Bénin: Paul Hounkpè prend langue avec Soumanou Toléba | La vraie info\nHome Politique Bénin: Paul Hounkpè prend langue avec Soumanou Toléba\nBénin: Paul Hounkpè prend langue avec Soumanou Toléba\nLe chef de fil de l’opposition Paul Hounkpè continue ses prises de contact avec les forces de l’opposition. Après le professeur Andoche Amègnissè et une délégation du parti mouvement populaire de libération conduite par son président, c’est au tour de l’ancien ministre de la culture Soumanou Toléba de prendre langue avec le patron de l’opposition.\nRegain d’activités politiques ces derniers temps avec le chef de fil de l’opposition, l’ancien ministre de la culture, Paul Hounkpè.\nDécidé de mettre en ordre de bataille toute l’opposition en vue des échéances électorales de 2023, le secrétaire exécutif national du parti force cauris pour un Bénin émergent (FCBE), désigné chef de fil de l’opposition a entamé des échanges avec les responsables des partis politiques hostiles au régime en place.\nL’objectif est de mettre sur pieds un creusets d’échanges au sein duquel les forces de l’opposition vont se rencontrer et échanger sur les positions à adopter face au régime de la rupture. C’est d’ailleurs entre autres le sujet évoqué ce mardi par les deux personnalités politiques.\nAu cours de leurs échanges, Paul Hounkpè et Soumanou Toléba ont fait le tour de l’actualité et ont échangé sur les possibilités de faire revenir sur la scène politique l’opposition au régime de la rupture.


S'enregistrerDevenir membreEnvoyer la pageAcc�der aux forums English Etats-Unis > Los Angeles > J. Paul Getty Museum > Peinture europ�enne 1800-1850 > B�lisaireGuide de visite : B�lisaireB�lisaireArtiste : Fran�ois-Pascal-Simon G�rardMod�le : Flavius Belisarius ( B�lisaire)Date : 1797Mat�riaux : Peinture � l'huile sur toileJ. Paul Getty MuseumPeinture europ�enne 1800-1850Pavillon Ouest Premier �tage - Section W201B�lisariusEl�ment 8 sur 17Peinture europ�ennePeinture (Sc�ne ext�rieure)R�gion en relation France Description B�lisaire, du grec Belisarios, n� vers l'an 500 aux confins de l'Illyrie et de la Thrace, fut un g�n�ral de grande valeur. Soutien fid�le de l'empereur Justinien, il maintint l'int�grit� de l'empire romain d'Orient et reconquit l'Occident.\nVainqueur des Perses � Dara en 530, il eut raison, en 532 avec Nars�s, d'un soul�vement populaire connu sous le nom de s�dition Nika (victoire en grec) � cause de son cri de ralliement. Il eut � cette occasion l'appui de l'imp�ratrice Th�odora. Il reprit l'Afrique aux Vandales lors de la campagne de 533-534 puis affronta les Ostrogoths en Italie : la Sicile (535), Naples (536), Rome � l'issue du si�ge de 537-538 et enfin Ravenne en 540 tomb�rent devant lui.\nMais � Constantinople on complotait contre lui et l'appui imp�rial lui manqua pour sauver Rome en 544. Conscient des manoeuvres visant � sa disgr�ce, il obtint son rappel dans la capitale o� il prit le commandement de la garde imp�riale et pr�serva la ville de la d�ferlante des Huns en 559. De nouveau impliqu� � son corps d�fendant dans un complot puis r�habilit� en 562 il ne retrouva jamais cependant un commandement important.\nIl meurt � Constantinople en mars 565.\nLes multiples d�saveux dont fut victime ce fid�le serviteur du monarque en fit dans la litt�rature et la peinture un exemple de l'ingratitude des puissants de ce monde. C'est le cas en particulier dans un roman interdit de Jean-Fran�ois Marmontel o� il visait clairement Louis XV. Des peintres tels Durameau ou David contribu�rent � r�pandre la l�gende d'un homme finissant dans la mendicit�.\n(cf : wikipedia) El�ment(s) en relation National Gallery :France 1700-1800B�lisaire recevant l'hospitalit� d'un paysan B�lisarius recevant l'hospitalit� d'un paysanSc�ne int�rieureJean-Fran�ois Pierre PeyronDimensions : 55 cm x 85 cm1779 Le site est propri�taire exclusif de la structure et du contenu. La consultation du site ne peut se faire que dans un cadre priv�. Toute reproduction, m�me partielle, est interdite. Insecula ne n�gocie pas de droits pour la reproduction des photos contenues dans le site. Inutile d'en formuler la demande.\nMesure d'audience ROI statistique webanalytics par B�lisaire Fran�ois-Pascal-Simon G�rard Flavius Belisarius (B�lisaire)J. Paul Getty Museum


le systeme d en france | Page 10 | The West - FR forum\nle systeme d en france\nDate de début 11. Avr 2010\nJe sais qu'il date du Code Napoléon, mais il est toujours d'actualité, ne leur en déplaise...\nRelisez l'article 1587 :\n- "qu'il est d'usage de gouter" : il faut donc établir l'usage\n- "avant d'en faire l'achat"\nLa jurisprudence établit que l'achat est fait quand le client prend de lui-même la chose dans un magasin car\n1) il est d'accord avec la chose et le prix, la vente est parfaite (article 1583 du code civil).\n2) l'acheteur a livré le produit (puisqu'il est mis à disposition du client, le simple fait de prendre constitue la livraison), donc vous devez le payer (article 1782 du code civil)\nDonc si vous voulez gouter dans un magasin en libre-service, vous ne devez pas prendre le produit, ce qui rend le goutage difficile\nC'est aussi via ce mécanisme de vente, que si vous prenez quelque chose dans le rayon et que vous le cassez, vous devez le payer, non pas par réparation du préjudice mais parce que l'achat était fait avant que vous cassiez la chose. C'est aussi pour ça qu'on a le droit de manger dans le magasin, si tant qu'on paye à la caisse (ce que je fais tout le temps avec quelquefois le vigile qui me suit pour voir si je vais présenter le paquet de gâteau à la caisse)\nBen tiens, dans la catégorie "loi dépassée" (désolé d'avance pour le hors-sujet, ne m'imitez pas), en France, les femmes n'ont toujours pas le droit de porter des pantalons...\nQui s'en plaindra ? Le port de la mini-jupe devrait-être obligatoire !\nJ'aime bien cette vieille loi de la jupe personnellement\nJ'avoue que le système est un peu vieillot faudrai le remettre a neuf avec des idées jeunes (marres des vieux en politique^^).\nTu donnerais les commandes du pays à un jeune blanc-bec qui vient d'avoir le permis toi ?\nBen ya 3 ans on a presque fait pareil excuse-moi\nVu comment ça a tourné, il a du rater un virage, m'enfin, il a pas pu le voir sans réhausseur...XD\nNan mais les president plus près du cercueil que la fin du mandat c'est pas le top.\nEt ceux qui voient pas la route non plus (chui d'accord avec toi Prehistoric^^).\nY a bien un juste milieu.\nPour ceux qui n'ont pas compris mon mess, c'est à la fois de l'ironie et un sens caché, tous ces virages qu'il loupe, c'est toutes des occassions sur l'écologie, sur tout ce qui est chômage et tout.\nIl est encore trop petit et il peut pas comprendre que le monde n'est pas parfait. Le pauvre.\nMais c'est vrai t'as raison. En plus ils peuvent perdre la raison (j'suis sérieux) et hormis Mitterrand, je vois pas trop d'autres bon présidents.\nMais ça après c'est politique et on a pas le droit d'aller dans ce genre de débats.\nles hommes extraordinaires sortent dans des situations critiques pour une nation.\nPour le moment personne n'est sorti ^^\nnon car ont est pas encore au stade de la catastrophe.enfin je pense'pas loin mais pas dedant'.\nOui c'est vrai. Souhaitons-nous de ne pas arriver à ce stade.\nles pots catalytiques usagers reprise a 40 euros pièces.\nAllé, moi aussi je donne une astuce.\nIl s'agit de pouvoir emprunter l'autoroute "gratuitement", mais attention, c'est comme pour certaines quêtes The West : cela ne marche qu'une fois par an !\nEn effet, pour profiter de ce système sur les autoroutes, il suffit d'avoir un badge de télé-paiement automatique.\nChaque année, à la première utilisation que vous faites du badge, vous payez une sorte d'abonnement pour l'année. Cela se fait automatiquement et vous coûte 7 ou 8 euros (je ne sais exactement plus désolé).\nEt donc, à chaque fois que vous passez à un péage, le boitier paye automatiquement à votre place, vous ne vous arrêtez quasiment pas.\nLà où ça devient intéressant, c'est que le péage est gratuit le jour de votre anniversaire (marqué sur l'inscription au badge de télépéage).\nAutrement dit, si vous choisissez de ne vous servir de ce badge qu'une fois par an, le jour de votre anniversaire, cela vous permettra de prendre l'autoroute pour uniquement 7 euros (frais d'abonnement automatique annuel). Vous pouvez donc faire Lyon-Marseille pour 7 euros. Ou tout autre trajet, pour le même prix.\nVous pouvez aussi régler le trajet que vous faites le plus souvent avec le badge, et tous les 7 trajets, vous aurez un trajet offert.\nPS : je m'en sers aussi pour payer les parkings souterrains Da Vinci...\nDernière édition par un modérateur: 10. Oct 2010\nIntéressant Verlaine !\nAprès, tout dépend du jour où tombe ton anniversaire !\nSi ce jour-là tu bosses, tu es coincé.\n[ MODE HUMOUR ON ] ( je préviens, on ne sait jamais lol )\nSi ce jour-là, je ne sais pas, moi, imagine, ta famille a l'idée saugrenue de fêter quelque chose de particulier, du genre, allez au hasard, ton anniversaire, et que tu habites à Valence, comme moi, peux-tu m'expliquer quel est mon intérêt d'aller à Lyon ! Pour faire Lyon-Marseille ! Pour 7 euros seulement ! ???\nAlors que ma famille m'attend pour ma petite fête !\n[MODE HUMOUR OF]\nlol je rigole bien sûr, j'ai bien compris, je fais la bourrine exprès !\nBen tu peu toujours amener ta famille a Marseille ^^\nOk je sors ===>[_]\nVerlaine qui va voir crâne d'oeuf mais ce boitier oui, ou si votre entreprise ovus en fourni un pour l'année, eux qui paient car vosu dveez faire de grands trajets, profitez-en bien durant les vacances !\nC’est une bonne idée Verlaine pour tous ceux qui habite loin de leur famille, au moins ils auront l'occasion d'aller les voire pour seulement 7 euros d’autoroute, bien pratique\nmoi j'ai une autre idée: ne prenez pas l'autoroute!\nEn général on ne perd pas énormément de temps (Rennes-Paris en 1h de plus par nationale, et puis quoi, on est quand même pas des hommes pressés), on consomme beaucoup moins (si, si je vous jure, grosse différence entre un véhicule à 90 et un à 130, intérêt écologique et économique donc), on voit du pays et du paysage plus joli, quand on fait une pause, une petite bourgade et un verre dans un bistrot sympa c'est quand même mieux qu'une aire d'autoroute dégueulasse, et pour finir vous ferez votre petit geste anticapitaliste, à savoir: "pas content! pas content! je boycotte l'autoroute, pourquoi que y'a quasiment que en France que c'est payant d'abord?!"\npour ma part de toute façon mon tacot dépasse pas les 110km/h\nAh, et autre idée: viendez chez nous en Bretagne! grâce à Anne, l'autoroute, c'est gratuit!\nOu alors non, viendez pas chez nous, il y a déjà assez de parigots! , à la place faîtes comme nous: grognez, soyez pô contents, ça paiera peut être un jour...\nnous dans le midi ont as déjà le soleil gratos.c est un bon debut.\nMais nous, on a la douche gratuite aussi


