El Águilas FC empata ante el histórico Hércules CF y sale de los puestos de descenso – La Actualidad\nEl Águilas FC empata ante el histórico Hércules CF y sale de los puestos de descenso\nYa desde la mañana, el domingo invitaba al optimismo sobre las posibilidades de que el equipo que dirige Stankovic salve la categoría. Del mismo modo que hace siete días los rivales apenas dejaron margen para la celebración de la victoria cosechada ante el Eldense, esta vez la mayor parte de los competidores directos por la permanencia (hecha la excepción de la Unión Deportiva Melilla, que acabó igualando ante el Real Murcia un partido que perdía 0-2) se dejaron puntos. El Pulpileño sufrió una dolorosa derrota en casa del Intercity, el Yugo Socuéllamos perdió 1-0 en El Pitín de San Javier frente al Mar Menor y el Atlético Levante hizo lo propio en la Ciudad Deportiva del Granada, ante el filial nazarí.\nAsí las cosas, el Águilas saltó al césped sin presión y pareció agradecerlo. La primera media hora fue de claro dominio blanquiazul. Víctor Fenoll, Javi Pérez y Rafa Chumbi encadenaron en ese tiempo tres ocasiones tan manifiestas que convirtieron el empate en un marcador injusto hasta entonces. El Hércules reaccionó y metió el susto en el cuerpo a la afición local en dos acciones separadas por apenas cinco minutos: un tiro a puerta que Juanma despejó sobre la mismísima línea y un gol anulado a Aketxe por un fuera de juego que, en directo al menos, se sintió indiscutible.\nLa segunda parte arrancó igual que la primera, con un Águilas dominador y al que sólo le faltaba el gol. Lo pudieron encontrar, de nuevo, Javi Pérez y Rafa Chumbi en sendas oportunidades ante Adri López. Sin embargo, serían los ‘herculanos’ quiénes empezarían a mover bolitas en el ábaco. Raúl González, en el 61’, introdujo la pelota en la portería de Iván Buigues en una jugada muy desafortunada para los locales. No obstante, apenas hubo que esperar unos minutos para que los blanquiazules pusieran el empate y la justicia en el marcador. En el 67’, Mounir y Javi Pérez se intercambiaron los papeles que habían interpretado la semana pasada en Elda. Esta vez, así pues, el marroquí sería el encargado de asistir para que el excanterano del Sevilla anotase su segundo gol de la temporada. 1-1 y un empate que ambos conjuntos parecían firmar.\nCon el paso de la tarde, además, las buenas noticias se acumulaban para los hombres de Stankovic: El Ejido perdió 4-2 en Marchamalo y el Mancha Real dejó escapar tres puntos en casa ante el Eldense. Así las cosas, el punto pasó a convertirse en un tesoro de valor incalculable que sirvió al Águilas para alcanzar la décima posición en la tabla, aunque -todo hay que decirlo- con tan sólo una unidad de diferencia sobre la plaza de promoción y el descenso directo. Descenso, por cierto, que ya han certificado el Toledo y el Puertollano, último rival de los blanquiazules. Quedan por confirmar tres billetes a Tercera RFEF, que podrían ser cuatro en función de la puntuación que acabe sumando el 13º. Y otras tantas finales. Es un pequeño paso hacia la salvación, pero no el definitivo. Toca pensar en el Real Murcia y en asaltar el Enrique Roca.\nÁguilas F.C.: Iván Buigues, Javi Pérez, Pedro Inglés, Ramón Arcas, Juanma, Mounir (Juanjo, 84’), Junior Loussoukou (Óscar Castro, 62’), Quim Araujo (Pedro Torres, 84’), Víctor Fenoll (Cellou, 79’), Cristo Martín y Rafa Chumbi (Rober, 84’).\nHércules de Alicante C.F.: Adri López, Fernandez, Diego Jiménez, Carlos David, Álex Martínez, Bikoro (Pau Miguélez, 87’), César, Raúl Ruiz, Borja Díaz, Borja Galán (Chuli, 69’) y Aketxe (Raúl González, 58’).\nEquipo arbitral: Holgueras Castellanos, Crespo Villa y Gutiérrez Garrote, del colegio castellano-leonés.\nGoles: Raúl González (61’) y Javi Pérez (67’).\nTarjetas amarillas: César (16’), Bikoro (20’), Mounir (26’), Raúl Ruiz (26’), Borja Díaz (47’), Quim Araujo (58’), Óscar Castro (71’), Rafa Chumbi (80’) y Diego Jiménez (83’).\nEn marcha en Lorca un programa de habilidades domésticas para hombres y mujeres mayores de 65 años\nMari Carmen Moreno seguirá liderando al PSOE de Águilas


31/01/2011, 15:30 #1\nHola!! bueno creo que hay varios hilos hablando de esto, asi que siento abrir uno nuevo pero es que me tiene un poco preocupada y me gustaría que me dijeseis como lo ves vosotros/as y tal\nA ver llevo poco más de un año con mi novio, y la primera vez que lo hicimos, que no tardamos ni 4 dias creo recordar, pues se fué súper rapido, duro lo que es NADA. Y me da mucho reparo decirlo , por que joder, es mi novio ,pobrecillo, que se que se siente fatal por esto, pero es que yo ya no sé que hacer!!\nPor que desde entonces, al pobre le pasa lo mismo. Claro, yo le pregunte...: ¿esto te pasaba con tu anterior pareja, o te paso la primera vez que lo hiciste? y al principio me decía que no, lo típico.. " es que tu me pones mucho " , pero al final pidiendole sinceridad, diciendole que no pasaba nada que no me importaba, que yo lo entendería, me conto que casi siempre le pasaba , y que conmigo le pasa mas que nunca(bueno eso no sé,pero sinceramente,no importa), ademas nosotros tenemos una vida sexual muy activa, y normalmente lo que hacemos es como la primera vez que lo hacemos, dura 5 minutos, o menos.. pues es esperar un poquito y volver a hacerlo, u otras veces seguimos directamente haciendolo hasta que se vuelve a correr. Pero claro... aun asi alguna que otra vez, si es que nos ha entrado un calenton del 15 y queremos echar uno rapido, me quedo a medias y claro,ya empieza el a decir "soy un fraude,no sirvo para nada,no consigo estar a la altura" .. y yo me siento fatal, aparte que cuando me quedo con el calenton me pongo de mala ostia, y mucho... y no es plan.\nYa no sé que metodo puedo usar para que no se vaya tan rapido y poder disfrutar los dos mas de la relación sexual. Cuando le conocí el iba directamente al "grano" osea pasaba casi de preliminares,pero con el tiempo eso ha cambiado por el echo de hablarlo con el... Alguna que otra vez me hace sexo oral hasta satisfacerme por completo y luego ya lo hacemos y termina. Pero es que tambien quiero que me de tiempo a sentir con la penetracion y eso aveces no es posible.\nHe intentado hacerle parar cuando nota que va a correrse, pero para un momento y no puede aguantar mas y sigue moviendose y termina corriendose. No pone ni fuerza de voluntad para arreglarlo!!! y no se que hacer!!!\nLe propuse mirar cosas en internet , informacion , pero al final nunca hemos mirado nada.\n¿alguna idea? ¿creeis que esto es eyaculación precoz?\neso si, en el segundo asalto dura lo que un polvo deberia durar, sus 15 o 20 minutos, y rara vez ha llegado a llegar incluso 40 minutos ,pero vamos,eso de los 40 son veces de estas milagrosas. Por que otras veces en el "segundo asalto" se ha corrido tambien a los 5 minutos.\nNo sé es todo muy raro...\nconsejitos porfavor que este tema me suele preocupar muy de vez en cuando y no se que hacer!!\ny sorry por tanto tocho..\nÚltima edición hecha por aram, 31/01/2011 a las 15:37.\n31/01/2011, 15:35 #2\nbf no sé, te diría que vaya al urólogo y le cuente el problema o algo o que intente "evitar" eyacular cuando vaya a hacerlo, lo que si no puede... no sé que decir...\n31/01/2011, 15:44 #3\nPuede ir al médico a consultarlo, porque estos problemas se pueden solucionar, pero claro, la cuestión es que quiera poner algo de su parte.\n31/01/2011, 16:01 #4\nEn cuanto al tema nose, la verdad que se pasa mal, yo hubo un tiempo en que me creia asi, y coges hasta miedo a tener que follar.\nPase por lo mismo y bueno, poco se puede hacer porque, si va a estar controlando cuando se va y cuando no, lo unico que conseguira es durar mucho menos.\nYo opte a que, la primera vez que eyaculara, fuera mediante juegos o sexo oral. Despues cuando ya volvia a mantener la ereccion pues tener penetracion.\nAcudir al sexologo, a menos que sea privado o que la SS en madrid [pense que eras de bcn] sea rapidisima y estupenda, no te va a servir de mucho porque las citas las dan de 3 en 3 meses Asi que nada, simplemente dale apoyo y que se deje de tonterias de "soy un fraude" y cosas asi.\n31/01/2011 17:43 #publi\n01/02/2011, 11:14 #6\nLo que pasa es que ya se lo toma como un tema personal consigo mismo, y se preocupa mas del nerviosismo para aguantar que de disfrutar del momento, se lo tiene que tomar con calma y dejar la mente en blanco, porque me juego lo que quieras que cuando empieza en el tema se debe acojonar para intentar aguantar mas.\n07/02/2011, 2:20 #7\nLo mejor que puede hacer es ir a su médico, que esto se cura con el tiempo y las ganas\n07/02/2011, 9:39 #8\nEl problema es que es un círculo vicioso, es decir, seguramente esté nervioso y pensando que se va a correr pronto y al final duro menos de lo que debería.\nEs cuestión todo de mente.\n07/02/2011, 10:11 #9\n07/02/2011, 11:10 #10\n(por que no soy hombre, pero imagino que la presion que soportan en estos temas es brutal)\n07/02/2011, 13:41 #11\nEncontré esto navegando por ahí, igual puede servirte :3\nNo hay mucho más que decir: tranquilidad, compresión y mente en blanco.\nPor curiosidad... ¿por qué mucha presión? º-º\n07/02/2011, 14:11 #12\n07/02/2011, 14:12 #13\n07/02/2011, 14:28 #14\nTiene que dar el paso y buscar ayuda, no encerrarse en sí mismo.\n07/02/2011, 15:02 #15\nComo han dicho por ahí arriba los tíos en estos temas tienen mucha presión, parece que siempre tengan que dar la talla, dejarnos satisfechas... etc.\nYo si fuera tu novio acudiría a un especialista. Es joven y este tipo de cosas tienen cura, pero claro, esque los tíos para estos temas son un poco negados a ir al urólogo. Y mientras tanto apóyale, que no vea que te cabreas (yo te entiendo eh, quedarte con el calentón pone de mala hostia) pero que él no lo note porque él ya se sentirá mal con su problema, y se sentirá peor si ve que te enfadas... será como doble presión


Martes, 03 Octubre 2006 22:43\nMuchos países, aconsejan a sus conciudadanos que viajan al exterior, sobre los destinos, sus requisitos, sus costumbres y otros datos "a modo de medicina preventiva".\nMartes, 03 Octubre 2006 22:33\nZONA EDITORIAL - El otro país.\nMontevideo - 04 OCT 06 - Portal del Uruguay.\nDesde hace mucho tiempo, insistimos con la idea.\nSi hablamos de turismo, debemos enfocar todos los esfuerzos hacia el otro país, al destino turístico Uruguay y en ese esquema, olvidarnos de Sol y Playa.\nMartes, 03 Octubre 2006 22:22\nLa columna de Don Coso, "El Lógico".\nEsto de escribir en Internet, para mi, es chino básico. Pero, los muchachos del Portal me vinieron a pedir y uno no puede, no debe hacerse el tonto.\nEl director me dijo " Don Coso, pinte la actualidad".....macanudo el director, como si fuera cosa fácil a esta altura del partido pero, lo voy a intentar.\nLunes, 02 Octubre 2006 06:41\nEl miércoles en el Diario del Portal\nCon la aparición del primer ejemplar del Diario del Portal, vamos a entregarles material realmente para destacar. Nos fuimos hasta Punta del Este, en un fin de semana luminoso y charlamos de todos los temas, con Alberto Prandi, el único integrante del Poder Ejecutivo inicial del primer gobierno de izquierda que ya no está en funciones. Les recordamos que existe " El otro país", a partir de nuestra propia prédica , avalada por la opinión de dos uruguayos notables como son Diego Flores y Daniel Branáa. Observatur, fiel a su estilo, indagando por el mundo, descubre como nos ven a los uruguayos en Canadá. El miécoles, a primera hora, con el Diario del Portal.\nJueves, 28 Septiembre 2006 23:22\nZONA EDITORIAL - Lescano, la cadena y la nada.\nMontevideo - 29 SET 06 - Portal del Uruguay.\nEn primer lugar, todos seguimos esperando alguna estrategia para contrarrestar los graves saldos que deja la ofensiva argentina por el tema de las papeleras.Alguna acción en procura de encontrar mercados alternativos para suplir la eventual merma de turismo argentino.