Le capital-risque aux Etats-Unis - PDF\nLe capital-risque aux Etats-Unis\nDownload "Le capital-risque aux Etats-Unis"\n1 Le capital-risque aux Etats-Unis Bernard Paulré To cite this version: Bernard Paulré. Le capital-risque aux Etats-Unis. Rapport effectué dans le cadre d une convention avec l Institut CDC <halshs > HAL Id: halshs https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs Submitted on 7 Mar 2007 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of scientific research documents, whether they are published or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés.\n2 Le capital-risque aux Etats-Unis Structure et évolution du système Bernard PAULRE MATISSE ISYS UMR Paris 1 C.N.R.S. n 8595 Université Paris 1 Panthéon Sorbonne Paris, décembre 2003 Recherche effectuée dans le cade d une convention avec CDC Institut\n3 [ page blanche ] 2\n4 3 Table des matières Remerciements...5 Résumé...7 Avertissement...9 Introduction : Position des problèmes Le capital-risque comme objet d étude...11 Le capital-investissement (Private equity) aux Etats-Unis dans les années quatre-vingt dix et la place du capital-risque...18 Annexe 1 : Caractéristiques de la base Venture Expert...25 Annexe 2 : Rapprochement des évaluations de quelques agrégats relatifs au capital-investissement...26 Annexe 3 : Le cycle du capital-investissement...30 Chapitre 1 : Le système de capital risque et sa structure Problèmes méthodologiques et caractéristiques Section 1 - La notion de capital-risque et ses incidences sur les évaluations statistiques. Questions de définition et de mesure Section 2- Les acteurs et les opérations du système...49 Chapitre 2 - Le système de capital-risque comme système de gestion de l incertitude. Mise en perspective. Fonctionnement et comportements internes au système Section 1 Le système de capital-risque comme système de gestion de l incertitude. Orientations de recherche Section 2 Incertitude stratégique et régulation des comportements Section 3 Les sorties Section 4 L'investissement en capital-risque d'origine industrielle débouche-t-il sur des comportements spécifiques? Annexes au chapitre Chapitre 3 - L évolution du capital-risque aux Etats-Unis Section 1 - Approche quantitative et périodisation Section 2 - Approche événementielle Section 3 Les facteurs de développement du capital-risque...166\n5 Section 4 - Approche sectorielle Annexe au rapport : La Haute Technologie. Définition et approche statistique Eléments bibliographiques\n6 5 Remerciements La recherche à l origine de ce rapport s inscrit dans le cadre d un contrat liant, pour I.SY.S. M.A.T.I.S.S.E. (U.M.R. de l Université Paris I - C.N.R.S. n 8595), le C.N.R.S. et l Institut C.D.C. de la Caisse des Dépôts et Consignations. Nous remercions plus particulièrement Isabelle Laudier, responsable de l Institut CDC pour la Recherche, de nous avoir permis de réaliser cette étude. Nous avons apprécié notamment sa patience et l attention qu elle a portée à notre travail. Nous remercions également Albert Ollivier, Directeur des PME et de l Innovation (CDC), Président de CDC PME, et Patrick Artus, Directeur Economique de la Caisse des Dépôts IXIS, de nous avoir apporté leur soutien. Nous avons bénéficié des observations et des suggestions de M. Pascal Lagarde et de Melle Isabelle Bebear, de la Direction des PME et de l'innovation (CDC). Nous les en remercions. Cette recherche n aurait pas pu être entreprise et menée à bien sans l accès aux bases de données de la société Thomson Financial Data. Nous sommes reconnaissants pour leur aide et leurs conseils à David Sanchez, Alexis Biancospino et Alexandre Diallo du bureau parisien de cette société.\n7 [ page blanche ] 6\n8 7 Résumé Sur une période longue de trente années, l évolution du capital-risque aux Etats-Unis est caractérisée par une montée en puissance progressive marquée par quelques cycles mineurs et débouchant sur un cycle d une amplitude relative considérable entre 1995 et A partir des données primaires tirées de la base de données Venture Expert et de traitements originaux, nous apportons des éléments d information quantifiés sur l évolution du système de capital-risque aux Etats-Unis et, notamment, sur certains aspects de sa structure : place de l intervention des groupes, types de fonds, places relatives du capital-risque et du capital-transmission, structure sectorielle des investissements, délais séparant les différents tours de table, nature et caractéristiques des sorties etc. Un certain nombre de règles et de normes ont joué un rôle important dans le franchissement d étapes significatives du développement du système de capital-risque. Des événements exogènes également (taxation des gains en capitaux, règles prudentielles des Fonds de pension notamment). Ces éléments ont eu vraisemblablement un rôle plus important que l évolution conjoncturelle. C est parce que le système était en place et bien structuré dès le début des années quatre-vingt qu il a pu occuper la place qui a été la sienne durant les années quatre-vingt dix. Dans une perspective dynamique et historique nous fournissons les éléments permettant de justifier la thèse selon laquelle le système capital-risque est un système dont l émergence traduit un phénomène d auto-organisation. Dans cette étude nous mettons à mal l image banale du capital-risque présenté comme réservé au financement de sociétés très jeunes ou en cours de création dans des secteurs de pointe. Nous approfondissons également sa dimension industrielle. Nous mettons en évidence les trajectoires de certains secteurs et soulignons les enchaînements de cycles technologiques qui caractérisent la dynamique de longue période du système. La répartition des investissements en capital-risque entre secteurs de haute technologie les autres secteurs est également approfondie. L étude comprend trois chapitres. Dans le premier nous rendons compte de la structure du système à partir de certains ratios et de l évolution de quelques grandeurs agrégées. Nous analysons plus particulièrement les caractéristiques de l activité des acteurs du système : les investisseurs, les Fonds, les sociétés de capital-risque et les compagnies bénéficiaires. Nous insistons sur les difficultés méthodologiques d appréciation de ces caractéristiques. Dans le second chapitre nous mettons en perspective le fonctionnement du système de capital-risque en soulignant son rôle comme système de gestion de l incertitude. Nous approfondissons certains aspects de son fonctionnement qui illustrent cette dimension ainsi que les interfaces entre ce système et la sphère industrielle. Nous soulignons la montée en puissance des sorties par acquisition alors que l on évoque le plus souvent les sorties par introduction en bourse. Nous fournissons quelques arguments statistiques tendant à montrer que le comportement des groupes industriels, lorsqu ils investissent en capital-risque, est analogue à celui des Fonds privés indépendants. Dans le troisième et dernier chapitre, nous abordons le système de capital-risque sous l angle de la dynamique longue et des fluctuations.\n9 [ page blanche ] 8\n10 9 Avertissement L étude du capital risque aux Etats Unis est intéressante et instructive pour un ensemble de raisons assez variées que nous évoquons dans l introduction à ce document. L une de ces raisons, rarement sinon jamais évoquée à notre connaissance, au moins dans les milieux académiques, tient au développement de ce qu on appelle le capital-investissement, c est-à-dire le financement en capitaux propres de sociétés non cotées. C est le capital-risque qui fut la première manifestation d une activité de capital-investissement organisée. Et pendant une dizaine d années le capital-investissement se confond, pour sa partie organisée ou professionnelle, avec le capital-risque. Puis arriva le capital-transmission (buyout) qui, certaines années, en vint à représenter plus de 50 % du capital-investissement. Aujourd hui celui-ci occupe une place très importante aux Etats Unis. En 2000 il représentait 140 milliards d investissement. Grandeur que l on peut, pour situer l ordre de grandeur, rapprocher du total des crédits à la consommation (134,7 milliards en ) et qui représente un peu moins du tiers de l ensemble des prêts aux petites entreprises qui s élevait à 437 milliards de dollars en L un des objectifs de la recherche à l origine de ce document est de produire une vision statistique assez précise du développement et des caractéristiques du capital-investissement et du capital-risque américain. Cet objectif est justifié par le fait que nous avons accès à l une des bases de données parmi les plus performantes sur ces questions, savoir celle distribuée par la société Thomson Financial Data Securities (base Venture Expert). Nous pouvons ainsi présenter dans ce rapport une vision d ensemble du système du capital-risque nord américain et faire état d informations chiffrées qui exploitent au mieux la base de donnée utilisée. Celle-ci renfermerait la quasi-totalité des opérations de ce type réalisées aux Etats-Unis. Ce qui n est pas le cas pour les opérations effectuées hors Etats-Unis 3. Bien entendu, malgré la présentation de chiffres apparemment précis, il convient d interpréter une partie des informations fournies comme des ordres de grandeur. Mais on peut considérer que les ratios et les rapprochements, brefs tous les ratios de structure ou d évolution doivent être assez fidèles d une réalité pour laquelle nous ne disposons évidemment d aucun élément de recoupement ou de comparaison mis à part, évidemment, quelques autres bases de données concurrentes. 1 Cf. Flow of Funds Accounts of the United States, On considère par convention que le prêt aux petites entreprises (micro-business loans) est approximé par l ensemble des prêts d un montant inférieur à 1 million de dollars. 3 Voici ce qu annonce la société Thomson Financial dans l une des brochures de présentation de la base Venture Expert : Nous avons suffisamment d informations sur les investissements en capital-risque pour que l on puisse faire état de l investissement total aux Etats-Unis. L activité du reste du monde est seulement disponible au mieux.\n11 La base de données Venture Expert fournit par ailleurs des informations sur deux éléments importants du système de capital risque : d une part les sorties des sociétés de capital risque et, notamment, les sorties par introduction en bourse, c est-à-dire, dans le jargon des spécialistes les I.P.O. (Initial Public Offering), et les sorties par acquisition ; d autre part les performances, en terme de rentabilité, des investissements effectués. La plupart des chiffres et tableaux présentés dans ce rapport résultent de la compilation des données primaires fournies par la base de données. Ces compilations ont toutes été effectuées par l auteur de l étude. Nous nous dispenserons désormais de rappeler l origine des chiffres dont il va être fait état. Signalons une caractéristique importante de la base de données : elle est actualisée en temps réel c est-à-dire en permanence. Cette actualisation intervient évidemment le plus pour les opérations récentes. Mais il n est pas rare de constater que des chiffres relativement anciens peuvent changer. Sauf à arrêter l horloge, c est-à-dire à travailler sur l état de la base à un instant donné, on est conduit à travailler sur des chiffres fluctuants. Or, à moins de stocker toute la base de données il est difficile de garantir l homogénéité parfaite de tous les chiffres utilisés. Le lecteur ne devra donc pas s étonner de constater certains décalages entre des chiffres qui devraient normalement avoir la même valeur. Nous avons fait le maximum pour éviter cet inconvénient qui n est d ailleurs pas totalement éliminable 4. L un des objectifs poursuivis en entreprenant cette recherche était de mettre en relation les caractéristiques et les performances des sociétés adossées à du capital-risque avec les innovations éventuelles qu elles avaient réalisées. Le temps consacré à la maîtrise et à la compréhension de la base de données, joint au fait que cela nous a conduit à soulever un certain nombre de problèmes statistiques non prévus (et difficilement prévisibles tant que nous n avions pas accès à la base de données) nous a empêché d aller au bout de ce projet. Par ailleurs, le couplage, que nous avions projeté, de la base de données Venture Expert avec une base de données sur les brevets, supposait des tests de faisabilité que nous n avons pu entreprendre suffisamment tôt. Cet objectif n est toutefois pas abandonné. Le présent rapport s inscrit donc dans le cadre d un programme de recherche plus vaste qui porte sur l économie de l innovation et qui se développe au sein du laboratoire I.SY.S.-MATISSE (Innovation SYstèmes Stratégies) de l Université Paris 1 (UMR C.N.R.S. n 919). Il prolonge au plan empirique la réflexion théorique d inspiration évolutionniste de son auteur et, notamment, l analyse en termes d auto-organisation 5. Il accompagne d autres études, passées ou en cours, sur le thème général de l innovation et de ses manifestations sur le plan industriel Nous avons en effet le sentiment que toutes les parties de la base ne sont pas mises à jour au même moment. Si bien que les décalages semblent inévitables. Plus particulièrement l accès à la base sur le mode interactif (Venture Expert Web) et l accès sur le mode direct à partir de requêtes d interrogation personnelles donnent souvent des valeurs différentes. Nous avons privilégié l accès à partir de requêtes qui permet de contrôler précisément la nature de l information obtenue. 5 cf. B. Paulré, L auto-organisation comme objet et comme stratégie de recherche. L exemple de l économie industrielle, Mélanges en l honneur de Jacques LESOURNE, Dunod, 2000 et Evolutionnisme contemporain et auto-organisation, in numéro spécial sur l Evolutionnisme contemporain en économie, Economie Appliquée, n 3, Notamment : B. Paulré et alii, Le rachat de start up dans la haute technologie : Electronique, Pharmacie, Biotechnologies, Ministère de l Economie, des Finances et de l Industrie, septembre\n12 11 INTRODUCTION Position des problèmes Le capital-risque comme objet d étude Les raisons de s intéresser au capital-risque et, notamment, au capital-risque nord-américain sont nombreuses. Certaines d entre elles sont de nature empirique. Elles se réfèrent soit au rôle qu aurait joué le capital-risque dans la croissance américaine des années quatre-vingt dix, soit à son importance quantitative. D autres ont un caractère plus théorique et consistent à s interroger sur la nature des comportements ou des stratégies spécifiques qui ont cours dans ce qui peut être présenté comme un compartiment relativement nouveau du système financier nord-américain. D un point de vue empirique, la raison majeure tient sans doute au fait que depuis le début de années quatre-vingt dix on est convaincu, encore plus qu auparavant, du rôle des nouvelles entreprises dans la croissance et, notamment, dans la création nette d emploi. Même si l hypothèse du rôle essentiel des petites entreprises dans la création d emplois est contestable (Davis, Haltiwanger et Schuh, 1996 p.e.), elle demeure toujours la plus commune. Les références en sa faveur sont extrêmement nombreuses. Elles concernent aussi bien les Etats Unis (Davis et alii, 1996), que la Grande-Bretagne (Konings, 1995 ; Robson et Gallagher, 1994) ou, globalement, les pays de l O.C.D.E. Le rôle des nouvelles entreprises dans la croissance peut être justifié, entre autres raisons, par le fait que l innovation, qui est un facteur important de la croissance, est étroitement dépendante de l existence d un secteur entrepreneurial dynamique. Le discours récent sur la Nouvelle Economie (New Economy) intègre généralement l idée que les jeunes entreprises innovantes (les start ups 7 ), ont joué un rôle déterminant dans l évolution industrielle et la croissance des Etats-Unis dans les années quatre-vingt dix. Les succès de sociétés comme Genentech, Federal Express, Microsoft permettent d illustrer le propos, mais on peut avoir une idée un peu plus précise des relations entre innovation, développement des jeunes entreprises innovantes et performances macro-économiques à partir de quelques analyses très récentes. Une étude conduite par le W.E.F.A. (Wharton Econometric Forecasting Associates) pour le compte de la National Venture Capital Association des Etats Unis, dont les premiers résultats ont été publiés en mai 2001, montre que les entreprises nord américaines soutenues dans le passé par le capital-risque sont à l origine de 4,3 millions de nouveaux emplois et représentent aujourd hui à elles seules 3,3 % de l emploi total du pays (N.V.C.A., 2001). Elles ont généré 736 milliards de dollars de chiffre d affaires et sont à l origine de 7,4 % du PNB en Certes, il est difficile de savoir ce qui se serait passé si le capital-risque n avait pas été aussi développé et quel anti-monde aurait vu le jour. Mais il est vraisemblable qu une part non négligeable des performances mesurées est imputable au capital-risque et aux concours apportés à de jeunes entreprises innovatrices. Une recherche économétrique sur l influence du capital-risque dans le dépôt de brevets propose une estimation quantitative de son rôle (S. Kortum et J. Lerner). Selon cette étude, 7 Nous utilisons ici (dans cette page) l expression start up dans son sens vulgaire (jeune entreprise innovante) et non dans le sens technique et restreint qu il a dans le contexte du capital-risque où il désigne la seconde phase du démarrage, c est-à-dire une phase caractérisée par la mise en développement du produit et le démarrage du marketing (cf. plus loin).\n13 portant sur vingt secteurs suivis sur trente ans, le capital-risque serait à l origine de 8 % des innovations apparues dans la décennie Compte tenu de la croissance du capital-risque depuis 1992 et si l on fait l hypothèse que la propension relative à innover des petites entreprises soutenues est restée identique, on peut supposer que le capital-risque est aujourd hui à l origine de 14 % des innovations La remise au premier plan de la figure de l entrepreneur via l accent mis sur les entreprises nouvelles évoque évidemment les thèses du premier Schumpeter, celui de l Evolution économique. La pensée de celui-ci avait en effet connu un infléchissement dans les années trente qui l avait conduit à privilégier l innovation via les laboratoires des grandes entreprises et à relativiser l innovation réalisée à l occasion de la création d une entreprise nouvelle 8. C est dans son dernier ouvrage, Capitalisme, Socialisme et Démocratie, que Schumpeter avait été amené à s inquiéter des risques de bureaucratisation de la recherche dans les grandes entreprises et à y voir l un facteurs du dépérissement futur du capitalisme. Or le développement de l innovation dans les années quatre-vingt dix aux Etats-Unis nous conduit à formuler une autre conception des places relatives de la petite et de la grande entreprise dans le développement technologique de l industrie américaine. Cette conception est celle d une complémentarité et d une sorte d hybridation des deux modèles polaires initiaux. Si l on peut observer l existence d un secteur entrepreneurial dynamique et prospère débouchant sur la constitution d acteurs industriels de premier plan venant parfois supplanter les entreprises anciennes, on n assiste pas pour autant à la disparition systématique des leaders en place. Certains d entre eux parviennent en effet à inscrire leur développement dans les courses technologiques nouvelles et à gérer les mutations nécessaires pour renouveler leur potentiel de façon à maintenir à peu près leur rang. Le renouveau technologique des groupes leaders en place ne se fait pas toujours grâce à leur potentiel de recherche et d innovation propre mais repose fortement sur l acquisition de technologies nouvelles à partir de fusions ou acquisitions, d alliances ou d achats de licences. Non seulement le rebond des groupes leaders menacés est possible mais, surtout, il se réalise entre autres manœuvres, à partir du rachat de jeunes entreprises détenant ou contrôlant des technologies clés ou des produits d avenir. Ce phénomène est relativement nouveau. Il permet d observer, au passage, que la critique du "non inventé chez nous" (not invented here) n est plus d actualité, en principe du moins. Si ce type de manœuvre contribue à l intégration de technologies nouvelles par les groupes en place, il permet, surtout, de pratiquer un renouvellement rapide. On peut formuler l hypothèse d une certaine substituabilité entre les dépenses dédiées à la R&D et les opérations d acquisitions de jeunes entreprises innovantes ou de moyennes entreprises récentes. On notera au passage que ces manœuvres d acquisition n ont pas seulement un effet privé. Elles ont aussi, selon nous, un effet public ou collectif dans la mesure où la mise en œuvre des innovations par des grands groupes permet à des innovations de se développer de façon plus saine, plus rapide et sans doute plus efficace que si elles devaient compter uniquement sur les forces des jeunes entreprises qui les ont produites. Ce gain collectif doit cependant être relativisé à partir des situations concurrentielles qui prévalent (i) 12 8 On utilise l expression Schumpeter II pour désigner cette deuxième phase de la pensée de Schumpeter.\n14 lorsque l innovation est réalisé par un grand groupe et, (ii) si l innovation est assurée par l entreprise même qui est à l origine de celle-ci. Cette vision semble aller à l encontre de la notion de destruction créatrice. Elle se heurte surtout à une certaine interprétation, que nous jugeons radicale et excessive, de cette notion. Considérer que des entreprises et des secteurs nouveaux remplacent et évincent les entreprises et les secteurs anciens, que des activités nouvelles viennent simplement se substituer à des activités anciennes est une interprétation manichéenne. La réalité nous paraît plus complexe, mêlant adjonction d activités et d entreprises nouvelles, renouvellement d activités anciennes, mutations plus ou moins profondes d entreprises ou de secteurs anciens etc. Pour cette raison au moins, un point de vue évolutionniste nous paraît préférable à une vision privilégiant les ruptures et les substitutions sèches. Cette mise en perspective nous conduit à porter une attention particulière à l intervention des groupes industriels dans le capital-risque (Corporate venturing). Car non seulement les grands groupes rachètent de jeunes entreprises dont la technologie semble prometteuse mais, de plus, ils interviennent fréquemment par des investissements en capital-risque. Opérations qu ils réalisent en direct ou via des Fonds. Un autre aspect de l approche Schumpétérienne que l on retrouve dans les préoccupations contemporaines centrées sur les entreprises innovatrices nouvelles est celui de leur financement. L étude des facteurs de l innovation conduit en effet tout naturellement à s interroger sur les facteurs d ordre financier dont dépendent la création et le développement initial des entreprises nouvelles. On sait que les petites entreprises se heurtent à des obstacles ou des contraintes spécifiques (cf. p.e. Petersen et Rajan, 1994). Leur endettement est plus souvent de court terme que de long terme. Sur un plan plus théorique, les coûts d agence ou les imperfections du marché financier peuvent ainsi expliquer un moindre recours au financement externe. L on observe d ailleurs une relation négative entre l âge des entreprise (ou leur profitabilité) et le levier financier. C est une autre raison de s intéresser au capital-risque. Non pas dans son aspect réel c est-à-dire dans sa capacité à engendrer une offre industrielle nouvelle, mais dans son aspect proprement financier. Le capital-risque est en effet, en partie, une industrie financière. On peut considérer que c est l un des secteurs du système financier national 9. Or dès que l on se concentre sur les aspects financiers et sur les caractéristiques financières de fonctionnement de la Nouvelle Economie aux Etats-Unis dans les années quatre-vingt dix, un phénomène original attire l attention : le formidable développement de ce qu on appelle aujourd hui couramment le capital-investissement, partie du système financier centrée sur le non coté, et dont relève le capital-risque. La montée en puissance du capital-investissement est l une des caractéristiques importantes de la Nouvelle Economie, en désignant simplement par là la période de croissance particulière de l économie U.S. entre 1995 et Elle mérite d autant plus d être soulignée que l on associe souvent Nouvelle Economie et développement des marchés financiers. Or même si cela peut paraître paradoxal, on doit constater, avec la montée du capital-investissement, le fort développement d une finance que l'on peut considérer comme hors marché. En 2000 les financements réalisés par des Firmes U.S. de capital-investissement se sont élevés à presque 141 milliards de dollars Nous préférons toutefois le présenter comme se situant à l intersection du système d innovation et du système financier (cf. chapitre 1, section 1).\n15 D un point de vue plus théorique ou académique, l étude du financement des jeunes entreprises innovantes par le capital-risque ou par le capital-investissement en général est intéressant pour une toute autre raison. Le monde des PME et du capital-investissement est en effet, par opposition à l univers des Firmes cotées et du financement de marché, un monde opaque c est-à-dire un monde où l information est très imparfaite, les asymétries importantes, et où l incertitude est élevée. Dès lors, les comportements des acteurs doivent tenir compte de cette opacité informationnelle et s y adapter. On doit donc s attendre à observer des comportements originaux, d une autre nature que ceux observables sur les marchés publics. Les petites entreprises évoluent dans des marchés financiers très imparfaits. Les aspects stratégiques des interactions entre les acteurs constituent une dimension déterminante de leurs comportements. Un autre enseignement que nous tirons de l émergence d un système de capital-risque organisé et performant consiste à souligner l existence d un nouveau marché de la technologie qui élargit le champ des stratégies technologiques accessibles aux Firmes et aux groupes. Ce nouveau marché associe d une façon originale : d une part ceux que l on peut désigner, de façon générique comme étant des concepteurs de technologies et/ou de produits nouveaux et, d autre part, ceux que l on appellera des développeurs ou des exploitants 10. L acquisition de technologie prend, sur ce marché, la forme de l acquisition, par un groupe existant (le développeur), d une compagnie (jeune entreprise innovante, le concepteur) soutenue par des investisseurs en capital-risque. Ce marché, où s échange des titres et le contrôle de nouvelles entreprises, est celui des sorties par fusions et acquisitions. Jusqu à présent, la notion de marché de la technologie était utilisée à peu près exclusivement pour désigner les transactions portant sur les licences d exploitation de brevets. Ce marché particulier de la technologie n est d ailleurs pas d origine récente. D après N. Lamoreaux et K. Sokoloff 11, il aurait en effet émergé au cours du XIX ième siècle. C est, selon eux, la réforme du système des brevets (le Patent Act de 1836) qui serait à l origine d une plus grande facilité d échange d informations brevetées, cette facilité résultant de l émergence, à cette occasion, d un certain nombre d intermédiaires (Conseils en brevets, juristes) grâce auxquels le marché de la technologie a pu fonctionner de façon efficace. Mais il semble que ce marché d échange des droits d exploitation des brevets a quasiment disparu après les années vingt, avant de renaître au cours des deux dernières décennies 12. Le nouveau compartiment du marché de la technologie que constitue le marché du contrôle des jeunes entreprises innovantes est plus récent. La première transaction de ce type a lieu en 1978 et l année 1988 est la première année au cours de laquelle un nombre significatif de rachats de jeunes entreprises innovantes par des groupes est signalé (10 acquisitions). On peut considérer que l émergence et la structuration de ce marché est un phénomène analogue à celui de l émergence du marché des licences au XIXième siècle. Il s agit en quelque sorte, plus d un siècle après, d une seconde étape dans la structuration d un marché généralisé (mais compartimenté) de la technologie Nous faisons allusion ici aux termes introduits par F. Pammolli et M. Riccaboni (2000): Originators et Developers, mais dans un sens plus général puisque ces auteurs ne prennent en compte que les accords de licence. 11 N. R Lamoreaux et K. L. Sokoloff, Inventive activity and the market for technology in the United States, , N.B.E.R., WP n A. Arora, A. Fosfuri et A. Gambardella, Markets for technology and their implications for Corporate Strategy, Industrial and Corporate Change, vol. 10, n 2, 2001.\n16 On observera au passage qu un autre type de marché de la technologie s est développé plus récemment : il s agit du marché de la recherche sur contrats. Selon le rapport de 1998 de la National Science Foundation, ce type de transaction s accroît de 43 % entre 1994 et 1995 aux Etats-Unis. Ce marché est certes relativement ancien, mais ce n est qu à partir du milieu des années quatre-vingt dix qu il joue un rôle significatif, son taux de croissance devenant supérieur à celui des dépenses de R&D internes. Si bien qu à la fin des années quatre-vingt dix les diverses formes possibles d acquisition externe de technologie semblent soumises à une régulation marchande, un marché extensif de la technologie étant mis en place. Pour souligner l importance du capital-risque on peut aussi, quoique la comparaison soit limitée en principe 13, rapprocher le financement qu il représente annuellement du montant des dépenses en R&D que finance l industrie. En se fondant sur les données fournies par la NSF (National Science Foundation) on peut calculer le ratio entre les engagements annuels nouveaux en capital-risque et les dépenses de l industrie consacrées chaque année à la R&D, ces deux grandeurs étant prises ici en dollars courants. On constate que ce ratio, qui croit continûment à partir de 1991, dépasse les 10% en 1997 et atteint en 2000 la valeur de 52,6%. Autrement dit, et en simplifiant le propos, la situation observée en 2000 suggère que pour 2 dollars dépensés en R&D (donc pour innover), il y a 1 dollar dépensé en capital-risque. 15 Unité en ordonnée : millions de dollars Dépenses totales de R&D Dépenses totales de l'industrie financées par l'industrie Engagements nouveaux en capital-risque 13 Les activités financées par le capital-risque ne peuvent pas toutes êtres considérées comme des innovations technologiques donc comme étant comparables, voire substituables à des dépenses de R&D.\n17 16 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Part des engagements en capital-risque / dépenses en R&D de l'industrie financées par l'industrie L assimilation des phénomènes de sortie par fusion et acquisitions à un compartiment du marché général de la technologie n est pas la seule manifestation d un processus de marchandisation de la technologie ayant son origine dans le développement du capital-risque. Le processus amont de l innovation se trouve en effet organisé, en fonction des principes de fonctionnement du système de capital-risque, sur des bases contractuelles et quasiment marchande. Une fois institutionnalisé et structuré, le système de capital risque peut être abordé comme le lieu où se rencontrent une offre et une demande de capitaux. L échange est plus complexe toutefois car : (i) en fait d échange de capitaux il s agit surtout d échange de droits de propriété et de parts dans une activité entrepreneuriale et, (ii) il y a simultanément échange de capitaux, apport de prestations et de conseil, et une implication patrimoniale. Il n en demeure pas moins que l image du marché est de plus en plus appliquée au système de capital-risque pour en caractériser la logique de fonctionnement. Nous ne discuterons pas ici du fait de savoir si la figure du marché est la plus efficace pour rendre compte, au plan théorique et conceptuel, du fonctionnement du système de capital-risque. Nous nous limiterons à deux observations : (i) pour rendre compte, dans une perspective dynamique, de l émergence et de l évolution du système, la figure du marché se révèle limitée ; l émergence de certains paramètres institutionnels jouant un rôle déterminant dans la structuration des comportements et des échanges ne s explique pas sur la base de comportements marchands, d où le recours à une autre figure, ou à un autre principe d interprétation, celui de l auto-organisation ; (ii) si marché il y a, il s agit nécessairement d un marché particulier compte tenu du caractère qualitatif et complexe (multidimensionnel) des échanges. Il n en demeure pas moins que l assimilation du système de capital-risque à un marché est devenue relativement courante et qu à certains égards elle peut fonctionner. Non constatons donc bien que, de plusieurs points de vue, empiriques aussi bien théoriques, réels que financiers, le capital-risque nord américain mérite d être précisément étudié. Mais le sujet n est guère nouveau si l on en juge par le nombre déjà élevé d études qui lui ont déjà été consacrées. C est dire que nous n entendons pas ici proposer une synthèse supplémentaire venant s ajouter aux études existantes. Dans le prolongement de l énoncé de quelques unes des raisons qui justifient l étude du capital-risque, nous allons privilégier quelques aspects qui nous paraissent originaux :\n18 1- l importance et le rôle du capital-investissement, 2- la mise en perspective du capital-risque d un double point de vue : d un point de vue statistique d abord ; du point de vue de l émergence de ses caractéristiques principales ensuite, 3- l analyse des sorties (exits), 4- l analyse de la place des investissements en capital-risque effectués par des groupes industriels et de leur comportement dans ce domaine. Notre étude du capital-risque américain repose sur une problématique qui est la suivante : le capital-investissement, dont le capital-risque est l élément le plus important, peut être conçu comme un système c est-à-dire comme un ensemble d acteurs liés par certaines relations et interagissants à partir de leurs comportements et en fonction de certaines contraintes. Ce système n apparaît pas spontanément et immédiatement doté de la structure et de l organisation la plus efficace ou, du moins, de celle que nous lui connaissons aujourd hui. En d autres termes, ce système émerge progressivement et s auto-organise. Par quels mécanismes, sous l influence de quels facteurs et des décisions de quels agents son organisation actuelle s est-elle mise en place et stabilisée? Telle est l une des questions que nous poserons. Cet aspect sera davantage évoqué dans le second et le troisième chapitre de ce document. 17 Le système de capital-risque comme système auto-organisé Selon la première définition connue de cette notion, on dit d un système qu il est auto-organisateur s il modifie sa structure de base en fonction de son expérience et de l environnement (M. C. Yovits, 1962). Plus explicitement, on caractérise les systèmes auto-organisés en fonction de leur capacité à faire émerger des processus locaux une structure globale qui s avère ainsi ni imposée autoritairement par une instance supérieure, ni élaborée délibérément par les éléments de base (B. Walliser, 1989). Ces définitions sont discutables mais suffisent ici (B. Paulré, 2000). Le principe de l application d une approche auto-organisationnelle à la dynamique institutionnelle des marchés a été posé initialement par J. Lesourne qui observe : Au cours de son histoire et en fonction de celle-ci, un marché peut susciter la création d intermédiaires, l élaboration d opinions et de théories, la constitution de syndicats, la concentration de l appareil productif, la naissance de nouveaux produits, la formation de travailleurs plus qualifiés, l émergence de nouveaux marchés. En d autres termes, l interaction entre les agents dans le cadre du marché est susceptible d engendrer de manière endogène toute une gamme d institutions (ital. de J. L., J. Lesourne, 1991). Nous nous éloignons de l analyse développée par J. Lesourne pour la raison que dans son approche il suppose qu un marché, fut-il simple, existe déjà, et qu il centre son attention sur ses évolutions c est-à-dire ses transformations, lesquelles peuvent se manifester par la création de nouveaux rôles ou acteurs. Nous sommes plus attentifs à l évolution qui fait que le système, d un état peu ou mal organisé (au point qu il peut paraître non pertinent d utiliser la figure du marché pour en caractériser le fonctionnement), évolue vers une structuration qui va permettre à ses acteurs d avoir des comportements plus rationnels et s engager dans des interactions dont la logique relève plus nettement de celle du marché. En s engageant dans cette perspective nous sommes plus proche du type de problématique développée par D. North par exemple (1990). Mais nous nous en écartons sur un autre point, qui concerne le rôle joué par les coûts de transaction et de production dans l émergence des institutions. Notre approche est la suivante : la structure d un système peut être considérée comme quasiment achevée lorsque, au terme d un certain nombre d innovations institutionnelles (en un sens large), les acteurs peuvent inscrire leurs actions dans un cadre contractuel qu ils considèrent comme\n19 juste, suffisant et pertinent et dont ils acceptent les obligations quelles que soient les circonstances dans lesquelles ils se trouvent 14. Cela n implique pas une notion d équilibre telle que l entendent les économistes. Ainsi, comme l observe O. Hart, les arrangements institutionnels sont conçus pour allouer du pouvoir entre les agents (1995). Dans le cas du système de capital-risque, l innovation institutionnelle que constitue le partenariat limité (Limited Partnership) est l un de ces éléments institutionnels qui contribue à en achever la structuration. C est bien d un problème de pouvoir dont il s agit puisque c est à partir de l affaire Fairchild, dans laquelle les inventeurs avaient été privés de leur capacité de garder un contrôle partiel de l entreprise, qu un nouveau type d arrangement contractuel a été mis au point afin que les pouvoirs et les droits patrimoniaux des inventeurs et des investisseurs soient mieux répartis. 18 L autre originalité que nous revendiquons est d ordre statistique. Nous allons en effet proposer une analyse de l évolution du capital-risque nord-américain qui s appuie, au plan quantitatif, sur la base de données la plus complète dont on puisse disposer sur le domaine : la base Venture Expert, commercialisée par la société Thomson Financial Securities Data. Nous suggérons au lecteur de cette note de prendre connaissance de l Annexe 1 de la présente introduction consacrée à la présentation des caractéristiques de cette base. Cela devrait lui permettre de mieux interpréter les diverses informations chiffrées dont allons faire état, et d être averti de certaines nuances. Le capital-investissement (Private equity) aux Etats Unis dans les années quatre-vingt dix et la place du capital-risque Le capital-investissement rassemble les activités par lesquelles des investisseurs apportent des capitaux propres à des entreprises non cotées en bourse. Il s oppose donc au capital coté (public equity). L appel au capital-investissement peut répondre à des besoins variés : développer de nouveaux produits ou de nouvelles technologies, créer une entreprise, financer des acquisitions ou renforcer le bilan d une société. Ce type de financement peut être également mobilisé pour résoudre des problèmes de caractère patrimonial : permettre la réalisation d une succession dans le cas d entreprises familiales ou permettre à une équipe de dirigeants, internes ou externes à l entreprise, d en prendre le contrôle ou d acquérir une division (Buy in ou buy out). L évaluation globale du financement fourni par le capital-investissement est délicate pour la simple raison qu une part significative en est réalisée par des agents non institutionnels et/ou par des agents non soumis à des obligations de publicité strictes sur ce type d activité. Deux tentatives d évaluation globale du capital-investissement nord américain sont disponibles. Dans une étude publiée en 1995, des statisticiens de la Federal Reserve ont estimé le niveau cumulé des financements effectifs en capital-investissement jusqu en 1994 à 100 milliards de dollars (G. W. Fenn et alii, p. 2). Ils soulignent la progression spectaculaire de ce marché : Sur les quinze dernières années, ce marché du financement des entreprises a été celui dont la croissance a été la plus rapide devant les autres marchés comme le marché public des titres, le marché obligataire et le marché de la dette privée. Aujourd hui le marché du non coté représente grossièrement un sixième du marché des crédits des banques commerciales et du papier commercial en terme cumulé. Dans les années récentes le capital levé par les partenaires a rejoint, et parfois dépassé les fonds 14 Il faudrait ici se référer à la notion de structure opérationnelle telle qu elle est présentée par J. Piaget.\n20 levés à l occasion des I.P.O. et les émissions brutes des obligations publiques à haut rendement (p. 1). L évaluation présentée concerne uniquement ce qu ils appellent le marché organisé du capital-investissement c est-à-dire les investissements en fonds propres effectués par des gestionnaires professionnels. Ceux-ci sont les représentants des intermédiaires spécialisés ou des investisseurs institutionnels : Les gestionnaires de placements en fonds propres privés acquièrent une part importante de la propriété et jouent un rôle actif dans le contrôle et l assistance des compagnies en portefeuille. Dans bon nombre de cas ils exercent un contrôle équivalent à celui exercé par les responsables appartenant aux compagnies, et même supérieur (p. 2). Le montant cumulé des investissements du capital-investissement organisé est constitué, en 1994, selon les estimations des auteurs, à 30 % par des investissements de type capital-risque, et à 70 % par des investissements autres que de capital-risque. Selon Fenn et alii,, dans son acception élargie, le capital-investissement rassemble, en plus de sa partie organisée : (i) les investissements des anges des affaires (business angels), (ii) un marché informel (informal capital-investissement market) et (iii) le marché du capital-investissement de la règle 144A suscité par un règlement de la S.E.C. autorisant certaines catégories d investisseurs institutionnels a détenir et échanger librement des titres privés (pp. 2-3). Dans une étude suscitée par une interrogation d une autre nature, T. J. Moskowitz et A. Vissing-Jorgensen adoptent un point de vue que nous pouvons qualifier d intentionnellement exhaustif, du capital-investissement. Ils y incluent en effet la part du capital privé détenu par les ménages. Le montant du capital-investissement investi dans des sociétés est estimé par eux à 6,9 trillions de dollars en Compte tenu d une évaluation du capital détenu par les ménages dans des actifs industriels autres que des sociétés (non corporate business) à 5,3 trillions, le capital-investissement total serait, en 1998, de 12,2 trillions de dollars. Ces évaluations sont des estimations aux prix du marché et non des financements cumulés. Cette approche nous écarte légèrement de notre propos mais est instructive car elle permet d apprécier les évolutions relatives du capital-investissement et du capital coté (private et public equity). On observe en effet que s il continue à être supérieur au capital coté (à partir de l acception très englobante retenue), le capital-investissement, pris ici dans son sens le plus large possible, progresse toutefois moins rapidement que celui-ci. Revenons à la conception étroite ou stricte du capital-investissement, la seule que nous retiendrons dorénavant. Selon cette acception, le capital-investissement rassemble les quatre activités de financement suivantes : 1- le capital-risque qui rassemble les activités de financement destinées à créer, assurer le développement initial ou soutenir la croissance d une entreprise nouvelle, 2- le capital-transmission qui désigne les investissements en fonds propres dans des entreprises ou des divisions confrontées à de mauvaises performances, pour en permettre le rachat par un groupe de dirigeants, 3- Le financement en Mezzanine qui peut accompagner l un des financements précédents et intervient plus tard, en particulier lorsque l entreprise s apprête à être introduite en bourse, 4- D autres financements représentant un montant global assez mineur : Fonds de Fonds etc. 19\nLe capital-risque et le rôle des grandes entreprises aux Etats-Unis\nLe capital-risque et le rôle des grandes entreprises aux Etats-Unis Bernard Paulré To cite this version: Bernard Paulré. Le capital-risque et le rôle des grandes entreprises aux Etats-Unis. Colloque du


