fiere ed eventi « AltreScarpe blog\nChi siamo •\nFeed Articoli | Feed Commenti\nArchive for the 'fiere ed eventi' Category\nScarpe (poco) usate? Non si rottamano.\n8 marzo 2013 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. Closed\tLe scarpe che non usi?\nPortale a Fa’ La Cosa Giusta\nDal 15 al 17 marzo 2013 ti aspettiamo a Fa’ La Cosa Giusta, Fiera Milanocity, stand altrescarpe.\nAnche quest’anno potrai portare le tue scarpe (poco) usate per Nonrottamarle e ricevere uno sconto di 10 € per l’acquisto di un paio di Altrescarpe.\nLe scarpe raccolte saranno consegnate alla Cooperativa Sociale “Di Mano In Mano” che ne farà tesoro per favorire l’inserimento lavorativo di adulti svantaggiati.\nÈ importante che le scarpe che portate siano in buono stato e pulite.\nInoltre: Vuoi entrare gratis in fiera?\nGuadagna il tuo biglietto con una bella foto o una bella storia\nTi basta caricare sul nostro sito-bacheca nonrottamo.com una fotografia del paio di scarpe che intendi Nonrottamare accompagnata da un aneddoto o da una didascalia.\nI primi 25 riceveranno un biglietto omaggio senza vincolo di acquisto, i successivi uno sconto pari al costo del biglietto sull’acquisto di un paio di Altrescarpe.\nAcquisto tranquillo con RESA GRATIS di Altrescarpe\n26 febbraio 2013 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. Closed\tEhi, vuoi acquistare il tuo bel paio di Altrescarpe Bioworld, ma temi di sbagliare la taglia?\nEcco alcuni consigli per fare un “acquisto tranquillo”\nCi sono alcuni passaggi, seguimi:\nRivenditori di zona, ce ne può essere uno dalle tue parti dove provare ed acquistare e, se non trovi modello o taglia, ti possono procurare il paio che desideri.\nSegui questo blog (o iscriviti alla newsletter) per sapere se e quando vengo nella tua zona per una fiera (e se c’è da pagare un biglietto per l’ingresso contattami che te lo offro io)\nE se non ci sono rivenditori o fiere nella tua città?\nTrova la tua taglia di Altrescarpe Bioworld seguendo su questa scheda le istruzioni per misurare la lunghezza del piede e confrontarla con la tabella di comparazione cm/taglia.\nAcquista on line sul sito Altrescarpe.it\nE se quando le ricevi ti rendi conto che la taglia non è quella giusta? C’è RESA GRATIS*\nPuoi fare la resa e ricevere la taglia adatta, i costi della resa e nuova spedizione sono a carico nostro*\n>>>>Ma c’è di più:\nSei in dubbio tra due taglie? Acquista entrambi e rendi gratis quella che non tieni (e ricevi il rimborso, ovviamente)*\nVorresti scegliere tra 2 o più modelli? Acquistali in un unico ordine e rendi gratis quello che non tieni (e ricevi il rimborso, ovviamente)*\n* RESA GRATIS\nè un’iniziativa che ha lo scopo di permettere ad un numero maggiore di persone di conoscere ed acquistare Altrescarpe Bioworld (per ogni chiarimento info@altrescarpe.it);\nprevede il rimborso dei soli costi della resa e del reinvio successivo (il costo del 1° invio – quello dell’acquisto – è sempre a carico del cliente);\nè valida solo per cambio taglia non adatta, non per cambio di modello, in quel caso i costi di resa e reinvio sono a carico del cliente;\nè valida per acquisto di almeno un paio, nel caso di resa di tutte le paia acquistate il costo della resa è a carico del cliente;\nconsigliamo di effettuare la resa presso ufficio postale con Pacco Celere 3 dal costo di € 9,90, se il cliente sceglie altra modalità il rimborso sarà sempre di € 9,90\nTags: Altrescarpe, artigiano, calzature ecologiche, rivenditori, scarpe, taglia.\tAltrescarpe a Trame Sane, Reggio Emilia\n13 novembre 2012 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. Closed\tHo appena trovato questa bella foto sul sito del Des di Reggio Emilia e la pubblico subito.\nGrazie a Lorenza che l’aveva scattata in occasione della fiera Trame Sane\nTags: Altrescarpe, fiera, trame sane.\tFai prima a piedi\n23 ottobre 2012 - "fai prima a piedi", di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. Closed\tHo inaugurato qualche giorno fa con l’articolo “Altrescarpe ed Altreborse a Trento” la nuova sezione di questo blog che si chiama “Fai prima a piedi”.