Perspectivas Economia Dom FMI | Fondo Monetario Internacional | Crecimiento económico\nPerspectivas Economia Dom FMI\nenregistrerEnregistrer Perspectivas Economia Dom FMI pour plus tard\nPERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL Abril de 2009\n©2009 International Monetary Fund Edición en español ©2009 Fondo Monetario Internacional\nEdición en inglés Producción: División de Servicios Multimedia del FMI Cubierta y diseño: Luisa Menjivar y Jorge Salazar Composición gráfica: Julio Prego\nEdición en español Sección de Español y Portugués Departamento de Tecnología y Servicios Generales del FMI\nWorld economic outlook (International Monetary Fund). Spanish. Perspectivas de la economía mundial – [Washington, DC] : Fondo Monetario Internacional, 1980- v. ; 28 cm. – (Estudios económicos y financieros, 1020-5071)\nSemiannual Has occasional updates. Some issues also have distinctive titles. Spanish translation of: World economic outlook.\n¿Cómo empeoró la situación tanto y en tan poco tiempo?\nLas perspectivas a corto plazo son precarias\nPerspectivas a mediano plazo después de la crisis\nPolíticas para poner ﬁn a la crisis y preparar el camino hacia una recuperación sostenida\nApéndice 1.1. Evolución y perspectivas de los mercados de materias primas\nApéndice 1.2. Gráﬁco de abanico del crecimiento mundial\nApéndice 1.3. Supuestos utilizados en el escenario pesimista\nEstados Unidos lucha contra el núcleo ﬁnanciero de la crisis\nAsia se esfuerza por aprovechar mejor las fuentes internas de crecimiento\nEuropa busca una respuesta de política coherente\nTres golpes para las economías de la CEI\nLas otras economías avanzadas se enfrentan a shocks adversos de los términos de intercambio\nAumentan las presiones en América Latina y el Caribe\nLas economías de Oriente Medio se preparan para hacer frente a los shocks mundiales\nPeligran los progresos económicos en África, logrados con tanto esfuerzo\nCapítulo 3. De la recesión a la recuperación: ¿Cuándo y a qué ritmo?\nLos ciclos económicos en las economías avanzadas\nLa causa de una desaceleración, ¿afecta la forma del ciclo?\n¿Puede la política económica desempeñar un rol anticíclico útil?\nLecciones de la recesión actual y perspectivas de recuperación\nApéndice 3.1. Fuentes de datos y metodología\nCapítulo 4. ¿Cómo empeoran la situación las vinculaciones? La transmisión de tensiones ﬁnancieras de las economías avanzadas a las emergentes\nMedición de las tensiones ﬁnancieras\nVinculaciones entre las economías avanzadas y las emergentes\nLa transmisión de tensiones ﬁnancieras: Análisis general\nEnseñanzas de las crisis bancarias anteriores en las economías avanzadas\nImplicaciones para la crisis actual\n¿Qué políticas pueden ayudar?\nApéndice 4.1. Un índice de tensiones ﬁnancieras para las economías emergentes\nApéndice 4.2. Las tensiones ﬁnancieras en las economías emergentes: Análisis econométrico\nAnexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, abril de 2009\nClasiﬁcación de los países\nCaracterísticas generales y composición de los grupos que conforman la clasiﬁcación de Perspectivas de la economía mundial\nInﬂación (cuadros A5–A7)\nPolítica ﬁnanciera (cuadro A8)\nBalanza de pagos y ﬁnanciamiento externo (cuadros A13–A15)\nLos ciclos económicos mundiales\n¿Cuán vulnerables son las empresas no ﬁnancieras?\nEvaluación del riesgo de deﬂación en las economías del G-3\nLos desequilibrios mundiales y la crisis ﬁnanciera\n¿Volverán a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economía mundial?\nEl problema de la disminución del patrimonio de los hogares\nFactores de vulnerabilidad en las economías emergentes\n¿Se parece la actual crisis a la Gran Depresión?\n¿Es el crédito un factor vital para la recuperación? Datos sectoriales\nImpacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales\nPanorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial\nComparación de la volatilidad de los precios de las materias primas\nDemanda y producción mundial de petróleo por regiones\nFlujos mundiales subyacentes de mercancías\nFactores que explican la disminución adicional del crecimiento del producto en 2009–10\nPIB real, precios al consumidor y desempleo en las economías avanzadas\nPIB real, precios al consumidor y saldo en cuenta corriente en algunas economías de Asia\nSaldos en cuenta corriente de las economías avanzadas\nPIB real, precios al consumidor y saldo en cuenta corriente en algunas\neconomías de la Comunidad de Estados Independientes\nPIB real, precios al consumidor y saldo en cuenta corriente en algunas economías de América\nPIB real, precios al consumidor y saldo en cuenta corriente en algunas economías de Oriente Medio\nPIB real, precios al consumidor y saldo en cuenta corriente en algunas economías de África\nCiclos económicos en países industriales: Estadísticas resumidas\nCrisis ﬁnancieras y recesiones vinculadas\nEfecto de las políticas económicas sobre la probabilidad de salir de una recesión\nEfecto de las políticas sobre el vigor de las recuperaciones\nResultados de la categorización de recesiones\nCrisis ﬁnancieras y liberalización del mercado de hipotecas\nEfectos de las políticas en el vigor de las recuperaciones utilizando un indicador alternativo de la política ﬁscal\nEpisodios de tensiones ﬁnancieras generalizadas en las economías avanzadas\nEl papel de las vinculaciones como factores determinantes del comovimiento\nTensiones en las economías emergentes: Efectos especíﬁcos de los países\nTensiones en las economías emergentes: Factores determinantes de la tendencia temporal común\nTensiones en las economías emergentes: Efectos especíﬁcos por país e interacciones con las tensiones en las economías avanzadas\nIndicadores corrientes y anticipados\nInﬂ ación mundial\nCrecimiento potencial y brecha del producto\nRiesgos para el crecimiento del PIB mundial\nFlujos de capital netos a las economías emergentes y en desarrollo\nSaldos ﬁscales del gobierno general y deuda pública\nAhorro, inversión y cuentas corrientes mundiales\nEscenarios alternativos a mediano plazo\nPrecios de las materias primas y el petróleo\nEvolución del mercado mundial de petróleo\nEvolución de los mercados de metales y energía\nEvolución reciente de los mercados de los principales cultivos alimentarios\nDispersión de los pronósticos del PIB y de ciertos factores de riesgo\nBalance de riesgos relacionados con ciertos factores de riesgo\nEstados Unidos: El foco de la crisis\nEconomías avanzadas y emergentes de Asia: El colapso del comercio mundial hace estragos\nEuropa: Un frente común\nEuropa: Perspectivas moderadas de crecimiento a mediano plazo\nComunidad de Estados Independientes (CEI): El problema de las salidas de capital\nCanadá, Australia y Nueva Zelandia: Hacer frente a los shocks de los términos de intercambio\nAmérica Latina: Se agudizan las presiones\nOriente Medio: Afrontar los precios más bajos del petróleo\nÁfrica: Peligran los avances logrados con tanto esfuerzo\nPuntos mínimos y máximos de los ciclos económicos\nLos ciclos económicos se han moderado con el tiempo\nEvolución temporal de las recesiones según el tipo de shock\nEstadísticas promedio para recesiones y recuperaciones\nExpansiones en el período previo a las recesiones vinculadas a crisis ﬁnancieras\nRelación precio de la vivienda/alquileres en recesiones vinculadas\ncrisis ﬁnancieras y otros shocks\nTasa de ahorro y préstamo neto de los hogares antes y después de los puntos máximos de los ciclos económicos\nRecesiones y recuperaciones vinculadas a crisis ﬁnancieras y otros shocks\nRecesiones altamente sincronizadas\n¿Son diferentes las recesiones altamente sincronizadas?\nRespuesta de política económica promedio durante una recesión\nEfecto de las políticas económicas durante episodios de crisis ﬁnancieras\nEfecto de las variables de política económica sobre el vigor de la recuperación\nRelación entre el efecto de la política ﬁscal sobre el vigor de la recuperación\nla relación deuda/PIB\nIndicadores económicos en torno a puntos máximos de recesiones actuales y previas\nIndicadores de las tensiones ﬁnancieras en las economías emergentes\nFlujos de capital hacia las economías emergentes\nFrenadas bruscas y actividad\nTensiones ﬁnancieras en las economías avanzadas\n4.5 Índices de tensiones ﬁnancieras en las economías emergentes\n4.6 Tensiones ﬁnancieras en las economías avanzadas y emergentes\n4.7 La transmisión de tensiones: Esquema de los efectos\n4.8 Integración ﬁnanciera de las economías emergentes y en desarrollo\n4.9 Exposición ﬁnanciera de las economías emergentes frente a las economías avanzadas\n4.10 Vinculaciones ﬁnancieras entre las economías avanzadas y las emergentes\n4.11 Indicadores de vulnerabilidad por región; 1990–2007\n4.12 Comovimiento de las tensiones ﬁnancieras entre las economías avanzadas\n4.13 Explicación de las tensiones ﬁnancieras en las economías emergentes\n4.14 Impacto de la crisis de la deuda de América Latina sobre los pasivos bancarios\n4.15 Impacto de la crisis bancaria de Japón en el crédito bancario\n4.16 Exposición a pasivos en forma de préstamos bancarios y déﬁcits gemelos en las economías emergentes; 2002–06\n4.17 Tensiones en las economías emergentes: Componente temporal común\ntensiones en las economías avanzadas\nEn la preparación de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial se han adoptado los siguientes supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permanecerá constante en su nivel del período comprendido entre el 25 de febrero y el 25 de marzo de 2009, con excepción de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha\nsupuesto permanecerán constantes en términos nominales en relación con el euro; las autoridades nacionales mantendrán la política económica establecida (los supuestos concretos sobre la política ﬁscal\ny monetaria de los países industriales se indican en el recuadro A1); el precio medio del petróleo será\nde $52,00 el barril en 2009 y $62,50 el barril en 2010, y en el mediano plazo se mantendrá constante en términos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depósi- tos a seis meses en dólares de EE.UU. será de 1,5% en 2009 y 1,4% en 2010; la tasa de los depósitos a tres meses en euros será, en promedio, 1,6% en 2009 y 2,0% en 2010, y el promedio de la tasa de los depósitos a seis meses en yenes japoneses será de 1,0% en 2009 y 0,5% en 2010. Naturalmente, estas son hipótesis de trabajo, no pronósticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existiría en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la información estadística disponible hasta mediados de abril de 2009.\n/ Se emplea entre años o meses (por ejemplo, 2006/07) para indicar un ejercicio ﬁscal o ﬁnanciero.\nLos “puntos básicos” son centésimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos básicos equivalen\na !/4 de punto porcentual).\nEn los gráﬁcos y cuadros del texto, las áreas sombreadas indican proyecciones del personal técnico del FMI.\nCuando no se menciona la fuente en los cuadros y gráﬁcos, los datos provienen de la base de datos de Perspectivas de la economía mundial.\nEn los casos en que los países no se enumeran en orden alfabético, el orden se basa en el tamaño de sus economías.\nEn esta publicación, el término “país” no se reﬁere en todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado conforme al derecho y a la práctica internacionales; el término puede designar también algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadísticos en forma separada e independiente.\nLa versión completa en inglés de Perspectivas de la economía mundial se ha publicado en el sitio del FMI en Internet, www.imf.org, donde también se publica una compilación más completa de información extraída de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que solicitan con más frecuencia los lectores, pueden copiarse en una computa- dora personal utilizando diferentes programas informáticos. Las consultas sobre el contenido de Perspectivas de la economía mundial y la base de datos de este estudio pueden enviarse por carta, correo electrónico o fax (no se aceptan llamadas telefónicas) a:\nWorld Economic Studies Division Research Department International Monetary Fund 700 19th Street, N.W. Washington, D.C. 20431, EE.UU.