Más allá del modelo CAPM: Cómo gestionar el riesgo del mercado para lograr una gestión eficiente del portafolio? - Order Book Trading | Ferran Font\nMás allá del modelo CAPM: Cómo gestionar el riesgo del mercado para lograr una gestión eficiente del portafolio?\npor Ferran Font | May 8, 2022 | Sin clasificar | 0 Comentarios\nEl Riesgo: La piedra angular de la Inversión\nTal y como los Nobel Kahneman y Tversky demostraron en 1979 en su “Prospect Theory” la aversión al riesgo es una cualidad inherente a la naturaleza del ser humano, y por lo tanto, el riesgo es la piedra angular de la inversión, el trading, y todo modelo de gestión del portafolio, especialmente aplicado a la gestión moderna de carteras con el modelo CAPM (“Capital Asset Price Managment”)\nEste riesgo es valorado erróneamente por el ratio de Sharpe, que relativiza el rendimiento obtenido por dos inversiones en relación al riesgo que es necesario asumir para lograrlo. O su primo-hermano el ratio de Sortino, que erróneamente cree que la des correlación de los activos de una cartera nos protege de los riesgos sistémicos del mercado.\nSharpe, Sortino, correlación, co-integración y la maldita curva normal de Gauss en modo alguno me explican la realidad empírica, y menos me protegen del riesgo del mercado.\nEl riesgo, representado por la volatilidad de mi equity, es lo que me obsesiona, ahora mismo firmaría la inversión en cualquier activo que aunque me diera un rendimiento modesto estuviera exento de riesgo (“permanente lost”). Así pues, lo que busco es ir componiendo (no en el sentido musical sino en del interés compuesto “compound”) mi dinero con una curva de equity creciente y suave: smoth growth.\nIntentaré demostrar que los modelos actuales de gestión del riesgo o la gestión moderna de portafolios con el modelo CAPM son un fraude, o que al menos que han quedado obsoletos y empíricamente se constata que ya no nos protegen en modo alguno del riesgo.\nPropondré un modelo audaz basado en la epistemologíca, cuyo objetivo es la búsqueda de una gestión del riesgo que verdaderamente me sitúe de forma robusta en el centro de la campana de Gauss.\nLasse Heje en su reciente libro “Efficiently Inefficient. How Smart Money Invests and Market Prices are Determined” logra simplificar con éxito perspectivas actuales con las que abordar la especulación del mercado:\nLa creencia de que los mercados son eficientes defendida por el Nobel Eugene Fama: EMH (Efficient Market Hypothesis) y que los precios reflejan toda la información de un valor, una información que está disponible para todos los actores del mercado, y unos actores que toman sus decisiones de forma racional.\nSi aceptamos esta hipótesis, todo intento de generar Alpha (un rendimiento superior al mercado) es una guerra perdida de antemano, y por lo tanto el inversor debería de conformarse con indexarse pasivamente al índice y concentrase tan sólo en optimizar dos parámetros: Los costes o comisiones de gestión del modelo por un lado, y optimizar su tasa impositiva por otro\nEn el extremo opuesto Heje cita a otro Nobel, Rober Shiller, quien defiende que a menudo los mercados son exuberantemente irracionales, creando ineficiencias que los gestores activos pueden explotar hasta revertir los precios a la media (“mean reversion”).\nEste modelo es el del Value Investing que mediante la gestión activa de portafolios busca comprar un valor cuando se encuentra ineficientemente por debajo de su valor y venderlo cuando este está por encima del mismo: “Buy below value, sell above value”\nEste modelo funciona al menos para Warren Buffet, quien década tras década ha logrado batir al mercado con su fondo Berkshire Hathaway. También funciona para Peter Lynch quien en su libro “Un paso por delante de Wall Street” destaca que el éxito en la elección de la inversión parte de un conocimiento profundo del sector y la industria, y por lo tanto, estaría al alcance de cualquier inversor particular.\nSalvo estas excepciones, una vez más el análisis de los resultados de los fondos de inversión gestionados activamente por profesionales constata que la realidad empírica es muy distinta. Pablo Fernandez y Javier del Campo, profesores del IESE destapan como la rentabilidad de los fondos de inversión en España entre 1991 y 2009 es muy inferior al de los Bonos del Estado a 10 años, algo que no tan sólo es lamentable sino además intolerable: No le pago a mi gestor unas comisiones abusivas, y denunciadas en mifid-ii, para que obtenga un rendimiento inferior al de indexarse pasivamente al mercado.\nLa gestión del riesgo de estos fondos no es mucho mejor, pues usan el modelo CAPM y que según el objetivo de este artículo es demostrar que tiene una grave exposición a los Cisnes Negros.\nA su vez y para minimizar el riesgo, diversifican al máximo la cartera según el modelo del Nobel Harry Markowitz, buscando productos de bajo riesgo para intentar situarse en el centro de la curva de Gauss sin saber que tienen una exposición negativa al cisne negro.\nComo se pregunta Warren Buffet: ¿Qué tiene más riesgo: diversificar en 700 empresas de las que no conozco casi nada, o invertir en tan sólo en 4 empresas de las que lo conozco todo? Yo diría más: No le pago a mi gestor de fondos una comisión para que diversifique en multitud de valores, para eso invierto directamente en indexación pasiva y me ahorro su comisión.