\nSe debería haber convocado hasta a un comité de crisis (lo sugerimos directamente el 17 de mayo) pero, nada se hizo. Luego se anunció el lanzamiento de la temporada con la reaparición del CONATUR en escena, para el pasado día 27 en el Cabildo de Montevideo.\nJueves, 28 Septiembre 2006 23:11\nZONA EDITORIAL - Turismo Social, punto final.\nCon fecha 20 de setiembre, o sea, hace hoy exactamente nueve días, enviamos un correo electrónico a las 17 agencias de todo el país que tienen dirección en Internet ( el total de las inscriptas en el plan de Turismo Social son 22, pero, 4 tienen la misma dirección y dos, no tienen ninguna).\nEl texto remitido fue el siguiente:\nEstamos confeccionando un informe periodístico acerca del plan de Turismo Social cuando estamos próximos a los dos meses de su instrumentación. Mucho agradeceremos se sirvan efectuarnos un breve comentario acerca de vuestra opinión, sobre la marcha del mismo. Concretamente, además del comentario, si son tan amables, queremos saber:\n1 - Evaluación particular de vuestra empresa; les va: MAL/REGULAR/BIEN/MUY BIEN/EXCELENTE\n2 - Entienden que el plan está estructurado: MAL/REGULAR/BIEN/MUY BIEN/EXCELENTE\n3 - Cual es la mejor virtud del plan tanto para ustedes como para los clientes.\n4 - Cual es el mayor defecto del plan tanto para ustedes como para los clientes.\nHace exactamente una semana, el viernes 22, publicamos la nota en portada "Turismo Social, invitación para el fin de semana", donde entre otras cosas, dijimos:\nMiércoles, 27 Septiembre 2006 22:35\nZONA EDITORIAL - Fin del estudio sobre Turismo Social\nMontevideo - 28 SET - 06 - Portal del Uruguay.\nA pesar que insólitamente, varias agencias no contestaron el cuestionario, damos por finalizado el estudio sobre Turismo Social, al cumplirse los primeros tres meses de su operación.\nEn la portada de mañana viernes, brindaremos el diagnóstico y los comentarios correspondientes. Coincidentemente con nuestra iniciativa, trascendió que en las próximas horas, en el Ministerio de Turismo se realizaría también una evaluación.\nDomingo, 24 Septiembre 2006 20:00\nZONA EDITORIAL - Comenzamos con turismo social.\nMontevideo - 25 SET 06 - Portal del Uruguay.\nEl viernes pasado, colocábamos en portada, el primer análisis del estudio que estamos realizando sobre el plan de Turismo Social, instaurado por el Ministerio de Turismo y Deporte, cuando se van a cumplir, el miércoles 27, los tres primeros meses de su puesta en marcha.\nEsas primeras conclusiones, más las que se vayan sumando a medida que nos lleguen el resto de las respuestas ( hay agencias a las que ya les mandamos la tercera solicitud de respuesta), aparecerán en un trabajo especial en el Semanario del Portal del próximo viernes 29.\nCoincide nuestra inquietud, con la primera reunión evaluatoria de la comisión que elaboró el plan, que habrá de llevarse a cabo sobre el final de esta semana.\nPara los próximos días, tenemos previsto el segundo trabajo de esta serie de análisis a la actividad; nos dirigiremos a las empresas que se dedican al turismo receptivo, de cara a una nueva alta temporada


Inicio | Pack Bionama para la perdida y control del peso.\nPack 3 Suplementos para la perdida de peso y control de este. Incluye: CLA, Es un ácido graso de la familia de los omega 6 que aporta beneficios sobre la salud, destacando su capacidad de estimular la combustión de...\nEtiquetas: bajar de peso,complemento nutricional,complementos dieta,crecimiento muscular,músculos,perder grasa corporal,perder peso,proteína vegetal,proteínas,quema grasas\nPack 3 Suplementos para la perdida de peso y control de este. Incluye: CLA, Es un ácido graso de la familia de los omega 6 que aporta beneficios sobre la salud, destacando su capacidad de estimular la combustión de las grasas acumuladas y reducir su absorción, sin afectar en ningún momento a la masa muscular. CHITOSÁN, es una fibra procedente de la cáscara de los crustáceos. Gracias a su estructura es capaz de absorber la grasa ingerida. BATIDO DIET 100% VEGANO CHOCOLATE, Con proteínas de guisante, arroz, cáñamo y Stevia. Proporciona una gran cantidad de proteínas de alto valor biológico, para una mejor asimilación, además de todas las vitaminas y minerales necesarios diariamente.\nClarinol®* (ácido linoleico conjugado derivado de aceite de cártamo con 80% CLA) 600 mg. y antiaglomerantes (estearato de magnesio y dióxido de silicio). Cápsula vegetal. *Alérgeno (contiene derivado de leche y soja).\nCLA: Contraindicado durante el embarazo, lactancia y a personas con problemas renales o hepáticos.\nCHITOSÁN: No administrar a niños menores de 12 años ni a personas alérgicas al marisco.


WSOP 2009: Resumen del Día 4 | PokerWorks\n2009 Julio 14, Jennifer Newell\nLa jornada fue distinta a otras del Evento Principal de la World Series of Poker 2009. Comenzó con 789 jugadores aún aferrándose a un sueño, uno que acabaría en desazón para 141 de ellos, quienes se retirarían del torneo con $10.000 menos. Los últimos 648 restantes se garantizarían, al menos, una paga de $21.365, y aquellos que continuaran seguirían en busca del dinero y la fama que espera al final del Evento Principal.\nPara muchos dentro del mundo del poker, en especial para los medios, es el momento más emocionante del Evento Principal. A pesar que pasar por el proceso hand-for-hand (todas las manos se reparten simultáneamente) puede ser una tarea ardua y, a veces, algo aburrida, el estallido de aplausos cuando explota la burbuja y el resto de los competidores alcanzan los premios en metálico es gratificante. Muestra cuanto trabajo es necesario para lograr avanzar a lo largo de varios días en el torneo más importante del mundo y como es acabar con una experiencia positiva llevándose, por lo menos, poco más del doble del dinero invertido. Además, la ráfaga de eliminaciones que se produce justo después de alcanzados los pagos provee la muy necesaria reducción de la concurrencia y el surgimiento de los verdaderos líderes entre los competidores que quedan.\nSe determinó al comienzo del día que el juego se desarrollaría durante el transcurso de cuatro niveles o hasta el punto en el cual quedaran 400 jugadores en competencia. Esto significaba que se trataría de una jornada bastante corta considerando lo que depararían los últimos días del evento.\nEl juego dio comienzo con Phil Ivey sentado en la principal mesa televisada preparada para ESPN, mientras que Peter Eastgate y Joe Hachem ocupaban sus lugares junto a Surindar Sunar, Burt Boutin y Bob Feduniak en la mesa secundaria establecida con el mismo propósito. Tras la orden de "shuffle up and deal" (mezclen y repartan), las eliminaciones se sucedieron a partir de ese preciso instante.\nLa primera mano del día produjo dos partidas en una misma mesa cuando Dean Schultz se movió al all-in teniendo - , mientras que Billy Adams hizo lo propio con - . Matthew Lubawski les pagó teniendo más fichas que ambos con - y su mano logró imponerse tras las siguientes cartas de la mesa: - - - - , eliminando a dos jugadores a los pocos minutos de iniciado el Día 4.\nOtros quienes se retiraron tempranamente fueron: Maria Mayrinck, John Racener, Greg Mueller, J.C. Alvarado, Brian Lemke y Hevad Khan.\nTodos los ojos estaban puestos en los campeones de ediciones anteriores del Evento Principal, algunos de los cuales tuvieron un comienzo a toda máquina tales como Hachem, Chris Ferguson y Dan Harrington. Eastgate también se mantenía al tiempo que crecía la tensión al acercase la burbuja monetaria. Las cámaras también se enfocaron en el líder en fichas del Día 3, Bertrand Grospellier, quien perdió algo de impulso pero se mantenía bastante por encima de la marca de un millón en fichas. Por otra parte, Lou Diamond Philips, último actor en competencia, tuvo un comienzo complicado cuando J.C. Tran duplicó a través suyo, no obstante se recuperó duplicando por medio de Tran durante el juego previo a la burbuja.\nHablando de la reducción de la concurrencia, sólo quedaban 659 jugadores al momento del primer receso, el cual se produjo al final del primer nivel de juego de dos horas de duración. Aproximadamente a los 15 minutos de retornar del receso, ese número se redujo a 653 y se sucedió el juego hand-for-hand. Duró una hora y media rebosante de emoción, siendo que cada all-in requería que el equipo de ESPN corriera a la/s mesa/s donde se ubicaban los jugadores que anunciaban sus all-ins en un intento de captar la emoción de alcanzar los premios en metálico y el shock de ser eliminados tan cerca de los mismos.\nFinalmente, la burbuja explotó. A Kia Hamadani le quedaba una ficha de 500 y fue a parar al ante. Reed Hensel fue pagado por dos jugadores para ver un flop de: - - , pero cuando apostó tras el mismo, ambos se descartaron. Hansel mostró que sólo tenía - , pero Hamadani hizo lo propio con su - siendo la peor mano de ambas. El vino en el turn y el en el river dándole full a Hansel, mientras que Hamadani se quedó con el ‘honor' de ser a quien le explotó la burbuja en la cara del Evento Principal de la WSOP 2009. Por ello, Hamadani no recibió ningún premio en metálico al finalizar en la 649na posición en el torneo, pero la WSOP y Jack Link's lo premiaron con la inscripción al Evento Principal de 2010 valuada en $10.000.\nLuego de que los jugadores presentes en la sala se calmaran tras una intensa ronda de aplausos y concibieran la feliz idea de que todos habían alcanzado una paga de, al menos, el doble del monto de inscripción, el juego se reanudó. Se añadieron 39 minutos al reloj previamente detenido, calculados en base a 3 minutos por cada una de las 13 manos que se disputaron durante el proceso hand-for-hand.\nDel gran número de eliminaciones que se sucedieron, la de Jay Chase fue la primera de ellas debiendo conformarse con una paga de $21.365 como fruto de su 648va posición final. Kristy Gazes también fue eliminado, junto con Jesper Hougaard, Paul Wasicka y Justin Bonomo.\nUno de los ex campeones del Evento Principal, Chris Ferguson, quedó comprometido durante el juego post burbuja y su estaca de 4K pronto quedó reducida a 1K, las cuales acabaron en el ante de la siguiente mano. Sander Lylloff reviró buscando definir en soledad teniendo - mientras que Ferguson sólo pudo mostrar un - . Las cartas de la mesa mostraron un flop de: - - y un turn de , por lo que el trío de Lylloff no podía ser vencido, eliminando a Ferguson con una paga de $23.196.\nOtro campeón del Evento Principal y destacado personaje, Phil Hellmuth, también quedó comprometido hacia el final de la jornada cuando se enfrentó cara a cara con Abraham Mourshaki en un flop de: - - . Las apuestas condujeron al del turn, punto en el cual ambos decidieron pasar. Luego del del river, Mourshaki apostó primero teniendo - y luego de que Hellmuth pagara, éste vio que su mano (no se informó cual era) había sido derrotada. Habiendo quedado reducido a sólo 100K, Hellmuth echaba humo. Poco después se involucró en otra mano teniendo par en mano de A-A versus el - de Kevin Jenkins y contra el - de Kenny Hsiung tras un flop de: - - . Los ases no alcanzaban, en especial luego de que el turn mostrara al y el river al . Hellmuth fue eliminado del Evento Principal.\nThomas West fue el último eliminado del día acabando en la 408va posición con una paga de $27.469. Los últimos 407 jugadores restantes embolsaron sus fichas y se descubrió que Matt Affleck ocupaba la cima de la clasificación con una estaca de 1.819.000 en fichas. Ludovic Lacay estaba segundo con 1.608.000, seguido de cerca por Tom Lutz con 1.600.000. Completando la lista de los primeros cinco estaban James Akenhead y Charlie Elias.\nEstaba estipulado que los 407 jugadores restantes retornaran el domingo 12 de julio al mediodía para seguir escalando posiciones acercándose cada vez más a la mesa final.


