domanda in cui\nesplicitano le quantità di titoli che vogliono sottoscrivere e i relativi prezzi che sono intenzionati a\nsostenere. Ogni partecipante all’asta può trasmettere:\n- Fino a 5 richieste a prezzi diversi\n- Per un importo minimo di 500.000€ ognuna\n- Con una scalettatura minima tra i prezzi pari ad 1 centesimo di €.\nOrdinate le domande in funzione del prezzo (dal più alto al più basso), per evitare domande speculative\nviene inserito un prezzo di esclusione, al di sotto del quale le domande di sottoscrizione non vengono prese\nin considerazione; dopodiché vengono assorbite prima quelle corrispondenti al prezzo più alto (poiché a\nrendimenti minori), quindi, procedendo in ordine decrescente, le rimanenti, fino a soddisfare l'intera\nofferta. Il prezzo relativo all'ultimo partecipante accettato, prezzo marginale, sarà assunto come prezzo di\nemissione (unico e identico per tutti i partecipanti). La possiamo definire anche come asta marginale\ndiscrezionale, poiché oltre al prezzo è discrezionale anche la quantità emessa (compresa in un intervallo di\nAsta competitiva : Comporta un trattamento meno favorevole per il partecipante all’asta, e più\nfavorevole all’emittente. L’emittente comunica le caratteristiche dei titoli (escluso il prezzo), la quantità che\nintende collocare e la data ultima per la partecipazione all’asta. Ogni partecipante all’asta può trasmettere:\n- Fino a 5 richieste a rendimenti diversi\n- Importo minimo pari a 1.5 milioni di € ognuna\n- Con una scalettatura minima tra i rendimenti pari ad 1 millesimo di punto percentuale.\nNella fase di assegnazione delle quantità, l’asta competitiva e marginale coincidono, ovvero: la Banca\nd’Italia soddisfa le prime richieste trasmesse a rendimenti più bassi (prezzi più elevati). Si determina un\nrendimento minimo accoglibile, rendimento di salvaguardia, e un rendimento massimo accoglibile,\nrendimento di esclusione. Queste limitazioni incentivano a formulare proposte in linea con il mercato ed\nevitare speculazioni. Per ogni quantitativo di titoli risultato aggiudicato, il rendimento di sottoscrizione è\nquello indicato dal partecipante all’asta.\nGli intermediari che partecipano alle aste dei titoli di stato, effettuano richieste anche per conto della\npropria clientela. Ma a quale prezzo gli intermediari venderanno i titoli alla clientela?\n Caso di titoli collocati con l’asta marginale al prezzo marginale di aggiudicazione\n Caso di titoli collocati con l’asta competitiva al prezzo medio ponderato d’asta delle domande che\nLe forme organizzative del mercato secondario\nI tre principali concetti utilizzati per analizzare il funzionamento dei mercati sono:\nA. Efficienza valutativa\nB. Efficienza informativa\nC. Efficienza tecnico-operativa\nEfficienza valutativa: si ha quando il prezzo del titolo riflette il suo valore fondamentale, ovvero, il valore\nattuale dei flussi di cassa associati al titolo (dal prezzo si dovrebbe capire il valore del titolo). Un requisito\ndell’efficienza valutativa è connesso alla disponibilità di tutta l’informazione rilevante per esprimere\nattraverso il prezzo, il valore fondamentale del titolo. Questa è una condizione difficilmente realizzabile\nnella realtà operativa dei sistemi finanziari. Non si ha efficienza valutativa se esiste un’informazione\nriservata sull’impresa che non sia resa disponibile al pubblico degli investitori.\nun secondo requisito alla base dell’efficienza valutativa riguarda la capacità degli investitori di utilizzare in\nmodo razionale le informazioni. i prezzi possono riflettere in modo efficiente la nuova informazione se gli\ninvestitori accedono allo stesso tempo all’informazione e la utilizzano secondo regole comuni. Se\nl’informazione disponibile è tutta l’informazione rilevante si è in presenza di una situazione definita come\nefficienza informativa. I concetti di efficienza valutativa e di efficienza informativa portano inevitabilmente\na trascurare le modalità di funzionamento microeconomico dei mercati. Queste appaiono rilevanti nel\ntrasformare gli ordini di acquisto e di vendita in negoziazioni effettive. Sono inoltre necessarie affinché\nl’allocazione delle risorse tra gli operatori avvenga al minor costo possibile e cioè in condizioni di efficienza\nLe strutture di intermediazione\nMERCATI A RICERCA AUTONOMA : gli scambi avvengono in forma non organizzata (non esistono regole\ncodificate) e si ha un incontro diretto tra domanda e offerta. Il soggetto che desidera acquistare/vendere\nun titolo deve ricercare direttamente le controparti potenzialmente interessate allo scambio. Questo\nmodello presenta tutti gli svantaggi in termini di: costi-oneri dello scambio, in quanto tale ricerca può\nrivelarsi lunga, complessa, costosa e non dare luogo al prezzo desiderato da colui che l’impulso\n[canale diretto autonomo]\nMERCATI DEI BROKER : Il broker è un intermediario specializzato nel duplice servizio di ricerca di una\ncontroparte, della negoziazione e di contrattazione del prezzo per conto del suo cliente. In alcuni casi\nsvolge anche un servizio aggiuntivo di consulenza all’investimento a favore del cliente, in ogni caso NON\nassume una propria posizione in titoli, ma si limita a colmare i vuoti di informazione che non consentono il\nrealizzarsi della transazione. La presenza dei broker non da alcuna certezza sulla possibilità che gli ordini\n[i broker operano nei mercati aperti (canale diretto intermediato). Sono\nMERCATI DEI DEALER : Il dealer è un intermediario che offre un servizio di liquidità immediata al cliente\nponendosi come controparte dell’eventuale acquisto/vendita dei titoli, assumendo dunque una posizione\nin titoli. In questi mercati (quote driven) un intermediario espone in via continuativa quotazioni in denaro e\nlettera a cui è disposto ad acquistare da e vendere a terzi i titoli per cui fa mercato. Maggiore è la differenza\n(spread) tra il prezzo a cui l’intermediario è in grado di vendere il titolo (lettera) e il prezzo a cui è disposta\nad acquistare il titolo (denaro), più forte è la convenienza ad assumere una posizione sul titolo. Lo spread\ntra lettera e denaro è il prezzo che i dealer applicano agli investitori per la fornitura di liquidità. Pertanto il\nmercato dei dealer è di tipo quote driven, in quanto, sono i prezzi indicati dai dealer a guidare il flusso di\nordini di acquisto e di vendita dei titoli. L’intermediario che opera come dealer agisce in conto proprio e\nnon, come il broker, in conto terzi. Quando l’intermediario opera in tal modo è specializzato nell’operatività\n[i dealer operano nel canale diretto]\nsu un certo titolo e si dice che è market maker di tale titolo.\nMERCATI AD ASTA: [mercati a negoziazione diretta] gli ordini di acquisto e di vendita dei titoli\nconfluiscono sul mercato rendendo noti a tutti gli operatori partecipanti le diverse combinazioni di quantità\ne di prezzo. Possiamo distinguere:\n Asta a chiamata: un banditore raccoglie in un dato momento della giornata tutte le richieste di\nacquisto e di vendita relativa a singoli titoli, fissando poi il prezzo al livello in grado di soddisfare la\nparte prevalente degli operatori.\n Asta continua: gli ordini arrivano sul mercato nel corso di tutta la giornata di contrattazione, dando\nluogo alla formazione di una serie di prezzi fissati in relazione alla progressione temporale degli\nincroci degli ordini di acquisto e di vendita.\nTutto questo mediante sistemi telematici. La formazione del prezzo è guidata da tutti i partecipanti al\nmercato (in base alla trasmissione delle loro volontà negoziali che scaturiscono dagli ordini) ed è il risultato\ndi un processo, cosiddetto order driven, in quanto scaturisce dalle regole automatiche di priorità con cui\nvengono incrociati gli ordini:\n- Le proposte di acquisto: vengono ordinate secondo un prezzo decrescente (prima vengono\nsoddisfatti gli ordini con prezzi più alti) 28\n- Le proposte di vendita: vengono ordinate secondo un prezzo crescente (prima vengono soddisfatti\ngli ordini con prezzi più bassi)\nNei mercati order driven (propri dei mercati ad asta) non è presente alcun intermediario che svolge una\nfunzione di dealer o market maker (al contrario di quelli quote driven); si ha un’interazione immediata tra i\nsoggetti appartenenti ai lati opposti del mercato.\nmercati con elevata frequenza degli scambi e taglio dei titoli contenuto, si prestano ad\nun’organizzazione incentrata sul sistema dell’asta.\nMercati con taglio elevato ma ordini (acquisto e vendita) con frequenza irregolare (e bassa)\nrichiedono l’intervento dei broker.\nI dealer si collocano in una posizione intermedia, con un taglio di titoli di una certa rilevanza ma\ncaratterizzati da un’elevata frequenza degli ordini.\nAMPIEZZA DEL MERCATO: si ha quando sul mercato provengono ordini di acquisto/vendita caratterizzati\nda volumi consistenti.\nSPESSORE DEL MERCATO: si ha quando eventuali squilibri di domanda e offerta si riflettono in prezzi\nsuperiori o inferiori a quelli realizzati nella precedente situazione di equilibrio. (Se domanda aumenta\nprezzo aumenta e viceversa, se offerta aumenta il prezzo diminuisce e viceversa; si cerca di avere continue\nnegoziazioni a prezzi differenti).\nELASTICITÀ DEL MERCATO: capacità del mercato di fare affluire nuovi ordini in risposta a variazioni di prezzi\nderivanti da temporanei squilibri tra domanda e offerta.\nLe soluzioni organizzative: mercati regolamentati e altri sistemi di\nI mercati finanziari sono stati storicamente soggetti a un controllo pubblico finalizzato ad eliminare o,\nquanto meno contenere, le situazioni di instabilità in grado di compromettere il funzionamento del\nmercato. Negli anni recenti, accanto ai circuiti regolamentati si sono andati sviluppando circuiti di\nnegoziazione alternativi, che prevedono la possibilità di scambiare titoli non quotati, o quotati in altri\ncircuiti, senza sottostare alle regole di selezione degli emittenti e di determinazione dei prezzi tipiche dei\nmercati regolamentati. Quest’ultimi si caratterizzano come sistemi telematici privati, nati in alcuni casi\ncome risposta alle inefficienze delle modalità di negoziazione dei mercati regolamentati.\nIn Italia il passaggio decisivo verso la privatizzazione dei mercati si è avuto con il recepimento della direttiva\ncomunitaria: MiFID (Market in Financial Instruments Directive). Le principali novità introdotte riguardano:\n Eliminazione dell’obbligo di concentrale gli scambi sui mercati regolamentati. Si definisce mercato\nregolamentato un mercato organizzato, caratterizzato dalla presenza di una disciplina concernente\nl’organizzazione delle trattazioni ed il controllo delle stesse. Si parla di funzione organizzativa; tale\nfunzione è affidata alle società di gestione che disciplinano l’attività di mercato. Il mercato\nregolamentato è sottoposto ad un regime autorizzativo da parte dell’autorità competente 29\n(CONSOB); nel mercato possono essere ammessi strumenti finanziari che rispettano specifiche\nregole di ammissione alle negoziazioni.\n Nuove sedi di negoziazione alternative ai mercati regolamentati quali:\n- MTF (Multilateral trading facilities): sistemi multilaterali di negoziazione, il cui esercizio è\naffidato a imprese di investimento, banche e gestori dei mercati regolamentati. Possono\nessere ammessi sia strumenti finanziari già negoziati sui mercati regolamentati sia altri\nstrumenti non quotati. Anche l’MTF è soggetto ad un regime di vigilanza (anche se diverso da\nquello del mercato regolamentato) da parte dell’autorità competente.\n- Internalizzatori sistematici: sistemi bilaterali di negoziazione, in cui l’intermediario si pone in\ncontropartita diretta con il cliente. L’esercizio di tali sistemi è riservato ad imprese\nd’investimento, banche e gestori di mercati regolamentati.\n Regole di trasparenza per le informazioni di mercato pre-trade e post-trade\n Specifiche previsioni per l’ammissione degli strumenti finanziari sui mercati regolamentati\n Regole per l’ammissione degli operatori ai mercati regolamentati e agli MTF\n Disciplina delle comunicazioni delle operazioni alle autorità competenti\nPrincipali regole di svolgimento degli scambi\nQUANTITATIVI MINIMI: la definizione di lotti minimi di negoziazione di titoli che possono essere scambiati\nsul mercato secondario facilità a parità di altre condizioni, l’incontro tra domanda e offerta; possono essere\n- Numero fisico di titoli: es. warrant, si dirà che lo strumento può essere scambiato per un\nquantitativo minimo pari a 100 titoli o multipli di questo\n- Valore nominale in euro: es. obbligazioni, si definisce il prezzo in punti percentuali, ossia,\nl’obbligazione emessa da impresa A può essere scambiata per un quantitativo minimo pari a 1.000\n€ di valore nominale.\nSe vengono stabiliti lotti elevati il mercato si caratterizza per una prevalente presenza di investitori\nistituzionali, per lotti più bassi, privati risparmiatori e investitori di piccola dimensione.\nSistema di liquidazione degli scambi: la liquidazione degli scambi è una caratteristica in grado di\ninfluenzare il funzionamento del mercato; invidua il momento in cui si realizza l’esecuzione del contratto,\novvero, lo scambio dei titoli in contro denaro. Le due principali tipologie di liquidazione esprimono i:\nContratti a contante: la consegna dei titoli contro il pagamento del controvalore segue di pochi giorni il\nmomento della stipulazione del contratto (es. per i titoli obbligazionari e azionari quotati in Borsa la\nliquidazione ha luogo il terzo giorno di borsa aperta successivo a quello della stipulazione).\nContratti a termine: avviene dopo un intervallo di tempo superiore a quello dei contratti a contante.\nNormalmente la liquidazione avviene mediate la definizione di un calendario a date prefissate (es. mercato\ndei futures per i quali nell’arco dell’anno sono previste diverse date di liquidazione del contratto).\nLa procedura tramite la quale il sistema dei pagamenti assicura il trasferimento dei titoli e del relativo\ncontante viene definita liquidazione titoli. La procedura di liquidazione prevede tre fasi:\n1) Riscontro dei contanti (verifica degli estremi negoziali concordati tra le parti) 30\n2) Compensazione delle operazioni e rilevazione dei saldi titoli e denaro\n3) Regolamento monetario e consegna/ritiro titoli\nEsistono, infine, due tipologie principali di sistemi di regolamento:\n- Rolling settlement, che prevede che tutte le transazioni effettuate nell’arco di una stessa giornata\ndebbano essere compensate e regolate entro un numero di giorni prestabilito\n- Account settlement, che prevede che tutti i contratti negoziati in un dato periodo temporale siano\ncompensati e regolati in una sola giornata\nProcesso di formazione dei prezzi\nIn un mercato organizzato, la domanda e l’offerta di titoli non si incontrano in modo casuale, ma sulla base\ndi un predefinito meccanismo di contrattazione dal quale dipende il processo di formazione dei prezzi.\nPossiamo distinguere due processi attraverso i quali si formano i prezzi (vedi p. 28):\n Asta a chiamata\n Asta (contrattazione) continua\nI principali mercati aperti nel sistema finanziario italiano\nI mercati regolamentati italiani, autorizzati da CONSOB sono gestiti da società mercato:\n Borsa Italiana S.p.A.\n MTS S.p.A\nBorsa Italiana S.p.A : organizzazione e operatività\nIn Italia le Borse Valori sono state storicamente istituzioni pubbliche. Borsa Italiana S.p.A nasce dalla\nprivatizzazione dei mercati di borsa (1998), in seguito al recepimento della direttiva Eurosim.\nSi occupa dell’organizzazione, gestione e funzionamento dei mercati finanziari. L’obiettivo principale è\nquello di sviluppare i mercati e di massimizzarne la liquidità, trasparenza, competitività ed efficienza.\n Vigilare sul corretto svolgimento delle negoziazioni\n Definire i requisiti e le procedure di ammissione delle Società emittenti e degli Intermediari\n Gestire l’informativa delle società quotate\nNel 2007 è stata realizzata la fusione tra London Stock Exchange e Borsa Italiana dando vita alla maggiore\npiazza finanziaria europea. La struttura organizzativa, a partire dal 2008, prevede una holding a cui fanno\ncapo le due società operative con competenza nei rispettivi ambiti nazionali.\nBorsa Italiana regolamenta e gestisce il mercato italiano attraverso intermediari nazionali e internazionali\nche operano sia in Italia sia all’estero, utilizzando un sistema di negoziazione completamente elettronico\nper l’esecuzione degli scambi in tempo reale. In questi mercati le negoziazioni riguardano soltanto i titoli\nquotati, ovvero quegli strumenti finanziari che presentano i requisiti di ammissione alla negoziazione fissati\ndai regolamenti di Borsa. Mentre CONSOB e Banca d’Italia esercitano funzioni di vigilanza.\nGli strumenti finanziari ammissibili alla quotazione sono (esempi):\n Obbligazioni 31\n Titoli di Stato\n Quote o azioni di OICR aperti\n Quote di fondi chiusi\nI mercati regolamentati gestiti da Borsa Italiana SPA. Sono sei:\nMTA (Mercato Telematico Azionario): è il comparto di Borsa su cui sono quotati e negoziati azioni,\nobbligazioni convertibili, warrant e diritti di opzione. Dal 2010 possiamo distinguere: MTA STAR (Segmento\nTitoli Altri Requisiti), MTA riservato a tutte le altre società e MTA international. Quest’ultimo (MTA\nInternational) è il segmento di Borsa Italiana dedicato ad azioni di emittenti di diritto estero già negoziate in\naltri mercati regolamentati comunitari. Permette di negoziare alcuni dei titoli più liquidi dell’area euro\nutilizzando la filiera di trading e post-trading di Borsa Italiana. Sono ammesse alla negoziazione, senza\nbisogno di presentare prospetto informativo, azioni già quotate in altro mercato regolamentato europeo da\nalmeno 18 mesi, su richiesta sia dell’emittente sia di un operatore aderente a un mercato di Borsa Italiana.\nNon entrano a far parte di alcun indice di Borsa Italiana.\nSeDeX (mercato telematico dei Securitised Derivatives): è il mercato telematico dedicato alla negoziazione\ndei covered Warrant e dei Certificates quotati in borsa.\nETFplus (mercato telematico degli ETF e degli ETC).\n ETF (Exchange traded founds): fondi di investimento mobiliare aperti indicizzati.\n ETC (Exchange traded Commodities): strumenti finanziari emessi a fronte dell’investimento diretto\ndell’emittente in materie prime fisiche o in contratti derivati su materie prime.\n ETN (Exchange traded Notes): strumenti finanziari emessi a fronte dell’investimento diretto\ndell’emittente nel sottostante o in contratti derivati.\nMOT (Mercato telematico Obbligazioni): vengono negoziati i contratti di compravendita relativi a titoli di\nstato (BTP, BOT, CCT, CTz) e obbligazioni diverse da quelle convertibili (denominate in euro e in valuta\nestera) con tagli limitati: 1.000€ e multipli (è un mercato al dettaglio!). È organizzato in due segmenti:\n Domestic Mot: caratterizzato da strumenti finanziari liquidati presso sistemi di liquidazione\nnazionali. Al suo interno gli strumenti finanziari sono ripartiti in due classi:\n Classe dei titoli di stato nazionali\n Classe dei titoli di debito in euro o altre valute\n EuroMot: caratterizzato da strumenti finanziari liquidati presso sistemi esteri. Prevede un’unica\nclasse di negoziazioni costituita da:\n Euro-obbligazioni (titoli obbligazionari collocati in due o più Stati e assoggettati ad una\nnormativa diversa da quella cui è sottoposto l’emittente)\n Obbligazioni di emittenti esteri e asset/mortgage backed securities (ABS/MBS – titoli\nobbligazionari che originano da operazioni di cartolarizzazione di prestiti o crediti non\nIDEM (Italian Derivatives Market):mercato degli strumenti derivati, nei quali sono negoziati contratti che\nper la loro natura “derivano” il proprio valore da attività o strumenti sottostanti. I principali contratti\nnegoziati sono future, minifuture e opzioni, hanno come sottostante l’indice S&P/MIB, nonché singoli titoli.