News di Spaghetti italiani - Ritorna il divertimento al Kami Beach, il 18 maggio inizia una stagione di successi con Vidaloca, Tour Pacha Ibiza e Jimmy Sax\nData evento: 18-05-2019\nRitorna il divertimento al Kami Beach, il 18 maggio inizia una stagione di successi con Vidaloca, Tour Pacha Ibiza e Jimmy Sax\nKami Beach, il club che da quattro anni domina la scena estiva campana, dà il via alla nuova stagione estiva con l'inaugurazione prevista per sabato 18 maggio, a partire dalle 23.\n"Apri gli occhi e inizia a sognare"è questo il claim del Kami Beach per la sua "grande apertura" della stagione estiva 2019.\n"Sogni che- affermano gli organizzatori- ci porteranno a vivere ad occhi aperti nuovissimi show e performance incredibili."\nIl club è diventato un punto di riferimento così notevole da trasformarsi in una vera e propria filosofia del divertimento, che per il quarto anno consecutivo accompagna il sabato notte per eccellenza.\nMusica, Spettacoli, Performer e Talenti da ogni parte, Eventi, Party unici, e completamente diversi tra loro.\n"Vogliamo farvi sognare ad occhi aperti - affermano ancora gli organizzatori - perché abbiamo preparato per voi tantissime sorprese ed eventi, di calibro internazionale che siamo sicuri, vi lasceranno senza fiato con una serie di eventi esclusivi."\nL'obiettivo di questa stagione è promuovere, ancora una volta, eventi musicali di qualità e sana aggregazione ogni sabato sera.\nL'inizio supremo e i prossimi eventi\nIl Big Opening di questo primo sabato aprirà la serie di eventi estivi con uno dei party più ballati in Europa #VIDALOCA. L'evento Hip Hop e Reggaeton che ha fatto letteralmente impazzire l'Italia e l'isola di Formentera con il suo format unico.\nSabato 25 maggio, direttamente da Ibiza, arriva il tour Pacha, il party che ha fatto divertire milioni di persone da tutto il mondo.\nSabato 29 giugno ci sarà uno gli artisti più richiesti al mondo, Jimmy Sax, poliedrico sassofonista e performer in grado di intrattenere e far sognare con il suo incredibile show.\nQueste sono le prime date di rilievo segnalate dal direttore artistico Giovanni Setola che insieme a tutti gli organizzatori stupiranno il pubblico con numerosi format di successo, artisti internazionali e con tante novità, ma senza lasciare niente al caso, per una stagione estiva di grande divertimento.\nQuando: Sabato 18 maggio dalle ore 23 alle ore 4.30\nDove: Via Marina di Varcaturo, 43, 80014 Giugliano in Campania


Ville in vendita a Imperia | Immobili Ovunque\nVille E Villini in Vendita a Imperia\n- Salita Monti 4 A Imperia, in zona strategica, comoda per raggiungere il centro anche a piedi, proponiamo villetta con due alloggi indipendenti. L'appartamento che troviamo al piano terra è già completamente ristrutturato, entriamo in un ampio ingresso dal quale si accede al soggiorno con cucina a vista, la zona notte ha una camera matrimoniale e una cameretta, il bagno è finestrato. Al primo piano l'appartamento risulta essere ancora nello stato originale,...\n- Via Noaro BORDIGHERA Fronte mare, Villa d'epoca in ottime condizioni, ampia superficie abitabile, disposta su tre livelli attualmente suddivisa in quattro appartamenti, giardino privato, parcheggio, vista mare panoramica, opportunità unica.\n- VILLA d'epoca di ampia superficie abitabile, disposta su tre livelli, in ottime condizioni, parco di 2500mq.\n- Via Delle Rose 32 SANREMO; Primissima collina, Villa di recente costruzione, ottime finiture, ampia superficie abitabile, divisibile in tre appartamenti, giardino, piscina, soleggiatissima, Vista mare aperta. (rif. bd1479)\n- Strada Ciaixe CAMPOROSSO prima collina, Compendio immobiliare formato da due ville suddivise in sei appartamenti, il tutto immerso nella quiete assoluta, posizione panoramica, soleggiata, comodissima a tutti i servizi.\n- Via Maure 14 CAMPOROSSO Collinare; esclusiva proprietà con Vista mare Panoramica verso la costa Francese, composta da una Villa di circa 360mq. oltre fabbricato indipendente di circa 75mq., giardino circostante pianeggiante di circa 2500mq., piscina, ampio parcheggio privato, il tutto in perfette condizioni.\n- Via Romana BORDIGHERA; Centrale, pianeggiante, Villa in perfette condizioni,\n- 4 Via G. Galilei Vendesi Villa da realizzare a Bordighera in zona molto tranquilla immersa nel verde, a 500 m. dal mare. La Villa prevede l'utilizzo di materiali e finiture di prestigio. Il portico con annessa terrazza offrono una veduta meravigliosa sul mare e la città di Bordighera. 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La piscina è parte integrante del progetto e...\n- Via Turistica VILLA DA TERMINARE DI 470 MQ CON PISCINA COMPOSTA DA DUE APPARTAMENTI AL PIANO SUPERIORE E UN INTERRATO DI 255MQ CON GARAGE,LAVENDERIA E BAGNO BD1787\n- Via San Sebastiano BORDIGHERA; Vista Mare Panoramica, Splendida villa di recente costruzione di ampia superficie abitabile, con piscina e idromassaggio, composta da salone, cucina, 4 camere, tre bagni, sala sport, bagno turco, lavanderia, garage e casa del costode, giardino circostante di 5000mq. con macchia mediterranea.\n- Via Giovanni Xxiii 3 BORDIGHERA Primo Entroterra; Villa bifamigliare, in ottime condizioni, ampia superficie abitabile, posizione tranquilla, soleggiata, immersa nel verde.\n- Via Degli Inglesi BORDIGHERA Primissima Collina; Vista mare aperta, Villa d'Epoca di ampia superficie abitabile, disposta su tre livelli, dotata di ampi terrazzi panoramici, parco circostante di circa 2500mq., piscina, doppio ingresso, posti auto, proprietà unica.\n- Frazione San Giacomo CAMPOROSSO Prima collina, Villa di ampia superficie abitabile attualmente suddivisa in appartamento padronale e appartamento per ospiti completamente indipendenti, ubicata in posizione dominante con splendida vista mare, giardino circostante di 5000mq. con piscina a sfioro.\n- Via Nappio 30 Ventimiglia a pochi minuti dal centro in posizione dominante con vista panoramica sul mare vendita villa bifamiliare di ampia metratura su più livelli. Al pianto terra ingresso, ampio soggiorno con zona pranzo con camino, cucina, due camere, bagno, porticato e grande terrazzo. Al piano primo soggiorno con angolo cottura, tre camere, doppi servizi, guardaroba, ed ambi terrazzi. Al piano seminterrato magazzino, due depositi, cantina, due celle...\n- Via Gioberti 13 Adiacente il centro di Bordighera, importante proprietà costituita da villa edificata nel 1975 con architettura provenzale, circondata da un rigoglioso giardino piantumato di 2.600 mq. Per garantire la massima sicurezza la villa è stata edificata con fondazioni antisismiche. Si compone al piano terreno da un ampio salone con importante camino centrale, sala da pranzo, cucina, office, una camera con bagno en suite e bagno ospiti. 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Il gioco Marvel: Future Fight introduce un nuovo supereroe\nIl videogioco Marvel: Future Fight, un nuovo supereroe\nPubblicato il 15 Gennaio 2018 alle 12:30\nE’ il secondo personaggio ad essere aggiunto dal videogame dopo la figlia di Capitan America, Sharon Carter.\nIl sito comicbook ci informa dell’introduzione di una nuova supereroina nel videogioco Marvel: Future Fight.\nL’ultima aggiunta si chiamerà Luna Snow, una supereroina di origine coreana con poteri di rigenerazione e di controllo del ghiaccio, ed artista di K-Pop. La Casa delle Idee ha anche rilasciato un video di presentazione del nuovo carachter in cui Luna canta e balla in una sorta di video musicale, ve lo presentiamo qui sotto.\nEcco le dichiarazioni del produttore di Marvel Games Danny Koo: “Abbiamo lavorato a stretto contatto con l‘art director di Netmarble Monster, Jee-Hyung, per inventare il look di Luna Snow costituito da una cresta a mezza luna che rispecchia il simbolo di ghiaccio sulla giacca, fibbie , cintura e, naturalmente, collana. I suoi orecchini a ghiacciolo e gli occhi di colore diverso, che completano il suo sguardo gelido semitrasparente, sono stati meticolosamente disegnati pensando alla moderna cultura K-Pop.”\nAncora non è stata rilasciata alcuna immagine completa ufficiale di Luna Snow, e questa cultura K-Pop presentata da Koo potrebbe essere, secondo diverse indiscrezioni un misto di estetica di diversi gruppi moderni di cantanti K-Pop, come Black Pink, Red Velvet e f (x).\nOvviamente, l’eroina ha una sua storia ufficiale: nessun supereroe Marvel è completo senza il proprio retroscena. Il vero nome di Luna Snow è Seol Hee. Una volta aspirante cantante con la speranza di guadagnare abbastanza denaro per prendersi cura di sua nonna malata, Seol è stata imprigionata in una cella criogena dall’ A.I.M.. L’esposizione del suo corpo a un’energia avanzata di fusione fredda le ha dato poteri miracolosi sul ghiaccio. È stata rapidamente soprannominata Luna Snow dalla stampa mondiale.


#SerieB: contro Scanzo secondo ko per l'MGR\nSCANZOROSCIATE 5 - 0 MGR GRASSOBBIO (25-23 | 25-16 | 25-14 | 26-24 | 25-20)\nL’MGR Grassobbio archivia il secondo allenamento congiunto organizzato in vista dell’inizio dei campionati con la seconda sconfitta: a casa dei “cugini” di Scanzorosciate, anch’essi inseriti nel sottogirone C1 di Serie B, i ragazzi di coach Carrara perdono tutti e 5 i set giocati dimostrando di avere ancora del lavoro da fare – soprattutto per ciò che riguarda la giusta concentrazione con cui entrare in campo e con cui gestire i momenti più delicati.\nIl primo set vede i biancorossi partire forte e mettere in più occasioni sotto pressione i padroni di casa, salvo poi cadere in un finale punto a punto che sorride a Scanzo (25-23). Da qui in avanti si assiste ad un’improvvisa involuzione: il secondo parziale, giocato con in campo gli stessi sestetti da entrambe le parti della rete, viene vinto dai padroni di casa che approfittano dei tanti errori biancorossi per imporsi 25-16.\nIl terzo set è sulla falsa riga del secondo e viene vinto agevolmente dai giallorossi col punteggio di 25-14. Nel quarto parziale si dà il via alla girandola dei cambi e l’MGR sembra trovare un sussulto d’orgoglio che la porta a giocarsela punto a punto, ma i padroni di casa mostrano una maggiore concretezza e vincono 26-24. L’ultimo parziale, nonostante a tratti mostri un buon gioco, serve solo ad arrotondare il dominio di Scanzo che si aggiudica il set (25-20) e chiude sul 5-0 l’allenamento congiunto.