Saison 2011-2012 du FC Girondins de Bordeaux - Girondins33.com\nSaison Équipe Pro 2011-2012\nLe 6 juin 2011, Francis Gillot est nommé nouvel entraîneur des Girondins de Bordeaux. Assisté de René Lobello et Alain Bénédet, il rejoint la Gironde après un exercice sochalien réussi. Cette nouvelle équipe succède à Éric Bedouet qui a assuré un intérim de plusieurs semaines suite au départ de Jean Tigana au soir du 7 mai 2011.\nÀ l'inter-saison, plusieurs joueurs emblématiques du titre de Champion de France 2009-2010 quitte les Girondins : Wendel est officiellement transféré à Al Ittihad Djeddah, Fernando Menegazzo s'engage lui avec Al Shabab Riyad. Enfin, l'ex capitaine Alou Diarra signe lui à... Marseille.\nCôté recrutement, Bordeaux ne déboursera pas un centime lors de ce marché des transferts : Landry Nguemo et Nicolas Maurice Belay rejoignent la Gironde, libre de tout contrat.\nAprès une première partie de saison poussive, le FCGB se décidera à recruter lors de la fenêtre hivernale : Ludovic Obraniak arrive de Lille contre 3M€ alors qu'il se dirigeait vers la fin de son contrat avec les Dogues et le brésilien Mariano arrive de Fluminense au poste de latéral droit.\nDixièmes à la trêve, les Girondins vont alors enclencher une belle remontada lors de la seconde partie de saison. Ils démarreront l'année 2013 avec deux victoires et un match nul en trois matchs contre Valenciennes, Toulouse et Évian. S'en suivra un match d'anthologie à Lille où Ludovic Obraniak inscrira le but du... 5-4 face à ses anciens partenaires à la 93ème minute de jeu alors que Nolan Roux avait lui égalisé à la 90ème minute de la rencontre.\nBordeaux confirmera le match d'après contre Lyon (1-0) grâce à Gouffran et chutera à Montpellier lors de la 26ème journée de Championnat. Perdre, les Girondins ne connaîtront cela qu'à une seule reprise lors de cette fin de saison : à Caen lors de la 31ème journée (0-1). Car après un match nul arraché à Nancy sur un penalty de Benoît Trémoulinas inscrit à la 90ème (2-2 score final), les marine et blanc enchaîneront ensuite 7 victoires consécutives dont une victoire face à Marseille grâce à un doublé de Jussiê (2-1) pour démarrer cette superbe série. Après cela, Sochaux (3-0), Rennes (2-0), Auxerre (4-2), Lorient (1-0) et Saint-Étienne (3-2) tomberont face aux marine et blanc.\nÀ la suite de son succès sur la pelouse de Geoffroy-Guichard (doublé de Diabaté, réalisation de Gouffran), les hommes de Francis Gillot termineront à la 5ème place du classement de Ligue 1 confirmant leur billet pour la saison prochaine en Europa League.