\nDal 2008: IDEX contratti future sull’energia elettrica. Le negoziazioni sul mercato IDEM avvengono tramite\nun circuito telematico. La liquidità è garantita dalla presenza di operatori market makers che si impegnano\nad esporre proposte in acquisto e vendita per determinati quantitativi di contratti. È un sistema misto order\ne quote driven. Inoltre, opera la Cassa di Compensazione e garanzia con il ruolo di controparte di tutte le\nnegoziazioni, effettuando l’immediata compensazione delle operazioni e la loro liquidazione.\nMIV (Mercato Telematico degli Investment Vehicles): Mercato regolamentato dedicato ai veicoli di\nI sistemi multilaterali di negoziazione (MTF) gestiti da Borsa Italiana SPA:\n1. MAC (mercato alternativo del capitale): E’ un mercato dedicato alle piccole imprese costituite nella\nforma di società per azioni SPA, che intendono accedere al mercato del capitale di rischio per il tramite\ndi una procedura semplificata.\n2. AIM ITALIA (Alternative Investment Market) è il mercato dedicato alle piccole e medie imprese italiane\nad alto potenziale di crescita. AIM ha assorbito nel 2012 il MAC. Il progetto AIM ITALIA è\ncomplementare al MAC: le PMI possono optare per il mercato di loro interesse a prescindere dalle loro\ndimensioni e dai settori operativi. AIM ha come obiettivo il rafforzamento patrimoniale per le PMI ad\nalto potenziale di crescita grazie:\n• alla possibilità di accedere in modo flessibile ed efficiente alla più selezionata platea di investitori\n• al Processo di quotazione molto agile, con una notevole riduzione di tempo nel processo di\nammissione rispetto ai mercati regolamentati.\n• esistenza di un requisito principale: la società deve dotarsi di un Nomad (Nominated Advisor) per\naccompagnarla dalla fase di ammissione e per tutto il successivo periodo di permanenza sul\nmercato con un’attività di tutoring continua\nNon sussistono criteri minimi di ammissione (es. dimensione minima o massima della società in termini\ndi capitalizzazione, corporate governance, requisiti economico-finanziari specifici). E’ comunque\nrichiesto un flottante minimo di almeno il 10%, e la presentazione di un bilancio sottoposto a revisione\ncontabile. È il mercato stesso, grazie alla figura del Nomad, a definire la dimensione ideale delle società\nche concretamente verranno ammesse al mercato, il flottante che sarà opportuno collocare per\ngarantire adeguata liquidità al titolo, e i presìdi in termini di governance per tutelare gli azionisti di\nminoranza. In fase di ammissione, la società deve predisporre soltanto il documento di ammissione, che\nriporta le informazioni utili per gli investitori relative all’attività della società, al management, agli\nazionisti e ai dati economico finanziari. A differenza del MAC,il mercato AIM è accessibile agli investitori\nistituzionali e professionali e al pubblico retail (al dettaglio): in fase di ammissione il collocamento è\nrivolto solo agli investitori istituzionali e professionali, mentre sul mercato secondario le negoziazioni\nsono aperte anche al retail. Una volta quotata, la società non deve presentare i resoconti trimestrali di\ngestione, ma solo il bilancio e la relazione semestrale.\n3. Extra MOT: E’ dedicato alla negoziazione di obbligazioni già quotate su un altro mercato regolamentato.\nQuotazione e requisiti di ammissione\nLa quotazione in Borsa può avere obiettivi diversi: 33\nReperire i capitali necessari per finanziare un progetto articolato di crescita dimensionale e\nRidisegnare gli equilibri di un settore, affermando la propria supremazia;\nRinnovare l’azienda in termini di governance;\nValorizzare adeguatamente l’azienda, dotandola degli strumenti più efficaci per competere con\nsuccesso su scala internazionale\nLa quotazione è un investimento di lungo termine; con la quotazione si diversificano le fonti di\nfinanziamento e si riequilibra la struttura patrimoniale della società. Al tempo stesso, la quotazione richiede\nuno sforzo in termini di trasparenza informativa e organizzazione interna, la cui attuazione è condizione\nnecessaria per garantire la tutela degli azionisti di minoranza.\nRequisiti di ammissione alla negoziazione [regolamento di Borsa Italiana]\n Nomina di uno sponsor, da parte degli emittenti, affinché collabori alla procedura di ammissione\nalla quotazione degli strumenti finanziari e che assicuri un ordinato svolgimento della stessa. Infatti,\nla domanda di ammissione alla quotazione, che deve essere sottoscritta dal legale rappresentante e\ndall’intermediario che assume la qualifica di sponsor, deve inoltre essere inviata a Borsa Italiana\nche ha la facoltà di accogliere la domanda di quotazione, oppure di respingerla qualora non\nrisultino soddisfatte tutte le condizioni previste dal regolamento, con riferimento all’emittente e\nallo strumento oggetto di quotazione.\n Per alcuni strumenti è prevista la nomina di un operatore specialista incaricato di sostenere la\nliquidità degli scambi, attraverso la continua immissione di proposte di acquisto e vendita.\nRequisiti di ammissione degli emittenti Azioni.\nIn linea generale possono essere ammessa alla quotazione sul MTA le azioni rappresentative del capitale di\n Abbiano pubblicato e depositato i bilanci (anche consolidati) degli ultimi tre esercizi annuali\n Almeno l’ultimo bilancio deve essere correlato da un giudizio (positivo) della società di revisione\n Comunicazione a Borsa Italiana dell’eventuale rating\nRequisiti di ammissione delle Azioni\n Capitalizzazione di mercato minima prevedibile: 40 milioni di euro\n Flottante: almeno pari al 25%\nL’emittente può richiedere per le proprie azioni ordinarie la qualifica di STAR se sono rispettati i requisiti\nprevisti, più stringenti rispetto al mercato principale, in termini di:\n Flottante di almeno il 35% del capitale\n Capitalizzazione di mercato tra i 40 e i 1.000 milioni di euro\n Nomina di un operatore specialista (volto a sostenere la liquidità del titolo)\n Trasparenza informativa: nomina di un investor relator per mantenere i contatti con gli investitori,\n Aver ricevuto un giudizio positivo della società di revisione sull’ultimo bilancio\n Corporate governance riguardano: il Consiglio di amministrazione deve includere amministratori\nnon esecutivi e indipendenti, è richiesta la nomina di un Comitato per il controllo interno e per le\nremunerazioni e infine, sono previste forme di incentivazione per l’alta dirigenza 34\nRequisiti di ammissione degli emittenti Obbligazioni\nIn linea generale possono essere ammesse alla quotazione le obbligazioni emesse da società o enti in\npossesso dei requisiti descritti per le azioni.\nRequisiti di ammissione delle Obbligazioni\nOccorre che siano emesse a fronte di un prestito il cui ammontare residuo sia almeno 15 milioni di euro o,\nnel caso di obbligazioni convertibili in azioni di almeno 5 milioni di euro.\nLe modalità e gli orari di negoziazione e liquidazione .\nTutti i mercati regolamentati gestiti da Borsa Italiana sono telematici e di tipo order driven per i titoli più\nscambiati, o ibridi, cioè con operatori specializzati, a sostegno della liquidità degli scambi per i titoli meno\nscambiati. Le modalità di contrattazione sono rappresentate dalla combinazione di un sistema ad asta con\nuno di contrattazione continua, con l’esecuzione degli ordini su un circuito telematico.\nLe proposte di negoziazione si esprimono attraverso:\n Indicazione dello strumento finanziario da negoziare\n Tipo di operazione\n Tipo di conto\n Condizione di prezzo\nL’immissione, modifica e la cancellazione delle proposte possono essere effettuate dagli operatori sia nelle\nfasi di pre-apertura sia in quelle di negoziazione continua. Le proposte sono automaticamente ordinate in\nbase al prezzo (decrescente se un acquisto, crescente se vendita), in base alla priorità temporale (a partirà\ndi prezzo). Le negoziazioni si articolano in tre fasi distinte:\n1. Asta di apertura: dalle 8.00 alle 9.00, suddivisa a sua volta in:\n• Fase di pre-asta: vengono inserite nel c.d. book elettronico le proposte di negoziazione, che\npossono essere immesse definendo o meno un limite di prezzo\n• Fase di validazione: I prezzi teorici di apertura degli strumenti negoziati si considerano validi se non\nsuperano determinate percentuali di variazione (di prezzo) fissate dalla società di gestione. In caso\ncontrario viene riattivata la fase di pre-apertura.\n• Fase di apertura: Il sistema non accoglie più nessun ordine ed effettua la conclusione automatica\ndei contratti eseguibili ad un unico prezzo, c.d. prezzo di apertura validato.\n2. Negoziazione continua: dalle 9.00 alle 17.25. Vengono emesse nel book nuove proposte di\nnegoziazione, e viene effettuato il matching automatico in via continua delle proposte di negoziazione\nnuove e di quelle immagazzinate.\n3. Asta di chiusura: dalle 17.25 alle 17.35. Si articola in:\n• Fase di pre-asta: possono essere immesse proposte valide solo in asta di chiusura.\n• Fase di validazione e chiusura: il sistema non accetta più alcun ordine, cancella gli ordini non\neseguiti, e provvede alla definizione del prezzo di chiusura. In questa fase viene preparato il\nreporting di fine giornata per gli intermediari e gli organi di controllo. 35\nLa liquidazione è una delle c.d. fasi del “post-trading”, cioè avviene dopo che una transazione è stata\neseguita. Avviene secondo tempi diversi in base al tipo di strumento finanziario: avviene il terzo giorno di\nborsa aperta successivo alla stipulazione per la generalità dei titoli (azioni, obbligazioni convertibili etc.), o il\nsecondo giorno di borsa aperta successivo alla stipulazione, per i BOT negoziati sul MOT.\nTRADING AFTER HOURS (TAH), è il mercato creato per permette agli investitori la negoziazione di\nstrumenti finanziari al termine della seduta diurna di Borsa. Tra le 18,00 e le 20,30 gli operatori possono\nnegoziare sul TAH le azioni quotate in Borsa, i covered warrant e i certificates.\nL’ obiettivo è quello di cogliere l’opportunità di rispondere tempestivamente a nuove informazioni e ai\ncambiamenti dei mercati internazionali con un differente fuso orario. Ha una sola fase di negoziazione\ncontinua. La sessione serale è completamente autonoma dal mercato diurno e non è prevista alcuna\ncontinuità tra i due mercati.\nGli indici di borsa rappresentano informazioni sintetiche sui prezzi di tutti i titoli, o di un sottoinsieme di\ntitoli che sintetizzano il valore di un paniere di azioni e le sue variazioni nel tempo. Sono strumenti di:\nanalisi dell’andamento del mercato, di valutazione delle performance, di gestione del portafoglio titoli, di\ncopertura delle posizioni e di trading.\nCapitalizzazione, flottante, blocco.\nCAPITALIZZAZIONE: si ottiene moltiplicando il numero dei titoli azionari in circolazione per il rispettivo\nprezzo, ed esprime il valore di mercato dei titoli quotati. Si pone spesso in relazione al PIL per misurare il\npeso del mercato azionario nel sistema economico del paese. Un suo aumento o diminuzione può essere\ndeterminato o dall’effetto volume (aumento/riduzione del numero dei titoli in circolazione) o dall’effetto\nprezzo (ribasso/rialzo delle quotazioni).\nFLOTTANTE: E’ la quantità di azioni di una società disponibile e negoziabile in borsa, cioè, quanto risulta\neffettivamente in circolazione sul mercato azionario. NB: Si ricordi i requisiti formali in termini di: flottante\nminimo per l’ammissione a quotazione definiti da Borsa Italiana.\nBLOCCO: Si tratta di titoli di ingente ammontare negoziati fuori mercato mediante trattative con una\ncontroparte disposta ad acquistare o a vendere quote di capitale considerevoli ai fini del controllo o\ncomunque rilevanti rispetto ai normali volumi trattati mediamente in borsa.\nIl mercato telematico secondario dei titoli di stato (MTS S.p.A.)\nE’ il più importante mercato europeo elettronico di negoziazione di titoli di stato, è un mercato\nregolamentato disciplinato dal Ministero dell’Economia sotto la supervisione di Banca d’Italia e CONSOB.\nI mercati regolamentati gestiti da MTS S.p.A. sono:\n Mercato telematico all’ingrosso dei titoli di stato (MTS): l’ammontare minimo di negoziazione è\nfissato a 2.5 milioni di euro e multipli. Possono operare solo operatori istituzionali (banche\nnazionali, comunitarie, extracomunitarie, imprese di investimento italiane, comunitarie ed\nextracomunitarie, Ministero dell’Economia, Banca d’Italia). E’ un mercato quote driven, basato su\nquotazioni esposte da operatori (market makers e market takers) che operano in conto proprio e\nsono tenuti ad esporre quotazioni in acquisto e vendita per quantitativi minimi determinati.\n Mercato BondVision per la negoziazione via internet all’ingrosso dei titoli di stato 36\n Mercato all’ingrosso delle obbligazioni non governative e dei titoli emessi da organismi\ninternazionali partecipati dagli stati (MTS Corporate).\nOperatività del MTS S.p.A.\nLe negoziazioni avvengono attraverso l’esposizione e l’applicazione di proposte di acquisto e vendita di\ntitoli. Gli operatori leggono sul video, per ciascun titolo negoziato, le migliori condizioni di prezzo sia in\ndenaro (prezzo a cui vendere), sia in lettera (prezzo per chi acquista). Solo gli operatori principali possono\nesporre sul book elettronico le quotazioni denaro e lettera, mentre i dealer possono solo applicare le\nproposte formulate dagli specialisti.\nCAPITOLO SESTO - GLI INTERMEDIARI FINANZIARI\nClassificazione degli intermediari finanziari.\nL’attività tipica degli intermediari finanziari è costituita dalla creazione, detenzione, e dalla negoziazione\nsistematica di strumenti finanziari, e da prestazioni di servizi a supporto della conclusione di operazioni\nfinanziarie. Gli intermediari finanziari hanno una triplice caratteristica:\nLe componenti essenziali del loro bilancio sono le attività e le passività finanziarie\nI costi e i ricavi originano dalla produzione e dallo scambio di attività finanziarie, e sono costituiti\nessenzialmente da interessi e commissioni\nLa loro attività è soggetta ad una serie di rischi tipici delle attività finanziarie (rischi attività di\nGli intermediari vengono solitamente suddivisi in: intermediari del canale diretto e indiretto (pag. 7-8).\nAppartengono alla categoria degli intermediari del circuito indiretto:\nTipologia di intermediari finanziari Servizi Categoria istituzionale\ndel canale diretto Istituto di emissione e creazione di Banca Centrale\nBancari pagamento, finanziamento, leasing\nfinanziario, factoring, credito al Banche\nconsumo, prestazione di garanzie,\nIntermediari creditizi Leasing finanziario Società di leasing\nfactoring Società di factoring\nCredito al consumo Società di credito al\nbancari Prestazione di garanzie Confidi\nEmissione di moneta elettronica IMEL\nServizi di pagamento Istituti di pagamento\nServizi di finanziamento con Holding finanziarie, società\nIntermediari di partecipazione e assunzione di partecipazioni di private equity, merchant\ninvestimento banks, finanziarie regionali\nServizi di assunzione dei rischi (puri) assicurazioni\nIntermediari assicurativi e Servizi di gestione del rischio di Assicurazioni, istituti\nprevidenziali copertura previdenziale previdenziali, fondi pensione\nAppartengono alla categoria degli intermediari del circuito diretto:\n1. Servizi di intermediazione mobiliare alle unità in deficit\nServizi: Categoria istituzionale:\nServizi alle emissioni:\n- Originating (studio dei tempi e delle\nmodalità di emissione) Banche ed imprese di investimento\nServizi di finanza mobiliare\n2. Servizi di intermediazione mobiliare nei mercati secondari. Negoziazioni (trading)\nNegoziazione in conto proprio (dealing, market\nmaking) Banche ed imprese di investimento\nNegoziazione in conto terzi (broking)\n3. Servizi di intermediazione mobiliare alle unità in surplus:\n- Custodia ed amministrazione Banche ed imprese di investimento\n- Consulenza ed investimento Consulenti finanziari, società di consulenza\nServizi di consulenza in materia di investimento finanziaria\nServizi di gestione individuale Imprese di investimento, SGR, banche\nServizi di gestione collettiva SGR, fondi pensione, SICAV\nLe imperfezioni dei mercati e la funzione allocativa degli intermediari\nGli intermediari finanziari svolgono diverse funzioni:\n1) Allocazione di risorse scarse tra utilizzatori ed usi alternativi\n2) Sorveglianza e controllo finanziario in via continuativa sull’attività dei prenditori finali di fondi; tale\nfunzione assume una notevole importanza, in quanto, la solvibilità dell’intermediario, e quindi, la\nsua continuità funzionale dipende dall’efficacia del processo di valutazione, selezione e di controllo\nsistematico dei crediti erogati.\n3) Verificare la qualità della destinazione delle risorse e dei risultati conseguiti\n4) Selezione sistematica (screening)\nIl processo di selezione e di controllo assume caratteri e modalità differenti a seconda che gli intermediari\noperino nell’ambito dei canali di finanziamento diretti o indiretti.\nCanali di finanziamento diretto Mercati aperti\nCanali di finanziamento indiretto Mercati a negoziazione diretta\nNel canale di finanziamento diretto, l’intermediario opera nei mercati aperti e concorre al processo di\naggregazione delle informazioni e alla qualità dei meccanismi di formazione dei prezzi, rafforzando il\nprocesso informativo-valutativo degli investitori-operatori finali. 38\nIl processo di selezione e di controllo svolto dai mercati organizzati si basa sui prezzi degli strumenti\nnegoziati, sui rendimenti attesi e sulla variabilità degli stessi. I prezzi:\n• hanno la capacità di esprimere, impersonalmente, giudizi di merito e valutazioni attendibili sulla\nqualità dell’allocazione delle risorse attuata dai prenditori finali.\n• Attraverso di essi, i mercati provvedono a fornire indicazioni e segnali (es. valore complessivo\ndell’impresa, disponibilità e costo delle risorse) per orientare le decisioni d’investimento dei\nprenditori di fondi. Sono dunque un importante strumento di comunicazione delle informazioni\n• attraverso i prezzi, quelli più informati trasmettono l’informazione a coloro che sono meno informati.\nNel canale di finanziamento indiretto, l’intermediario opera nei mercati a negoziazione diretta, pertanto\nintervenendo in un processo di trasferimento delle risorse indiretto, esercita le proprie funzioni\nprincipalmente sulla base di elementi tipici dei rapporti bilaterali: informazioni confidenziali non pubbliche,\nesperienza, capacità professionali e tecniche. A differenza dei mercati aperti, i prezzi hanno un ruolo\nsecondario nei meccanismi di valutazione e di controllo, i quali sono basati sulla possibilità di imporre ai\nprenditori di fondi una disciplina di comportamento nell’ambito di una relazione bilaterale e personalizzata.\nSe l’intermediario partecipa direttamente al capitale di rischio, solitamente è anche in grado di esercitare\nuna certa influenza sulle decisioni strategiche e gestionali dell’impresa; se assume la veste di creditore,\nl’intermediario è chiamato periodicamente a formulare, attraverso la concessione e rinnovo dei prestiti,\ngiudizi e valutazioni sulle prospettive d’insolvenza del debitore. Dunque, l’elemento su cui l’intermediario\npuò fare leva, per esercitare pressioni sui prenditori finali è costituito dalla conferma o meno dei\nL’instaurazione di rapporti diretti autonomi deve superare diversi ostali: costi di transazione, incertezza,\nasimmetrie informative, limiti alla conclusione di scambi mutuamente vantaggiosi, e costituisce la\ncondizione principale dell’affermazione degli intermediari finanziari e della loro differenziazione di ruoli (o\nspecializzazione funzionale). La negoziazione di un’operazione finanziaria è realizzabile o perlomeno, lo è a\ncondizioni più vantaggiose, se una delle due controparti è un operatore specializzato.