\nCorreo electrónico: weo@imf.org\nLos análisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economía mundial forman parte integral de la supervisión que ejerce el FMI con respecto a la evolución y las políticas económicas de los países miembros, los acontecimientos en los mercados ﬁnancieros internacionales y el sistema económico mundial. El análisis de las perspectivas y políticas es producto de un minucioso examen de la evolución económica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI tomando principal- mente como base la información que recogen los funcionarios de la institución en sus consultas con los países miembros. Dichas consultas están a cargo sobre todo de los departamentos regionales, con- juntamente con el Departamento de Estrategia, Políticas y Evaluación, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Públicas. El análisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la dirección general de Olivier Blanchard, Consejero Económico y Director de Estudios. El pro- yecto estuvo dirigido por Charles Collyns, Subdirector del Departamento de Estudios, y Jörg Decressin, Jefe de División del Departamento de Estudios. Los principales colaboradores fueron Ravi Balakrishnan, Jaromir Benes, Petya Koeva Brooks, Kevin Cheng, Stephan Danninger, Selim Elekdag, Thomas Helbling, Prakash Kannan, Douglas Laxton, Alasdair Scott, Natalia Tamirisa, Marco Terrones e Irina Tytell. Toh Kuan, Gavin Asdorian, Stephanie Denis, Murad Omoev, Jair Rodriguez, Ercument Tulun y Jessie Yang colaboraron en las tareas de investigación. Saurabh Gupta, Mahnaz Hemmati, Laurent Meister y Emory Oakes procesaron los datos y operaron los sistemas de informática. Jemille Colon, Tita Gunio, Shanti Karunaratne, Patricia Medina y Sheila Tomilloso Igcasenza se encargaron de la preparación del texto en inglés. Julio Prego asistió en el diseño gráﬁco. También colaboraron Kevin Clinton, Dale Gray, Marianne Johnson, Ondrej Kamenik, Ayhan Kose, Prakash Loungani, David Low y Dirk Muir. Los asesores externos fueron Menzi Chinn y Don Harding. Linda Grifﬁn Kean, del Departamento de Relaciones Externas, coordinó la producción de la publicación. La versión en español estuvo a cargo de la Sección de Español y Portugués del Departamento de Tecnología y Servicios Generales. El análisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamen- tos del FMI, y de los directores ejecutivos tras el debate de este informe el día 13 de abril de 2009. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de política económica corresponden al personal técnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades naciona- les que representan.\nINTRODUCCIÓN DE PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA\nFOREWORD MUNDIAL Y GLOBAL FINANCIAL STABILITY REPORT\nSe proyecta que la actividad económica mundial sufrirá una contracción de 1,3% en 2009, a pesar de las enérgicas medidas tomadas para restablecer la salud del sector ﬁnanciero y el uso continuo de mecanismos de política macroeconómica para apo- yar la demanda agregada. Es decir que esta sería, por un amplio margen, la recesión más profunda desde la segunda guerra mundial. Además, la desacelera- ción es de carácter verdaderamente mundial; según las proyecciones, el producto per cápita se contraerá en los países que representan las tres cuartas partes de la economía mundial. El crecimiento retornará en 2010, pero solo a un nivel de 1,9%, que sería ﬂojo en comparación con otras recuperaciones. Las proyecciones están basadas en la hipótesis de que la estabilización del mercado ﬁnanciero tomará mucho más tiempo de lo que se había previsto, aun pese a los vigorosos esfuerzos desplegados por las autoridades. Por lo tanto, se proyecta que las condiciones en los mercados maduros mejorarán lentamente, en la medida en que se disipen las preocupaciones de insolvencia conforme vaya acla- rándose la situación de las pérdidas por activos de mala calidad y de las inyecciones de capital público, y en que disminuyan los riesgos de contraparte y la volatilidad. En la edición de abril de 2009 de Global Financial Stability Report (GFSR) (informe sobre la estabilidad ﬁnanciera mundial) se estima, en función de varios supuestos, que las rebajas contables aplica- das desde el inicio de la crisis a todas las tenencias de activos originados en Estados Unidos equivaldrán en total a $2,7 billones, frente a los $2,2 billones estimados en la actualización de GFSR en enero de 2009. Si se incluyen los activos originados en otros mercados maduros, el total de rebajas contables podría ascender a $4 billones en los próximos dos años, de los cuales aproximadamente dos tercios podrían ser absorbidos por los bancos. Por lo tanto, según las previsiones, el crédito global al sector privado de las economías avanzadas se reducirá en\n2009 y 2010. Debido a las agudas tensiones en los mercados maduros y la concentración de estas en el sistema bancario, los ﬂujos de capital a las economías emergentes permanecerán en niveles muy bajos. Las proyecciones además suponen un fuerte y con- tinuo apoyo mediante políticas macroeconómicas. Se prevé que las tasas de interés de política monetaria bajarán o permanecerán cercanas al límite de cero en las principales economías avanzadas, mientras los bancos centrales siguen buscando estrategias no convencionales que les permitan aprovechar el tamaño y la composición de sus balances para relajar las condiciones de crédito y proporcionar liquidez. Los déﬁcits ﬁscales se ampliarán considerablemente en las economías avanzadas y emergentes, ya que se supone que se permitirá la activación de los estabili- zadores automáticos y que los gobiernos de los países del G-20 pondrán en marcha planes de estímulo ﬁscal por montos equivalentes al 2% del PIB en 2009 y el 1½% del PIB en 2010 1 . Las perspectivas actuales son excepcionalmente inciertas, con riesgos aún inclinados a la baja. Una de las mayores preocupaciones es la posibilidad de que las políticas no sean suﬁcientes para romper el círculo vicioso de repercusiones negativas entre el deterioro de las condiciones ﬁnancieras y el debi- litamiento de las economías, en vista del limitado respaldo público a favor de la toma de medidas.\nDesafío en materia de políticas\nLas difíciles e inciertas perspectivas justiﬁcan que se sigan tomando enérgicas medidas de política en los ámbitos ﬁnanciero y macroeconómico para crear condiciones que permitan un retorno al crecimiento sostenido. Si bien las políticas tienen\n1 El Grupo de los Veinte está integrado por 19 países (Alemania, Arabia Saudita, Argentina, Australia, Brasil, Canadá, China, Corea del Sur, Estados Unidos, Francia, India, Indonesia, Italia, Japón, México, el Reino Unido, Rusia, Sudáfrica y Turquía) y la Unión Europea.\nque centrarse en las necesidades nacionales, se precisa una mayor cooperación internacional para no exacerbar las tensiones transnacionales. Hay que aprovechar el ímpetu generado en la cumbre del G-20 celebrada en Londres en abril para destacar lo importantes que resultan la coordinación y colaboración en torno a las políticas ﬁnancieras a la hora de impedir que las medidas tomadas en un país tengan efectos secundarios en otros países. Al mismo tiempo, el apoyo internacional —incluidos los recursos adicionales que se están poniendo a disposición del FMI— puede ayudar los países a amortiguar el impacto de la crisis ﬁnanciera en la actividad real y a limitar las repercusiones en la pobreza, sobre todo en las economías en desarrollo.\nReparar los sectores ﬁnancieros\nLa principal prioridad en materia de políticas para garantizar una recuperación económica perdurable es el restablecimiento de la salud del sector ﬁnanciero. Las tres prioridades consignadas en ediciones anteriores de GFSR siguen siendo váli- das: 1) garantizar que las instituciones ﬁnancieras tengan acceso a la liquidez, 2) identiﬁcar los activos problemáticos y resolver su situación y 3) recapitali-\nzar las instituciones débiles pero viables y resolver la situación de las instituciones quebradas. La piedra angular de una solución duradera tiene que ser un reconocimiento creíble de las pér- didas derivadas de los activos deteriorados. A tales efectos, los gobiernos tienen que adoptar metodolo- gías básicas comunes para valorar de forma realista\ny previsora los instrumentos de crédito titulizados.\nEl problema de los activos de mala calidad puede solucionarse por diversos métodos, siempre que estos cuenten con un ﬁnanciamiento adecuado y se ejecuten de manera transparente. La recapitalización de los bancos tiene que basarse en un examen minucioso de la viabilidad futura de las instituciones, teniendo en cuenta las rebajas con-\ntables del valor de los activos aplicadas hasta la fecha\ny una evaluación realista de la posibilidad de que se\napliquen nuevas rebajas. Los supervisores evaluarán las necesidades de recapitalización de cada uno de los bancos, por lo que tendrán que comprobar la cali- dad del capital de las instituciones y la solidez de sus fuentes de ﬁnanciamiento, sus planes de operaciones\ny sus procesos de gestión del riesgo, la prudencia de las políticas de remuneración y la solidez de las políticas de administración. En las instituciones ﬁnancieras viables que no están suﬁcientemente capitalizadas tienen que realizarse intervenciones sin demora, que pueden implicar períodos transitorios de control público hasta que surja una solución del sector privado. En el caso de las instituciones no viables, la intervención tiene que ser inmediata, y puede implicar cierres o fusiones. En general, el apoyo estatal al sector ﬁnanciero debe ser temporal, y ha de retirarse tan pronto sea posible. La cuantía de los fondos públicos necesarios probablemente será considerable, pero las necesidades tenderán a ser más onerosas cuanto más se postergue la solución. En las economías emergentes también será necesario desplegar amplios esfuerzos para abordar las tensiones ﬁnancieras en los sectores bancario y empresarial. Quizás esté justiﬁcado el suministro de apoyo público directo para los préstamos a empre- sas. Algunos países también han extendido las garantías públicas de deuda bancaria al sector de las empresas, y han apoyado el ﬁnanciamiento del comercio con mecanismos de respaldo. Además, los planes para contingencias deben elaborarse teniendo en cuenta la posibilidad de una reestruc- turación a gran escala en el caso de que las circuns- tancias se deterioren aún más.