Acquisition par emprunt\nUn financement d'acquisition par emprunt, également désignée par le sigle LBO (pour l'anglais leveraged buy-out) consiste à racheter une société en ayant recours à de l'endettement bancaire aussi appelé effet de levier.\nC'est l'entreprise rachetée qui rembourse la dette ayant servi au rachat, l'acquéreur finançant le prix d'acquisition à la fois par des apports en fonds propres et par endettement. L'acquéreur utilise dans ce but une structure juridique autonome, appelée "Holding", qui paiera le prix d'acquisition à la fois en s'endettant et grâce aux fonds propres apportés par l'acquéreur. L'acquéreur apporte des fonds soit seul, soit en faisant rentrer au capital de la holding d'acquisition un ou plusieurs fonds d'investissement (selon les moyens financiers du repreneur et la taille de la société reprise). Ce montage, qui s'est généralisé dans le début des années 1990, a permis la transmission de milliers d'entreprises. Cependant, le LBO est par définition financièrement tendu, car il fait supporter à l'ensemble holding + société acquise une dette particulièrement lourde. C'est pour cette raison que toutes les sociétés ne sont pas éligibles au LBO. Afin de rembourser la dette d'acquisition, l'acquéreur poursuivra une politique d'amélioration de la rentabilité et de développement de l'entreprise.\nAu-delà du terme de LBO, le plus usité, on rencontre parfois d'autres acronymes pour désigner plus spécifiquement certain types d'opérations:\nLMBO, ou MBO (Leveraged Management Buy-Out) : opération de rachat d'une entreprise dans laquelle des banques et investisseurs extérieurs financent l’équipe de management en place dans l’optique d’acquérir la société qui les emploie. Le cas typique d’un LMBO est celui où un groupe industriel cède à ses cadres dirigeants une de ses business units (cette opération est alors appelée « spin off ») ;\nLMBI, ou MBI (Leveraged Management Buy-In) : opération de rachat d'une entreprise dans laquelle des investisseurs extérieurs procèdent à l’acquisition de la société en apportant une nouvelle équipe de management. Le cas le plus fréquent en pratique – dans le monde de la PME - est celui où un repreneur rachète une cible en finançant le prix d’acquisition à l’aide d’un emprunt et le cas échéant d’un apport en fonds propres d’investisseurs extérieurs ;\nLBU (Leveraged Build-Up) : opération consistant à construire un groupe en fusionnant ou en intégrant les activités et les structures de plusieurs sociétés en vue d'en constituer une autre plus importante, dans le but de dégager une valeur plus importante.\nBIMBO (Buy-In Management Buy-Out) : implique une équipe de management mixte, composée de managers extérieurs associés à des managers en place.\nOBO (owner buy-out ou rachat à soi-même) : opération purement patrimoniale. Il n’y a pas de repreneur dans ce type d’opération : le chef d’entreprise se vend à lui-même une partie de ses titres afin de réaliser son patrimoine et ainsi dégager des liquidités (sous réserve des inconvénients de nature fiscale liés à l’amendement Charasse). Il fait donc racheter 100% du capital de son entreprise par une nouvelle société holding constituée à cet effet et dans laquelle il va détenir une partie du capital aux côtés d’un capital- investisseur. Il encaissera donc le prix de cession qui lui sera payé par sa société holding, tandis que celle-ci remboursera progressivement la dette d’acquisition comme dans un LBO « classique ».\nLa segmentation de ces opérations doit cependant être nuancée en fonction de leur taille. Les opérations impliquant des fonds d'investissement sont généralement de taille plus importantes que les opérations de reprises par des personnes physiques. La montée en puissance du capital investissement (souvent désigné sous le vocable anglais de private equity) génère de plus en plus fréquemment des reprises de sociétés par des fonds qui interviennent minoritairement ou majoritairement auprès de repreneurs ou de groupes de repreneurs constitués de personnes physiques.\nLe risque intrinsèque de ces opérations est directement proportionnel au niveau de rupture manageriale introduit dans le montage. Le type le moins risqué est l'OBO, le plus risqué étant le MBI. Cet aspect doit cependant être nuancé par la taille et la structure du montage. OSEO, dans son étude décennale souligne le fait que le risque de rupture manageriale est considéré comme étant le facteur de défaut le plus important.\nCette opération permet à un groupe généralement constitué de fonds d'investissements et des cadres de l'entreprise de racheter l'entreprise avec une mise de fonds qui ne représente qu'une fraction de la valeur de la cible (selon le risque, typiquement entre la moitié et le quart du prix) . Le solde est financé par de la dette bancaire qui sera remboursée par la remontée des dividendes de la société rachetée tout au long du LBO. Ces opérations concernent des sociétés en bonne santé financière dont la principale qualité est la stabilité. En effet, en cas de retournement, l'effet de levier marche alors à l'envers, et la perte s'affecte en priorité sur les fonds des investisseurs.\n2 Les sources de financement des opérations de LBO\n2.1 Les fonds propres\n2.2 La dette senior\n2.3 Le financement de "second lien"\n2.4 La dette mezzanine\n2.5 Le crédit revolving\n2.6 Les High Yield Bonds\n2.7 La ligne de capex\n2.8 La remontée exceptionnelle de dividende\n2.9 La vente d'actif\n2.10 Le crédit vendeur\n2.11 Les financements hybrides\n3 Les principaux acteurs\n3.1 Les dirigeants repreneurs\n3.2 Les investisseurs financiers\n3.3 Les banques\n3.4 Les conseils et intermédiaires\n4 Les effets de leviers\n4.1 le levier financier\n4.2 Le levier fiscal\n4.3 Le levier juridique\n4.4 le levier social\n5 Intérêts des LBO\n6 Fragilités des LBO\n7 La sortie de LBO\n7.1 La sortie en bourse\n7.2 Les LBO secondaires, tertiaires, quaternaires\n7.3 La vente à un industriel\n7.4 La vente aux dirigeants\n8 LBO notables\nLe LBO (Leverage Buy-Out) est un montage financier par lequel un ou plusieurs investisseurs acquièrent une entreprise (la cible) via une société holding crée pour l’occasion (souvent désignée sous le nom générique de Newco), qui s’endettera autant que la capacité de remboursement de la société cible le permettra, et qui sera capitalisée, par les acquéreurs, uniquement à hauteur du solde du prix d’acquisition (effet de levier). Le nouveau groupe constitué de la holding et de la cible, pourra bénéficier du régime de l’intégration fiscale qui permettra de diminuer sa base d’imposition du montant des intérêts de la dette d’acquisition (effet de levier fiscal).\nLe LBO constitue souvent une solution à une succession familiale ou à une cession par un groupe d'une division satellite, c'est-à-dire non stratégique. Elle peut également permettre de sortir une société de la bourse quand celle-ci est mal valorisée ou quand son management et son actionnariat ne perçoivent plus l’intérêt de la cotation du fait des contraintes importantes que l'appel public à l'épargne fait peser sur la société. Un LBO est réalisé autour du management actuel ou d'une nouvelle équipe dirigeante et il est financé en capitaux propres par des fonds d'investissements et les salariés de la société (principalement son équipe dirigeante). Le montage repose sur une architecture de dettes (financement structuré) ayant des priorités différentes de remboursement (dettes senior, junior ou subordonnée, mezzanine) et donc des risques et des rémunérations croissantes. La création de valeur souvent observée à l'occasion d'un LBO ne s'explique pas par l'effet de levier, ni par la déductibilité des frais financiers, mais bien davantage par le poids de la dette qui incite fortement les dirigeants à gérer au mieux l'entreprise dont ils deviennent souvent actionnaires à cette occasion. « Pour les dirigeants, c’est le retour au rythme de la classe préparatoire pour quatre à cinq ans ».\nLe LBO peut ainsi être défini comme l'achat d'une entreprise, financé partiellement par emprunts, dans le cadre d'un schéma juridique spécifique et fiscalement optimisé où les dirigeants sont associés en partenariat avec des investisseurs professionnels spécialisés.\nContrairement au crédit bancaire classique qui est souvent lié à un investissement ayant pour but d’améliorer les résultats de l’entreprise, la dette LBO ne procure aucune contrepartie à l’entreprise cible (il n’y a pas d’acquisition d’actifs particuliers). Étant entendu que, par contre, du point de vue de Newco, cette dette a bien apporté une valeur, à savoir la possibilité d'acquérir la société cible. De plus, des exemples récents (par exemple en France Vivendi ou France Telecom au début des années 2000), montrent qu'une grande partie de l'endettement dit "classique" des grandes entreprises est souvent utilisé afin d'acquérir d'autres sociétés, non sans poser des problèmes similaires de risque de sur-endettement.\nLes sources de financement des opérations de LBO\nUne partie du financement doit être apportée par les initiateurs de l’opération. Ces capitaux propres donnent juridiquement la propriété de la holding aux apporteurs de capitaux. Cet apport en capital peut se faire en numéraire mais peut également se réaliser sous la forme d’un apport d’actifs. Cela peut être le cas quand le vendeur souhaite rester dans le capital de la société après l’opération de LBO. Le vendeur apporte alors une partie des titres de la société cible. Cette méthode est d’ailleurs fiscalement avantageuse puisqu’elle lui permet d'être en sursis d'imposition conformément à l'article 150-O B du Code Général des Impôts Il est toutefois préférable que la grande majorité du capital soit apportée en numéraire, car un apport d’actif et notamment de titres comporte une dimension subjective à savoir le fait que la valeur de ses actifs (ici les titres) dépend de la valorisation de l’entreprise. Si la valorisation de l’entreprise est forte, l’apport de titres est alors moins important. Dans tous les cas, la valeur de l'apport des titres à la holding doit faire l'objet d'une validation d'un commissaire aux apports. Souvent, il est fait appel à l’entrée d’un investisseur extérieur dans le capital de la holding d'acquisition (« l’equity sponsor »), et ce, lorsque le ratio d’endettement rapporté aux fonds propres devient particulièrement lourd.\nCe financement bancaire à terme représente la majeure partie de l’endettement et donc du financement permettant à la holding d’acquérir les titres de la cible. La dette senior représente généralement un montant compris entre 3 et 5 fois l’excédent brut d’exploitation de la cible. Cette dette est généralement composée d’une tranche A amortissable (de manière progressive) sur 7 ans, d’une tranche B remboursable in fine sur 8 ans et d’une tranche C remboursable in fine sur 9 ans. Jusqu'à la crise financière 2007-2008, on commençait à voir apparaître, dans certaines transactions, des tranches D remboursables in fine sur 10 ans. Aujourd'hui, les investisseurs en dette LBO recherchent de plus en plus des tranches de financement non amortissables (remboursable à la fin de l'emprunt, dites remboursables "in fine"), afin de réduire la pression sur la trésorerie de la cible et d'améliorer leur EBITDA ainsi que leur effet levier. La tranche A amortissable tend à se réduire au profit des tranches B et C remboursables in fine. Cette structuration en différentes tranches prévoit donc des modalités de remboursement et des coûts différents (entre 2% et 3,25% de marge). Le coût de la dette senior est cependant globalement en baisse. En 2004, les Tranches A, B et C affichaient des pricings standards de 225, 275 et 325 points de base. En 2006, ces mêmes tranches se situaient respectivement à 225, 250 et 300 points de base. Sur le marché français du LBO, les professionnels observent même des pricings inférieurs à 200 points de base pour la Tranche A.