\nEn conclusión, la idea de hacer gestión activa no es mala, especialmente si la cartera es gestionad por uno mismo (“do it yourself”), pero una vez más el empirismo nos demuestra que eso es una mala idea, pues seamos realistas, hay tres causas que invalidan el éxito de cualquier intento de gestionar activamente una cartera:\nTal vez los mercados son eficientes, o lo son la mayor parte del tiempo, y en vez de moverse de forma progresiva quizás se muevan como dice Benoit Mandelbrot mediante grandes cambios incrementales y aleatorios que suceden en breves espacios de tiempo, momento en el cuál yo suelo salir a pasear el perrito y suelo perdérmelos.\nLos sesgos cognitivos del trader (ver anexo-I), invalidan cualquier intento de tener éxito: El peor enemigo del trader es uno mismo.\nSeamos realistas, por más confianza que tengo en mi mismo y mis capacidades: Voy a ser capaz de analizar un balance de una empresa mejor que lo que lo hacen los miles de empleados de Golman Sachs (los cuales no pueden batir al mercado), en otras palabras, voy a ser capaz de ver yo algo en esos estados financieros que se le escapen a los mejores gestores del mundo. Ya sea por falta de información, tiempo, o medios materiales y humanos, la realidad es que no!\nAsí pues, aceptando humildemente mis limitaciones, lo mejor sería que a me olvidara de intentar generar Alpha, pues no podré batir jamás al mercado, y por lo tanto me indexara pasivamente a un índice concentrando mis esfuerzos en la gestión de su Beta o volatilidad, es decir, el riesgo.\nEl premio Nóbel Harry Markovitz padre del CAPM\nLa Indexación Pasiva\nAceptando que los mercados son eficientes y no podré batirlos, lo más inteligente es pues comprar un índice y buscar una modelo para gestionar la volatilidad o riesgo de la cartera (beta)\nLo único que debo hacer es minimizar tanto la el impacto de las comisiones del gestor como optimizar la tasa impositiva para dejar que en largo plazo el interés compuesto haga su efecto.\nCuando suscribo un fondo indexado, el gestor me enviará un correo en el que imperativamente me pide encarecidamente que: “no busque el timming del mercado”, “no intente optimizar las entradas”.\nCiertamente el índice tiene un sesgo alcista por definición, pues ya que en un índice de capitalización, las empresas que lo hacen peor son expulsadas del mismo para dejar paso a los nuevos Tesla, Amazón o Apple que piden paso.\nPor último, en excelente libro “El Inversor Tranquilo”, el inspector del Banco de España Bautista Serrano defiende la hipótesis de que el índice sube el doble del producto interior bruto de un país.\nVeamos que hay de cierto en todo ello:\nSi tomamos de la siguiente tabla los rendimientos del SP500 desde el año 1926:\nPodríamos concluir que tenemos asegurado un rendimiento medio del 12%, y una volatilidad por encima o por debajo de esa media del 18%.\nUna vez más, los resultados empíricos nos demuestran que estos rendimientos teóricos son una falacia y que el rendimiento real de haber invertido en este índice hubiera sido muy distinto en la realidad, justifiquemos esta afirmación:\nLa falacia de la Indexación Pasiva: El “timming” del mercado\nCuando uno cocina una paella española y llega el momento de tirar el caldo y el arroz es muy importante no menar más la paella ni sus ingredientes: “set and forget”\nAlgo similar se pide al inversor en indexación pasiva, que evite optimizar las entradas y salidas al mercado, es decir, hacer el timming del mercado porqué aunque lograse salirse del mismo en el momento en que estalla una guerra, seguramente no tendrá la misma pericia para volver a entrar en el mercado cuando este termine, y por ende, perderá el tren.\nEn “Stop investing like they tell you” de Stephen Spicer se demuestra que la gestión activa de la indexación pasiva sí que es importante. Veamos estas series de datos de su libro:\nEjemplo-1: El orden de los rendimientos sí que importa\nAunque el rendimiento medio del portafolio es del 6%, en el caso de varianza en los rendimientos anuales, el capital acumulado en la serie real es tan sólo de 170.000$, cuándo en realidad debería ser hipotéticamente de 180.000$\nEjemplo-2: Las comisiones sí que importan\nCálculo de los rendimientos tras el impacto de comisión del gestor.\nEjemplo-3: Optimización del momento de entrada.\nVemos cómo difieren los resultados según ordenemos los rendimientos del mercado en el supuesto de que hacemos una imposición de 5.000$ al inicia de cada año:\nResultado final: 110.000$\nResultado final: 60.000$\nResultado final: 151.000$\nLa falacia de la Indexación Pasiva: El Drawdown\nSi hay alguien que sabe gestionar las excursiones negativas del mercado y aguantar el dolor, ese soy yo. Hace ya 8 meses que me duele una muela, pero siento pánico por ir al dentista!\nNo tan sólo siento aversión por la pérdida sino vergüenza, es por ello que si bien me siento totalmente preparado para lo que dice mi gestor de indexación pasiva, aguante la cartera en los momentos e que el portafolio entra en la zona gris, debo admitir que otra cosa es ejecutarlo.\nEl Ibex alcanzó su máximo en el año 2007 y la economía del Japón hace décadas que está estancada con un severo retroceso de su índice. Sinceramente, sé lo que tengo que hacer, pero otra cosa es gestionar las emociones para hacerlo.\nLa falacia de la Indexación Pasiva: Generando Alpha con Beta\nSi hacemos estrategias de Indexación Pasiva es porque admitimos que no podemos batir al mercado (generar Alpha). Imaginemos por un momento que poseo una estrategia ganadora, si fuera este el caso iría incrementando el tamaño de mi posición tirada tras tirada hasta el punto en el que la capitalización de mi cuenta sería tan grande en el que esta sería el mismo mercado, y por definición yo no puedo batirme a mi mismo. Creo que este es un problema real al que se enfrenta Warren Buffet dado el tamaño de su fondo.