\nApoyar la demanda agregada\nEn las economías avanzadas el margen de manio- bra restante de la política monetaria debe usarse deci- sivamente para apoyar la demanda y contrarrestar los riesgos de deﬂación. Dado que está prácticamente agotado el margen para seguir bajando las tasas de interés, los bancos centrales tendrán que seguir buscando medidas menos convencionales, basadas en el tamaño y la composición de sus propios balances, para incentivar la intermediación del crédito. Las economías emergentes también tienen que relajar las condiciones monetarias en respuesta al deterioro de las perspectivas. Sin embargo, en muchas de esas economías la tarea del banco central se ve aún más complicada por la necesidad de preser- var la estabilidad externa en un entorno de ﬂujos de ﬁnanciamiento muy frágiles y descalces de los balan- ces debidos al endeudamiento interno en monedas\nextranjeras. Por lo tanto, si bien han bajado las tasas de interés a raíz de la desaceleración mundial, la mayoría de los bancos centrales de estas economías han hecho bien en proceder con cautela para seguir incentivando las entradas de capital y evitar ﬂuctua- ciones desordenadas de los tipos de cambio. En vista de la magnitud de la desaceleración y las limitaciones de las medidas de política monetaria, la política ﬁscal tiene que brindar un apoyo vital a corto plazo a la economía mundial. Los gobiernos han tomado medidas para proporcionar un estímulo sustancial en 2009; pero ahora se está viendo que el esfuerzo tendrá que prolongarse, si no incremen- tarse, por lo menos durante 2010, y los países que tengan margen de maniobra ﬁscal deben estar pre- parados para adoptar las nuevas medidas de estímulo que sean necesarias para apoyar la recuperación. No obstante, el margen para brindar apoyo ﬁscal se reducirá si estas medidas minan la credibilidad. En las economías avanzadas, la credibilidad depende de que se aborden los desafíos ﬁscales a mediano plazo relacionados con el envejecimiento de la población. Pese a ser considerables, los costos de la actual crisis ﬁnanciera resultan insigniﬁcantes frente a los costos inminentes derivados del aumento del gasto público en seguridad social y salud para la tercera edad. Tam- bién es conveniente elegir medidas de estímulo que fomenten al máximo el potencial de la economía a largo plazo, como el gasto en infraestructura. Para aprovechar completamente las ventajas para la eco- nomía mundial, el estímulo ﬁscal tiene que ser un esfuerzo mancomunado entre los países que cuentan con margen de maniobra ﬁscal. De cara a futuro, el desafío clave consistirá en calibrar el ritmo al que se deberán replegar las actuales medidas excepcionales de estímulo mone- tario y ﬁscal. Un repliegue muy apresurado podría truncar una recuperación que tenderá a ser frágil, pero una retirada muy lenta podría dar origen a nuevas burbujas de precios de los activos y a un desgaste de la credibilidad. En la actual coyuntura, la principal prioridad consiste en no retirar el estí- mulo prematuramente, y en formular y poner en marcha estrategias coherentes para esa retirada.\nDescomprimir el ﬁnanciamiento externo\nEl crecimiento de muchas economías emergentes\nen desarrollo se está desacelerando drásticamente,\nserá esencial un ﬁnanciamiento externo adecuado\nproveniente de fuentes oﬁciales para suavizar el ajuste\ny evitar una crisis externa. Junto con otros organis-\nmos, el FMI ya les está proporcionando ﬁnancia- miento a varias de esas economías. El acuerdo del G-20 para incrementar los recursos del FMI ampliará ese apoyo. Además, la nueva Línea de Crédito Flexi- ble del FMI seguramente contribuirá a moderar el riesgo de una interrupción repentina de las entradas de capital y, junto con la reforma del marco de con- dicionalidad, a desplegar esos recursos adicionales con rapidez y eﬁcacia cuando sea necesario. Desde el punto de vista de las economías más pobres, el apoyo suplementario de los donantes es esencial para que no peligren los importantes avances logrados en con- tra de la pobreza y en pro de la estabilidad ﬁnanciera.\nDesafíos en materia de políticas a mediano plazo\nLas causas fundamentales de la falla del mercado que condujo a la actual crisis fueron el optimismo\nderivado de un largo período de crecimiento vigo- roso y los niveles bajos y la volatilidad de las tasas de interés reales, además de una serie de fallas de las políticas. Estas fallas plantean importantes desafíos\na mediano plazo para las autoridades. En cuanto a\nlas políticas ﬁnancieras, la tarea ahora consiste en ampliar y ﬂexibilizar el perímetro de regulación para que abarque a todas las instituciones pertinen- tes desde el punto de vista sistémico. Además, hay que formular una estrategia macroprudencial tanto para la regulación como para la política monetaria. Es necesario reforzar la coordinación y colabo- ración internacional en materia de políticas, por ejemplo, mejorando los sistemas de alerta antici- pada y estableciendo una comunicación más abierta sobre los riesgos. Se debe evitar el proteccionismo comercial y ﬁnanciero, y una rápida conclusión de la Ronda de Doha de negociaciones comerciales multilaterales revitalizará las perspectivas de creci- miento mundial.\nLa economía mundial atraviesa una recesión aguda provocada por una crisis ﬁnanciera masiva y una grave pérdida de conﬁanza. Si bien la desaceleración debería moderarse a partir del segundo trimestre, se proyecta una contracción del producto de 1,3% en 2009 en general, y una recuperación tan solo gradual en 2010, con un crecimiento de 1,9%. La reactivación dependerá de que se redoblen los esfuerzos para restablecer la salud del sec- tor ﬁnanciero y de que se siga apoyando la demanda con políticas monetarias y ﬁscales más expansivas.\nEvolución económica y ﬁnanciera reciente\nLas economías de todo el mundo se han visto seriamente afectadas por la crisis ﬁnan- ciera y la desaceleración de la actividad. El PIB real de las economías avanzadas se redujo en una cifra sin precedentes de 7½% en el cuarto trimestre de 2008, y se estima que en el pri- mer trimestre de 2009 el producto debe haber seguido disminuyendo a un ritmo casi igual. La economía de Estados Unidos quizá sea la que más ha padecido las consecuencias de las crecientes tensiones ﬁnancieras y el continuo enfriamiento del sector de la vivienda, pero Europa occidental y las economías avanzadas de Asia se han visto duramente perjudicadas por el colapso del comercio mundial, así como por el agravamiento de sus propios problemas ﬁnancieros y las correcciones del sector inmo- biliario en algunos mercados nacionales. Las economías de mercados emergentes también están experimentando problemas graves y, en cifras agregadas, se contrajeron un 4% en el cuarto trimestre. El daño llegó a través de cana- les ﬁnancieros y comerciales, particularmente en los países de Asia oriental que dependen mucho de la exportación de manufacturas y en las economías emergentes de Europa y de la Comunidad de Estados Independientes (CEI), cuyo crecimiento ha dependido de las impor- tantes aﬂuencias de capital.\nEl veloz enfriamiento de la actividad mundial ha coincidido con una rápida disipación de las presiones inﬂacionarias. Los precios de las materias primas retrocedieron considerable- mente con respecto a los máximos registrados a mediados de año, lo cual causó una pérdida particularmente ingente de ingresos en las economías de Oriente Medio y de la CEI, pero también en muchos otros países exportadores de esos productos en América Latina y África. Al mismo tiempo, la creciente atonía econó- mica ha contenido los aumentos de los suel- dos y reducido los márgenes de utilidad. Así, la inﬂación general de 12 meses en las econo- mías avanzadas descendió a menos de 1% en febrero de 2009, aunque la inﬂación subya- cente permaneció en el rango de 1½%–2%, con la notable excepción de Japón. La inﬂa- ción también se ha moderado signiﬁcativa- mente en las distintas economías emergentes, aunque en algunos casos las depreciaciones de los tipos de cambio han atenuado esa tenden- cia descendente. Las diversas y a menudo poco convencionales medidas de política que se han tomado no han sido del todo eﬁcaces a la hora de estabilizar los mercados ﬁnancieros y frenar la caída de la producción, y no han logrado detener las repercusiones nocivas entre el debilitamiento de la actividad y las fuertes tensiones ﬁnancie- ras. Algunas de las iniciativas para contener el colapso comprenden inyecciones de capital público y una batería de servicios de suministro de liquidez, medidas monetarias expansivas y programas de estímulo ﬁscal. Si bien ha habido señales alentadoras de una reanimación econó- mica desde la reunión del Grupo de los Veinte (G-20) a comienzos de abril, la conﬁanza en los mercados ﬁnancieros sigue siendo escasa, y eso empaña las perspectivas de pronta recuperación económica.\nEn la edición de abril de 2009 de Global Financial Stability Report (GFSR) (informe sobre la estabilidad ﬁnanciera mundial), se estima que las rebajas contables que todas las instituciones ﬁnancieras aplicarán a los activos originados en Estados Unidos en 2007–10 equivaldrán a $2,7 billones, frente a los $2,2 billones estima- dos en enero de 2009, en gran medida como resultado del deterioro de las perspectivas de crecimiento económico. Según estimaciones, las rebajas contables totales derivadas de exposicio- nes crediticias a escala mundial ascenderán a aproximadamente $4 billones, de las cuales dos tercios serán absorbidas por los bancos y el resto por compañías de seguro, fondos de pensiones, fondos de inversión libre (hedge funds) y otras entidades de intermediación. A escala mundial, los bancos están restringiendo el acceso al cré- dito (y seguirán haciéndolo) porque la cantidad excesiva de activos de mala calidad y la incerti- dumbre con respecto a la solvencia futura de las instituciones están ahuyentando los capita- les privados. Las diﬁcultades se han extendido más allá de los mercados de ﬁnanciamiento a corto plazo en las economías avanzadas. Muchas empresas no ﬁnancieras no pueden obtener capital de trabajo, y algunas están enfrentando diﬁcultades a la hora de obtener préstamos a más largo plazo. El repliegue generalizado de los inversionis- tas extranjeros y los bancos de las economías emergentes y la consiguiente acumulación de presiones de ﬁnanciamiento son especialmente preocupantes. Las nuevas emisiones de valo- res prácticamente se han paralizado, los ﬂujos bancarios han disminuido, los diferenciales de los bonos se han disparado, las cotizaciones bursátiles han bajado y los mercados cambia- rios están soportando fuertes presiones. Aparte del recrudecimiento general de la aversión al riesgo, las causas se encuentran en los perjui- cios sufridos por los bancos y los hedge funds en las economías avanzadas, la tendencia a colo- car fondos bajo la protección que ofrecen las mayores garantías de los mercados maduros y la creciente incertidumbre acerca de las perspecti-\nvas económicas y los factores de vulnerabilidad de las economías emergentes. Un importante efecto derivado de la crisis ﬁnanciera es la fuga hacia activos seguros y una renovada preferencia por las inversiones nacionales, con consecuencias para las princi- pales monedas del mundo. Desde septiembre de 2008, el dólar de EE.UU., el euro y el yen se han fortalecido en términos efectivos reales. El renminbi chino y las divisas vinculadas al dólar (incluidas las de países de Oriente Medio) también se han apreciado. La mayoría de las monedas de otras economías emergentes se han depreciado notablemente, pese al uso de reser- vas internacionales como mecanismo de apoyo.