\nLe financement de "second lien"\nIl s’agit d’un produit intermédiaire entre la dette senior et la mezzanine senior. Le remboursement est in fine, de type « bullet » (remboursement en un seul versement à échéance). La maturité est plus longue que celle de la dette senior. Sa rémunération est supérieure. Les prêteurs de second lien sont subordonnés aux prêteurs seniors dans les droits sur le produit de la réalisation des sûretés ce qui signifie que le remboursement du financement de second lien ne pourra avoir lieu que si le prêt senior aura été lui-même remboursé. Cette pratique, qui s'est développée surtout vers 2006 en France, semble s'être arrêtée depuis la crise dite des "sub-primes" de l'été 2007.\nArticle détaillé : Dette mezzanine.\nIl s’agit d’un financement hybride entre dette senior et fonds propres. La dette mezzanine prend souvent la forme d’obligations convertibles ou d’obligations adossées à des bons de souscription d’action qui permettent donc aux préteurs d’accéder à terme à une partie du capital de la société. Le remboursement de la dette mezzanine intervient in fine après le remboursement de la dette senior. Les sommes débloqués dans le cadre de la dette mezzanine doivent permettre d’atteindre, en prenant en compte la dette senior, un endettement total égal à environ 4 à 7 fois l'Excédent brut d'exploitation. La maturité de la dette mezzanine est généralement comprise entre 7 et 10 ans. La dette mezzanine permet souvent de boucler le financement de la transaction dans la mesure où ce financement concilie à la fois les intérêts du préteur senior (la banque) et les intérêts de l’investisseur en capital. La dette mezzanine a un rôle de passerelle. Le financement mezzanine permet d’obtenir une structure de montage plus souple et de diversifier ses financements. La dette mezzanine (étant remboursée après 8 ou 10 ans) permet de conserver la capacité de la société à générer des liquidités importantes. La dette mezzanine est souvent un placement privé provenant d’un investisseur (fonds d’investissements…). Certaines dettes mezzanines offrent une rémunération plus élevée sous forme d’intérêts annuels et capitalisés dits PIK (Pay In Kind) : on parle alors de dette subordonnée PIK.\nRécemment, la concurrence accrue de la dette senior sécurisée et cette dette subordonnée PIK a permis aux banques de faire pression sur les leviers de la dette tout en diminuant le coût du capital et à entraîner la réduction de la part de la dette mezzanine. Selon le l’agence de notation Fitchrating, la proportion de dette mezzanine dans un financement de LBO a reculé à 9,9% au premier trimestre 2007 contre 12,9% en 2006. Malgré un niveau d’émission record en 2006, le montant de dette mezzanine émise est resté inchangé au premier trimestre 2007 par rapport à 2006. Dans de nombreux cas, la dette mezzanine s’est vue refinancée par de la dette PIK (Panrico, Findus, Travelex…). Il est cependant possible qu’une telle évolution soit liée à un contexte particulier (liquidités abondantes, faiblesse des défauts) mais les levées de dettes mezzanine pourraient continuer de ralentir si la tendance se confirmait. Si la dette mezzanine se raréfie sur les gros LBO elle tend à concerner de plus en plus de reprises d'entreprises de petite taille.\nArticle détaillé : Crédit permanent.\nLe crédit revolving sert à refinancer les besoins courants, notamment le besoin en fonds de roulement, de la société cible pendant la durée du LBO.\nLes High Yield Bonds\nIl s’agit d’obligations à haut rendement utilisées dans une opération de buyout de taille importante. Leur particularité est d’apporter un rendement supérieur aux produits traditionnels (OC, BSA, ABSA…) avec un risque inférieur car ils sont partagés entre plusieurs dizaines d’investisseurs. Par ailleurs, ces titres qui sont des obligations ne donnent pas accès au capital.\nLa ligne de capex\nCe financement s’apparente au crédit revolving. Il doit permettre à l’entreprise de financer certains investissements durant l’opération de LBO.\nLa remontée exceptionnelle de dividende\nLa société cible dispose généralement d’une trésorerie. En fonction du niveau de celle-ci, l’acquéreur peut envisager de s’en servir pour financer l’opération. Cependant cette utilisation de trésorerie ne doit pas mettre en danger l’exploitation. L’acquéreur doit prendre soin de n’utiliser que la part de trésorerie qui ne constitue qu’une accumulation pure de richesse, il ne doit pas utiliser la partie de la trésorerie qui sert à financer le cycle d’exploitation. L’utilisation de cette trésorerie va donc passer par la distribution d’un dividende exceptionnel au nouvel acquéreur. Le financement d’un LBO peut se réaliser en partie par l’utilisation des réserves distribuables. La trésorerie utilisée dans ce genre d’opération correspond généralement à la part de réserve distribuable en franchise de précompte. Ceci permet de ne pas payer d’impôts sur la remontée de dividendes.\nLa vente d'actif\nIl s’agit de céder un actif de la société cible pour en financer partiellement l’acquisition. Il peut s’agir par exemple de bâtiments que l’entreprise n’utilise pas. L’entreprise perçoit alors le montant de la cession et réalise une remontée de dividende au niveau de l’acquéreur. Les problématiques de remontée de dividendes reviennent alors comme nous l’avons vu précédemment.\nCette technique consiste à transformer une partie du paiement de la société cible en un prêt par le vendeur. Cette méthode a un intérêt particulier pour l’acheteur car elle lui permet d’impliquer le vendeur dans le processus de reprise. En effet, si l’opération finit par échouer, ce qui se traduirait par une incapacité de la société à rembourser les emprunts contractés, l’acquéreur ne serait donc aussi plus en mesure de rembourser le prêt concédé par le vendeur. Le vendeur en utilisant le crédit vendeur pense que l’opération est réalisable. D’autre part, cette technique permet généralement au vendeur d’obtenir un prix élevé puisqu’il accorde à l’acquéreur des facilités de financements. En termes de durée, celle-ci est variable mais plus la durée du prêt est longue, plus le vendeur supporte un risque important. C’est un moyen d’influer sur le prix de l’acquisition, tout comme le taux d’intérêt. Le crédit vendeur reflète également souvent la partie surpayée d’une telle transaction. Les préteurs seniors demandent souvent que ce crédit soit subordonné aux dettes seniors.\nLes financements hybrides\nLes techniques de financements sont en évolution constante. Les opérations de LBO recourent de plus en plus à des titrisations et à des financements hybrides.\nLa titrisation est une technique financière qui consiste à transformer des actifs non liquides en titres liquides. L’entreprise lève des capitaux (émission de titres) sur la base des flux financiers qui seront générés dans l’avenir par des actifs tout en conservant la gestion quotidienne de ces actifs. Ces flux financiers générés par l’actif serviront de base au remboursement des titres. On trouve ainsi des portefeuilles de crédits hypothécaires, des droits liés à des opérations de location- financement sur machines… La titrisation permet aux entreprises d’avoir accès à de nouvelles formes de financement. L’entreprise doit cependant disposer d’actifs de qualité pour avoir recours à ce type de montage. La tendance générale est donc au mélange des techniques de financements classiques LBO avec celles de financement d’infrastructures, de projets ou d’actifs immobiliers. Ces financements hybrides ont le vent en poupe dans la mesure où ils ont un coût moins élevé et permettent d’obtenir un effet de levier plus important. Les marges de titrisation (entre 0,8 et 1%) ou de prêts hypothécaires (entre 1 et 1,2%) sont largement inférieures au marge d’un crédit revolving à 2% ou aux marges des dettes seniors. Parmi les types de transactions de titrisation où les actifs sont des créances quelconques sur des entreprises, on trouve notamment les CDO ou Collateralised Debt Obligations. Dans les CDO, on distingue les Collateralised Bond Obligations (CBO où les actifs titrisés sont des obligations) et les Collateralised Loan Obligations (CLO où les actifs titrisés sont des crédits).\nLes dirigeants repreneurs\nLes équipes de management sont souvent parties prenantes dans les opérations de LBO. Elles sont en charge de la gestion opérationnelle de la cible. Ils sont la plupart du temps associés au montage dans la mesure où ils participent aux apports de capitaux. Ces équipes sont soit des équipes déjà en place avant l’opération ou sont des managers extérieurs recrutés dans le cadre de la transaction. Le management bénéficie dans la plupart des opérations d’une expérience de direction générale d’au moins 5 ans et a une connaissance du secteur d’activité. L’âge moyen de ces dirigeants est de 43 ans en France, ils ont bénéficié d’une bonne formation supérieure et proviennent du secteur dans lequel se déroule l’opération.\nIls ont pour objectif de prendre une participation, minoritaire ou majoritaire, dans des entreprises aux côtés des repreneurs. Ces investisseurs financiers apportent des fonds propres qui permettent de développer, et dans le cas du LBO de racheter l’entreprise. On trouve deux types d’investisseurs financiers, le capital investissement et les spécialistes LBO. Les sociétés de capital investissement disposent d’un large portefeuille de participations et n’ont pas vocation à s’impliquer dans la gestion de l’entreprise alors que les spécialistes LBO s’intéressent à la gestion des entreprises et apportent leurs compétences dans ce type d’opérations. Les sociétés de capital investissement, avec le développement des opérations de LBO, ont créé des structures spécialisées dans l’investissement en fonds propres dans les opérations à effet de levier. Il existe différents types de structures d’investissement. On trouve ainsi les SCR (Société à Capital Risque), les FCPR (Fond Commun de Placement à Risques). Ces différentes structures ont des règles de gestion qui diffèrent. Les SCR par exemple ne peuvent détenir plus de 40% du capital d’une même entreprise. Une grande partie de ses fonds d’investissements sont rattachés à de grands établissements financiers (Banque, Assurance…) ce qui leur permet de lever des fonds beaucoup plus facilement. Il existe également des fonds spécialisés qui investissent exclusivement dans la dette mezzanine. Les différentes structures ont des stratégies et des critères d’investissements propres qui sont généralement inscrits dans leurs statuts. Les investisseurs cherchent à maximiser le rendement de leurs investissements. Avec la revente de leur participation, les investisseurs cherchent généralement un TRI (Taux de Rendement Interne) de l’ordre de 20 à 30%. Avec l'explosion des opérations de LBO, les intervenants, les structures de financement se sont multipliés. Entre, par exemple, les fonds CDO, les CLO, les hedge funds, les liquidités n'ont cessé de croître notamment en Europe depuis le début de l'année 2006. Ces dernières années, les fonds CDO sont arrivés en force sur le marché des LBO avec 63 gérants en 2006 contre 7 en 2000. De la même manière, les hedge funds connaissent une montée en puissance progressive représentant aujourd’hui plus de 20% des investisseurs institutionnels.