\nI COSTI DI TRANSAZIONE sono riconducibili alla:\n Divisibilità degli strumenti finanziari (cioè presenza di un lotto minimo di scambio)\n Ricerca della controparte\n Allestimento del contratto finanziario\n Acquisizione delle informazioni rilevanti ai fini della conclusione dello scambio\n Valutazione della controparte al momento dell’investimento iniziale (screening)\n Variazioni del grado di rischio dell’operazione (monitoring)\nLa presenza e l’incidenza di questi costi può rendere non eseguibili le operazioni autonome di\nfinanziamento diretto, oppure il livello di tali costi può risultare inferiore, qualora intervenga un\nintermediario finanziario. In quanto operatori specializzati dotati di capacità professionali, conoscenze\ntecniche e di un’organizzazione specifica, gli intermediari creditizi sono in grado di ridurre i costi unitari\ndella produzione e distribuzione di strumenti/servizi finanziari (beneficiando delle economie di scala e di\nscopo). Operando su volumi consistenti, possono offrire alla clientela servizi di intermediazione a costi\ninferiori rispetto a quelli che le controparti dovrebbero sostenere per allestire personalmente analoghe\noperazioni finanziarie. 39\nL’INCERTEZZA: è un elemento connaturato alle operazioni finanziarie di qualsiasi genere. Il contratto\nstipulato in definitiva, rappresenta di norma il risultato di un compromesso accettabile tra finalità\ncontrapposte, per quanto riguarda: liquidità, durata e rischio.\nGli intermediari creditizi possono attuare una diversificazione e un frazionamento dei rischi non realizzabile\nda parte degli investitori individuali. L’attività di questi operatori specializzati è caratterizzata da una\nsistematica trasformazione delle scadenze; lo stato patrimoniale dell’intermediario presente una\nsituazione strutturale di scadenza media dell’attivo superiore a quella del passivo. Questa trasformazione\ndelle scadenze è alla base del divario tra i tassi attivi e passivi negoziati, quale fattore principale di\nredditività, di liquidità e di incertezza temporale dei movimenti in entrata e uscita. L’intermediazione\ncreditizia consente una significativa riduzione degli effetti sull’incertezza delle operazioni finanziarie\nnegoziate dagli operatori finali.\nGli intermediari sono in grado di attuare anche una trasformazione dei rischi e, quindi, di offrire alle unità\nin avanzo opportunità di impiego caratterizzate da un livello di rischio (di credito, di liquidità e di interesse)\ninferiore sia a quello medio delle proprie attività, sia a quello degli strumenti diretti emessi dai prenditori\nfinali di fondi (es. azioni e obbligazioni). In tal modo:\n I prenditori di fondi: sono disposti a pagare un costo più elevato, pur di ottenere dagli intermediari\ncrediti in linea con le proprie esigenze di finanziamento\n I prestatori di fondi: sono disposti a ricevere tassi di remunerazione inferiori a quelli che\nRicordiamo il ruolo svolto dalle imprese di assicurazione, le quali trasformano i rischi individuali in rischi\ncollettivi. Dunque, la trasformazione dei rischi non riguarda sono gli intermediari creditizi.\nASIMMETRIA INFORMATIVA: in questo ambito non è tanto importante l’onere di raccolta e di diffusione\ndelle informazioni (tipico costo di transazione), quanto piuttosto l’accesso all’informazione da parte degli\noperatori, infatti, l’informazione disponibile è attribuita in modo asimmetrico tra i diversi agenti economici.\nGli intermediari finanziari sono, generalmente, in una posizione di vantaggio rispetto agli altri soggetti.\nNell’ambito del collegamento diretto, l’investitore viene a trovarsi in condizioni di inferiorità informativa\nrispetto all’emittente; infatti, il prenditore di fondi ha una conoscenza migliore della propria situazione\neconomico-finanziaria e patrimoniale, pertanto è in grado di determinare in modo più attendibile i rischi e\nle prospettive economiche future. Parliamo di adverse selection, la quale può indurre l’investitore in errori\ndi valutazione, e quindi, nell’assunzione di rischi più elevati del previsto.\nQuando il rischio di trasferimento di fondi rimane a carico degli operatori finali, l’intervento\ndell’intermediario finanziario consente di colmare, almeno in misura sufficiente a rendere praticabile e\nvantaggioso lo scambio diretto, le differenze d’informazione tra prenditori e prestatori.\nLa condizione di inferiorità dell’investitore non si supera necessariamente con una maggiore disponibilità di\ninformazioni: vi è un problema di moral hazard: cioè il rischio di comportamenti opportunistici da parte\nQuando l’intermediario finanziario assume su se stesso l’onere e il rischio del trasferimento dei fondi\ninterponendo il proprio bilancio, esso elimina il problema di asimmetria informativa tra gli operatori finali,\nanche se lo ripropone nelle distinte relazioni di debito/credito intrattenute con i prenditori ed i prestatori\nfinali di fondi. Dunque, nell’ambito del collegamento indiretto, al problema di asimmetria informativa tra\noperatori finali si sostituisce quello tra intermediario e operatore finale. 40\nA proposito della raccolta e diffusione delle informazioni sono presenti alcune istituzioni, le cd. Agenzie di\nrating, che sono specializzate nella valutazione e nel controllo della qualità degli strumenti finanziari, in\nfunzione del grado di affidabilità degli emittenti (standing creditizio).\nIl rating è una valutazione di un emittente o di un’emissione espressa da un simbolo alfanumerico,\ncorrispondente ad un livello differente di rischio (es. AAA = capacità di pagare gli interessi e rimborsare il\ncapitale estremamente elevata; D = Default). Il rating di un emittente (o di controparte) fornisce una\nvalutazione globale circa la solvibilità di un determinato soggetto (banca, azienda industriale, ente locale,\nstato sovrano ecc…); il rating di un’emissione valuta la capacità che il capitale e gli interessi di una\ndeterminata emissione vengano corrisposti puntualmente. Il rating è indispensabile non solo per valutare il\nlivello di rischio di un titolo ma anche per fissarne il prezzo di acquisto (a titoli più rischiosi devono\ncorrispondere rendimenti più elevati). Al 22/12/2015, il rating dell’Italia, secondo l’agenzia S&Poor’s è:\nBBB- : Rating medio-basso; qualità: medio bassa. Germania: AAA. Francia: AA. Grecia: CC-. NB: il rating\nvaluta ESCLUSIVAMENTE il rischio di credito. Il rating può essere:\n Esterno quando è pubblico ed è assegnato da operatori specializzati nella valutazione degli\nemittenti di passività finanziarie e nella classificazione degli stessi per la categoria di rischio (agenzie\n Interno quando non è pubblico ed è assegnato ai debitori dallo stesso creditore (per lo più banche)\nal momento della valutazione effettuata per l’erogazione di prestiti. Anche gli intermediari creditizi\nsono, dunque, in grado di produrre informazione riguardato ai debitori, come conseguenza della\nselezione (screening) e della successiva sorveglianza e verifica (monitoring) del merito creditizio.\nOccorre sottolineare che, l’agenzia di rating NON E’ UN INTERMEDIARIO FINANZIARIO poiché svolge\nun’attività di supporto alla negoziazione senza assumere rischi diretti o indiretti, relativamente allo scambio\ndi attività finanziarie.\nGli intermediari del canale indiretto\nGli intermediari del canale indiretto intervengono con il proprio bilancio per conciliare le esigenze degli\noperatori finali offrendo:\n Da un lato, proprie attività gradite ai prenditori finali di fondi (unità in disavanzo finanziario SF < 0)\nin termini di costo e di durata\n Dall’altro lato, proprie passività gradite ai prestatori finali di fondi (unità in avanzo finanziario SF >\n0) in termini di rischio, rendimento e liquidità\nL’attività di questi intermediari consiste essenzialmente nell’accentramento e coordinamento\namministrativo di operazioni attive (investimento in attività finanziarie) e passive (raccolta di fondi da terzi).\nL’assunzione in prima persona dei rischi nei confronti dei soggetti finanziati comporta la necessità di\neffettuare un’attenta selezione (screening e selecting), dei prenditori e successivamente un adeguato\ncontrollo del portafoglio impieghi (monitoring); in questo modo sono in grado di ridurre l’impatto sui propri\nfinanziatori dei rischi impliciti della trasformazione. Gli intermediari operanti nell’ambito del canale di\nfinanziamento indiretto sono:\n: possono essere distinti in base allo svolgimento o meno della funzione di\nproduttori di mezzi di pagamento e di servizi di pagamento in: intermediari bancari (Banca d’Italia e dalle\nbanche) e non bancari (società di: leasing, factoring, credito al consumo, credito rateale). 41\nSino all’avvio dell’UME (unione monetaria europea), la Banca d’Italia assolveva una duplice funzione: di\nbanca centrale e di organo di vigilanza per il sistema bancario. A seguito, dell’UME ha perso l’autonomia\nnella gestione della politica monetaria interna e partecipa alla conduzione della PMU in quanto membro del\nSEBC e dell’Eurosistema. Mantiene, tuttavia a livello nazionale, le funzioni di:\n Vigilanza bancaria e creditizia,\n Supervisione dei mercati\n Congiuntamente alla BCE, sorveglianza sui sistemi di pagamento.\nLe banche sono imprese autorizzate, sulla base delle disposizioni del Testo Unico sul Credito (del 1993), a\nsvolgere l’attività bancaria intesa come: “raccolta del risparmio tra il pubblico e esercizio del credito” ossia,\n“acquisizione di fondi con obbligo di restituzione, sia sotto forma di prestito, sia sotto altra forma”.\nL’attività caratteristica consiste nella:\n Concessione di prestiti ai soggetti in disavanzo finanziario\n Raccolta di fondi dalle unità in avanzo\n Produzione di proprie passività a vista, sostitutive della moneta legale nei pagamenti (funzione\nLa banca trasforma i rischi e le scadenze della raccolta rispetto agli impieghi. Questa trasformazione delle\nscadenze è alla base del divario tra i tassi attivi e passivi negoziati, quale fattore principale di redditività,\nliquidità e di incertezza temporale dei movimenti in entrata e uscita.\nLa raccolta bancaria si basa anche su strumenti a medio e lungo termine, tra cui obbligazioni (bancarie) e\ncertificati di deposito oltre il breve termine. (Vedi altro libro)\nLa natura dell’attivo (impieghi) e del passivo (raccolta) richiede un’appropriata gestione integrata\ncosiddetta Asset and Liabily Management (ALM). Le caratteristiche di rischio e di liquidità delle passività\ndevono risultare coerenti con quelle proprie delle attività mediante il frazionamento e diversificazione per\nscadenze e rischi, sia attraverso un adeguato livello di attività liquide prontamente utilizzabili per le\nesigenze di rimborso delle passività.\nSTATO PATRIMONIALE (SEMPLIFICATO)\nATTIVITÀ (impieghi fondi raccolti) PASSIVITÀ E NETTO\nLiquidità: Raccolta fiduciaria, articolata a seconda delle\n diverse forme tecniche di deposito:\n Depositi in conto corrente e a risparmio,\nRiserve bancarie (libere e obbligatorie) \ndetenute presso la Banca Centrale Certificati di deposito a breve e a medio\nRapporti attivi con il Tesoro, Cassa Depositi \ne Prestiti Operazioni di PcT di raccolta\nDella raccolta interbancaria\nPrestiti (a breve, medio, lungo termine)\n Delle obbligazioni emesse (dalla banca)\n Fondo per rischi e oneri\nAd altre banche Trattamento di fine rapporto\nQuesto aggregato include le sofferenze: vale a dire Altre passività non onerose\ncrediti di dubbia esigibilità\nAttività e partecipazioni: investimenti in azioni e Patrimonio netto\npartecipazioni Capitale sociale\nAttività reali (immobilizzazioni materiali e Riserve (ordinaria, statutaria, sovrapprezzo etc.)\nimmateriali) e altre attività non fruttifere Utile di esercizio\nTotale Attività Totale Passività 42\nConto economico di una banca\nRICAVI: sono rappresentati da:\n Interessi attivi sugli impieghi e sui tioli\n Utili derivanti dalla negoziazioni in proprio di titoli e valute\n Provvigioni derivanti dalla prestazione di servizi: di pagamento, di negoziazione cambi e titoli e altri\nservizi finanziari (es. di asset management)\nCOSTI: sono rappresentati da:\n Interessi passivi derivanti dalla remunerazione della raccolta\n Oneri per servizi finanziari ricevuti\n Costi operativi: componente principale rappresentata dagli oneri per il personale e dalle spese\ngenerali ed amministrative\nIl risultato economico dell’attività di raccolta e impiego è rappresentato dal MARGINE D’INTERESSE\n(interessi attivi - interessi passivi).\nIl valore aggiunto della banca, è il cosiddetto MARGINE D’INTERMEDIAZIONE\n(Margine d’interesse + ricavi netti da servizi).\nRISULTATO DELLA GESTIONE = margine di intermediazione – costi operativi\nUTILE (O PERDITA) LORDO = risultato della gestione – proventi e oneri straordinari.\nUTILE (O PERDITA) NETTO = utile/perdita lordo – imposte\nTesto Unico del Credito e l’attuale assetto di controlli in Italia\nIl recepimento della II direttiva comunitaria in materia creditizia (del 1989) rappresenta un punto di svolta\nrispetto alla legislazione precedente; la direttiva costituisce, inoltre, il fondamento del successivo T.U. del\n1993: la nuova legge bancaria italiana.\nLa legislazione comunitaria si è indirizzata a realizzare un’armonizzazione minima delle normative dei\nsingoli paesi, allo scopo ultimo di unificare i diversi mercati finanziari in un solo mercato. Il mercato unico\noltre alla libertà di circolazione dei capitali consente piena libertà d’insediamento e di prestazione dei\nservizi, assicurando allo stesso tempo condizioni di effettiva concorrenza tra gli intermediari. Con il\nrecepimento della II direttiva è stato introdotto nel nostro ordinamento il modello di banca universale,\nabilitata ad offrire tutti i servizi mutuamente riconosciuti (cioè previste dal Testo Unico). È venuta a meno la\ndistinzione tra aziende di credito, operanti sul breve termine, e istituti di credito speciale (ICS) abilitati ad\noperare a medio/lungo termine: si è quindi compiuto un processo di despecializzazione temporale.\nInoltre, alle banche è stata riconosciuta la possibilità di effettuare direttamente operazioni prima a loro\nprecluse: leasing e factoring ne sono un esempio. Vi sono, tuttavia, due principali aree di attività che le\nbanche NON possono gestire direttamente:\n Attività assicurativa, riservata alle imprese di assicurazione 43\n Gestione collettiva del risparmio, riservata alle SGR (società di gestione del risparmio) e alle SICAV\n(società di investimento a capitale variabile)\nUna terza innovazione è costituita dalla possibilità concessa alle banche, di assumere partecipazioni nel\ncapitale delle imprese non finanziarie, pur rispettando precisi limiti al fine di evitare il costituirsi di posizioni\ndi rischio eccessivo. Viene quindi in parte eliminata la rigida separazione tra banca e impresa.\nElenco attività che beneficiano del mutuo riconoscimento – TUC o TUB (Testo unico del Credito o Bancario)\n1 Raccolta di depositi o di altri fondi con obbligo di restituzione\n2 Operazioni di prestito (compresi in particolare il credito al consumo, il credito con garanzia\nipotecaria, il factoring, le cessioni di credito pro-soluto e pro-solvendo, il credito commerciale incluso\n3 Leasing finanziario\n4 Servizi di pagamento\n5 Emissione e gestione di mezzi di pagamento (travellers cheques, lettere di credito), nella misura in\ncui quest’attività non rientra nel punto 4.\n6 Rilascio di garanzie e di impegni di firma\n7 Operazioni per conto proprio o per conto della clientela in:\n- strumenti di mercato monetario (assegni, cambiali, certificati di deposito etc.)\n- strumenti finanziari a termine e opzioni\n- contratti su tassi di interesse e di cambio\n- valori mobiliari\n8 Partecipazioni alle emissioni di titoli e prestazione di servizi connessi\n9 Consulenza alle imprese in materia di struttura finanziaria, di strategia industriale e di questioni\nconnesse, nonché consulenza e servizi nel campo delle concentrazioni e del rilievo di imprese\n10 Servizi di intermediazione finanziaria del tipo “money broking”\n11 Gestione o consulenza nella gestione di patrimoni\n12 Custodia e amministrazione di valori mobiliari\n13 Servizi di informazione commerciale\n14 Locazione di cassette di sicurezza\n15 Altre attività che, in virtù delle misure di adattamento assunte dalle autorità comunitarie, sono\naggiunte all’elenco allegato alla seconda direttiva in materia creditizia del Consiglio delle Comunità\nEuropee 15 dicembre 1989, n. 89/646/CEE.\nNon sono comprese le norme in materia di intermediazione mobiliare (disciplinate dal TUF del 1998) e\nquelle relative alla tutela della concorrenza (previste dalla legge antitrust).\nL’accesso al mercato bancario è subordinato all’autorizzazione della Banca d’Italia.\nCon il T.U. si assiste al passaggio da un’azione di vigilanza discrezionale basata su controlli strutturali ad una\nvigilanza prudenziale basata sulla presenza di requisiti oggettivi quali:\n Forma societaria: S.p.A. o società cooperativa a responsabilità limitata\n Capitale minimo versato: 6,3 milioni di € o 2 milioni € per le banche di credito cooperativo\n Programma di attività iniziale, unitamente all’atto costitutivo e allo statuto\n Qualità degli azionisti rilevanti, in termini di requisiti di onorabilità e professionalità\nNello svolgimento delle attività mutuamente riconosciute la banca può assumere diversi assetti societari-\norganizzativi, la scelta dipende dalle strategie della banca. 44\nModello organizzativo della banca universale: attraverso unità giuridicamente indipendenti e distinte,\nfunzionalmente specializzate, ma tra loro collegate attraverso legami societari dipendenti da una\ncapogruppo, svolgente o meno attività bancaria.\nModello di gruppo federale: prevede una struttura organizzativa che ruota attorno a quattro soggetti:\n1. La capogruppo: ha compiti di indirizzo, controllo e coordinamento del gruppo\n2. Le banche federate: controllate della capogruppo, con autonomia societaria e imprenditoriale ma\ncon presidio diretto del credito e delle politiche commerciali\n3. Le società prodotto: sono dedicate ognuna ad un segmento specializzato di prodotti\n4. Le società di servizi: costituiscono la macchina operativa del gruppo, presidiano aree quali: acquisti\ndel gruppo, logistica, sistema informativo unificato, lavorazioni accentrate, gestione dei call center\ndelle banche del gruppo. L’accentramento permette di ottimizzare la gestione dei costi operativi e\ndi aumentare la qualità e l’efficacia dei servizi e dei supporti operativi alle unità del gruppo.\nModello misto federale-divisionale o divisionale puro, si presta per le realtà bancarie di più elevate\ndimensioni, grazie alla maggiore flessibilità permette di rispondere alle sempre più pressanti richieste\nprovenienti dal mercato. Le diverse divisioni fanno riferimento a specifiche aree strategiche di affari\nriconducibili ai servizi e prodotti offerti a diversi segmenti di clientela quali:\n Divisione Retail: clientela privata e small-business\n Divisione Corporate: piccole, medie e grandi imprese\n Divisione Private: clientela con elevati patrimoni\nGli INTERMEDIARI CREDITIZI NON BANCARI sono rappresentati principalmente da: società di leasing, di\nfactoring, di credito al consumo, di credito rateale; svolgono un’attività specializzata, basata sulla\nconcessione di particolari forme di finanziamento in cui il sostegno creditizio è associato alla prestazione di\nservizi di varia natura finalizzati a migliorare la gestione finanziaria. Sono accomunati dal divieto di raccolta\ndel risparmio tra il pubblico, attività riservata alle SOLE banche.\nPossono essere raggruppati in gruppi omogenei che si differenziano a seconda che siano emanazione:\n Di gruppi industriali e commerciali: al tal riguardo le società di leasing, di factoring e di credito al\nconsumo sono definite captive, essendo la loro costituzione finalizzata alla prestazione di servizi\nfinanziari all’impresa controllante, alle altre imprese del gruppo, ai clienti/fornitori delle stesse.\n Di banche: in questo caso, l’intermediario è creato e controllato da una o più banche al fine di\nesercitare tramite un soggetto giuridico diverso dalla casa madre, un’attività che comunque\npotrebbe essere svolta direttamente (la scelta tra esercizio diretto o indiretto dipende da\nvalutazioni sulla convenienza economico-organizzativa).\n Di joint venture tra banche e imprese: facendo leva su possibili sinergie ottenibili con l’unione di\ncompetenze e risorse differenziate. In Italia, la maggior parte di questi intermediari finanziari è\ndiretta emanazione di banche e, quindi, fanno parte di un gruppo bancario.