volar roca en la minería de carbón\nSep 14, 2018· Los investigadores del Programa de Minería han identificado la sensibilidad de distintos tipos de roca a la humedad y en “Diagnóstico y control de techos sensibles a la humedad en minas de carbón” describen las medidas de ingeniería que se pueden usar para controlar los techos sensibles a la humedad. En “Falla de la roca en minas de\nEn el corregimiento La Loma, municipio de El Paso (Cesar), la explotación de carbón a cielo abierto y su espejismo de riqueza dominan la escena. En sus calles destapadas, el dinero corre con\nLa figura 8 indica que se requiere que el polvo de roca tenga una área de superficie de al menos 2300 cm 2 /g para inertizar el polvo de carbón en la cámara de explosión 20-L (línea verde horizontal justo arriba del centro del cuadrado rojo más alto).\nDe los siguientes conceptos de perforación en minería, D. DISTRIBUCION DE BARRENOS EN UN FRENTE EN CARBON La distribución y el número de barrenos en un frente en carbón K. LA PERFORACION DE BARRENOS EN ROCA Se puede efectuar de\nAug 21, 2016· Reduciendo la exposición por caída de rocas en minería. La caída de roca es uno de los mayores riesgos para los trabajadores de la industria minera subterránea. El desarrollo y la implementación de un efectivo Programa de Gestión para reducir los accidentes por caída de roca, o un sistema de gestión que incorpore un equipo de trabajo\n(PDF) RIESGOS EN LA MINERÍA SUBTERRÁNEA | Marvin Jhomer\nLas fuerzas de gravedad, en el orden de millones de toneladas actúan en la masa de roca. Se realiza una fracturación sucesiva que afecta a todo el bloque. Asciende la presión de la roca en fondo del bloque, triturando el material a fragmentos que pueden ser manejados en labores de\nEncuentre el mejor fabricante de la minería del carbón\nEncuentre la mejor selección de fabricantes la minería del carbón tricone roca broca y catálogo de productos la minería del carbón tricone roca broca baratos de alta calidad para el mercado de hablantes de spanish en alibaba\nSep 06, 2017· Los trabajos de minería se hacen a mayor altura que la vereda en mención, por lo cual el agua es captada primero por los mineros y después llega a la comunidad (Figura 3). Además de la afectación en los recursos hídricos, la minería de carbón tiene otros efectos, como se muestra en la\nEl carbón es una roca o mineral muy versátil. El carbón, no solo es utilizado para su aprovechamiento energético por medio de la combustión, sino que también puede ser transformado en estado líquido como crudo sintético y en estado gaseoso como carbón gasificado.. Es importante mencionar que cuando el carbón es transformado en líquido y gaseoso, su combustión es más limpia, por lo\nNuestras tecnologías para minería de roca dura funcionan en forma independiente o combinadas para satisfacer las exigencias específicas de las redes de comunicación y datos de nuestro cliente, además de proveerle la plataforma que le permite habilitar y lograr compatibilidad con distintos sistemas de gestión de flotas (FMS) y sistemas PRE\nLos investigadores del Programa de Minería han identificado la sensibilidad de distintos tipos de roca a la humedad y en “Diagnóstico y control de techos sensibles a la humedad en minas de carbón” describen las medidas de ingeniería que se pueden usar para controlar los techos sensibles a la humedad. En “Falla de la roca en minas de\nSep 23, 2013· Pero lo podemos volar. Si está cerca de la costa, podemos destruir el glaciar sin más. Sin embargo viene entonces el segundo problema, el frío extremo. Este es uno de los problemas, a mi entender, menores, porque ya hay una serie de protocolos para minería extrema, como la de Alaska, Siberia y el norte de Canadá.\nneumático de la minería del carbón taladro de roca\nEncuentre los fabricantes de Neumático De La Minería Del Carbón Taladro De Roca de alta calidad, proveedores de Neumático De La Minería Del Carbón Taladro De Roca y productos Neumático De La Minería Del Carbón Taladro De Roca al mejor precio en Alibaba\nMinería en Bauma: las potentes tecnologías en la minería\nEl origen de la minería paisminero


La red de monitoreo y control de la nave espacial que China ha desarrollado por su cuenta, ha alcanzado niveles avanzados del mundo, según declaró hoy Yu Zhijian, diseñador principal del sistema de monitoreo para el viaje espacial tripulado de China.\n"Es avanzada en todos los índices técnicos, y con una amplia gama de funciones: la red es capaz de transmitir voces en tiempo real, imágenes de televisión y datos que garantizan las comunicaciones cara a cara entre los astronautas y los controladores terrestres y, al mismo tiempo, permite medir el estado del vuelo de la nave", dijo Yu.\nEl científico chino se viene dedicando al diseño del sistema de seguimiento y control para naves espaciales desde 1999, año en que China puso en marcha su primera "Shenzhou".\nLa red es capaz de aportar simultáneamente servicios de apoyo en las operaciones de seguimiento y control para más de 20 satélites y naves espaciales, indicó Yu.\nDicho sistema también tiene la capacidad de comunicarse con otras redes internacionales a través de ordenadores y enlaces de comunicaciones digitales con sistemas iguales para poder compartir recursos.\nChina ha creado 13 estaciones y barcos de seguimiento y control en diferentes partes del mundo, que cubren todas las órbitas clave durante todas las fases del despegue, vuelo, cambio orbital y vuelta de la nave espacial, subrayó Yu.\n"El territorio chino no es tan amplio como el ruso, por lo que es imposible que China cree estaciones de monitoreo donde considere necesario y apropiado", dijo el científico, que indicó que "la red de monitoreo de China es razonable tanto en la estructura como en la distribución, además de ser menos costosa".\nLos científicos chinos están pensando en ampliar al espacio la red de monitoreo nacional basada en puestos en tierra y mar, según reveló Yu, que añadió que "un satélite puesto en órbita a 40,000 kilómetros de la Tierra cubrirá el 50 por ciento de la misma y dos cubrirían el 85 por ciento".


“`EL PROFE´ ORTEGA” (y II Parte) | BS Noticias\n“`EL PROFE´ ORTEGA” (y II Parte)\n3 junio, 2016 por Juan Luis Hernández Fuertes/0 comentarios\n“No tengo la verdad absoluta, pero nuestro método, de momento, funciona”\n(“El Profe” Oscar Ortega)\nSe venía arriba “El Profe” Ortega cuando explicaba su metodología. Y daba claves sobre la utilización de la tecnología actual: “Es importante su aprovechamiento, pero no olvidemos lo de atrás, cuando las herramientas eran precarias. La experiencia te da mucha eficiencia”. Y reitera: “Hay que acomodar y construir las condiciones físicas de los jugadores al estilo del juego del equipo. Y éste, lo define es el entrenador”. En todo caso, el proceso de 4 años favorece las respuestas de los jugadores, ya muy convencidos.\nEn el fútbol pocas cosas suceden por casualidad. El azar existe, pero se puede reducir su impacto en el juego mediante el trabajo. Es la teoría que defiende Óscar Ortega, preparador físico del “Atléti” y pilar básico del equipo de “El Cholo”. El uruguayo insiste en que no está en posesión de la verdad absoluta y se limita a poner en práctica conocimientos adquiridos en décadas al pie del cañón. “El Profe”, como se le conoce en el vestuario, no deja nada a la improvisación y planifica cada detalle a través de su método de trabajo. No obstante, los resultados están demostrando que está en el camino correcto.\nY da más indicadores. La pretemporada no se discute. Es básica e innegociable. Y dentro de ella, es clave el periodo de introducción. “Yo no voy a una pretemporada si no hay unos días de introducción, periodo en el que se prepara a los jugadores para intensidades de trabajo posteriores”. Esos días sirven para que los futbolistas llenen los tanques de gasolina para toda la campaña y para que los preparadores se hagan con un material imprescindible para los meses venideros. Referencias sobre la capacidad física de los futbolistas, valores máximos y mínimos. Todo se controla Cada jugador es distinto y tiene sus capacidades, con lo que se le lleva a su rendimiento óptimo. “El Profe” Ortega y Carlos Menéndez -su mano derecha- se encargan de averiguar los límites y planifican las cargas de trabajo para cada futbolista. El objetivo es la individualización del trabajo.\nPero no todo es miel sobre hojuelas… En Abril 2014 “El Profe” solicitó al club desvincular su contrato al del Simeone. Y eso se prestó a muchas interpretaciones. En todo caso, es claro el protagonismo de “El Profe” en el club y en sus resultados.\nY aquí aplica aquello de la importancia de saber interpretar y leer entre líneas. De todas formas “hay que dar al César lo que es del César”.