\nAsí pues, la única forma de batir el mercado es induciéndole Beta, en otras palabras, generándole artificialmente volatilidad mediante el apalancamiento. El mercado inmobiliario está disparado en Barcelona y mi mujer está buscando un piso para invertir en él: Por que conformarse con comprar un único inmueble si puedo comprar dos por el mismo trabajo?\nLa respuesta es no puede, y el motivo es que el apalancamiento tiene un límite a partir del cual la volatilidad generada en la cuenta es tan grande en el que la ruina es segura. Podría asumir una subida de tipos de interés en la compra de dos viviendas, pero si he comprado diez, una pequeña subida de la hipoteca hará imposible su pago dado mi modesta economía.\nQuiero recordar que la operativa de Buffet está fuertemente apalancada, pues invierte en sus fondos la tesorería ociosa que obtiene de su negocio asegurador, y que no va a necesitar salvo un siniestro grave.\nEn el libro “El inversor Tranquilo” de J. Bautista Serrano, el autor ha calculado que a partir de un apalancamiento del 50%, es decir, endeudarse por la misma cantidad que se posee, el rendimiento de un portafolio empieza a disminuir, y cuando este apalancamiento llega a niveles de 80% la quiebra de la cuenta es segura, Serrano no lo parametriza en el siguiente gráfico:\nLa falacia de la Indexación Pasiva: El Fraude de la campana de Gauss\nEl modelo CAPM de gestión moderna de portafolio adoptado en la actualidad por todos nosotros se basa en las matemáticas de la campana de Gauss.\nDado que en fuera de cultura anglosajona la pérdida está mal vista y se percibe como un fracaso, la aversión al riesgo y la pérdida es lo que más odiamos, y cómo Kahneman y Tsverky demostraron, el inversor otorga una valor asimétrico a la ganancia respecto a la pérdida, haciendo que en palabras de Lynch: “corte las margaritas y riegue las malas hiervas”.\nAsí pues, en la industria de las finanzas el gestor intentará situarse en el punto central de la campana de Gauss porqué realizando inversiones conservadoras “parece conservador”, cuando si embargo como veremos a continuación, el situarse en el punto central no le protege de una exposición negativa a los cisnes negros. En definitiva, está sentado encima de una pila de dinamita recogiendo monedas de céntimos delante de una apisonadora.\nLa culpa la tiene una vez más el modelo CAPM que usa para la medición del riesgo el VaR (Value at Risk), ver en youtube MIT (Massachusets Insitut of Technology): https://youtu.be/92WaNz9mPeY. Según este modelo el VaR nos permite conocer cuál es la pérdida máxima que vamos a asumir en nuestra inversión con rango de confianza del 95%\nBautista Serrano en el “El inversor Tranquilo” constata de forma empírica que la realidad es muy distinta y que en la historia de la Bolsa hemos tenido multitud de cisnes negros que sobre el modelo teórico tenían una probabilidad nula de ocurrencia.\nEn la siguiente tabla extraída de su libro vemos que la probabilidad teórica según la distribución de la curva normal de perder un 40% de la cuenta es tan sólo de un 0,4%, sin embargo, constata que la probabilidad histórica ha sido de un 1,7%, una probabilidad real muy superior a la teórica.\nLa falacia de la Indexación Pasiva: Benoit Mandelbrot\nLa causa está en el fraude de la campana de Gauss y en que los precios seguramente no se mueven seguramente siguiendo esta distribución.\nSi bien los gestores conocen bien el fenómeno de los “fat tails”, una curtosis de la campana especialmente notable en sus extremos, pienso que cometemos un grave error de medición del riesgo al infravalorar las Sigmas en las colas del modelo, pues en ese punto la desviación típica cae de forma exponencial en vez de cómo propone Benoit Mandelbrot en “The miss behaviour of markets” de forma escalable.\nEs poco probable encontrar hombres cuya altura sea superior a 2’00 m., pero la altura de encontrar un hombre tan alto como Pau Gasol que mide 2’15 m. decae drásticamente y no es proporcional a los apenas 15 cm. adicionales. Finalmente, encontrar al hombre más alto del mundo que mide 2,72m. es algo imposible, la probabilidad nos ha decrecido de forma parabólica.\nMandelbrot nos propone un nuevo modelo que en contraposición al modelo lineal y progresivo, considera uno en el que los mercados se mueven de forma violenta con grandes cambios incrementales y aleatorios, y en los cuales, la forma correcta para el cálculo de los incrementos debe ser la escalable.\nEs por ello que deberíamos de darle la misma probabilidad de pasar de una altura de 2,00 m. a 2,15 m. que de 2,15 m. a 2,30 m. , y esta nueva forma de cálculo nos explicaría porque son tan frecuentes los cines negros: Torres Gemelas, Tsunami en Asia, Central Nuclear en Japón, Covid…\nEl gestor de fondos que se sitúa en la mediana de la curva de Gauss y calcula la probabilidad de la variabilidad de las desviaciones respecto a la media está infravalorando gravemente el riesgo de aparición de un cisne negro, y por ende, no está protegido a su exposición negativa. En conclusión, realiza inversiones de riesgo medio que no son ni sabe que no son de riesgo moderado, y el situarse en la medianera no le exime del cisne negro.