\nA differenza delle società di factoring, le società di leasing non sono regolamentate da altre disposizioni\norganiche al di fuori del quadro legislativo previsto dal T.U. del credito (Titolo V).\nL’attività di intermediazione finanziaria si caratterizza per il finanziamento di acquisti di beni di consumo\ndurevole (autoveicoli) e di beni di investimento di natura mobiliare (impianti, macchinari, attrezzature) ed\nimmobiliare (immobili commerciali e industriali), attraverso una formula contrattuale che prevede la\ncessione in uso di beni per un tempo determinato; il godimento di un bene acquistato o fatto costruire su\nscelta e indicazione dell’utilizzatore, al quale è attribuita anche la facoltà di acquistare, in genere a scadenza\ndel contratto, la proprietà del bene a condizioni prefissate (riscatto). A fronte della cessione in uso del\nbene, il locatore riceve il pagamento periodico di un prezzo prefissato (canone).\nIl leasing si distingue in operativo e finanziario:\nNel leasing operativo l’operazione ha durata inferiore alla vita del bene locato, il quale ha solitamente un\nelevato grado di obsolescenza, e pertanto, raramente viene riscattato. I costi di manutenzione e di\nassistenza rimangono a carico del soggetto locatore.\nNel leasing finanziario l’operazione presenta le caratteristiche di un finanziamento vero e proprio, la durata\ndell’operazione è collegata alla durata economica e fiscale del bene locato. I canoni di locazione sono\ncomprensivi dell’ammortamento del bene, degli interessi sul capitale investito e del ricarico\ndell’intermediario erogante. È frequente il riscatto del bene.\nIl leasing rappresenta un’alternativa all’acquisto diretto del bene da parte dell’utilizzatore, finanziato per\nesempio con la stipula di un mutuo a copertura del fabbisogno generato dall’investimento. A differenza di\ntutti gli intermediari finanziari, l’attivo delle società di leasing è rappresentato da attività reali, la cui\nproprietà è tuttavia strumentale ai fini dell’esercizio dell’attività creditizia.\nI vantaggi del leasing si possono ricondurre alla rapidità e snellezza delle relative pratiche, immediata\ndisponibilità del bene, nei vantaggi fiscali dell’operazione.\nIl factoring si configura come un’operazione solo in parte finanziaria, qualificata dall’erogazione congiunta,\naccanto all’anticipo dei crediti commerciali ceduti, di un servizio di gestione vero e proprio.\nIl factoring è un contratto con il quale un soggetto (la società di factoring) fornisce ad un'impresa un\ninsieme di servizi che riguardano:\n- La gestione e l'amministrazione dei suoi crediti (anche quelli futuri);\n- L'incasso dei crediti;\n- La concessione di anticipazioni su tali crediti prima della scadenza. In tal caso, la società di factoring\nsvolge una funzione creditizia concedendo un finanziamento di smobilizzo di crediti ceduti.\nLa società di factoring può assicurare anche il buon esito dei crediti amministrativi (cessione pro-soluto)\nassumendo su di sé i rischi d’insolvenza dei debitori ceduti. Nel caso di cessione pro-solvendo, il rischio\nrimane a carico del cedente, il factor si limita alla sola gestione dei crediti.\nI vantaggi del factoring:\n Ottimizzazione dei flussi di cassa\n Minimizzazione dei rischi di mancato pagamento e dei costi amministrativi relativi al portafoglio\n Miglioramento delle relazioni con la propria clientela\nL’attività delle società di credito al consumo e di credito rateale è rivolta principalmente all’erogazione di\nprestiti alle famiglie, destinati a finanziare l’acquisto di beni di consumo, ma principalmente beni di natura\ndurevole o semi-durevole (es. autovetture). Il credito al consumo è disciplinato dal T.U. bancario definito\ncome la concessione dell’esercizio di un’attività commerciale o professionale, di credito sotto forma di 46\ndilazione di pagamento, di finanziamento o di analoga facilitazione finanziaria a favore di una persona fisica\nche agisce per scopi divisi dall’attività imprenditoriale o professionale eventualmente svolta. Può essere\nerogato secondo forme tecniche di prestito diverse, parliamo di credito al consumo (forma generica) e\ncredito rateale (forma tecnica specifica di credito al consumo):\n Credito finalizzato: incentrato sul venditore del bene, che, sulla base di una convenzione con la\nsocietà finanziaria concedente, agisce da tramite tra quest’ultima e l’acquirente beneficiario del\n Prestito personale: non finalizzato in quanto non collegato ad un acquisto specifico del soggetto\n Prestito concesso contro la cessione del quinto stipendio: particolare modalità di rimborso,\nconsistente nell’effettuazione di trattenute sullo stipendio da parte del datore di lavoro e dal\nsuccessivo versamento alla società finanziaria.\nAltri intermediari : Confidi, Istituti di Moneta Elettronica (IMEL), Istituti di Pagamento\nIntermediari finanziari di partecipazione\nGli intermediari di partecipazione sono rappresentati da società di capitali (per lo più S.p.A.) che effettuano\ninvestimenti mobiliari al fine di esercitare il controllo di altre impese (società holding o holding finanziarie)\ne istituzioni che svolgono attività di promozione dello sviluppo di imprese industriali, commerciali e di\nservizi (società di venture capital, merchant banks).\nLe holding finanziarie: sono lo strumento per esercitare il controllo di più imprese, mediante l’acquisizione\ndi azioni, o di quote di capitale. Tale attività può essere svolta:\n Da imprese industriali e commerciali, cosiddette holding miste, a fronte della commistione tra\nl’attività produttiva e la detenzione di quote significative di capitale sociale di altre imprese\n Da holding finanziarie, costituite per svolgere esclusivamente un’attività di acquisizione,\ndetenzione e gestione di partecipazioni al capitale di rischio di altre imprese societarie.\nI due tipi di holding sono parte di un gruppo di imprese: insieme di imprese giuridicamente indipendenti\nma connesse da legami azionari. Alle holding, generalmente, è affidata il ruolo di capogruppo. Le holding\nfinanziarie si caratterizzano come intermediari finanziari, in quanto sono lo strumento per realizzare una\nLe holding finanziarie possono essere ulteriormente classificate in:\n Holding pure: svolgono esclusivamente una funzione strumentale, limitandosi a fungere da\ndepositaria di uno o più pacchetti azionari di controllo\n Holding operative: oltre alle funzioni svolte dalle holding pure assolvono funzioni di coordinamento\ntecnico, economico e finanziario delle controllate attuando una gestione unitaria del gruppo\n Holding industriali: sono costituite essenzialmente per soddisfare esigenze di varia natura\ncomprese quelle organizzative dei gruppi di imprese (partecipazioni incrociate, motivazioni fiscali).\nLE SOCIETÀ DI INTERMEDIAZIONE FINANZIARIA O MERCHANT BANKING\nL’attività del merchant banking riguarda sia operazioni di finanziamento, sia prestazione di servizi di\nconsulenza e assistenza finanziaria alle imprese. Le principali tipologie di servizi di merchant banking sono:\n Assunzione di partecipazioni nel capitale di imprese non finanziarie con o senza concessione di\nfinanziamenti; tale partecipazione ha natura temporanea e strumentale, non si configura come 47\nacquisizione di controllo, e risponde a criteri di frazionamento del rischio di portafoglio. Lo scopo è\nfavorire la crescita dimensionale delle imprese non finanziarie, nella prospettiva di attuazione di\nparticolari strategie finanziarie e non (es. quotazione in borsa, fusioni, allargamento base\n Operazioni di finanza mobiliare sul mercato primario (collocamento titoli con o senza garanzia).\n Intermediazione mobiliare sui mercati secondari (consulenza, negoziazione di strumenti finanziari\ne valute, gestione rischi di interesse e di cambio).\n Organizzazione di operazioni di finanziamento (analisi fabbisogni finanziari, assistenza\ncontrattuale, scelta delle forme tecniche, ricerca dei finanziatori).\n Consulenza e assistenza per operazioni di finanza straordinaria (fusioni, acquisizioni, quotazioni in\nborsa, assetto proprietario).\nL’attributo di merchant banking, assegnato all’attività delle società di intermediazione finanziaria, non\nindica una categoria di intermediari finanziari con caratteristiche funzionali e strutturali univoche definite in\nmodo preciso e rigoroso, ma assume connotati differenti nei sistemi finanziari dei vari paesi. Le merchant\nbanks sono istituzioni tipiche del sistema finanziario della Gran Bretagna.\nLe società di private equity svolgono una funzione di sostegno finanziario dello sviluppo delle imprese\nindustriali attraverso la fornitura del capitale di rischio e di servizi di assistenza.\nL’intervento può aver luogo:\n Nelle fasi iniziali di avvio dell’attività dell’impresa configurandosi come attività di venture capital,\ncaratterizzata non solo dall’apporto di capitale di rischio, ma anche da un’attività di consulenza al\nmanagement dell’impresa in merito alla gestione finanziaria e commerciale.\n In imprese già affermate sul mercato che richiedono capitale per sostenere importanti processi di\ncrescita. Lo scopo è quello di intervenire nel finanziamento di iniziative imprenditoriali che\npresentano buone prospettive di sviluppo, procedendo successivamente, una volta consolidatasi la\ncrescita economica dell’impresa, al disinvestimento e alla realizzazione delle plusvalenza sul valore\niniziale delle partecipazioni.\nQuesta attività di intermediazione si caratterizza dal fatto di presentare rischi molto elevati; poiché\nl’intervento finanziario è attuato in una fase critica della vita delle imprese ed è destinato a condividere il\nrischio d’impresa con l’imprenditore, su orizzonti temporali non di breve periodo.\n: Vedi altro libro (capitolo 6).\nGli intermediari del canale diretto\nIl mercato mobiliare è uno dei settori più rappresentativi del mercato finanziario, ed è suddiviso nelle\nseguenti tipologie di mercato:\n Mercato azionario: è il mercato mobiliare in cui avvengono le negoziazioni sui titoli rappresentativi\ndei finanziamenti a titolo di capitale di rischio (azioni).\n Mercato obbligazionario: è il mercato mobiliare in cui avvengono le negoziazioni sui titoli dei\nprestiti e dei finanziamenti di medio e lungo termine (obbligazioni). 48\nNel mercato mobiliare possono essere scambiati sia i nuovi titoli di prima emissione e collocamento\n(mercato primario) sia i titoli già in circolazione (mercato secondario). Le modalità di scambio nel mercato\nmobiliare sono disciplinate dal legislatore e, in alcuni casi, possono essere effettuate sotto la vigilanza di\norgani ed autorità pubbliche come la Consob. Il D.Lgs. 58/98 (TUF) ha riorganizzato il mercato mobiliare in\nItalia in direzione della privatizzazione della Borsa Valori e della liberalizzazione dei servizi di investimento,\ntrasformando il mercato mobiliare da una logica pubblicistica ad una privatistica; distinguendo le funzioni di\norganizzazione e di gestione di mercati, affidati a società private, dalle funzioni di vigilanza e di controllo\ndegli enti e delle autorità pubbliche.\na) Azioni ed altri titoli di capitale di rischio negoziabili sul mercato dei capitali\nb) Obbligazioni, titoli di stato ed altri titoli di debito negoziabili sul mercato dei capitali\nc) Quote di fondi comuni di investimento (gestione collettiva)\nd) Titoli normalmente negoziati sul mercato monetario\ne) Futures, swap, contratti a termine, opzioni (contratti derivati)\nf) Combinazione contratti\nSERVIZI DI INVESTIMENTO (recepimento della MiFiD)\na) Ricezione e trasmissione, per conto degli investitori, di ordini in relazione a uno o più strumenti\nb) Esecuzione di tali ordini per conto di terzi\nc) Negoziazione per conto proprio\nd) Gestione, su base discrezionale e individualizzata, di portafogli di investimento nell’ambito di un\nmandato conferito dagli investitori. Qualora tali portafogli includano uno o più strumenti\ne) Consulenza in materia di investimenti\nf) Assunzione a fermo di strumenti finanziari e/o collocamento di essi sulla base di un impegno\ng) Collocamento di strumenti finanziari senza impegno irrevocabile\nh) Gestione di sistemi multilaterali di negoziazione\na) Custodia e amministrazione di strumenti finanziari\nb) Affitto di cassette di sicurezza\nc) Concessione di crediti o prestiti agli investitori per consentire di effettuare una transazione relativa\na uno o più strumenti finanziari\nd) Consulenza alle imprese in materia di struttura finanziaria, di strategia industriale e per servizi\nconnessi a M&A (mergers and acquisitions)\ne) Servizi connessi all’assunzione a fermo\nf) Consulenza in materia di investimento\ng) Servizi di cambio collegato alla fornitura di servizi di investimento\nSOGGETTI ABILITATI ALLO SVOLGIMENTO DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO\n1. Imprese di investimento nazionali, comunitarie, extracomunitarie (SIM)\n2. Banche nazionali, comunitarie, extracomunitarie\n3. Società di gestione del risparmio (SGR) 49\n4. Intermediari finanziari iscritti nell’elenco previsto dall’art. 107 del TUB.\n5. Agenti di cambio (con preclusione all’attività di negoziazione e di collocamento con preventiva\nsottoscrizione o acquisto a fermo e con assunzione di garanzia)\n6. Società fiduciarie\nGli intermediari mobiliari offrono servizi di gestione delegata dell’investimento (fondi comuni, fondi\npensione, società d’investimento) ossia offrono servizi di assistenza al funzionamento dei mercati aperti; il\nloro intervento si articola in tre principali aree operative: emissione, negoziazione e investimento.\nServizi all’emissione e al collocamento di titoli sul mercato primario\nL’attività dell’intermediario mobiliare si esplica in una combinazione di servizi di consulenza tecnica relativi\nai fabbisogni finanziari dell’emittente, modalità di copertura attraverso il ricorso al mercato, condizioni e\nprocedure dell’emissione, raccolta delle sottoscrizioni dei potenziali investitori, attraverso la propria rete di\ndistribuzione e di contatti con gli investitori istituzionali. La sottoscrizione dei titoli può avvenire mediante:\n Assunzione a fermo: l’intermediario in fase di collocamento acquista l’intera emissione di\nstrumenti, incaricandosi del loro successivo piazzamento nei portafogli degli investitori. La\nremunerazione dell’intermediario è costituita dalla differenza tra il prezzo di acquisto e quello di\nsmobilizzo. In tal caso l’intermediario agisce come underwriter, acquisendo direttamente i titoli\ndall’emittente e assumendo una conseguente posizione di rischio finanziario.\n Assunzione con garanzia: costituisce un impegno formale ad acquistare i titoli solo nell’eventualità\ndi un mancato collocamento presso gli investitori. La remunerazione dell’intermediario è costituita\ndalle commissioni collegate al controvalore dell’emissione coperta da garanzia di collocamento.\nNelle due fattispecie l’intermediario è soggetto al rischio di smobilizzare i titoli ad un prezzo inferiore a\nquello di acquisizione. Per fronteggiare i rischi di collocamento, una singola operazione viene gestita da più\nintermediari, mediante la costituzione di un Consorzio di collocamento (in tal modo il rischio viene\nfrazionato). L’intermediario non assume alcun rischio finanziario diretto quando agisce come broker,\novvero, interviene semplicemente nel collocare i titoli presso gli investitori, mettendo a disposizione\ndell’emittente la rete distributiva al dettaglio e la rete di contatti con gli investitori istituzionali.\nPer quanto concerne l’area di servizi di finanza straordinaria, poiché il fabbisogno finanziario dell’impresa\norigina da decisione di fusioni o acquisizioni di altre imprese, l’intermediario può offrire servizi di assistenza\nnella ricerca delle soluzioni finanziarie più idonee a sostenere la crescita esterna dell’impresa.\nServizi di ricerca della controparte e di liquidità sul mercato secondario\nLa negoziazione, consiste nell’esecuzione di operazioni di compravendita\nPer conto terzi: la negoziazione si concretizza nella prestazione di un servizio di ricerca di una\ncontroparte negoziale; l’intermediario mobiliare operando in conto terzi assume la veste di broker.\nPer conto proprio: l’intermediario è controparte diretta della negoziazione e la negoziazione si\nconcretizza nella prestazione di un servizio di liquidità; l’intermediario mobiliare operando in conto\nproprio assume la veste di dealer/ market maker. 50\nServizi di consulenza e di gestione dell’investimento in titoli\nLa consulenza all’investimento in titoli è finalizzata all’analisi delle esigenze finanziarie del cliente, alla\nraccolta e all’elaborazione delle informazioni utili per le scelte di investimento e per l’orientamento delle\ndecisioni, alla proposta di soluzioni. Tra i servizi di consulenza indirizzati al mercato degli investitori, risulta\nessere particolarmente rilevante l’attività svolta dalle agenzie di rating.\nI servizi di gestione sono relativi alle attività svolte nell’interesse della clientela che delega all’intermediario\nle decisioni di investimento, pertanto le istituzioni finanziarie che erogano tali servizi sono definite:\ninvestitori delegati. A differenza degli intermediari creditizi, gli investitori delegati non assumono in proprio\ni rischi dell’investimento mobiliare, i quali, anche se attenutati, restano pur sempre a carico dei prestatori\nfinali. Gli investitori delegati usufruiscono di un potere discrezionale d’investimento destinando i fondi\nraccolti verso gli impieghi ritenuti più profittevoli, svolgendo dunque, una funzione di valutazione e di\ncontrollo dei prenditori finali.\nIl servizio di gestione può essere offerto su base personalizzata (gestione individuale) o su base\nistituzionalizzata (gestione collettiva).\nGestioni individuali: l’intermediario (gestore) agisce sulla base di un mandato del cliente, mantenendo\ndistinte le posizioni dei singoli investitori.\nGestioni collettive: l’investitore finale aderisce ad un’iniziativa di investimento già prefissata, acquisendo in\ntal modo, una quota parte dell’investimento complessivo effettuato dal gestore.\nOCIETÀ DI NTERMEDIAZIONE OBILIARE (SIM): sono società per azioni che svolgono l'attività di\nintermediazione mobiliare (non svolgono, a differenza delle banche, intermediazione creditizia). Sono\ndefinite come quelle imprese che hanno sede legale e direzionale generale in Italia e rappresentano\nLe società di intermediazione mobiliare hanno sostituito i vecchi agenti di cambio. Sono società iscritte in\nun apposito albo tenuto dalla Consob. A loro, insieme alle altre imprese di investimento e alle banche, è\nriservato l'esercizio professionale dei servizi di investimento nei confronti del pubblico.\nLe Sim possono operare nei mercati regolamentati italiani, nei mercati comunitari e nei mercati\nextracomunitari riconosciuti dalla Consob. Le Sim svolgono attività di:\n negoziazione titoli per conto terzi (brokerage);\n collocamento dei titoli senza garanzia (selling);\n negoziazione titoli per conto proprio (dealing);\n collocamento dei titoli con garanzia (underwriting);\n gestione di portafogli finanziari;\n raccolta e trasferimento di ordini di acquisto e vendita.\nLe Sim possono inoltre prestare professionalmente nei confronti del pubblico i servizi accessori e altre\nattività finanziarie, nonché le attività connesse o strumentali.\nLe Sim che svolgono attività di dealing/underwriting hanno un portafoglio di titoli di proprietà e quindi sono\nsoggette al rischio di mercato poiché proprietarie dell'azione trattata. Le Sim che invece si occupano di 51\nbrokerage/selling negoziano per conto terzi e dunque vanno incontro soltanto ad un rischio operativo e di\nreputazione. Istituite nel 1991 e successivamente riformate nel 1996 dal decreto Eurosim, le società di\nintermediazione mobiliare trovano il loro assetto definitivo nel 1998 con l’approvazione del Testo unico\ndella finanza (Tuif).\nLe Sim che ottengono l’autorizzazione (dalla Consob) in Italia possono operare, anche senza stabilirvi\nsuccursali, sia in uno Stato comunitario sia in uno Stato extracomunitario. In quest’ultimo caso, tuttavia, è\nnecessaria la preventiva autorizzazione della Banca d’Italia.