Indagine conoscitiva sugli strumenti finanziari derivati - PDF\nDownload "Indagine conoscitiva sugli strumenti finanziari derivati"\n1 Commissione VI Finanze Indagine conoscitiva sugli strumenti finanziari derivati Testimonianza del Vice Direttore Generale della Banca d Italia Luigi Federico Signorini Camera dei Deputati Roma, 15 giugno 2015\n3 1. Definizione e dimensione globale del fenomeno Gli strumenti finanziari derivati (futures, forward, opzioni e swap) sono contratti il cui valore dipende dall andamento di una o più variabili (il sottostante ): tassi di interesse, azioni o indici azionari, merci, tassi di cambio 1. I derivati di credito (come i Credit Default Swap, CDS) consentono di negoziare il rischio di insolvenza associato a determinate attività finanziarie. Esistono diverse tipologie di strumenti derivati. Futures e forward sono contratti che impegnano le parti a concludere una transazione con regolamento a una data futura ( a termine ) nella quale il prezzo del sottostante è stabilito al momento della negoziazione. Le opzioni, invece, conferiscono un diritto all acquisto (call) o alla vendita (put) di una determinata attività, reale o finanziaria, entro una certa data a un prezzo (strike price) stabilito al momento della conclusione del contratto 2. I contratti swap prevedono lo scambio di flussi periodici tra le parti contraenti definiti in relazione a tassi di interesse, valute o altre attività reali o finanziarie. Gli swap su tassi di interesse 3 la tipologia più semplice prevedono il pagamento di flussi di interessi calcolati su un capitale di riferimento (nozionale): generalmente una parte si impegna a pagare un flusso di interessi predeterminato sulla base di un tasso fisso per la durata del contratto, l altra un flusso variabile, sulla base di un tasso di mercato 4. Un altra tipologia di swap sono i credit default swap (CDS), grazie ai quali la parte che vende protezione si impegna a rimborsare la controparte nel caso in cui un terzo (il soggetto di riferimento sottostante al contratto) non sia in grado di far fronte ai propri impegni finanziari, in particolare al ricorrere di un evento identificato come una situazione di default 5. I contratti derivati traggono fondamento dalle diverse aspettative dei contraenti sull evoluzione del valore del sottostante. Possono essere utilizzati per finalità di copertura dei rischi o per finalità speculative. 1 I derivati possono anche avere come sottostante altre variabili, quali, ad esempio, le condizioni climatiche o specifiche tariffe. 2 Talune opzioni, dette americane, prevedono la possibilità di esercitare il diritto di acquisto/vendita per tutta la durata del contratto; quelle europee, invece, possono essere esercitate solo alla scadenza. 3 Si tratta della tipologia di swap più diffusa. Sul mercato esistono altre tipologie di swap, ad esempio quelli basati su azioni (equity swap), valute (currency swap), merci (commodity swap), indicatori di volatilità (volatility swap). 4 Al flusso variabile possono essere applicati limiti massimi (cap) o minimi (floor), ovvero entrambi (collar), per limitare i rischi di uno o entrambi i contraenti. 5 Il venditore di protezione è remunerato per il rischio assunto mediante un premio corrisposto alla stipula del contratto (pagamento upfront ) o tramite pagamenti periodici corrisposti per la durata del contratto. Il valore nominale delle obbligazioni è il capitale nozionale del contratto. Il rapporto tra i pagamenti corrisposti nell anno dal compratore di protezione e il nozionale è definito CDS spread e rappresenta una misura della rischiosità del soggetto di riferimento, come percepita dal mercato.\n4 In base alla finalità della negoziazione si possono distinguere due tipi di operatori in derivati: gli hedgers e gli speculatori. I primi stipulano i contratti per limitare rischi già assunti che possono scaturire dalla dinamica sfavorevole di variabili di mercato quali, ad esempio, i tassi d interesse, i corsi azionari, le valute. I secondi agiscono invece per ottenere un profitto, basato sull aspettativa che le proprie previsioni circa l andamento delle variabili di mercato si realizzino. Gli operatori possono naturalmente avere di volta in volta obiettivi diversi a seconda delle proprie strategie e convenienze: gli hedge fund tipicamente utilizzano i derivati sia per finalità di copertura che speculative. Alcuni derivati (futures e talune opzioni) sono negoziati in mercati regolamentati: la borsa ne specifica gli standard contrattuali. Per limitare il rischio che i contratti non vengano onorati, operano su tali mercati le casse di compensazione e garanzia che, oltre a determinare le posizioni nette (creditorie o debitorie) dei partecipanti, richiedono il versamento di margini a garanzia delle posizioni aperte e assicurano il buon esito delle contrattazioni. Non tutti gli strumenti, tuttavia, sono attivamente quotati su mercati regolamentati. Alcuni di essi, in particolare forward, swap e opzioni, vengono negoziati in via pressoché esclusiva su base bilaterale in mercati non regolamentati, o, come si dice, over the counter (OTC). Le relative clausole contrattuali sono note alle sole controparti e consentono, volendo, di realizzare anche strumenti particolarmente complessi. Ne derivano una minore protezione dal rischio di controparte e una minore trasparenza, che possono rendere difficile determinare la natura e il livello dei rischi assunti dai soggetti coinvolti. Nel quantificare la dimensione del fenomeno dei derivati si fa comunemente riferimento a due grandezze. La prima è il valore nozionale, ossia il parametro di riferimento per il calcolo dei flussi di pagamento, che fornisce una misura del volume delle negoziazioni ed è tendenzialmente prefissato per la durata del contratto, ma non rappresenta direttamente né l esposizione né il rischio di ciascuna delle due parti. La seconda è il valore di mercato, che rappresenta in ciascun momento la perdita (valore negativo) o il guadagno (valore positivo) potenziale che si determinerebbe per il contraente se il contratto fosse chiuso alla data di rilevazione. Il valore di mercato dipende dall andamento assunto nel corso del tempo dalle variabili a cui il derivato è collegato, e quindi varia nell entità e nel segno. Né il valore nozionale, né il valore di mercato rappresentano puntualmente il livello di rischio assunto; guadagni o perdite effettivi alla fine del contratto rappresentano di frequente una percentuale esigua del nozionale. La rischiosità può essere valutata analizzando la sensibilità del valore di mercato a variazioni delle variabili finanziarie sottostanti o impiegando misure di valore a rischio (VAR) o altre statistiche analoghe, che quantificano le perdite potenziali cui si è esposti nel caso di un andamento particolarmente avverso delle condizioni di mercato. 4\n5 Secondo una rilevazione della Banca dei Regolamenti Internazionali sul mercato dei derivati OTC dove si svolge la maggior parte delle contrattazioni delle maggiori banche di 13 paesi sviluppati, a fine 2014 il valore nozionale dei contratti era di circa 520 mila miliardi di euro (tav. 1) 6, otto volte il PIL mondiale; il mercato è complessivamente cresciuto del 21 per cento dal Il valore di mercato lordo (pari alla somma in valore assoluto di tutti i contratti, sia quelli con valore di mercato positivo sia quelli con valore negativo) ammontava a circa 17 mila miliardi (25 mila nel 2008). L 80 per cento del valore nozionale è relativo a derivati su tassi di interesse. I CDS rappresentano una quota ridotta (3 per cento) dei derivati negoziati sui mercati OTC. 2. Il quadro regolamentare I derivati costituiscono uno strumento utile per redistribuire il rischio e possono facilitare il funzionamento dei mercati finanziari; essi però possono essere molto rischiosi e sono perciò assoggettati a regole e controlli specifici. La sottoscrizione di un contratto derivato consente infatti di amplificare la leva finanziaria e comporta l assunzione di diversi tipi di rischio: oltre al rischio di un evoluzione sfavorevole delle variabili di mercato rispetto a cui il derivato è stipulato (tassi di interesse, cambi, prezzi, o quant altro), vi sono rischi legati all eventualità che la parte debitrice sia inadempiente, a errori umani, a disfunzioni dei sistemi interni di controllo, a frodi e ad altro ancora. L innovazione finanziaria ha generato una crescente varietà e complessità dei contratti; talune transazioni possono combinare più contratti derivati sottostanti, aumentando le difficoltà di valutazione. Se chi sottoscrive un contratto derivato non ha conoscenze e strumenti adeguati per la gestione di queste esposizioni, l assunzione di rischi, anche di notevole entità, può essere inconsapevole; a volte essa è causata dalla prospettiva del raggiungimento di profitti di breve periodo, rispetto a cui non si valutano adeguatamente i possibili impatti negativi che possono materializzarsi in una prospettiva più lunga. La crisi finanziaria globale iniziata nel 2008 ha reso evidente l importanza di tali rischi. Nell ambito della riforma degli standard internazionali e delle norme europee, si sono rafforzati i presidi patrimoniali e di liquidità delle banche e degli altri operatori a fronte dei 6 Cfr. OTC derivatives market Semiannual Survey, BRI, 5\n6 contratti derivati, si sono favoriti la standardizzazione dei contratti e lo scambio su mercati regolamentati, si sono introdotte regole per assicurare un adeguata informativa sulle negoziazioni OTC, per rafforzare la capacità di gestione dei rischi di questi strumenti, per proteggere gli investitori più deboli. È un processo ancora in corso. A livello internazionale, le riforme delle regole hanno affrontato le carenze dell impianto prudenziale in vigore prima della crisi finanziaria globale (Basilea 2). La crisi, originata anche dall eccessivo utilizzo di prodotti finanziari complessi e opachi, ha reso evidente che il sistema delle regole prudenziali si rifletteva in un minore assorbimento patrimoniale per le attività di natura finanziaria (tra cui i derivati), e in un trattamento relativamente più severo per le esposizioni bancarie più tradizionali, in particolare quelle creditizie. La sottovalutazione della rischiosità di alcuni strumenti finanziari con rating elevato, soprattutto dei prodotti strutturati, è stato uno degli elementi problematici del sistema di Basilea 2; l impianto regolamentare faceva troppo affidamento sulla liquidità dei mercati e sui giudizi delle agenzie di rating, e si è rivelato non in grado di cogliere appieno i rischi legati a un forte, inatteso mutamento delle condizioni di fondo. Nell ambito della riforma degli standard internazionali, che ha rafforzato in generale la quantità e la qualità delle risorse patrimoniali delle banche, sono stati quindi particolarmente inaspriti i requisiti prudenziali a fronte dei rischi finanziari, accrescendo la dotazione patrimoniale richiesta e tenendo conto delle variazioni del merito creditizio delle controparti. Anche le nuove regole in materia di liquidità e di leva finanziaria prevedono un trattamento rigoroso dei derivati; su queste ultime, la posizione della Banca d Italia sul riconoscimento delle misure di mitigazione del rischio sugli strumenti derivati è stata sempre molto rigorosa, talora più di quanto poi deciso a livello