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L orientation de la politique monétaire à l aune du taux d intérêt «naturel» : une application à la zone euro - PDF\nDownload "L orientation de la politique monétaire à l aune du taux d intérêt «naturel» : une application à la zone euro"\n1 L orienaion de la poliique monéaire à l aune du aux d inérê «naurel» : une applicaion à la zone euro Le regain d inérê récen pour le concep de aux d inérê «naurel», inrodui par Wicksell au débu du XX e siècle, a suscié un vase déba sur la défi niion adéquae de ce niveau d équilibre du aux d inérê réel, la méhodologie d esimaion la plus perinene e les débouchés opéraionnels pour la poliique monéaire. En héorie, l écar de aux d inérê réel, défi ni comme l écar enre le niveau effecif du aux réel de cour erme e son niveau «naurel», consiue un indicaeur perinen pour apprécier l orienaion de la poliique monéaire. En praique, compe enu des divergences enre mesures se réclaman d approches méhodologiques différenes e de l inceriude qui enoure les esimaions de cee variable inobservable qu es le aux d inérê «naurel», il serai ouefois abusif de préconiser la référence à une esimaion du aux réel d équilibre pour fonder les décisions de poliique monéaire. Parmi les approches possibles pour l esimaion, une méhode «semisrucurelle» combinan le recours à un fi lre saisique, le fi lre de Kalman, e la référence à un pei modèle simple de l économie, présene un inérê pariculier dans la mesure où elle privilégie une défi niion du aux d inérê «naurel» orienée vers la sabilié des prix à moyen erme e auorise la prise en compe de fl ucuaions lenes du aux réel d équilibre. Ce aricle monre que de elles esimaions «semi-srucurelles» du aux d inérê neure du poin de vue de la sabilié des prix peuven au minimum fournir un ouil valable, en complémen d aures indicaeurs, pour une évaluaion rérospecive de la poliique monéaire. Cee méhode es illusrée pour la zone euro, avec des résulas qui auorisen un diagnosic sur l évoluion du aux réel d équilibre, d une par, e l orienaion passée de la poliique monéaire dans la zone euro grâce à la consrucion d un écar de aux d inérê réel, d aure par 1. Jean-Séphane MÉSONNIER Direcion des éconnomiques e de la Recherche Service d sur les poliiques monéaire e fi nancière 1 Ce aricle s appuie largemen sur l éude de Mésonnier e Renne (2004) parue en Noes d éudes e de recherches de la Banque de France, don il consiue une présenaion non echnique. BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n2 Dans la plupar des pays indusrialisés, les banques cenrales influen sur l acivié e les prix à la consommaion en fixan le aux d inérê de leurs prês à cour erme aux banques commerciales. Dans la zone euro, le principal aux d inérê conrôlé direcemen par la Banque cenrale européenne (BCE), ou aux direceur, es ainsi le aux minimal des opéraions principales de refinancemen, ou aux repo. Par un effe de diffusion le long de la courbe des aux d inérê e enre marchés de la dee, la poliique monéaire exerce aussi une influence sur les aux d inérê de marché ainsi que sur les aux d inérê des crédis inermédiés à cour, moyen e long ermes. Cee influence es néanmoins de moins en moins direce e sensible au fur e à mesure que l échéance des conras de dee s éloigne dans le emps. En ce qui concerne les décisions de consommaion, d épargne ou d invesissemen, les économises considèren généralemen que ce son non pas les aux d inérê nominaux qui son déerminans, mais les aux d inérê dis réels, c es-à-dire déflaés de la progression anicipée des prix à la consommaion 2. Le aux d inérê réel correspond au rendemen en ermes réels d un invesissemen, c es-à-dire indépendammen des flucuaions des prix des biens e services enre la dae du prê des fonds e celle de leur remboursemen. Dans la mesure où les prix e les anicipaions de prix des biens e des services, ainsi généralemen que les salaires, présenen une ceraine rigidié ils ne s ajusen que lenemen en ermes agrégés aux chocs subis par l économie, les modificaions de aux d inérê nominaux induies par la poliique monéaire se raduisen égalemen par une modificaion des aux d inérê réels de cour, moyen, voire long ermes. Elles affecen ainsi, via les décisions de consommaion e d invesissemen, la demande e l offre globales : c es le fondemen du canal de ransmission de la poliique monéaire di «des aux d inérê». On comprend donc que les banques cenrales se soucien d apprécier commen le niveau des aux d inérê réels consaés, sur les marchés ou auprès des banques, se siue par rappor à un niveau de référence qui correspondrai à une siuaion d équilibre de l économie, soi de neuralié de la poliique monéaire. Cee double quesion de l idenificaion d un niveau de aux d inérê réel neure, aussi désigné dans la liéraure comme aux d inérê réel d équilibre ou aux d inérê «naurel» 3, e de son rôle de référence pour la poliique monéaire es une quesion ancienne : elle remone au moins à la conribuion de l économise suédois Knu Wicksell, il y a plus d un siècle. Selon les ermes de Wicksell, il exise «un cerain aux d inérê des prês qui es neure par rappor aux prix des biens e end ni à les augmener ni à les baisser» (cf , page 102). Dans cee perspecive, le mainien de la sabilié des prix dépend pour Wicksell de la capacié de la banque cenrale à aligner le aux d inérê (réel) du crédi bancaire sur ce niveau «naurel» du aux d inérê, lequel flucue en foncion des divers chocs qui affecen la producivié du capial physique. 2 En effe, dans une perspecive macroéconomique sandard, on suppose que les agens économiques s inéressen au pouvoir d acha des flux monéaires en ermes de biens e services. 3 Le niveau supposé d équilibre du aux d inérê réel n a évidemmen rien de naurel, pas plus que le concep de aux de chômage naurel auquel il es relié d un poin de vue héorique (Milon Friedman, qui a inrodui ce dernier, l a ainsi fai en se référan expliciemen au concep de aux d inérê naurel wicksellien), dans la mesure où son appréciaion es oujours coningene à une ceraine modélisaion de l économie. L uilisaion des guillemes, qui se jusifierai an pour rappeler l hisoricié du concep que pour mere en garde conre son inerpréaion «nauralise», ne sera pas sysémaique dans la suie pour ne pas alourdir le exe, mais demeure en ou éa de cause implicie. 42 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n3 Le concep de aux d inérê «naurel» a bénéficié d un regain d aenion au cours de la période récene, sous l impulsion noable des ravaux héoriques de Michael Woodford (2003), de l Universié de Princeon, e du cadre d analyse «néo-wicksellien» de la poliique monéaire qu il a élaboré. Bien que la définiion précise du concep de aux d inérê «naurel» dépende de la sraégie d esimaion reenue e ne fasse donc pas consensus, on enend souven par aux d inérê «naurel» le niveau du aux d inérê réel de cour erme compaible à moyen erme i.e. après dissipaion des effes des chocs ransioires de demande e d offre avec un PIB égal à son niveau poeniel e une inflaion sable. L écar enre le aux réel de cour erme «observé» e son niveau «naurel» consiue ainsi en héorie un indicaeur privilégié d orienaion de la poliique monéaire. Les banques cenrales l on bien perçu : elles on muliplié les publicaions relaives aux quesions d évaluaion du aux réel d équilibre au cours des oues dernières années, qu il s agisse de présenaions desinées au grand public ou de ravaux de recherches de ype académique 4. Dans une première parie, ce aricle présene la quesion de la mesure du aux d inérê réel e de son niveau d équilibre, en monran successivemen l inérê e les limies de différenes approches, des mesures saisiques les plus inuiives, comme le calcul de moyennes de long erme, aux approches srucurelles s appuyan sur des modèles d équilibre général micro-fondés. Une approche hybride, qualifiée de semi-srucurelle e qui paraî mieux correspondre à l horizon perinen pour la poliique monéaire es illusrée dans la deuxième parie, qui présene les résulas d une esimaion du aux naurel pour la zone euro. 1. Taux d inérê réel e aux d inérê «naurel» : les différenes approches 1.1. Le aux d inérê réel : une quesion de mesure La recherche du niveau d équilibre du aux d inérê réel impose en praique de s accorder sur la mesure du aux d inérê réel perinen. La quesion es moins simple qu il n y paraî dans la mesure où le aux d inérê réel, qui correspond à un rendemen anicipé compe enu de l inflaion anicipée, n es pas direcemen observable. Pour le mesurer, on dispose, d une par, de différens aux d inérê nominaux à plus ou moins longue échéance coés sur des marchés, comme le aux des prês inerbancaire à 3 mois ou le aux de rendemen des obligaions d éa à 10 ans, e, d aure par, de différenes mesures de l inflaion courane, en ermes de prix à la consommaion ou à la producion, ainsi que d évaluaions, parcellaires, des anicipaions d inflaion du seceur privé. 4 Pour des exemples de présenaions à desinaion d un public large, cf. par exemple BCE (2004), Chrisensen (2002) pour la Banque du Danemark, Williams (2003) pour la Réserve fédérale de San Francisco ou le discours récen du vice-présiden de la Réserve fédérale américaine, Roger Fergusson (2004). Les conribuions de ype académique proviennen esseniellemen de l Eurosysème (Clark e Kozicki 2004 ; Crespo-Cuaresma, Gnan e Rizberger-Gruenewald 2003 ; Giammarioli e Valla 2003, Manrique e Marqués 2004, Mésonnier e Renne 2004 ; noammen), de la Banque d Angleerre (Neiss e Nelson 2001 ; Larsen e McKeown 2004), de la Réserve fédérale américaine (Laubach e Williams 2003, diffusé iniialemen comme documen de ravail du Sysème fédéral de réserve) ainsi que de la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (Basdevan, Björksen e Karagedikli 2004). BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n4 Des choix son donc requis, an pour le aux d inérê reenu que pour le déflaeur uilisé. Si un aux à long erme peu êre préféré en héorie parce qu il correspond à l horizon perinen des décisions d invesissemen, il présene l inconvénien d êre affecé par les flucuaions de primes de liquidié e de risque de crédi qui peuven brouiller la percepion du niveau d équilibre. De plus, du poin de vue de la poliique monéaire, la recherche du niveau d équilibre d un aux réel de cour erme fai davanage sens dans la mesure où la banque cenrale es en mesure de déerminer son niveau à l horizon de quelques mois, voire quelques rimesres, alors que son influence sur le niveau du aux réel à long erme es enourée d une inceriude beaucoup plus grande. Le choix du déflaeur débouche sur la disincion enre une mesure die ex pos du aux d inérê réel visé, lorsque le aux nominal es corrigé de l inflaion courane, e une