\nALTRE IMPRESE DI INVESTIMENTO\nLe imprese di investimento comunitarie: sono intermediari diversi dalle banche, avendo sede legale e\ndirezionale generale in un medesimo stato appartenente all’UE, autorizzati dalle autorità del paese\nd’origine a svolgere servizi di investimento. Possono esercitare i servizi ammessi al mutuo riconoscimenti in\nItalia, sia attraverso lo stabilimento di succursali, sia mediate l’offerta di servizi in via transfrontaliera.\nLe imprese di investimento extra-comunitarie: sono quelle imprese, diverse dalle banche, autorizzate a\nsvolgere servizi di investimento e aventi sede legale in uno stato extra-comunitario.\nLe società di gestione del risparmio (SGR) sono, insieme alle SICAV, gli intermediari finanziari ai quali è\nattribuita la riserva di legge a esercitare in Italia il servizio di gestione collettiva del risparmio.\nL'autorizzazione alla prestazione del servizio di gestione collettiva del risparmio e di gestione su base\nindividuale di portafogli di investimento per conto terzi e per il servizio di consulenza in materia di\ninvestimenti, è rilasciata dalla Banca d'Italia, sentita la Consob. Le SGR autorizzate alla prestazione di tali\nservizi sono iscritte all'apposito Albo tenuto dalla Banca d'Italia.\nSul loro operato vigilano tre organi di controllo: Banca d'Italia, Consob e Ministero dell'economia e delle\nfinanze. Le attività di cui si occupano le SGR sono sostanzialmente:\n La prestazione di servizi di gestione collettiva del risparmio:\no Promozione, istituzione ed organizzazione dei fondi comuni di investimento\no Gestione del patrimonio degli organismi di investimento collettivo del risparmio (OIRC),\ncioè la gestione in forma aggregata (a monte) del risparmio raccolto attraverso fondi\n La istituzione e gestione di fondi pensione, cioè di fondi accantonati dai risparmiatori durante la\nvita lavorativa, e destinati a costruire una rendita pensionistica complementare per integrare le\ncoperture offerte dai sistemi di previdenza obbligatoria.\n La prestazione di servizi di gestione patrimoniale, ossia la gestione individuale del portafoglio dei\nsingoli risparmiatori sulla base di un mandato specifico da essi conferito alla SGR.\nInoltre, la SGR può svolgere le attività ad essi connesse o strumentali stabilite dalla Banca d'Italia e prestare\nil servizio di consulenza in materia di investimenti.\nIn Italia non sono presenti solo società di diritto italiano, ma anche società di gestione di diritto estero,\noperanti sulla base del principio comunitario del mutuo riconoscimento e della regolamentazione del Paese\nCon la nascita delle SGR, il TUIF (Testo unico in materia di intermediazione finanziaria) ha introdotto\nnell'ordinamento italiano il c.d. "gestore unico", ossia una nuova figura di intermediario abilitato a svolgere\nle diverse attività di asset management (“amministrazione di beni”: gestione della ricchezza per conto\nterzi). Le Sim e le banche, invece, continuano a poter prestare in via diretta il solo servizio di gestione\nLa tutela dell’investitore\nLa MiFID distingue due tipologie di clienti:\nClientela al dettaglio: costituita da singoli investitori con patrimoni e competenze finanziarie\nlimitate. E’ quindi maggiormente bisognosa di una tutela nell’ambito della prestazione dei servizi di\nClientela di tipo professionale: rappresentata da investitori con maggiori disponibilità e\nLe regole che devono ispirare l’attività dell’intermediario nello svolgimento della sua attività sono graduate\nin relazione alla tipologia di clientela e riconducibili a tre ambiti principali:\n1) Osservanza di regole e l’uniformità delle procedute nello svolgimento del servizio che tutelino\nl’interesse del cliente investitore: la prestazione dei servizi di intermediazione è basata sulla stipula\ndi un apposito contratto scritto di cui una copia è consegnata al cliente, nel quale sono specificati i\nservizi forniti, le loro caratteristiche, la durata, modalità di rinnovo etc.\nNella prestazione dei servizi di negoziazione, inoltre, gli intermediari devono eseguire le\nnegoziazioni in modo da ottenere il miglior risultato possibile (best execution) per i loro clienti, con\nriguardo ai prezzi, costi, rapidità e probabilità di esecuzione e di regolamento, alle dimensioni e\n2) Trasparenza informativa: prima di iniziare la prestazione dei servizi di investimento gli intermediari\nautorizzati devono acquisire informazioni sull’esperienza dell’investitore in materia di investimenti\nin strumenti finanziari, sugli obiettivi di investimento, nonché sulla propensione al rischio.\nL’intermediario deve consegnare il documento sui rischi generali associati all’investimento negli\nstrumenti finanziari e non può effettuare operazioni o prestare il servizio di gestione se non dopo\naver fornito indicazioni sulla natura, rischi e implicazioni della specifica operazione/servizio, la cui\nconoscenza sia necessaria per effettuare consapevoli scelte di investimento o disinvestimento.\n3) Conflitti di interesse: emergono in presenza di comportamenti degli intermediari che possono\navvantaggiare un investitore a danno di un altro, o l’intermediario a danno del cliente. Gli\nintermediari sono tenuti ad adottare a e mantenere disposizioni organizzative e amministrative\ndirette ad individuare e gestire correttamente i conflitti di interesse pregiudizievoli per i clienti.\nQualora ciò non sia possibile devono informare chiaramente i clienti, prima di agire per conto loro,\ndella natura generale e/o delle fonti di tali conflitti di interesse (trasparenza informativa).\nGli investitori istituzionali sono intermediari finanziari che svolgono una attività di investimento sul mercato\nmobiliare ed immobiliare, a valere su di un patrimonio loro conferito dai singoli investitori, attraverso una\ndelega all’investimento (canale diretto. Nel caso delle gestioni collettive e individuali), o con la stipula di\ncontratti che consentono all’intermediario la raccolta del risparmio (canale indiretto. Come nel caso dei 53\ndepositi bancari o dei premi assicurativi). Nell’ambito dei servizi di gestione con delega (canale diretto), gli\ninvestitori istituzionali si identificano negli organismi di investimento collettivo del risparmio (OICR).\nRICORDA! Banche effettuano solo la gestione dei patrimoni su base individuale. Le SICAV solo gestione su\nbase collettiva. Servizi di gestione OICVM Fondi comuni aperti (armonizzati e non)\ncollettiva del risparmio SICAV\nFondi comuni chiusi (mobiliari, immobiliari)\nGestione Fondi riservati (aperti chiusi)\ncollettiva Fondi speculativi\nServizi di gestione del Fondi pensione\nrisparmio previdenziale Prodotti assicurativi (assicurazione vita)\nServizio di gestione individuale del risparmio erogato dalle banche, SIM e SGR\nCAPITOLO SETTIMO: LA REGOLAMENTAZIONE E I CONTROLLI DI\nIl processo normativo si affianca ad un’attività di controllo, che ha l’obiettivo di verificare che i singoli\nintermediari operino in modo conforme alle norme, intervenendo nei casi di inadempienza. L’insieme delle\nnorme dettate dagli organi di vigilanza, e dei controlli da essi svolti è definito funzione di vigilanza.\nGli obiettivi della regolamentazione, e più in generale, della funzione di vigilanza sono:\nA. Tutela dei risparmiatori\nB. Stabilità dei singoli intermediari e del sistema finanziario nel suo complesso\nC. Efficienza: riguarda il buon funzionamento dei canali d’intermediazione (in termini di efficienza\nallocativa, tecnico-operativa e informativa) ed è strettamente legato al grado di concorrenza\nD. Correttezza e trasparenza dei comportamenti degli intermediari\nGli obiettivi della regolamentazione assumono valenza e rilevanza differenti in base al canale di\nintermediazione: diretto o indiretto.\nNel canale indiretto l’intervento regolamentare e di controllo risulta più inciso.\nPer quanto concerne la funzione creditizia, il risparmio raccolto dal sistema bancario sotto forma di depositi\nè definito risparmio inconsapevole, in quanto le unità in surplus finanziario delegano la funzione di\nvalutazione e selezione degli investimenti alle banche, che si assumono in prima persona il rischio di\ninsolvenza delle unità in disavanzo finanziario. È evidente quindi che la tutela del risparmio richiede un\ninsieme di regole e controlli volti ad assicurare una gestione bancaria prudente e professionale, per evitare\ncasi di insolvenza delle banche stesse.\nNel canale diretto la funzione di regolamentazione e di controllo opera lungo tre direttrici:\n3) Emittenti 54\nIl set di strumenti a disposizione delle funzioni di regolamentazione e di vigilanza si sostanzia in due\nA. Strumenti/controlli ex ante: volti a prevenire l’insorgere di casi di crisi\nB. Strumenti/ controlli ex posti: indirizzati a limitare l’effetto contagio di crisi di singoli intermediari e a\nrisolvere con interventi ad hoc i singoli casi di crisi aziendali.\nPer quanto concerne gli interventi ex ante possiamo parlare di:\nVigilanza regolamentare: interviene su aspetti di struttura e operatività degli intermediari, al fine\ndi limitare e monitorare l’assunzione dei rischi. Consiste in:\n- Controlli strutturali: diretti a influenzare in modo diretto il grado di concorrenza\n* Controlli all’entrata: regole più o meno discrezionali per l’accesso\n* Vincoli all’operatività: obiettivo di limitare/impedire alcune tipologie di attività\n* Restrizioni a operazioni di tipo straordinario: in grado di alterare la struttura del mercato\n(Es. fusioni, acquisizioni).\n- Controlli prudenziali: utilizzati per monitorare i rischi assunti dagli intermediari e limitare\nl’esposizione. Sono pertanto volti a garantire la liquidità, solvibilità degli intermediari, e\nsono in particolare rivolti alle banche. (Es. requisiti minimi di capitalizzazioni, limiti\nall’assunzione e alla concentrazione).\n- Controlli di trasparenza e correttezza: effettuati principalmente in due ambiti, nelle:\n* Caratteristiche dei rapporti negoziali tra la clientela e l’intermediario\n* Modalità per garantire che le operazioni in titoli siano svolte nell’interesse del cliente\nVigilanza informativa: ha l’obiettivo di monitorare costantemente l’operatività degli intermediari,\nsoprattutto per quanto riguarda i rischi che si assumono. Agli intermediari è richiesto l’invio agli\norgani di vigilanza di flussi informativi periodici che consentono l’analisi delle diverse situazioni\nVigilanza ispettiva: Integra con verifiche sul campo la vigilanza informativa.\nL’ASSICURAZIONE DEI DEPOSITI\nL’assicurazione dei depositi è un sistema di garanzia che offre tutela ai depositanti, quali risparmiatori\ninconsapevoli e dunque, non in grado di valutare lo stato di salute delle banche a cui affidano il proprio\nrisparmio. L’obiettivo è quello di evitare ripercussioni sui depositanti in caso di dissesto della banca,\nprevedendo il rimborso, entro limiti predefiniti, delle cifre depositate. Tale garanzia risulta da un lato, un\nintervento ex ante poiché disincentiva i risparmiatori al ritiro dei depositi in caso di possibili dubbi sulla\nsolvibilità della banca, riducendo quindi il rischio di effetto domino e di crisi sistemica; dall’alto lato, è un\nintervento ex post poiché è una vera e propria rete di sicurezza per i risparmiatori in caso di dissesto della\nL’EVOLUZIONE REGOLAMENTARE E DEI CONTROLLI\nLa funzione di regolamentazione e di vigilanza hanno sperimentato una profonda evoluzione lungo tre\n Da un’impostazione strutturale ad una di natura prudenziale 55\n Si è ampliato il campo dell’intervento normativo e dei controlli\n La regolamentazione in ambito finanziario ha assunto una dimensione sempre più internazionale\nLa regolamentazione prudenziale, si fonda sulla possibilità per gli intermediari di elaborare le proprie\nstrategie di business e di assunzione dei rischi.\nI rischi della regolamentazione sono:\nRISCHIO DI INSOLVENZA Rischio paese\nRischio di mercato/prezzo\nRISCHIO DELLA Rischio di tasso di interesse\nVARIAZIONE DEI PREZZI Rischio di cambio\nRGANI DI CONTROLLO:\nBanca d’Italia: ai fini della stabilità\n Stabilità degli intermediari: banche, SGR, società di investimento\n Sorveglianza sul sistema dei pagamenti (con la BCE)\n Supervisione dei mercati all’ingrosso\n Tutela della concorrenza nel mercato del credito\nCONSOB (commissione nazionale per le società e la borsa): ai fini della correttezza e la trasparenza\n Trasparenza e comportamenti degli intermediari\n Vigilanza sugli emittenti:\n- Sollecitazione all’investimento\n- Informazione societaria\n- Assetti proprietari\n- Tutela delle minoranze\n- Ruolo nel collegio sindacale e revisione aziendale\n Vigilanza sui mercati \nBanca d’Italia e Antitrust: ai fini della concorrenza legge n. 287/90 istitutiva dell’autorità Antitrust\ngarante della concorrenza e dei mercati\nPermane una vigilanza settoriale con controlli di stabilità, trasparenza e correttezza:\n Assicurazioni: IVASS (Istituto per la vigilanza sulla assicurazione)\n Fondi Pensione: Covip (Commissione di vigilanza sui fondi comuni) 56\nScheda di aggiornamento – Agosto 2015\nLa crisi del debito sovrano ha posto con estrema urgenza il problema di una vigilanza frammentata nell’area\ndell’euro. Da un punto di vista meramente congiunturale, la debolezza dei mercati finanziari dell’area euro,\ni rischi di implosione della moneta unica, la crisi delle banche e il seguente contagio con interventi degli\nstati e impatto sulle finanze pubbliche, hanno reso ineludibili interventi drastici per spezzare il circolo\nvizioso rischio sovrano-rischio banche-rischio sovrano e ripristinare la fiducia.\nNel giugno 2012, con il Rapporto Van Rompuy, prende avvio il processo per la creazione di una Unione\nBancaria Europea (Banking Union) tra i paesi dell’Unione Europea (UE), con l’obiettivo di accelerare il\nprocesso di unificazione economica e finanziaria nell’area dell’euro. L’Unione Bancaria Europea è la\ncondizione necessaria affinché l’European Stability Mechanism (ESM) possa ricapitalizzare direttamente le\nbanche in difficoltà, evitando il finanziamento degli stati sovrani e spezzando quindi il circolo vizioso.\nL’Unione Bancaria Europea consiste di tre pilastri che si devono basare su un set armonizzato di regole\nprudenziali: single rulebook, predisposto dall’European Banking Authority (EBA):\n1. Una vigilanza integrata, per garantire l’efficace applicazione delle norme prudenziali, del controllo dei\nrischi e della prevenzione delle crisi in tutta l’area. Questo pilastro ha dato vita alla cosiddetta “vigilanza\nunica europea” che si fonda sul Single Supervisory Mechanism (SSM), divenuto operativo nel novembre\n2014, che assegna la responsabilità della vigilanza delle banche dell’Unione Monetaria Europea (UME)\nalla Banca Centrale Europea (BCE);\n2. Un sistema di risoluzione europeo delle crisi bancarie al fine di permettere una liquidazione ordinata\ndegli istituti irrecuperabili e in tal modo proteggere i fondi dei contribuenti. La Bank Recovery and\nResolution Directive (BRRD), 2014/59/UE, ha introdotto in tutti i paesi europei regole armonizzate per\nprevenire e gestire le crisi di banche e imprese di investimento. La BRRD prevede che già in fase di\noperatività normale delle banche vengano predisposti piani di risoluzione per individuare strategie e\nazioni da mettere in atto in caso di crisi. Per evitare che il costo dei salvataggi gravi sulle finanze\npubbliche e quindi sui contribuenti con il meccanismo del bail-out, viene introdotto il meccanismo del\nbail-in (salvataggio interno), che consente alle autorità di risoluzione di disporre la riduzione del valore\ndelle azioni e di alcune categorie di crediti o la loro conversione in azioni per ricapitalizzare la banca.\nSono comunque esclusi dal bail-in, tra l’altro, i depositi protetti dal sistema di garanzia dei depositi, cioè\ndi importo sino ai 100.000 euro;\n3. Un sistema europeo di garanzia dei depositi per introdurre una dimensione europea nei sistemi\nnazionali di garanzia dei depositi per le banche oggetto di vigilanza europea. Nelle intenzioni originarie,\nil terzo pilastro dell’Unione Bancaria avrebbe dovuto essere costituito da uno schema europeo comune\ndi garanzia dei depositi. In effetti, allo stato attuale, con la direttiva 2014/49/EU ci si è limitati ad una\ndisciplina armonizzata, cosiddetta armonizzazione massima, del funzionamento dei sistemi nazionali di\ngaranzia dei depositi.\nDi seguito approfondiremo il SSM.\nIl 12 settembre 2012 la Commissione Europea ha pubblicato due proposte di regolamento per attribuire\nspecifici compiti di vigilanza bancaria alla BCE e per modificare il regolamento istitutivo dell’EBA e renderlo\ncompatibile al nuovo sistema di vigilanza europea. Hanno fatto seguito il 13 dicembre 2012 le decisioni\ndell’Economic and Financial Affairs Council (ECOFIN). Tra il 2013 e il 2014 vi è stata una intensa attività\npreparatoria, che ha reso possibile la piena operatività della vigilanza unica il 4 novembre 2014. 57\nIl Single Supervisory Mechanism è un sistema di vigilanza unificato affidato alla BCE per le banche dei paesi\ndell’area dell’euro (cosiddetto 19+ in quanto anche altri paesi dell’Unione Europea possono chiedere di\npartecipare), con suddivisione dei compiti tra BCE e autorità nazionali competenti (National Competent\nAuthorities – NCA). La competenza del SSM riguarda la vigilanza prudenziale degli intermediari creditizi,\nmentre la competenza delle altre materie (es. trasparenza e correttezza, antiriciclaggio usura) rimane in\ncapo alle autorità nazionali competenti. Nell’ambito del SSM vi sono competenze diverse tra BCE e NCA.\nDal 4 novembre 2014, alla BCE spetta la vigilanza diretta sulle banche cosiddette significative (significant), al\n4 novembre 2014 123 (circa l’85% degli attivi dell’area dell’euro), che presentano almeno una delle\n• il valore totale delle attività supera i 30 miliardi di euro,\n• il rapporto tra le attività totali e il PIL dello stato membro partecipante in cui l’istituto è stabilito\nsupera il 20%, a meno che il valore totale delle attività sia inferiore a 5 miliardi di euro;\n• l’ente creditizio è uno dei tre maggiori istituti di uno stato membro partecipante;\n• l’ente creditizio ha richiesto o ricevuto gli aiuti dei Fondi di salvataggio europei: European Financial\nStability Fund (EFSF) e dopo il 2012 ESM\n• l’ente creditizio ha attività transfrontaliere significative\nLa BCE ha poteri di vigilanza informativa e ispettiva e potere di attuazione (cosiddetto enforcement) delle\ndecisioni e delle sanzioni. È suo compito il coordinamento delle autorità nazionali nell’ambito dell’EBA.\nDeve operare in modo indipendente nello svolgimento dei compiti di vigilanza e rendere conto del suo\noperato a Parlamento e Consiglio Europeo. Per evitare conflitti di interesse e garantire la separazione tra\nfunzione di vigilanza e quella di politica monetaria, è stato creato ex-novo il Supervisory Board con compiti\ndi natura tecnica. La responsabilità ultima delle decisioni di vigilanza spetta comunque al Governing\nCouncil. La BCE come supervisore unico potrà decidere in qualunque momento di esercitare direttamente i\npropri poteri nei riguardi di qualunque altra banca, di qualunque dimensione se lo reputerà “necessario per\nassicurare una coerente applicazione di alti standard di sorveglianza bancaria”.\nLe NCA (per l’Italia la Banca d’Italia) mantengono la vigilanza diretta su tutte le altre banche non\nsignificative, “less significant” (circa 6.000), tranne quelle per le quali la BCE decida di esercitare\ndirettamente i propri poteri.\nLa fase preparatoria (dall’ottobre 2013 all’ottobre 2014), definita Comprehensive Assessment ha\ninteressato 130 banche europee, e si è articolato in:\n1) Supervisory risk assesment: analisi dei rischi a fini di vigilanza, allo scopo di valutare, in termini\nquantitativi e qualitativi, i fattori di rischio fondamentali, inclusi quelli sotto il profilo della liquidità,\ndella leva finanziaria e del finanziamento;\n2) Asset quality review: esame della qualità degli attivi intesa a migliorare la trasparenza delle\nesposizioni bancarie attraverso un’analisi della qualità dell’attivo delle banche, ivi compresa\nl’adeguatezza sia della valutazione di attività e garanzie, sia dei relativi accantonamenti;\n3) Stress tests: prova di stress per verificare la tenuta dei bilanci bancari in scenari di stress. 