El Ayto. de Catral pone en marcha dos programas de formación para jóvenes de 16 a 21 años | Ayuntamiento de Catral\nInicio|Noticias|El Ayto. de Catral pone en marcha dos programas de formación para jóvenes de 16 a 21 años\nEl Ayto. de Catral pone en marcha dos programas de formación para jóvenes de 16 a 21 años\nEl Ayto. de Catral pone en marcha dos programas de formación para jóvenes de 16 a 21 años.\nLa Concejalía de Educación destina 76.838,40 € a la puesta en marcha de los programas de formación y cualificación básica de electromecánica y administrativo.\nEl Alcalde de Catral Pedro Zaplana y la Concejala de Educación Almudena Torá, han asistido en el Centro de Formación Municipal a la inauguración de los programas de formación de electromecánica y administrativo.\nEstos programas se destinan a jóvenes de 16-21 años, que no tienen la Enseñanza Secundaria Obligatoria (ESO) finalizada, y que ya están en edad laboral.\nEl objetivo de este curso es formar a estos jóvenes para que puedan obtener un certificado de profesionalidad en electromecánica o administrativo y una vez superado el curso puedan estar preparados para incorporarse al mercado laboral, y en su caso también pueden optar por seguir estudiando con el acceso al curso GES2 de la Escuela de Adultos Municipal.\nEl Ayuntamiento de Catral realiza una inversión de 76.838,40 €, que son financiados por Generalitat Valenciana, a través de la Consellería de Educación.\nEntre los dos programas de cualificación son 30 los alumnos/as que se benefician de la formación impartida por 7 profesores y técnicos en las especialidades, desde hoy hasta Junio de 2018 (960 horas), incluyendo un periodo de prácticas.


Mapa MICHELIN Hauterive - plano Hauterive - ViaMichelin\nMapa de Hauterive - Mapa y plano detallado de Hauterive\n¿Buscas el mapa o el plano de Hauterive y sus alrededores? Encuentra la dirección que te interesa en el mapa de Hauterive o prepara un cálculo de ruta desde o hacia Hauterive, encuentra todos los lugares turísticos y los restaurantes de la Guía Michelin en o cerca de Hauterive. El plano de Hauterive ViaMichelin: visualiza los famosos mapas Michelin, avalados por más de un siglo de experiencia.\nDónde está Hauterive?\nLa ubicación de Hauterive es la siguiente: Schweiz, Neuchâtel, Hauterive. Encuentra en ViaMichelin los planos detallados de Schweiz, Neuchâtel, Hauterive con toda la información del tráfico y del tiempo, además de poder reservar un alojamiento o consultar la información sobre los restaurantes MICHELIN y los lugares turísticos que aparecen en la Guía Verde MICHELIN - Hauterive.\n¿Qué se puede encontrar en el plano ViaMichelin de Hauterive?\nLos planos urbanos ViaMichelin te permiten ver en cada localidad los elementos de cartografía clásicos (los nombres y tipos de las calles y las carreteras), completados con información más detallada: calles peatonales, numeración de los edificios y sentido de las calles, edificios administrativos, grandes puntos de referencia de la ciudad (ayuntamiento, estaciones de tren, correos, teatros, etc.) y lugares de interés turístico con su distinción en la Guía Verde MICHELIN (si es que aparecen en la misma). También puedes ver los aparcamientos de la ciudad Hauterive y la información del tráfico en tiempo real para esa localidad, así como las estaciones de servicio. Asimismo, puedes consultar la selección de restaurantes MICHELIN Hauterive y hacer una reserva en el restaurante que prefieras, o bien reservar gratis tu hotel en Hauterive (incluidos los hoteles de la Guía MICHELIN).\nViaMichelin te ofrece la posibilidad de reservar gratis tu alojamiento en Hauterive. En colaboración con Booking, te proponemos una extensa oferta de alojamientos (hoteles, casas rurales, B&B, campings, apartamentos) en la localidad que elijas. También puedes consultar y reservar uno de los hoteles de la selección de la Guía MICHELIN.


METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS. Pablo Fernández - PDF\nDownload "METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS. Pablo Fernández"\nDomingo Núñez Vega\n1 CIIF Documento de Investigación DI-771 Noviembre, 2008 METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS Pablo Fernández IESE Business School Universidad de Navarra Avda. Pearson, Barcelona, España. Tel.: (+34) Fax: (+34) Camino del Cerro del Águila, 3 (Ctra. de Castilla, km 5,180) Madrid, España. Tel.: (+34) Fax: (+34) Copyright 2008 IESE Business School. IESE Business School-Universidad de Navarra - 1\n3 METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS Pablo Fernández 1 Resumen La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos pocos conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Ambos (sentido común y conocimientos técnicos) son necesarios para no perder de vista: qué se está haciendo?, por qué se está haciendo la valoración de determinada manera? y para qué y para quién se está haciendo la valoración? Casi todos los errores en valoración se deben a no contestar adecuadamente a alguna de estas preguntas, esto es, a falta de conocimientos o a falta de sentido común (o a la falta de ambos). Los métodos conceptualmente correctos para valorar empresas con expectativas de continuidad son los basados en el descuento de flujos de fondos: consideran a la empresa como un ente generador de flujos de fondos y, por ello, sus acciones y su deuda son valorables como otros activos financieros. Otro método que tiene lógica y consistencia es el valor de liquidación, cuando se prevé liquidar la empresa. Lógicamente, el valor de las acciones será el mayor entre el valor de liquidación y el valor por descuento de flujos. Comentamos brevemente otros métodos porque aunque son conceptualmente incorrectos y carecen de sentido en la mayoría de los casos se siguen utilizando con frecuencia. En ciertos casos, los múltiplos pueden utilizarse como aproximación (si se requiere una valoración rápida o si los cash flows son muy inciertos) o como contraste del valor obtenido por descuento de flujos. Clasificación JEL: G12, G31, M21 Palabras clave: métodos de valoración, descuento de flujos, activo neto real y valor de liquidación. 1 Profesor de Dirección Financiera, Cátedra PricewaterhouseCoopers de Finanzas Corporativas, IESE IESE Business School-Universidad de Navarra\n4 METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS * La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos pocos conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Ambos (sentido común y conocimientos técnicos) son necesarios para no perder de vista: qué se está haciendo?, por qué se está haciendo la valoración de determinada manera? y para qué y para quién se está haciendo la valoración? Casi todos los errores en valoración se deben a no contestar adecuadamente a alguna de estas preguntas, esto es, a falta de conocimientos o a falta de sentido común (o a la falta de ambos). Los métodos de valoración se pueden clasificar en seis grupos 1 : BALANCE PRINCIPALES METODOS DE VALORACION CUENTA DE MIXTOS DESCUENTO CREACION RESULTADOS (GOODWILL) DE FLUJOS DE VALOR OPCIONES Valor contable Múltiplos de: Clásico Free cash flow EVA Black y Scholes Valor contable ajustado Beneficio: PER Unión de expertos Cash flow acciones Beneficio económico Opción de invertir Valor de liquidación Ventas Contables europeos Dividendos Cash value added Ampliar el proyecto Valor sustancial Ebitda Renta abreviada Capital cash flow CFROI Aplazar la inversión Activo neto real Otros múltiplos Otros APV Usos alternativos En este documento se describen brevemente los cuatro primeros grupos de métodos de valoración: métodos basados en el balance de la empresa (Apartado 2); métodos basados en la cuenta de resultados (Apartado 3); métodos mixtos (Apartado 4), y métodos basados en el descuento de flujos de fondos (Apartado 5) 2 : 1 Este documento es una actualización del capítulo 1 de la 3ª edición de mi libro «Valoración de empresas», Ediciones Deusto. 1 También podríamos enumerar algunos otros métodos, que podríamos calificar como sui generis. Un ejemplo de los mismos es el valor por propietario. Al comienzo de una consulta de valoración que me encargó una empresa familiar que estaba en venta, uno de los hermanos me dijo que él estimaba un valor de las acciones de unos 9 millones de euros. Al preguntarle de dónde procedía el valor, me respondió: «Somos tres hermanos accionistas y quiero que saquemos unos 3 millones cada uno». 2 Los métodos basados en las medidas de creación de valor se tratan en el documento «Valoración de empresas por descuento de flujos: 10 métodos y 7 teorías» (en español, descargable en y la valoración de empresas a partir de la teoría de opciones se presenta en el documento «Valoración de opciones reales: dificultades, problemas y errores» (en español, descargable en IESE Business School-Universidad de Navarra\n5 El Apartado 7 muestra con dos ejemplos reales la valoración de una empresa como suma del valor de sus distintos negocios, lo que se suele llamar break-up value. El Apartado 8 muestra los métodos más utilizados por los analistas según el sector al que pertenece la empresa. El Apartado 9 presenta las diferentes opiniones de distintos analistas (expertos en valoración) sobre la cotización de Endesa. El Apartado 10 contiene los factores clave que afectan al valor: crecimiento, rentabilidad, riesgo y tipos de interés. El Apartado 11 presenta las burbujas especulativas, y el Apartado 13 es una lista de los errores más frecuentes en valoraciones. Los métodos conceptualmente correctos (cada vez más utilizados) para empresas con expectativas de continuidad son los basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows), que consideran a la empresa como un ente generador de flujos de fondos y, por ello, sus acciones y su deuda son valorables como otros activos financieros. El otro método que tiene lógica es el valor de liquidación, cuando se prevé liquidar la empresa. Lógicamente, el valor de las acciones será el mayor entre el valor de liquidación y el valor por descuento de flujos. Comentamos brevemente otros métodos porque aunque son conceptualmente incorrectos y carecen de sentido en la mayoría de los casos se siguen utilizando con frecuencia Valor y precio. Para qué sirve una valoración? Según el refranero, sólo el necio confunde el valor con el precio. En general, una empresa tiene distinto valor para diferentes compradores y para el vendedor. El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operación de compraventa de una empresa. Esta diferencia en el valor de una empresa concreta se puede explicar mediante múltiples razones. Por ejemplo, una gran empresa extranjera muy avanzada tecnológicamente desea comprar otra empresa nacional, ya conocida, para entrar en nuestro mercado aprovechando el renombre de la marca local. En este caso, el comprador extranjero tan sólo valorará la marca, pero no valorará las instalaciones, maquinaria, etc., ya que él mismo dispone de unos activos más avanzados. Por el contrario, el vendedor sí que valorará muy bien sus recursos materiales, ya que están en situación de continuar produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de determinar el valor máximo que debería estar dispuesto a pagar por lo que le aportará la empresa a adquirir; desde el punto de vista del vendedor, se trata de saber cuál será el valor mínimo al que debería aceptar la operación. Estas dos cifras son las que se confrontan en una negociación, en la cual finalmente se acuerda un precio que está generalmente en algún punto intermedio entre ambas 3. Una empresa también puede tener distinto valor para diferentes compradores por diferentes razones: distintas percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa, distintas estrategias, economías de escala, economías de complementariedad 3 Existe también la postura intermedia, que considera los puntos de vista de comprador y vendedor y que se representa por la figura del árbitro neutral. El arbitraje se utiliza cada vez con más frecuencia en litigios, por ejemplo, en compraventas de empresas, en resolución de contratos, en casos de división de patrimonios por sucesiones hereditarias IESE Business School-Universidad de Navarra\n6 Una valoración sirve para muy distintos propósitos: 1. Operaciones de compraventa: Para el comprador, la valoración le indica el precio máximo a pagar. - para el vendedor, la valoración le indica el precio mínimo por el que debe vender. También le proporciona una estimación de hasta cuánto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores. 2. Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa: Para comparar el valor obtenido con la cotización de la acción en el mercado. - para decidir en qué valores concentrar su cartera: aquellos que le parecen más infravalorados por el mercado. - la valoración de varias empresas y su evolución sirve para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias. 3. Salidas a bolsa: La valoración es el modo de justificar el precio al que se ofrecen las acciones al público. 4. Herencias y testamentos: La valoración sirve para comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes. 5. Sistemas de remuneración basados en creación de valor: La valoración de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la creación de valor atribuible a los directivos que se evalúa. 6. Identificación y jerarquización de los impulsores de valor (value drivers): Identificar las fuentes de creación y destrucción de valor. 7. Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: La valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso previo a la decisión de: seguir en el negocio, vender, fusionarse, ordeñar, crecer o comprar otras empresas. 8. Planificación estratégica: Decidir qué productos/líneas de negocio/países/clientes mantener, potenciar o abandonar. - permite medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción de valor. 9. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. - la valoración mejor sustentada suele ser más próxima a la decisión de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre) Métodos basados en el balance (valor patrimonial) Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio. Se trata de métodos tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus activos. Proporcionan el valor desde una perspectiva estática que, por tanto, no tiene en cuenta la posible evolución futura de la empresa, el valor temporal del dinero ni otros factores que también le afectan como pueden ser: la situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización, contratos, etc., que no se ven reflejados en los estados contables. Entre estos métodos podemos mencionar los siguientes: valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación y valor sustancial. Sólo el valor de liquidación tiene lógica, porque responde a la siguiente pregunta: cuánto dinero se obtendría por las acciones si se liquidara la empresa? 4 Véase el documento «Dos sentencias con tremendos errores sobre valoración» en español, descargable en IESE Business School-Universidad de Navarra - 3\n7 2.1. Valor contable El valor contable de las acciones (también llamado valor en libros, patrimonio neto o fondos propios de la empresa) es el valor de los recursos propios que figuran en el balance (capital y reservas). Esta cantidad es también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. Supongamos una empresa cuyo balance es el que se refleja en la Tabla 1. El valor contable o valor en libros de las acciones (capital más reservas) es 80 millones de euros. También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el pasivo exigible ( ), es decir, 80 millones. Este valor tiene el problema de su propia definición: la contabilidad nos relata una versión de la historia de la empresa (los criterios contables están sujetos a mucha subjetividad), mientras que el valor de las acciones depende de las expectativas. Por ello, prácticamente nunca el valor contable coincide con el valor de mercado. El Apartado 2.5 trata sobre la relación entre el valor de mercado y el valor contable. Tabla 1 Empresa Abascal S.A. Balance oficial y cuenta de resultados (millones de euros) ACTIVO PASIVO Ventas 300 Tesorería 5 Proveedores 40 Coste de ventas 136 Deudores 10 Deuda bancaria 10 Gastos generales 120 Inventario 45 Deuda a largo 30 Intereses 4 Activos fijos 100 Capital y reservas 80 Beneficio antes de impuestos 40 Total activo 160 Total pasivo 160 Impuestos (35%) 14 Beneficio neto Valor contable ajustado o valor del activo neto real Este método trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente contables en la valoración, pero sólo lo consigue parcialmente. Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado. Continuando con el ejemplo de la Tabla 1, analizamos algunas partidas del balance de forma individual para ajustarlas a su valor de mercado aproximado. Por ejemplo, si consideramos que: - Los deudores incluyen 2 millones de euros de deuda incobrable, esta partida debería figurar por un valor de 8 millones. - Los inventarios, después de descontar partidas obsoletas sin valor y de revalorizar las restantes a su valor de mercado, representan un valor de 52 millones de euros. - Los activos fijos (terrenos, edificios y maquinaria) tienen un valor, según un experto, de 150 millones de euros. - El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a largo plazo es igual a su valor de mercado. El balance ajustado sería el que se presenta en la Tabla 2. El valor contable ajustado es 135 millones: activo total (215), menos pasivo exigible (80). En este caso, el valor contable ajustado supera en 55 millones al valor contable. 4 - IESE Business School-Universidad de Navarra\n8 Tabla 2 Empresa Abascal S.A. Balance ajustado (millones de euros) ACTIVO Tesorería 5 PASIVO Proveedores 40 Deudores 8 Deuda bancaria 10 Inventarios 52 Deuda a largo 30 Activos fijos 150 Capital y reservas 135 Total activo 215 Total pasivo Valor de liquidación Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidación). A partir del ejemplo de la Tabla 2, si los gastos de indemnización a empleados y todos los demás gastos asociados a la liquidación de la empresa Abascal S.A. fuesen 60 millones, el valor de liquidación de las acciones sería 75 millones (135-60). Lógicamente, la utilidad de este método está restringida a una situación muy concreta, como es la compra de la empresa con el fin de liquidarla posteriormente. Pero siempre representa el valor mínimo de la empresa, ya que normalmente el valor de una empresa suponiendo su continuidad es superior a su valor de liquidación Valor sustancial El valor sustancial representa la inversión que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. También puede definirse como el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposición al valor de liquidación. Normalmente no se incluyen en el valor sustancial aquellos bienes que no sirven para la explotación (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas, etc.). Se suelen distinguir tres clases de valor sustancial: - Valor sustancial bruto: es el valor del activo a precio de mercado (en el ejemplo de la Tabla 2: 215). - Valor sustancial neto o activo neto corregido: es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. También se conoce como patrimonio neto ajustado, que hemos visto en el Apartado anterior (en el ejemplo de la Tabla 2: 135). - Valor sustancial bruto reducido: es el valor sustancial bruto reducido sólo por el valor de la deuda sin coste (en el ejemplo de la Tabla 2: 175 = ). Los 40 millones que se restan corresponden a los proveedores Valor contable y valor de mercado En general, el valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado. Este hecho puede observarse en la Tabla 3, que muestra el cociente cotización/valor contable (P/VC) de varias empresas españolas y de algunas bolsas internacionales en septiembre de 1992 y en agosto de IESE Business School-Universidad de Navarra - 5\n9 Tabla 3 Valor de mercado/valor contable, PER y dividendo/cotización de varias empresas españolas y de bolsas de distintas naciones Septiembre de 1992 Agosto de 2003 P/VC PER Div/P P/VC PER Div./P BBV/BBVA 1,0 5,0 7,9% 2,3 18,1 3,6% Bankinter 0,8 4,8 6,0% 2,6 19,9 3,0% Popular 1,5 5,3 7,3% 2,9 13,5 3,7% Santander 1,3 5,0 6,9% 1,5 13,5 3,7% Endesa 1,4 7,2 4,3% 1,7 11,8 4,8% Gas Natural 2,0 22,6 1,6% 1,8 13,7 2,4% Iberdrola 0,6 7,2 10,7% 1,7 13,7 3,9% Repsol 1,5 9,5 4,4% 1,4 10,3 3,4% Telefónica 0,7 10,3 5,9% 3,2 19,5 1,3% Unión Fenosa 0,4 7,4 12,4% 1,4 12,2 3,6% Promedio 1,1 8,4 6,7% 2,1 14,6 3,3% Medias nacionales: Australia 1,3 23,7 4,2% 2,0 18,6 3,8% Canadá 1,4 57,1 3,2% 2,0 20,4 1,8% Francia 1,4 14,0 3,7% 2,1 58,5 3,2% Alemania 1,6 13,9 4,1% 1,4 36,9 2,3% Italia 0,8 16,2 4,1% 1,9 32,7 3,7% Japón 1,8 36,2 1,0% 1,6 94,0 1,0% España 0,9 7,5 6,3% 2,2 15,3 2,5% Reino Unido 1,9 16,3 5,2% 2,0 16,1 3,6% Estados Unidos 2,3 23,3 3,1% 2,9 21,1 1,7% Promedio 1,5 23,1 3,9% 2,0 34,8 2,6% Fuente: Morgan Stanley Capital International Perspective. P/VC es la cotización de la acción (P) dividida entre su valor contable (VC). PER es la cotización de la acción dividida entre el beneficio por acción. Div/P es el dividendo por acción dividido entre la cotización. Otras magnitudes fueron: Tipos de interés 10 años IBEX 35 España Estados Unidos Inflación España Septiembre de ,1% 6,4% 5,8% Agosto de ,2% 4,4% 3,4% La Figura 1 muestra la evolución del cociente cotización/valor contable de las bolsas española, alemana y estadounidense. Puede verse que el valor contable 5, a partir de 1993, ha estado, en media, muy por debajo del precio de las acciones. 5 En ocasiones, para referirse al valor contable (VC) se utiliza el término inglés book value (BV). 6 - IESE Business School-Universidad de Navarra\n10 Figura 1 Evolución de la relación precio/valor contable en la bolsa española, en la alemana y en la estadounidense Precio/valor contable Alemania España Estados Unidos Enero Fuente: Morgan Stanley. 3. Métodos basados en la cuenta de resultados A diferencia de los anteriores, estos métodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa. Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador. Así, por ejemplo, es frecuente hacer valoraciones rápidas de empresas cementeras multiplicando su capacidad productiva anual (o sus ventas) en toneladas por un coeficiente (múltiplo). También es frecuente valorar estacionamientos de automóviles multiplicando el número de plazas por un múltiplo y valorar empresas de seguros multiplicando el volumen anual de primas por un múltiplo. En esta categoría se incluyen los métodos basados en el PER: según este método, el precio de la acción es un múltiplo del beneficio Valor de los beneficios. PER 6 Según este método, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de price earnings ratio), es decir: Valor de las acciones = PER x beneficio La Tabla 3 muestra el PER de varias empresas españolas y el PER medio de bolsas de distintas naciones en septiembre de 1992 y en agosto de En agosto de 2003, los PER de las empresas españolas variaban entre el 10,3 de Repsol y el 19,9 de Bankinter. La Figura 2 muestra la evolución del PER de las bolsas española, inglesa y estadounidense. 