\nA proposito: per “festeggiare” ho messo a disposizione dei biglietti per l’ingresso alla fiera Fa la cosa giusta di Trento in cambio di un commento allo stesso post con due righe di racconto sulle vostre pratiche di mobilità alternativa, condivisa e partecipata. Alcune persone hanno commentato; altre, più timide, mi hanno recapitato i loro scritti per mail, grazie a tutti.\nNegli articoli della categoria Fai prima a piedi ci saranno notizie e ragionamenti su tutto ciò che è alternativo allo spostarsi in automobile (e altri mezzi di trasporto a motore indivuiduali).\nQuindi gioie e dolori dell’andar senza motori…. a partire dal camminare, ovviamente: scarpe, bicicletta, treno, metro, barca, cavallo, autobus, carsharing e carpooling….\nTags: alternativa, altreborse, Altrescarpe, fa la cosa giusta, mobilità, scarpe.\tAltrescarpe ed Altreborse a Trento\n16 ottobre 2012 - "fai prima a piedi", di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. 14 Comments\tAltrescarpe Bioworld sarà a Trento dal 26 al 28 ottobre per l’8° edizione di Falacosagiusta, la fiera del consumo critico e degli stili di vita sostenibili.\nAl nostro stand durante la tre giorni trentina oltre ai modelli nuovi e classici per la stagione autunno inverno (e le fine serie a prezzo scontato) ci saranno anche le Altreborse, per la prima volta in trentino.\nAttenzione: in questa fiera è necessario il biglietto per l’ingresso, a chi commenta questo articolo lo regalo io, leggi di seguito per le condizioni.\nLa fiera si svolgerà come sempre nella struttura Trento Fiere di via Briamasco e prevede la partecipazione di circa 200 espositori tra agricoltori biologici, botteghe del commercio equo, associazioni, cooperative sociali, e aziende che propongono prodotti e servizi rispettosi dell’ambiente.\nPer trovare informazioni su orari ed il catalogo degli espositori visitate il sito della fiera che ha un’interessante sezione dal titolo Come arrivare nel “modo Giusto!” in questa paginetta, oltre a trovare la mail per chiedere una consulenza personalizzata sui mezzi di trasporto e gli orari più adatti per ogni visitatore, ci sono i link per il servizio di carpooling di Lincar e si parla anche dell’associazione Jungo, l’autostop sicuro e pagante, esperimento geniale di mobilità condivisa che proprio in trentino ha iniziato a riscuotere i primi “passi” .\nE poi si annuncia che, per chi arriva dalle Valli a Falacosagiusta, c’è uno sconto sull’ingresso e al ristorante della Fiera e chi invece si sposta in bicicletta trova una Ciclofficina per rimettere a nuovo il velocipede e imparare a farlo.\nCome dicevo più sopra in questa fiera è necessario il biglietto per l’ingresso: commenta questo articolo scrivendo qualcosa sulle tue pratiche di “mobilità alternativa” e il biglietto per l’ingresso te lo offro io\nTags: altreborse, Altrescarpe, fa la cosa giusta, fiera.\tAltrescarpe e Altreborse a Tuttaunaltracosa 2012\n18 settembre 2012 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. Closed\tDal 28 al 30 settembre Altrescarpe e Altreborse saranno ad Arezzo dove si terrà la 18° edizione di Tuttaunaltracosa, la fiera nazionale del Commercio Equo e Solidale.\nNe ho parlato se questo blog- qualcuno si ricorderà- a proposito dell‘edizione 2011 a cui ho partecipato e che si era svolta a Reggio Emilia.\nDifatti ogni anno questa fiera cambia sede perchè è itinerante come dice la stessa ”Associazione Botteghe del Mondo Italia” che è l’organizzatrice: “Tuttaunaltracosa è la carovana equosolidale che ogni anno, con la sua nuova tappa, porta i progetti delle Botteghe del Mondo e delle centrali, gli artigiani del sud del mondo, i volontari di tutta Italia a spasso per la penisola”.