internazionale. L Appendice 1 dà conto più in dettaglio del complesso delle riforme. A livello europeo il quadro normativo è stato rafforzato con l emanazione del Regolamento UE n. 648/2012 (cosiddetto EMIR ), le cui finalità principali, conformemente agli obiettivi generali fissati dal G20 nel settembre 2009, sono di attenuare il rischio sistemico, proteggere i contraenti da abusi e migliorare la trasparenza dei mercati dei derivati. Una delle disposizioni più importanti del Regolamento EMIR 7 consiste nell obbligo di compensazione mediante controparte centrale per i derivati OTC idonei (ossia quei contratti derivati che presentano clausole standardizzabili). L obiettivo di questa regola è contenere i rischi insiti nelle transazioni bilaterali fra intermediari (transazioni OTC), per effetto della richiesta di margini, della compensazione delle posizioni e dell interposizione delle controparti centrali. In questo nuovo contesto, le controparti centrali rivestono un ruolo chiave; la loro stabilità finanziaria assume rilevanza sistemica. Per tale ragione, l EMIR prevede che tali società si dotino 7 Il regolamento in questione è entrato in vigore nell agosto\n7 di adeguati presidi patrimoniali e organizzativi per far fronte a tutti i rischi insiti nell attività svolta. Sono state, inoltre, armonizzate le metodologie di calcolo utilizzate dagli intermediari per determinare i margini scambiati bilateralmente a fronte di derivati OTC giudicati non idonei alla compensazione presso controparte centrale e, infine, sono stati istituiti i repertori di dati (cosiddetti trade repositories) per la raccolta di tutti i dettagli connessi ai contratti derivati conclusi 8. Nel nostro paese l applicazione della normativa europea e internazionale è stata accompagnata dal rafforzamento della disciplina del sistema dei controlli interni, che la Banca d Italia ha introdotto, avvalendosi dei poteri che le conferiscono il Testo unico bancario (TUB) del 1993 e il Testo unico della finanza (TUF) del 1998, con l obiettivo di accrescere il coinvolgimento dei vertici aziendali e favorire una visione integrata e trasversale dei rischi. La crisi finanziaria ha infatti messo in evidenza che assetti di governo efficienti e funzioni di controllo autorevoli, attive e indipendenti, sono importanti per evitare o limitare le perdite in situazioni di crisi. Tra l altro nel 2013 è stato profondamente rivisto e potenziato il ruolo del risk manager (CRO), che svolge ora compiti di ausilio all organo con funzione di supervisione strategica nella definizione e perseguimento degli obiettivi di rischio. Mentre alla Banca d Italia sono affidati i controlli prudenziali di stabilità, la Consob è competente, in via esclusiva, per le attività di controllo sulla trasparenza dei prodotti finanziari e sulla correttezza dei comportamenti. Tali regole sono state rese particolarmente incisive dal recepimento nazionale della Direttiva MIFID 9. Con riferimento alle regole di trasparenza e di condotta degli intermediari, che rilevano nei servizi di investimento e consulenza che le banche offrono al pubblico, la Direttiva MIFID ha graduato gli obblighi di trasparenza, conoscenza del cliente e valutazione dell idoneità del servizio reso in funzione della tipologia di clientela. La materia è stata ulteriormente rafforzata dall emanazione della Direttiva MIFID 2 avvenuta nel giugno scorso e la cui scadenza per il recepimento è fissata a luglio Cfr. Regolamento UE n. 648/2012, Titolo IV. L EMIR, però, prevede anche alcune esenzioni. In particolare, per i derivati stipulati con enti del settore pubblico è previsto il solo obbligo di segnalazione ai repertori di dati, mentre per quelli conclusi con enti pubblici incaricati della gestione del debito pubblico, o che intervengono nella medesima, è prevista un'esenzione totale (Cfr. Regolamento UE n. 648/2012, articolo 1, comma 4, lettera a)). 9 Per quanto attiene ai profili organizzativi e alle procedure connesse alla prestazione dei servizi di investimento continua a trovare applicazione il Regolamento congiunto della Banca d Italia e della Consob emanato nel In merito, vista la competenza regolamentare congiunta, la ripartizione dei compiti di controllo tra le due autorità è declinata secondo il criterio della finalità prevalente ribadito nel TUF. Le modalità di coordinamento e cooperazione sono stabilite nell apposito protocollo di intesa condiviso nel 2007; in tale anno, la Banca d Italia ha reso obbligatoria, all interno delle banche e dei gruppi bancari, l istituzione di una specifica funzione dedicata al presidio e al controllo della conformità dei comportamenti aziendali alle disposizioni normative. 7\n8 La necessità di una revisione della disciplina è emersa anche a seguito della continua innovazione del mercato, che ha visto lo sviluppo di nuove piattaforme e attività di negoziazione Le banche italiane In Italia il valore nozionale dei contratti derivati è significativamente inferiore, in rapporto al PIL, alla media globale (quattro volte il prodotto, contro otto a livello globale); si è contratto di circa un quarto tra la fine del 2008 e dicembre 2014 (tav. 2). La flessione è stata più marcata nell attività con non residenti, che però continua a rappresentare circa due terzi del totale. Considerando il valore nozionale dei contratti stipulati con residenti, oltre il 90 per cento è attribuibile a transazioni tra controparti finanziarie. È minore la diffusione dei derivati nel settore non finanziario, dove questi strumenti sono utilizzati soprattutto per la gestione del rischio di tasso di interesse: le imprese, le Amministrazioni pubbliche e le famiglie rappresentano, rispettivamente, il 6, l 1 e lo 0,4 per cento del valore nozionale complessivo. Tra il 2008 e il 2014 il volume delle transazioni rivolte a tali settori si è ridotto di più di quello con le istituzioni finanziarie residenti. Il valore di mercato lordo era pari a 477 miliardi a fine 2014 (338 miliardi alla fine del 2008; tav. 3), di cui 164 miliardi verso residenti; solo il 14 per cento di questi ultimi era relativo a soggetti non finanziari. I contratti che a tale data riportavano un valore di mercato negativo per la clientela residente non finanziaria (positivo per le banche) ammontavano a circa 7 miliardi per le imprese, 9 per le Amministrazioni pubbliche, 0,1 per le famiglie. Dal momento che gli intermediari italiani, specializzati per lo più nell attività di banca commerciale (raccolta di risparmio e impiego creditizio), hanno un attività in derivati relativamente modesta, le risorse patrimoniali che le nostre banche devono detenere a presidio di tali esposizioni sono contenute rispetto ad altri paesi. La vendita al dettaglio di derivati a imprese, famiglie ed enti pubblici è limitata a pochi intermediari: i primi 5 gruppi attivi nel comparto detengono il 90 per cento 11 della quota di mercato. 10 In linea con le indicazioni del G20, è previsto l obbligo di negoziare gli strumenti finanziari derivati, idonei per la compensazione presso controparte centrale e sufficientemente liquidi, in mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione o sistemi organizzati di negoziazione (cosiddetti OTF ). Inoltre, la MIFID 2 richiede specifici presidi in caso di attività di trading algoritmico, ossia la conduzione dell attività di negoziazione in base ad algoritmi prestabiliti che determinano le decisioni di acquisto e di vendita degli intermediari. 11 La quota di mercato è stimata utilizzando la somma assoluta del fair value positivo e negativo dei derivati, con l esclusione di quelli scambiati con banche, assicurazioni o altre imprese finanziarie. 8\n9 Alcuni intermediari hanno ampliato la gamma dei prodotti offerti alla propria clientela, includendovi la vendita di derivati, con l obiettivo di diversificare le fonti di ricavo e di soddisfare le esigenze di investimento o di copertura delle controparti più sofisticate. Le esigenze della clientela interessata all acquisto di prodotti derivati sono molto eterogenee. Ad esempio, le imprese stipulano prevalentemente contratti derivati per coprirsi dal rischio di cambio o da quello di un aumento dei tassi di interesse. Le grandi banche svolgono il ruolo di fabbrica di prodotto, intercettando i flussi di domanda della clientela, vendendo prodotti spesso adattati a esigenze specifiche (derivati OTC) e gestendo i propri rischi di mercato mediante la negoziazione di derivati a condizioni speculari con altri intermediari finanziari. Le banche di dimensioni medie e piccole assumono, in casi limitati, il ruolo di meri distributori, trasferendo quasi integralmente i rischi di mercato assunti mediante l acquisto, da grandi intermediari italiani o esteri, di derivati del tutto analoghi a quelli venduti; negli altri casi le banche non prendono posizioni di tale specie. Le banche acquistano per proprio conto derivati con finalità assicurativa, per coprirsi dal rischio che andamenti avversi dei mercati possano influire negativamente sul valore del patrimonio. Questa attività viene svolta di norma con controparti finanziarie; essa è molto più diffusa della vendita di derivati alla clientela e coinvolge intermediari caratterizzati da dimensioni e complessità diverse; si basa prevalentemente sulla negoziazione di prodotti standardizzati e di facile valutazione, ad esempio interest rate swap per la gestione del rischio di tasso di interesse. Tipicamente periodi caratterizzati da bassi tassi di interesse si riflettono in una minore redditività per le banche commerciali; in questi casi, infatti, si riduce la forbice fra la remunerazione media dei tassi attivi del mercato interbancario, dove la liquidità disponibile a breve può essere prontamente impiegata, e quella pagata sui depositi a vista, che rappresentano una delle voci principali del passivo delle banche italiane. A partire dal 2012 tale differenziale si è progressivamente contratto, e con esso il margine di interesse, una delle voci di conto economico più rilevanti per il sistema bancario italiano. Gli intermediari che si erano coperti da questo tipo di rischio, acquistando derivati che prevedevano il pagamento alle controparti di interessi indicizzati a tassi variabili in cambio di un flusso di interessi a tasso fisso, per una quota (nozionale) dei depositi più stabili, hanno limitato in questo modo la riduzione del margine di interesse. La negoziazione da parte delle banche di derivati con finalità speculative, cioè allo scopo di trarre profitto scommettendo sull andamento delle variabili sottostanti, si è ulteriormente ridotta dopo la crisi. L ammontare dei derivati detenuti a fini speculativi può essere approssimato utilizzando il valore di mercato lordo dei derivati creditizi più complessi. Tale dato per le banche italiane ha raggiunto un picco nel 2008 (circa 6 miliardi, lo 0,2 per cento dell attivo) e si è poi contratto fino a 2,5 miliardi a fine 2014 (meno dello 0,1 per cento dell attivo). Per la vigilanza sull operatività in derivati, la Banca d Italia si è sempre avvalsa, come per altri profili di rischio, di controlli sia a distanza, sia ispettivi, con l obiettivo di valutare la capacità degli intermediari di gestire i rischi posti da questi strumenti, tenendo conto del modello operativo di ciascun intermediario. Le verifiche sull adeguatezza dei sistemi di governo aziendale e dei controlli