Cyclisme | Aulnaycap !\nÉtiquettes : Aulnay, Aulnay-sous-Bois, Cyclisme, Pédestre, Rallye\nLe rallye des cheminots d’Aulnay ce dimanche\nLes amateurs de la petite reine vont pouvoir sortir leur vélo ce dimanche pour une balade sportive ou détente avec les cheminots d’Aulnay.\nInscriptions : de 7h00 à 9h00 au chalet du vélodrome (137rue Maximilien Robespierre – 93600 – AULNAY SOUS BOIS)\nDépart décalé : A partir de 7h30 au ravitaillement au collège Georges Brassens à Saint -Mard\nEngagements : Licenciés 4,00€ – Non Licenciés 6,00€\nDistances: 52 – 72 – 100 km\nRemise des récompenses : à 12h15\nUn sandwich et une boisson à chaque arrivant. Verre de l’Amitié en clôture de cette manifestation.\nRenseignements : SCHMIT Michel. Tél : 06.51.30.00.70\nÉtiquettes : Aulnay, Aulnay-sous-Bois, Cheminots, Cyclisme\nTrois fois plus de voies cyclables en treize ans en Ile-de-France\nTous en selle ! L’Île-de-France compte désormais 3.500 km de voies aménagées pour la petite reine, selon une étude de l’Institut d’aménagement et d’urbanisme.\nParis n’est pas encore Amsterdam ou Copenhague, mais en matière de circulation à vélo, l’Île-de-France a lancé une belle échappée en dix ans. Les aménagements cyclables ont été multipliés par trois entre 1999 et 2012. On en compte aujourd’hui plus de 3.500 km à travers la région, souligne une étude de l’Institut d’aménagement et d’urbanisme qui dresse le bilan des évolutions récentes et à venir.\nPrès de la moitié des communes franciliennes sont désormais équipées de linéaires cyclables, même si c’est la petite couronne parisienne qui en compte le plus (1280 km). La capitale a multiplié par six la taille de son réseau cyclable sur cette période, quand le département des Hauts-de-Seine multipliait le sien par cinq. La future métropole du Grand Paris contiendra d’ailleurs la moitié du linéaire cyclable francilien (1643 km).\nVers la ville partagée de demain\nLes efforts des collectivités locales se ressentent sur le nombre de cyclistes franciliens : les déplacements à vélo ont doublé entre 2001 et 2010, atteignant 715.000 déplacements par jour sur une partie ou la totalité du parcours.\nRécemment, la nature des aménagements en faveur des vélos a changé, note l’étude de l’IAU. La part des aménagements spécifiques (bandes ou pistes cyclables, couloirs de bus) a baissé, les collectivités leur préférant aujourd’hui des chemins mixtes, voies vertes ou « voies apaisées ». Ceci préfigure, selon l’IAU, ce que sera la « ville partagée » de demain, notamment grâce à la modération de la vitesse automobile dans les centres urbains.\nÉtiquettes : Aulnay, Aulnay-sous-Bois, Cyclisme\nRallye des cheminots et rallye des grimpeurs ce dimanche à Aulnay-sous-Bois\nL’AS Cheminots d’Aulnay organise ce dimanche 4 mai plusieurs circuits cyclistes. Au programme, le rallye des cheminots (45 et 75 kms) et pour les plus costauds, le rallye des grimpeurs (100 et 130 kms) :\nInscriptions de 7h à 9h à la Ferme du Vieux Pays d’Aulnay et à partir de 7h30 au premier ravitaillement à Lesches. Engagements : 3,50 € pour les licenciés, 5,50 € pour les autres. L’arrivée est prévue à 15h. Récompenses et verre de l’amitié côtureront la manifestation. Renseignements au .\nRetour sur la course cycliste à Aulnay-sous-Bois le week-end dernier\nPour la course souvenir d’Henri Berteaux, dimanche 17 mars , les minimes , les cadets, les,juniors de 5eme et 3eme catégorie ont animé cette journée sportive dans la Zone Industrielle des Mardelles à Aulnay-sous-Bois.\nOrganisé et animé par le club « Entente Cycliste d’Aulnay« , les coureurs ont bravé le froid et la pluie sur un parcours difficile compte-tenu des conditions climatiques. Le parcours phare étant de 90 km.\nLe cyclisme reste un sport très populaire malgré les scandales liés au dopage. Cette discipline demande beaucoup d’effort et de surpassement personnel, beaucoup d’abnégation. Il ne suffit pas d’être le plus fort pour l’emporter, car la stratégie prend une part importante dans la course à la victoire.\nParmi les personnalités politiques présentes pour récompenser les cyclistes, se trouvait Jacques Chaussat, Conseiller Général et Conseiller Municipal.\nLes résultats complets sont accessibles en cliquant ici.\nPS : pour éviter les railleries et en toute transparence, photo envoyée par le conseiller municipal UDI Daniel Jacob\nÉtiquettes : Aulnay, Aulnay-sous-Bois, Berteaux, Cyclisme, EC Aulnay\nRetour sur la remise des trophées des Cheminots d’Aulnay-sous-Bois du 2 mars\nLe dimanche 2 mars était organisé le rallye des cheminots d’Aulnay-sous-Bois, avec le parcours phare de 90 km. La remise des trophées aux clubs se déroulait ainsi dans le chalet du Vélodrome. La rédaction d’Aulnaycap ! était présente pour prendre une vidéo de ce moment fraternel entre cyclistes du dimanche. Plusieurs personnalités étaient venues pour remettre les différentes coupes aux responsables ou représentants des clubs cyclistes. Étaient présents :\nRoland Gallosi, adjoint aux sports\nMarie-Jeanne Queruel, adjointe au Bâti communal\nAlain Boulanger, conseiller municipal indépendant\nPour visualiser ce moment en vidéo, cliquer sur l’image ci-contre.\nÉtiquettes : Aulnay, Aulnay-sous-Bois, Cheminots, Cyclisme, Vélo, Vélodrome