mesure die ex ane, lorsqu une mesure de l inflaion anicipée es uilisée. S il es admissible de déflaer un aux nominal à rès cour erme par l inflaion courane, cee approximaion perd de sa légiimié au fur e à mesure que le erme du conra de prê auquel es associé le aux d inérê s éloigne dans le emps. Elle peu, en pariculier, s avérer rompeuse même sur des échéances coures, lors d épisodes de changemen rapide du ryhme d inflaion. Elle es rès criiquable s agissan des aux d inérê à long erme. La suie de ce aricle se concenre sur l évoluion du aux réel de cour erme dans la zone euro (qui correspond à l acuel Euribor à 3 mois). L esimaion d un aux «naurel» variable par une approche semi-srucurelle présenée dans la deuxième secion s appuie sur une mesure du aux réel ex ane qui es éablie à parir d une esimaion des anicipaions à un rimesre de l inflaion rimesrielle annualisée. Cee mesure s avère assez proche de l inflaion réalisée ex pos exprimée en glissemen annuel Moyennes hisoriques e niveau d équilibre du aux réel : les fausses évidences Une première façon simple de mesurer le niveau d équilibre du aux d inérê réel de cour erme peu êre de calculer une moyenne du aux réel ex pos sur une période adéquae, soi rès longue, ce qui revien à posuler que la moyenne hisorique correspond à un niveau endanciel dicé par des faceurs srucurels (croissance de la populaion, endance de la producivié des faceurs, ec.), soi plus coure, mais correspondan à un ou deux cycles économiques, de façon à limier l impac des flucuaions cycliques impuables aux «chocs ransioires». Ces esimaions peuven fournir un ordre de grandeur uile pour apprécier la vraisemblance d esimaions résulan de echniques plus complexes, mais elles présenen des inconvéniens majeurs, du fai de la variabilié du aux d inérê réel sur longue période e de l exisence de rupures srucurelles e de changemens de régimes de poliique monéaire invalidan l hypohèse d une égalié enre moyenne de long erme e niveau d équilibre acuel du aux réel. 44 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n5 Le aux d inérê réel de cour erme dans la «zone euro» elle que l on peu la percevoir à parir de séries agrégées reconsiuées pour la période anérieure à 1999 a connu de fores flucuaions au cours des dernières décennies (cf. graphique 1), alors que le cadre insiuionnel e l orienaion des poliiques économiques en Europe coninenale on profondémen évolué. La BCE (2004) disingue ainsi quare grandes phases depuis le débu des années cinquane : une première période couvran les années cinquane e soixane marquée par des oscillaions du aux réel de cour erme enre 2 % e 4 %, dans un conexe de conraines réglemenaires fores limian la mobilié des capiaux e de volailié de l inflaion ; une deuxième période de aux réels largemen négaifs enre le premier choc pérolier de 1973 e le débu des années quare-ving ; une roisième période de remonée des aux réels, dominée par une désinflaion rapide dans plusieurs pays largemen impuable à l adopion de poliiques monéaires désinflaionnises dans le sillage de la poliique monéaire américaine de «l ère Volcker» ; enfin, depuis le milieu des années quare-ving-dix, le reour à des niveaux de aux réels de l ordre de 2 % à 3 %, dans le conexe d une sabilisaion des aux d inflaion en Europe à un niveau modéré e du desserremen de la poliique monéaire rendu possible par le nouvel environnemen de sabilié monéaire associé à la mise en place de l euro. Dans ce conexe, le aux d inérê réel moyen consaé sur longue période (depuis la fin de la seconde guerre mondiale) ne paraî guère en mesure de fournir une indicaion perinene sur le niveau du aux «naurel» dans la zone euro aujourd hui. Graphique 1 Taux à rois mois réel ex pos, moyenne sur le cycle e moyenne de long erme dans la zone euro reconsiuée (en %) Écar de producion Moyenne par cycles Taux cour réel Moyenne de long erme NB : Taux du marché inerbancaire à rois mois défl aé par l infl aion courane en glissemen annuel. Cycles idenifi és à l aune d un écar de producion esimé par exracion de la endance du PIB à l aide d un fi lre HP (coeffi cien de lissage lambda = 7000). La moyenne de «long erme» correspond à la période Source : BCE Calculs : Banque de France BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n6 L esimaion du aux «naurel» par moyennes hisoriques se fai égalemen fréquemmen sur des périodes correspondan à un ou deux cycles économiques, les chocs idiosyncraiques posiifs e négaifs affecan le aux d inérê e l inflaion éan censés se compenser en moyenne sur la durée d un cycle d acivié. Touefois, oure qu il es difficile de déerminer précisémen le débu e la fin d un cycle, cee mesure ne perme pas de s affranchir de l impac de changemens possibles dans la endance de l inflaion e le régime de poliique monéaire en vigueur. Le graphique ci-dessus monre ainsi que le aux réel ex pos moyen au cour du cycle économique a foremen flucué d un cycle à l aure depuis le débu des années soixane-dix, ce qui suggère, d une par, que d imporans changemens srucurels n on pas éé correcemen pris en compe e, d aure par, que le aux réel d équilibre de cour erme a probablemen lui aussi foremen flucué au cours des rene dernières années. Les limies des approches puremen saisiques, flagranes dans le cas simple de moyennes hisoriques, invien dès lors à se ourner vers des approches plus srucurelles Les enseignemens de l approche srucurelle Le regain d inérê pour le concep de aux d inérê «naurel» doi beaucoup aux ravaux de Woodford (2003), qui propose d analyser le comporemen de cee variable de façon déaillée dans le cadre d un modèle srucurel d équilibre général dynamique sochasique (modèle EGDS) di «néo-keynésien» i.e. comporan des élémens de rigidié des prix à cour erme, e de l esimer sur la base d une méhodologie popularisée noammen par Roemberg e Woodford (1997) 5. Dans le cadre de els modèles, le aux d inérê naurel es le aux d inérê réel d équilibre dans une économie idéale où les prix seraien complèemen flexibles. En d aures ermes, le aux naurel correspond alors au aux réel de cour erme, variable dans le emps, qui perme d égaliser à chaque insan considéré le PIB poeniel défini comme le niveau du PIB en l absence de rigidié des prix e la demande agrégée. Sur la base d un el modèle srucurel, il es alors possible de simuler une rajecoire du aux d inérê naurel. L idée es d appliquer à l économie, résumée par le modèle, un scénario de chroniques de chocs sous hypohèse de prix flexibles e d idenifier alors la rajecoire du aux d inérê réel engendrée par le modèle à celle du aux d inérê «naurel». Une approche de ce ype a éé mise en œuvre sur données brianniques par Neiss e Nelson (2001) e sur données de la zone euro par Smes e Wouers (2003), e Giammarioli e Valla (2003). Le recours à un modèle srucurel déaillé pour esimer le aux d inérê «naurel» de l économie présene cerains avanages par rappor à l emploi de méhodes puremen saisiques, comme des calculs de moyenne ou divers filres univariés 6, voire de méhodes semi-srucurelles comme celle que nous développons plus loin. 5 Pour une présenaion simple de cee méhodologie e de son applicaion à l esimaion du aux d inérê naurel, cf. Giammarioli e Valla (2004) 6 Les filres univariés les plus communémen uilisés son le filre de Hodrick-Presco e le filre passe-bande de Baxer e King. Ces filres exraien d une série emporelle les flucuaions correspondan à une parie de son specre de fréquences. Ils n uilisen pas d aure informaion que celle que conien la série elle-même, d où la qualificaion «d univariés». 46 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n7 En premier lieu, une approche srucurelle perme d idenifier, dans ceraines limies qui son celles du degré de sophisicaion du modèle sous-jacen, l origine des chocs qui induisen les flucuaions du aux réel d équilibre, ce qui fourni les moyens d une inerpréaion héorique des paramères à esimer. En second lieu, une approche srucurelle perme de calculer des règles de poliique monéaire répondan à cerains crières précis d opimalié e de comparer, dans le cadre de l économie résumée par le modèle, le niveau de bien-êre social associé à différenes règles possibles. Touefois, oure la complexié de sa mise en œuvre e l arbiraire inhéren à ou choix de modélisaion srucurelle 7, plusieurs élémens limien l inérê praique de cee approche pour la conduie de la poliique monéaire. Tou d abord, même dans les ravaux présenan le degré le plus élevé de sophisicaion en ermes de nombre de chocs admissibles de naure différene ou de echniques d esimaion des paramères clefs (cf. par exemple Smes e Wouers, 2003), un cerain nombre de ces derniers doi êre calibré de façon ad hoc, ce qui rédui nécessairemen la généralié des résulas. L aricle de Smes e Wouers me par ailleurs en évidence le rôle crucial de l appréciaion porée sur la naure des chocs, élémen de jugemen qui implique des résulas rès différens en ermes de aux d inérê «naurel» esimé : ainsi un choc de prix ou de salaires peu êre vu comme le sympôme d inefficaciés dans l économie (neures pour l esimaion du aux «naurel») ou la manifesaion d une modificaion des préférences des agens (qui affece au conraire le aux d inérê «naurel»). Ensuie, le aux d inérê «naurel» esimé par une approche srucurelle vise, par définiion, à fournir une référence pour la fixaion à rès cour erme du aux direceur de la banque cenrale, alors que les banquiers cenraux seraien pluô à la recherche d une référence de aux réel à un horizon de moyen erme correspondan à l horizon de leur objecif de sabilié monéaire. Réagissan à l impac de divers chocs à chaque période, il apparaî d ailleurs que le aux d inérê «naurel» esimé à parir d une approche srucurelle es souven plus volaile que le aux réel ex pos observé. Ainsi, bien que des résulas promeeurs aien pu êre obenus en ermes de conenu prédicif pour l inflaion fuure d un écar de aux d inérê esimé sur la base d un modèle srucurel (cf. Neiss e Nelson 2001, e Giammarioli e Valla 2003), il paraî indispensable de compléer les enseignemens héoriques irés des approches srucurelles par l esimaion de aux réels d équilibre selon une approche hybride, saisique par naure mais inégran néanmoins des élémens de srucure e que nous appelons, faue de mieux «semi-srucurelle» L inérê praique d une approche semi-srucurelle Sous l impulsion de l aricle fondaeur de Laubach e Williams (2003), une parie de la liéraure récene consacrée au aux d inérê naurel combine la référence aux équaions de forme réduie d un pei modèle macroéconomique simple du ype de ceux qui son courammen uilisés aujourd hui pour l analyse des quesions de poliique monéaire e la mise en œuvre d un filre saisique, 7 Le recours fréquen dans ces modèles à un mécanisme de fixaion des prix des biens inermédiaires à la Calvo (1983) pour générer une viscosié des prix agrégés