interni si ispirano a un principio semplice: la 9\n10 robustezza dei processi, la qualità delle risorse e la capacità di calcolo dei sistemi informatici devono essere proporzionali all entità dei rischi assunti. Dal 4 novembre dell anno scorso i controlli sulle banche maggiori, le cosiddette banche significant, sono responsabilità del Meccanismo di vigilanza unico (Single Supervisory mechanism, SSM) che fa perno sulla Banca centrale europea e prevede un azione coordinata tra BCE e autorità nazionali nei cosiddetti Joint Supervisory Teams. Prima dell avvio dell SSM, la Banca centrale europea, come è noto, ha condotto insieme alle autorità nazionali un esercizio di valutazione approfondita (Comprehensive Assessment) sulle maggiori banche dell area dell euro; in Italia vi hanno preso parte i quindici gruppi maggiori. L esercizio, pur valutando principalmente l esposizione delle banche ai tradizionali rischi creditizi, ha preso in considerazione, per gli strumenti più rilevanti, la gestione e il controllo dell operatività in derivati, nonché l adeguatezza delle relative rettifiche a fronte del rischio di controparte. Tre gruppi bancari italiani, con operatività più complessa, sono stati inoltre oggetto di specifici accertamenti sulla robustezza delle tecniche di valutazione dei derivati OTC meno liquidi; è stata verificata l adeguatezza delle riserve di valore e delle altre tecniche di mitigazione dei rischi. La totalità delle esposizioni in derivati è stata oggetto degli esercizi di stress effettuati durante il Comprehensive Assessment al fine di valutare gli impatti patrimoniali a seguito di un peggioramento degli scenari di mercato. L analisi ha confermato la bassa esposizione al rischio in derivati delle banche italiane; anche le correzioni di valutazione necessarie in relazione a tale attività sono risultate assai inferiori rispetto agli altri intermediari europei. Non sono emerse criticità significative nei processi di gestione dei relativi rischi di mercato, né nei processi di valutazione dei prodotti illiquidi. Per quanto riguarda il rischio di controparte e le verifiche di adeguatezza delle rettifiche per la variazione del merito di credito della controparte (Credit Valuation Adjustment, CVA), l esposizione in derivati è stata giudicata non significativa per molti intermediari italiani. Nei limitati casi di rilevanza delle esposizioni, gli aggiustamenti richiesti dall esercizio ai fini della quantificazione di eventuali esigenze patrimoniali aggiuntive sono stati in media inferiori agli altri paesi europei. Per i derivati di terzo livello quelli più complessi le correzioni apportate alla valutazione e le rettifiche del CVA sono state circa 200 milioni di euro, solo il 4 per cento degli aggiustamenti richiesti al complesso degli intermediari europei. Nell azione ordinaria di vigilanza si prendono in considerazione principalmente i rischi di mercato e di controparte e la robustezza dell impianto di gestione dei rischi. Tali controlli hanno di norma luogo nell ambito della valutazione annuale della situazione 10\n11 tecnica dell intermediario. Approfondimenti specifici con frequenza infra-annuale vengono effettuati qualora emergano segnali di potenziale anomalia. Viene ad esempio valutata la capacità delle banche di verificare giornalmente il valore delle posizioni, assicurando, anche attraverso prove di stress, che le potenziali perdite associate al verificarsi di eventi avversi rimangano entro i limiti stabiliti dagli organi di gestione aziendale. L efficace controllo dei rischi di controparte richiede di misurare dinamicamente il rischio assunto in funzione della probabile evoluzione del valore dei contratti e del merito creditizio della controparte. Dal 2009 a oggi sono state effettuate 8 verifiche specifiche sull area finanza che hanno interessato tutti gli intermediari più attivi. In alcuni casi si sono avviate procedure sanzionatorie. Se guardiamo ai risultati delle ispezioni condotte negli ultimi anni, in generale si osserva una diminuzione dei rischi assunti in proprio dalle banche italiane e un rafforzamento dei sistemi di controllo. Si sono ridotti gli investimenti diretti in derivati creditizi e prodotti di credito strutturato, divenuti poco convenienti a causa di un assorbimento patrimoniale estremamente elevato; si è accentuata la prevalenza dei prodotti meno complessi (derivati plain vanilla), che possono essere valutati in base a parametri oggettivi anche in situazioni di scarsa liquidità dei mercati. I derivati sottoscritti in proprio sono finalizzati soprattutto alla gestione del rischio di tasso d interesse. L adeguamento ai nuovi standard prudenziali previsti dal rinnovato accordo di Basilea ha incentivato le banche a migliorare la qualità dei propri sistemi di valutazione del rischio, sia investendo in capitale umano altamente qualificato sia migliorando la capacità di calcolo dei sistemi informatici. L azione di vigilanza ha accompagnato e incentivato tale evoluzione verificando la rispondenza dei sistemi di controllo ai nuovi requisiti previsti dalla normativa. Il processo di adeguamento alle nuove metriche regolamentari riviste dall accordo di Basilea ha interessato quattro intermediari che, a partire dal 2011, hanno ottenuto il riconoscimento all utilizzo dei propri modelli interni per la quantificazione dei requisiti patrimoniali a fronte dei rischi di mercato. Nel corso degli ultimi due anni, inoltre, i due maggiori intermediari sono stati autorizzati all utilizzo delle nuove metriche per i rischi di controparte. L entrata in vigore della normativa EMIR ha indotto un significativo mutamento delle modalità di vendita dei derivati e di gestione dei rischi di controparte. L introduzione dei nuovi obblighi normativi è graduale, ma il processo di adeguamento delle banche italiane, soprattutto delle più grandi, è già a buon punto. In conclusione, e fermo restando che un attenta gestione del rischio è sempre essenziale, nel confronto internazionale l operatività in derivati comporta rischi di instabilità per il sistema finanziario italiano nel complesso limitati. L attuale contesto caratterizzato da tassi d interesse e rendimenti contenuti richiede però attenzione alle specificità dei rischi oggi prevalenti. La vigilanza, ha, dove necessario, sollecitato le banche a gestire correttamente il rischio di tasso di interesse e a evitare l utilizzo dei derivati per realizzare profitti di breve periodo o arbitraggi regolamentari. 11\n12 Data la complessità degli strumenti è essenziale anche la massima correttezza e trasparenza nei confronti della clientela. I clienti, se non sufficientemente edotti delle caratteristiche dei contratti, possono assumere rischi inconsapevolmente o in forma inadatta alla loro attività e alle loro esigenze; le banche, se vendono prodotti opachi in modo non appropriato, mettono in pericolo la propria reputazione e corrono rischi legali. Nei controlli di vigilanza verifichiamo che ruolo si attribuisce nei piani strategici delle banche all attività di distribuzione alla clientela di prodotti finanziari, inclusi i derivati, quale elemento di diversificazione dei ricavi. Nei casi in cui l organo con funzione di indirizzo strategico decida di rafforzare la presenza della banca in questo segmento, viene verificata la rispondenza dei sistemi di controllo al nuovo modello di business proposto e eventualmente richiesta adeguata azione correttiva. Approfondimenti di vigilanza vengono attivati se vi sono molti esposti della clientela della banca riferibili alla medesima fattispecie. Dove abbiamo riscontrato carenze, non sono mancate sanzioni per i profili che ci riguardano direttamente (presidio del rischio di reputazione). Dal 2009 a oggi abbiamo inoltrato alla Consob 25 segnalazioni concernenti carenze nel rispetto delle norme di trasparenza sull operatività in strumenti derivati, nella quasi totalità dei casi emerse nel corso di accertamenti ispettivi di vigilanza. È stato inoltre fornito riscontro a 8 richieste di informazioni formulate dalla Consob. Lasciatemi concludere questa sezione dicendo che in questo campo, come e più che nell attività finanziaria in generale, le regole di trasparenza e correttezza, per quanto necessarie, non bastano se il cliente non cerca a sua volta di agire in modo responsabile e consapevole, approfondendo i contratti che gli vengono offerti, acquisendo le conoscenze adeguate alle operazioni che intende svolgere, rifiutando ciò che non capisce. Regole e consapevolezza sono come le due ganasce di una tenaglia: non funzionano veramente se non agiscono insieme. La crescita dell alfabetizzazione finanziaria della clientela, specie tra le piccole e medie imprese, è molto importante 12. Il raffronto tra le segnalazioni alla Centrale dei rischi e le risposte all Indagine sugli investimenti della Banca d Italia evidenzia che solo metà delle imprese che utilizzano strumenti derivati risponde in modo affermativo alla domanda dell Indagine, segno presumibilmente di una insufficiente consapevolezza. 12 Cfr. I. Visco (2015), Harnessing financial education to spur entrepreneurship and innovation, 3rd OECD/GFLEC Global Policy Research Symposium to Advance Financial Literacy, Paris, May 7. 12\n13 4. I derivati delle Amministrazioni pubbliche 4.1 Il quadro normativo Nell ordinamento italiano non c è un sistema unico di regole per l utilizzo di derivati da parte dei soggetti pubblici. Per le Amministrazioni locali sono stati previsti, a partire dal 2001, vincoli normativi progressivamente più stringenti, al fine di evitare l assunzione di rischi eccessivi e l utilizzo improprio di tali strumenti 13. Nel giugno del 2008 è stata loro temporaneamente vietata la stipula di nuovi contratti, in attesa di una riforma organica. Il divieto è stato reso definitivo dalla legge di stabilità per il Le uniche eccezioni al divieto sono rappresentate dalla possibilità di inserire opzioni cap nei contratti di finanziamento a tasso variabile e di ristrutturare le operazioni esistenti in seguito a cambiamenti delle passività sottostanti; sono inoltre ammessi il cambio della controparte ( novation ) e la cancellazione di clausole di risoluzione anticipata e di altre componenti opzionali nei contratti esistenti. La legge di stabilità per il 2014 ha anche vietato alle Amministrazioni locali l emissione di passività in valuta, che richiedevano il ricorso a derivati per la copertura del rischio di cambio. Il divieto è condivisibile; piuttosto che obbligare gli enti alla copertura del rischio, è preferibile che essi si indebitino direttamente in euro. Per le Amministrazioni centrali (MEF), l utilizzo di derivati è disciplinato dal DPR n. 398 del 2003 (Testo unico delle disposizioni legislative e regolamentari in materia di debito pubblico). Il DPR stabilisce che tra gli strumenti finanziari utilizzabili per la gestione del debito pubblico rientrano anche i contratti derivati, con l esclusione di quelli creditizi 14, e rinvia a decreti cornice, emanati ogni anno dal Ministro dell Economia e delle finanze, la definizione di obiettivi, limiti e modalità operative alle quali il Tesoro deve attenersi nella gestione del debito pubblico, anche con riferimento all impiego di strumenti derivati. Le norme sull utilizzo di derivati contenute nei decreti cornice sono rimaste relativamente stabili nel corso degli anni. 13 Per un estesa ricostruzione dell evoluzione normativa in materia di derivati delle Amministrazioni locali si veda l audizione del Capo del Servizio Studi di Struttura economica e finanziaria della Banca d Italia, Daniele Franco, nell ambito dell Indagine conoscitiva sull utilizzo e la diffusione degli strumenti di finanza derivata e delle cartolarizzazioni nelle pubbliche amministrazioni, presso la Commissione 6 a (Finanze e tesoro) del Senato della Repubblica dell 8 luglio Per definire la tipologia di contratti derivati ai quali il MEF può ricorrere, il DPR 398 del 2003 rimanda all art. 1, comma 2, lettera d del d.lgs. n. 58 del 1998, che menziona contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati ( future ), swap, accordi per scambi futuri di tassi di interesse e altri contratti derivati connessi a valori mobiliari, valute, tassi di interesse o rendimenti, o ad altri strumenti derivati, indici finanziari o misure finanziarie che possono essere regolati con consegna fisica del sottostante o attraverso il pagamento di differenziali in contanti. 