58\nTabella 1 – Le banche italiane oggetto dell’AQR – 2014\nBanca Carige S.P.A. – Cassa di Risparmio di Genova e Imperia Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A.\nBanca Piccolo Credito Valtellinese, Società Cooperativa * Banca Popolare Dell’Emilia Romagna –\nCon l’introduzione del SSM, i poteri della Banca d’Italia in tema di vigilanza prudenziale sugli in-\ntermediari creditizi sono stati ricondotti in capo al SSM, mentre la nostra banca centrale mantiene\nBanca Popolare Di Milano – Società Cooperativa A Responsabilità Limitata Banca Popolare di Sondrio,\nle restanti competenze in materia di antiriciclaggio, usura, correttezza e trasparenza. Rimangono\ntutte le competenza sugli altri intermediari.\nBanca Popolare di Vicenza – Società Cooperativa per Azioni Banco Popolare – Società Cooperativa\nLe 13 banche significative, Tabella 1, sono sotto il diretto controllo della BCE, che opera la vigi- lanza\ninformativa e ispettiva attraverso gruppi di specialisti dei diversi paesi dell’UME: Joint Supervi- sory Team\nCredito Emiliano S.p.A. * Iccrea Holding S.p.A Intesa Sanpaolo S.p.A.\nMediobanca – Banca di Credito Finanziario S.p.A. UniCredit S.p.A.\nUnione Di Banche Italiane Società Cooperativa Per Azioni Veneto Banca S.C.P.A.\n(*) al 4 novembre 2014 escluse dal controllo diretto della BCE per attivo inferiore ai 30 Mld di euro\nCon l’introduzione del SSM, i poteri della Banca d’Italia in tema di vigilanza prudenziale sugli in- termediari\ncreditizi sono stati ricondotti in capo al SSM, mentre la nostra banca centrale mantiene le restanti\ncompetenze in materia di antiriciclaggio, usura, correttezza e trasparenza. Rimangono tutte le competenza\nsugli altri intermediari.\nCAPITOLO PRIMO – LE OPERAZIONI FINANZIARIE:\nINVESTIMENTO, FINANZIAMENTO E RISCHIO\nLe operazioni finanziarie o di finanziamento sono trasferimenti di potere di acquisto nel tempo tra soggetti\nche intendono soddisfare esigenze contrapposte di impiego e di raccolta di risorse monetarie.\nLo scambio è attuato mediante l’esecuzione di una prestazione “attuale” in moneta a fronte della promessa\ndi una prestazione “futura” sempre in moneta.\nInteressati allo scambio (ossia le controparti dello scambio) sono:\n Unità finali: famiglie, imprese, operatori pubblici che si rivolgono al sistema finanziario (che si pone\ncontroparte di esse) per investire denaro o per ottenere finanziamenti.\n Intermediari finanziari: banche e altre istituzioni finanziarie\nElementi essenziali di una operazione finanziaria sono:\n Natura monetaria delle prestazioni contrapposte: flussi di cassa in entrata e in uscita\n Tempo: le prestazioni sono separate da un intervallo temporale più o meno lungo che definisce\nl’intervallo temporale della prestazione.\n Rischio: La distanza temporale che separa le prestazioni conferisce all’operazione elementi di\nincertezza. (N.b. tipologie di rischio: credito, liquidità, mercato-prezzo, tasso di interesse, cambio-\ncontroparte, rischio operativo, altri rischi).\n Informazioni: la quantità-qualità-accessibilità e la trasparenza di esse sono elementi essenziali per\nl’apprezzamento dei diversi fattori di rischio e dunque, del grado di certezza dei flussi di cassa\nLe operazioni finanziarie possono essere valutate sotto due diversi profili: sotto il profilo Tecnico-Giuridico\ne sotto il profilo Economico-Tecnico.\nProfilo Tecnico-Giuridico : Sotto questo profilo, le operazioni finanziarie si esplicitano in diverse\ntipologie di contratti finanziari che rappresentano degli accordi tra operatori economici per definire diritti,\nobblighi, vincoli e divieti relativi all’esecuzione delle prestazioni e al trasferimento del potere di acquisto.\nA seconda del fatto che si sottolinei la natura patrimoniale dei diritti o quella degli obblighi contrattuali\nl’operazione finanziaria si identifica come Attività finanziaria o Passività finanziaria.\nUna attività finanziaria conferisce al suo possessore dei diritti sul patrimonio della controparte (è allo\nstesso tempo attività di un operatore e una passività di un altro), mentre una attività reale essendo\nespressione di un rapporto di proprietà attribuisce la facoltà di determinarne l’uso (compare nell’attivo di\nun solo operatore).\nI contratti finanziari presentano diversi elementi negoziali:\n1. La natura del rapporto che si instaura tra i contraenti, nonché il grado di coinvolgimento del\nprestatore di fondi nelle vicende economiche dell’emittente e la misura della partecipazione ai rischi\nsostenuti da quest’ultimo. Per i contraenti la negoziazione di un contratto finanziario si sostanzia nella\ndistribuzione dei rischi tra le parti sulla base di un compromesso accettabile tra finalità contrapposte.\n2. La natura contrattuale ed economica dello scambio: in base alla quale i contratti finanziari possono\nessere classificati in quattro macro categorie: 2\n- Contratti di indebitamento\n- Contratti di partecipazione\nC ONTRATTI DI INDEBITAMENTO: possiamo definire tale operazione come “moneta oggi contro moneta\ndomani”. Consistono nell’erogazione da parte di un soggetto (creditore) di una determinata somma di\ndenaro, sulla base di un contestuale impegno assunto dalla controparte (debitore), sia di restituire ad una o\npiù scadenze future il capitale ricevuto in prestito, sia del pagamento di un compenso (interesse) dovuto\nper la disponibilità delle risorse monetarie. Sono tali i mutui/prestiti, depositi bancari/postali, prestiti\nobbligazionari con o senza cedola (zero coupon), titoli di stato.\nNB: Cedola dell’obbligazione: è ciascuno dei pagamenti che prevende un debito obbligazionario. I bot sono\nzero coupon perché senza cedola, e dunque a rimborso unico\nL’operazione creditizia sottintende la presenza di un rapporto di natura fiduciaria tra i soggetti dello\nscambio. La distanza temporale che separa le due prestazioni implica una componente aleatoria a carico\ndel creditore, il quale, prima di finanziare la controparte dovrà valutarne le capacità di rimborso a scadenza\n(o più in generale la capacità di onorare gli impegni assunti). Per le imprese rilevante a tal fine, risulta\nessere l’attività economica e la capacità reddituale dell’impresa; per le famiglie, invece, vengono valutate le\ncondizioni reddituali e l’ammontare del patrimonio disponibile.\nONTRATTI DI PARTECIPAZIONE consistono nel trasferimento di risorse ad una impresa da parte di un\nsoggetto che assume la veste di proprietario o comproprietario dell’impresa stessa.\nIl conferimento a titolo di capitale sociale comporta l’assunzione del rischio d’impresa.\nA differenza dei rapporti di credito si caratterizzano per l’interesse diretto ai risultati dell’attività economica\nsvolta dall’emittente (impresa) e per il vincolo che lega i capitali investiti alla vita dell’impresa stessa, per\ncui il prenditore di fondi non assume alcun impegno certo di remunerazione e di restituzione futura del\ncapitale originariamente ricevuto. Il comproprietario è titolare di un diritto residuale sugli utili e sul\npatrimonio netto. La remunerazione è condizionata dall’effettivo conseguimento di risultati economici\npositivi e dalle decisioni di distribuzione degli stessi soci; e in caso di liquidazione, la restituzione ai soci del\ncapitale investito è subordinata all’adempimento degli impegni assunti verso i creditori.\nQuesti contratti sono rappresentati essenzialmente da azioni, quote di società a responsabilità limitata (Srl)\ne in nome collettivo (Snc). Conferiscono al titolare diritti patrimoniali, sulla quota parte di utili e di\npatrimonio netto sociale sia diritti amministrativi, che consistono nella possibilità di concorrere alla\ngestione della società.\nONTRATTI DI ASSICURAZIONE consentono il trasferimento dei rischi da un soggetto (assicurato) ad un\naltro soggetto (assicuratore) di norma rappresentato da istituzioni specializzate. A fronte di un compenso\n(premio assicurativo) l’assicuratore assume l’onere finanziario condizionato al verificarsi di un dato evento\nfuturo e incerto, inerente al patrimonio (ramo danni) o alla persona (ramo vita) dell’assicurato che,\ntrasferisce alla controparte l’onore economico di un accadimento temuto. Il contratto di assicurazione è\nanche detto polizza assicurativa, sulla base del documento rilasciato come quietanza di pagamento del\npremio. L’istituzione assicuratrice trasforma i rischi individuali delle controparti assicurate in rischi\ncollettivi; le assicurazioni ridistribuiscono gli stessi rischi tra tutti i soggetti assicurati (li compensano).\nSono operazioni finanziarie aleatorie poiché vedono in contrapposizione una prestazione certa\ndell’assicurato (il premio) e una controprestazione eventuale dell’assicuratore. 3\nONTRATTI DERIVATI questa denominazione è dovuta al fatto che il prezzo di uno strumento derivato\ndipende da quello di un altro strumento finanziario o di un bene reale sottostante (merci). Le controparti di\nun contratto derivato non perseguono finalità di investimento/disinvestimento di capitali ma quello di\ntrasferire il rischio speculativo, consentendo agli operatori di affrontare i problemi di gestione dei rischi\nspeculativi e dell’ottimizzazione del portafoglio di attività finanziarie (in quanto, intervengono soggetti con\ndiversa propensione al rischio).Gli scambisti agiscono come venditori ed acquirenti di assicurazione contro\nl’alea (rischio) di variazione dei prezzi delle attività sottostanti oppure, operano come speculatori tout\ncourt, ovvero, in cambio di guadagni attesi si assumono gli oneri speculativi. Rientrando in questa\ncategoria: options (call o put), financial futures, swap (di interesse e di valute), forward rate agreements.\nProfilo economico-Tecnico : Sotto questo profilo, una operazione finanziaria comprende flussi di\npagamenti con scadenze temporali diverse e soggetti a differenti gradi di aleatorietà; ciò porta a problemi\nspecifici dei singoli contraenti ma anche fattori economici e finanziari che interessano in modo sistematico\nl’intero contesto economico di riferimento dello scambio.\nLe componenti elementari rilevanti sotto il profilo della valutazione economico-finanziaria sono:\n- La denominazione in valuta estera o in moneta nazionale di conto delle prestazioni monetarie,\nconsente di individuare una particolare tipologia di rischio: il rischio di cambio, in quanto una sua\nvariazione inciderà sui futuri flussi di cassa associati all’attività finanziaria e dunque, sull’attività\n- La natura del prenditore di fondi consente di classificare le operazioni finanziarie in funzione del\nlivello atteso del rischio di credito (rischio di insolvenza del debitore). Tuttavia, non tutti i prenditori\ndi fondi hanno lo stesso rating, ad esempio: passività del tesoro dello stato sono considerate\nall’interno del paese a rischio nullo. Il rating può essere interno o esterno.\nEsterno quando è pubblico ed è assegnato da operatori specializzati nella valutazione degli emittenti\ndi passività finanziarie e nella classificazione degli stessi per la categoria di rischio (agenzie di rating).\nInterno quando non è pubblico ed è assegnato ai debitori dallo stesso creditore (per lo più banche) al\nmomento della valutazione effettuata per l’erogazione di prestiti.\n- Durata: La durata del contratto definisce il periodo di impiego del capitale. Può essere indeterminata\no determinata. Indeterminata quando l’epoca del rimborso non è determinata in modo esplicito dalle\nnorme contrattuali. Determinata quando è fissato il termine ultimo per il rimborso del capitale.\nQuesto (il fatto che sia determinata) consente una classificazione delle operazioni finanziarie\nsecondo i termini di scadenza a: Breve (tipiche del mercato monetario, entro 12-18 mesi), Medio\n(fino a 5 anni), Lungo termine (oltre 5 anni). Queste ultime due sono tipiche del mercato finanziario.\n- Modalità di esecuzione delle prestazioni:\n Modalità relative all’erogazione del capitale e all’emissione di titoli rappresentativi del\ncontratto finanziario, aspetti importanti che concorrono a definire i tempi, gli importi e le\nmodalità delle effettive disponibilità di fondi per i prenditori.\n Modalità di rimborso del capitale: può avvenire secondo criteri differenti: Interamente\nall’ultima scadenza o secondo piani di rimborso, a quote di capitali costanti crescenti o\ndecrescenti, prefissando il valore di rimborso o facendolo dipendere da parametri di riferimento.\n Il tipo e la natura della remunerazione: la remunerazione rappresenta la componente periodica\ndi ricavo (o di costo) contrattualmente negoziate tra le parti e percepita dall’investitore (o\nsostenuta dall’emittente). La remunerazione periodica (fissa o variabile) assume la forma di\ntasso di interesse per i contratti di debito e di dividendo per i titoli azionari. La variabilità della 4\nremunerazione periodica della azioni (dividendi) si collega alla dinamica dei redditi aziendali e\nalle politiche di distribuzione degli stessi da parte dell’assemblea degli azionisti; la variabilità del\ntasso nominale di interesse (es dei mutui) sono fissate al momento della negoziazione della\noperazione e non sono modificabili durante la vita del contratto. Da sola la remunerazione\nperiodica non è in grado di esprimere né il costo né il rendimento effettivo dell’operazione\nfinanziaria poiché è una delle molteplici componenti di ricavo (guadagni o perdite di capitale\ndeterminate dalla variazione del prezzo dell’attività finanziaria) e di costo (oneri per l’acquisto,\nnegoziazione, incasso e rimborso) dell’operazione finanziaria.\n Previsione di particolari facoltà o opzioni: concesse all’uno o all’altro contraente. Esempio:\nfacoltà di effettuare in via anticipata il rimborso o di modificare unilateralmente la\nremunerazione nell’ambito di schemi prefissati o di esercitare diritti di prelazione per successive\n- Negoziabilità: alcuni contratti sono scambiati in mercati organizzati, altri no: le attività quotate e\nscambiate in mercati ufficiali presentano un grado di negoziabilità maggiore rispetto a quelle non\nquotate. La negoziabilità è un requisito per la liquidità della operazione finanziaria, in quanto\nrappresentativa della rapidità ed economicità con cui l’impiego di capitale si trasforma in moneta.\nPossiamo distinguere: liquidità naturale, determinata dalle scadenze dei flussi di pagamento stabiliti,\ne liquidità artificiale, determinata dal recupero dei capitali impiegati mediante smobilizzo (vendita,\ncessione) a terzi del contratto finanziario prima della sua scadenza.\n- Trattamento fiscale: rappresento dall’onere tributario sui frutti periodici ed è formalmente a carico\ndel percettore (colui su cui l’onere grava in un primo momento) e si trasla (il carico fiscale) in tutto o\nin parte sull’emittente, determinando il costo effettivo delle risorse ottenute. Allo stesso tempo, gli\ninvestitori valutano e comparano la remunerazione complessiva attesa a qualsiasi titolo in termini di:\nrendimento netto di imposta sulla base del proprio status fiscale.\nTutte queste componenti dei contratti finanziari concorrono a definire le caratteristiche di:\n- Durata e costo per le passività\n- Liquidità, rendimento e rischio per le attività\nQuesti parametri costituiscono le variabili fondamentali che le unità economiche prendono in\nconsiderazione per valutare e selezionare l’investimento in attività finanziarie, e le modalità di copertura\ndei fabbisogni finanziari. L’investimento in uno strumento finanziario è dunque, motivato dal reddito che\nquesto può generare. Infatti, un investimento deve offrire un tasso di rendimento o tasso di interesse\neffettivo (sono sinonimi) positivo. Nella cessione del potere d’acquisto immediato, l’operatore richiede un\ncompenso per privarsi di risorse e rinviarne il consumo nel tempo; questo compenso è rappresentato dal\ntasso di rendimento quale prezzo della rinuncia a disporre di un certo capitale monetario per un certo\nL’impiego di un dato capitale iniziale C che produce interessi consente alla scadenza, ad esempio tra un\nanno, di ottenere un capitale finale M (Montante) pari al capitale iniziale incrementato dagli interessi (M =\nC + I). La misura degli interessi da aggiungere al capitale iniziale può essere determinata utilizzando: regime\ndi capitalizzazione semplice (interesse semplice) o regime di capitalizzazione composto (interesse\ncomposto); in entrambi i casi, M dipende da dal tempo (t) e dal tasso di rendimento (r). 5\nL REGIME DELL INTERESSE SEMPLICE\nIn regime di capitalizzazione semplice gli interessi sono proporzionali al capitale iniziale ed al tempo\nd’impiego. Fattore di capitalizzazione in regime di interesse semplice\nI = C * r * t M= C + I = C + C * r * t M = C* (1 + r*t)\nM= montante C= capitale iniziale I= interesse r= tasso di rendimento t=tempo d’impiego\nIl tempo d’impiego (t) deve essere misurato in unità corrispondenti a quella cui si riferisce il tasso, ovvero,\nse il tasso è annuo il tempo deve essere misurato in anni, se il tasso è semestrale il tempo deve essere\nmisurato in semestri (t = 6/12), se il tempo è 90 giorni e il tasso è annuo: t = 90/360 se consideriamo l’anno\ncommerciale oppure 90/365 se consideriamo l’anno civile (t = gg/360 o 365).\nL REGIME DELL INTERESSE COMPOSTO\nIn regime di capitalizzazione composta gli interessi maturati in ciascuna unità di tempo considerata (anno,\nsemestre, mese) si aggiungono al capitale originario e, insieme ad esso, producono interessi per il\nsuccessivo tempo di impiego. Dunque, si ipotizza di reinvestire alla fine di ogni unità di tempo il montante\nper l’unità di tempo successiva.\nFattore di capitalizzazione in regime di interesse composto\nC = C * (1 + r)\nmontante ad interesse composto dopo t unità di tempo capitale originario\nQuando la capitalizzazione è semestrale il tasso utilizzato deve essere un tasso semestrale, al fine di\nassicurare la necessaria coerenza tra le misure di tempo e di tasso.\nL VALORE ATTUALE\nLa determinazione del valore attuale (attualizzazione) di un capitale disponibile in futuro è l’operazione\ninversa alla capitalizzazione. :\nIn regime di interesse semplice Fattore di attualizzazione o di sconto in regime di interesse semplice\nM 1 M= montante a scadenza\nC = oppure VA = M*\n(1 + r*t) (1 + r*t) C= capitale iniziale o VA (valore attuale)\nIn regime di interesse composto Fattore di attualizzazione o di sconto in regime di interesse composto\nC = oppure VA = C * C = montante a scadenza\n(1 + r) (1 + r) C = capitale iniziale o VA (valore attuale)\nQuesto procedimento riguarda, per esempio, un prestito caratterizzato da due soli flussi di cassa\ncontrapposti: l’esborso per la somma prestata e l’ammontare, in un’unica soluzione alla scadenza, del 6\nrimborso e degli interessi. Allo stesso tempo, una struttura di flussi di cassa di questo tipo è tipica di\noperazioni finanziarie di investimento quali zero coupon (in cui gli interessi sono pagati in un’unica\nsoluzione a scadenza insieme al capitale impiegato). Si tratta quindi, di struttura di flussi di cassa priva di\nTuttavia, le operazioni finanziarie possono prevedere il pagamento periodico degli interessi e non solo al\nmomento del rimborso del prestito alla scadenza prefissata. In questo caso, si calcola il valore attuale (VA)\ndi tutti i pagamenti (flussi di cassa) futuri: sia per gli interessi che per il rimborso del capitale originario\nFC FC FC FC t\n1 2 3 t \nVA = + + + … + VA = ∑ t\n1 2 3 t (1+r)\n(1+r) (1+r) (1+r) (1+r)\nI TASSI EQUIVALENTI\nDue tassi di interesse effettivi si dicono equivalenti se applicati allo stesso capitale per lo stesso periodo di\ntempo, forniscono lo stesso montante.\ntasso annuo = tasso periodale K = n. di volte in cui vengono capitalizzati gli interessi durante l’anno.