\nConstrucción de un modelo de inversión: Exposición positiva al Cisne Blanco\nCasandra pactó con Apolo el don de la predicción a cambio de un encuentro carnal. Luego se hizo la remolona, Apolo enfadado, le escupió en la boca de tal manera si bien predijo la invasión de Troya, nunca más nadie creyó sus profecías.\nEl enfoque epistemológico que parte de abajo a arriba, en contraposición al enfoque CAMP (“top-down”) nos explica mucho mejor la realidad y nos permite por ende la búsqueda efectiva de un portafolio que nos sitúe de forma robusta y certera en la verdadera medianera de la curva normal.\nTal y como sugiere Nassim Taleb en “El Cisne Negro. El impacto de lo altamente improbable”, en vez de mostrarnos medianamente agresivos, o moderadamente conservadores, debemos ser hiperagresivos e hiperconservadores al a vez.\nEn vez de correr un riesgo medio, que luego resulta que no es medio, se propone correr un riesgo elevado por un lado y un riesgo nulo por el otro: El promedio es verdaderamente un riesgo medio, el tan ansiado punto de control del riesgo, pero además se propone activamente estar expuesto de forma pro activa y positiva a un cisne blanco.\nEn el enfoque tradicional somo vulnerables a los errores de predicción, sin embargo, debemos distinguir entre la contingencia positiva y negativa y buscar negocios en los que uno pierde poco para ganar mucho.\nEn otras palabras, debemos buscar entradas al mercado en lo que tengamos un riesgo limitado pero una ganancia ilimitada, si sale mal la operación se pierde Una exigua cantidad, y su impacto en el portafolio global es prácticamente nulo.\nSon entradas en las que uno tiene suerte si no sabe nada. Los demás tampoco saben nada, pero no son conscientes de ello.\nAdemás, no hace falta comprender la estructura de la incertidumbre, pues cuando tenemos una pérdida limitada, debemos ponernos tan agresivos, especulativos e irracionales como sea posible.\nDebemos aplicar la falacia lúdica de Benoit Mandelbrot para que las colas no sean parabólicas en su desviación sino “escalables” según la fractalidad de los eventos, y por lo tanto que el beneficio sea ilimitado.\nNo intentemos predecir los Cisnes Negros porque ello nos hace más vulnerables. Hay que dedicar esfuerzos a estar preparados para el cisne negro, no a intentar predecirlo, ya que la vigilancia infinita es sencillamente imposible. En la apuesta de Pascal: Nunca lograremos conocer lo desconocido porque sencillamente, es desconocido, sin embargo, sí que podríamos imaginarnos como podría afectarme y por lo tanto tomar decisiones correctas. La idea central de la Incertidumbre es que hay que tomar decisiones pensando en las consecuencias más que en una probabilidad que no podemos conocer.\n*La idea es la de intentar coger por el mango un cuchillo afilado cayendo al suelo:\n“Compré a precio de ganga un chalet cuando iba a ser demolido porque por allí debía de construirse una autopista. Finalmente, por motivos ecológicos el proyecto se aparcó”\n“También adquirí deuda pública griega justo en el peor de los momentos, para ser finalmente rescatado ese país con el objetivo de mantener la unidad europea”\nEn la historia de la inversión también tenemos buenos ejemplos de este enfoque: George Soros apostó por algo totalmente improbable como fue atacar en corto la Libra, algo descabellado dado el poder del Banco Central de Inglaterra.\nEsta es precisamente la filosofía de los fondos de capital riesgo: Saben bien que la mayoría de los proyectos nunca van a prosperar porque son ideas disruptivas sin sentido, pero les basta que tan sólo una tenga éxito para situarse en un nivel razonable de éxito: “quiero repartir comida a domicilio 24/7 en bicicleta”. Tanto los hedge fund como los fondos de capital riesgo buscan activamente estar expuestos a cisnes blancos, y son rentables precisamente por esa exposición positiva a sucesos raros no planificados.\nPersonalmente, por la parte conservadora me indexo pasivamente a un índice, pero realizo gestión activa de la indexación pasiva con dos normas:\nPor el lado de la pata conservadora del portafolio:\nRealizo aportaciones de forma regular y constante con una cantidad fija nominal según la filosofía de Benhamin Graham para lograr construir una posición que consiga un precio medio: Si aporto 1000 € al fondo y el valor unitario de cada participación es de 100 €, compraré 10 participaciones, si el fondo baja al cabo de un mes a 50 € la participación, con los 1000 € de aportación de ese mes compraré 20 participaciones.\nCuando hay un cisne negro estoy más activo con la política de compras ya que sé que el índice tiene reversión a la media (“mean reversion”). Aquí podemos ver como incrementé cinco veces el tamaño de mi aportación mensual cuando estalló la guerra de Ucrania:\nUtilizo un modelo algorítmico con base cuantitativa para “hedgear” o cubrir mis compras del índice con el objetivo de quitarle volatilidad a mi curva de equitiy, en concreto el modelo “Asset Allocation”, siendo los productos utilizados para las coberturas el Oro y los Bonos del Tesoro Americano. Con esta política mejoro sustancialmente el Ratio de Sortino.\nRealizo Gestión Activa de esta Indexación Pasiva, ya que vimos anteriormente la falacia del timming del mercado, por este motivo realizo ciertos ajustes o matices a los resultados del modelo cuantitativo, y en particular, respetando la filosofía del modelo Asset Allocation, realizo ajustes en las cantidades que el modelo asigna a cada instrumento del portafolio en los rebalanceos. A menudo, el hacer caso omiso los rebalanceos redunda en la mejora de las comisiones, un factor clave de éxito que a menudo no le damos la importancia necesaria.