13\n14 In sintesi, esse prevedono che: 1) i contratti siano sottoscritti dal Direttore Generale del Tesoro (o, per sua delega, dal Direttore della Direzione II, competente in materia di debito pubblico) 15 ; 2) l utilizzo di strumenti derivati avvenga solamente nell ambito di operazioni di ristrutturazione del debito pubblico finalizzate al contenimento del costo complessivo dell indebitamento, la protezione dai rischi di mercato e di rifinanziamento e il buon funzionamento del mercato secondario dei titoli di Stato 16 ; 3) i contratti siano conclusi solo con istituzioni finanziarie di elevata affidabilità (per la scelta della controparte non è necessario indire una gara, in quanto il codice dei contratti pubblici non si applica ai contratti concernenti servizi finanziari relativi all emissione, all acquisto, alla vendita e al trasferimento di titoli o di altri strumenti finanziari) 17 ; 4) le operazioni concluse siano regolarmente comunicate all Ufficio di Gabinetto del Ministro dell Economia e delle finanze. Il Dipartimento del Tesoro trasmette semestralmente alla Corte dei Conti una relazione sulla gestione del debito, compresa l operatività in derivati. La legge di stabilità per il 2015 ha esplicitamente previsto la possibilità per il Tesoro di stipulare accordi di garanzia bilaterale a fronte di operazioni in derivati (attività del resto consentita dai decreti cornice del MEF sin dal 2013). In base a tali accordi, la controparte per la quale il valore di mercato del derivato risulti negativo deve rilasciare una garanzia nella forma di titoli di stato dei paesi dell area dell euro o di disponibilità liquide 18. La presenza di una garanzia bilaterale rende l operazione meno rischiosa per la controparte finanziaria, determinando un minore assorbimento di capitale; il MEF potrebbe di conseguenza ottenere migliori condizioni contrattuali 19, a fronte delle quali vi sarebbero il costo atteso legato alla fornitura della garanzia e il necessario aumento delle emissioni di titoli di Stato. 4.2 L informazione statistica sull attività in derivati delle Amministrazioni pubbliche In base alle regole statistiche europee, le attività o passività generate da operazioni in derivati (cioè il loro valore di mercato alla data di riferimento) sono registrate nei conti finanziari. Esse non sono invece incluse nella definizione di Maastricht del debito delle Amministrazioni pubbliche, a meno che il derivato non comprenda una componente 15 Incluso il contratto quadro ( Master Agreement ) dell International Swap and Derivatives Association. Nel quadro del Master Agreement si innestano le singole operazioni in derivati, che vengono perfezionate con lo scambio tra le parti di una confirmation letter. Quest ultima stabilisce le caratteristiche economiche (tassi, nozionale, strike price, etc.) e la durata (inizio dell operazione, scadenze, etc.) del contratto. 16 Fino al 2004 (DM 10 novembre 1995, Orientamenti operativi di riferimento in merito all emissione ed alla gestione del debito pubblico ) l obiettivo delle operazioni di ristrutturazione era la minimizzazione del costo del debito. In seguito è stato precisato che tale obiettivo dovesse essere perseguito compatibilmente con l esigenza di protezione dai rischi di mercato e di rifinanziamento (DM 22 aprile 2005 per il rischio di rifinanziamento e DM 30 dicembre 2009 per il rischio di mercato), nonché del buon funzionamento del mercato secondario dei titoli di Stato (DM 30 dicembre 2008). Dal 2013 (DM 18 dicembre 2012), la protezione dai rischi di mercato e di rifinanziamento e il buon funzionamento del mercato secondario dei titoli di Stato sono diventati obiettivi equiparati a quello di contenimento del costo complessivo dell indebitamento. 17 L affidabilità è giudicata sulla base della valutazione espressa dalle principali agenzie di rating, ma i decreti non fissano un livello minimo di rating; agli Specialisti in titoli di Stato viene accordata la preferenza nella conclusione di operazioni in derivati. 18 Nelle operazioni in derivati l utilizzo di tali garanzie è divenuto una prassi di mercato. 19 Ad esempio, nelle stime del MEF, il costo della copertura dal rischio di cambio di un titolo decennale in valuta potrebbe ridursi di circa 20 punti base. 14\n15 assimilabile a un finanziamento: in questo caso tale componente è registrata nella voce prestiti sia nei conti finanziari, sia nel debito. La Banca d Italia pubblica trimestralmente 20 il valore di mercato del portafoglio derivati e i flussi generati dalle operazioni per ciascun sotto-settore delle Amministrazioni pubbliche 21. Per le Amministrazioni locali (cui fa capo una quota abbastanza modesta dell operatività in derivati complessiva della PA) il valore di mercato è riferito solo alle operazioni concluse con intermediari operanti in Italia, le uniche su cui disponiamo di informazioni, tratte dalle segnalazioni di Vigilanza 22. Per le Amministrazioni centrali, cui fa capo il grosso dell operatività, i dati includono invece anche le passività in derivati con controparti estere, sulla base di dati forniti dal Ministero; essi si riferiscono al solo MEF, ma gli altri enti, a quanto risulta, non effettuano tali operazioni 23. La Banca d Italia pubblica inoltre, due volte all anno, dati di maggiore dettaglio sulle operazioni in derivati delle Amministrazioni locali con controparti residenti 24. Infine, di recente il MEF ha diffuso informazioni sul valore nozionale e di mercato per le principali tipologie di contratti derivati utilizzate dal Tesoro 25. Dall inizio della crisi finanziaria, sebbene le Amministrazioni pubbliche abbiano effettuato flussi di esborsi netti a favore delle controparti per oltre 20 miliardi 26, il valore di mercato delle loro passività nette in derivati è sostanzialmente raddoppiato, raggiungendo 40,6 miliardi alla fine del 2014 (2,5 per cento del PIL; tav. 4). L incremento ha riflesso soprattutto l andamento dei tassi di interesse. 20 Supplemento al Bollettino Statistico, Conti finanziari. 21 Nella voce derivati e stock option di dipendenti che, per quanto riguarda le Amministrazioni pubbliche, rileva solo per la componente derivati. 22 Per quanto riguarda i flussi, i dati per le Amministrazioni locali (come quelli delle Amministrazioni centrali) sono forniti dal MEF e riguardano la totalità delle operazioni. 23 I dati sul valore di mercato sono forniti dal MEF alla Banca d Italia a partire dall autunno del La ricostruzione dei dati all indietro, comprensiva dei contratti con controparti estere, arriva alla fine del Gli Enti di previdenza (il terzo sotto-settore delle Amministrazioni pubbliche) non effettuano operazioni in derivati. 24 Supplemento al Bollettino Statistico, Debito delle Amministrazioni locali. Sono riportati, in particolare: il numero di enti coinvolti (Regioni, Province, Comuni e altre amministrazioni), il valore nozionale dei contratti e il valore di mercato. Di recente il MEF ha diffuso dati sul valore nozionale dei derivati delle Amministrazioni locali, anche con controparti estere, e prevede di pubblicare regolarmente tali informazioni. 25 Le informazioni sono disponibili al seguente indirizzo: Il valore di mercato complessivo ivi riportato (42,6 miliardi a fine 2014) include, rispetto ai dati pubblicati nei Conti Finanziari, anche l esposizione riclassificata tra i prestiti (3,4 miliardi) e non tiene conto delle passività delle Amministrazioni locali (1,3 miliardi). 26 Negli esborsi netti sono incluse, per circa 3 miliardi, le riclassificazioni nel debito pubblico di passività in derivati, in applicazione delle regole statistiche europee. Nel quindicennio precedente la crisi finanziaria si erano registrati proventi netti da operazioni in derivati per complessivi 12 miliardi. 15\n16 Il valore di mercato delle passività delle Amministrazioni locali con controparti residenti ammonta a 1,3 miliardi 27, cioè il 3,2 per cento del totale. Quelle con controparti estere non sono rilevate nei conti finanziari, come ho appena detto; si può stimare, con larga approssimazione 28, che il loro ammontare complessivo sia dell ordine di 2 miliardi. Come è stato rilevato nell audizione del MEF dello scorso 10 febbraio, all origine delle elevate passività in derivati del Tesoro (e dei pagamenti netti) c è soprattutto la forte riduzione dei tassi d interesse registrata negli ultimi anni. La strategia perseguita con i derivati mirava principalmente a proteggere i conti pubblici dal rischio di un rialzo dei tassi. A tal fine, il MEF ha stipulato contratti derivati in cui si è impegnato, su archi temporali molto lunghi, a pagare un tasso fisso predefinito in contropartita di un tasso variabile. Poiché nel frattempo i tassi di mercato sono scesi, il valore di mercato dei derivati è diventato negativo ed è cresciuto in valore assoluto (ovviamente lo stesso andamento dei tassi ha determinato contemporaneamente un minore esborso per interessi da parte dello Stato). Questa strategia emerge anche dalla composizione delle passività del portafoglio derivati del MEF: circa l 80 per cento riguarda infatti interest rate swap, la parte restante swaption (su questo tipo di strumenti tornerò più avanti) 29. Va rilevato che il tasso variabile di contropartita degli interest rate swap (in genere l Euribor) è un tasso differente da quello dei titoli di Stato italiani; in altri termini, lo Stato ha acquisito una protezione rispetto ad aumenti dei tassi a breve dell area dell euro, non rispetto a un rialzo dello spread tra il rendimento all emissione del debito pubblico italiano e questi ultimi. Per ovvi motivi, i contratti non possono riferirsi a tassi d interesse su cui una delle controparti ha una significativa influenza. 4.3 L impatto sul debito pubblico e sull indebitamento netto Il trattamento statistico degli strumenti finanziari derivati ai fini delle regole di bilancio dell Unione europea è stato ridefinito nel 2014, in occasione del cambiamento degli standard statistici (passaggio dal sistema SEC1995 al sistema SEC2010 ). I flussi 27 Anche la componente relativa alle Amministrazioni locali ha mostrato un andamento crescente, nonostante la forte riduzione dei contratti in essere connessa con il divieto di nuove operazioni stabilito nel 2008 (il valore nozionale complessivo dei contratti con controparti residenti si è ridotto di oltre due terzi). 