\nLas proyecciones de Perspectivas de la economía\nmundial tienen como supuesto que la estabiliza- ción del mercado ﬁnanciero tomará más tiempo de lo que se había previsto, aun pese a los vigo- rosos esfuerzos desplegados por las autorida- des. Por lo tanto, se proyecta que las tensiones ﬁnancieras en los mercados maduros seguirán siendo considerables hasta bien entrado 2010, y se aliviarán con lentitud en la medida en que se disipen las preocupaciones de insolvencia, dis- minuyan los riesgos de contraparte y retornen las condiciones de mayor liquidez al mercado conforme vaya aclarándose la situación de las pérdidas por activos de mala calidad y de las inyecciones de capital público. Según las previsiones, el crédito global al sector privado de las economías avanzadas se reducirá en 2009\n2010, y los países de economías emergentes\nen desarrollo tendrán acceso muy limitado\nal ﬁnanciamiento externo en ambos años. Así lo corroboran las conclusiones del capítulo 4, según las cuales las agudas tensiones en los mer- cados maduros y su concentración en el sistema bancario indican que los ﬂujos de capital a las economías emergentes sufrirán mermas signiﬁ- cativas y se recuperarán lentamente. Las proyecciones también suponen un fuerte apoyo brindado por las políticas macroeconómi- cas. Se prevé que las tasas de interés de política\nmonetaria bajarán o permanecerán cercanas al límite de cero en las principales economías avanzadas, mientras los bancos centrales siguen buscando maneras de aprovechar el tamaño y la composición de sus balances para relajar las condiciones de crédito. Los déﬁcits ﬁscales se ampliarán considerablemente en las economías avanzadas y emergentes, ya que se supone que los gobiernos de los países del G-20 pondrán en marcha planes de estímulo ﬁscal por montos equivalentes al 2% del PIB en 2009 y 1½% del PIB en 2010. Las proyecciones asimismo se basan en el supuesto de que los precios de las materias primas permanecerán en niveles cercanos a los de 2009 y que subirán mode- radamente en 2010, según los precios en los mercados de futuros. Aun teniendo en cuenta las enérgicas medi- das de política, y previendo una moderación del ritmo de contracción a partir de segundo trimestre, se proyecta que la actividad mundial disminuirá un 1,3% en 2009, lo que representa una considerable revisión a la baja de las pro- yecciones presentadas en enero en la actuali- zación de Perspectivas de la economía mundial. Es decir que esta sería, por un amplio margen, la recesión más profunda desde la segunda guerra mundial. Además, la desaceleración es de carác- ter verdaderamente mundial: se proyecta que el producto per cápita se contraerá en los países que representan las tres cuartas partes de la economía mundial, y el crecimiento en prác- ticamente todos los países se ha desacelerado drásticamente en relación con las tasas obser- vadas en 2003–07. El crecimiento retornará en 2010, pero solo a un nivel de 1,9%, que sería ﬂojo en comparación con otras recuperaciones, y coincidiría con las conclusiones del capítulo 3 en el sentido de que las recuperaciones después de crisis ﬁnancieras son mucho más lentas que otras recuperaciones. Las perspectivas actuales son excepcional- mente inciertas, con los riesgos inclinados a la baja. La principal inquietud es que las políti- cas sigan siendo insuﬁcientes para romper el círculo vicioso de repercusiones negativas entre el deterioro de las condiciones ﬁscales y el debi-\nlitamiento de las economías, particularmente en vista del limitado respaldo público a favor de la adopción de políticas. Algunos de los canales clave de transmisión son el número creciente de incumplimientos de pago de las empresas y los hogares —que causan nuevas bajas de los precios de las acciones y multiplican las pér- didas en los balances ﬁnancieros— y nuevos eventos sistémicos que complican aún más el restablecimiento de la credibilidad. Además, en un contexto de gran incertidumbre, las polí- ticas ﬁscales y monetarias pueden no surtir el efecto esperado, ya que las altas tasas de ahorro precautorio podrían reducir los multiplicadores ﬁscales, y las medidas para relajar las condicio- nes de ﬁnanciamiento quizá no logren moderar el ritmo del desapalancamiento. Sin embargo, por el lado positivo, una aplicación ﬁrme de las políticas que convenza a los mercados de que las tensiones ﬁnancieras están siendo confronta- das con decisión podría reactivar la conﬁanza y los compromisos de gasto. Incluso después de que la crisis haya termi- nado vendrá un difícil período de transición, con tasas de crecimiento del producto bastante inferiores a las de años recientes. Será necesario reducir el apalancamiento ﬁnanciero, lo que implica un menor crecimiento del crédito y una mayor escasez de ﬁnanciamiento que en años recientes, sobre todo en las economías emer- gentes y en desarrollo. Por otro lado, habrá que reducir los déﬁcits ﬁscales justo cuando el enve- jecimiento de la población está acelerándose en varias economías avanzadas. Además, en las principales economías avanzadas los hoga- res probablemente seguirán reponiendo sus ahorros por algún tiempo. Todos estos factores entorpecerán el crecimiento real y potencial a mediano plazo.\nDesafíos en materia de políticas\nEstas difíciles e inciertas perspectivas justiﬁ- can la toma de medidas de política enérgicas en los ámbitos ﬁnanciero y macroeconómico. Las crisis ﬁnancieras pasadas han demostrado que las demoras a la hora de atacar el problema de\nfondo se traducen en una desaceleración eco- nómica aún más prolongada e incluso más cos- tosa, tanto para los contribuyentes como para la actividad económica. Las autoridades tienen que ser concientes de las ramiﬁcaciones inter- nacionales de las políticas que decidan adoptar. Las iniciativas a favor de los socios comerciales y ﬁnancieros —como los programas de estímulo ﬁscal y el apoyo oﬁcial a los ﬂujos internacio- nales de ﬁnanciamiento— ayudarán a apoyar la demanda mundial, y eso generará beneﬁcios colectivos. En cambio, un deslizamiento hacia el proteccionismo comercial y ﬁnanciero sería muy perjudicial para todos, como lo demos- traron en forma contundente las políticas de “empobrecimiento del vecino” aplicadas en los años treinta.\nImpulsar la reestructuración del sector ﬁnanciero\nEn estas circunstancias, la principal prioridad en materia de políticas es la reestructuración del sector ﬁnanciero. Los avances convincentes en este ámbito son una condición indispensable para que la recuperación económica se aﬁance, además de que reforzarían signiﬁcativamente la eﬁcacia del estímulo monetario y ﬁscal. A corto plazo, las tres prioridades consignadas en edi- ciones anteriores de GFSR siguen siendo válidas:\n1) garantizar que las instituciones ﬁnancieras tengan acceso a la liquidez, 2) identiﬁcar los activos problemáticos y resolver su situación, y 3) recapitalizar las instituciones débiles pero viables. La primera prioridad está siendo abor- dada de manera enérgica, pero es necesario dar un impulso más contundente a las iniciativas de política en los otros dos aspectos. La piedra angular de una solución duradera tiene que ser un reconocimiento creíble de las pérdidas derivadas de los activos deteriora- dos. A tales efectos, los gobiernos tienen que adoptar metodologías básicas comunes para valorar de forma realista los instrumentos de crédito titulizados. Dichas metodologías han de basarse en las condiciones económicas previs- tas y en un intento de estimación del valor del ﬂujo de ingresos futuro. Se precisarán asimismo\nmedidas que reduzcan considerablemente la incertidumbre relacionada con nuevas pérdidas derivadas de estas exposiciones. El problema de los activos de mala calidad puede solucio- narse por diversos métodos, siempre que estos cuenten con un ﬁnanciamiento adecuado y se ejecuten de manera transparente. Los métodos de recapitalización tienen que basarse en un examen minucioso de la viabili- dad a largo plazo de las instituciones, que debe tener en cuenta las pérdidas sufridas hasta la fecha y una evaluación realista de la posibilidad de que se apliquen nuevas rebajas contables del valor de los activos. Según las estimaciones de GFSR, que están basadas en varios supuestos, las necesidades de capital podrían estar entre $275.000 millones y $500.000 millones en el caso de los bancos de Estados Unidos, $475.000 millones y $950.000 millones en el caso de los bancos europeos (excluidos los del Reino Unido), y $125.000 millones y $250.000 millo- nes en el caso de los bancos del Reino Unido 1 . Los supervisores evaluarán las necesidades de recapitalización de cada uno de los bancos, por lo que tendrán que comprobar la calidad del capital de las instituciones; la solidez de sus fuentes de ﬁnanciamiento, planes de operacio- nes y procesos de gestión del riesgo; la pruden- cia de las políticas de remuneración; y la solidez de la administración. Los supervisores asimismo tendrán que establecer un nivel apropiado de reservas obligatorias de capital para las institu- ciones, teniendo en cuenta los niveles mínimos reglamentarios y la necesidad de constituir reservas para absorber otras pérdidas impre- vistas. Los bancos viables insuﬁcientemente capitalizados deben recapitalizarse sin demora, con inyecciones de capital del gobierno (de ser posible, acompañadas de capital privado) para devolver los coeﬁcientes de capitalización\n1 La parte inferior del rango denota el capital necesario para ajustar el apalancamiento, calculado al 4% como capital en acciones ordinarias sobre activos totales (coe- ﬁciente TCE). La parte superior denota el capital necesa- rio para elevar el coeﬁciente al 6%, de conformidad con los niveles observados a mediados de los años noventa (véase la edición de abril de 2009 de GFSR).\na un nivel que permita recuperar la conﬁanza del mercado. Las autoridades deben estar preparadas para proporcionar capital mediante acciones ordinarias a ﬁn de mejorar la con- ﬁanza y las perspectivas de ﬁnanciamiento, lo que puede implicar un período transitorio de control público hasta que surja una solución del sector privado. En el caso de las instituciones ﬁnancieras no viables, la intervención tiene que ser inmediata y debe conducir a resoluciones mediante cierres o fusiones. Los montos necesa- rios de ﬁnanciamiento público probablemente serán cuantiosos, pero tenderán a aumentar cuanto más demore la solución. En las economías emergentes también será necesario desplegar amplios esfuerzos para abordar las tensiones ﬁnancieras. En el sec- tor empresarial el riesgo es considerable. El respaldo estatal directo al crédito para las empresas puede estar justiﬁcado. Algunos países también han ampliado sus garantías para que incluyan las deudas de mala calidad de las empresas, sobre todo las vinculadas a los mercados de exportación, o han apoyado el ﬁnanciamiento del comercio mediante varios servicios de crédito, ayudando a preservar los ﬂujos comerciales y a limitar los daños en la economía real. Además, los planes para contin- gencias deben elaborarse teniendo en cuenta la posibilidad de una reestructuración a gran escala en el caso de que las circunstancias se deterioren aún más. Se precisa una mayor cooperación inter- nacional para no exacerbar las tensiones transnacionales. La coordinación y la colabo- ración en torno a las políticas ﬁnancieras es particularmente importante para impedir que las medidas tomadas en un país tengan reper- cusiones en otros países. Al mismo tiempo, el apoyo internacional, incluido el del FMI, puede ayudar a los países a amortiguar el impacto de la crisis ﬁnanciera en la actividad real y a limitar su efecto en la pobreza, sobre todo en los países en desarrollo. Las recientes reformas encamina- das a ﬂexibilizar los instrumentos de préstamo para las economías sólidas pero afectadas por la turbulencia, junto con los planes propuestos\nen la cumbre del G-20 para incrementar los recursos a disposición del FMI, están mejorando la capacidad de la comunidad ﬁnanciera inter- nacional para abordar los riesgos relacionados con las frenadas bruscas de los ﬂujos de capital privado.\nAplicar una política monetaria más expansiva\nLas economías avanzadas deben contrarrestar los riesgos de deﬂación aprovechando el mar- gen del que dispongan para distender aún más la política monetaria. Aunque en muchos países las tasas de interés de política monetaria ya se acercan a cero, el margen de maniobra que aún esté disponible debe ser utilizado de inmediato. También es importante contar con una estrate- gia de comunicación clara: los gerentes de los bancos centrales deben destacar su ﬁrme inten- ción de evitar la deﬂación manteniendo con- diciones monetarias expansivas por el tiempo que sea necesario. En un creciente número de casos habrá que valerse más de medidas menos convencionales para apoyar la reducción de las tasas de interés, utilizando el tamaño y la composición del balance del banco central para facilitar la intermediación del crédito. En lo posible, estas medidas deben estructurarse para brindar máximo alivio a los mercados que han sufrido trastornos, pero dejando las decisiones de asignación de crédito en manos del sector privado y protegiendo el balance del banco central contra el riesgo de crédito. Las economías emergentes también tienen que relajar las condiciones monetarias en respuesta al deterioro de las perspectivas. Sin embargo, en muchas de esas economías la tarea de los bancos centrales se ve aún más complicada por la nece- sidad de preservar la estabilidad externa en una situación en que los ﬂujos de ﬁnanciamiento son muy frágiles. El ﬁnanciamiento en los mercados emergentes está expuesto, en mucho mayor grado que en las economías avanzadas, a pertur- baciones drásticas —frenadas bruscas— en parte porque han aumentado mucho las inquietudes acerca de la solvencia crediticia de las entidades soberanas. Las economías emergentes también\nhan tendido a endeudarse más en moneda extranjera, y de ahí que las depreciaciones fuertes del tipo de cambio puedan ser muy perjudiciales para los balances. Por lo tanto, si bien han bajado las tasas de interés en vista de la desaceleración mundial, la mayoría de los bancos centrales de estas economías han hecho bien en proceder con cautela para seguir incentivando las entradas de capital y evitar ﬂuctuaciones desordenadas de los tipos de cambio. De cara al futuro, el desafío clave consistirá en calibrar el ritmo al que se deberá retraer el actual estímulo monetario excepcional. Un repliegue muy apresurado podría truncar una recuperación que tenderá a ser frágil, pero una retirada muy lenta podría conducir a un reca- lentamiento de la economía y al surgimiento de nuevas burbujas de precios de los activos.