\nLes banques jouent un rôle primordial dans les opérations de LBO puisque ce sont elles qui assurent la plus grande partie de l’investissement. La plupart des banques ont donc développé des services spécialisés en financement LBO. Dans le cadre d’opération de LBO mettant en jeu des montants significatifs, les banques syndiquent le financement, c'est-à-dire qu’elles redistribuent une partie de l’emprunt qu’elles ont garanti à un tour de table de financiers (généralement d’autres banques) par cession ou transfert de créances. Cette opération de syndication permet aux banques de réduire leur exposition, leur risque. Les banques ont adopté différents types de méthode de gestion concernant les opérations de LBO. On trouve principalement deux Business Modèles :\n-un Business modèle dit « portefeuille » qui consiste à conserver une partie de la dette et bénéficier des revenus d’intérêts. Ce modèle permet une diversification du portefeuille.\n-Un Business Modèle dit « capital turnover » qui consiste à distribuer la dette auprès d’autres intervenants financiers par le biais d’opération de syndication, de sous participation… La banque compte, dans ce cas, plus sur les revenus d’honoraires que sur les intérêts. Ce modèle concerne plus particulièrement les banques d’affaires.\n-On trouve également des banques qui vont combiner les deux modèles de gestion Les banques ont tendance à se concentrer sur la dette senior. Les banques représentaient en 2006 50% des montants de la dette senior et 25% de la dette mezzanine.\nLa marge appliquée par les banques consiste en l'application d'un spread sur taux variable. ce spread est rarement fixe et varie en fonction d'atteintes de performances de la cible (mécanisme ratchet). Le spread peut varier à la hausse, comme à la baisse, dans des proportions parfois très importantes (Dette sénior → 200 PB maxi - 40 PB Mini).\nLes conseils et intermédiaires\nIl convient de les citer dans la liste des intervenants dans une opération de LBO dans la mesure où ils apportent un réel savoir faire et influent fortement sur les conditions de l’opération. On trouve parmi ces acteurs :\n- Les conseils en fusions acquisition : ils doivent permettre une évaluation exacte de la cible, ils sont également chargés de la présentation de l’opération auprès des différents intervenants, ils interviennent donc dans la rédaction du mémorandum d’information qui reprend les différents éléments de la transaction. Les conseils en fusion acquisition ont également un rôle de conseil, lors de la négociation, auprès des vendeurs et des acheteurs, il s’agit toujours d’obtenir le meilleur prix et de valoriser correctement la société cible.\n- Les avocats spécialisés dans ce type d’opération : ils interviennent dans la rédaction des différents actes relatifs à la cession (contrats de prêt, convention de nantissements…). Leur présence est d’autant plus importante que la documentation juridique dans ce type d’opération est très fournie. La documentation a aujourd’hui tendance à prendre pour modèle le monde anglo-saxon où chaque point de la transaction est détaillé.\n- Les audits ont pour objectifs de vérifier les informations du vendeur, de confirmer le bien fondé de la valorisation de la société. Ces audits s’accompagnent quand les opérations sont de tailles significatives d’audit stratégiques. Ils portent sur les aspects commerciaux, financiers de l’entreprise, sur la qualité des dirigeants, évaluent les systèmes d’information et de gestion en place, le positionnement de l’entreprise, les évolutions du marché, les risques environnementaux, juridiques, fiscaux…. On parle de due diligence.\nLes effets de leviers\nOn peut formaliser l’effet de levier de la manière suivante.\nSi r est le taux de rendement (taux de rentabilité économique) de l’actif (A) d’une société, alors le résultat d’exploitation (RE) est égal à : RE = r*A\nLes frais financiers (FF) dépendent du montant des dettes (D) et du taux d’intérêt (i) : FF = i*D.\nLe résultat courant avant impôt (RCAI) sera égal à : RCAI = RE – FF\nD’où RCAI = r*A – i*D\nL’Actif est égal au Passif de l’entreprise, lui-même égal au capital augmenté de l’ensemble des dettes de l’entreprise d’où A = K + D.\nOn peut alors écrire : RCAI = r*(K+D) – i*D\nD’où RCAI = r*K + r*D - i*D\nSoit RCAI = r*K + (r – i)*D\nLa rentabilité du capital Rk peut s’écrire : Rk = RCAI / K\nD’où Rk = r + (r – i)* D / K.\nL’effet de levier est égal à (r – i)* D / K\nSi l’entreprise n’a pas recours à l’endettement, on a Rk = r. La rentabilité est égale à la rentabilité de l’actif. Si l’entreprise a recours a l’endettement et si (r – i)>0, c'est-à-dire si la rentabilité de l’actif est supérieur au taux d’intérêt, la rentabilité du capital est augmenté de (r – i)*D / K. Le recours à l’endettement augmente la rentabilité du capital. C’est ce que l’on appelle l’effet de levier financier.\nCet effet de levier est d’autant plus important dans une opération de LBO que le recours à l’endettement est le plus élevé possible. La société doit cependant être suffisamment rentable pour générer des cash flows qui seront à même de rembourser les emprunts. Ceci limite d’une certaine manière ce recours à l’endettement. Il existe en effet des intérêts divergents entre les investisseurs et les banquiers. L’investisseur va chercher à réduire au maximum sa mise de départ pour bénéficier d’un effet levier maximum alors que le banquier va chercher le couple risque rémunération le plus avantageux possible. Le banquier est rémunéré en fonction de sa prise de risque. L’engagement des tiers doit être important car ceux-ci doivent être impliqués dans l’opération afin qu’ils mettent vraiment tout en œuvre pour que cette opération soit un succès. Pour la banque, accepter un levier trop important, c’est prendre un risque d’investissement sans rémunération. Dans les opérations de LBO, le levier mis en place est généralement le point d’équilibre entre les intérêts du banquier et celui des investisseurs. Le niveau de levier est généralement défini par la capacité de la société à générer du cash et la capacité de remboursement de la cible.\nLes évolutions récentes ont montré un accroissement significatif des effets de levier. En raison d’une concurrence forte sur le segment des LBO, de conditions macroéconomiques favorables, de liquidités abondantes, les structures de financement peuvent être de plus en plus agressives.\nLes leviers moyens s’élèvent à 5,7x EBITDA pour les grandes opérations. Plusieurs transactions ont eu des leviers au-delà de 6,5 x (Belvédère, Orangina, Materis, Fransbonhomme, …). Cette augmentation du levier s’explique notamment par un remboursement qui est de plus en plus in fine : 43% de la dette senior est in fine aujourd’hui contre 31% en 2003 et 7% en 2000.\nD’autre part, les opérations de LBO ont connu un assouplissement des conditions contractuelles de prêts pour les emprunteurs. Les frais financiers des entreprises sont réduits. Tous ces facteurs attestent que les banques sont exposées à un risque de plus en plus grand et que l’effet de levier joue à plein dans les opérations de LBO.\nL’opération de LBO passe par la création d’une holding qui doit détenir la société cible. Le groupe peut bénéficier, s’il en fait la demande et s’il remplit les conditions nécessaires, du régime d’intégration fiscale. Il bénéficie ensuite de la déductibilité des intérêts financiers de l’impôt sur les sociétés.\nLe levier juridique s’appuie sur la différenciation du capital et du pouvoir. Cette technique doit permettre avec un apport de capitaux limité de contrôler la totalité du groupe. Il existe différents outils pour faire jouer le levier juridique dans une opération de LBO.\na) Utiliser un montage financier spécifique. On peut mettre en place une succession de holdings (on parle de structure en cascade) où un actionnaire majoritaire qui, en détenant la société de tête, va détenir l’ensemble du groupe. Les investissements réalisés par les tiers, au niveau des holdings intermédiaires, ne donnent pas de pouvoir de décision. La situation des investisseurs intermédiaires n’est pas avantageuse dans la mesure où leur participation, qui ne leur donne pas de pouvoir de contrôle, est difficilement vendable. Ce type de structure en cascade a tendance à disparaître.\nb) Utiliser une forme juridique adéquate pour la société. Les acteurs peuvent utiliser différentes sortes de sociétés. La SA rend plus facile la concentration et la cession des parts. Elle permet également aux investisseurs de prendre part à la gestion de la société en siégeant au conseil d’administration. Dans les opération de LBO, les investisseurs occupent au moins un poste au conseil d’administration. Il existe également des sociétés anonymes à directoire et conseil de surveillance. Dans le cas de LBO, le vendeur peut ainsi rester impliqué en siégeant au sein de ce conseil. La SCA ou société en commandite par actions permet de différencier capital et pouvoir. Les commandités gèrent la société et sont responsable solidairement et indéfiniment. Les commanditaires qui sont des investisseurs sont responsables dans la limite de leur apport. Ce type est cependant rarement choisi par les investisseurs car ils ne peuvent s’impliquer dans la gestion de la société. La SAS est rarement employée. Elle laisse une grande liberté dans le mode de direction et de fonctionnement. La SAS permet de ne pas respecter la règle de proportionnalité entre le capital et le pouvoir. Cependant, elle ne permet d’appel public à l’épargne et donc ne permet d’envisager dans le cadre du LBO une sortie par introduction en bourse.\nc) Utiliser des instruments financiers spécifiques (des titres dérivés) pour améliorer la répartition des droits de vote et augmenter le capital. Cette technique est possible dans la mesure où certains acteurs ont des intérêts différents : en effet, certains investisseurs vont privilégier le rendement financier mais ne souhaitent pas intervenir dans la gestion de l'entreprise. À l'inverse certains investisseurs vont privilégier le contrôle de la société. Il existe tout un panel d'instruments de titres dérivés qui permet de limiter l'accès aux décisions tout en permettant d'attirer les investissements. D’autre part, ces instruments financiers n’ont pas d'influence sur la structure organisationnelle de la société.\nd) Utiliser des outils juridiques particuliers : les statut, le pacte d'actionnaire. Ces outils permettent de poser des conditions pour accéder au capital, en sortir ou le transmettre. Il s’agit pour l’investisseur de bénéficier d’outil de contrôle de la structure.\nLes statuts sont l’acte de société. La constitution d’une société nécessite la rédaction de statuts par acte authentique ou sous seing privé. Ils doivent déterminer notamment la forme, la durée, la dénomination, le siège, l’objet social et le montant du capital. Les statuts s’appliquent à tous les actionnaires. Il s’agit donc d’un outil assez rigide. Les statuts règlent les conditions d’exercice du pouvoir. Ces statuts comprennent un grand nombre de clauses qui permettent de mieux contrôler la structure. On trouve ainsi la Clause d’inaliénabilité (elle permet d’interdire la cession des titres à des tiers), la clause d’agrément (précise que la cession de titres nécessite l’accord des autres actionnaires), la clause de cession majoritaire (protège les minoritaires), la clause de préemption (elle offre un droit prioritaire achat et permet la montée en puissance de certains groupes d’actionnaires), la clause d’exclusion (permet d’exclure certains actionnaires)…\nLe pacte d'actionnaire est une convention signée entre des actionnaires, sous seing privé, pour fixer entre eux certaines règles du jeu non incluses dans les statuts. Il permet dans certains cas de mieux contrôler la structure.