28 Cioè ipotizzando che il rapporto tra valore di mercato e nozionale sia simile a quello rilevato per le operazioni con intermediari operanti in Italia. 29 I cross currency swap presentano invece un valore di mercato positivo per il Tesoro, per circa 1 miliardo. 16\n17 generati dalle operazioni in derivati (esborsi o proventi netti) sono ora trattati come quelli determinati dalle altre operazioni finanziarie. Non hanno quindi impatto sulla spesa per interessi e sull indebitamento netto delle Amministrazioni pubbliche 30 ; continuano però a riflettersi sul debito pubblico. È stata confermata l esclusione dal debito pubblico (nella definizione di Maastricht) del valore di mercato delle passività in derivati. Se però un contratto di swap presenta già alla nascita un valore di mercato negativo per il settore pubblico, tale importo deve essere classificato tra i prestiti e quindi va incluso nel debito 31. Inoltre il nuovo Manuale dell Eurostat 32 ha chiarito il trattamento di alcune specifiche fattispecie: operazioni di ristrutturazione di contratti in essere e swap risultanti dall esercizio di swaption. Queste precisazioni tendono ad anticipare l emersione nel debito pubblico degli effetti delle operazioni in derivati. In particolare, è stato precisato che le operazioni di ristrutturazione di contratti in essere vanno trattate come una chiusura del vecchio contratto e l apertura di uno nuovo 33. Con riferimento alle swaption (che sono opzioni che attribuiscono al compratore la facoltà di entrare in un contratto di swap con caratteristiche predefinite), il nuovo Manuale ha chiarito che nel momento in cui la controparte privata esercita l opzione il valore di mercato negativo dello swap che nasce in conseguenza dell esercizio dell opzione va classificato come un prestito e quindi incluso nel debito. Nelle statistiche sul debito pubblico dell Italia compilate dalla Banca d Italia la componente di prestito legata a derivati era pari a 3,4 miliardi alla fine del 2014 (tav. 4). Tale importo include il valore di mercato (complessivamente 1,8 miliardi) di due interest 30 Il Regolamento n. 220/2014 della Commissione ha modificato il Regolamento (CE) n. 479/2009 del Consiglio, allineandolo al nuovo SEC2010 ed eliminando la previsione che stabiliva l inclusione dei flussi generati da swap e forward rate agreement (che, insieme con le swaption, costituiscono la totalità delle operazioni in derivati poste in essere dalle Amministrazioni pubbliche) nell indebitamento netto definito ai fini della Procedura per deficit eccessivi. La loro esclusione dal computo del disavanzo ha comportato per l Italia un miglioramento di tale saldo nel 2013 di circa 0,2 punti percentuali del PIL. 31 Nel marzo del 2008 l Eurostat ha pubblicato una nota metodologica (Eurostat Guidance on accounting rules for EDP Financial derivatives) in cui chiariva che qualora strumenti derivati fossero scomponibili in una componente di prestito e una assimilabile a un contratto derivato, la prima fosse inclusa fra le passività che rilevano per il debito pubblico. 32 L ESA2010 Manual on Government Deficit and Debt, pubblicato il 29 agosto 2014 dall Eurostat, traduce in pratica le prescrizioni del Regolamento SEC2010, disciplinando le modalità di elaborazione delle statistiche di finanza pubblica ai fini della Procedura per i disavanzi eccessivi. 33 Ciò che rileva, quindi, sarà il valore di mercato del contratto ristrutturato: se quest ultimo risulta negativo per la controparte governativa, esso va classificato tra i prestiti e conteggiato nel debito pubblico. In precedenza, le operazioni di ristrutturazione avevano un impatto nelle statistiche del debito pubblico italiano solamente se determinavano un peggioramento del valore di mercato del contratto. 17\n18 rate swap risultanti dall esercizio di altrettante swaption nell ultimo trimestre del Quattro altre swaption sono state esercitate dalle controparti tra gennaio e febbraio del 2015, determinando un aumento del debito pubblico per 3,3 miliardi. Le swaption sono contratti in base ai quali una parte vende all altra il diritto ( opzione ) di entrare in un contratto di swap, a condizioni prefissate, a (ovvero entro) una data futura. Simili contratti comportano un complesso intreccio di assunzione e copertura di rischio. Nella fase iniziale la vendita di una swaption non fornisce al venditore protezione contro andamenti sfavorevoli delle variabili di mercato, bensì un provento immediato (o, se inserita all interno di un IRS, un miglioramento delle condizioni contrattuali); lo Stato quale venditore assume inizialmente un rischio, per il quale viene remunerato, senza che contemporaneamente emerga una corrispondente passività nel debito pubblico. Per la Repubblica Italiana il rischio era in sostanza quello di non beneficiare integralmente di una forte riduzione dei tassi, come quella che si è in effetti realizzata nel periodo più recente. Successivamente, se entro la durata del contratto i tassi scendono tanto da rendere conveniente alla controparte l esercizio dell opzione (come appunto in taluni casi è avvenuto) la passività emerge. A quel punto il tasso corrisposto alla controparte diventa fisso, per un periodo generalmente lungo. In questo senso il contratto assume da quel momento in poi una funzione assicurativa: il tasso non può più scendere, ma non può neppure salire, nel caso che la tendenza dei tassi torni a invertirsi. 5. Conclusioni La Banca d Italia ha già sottolineato in passato come gli strumenti derivati possano contribuire al buon funzionamento dei mercati finanziari. Utilizzandoli in modo prudente, misurato e consapevole, gli operatori sono in grado di limitare e diversificare il rischio. Ma essi sono anche fonte potenziale di instabilità: donde la necessità di regole che stabiliscano i presidi necessari e assicurino al mercato e alle autorità di vigilanza un adeguata informazione sull assunzione di rischi da parte degli operatori. L operatività in derivati delle banche italiane è relativamente limitata, se si guarda al confronto europeo e internazionale. La revisione delle regole prudenziali ha accresciuto i requisiti patrimoniali sui derivati, li ha introdotti nella definizione dei limiti alla leva finanziaria e ha stabilito requisiti specifici e più severi sull operatività in prodotti derivati. Emerge, anche dalle analisi ispettive, un quadro nel complesso rassicurante per il nostro sistema bancario. Le aree che oggi richiedono maggiore attenzione sono l esposizione al rischio di tasso e le modalità di interazione con la clientela, che se non improntate a piena correttezza e trasparenza possono minare la reputazione degli intermediari. 34 La dinamica del debito è stata accresciuta anche dagli esborsi netti valutabili nell ordine di 3,7 miliardi generati nel 2014 dagli strumenti derivati. 18\n19 A seguito dei miglioramenti realizzati negli ultimi anni, l informazione statistica sul valore di mercato e sui flussi generati dai derivati delle Amministrazioni pubbliche italiane è ora sostanzialmente completa. Sfugge alle rilevazioni il solo valore di mercato dei contratti delle Amministrazioni locali con controparti estere; dovrebbe trattarsi comunque di un importo relativamente modesto per la finanza pubblica nel suo complesso, destinato per di più a ridursi nei prossimi anni per effetto del sostanziale divieto di stipula di nuovi contratti. Con riferimento alle Amministrazioni centrali, l uso di strumenti derivati non può che far parte di un approccio integrato alla gestione dei rischi. Nella misura in cui vi è il necessario spazio di mercato, emettere a tasso fisso, per una durata adeguata e in euro consente oggi di proteggersi dalle oscillazioni dei tassi e dei cambi, senza ricorrere a strumenti complessi, e in più di circoscrivere il rischio di rifinanziamento. Alcuni arricchimenti del set informativo potrebbero aiutare a comunicare con efficacia al Parlamento, all opinione pubblica e ai mercati, nel quadro della gestione complessiva del debito pubblico, le finalità delle politiche concretamente perseguite, i rischi connessi, gli effetti sul bilancio pubblico, i criteri di scelta delle controparti. Informazioni sul profilo atteso dei flussi nei prossimi anni e sulla sensibilità del valore di mercato a variazioni delle variabili finanziarie possono utilmente far parte di una politica di comunicazione regolare e trasparente. È importante dedicare la massima attenzione alla funzione di controllo dei rischi. Alle banche la normativa e la migliore prassi impongono l istituzione di specifiche funzioni aziendali incaricate del monitoraggio e della gestione dei rischi, distinte dalle funzioni che propongono e attuano le transazioni 35 ; le funzioni di monitoraggio e controllo devono essere permanenti e indipendenti, e dotate dell autorità, delle risorse e delle competenze necessarie per lo svolgimento dei loro compiti. Per lo Stato, in assenza di esplicite previsioni normative in merito, nell utilizzare, se necessario, questi strumenti, i progressi nella comunicazione saranno utilmente accompagnati dal rafforzamento e dalla più chiara 35 A tali funzioni compete, tra l altro, lo sviluppo e l uso di metriche di rischio affidabili, nonché l adozione e il monitoraggio di limiti operativi idonei a garantire l allineamento delle strategie agli indirizzi formulati dai livelli decisionali più elevati. È promosso l utilizzo combinato di metriche complementari al fine di analizzare i rischi secondo prospettive molteplici ed è prescritto il regolare ricorso a esercizi di stress test per misurare in modo integrato e prospettico il proprio grado di vulnerabilità a fronte di vari scenari di rischio. 19\n20 formalizzazione delle attribuzioni delle strutture esistenti, uniformandosi per quanto possibile alle migliori prassi delle istituzioni finanziarie e tenendo conto delle indicazioni dei principali organismi internazionali 36. Gli oneri per le finanze pubbliche legati alle operazioni in derivati vanno valutati a fronte della funzione assicurativa svolta da tali operazioni, e tenendo conto del fatto che essi sono frutto di scelte passate, in parte compiute in una situazione dei mercati finanziari completamente diversa da quella attuale. Alla luce dei cambiamenti nel contesto istituzionale ed economico occorsi negli ultimi anni, non si può che mirare a far fronte con le migliori strutture tecniche e organizzative possibili agli scenari oggi potenzialmente più rischiosi per le finanze pubbliche. 36 Si veda, in particolare, lo Staff Report on the Revised Guidelines for Public Debt Management, March 2014, del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale. 20\nIndagine conoscitiva sull utilizzo e la diffusione degli strumenti di finanza derivata e delle cartolarizzazioni nelle pubbliche amministrazioni\nCommissione 6 a del Senato della Repubblica (Finanze e Tesoro) Indagine conoscitiva sull utilizzo e la diffusione degli strumenti di finanza derivata e delle cartolarizzazioni nelle pubbliche amministrazioni