\nConjugar el estímulo ﬁscal y la sostenibilidad\nDada la magnitud de la desaceleración y los factores que limitan la eﬁcacia de la política monetaria, la política ﬁscal tienen que desem- peñar un papel crucial en la generación de un estímulo ﬁscal a corto plazo para la economía mundial. Por experiencia se sabe que la política ﬁscal es especialmente útil para acortar la duración de las recesiones provocadas por crisis ﬁnancieras (capítulo 3). No obstante, el margen para brindar apoyo ﬁscal se reducirá si las medi- das que se toman minan la credibilidad. Los gobiernos, por lo tanto, tienen que encontrar un difícil punto de equilibrio, que consiste en adoptar políticas expansivas a corto plazo pero infundiendo tranquilidad con respecto a las perspectivas a mediano plazo. Una vez aﬁan- zada la recuperación será necesario consolidar las ﬁnanzas públicas, y esa tarea será más fácil si existen sólidos marcos ﬁscales a mediano plazo. Pero la consolidación no debe ser prematura. Los gobiernos han tomado medidas para pro- porcionar un estímulo sustancial en 2009; pero ahora se está viendo que el esfuerzo tendrá que prolongarse, si no incrementarse, hasta 2010, y los países que tengan margen de maniobra\nﬁscal deben estar preparados para adoptar las nuevas medidas que sean necesarias para apoyar la recuperación. En la medida de lo posible, este deberá ser un esfuerzo mancomunado, ya que en parte las medidas que tome cada país tendrán efectos transfronterizos, pero beneﬁ- ciarán a la economía mundial. Una de las claves para compaginar el estí- mulo y la sostenibilidad está en la selección de las medidas de estímulo. En lo posible, estas deben ser temporales y deben elevar al máximo el rendimiento de cada dólar (y consisten, por ejemplo, en acelerar el gasto en proyectos ya planiﬁcados o en marcha y en ofrecer desgra- vaciones temporales a los hogares con acceso restringido al crédito). También es conveniente elegir medidas que fomenten el potencial productivo de la economía a largo plazo, como el gasto en infraestructura. En segundo lugar, es necesario que los gobiernos complementen las iniciativas de estímulo a corto plazo con reformas que consoliden los marcos ﬁscales a mediano plazo, para dar más seguridad de que se corregirán los déﬁcits a corto plazo y se contendrá la deuda pública. En tercer lugar, un factor fundamental para garantizar la sostenibi- lidad ﬁscal en muchos países sería el logro de avances concretos hacia la solución de los desa- fíos ﬁscales que plantea el envejecimiento de la población. Pese a ser considerables, los costos de la actual crisis ﬁnanciera resultan insigniﬁ- cantes frente a los costos inminentes derivados del aumento de los gastos en seguridad social y salud para la tercera edad. La reforma creíble de las políticas relacionadas con estos programas quizá no tengan un notable efecto inmediato en las cuentas ﬁscales, pero podrían dar lugar a un cambio enorme en las perspectivas ﬁscales, y eso podría ayudar a preservar el margen necesario para brindar apoyo ﬁscal a corto plazo.\nLas causas fundamentales de la falla del mer- cado que desembocó en la actual crisis fueron\nel optimismo derivado de un largo período de crecimiento vigoroso y los niveles bajos y la volatilidad de las tasas de interés reales, ade- más de las fallas de las políticas. La regulación ﬁnanciera careció de los mecanismos necesarios para rectiﬁcar las concentraciones del riesgo y los incentivos imperfectos que provocaron un auge de innovaciones ﬁnancieras. Las políticas macroeconómicas no tuvieron en cuenta la acumulación de riesgos sistémicos en el sistema ﬁnanciero y en los mercados de la vivienda. Esta situación plantea importantes desa- fíos a mediano plazo para las autoridades. En cuanto a las políticas ﬁnancieras, la tarea ahora consiste en ampliar y ﬂexibilizar el perímetro de regulación para que abarque a todas las instituciones pertinentes desde el punto de vista sistémico. Además, hay que formular una estrategia macroprudencial para la regulación, que comprenda estructuras de remuneración que atenúen los efectos procí- clicos, mecanismos adecuados para devolver la ﬂuidez a los mercados, reglas contables que tengan en cuenta los títulos-valores ilíquidos, transparencia con respecto a la naturaleza y la localización de los riesgos a ﬁn de promover disciplina en el mercado y una mejor gestión de la liquidez sistémica. En lo que se reﬁere a\nlas políticas macroeconómicas, los bancos cen- trales también deben adoptar una perspectiva macroprudencial más amplia, prestando debida atención a la estabilidad ﬁnanciera y la esta- bilidad de los precios, para lo cual habrá que tener en cuenta los movimientos de los precios\nde los activos, los auges crediticios, el apalanca- miento y la acumulación del riesgo sistémico. Las autoridades ﬁscales tienen que reducir los déﬁcits y establecer una trayectoria sostenible para la deuda. Es necesario reforzar la coordinación y cola- boración internacional en materia de políti- cas, basándose en mejores sistemas de alerta anticipada y en una comunicación más abierta sobre los riesgos. La cooperación es particu- larmente urgente en el caso de las políticas ﬁnancieras, dadas las importantes repercusiones internacionales que pueden tener las medidas\na nivel interno. Al mismo tiempo, una rápida\nconclusión de la Ronda de Doha de negociacio-\nnes comerciales multilaterales podría revitalizar las perspectivas de crecimiento mundial, en tanto que el apoyo ﬁrme de fuentes bilaterales\ny multilaterales, como el FMI, podría ayudar a\ncontener las negativas secuelas económicas y sociales de la crisis ﬁnanciera en muchas eco- nomías emergentes y en desarrollo.\n1 PERSPECTIVAS MUNDIALES Y CUESTIONES DE POLÍTICA ECONÓMICA\nLa economía mundial atraviesa una aguda recesión provocada por una crisis financiera masiva y una grave pérdida de confianza. Las diversas y a menudo poco ortodoxas medidas de política que se han tomado han ayudado en algo a estabilizar los mercados financieros, pero todavía no han restablecido la confianza ni han dete- nido las repercusiones nocivas entre el debilitamiento de la actividad y las fuertes tensiones financieras. Si bien se prevé que el ritmo de la contracción se moderará a partir del segundo trimestre, las proyecciones indican que la actividad mundial disminuirá un 1,3% en todo 2009, para después recuperarse levemente en el curso de 2010 (gráfico 1.1). Esta reactivación depende de que las auto- ridades financieras actúen con decisión para restaurar la estabilidad financiera y de que las políticas fiscales y mone- tarias en las principales economías del mundo brinden un apoyo sostenido y vigoroso a la demanda agregada.\nE n este capítulo se analiza en primer lugar cómo la espectacular escalada de la crisis ﬁnanciera en septiembre de 2008 ha provocado un contracción\nsin precedentes de la actividad y el comercio, a pesar de las medidas de política tomadas. Poste- riormente se examinan las proyecciones corres- pondientes a 2009 y 2010, subrayando el papel fundamental que han de desempeñar las políticas para propiciar una recuperación duradera y los riesgos de que la situación empeore si las repercu- siones entre los sectores real y ﬁnanciero siguieran intensiﬁcándose. En la tercera sección se da una mirada al período posterior a la crisis, conside- rando los factores que determinarán el panorama económico mundial a mediano plazo a medida que las empresas y los hogares vayan reparando los daños. En la parte ﬁnal del capítulo se analizan los difíciles desafíos en materia de políticas que plantea la actual coyuntura, y se recalca que, si bien lo más urgente es tomar todas las medidas necesarias para restablecer la estabilidad ﬁnanciera y reactivar la economía mundial, las autoridades también tienen que ser conscientes de los desafíos\nLa economía mundial está atravesando la recesión más aguda del período de la posguerra. El PIB mundial disminuirá en 2009, con contracciones profundas en las economías avanzadas y una desaceleración brusca en las economías de mercados emergentes y en desarrollo. Los volúmenes de comercio están cayendo acusadamente mientras que la inflación está moderándose con rapidez.\nCrecimiento del PIB real mundial\nPrecios reales de las\nPrecios del petróleo 3\ndel PIB mundial, en base a la\nPPA (porcentaje, promedios de\nperíodos móviles de tres años)\n2 Tasas de crecimiento medio en cada país, agregadas usando ponderaciones de la PPA; los agregados varían con el tiempo a favor de los países de crecimiento más rápido, debido a lo cual la línea adquiere una tendencia ascendente.\nPERSPECTIVAS MUNDIALES Y CUESTIONES DE POLÍTICA ECONÓMICA\nGráfico 1.2. Evolución de los mercados de crédito maduros\nLas condiciones en los mercados de crédito maduros se deterioraron con rapidez a partir de de septiembre de 2008, y persisten tensiones agudas pese a las políticas desplegadas\ny a ciertas mejoras en la actitud de los mercados después de la reunión del G-20 celebrada\na comienzos de abril. Aunque los diferenciales interbancarios se han reducido, los diferen- ciales de CDS bancarios y de los bonos empresariales siguen siendo amplios, y los precios de las acciones se acercan a mínimos no registrados en muchos años, dado que se han intensificado las vinculaciones negativas entre el sector financiero y la economía real.\na largo plazo y la necesidad de apoyo mutuo entre las medidas que tomen los distintos países.\nDiferenciales de CDS bancarios\n(diez años; mediana;\nEn el año que siguió al desencadenamiento de\nla crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados\nUnidos en agosto de 2007, la economía mun-\ndial soportó tensiones pero no se derrumbó. La\nactividad se desaceleró a raíz del endurecimiento\nde la condiciones de crédito, y las economías\navanzadas entraron en una leve recesión alrededor\ndel segundo y tercer trimestres de 2008, pero las\neconomías emergentes y en desarrollo siguieron\ncreciendo a un ritmo bastante saludable en relación\n(escala de la der.)\ncon la tendencia histórica. Sin embargo, los pro-\nblemas ﬁnancieros siguieron agudizándose a pesar\nde los esfuerzos de las autoridades para mantener\nla liquidez y la capitalización, ya que las preocupa-\nciones con respecto a las pérdidas derivadas de los\nactivos de mala calidad fueron sembrando cada\nvez más dudas acerca de la solvencia y el ﬁnancia-\nmiento de las principales instituciones ﬁnancieras.\n200 La situación se deterioró con rapidez después\ndel estallido de la crisis ﬁnanciera en septiem-\n(marzo 2000 = 100;\n(escala de la izquierda)\nde la der).\nbre de 2008 a raíz de la suspensión de pagos de\nun importante banco de inversiones de Estados\nUnidos (Lehman Brothers), el rescate de la mayor\nempresa de seguros de ese país (American Inter-\nnational Group, AIG) y las intervenciones en otras\ndiversas instituciones sistémicas en Estados Unidos\ny Europa. Estos hechos provocaron un aumento\nenorme del riesgo percibido de incumplimiento\n0 (escala de la\nde la contraparte debido a las fuertes rebajas con-\ntables que tuvieron que asumir los bancos sobre\nsus activos, las dudas con respecto a la solvencia\nFuentes: Banco de Japón; Bloomberg Financial Markets; Junta de Gobernadores del\nSistema de la Reserva Federal; Banco Central Europeo; Merrill Lynch, y cálculos del personal\ntécnico del FMI.