\nIl existe enfin un dernier levier, peut être moins évident que les autres, mais qu'il convient également de citer, il s'agit du levier social. Ce levier souligne l'importance du rôle des repreneurs dans une opération de LBO. C'est en effet leurs actions qui vont déterminer si l'opération est un succès ou un échec. La réussite d'un LBO tient en grande partie à la bonne gestion de l'entreprise. Les banques et les investisseurs prennent donc la plupart du temps en compte dans leur analyse l'évaluation de l'équipe de repreneurs. Il s'agit de mesurer leur degré d'implication et de savoir s'ils sont capables de gérer l'entreprise malgré les contraintes liées à une opération de LBO. Les principaux atouts de l'équipe de repreneurs résident dans leurs compétences, leur complémentarité et leur motivation. Il est important que le nouveau management dispose de compétences dans l'ensemble des fonctions nécessaires au bon fonctionnement de l'entreprise. Enfin, l'équipe de repreneurs est associée à l'opération puisqu'ils fournissent une part des capitaux. Cet apport en capitaux les incite à agir dans une logique de propriétaire et les implique davantage dans l'opération. Il arrive que les repreneurs s'endettent à titre personnel pour constituer les apports de capitaux. Cet endettement a également un effet de démultiplication du levier financier.\nIntérêts des LBO\nOutre l'intérêt évident du LBO pour augmenter la rentabilité d'un investissement pour un fonds, le LBO permet de faciliter les transmissions d'entreprises familiales (en permettant à une nouvelle personne physique d'acheter l'entreprise avec des moyens limités), ou le rachat de départements de groupes qui souhaitent externaliser une partie de leur activité.\nIls participent donc à la liquidité du capital qui est nécessaire au bon fonctionnement du capitalisme.\nCertaines études tendent à montrer que le capital-risque est favorable à la croissance économique et donc à la richesse des zones (exemple de la Silicon Valley) ou pays où cette activité de financement est largement présente, même si ces résultats économiques dépendent largement aussi des conditions économiques du moment. Par exemple, une étude menée par Constantin Associés conclut que les entreprises françaises sous LBO connaissent une croissance annuelle de leur chiffre d'affaires de 5,6% contre 0,7% pour la moyenne nationale. Cela s'accompagne d'une hausse des effectifs de 4,1% contre 0,6% en moyenne. Enfin l'évolution des salaires dans les entreprises sous LBO est de +3,3% contre +2,9% en moyenne\nFragilités des LBO\nLe principal effet pervers du LBO est l'obligation pour l'entreprise rachetée de remonter une fraction importante de ses cash flows sous forme de dividendes. Lors de l'étude préalable au LBO un dimensionnement des besoins prévisibles d'investissement est réalisé; les banques acceptent aussi régulièrement de revoir les profils de remboursement si un accident ponctuel survient. Néanmoins, si la société rencontre des problèmes durables, le remboursement de la dette devient très problématique.\nDans un éditorial du 18 août 2006 intitulé "La mode des recapitalisations à effet de levier rappelle la folie des .com", le Financial Times de Londres a tiré la sonnette d’alarme au sujet du volume de dettes nouvelles générées par les LBO. Un certain nombre de très grosses opérations (parfois au dessus du milliard d'euros de valeur) font en effet l'objet de financement tendus. Mais, compte tenu de la flexibilité des banques et de la maturité des équipes qui structurent ces montages, qui ont pour certaines plus de 15 ans d'expérience, les cas de faillite sont très rares, jusqu'à la sortie du LBO en tout cas. Cet afflux de dette ne se généralise pas aux opérations moyennes, qui représentent 96% des opérations.\nDepuis le resserrement des conditions d'emprunt sur le marché à l'été 2007, la question du financement des LBO s'est posé avec plus de force : 76 opérations n'avaient pas pu être bouclées sur l'année au 7 novembre 2007, pour un montant total de 202,3 milliards $.\nLe ralentissement de la conjoncture, qui s'est accéléré depuis 2008, met à mal un grand nombre d'opérations réalisée ces dernières années. Dans une étude récente (), le Boston Consulting Group estime que plus de 50% des LBO devraient avoir des problèmes ("default") avec leur dette dans les 3 prochaines années. Pour un certain nombre d'entre eux, la situation sera dramatique au point que tout remboursement, voire même le paiement des intérêts, sera impossible. Un nombre grandissant de cas se font jour en ce début 2009, autour de sociétés comme Autodistribution ou Terreal, où les banques doivent accepter une annulation allant jusqu'à 80% de leur dette.\nLa sortie de LBO\nLes stratégies de sortie sont cruciales pour les investisseurs puisque la revente des participations va déterminer une partie du rendement de cet investissement. Les stratégies mises en place dépendent d'un grand nombre d'aspects allant des caractéristiques propres de la société cible à des éléments extérieurs comme les conditions de marché ou encore l'environnement macroéconomique.\nLa sortie en bourse\nArticle détaillé : Reverse Leveraged Buy-Out.\nElle permet à l’investisseur de réaliser son rendement. Une sortie en bourse est une voie logique pour une société rentable qui a de bonnes perspectives de croissance. L’entreprise finance sa croissance grâce au marché boursier. Cette opération n’est cependant réalisable que quand les conditions de marché sont bonnes. Elles doivent en effet permettre une valorisation de la société favorable. Par ailleurs, une entrée en bourse entraîne de nombreuses contraintes (taille minimum, communication des informations financières…). En cas de scénario de sortie en bourse, en général, seule une partie du capital est offerte au public.\nLes LBO secondaires, tertiaires, quaternaires\nCette sortie consiste à substituer aux actionnaires financiers d’origine de nouveaux investisseurs financiers grâce à une nouvelle opération LBO : on parle de LBO secondaire. Quand cette opération se renouvelle une troisième fois on parle de LBO tertiaire puis de LBO quaternaire lors de l’opération suivante. Le reste de l’ancienne dette senior est refinancé lors du nouveau LBO. Cependant, cette solution n’est envisageable que dans le cas où l’entreprise est suffisamment rentable ou peut permettre encore des gains de productivité et bénéficie de bonnes perspectives de croissance. L’investisseur souhaite en effet bénéficier d’un rendement maximum. Par ailleurs, le premier LBO permet souvent de mettre en place une gestion plus saine et d’assainir la situation de la cible. Le LBO secondaire offre alors des conditions avantageuses aux nouveaux investisseurs. Cependant, la croissance des taux de rentabilité n’est pas infinie et certains considèrent qu'une multiplication d’opération de LBO entraîne un accroissement du risque pour les investisseurs. Pour ceux-ci, La multiplication de LBO successifs laisse craindre avec l’accroissement de la valorisation des sociétés (sans véritable accroissement de la valeur des actifs sous-jacents) l’apparition d’une bulle spéculative. Ce type d’opération peut placer les sociétés dans une situation de surendettement structurel. Pour d'autres, il s'agit d'un reclassement entre fonds d'investissement, comme il s'en passe des milliers chaque jours sur les marchés cotés. 1/3 des opérations de LBO sont actuellement des LBO secondaires.\nLa vente à un industriel\nUne autre issue pour les opérations de LBO est la revente à un industriel. Cette sortie permet généralement d’obtenir un meilleur prix de vente dans la mesure où les synergies potentielles sont valorisées et donc comprises dans le prix. L’industriel est souvent prêt à mettre un prix élevé car l’acquisition s’inscrit dans un plan stratégique. C’est donc souvent la solution la plus rémunératrice. La vente assure à l’entreprise un développement certain puisque cette vente s’inscrit dans une logique industrielle. Elle assure la pérennité de l’entreprise. Cependant, l’équipe dirigeante est généralement opposée à ce type d’opération. Il perd le contrôle du groupe et une partie de son indépendance. La cession industrielle n’est pas toujours attractive pour certaines entreprises qui ne présentent pas d’intérêts stratégiques même si celles-ci bénéficient d’une bonne visibilité et d’une forte rentabilité.\nLa vente aux dirigeants\nL’équipe dirigeante est souvent impliquée dans l’opération et détient une partie du capital. Pour les entreprises de petites ou moyennes tailles, la sortie du LBO secondaire ou tertiaire, par revente aux dirigeants, apparaît être une suite logique de l’opération.\nKKR sur Pages jaunes en septembre 2006 pour 6,1 milliards d'euros.\nTexas Pacific Group et Axa Private Equity sur TDF en septembre 2006 pour 5 milliards d'euros.\nTexas Pacific Group et KKR sur TXU pour 33 milliards de dollars.\n↑ La transmission des petites et moyennes entreprises en France, mai 2005, OSEO [lire en ligne]\n↑ Vernimen- Finance d’entreprises 2002\n↑ Failed buy-outs double to exceed $200bn as credit squeeze bites, Financial Times, 7 novembre 2007\nLe LBO : Acquérir une entreprise par effet de levier de Xavier Thoumieux, Economica no 37, 1999\n[pdf] Les enjeux de la transformation des entreprises sous LBO, Vobiscum/AFIC, 2008\nLe Guide pratique du LBO Nicolas BOSCHIN, Éditions d'organisation, 2ème édition, mars 2009\nCe document provient de « Leveraged buyout ».\nCatégorie : Thèmes généraux de finance\nContenu soumis à la licence CC-BY-SA. Source : Article Acquisition par emprunt de Wikipédia en français (auteurs)\nAcquisition responsabilité ministérielle\nLeveraged buy-out — Le leveraged buy out, abrégé en LBO, terme anglais pour financement d acquisition par emprunt, a été inventé par Douglas Brueder[réf. souhaitée] et consiste à racheter une entreprise en ayant recours à l endettement bancaire en engendrant un … Wikipédia en Français\nLMBO — Leveraged buyout Un financement d acquisition par emprunt, également désignée par le sigle LBO (pour l anglais leveraged buy out) consiste à racheter une société en ayant recours à de l endettement bancaire aussi appelé effet de levier. C est l… … Wikipédia en Français\nLeverage Management Buy-Out — Leveraged buyout Un financement d acquisition par emprunt, également désignée par le sigle LBO (pour l anglais leveraged buy out) consiste à racheter une société en ayant recours à de l endettement bancaire aussi appelé effet de levier. C est l… … Wikipédia en Français\nLeverage buy-out — Leveraged buyout Un financement d acquisition par emprunt, également désignée par le sigle LBO (pour l anglais leveraged buy out) consiste à racheter une société en ayant recours à de l endettement bancaire aussi appelé effet de levier. C est l… … Wikipédia en Français\nLeverage buy out — Leveraged buyout Un financement d acquisition par emprunt, également désignée par le sigle LBO (pour l anglais leveraged buy out) consiste à racheter une société en ayant recours à de l endettement bancaire aussi appelé effet de levier. C est l… … Wikipédia en Français