\nEl sistema en el que baso mi gestión activa de la indexación pasiva es el análisis técnico, es decir, hago Trading. Una técnica que si ser el Santo Grial ha sido injustamente despreciada por los defensores del Análisis Fundamental.\nPor el lado de la pata de riesgo del portafolio:\nTal y cómo hacen los Hedge Fund no tengo restricción alguna y por este motivo utilizo un enfoque Long-Short.\nEn concreto busco empresas del sector biotechnológico de baja capitalización (inferior a 150 M$), en situación de pérdidas, con un número de empleados ridículamente pequeño (5-50 empleados), que hayan realizado un IPO (oferta pública de acciones) en los últimos dos últimos años, y para evitar un “short-squiz” que el % de posiciones cortas abiertas sea inferior al 10%.\nUtilizo este subsector porque empíricamente observo que la absoluta mayoría de estos proyectos acaban realmente mal: “ojalá una de estas empresas desarrolle un medicamento que cure el Cáncer o el Alzheimer, pero hace ya décadas que ninguna de ellas lo logra”.\nNo quiero afirmar que la mayoría sean esquemas del tipo “pump & dump” (hinchar y tirar), pero lo cierto es que la gran mayoría de los medicamentos desarrollados nunca llegarán al a fase comercial, aun desarrollando un buen excipiente, a menudo no alcanzan esa fase por algún problema o efecto secundario en los test, o sencillamente porque ya existe en el mercado un producto similar.\nPara ejecutar esta estrategia simplemente los ataco abriendo cortos con una cantidad de acciones pequeña e impacto limitado sobre el global del portafolio, pero buscando activamente la exposición positiva al cine blanco.\nPara le ejecución de la pata de riesgo sería adecuado el uso de la compra de call’s y compra de put’s desnudas, algo que imperativamente he evitado dado que sé que el 70% de esas opciones expiran sin valor “out of the money”. Esta estrategia cumple con lo buscado, una pérdida limitada a la prima, y un beneficio ilimitado.\nDesconozco también si es más convenientes abrirlas ya “in the money”, o bien ser ambiciosos en el precio Strike para buscar activamente una relación extraordinaria en el ratio Riesgo/Beneficio.\nSi bien siempre vendí calls y vendí puts para buscar un beneficio seguro pero limitado, y un riesgo ilimitado, y si bien siempre adopte una postura mediocre con spreads neutrales como la put-calendar o el iron condor, ahora me planteo usar esta opción como vehículo para ejecutar este modelo de gestión del riesgo.\nSituación de mi portafolio en Mayo del 2022\nEstas son las posiciones a principios de mayo de mi cartera, en la que “hedgeo” la renta variable (a la cual le imprimí un sesgo alcista respecto a lo recomendado por el modelo cuantitativo) con posiciones en el oro.\nPoor el lado de exposición positiva al cisne blanco abrí cortos en tres empresas Biotechnológicas que estoy atacando en estos momentos y que son Aura, Rani, y Cinc, y que me están reportando ya un buen retorno.


Pobladores de La Ceiba exigen reconstrucción del puente Saopín —\nInicio > Nacional > Pobladores de La Ceiba exigen reconstrucción del puente Saopín\nVarios pobladores de la ciudad de La Ceiba, Atlántida, realizaron una protesta este lunes para exigir la reconstrucción del puente Saopín, que fue afectado por las tormentas tropicales Eta y Iota en noviembre pasado.\nLa protesta se realizó en el bulevar del Este, a la altura del puente Reino de Suecia, bajo una convocatoria del Movimiento Social Organizado (MOSO).\nEn el plantón, los protestantes exigieron con pancartas el suministro de agua, dijero no al aumento de la energía eléctrica, así como demandaron la construcción de cuatro carriles, entre otras peticiones.\nOtras de las exigencias es el pavimento hacia la cuenca del río Cangrejal, de acuerdo a lo prometido por presidente Juan Orlando Hernández y el ministro de Finanzas, Marco Midence.\nAdemás, los ceibeños pidieron que se incluya a las organizaciones representativas de la ciudad y no solo a las cámaras de industriales, comercio y turismo.\nEtiquetado Honduras La Ceiba Protestas


Continúa la sequía en Ciudad Real | Meteo Castilla - La Mancha\nInicio Ciudad Real Almadén Continúa la sequía en Ciudad Real\nPese a unas temperaturas más benévolas el verano sigue azotando nuestros embalses. Aunque no ha hecho tanta calor, nuestros embalses han vuelto a acusar una fuerte bajada esta última semana, de tal modo que a fecha de este martes 04 de julio el agua embalsada asciende a 190 hm3, un 37,48% de la capacidad total, habiendo perdido en 7 días nada menos que 6 hm3, un 1,18%. Si lo comparamos con la misma semana del año pasado, estamos 22 puntos por debajo, y 36 puntos si tomamos como referencia la media de los 10 últimos años. Como ya hemos visto en entradas similares, la gráfica que refleja este hecho es más que elocuente:\nIndividualmente, este es el estado de los principales embalses de la provincia de Ciudad Real:\nEl embalse que más pierde es el de Torre de Abraham, que resta 3hm3 y se queda a un 23,50%. Los otros que pierden, 1hm3 cada uno, son el Gasset, el de Montoro y el de Peñarroya. El de Gasset, que abastece a la capital ciudarrealeña, baja con estos datos al 21,43%.\nSin duda, muy malos datos pero no es nada nuevo y es algo de lo que venimos hablando desde hace meses. Seguiremos esperando el momento en que haya lluvias generalizadas que nos repongan de la sequía.