\n1 Tasa interbancaria de oferta de Londres a tres meses menos tasa de letras del Tesoro\n2 Swaps de cobertura por incumplimiento crediticio (CDS por sus siglas en inglés).\n3 Bonos del gobierno a 10 años.\n4 Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crédito eran “considera-\nblemente” o “un poco” más estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que\neran “considerablemente” o “un poco” menos estrictas. Encuesta sobre la evolución de las\nnormas de préstamos o líneas de crédito a empresas en la zona del euro; promedio de\nencuestas sobre la evolución de las normas de préstamos comerciales/industriales e inmo-\nbiliarios comerciales en Estados Unidos; índice de difusión de condiciones “acomodaticias”\nmenos “estrictas”, indicador Tankan de actitud de préstamo en la encuesta de instituciones\nfinancieras de Japón.\nde muchas de las instituciones ﬁnancieras más\nsólidas, los nuevos máximos a los que se disparó\nla demanda de liquidez y el recrudecimiento de\nla volatilidad del mercado. El resultado fue una\nfuga hacia los activos de calidad que deprimió los\nrendimientos de la mayoría de los valores públicos\nlíquidos y una evaporación del ﬁnanciamiento al\npor mayor que dio lugar a un desapalancamiento\ndesordenado, que a su vez se propagó al resto del\nsistema ﬁnanciero mundial (gráﬁco 1.2). Los acti-\nvos líquidos se vendieron a precios irrisorios, y las líneas de crédito para los fondos de inversión libre (hedge funds) y otros intermediarios ﬁnancieros apalancados en el denominado sistema bancario paralelo fueron recortadas drásticamente. Los diferenciales de los bonos empresariales de primer orden y de alto rendimiento aumentaron marcada- mente, los ﬂujos de ﬁnanciamiento del comercio y de capital de trabajo experimentaron graves per- turbaciones, los bancos endurecieron aún más las normas de concesión de crédito y las cotizaciones de las acciones descendieron abruptamente. Estos acontecimientos han supuesto un duro golpe para los mercados emergentes, que hasta entonces habían estado relativamente protegi- dos de las tensiones ﬁnancieras gracias a que sus exposiciones en el mercado de hipotecas de alto riesgo de Estados Unidos eran limitadas. Las nuevas emisiones de valores prácticamente se paralizaron, los ﬂujos bancarios se restringieron, los diferenciales de los bonos se dispararon, las cotizaciones de las acciones bajaron y los mer- cados cambiarios se vieron sometidos a fuertes presiones (gráﬁco 1.3). Además del aumento general de la aversión al riesgo, los ﬂujos de capital han disminuido por diversos factores, como los daños sufridos por los bancos (sobre todo en Europa occidental) y los hedge funds, que antes habían sido importantes canales de intermediación; la tendencia a colocar fondos bajo la protección ofrecida por las mayores garantías de los mercados maduros, y las cre- cientes inquietudes con respecto a las perspec- tivas económicas de los países, en particular en las economías que antes dependían mucho del ﬁnanciamiento externo. Además de estas tensiones, la turbulencia dejó al descubierto factores de vulnerabilidad interna en muchas economías emergentes, lo que hizo que se pres- tara atención a los descalces de monedas en los balances de los prestatarios, la gestión deﬁciente del riesgo (por ejemplo, pérdidas ingentes de las empresas en los mercados de derivados sobre divisas en algunos países) y el crecimiento exce- sivamente rápido del crédito bancario. Los vigorosos esfuerzos contra la crisis evitaron el colapso mundial, pero la fuerte agudización\nGráfico 1.3. Condiciones en los mercados emergentes\nLa escala de la crisis financiera ha asestado un golpe duro a los mercados emergentes.\nLos precios de las acciones se desplomaron, los diferenciales aumentaron marcadament\ny se redujeron las nuevas emisiones. Las tasas de interés de política monetaria fueron\nrecortadas en respuesta al empeoramiento de las perspectivas económicas, aunque de\nmanera menos profunda que en los mercado maduros en vista de inquietudes por la\npresión que están soportando las cuentas externas debido al cambio de sentido de los\n(2001 = 100;\nDiferenciales de las\nCrecimiento del crédito privado\nde dólares de EE.UU.)\nTasas de interés de política\n1 Diferenciales del índice EMBI Global de JPMorgan.\n2 Diferenciales del índice CEMBI Broad de JPMorgan.\n4 En relación con el nivel general de inflación.\nGráfico 1.4. Indicadores corrientes y anticipados\n(Variación porcentual con respecto a un año antes, salvo indicación\nLa producción industrial, el comercio y el empleo han caído drásticamente desde que\nse desatara la crisis financiera en septiembre de 2008. Los datos recientes sobre la\nconfianza de las empresas y las ventas al por menor dan ciertos indicios de que el\nritmo de contracción de la economía mundial puede estar moderándose.\nde la tensión ﬁnanciera vapuleó a la economía\nmundial a través de varios canales. La escasez de\ncrédito provocada por las presiones de desapalan-\ncamiento y las fallas de la tecnología de tituliza-\nción ha inﬂigido daños hasta en los prestatarios\nprivados más sólidos. Las bruscas caídas en los\nmercados bursátiles y la continua deﬂación de\nlas burbujas inmobiliarias han devastado el patri-\nValor del comercio 3\nmonio de los hogares. En parte, esta evolución\ndenota las correcciones inevitables de los excesos\ndel pasado y las fallas tecnológicas semejantes a\nlas que desencadenaron la ruptura de la burbuja\nde las empresas de Internet. No obstante, como\nlos excesos y las fallas afectaron al corazón del\nsistema bancario, las ramiﬁcaciones se transmitie-\nron rápidamente a todos los sectores y países de\nla economía mundial. Además, la fuerza de los\ngolpes se intensiﬁcó con el desmoronamiento de\n20 la conﬁanza de las empresas y los consumidores\n16 ante las dudas crecientes frente a las perspectivas\n12 económicas y la continua incertidumbre ante las\n8 medidas de política. El rápido deterioro de las\nperspectivas económicas exacerbó aún más las\ntensiones ﬁnancieras, creando un círculo vicioso\nde repercusiones mundiales que ha socavado los\nesfuerzos de las autoridades para remediar la\nÍndice PMI (Manufacturing\nPor lo tanto, el impacto en la actividad tuvo\nrepercusiones rápidas y amplias. La producción\nindustrial y el comercio de mercancías se desplo-\nmaron en el cuarto trimestre de 2008 y siguieron\ndescendiendo de forma acelerada a comienzos de\n2009 en las economías emergentes y avanzadas,\ndado que las compras de bienes de inversión y\nbienes de consumo duraderos, como automóviles\ny artículos electrónicos, se vieron afectadas por\nperturbaciones del crédito y un creciente nervio-\nsismo, y las existencias empezaron a aumentar\nFuentes: Índice del volumen de comercio CPB: CPB Netherlands Bureau for Economic\nPolicy Analysis; demás indicadores: NTC Economics y Haver Analytics.\n1 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Estonia, Filipinas, Hungría, India,\nIndonesia, Letonia, Lituania, Malasia, México, Pakistán, Perú, Polonia, la República Eslovaca,\nla República Bolivariana de Venezuela, Rumania, Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Turquía y Ucrania.\n2 Australia, Canadá, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japón, Noruega, Nueva Zelandia,\nla provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, la República Checa, el Reino Unido, Singapur,\nSuecia, Suiza y zona del euro.\n3 Variación porcentual respecto de un año antes, en DEG.\nLos datos sobre la confianza de los consumidores en Japón están basados en un índice\nde difusión, en que los valores superiores a 50 indican un aumento de la confianza.\ncon rapidez (gráﬁco 1.4). Algunos datos recientes\ndejan vislumbrar la posibilidad de que el ritmo\nde contracción esté empezando a moderarse. La\nconﬁanza de las empresas ha repuntado modes-\ntamente, y hay indicios de que las compras de los\nconsumidores se están estabilizando, gracias al\nalivio brindado por la baja de los precios de las\nmaterias primas y las expectativas de apoyo a tra-\nvés de políticas macroeconómicas. Sin embargo,\nlas tasas de empleo siguen disminuyendo con rapidez, sobre todo en Estados Unidos. En cifras globales, se estima que el PIB mundial se contrajo un alarmante 6¼% (anualizado) en el cuarto trimestre de 2008 (en contraste con el crecimiento de 4% de hace un año), y que descen- dió casi al mismo ritmo en el primer trimestre de 2009. Todas las economías del mundo se han visto muy afectadas, aunque la dirección de los golpes ha variado, como se analiza más a fondo en el capí- tulo 2. Las economías avanzadas registraron una reducción sin precedentes del 7½% en el cuarto trimestre de 2008, y la mayoría de ellas ahora están atravesando recesiones profundas. La economía de Estados Unidos quizá sea la que más ha padecido las consecuencias de las crecientes tensiones ﬁnancieras y el continuo enfriamiento del sector de la vivienda, pero Europa occidental y las economías avanzadas de Asia han recibido un duro golpe por el colapso del comercio, así como por el agravamiento de sus propios problemas ﬁnancieros y las correcciones del sector inmobiliario en algunos mercados nacionales. Las economías de mercados emergentes también han experimentado problemas graves y, en cifras agregadas, se contrajeron un 4% en el cuarto trimestre. El daño fue inﬂigido a través de canales ﬁnancieros y comerciales. La actividad en las economías de Asia oriental que dependen mucho de la exportación de manufacturas ha descendido marcadamente, aunque las desacele- raciones en China e India han sido menos abrup- tas gracias a los menores aportes de los sectores exportadores a la producción interna y a que la demanda interna es más resistente. Las econo- mías emergentes de Europa y la Comunidad de Estados Independientes (CEI) han sufrido estra- gos porque dependen mucho del ﬁnanciamiento externo, la exportación de manufacturas y, en el caso de la CEI, de las exportaciones de materias primas. Los países de África, América Latina y Oriente Medio han sufrido las consecuencias del desplome de los precios de las materias primas, las tensiones ﬁnancieras y la escasa demanda de exportaciones. El veloz enfriamiento de la actividad mundial ha coincidido con una rápida moderación de la presiones inﬂacionarias (gráﬁco 1.5). Los precios\n(Variación interanual del índice de precios al consumidor, salvo indicación en contrario)\nLa presiones inflacionarias se han moderado rápidamente con el aumento de las brechas del producto y el descenso de los precios de los alimentos y los combustibles. Las expectativas de inflación a un año y la inflación subyacente han disminuido y se han situado por debajo de los niveles fijados como meta por los bancos centrales en las principales economías avanzadas.\n2 Pronósticos consensuados a un año.\nGráfico 1.6. Evolución externa\n(Índice, 2000 = 100, promedio móvil de tres meses, salvo indicación en contrario)\nLa fuga hacia las inversiones seguras desde septiembre de 2008 ha generado apreciaciones significativas del tipo de cambio efectivo real de las principales monedas mundiales. El renminbi y otras monedas estrechamente vinculadas al dólar de EE.UU. también se han apreciado en términos efectivos reales, pero las monedas de otras economías emergentes y en desarrollo se han debilitado considerablemente debido a que los flujos privados de las cuentas de capital han cambiado de sentido, a pesar de intervenciones oficiales.