Editions Maxima : livres d'entreprise - Hors commerce - Pour réussir en Bourse en 2001... - Arnaud brunet Patrick perfetti\nPour réussir en Bourse en 2001...\nArnaud Brunet -\nAprès une année boursière en demi-teinte, l'année 2001 est une année charnière : moment de vérité pour les entreprises de la Nouvelle Économie, fin du retard du rythme de croissance de l'Europe face aux États-Unis, résultats des politiques économiques devant la crainte du retour de l'inflation… Dans ce contexte qui se traduira très probablement par une instabilité des cours de la Bourse, l'investisseur aura bien du mal à prendre des décisions.\nDans ces conditions, l'analyse graphique se présente comme une alliée efficace : en présentant sous forme de graphiques l'évolution des cours et des transactions quotidiennes, l'analyse graphique permet de conjecturer la montée ou la descente du cours de l'action.\nEn se basant sur cette analyse technique et sous forme de trois portefeuilles types, les auteur présentent un guide très simple d'utilisation : une société, un cours d'entrée, un cours de sortie et un point de changement de la stratégie.\nLes portefeuilles « Prosper », « Joker » et « Poker » proposent chacun une trentaine de suggestions d'investissement, selon les risques que souhaitent prendre les lecteurs :\n« Prosper » est une sélection de société dont la notoriété générale est bien établie. Cet éventail de cours ne présente donc, à priori, que peu de danger, mais une place a été laissée à des entreprises récentes qui méritent une attention particulière.\n« Joker » présente des sociétés en situation spéciale (secteur plus marginal, réorientation stratégique importante de la société, directions remodelées…), donc nécessitent une prise de risque plus grande.\n« Poker » est le reflet de choix plus personnels des auteurs qui attendent de ces valeurs les meilleures surprises en cas de validation de la stratégie exposée.\nEn tout, plus de 90 valeurs sont présentées par le biais de l'analyse graphique, qui sans être une option miracle, peut permettre de reconsidérer avec un regard neuf des valeurs riches de promesses.\nAuteur: Arnaud Brunet - Patrick Perfetti\n13.5 x 21 cm, Br.\nRédacteur en chef adjoint à Investir Hebdo, Arnaud Brunet a été journaliste à France 2, au Nouvel Economiste, à Valeurs Actuelles et à l'Agefi. Il a aussi animé le « Top à Wall Street » d'Europe 1. Il a pu confronter ses connaissances et son approche fondamentale des marchés financiers aux préconisations de l'analyse technique au cours d'une collaboration de plus de deux ans avec son co-auteur.\nResponsable de l'analyse technique dans la cellule de stratégie de la Société Générale, Patrick Perfetti développe régulièrement ses points de vue dans la presse financière. Son expérience de trading sur les marchés à terme de matières premières lui a permis de développer et d'affiner sa méthode d'analyse de façon à l'appliquer indifféremment aux quatre classes d'actifs que sont les marchés boursiers, de taux, des changes et des matières premières. Il enseigne, en outre, en Troisième Cycle aux universités de Paris IX Dauphine, Montpellier I et à l'ESC Montpellier.\n1 - Une année charnière, un instrument sur mesure, l'analyse technique\n2001 : De nombreux risques de dégradation de la rentabilité à court terme des entreprises\n- Retour sur image\n- Automne : trop beau pour durer\n- Montée des périls\n- L'euro gagne par abandon\n- La BCE toujours sur le pied de guerre\n- Les salaires, clé de l'obligataire\n- Les beaux jours de l'analyse technique\n- Des bombes dans l'hémisphère sud\n- Les différentes étapes de la constitution des portefeuilles\n- Tous les titres sont égaux\n- Un point d'entrée, un point de sortie\n- Sociétés : une sélection sous contrainte\n2 - Fondements et concepts de l'analyse technique\n- La nécessité de prévoir et d'anticiper\n- La faiblesse de l'analyse fondamentale\n- Analyse critique de l'information\n- S'intéresser aux cours de façon intrinsèque\n- Définition de l'analyse technique\nL'analyse technique traditionnelle\n- La représentation graphique des cours\n- La mise en évidence de tendance\n- Les configurations graphiques traditionnelles\n- Les discontinuités dans les cotations\nL'analyse technique philosophique\n- La théorie des vagues d'Elliott\n- La notion de vagues dans la théorie d'Elliott\n- Analyse technique et timing\nL'analyse technique numérique\n- les lissages\n- Les divergences\n3 - Prosper, Joker, Poker\n4 - Index des sociétés étudiées\n5 - Index des termes d'analyse techniques


Nouveau débutant néophyte arriviste...\nKea le Ven 24 Sep 2010 - 18:27\nBonjour, salut, bien le bonjour, bienvenu, dans ma présentation !\nBref, j'ai découvert ce forum sous peu grâce à Valentom (je ne sais pas s'il a le même pseudo ici, remarque...) qui a fais découvrir ce forum sur un autre forum qu'est la FPSB, regroupement de penspinners, bref il a posé quelques unes de ses animations, qui ne sont pas mal en passant. J'ai toujours cherché a m’intéresser a ce genre de petites anim' sympa, mais n'aie jamais trouvé le temps pour le faire réellement alors je pense que c'est le moment d'attraper le train en marche, et de faire venir avancer le shmilblick de ce fofo !\nLa mini intro est faite, maintenant quelques infos sur ma personne, mon pseudo est Skey, mais il était déjà pris sur ce forum (Si Skey passe par là, qu'il sache qu'il a un pseudo génial !) alors j'ai pris mon ancien : Kea. J'ai actuellement 17 ans, et divague en terminale S sans aucunes intentions claires nettes et précises sur un avenir très fortement incertain ! Je pense que ça peut se déduire de ma personnalité, remarque.\nComme passion, pas tellement, j'aime faire bouger mon stylo entre mes doigts, j'aime plutôt lire (J'aime lire Balzac, bien que je n'ai lus que deux ou trois bouquins, j'apprécie beaucoup cette écriture, oui, pour un TS, c'est extrémement rare ...), j'aime manger (beaucoup, je ne fais que ça), j'aime mes amis, j'aime ma vie, et surtout j'aime mon lit ! Je ne pratique pas de sport, ne fais pas d'options particulières, mise à part le chinois en cours qui peut paraître un peu spécial. J'aime des musiques que personne d'autres que je connais (ou presque ? ...) n'aime.\nLe reste, vous le découvrirez surement par vous même, mais vous comprendrez que ma personnalité est spéciale, j’espère apprendre des choses ici sur le Pivot Stick (Y'a une abréviation pour ça? Gnééé) et sur tout ce qui concerne l'animation en générale, ca ne fait pas de mal à la culture.\nVwala, j'pense avoir été complet et correct, j'men vais regarder un peu plus en détail ce nouvel art !\nRe: Nouveau débutant néophyte arriviste...\nN-Sword le Ven 24 Sep 2010 - 18:29\n"J'ai actuellement 17 ans, et divague en terminale S sans aucunes intentions claires nettes et précises sur un avenir très fortement incertain"\nAu moins t'es pas kikoolol :(XD):\nBienvenue ! Hâte de voir "ta personnalité"


Toile imprimée Wide open range in Alamosa County, Colorado - découvrez des décorations d'intérieur insolites\nTableau sur toile "Wide open range in Alamosa County, Colorado"\nTableau original multicolore de 1 pièces de la collection Tableau contemporain sera parfait pour votre intérieur. Afin que Tableau contemporain ait un effet d'une tridimensionnalité profonde, nous vous proposons un châssis maxx (4 cm d'épaisseur) ou châssis de galerie (2,8 cm). Dans l'onglet "Châssis" vous trouverez plus d'information sur cet accessoire. Motifs principaux de la décoration murale "Wide open range in Alamosa County, Colorado" sont: [product_tags].\nNous vous encourageons à choisir la technique Premium Print. Cette option, au vernis utilisé, donnera à l'impression sur toile "Wide open range in Alamosa County, Colorado" un éclat unique et une structure originale. Tableau contemporain "Wide open range in Alamosa County, Colorado" sur toile italienne artistique est une oeuvre créée spécialement sur votre commande individuelle. Tableau contemporain "Wide open range in Alamosa County, Colorado" - est une décoration parfaite pour votre salon, chambre à coucher ou salle à manger. Choisiisez l'impression sur toile "Wide open range in Alamosa County, Colorado" est invitez l'art dans votre intérieur dès aujourd'hui ! Cherchez-vous d'un cadeau remarquable pour une occasion unique ? Nous vous recommandons une dédicace personnelle qui sera placée au dos du tableau "Wide open range in Alamosa County, Colorado". Souvenir mémorable garantit ! Si vous n'arrivez pas à vous décider et vous ne savez pas quel tableau choisir, nous vous proposons notre carte cadeau qui sera sûrement un cadeau bien adapté aux goûts des vos proches ou amis.\nToile déco Wide open range in Alamosa County, Colorado\nvoir plus Tags: #impression sur toile, #tableaux, #photo sur toile, #colorado, #us, #background, #bad, #beatiful, #black, #climate, #cloud, #colours, #condition, #county, #dark, #drama, #dramatic, #drastic, #evening, #far, #field, #flat, #forecast, #global, #heavy, #hill, #landscapes, #light, #mood, #moody, #natural, #nature, #open, #overcast, #power, #powerful, #rain, #rainy, #range, #sky, #spectacular, #storm, #stormy, #sunset, #turbulent, #view, #warning, #weather, #wet, #wide, #windy, #earth, voir moins


Apprendre à effectuer le traitement des données acquises avec un réflectomètre optique VIAVI (ex JDSU-ACTERNA...) à l’aide du logiciel VIAVI OFS200 FibreCable 2.0\nApprendre à réaliser un dossier de recette de câble optique à l’aide du logiciel.\nA toute personne dont la mission principale est ou sera liée à la réalisation de cahier de recette de câble optique dans le cadre de la réalisation ou de la maintenance des réseaux de télécommunications utilisant cette technologie.\nAcquis les connaissances de base du fonctionnement du logiciel VIAVI OFS200\nAppris à visualiser, exploiter les traces à l’écran, placer des curseurs pour vérifier toutes les valeurs indiquées, repositionner des événements…\nA arranger les données en vue de leur traitement par lot\nA réaliser les corrections d’erreur multiples\nA réaliser le dossier de recette du câble souhaité\nAppris les limites d’utilisation du logiciel.\nInstallation et démarrage du logiciel VIAVI OFS200 FibreCable 2.0\nPrésentation de l’interface graphique du logiciel.\nPratique de la manipulation des fichiers : importation depuis une clé USB ou un OTDR, ouverture d’une ou plusieurs traces simultanément à l’écran, positionnement de curseurs, réalisation de mesure de perte ou de réflectance en un point particulier…\nRévision de l’interprétation des événements typiques sur une trace de réflectométrie.\nLancement de la réalisation d’un dossier de recette\nFormatage des données avant traitement automatisé\nCorrection des erreurs risquant de bloquer l’exécution de la routine de calcul du dossier.\nRecherche et lancement de la routine.\nPratique par le stagiaire de la réalisation d’un dossier de câble soit avec ses propres traces soit avec des traces fournies par le moniteur.\nUne première expérience de la pratique de terrain de la mesure des fibres optiques sera la bienvenue mais aucun pré-requis technique spécifique n’est réellement demandé au stagiaire, si ce n’est savoir lire, écrire et compter ainsi que d’être capable de travailler sur ordinateur PC avec une souris.\nL’ordinateur du stagiaire doit être équipé du logiciel VIAVI OFS200 et du tableur Microsoft EXCEL.