FENDER CN-60S Nylon WN Black | Strumenti Musicali .net\nStrumenti Musicali > Chitarre > Chitarre Classiche > Chitarre Classiche 4/4 > FENDER CN-60S Nylon WN Black\nCodice articolo: 135187\nRecensioni clienti su FENDER CN-60S Nylon WN Black\nPremetto che ho iniziato a suonare la chitarra da qualche mese, ma, producendo musica da 15 anni penso di saper riconoscere quando un suono è degno di nota. Ad ogni modo la chitarra è ottima per rapporto qualità/ prezzo! Suono prettamente Brillante ma con una buona componente di calore. Buona qualità costruttiva (Made in Indonesia) e lievi difetti estetici che passano decisamente inosservati ai più. L’ho usata recentemente in registrazione con corde Ernie Ball black & silver, si difende molto bene! Filippo R. da Cesano Maderno


Facce nell'incidente di Borgo Panigale - Pagina 7 - Paranormale - CoseNascoste Forum\nFacce nell'incidente di Borgo Panigale\nIniziato da kraestal , ago 06 2018 09:57\nInviato 11 agosto 2018 - 04:25\nUn lato un po' stronz ce l'ho, se si toccano certi tasti che sono davvero questioni di principio. Tipo quando uno, solo perché cicappino, pensa di poter fare il bullo con chiunque veda un lato spirituale nella vita. Se vuoi affermare di essere più acuto di me, dimostralo coi ragionamenti e lo spessore dei pensieri. Invece tre quarti delle volte questa gente si dimostra avere la consistenza intellettuale di un budino scaduto.\nMa dove li trovate 'sti cicappini? Sono sul forum, online, sotto i sassi... dove li andate a recuperare, insomma?\nSeguo questo forum da tanti anni ed ho capito due cose importanti:\n-la maggior parte delle esperienze paranormali sono fake\n-quelle vere vengono prese in giro.\nps: per tornare in topic non credo alle paredolie.\nInviato 16 agosto 2018 - 03:49\nCome fai a dire che molte sono fake?\nInviato 16 agosto 2018 - 10:30\nCerte volte te la danno davvero facile eh, servita su un piatto d'argento.\nStrano come la maggior parte di quelli che vengono qui e aprono un topic per la prima volta con un'esperienza, siano... "poveri di spirito."\nInviato 17 agosto 2018 - 09:15\nBasta leggere bene...\nInviato 17 agosto 2018 - 03:32\nLeggere bene...sei uno che se ne intende bene di paranormale per dire di saper discernere il vero dal falso? Scusa ma secondo me stai giudicando un po superficialmente per dire che molti mentono qui dentro...capisco qualcuno che è lampante possa essere un fake, ma molti...fai tu.\nA meno che tu sia l'Angelo Raphael di cui porti il nome e allora è tutt'altra questione.\nInviato 17 agosto 2018 - 04:22\nAd esempio i tuoi post.\nBasta leggere che per te ogni sogno è un viaggio extracorporeo o altre robette che scrivi, e subito si capisce\nInviato 17 agosto 2018 - 06:04\nQuando mai ho scritto di aver fatto sogni lucidi?\nInviato 20 agosto 2018 - 01:11\nMi riferivo a Luna.\nInviato 29 agosto 2018 - 12:55\nmammamarty piace questo


Sezioni in Ubunlog | Ubunlog\nIl nome del blog deriva dall'unione delle parole Ubuntu + Blog, quindi in questo blog puoi trovare ogni tipo di informazione su Ubuntu. Troverai programmi, tutorial, informazioni sul dispositivo e molto altro ancora. Come potrebbe essere altrimenti in un blog attuale, troverai anche le notizie più importanti su Ubuntu e Canonical.\nE non solo quello. Sebbene l'argomento principale di questo blog sia Ubuntu e tutto ciò che riguarda questo sistema operativo, troverai anche notizie di altre distribuzioni Linux, siano esse basate su Ubuntu / Debian o meno. E nella sezione delle notizie pubblichiamo anche, tra le altre cose, ciò che verrà, interviste con persone importanti nel mondo Linux o come sta andando il processo di sviluppo del kernel Linux.\nInsomma, in Ubunlog troverete informazioni di ogni tipo sull'intero mondo Linux, anche se a predominare saranno gli articoli su Ubuntu, le sue versioni ufficiali e le distribuzioni basate sul software sviluppato da Canonical. Di seguito potete vedere le sezioni che trattiamo e che ns redazione aggiornato quotidianamente.


Passiflora caerulea constance eliott | La Collezione Italiana di Maurizio Vecchia\nPassiflora caerulea constance eliott, informazioni, classificazione, temperature. etimologia della Passiflora caerulea constance eliott. Scopri la Collezione Italiana di Passiflora di Maurizio Vecchia.\nSelezione orticola di P. caerulea a fiori bianchi.\nConstance Eliott era la moglie di Samuel Eliott, un qucchero, manager di un vivaio.\nCultivar di P. caerulea a fiori bianchi.\nCredo che questa sia la più bella varietà di P. caerulea. Ha il fiore bianco in tutte le sue parti, si tratta perciò della varietà albina. Chi predilige i fiori di questo colore troverà nella P. caerulea ‘Constance Eliott’ una pianta straordinaria. Ha, infatti, numerosi pregi: fiori molto grandi e lucidi, una fioritura prolungata fino all’autunno inoltrato, scarsa invadenza, notevole rusticità.\nI petali ed i sepali sono di un bianco puro, ma anche la corona dei filamenti, più grande e più fitta di quella della specie tipica è candida e brillante.\nI fiori si susseguono in continuazione lungo i tralci ad ogni nodo del fusto e dei rametti laterali. Così tutti i giorni si avranno nuove fioriture e la pianta non sarà mai spoglia. Il culmine della fioritura viene raggiunto in piena estate ed in questo periodo la P. caerulea ‘Constance Eliott’ dà il meglio di sé. Continuerà a fiorire, anche se con sempre minore intensità, fino all’autunno inoltrato spingendosi al confine delle prime brinate.\nSe l’inverno è relativamente mite, rimane fitta di foglie lucide, quasi coriacee. All’arrivo di freddi intensi e prolungati, con temperature vicine ai -10 °C, la pianta si spoglia quasi del tutto e possono rimanerne danneggiati i leggeri tralci terminali. A primavera poi si riprenderà come se nulla fosse accaduto.\nQuesta passiflora merita un posto di rilievo in giardino. Può coprire recinzioni e pergolati arricchendoli di stelle bianche, profumate, immerse in un verde cupo. Si presta ad essere coltivata in vaso da porre sul balcone o sul terrazzo, poiché si adatta bene a spazi più limitati.\nNon necessita di cure, salvo di operazioni di pulizia dei tralci secchi e danneggiati dal vento e dal gelo. Fruttifica in modo meno abbondante della specie tipica ed i frutti sono più piccoli e di colore meno vivace.\nAffinché mantenga le caratteristiche, la P. caerulea ‘Constance Eliott’ non deve essere riprodotta da seme poiché nascerebbero piante con la corona dei filamenti colorata, anche di intensità più tenue di quella della specie tipica. Si deve moltiplicare per via vegetativa, utilizzando il metodo della talea o sfruttando i polloni radicali che crescono nelle vicinanze del tronco principale.\nLa P. caerulea ‘Constance Eliott’ è meno diffusa e conosciuta della P. caerulea, merita però di essere maggiormente considerata per i suoi pregi estetici, a mio parere, migliori.\nCopyright © Passiflora.it - 30043 Visite


CASTELLAMMARE DI STABIA (Na). Scoperta medievale. - Archeomedia\nCASTELLAMMARE DI STABIA (Na). Scoperta medievale.\nAffiorano dagli scavi per la riqualificazione di piazza Fontana Grande i resti delle fortificazioni che in età medioevale cingevano la città delle acque.\nLa scoperta è avvenuta ieri mattina all’interno del cantiere del centro antico durante la fase di indagini archeologiche lungo l’area interessata alla ristrutturazione. Un intervento già programmato in collaborazione con gli esperti della soprintendenza archeologica di Pompei che, secondo le informazioni rilevate dalle fonti cartografiche storiche, avevano già ipotizzato la presenza di resti dell’antica Stabia.\nA poche ore dalla scoperta, gli archeologi non sono ancora in grado di definire i dettagli, ma in molti suppongono che si tratta della Torre Piccola, un segmento delle vecchie fortificazioni realizzate secondo specifiche architetture militari.\nFortificazioni a mura basse e spesse per poter resistere alle cannonate. In questo caso il ritrovamento riguarda la Torre Piccola della Fontana, non lontana dai resti della Torre Alfonsina, una costruzione simile realizzata intorno al quindicesimo secolo nei pressi della riva, nella parte sottostante il Castello e a cui si collega attraverso una muraglia.\nUna ricostruzione storica del quadro urbanistico confermato anche da documenti d’archivio che testimoniano l’esistenza delle due torri, una esterna, detto appunto Alfonsina, e una interna di dimensioni ridotte, realizzata nei pressi della fontana e denominata Torre Piccola.\n«Si tratta di una scoperta di grande valore storico – spiega lo storico Pippo D’Angelo – visto che è ilprimo ritrovamento di resti riguardanti fortificazioni medievali, infatti, anche il castello non conserva l’aspetto originario in quanto nei secoli è stato sottoposto a continui restauri. Se confermato che si tratta della Torre Piccola allora siamo di fronte a parte di quella fortificazione che correva lungo le mura della città fino al Quartuccio».\nAdesso gli esperti della soprintendenza sono al lavoro per verificare la presenza di altri reperti lungo la piazza devastata da colate di cemento e condotte fognarie.\n«Indagini approfondite – aggiunge D’Angelo – potrebbero portare alla luce anche resti di epoca romana, visto che piazza Fontana Grande rappresenta un insediamento umano dalla notte dei tempi, dove sicuramente è sorto il primo nucleo abitativo di questa città».\nIntanto, da palazzo Farnese, i tecnici responsabili del cantiere, guidati dall’architetto Giovanna Cerchia, già si preparano a rimodulare il piano dei lavori, per la realizzazione di un’opera che avrà il compito di valorizzare la fontana e porre in evidenza il neoscoperto sito archeologico.


unesco marathon 2015\nkm 26,12 in 2°13'18"\ncomplice l'ora legale, a cividale una volta tolta la tuta, sentivo un pò di freddo. quindi ho corso con maniche lunghe e canotta sociale... poi il sole ha fatto il suo lavoro... ma procediamo con ordine!\narrivato a cividale accompagnato da mia moglie, ho dovuto decidere l'abbigliamento. il problema era che avevo freddo! quindi ho preferito coprirmi di più per non incidere sulla schiena con problemi, conscio che strada facendo avrei sofferto un pò il caldo.\nalla partenza ho preso subito un ritmo allegro, almeno per le mie attuali condizioni fisiche e una volta individuato il gruppo di atleti con il mio passo, ho lasciato che questi mi "portassero" il più avanti possibile. la schiena, mia nota dolente del periodo, oltre alla pubalgia, mi ha dato tregua (complice anche l'antinfiammatorio preso a colazione) ed allora ho provato a stare in gruppo il più possibile. Al 15° ho avuto un momento di crisi, svanito quasi subito grazie al ristoro. dal 17° al 20° tutto è andato abbastanza bene, anche se la media al km si era leggermente abbassata. stranamente, dopo il ristoro del 20°km, ho avuto una crisi, forse il momento di maggior difficoltà di tutta la gara. siccome il gruppo con il quale correvo, ha fatto un ristoro "lento", ho perso i miei punti di riferimento ed ho dovuto gestire la fatica da solo.\ndal 22° in poi, ho corso solo con la testa. i miei calcoli mi facevano prevedere il risultato che poi è arrivato, e l'impegno cerebrale era indirizzato al mantenere il ritmo appropriato. il calo di prestazione dei km 22-24 hanno avuto il supporto di un finale di gara addirittura in volata, grazie anche ai tamburi del gruppo folkloristico.\nho cercato, e a gran voce chiamato, francesca per il cambio e le ho passato il chip affinchè lo portasse ad aquileia.\nalla fine la fatica l'ho sentita. la soddisfazione però di aver messo in cascina quasi 26 chilometri di gara è stata grande perchè mi fa ben sperare per qualche altra mezza da correre senza troppa sofferenza.