6 El PER (price earnings ratio) de una acción indica el múltiplo del beneficio por acción que se paga en la bolsa. Así, si el beneficio por acción del último año ha sido de 2 euros y la acción cotiza a 30 euros, su PER será de 15 (30/2). Otras veces el PER toma como referencia el beneficio por acción previsto para el año próximo, o la media del beneficio por acción de los últimos años. El PER es la referencia dominante en los mercados bursátiles. Nótese que el PER es un parámetro que relaciona una magnitud de mercado como es la cotización, con otra puramente contable como es el beneficio. IESE Business School-Universidad de Navarra - 7\n11 Figura 2 Evolución del PER en las bolsas española, inglesa y estadounidense 35 España Reino Unido Estados Unidos PER Enero Fuente: Morgan Stanley. En ocasiones se utiliza también el PER relativo, que no es más que el PER de la empresa dividido entre el PER del país. En Fernández (2004) 7 se analiza el PER en detalle y se muestra la relación existente entre el PER (la ratio más utilizada en valoración, especialmente para las empresas que cotizan en bolsa), la rentabilidad exigida por los accionistas y el crecimiento medio estimado para el cash flow generado por la empresa. Esta sencilla relación permite en muchas ocasiones realizar juicios rápidos sobre la sobrevaloración o infravaloración de empresas Valor de los dividendos Los dividendos son los pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones 8. Según este método, el valor de una acción es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los años, este valor puede expresarse así: Valor de la acción = DPA / Ke siendo: DPA = dividendo por acción repartido por la empresa las acciones Ke = rentabilidad exigida a La rentabilidad exigida a las acciones, también llamada coste de los recursos propios, es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados. Se 7 Capítulo 2 de Fernández, P. (2004), «Valoración de Empresas», 3ª edición, Ediciones Deusto/Gestión Otros flujos para las acciones son la recompra de acciones y los derechos de suscripción. Sin embargo, cuando se producen ampliaciones de capital que dan origen a derechos de suscripción, las acciones bajan de precio en una cantidad próxima al valor del derecho. 8 - IESE Business School-Universidad de Navarra\n12 obtiene sumando a la rentabilidad de los bonos del Estado a largo plazo la prima de riesgo de la empresa. Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la fórmula anterior se convierte en la siguiente 9 : Valor de la acción = DPA1 / (Ke - g) siendo DPA 1 los dividendos por acción del próximo año La evidencia empírica muestra que las empresas que pagan más dividendos (como porcentaje de sus beneficios) no obtienen como consecuencia de ello un crecimiento en la cotización de sus acciones. Esto se debe a que cuando una empresa reparte más dividendos, normalmente reduce su crecimiento, porque distribuye el dinero a sus accionistas en lugar de utilizarlo en nuevas inversiones. La Tabla 3 muestra la relación dividendo/cotización (rentabilidad por dividendos) de varias empresas españolas y de varias bolsas mundiales en septiembre de 1992 y en agosto de Como se puede apreciar, en agosto de 2003 la rentabilidad por dividendos de las empresas españolas oscilaba entre el 1,3% de Telefónica y el 4,8% de Endesa. Japón era el país con menor rentabilidad por dividendos (1%), y España tenía una rentabilidad por dividendos del 2,5%, muy por debajo de la que tuvo en 1992, que fue del 6,2%. Este descenso de la rentabilidad por dividendos se puede observar también en el resto de los países y se debió fundamentalmente al descenso de los tipos de interés y el consiguiente aumento de las cotizaciones. La Figura 3 contiene la evolución de la relación dividendo/cotización 10 de las bolsas española, japonesa y estadounidense. Figura 3 Evolución de la rentabilidad por dividendos de las bolsas española, japonesa y estadounidense 16 Japón 14 España 12 Estados Unidos Enero Fuente: Morgan Stanley. 9 Esta fórmula es el modelo de Gordon y Shapiro. 10 Esta relación se denomina frecuentemente en inglés, dividend yield. IESE Business School-Universidad de Navarra - 9\n13 3.3. Múltiplo de las ventas Este método de valoración, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un número. Por ejemplo, una oficina de farmacia se valora con frecuencia multiplicando sus ventas anuales (en euros) por dos o por otro número, según la coyuntura del mercado. También es habitual valorar una planta embotelladora de refrescos multiplicando sus ventas anuales en litros por 500 o por otro número, según la coyuntura del mercado. Para analizar la consistencia de este método, Smith Barney llevó a cabo un análisis de la relación entre la ratio precio/ventas y la rentabilidad de la acción. El estudio se realizó con empresas grandes (capitalización superior a 150 millones de dólares) de 22 países. Dividió las empresas en cinco grupos según su ratio precio/ventas: el grupo 1 era el formado por las empresas con menor ratio, y el grupo 5 era el formado por las empresas con mayor ratio precio/ventas. La rentabilidad media de cada grupo de empresas se adjunta en Tabla 4: Tabla 4 Relación entre la rentabilidad y la ratio precio/ventas Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5 Diciembre de 1984-diciembre de ,2% 36,3% 33,8% 23,8% 12,3% Diciembre de 1989-septiembre de ,3% 12,4% 14,3% 12,2% 9,5% Fuente: Smith Barney. Puede apreciarse que en el período diciembre de 1984-diciembre de 1989, las acciones de las empresas con menor ratio precio/ventas en diciembre de 1984 fueron en media más rentables que las de aquellas que tenían una ratio mayor. Pero esto no fue cierto en el período diciembre de 1989-septiembre de 1997: no hubo ninguna relación entre la ratio precio/ventas de diciembre de 1989 y la rentabilidad de las acciones durante esos años. La Tabla 5 muestra la misma relación para 56 empresas españolas: no existe relación en ninguno de los tres períodos analizados. Tabla 5 Relación entre la rentabilidad y la ratio precio/ventas en la bolsa española Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo % 14% 17% 16% 18% % 9% 16% 14% 13% % 21% 17% 19% 23% Fuente: Elaboración propia. La ratio precio/ventas se puede descomponer en otras dos: Precio/ventas = (precio/beneficio) x (beneficio/ventas) La primera ratio (precio/beneficio) es el PER, y la segunda (beneficio/ventas) se conoce normalmente como rentabilidad sobre ventas IESE Business School-Universidad de Navarra\n14 3.4. Otros múltiplos Además del PER y la ratio precio/ventas, algunos de los múltiplos que se utilizan con frecuencia son: - Valor de la empresa/beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) Valor de la empresa/beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA) Valor de la empresa/cash flow operativo. - Valor de las acciones/valor contable. Es evidente que para valorar una empresa utilizando los múltiplos, es preciso utilizar múltiplos de empresas comparables 13. Ejemplo. Utilización del método de los múltiplos para valorar Superdiplo, una empresa de distribución del sector de la alimentación que comenzó a cotizar en la bolsa española en abril de Superdiplo operaba en Canarias, en el sur de España y en Madrid. De 1995 a 1998 se convirtió en el séptimo distribuidor de alimentación por tamaño en España, el segundo en supermercados (tras Mercadona) y el líder en las Islas Canarias. Superdiplo era predominantemente un distribuidor de alimentación, ya que sus ventas de no alimentación representaron en 1997 tan sólo un 6% del total. En febrero de 1998, la cadena contaba con 166 establecimientos con cinco conceptos distintos: hipermercados, supermercados, locales de descuento, cash & carry y tiendas para turistas. Cada concepto operaba con una marca distinta. Superdiplo era una empresa con gran crecimiento. Las ventas de 1997 fueron de 552,3 millones de euros, y las esperadas para 1998 eran de 900,3 millones. Análogamente, el beneficio de 1997 fue 20,18 millones, y el esperado para 1998 era 34,3 millones. Además, disfrutaba de una baja tasa impositiva gracias al régimen fiscal de las Islas Canarias. Cuatro empresas que operaban en la Península Ibérica (Modelo Continente, Jerónimo Martins, Pryca y Continente) fueron consideradas como las más comparables. Los datos que se utilizaron fueron los disponibles el 20 de abril de La Tabla 6 muestra la valoración de las acciones de Superdiplo utilizando múltiplos. Es interesante destacar la gran variación en la valoración de las acciones según el múltiplo y la empresa que se tome como referencia. El precio de salida a bolsa del 30 de abril de 1998 fue 18,84 euros/acción, equivalente a un valor total de las acciones de 960,9 millones de euros. Este valor fue muy cercano a la media de todas las valoraciones, pero lejano de las valoraciones individuales. 11 En inglés, EBIT (earnings before interest and taxs). 12 Del inglés, Ebitda (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization). 13 Para profundizar en el método de los múltiplos, véase el capítulo 6 de Fernández, P. (2004), «Valoración de Empresas», 3ª edición, Ediciones Deusto/Gestión IESE Business School-Universidad de Navarra - 11\n15 Tabla 6 Valoración de Superdiplo a partir de múltiplos Múltiplos de cada empresa Valoración de las acciones (millones de euros) de Superdiplo utilizando ratios de: Modelo Jerónimo Pryca Continente Modelo Jerónimo Pryca Continente Media P/Ventas ,90 2,70 1,00 0, P/Ventas 1998E 1,60 1,90 1,00 0, P/BAAIT ,80 28,20 12,00 13, P/BAAIT 198E 20,10 21,50 11,40 12, P/BAIT ,80 42,00 20,50 27, P/BAIT 1998E 24,90 30,80 19,30 27, PER ,90 54,50 27,80 36, PER 1998E 37,60 38,40 27,70 35, P/CF ,90 36,90 14,40 17, P/CF19 98E 26,90 27,00 14,20 15, P/Valor contable 1998E 7,00 7,83 3,55 3, Media Múltiplos utilizados para valorar empresas de Internet Fernández (2004) 14 muestra que los múltiplos más utilizados para valorar empresas de Internet son: precio/ventas, precio/suscriptor, precio/páginas visitadas y precio/habitante. Un ejemplo. En marzo de 2000, un banco francés publicó su valoración de Terra basada en la ratio precio/ventas de empresas comparables: Freeserve Tiscali Freenet.de Infosources Media Precio/ventas 110,4 55,6 109,1 21,0 74,0 Aplicando la ratio media (74) a las ventas previstas para Terra en 2001 (310 millones de euros), el banco francés estimó el valor de las acciones de Terra en millones de euros (68,2 euros por acción). 4. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill 15 El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado. El fondo de comercio pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que muchas veces no aparece reflejado en el balance pero que, sin embargo, aporta una ventaja respecto a otras empresas del sector 14 Capítulo 9 de Fernández, P. (2004), «Valoración de Empresas», 3ª edición, Ediciones Deusto/Gestión El autor se siente en el deber de manifestar al lector que no le gustan nada estos métodos, pero como se han utilizado mucho en el pasado, y todavía se emplean en alguna ocasión, se incluye una breve descripción de algunos de ellos. El lector puede pasar directamente al Apartado 5, pero si sigue leyendo este apartado, no busque mucha ciencia detrás de los métodos que siguen, porque son muy arbitrarios IESE Business School-Universidad de Navarra\n16 (calidad de la cartera de clientes, liderazgo sectorial, marcas, alianzas estratégicas, etc.) y es, por tanto, un valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una valoración correcta. El problema surge al tratar de determinar su valor, ya que no existe unanimidad metodológica para su cálculo. Algunas formas de valoración del fondo de comercio dan lugar a los diversos procedimientos de valoración que se describen en este apartado. Estos métodos parten de un punto de vista mixto: por un lado, realizan una valoración estática de los activos de la empresa y, por otro, añaden cierta dinamicidad a dicha valoración porque tratan de cuantificar el valor que generará la empresa en el futuro. A grandes rasgos, se trata de métodos cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros: comienzan con la valoración de los activos de la empresa y luego le suman una cantidad relacionada con los beneficios futuros. En el Cuadro 1 podemos observar que el valor de la empresa es igual al valor de su activo neto (que en el cuadro lo denominamos A) más el valor del fondo de comercio, que según el método que se utilice se calcula de distinta manera: Cuadro 1 Valor de la empresa Método de valoración "clásico" Método simplificado de la "renta abreviada del goodwill" o método de la UEC simplificado Método de la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC) 16 Método indirecto o método "de los prácticos" Método anglosajón o método directo Método de compra de resultados anuales Método de la tasa con riesgo y de la tasa sin riesgo V = A + (n x B) para empresas industriales, o V = A + (z x F) para el comercio minorista A = valor del activo neto; n = coeficiente comprendido entre 1,5 y 3; F = facturación B = beneficio neto; z = porcentaje de la cifra de ventas. V = A + an (B - ia) A = activo neto corregido; an = valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 años; B = beneficio neto del último año o el previsto para el año próximo; i = rentabilidad de una inversión alternativa. a n (B - ia) = fondo de comercio o goodwill. (B - ia) se suele denominar superbeneficio! Si se despeja V = A + a n (B - iv), se obtiene: V = [A+(a nxb)] / (1+i a n) V = (A+B/i)/2 que también puede expresarse como V=A+(B-iA)/2i i suele ser el tipo de interés de los títulos de renta fija del Estado a largo plazo. B es muchas veces el beneficio medio de los últimos tres años. Tiene muchas variantes, que resultan de ponderar de manera distinta el valor sustancial y el valor de capitalización de los beneficios. V = A + (B - ia) / t m La tasa t m es la tasa de interés de los títulos de renta fija multiplicada por un coeficiente comprendido entre 1,25 y 1,5 para tener en cuenta el riesgo. V = A + m (B - ia) El número de años (m) que se suele utilizar es entre 3 y 5. El tipo de interés (i) es el tipo de interés a largo plazo. V = A+(B-iV)/t despejando V = (A+B/t) / (1+i/t) i es la tasa de una colocación alternativa sin riesgo; t es la tasa con riesgo que sirve para actualizar el superbeneficio y es igual a la tasa i aumentada con un coeficiente de riesgo. La fórmula es una derivación del método de la UEC cuando el número de años tiende a infinito. 