La différence entre la formation et l'éducation - supra info\nDans le sens général, le terme formation implique l’acte de transmettre une compétence ou un comportement particulier à une personne, ce qui est généralement proposé aux employés de niveau opérationnel. Ce n’est pas exactement la même chose que l’éducation, qui est un processus d’apprentissage systématique de quelque chose dans une institution qui développe un sens du jugement et du raisonnement chez les employés. Il est offert à tous les employés de façon égale, indépendamment de leurs notes ou niveau dans l’échelle de l’entreprise.\nCes deux éléments sont si étroitement liés que, avec le temps, la différence entre formation et éducation s’estompe de plus en plus. Néanmoins, ces deux termes sont différents dans leur nature et leur orientation. On dit que le travailleur, qui suit une formation dans l’organisation, a reçu une certaine éducation et donc, il n’y a pas de formation, pas d’éducation.\nLa formation n’est rien d’autre que d’apprendre en faisant. C’est un programme bien planifié visant à développer des compétences et des connaissances spécifiques de la main-d’œuvre comme notre formation electronique maroc . C’est un concept commun de développement des ressources humaines où l’on tente d’améliorer la performance, la productivité et la compétence des employés existants et potentiels par l’apprentissage. Le programme est spécialement conçu par l’organisation pour atteindre des objectifs précis.\nLa formation aide à transmettre les compétences professionnelles aux employés afin qu’ils puissent faire le travail de manière efficace et efficiente. La formation peut être en cours d’emploi ou hors-travail, rémunérée ou non, à temps partiel ou à temps plein, selon le contrat avec l’employeur. À la fin du programme, les employés sont testés en observant ce qu’ils ont appris pendant la formation. Certains types courants de formation sont:\nPar le terme éducation, nous entendons apprendre en classe pour acquérir certaines connaissances. L’éducation n’équivaut pas à la scolarité, mais elle se rapporte à ce qu’une personne gagne pendant qu’elle est à l’école ou au collège. Il vise à transmettre aux étudiants des connaissances sur les faits, les événements, les valeurs, les croyances, les concepts généraux, les principes, etc. Cela aide à développer un sens du raisonnement, de la compréhension, du jugement et de l’intellect chez un individu.\nLes leçons apprises au cours du processus d’éducation aident une personne à faire face aux défis futurs, et elle prépare une personne à de futurs emplois. De nos jours, l’éducation ne se limite pas à l’apprentissage en classe, mais de nouvelles méthodes sont mises en œuvre qui offre des connaissances pratiques sur le monde.\nIl existe différentes phases de l’éducation comme la maternelle, primaire, secondaire, secondaire supérieur, premier cycle, post-diplôme, etc. Certificats ou diplômes sont décernés aux étudiants quand ils franchissent un niveau d’éducation particulier.\nCependant, avec l’évolution de l’environnement, l’approche de la formation et de l’éducation est également en train de changer. Normalement, on présume que chaque employé qui va suivre une formation a suivi une formation officielle. De plus, il est également vrai qu’il n’y a pas de programme de formation qui soit mené sans éducation.\nL’éducation est plus importante pour les employés travaillant à un niveau supérieur par rapport aux travailleurs de bas niveau. Bien que l’éducation soit commune à tous les employés, peu importe leurs notes. Ainsi, les entreprises devraient considérer les deux éléments, au moment de planifier leur programme de formation, car il arrive que les employés prennent eux-mêmes des décisions concernant leur travail, où l’éducation est aussi importante que la formation.