\nZona de euro\nde las materias primas retrocedieron considerable- mente con respecto a los máximos de mediados de año a causa del deterioro de las perspectivas de las economías emergentes, que han generado el grueso del crecimiento de la demanda en años recientes (apéndice 1.1). Al mismo tiempo, la cre- ciente atonía económica ha contenido los aumen- tos de los sueldos y ha reducido los márgenes de utilidad. Así, la inﬂación general de 12 meses en las economías avanzadas se redujo a menos del 1% en febrero de 2009, aunque la inﬂación sub- yacente permaneció en el rango de 1½%–2%, con\nla notable excepción de Japón. La inﬂación tam- bién se moderó signiﬁcativamente en las distintas\neconomías emergentes, aunque en algunos casos las depreciaciones de los tipos de cambio han\natenuado esa tendencia descendente.\n09 Una consecuencia de la crisis ﬁnanciera ha sido la fuga hacia los activos seguros y una renovada\npreferencia por las inversiones nacionales. Los\nﬂujos mundiales de capital en cifras brutas se\ncontrajeron drásticamente en el cuarto trimestre\nde 2008. En cifras netas, los ﬂujos han favorecido\na los países con los mercados de valores públicos\nmás líquidos y seguros, mientras que los ﬂujos\nnetos privados a las economías emergentes y en\ndesarrollo se han paralizado. Estos cambios han\nincidido en las principales monedas del mundo.\n09 Desde septiembre de 2008, el euro, el dólar de EE.UU. y el yen se han fortalecido considerable-\nmente (gráﬁco 1.6). El renminbi chino y las mone-\n800 das vinculadas al dólar (incluidas las de países de\n700 Oriente Medio) también se han apreciado en tér-\n600 minos efectivos reales. La mayoría de las monedas\n500 de otras economías emergentes se han depreciado\n400 notablemente, pese al uso de las reservas interna-\n300 cionales como mecanismo de apoyo.\nLas políticas no logran surtir efecto\nLas medidas de política frente a estos aconte- cimientos han sido rápidas, variadas y a menudo poco ortodoxas, pero con demasiada frecuen- cia también han sido fragmentarias y no han logrado detener la espiral descendente. Vistas las graves secuelas del colapso de Lehman Bro- thers, las autoridades en los principales merca-\n1 Arabia Saudita, Bahrein, Egipto, los Emiratos Árabes Unidos, Jordania, Kuwait, Líbano, Libia, Omán, Qatar, la República Árabe Siria, la República del Yemen y la República Islámica del Irán.\n2 Botswana, Burkina Faso, Camerún, Chad, Côte d'Ivoire, Djibouti, Etiopía, Gabón, Ghana, Guinea, Guinea Ecuatorial, Kenya, Madagascar, Malí, Mauricio, Mozambique, Namibia, Níger, Nigeria, la República del Congo, Rwanda, Senegal, Sudáfrica, Sudán, Tanzanía, Uganda y Zambia.\n3 Asia, excluida China.\n5 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y la República Bolivariana de Venezuela.\ndos maduros señalaron claramente que no se\npermitiría la quiebra de ninguna otra institución de importancia potencialmente sistémica. Varios bancos importantes de Estados Unidos y Europa recibieron apoyo estatal mediante capital nuevo\ny garantías frente a las pérdidas por tenencias de activos problemáticos. En términos más genera-\nles, las autoridades han aplicado estrategias poli- facéticas que implican el suministro continuo de liquidez y garantías ampliadas de los pasivos de los bancos para aliviar las presiones de ﬁnan- ciamiento, la movilización de fondos públicos para la recapitalización de bancos y el anuncio de programas para solucionar el problema de las activos de mala calidad. Sin embargo, los anuncios sobre las políticas en general han sido parcos en detalles y no han logrado convencer a los mercados; ha faltado coordinación entre los países, lo que ha generado efectos secundarios perjudiciales, y la disipación de la incertidumbre sobre los activos problemáticos ha sido limitada. Al mismo tiempo, dadas las menores preocu- paciones sobre la inﬂación y la agudización de los riesgos de las perspectivas, los bancos cen- trales han utilizado una gama de herramientas de política convencionales y no convencionales para apuntalar la economía y relajar las condi- ciones en los mercados de crédito. Las tasas de interés de política monetaria han sido reducidas drásticamente, y llegaron a niveles de ½% o menos en algunos países (Canadá, Estados Uni- dos, Japón y el Reino Unido) y a mínimos sin precedentes en otros casos (como la zona del euro y Suecia) (gráﬁco 1.7). Sin embargo, las perturbaciones en los mercados de crédito han limitado el efecto de los recortes de las tasas,\ny el límite de cero ha restringido la capacidad\nde las autoridades de los bancos centrales para proporcionar nuevos estímulos. Es por esto que algunos bancos centrales (particularmente en Estados Unidos, Japón y el Reino Unido) han ampliado la adquisición de valores públicos\na largo plazo y han brindado apoyo directo\na los mercados de crédito ilíquidos mediante\nﬁnanciamiento y garantías para intermedia- rios especíﬁcos, con cierto éxito en algunos segmentos concretos del mercado, como el\nGráfico 1.7. Medidas de política monetaria y liquidez en algunas economías avanzadas\n(Tasas de interés en porcentaje, salvo indicación en contrario)\nLas principales economías avanzadas han recortado las tasas de interés de política monetaria conforme han ido cediendo las presiones inflacionarias y deteriorándose las perspectivas económicas. Con las tasas de política monetaria aproximándose al tope mínimo de cero, los bancos centrales han ido tomando cada vez más medidas para apoyar de forma más directa la creación de crédito, con la consiguiente expansión rápida de sus balances. Pese a estos esfuerzos, el crecimiento del crédito al sector privado se ha desacelerado drásticamente.\nDesviación con respecto\nActivos totales de los\na la regla de Taylor\n(índice, 5 de enero de 2007 = 100)\nen los sectores privados\nMedidas cuantitativas de liquidez\n(porcentaje del PIB del G-3)\n(escala de la\n(escala de la derecha)\nFuentes: Bloomberg Financial Markets; Eurostat; Haver Analytics; Merrill Lynch; OECD Economic Outlook; y cálculos del personal técnico del FMI.\n1 Letras del Tesoro a tres meses\n2 En relación con la inflación subyacente.\n3 La tasa de Taylor depende de 1) una tasa de interés real neutra, que a su vez es función del potencial de crecimiento del producto, 2) la desviación de la inflación prevista de precios al consumidor con respecto a la meta de inflación y 3) la brecha del producto. La inflación prevista se deriva de las tasas correspondientes al umbral de rentabilidad de los bonos indexados al nivel de inflación.\n4 Variaciones de un trimestre a otro; en miles de millones de unidades de moneda nacional.\n5 Variación en tres años de Estados Unidos, Japón y la zona del euro (G-3), denominada en dólares de EE.UU.\nde papel comercial y valores respaldados con hipotecas residenciales de Estados Unidos, en donde los diferenciales se han reducido. Como resultado, los balances de los bancos centrales se expandieron con rapidez después de que dichos bancos se convirtieran en intermediarios importantes del proceso de crédito. Pero aun así, el crecimiento general del crédito al sector privado ha disminuido sustancialmente, debido al efecto combinado de la aplicación de normas de crédito más estrictas por parte de los bancos, perturbaciones en los mercados de valores y una menor demanda de crédito por el deterioro de las perspectivas económicas. Al aumentar las preocupaciones con respecto al alcance de la desaceleración y los límites de la política monetaria, los gobiernos también han recurrido a la política ﬁscal para apoyar la demanda. Aparte de dejar que actúen los estabi- lizadores automáticos, la mayoría de las econo- mías avanzadas —en particular Alemania, Corea, Estados Unidos, Japón y el Reino Unido— han puesto en marcha importantes programas de estímulo. Pese a que el impacto de la desacelera- ción y el estímulo se sentirá sobre todo en 2009 y 2010, los déﬁcits ﬁscales en las principales econo- mías avanzadas aumentaron en más de 2 puntos porcentuales en 2008, después de varios años de consolidación (cuadro A8). El apoyo estatal al sistema bancario también ha hecho que se eleven los niveles de deuda pública, y algunos países han visto reducirse su margen de maniobra ﬁscal a raíz de la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del gobierno, derivadas de una mayor preocupación acerca de la sostenibilidad ﬁscal a largo plazo. Las medidas de política con que las economías emergentes y en desarrollo han respondido a la desaceleración de la actividad y a las crecientes presiones externas han variado considerablemente y de acuerdo con las circunstancias. Muchos paí- ses, especialmente en Asia y América Latina, han podido aprovechar los factores de amortiguación de las políticas para aliviar las presiones, dejando que los tipos de cambio se ajusten a la baja, pero también valiéndose de las reservas para contra- rrestar las condiciones desordenadas del mercado\ny fomentar el crédito privado, en particular para\nsustentar el ﬁnanciamiento del comercio. Los ser- vicios de canje de dólares que la Reserva Federal ha ofrecido a varios países de importancia sisté- mica, así como la introducción de un instrumento de crédito más ﬂexible del FMI, han permitido a los mercados conﬁar en cierta medida en que los países que gestionan bien sus ﬁnanzas tendrán\nacceso a los fondos externos que necesiten y no se enfrentarán a una crisis de la cuenta de capital. Por otro lado, al disminuir las preocupaciones previas relativas a la inﬂación, muchos bancos centrales optaron por cambiar de rumbo y bajaron las tasas de interés de política monetaria para distender las condiciones internas (gráﬁco 1.3). Los gobiernos también han brindado apoyo ﬁscal\na través de estabilizadores automáticos y medidas discrecionales, aunque en general en un grado mucho menor que en las economías avanzadas, con las excepciones notables de Arabia Saudita\ny China, que disponen de margen de maniobra\ngracias a la acumulación de reservas, regímenes de metas de inﬂación más creíbles y balances públicos más sólidos. No obstante, en otras regiones, en particu- lar en las economías emergentes de Europa y la CEI, los mayores factores de vulnerabilidad interna, y en ciertos casos los regímenes cam- biarios menos ﬂexibles, han complicado la respuesta en materia de políticas. Varios países que tienen graves déﬁcits de ﬁnanciamiento externo, sistemas bancarios frágiles, descalces de monedas en los balances de los prestatarios y dudas crecientes sobre las ﬁnanzas públicas han adoptado políticas macroeconómicas más restric- tivas y han recibido asistencia ﬁnanciera externa del FMI y otras fuentes oﬁciales. Pero la estabi- lización ha sido difícil de concretar debido al continuo deterioro de las condiciones externas.