\nIn regime di capitalizzazione semplice:\n(1 + r ) = (1 + r * K) r = r * K r = r / K\nA K A K K A\nIn regime di capitalizzazione composta:\nK K 1/K\n(1 + r ) = (1 + r ) r = (1 + r ) - 1 r = (1 + r ) – 1\nIn regime di capitalizzazione composta degli interessi, al fine di verificare la convenienza relativa di un\ninvestimento A rispetto ad un investimento B occorre calcolare per ogni investimento il relativo tasso di\nrendimento su base annua; dopodiché si possono confrontare, prendendo atto di quale dei due\ninvestimenti si caratterizza per un tasso di rendimento più elevato (e specularmente più basso).\n[vedi esempio 6 p. 20]\nPrincipi generali di valutazione delle attività finanziarie\nRischio e costo-rendimento sono i due parametri che guidano le scelte di allocazione di portafoglio delle\nT ASSO DI RENDIMENTO NOMINALE E REALE\nIl tasso di rendimento o tasso di interesse effettivo (sinonimi) è un indicatore dei proventi sui fondi prestati\ne degli oneri sul capitale preso a prestito. Il tasso di rendimento reale tiene conto anche delle variazioni\npreviste del livello dei prezzi (deve assicurare un maggiore potere d’acquisto futuro rispetto a quello\npresente). Il tasso di rendimento reale è dunque, depurato dall’inflazione; al contrario, il tasso di\nrendimento nominale è calcolato al lordo dell’inflazione.\nIl tasso di rendimento reale ex ante può essere espresso come:\n(1 + r) = (1+ r ) * (1+ p) r = (r – p) / (1 + p)\nr = tasso di rendimento nominale r =tasso di rendimento reale p = tasso di inflazione atteso\nASSO DI RENDIMENTO PRIVO DI RISCHI E RISCHIOSO\nL’assenza o la presenza di rischio, distingue gli investimenti privi di rischio di insolvenza e di reinvestimento\n(rendimento ex post uguale a quello atteso ex ante) da quelli rischiosi (per il fatto che i flussi di cassa\nentranti possano non realizzarsi in tutto o in parte). In particolare, sono rischiose le operazioni in cui i\ndebitori, seppur in misura differente, non sono in grado di fornire certezze di un adempimento degli\nobblighi assunti; al contrario, un elevato Standing Creditizio da parte del debitore, è sinonimo di potenziale\nsolvibilità. Le operazioni finanziarie nelle quali non vi sono flussi di cassa intermedi tra la data di erogazione\ndel prestito e la data di rimborso del medesimo sono chiamate zero coupon, (es. BOT e CTZ) in quanto, gli\ninteressi e il capitale sono rimborsati in un’unica soluzione alla scadenza. i ha il problema del\nreinvestimento per i flussi di cassa intermedi poiché si pone il problema del loro impiego prima della\nscadenza dell’operazione. Ciò dà luogo al rischio di reinvestimento, che può condizionare il rendimento\neffettivo dell’operazione. Per le operazioni particolarmente rischiose è lecito attendersi la richiesta di un\ncompenso a titolo di tasso di rendimento, che sia comprensivo non solo dell’inflazione attesa, ma anche di\nun premio per il rischio, come remunerazione dell’incertezza dei futuri flussi di cassa attesi.\nIn assenza del rischio di insolvenza, il tasso di rendimento reale o nominale è quindi, un tasso privo di\nrischio (risk free) (titoli di stato solitamente, ma non tutti gli stati sono esenti dal rischio di insolvenza, vedi\nGrecia 2015). [NON FARE FORMULE PER QUESTO ESAME].\nr = r + p + ợ\n= tasso di rendimento nominale rischioso = tasso di rendimento reale privo di rischio = tasso di\ninflazione atteso ợ = premio per il rischio\nMolto spesso P viene tralasciato in quanto i tassi di rendimento sono espressi in termini nominali e quindi il\ntasso di rendimento privo di rischio si adegua all’inflazione.\nr = r + ợ\nr =tasso di rendimento nominale rischioso r =tasso di rendimento nominale privo di rischio\nE’ possibile associare un premio di rischio a ciascuna attività/passività finanziaria: per i contratti di debito il\npremio di rischio è formato da un premio per il rischio di credito e per la liquidità; per i titoli azionari il\npremio è associato al “rischio sistematico” (vedi più avanti).\nIl rischio è l’eventualità che un accadimento possa causare un danno o una perdita; si possono classificare:\nIn base agli effetti dell’evento rischioso in:\n Rischio puro: possibilità che si verifichi un evento futuro sfavorevole, di natura aleatoria che, in\ncaso di accadimento, dà luogo solo a perdite.\n Rischio speculativo: può dare luogo sia a perdite che a guadagni.\nIn base alle tempistica di calcolo:\n Rischio ex-ante: calcolato in base agli scostamenti dei rendimenti attesi o stimati rispetto al\nrendimento medio atteso o stimato al momento in cui l’investimento ha avuto inizio.\n Rischio ex-post: quando si rileva, a posteriori in un dato intervallo temporale, la variabilità del\nIn base alla natura del rischio:\n Rischio sistematico: (non diversificabile) generato da variabili macroeconomiche (catastrofi\nnaturali, innovazione tecnologica, prezzi, regolamentazione, tassi di interesse e di cambio ecc.) il cui\nandamento esercita un’influenza su tutti gli operatori economici e sul mercato finanziario nel suo\ncomplesso. Può essere gestito mediante opportune politiche di copertura (hedging) utilizzando\n Rischio non sistematico: (diversificabile) originato da fenomeni relativi ai singoli prenditori di fondi\n(debitori). Es: posizione competitiva, livello di indebitamento etc. Attraverso la diversificazione, la\ncomponente di rischio specifico delle singole attività tende a compensarsi, riducendo il rischio\ncomplessivo del portafoglio. Tra rendimento e rischio sussiste una relazione diretta: alti rendimenti\nriflettono elevati rischi.\no Rischio riferito ad una singola attività finanziaria\no Rischio riferito ad un portafoglio di attività finanziarie.\nRischi derivanti dall’inadempimento degli impegni contrattuali della controparte:\nISCHIO DI INSOLVENZA O DI CREDITO : è la possibilità che il debitore non assolva alle obbligazioni\npreviste dal contrato di debito. Riguarda sia attività in bilancio (come la sottoscrizione di obbligazioni) sia\nattività fuori bilancio (come i crediti di firma, ossia un'operazione di prestito con cui la banca si impegna ad\nassumere o a garantire l'obbligazione di un terzo soggetto).\nLa valutazione della capacità di rimborso del potenziale debitore e delle sue prospettive di redditività\ndefiniscono il rischio creditizio del prenditore di fondi (standing creditizio) e la probabilità di default, ossia la\nprobabilità che il debitore non adempia alle obbligazioni assunte.\nL’eventualità di inadempimento si concretizza nella richiesta da parte del creditore, di un premio per il\nrischio, che tiene conto non solo della probabilità di fallimento ma anche di altri eventi di default come il\nritardo nei pagamenti, mancato rispetto di clausole contrattuali diverse dai pagamenti in denaro, la\nrinegoziazione e la ristrutturazione del debito. Ad esso si collega inoltre, il rischio di migrazione: cioè di\npassaggio da una classe di rischio di credito ad un’altra. Una riduzione del merito creditizio comporta un\naumento del rischio di credito, un maggior premio per il rischio, un tasso di rendimento richiesto più alto e\ndunque, un prezzo del titolo inferiore.\nR ISCHIO DI REGOLAMENTO: riguarda inadempimenti collegati alla negoziazione di strumenti finanziari, di\nvalori mobiliari e di valute. Il regolamento (settlement) delle operazioni di compravendita di valori mobiliari\n(es. titoli obbligazionari e azionari) comporta sia il pagamento del prezzo, sia la consegna del “titolo”.\nIl rischio di regolamento presenta caratteristiche ed implicazioni diverse se la controparte risulta insolvente\nprima dell’esecuzione della prestazione, o al momento stesso dell’esecuzione.\nLa natura internazionale delle transazioni finanziarie (cross border) [scambi commerciali, pagamenti, crediti,\nprestiti, investimenti] genera rischi aggiuntivi rispetto a quelli interni: il rischio paese, ossia possibilità che\nla controparte commerciale o finanziaria (sia esso soggetto pubblico o privato) non sia in grado di far fronte\nagli impegni assunti “verso l’estero” per il verificarsi di eventi non imputabili al soggetto stesso ma a\ncondizioni politico-sociali ed economico-finanziarie del Paese estero; e il rischio sovrano, riguardante il 9\ngoverno centrale, il quale, emanando leggi può non adempiere agli impegni assunti dichiarando default (è il\nrischio emittente di uno Stato).\nR ISCHIO DELLA CONTROPARTE: può emergere quando un operatore adempie alla sua prestazione prima di\nricevere la controprestazione, correndo quindi il rischio che il contratto stipulato non si chiuda. È causato,\ndunque, dall’inadempienza di una delle parti connesso non all’attività di prestito, ma al funzionamento del\nsistema di pagamenti e alle operazioni di compravendita di titoli (Es. una controparte consegna gli euro\npattuiti ma non riceva i dollari richiesti – i titoli negoziati).\nRischi collegati alla variazione inattesa di variabili di mercato:\nISCHIO DI PREZZO MERCATO: consiste nel rischio di fluttuazioni nei valori delle attività finanziarie,\ndovuti a mutamenti nelle condizioni di mercato (es. variazioni nei tassi di interesse, nei tassi di cambio,\nindici delle borse azionarie) che possono determinare risultati economici diversi da quelli attesi, quindi, uno\nscostamento tra rendimento ex ante e rendimento ex post. Questo rischio riguarda, in primo luogo, il\nportafoglio di strumenti detenuto dall’intermediario a fini della negoziazione (trading).\nDato che il prezzo del titolo è dato dal valore attuale dei flussi di cassa associati al titolo stesso,\nall’aumentare dei tassi di rendimento, diminuiscono i valori attuali di questi flussi e diminuisce quindi il\nprezzo del titolo stesso e viceversa. Se l’investitore in un momento in cui si ha un aumento dei tassi di\ninteresse, vede diminuire il valore dei titoli, è sottoposto al rischio di incorrere a perdite in conto capitale,\nse vende il titolo prima della scadenza, e incorre in mancati guadagni, se lo tiene sino alla scadenza\n(scostamento tra rendimento effettivo ex ante e rendimento effettivo ex post).\nISCHIO DI TASSO D INTERESSE: consiste nella variazione del valore di mercato di un’attività finanziaria\nper effetto di variazioni dei tassi di interesse. Ad esso sono esposti tutti i contratti di debito e, soprattutto\nquelli negoziabili in mercati organizzati, dove viene rilevata in via continuativa la variazione di prezzo.\nAumenti generalizzati dei tassi di interesse (e di conseguenza la richiesta di tassi di rendimento più alti) si\ntraducono in una diminuzione dei prezzi delle attività finanziarie. Se l’investitore vende il titolo prima della\nscadenza naturale, subisce una perdita in conto capitale, poiché la cessione avviene ad un prezzo di\nmercato inferiore. Se comunque il titolo non fosse oggetto di cessione, l’investitore sosterrebbe un costo\nopportunità poiché il rendimento del suo impiego risulterebbe inferiore a quello corrente, offerto sul\nmercato, in seguito alla variazione dei tassi. Se il tasso di interesse aumenta, la banca (per esempio) è\nesposta in senso negativo poiché emette passività con scadenza inferiore rispetto a quella delle attività; nel\ncaso di una diminuzione dei tassi, la banca ne trae vantaggio.\nPer quanto concerne l’impatto sulla redditività (ad esempio) della banca, esso dipende dall’eventuale\ndisallineamento (mismatching) di scadenze e di pricing delle attività e passività (tasso fisso e variabile), e\ndunque, della velocità e grado di adeguamento ai nuovi tassi di interesse.\nR ISCHIO DI REINVESTIMENTO: connesso alla variabilità delle condizioni di reimpiego delle cedole che\nscadono nel corso del periodo di investimento; possono essere destinati all’acquisto di beni e servizi (spesa\nper consumi) e in questo caso, è come se il reinvestimento avvenisse a tasso zero; oppure possono essere\nindirizzati ad altre attività finanziarie, (simili, uguali o diverse da quella che li ha prodotti) e in questo caso, il\nrendimento effettivo cambia (in aumento o in diminuzione). È esente (o quasi) per titoli zero coupon,\nmentre è elevato per titoli con cedole.\nR ISCHIO TASSO DI CAMBIO: riguarda la variazione del valore di un’attività finanziaria, in valuta estera, per\neffetto di una variazione del tasso di cambio tra valuta di conto (moneta nazionale, di conto) e valuta estera\n(moneta non di conto). Le variazioni del rapporto di cambio hanno riflesso sul valore in moneta nazionale,\nsul prezzo del mercato e sui flussi di cassa in valuta estera generati dall’operazione finanziaria. Dunque, i\nflussi di cassa realizzati, di fatto, dall’investitore possono essere differenti (superiori o inferiori) a quelli\nattesi. Lo stesso vale per un debitore nazionale di un contratto di debito denominato in valuta estera, il\ncosto effettivo può essere differente da quello atteso (sempre per effetto dell’andamento dei cambi).\nR ’ ( )\nISCHIO D INFLAZIONE O MONETARIO : influisce sul potere d’acquisto della moneta di denominazione\ndel contratto finanziario. Se il contratto è denominato in valuta estera il rischio riguarda la dinamica\ndell’inflazione del paese estero o dell’area valutaria di riferimento. Variazioni del potere d’acquisto di una\nmoneta sono collegate sia ai tassi di interesse che di cambio. Inflazione – interesse – cambio non sono altro\nche tre modi diversi di esprimere il prezzo di una moneta: in termini di potere d’acquisto immediato, potere\nd’acquisto futuro, in termini relativi rispetto alle altre monete.\nR ISCHIO DI LIQUIDITÀ: si manifesta quando eventi inattesi riducono il grado di liquidabilità dell’attività\nfinanziaria per l’investitore. È collegato alle difficoltà di far fronte tempestivamente ed economicamente\nalle uscite di cassa. In particolare, in caso di necessità di smobilizzo anticipato dell’investimento, il mercato\nspecifico può evidenziare insufficienti capacità di assorbimento e, di conseguenza, un allungamento dei\ntempi di realizzo e/o l’accollo di sacrifici di prezzo. Dipende, sostanzialmente, dalle caratteristiche del\nmercato in cui è trattato il titolo; i mercati organizzati sono solitamente più liquidi poiché i prezzi che si\nformano (nel mercato stesso) sono più affidabili come indicatori dell’effettivo valore degli strumenti\nfinanziari; allo stesso tempo, lo smobilizzo di titoli trattati in mercati organizzati ai quali però è difficile\naccedere, (es. perché hanno sede in paese lontani) possono determinare difficoltà per l’investitore nel\nliquidare i propri investimenti, e dunque, comportano il sostenimento di costi aggiuntivi. Ad esso sono\nesposte soprattutto le banche e possiamo distinguere tra:\no Founding liquidity risk: si ha quando la banca trova difficoltà nel raccogliere risorse liquide (es. nel\no Market liquidity risk: si verifica quando vi sono difficoltà nel reperire la necessaria liquidità sui\nmercati tramite la cessione di titoli.\no Banking liquidity risk: si manifesta in caso di ritiro non previsto di depositi, dovuto alla necessità di\nreperire velocemente la corrispondente quantità di moneta.\nR ISCHIO OPERATIVO: si configura come possibili perdite legate al malfunzionamento dei sistemi operativi e\na quelli di controllo interno, a catastrofi naturali, ad incapacità/infedeltà del personale. Ricordiamo inoltre,\nil rischio di frode (che ha determinato clamorose crisi finanziarie e bancarie) e il rischio legale, ossia\npossibilità che un’azione legale o giudiziaria nei confronti dell’intermediario ne pregiudichi l’immagine e\ncausi conseguenti perdite o minori guadagni.\nISCHIO STRATEGICO DI BUSINESS: implica il rischio di perdite o mancati guadagni a seguito di decisioni\naziendali sbagliate (es. scarsa reattività al mutamento del contesto competitivo, errato posizionamento di\nmercato, ritardo/mancato lancio di nuovi prodotti).\nR ISCHIO REPUTAZIONALE: riguarda la possibilità di flessione degli utili o del capitale derivante da una\npercezione negativa dell’immagine della banca da parte dei clienti, azionisti, investitori etc. 11\nR ISCHIO DI COMPLIANCE: rischio di non conformità a norme regolamentari, questo può generare perdite\nfinanziarie, oltre a riflessi sul rischio reputazionale e legale/sanzionatorio.\nLe definizioni del TUF (Testo Unico della Finanza)\nIn Italia l’assetto istituzionale dell’intermediazione mobiliare ha la sua fonte normativa nel T.U. in materia\ndi intermediazione finanziaria (TUIF). Il TUIF ha ridefinito la disciplina dell’esercizio professionale, nei\nconfronti del pubblico, dei servizi di investimento, contribuendo al riordino del funzionamento dei mercati\ndei titoli e ad un’ulteriore liberalizzazione dell’attività degli intermediari finanziari.\nI contratti finanziari possono essere:\nA. Bilaterali: negoziati attraverso contatto diretto e personale tra le parti che si accordano sul\ncontenuto e sulle caratteristiche dell’operazione finanziaria adattandole alle loro specifiche\nesigenze (es. depositi e prestiti bancari personali)\nB. Multilaterali: negoziati da una singola controparte (emittente) con una pluralità di soggetti\n(sottoscrittori e investitori), con procedure standardizzate e impersonali (Es. emissioni azionarie e\nSotto il profilo giuridico, i contratti finanziari che si caratterizzano per la loro attitudine alla circolazione\nsono definiti come valori mobiliari, ossia valori che possono essere negoziati nel mercato dei capitali (es.\nazioni e obbligazioni). I valori mobiliari sono sottoinsieme degli strumenti finanziari che a loro volta, sono\nsottoinsieme dei prodotti finanziari.\nL’ordinamento giuridico vigente (TUF) colloca i valori mobiliari nell’ambito della categoria degli strumenti\nfinanziari, compresi a loro volta, nei prodotti finanziari. Il TUF definisce:\n1. Prodotti finanziari: strumenti finanziari e ogni altra forma di investimento di natura finanziaria\nesclusi depositi bancari e postali non facenti parte degli strumenti finanziari.\n2. Strumenti finanziari: valori mobiliari, strumenti del mercato monetario, quote di un organismo di\ninvestimento collettivo del risparmio, strumenti derivati. Da essi si escludono i mezzi di pagamento,\ntitoli e contratti riconducibili a moneta bancaria.\n3. Valori mobiliari: Valori che possono essere negoziati nel mercato dei capitali, es: azioni,\nobbligazioni e titoli di debito (certificati di deposito) etc.\n4. Strumenti del mercato monetario: Categorie di strumenti normalmente negoziati nel mercato\nCAPITOLO SECONDO: SERVIZI BANCARI E BISOGNI FINANZIARI\nLe banche offrono tre tipologie di servizi principali alla clientela: finanziamento, investimento e pagamento.\nIl fabbisogno finanziario delle imprese (settore istituzionale delle società non\nfinanziarie: prenditori finali di fondi)\nCon riguardo alla singola impresa, le esigenze di finanziamento scaturiscono dalla divergenza temporale dei\nflussi monetari in entrata e in uscita. L’attivo patrimoniale, mette in luce la composizione degli impieghi di\nrisorse monetarie effettuate dall’impresa per produrre beni e servizi (attività finanziarie e reali). 12\nIn quanto espressione degli investimenti in attesa di realizzo, l’entità del capitale investito indica anche\nl’ammontare del fabbisogno finanziario complessivo, dunque, il passivo e il patrimonio netto indicano\nl’entità e la composizione delle fonti di copertura di tale fabbisogno finanziario.\nIl fabbisogno finanziario complessivo si modifica nel corso del tempo al variare del capitale investito.\nIn un dato intervallo di tempo è possibile misurare il fabbisogno finanziario addizionale (per nuovi\ninvestimenti) sulla base della variazione del capitale investito. Le fonti di finanziamento possono essere di:\no Origine esterna: a titolo di capitale e di debito. Si classificano in: debiti di regolamento (acquisti con\npagamento dilazionato), oppure debiti di finanziamento costituiti da accensione a prestiti bancari,\nemissioni di titoli obbligazionari, conferimenti in denaro da parte dei soci-proprietari: questi ultimi\nconsistono in versamenti in conto capitale (finanziamenti a fondo perduto) oppure in versamenti in\nconto finanziamento (prestiti di denaro da parte dei soci alla società inquadrabili giuridicamente\nnell’ambito dei contratti di mutuo).