99KPH – Camión mata adulto mayor – 99 Noticias\nAnoche en Siquirres\nLos socorristas de Cruz Roja llegaron al sitio del accidente, pero el hombre ya había fallecido\nUn adulto mayor de aproximadamente 70 años aparentemente intentó cruzar la ruta 32, frente al cruce de Herediana de Siquirres y fue arrollado por un camión cargado de bananos.\nLa Central de Comunicaciones de Cruz Roja confirmó a 99KPH que atendieron el hecho y en el lugar se declaró fallecido al hombre que sufrió el percance.\n“Recibimos una llamada en relación a un presunto atropello sobre la ruta 32, al llegar a la zona, rápidamente se atendió al hombre quien, por las heridas provocadas por las llantas del camión, se declara fallecido en la escena”, explicó Marco Alfaro de la benemérita.\nSegún versiones extraoficiales, en apariencia sería un vecino de la zona quien usualmente caminaba por la pista.\nAl parecer, la escasa iluminación el poco espacio al lado de la vía, por los arreglos que se ejecutan actualmente, se habrían sumado para que sucediera el atropello.\nEse cruce donde se dio la emergencia es conocido como Herediana, este sitio ha sido escenario de muchos accidentes en los últimos meses ya que los trabajos de ampliación de la vía a cuatro carriles han provocado cambios, por lo cual los conductores se han confundido con la señalización de la vía.\nProducto de la emergencia, la vía se cerró por al menos cuatro horas lo que provocó presas de hasta siete kilómetros en ambos sentidos, generando la disconformidad de los conductores, en especial de los trasportistas, quienes han reportado retrasos de hasta 2 horas producto de los trabajos en la vía.\nLos agentes del Organismo de Investigación Judicial (OIJ) recogieron los restos del adulto, quien no fue identificado al cierre de edición de esta nota, para su posterior traslado a la medicatura forense en San Joaquín de Flores en Heredia.


PPSSPP, el mejor emulador de PSP para Android\nEn más de una ocasión, habrás disfrutado de los juegos para la Sony PlayStation Portable, más conocida por PSP, los cuales han sido muy populares desde años atrás, pero ¿alguna vez imaginaste poder jugar uno de esos títulos en tu móvil o tableta con sistema operativo Android?, si no es así, para nuestra fortuna hoy en día existen emuladores que permiten tener estos juegos en nuestro android.\nAsí que una de las aplicaciones que permite tener estos juegos es la PPSSPP, lo mejor de todo es que los emula con todas las funciones del título original y en su más alta definición, ya que son los originales creados para los dispositivos Sony, así que a continuación conoceremos varios de los juegos y características de esta app para Android.\nPrincipales características de PPSSPP android\nDentro de las principales características con las que cuenta el PPSSPP para Android se encuentra por ejemplo que tiene la capacidad de convertir todos los juegos en formato .ISO o en archivos de tipo OSC, los cuales son los que el emulador podrá ejecutar en nuestro móvil o tableta. Por si eso fuera poco, también nos brinda la posibilidad de guardar los títulos en la memoria MicroSD del teléfono, para evitar lentitud y consumo de espacio, si se ejecutan desde la memoria interna del móvil.\nAdemás en la aplicación se puede disfrutar de audio de alta calidad, es decir, que no tenemos que lidiar con los molestos ruidos extraños que otros emuladores tienen, esto gracias a la renderización del software que se ha realizado del mismo. Por lo tanto el PPSSPP para Android es uno de los mejores emuladores de los diferentes juegos de PlayStation Portable que existe en la tienda del Google Play.\nLos juegos disponibles\nEs importante mencionar que no todos los juegos se desplegarán a la misma velocidad en los dispositivos, especialmente porque algunos necesitan un poco más de recursos del sistema, por lo tanto si tienes una tableta o móvil de gama baja, algunos títulos no funcionarán a la perfección.\nDentro de los juegos que podremos disfrutar en esta aplicación para Android se encuentra algunos como por ejemplo Dragon Ball Z, Final Fantasy: Crisis Core, Little Big Planet, Soul Calibur, Lumines, Tekken: Dark Resurrection, Wipeout, entre otros.\nInformación Adicional de PPSSPP Para Android\nRequerimientos: Android 2.3 o Superior.\nDescarga PPSSPP Para Android\nAsí que ahora ya podrás jugar a los clásicos títulos de Sony PSP en tu móvil Android. Deja un comentario a continución sobre la calidad de esta app y sus juegos.


economistjurist.es. La exención por reinversión de la vivienda habitual en casos de separación o divorcio - Martín Molina\neconomistjurist.es. La exención por reinversión de la vivienda habitual en casos de separación o divorcio\nMartín Molina > Prensa > economistjurist.es. La exención por reinversión de la vivienda habitual en casos de separación o divorcio\nSegún Tributos, la expresión reglamentaria “circunstancias que necesariamente exijan el cambio de domicilio” comporta una obligatoriedad en dicho cambio.\nDoña Soledad Becerril, actuando como Defensora del Pueblo, remitió una recomendación a la Secretaría de Estado de Hacienda para que tuviera en cuenta los problemas a los que se enfrentan los contribuyentes divorciados o separados judicialmente cuando transmiten la vivienda habitual en la que convivían, y quieren aplicar la exención por reinversión en vivienda habitual cuando adquieren su nueva residencia habitual.\nEn dicha recomendación, se expuso de forma razonada, la situación especial existente en los procesos de separación y divorcio, en los que los Tribunales de Justicia suelen atribuir el uso y disfrute de la vivienda habitual a uno de los cónyuges y a sus hijos, lo que impide o dificulta que se pueda proceder a la venta de la vivienda dentro del plazo de dos años que prevé la norma.