consiue par exemple un des choix héoriques les plus débaus. BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n8 le filre de Kalman, pour esimer des variables inobservables comme le aux d inérê «naurel», l écar de producion ou le aux de chômage «naurel» 8. À la différence de l approche srucurelle, qui me l accen sur ce que Laubach e Williams (2003) désignen comme la composane des «flucuaions à haue fréquence» du aux d inérê naurel, cee approche semi-srucurelle s inéresse aux évoluions de moyen erme, le aux naurel éan défini comme le aux réel de cour erme compaible avec un écar de producion nul e une inflaion sable à un horizon de moyen erme. Bien que moins précise que la précédene, cee définiion paraî plus facile à mere en œuvre en praique e correspond à la présenaion du concep généralemen reenue par les banques cenrales (cf. BCE, 2004). L approche semi-srucurelle d esimaion du aux d inérê naurel offre ouefois un compromis inéressan enre l approche srucurelle e les méhodes saisiques simples comme le filre de Hodrick-Presco. Ceres, il serai abusif de préconiser la référence à une esimaion du aux réel d équilibre pour fonder les décisions de poliique monéaire en emps réel. Mais des esimaions «semi-srucurelles» du aux d inérê naurel ainsi que de l écar de aux d inérê réel qui en dérive peuven fournir un ouil valable pour l évaluaion rérospecive de l orienaion de la poliique monéaire. En pariculier, un avanage de cee méhode dans le cadre européen des dernières décennies es qu elle s accommode facilemen de la présence de rupures srucurelles ou de changemens de régime de poliique économique au cours de la période éudiée, puisqu elle auorise de larges flucuaions du PIB poeniel ou du aux d inérê naurel. En cela, elle conrase neemen avec l approche srucurelle qui s appuie sur un modèle EGDS où les relaions enre variables agrégées s exprimen comme des approximaions linéaires auour d un régime permanen déerminise e ne peuven donc rendre compe d évenuelles flucuaions à long erme de variables comme la producivié, la croissance poenielle ou le aux d inérê réel d équilibre. 2. Une esimaion semi-srucurelle du aux d inérê «naurel» dans la zone euro 2.1. Présenaion de la méhode d esimaion Cee parie résume la méhodologie e les résulas d une esimaion du aux d inérê naurel dans la zone euro depuis 1979 qui reprend, avec quelques modificaions, l approche semi-srucurelle proposée iniialemen par Laubach e Williams (2003) pour les Éas-Unis 9. Compe enu de la brève exisence de la zone euro e de la nécessié de disposer de séries longues pour l esimaion économérique, l éude recour à des séries hisoriques pour la zone euro reconsiuées par la BCE e couvran les rois dernières décennies du XX e siècle Pour des exemples récens, cf. Orphanides e Williams (2002), Crespo-Cuaresma e al. (2003), Basdevan e al. (2004), Manrique e Marqués (2004), Mésonnier e Renne (2004) 9 Cf. Mésonnier e Renne (2004) pour une présenaion echnique plus déaillée. L éude originale porai sur la période qui va du premier rimesre 1979 au deuxième rimesre Les séries on éé acualisées jusqu au roisième rimesre 2004 pour les graphiques de cee présenaion. 10 Base de données «AWM» éablie par Fagan, Henry e Mesre e mise à disposiion par la BCE sur son sie inerne. 48 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n9 Spécificaions du modèle e esimaion Le modèle spécifi é pour guider l esimaion simulanée du aux d inérê naurel e de l écar de producion par le fi lre de Kalman es proche des modèles proposés par Laubach e Williams (2003) e Rudebusch e Svensson (1998), la principale divergence poran sur la dynamique posulée pour le aux d inérê naurel r*, que nous supposons saionnaire. Pour mémoire, une façon inuiive de décrire une série saionnaire consise à dire qu elle ne connaî pas de dynamique explosive à long erme, ou, en d aures ermes, qu elle oscille oujours auour d une moyenne fi nie e indépendane du emps. La saionnarié du aux d inérê naurel correspond echniquemen à une valeur du paramère psi de l équaion (5) ci-dessous inférieure à l unié (la valeur esimée es en fai 0,9). Le modèle comprend donc six équaions : ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 ) ( 6 ) π z r * = = Φ z + Φ z 1+ λ (1 + L)( i E ( π ) r* ) + ε = µ + θ a y * = µ + θ a + ε a y + 1 α = ψ a + ε = y* + z 1 r 1 y π + α π + α π 2 + β z + ε π r y 2 2 a y où π, i, y, z, y * représenen l infl aion, le aux d inérê nominal de cour erme, le PIB, l écar de producion e le aux de croissance poenielle (rimesriel). Les quare j innovaions ε apparaissan dans les équaions (1), (2), (4) e (5) son supposées indépendanes e gaussiennes. Le choix du nombre de reards dans les équaions (1) e (2) a éé déerminé par la signifi caivié du dernier reard inclus. Les paramères des reards de l infl aion dans l équaion (1) son supposés sommer à l unié, conraine linéaire validée par un es saisique lors de l esimaion. Ceci signifi e que, dans le modèle, l infl aion es caracérisée par une dynamique «accéléraionnise» e ne dépend que de faceurs nominaux à long erme. On peu relever enfi n que deux reards de l écar enre le aux d inérê réel ex ane e le aux d inérê naurel son reenus dans l équaion (2) comme dans le modèle de Laubach e Williams, avec la même semi-élasicié (paramère λ), conraine dicée par les diffi culés concrèes d esimaion de ce paramère. Du poin de vue de l inerpréaion économique, la première équaion peu êre lue comme une courbe d offre agrégée ou une «courbe de Phillips», andis que la seconde correspond à la forme réduie d une équaion de demande agrégée ou «courbe IS». L écar de producion, qui caracérise un excès de demande agrégée par rappor à l offre agrégée y, dépend a priori négaivemen de l écar de aux d inérê réel, ce qui perme d inroduire une première conraine srucurelle dans l esimaion du aux d inérê naurel. Les équaions (3) à (5) exprimen l inuiion économique selon laquelle le aux d inérê naurel évolue comme les fl ucuaions de basse fréquence de la croissance poenielle, ce qui consiue une deuxième conraine srucurelle pour le aux d inérê naurel. Cee inuiion peu êre expliquée par une analogie avec le modèle de croissance opimale néo-classique, qui me en relaion le long d un senier de croissance équilibré le aux d inérê réel d équilibre e le aux de croissance du PIB par habian : r * = θ. g + ρ où θ représene l inverse de l élasicié ineremporelle de subsiuion des consommaeurs e ρ leur aux de préférence pour le présen. On peu noer que ce paramère θ es analogue dans nore modèle au raio θ r /θ y. La dynamique de l infl aion peu êre affecée, oure les effes d excès de demande, par des chocs d offre (sur les coûs), e celle de l écar de producion, oure les effes de la poliique monéaire, par des chocs de demande. On noe que la banque cenrale, don la foncion de réacion demeure ici implicie, agi sur l infl aion indirecemen via l écar de producion avec un reard de deux rimesres. Dans ce modèle, une infl aion sable correspond, après dissipaion des effes de chocs emporaires évenuels, à une siuaion de croissance équilibrée e d écar de aux d inérê réel nul. Par conséquen, / z + 1 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n10 le aux d inérê naurel évalué à l aide de ce modèle correspond concepuellemen à un «aux d inérê n accéléran pas l infl aion» ou NAIRI (pour nonaceleraing-infl aion rae of ineres), par analogie au NAIRU, acronyme désignan généralemen le aux de chômage «naurel» ou srucurel. Il impore enfi n de relever du poin de vue de la héorie économique que ce modèle, qui ne fai dépendre l infl aion ou l écar de producion que de leurs valeurs passées e non des anicipaions formées par les agens économiques quan à leurs valeurs fuures, ombe poeniellemen sous la célèbre «criique de Lucas», qui consise à souligner que la sabilié d équaions de forme réduie de ce ype dépend impliciemen des anicipaions des agens quan à la permanence des choix de poliique économique e es donc suscepible d êre mise en cause si la période éudiée compore des changemens de régime de poliique économique (monéaire en l espèce). Touefois, les modèles simples comme celui uilisé ici présenen cerains avanages praiques en ermes d esimaion qui expliquen leur uilisaion oujours fréquene dans les ravaux d évaluaion empirique de la poliique monéaire. Le modèle es esimé à l aide du fi lre de Kalman. Ce fi lre saisique es un algorihme récursif qui uilise l informaion «srucurelle» fournie par le modèle pour exraire les «endances fl exibles» des variables à fi lrer (le aux d inérê réel e le PIB poeniel ici). Le fi lre fourni les meilleurs esimaeurs linéaires non-biaisés des variables inobservables ainsi qu une mesure de l inceriude qui enoure ces esimaions ; comme le fi lre fourni égalemen une mesure de la vraisemblance saisique associée à un jeu donné de paramères du modèle, il es possible d esimer ces derniers par maximisaion de la vraisemblance. Il convien de signaler que le fi lre de Kalman peu êre uilisé sous deux modaliés différenes : en «fi lrage» ou en «lissage». Le fi lrage réalise une esimaion des séries inobservables qui n uilise à chaque insan que l informaion disponible anérieuremen i.e. les observaions anérieures des séries uilisées andis que le lissage correspond au résula d un double fi lrage, réalisé d abord dans le sens chronologique puis à rebours du emps : il exploie donc aussi l informaion posérieure à l observaion courane. Par naure, une esimaion lissée es moins volaile qu une esimaion fi lrée de la même variable ; elle end égalemen à précéder ses reournemens. Dans le cas qui nous inéresse ici, les esimaions fi lrée e lissée du aux d inérê naurel s avèren relaivemen proches l une de l aure. Dans la mesure où ce aricle enend privilégier l uilisaion du aux naurel esimé pour un diagnosic rérospecif sur l orienaion passée de la poliique monéaire dans les pays de la zone euro, nous nous concenrons dans la suie sur la présenaion de la série obenue par «lissage». L esimaion du modèle par le filre de Kalman a imposé la calibraion de deux raios de paramères, réglan la volailié relaive de l écar de producion e de la croissance poenielle, d une par, e l impac relaif du faceur dynamique commun au aux naurel e à la croissance poenielle sur l ampliude des flucuaions de ces deux variables inobservables, d aure par. Cee calibraion s es appuyée sur les valeurs proposées par la liéraure, en exploian l analogie enre la spécificaion dynamique du aux naurel reenue ici e les modèles néo-classiques sandard de croissance équilibrée, ainsi que sur les résulas de ess saisiques permean de délimier l ensemble des couples de valeurs admissibles pour ces deux raios (es du muliplicaeur de Lagrange). Les raios fi nalemen reenus corresponden à une volailié des chocs d écar de producion deux fois supérieure à celle des chocs affecan la croissance poenielle e à un aux d inérê naurel subissan les fl ucuaions lenes de la croissance poenielle avec un faceur d amplifi caion de l ordre de quare 1. Des ess de robusesse monren que les paramères esimés ainsi que les séries de aux d inérê naurel e d écar de producion obenus ne son pas qualiaivemen affecés par le choix de ces raios (cf. Mésonnier e Renne 2004). En fin de compe, les paramères on le signe aendu e son globalemen signifi caifs. Les deux paramères clefs de ransmission de la poliique monéaire, la pene de la courbe de Phillips e la semi-élasicié oale de l écar de producion à l écar de aux d inérê réel présenen des valeurs (respecivemen, 0,2 e 0,12) don l ordre de grandeur correspond aux résulas des ravaux similaires disponibles pour les Éas-Unis ou la zone euro. Leur signifi caivié es enfi n proche de celle des paramères correspondans de l éude de Laubach e Williams e peu êre jugée saisfaisane. 