Visite libre de Cebreiro jusqu'à Santiago | SUR LES HAUTEURS\nAccueil >> Destinations >> France >> COMPOSTELLE: EL CAMINO FRANCES >> Rando de Cebreiro à Santiago\nAu pied du Cebreiro, s’offre la Galice, cette terre d’un autre âge, aux racines celtes déclinant ses bois et ses forêts, ses parcelles de maïs, de lin, de seigle, de pommes de terre, de vignes et d’herbes folles où courent les filets argentés des rivières et des torrents. Véritable enchantement verdoyant après ces semaines de terres brûlées. L’arrivée enfin à Santiago, l’ambiance de ferveur et de fraternité que vous ressentirez sans doute vous laissera une impression inoubliable.\n01/04/2020 31/10/2020 680.00 0.00 120.00 ouvert\nSans transfert de bagages -60€\nChemin de Saint Jacques El CAMINO ES Etape 1 Ã 6.pdf\n1 EL CEBREIRO\nAccueil en fin d'après-midi à CEBREIRO\n2 EL CEBREIRO => TRIACASTELA\nEtape par un très beau chemin de crête, puis passage du Col de San Roque et grande descente vers Triacastela. Des bornes placées tous les cent mètres annoncent le décompte final. De petits hameaux en petits hameaux vous arrivez à Triacastela. Si l’hébergement est complet à Triacastela transfert de Triacastela à Samos en taxi Aller et retour (suppl. 15 ¤ par personne)\n21 km - 5h15 de marche\n3 TRIACASTELA => SARRIA\nCette étape bien balisée vous fera éviter le goudron. Ici les changements interviennent, se ne sont plus de grandes lignes droites mais vous montez, descendez, passez des fermes, des calvaires, des chapelles et enjambez des ruisseaux. Vous êtes dans un paysage Galicien.\n4 SARRIA => PORTOMARIN\nAprès un court transfert de Samos à Sarria vous cheminez au coeur de la Galice. Vous passerez sur un pont médiéval, dans des forêts profondes de châtaigniers, dans des hameaux minuscules reliés les uns aux autres par des chemins creux bordés de murets.\n5 PORTOMARIN => PALAS DEL REI\nCertaines portions de cette étape vous conduiront loin de la route mais d’autres portions vous obligeront à suivre la C535 sur une piste aménagée. Vous traverserez de paisibles hameaux galiciens et à partir de l’Hospital de la Cruz vous rencontrerez des forêts d’eucalyptus.\n24 km – 6h00 de marche\n6 PALAS DEL REI => ARZUA\nEtape longue au parcours sinueux mais facile car des bornes sont placées tous les cinq cents mètres\nainsi qu’aux fourches des carrefours, donc impossible de se perdre. Vous arrivez ainsi jusqu’à Arzua\n29 km – 7h15 de marche\n7 ARZUA => LABACOLLA\nEncore une étape assez longue et sinueuse qui vous mènera jusqu’à Labacolla qui était un arrêt obligé des pèlerins médiévaux « l’occasion de se laver » avant d’aller honorer Saint Jacques. Le chemin vous fera traverser des hameaux lilliputiens avant de voir surgir les grandes nationales et l’aéroport de Santiago. Vous arrivez à Labacolla.\n28 km – 7h00 de marche\n8 LABACOLLA => SANTIAGO\nUltime étape aux abords encore champêtres jusqu’au Monte de Gozo avant d’arriver pour la fin de votre périple à : Santiago en franchissant la Porta do Camino\n12 km – 3h00 de marche\nFin de votre circuit à Santiago de Compostela après le petit déjeuner


éd. Hachette Tourisme\nCet ebook est une version numérique du guide papier sans interactivité additionnelle. En République tchèque : arpenter le pont Charles au point du jour, à Prague. Passer une paisible soirée dans le délicieux village de Loket. Faire la tournée des festivals musicaux. En Slovaquie : faire la tournée d...