16 El informe de la UEC está publicado en español en el libro «Evaluación de empresas y partes de empresa», Ediciones Deusto, IESE Business School-Universidad de Navarra - 13\n17 5. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows) Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero cash flows que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos. Los métodos mixtos descritos han sido muy utilizados en el pasado. Sin embargo, cada vez se emplean menos y se puede decir que en la actualidad, en general, se recurre a la utilización del método del descuento de los flujos de fondos porque constituye el único método de valoración conceptualmente correcto. En estos métodos se considera a la empresa como un ente generador de flujos de fondos, y para obtener el valor de la empresa se calcula el valor actual de dichos flujos utilizando una tasa de descuento apropiada. El valor de las acciones de una empresa suponiendo su continuidad proviene de su capacidad para generar dinero (flujos) para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el método más apropiado para valorar una empresa es descontar los flujos de fondos futuros esperados. Los métodos de descuento de flujos se basan en el pronóstico detallado y cuidadoso, para cada período, de cada una de las partidas financieras vinculadas a la generación de los cash flows correspondientes a las operaciones de la empresa, como por ejemplo, el cobro de ventas, los pagos de mano de obra, de materias primas, administrativos, de ventas, etc., y la devolución de créditos, entre otros. Por consiguiente, el enfoque conceptual es similar al del presupuesto de tesorería. En la valoración basada en el descuento de flujos se determina una tasa de descuento adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos más importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades históricas y, en la práctica, muchas veces el tipo de descuento mínimo lo marcan los interesados, (compradores o vendedores no dispuestos a invertir o a vender por menos de una determinada rentabilidad, etc.) Método general para el descuento de flujos Los distintos métodos basados en el descuento de flujos de fondos parten de la expresión: CF1 CF2 V = + 1+ K 2 (1+ K) CF3 + 3 (1+ K) CFn + VR n n (1+ K) siendo: CF i = flujo de fondos generado por la empresa en el período i; VRn = valor residual de la empresa en el año n; K = tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos. Aunque a simple vista pueda parecer que la fórmula anterior está considerando una duración temporal de los flujos, esto no es necesariamente así, ya que el valor residual de la empresa en el año n (VRn) se puede calcular descontando los flujos futuros a partir de ese período. Un procedimiento simplificado para considerar una duración indefinida de los flujos futuros a partir del año n es suponer una tasa de crecimiento constante (g) de los flujos a partir de ese período, y obtener el valor residual en el año n aplicando la fórmula simplificada de descuento de flujos indefinidos con crecimiento constante: VR n = CF n (1+g) / (k-g). A pesar de que los flujos pueden tener una duración indefinida, puede ser admisible despreciar su valor a partir de un determinado período, dado que su valor actual es menor cuanto más 14 - IESE Business School-Universidad de Navarra\n18 lejano es el horizonte temporal. Por otro lado, la ventaja competitiva de muchos negocios tiende a desaparecer al cabo de unos años Determinación del cash flow adecuado para descontar y balance financiero de la empresa Antes de desarrollar los diferentes métodos de valoración basados en el descuento de flujos de fondos, es necesario definir los distintos tipos de flujos de fondos que pueden considerarse para la valoración. Para entender cuáles son los cash flows básicos que se pueden considerar en una valoración, en el Cuadro 2 se representa un esquema de las distintas corrientes de fondos que genera una empresa y las tasas de descuento apropiadas para cada flujo. Existen tres flujos de fondos básicos: el flujo de fondos libre, el flujo de fondos para los accionistas y el flujo de fondos para los proveedores de deuda. Cuadro 2 FLUJO DE FONDOS CFac. Flujo de fondos para los accionistas CFd. Flujo de fondos para la deuda FCF. Flujo de fondos libre (free cash flow) CCF. Capital cash flow TASA DE DESCUENTO APROPIADA Ke. Rentabilidad exigida a las acciones Kd. Rentabilidad exigida a la deuda WACC. Coste ponderado de los recursos (deuda y acciones) WACC antes de impuestos El más sencillo de comprender es el flujo de fondos para la deuda, que es la suma de los intereses que corresponde pagar por la deuda más las devoluciones de principal. Con el objeto de determinar el valor de mercado actual de la deuda existente, este flujo debe descontarse a la tasa de rentabilidad exigida a la deuda (coste de la deuda). En muchos casos, el valor de mercado de la deuda será equivalente a su valor contable, de ahí que muchas veces se tome su valor contable (o valor en libros) como una aproximación suficientemente buena y rápida al valor de mercado 17. El flujo de fondos libre (FCF) permite obtener directamente el valor total de la empresa 18 (deuda y acciones: D + E). El flujo de fondos para los accionistas (CFac) permite obtener el valor de las acciones, que unido al valor de la deuda, permitirá también establecer el valor total de la empresa. Las tasas de descuento que deben utilizarse para el FCF y el CFac se detallan y explican en los apartados siguientes. La Figura 4 muestra simplificadamente la diferencia entre el balance contable (completo) de la empresa y el balance financiero. Cuando nos referimos al activo de la empresa (financiero), no estamos hablando del activo en su totalidad, sino del activo total menos la financiación espontánea (en general, proveedores, acreedores...). Dicho de otra forma, el activo de la empresa (financiero) se compone de los activos fijos netos más las necesidades operativas de fondos 19. El 17 Esto es válido sólo si la rentabilidad exigida a la deuda es igual al coste de la misma. 18 Se suele denominar valor de la empresa a la suma del valor de las acciones más el valor de la deuda financiera. 19 Una excelente exposición de las necesidades operativas de fondos (NOF) es el libro «Finanzas operativas», de Josep Faus (1996). Las NOF se denominan en inglés working capital requirements (WCR). IESE Business School-Universidad de Navarra - 15\n19 pasivo (financiero) de la empresa está formado por los recursos propios (las acciones) y la deuda (en general, deuda financiera a corto y largo plazo) 20. El término valor de la empresa designa habitualmente a la suma del valor de la deuda más el valor de los recursos propios (acciones). Figura 4 Balance contable y balance financiero de una empresa BALANCE COMPLETO BALANCE FINANCIERO Activo Pasivo Activo Pasivo Tesorería Deudores Proveedores Provisiones Deuda financiera a corto plazo Necesidades Deuda NOF Deuda financiera operativas Inventarios a largo plazo de fondos Activos Recursos Activos Recursos fijos propios fijos propios netos netos NOF = Tesorería + Deudores + Inventarios - Proveedores - Provisiones El free cash flow El free cash flow (FCF), también llamado flujo de fondos libre, es el flujo de fondos operativo, esto es, el flujo de fondos generado por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda financiera), después de impuestos. Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por tanto, no hay cargas financieras. Para calcular los flujos de fondos libres futuros se debe hacer una previsión del dinero que recibiremos y que deberemos pagar en cada uno de los períodos, es decir, que se trata básicamente del enfoque usado para realizar un presupuesto de tesorería. Sin embargo, para valoración de empresas esta tarea exige prever flujos de fondos a mayor distancia en el tiempo que la que habitualmente se realiza en cualquier presupuesto de tesorería. La contabilidad no puede proveernos directamente dichos datos porque, por una parte, utiliza el enfoque de lo devengado y, por otra, asigna sus ingresos, costes y gastos basándose en criterios que no dejan de ser arbitrarios. Estas dos características de la contabilidad distorsionan la percepción del enfoque relevante a la hora de calcular flujos de fondos, que debe ser el enfoque de caja, es decir, dinero efectivamente recibido o entregado (cobros y pagos). Sin embargo, 20 Dentro de los recursos propios o capital pueden existir, entre otras, acciones ordinarias, preferentes y preferentes convertibles, y dentro de los distintos tipos de deuda puede haber, entre otros, deuda sénior, deuda subordinada, deuda convertible, a tipo de interés fijo o variable, con cupones periódicos o cupón cero, a corto o a largo plazo, etc IESE Business School-Universidad de Navarra\n20 ajustando la contabilidad según esta última perspectiva, se puede calcular el flujo de fondos que nos interese. A continuación trataremos de identificar los componentes básicos de un flujo libre de fondos en el ejemplo de la empresa Rahnema, S.A. La información de la cuenta de resultados que se presenta en la Tabla 7, deberá ser ajustada para obtener el free cash flow de cada período. Tabla 7 Cuenta de resultados de Rahnema, S.A Ventas Coste de mercancías vendidas Gastos generales Amortización Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) Pagos de intereses Beneficio antes de impuestos (BAT) Impuestos (30%) Beneficio neto (BDT) Dividendos Beneficios retenidos La Tabla 8 muestra la obtención del free cash flow a partir del beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT). Los impuestos se deben calcular sobre el BAIT directamente: así obtenemos el beneficio neto sin tener en cuenta los intereses, al cual debemos añadirle las amortizaciones del período porque no representan un pago, sino que constituyen solamente un apunte contable. Además, debemos considerar los importes de dinero que habrá que destinar a nuevas inversiones en activos fijos y a nuevas necesidades operativas de fondos (NOF), ya que dichas sumas deben ser restadas para calcular el free cash flow. Tabla 8 Flujo de fondos libre (free cash flow) de Rahnema, S.A Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) Impuestos sobre el BAIT (30%) Beneficio neto de la empresa sin deuda Amortización Incremento de activos fijos Incremento de NOF Free cash flow IESE Business School-Universidad de Navarra - 17\nVALORACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA LA FABRIL S.A.