Sushi à Souffelweyersheim chez Sushifumi - Sushifumi, sushis à Strasbourg\nDes sushi frais\nDes sushis frais et savoureux livrés directement chez vous à Souffelweyersheim... Nos sushi sont faits de façon artisanale : la fraîcheur est garantie puisqu'ils sont élaborés à la commande juste avant la livraison à Souffelweyersheim. Nos sushis gardent ainsi toute leur saveur, notament parce que le thon et le saumon sont cherchés régulièrement au marché professionnel, afin qu'ils gardent leurs qualités gustatives intactes et que leur chair ne soit pas altérée par la congélation.\nLivraison à Souffelweyersheim\nNous effectuons la livraison de sushis gratuitement à Souffelweyersheim et environs : parce que des sushis frais n'attendent pas, nous livrons rapidement à Souffelweyersheim ainsi que dans les quartiers du Nord de Strasbourg. Vous pouvez cliquer ici pour voir les zones que nous livrons.\nLes sushis sont un plat traditionnel japonais qui s'invite chez vous à Souffelweyersheim ! Cette tradition s'inscrit aujourd'hui dans la modernité car le Japon est sans doute l'un des pays les plus technologiquement avancés au monde. Sushifumi se calque sur ce modèle : à la fois issu d'un passé avec ses racines bien ancrées et moderne avec sa petite touche fun alsacienne.\nSushifumi : Livraison de sushi à Souffelweyersheim, maki, california, sachimi...\nDes produits japonais authentiques et savoureux : pas de souci, y'a des sushi !\net la Livraison est gratuite !!\nBonjour Souffelweyersheim !\nJ'aimerais vous parler de sushis…\nNous avons affaire à un phénomène qui se développe particulièrement dans les grandes et moyennes agglomérations, surtout à Paris. Il existe 1600 restaurants de sushis en France, 66% en Ile-de-France donc 704 en province.\n85% des restaurants ne sont pas des chaînes. Il y'a donc 598,4 sociétés indépendantes et en admettant que les chaînes de restaurants livrent à domicile aussi souvent que les indépendants, 70% des indépendants sont des établissements de livraisons donc il existe 418,88 établissements comme la nôtre en Hexagone.\n79,29% de la population française est urbaine (ville urbaine = population entre 2000 et 10 000 habitants si l'effectif vivant de l'agriculture ne dépasse pas les 25%. Au-delà de 10 000, c'est une population urbaine) sur une population totale de 66 317 994, dont 477 502 pour la CUS (dernier recensement en 2011).\nDonc 0,90808% des établissements similaires au notre se trouvent dans Strasbourg Eurométropole, ce qui nous ferait en moyenne presque 3 concurrents indépendants (hors chaînes).\nDisons qu'on se partage 125 559,29 personnes…\nParmi ces gens, 1985,01 viennent de Souffelweyersheim. On pourrait aller plus loin pour regarder la moyenne d'âge de ceux qui mangent des sushis, leur situation économique, marital…etc pour essayer de vous trouver dans l'annuaire et dire "bonjour messieurs et mesdames X, Y, Z". Nous pourrons vous fournir une liste de nom assez courte pour que vous puissiez vous retrouver rapidement.\nNous ne le ferons pas puisque ca risque de vous faire peur, mais sachez une chose :\nIl y en a d'autres comme nous (en omettant la compétitivité de nos prix et de la fraicheur de nos produits) mais il n'y a qu'un/qu'une comme vous! Et ça tombe bien! Nous voulons bien vous servir!\nEnvie de vous faire plaisir ? Découvrez nos sushi →


Appel d'offres - Chercheur / Chercheuse en Alphabétisation - Nouvelles\nAppel d'offres - Chercheur / Chercheuse en Alphabétisation Appel d'offres\nOBJECTIF DU PROJET La Fédération des francophones de Terre-neuve et du Labrador (FFTNL) qui représente les communautés francophones de la province dans le dossier de l’alphabétisation, souhaite par ce projet, obtenir une vision précise de la situation et des besoins dans nos communautés afin d’orienter ses actions à venir. Connaître les caractéristiques actuelles nous permettra d’adapter pour les années à venir de nouveaux modèles et projets afin d’améliorer l’alphabétisation des adultes.\nCONTEXTE En janvier 2010, La Commission acadienne et francophone pour l’alphabétisation en Atlantique (CAFAA) publiait un document qui faisait mention du manque d’information sur l’alphabétisation en français entre autres pour Terre-Neuve-et-Labrador. D’autres statistiques font aussi ressortir que dans les provinces de l’Atlantique, plus de 50% de la population adulte est au niveau 1 et 2 en matière d’alphabétisation. Ces niveaux sont insuffisants pour permettre une compréhension suffisante de documents « complexes » (ordonnance de médicaments, formulaires administratifs, textes de loi, contrats, etc.) tant dans la vie quotidienne qu’en milieu de travail. L’étude approfondira nos connaissances et établira les raisons qui expliquent le faible niveau d’alphabétisme dans nos populations francophones pour ensuite suggérer des modèles possibles pour aider les familles exogames, les immigrants francophones et les ayants droit à atteindre de meilleurs niveaux de littératie.\nPour toute demande d’information complémentaires, veuillez vous adresser à Mme Roxanne LEDUC, Chargée de projets, au (709) 757-2828 ou par courriel ().\nDétails de l'appel d'offres:Télécharger le format PDFTaille du fichier : 422 Ko


L'Expérience - Plus d'infos\n16 décembre 2017\nL'Expérience est en pleine période des fêtes depuis déjà quelques semaines. N'hésitez pas à communiquer avec nous pour organiser vos festivités, quelques dates sont encore disponibles en janvier.\nAprès un parcours hétéroclyte, d'un côté la musique, de l'autre le cinéma, Sophie et Philippe choisisent finalement une passion commune : la restauration. Suite à une escapade dans la région de la Vallée de la Coaticook, le jeune couple opte finalement pour le village de Dixville pour y établir leur famille et leur entreprise. Bien que L'Expérience fut officiellement lancée en avril 2014 avec un premier souper thématique au Marché de la Vallée à Coaticook, c'est en janvier 2015, tout juste établie au 500 route 147 sud à Dixville, que l'entreprise débute ses activités régulières.\nVous trouverez dans cette section des informations vous permettant de mieux connaître L'Expérience, son champ d'activité, ses compétences et ses valeurs. Revenez la visiter fréquemment et vous y trouverez bientôt plus de menus, des recettes, des articles de journaux et plus encore.\nNous avons toujours aimé l'idée d'organiser un repas autour d'un thème, d'un événement ou d'une fête. C'est dans cette optique que nous avons tenu des soupers en 2014 et 2015 au Marché de la Vallée à Coaticook puis en 2017 au Magasin Général de Dixville. Consultez les menus ci-dessous afin de découvrir ce que L'Expérience peut vous offrir ou encore pour vous inspirer afin de nous faire vos demandes lors de l'organisation de votre propre événement.\nDécouvrez l'historique de L'Expérience en images à travers une galerie photos de mars 2014 à aujourd'hui !\nL'Expérience est fière de pouvoir s'associer, de compter sur l'appui et la collaboration d'établissements et de producteurs de la région. Aussi, puisque nous sommes de grands amateurs d'alimentation saine et que nous favorisons l'achat de produits locaux, de saison et biologiques en stimulant une économie solidaire et communautaire, voici donc la liste des partenaires de L'Expérience qui nous tiennent le plus à coeur.\nMunicipalité, établissements et organismes\nLa Coopérative de solidarité de Dixville\nLa résidence touristique À l'Eau T'Antique\nProducteurs, maraîchers et transformateurs\nLa Ferme Lennon\nLe Lapin de Stanstead\nLa Fromagerie Caitya\nLa Microbrasserie Coaticook


Aides au Skylander : l’Europe enquête La Commission européenne a ouvert une enquête sur les aides publiques qui sont accordées à Geci International pour son futur Skylander.\nLa Commission européenne a ouvert une enquête sur Geci International. Elle s’intéresse aux différentes aides apportées dans le cadre du développement du futur Skylander, un avion à bi-turbopropulseur. Cette enquête a été initiée après la demande d’un particulier. Celui-ci a consulté le registre relatif aux aides d’Etat et constaté que l’entreprise n’y figurait pas.\nLe droit européen considère que la Commission européenne doit être informée lorsque des aides sont accordées par l’Etat à une entreprise. Il s’agit de garantir la concurrence entre les différentes entreprises d’un même domaine. Cette notification permet à l’Europe de valider ou non l’aide. En cas d’invalidation, les subventions déjà versées pourraient être récupérées.\n« Nous allons répondre aux questions qui nous seront posées, pondère Jean-Pierre Masseret, le président du conseil régional de Lorraine. Tout cela est assez ordinaire. » L’élu ne montre pas de signe d’inquiétude, habitué à voir contrôler l’usage des fonds européens gérés par la Région.\n« Nous avons tout fait sous forme d’avances remboursables , ajoute Jean-Pierre Masseret. Nous ne venons pas fausser la concurrence. » Le président de la Région Lorraine ajoute que Geci n’est ni Airbus, ni Dassault, ce qui justifierait de ne pas avoir signalé les aides à la commission. Geci International indique pour sa part n’avoir aucune information sur l’enquête. De fait, la Commission européenne va mener son dialogue avec l’Etat français.\n« Ce qui me désole, c’est l’anonymat de la dénonciation, reprend Jean-Pierre Masseret. Cela fait partie des gens qui s’agitent et ne sont pas soucieux de l’intérêt général, mais simplement de gêner un dossier. Ils vont finir par y arriver. » Cette volonté de nuire au dossier Skylander, le président du conseil régional ne se l’explique pas. Lui voit dans cet avion l’opportunité de créer de l’emploi « en donnant naissance à un avionneur français, ce qui est exceptionnel ».\nLa Région Lorraine a versé trois avances remboursables au Skylander, pour un peu plus de 21 millions d’euros. La dernière date du 27 janvier, pour 5 M€ et doit être remboursée avant le 30 novembre. L’Etat a également annoncé le déblocage d’une enveloppe de 60 M€.\nJe disais précédemment « MAUVAIS FEUILLETON! » je persiste et signe!