1 Pour une croissance poenielle rimesrielle e un aux réel exprimés en valeurs annualisées 50 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n11 Le modèle reenu compore six équaions qui relien les données (PIB, aux d inérê nominal de cour erme e inflaion) aux variables inobservables à esimer (aux d inérê naurel e écar de producion) : deux équaions représenan une courbe de demande agrégée ou «courbe IS» ainsi qu une courbe d offre agrégée ou «courbe de Philips» ; rois équaions fixan la dynamique posulée respecivemen pour le aux d inérê naurel, le aux de croissance poeniel du PIB e un faceur dynamique commun par hypohèse à ces deux variables ; enfin, une idenié compable expriman l écar de producion en foncion du PIB e de son niveau poeniel (cf. encadré). Le modèle posulé es proche de celui de Laubach e Williams, mais il s en écare sur deux poins imporans. Tou d abord, le processus inobservable qui cape les flucuaions lenes, supposées communes, du aux naurel e du aux de croissance poeniel es par hypohèse saionnaire, bien que foremen persisan comme le confirme l esimaion. Bien que l hypohèse de non-saionnarié apparene puisse se concevoir sur un nombre d observaions relaivemen pei du poin de vue des exigences habiuelles de l économère, elle implique que la moyenne du aux d inérê naurel n es pas définie, pas plus, dans le cadre proposé ici, que celle de la croissance poenielle de l économie. Une hypohèse de saionnarié paraî donc suscepible de poser moins de difficulés d inerpréaion économique des variables inobservables produies par l esimaion. En second lieu, le aux d inérê réel ex ane uilisé es obenu sous hypohèse d anicipaions raionnelles en déflaan le aux nominal observé par une mesure de l anicipaion d inflaion à l horizon d un rimesre cohérene avec le modèle e le rese de l esimaion. L anicipaion d inflaion es donc endogène au modèle e non esimée séparémen, par exemple à l aide d un pei modèle auorégressif de l inflaion comme cela es souven fai. Ce modèle es esimé à l aide du filre de Kalman L évoluion du aux naurel sur longue période Le graphique 2 présene la série esimée du aux d inérê naurel pour la zone euro. Il appelle plusieurs remarques. En premier lieu, le aux d inérê réel d équilibre de cour erme présene d amples flucuaions auour de sa moyenne de long erme, qui es de l ordre de 3 % sur la période , pour aeindre un niveau de l ordre de 1 % au roisième rimesre Ces flucuaions peuven conduire à des écars persisans enre le aux réel effecif e le niveau du aux réel neure du poin de vue de l inflaion. Ces résulas convergen qualiaivemen avec les appréciaions des flucuaions du aux réel d équilibre irées des méhodes srucurelles (par exemple Giammarioli e Valla, 2003). De ce fai, ils conribuen à jusifier le reje de méhodes puremen saisiques, qu il s agisse de la moyenne ou de endances flexibles exraies par des filres univariés sandard incapables de rendre compe de ces flucuaions Cf. l encadré ci-dessus pour une descripion succince, ainsi par exemple que Lemoine e Pelgrin (2003) pour une présenaion pédagogique du filre de Kalman e d aures exemples d applicaion de cee echnique. 12 Avec un inervalle de confiance large, de 1,5 % à + 3,3 % 13 Cf. Mésonnier e Renne (2004) pour une comparaison du aux naurel esimé par le filre de Kalman e les esimaions produies à l aide du filre de Hodrick-Presco e du filre passe-bande de Baxer e King. Ces esimaions de endances s avèren en définiive rès proches de la variable filrée. BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n12 En deuxième lieu, le aux d inérê d équilibre dans la zone euro semble s êre éabli sur une endance décroissane depuis la fin des années quare-ving. Compe enu de nos spécificaions, cee endance décroissane qualifie égalemen les flucuaions lenes du aux de croissance poenielle de l économie de la zone euro depuis une quinzaine d années. D après les résulas de l esimaion, le aux de croissance poeniel de l économie «eurolandaise» aurai aein un maximum de 3,2 % en 1989 en ermes annualisés e un minimum de 1,2 % fin 2002, niveau légèremen inférieur au précéden poin bas de 1982 (environ 1,6 %). Ce diagnosic d une diminuion endancielle de la croissance poenielle dans la zone euro es globalemen cohéren avec les élémens empiriques don on dispose sur l évoluion de la producivié dans les pays européens depuis le débu des années quare-ving-dix. La croissance de la producivié du ravail comme celle de la producivié globale des faceurs s es, en effe, neemen ralenie dans les pays européens depuis une quinzaine d années, phénomène aribué généralemen à la fin, siuée au milieu de la décennie, du processus de rarapage des niveaux de la producivié des Éas-Unis 14. Graphique 2 Taux d inérê naurel dans la zone euro reconsiuée (aux annualisé en %) Taux cour réel Taux d inérê naurel Inervalle de confiance à 90 % pour l esimaion du aux d inérê naurel 2003 En dernier lieu, il convien de noer que le aux naurel esimé es enouré d une inceriude imporane 15. Cee inceriude n es pas surprenane, dans la mesure où elle es d ampleur comparable à celle qu obiennen d aures aueurs appliquan une méhode semi-srucurelle à la zone euro ou à d aures économies développées. Elle n es pas non plus beaucoup plus imporane que celle qui enoure les mesures 14 Cf. par exemple l aricle du Bullein mensuel de la BCE (2004) déjà cié ou le dossier «Producivié : analyses e comparaisons inernaionales» présené dans le Bullein de la Banque de France de janvier 2004 (noammen Leca 2004, e Maury e Pluyaud 2004). 15 L inervalle de confiance présené ne couvre que l inceriude liée au filrage, pour un jeu de paramères supposé connu avec ceriude. L inceriude liée à l esimaion des paramères par maximum de vraisemblance peu êre évaluée. Sa prise en compe induirai un doublemen de l inervalle de confiance. Dans l opique qui es la nôre ici, il paraî judicieux de ne prendre en considéraion que la première source d inceriude, dans la mesure où elle perme d idenifier comme «significaifs» des épisodes hisoriques de fors écars de aux qui fon sens économiquemen, ou en invian à la prudence quan à un usage opéraionnel des esimaions pour la conduie de la poliique monéaire en emps réel. 52 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n13 d écar de producion, aure variable don les banquiers cenraux ne peuven se désinéresser malgré les limies inhérenes à son caracère «inobservable» (Clerc, 2002). Elle invie ouefois à la prudence dans l uilisaion à des fins opéraionnelles du aux naurel esimé. La méhode d esimaion perme d obenir une mesure de l écar de producion en plus de la mesure visée du aux d inérê naurel. L écar de producion esimé avec nore modèle pour la zone euro (graphique 3) me en évidence des périodes d excès de demande auour des années quare-ving, quare-ving-dix e deux mille e des périodes d excès d offre au milieu des décennies quare-ving e quareving-dix. Les pics e les creux ainsi déecés corresponden grossièremen aux évaluaions habiuelles du cycle d acivié en Europe coninenale au cours des deux dernières décennies, ou comme aux indicaions d aures mesures, plus simples ou plus direces (filre de Hodrick-Presco, mesures du aux d uilisaion des capaciés éablies par Eurosa). Cee conformié de l écar de producion esimé aux aenes conribue à valider ex pos la méhodologie adopée e end à renforcer la plausibilié de nore esimaion du aux d inérê naurel, pour lequel nous disposons de moins de connaissances a priori. Graphique 3 Différenes mesures du cycle dans la zone euro reconsiuée (en % du PIB poeniel pour les écars de producion) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4, Écar de producion (Kalman) TUC manufacurier (cenré rédui) Écar de producion (Filre HP) Inervalle de confiance à 90 % pour l écar de producion esimé conjoinemen avec le aux d inérê naurel par le filre de Kalman. Source : Eurosa Calculs : Banque de France BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n14 2.3. Écar de aux d inérê e analyse de la poliique monéaire Le graphique 4 présene l évoluion de l écar de aux d inérê réel dans la zone euro depuis sa créaion en Un écar posiif enre le aux réel effecif e le aux naurel esimé signifie que la poliique monéaire vise un ralenissemen de l inflaion par rappor à son niveau couran, andis qu un écar négaif signifie que la poliique monéaire auorise une remonée de l inflaion. Par commodié de langage, on peu parler de poliique monéaire resricive e accommodane, respecivemen. Touefois, il es bon de garder à l espri que l écar de aux réel dérivé de nore mesure du aux naurel comme «NAIRI» n a d implicaions qu en ermes de sabilisaion de l inflaion. Rien n es di a priori sur le niveau de ce ancrage nominal. Graphique 4 Écar de aux d inérê réel dans la zone euro (en %) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6, Inervalle de confiance à 90 % Depuis le deuxième rimesre 2000, l écar de aux d inérê réel n a pas éé significaivemen différen de zéro, ce qui suggère une ceraine neuralié de la poliique monéaire de l Eurosysème. Il ressor ouefois à environ 1 % en deuxième parie de 2004, indice d une poliique monéaire pluô accommodane, ce que semblen suggérer d aures indicaeurs comme les indices des condiions monéaires (ICM) ou les règles de Taylor Cf. par exemple Frochen (1996) ou Mayes e Viren (2001) pour une inroducion aux ICM, e Berg e al. (2004) pour une illusraion de la façon don des règles de poliique monéaire simples de ype Taylor peuven êre uilisées par les banques cenrales comme élémen d analyse. 