\nUNIVERSIDAD POLITECNICA SALESIANA SEDE QUITO FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y ECONÓMICAS CARRERA: ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS Tesis previa a la obtención del Título de: Ingeniera Comercial VALORACIÓN\nRESUMEN La valoración de empresas nos permite conocer un rango de valor en términos monetarios dentro del cual se encuentra ubicada una empresa en un determinado momento, considerando elementos propios\nBarcelona-Madrid 0- INTRODUCCION A LA VALORACION DE EMPRESAS POR EL METODO DE LOS MULTIPLOS DE COMPAÑIAS COMPARABLES 1. Introducción Muchas operaciones realizadas en el sector financiero requieren el cálculo\nVALORACIÓN DE EMPRESAS MERCADONA, S.A.\nVALORACIÓN DE EMPRESAS MERCADONA, S.A. MÁSTER EN DIRECCIÓN FINANCIERA Y FISCAL UNIVERSITAT POLITÉCNICA DE VALENCIA Trabajo Fin de Máster Autor: Fernando Siscar Bolumar Directora: Ana Blasco Ruiz Valencia,\nVALORACIÓN DE UNA EMPRESA: GRUPO IBERDROLA\nFACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS VALORACIÓN DE UNA EMPRESA: GRUPO IBERDROLA Autor: Daniel López de la Cruz Tutora: Paloma Bel Durán Curso\nAgradecimientos 13 Introducción 15 1. Conceptos básicos sobre la creación de valor para los accionistas 21 1.1. Aumento de la capitalización de las acciones 22 1.2. Aumento del valor para los accionistas\nAnálisis Fundamental. Valencia, Octubre de 2014. Pascual Santosjuanes Sáez Director Territorial Levante GVCGaesco SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA\nAnálisis Fundamental Valencia, Octubre de 2014 Pascual Santosjuanes Sáez Director Territorial Levante GVCGaesco Índice: I. Factores Que influyen en las cotizaciones II. III. Tipos de Análisis Bursátiles\nVALORACION DE OPCIONES REALES: DIFICULTADES, PROBLEMAS Y ERRORES. Pablo Fernández\nCIIF Documento de Investigación DI-760 Agosto, 2008 VALORACION DE OPCIONES REALES: DIFICULTADES, PROBLEMAS Y ERRORES Pablo Fernández IESE Business School Universidad de Navarra Avda. Pearson, 21 08034


¿Qué es Excedente del Productor? » Su Definición y Significado \nEl excedente del productor es el monto o ingreso que toma el mismo por un bien, menos el costo variable; la cual es o representa el monto que abarca la producción de tal bien. La definición del excedente del productor omite el coste fijo, debido a que este es irrelevante para la determinación de la producción a corto plazo.\nLas empresas no pueden evitar pagar costos fijos a corto plazo, sin importar lo que decidan hacer. Los costos fijos no son recurrentes en el corto plazo, ya que la empresa debe cubrirlos, ya sea que produzca o no. El costo variable es todo lo que importa para las empresas, el costo marginal es el aumento del costo variable total a medida que la producción aumenta y la suma de los costos marginales de todas las unidades es el costo variable total.\nEl excedente del productor se presenta regularmente y con más facilidad en el corto plazo que en el largo plazo. Conceptualiza el excedente del consumidor como el ingreso total menos el costo total del variable, este largo plazo para industrias perfectamente competitivas es cero. En el equilibrio de largo plazo todos los costos son variables y el costo total es igual al ingreso total, de modo que no hay excedente del productor. Se compone de ganancias a corto plazo más costos fijos a corto plazo. Dado que el equilibrio a largo plazo, los beneficios son cero y no hay costos fijos, todo este excedente a corto plazo desaparece, los empresarios son indiferentes al mercado particular en el que se encuentran, porque pueden obtener los mismos rendimientos con sus inversiones en cualquier otro mercado. Las empresas no pueden evitar pagar los costos fijos a corto plazo, independientemente de lo que decidan hacer. Los costos fijos son no recurrente a corto plazo, dado que la empresa debe cubrirlos, ya sea que produzca o no. Es el costo variable lo único que importa. Para cada empresa, el costo marginal es el incremento en el costo variable total a medida que la producción aumenta, y la suma de los costos marginales de todas las unidades es el costo variable total.\nEl excedente del productor se presenta o muestra más fácilmente a corto que a largo plazo. En equilibrio a largo plazo todos los costos son variables y el costo total es igual al ingreso total, de modo que no hay excedente del productor. Están compuestos por la de los beneficios a corto plazo más los costes fijos a corto plazo. Puesto que el equilibrio a largo plazo, los beneficios son nulos y no hay costes fijos, desaparece todo este excedente a corto plazo, los propietarios de las empresas son indiferentes al mercado en concreto en el que se encuentren, porque pueden obtener los mismos rendimientos con sus inversiones en cualquier otro mercado.\nConceptodefinicion.de, Redacción.\t( Última edición:26 de julio del 2019). Definición de Excedente del Productor. Recuperado de: https://conceptodefinicion.de/excedente-del-productor/. Consultado el 7 de mayo del 2021


Recomendaciones: pódcast, series, libros, discos... | Newsweek México\nCualquiera que sea tu pasatiempo, aquí te presen-tamos una selección de opciones para esparcir la mente.\nEn cinco episodios de 20 minutos cada uno, este pódcast cuenta los intentos fallidos por construir el nuevo aeropuerto de Ciudad de México. La historia da voz a los protagonistas y testigos de este conflicto político que lleva más de 15 años sobre la mesa. ‘El aeropuerto’ es un trabajo de Spotify Studios y Vice narrado por el periodista Javier Risco. Escúchalo en Spotify.\nSi te gusta el trabajo de Vox en sus plataformas y su miniserie en Netflix, entonces este pódcast diario te encantará. ‘Today, Explained’ tiene el objetivo de explicar los temas más importantes del día (al menos para Estados Unidos) justo al final de la jornada. Algunos asuntos que ya están publicados son TikTok y el deseo de Trump de prohibirlo en Estados Unidos, quién es Kamala Harris, la tragedia que el COVID-19 dejó en Florida, qué pasó en Líbano, la vida después de tener coronavirus, etcétera. Escúchalo en Spotify, Apple Podcasts, Google Podcasts y Megaphone.\nLa segunda temporada de una de las series más ricas de Netflix llega el 15 de septiembre. En siete episodios, además de conocer de primera mano las características de cada taco, también entraremos en las vidas de hombres y mujeres que preparan esta delicia en ciudades como Aguascalientes, Ensenada, Nuevo León, Yucatán, Jalisco, Baja California y CDMX, pero también en Estados Unidos y Japón. Algunos protagonistas de esta temporada serán el taco de suadero, el de cochinita pibil, los de pescado, el de cabrito, el de birria, el burrito y el taco tex-mex.\nPrepárate para un viaje a tu infancia lleno de nostalgia. Esta miniserie de seis capítulos en Netflix es un vistazo a algunos videojuegos y técnicas que hicieron historia y pavimentaron el camino a todo lo increíble que vemos hoy disponible para consolas, móviles y computadoras. ‘High Score’ cuenta parte de la historia de consolas como Atari, Nintendo y Sega, y también de videojuegos superclásicos como Mario Bros, Street Fighter, Mortal Kombat y Doom. La producción está divertidísima.\nAlicia Keys no solo es cantante y ganadora de 15 premios Grammy. También es actriz, empresaria, productora, activista y escritora. ‘More Myself’ es una autobiografía superhonesta sobre el camino que ha seguido para convertirse en su “yo verdadera” y no en lo que otros esperaban de ella. De la mano de la escritora Michelle Burford, Alicia Keys nos abre las puertas de su vida desde los siete años de edad hasta la actualidad. Además, su historia te lleva a la reflexión sobre tu propia vi-da: ¿soy lo que siempre quise ser?, ¿cómo atrever-me a ser vulnerable?, ¿cómo reúno fuerzas para seguir adelante?\nEs hora de leer a una de las grandes firmas del periodismo narrativo latinoamericano: la argentina Leila Guerriero. ‘Teoría de la gravedad’ es una selección de columnas publicadas en el diario ‘El País’ de 2014 a 2019. Con una voz afilada y honesta, Guerriero aborda situaciones cotidianas que siempre revelan algo profundo.\nEl argentino Jaime James, mejor conocido como Louta, decidió lanzar su tercer disco en medio del confinamiento por COVID-19 y trabajar a distancia con el productor y ex-Calle 13 Eduardo Cabra. El resultado es un disco de diez temas con ritmos que van desde el pop y electro, hasta el trap y el reguetón (porque, sí, los argentinos también hacen reguetón), perfecto para mover el cuerpito. “Ámame” es imperdible.\nLa banda liderada por Brandon Flowers regresó con un sexto disco perfecto para subir todo el volumen o escuchar las canciones en un gran concierto al aire libre, lo que provoca melancolía pura y el anhelo de tiempos en los que podíamos bailar, su-dar y mover la cabeza acompañados de miles de personas. En ‘Imploding the mirage’ hay mucho sintetizador, mucha batería y mucha guitarra, aunque el guitarrista fundador, Dave Keuning, ya no está en la banda. “Caution” es el tema con el que compren-des que el disco te va gustando.


Impuesto predial en Lima Metropolitana subirá entre 5% y 8% en 2018 | Revista ProActivo\nHome Economía Impuesto predial en Lima Metropolitana subirá entre 5% y 8% en 2018\nImpuesto predial en Lima Metropolitana subirá entre 5% y 8% en 2018\nEn el 2018, el impuesto predial para Lima Metropolitana tendrá un aumento promedio entre 5% y 8%, con relación al impuesto pagado en el año 2017, estimó el Centro Legal de la Cámara de Comercio de Lima.\n“Ello por efecto de los nuevos valores de las edificaciones y en especial por los nuevos valores arancelarios de los terrenos aprobados por el Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento el pasado 30 de octubre”, precisó Victor Zavala, gerente del Centro Legal de la CCL.\nCabe mencionar que los valores de las edificaciones de los predios de las categorías A, B, C y D tendrán un aumento de solo 3% en promedio, mientras que los valores arancelarios de terrenos para el próximo año se han incrementado en 7,9% para aquellos predios que no fueron inspeccionados por el Ministerio de Vivienda y de 13,5% para los predios que fueron materia de inspección, en relación a los aranceles fijados para el año 2017.\n“El valor de los terrenos tiene un mayor incremento cuando se trata de predios destinados a fines industriales, comerciales y de residencial alta; y un menor incremento para el caso de predios destinados a vivienda, residencial media – baja”, precisó.\nZavala explica que el pago del impuesto predial podrá cancelarse al contado hasta el 28 de febrero de 2018 o en forma fraccionada hasta en 4 cuotas trimestrales. La primera cuota se hará hasta el 28 de febrero de 2018, mientras las cuotas restantes se pagarán hasta el último día hábil de mayo, agosto y noviembre de 2018, las que serán reajustados con el IPC que publica el INEI.\nLa CCL recuerda que los pensionistas propietarios de un solo predio, a nombre propio o de la sociedad conyugal, que esté destinado a casa habitación y cuyos ingresos (del jubilado) estén constituidos únicamente por su pensión – que no debe exceder de una UIT – tienen derecho a deducir del autoavalúo el monto equivalente a 50 UIT, debiendo pagar el impuesto predial solo por el exceso a las 50 UIT.\n“Por ejemplo, si el autoavalúo 2018 de la casa del jubilado/adulto mayor es S/ 250.000 se descontarán S/ 207.500 (considerando una UIT proyectada de S/ 4.150). En este caso, el tramo afecto solo será S/ 42.500 x 0,2% y el impuesto predial anual del jubilado/adulto mayor será de S/ 85”, detalló Zavala.\nPor otro lado, conforme al artículo 13º del D. Leg. 776, las municipalidades están facultadas a cobrar un impuesto predial mínimo, equivalente a 0,6% de la UIT = S/ 25 (S/ 4.150 x 0,6).\nTagsCámara de Comercio de LimaCCLINEIMinisterio de Vivienda\nPrevious article Las 20 principales empresas productoras de plata\nNext article Mayor precio del cobre impulsará la economía