" S'attaquer à plus faible que soi est une lâcheté que je ne pourrai jamais pardonner. Je suis Red Bow, le guerrier de l'espoir, et mon feu intérieur te le fera payer ! "\nNom : Martin Defeux\nAnniversaire : 31 mars (Bélier)\nClasse : lycée, première sports-études (à la rentrée)\nAspirations : devenir basketteur dans une des équipes de la NBA\nHobby : faire du sport\nFamille : père, mère, un frère cadet et une soeur cadette\nPlat détesté : la salade\nQualités : honnête, loyal, énergique\nDéfauts : très coléreux, parfois violent\nSigne particulier : il mesure près d'1m95 !\ntransformation : " Amulette du Feu, métamorphose ! "\nMartin lève la main au ciel, puis claque des doigts. Le claquement de doigts crée une étincelle de lumière rouge qui devient son symbole, tourbillonnant devant sa main, autour duquel apparaît ensuite son Amulette, qu'il attrape dans la paume de la main. Le symbole sur l'Amulette se met à briller, puis émet un flash de lumière rouge éclatante qui cache tout, y compris l'Amulette. Quand cette lumière disparaît, le reste de sa transformation est identique à sa transformation précédente : l'Amulette est posée sur la poitrine de Martin dont la silhouette luit d'une lumière orange traversée d'éclats rouges. Pendant que la caméra recule, l'Amulette émet des dizaines de petites flammes qui virevoltent autour de lui. Celles-ci se rassemblent soudain à ses pieds en formant une colonne de feu qui l'englobe puis grossit jusqu'à faire tout le champ de la caméra. Puis la flamme est soufflée et Martin apparaît en gros plan avec son costume et ses cheveux qui sont devenus rouges. Il sourit, puis prend un visage dur, fait un saut en arrière et prend sa pose, le corps de trois-quarts, la tête bien en face, les jambes écartées de la largeur de ses hanches et les bras croisés sur la poitrine, tandis que le fond se fige en une image orange marbrée de rouge, comme si un feu brûlait derrière.\nattaques : " Boule de Feu ! "\nMartin lève son bras légèrement au-dessus de sa tête (il n'est pas tendu mais plié). Quand il crie " Boule ... ", une petite explosion crée une boule de feu dans sa main. En criant " ... de Feu ! ", il lance la boule de feu comme on lancerait une balle de tennis à la main. Quand la boule de feu atteint sa cible, celle-ci est immédiatement embrasée, pourvu qu'elle ne soit pas insensible au feu. C'est une arme assez efficace, d'autant plus que l'intensité de la boule de feu est proportionnelle à la colère de Martin. Comme celui-ci est assez coléreux...\n" Triangle de Feu, brûle ! "\nC'est la nouvelle attaque de Martin. Il pointe son doigt vers le bas, et une flamme y apparaît au bout. Il relève son doigt vers sa droite, formant une longue ligne de feu oblique, en criant lentement : " Triangle... ", puis le bouge horizontalement vers sa gauche, formant une ligne horizontale, pour finalement le faire revenir à son point de départ, formant ainsi un triangle de feu parfaitement équilatéral et presque aussi grand que lui. Pendant ce mouvement, la caméra a suivi le doigt de Martin, et s'est arrêtée en agrandissant le champ pour voir Martin tout entier. Il ramène ses mains devant lui, bras tendus, paumes vers l'avant. Pendant qu'il crie : " ... de Feu, ... ", le triangle rapetisse en tournant sur lui-même, pour se retrouver quasiment à ses pieds, puis il remonte en oblique, toujours en tournant sur lui-même, vers la droite de Martin, tout en laissant un triangle de feu aux pieds de Martin, puis laisse un autre triangle de feu et voyage horizontalement jusqu'au côté gauche de Red Bow. Il y a maintenant trois triangles de feux aux endroits où se trouvaient les coins du grand triangle. Red Bow termine alors : " ... brûle ! ". A ce mot, les trois triangles se concentrent dans ses mains, puis la caméra recule tout d'un coup tandis qu'un triangle de feu vole en tournoyant vers elle à toute vitesse, suivi de près par plusieurs images de lui-même, comme un écho. Ce Triangle de Feu peut non seulement enflammer des substances que la Boule de Feu ne pouvait pas atteindre, mais ses pointes acérées peuvent transpercer beaucoup de choses, y compris des monstres eux-mêmes.\nCopyright © 2000-2004 Christophe Grandsire / Dernière mise à jour le 10 janvier 2002.


Une main en 3 dimensions\nMise en ligne 23/07/2015\nEmmanuelle Brun, 44 ans, Vice-présidente Des France\nLa vice-présidente du réseau Des qui défend les victimes du distilbène s’est engagée pour elle mais aussi pour toutes celles qui n’ont pu avoir d’enfants ou qui ont eu des enfants handicapés. Discrète, elle n’en a pas moins vécu, comme elle dit, une « grosse galère ».\n« En 1982, une femme médecin a réalisé une enquête pour la mutuelle MGEN sur le diéthylstilbestrol (Des). » Mieux connu sous un de ses noms commerciaux, le Distilbène®, œstrogène de synthèse, a été prescrit aux mères au cours de leur grossesse entre 1948 et 1977 pour lutter contre les risques de fausse couche. Il a été contre-indiqué chez les femmes enceintes à partir de 1977, mais des prescriptions se sont poursuivies jusqu’en 1980. Il a été interdit aux USA en 1971. Des cas de cancers et de malformations ont été établis en lien avec l’exposition in utero à cette molécule. « Ma mère était enseignante et adhérait à la MGEN », se souvient Emmanuelle Brun, vice-présidente du Réseau Des, association agréée de la Fnath. « Elle a répondu à cette enquête et c’est ainsi que je l’ai su. Mais à l’époque, pour moi, le distilbène et ses conséquences, c’était encore abstrait. On nous a dit qu’il pourrait y avoir des problèmes, mais ma mère ne s’est pas montrée alarmiste, même si je sais bien qu’elle culpabilise, comme toutes les mères. » Beaucoup de mères se sont en effet posé la question de savoir quelle conséquence aurait la prise de cette molécule sur la santé de leur fille. D’où l’expression « filles Des » qui revient souvent. Aujourd’hui, « les « filles Des » ont en moyenne une petite quarantaine, souligne Emmanuelle Brun. Mais je préfère qu’on dise : « les filles exposées in utero ». » Durant des années, la vie d’Emmanuelle a été consacrée à des longues études de pharmacie, choix qui ne la poussait pas à se préoccuper immédiatement de sa propre maternité. Aussi adhère-t-elle au Réseau Des, tardivement. « Pour savoir ». « À l’époque, je n’étais pas impliquée activement. » « Mais je voulais des informations médicales. »\nEmmanuelle fait une pause. Elle n’aime pas s’épancher, surtout pas de thérapie de groupe. « Pleurer ensemble ? C’est pas mon truc ! » Elle répète à l’envi que ce qu’elle a vécu est sans commune mesure avec le calvaire de bien d’autres. Mais elle l’admet : « j’ai vécu une grosse galère ». Elle a eu son premier enfant, un garçon, en 2002 après une grossesse compliquée. « Il était prématuré, mais pas trop quand même ! » « Mais, pour le second, la grossesse s’est très mal passée d’autant que je ne m’entendais pas avec l’équipe médicale. J’ai accouché à six mois. » « Il n’a pas vécu. » « C’est pour cela que j’ai rejoint le réseau. » La troisième était une fille. « C’était à nouveau une grossesse difficile, mais j’ai été prise en charge à Saint-Vincent-de-Paul par l’équipe du professeur Tournaire. C’était hyper médicalisé. Je suis restée allongée 6 mois sur 9. Ma petite fille est née par césarienne, mais elle va bien. »\n« Il existe plusieurs types de malformations liées à la prise de distilbène, certaines sont typiques d’autres moins. Le Des a été prescrit de nombreuses et multiples façons. On ne saura jamais tout. Il a forcément eu des conséquences multiples », explique-t-elle. « Moi, je souffre d’une malformation qui n’est pas typique, précise Emmanuelle. Aussi, je n’ai pas souhaité entamer une procédure judiciaire : j’ai eu des enfants et ils sont en bonne santé. Je pense surtout à celles qui ont été privées d’enfant ou à celles qui ont des enfants handicapés. » Pour elles, si elles le souhaitent, il est possible d’entamer un parcours judiciaire (lire encadré), mais il faut bien en peser les conséquences et posséder un dossier solide car en face se trouve une armada d’avocats prêts à en découdre. « Si je ne me suis pas lancée sur le terrain judiciaire, conclut-elle, j’ai néanmoins accepté d’être vice-présidente pour rappeler ce scandale sanitaire qu’on a tendance à oublier et pour parler au nom des victimes qui sont invisibles.»


Maison 6 pièces (4 chambres) à Besançon - 180.00 m² - Vente\nBESANCON, quartier des Montboucons, maison implantée sur un terrain clos de 20a 30ca, avec vue dégagée.Cette maison est intéressante pour une famille de par son volume et aussi sur la possibilité d'un rendement locatif avec les cinq studios meublés, destinés à des locations d'étudiants. Elle comprend :Sous-sol : double garage, cinq studios meublés, sanitaires, une cuisine. Ces studios, bénéficiant d'une entrée indépendante, sont actuellement libres, ils étaient loués entre 350 € et 390 €/mois charges comprises (chauffage+eau+électricité).Rez-de-chaussée : entrée, cuisine équipée, salon/séjour donnant sur une grande terrasse, quatre chambres, salle de bains, wc. Terrasse avec deux garages en-dessous. Etage : combles perdus. Le chauffage est au gaz de ville, une cheminée à foyer fermé est installé dans le salon. DPE : D conso 180 GES : D conso 26.\nVous recherchez une maison pour votre famille ? Découvrez cette maison à vendre à Besançon.\nVente maison à Besançon (25000)\nElle se trouve dans le quartier des Montboucons, secteur calme et propre. Le bien profite également d’un environnement verdoyant sur un terrain clos de 20a 30 ca, avec vue dégagée. Ses atouts ? Un beau volume et un excellent état général.\nCe bien comprend en tout 4 belles chambres.\nLe rez-de-chaussée dessert une entrée, une cuisine équipée, une salle de bain, un WC, un salon ouvert sur une terrasse spacieuse. En dessous de celle-ci se trouvent deux garages. À l’étage, vous avez des combles non aménageables. Cette maison est intéressante en raison de la possibilité de réaliser des rendements locatifs.\nEn effet, à part le bien principal, la vente inclut également cinq studios meublés situés au sous-sol où se trouvent également des sanitaires et une cuisine. Les studios sont actuellement libres de toute occupation, mais ont été récemment loués entre 350 et 390 €/mois, charges comprises. Notons que cette maison à vendre à Besançon est équipée d’un chauffage au gaz de ville.\nDans le salon, une cheminée à foyer fermé sert de chauffage d’appoint. DPE classe D et GES classe D. Une opportunité à saisir ! Vous souhaitez visiter ou poser des questions ? N’hésitez pas à nous contacter.