\nEl agujero ﬁnanciero se ha hecho más profundo\nLas medidas de política tomadas en las eco-\nnomías avanzadas y emergentes han ayudado a atenuar las muy intensas perturbaciones de los mercados ﬁnancieros observadas en octubre\ny noviembre de 2008, y se han notado señales\nalentadoras de reanimación económica desde la reunión del G-20 celebrada a comienzos de abril, pero las condiciones en los mercados ﬁnancieros en general han permanecido muy tensas. Así, los riesgos ﬁnancieros han seguido aumentando en una mayoría de aspectos, como se analiza en detalle en la edición de abril de 2009 de Global Financial Stability Report (GFSR, informe sobre la estabilidad ﬁnanciera mun- dial). La mayoría de los indicadores de riesgo y volatilidad del mercado aún están muy por encima de los niveles observados antes de septiembre de 2008, y más aún de los niveles previos a agosto de 2007 (gráﬁcos 1.2 y 1.3). Mientras que el acceso de los prestatarios de primer orden en los mercados de valores ha aumentado, el crecimiento del crédito bancario está disminuyendo rápidamente en todos los frentes, el ﬁnanciamiento al por mayor de los bancos en los mercados maduros sigue depen- diendo mucho de las garantías del Estado y los mercados de titulización siguen muy debilitados. La continua incertidumbre acerca de las pers- pectivas económicas y la valoración de los activos de mala calidad complica aún más la situación, sobre todo porque es poco lo que se ha hecho para restablecer mercados líquidos para estos activos o para reducir las exposiciones de los bancos a las ﬂuctuaciones de su valor. La persistencia de las presiones obedece en buena medida al perjudicial círculo vicioso con la economía real, conforme se han ensombrecido las perspectivas económicas, las estimaciones de las pérdidas ﬁnancieras han seguido aumentado y los mercados han seguido cuestionando la solvencia de los bancos a pesar de las fuertes inyecciones de recursos públicos. En GFSR se estima que las rebajas contables que todas las instituciones ﬁnan- cieras aplicarán a los activos originados en Estados Unidos en 2007–10 ascenderán a $2,7 billones (frente a los $2,2 billones estimados en enero de 2009). Se estima que las rebajas contables tota- les derivadas de exposiciones crediticias a escala mundial ascenderán a $4 billones, de los cuales dos tercios serán absorbidos por los bancos y el resto se distribuirá entre las compañías de seguros, los fondos de pensiones, los hedge funds y otros\nintermediarios, aunque esta cifra tiene un impor- tante margen de error. Hasta ahora, los bancos han reconocido menos de un tercio de las pérdidas estimadas, y se necesitan montos cuantiosos de capital nuevo. Según las estimaciones de GFSR, que están basadas en varios supuestos, las necesi- dades de capital adicional (medido como capital en acciones ordinarias) serían de entre $275.000 millones y $500.000 millones en el caso de Estados Unidos, entre $475.000 millones y $950.000 millo- nes en el caso de los bancos europeos (excluidos los del Reino Unido) y entre $125.000 millones y $250.000 millones en el caso de los bancos del Reino Unido 1 . Además, los balances de las com- pañías de seguros y los fondos de pensiones han sufrido graves pérdidas porque sus activos se han desvalorizado y los rendimientos más reducidos de los bonos públicos que se utilizan para descontar los pasivos han ampliado simultáneamente el descalce entre activos y pasivos.\nLas perspectivas económicas han seguido revi- sándose a la baja conforme se ha intensiﬁcado el círculo vicioso entre los sectores real y ﬁnanciero. Aun previendo un ﬁrme apoyo con políticas macroeconómicas y una moderación del ritmo de contracción a partir del segundo trimestre de 2009, se proyecta que la actividad mundial disminuirá un 1,3% en 2009, lo que representa una revisión a la baja de 1¾ puntos porcentuales con respecto a las proyecciones presentadas en la actualización de enero de Perspectivas de la econo- mía mundial (cuadro 1.1). Desde cualquier punto de vista, esta baja representa por un amplio mar- gen la recesión mundial más profunda desde la Gran Depresión (recuadro 1.1). Además, los efec- tos se están sintiendo en todos los rincones del\n1 El extremo inferior del rango denota el capital necesa- rio para ajustar el apalancamiento, calculado al 4% como capital en acciones ordinarias (TCE) sobre activos totales (TA). El extremo superior denota el capital necesario, para reducir el apalancamiento a los niveles observados a mediados de los años noventa (coeficiente TCE/TA de 6%) (véase la edición de abril de 2009 de GFSR).\nDiferencia con las proyecciones de enero de 2009\nProducto mundial 1 Economías avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania España Francia Italia Japón Reino Unido Canadá Otras economías avanzadas Economías asiáticas recientemente industrializadas\nEconomías de mercados emergentes y en desarrollo 2 África África subsahariana América Brasil México Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Europa central y oriental Oriente Medio Países en desarrollo de Asia China India\nPartidas informativas Unión Europea Crecimiento mundial según tipos de cambio de mercado\nPrecios de las materias primas (dólares de EE.UU.) Petróleo 3 No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas)\nPrecios al consumidor Economías avanzadas Economías de mercados emergentes y en desarrollo 2\nTasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje) 4 Sobre los depósitos en dólares de EE.UU. Sobre los depósitos en euros Sobre los depósitos en yenes japoneses


Taller de Filosofía: “Tecnociencia y poder”, de Javier Echeverría. 11 de septiembre de 2017 – Fundación Santillana\nVista del auditorio del Centre Pompidou de Málaga con el público asistente al taller.\nBasilio Baltasar, director de la Fundación Santillana Cultura, presentando al filósofo Javier Echeverría.\nVista del auditorio del Centre Pompidou de Málaga desde la mesa de ponencias, ocupada por Basilio Baltasar y Javier Echeverría.\nVista del auditorio del Centre Pompidou de Málaga con el público asistente al taller “Tecnociencia y poder” de Javier Echeverría.\nEl filósofo Javier Echeverría en un momento de su conferencia “Tecnociencia y poder”.


Vivir de la teta del Estado: la vieja táctica patronal - Copenoa\nFunes de Rioja declaró que con “el programa ATP (de asistencia al trabajo) no le está regalando nada a nadie”, y añadió que “hace 20 años que estamos en emergencia y lo único que se nos ocurre es prohibir los despidos y suspensiones o duplicar indemnizaciones”. ¿No es un gran regalo a las patronales que el Estado esté pagando hasta el sueldo de los ceos?.\nOtra sangría de recursos es la deuda odiosa, es necesario su desconocimiento soberano junto a medidas como la nacionalización de la banca y el comercio exterior. La historia de un nuevo saqueo contra el pueblo trabajador no se tiene que volver a repetir, es posible otra salida a la crisis. (LID) Por Mónica Arancibia


Celebrar cualquier evento con los productos personalizados con código QR de Uvimark - RA PRESS\nLos eventos, sean grandes o pequeños, siempre son momentos especiales en los que cada detalle cuenta. Los productos personalizados con la temática de la celebración suele ser un gran elemento dentro de estos eventos, es por eso que las empresas se especializan en esta área ofreciendo productos de calidad y gran imagen.\nUvimark es una compañía que se ha perfeccionado en el área del diseño y la personalización y que se encarga desde la fabricación del objeto deseado hasta la personificación de la temática que se quiera. Además de sus diseños novedosos, utiliza herramientas innovadoras, como son los productos personalizados con código QR, que pueden almacenar datos como la información del evento.\nEl objeto perfecto para los eventos\nLos diseños de los productos personalizados que suelen entregarse en fiestas, bodas, eventos o conferencias, están ligados con la temática que se seleccione. Uvimark cuenta con profesionales en el área del diseño con más de 12 años de experiencia, que se encargan de dar vida a las distintas ideas de sus clientes.\nSu vasta experiencia en el mundo de los regalos personalizados y detalles promocionales les permite elegir el producto con mayor impacto visual dependiendo de la temática, interpretando los deseos de sus clientes. En sus catálogos cuentan con productos como tatuajes, pegatinas, adhesivos, tazas, chapas, espejos, camisetas, abridores, entre otros, que distribuyen en España y Portugal.\nAdemás de fabricar los productos y diseñar la personalización de cada uno de ellos, Uvimark cuenta con un amplio catálogo de objetos que han personalizado para cientos de eventos. Su trabajo abarca fiestas particulares, como bodas, cumpleaños, reuniones, cenas familiares, bautizos, etc.\nProductos personalizados con tecnología QR\nLos códigos QR son una novedad tecnológica que se compone de barras bidimensionales que guardan datos codificados de un tema específico, por lo general, páginas web que llevan a otras rutas. Hoy en día, se pueden ver códigos QR en camisas, folletos, carteles, revistas, tazas, etc.\nUvimark ha puesto a funcionar esta novedosa herramienta y ha creado productos personalizados con códigos QR, con el fin de agregar información extra y relevante acerca del evento que se esté realizando. Pueden cargar información acerca de menús, certificados, invitaciones, etc. Se realiza, por lo general, en pegatinas de alta calidad que aseguran la larga duración del código QR, por lo que la persona podrá acceder a la información que contiene cada vez que lo desee.\nLos regalos con diseño personalizado siempre serán fundamentales dentro de cualquier evento, ya que genera presencia y potencia la imagen que se quiere transmitir, es por eso que se debe confiar los diseños a profesionales. Uvimark pone a servicio de sus clientes un gran número de opciones de diseños y productos que se pueden visualizar en su página web.\nTags: diseño, productos personalizados con código QR, Uvimark\nEl camino para conseguir la sanación y cambios en la vida: Somos Armonía


Regresa el psicópata más carismático con 'Dexter'\nEP 15.11.2012 - 17:21h\nLa séptima temporada desvela la reacción de la hermana de Dexter al descubrir que es un psicópata justiciero y que se siente atraída por él.\n'Dexter' ha sido renovada hasta su octava temporada, con unas tramas que, cada vez más, dejan al descubierto la doble identidad del protagonista.\nUna imagen de la séptima temporada de 'Dexter'. FOX\nLa nueva entrega de Dexter ya se emite en Versión Original Subtitulada todos los viernes desde el pasado 5 de octubre, mientras que la versión doblada se emitirá los jueves en prime time a partir de este 15 de noviembre.\nEl primer episodio de la séptima temporada de Dexter tiene una duración más larga Todo parece indicar que Debra, que además había desarrollado una extraña atracción hacia su hermano en los episodios finales de la sexta temporada, intentará no perjudicar a Dexter y ayudar a encubrir el crimen, ya que en realidad lo único que ha visto es a su hermano matando a un despiadado asesino. Sin embargo, superarlo no será fácil porque desatará nuevas e inesperadas sospechas.\nDexter ha sido renovada por dos temporadas más, la séptima que se estrena ahora en versión doblada, y la octava que el espectador verá el próximo año. Todo parece indicar que el argumento de la serie, especialmente en lo que se refiere a los personajes principales, se prolongará desde ahora hasta el final definitivo, marcando el devenir de los protagonistas hasta el desenlace.\nEl primer episodio de la séptima temporada de Dexter tiene una duración más larga (55 minutos frente a los 45 habituales) y cuenta con colaboraciones estelares como la del realizador John Dahl, cineasta conocido por thrillers como Rounders, La última seducción o Nunca juegues con extraños, que dirige el episodio, y la actriz Calista Flokhart (Cinco hermanos), que hace una aparición especial.


La cooperación activa con bancos, empresas de construcción e inversiones permite que 3DVirtualInmobiliaria tenga en cuenta y promueva los intereses de los clientes de diferentes niveles sociales, para elegir las mejores soluciones a las necesidades de nuestros clientes actuales y futuros, para proporcionar un sistema de precios flexibles, diversos esquemas de hipotecas y préstamos combinados, proporcionar protección legal y soporte para transacciones. Nuestro objetivo de bienes raíces es establecer propiedades en 3D como medio principal y realidad virtual (VR) para experimentar, compartir y volver a imaginar el mundo.\nSe vende una villa de lujo en Calpe, a paso de todos servicios, la playa. La villa se distribuye en 3 plantas....\nSe vende Villa de obra nueva, con vistas al mar y las montañas. Construcción moderna con tecnologías nuevas....\nSe vende una villa en Benissa partido Carrio con una parcela de 1232m2. Villa es de tres plantas, en la planta...\nUna magnifica villa estilo unico, moderno, con un diseño propio, los materiales de alta calidad, totalmente...\nSe alquila un duplex en Calpe, con impresionantes vistas al mar. En la planta principal hay una cocina, un baño...\nAlquiler vacacional VT140A\nAlquiler vacacional VT133V\nBungalow con impresionantes vistas al mar en Altea Hills. El primer piso consta de una cocina abierta con una...\nAlquiler vacacional VT476NP\nAlquiler de larga temporada, esta disponible. Chalet en Altea Hills con impresionantes vistas al mar. El primer...\nAlquiler vacacional VT469A\nBungalow con impresionantes vistas al mar en Altea Hills. Bungalow se destribuye en dos plantas, primer planta...