54 BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n15 Le regain d inérê récen des héoriciens de la poliique monéaire pour le concep de aux d inérê «naurel» inrodui par Wicksell au débu du XX e siècle a suscié un vase déba sur la définiion adéquae de ce niveau d équilibre du aux d inérê réel, la méhodologie d esimaion la plus perinene e les débouchés opéraionnels pour la poliique monéaire. Parmi les approches concurrenes, une approche semi-srucurelle combinan le recours à un filre saisique, le filre de Kalman, e la référence à un pei modèle simple de l économie présene un inérê pariculier dans la mesure où elle privilégie une définiion du aux d inérê «naurel» orienée vers la sabilié des prix à moyen erme e auorise la prise en compe de flucuaions lenes du aux réel d équilibre qui fon sens économiquemen. Les résulas de cee méhode, appliquée à la zone euro reconsiuée depuis 1979, auorisen un diagnosic inéressan sur l évoluion du aux réel d équilibre au cours des dernières décennies e l orienaion passée de la poliique monéaire. Touefois, la méhodologie employée ne perme pas d idenifier précisémen l origine des flucuaions consaées en ermes de chocs srucurels, ce qui limie son pouvoir normaif. Au-delà de son inérê pour une analyse rérospecive de la poliique monéaire, elle fourni une esimaion du aux «naurel» enourée d une inceriude, ceres quanifée, mais rop imporane pour que l écar de aux d inérê réel qui en découle puisse servir de guide à la poliique monéaire en emps réel. Enfin, l éude du conenu en informaion de ce écar de aux réel, encore peu abordée de façon rigoureuse dans la liéraure empirique, doi encore êre conduie. À l issue d une elle éude, il sera peu-êre possible d indiquer si l écar de aux d inérê réel mérie de rejoindre la baerie d indicaeurs uiles aux décideurs de poliique monéaire. BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL\n16 Bibliographie Basdevan (O.), Björksen (N.) e Karagedikli (O.) (2004) : «Esimaing a imevarying neural real ineres rae for New Zealand», Banque de réserve de Nouvelle-Zélande, DP2004/01 Berg (C.), Jansson (P.) e Vredin (A.) (2004) : «How useful are simple rules for moneary policy: he Swedish experience», Banque cenrale de Suède, documens de ravail n 169, aoû Banque cenrale européenne (2004) : «Le aux d inérê naurel dans la zone euro», Bullein mensuel, mai, pages Calvo (G.) (1983) : «Saggered prices in a uiliy-maximising framework», Journal of Moneary Economics,12 (3), pages Clark (T.-E.) e Kozicki (S.) (2004) : «Esimaing equilibrium real ineres raes in real-ime», Banque fédérale d Allemagne, documens de réflexion, série 1, n 32/2004 Clerc (L.) 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(2003) : «The naural real rae of ineres in he euro area», Banque cenrale européenne, documens de ravail n 233 Giammarioli (N.) e Valla (N.) (2004) : «The naural real ineres rae and moneary policy: a review», Journal of Policy Modelling, 26, pages Larsen (J.D.J.) e McKeown (J.) (2004) : «The informaional conen of empirical measures of real ineres rae and oupu gaps for he Unied Kingdom», Banque d Angleerre, documens de ravail n BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE N 136 AVRIL 2005\n17 Laubach (T.) e Williams (J.C.) (2003) : «Measuring he Naural Rae of Ineres», The Review of Economics and Saisics, novembre, 85(4), pages Leca (R.) (2004) : «La producivié du ravail des grands pays indusrialisés : la fin du rarapage des Éas-Unis?», Bullein de la Banque de France, n 121, janvier, pages Lemoine (M.) e Pelgrin (F.) (2003) : «Inroducion aux modèles espace-éa e au filre de Kalman», Revue de l OFCE, n 86, juille, pages Manrique (M.) e Marqués (J.E.) (2004) : «An empirical approximaion of he naural rae of ineres and poenial growh», Banque d Espagne, documens de ravail n 416 Maury (T.P.) e Pluyaud (B.) (2004) : «Les rupures de endance de la producivié par employé de quelques grands pays indusrialisés», Bullein de la Banque de France, n 121, janvier, pages Mayes (D.G.) e Viren (M.) (2001) : «Financial condiions indexes», Banque de Finland, documens de ravail 17/01 Mésonnier (J.-S.) e Renne (J.-P.) (2004) : «A ime-varying «naural» rae of ineres for he Euro area», Banque de France, Noes d éudes e de recherche n 115, sepembre Neiss (K.S.) e Nelson (E.) (2001) : «The real ineres rae gap as an inflaion indicaor», CEPR, documens de ravail, n 2848 Orphanides (A.) e Williams (J.C.) (2002) : «Robus Moneary Policy Rules wih Unknown Naural Raes», Brookings Papers on Economic Aciviy 2(2002), pages Rudebusch (G.D.) e Svensson (L.E.O.) 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Prévisions de prix Ethereum Classic actualisées en temps réel | Prédictions de prix à court et à long terme.\nLes dernières prévisions de Ethereum Classic (ETC)\nDurant l’année dernière, le prix de Ethereum Classic a sensiblement augmenté et diminué. Si nous observons le prix de Ethereum Classic aujourd’hui, et le comparé avec le prix il y a quelques années, nous pouvons en conclure que la valeur de Ethereum Classic a considérablement augmenté ces dernières années. Le marché des crypto-monnaies est de plus en plus connu depuis quelques années et des personnes y investissent leurs épargnes au fur et à mesure. Aujourd’hui, nous allons parler des prévisions actuelles de plusieurs crypto-experts. Nous aborderons la question de savoir si vous devez acheter Ethereum Classic ou non et les dernières actualités sur Ethereum Classic dont on parle dans les médias.\n$52,48 – $55,17\nAcheter des Ethereum Classic\nLes prévisions actuelles concernant les cryptos Ethereum Classic\nQuel sera le prix futur de Ethereum Classic ? Tout le monde veut connaître la réponse à cette question. Il est impossible de se projeter dans l’avenir et de prévoir un résultat précis. Toutefois, il est possible d’être très optimiste car il semble que l’ensemble du marché des crypto-monnaies n’ait pas encore atteint son sommet. Même pas proche, comme disent les experts. Si nous examinons les données actuelles, des hausses de prix de plus de 100 % au cours de l’année prochaine ne sont pas irréalistes.\nNotre équipe dispose également des prévisions opportunistes pour Ethereum Classic au cours de l’année prochaine et des années à venir. Cependant, elle ne peut prétendre donner de bons conseils financiers. Notre équipe vous recommande toujours de faire vos propres recherches et de prendre vos propres décisions. Un conseil que nos experts vous donnent en tant qu’investisseur ou trader, est de vous tenir au courant des derniers développements survenant au niveau du marché de crypto et spécifiquement des projets dans lesquels Ethereum Classic est actif.\nDevriez-vous acheter Ethereum Classic ou non ?\nEn fin de compte, c’est à vous de décider si vous voulez investir votre argent dans Ethereum Classic ou non. Jetez donc un coup d’œil aux dernières analyses techniques et décidez si c’est le bon moment pour acheter Ethereum Classic maintenant. Comme de nombreux projets de Ethereum Classic sont actuellement en cours de développement, nous pouvons dire avec une certaine confiance qu’il est temps d’acheter des Ethereum Classic crypto avant que leur prix n’augmente.\nUn échange de crypto ou un courtier digne de confiance est la meilleure option pour acheter Ethereum Classic directement. L’ouverture d’un compte pour déposer de la monnaie fiduciaire (comme des euros ou des dollars) est nécessaire avant de pouvoir acheter un crypto. Vous pouvez acheter des crypto-monnaies en peu de temps en ayant simplement recours à cette procédure. Notre équipe peut vous recommander d’utiliser Binance comme bourse de départ. Binance est très avenante pour les débutants et est utilisée à l’échelle internationale.\nPrévisions des actualités sur Ethereum Classic\nSuivre le cours de Ethereum Classic et les derniers développements est crucial lorsqu’il s’agit de négocier des crypto-monnaies. En gardant un œil sur le prix et les actualités en la matière, vous serez au courant de l’évolution de vos investissements. Ainsi, vous saurez quand c’est le bon moment pour vendre vos cryptos, ou en acheter encore plus. Les médias tels que CoinTelegraph sont très utiles pour se tenir au courant des dernières actualités. Une autre façon de se tenir au courant consiste à être actif dans les groupes de réseaux sociaux qui parlent des crypto-monnaies d’une manière générale ou même dans les groupes qui sont dédiés spécifiquement à la crypto Ethereum Classic. À la sortie de bonnes nouvelles, le prix ne peut qu’augmenter, tandis qu’après une annonce de mauvais augure, le prix peut baisser soudainement. Agissant ainsi, vous profitez au maximum de vos investissements.\nComment puis-je acheter Ethereum Classic ?\nVous pouvez acheter Ethereum Classic sur le marché des crypto-monnaies. C’est également là que vous pouvez vendre vos cryptos lorsque vous décidez de les vendre. Binance constitue un exemple de bourse de crypto. Il s’agit d’une bourse internationale qui est très utilisée par les investisseurs en crypto-monnaies.\nDois-je acheter Ethereum Classic aujourd’hui ou non ?\nJetez un coup d’œil à la dernière analyse technique de Ethereum Classic et décidez si c’est le moment opportun pour investir votre argent dans cette crypto-monnaie.\nLe prix de Ethereum Classic va-t-il augmenter, et de combien ?\nBien que nous ne puissions pas donner de conseils financiers, il est très probable que le prix de Ethereum Classic augmente au cours des 1 à 2 prochaines années.


Nouvelles photos de la future Dacia Sandero - L'Automobile Magazine\nPionnière des Dacia modernes, la Logan est devenue bien secondaire pour Dacia, du moins en Europe de l'Ouest. Dès son arrivée, la Sandero a relégué sa grande sœur au rang de figurante. La troisième génération de cette citadine à bas prix est donc attendue par la marque comme le Messie, et son développement se poursuit avec assiduité. Une aubaine pour les photographes de nos confrères espagnols de Motor.es, qui ont pu surprendre un nouveau prototype lors de tests par grand froid, en Scandinavie.\nLa saga des Dacia by Renault\nUne silhouette conservatrice\nBien camouflé, cet exemplaire ne permet pas encore de se faire une idée très précise du résultat final. Il confirme simplement que la silhouette s'annonce très proche de celle du modèle actuel : la différence se fera surtout sur les optiques, avec notamment une signature lumineuse plus sophistiquée à l'arrière, sur le traitement de la calandre ou sur des flancs un peu plus sculptés. Une approche déjà adoptée par la cousine Renault Clio 5, avec laquelle cette Dacia Sandero 3 présentera plus de points communs que jamais.\nAlors que le modèle actuel dérive encore de la Clio 2, lancée en 1998, la prochaine citadine roumaine aura en effet droit à la récente plate-forme CMF-B, autrement plus moderne. Une nécessité pour proposer, à terme, une inédite version hybride, afin de baisser les émissions de CO2 moyennes de la marque, aujourd'hui bien trop élevées. La palette des aides à la conduite proposées en profitera pour se moderniser, tout comme le système multimédia. Mais la Sandero 2020, lancée en fin d'année comme sa frangine Logan, fera tout de même quelques impasses pour garder des tarifs toujours imbattables.