Thrips : comment lutter contre ce parasite ? - Jardiner facile\nCrédits : M.J. / wikipédia\nLes thrips sont des parasites qui s’attaquent à de nombreuses plantes. Ils ne vont pas jusqu’à les tuer, mais ils provoquent de gros dégâts esthétiques. Et malheureusement, il n’est pas facile de s’en débarrasser, voire impossible, lorsqu’ils se sont installés au sein des végétaux. Du coup, la lutte sera donc de l’ordre de la prévention afin d’échapper à ces envahisseurs. Découvrez comment lutter contre les thrips.\nCaractéristiques des thrips\nLes symptômes de la plante\nLes thrips sont des insectes de petite taille. Ils mesurent environ 1 à 2 mm de long. Ils font partie des Thysanoptères, une famille composée d’environ 3000 espèces de thrips. Ils attaquent les plantes en les piquant pour se nourrir. Une fois la plante vidée du contenu de ses cellules, ces dernières se remplissent d’air, ce qui provoque des taches grisâtres visibles sur la plante. Lorsqu’il a atteint sa taille adulte, le thrips dévoile des ailes à l’aspect de soie sur les franges. Lorsqu’il est à l’état de larve, il est de couleur brune et se déplace lentement.\nLes plantes touchées par les thrips sont tachetées de gris. Les jeunes pousses sont déformées lors de leur croissance et se nécrosent. Puis les feuilles finissent par faner. La plante ne meurt généralement pas, mais une fois infectée, elle est alors plus susceptible d’attraper des maladies de passage comme la bronzée de tomate.\nLa meilleure lutte contre les thrips est la prévention, car il est difficile de s’en débarrasser. Pour cela, il suffit de garder les plantes humides. Les thrips ne se développent pas lorsque l’humidité est trop élevée. Une vaporisation d’eau sur les plantes d’extérieur et d’intérieur permettra de réduire la possibilité d’une invasion. Veillez tout même au taux d’humidité afin que vos plantes ne soient pas susceptibles de contracter des maladies cryptogamiques.\nCrédits : Daiju Azuma / Wikipédia\nSi le nuisible est déjà installé, vous pouvez envisager une lutte biologique avec certaines espèces de punaises ou encore de nématodes. En effet, ce sont les prédateurs naturels des thrips. Certains pièges comme les plaques collantes sont également efficaces pour stopper les déplacements des adultes et ainsi les éliminer pour de bon.\nLorsque l’invasion est trop importante, il est possible d’utiliser des insecticides naturels comme une décoction d’ail avec du savon noir. Une fois le nettoyage réalisé, replantez vos plantes dans un pot propre avec du terreau sain.


Concerts du mois - Février 2020 - Eglise Protestante Unie de la Bastille\nConcerts du mois – Février 2020\nLes concerts du mois – Février 2020\nDimanche 2 février – 17h30\nCantate BWV 111 “Was mein Gott will, das g’scheh allzeit”\nCoordination artistique Bruno Boterf\nLa cantate Was mein Gott will, das g’scheh allzeit a été jouée pour la première fois le 21 janvier 1725 à Leipzig. C’est une cantate de choral, c’est à dire qu’elle ne s’inspire pas des lectures bibliques prévues pour l’office de ce dimanche mais se développe à partir d’un hymne ancien, dont Bach retravaille le texte et la musique.\nCe cantique est l’œuvre d’un prince humaniste et cultivé, Albrecht von Brandenburg (1490-1568), qui sortit la Prusse du Saint Empire de Charles Quint et s’en fit un duché… Voilà que les cantates plongent dans l’histoire politique !\nCe cantique insiste de tout son poids sur l’autorité d’un Dieu qui décide en toutes choses et sur la confiance qu’il faut mettre en lui. La musique sur laquelle ce texte spirituel voyageait à l’époque est du compositeur français Claudin de Sermisy (1432-1562).\nC’est cette mélodie que les sopranos vont faire entendre dans le premier chœur.\nAutour d’elles, les trois autres voix anticipent et prolongent le texte. Elles l’entourent d’un halo éblouissant et créent une unanimité en zigzags, un ensemble qui sature l’espace sonore de sa conviction. C’est sûr, il ne s’agit pas d’une prière qui s’élève, mais bien d’une force divine qui s’impose à tous.\nL’air qui suit est un champ-contrechamp à la Bach : l’homme est face au Dieu puissant, mais leurs caractères respectifs sont mélangés dans la musique : le timbre est celui de la basse, souvent associé à Dieu; l’accompagnement instrumental est craintif; le texte rassurant; la ligne vocale est pleine d’hésitations.\nOn trouvera peu de contraste entre cet air et le récitatif d’alto qui s’annonce. En fait Bach scinde là en deux le second verset du cantique original qu’il paraphrase, pour mieux exposer les deux idées qui y cohabitent : la basse clame combien il est inutile de lutter contre la volonté de Dieu et son dernier mot, widerstreben, est tendu à l’extrême comme un bras de fer. A sa suite, l’alto brandit en contre-exemple la figure du prophète Jonas dans l’Ancien Testament.\nBach fait de même avec les deux numéros suivants qui se partagent le troisième verset. Mais le compositeur trouve un regain de variété, car la voix d’alto commune au récitatif et au duo crée un pont entre ces deux blocs.\nLe duo ne déparerait pas dans la Flûte enchantée. Il va de l’avant avec confiance, avec insouciance même : la perspective de la mort semble n’être d’aucun poids.\nNous y voilà pourtant. Les hautbois sonnent une musique grave quand la soprano prend la parole. L’heure ultime, dernier combat. Le renfort de Dieu assure la victoire. La tension s’annule dans la dernière phrase qui s’envole en un chant soulagé et fait basculer la cantate dans le dernier verset du cantique original. La parole séculaire (ce cantique a presque deux siècles quand Bach écrit cette cantate) s’impose d’évidence.


Publié le 14 janvier 2005 à 09:31:41 par R.B\nLes championnats allemands et hollandais n'ont toujours pas repris. Le Bayern Munich, le Bayer Leverkusen et le Werder Brême comme le PSV Eindhoven n'ont pas d'occupations officielles ce week-end.\nEn Angleterre, Arsenal se déplace à Bolton, Manchester à Liverpool dans un choc de Champions League et Chelsea va à Tottenham. Liverpool a battu Watford 1 à 0 en ½ finale aller le Coupe de la Ligue en milieu de semaine et Chelsea et MU ont fait match nul 0 à 0. Retour prévu les 25 et 26 janvier.\nEn Espagne, Barcelone reçoit la Real Sociedad ; le Real Madrid accueille le Real Saragosse. Les Galactiques ont fait match nul jeudi en 1/8ème aller de la Coupe contre Valladolid (0 à 0).\nAu Portugal, le FC Porto se déplace à l'Academica Coimbra.\nEn Italie, l'Inter va à la Reggina, la Juventus à Cagliari et le Milan AC reçoit Udinese. En semaine, en Coupe d'Italie, l'Inter s'est qualifié pour les ¼ en battant Bologne ; le Milan AC en a fait de même en triomphant de Palerme alors que la Juventus, malgré le retour de Trézéguet (1 but) s'est fait éliminé par l'Atalanta Bergame.\nEnfin en France, Monaco reçoit Caen.\n[IMG4379L]L'OL s'est imposé 2 à 0 contre Metz pour le compte de la 21ème journée du championnat. Les chiffres de cette rencontre et ceux cumulés depuis le début de saison. Les Olympiens possèdent la meilleure défense du championnat... Paul Le Guen a utilisé 23 joueurs... Juninho a marqué sont 3ème coup franc à l'occasion de 108ème match de Ligue 1...\n[IMG4386L]Dans le froid alors que le soleil començait à s'éclipser, les joueurs de l'Olympique Lyonnais se sont retrouvés pour le premier entraînement de la semaine, après un repos d'une journée bien méritée suite à la semaine passée. Nilmar a reçu son dîplome joueur du mois OL Mobile et deux jeunes garçons ont fait une apparition...\nVoici les plus beaux clichés de la rencontre de samedi soir, opposant l'Olympique Lyonnais au Football Club de Metz. La joie de "Juni", le but de Bryan Bergougnoux, la joie des coachs, le coup d'envois donné par Marie-José Perec... Revivez la rencontre en images.[IMG4379L]


Si, depuis 1993, la libre circulation est assurée au sein de l’Union Européenne, le futur Service Européen de Télépéage (SET) permettra aux usagers de circuler plus facilement sur les autoroutes européennes.\nLe Premier ministre hongrois Gordon Bajnai a rencontré son homologue slovaque Robert Fico, le 10 septembre, du côté hongrois de la frontière, à Szécsény, pour tenter de mettre un terme aux tensions des derniers mois entre les deux pays.\nDiplomatie en sursis ?\nQuatre ambassades et huit consulats hongrois à l’étranger fermeront leurs portes dans le cadre des réformes de la diplomatie hongroise lancées par Péter Balázs, ministre des Affaires étrangères.\nLe musicien aux cymbales\nC’est une petite statuette de bronze dans l’antichambre de mon appartement, genre classique, un beau danseur antique qui, pour tout vêtement, ne porte que des cymbales dans ses mains levées. Je l’ai reçue en cadeau, sans aucune information sur son origine. J’ai trouvé l’explication à Corfou, cette belle île grecque où j’ai passé récemment quelques jours mémorables.\nUnion Européenne: l'heure de la relance?\nDu 6 au 11 juillet prochain, les Centres d’Études européennes de l’Université de Szeged et de l’Université Jean Moulin Lyon III organisent à Budapest une université européenne d’été autour des aspects institutionnels, économiques et sociaux des États membres de l’Europe centrale et orientale. László Trócsányi, juge constitutionnel hongrois, directeur du Centre d'Etudes européennes, professeur à l'Université de Szeged et ancien ambassadeur de Hongrie en Belgique participera à cet événement. Il évoque pour nous les prochains défis européens.\nPlusieurs chemins, un seul objectif: la démocratie\nSpécial anniversaire, 1989, 20 ans après\nVingt ans après 1989, il reste toujours aussi difficile d’expliquer les raisons de ce bouleversement radical en Europe de l’Est. Certes, les réformes initiées par Gorbatchev ont eu leur importance. Cependant, malgré la simultanéité des changements, il est malaisé d’évoquer l’influence qu’ont eu les changements dans un pays sur le reste du bloc de l’Est.\nÉchos de la francophonie289\nDe ce titre il manque l’adjectif: j’ai omis le mot polonais si fréquent dans ce contexte, parce que notre homme peut arriver d’autres pays de l’Est et il peut exercer d’autres professions. Chauffeur slovaque, tourneur tchèque, le genre n’est pas obligatoire non plus: nous pouvons également parler de l’infirmière roumaine ou hongroise.