Sac à dos pour ordinateur portable 15" Shades et pas cher ! | Sacpub\nAccueil > Sac à dos publicitaire>Sac à dos ordinateur>Sac à dos ordinateur portable 15" SHADES\n15,00 € HT l'unité*\nCe sac à dos pour ordinateur portable 15" Shades est doté d'un étui pour ordinateur de 15" à l'intérieur du grand compartiment. La partie avant de ce sac pour ordinateur ce compose de sangles tactiques pour suspendre des mousquetons. Ce petit plus permettrai d'accrocher un petit sac extérieur par exemple pour des promenades estivales, parfaites pour des millennials qui ne sortent jamais sans l'ordinateur. Ce sac à dos ordinateur personnalisé se compose également d'une poche latérale afin d'y mettre la bouteille d'eau. La poche avant zippée permettra d'y mettre des documents à ne pas mélanger avec les autres.\nLe sac ordinateur qui dit bienvenu aux salariés\nCe sac ordinateur personnalisable serait un parfait cadeau d'entreprise à offrir à vos salariés. Dans un esprit corporate mais pas trop, il s'assortira très bien à l'équipe de votre start-up et aux futurs salariés. Ainsi, eux qui sont mobiles, ils pourront se déplacer à tout moment chez le client avec tout le matériel de travail qui se traduit à quelques documents t surtout l'ordinateur, bien protégé à l'intérieur du sac. Ce sac à dos ordinateur deviendra le symbole de votre cohésion d'équipe. Il s'agirait d'un magnifique cadeau de bienvenu qui permettra à vos salariés de se sentir intégrés dès leur arrivée.\nle sac ordinateur à personnaliser pour véhiculer votre message d'entreprise\nEn personnalisant ce sac à dos publicitaire, votre équipe aura encore plus, ce sentiment d'appartenance à un même ensemble. Vous inspirerez ce même sentiment à vos clients qui en voyant vos salariés portés fièrement vos logos d'entreprises, il n'auront pas l'impression de parler à une personne à part entière mais plutôt d'être un membre actif de votre société. Cela donnera ainsi encore plus de poids à votre salarié pour une négociation de contrat par exemple.\nMatière : Polyester 300D avec PVC\nMatière doublure : doublure 210D\nDoté d’un étui d’ordinateur de 15 pouces\nSangles tactiques pour suspendre des mousquetons à l'avant


Annuaire > Divers > parking roissy pas cher discount lowcost\nparking roissy pas cher discount lowcost\nRéservez Votre Parking Sur Internet\nLe départ en vacances ou en déplacement professionnel est source de stress lorsqu’il s’agit de trouver une personne de confiance pour vous accompagner à l’aéroport, garder votre voiture et revenir vous chercher à votre retour. Bien évidemment, vous pouvez trouver dans votre entourage une personne dévouée prête à vous rendre service, cependant vous ne pouvez pas vous empêcher de vous inquiéter. Une autre alternative plus sûre se présente à vous, la réservation d’une place de parking à Roissy. Cette possibilité vous procure différents avantages non négligeables pour ne citer que la sécurité de votre véhicule. Très pratique, confier votre voiture à des professionnels durant votre séjour vous permet de partir en toute quiétude.\nMoyennant un prix largement abordable, votre parking Roissy longue durée vous permet d’accéder à votre voiture dès votre arrivée. Afin de vous assurer un service de grande qualité, le parking n’est acce\nLes mots clés thématiques associés au site sont : passagers, aeroport airport, vacances, parking\nThématique proche de parking roissy pas cher discount lowcost\nAéro Kit Service\nAéro Kit Service. AKS réalise l’assemblage partiel ou complet d’ULM ou...\nThe only airplane of perpetual endurance, able to fly day and night on solar power, without a...\nJe m'appelle Alain et j'habite à Fecamp dans le 76 en Haute-Normandie, je suis à...\nPropulsé par Arfooo Annuaire revu par e-dir © 2007 - 2021 Generated in 0.045 Queries: 12 Contact


Webinar sur Glowbl : comment les CCI peuvent valoriser leurs marchés locaux grâce à MtonMarché – Glowbl Blog\nWebinar sur Glowbl : comment les CCI peuvent valoriser leurs marchés locaux grâce à MtonMarché\nLes webinars visant à promouvoir la Fête de la Gastronomie 2015 se poursuivent. L’association Les Amis de la fête de la gastronomie, à la manœuvre de cette opération, a pour objectif de valoriser la consommation éthique. Jeudi 17 septembre à 14h30, MtonMarché animera son deuxième webinar avec un témoignage très concret de la CCI du Loiret.\nUn site web au service des consommateurs\nMtonMarché a ouvert les débats lundi dernier pour parler de consommation responsable lors d’un webinar interactif, en compagnie de commerçants de marchés. Les sites internet Mtonmarche.com à destination des consommateurs, et Geomarches.com à destination des professionnels, ont été créés par l’ADPM (Association pour le Développement et la Promotion des Marchés) en 2011. Le premier permet de retrouver toutes sortes d’informations utiles sur les marchés de nos régions. Sophie Guillemin, community manager, présentera davantage ce portail pour guider les consommateurs dans son utilisation et les sensibiliser sur l’importance de référencer les circuits de distribution de proximité.\nCréer le lien entre les CCI, les marchés et les consommateurs\nLors du webinar, Véronique Chemineau, conseillère entreprise à la Chambre de Commerce et d’Industrie du Loiret, interviendra en tant qu’invitée. En charge des marchés et de la gestion du site internet sur ce territoire, elle témoignera sur les raisons qui ont conduit la CCI du Loiret à utiliser la licence. Elle reviendra également sur sa manière d’utiliser cet outil auprès des communes, en lien avec les commerçants.\nConnectez-vous le jeudi 17 septembre à 14h30 sur le LiveStage dédié, vous pourrez interagir en temps réel et poser vos questions en toute simplicité.\nÉtiquettes : Fête de la gastronomie, Gastronomie, Les amis de la fête de la gastronomie, webinaire, webinar\t#GlowblTeam\nRecommended PostsESDES Conference animates the student community on GlowblPour la 3ème année consécutive, Glowbl accueille les ateliers de networking virtuels du Congrès Big Data Paris 2016Square Habitat Nord fait le choix de Glowbl pour ses réunions à distance\nVotez Glowbl pour le Prix du Public 2015 décerné par EYLa Paris Electronic Week sera accessible sur Glowbl – Du samedi 19 au samedi 26 septembre 2015 –


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Benoit Deshayes, Mis à jour le 20/04/22 21:47\nLE PEN RUSSIE. Marine Le Pen sera très probablement amenée à s'expliquer sur ses relations avec la Russie et avec Vladimir Poutine, ainsi que leur impact sur son programme lors du débat d'entre-deux tour de l'élection présidentielle ce mercredi 20 avril face à Emmanuel Macron...\nPrêt auprès d'une banque russe\nSortie de l'Otan et alliance avec la Russie\n[Mis à jour le 20 avril 2022 à 21h47] Le débat d'entre-deux-tours de l'élection présidentielle, ce mercredi 20 avril 2022, a opposé Marine Le Pen et Emmanuel Macron sur la question de l'Ukraine et des sanctions prises contre la Russie. Sanctions que Marine Le Pen a soutenu du bout des lèvres, craignant qu'elles pèsent indirectement sur les Français. Emmanuel Macron a accusé Marine Le Pen d'être "sous influence russe". Une accusation que l'intéressée a niée.\nUn prêt contracté auprès d'une banque russe en 2014, une photographie aux côtés de Vladimir Poutine en mars 2017 et des propositions d'alliance avec la Russie ou de sortie du commandement intégré de l'Otan aujourd'hui... Marine Le Pen a plusieurs fois affronté lors de sa campagne des accusations de connivence avec le régime russe qui a attaqué l'Ukraine le 24 février dernier et y mène encore une guerre d'une violence qu'on n'avait plus observée en Europe depuis la fin de la Seconde guerre mondiale.\nCe mercredi, l'opposant russe Alexeï Navalny a ainsi appelé à voter Emmanuel Macron au second tour de la présidentielle, accusant Marine Le Pen de "compromission avec Vladimir Poutine" sur Twitter. Il dénonce notamment un prêt de 9 millions d'euros contracté en 2014 par l'ancien Front National auprès d'une banque russe. "Cette banque est une agence de blanchiment d'argent bien connue qui a été créée à l'instigation de Poutine. Ça vous plairait si un politicien français obtenait un prêt auprès de la Cosa Nostra ?", s'est il notamment interrogé. L'occasion d'une mise au point en trois actes.\nMarine le Pen a-t-elle contracté un prêt auprès d'une banque russe ?\nCe qu'il faut savoir : après la défaite de 2012 à la présidentielle et aux législatives, le Front national est exsangue. En 2014, pour les élections régionales et départementales, le parti qui deviendra par la suite "Rassemblement national" a recours à un prêt de 9,14 millions d'euros contracté auprès d'une banque tchéco-russe, la First Czech-Russian Bank (FCBR). Mais en 2016, la banque est en faillite et est rachetée par la société russe d'aéronautique Aviazapchast. Cette dernière, devenue créancière du FN, porte plainte début décembre 2019 contre la formation de Marine Le Pen, pour recouvrement de crédit impayé, "ne voyant pas le remboursement du prêt, arrivé à échéance le 23 septembre de la même année, arriver", écrit le journal Libération.