Mindfulness Based Cognitive Thérapy (MBCT) - SAMMA SATI ...Pleine conscience ...Hypnose ...Bien-être\nAccueil du site > THERAPIE COGNITIVE BASEE SUR LA PLEINE CONSCIENCE (MBCT)\t>Mindfulness Based Cognitive Thérapy (MBCT)\nQu’est-ce-que la MBCT ?\nFin des années 1990, Zindel SEGAL (clinicien, directeur de recherche, université de Toronto), John TEASDALE (psychologie cognitive, université d’Oxford) et Mark WILLIAMS (psychoclinicien, université d’Oxford et de Cambridge) se sont intéressés au MBSR (Mindfulness Based Stress Reduction) dans le cadre d’un projet de développement d’un programme intégratif permettant de réduire la rechute dépressive.\nCes trois fondateurs vont s’appuyer sur la MBSR (pratiques méditatives de pleine conscience). Ils y ajouteront les TCC (Thérapies Cognitivo-Comportementales) et des outils de la psychologie cognitive des émotions formant ainsi un programme intégratif issu du développement de la troisième génération des TCC = la « MBCT » (Mindfulness Based Cognitive Thérapy), en français la « Thérapie cognitive basée sur la pleine conscience ».\nDix ans plus tard, elle arrive en Europe puis en 2004, Dr Christophe ANDRE devient le principal acteur en France en introduisant la méditation à l’Hôpital de Saint-Anne à Paris.\nCe programme apporte une nouvelle façon d’approcher la souffrance humaine en construisant un nouveau mode de relation à l’égard de ses pensées comme des évènements mentaux, avec bienveillance et sans jugement.\nLe plus souvent, les pensées et les émotions difficiles font l’objet d’une lutte ou de tentatives d’évitements expérientiels multiples, ce qui ne fait qu’accroître le mal-être. La méditation offre un ancrage dans les sens, le corps, elle permet de se tenir à distance de son « vagabondage mental », de se reconnecter au moment présent. Elle est un moyen de réguler ses émotions désagréables et permet de prendre de la distance par rapport à ses ruminations, d’éviter de les alimenter, donne la capacité de se recentrer sur le présent.\nIl s’agit d’un entraînement mental qui permet d’acquérir et de développer des compétences psychologiques pour mieux gérer ses émotions, ses pensées « toxiques », et les sensations « pièges » de notre corps. Il permet de créer de l’espace, une distance pour observer puis décider en toute liberté. Au fur et à mesure du programme, chaque participant s’approprie ses outils, à son rythme, avec sa propre créativité. La démarche est dite « expérientielle » dans le sens où l’on apprend de soi et sur soi par l’observation.\nLa MBCT n’est pas un groupe de parole, ni un travail sur le contenu des pensées et des émotions ; c’est le processus même du mental qui est la priorité, l’objectif du travail.\n« Il n’y a rien à réussir ; il n’y a qu’à agir de notre mieux. Puis lâcher tout cela, pour respirer, sourire et vivre »\nA qui s’adresse la MBCT\nA tous ceux qui souhaitent retrouver une pause intérieure pour se sentir pleinement exister.\nLa MBCT permet d’acquérir une méthode, un savoir-être pour faire face au stress, anxiété, angoisse, syndrome dépressif, douleurs chroniques, hypersensibilité émotionnelle, surmenage professionnel, troubles du sommeil, fatigue généralisée …\nComme il s’agit d’un apprentissage, il implique un réel engagement de la part du participant.\nAu préalable, un entretien individuel est obligatoire entre le participant et l’instructeur constitué d’échanges, informations et signature du contrat moral d’engagement, d’assiduité et de confidentialité.\nLe programme MBCT se compose de 8 séances hebdomadaires d’une durée de 2h30 au sein d’un groupe de participants et d’un instructeur mais également 45 min d’entrainement personnel quotidien.\nChaque séance se compose de pratiques méditatives guidées, partage de groupe, échanges d’expériences, consignes de pratique à domicile.\nUn bilan de groupe est prévu environ 2 à 3 semaines après le programme.\nBienfaits de la pratique de la pleine conscience\nLes exercices de la pratique de la pleine conscience favorisent l’attention sur l’instant présent comme une musculation du cerveau et entraînent de réels bienfaits :\nDiminution de la réactivité émotionnelle excessive, irritabilité nocive\nClarification de l’esprit et la liberté de choix\nAmélioration de l’attention et la mémoire\nRenforcement de la concentration, la confiance en soi et la bienveillance\nRéduction les risques cardio-vasculaires\n(Cette liste est indicative et ne se veut pas exhaustive)\nprogramme MBCT complet = 350 euros.\nséance individuelle pleine conscience = 50 euros.\n« Les bienfaits de la méditation reconnus par la science » - Article Le Figaro Santé – 12/12/2017


L'Apple Watch, première montre connectée à taille "humaine" ? - iPhoneAddict.fr\nAccueil » Accessoires » L'Apple Watch, première montre connectée à taille "humaine" ? - iPhoneAddict.fr\nL’Apple Watch, première montre connectée à taille « humaine » ?\n13 Mar 2015à 12:32\nS’il y a bien quelque chose qui frappe d’emblée lorsque l’on observe les dernières smartwatch de nombre de fabricants, c’est leur taille !. De passage à la MWC (Mobile World Conference) il y’a quelques jours de cela, votre serviteur a pu constater de visu que la quasi totalité de ces montres sont tout simplement énormes, ce qui explique d’ailleurs le peu d’interêt de la gent féminine pour des toquantes qui ne semblent faites que pour des individus bâtis comme des armoires et avec des avant bras aussi gros que celui du Yéti. Le site 9to5Mac s’est fait la même réflexion et a opéré une comparaison de la taille/compacité des différentes smartwatch du marché, rajoutant dans la liste la désormais fameuse Apple Watch, dont on connait maintenant les dimensions précises.\nL’Asus Zen Watch est un « monstre » à côté de l’Apple Watch\nSans surprise, l’Apple Watch apparaît bien, y compris dans sa version « grande taille », comme la seule qui puisse rivaliser en compacité avec les montres des fabricants dits « classiques » . Seule la dernière smartwatch Huawei se rapproche des dimension de la grande Apple Watch, mais aucune ne parvient à concurrencer le petit modèle, pourtant bien adapté au public féminin et aux hommes qui ont de petits poignets (dont j’avoue humblement faire partie).\nDes montres totalement surdimensionnées pour les petits poignets\nLes dimensions exactes des différents modèles du marché permettent de mieux comprendre à quel point Apple a réussi son « coup » au niveau du form-factor de sa montre :\nLes deux modèles d’Apple Watch :\nApple Watch 38 mm: 38.6 x 33.3 x 10.5 mm\nApple Watch 42 mm: 42 x 35.9 x 10.5 mm\nLes smartwatchs Android Wear :\nAucune smartwatch ne descend en dessous des 42 mm de hauteur de boitier… sauf l’Apple Watch 38mm (4mm d’écart, c’est vraiment beaucoup). Pourtant, malgré cette compacité, l’Apple Watch ne fait pas vraiment moins (ni vraiment plus « technologiquement parlant ») que les autres concurrents. Ainsi, la SmartWath 3 de Sony est étanche … à 1,5 mètres et pour la même durée (30 minutes) que celle de l’Apple Watch (et il n’y a pas de cardio-fréquencemètre sur la montre de Sony). La question qui se pose est donc de savoir comment Apple s’y est pris pour obtenir globalement la même durée de batterie que ses concurrents (en usage constant), mais en utilisant un boitier nettement plus compact. Les dimensions de la toquante d’Apple pourraient en tout cas constituer un réel atout au moment de la décision d’achat.\nLe 13 mars 2015 à 12:36\nvous voulez a tout prix vendre vos montres\nLe 13 mars 2015 à 12:39\nHaha ! Je pensais à ça !\nLe 13 mars 2015 à 12:59\nPas besoin de l’Apple Watch pour vendre , le Moto 360 ce vend très bien , et les Samsung Gear aussi et les autres marque aussi arrêté de croire que les autres marque on besoin de Apple pour vendre un truc ! Soyez objectif un minimum !\nLe 13 mars 2015 à 13:33\nL’ensemble des montres sous Android Wear n’aurait pas dépassé les 700 000 exemplaires vendus en 2014.\nLe 13 mars 2015 à 13:57\n@Frederic L. Pebble 1 Million d’exemplaire vendu depuis le 1er jour a maintenant\nAndroid Wear 720 000 exemplaire sur 2014\n2015 avec l’arrivée en bombe de Huawei Watch et du nouveau LG Watch Urbane LTE qui sont esthétiquement réussis vont aussi le niveau .\nLe 13 mars 2015 à 13:59\n*vont aussi haussé le niveau de chiffre de vente ;)\nApple sa ce vendra en million c’est sur mais pas au chiffre qu’il vont espéré. Trop cher pour certain modèle.\nLe 13 mars 2015 à 14:02\nQuand je disais VOS montres, je parler bien des montre apple, et non pas d’autre marque.\npayée une montre Apple Watch 38 mm 400€ et c apple qui décide de gérer le stockage a ma place excuse moi mai il y a un truc qui vas pas.\nc comme si BMW te vend une voiture, et te dit DSL mai le coffre arrière ta pas le droit de mettre des courses.\nil faut être vraiment fou pour acheter cette voiture\nLe 13 mars 2015 à 12:47\nPour la même raison qui fait que Apple peut faire des portable de 2cm d’épaisseur alors que la concurrence est encore jusqu’à 10cm !\nLe 13 mars 2015 à 12:57\nTu raconte de la m**** renseigne toi avant le fanaboy\nLe 13 mars 2015 à 12:58\nPas question de la Pebble?\nLe 13 mars 2015 à 13:06\nVous avez vu la taille des montres aujourd’hui ? Elles sont toutes grandes et toujours de plus en plus grandes.\nLe 13 mars 2015 à 13:13\nUne question simple .. L’Apple Watch 42mm serait elle plus performante en autonomie même si c’est de peu ?\nLe 13 mars 2015 à 13:14\nQue celle de 38mm*\nLe 13 mars 2015 à 13:17\nTous les chiffres avancés en matière d’autonomie sont basés sur les résultats des tests effectués sur des Apple Watch de 38 mm. Les Apple Watch de 42 mm offrent généralement une autonomie supérieure.\nLe 13 mars 2015 à 14:16\nEt la pebble alors?\nLe 13 mars 2015 à 14:56\nV’la les poignées aussi en photo…\nLe 13 mars 2015 à 15:25\nla qualité de chez apple y a rien a dire bandes de rageux hi hi hi\nLe 13 mars 2015 à 15:32\nQuel intérêt d’acheter cette montre sincèrement ? Pas étanche, autonomie ridicule, design bâclée et dépendante d’un iPhone. Prix de revient du premier modèle ? Allez 75 € max, vendue… 400 € ! Elle est belle l’histoire non ? Pourtant j’aime beaucoup les produits Apple, efficaces, puissants, élégants, ergonomiques, ludiques et j’en passe. Mais en toute objectivité cette montre est à la ramasse, il faut arrêter de se voiler la face. Elle se vendra car nombreuses sont les âmes légères mais de là à faire un carton il y a un monde !..\nÀ suivre…ou pas !..\n+1 comment appelé ca une montre puisque 0autonomie, jai investi dans les actions des Powerbank\nLe 13 mars 2015 à 19:08\nElle est vendue 320 en France par Apple, je dis ça, je dis rien ;)\nLe 13 mars 2015 à 19:30\nÉtanche pendant 30 minutes, autonomie de 18h et pad énormément de monde resté éveillé 18h d’affilé en un jour donc elle tient bien un jour puis, le design est jolie même si elle n’est pas ronde mais là chacun ses goûts hein!\nÉvidemment qu’il faut qu’elle soit dépendante de l’iPhone, on va pas non plus payer un forfait pour la montre hein! Puis on peut aller courir avec la montre sans iPhone, en écoutant la musique de la montre et pendant qu’elle analyse notre effort (toujours sans iPhone!)\nLe prix est abusé oui.\nMais je ne vois absolument pas en quoi elle est a la ramasse, faut arrêter là !\nLe 13 mars 2015 à 19:56\nPfff Laisse moi rire stp ! Cette montre est une blague faite pour les écervelés ! Quand on sait que son prix de revient est de 75€ pour le modèle d’entré de gamme ! Apple va bien rire en voyant tous ces imbéciles acheter cette quelconque montre !\nPar ici la money ! Ptdr !\nLe 13 mars 2015 à 22:26\nD’où tient tu ce prix ?!\nA pars le prix la montre est bien.\nLe 13 mars 2015 à 18:16\nLorsque je vois le nombre de rageux ça me conforte dans mon choix de précommander cette montre le 10 avril ! ;-)\nLe 13 mars 2015 à 19:38\nLe 13 mars 2015 à 23:05\nC’est pas une question de rageux mais d’objectivité, tu as décidé de acheter prochainement l’Apple Watch parce-que sur certain point elle te plait toi, et t’en as d’autre elle attire pas et c’est pas parce-que que elle nous plait pas qu’on est des rageux ! Tu peux ragé et être objective ; )\nNan mais rien que ne pas pouvoir gérer son stockage c’est rédhibitoire pour moi.\nAvec un poignée de 165mm vous prenez qu’elle modèle?\nLe 13 mars 2015 à 21:54\nLa moto 360 pour moi, c’est la plus esthétique… Et moins coûteux. J’adore lis iphones, mais une montre Apple, non.\nLe 13 mars 2015 à 23:02\nLa 360 est plus réussis esthétiquement que l’Apple Watch même l’Huawei Watch est une réussite esthétique ! Franchement je comprend pas les Fanaboy de Apple dans leur raisonnement , il achète que le Logo mais technologiquement parlant , une Android Wear fait exactement pareil !\nLe 13 mars 2015 à 23:25\nPourrais ont arrêter de discuter des prix ! Vous avez pas les moyens, et bien vous en acheter pas !\nLe 14 mars 2015 à 00:00\nCe n’est pas une question de moyen mais une question de bon sens ! Bougre d’écervelé !\nLe 14 mars 2015 à 01:44\nSi j’ai les moyen d’acheter un iPhone 6 , j’ai les moyen de me payer une Apple Watch mais je ne suis pas fou non plus payer 700$ pour une montre qui en vaut grand max 350e ! pour ce prix la autant matcher une Tissot ou une montre suisse une VRAI MONTRE ! Si tu aime te faire entubé par Apple fait toi plaisirs mais respecte les choix et opinion des gens, Imbécile va !\nLe 14 mars 2015 à 00:01\nLe 14 mars 2015 à 02:23\nOuais mais chez la concurrence c’est moins cher et plus classe\nLe 15 mars 2015 à 10:43\nUn article inutile comme 50% des articles en somme…\nLe 15 mars 2015 à 15:22\nOui mais chez la concurrence, pour la majorité, rien est compatible avec l’iPhone… Pour le moment du moins…\nLe 15 mars 2015 à 21:47\nil ce murmure que sa sera compatible avec iOs très très prochainement chez certain modèle et y’a même un hackeur qui a réussis de faire fonctionné une moto 360 avec son iPhone 6 !