Serenity in the Mountains Spa and Luxury, hotel Blue Ridge - null - prix réservation moins cher, avis, photos, vidéos\nVérifiez les prix et la disponibilité de Serenity in the Mountains Spa and Luxury: Du :\nSerenity in the Mountains Spa and Luxury - Description\nC'est à Blue Ridge que se situe cet établissement, dans lequel la sérénité et le calme sont au centre des préoccupations. "Serenity in the Mountains Spa and Luxury" est classé 3 étoiles. Une température idéale est maintenue dans les chambres grâce au système de climatisation dont est équipé l'hôtel. [espace bien-être] Afin de répondre à vos besoins de relaxation, essayez donc le hammam et le centre de spa et de bien-être. Vous avez la possibilité de profiter du centre de bien-être (bain à bulles, sauna). Le centre de bien-être propose également un large choix de massages et de soins. [pour déjeuner ou dîner...] Vivez une expérience culinaire fabuleuse en dégustant les spécialités servies par le restaurant de l'hôtel.\nCet établissement est situé à Blue Ridge. L'établissement Serenity in the Mountains Spa and Luxury possède un hammam et un sauna. L'établissement Serenity in the Mountains Spa and Luxury propose un spa entièrement équipé. Les chambres incluent l'équipement suivant : la climatisation. Les salles...\nSerenity in the Mountains Spa and Luxury, style(s):\nCet hôtel de East Ellijay est de style Bon marché et de catégorie deux étoiles. Vous y trouverez de nombreux services parmi lesquels : Parking Gratuit.Il est situé 43 Coosawatee Drive, dans la partie 29,2 km -\nCet établissement de est situé en zone rurale. L'établissement Holiday Inn Express Blairsville possède une piscine couverte et un centre de fitness. Cet établissement inclut un centre d'affaires et 30 km -\nSitué côté nord et à 5 minutes à pied du centre-ville, cet hôtel ancré 222 Highway 515 , Georgia sera le pied-à-terre idéal pour profiter de toutes les richesses de Blairsville, que vous soyez en séjo


Client OneDrive pour Mac OS X - CloudMounter\nClient Microsoft OneDrive pour Mac\nCloudMounter vous permet de vous connecter à vos comptes OneDrive via Finder pour gérer vos fichiers en ligne de manière simple et efficace. Vos comptes en ligne peuvent être montés comme des disques durs pour vous permettre de créer, supprimer, modifier, télécharger ou mettre en ligne des fichiers sans avoir à quitter la fenêtre de Finder. Choisissez votre compte principal et gérez-le gratuitement.\nMontez vos comptes Microsoft OneDrive comme des disques durs locaux pour gérer vos fichiers distants comme s’ils se trouvaient sur votre ordinateur. Le principal avantage de cette fonctionnalité réside dans le fait que vous n’aurez à copier aucun fichier distant sur votre Mac pour pouvoir y effectuer des modifications.\nCloudMounter permet de gérer un nombre illimité de comptes OneDrive en les intégrant à Finder.\nDéplacez des fichiers entre vos espaces de stockage en ligne\nInutile d’enregistrer des fichiers sur votre Mac pour pouvoir les déplacer entre vos espaces de stockage en ligne.\nMontez un espace de stockage en ligne comme un disque dur local sur votre Mac, gérez vos fichiers en ligne comme s’ils se trouvaient sur votre disque dur.\nCloudMounter est un utilitaire fiable, pratique et polyvalent supportant de nombreux protocoles et services de stockage en ligne. Cette application s’intègre directement à Finder sur Mac OS X pour vous permettre d’optimiser la gestion de vos fichiers. Ce projet étant en constante évolution, de nouveaux espaces de stockage en ligne seront supportés très prochainement par notre logiciel.\nCloudMounter n’utilise, ne stocke ni n’envoie aucune information personnelle. Tous vos mots de passe sont conservés de manière sécurisée dans le trousseau d’OS X et utilisés directement par les serveurs concernés via des canaux cryptés.\nLe gestionnaire de connexions pratique qu’est CloudMounter vous permet de vous connecter à des serveurs web et à des espaces de stockage en ligne et de les monter sur votre Mac. Vous pouvez ainsi gérer vos données en ligne comme si elles se trouvaient sur votre ordinateur, CloudMounter assurant une intégration parfaite à Finder.\nCloudMounter est en constante évolution, ce qui signifie que nous cherchons en permanence à y intégrer le support de nouveaux protocoles et espaces de stockage en ligne. Nous espérons pouvoir très prochainement ajouter l’intégration complète à iCloud et à d’autres espaces de stockage en ligne.\nCloudMounter est compatible avec Microsoft OneDrive, d'autres services de stockage du nuage et il fonctionne très bien avec serveurs WebDAV et multiples FTP.\nfreeCe client Microsoft OneDrive pour Mac est entièrement compatible avec macOS 10.12 et les version ultérieures. Requiert 49.65MB espace disponible, dernière version 3.11.698. Date De Sortie le 16 Déc, 2021.


Balade cabriolet le 21 mars en région parisienne - Page : 5 - Actualités - Cabriolets - FORUM Collections\nAnciennes : oulianov, Meta_\nPosté le 23/03/2010 à 16:05:39\nLes modos sont prévenus! ;)Cli20fohttp://forum-auto.caradisiac.com/automobiles-mythiques-exception/cabriolet/sujet1337-105.htm#t132829Encore un de ces abrutis du Bistrot. :spamafote:\nLes modos sont prévenus!\nEncore un de ces abrutis du Bistrot.\nPosté le 23/03/2010 à 19:39:18\nVoici les quelques photos que j'ai pris : http://www.neufgiga.com/n/50-17/share/LNK64474ba90a6906f9d/\nhttp://www.neufgiga.com/n/50-1 [...] 0a6906f9d/\nPosté le 23/03/2010 à 22:49:22\nvoici les photos de mon appareil qui a tourné de mains en mains.\nMessage édité par biomec78 le 23/03/2010 à 22:53:15\nPosté le 24/03/2010 à 08:34:23\nPosté le 24/03/2010 à 08:53:53\nPosté le 24/03/2010 à 12:37:02\nPosté le 24/03/2010 à 13:03:20\nde biens belles photos pour apparement une belle promenade\nPosté le 24/03/2010 à 16:23:37\nKiki a trompé ça Mimix :lol: :lol:\nKiki a trompé ça Mimix\nPosté le 24/03/2010 à 18:09:10\nVoici mes photos avec un peu de retard :\nPosté le 24/03/2010 à 23:32:45\nPosté le 25/03/2010 à 09:44:24\nsympa! merci :jap:\nPosté le 28/03/2010 à 18:08:25\nJ'étais dans le coin ce matin pour du VTT, bah c'était pas le même climat, on a eu de la chance dimanche dernier!\nPosté le 28/03/2010 à 20:24:23\nAvec beaucoup de retard, voila quelques unes de mes photos :\nPosté le 29/03/2010 à 09:52:56\n:love: De bien jolies photos, qui nous replonge dans l'ambiance, ça fait du bien par ce lundi matin sous la pluie\nDe bien jolies photos, qui nous replonge dans l'ambiance, ça fait du bien par ce lundi matin sous la pluie\nMessage édité par eff44zq le 29/03/2010 à 09:54:16\nPosté le 30/03/2010 à 01:25:13\nHum j'adore les photos. Merci à vous les gars vous avez assuré .\nHum j'adore les photos.\nMerci à vous les gars vous avez assuré .\nPosté le 02/04/2010 à 11:36:25\nSympa toutes ces photos! Promis je mets les miennes rapidement :) a bientot Theo qui s est fait rentre dans le cul .... par un Berlingo :( ouille sa pique mais pas trop de degats...\nPromis je mets les miennes rapidement\nTheo qui s est fait rentre dans le cul .... par un Berlingo ouille sa pique mais pas trop de degats...\nPosté le 07/04/2010 à 08:50:32\nHoula, pas cool ça, :non: elle est pourtant bien jolie ta titine, j'espère que tout est pris en charge pour toi et qu'il n'y a pas trop de dégât. d'un autre coté il faut de pousser au culs pour les photos, il a du prendre ça au pied de la lettre :lol:\nHoula, pas cool ça, elle est pourtant bien jolie ta titine, j'espère que tout est pris en charge pour toi et qu'il n'y a pas trop de dégât.\nd'un autre coté il faut de pousser au culs pour les photos, il a du prendre ça au pied de la lettre\nPosté le 15/02/2011 à 09:15:57\nSalut la troupe! Alors Renaud? Tu nous reprépare une sortie pour bientôt?\nAlors Renaud? Tu nous reprépare une sortie pour bientôt?\nPosté le 15/02/2011 à 10:53:23\nC'est pas faux ça Kiki ! C'est quand la prochaine ? :D :p\nC'est pas faux ça Kiki !\nPosté le 16/02/2011 à 00:28:04\nProchaine sortie le 27 mars les filles :)\nProchaine sortie le 27 mars les filles\nPosté le 23/03/2011 à 00:49:45\nhello les gars :) Bon pour infos, qq news pas très cool : je n'ai plus pour le moment le temps de m'occuper de la 19 ! J'envisage même de m'en séparer....à voir si en fin d'année j'aurais un peu plus de temps... Pour ce week end je ne suis pas dispo, je descends dans le sud, lieu ou je vais surement habiter à moyen terme.... pas top il fera trop chaud pour rouler top down :)! Promis on reste en contact et je filerai à Kiki les bons plans pour des balades à donf dans les ronds points de Palavas :)! Sinon tout de même des bonnes news : je vais me marier ! Et oui ça y est, on franchi le pas le 25 juin....à Bailly. Pour l'occasion, je vais tenter de louer ....un cab bien évidemment :). Alors Si l'un d'entre vous a des connaissances, qu'il les fasse connaitre, je suis preneur de toutes les bonnes idées! Sinon je verais sur Europcar il propose une petite E350 sympa.... Bon ok je me lance!!!! KIKI prête moi ta miata pour notre voyage de noce LOL!!!!\nBon pour infos, qq news pas très cool : je n'ai plus pour le moment le temps de m'occuper de la 19 ! J'envisage même de m'en séparer....à voir si en fin d'année j'aurais un peu plus de temps...\nPour ce week end je ne suis pas dispo, je descends dans le sud, lieu ou je vais surement habiter à moyen terme.... pas top il fera trop chaud pour rouler top down :)! Promis on reste en contact et je filerai à Kiki les bons plans pour des balades à donf dans les ronds points de Palavas :)!\nSinon tout de même des bonnes news : je vais me marier ! Et oui ça y est, on franchi le pas le 25 juin....à Bailly.\nPour l'occasion, je vais tenter de louer ....un cab bien évidemment :). Alors\nSi l'un d'entre vous a des connaissances, qu'il les fasse connaitre, je suis preneur de toutes les bonnes idées!\nSinon je verais sur Europcar il propose une petite E350 sympa....\nBon ok je me lance!!!! KIKI prête moi ta miata pour notre voyage de noce LOL!!!!