CALIENTE 1 cucharada de aceite de oliva en una sartén grande antiadherente sobre fuego alto. Agregue la salchicha y cocine por aproximadamente 5 minutos o hasta que quede bien cocida. Retire de la sartén y aparte.\nCALIENTE la cucharada restante de aceite de oliva en la misma sartén sobre fuego medio-alto y cocine la manzana, revolviendo frecuentemente por unos 5 minutos o hasta que esté suave. Retire de la sartén y aparte junto con la salchicha.\nVIERTA el agua y leche en la misma sartén y hierva. Incorpore el contenido de Knorr® Selects™ y deje hervir nuevamente, y luego baje el fuego a medio-alto y siga hirviendo la mezcla, cubierta, por 8 minutos. Incorpore la espinaca, salchicha y manzana. ¡Ahora sí quedó delicioso, pruébelo!


Códigos descuentos miespaña xiaomi vacuum españa Envío gratis - 200€ OFF en Cupones descuentos miespaña xiaomi vacuum españa » Enero 2022 España\nCódigo descuento miespaña xiaomi vacuum españa\nCódigo descuento miespaña xiaomi vacuum españa Envío gratis ✓ Enero 2022\nllll➤ Consigue hasta 200€ descuento en miespaña xiaomi vacuum españa Envío gratis ✂ 1 Ofertas y Descuentos miespaña xiaomi vacuum españa ☆ 10 de Enero 2022 ✅ 13 veces utilizado - Hecho con ❤ en Barcelona, Madrid, Valencia y Sevilla y Málaga.\nSi eres un o una habitual de nuestras secciones de El Periódico, ya sabrás que una de nuestras principales preocupaciones es poder ofrecer a nuestros lectores y lectoras lo mejor de lo mejor. Y nuestra última idea ha sido la de crear una sección especial de cupones promocionales miespaña xiaomi vacuum españa , para que puedas obtener un mayor ahorro en tus compras miespaña xiaomi vacuum españa por internet.\nPara ello, nuestro equipo especializado en Cupones El Periódico ha realizado una super búsqueda online para rastrear todas las tiendas electrónicas que ofrecen productos miespaña xiaomi vacuum españa, y poder seleccionar las mejores ofertas y descuentos, para traértelas todas juntas y que te sea mucho más sencillo conseguir con un gran ahorro en tus compras miespaña xiaomi vacuum españa. Además, como nos importa que para ti sea todo siempre mucho más fácil, hemos diseñado un proceso super sencillo para que puedas disfrutar de los mejores cupones de descuento miespaña xiaomi vacuum españa con tan sólo unos clicks.\nAquí vas a poder encontrar una super selección de promociones y chollos miespaña xiaomi vacuum españa, en miles de tiendas online, para que comprar miespaña xiaomi vacuum españa con los mejores precios sea mucho más sencillo y rápido, con múltiples de opciones: todas las categorías, todos los productos, y siempre con la seguridad de que nuestras promociones siempre han sido revisadas y verificadas por nuestro equipo, y actualizadas el día 10 de Enero de 2022 .\nTe va a sorprender todas las promociones que vas a encontrarte, porque además de recoger la mejor selección de precios ya rebajados, también hemos recopilado los mejores cupones y códigos descuento miespaña xiaomi vacuum españa para que puedas sumar el ahorro de estos códigos promocionales a los precios ya rebajados en tus productos miespaña xiaomi vacuum españa y conseguir así un ahorro aún mayor.\nY por si fuera poco, también encontrarás todas las promociones de Envío Gratuito miespaña xiaomi vacuum españa para que además de comprar a los mejores precios y con descuentos especiales, no tengas que pagar absolutamente nada para recibir tus pedidos donde tú quieras. La entrega gratis para todo el mundo, seas nuevo usuario o no. Ya no tienes excusa.\nY por si fuera poco, te ofrecemos la opción de poder suscribirte de manera totalmente gratuita a nuestra newsletter para que no te pierdas ni un solo chollo en miespaña xiaomi vacuum españa.\n2022-01-08 07:11:03 - 1as Rebajas ¡Descubre las muchas ofertas y cupones disponibles en miespaña xiaomi… Kenay LifeStyle (10)\n2022-01-07 13:06:42 - 10% de descuento ¡Mira las muchas ofertas y cupones válidos en miespaña… Petit Celler (3)\n2022-01-06 13:01:00 - Rebajas A tu disposición, muchas ofertas en el sitio miespaña xiaomi vacuum… SizeOfficial (8)\n2022-01-03 16:06:46 - Exclusivo afiliación A tu disposición, muchas ofertas en el sitio miespaña xiaomi… RAW Superdrink (8)\n2022-01-01 07:11:02 - NuevaColección_6 ¡Mira las muchas ofertas y cupones válidos en miespaña xiaomi vacuum… Volcom\nRebajas Vinopremier • 10/01/2022\nCódigos descuentos miespaña xiaomi vacuum españa\nMás informaciónes acerca de los cupones, ofertas acerca demiespaña xiaomi vacuum españa\nAhora en El Periódico vas a poder encontrar a selección más amplia y completa de promociones y cupones de descuento miespaña xiaomi vacuum españa y con la tranquilidad que sólo El Periódico puede ofrecerte de que cada uno de nuestros vales de descuento miespaña xiaomi vacuum españa han sido verificados y actualizados por nuestro equipo el día día 10 de Enero de 2022 .\nTodo ello para ayudarte a que tus compras miespaña xiaomi vacuum españa sean lo más baratas posible, y que además puedas hacerlo no sólo ahorrando dinero, sino también tiempo y esfuerzo, ya que en lugar de tener que ir revisando página por página para poder comprobar todas las ofertas miespaña xiaomi vacuum españa de todas las tiendas online de un solo vistazo.