\nLe RN obtient finalement, en 2020, un "rééchelonnement" après un "accord à l'amiable". Selon l'AFP qui a eu accès à l'arbitrage, le parti de Marine Le Pen doit s'acquitter d'un montant d'un million d'euros en cinq jours, puis 390 000 euros avant le 20 septembre la même année, puis plus de 8 millions d'euros d'ici fin 2028. Aujourd'hui encore, le RN rembourse donc chaque trimestre la somme de 322 000 euros à Aviazapchast.\nPour la présidentielle de 2022, c'est vers la Hongrie que s'est tourné le parti d'extrême droite, comme le révélait RTL début février, Marine Le Pen ayant obtenu un prêt de 10,6 millions d'euros auprès d'une banque locale.\n"Je n'ai jamais réussi à obtenir un prêt, ni en France jusqu'à présent, ni en Europe." (Marine Le Pen sur BFMTV)\nCe qu'en dit Marine Le Pen : la candidate du Rassemblement national a plusieurs fois déploré dans les médias, avant comme pendant cette campagne présidentielle 2022, que son parti ne parvenait pas à obtenir de prêt d'une banque française ou même européenne. Elle évoque des dizaines de refus. "Je n'ai jamais réussi à obtenir un prêt, ni en France jusqu'à présent, ni en Europe. Cette situation est d'autant plus scandaleuse qu'Emmanuel Macron, qui en avait pris conscience, a fait voter la création d'une banque de la Démocratie. Mais il y a un malheur, c'est qu'il ne l'a jamais, en réalité, mise en application", a-t-elle notamment déclaré sur BFMTV le 13 avril. Quant au prêt russe qu'elle aurait été contrainte d'accepter faute de mieux, Marine Le Pen assure que le RN le rembourse "sans jamais avoir raté une seule mensualité". Et d'ajouter : "si une banque française souhaite racheter ce prêt, ce sera bien entendu aux mêmes conditions très avantageuses pour la banque" (France Info, le 13 avril).\nMarine Le Pen est-elle proche de Vladimir Poutine ?\nCe qu'il faut savoir : Marine Le Pen a plusieurs fois par le passé, comme d'autres candidats à cette présidentielle 2022, exprimé une certaine proximité avec Vladimir Poutine. Dans une interview à la presse autrichienne en 2014, la présidente du FN estimait avoir des "valeurs communes" avec le président russe "patriote", parmi lesquelles "l'héritage chrétien de la civilisation européenne". En 2015, elle estimait sur Europe 1 que les dénonciations des frappes russes en Syrie relevaient de la "propagande américaine" destinée à "la décrédibilisation de l'action menée par Vladimir Poutine" aux côté de Bachar al-Assad contre Daesh. En 2017, elle soutenait aussi l'intervention russe en Crimée dans une interview accordée à la chaîne américaine CNN, assurant que les habitants de la région se "sentaient russes" et s'appuyant sur un pseudo-référendum. "Il n'y a pas eu d'invasion de la Crimée, il faut arrêter !", l'entend on même s'exclamer dans la vidéo exhumée récemment sur les réseaux sociaux. Une photographie d'une rencontre de la dirigeante du RN avec Vladimir Poutine, en mars 2017, à Moscou, a plusieurs fois été partagée dans cette campagne (voir plus haut).\nVladimir Poutine, il y a cinq ans, n'était pas exactement celui d'aujourd'hui. Aujourd'hui, Vladimir Poutine est un adversaire. Hier, quand il combattait le fondamentalisme islamiste, il était un allié." (Marine Le Pen sur BFMTV)\nCe qu'en dit Marine Le Pen : la candidate du RN, qui a condamné "avec la plus grande fermeté" la guerre lancée contre l'Ukraine en début d'année, a reconnu le 22 mars dernier sur BFMTV avoir exprimé par le passé "une forme d'admiration pour Vladimir Poutine, tout simplement parce que la Russie sortait de 70 ans de communisme". "Vladimir Poutine, il y a cinq ans, n'était pas exactement celui d'aujourd'hui. Aujourd'hui, Vladimir Poutine est un adversaire. Hier, quand il combattait le fondamentalisme islamiste, il était un allié", a-t-elle répété dans plusieurs médias pour justifier l'entrevue de 2017, "le seul rendez-vous j'ai pu avoir avec lui". Rappelant qu'Emmanuel Macron a lui même reçu Poutine à Versailles (2017) puis à Brégançon (2019) au cours de son mandat, elle dit avoir agi "de la même manière que l'ensemble des présidents de la République française, qui ont cherché à ne pas rompre les relations avec la Russie". Et ce "pour une raison très simple [...] : si la Russie n'a pas de lien avec l'Europe, alors la Russie se tournera vers la Chine. Or, ça, c'est un danger majeur pour l'avenir". "Quand on veut devenir président de la République française, il faut être capable de parler à tous, y compris Vladimir Poutine", a-t-elle aussi justifié.\nReste que Marine Le Pen a aussi été critiquée pour avoir jugé publiquement, le 31 mars dernier, sur France 2, qu'une fois la guerre terminée, Vladimir Poutine pourrait "bien entendu" redevenir un allié de la France, faisant valoir que "la Russie n'allait pas déménager". La candidate sera contrainte de s'expliquer et d'atténuer ses propos, alors que les atrocités commises par l'armée russe seront révélées dans la même période. "Dans mon esprit, c'est la Russie dont je parlais" et non du président russe, a-t-elle nuancé sur France Inter quelques jours plus tard.\nMarine Le Pen veut-elle sortir de l'Otan ?\nCe qu'il faut savoir : dans ce contexte, Marine Le Pen a été accusée de vouloir rompre les alliances de la France, en particulier avec l'Otan, l'Organisation du traité de l'Atlantique Nord, honnie de Vladimir Poutine, mais aussi avec certains partenaires clés de l'Union européenne à commencer par l'Allemagne. Un rapprochement avec la Russie ou une diplomatie sous influence russe ont plusieurs fois été redoutés par ses adversaires.\nCe qu'en dit Marine Le Pen : Marine Le Pen a plusieurs fois rappelé qu'elle ne souhaitait pas quitter l'Otan, mais son "commandement intégré", comme Charles De Gaulle l'avait décidé en 1966, pour rétablir l'autonomie de la stratégie militaire française. Mais dans son programme, Marine Le Pen fait tout de même quelques appels du pied à la Russie. Dans son "livret pour la Défense", sur son site de campagne, elle formule ainsi sa première proposition sur "la France-puissance" et sur la "diplomatie de défense réellement souveraine" qu'elle entend conduire : "retrait du commandement intégré de l'OTAN, discussion d'un nouvelle accord stratégiques (sic) avec les États-Unis, dialogue avec la Russie sur les grands dossiers communs arrêt des coopérations structurantes avec l'Allemagne (avion d'armes et char de combat notamment), nouvelle phase de dialogue sur l'entente cordiale avec les Britanniques (nucléaire, capacitaire et opérationnelle) après leur participation au pacte AUKUS qui a éliminé la France d'un contrat stratégique, affermissement des partenariats stratégiques dans le monde, soutien renforcé aux exportations de défense, composante intégrante d'une diplomatie de défense"...\n"Il sera recherché une alliance avec la Russie sur certains sujets de fond : la sécurité européenne qui ne peut exister sans elle, la lutte contre le terrorisme qu'elle a assurée avec plus de constance que toute autre puissance." (programme de Marine Le Pen)\nLa Russie plutôt que l'Allemagne ? On peut aussi lire dans le programme de Marine Le Pen que "parallèlement et sans crainte des sanctions américaines, il sera recherché une alliance avec la Russie sur certains sujets de fond : la sécurité européenne qui ne peut exister sans elle, la lutte contre le terrorisme qu'elle a assurée avec plus de constance que toute autre puissance, la convergence dans le traitement des grands dossiers régionaux impactant la France (Méditerranée orientale, Afrique du Nord & centrale, Golfe/ProcheOrient et Asie notamment)". A l'inverse, "la relation avec l'Allemagne sera largement remaniée : partant du constat d'une profonde et irrémédiable divergence de vues doctrinale, opérationnelle et industrielle avec Berlin, notamment dans le domaine de la dissuasion nucléaire et de l'exportation d'armement, Paris mettra fin aux coopérations structurantes engagées depuis 2017 qui ne correspondent pas à sa vision d'une défense souveraine et retirera son soutien à la revendication allemande d'un siège permanent au Conseil de Sécurité des Nations-Unies".\npret marine le pen\npret russe marine le pen\nSommaire Prêt auprès d'une banque russe Marine Le Pen et Vladimir Poutine Sortie de l'Otan et alliance avec la Russie [Mis à jour le 20 avril 2022 à 21h47] Le débat d'entre-deux-tours de l'élection présidentielle,...\nRésultat des législatives à Vroville


Fly - ERGE Küchentechnik GmbH\nHOTTE ASPIRANTE À AIR PULSÉ AVEC VERRE ESG BLANC\nObjet lumineux en verre - et pas seulement\nLa hotte aspirante îlot à recyclage Fly convainc par sa fonction. Cet appareil filigrane d'un diamètre de 48 cm est idéalement conçu pour les petites pièces et pour les plans de cuisson de 60 cm de large.\nLe corps en verre ESG dispose d'une lumière d'ambiance à intensité variable et, grâce aux Power LED, d'un éclairage de première classe de la table de cuisson.\nLe Fly flotte librement dans l'espace, fixé à trois fins câbles d'acier. Le grand filtre à charbon Longlife est le garant d'un fonctionnement prolongé et sans entretien.\nLe puissant ventilateur interne est silencieux et calme et peut être réglé sur quatre niveaux de puissance.\nPuissant, adapté aux tables de cuisson de 60 cm de large max.\nVentilateur radial avec un débit d'air max. de 600 m³/h\nVue de dessous en acier inoxydable\nCorps de hotte en verre ESG blanc\nÉclairage indirect d'une pièce à intensité variable - faible consommation d'énergie