\no Origine interna: l’autofinanziamento è l’unica forma di finanziamento interno all’impresa, è\ncostituito dagli utili conseguiti ma non prelevati dal proprietario (se parliamo di una impresa\nindividuale) o non distribuiti ai soci (società) e quindi, reinvestiti nella attività della impresa.\nIl fabbisogno finanziario esterno (ricorso alle sole fonti di copertura esterne all’impresa) è nullo se esiste\nuguaglianza tra fabbisogno finanziario addizionale e autofinanziamento.\nConto economico semplificato di una impresa:\nRicavi (vendite) – Costo del prodotto venduto = Margine lordo\nMargine lordo – Costi amministrativi e generali= margine operativo lordo (EBITDA)\nMargine operativo lordo - ammortamenti= Risultato Operativo (EBIT)\nRisultato Operativo – Interessi passivi= Reddito corrente\nReddito Corrente +/- Gestione straordinaria, accessoria, finanziaria= Reddito Ante Imposte (Reddito Lordo)\nReddito Lordo - Imposte= Reddito netto (utile/perdita)\nIl risultato operativo è il risultato della gestione caratteristica, (Acquisto, produzione, amministrazione,\nvendita, ma non comprende gli interessi passivi) se espresso prima degli ammortamenti ed accantonamenti\nprende il nome di ARGINE OPERATIVO LORDO, se espresso dopo, ISULTATO PERATIVO.\nIn sostanza ci dice se abbiamo guadagnato o meno dalla vendita dei beni. L’utile o perdita di esercizio\n( EDDITO ETTO) è il risultato della gestione complessiva (reddito operativo sommato alla gestione\naccessoria, finanziaria, straordinaria e carico fiscale). Gestione accessoria: es fitti attivi.\nAccantonamenti: a fronte di spese di manutenzione, costituisco un fondo che va a SP, però\nl’accantonamento che faccio quest’anno è un costo che va a CE: vedi partita doppia, accantonamenti CE,\nFondo Accantonamento: SP.\nDurata del fabbisogno finanziario\nGli investimenti realizzati dall’impresa comprendono attività a lungo termine (capitale fisso) e attività a\nbreve termine (capitale circolante). 13\nLa durata del fabbisogno finanziario generato (quello di cui ho bisogno in base ai miei investimenti) dipende\ndalla natura delle attività a lungo termine (attività reali) e di quelle a breve termine (attività correnti),\nnonché dall’estensione del loro ciclo di rientro in forma monetaria.\nIl capitale fisso (costituito dagli investimenti in attività a lungo termine) è rappresentato da:\n1. Attività materiali: Es: immobili, impianti, attrezzature, macchinari.\n2. Attività immateriali: Es: avviamento, marchi, brevetti, licenze.\n3. Attività finanziarie destinate ad essere mantenute durevolmente (medio-lungo periodo). Es:\npartecipazioni azionarie e titoli.\nIl capitale circolante (attivo circolante o attività correnti; costituito dagli investimenti in attività a breve\n1. Attività liquide: Es: denaro in cassa, depositi bancari.\n2. Crediti commerciali verso clienti e altri crediti a breve termine.\n3. Rimanenze o scorte di materie prime, semilavorati e prodotti finiti.\nIl rientro in forma monetaria degli investimenti in capitale circolante è collegato alla durata del ciclo\nIl passivo e il netto patrimoniale esprimono le fonti di copertura del fabbisogno finanziario generato dagli\ninvestimenti in corso di realizzo (capitale investito).\nLe risorse finanziarie acquisite con vincolo di rimborso sono suddivise tra:\n- Debiti a breve termine (passività correnti): Rappresentano tutti i debiti esigibili entro 12 mesi. Es:\ndebiti di funzionamento (vs fornitori per pagamento dilazionato), debiti finanziari (prestiti bancari a\n- Debiti a lungo termine (passività consolidate): Sono rappresentative di debiti esigibili oltre 12 mesi\n(indebitamento di medio-lungo termine) Es: debiti di funzionamento come debiti vs dipendenti per\nliquidazione TFR, debiti finanziari a lungo termine come mutui.\nIl patrimonio netto è costituito normalmente dal capitale sociale e dalle riserve di utili; non prevede vincoli\ntemporali di rimborso, è sinonimo di capitale proprio dell’impresa. Il patrimonio netto svolge anche un\nruolo di cuscinetto nell’assorbire eventuali perdite di esercizio: quanto più è elevato tanto maggiore sarà la\ntutela dei terzi creditori e quindi, più elevato il grado di solvibilità dell’impresa (minore probabilità di\nSchema di Stato Patrimoniale dell’impresa:\nTotale attivo (impieghi) Passivo e netto (fonti)\nAttività correnti: Passività correnti:\n1. Liquidità 1. Debiti vs fornitori\n2. Crediti 2. Debiti bancari a breve termine\nImmobilizzazioni: Passività consolidate:\n1. Materiali 1. Debiti bancari a lungo termine\n2. Immateriali 2. Trattamento fine rapporto\n3. Finanziarie 14\n2. Riserve di utili\nGli indici di reddittività forniscono informazioni sulla capacità aziendale di produrre nuova ricchezza e sulla\nROE % (Return on Equity) = RN/PN x 100\nRN= reddito netto (Utile) PN= patrimonio netto ( capitale sociale + riserve).\nIl ROE misura il rendimento globale dell’azienda. I soggetti interessati sono gli azionisti investitori (coloro\nche vogliono acquistare azioni) e gli azionisti che lo utilizzano per capire la reddittività del capitale investito\n(quanto ha fruttato?). Per valutare la performance aziendale, è necessario confrontare il ROE con il\nrendimento degli investimenti esterni all’impresa presenti sul mercato, caratterizzati da un analogo livello\nROA % (Return on Assets) = RO/TA x 100\nRO= risultato operativo TA= Totale attivo.\nIl ROA misura il totale degli investimenti in essere alla fine dell’esercizio osservato.\nROS % (Return on Sales) = RO/V x 100\nRO= reddito operativo V= fatturato (ricavi netti di vendita)\nIl ROS è indice di reddittività delle vendite, fornisce informazioni sulla validità della politica di vendita.\nUn peggioramento dell’indice potrebbe essere dovuto, ad esempio, ad un aumento dei costi più che\nproporzionale rispetto ai ricavi. E’ importante confrontarlo con quello degli esercizi precedenti, in\nparticolare con quello di altre attività.\nROD % (Return On Debts) = OF/Df x 100\nOF= oneri finanziari ( interessi passivi) Df= debiti finanziari .\nIl ROD indica dal punto di vista dei creditori la misura del rendimento del capitale che essi hanno investito\nnell’impresa; dal punto di vista dell’azienda fornisce una stima del costo del capitale di credito (quanto ci\ncosta prendere in prestito il denaro altrui).\nTIGEX % (Tasso di incidenza, oneri e proventi extra gestione) = RN/RO x 100\nRN= Reddito netto (utile) RO= Reddito operativo.\nMisura l’incidenza di tutti i fatti che non rientrano in quelli propri della gestione caratteristica. 15\nGli indici di rotazione e di durata esprimono l’efficienza con la quale l’impresa impiega il capitale o alcune\nsue parti: capacità di produrre in fatturato le risorse investite, rapportando le vendite agli impieghi.\nEsprimono il numero di volte in cui il capitale investito si rinnova nell’arco di un esercizio.\nRotazione del capitale investito = V/TA\nV= Ricavi netti di vendita TA= Totale attivo\nMisura gli investimenti necessari per unità di fatturato. Il valore dell’indice dipende dal tipo di attività\nesercitata. Più il valore è alto tanto maggiore è l’efficienza dell’impresa, che presenta un rapido ciclo\ninvestimenti – disinvestimenti (vendite).\nRotazione delle attività correnti = V/AC\nV= Ricavi netti di vendita AC= attivo circolante\nLo scopo è accertare l’efficienza di impiego degli investimenti più direttamente collegati al processo di\nacquisto – trasformazione- vendita (al denominatore sono escluse le immobilizzazioni).\nI principali indici di durata sono:\nDurata media dei crediti = Crediti commerciali /V x360\nIndica il tempo (in giorni) che mediamente intercorre tra la vendita e la riscossione del relativo credito.\nDurata media Magazzino = Magazzino/V x360\nIndica i giorni che mediamente passano tra l’inizio del ciclo operativo (acquisto materie prime) e la sua\nconclusione (vendita di prodotti finiti).\nDurata media dei debiti= Debiti Commerciali / Acquisti x360\nMisura, in giorni, il periodo che intercorre tra un acquisto e il relativo regolamento.\nDurata media dei crediti +\nDurata media del magazzino –\nDurata media dei debiti =\nLunghezza ciclo commerciale\nLeverage (o Grado di indebitamento) = TA / PN (totale attivo/patrimonio netto)\nIndicano quante volte gli impieghi superano il patrimonio netto.\nSe =1 : tutte gli impieghi sono finanziati dal nostro capitale netto\nSe =2 : Gli impieghi sono finanziati al 50% dal capitale netto e per 50% dal capitale di debito\nSe >2 : Il debito eccede il PN, dunque l’impresa è in una posizione di squilibrio, ovvero è sottocapitalizzata.\nQuanto 1< Leverage < 2 l’impresa è in una situazione di equilibrio, ossia capitalizzata. 16\nDanno indicazioni sulla solvibilità dell’impresa (capacità di onorare gli impegni presi).\nRapporto corrente = Attività a breve termine (attività correnti) / passività scadenti entro l’anno\nsuccessivo (passività correnti)\nConsente di valutare la presenza di equilibrio finanziario.\nSe: <1 : Le passività correnti finanziano una parte dell’attivo immobilizzato e di conseguenza l’impresa si\ntrova in difficoltà nel far fronte agli impegni assunti a breve ; si trova quindi in una posizione di illiquidità.\nSe: =1 : importo dell’attivo corrente è sufficiente per pagare i debiti a breve, ma esprime tuttavia le\ndifficoltà dell’impresa a far fronte ai debiti a breve perché non è detto né che si riusciranno a vendere tutte\nle rimanenze (soprattutto se siamo in un periodo di congiuntura economica) né che si riusciranno a\nriscuotere tutti i crediti.\nSe: >1 : Esiste un equilibrio tra impieghi a breve e fondi a breve, in quanto l’impresa riesce a far fronte agli\nimpegni a breve termine mediante gli impieghi che ha già liquidi. Quanto più alto è il valore, tanto più è alta\nla capacità dell’impresa di onorare gli impegni presi.\nACID TEST = (AC-Magazzino)/E . Ac= attivo corrente E= passività correnti\nE’ indicatore di equilibrio finanziario di breve periodo. Se circa uguale ad 1, dovrebbe essere indice di\nQueste condizioni (rapporto corrente e Acid test) possono essere espresse anche attraverso il calcolo del:\ncapitale circolante netto = Attività correnti- Passività Correnti (assimilabile al rapporto corrente)\nmargine di tesoreria = Attività correnti-magazzino-passività correnti (assimilabile all’Acid test)\nI servizi di finanziamento rispondono all’esigenza di coprire il fabbisogno finanziario delle unità economiche\nin deficit dal punto di vista finanziario. Differenti sono le modalità di intervento della banca:\n1. Servizi di finanziamento quali: concessione di prestiti per cassa, concessione di garanzie,\nacquisizione di valori mobiliari emessi da prenditori di fondi; comportano assunzione di rischi da\nparte della banca, in particolare rischio di credito.\n2. Servizi finanziari di supporto all’emissione, alla sottoscrizione e al collocamento nonché di\nconsulenza alle decisioni finanziarie dell’impresa: generalmente non comportano un\ncoinvolgimento patrimoniale della banca.\nI prestiti per cassa\nI prestiti per cassa rappresentano operazioni di finanziamento caratterizzate dall’esistenza di due\nprestazioni contrapposte aventi per oggetto forme di denaro finalizzate alla copertura del fabbisogno\nfinanziario della clientela. Si valuta dunque la capacità finanziaria del cliente di far fronte ai propri impegni\ndi rimborso del capitale e degli interessi, (le cosiddette procedure di affidamento, si basano su criteri come:\nandamento economico-finanziario dell’azienda, posizionamento del mercato, analisi del business plan) da\ncui segue l’individuazione della massima quantità di credito, il fido, da mettere a disposizione delle esigenze\ndi finanziamento del cliente. La banca premia infine, la possibilità del cliente di fornire garanzie adeguate.\nLe garanzie che assistono i finanziamenti bancari possono essere:\no di natura reale: privilegio, pegno (bene mobile o un diritto es. di credito) e ipoteca (bene immobile)\nhanno per oggetto beni mobili o immobili che attraverso la vendita assicurano al creditore\nl’estinzione del debito.\no di natura personale: fideiussione o avallo che attribuiscono al creditore diritti verso un terzo diverso\ndal creditore. Il valore della garanzia dipende in questo caso, dal valore del patrimonio di tale\nCon gli accordi di Basilea è stato introdotto lo strumento del rating per valutare il rischio di credito delle\nsingole aziende di rating, (che devono essere autorizzate dalla Banca d’Italia) attraverso l’assegnazione di\nun punteggio, attraverso il quale la banca decide o meno di concedere il prestito all’impresa e\neventualmente, a quale costo.\nPossiamo distinguere i prestiti in relazione alla loro scadenza:\n Prestiti a breve\n: volti a coprire fabbisogni finanziari originati in investimenti in scorte e in crediti\ncommerciali concessi; quali:\nA PERTURA DI CREDITO IN CONTO CORRENTE: L’apertura di credito in conto corrente è una specifica forma\ndi finanziamento a breve concesso dalle banche, la più utilizzata dalle imprese grazie alla sua flessibilità.\nSi tratta di uno strumento che i clienti possono usare quotidianamente per sopperire a momentanee\nesigenze di liquidità. La banca fissa un tetto massimo (detto “fido”), oltre il quale non si deve andare (per\nevitare il pagamento di ulteriori penali) e il cliente (che diventa “affidato”) potrà utilizzare quando vuole\ntutta la liquidità necessaria, fino al limite imposto. La differenza tra un finanziamento sotto forma di\nprestito e un’apertura di credito in conto corrente (con un tetto massimo fissato) consiste in questo: con il\nprestito la somma viene erogata totalmente in una sola volta per poi essere rimborsata a scadenze\ndeterminate; con l’apertura di credito la banca si impegna a tenere a disposizione del cliente una somma di\ndenaro per un determinato periodo di tempo o a tempo indeterminato. Quindi gli interessi, che sono\nsolitamente più alti rispetto alle altre operazioni di credito bancario per flessibilità concessa, si pagheranno\nsolo sull’effettivo utilizzo.\nCONTO: nell’operazione di sconto la banca, previa deduzione degli interessi, anticipa al cliente l’importo\ndi un credito verso terzi, non ancora scaduto, mediante la cessione salvo buon fine del credito stesso: lo\nsconto è quindi un prestito monetario garantito da un credito, prevalentemente rappresentato da cambiali\no ricevute bancarie. La cessione ha luogo salvo buon fine: qualora, cioè, il debitore non adempia alla\nscadenza, la banca può agire contro il cedente per la restituzione della somma anticipata. Nella pratica è\normai poco frequente incontrare il contratto di sconto isolato, mentre solitamente la singola operazione si\ninserisce in un quadro di rapporti economici più ampi tra il cliente e la sua banca.\nSi parla di solito di "castelletto di sconto” cioè di un limite massimo di fido che il singolo istituto bancario\npuò concedere al proprio correntista entro il quale non è più possibile scontare dei crediti. (in collegamento\nall’accredito salvo buon fine si parla di castelletto salvo buon fine).\nA NTICIPAZIONE: L’anticipazione bancaria è una sottospecie di apertura del credito. L’anticipato fornisce\nalla banca finanziatrice (anticipante) una garanzia reale con pegno su merci o su titoli. Si compone di due\ncontratti: un contratto principale di prestito (polizza di anticipazione) e uno accessorio (diritto di pegno). 18\nL’importo del fido consesso in tale forma tecnica è commisurato al valore di perizia del bene mobile dato in\ngaranzia. La banca tiene in pegno il bene per tutta la durata del prestito, può vendere la garanzia in caso di\ninsolvenza del debitore, ma non può divenire proprietaria del bene.\nR IPORTO: Il riporto è il contratto con il quale una parte (riportato) trasferisce in proprietà ad un'altra\n(riportatore) titoli di credito di una data specie contro il pagamento di un determinato prezzo; al tempo\nstesso, il riportatore si obbliga a trasferire al riportato, alla scadenza del termine stabilito, altrettanti titoli\ndella stessa specie dietro rimborso del prezzo (che può essere anche aumentato o diminuito nella misura\nconvenuta). Dunque, si compone di operazioni: una a pronti (vendita di attività finanziarie ad un soggetto\nB) e l’altra di segno opposto (acquisto dal soggetto B lo stesso quantitativo di attività finanziarie), anche se\ndal punto di vista giuridico, il riporto si configura come un contratto unitario. Si distingue tra:\n riporto di banca: normalmente concluso tra una banca ed un privato (ma anche tra due privati),\nche ha essenzialmente funzione creditizia e perciò è detto riporto finanziario;\n riporto di borsa: stipulato nei mercati finanziari, ed è caratterizzato da una funzione speculativa\n(oggetto sono prevalentemente azioni).\nSe all’atto di riconsegnare i titoli, il rimborso è superiore al prezzo ricevuto dal riportatore, la differenza\nprende il nome di riporto; se, invece, il rimborso è inferiore al prezzo ricevuto, la differenza si\nchiama deporto. Si ha un rimborso alla pari quando la somma restituita è di ammontare eguale a quella\nEsempio: cedi titoli per 1000€ e ti vengono accreditati 800€ di liquidità, quando alla scadenza pattuita paghi\nil prestito di 800, i titoli ti verranno restituiti al prezzo a pronti (di mercato in quel momento). Puoi\nguadagnarci se i titoli nel frattempo si sono apprezzati o perderci nel caso essi abbiano perso di valore.\n Prestiti a medio - lungo termine : permettono di soddisfare esigenze delle imprese in investimenti\nin capitale fisso o in politiche di crescita esterna (acquisizione di altre unità economiche).\nUTUO: ha una durata compresa tra i 10 e 20 anni se assistito da ipoteca su immobili, o di 3-5 anni se\naffiancato da privilegi su impianti e macchinari. Il mutuo può essere a tasso fisso o a tasso indicizzato, e\nprevede, oltre al pagamento degli interessi, la restituzione del capitale secondo un piano di rimborso\nprestabilito: le rate possono avere periodicità variabile (mensile, trimestrale, semestrale) e sono, di norma,\ncostanti o decrescenti. E’ molto comune nel finanziamento dell’edilizia abitativa e di imprese industriali e\nRESTITI STAND BY E EVERGREEN: linee di credito di importo elevato erogato da un pool (consorzio) di\nbanche. Il prestito viene ripartito tra tutte le banche partecipanti. Tali forme di finanziamento consento\nall’impresa di poter contare sulla certezza della copertura dei fabbisogni per il periodo di tempo prefissato:\n5 anni per i prestiti stand-by, o fino alla revoca per i prestiti evergreen. Le condizioni di tasso seguono le\ncondizioni del mercato creditizio e finanziario.\nLeasing e factoring (vedi altro libro p.45 e 46)\nCrediti di firma e impegni\nCon i crediti di firma, la banca si assume, garantendo con la propria firma un’obbligazione di un proprio\ncliente. Implicano perciò, un’esposizione del patrimonio della banca al rischio di adempimento\ndell’obbligazione da parte del cliente, nell’ipotesi che questi si rilevi insolvente alla scadenza. Per la banca,\ntale forma di finanziamento, rappresenta un modo di assistere il cliente nella propria copertura finanziaria.\n• Le operazioni finanziarie: definizioni e principi di valutazione\n• Le scelte finanziarie delle imprese\n• Le scelte finanziarie delle famiglie\n• Le caratteristiche tecniche ed economiche delle principali categorie di attività finanziarie\n– Titoli di debito\n– Titoli di capitale e ibridi\n– Prodotti del risparmio gestito\n– Contratti derivati\n– Gestione del rischio di cambio\nDocente: Landi Andrea\nI contenuti di questa pagina costituiscono rielaborazioni personali del Publisher virdu di informazioni apprese con la frequenza delle lezioni di Economia degli intermediari finanziari e studio autonomo di eventuali libri di riferimento in preparazione dell'esame finale o della tesi. Non devono intendersi come materiale ufficiale dell'università Modena e Reggio Emilia - Unimore o del prof Landi Andrea.\nRiassunto esame economia degli intermediari finanziari, prof. landi, libro consigliato "strumenti e prodotti finanziari: bisogni di invest...\nRiassunto esame economia degli intermediari finanziari, prof. landi, libro consigliato "il sistema finanziario: funzioni, mercati e interm...