Come Prevenire le Rughe con La bava di Lumaca - Koklea.com\nSi sa, la paura di invecchiare per una donna è sempre molto forte. Non si accettano facilmente i segni del tempo che passa, e si tende ogni giorno di più a coprire con strati su strati di trucco, i segni delle imperfezioni creati dal tempo. Il problema è che la maggior parte delle volte l’effetto che si crea è quello di una maxi maschera davvero poco naturale.\nIl primo consiglio è quello di accettare questo cambiamento del nostro corpo serenamente, perché ci rappresenta, ci rende uniche in quanto donne. La bellissima attrice romana, Anna Magnani affermava: “Non togliermi neppure una ruga. Le ho pagate tutte care”. Lei sosteneva che quelle rughe fossero la prova visibile della magnifica donna e attrice che era stata. Accettava con serenità la sua bellezza di donna matura e la mostrava con fierezza.\nCerto, è vero che non tutte siamo delle attrici e ci sentiamo così sicure di noi stesse come lo era Anna Magnani, e magari pecchiamo un po’ più di vanità, ma il bello del mondo è proprio la sua incredibile varietà.\nPer questo oggi parliamo di una crema che si basa su di un composto altamente naturale, ovvero, la crema alla bava di lumache.\nHa conquistato le dive del cinema prima, e fatto innamorare schiere di donne di in tutto il mondo poi. La crema alla bava delle lumache è diventato il prodotto irrinunciabile nella beauty routine giornaliera delle donne. Un vero e proprio elisir di bellezza per chi sogna una pelle fresca e luminosa. Perché la pelle, si sa, è il nostro primo biglietto da visita e se le prime impressioni contano, una pelle curata e giovane può fare la differenza. Rimedio noto sin dall’antichità, la bava delle lumache è diventata solo di recente un must in fatto di bellezza, grazie alle sue straordinarie proprietà idratanti e rigenerative che ne fanno un alleato naturale davvero prezioso nella cura degli inestetismi della pelle come rughe, acne e perfino smagliature.\nLa bava delle lumache è una sostanza completamente naturale, pertanto le controindicazioni al suo utilizzo sono quasi inesistenti, se non qualche arrossamento localizzato in caso di pelli particolarmente sensibili.\nCome usare la bava delle lumache\nLa crema alla bava di lumache è ricca di proprietà benefiche; protegge e idrata la pelle, stimola la rigenerazione cellulare e svolge un’azione benefica antiossidante e anti-invecchiamento oltre a consentire un peeling naturale molto efficace. L’utilizzo sul viso della crema alla bava delle lumache è consigliato non più di due volte al giorno, ovvero al mattino e alla sera, dopo la normale detersione quotidiana. Una volta applicata sulla pelle, va distesa con un tenue massaggio in modo da consentire al prodotto di penetrare in profondità. Questo aiuterà anche a riattivare la circolazione dei tessuti cutanei.\nBava delle lumache pura: un rimedio naturale incredibile\nLa bava delle lumache è una sostanza 100% di origine naturale prodotta dalla chiocciola stessa. Si tratta di quella secrezione spontanea che rilascia questo piccolo mollusco al suo passaggio. Una sostanza funzionale alle lumache per strisciare saldamente su superfici di qualsiasi pendenza, comprese quelle verticali, senza cadere. Questo in quanto svolge un’azione sia di collante che di fluidificante.\nLa formulazione della crema alla bava delle lumache sfrutta appieno i benefici di questa sostanza, naturalmente ricca di collagene, allantoina, elastina, acido glicolico. La vitamina A, protegge la pelle dall’azione degli agenti esterni e più dannosi, e la vitamina E, è un potente antiossidante: tutti principi che hanno un grande potere rigenerante per la nostra pelle.\nIn più è esfoliante, idratante e nutriente, caratteristiche che la rendono l’ingrediente di tendenza in molti trattamenti di bellezza per la pelle delle donne, soprattutto per quelle tra i 30 e 40 anni, che necessitano di un buon alleato per prevenire e curare le rughe e minimizzare tutti gli altri segni dell’invecchiamento.\nBava delle lumache efficace sulle rughe, un vero segreto di bellezza\nUtilizzare la crema alla bava delle lumache è essere molto utile ed efficace per prevenire le rughe, oltre che ad attenuarle, perché stimola la sintesi del collagene già normalmente presenti nell’epidermide e che serve a mantenere la pelle giovane ed elastica, la cui produzione tuttavia tende a calare con l’avanzare dell’età.\nLa presenza dell’allantoina, poi, favorisce l’eliminazione delle cellule morte e la rigenerazione di quelle nuove, stimolando al contempo la produzione di Elastina, ecco perché chi usa la crema alla bava delle lumache ha pelle del viso più liscia, luminosa e tonica. Ma l’efficacia della crema alla bava delle lumache non è solo contro i segni del tempo. Grazie al potere esfoliante, purificante e levigante dell’acido glicolico in essa contenuto, è particolarmente adatta per la cura di tanti altri fastidiosi inestetismi della pelle come le smagliature, macchie cutanee e l’acne.


Commercio All'ingrosso Di Alta Qualità Richiudibile Chiusura Lampo Sacchetti Di Amido Di Mais - Buy Richiudibile Chiusura Lampo Sacchetti Di Amido Di Mais Product on Alibaba.com\nCommercio all'ingrosso di alta qualità richiudibile chiusura lampo sacchetti di amido di mais\n0,01 USD - 0,15 USD / Parte | 5000 Parte/parti commercio all'ingrosso di alta qualità richiudibile chiusura lampo sacchetti di amido di mais (Ordine minimo)\nCommercio all'ingrosso di alta qualità richiudibile a chiusura lampo sacchetti di amido di mais\nZip Blocco + Tacca di strappo + stand up\nSu misura come il ordine\nStampa & Caratteristica:\nMacchina da Stampa rotocalco e Grasso a prova di\nCartone/film di avvolgimento/pallet\nDal mare o aria o espresso\nSGS/ISO/FDA/SCHEDA di SICUREZZA\nFrutta secca/Tè e Caffè/Snack/Cibo/Elettronica ecc\n1000000 Piece/Pieces per Month wholesale high quality reclosable ziplock corn starch bags\n15 kg/carton o imballaggio su misura\nGenerally within 10-15 days after deposit received\n(superficie opaca o lucida) PET + foglio di alluminio + PE\n(W) 20 ~ 350mm + (L) 60 ~ 500mm + lato (rinforzo inferiore)\n10 ~ 220 micron\n25 ~ 2500g\nstampa Flexo, umidità stampa, stampa rotocalco\ncommestibile, caffè, tè, spuntino, noci, cereali, pet cibo ecc\ndichiarazione:il prezzo che mostra qui solo per il vostro riferimento, è non può la finale reale prezzo della transazione, a causa di costi delle materie prime e tasso di cambio cambia frequentemente, anche i vostri requisiti (include ma non si limita alla specifica, modello, lavorazione, la quantità per volta, requisiti di qualità, servizio personalizzato) informazioni diverso per questo prodotto.\nTongcheng Wanfang Paper & Plastic Packaging azienda è stata fondata nel 2003. i nostri prodotti principali sono sacchetto di imballaggio alimentare, sacchetti non tessuti, riciclare i sacchetti, sacchetti della chiusura lampo, stand up pouch, sacchetti di PE, sacchetti DEL OPP, sacchetti DEI PP e varie altre borse per l'abbigliamento. la fabbrica si trova nel Tongcheng city, provincia di Anhui. la pianta ha più di dieci migliaia di metri quadrati e più di 150 formale dipendenti, la capacità di produzione mensile è di 500 a 600...per saperne di Più\nPE + Foglio di Alluminio\n15*21 cm, 17*13 cm o su misura\n0.08mm, 0.12mm, 2mm o su misura\n100-2500g o su misura\n15 kg/carton o su misura\nil nostro sistema di controllo e prodotti di qualità approvato dalla NORMA ISO/CE/SGS\nQ1: sei un manufaturer di borsa di confezionamento?\nA1: Sì, siamo stampa e imballaggio borse produttore e noi abbiamo la nostra propria fabbrica che si trova in Tongcheng, Anhui dal 2003.\nQ2: qual è il tuo sacchetto di imballaggio gamma?\nA2: sacchetti di Plastica, sacchetti di PE, borse IN PVC, BOPP borse, sacchetti di foglio di alluminio, sacchetti di carta Kraft, Stand up borse, sacchetti a chiusura lampo, sacchetti sottovuoto, con valvola ecc\nQ3: Qual è il vostro MOQ di borsa di confezionamento?\nA3: Normalmente il nostro MOQ è 20,000 pz, può essere negoziato.\nQ4: qual è il informazioni devo farvi sapere se voglio ottenere un pieno preventivo?\nA4: tipo Del Sacchetto, dimensioni, materiale, di spessore, colori di stampa, quantità. benvenuto alla vostra inchiesta.\nQ5: Quando abbiamo creato la nostra propria arte e di design, che tipo di formato è disponibile per voi?\nA5: Si Prega di provare a inviare il formato PSD, AI, file di CDR o PDF con l'alta definizione e strati separati.\nQ6: qual è la portata della applicazioni del prodotto?\nA6: sacchetti di Cibo per il caffè, tè, spuntino, noci, spezie, salse, carne, alimenti surgelati, cibo per animali, frutti di mare, succo di frutta, noshes ecc, quasi compresi tutti i tipi di alimenti.\nQ7: Che Cosa sacchetto tipi sono disponibili tra i vostri prodotti catalogo?\nA7: Disponibili tipi, tra cui alzarsi, zip, termosaldato, calore-cut, sigillato in il mezzo, tre lati sigillati, sigillare con tassello, tenuta quad, con maniglia o gancio foro.\n1. Can mi mandi/us un campione?\n3. Come è il tempo di consegna?\n4. Could vi preghiamo di inviarci un preventivo?\n5. What è il miglior prezzo potete offrire?\n6. Can si accettare la piccola quantità per ordine di prova?\n7. Could vi prego di inviarmi il tuo catalogo e listino prezzi?\n8. Is È possibile stampare su borsa con il nostro logo e il design?\n9. Quali sono le dimensioni avete per il confezionamento di 250 grammi " caffè "?\ncome garantire la qualità del vostro ordine prodotti?