THE PAX HOTEL - Hôtel - Genève\n68, rue du 31-Décembre Genève\nL'avis du Petit Futé sur THE PAX HOTEL\nUn hôtel moderne ou chaque chambre a une âme, une décoration personnalisée. Cet écrin de calme et d'intimité favorise le cocooning.\nLaissez-vous prendre par le charme fou du Pax Hôtel. Dans le quartier de Rives et des Eaux-Vives, à quelques pas de la vieille ville, un hôtel parfaitement rénové, entièrement climatisé, dans un esprit urbain chic du meilleur goût. Des chambres personnalisées, certaines avec cheminée et balcon, adaptées aux personnes seules comme aux familles, bien-être absolu garanti. Terrasse dans la cour intérieure pour la pause café. Accueil et services associant professionnalisme et gentillesse assurent le meilleur des séjours. Hôtel hautement recommandé par Le Petit Futé.\nInformations et horaires sur THE PAX HOTEL\nBoutique Hôtel. 34 chambres, 2 studios avec kitchenette. Hôtel entièrement climatisé. Balcon pour certaines. Tarifs : Chambres simples : 99 à 270 CHF. Chambres double grand lit et 2 lits : 120 à 420 CHF. Chambres quadruples : 190 à 530 CHF. Studio avec kitchenette ; 200 à 540 CHF. De nombreux services : télévision 200 chaînes, réveil automatique, wi-fi, wi-fi portable en location pour les clients (www.travelerswifi.com), coffre-fort. Proches des transports publics. Animaux acceptés avec supplément. Terrasse.


Vidéos Porno Les Vidéos (page 515) à Télécharger et Streaming sur sexxxycenter.com\nUne belle brune typée asiatique est sur son canapé en panthère et attend que son amant arrive pour tourner une bonne scène de cul avec les pieds. Le mec arrive et lui lèche les orteils avec envie avant de lui lécher tout le corps, il n’oubliera aucun endroit pas même son petit anus tout serré. Il va y glisser sa langue avant de donner sa queue à la belle. Elle pressera le sexe entre ses pieds et le sucera comme une pro avant de finalement le laisser glisser dans des vas et vient incessant au fond de sa chatte et de son petit cul de chiennasse. Ils vont ainsi baiser comme des bêtes pendant de nombreuses minutes avant que finalement, ne tenant plus le mec déverse son foutre sur les pieds de la belle qui n’attendait que ça pour ce régaler.\nCherokee est une actrice que l’on ne présente plus, mais là voir là dans son bikini rose fluo me donne la barre direct. Elle est sur son transat et avec son partenaire préféré pour tourner une bonne scène qui plaira aux fétichistes de pieds. En effet à peine tout commence que le mec lèche les petits petons de la belle qui adore ça et que ça excite à fond. Elle est d’ailleurs tellement chaude qu’elle prend la queue du mec en bouche pour le sucer comme une chienne. Enfin le matos prêt elle va venir chevaucher le gaillard. Elle à un cul à couper le souffle et la voir au bout de cette bite donne vraiment envie d’être a la place du mec. Ils alterneront plusieurs positions pour finalement voir le mec éjaculer sur les pieds de la salope qui léchera la semence directement sur ses pieds. Une scène à voir qui allie bombasse et beaux pieds.\nPrise d’otages et bourrage de fions à l’horizon\nUn mec déguisé en Yéti à prit 4 personnes en otages. 2 charmantes et pulpeuses blondes et un mec et sa brune de femme, qui au passage à également des formes de tomber à la renverse. Le mec leur explique que s’il les a kidnappés c’est pour récupérer l’argent de la rançon et devenir super riche. Mais bon il a mal négocié son coup car elles n’ont pas un rond et personne ne paiera pour elles. Il est dégouté mais 2 des nanas, la brune et une des blondes lui propose une trêve et surtout elles veulent lui montrer qu’elles ne sont pas rancunières et qu’elles peuvent même se montrer très chaleureuses quand il faut. Le type est donc ok et ôte les liens qui les retenaient prisonnières. Puis elle s’approche de lui et commence à le couvrir de caresses et de baisers. Puis l’une d’elles ouvre sa braguette et en sort sa grosse bite afin de la sucer de sa bouche experte. Le mec est aux anges et il est bien content finalement d’avoir été méchant car pour une fois ca lui réussit plutôt bien. Il va ensuite les baiser les 2 alors qu’elles se gouineront comme des chiennes. Il glissera sa bite entre les gros seins et limera aussi leur chattes que leurs anus. Mais tout à une fin et le mec à besoin de relâcher un peu la pression, il va donc exploser au visage de la brune en déversant tout son sperme sur sa langue. Elle jouera un peu avec avant de prévenir le mec qu’il vient de se faire couillonner et que c’était un plan pour que tout le monde se barre. Il tire la gueule mais au fond a-t-il vraiment tout perdu ?\nDeux lesbiennes dans la neige et un yéti pervers\n2 belles jeunes créatures blondes sont dans un petit chalet en train de lire des cartes pour la randonnée qu’elles ont prévu de faire l’après midi. Mais elles sont un peu connes et ne savent pas trop comment lire tout ceci. Qu’a cela ne tienne, elles partiront à l’arrache dans la neige et trouverons bien un chemin. Elles sont donc en route et habillées avec une tenue chaude et rembourrée elles arrivent à un petit tronc d’arbre et semble être réellement paumées. L’une d’elle va alors proposer de faire une pause, mais pas n’importe quel break, une petite pause coquine dans la neige. Sa copine semble très intéressée et après lui avoir déboutonnée sa chemise de bucheron canadien elle va sortir cette grosse poitrine qui était bien cachée. Elle a des miches de folie et la blonde ne peu s’empêcher de les lécher et de sucer les gros tétons avec sa bouche experte. Puis elle descend lentement et vire le pantalon de la belle avant d’écarter délicatement le string avec sa main. Elle va lui faire un cunnilingus qu’elle n’est pas prête d’oublier. Avec la chaleur de ses deux salopes on se demande comment la neige fait pour ne pas fondre au contact de ces sulfureuses cochonnes. Puis elles échangent les rôles et c’est au tour de la plus jeune de se faire bouffer la moule par une langue experte et surtout deux doigts dans ce petit con bien humide et prêt à jouir. Elle va avoir un orgasme tellement fort qu’une fois leur petit jeu fini, le yéti à été alerté par les vibrations. Il arrive donc en courant et kidnappe les deux salopes. Affaire à suivre !


Swiss Youth à la COP23 — Crowdfunding sur wemakeit\nSwiss Youth à la COP23\nSwiss Youth for Climate se rend à la COP23 à Bonn pour s’assurer que les promesses nées de l’Accord de Paris, adopté en 2015 à la COP21, se traduisent en actions concrètes et ambitieuses.\nUn projet de crowdfunding de Swiss Youth for Climate, politique, enfants / jeunesse et environnement, Bonn.Plus\nSur les fondations de Paris\nCette année, la conférence des Nations Unies sur les changements climatiques, la COP23, se déroulera début novembre à Bonn en Allemagne. Les délégations de 196 pays vont à nouveau se réunir afin de tenter de limiter le réchauffement de la planète à 1.5°C. Des délégués de ces 196 nations seront présents mais pas seulement ! Lors de chaque COP, des jeunes du monde entier y participent afin de faire entendre leurs voix ! En tant que jeunes de Suisse, nous souhaitons à nouveau être des leurs.\nIl y a deux ans, grâce à votre aide, nous avons pu participer à la COP21 à Paris. L’accord qui y a été adopté est une étape cruciale dans la lutte contre le réchauffement climatique.\nL’année passée, à nouveau grâce à votre aide, nous nous rendions à la COP22 à Marrakech. C’est là-bas que les différents pays ont commencé à discuter de la mise en œuvre concrète de l’Accord de Paris, pour laquelle de nombreux éléments doivent encore être précisés. C’est également lors de la COP22 que Donald Trump, climato-sceptique décomplexé, a été élu président des USA. Il nous a rappelé quelques mois plus tard, en annonçant le retrait de son pays de l’Accord de Paris que le combat est alors encore loin d’être gagné.\nEn bref, les fondations ont été posées à Paris, elles sont cependant encore fragiles et il s’agit à présent de redoubler d’effort afin de bâtir ensemble l’édifice de la durabilité.\nUn nouvel élan pour le climat !\nSi certains chefs d’Etat reculent et mettent en danger les efforts communs contre le réchauffement climatique, d’autres sont bien décidés à prendre les devants. Notre délégation de jeunes est prête à soutenir ce nouvel élan pour le climat ! Nous redoublerons d’efforts pour rappeler aux négociateurs les engagements qu’ils ont pris à Paris et leurs responsabilités vis-à-vis de notre génération et des générations futures.\nPour cela, nous pourrons nous appuyer sur la précieuse expérience acquise à la COP21 et à la COP22 ainsi que sur le réseau déjà important que nous avons tissé avec des associations de jeunesse venant des quatre coins du globe. De plus, nous avons poursuivi notre sensibilisation et notre mobilisation auprès de la jeunesse suisse.\nUne plus grande expérience, une délégation toujours plus motivée: nous sommes fins prêts pour la COP23 !\nLa seule chose qui nous manque ? Votre soutien, si précieux, afin de nous permettre d’aller à Bonn défendre notre futur. Devenez collaborateur du changement et prenez part à notre engagement pour un avenir serein !\nVictor Kristof, Océane Dayer, Benedikt Knüsel, Marine Decrey, Anaïs Campion, Sandro Benz, Marie-Claire Graf, Manon Ebel et Gaëlle Talandier.\nsur CHF 2’500 collectés\nCe projet s’est terminé avec succès le 2.11.2017 21:00!\nVous aurez l’honneur de voir votre nom apparaître dans la liste de nos contributeurs sur notre site internet (www.syfc.ch).\nEn plus de voir votre nom apparaître sur notre site internet, vous recevrez personnellement une carte postale de Bonn signée pas tous les membres de notre délégation.\nVous recevrez une version personnalisée du livre-photo de notre aventure à Bonn et pourrez ainsi montrer à vos enfants et petits-enfants comment vous avez contribué à préserver la planète sur laquelle ils vivront.\nSwiss Youth for Climate\n5 projets propres\nSwiss Youth for Climate est une association qui s’engage en faveur d’une politique climatique nationale et globale pragmatique.\nNous visons à sensibiliser les jeunes aux problématiques climatiques ainsi qu’à l’importance des actions locales et globales en les informant directement de l’état d’avancement des négociations internationales.\nEUR 62.6 MioMontant total des contributions\n472’382Membres de la communauté