\nY cómo puedo utilizar un Cupón de descuento miespaña xiaomi vacuum españa\nPues lo mejor de todo es que aprovecharte de los super descuentos que te traemos en nuestra sección de cupones promocionales miespaña xiaomi vacuum españa es super sencillo.\n¿Cuáles son las mejores recomendaciones para comprar miespaña xiaomi vacuum españa con precios más baratos?\nSi además a esto le sumamos que las tiendas online ofrecen cupones y códigos descuento miespaña xiaomi vacuum españa especiales que puedes aplicar a los precios que ya están rebajados, nos encontramos con que la posibilidad de ahorro es mucho mayor, consiguiendo en algunos casos descuentos de más de un 70% sobre el precio de la compra tradicional. Lo cual te va a permitir poder comprar mucho más gastando incluso menos dinero. Desde luego es un chollazo.\nY si además tenemos en cuenta que cada vez es más frecuente encontrarnos con promociones de Envío Gratuito el ahorro ya es aún mayor, y no sólo por el hecho de que no vas a tener que pagar ningún coste por recibir tu pedido miespaña xiaomi vacuum españa con descuento, si no que también estarás ahorrando en tiempo, ¡y eso sí que no tiene precio!\nComo ves conseguir el mayor ahorro posible en tus compras miespaña xiaomi vacuum españa está totalmente al alcance de tu mano.\n¿Puedo fiarme de que comprar miespaña xiaomi vacuum españa online es fiable y seguro?\nRotundamente sí, sobretodo si lo haces a través de nuestra sección de Cupones miespaña xiaomi vacuum españa en El Periódico porque además de comprobar que las ofertas y promociones miespaña xiaomi vacuum españa que te ofrecemos son las más interesantes de toda la red, también verificamos diariamente cada uno de nuestros cupones, los cuales han sido actualizados el día 10 de Enero de 2022.\nAdemás nuestro equipo, es experto en identificar no sólo las mejores ofertas miespaña xiaomi vacuum españa sino que además garantizamos que las tiendas seleccionadas siempre ofrecen miespaña xiaomi vacuum españa garantizando la confidencialidad de los datos, con pasarelas de pago 100% seguras, y que ofrezcan variedad de opciones de pago: tarjetas de crédito o débito, plataformas como PayPal, etc.\n¿Y puedo además comprar miespaña xiaomi vacuum españa con envío gratis?\n¡Esa es otra de las ventajas! Porque cada día son más las tiendas online que se suben al carro de ofrecer promociones de envío gratuito en miespaña xiaomi vacuum españa para que tú no tengas que asumir ningún coste en el envío de tu pedido, y poder recibirlo cómodamente donde desees de manera totalmente gratuita.\n¿Y cómo puedo estar siempre informado de las mejores Ofertas miespaña xiaomi vacuum españa?\nEsto sí que es sencillo, porque desde El Periódico hemos elaborado un boletín de ofertas miespaña xiaomi vacuum españa al que puedes suscribirte de manera totalmente gratuita para que no se te escape ni una sola ganga en miespaña xiaomi vacuum españa.\nAhorrar en tus compras miespaña xiaomi vacuum españa online nunca fue tan fiable, rápido, sencillo y cómodo como en la sección especial de Cupones de Descuento miespaña xiaomi vacuum españa, donde vas a poder acceder en exclusiva a la mayor selección de promociones, ofertas y descuentos miespaña xiaomi vacuum españa desde tu casa y poder ahorrar al máximo en tus compras miespaña xiaomi vacuum españa. Y encima con la confianza de que todos los cupones han sido siempre revisados y verificados. Sin duda la mejor opción para conseguir el mejor ahorro en tus compras.


Venezuela Taurina.com: La escuela taurina César Faraco y su eterna lucha\nLa escuela taurina César Faraco y su eterna lucha\nSección: ESCUELA TAURINA, Kike Rosales\nRamón Álvarez “El Porteño” es el Maestro, su empeño en no rendirse lo lleva a hacer “maromas” para cumplir. Foto: Festival 2016\nMantener una escuela taurina actualmente en este país es un Quijotesco sueño; el mismo choca contra las corrientes turbias de quienes no comprenden la importancia de las mismas. Hay una vieja historia sobre una competencia de dos ranas para salir de un barril, a los gritos de la muchedumbre por ánimo al principio uno de los batracios se fue cansando, en ese momento los vítores se cambiaron por el desaliento. Ello llevo a que la rana se ahogara, la ganadora terminó con fuerza esa competencia por salir del barril, tenía solo un detalle, era sorda.\nEsa maravillosa sordera la tiene la escuela taurina César Faraco de San Cristóbal la cual cumplió sus actividades en el 2016. Hicieron los siguientes festejos: 18 de Enero Clase práctica en Rubio, 15 de Mayo festival taurino en Pueblo Nuevo, haciendo otro en esa misma plaza el 23 de Julio, 13 de Agosto novillada en Táriba.\nContinuó la escuela con los siguientes festejos: 17 de Agosto festival taurino en La Grita, el 23 de Octubre en Rubio con el festival taurino del Ccolegio de Abogados.\nEn la misma ciudad pontálida continuaron con los festejos los días 10 y 17 de Diciembre (este último fue suspendido por paro de transporte).\nLa licitación de la empresa concesionaria de la Feria de San Sebastián, obliga a que se den cinco clases prácticas; sin embargo, en el 2016 solo se dio una.\nRamón Álvarez “El Porteño” es el Maestro, su empeño en no rendirse lo lleva a hacer “maromas” para cumplir y lo ha hecho por una sola razón: Se debe estar de pie para estar a la altura de la Escuela Taurina y su eterna lucha.