\nAssobotteghe presenta la sua fiera con queste parole: “100 stand, artigani, laboratori per grandi e bambini, visite guidate per le scuole, ristorazione, una selezione delle realtà delle economie solidali locali, convegni, dibattiti, spettacoli musicali, teatro… ogni anno un’improvvisazione, per la fiera più bella del mondo…”\nUn ottima occasione per incontrarci, venite a trovarci: per quel che riguarda noi avr\nAltrescarpe a Trame Sane\n19 aprile 2012 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. 1 Comment\tPeriodo impegnativo la primavera durante la quale, ogni anno, partecipo a fiere ed eventi vari in giro per l’italia a far conoscere Altrescarpe e anche Altreborse.\nLo scorso sabato a Sassuolo in provincia di Modena si è svolta Trame Sane, prima edizione di una piccola fiera del tessile ecosostenibile organizzata dal gruppo Gas tessile di Modena e Reggio Emilia, oltre che da Legambiente Modena.\nBella l’ambientazione dell’auditorium Bertoli, e, anche se a me è toccato un sottoscala, mi sono sistemato proprio bene, guarda!\nSembra che anche il vicino dello stand al piano di sopra sia d’accordo…\nLa prossima uscita: dal 27 aprile al 1 maggio saremo al VeganFest a Seravezza (Lu).\nAvremo un piccolo stand nel parco antistante il palazzo Mediceo nel nostro gazebo blu e, ovviamente, per essere in sintonia con lo spirito della fiera, proporremo solo la versione in Lorica di Altrescarpe e anche quelle in lino. E poi le Altreborse, che sono in cotone e Skai.\n”Che tu sia Vegan o no” dicono gli organizzatori nell’invitare al festival che sarà il più grande evento vegan d’europa con conferenze, musica, ristorazione con cibo e stand di prodotti di ogni settore realizzati senza l’uso di materiali di origine animali.\nTags: altreborse, Altrescarpe, calzature ecologiche, Lorica, vegan fest.\tAlla fine della fiera\n13 aprile 2012 - di Altrescarpe e di altro, fiere ed eventi and riuso e riciclo. Closed\tEccomi: un pò in ritardo, ma gli impegni dei giorni successivi a Fa la Cosa Giusta non mi hanno permesso di ricavarmi un pò di tempo per fare un report sulla fiera.\nMi piacerebbe potere raccontare di avere visto molte cose interessanti, ma non posso…\nNon posso raccontare per il semplice motivo che non sono proprio riuscito a farmi un giro come visitatore perchè sono stato tutti i tre giorni allo stand di Altrescarpe invaso continuamente da centinaia di persone.\nQuesto per dire che l’edizione 2012 di Flcg è stato un grande successo di partecipazione.\nPer quel che riguarda Altrescarpe voglio ringraziare di cuore tutti coloro che sono passati dal nostro stand per salutarci e conoscere noi e le nostre calzature, per vederle, toccarle, per provare ed acquistare.\nComplice il gran caldo dell’altro fine settimana i sandali, nuovi e classici, hanno riscosso un attenzione raddoppiata rispetto all’anno scorso.\nE anche le Altreborse sono state ammirate e apprezzate, peccato avessimo solo una piccola campionatura di rappresentanza.\nMa sopratutto voglio rivolgere un ringraziamento speciale a quel centinaio di amici che sono arrivati con le loro scarpe usate per partecipare al nostro circuito virtuoso in quattro tappe.\nE tu? Sei stato a Milano per Fa la Cosa Giusta?\nQui il post che mi è piaciuto di più tra i tanti che ho letto\nQui la foto più rappresentativa dell’edizione 2012 di Flcg\nTags: altreborse, Altrescarpe, fa la cosa giusta, fiera, rottamazione.\tFa la cosa giusta 2012\n15 marzo 2012 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. Closed\tSi avvicina la nona edizione di Fa la cosa giusta, la fiera nazionale del consumo critico e degli stili di vita sostenibili: la più bella, grande ed importante.\nSi svolgerà a Milano il 30-31 marzo ed il 1° aprile presso i padiglioni di FieraMilanoCity.\nCome già annunciato in un precedente post, e come succede da 8 anni, tra i circa 800 espositori ci sarò anche io con lo stand di Altrescarpe in cui sarà possibile conoscere e provare i modelli nuovi ed i classici e anche acquistarli. Ci sarà anche una piccola esposizione di Altreborse.\nNon perdere di vista questo blog nei prossimi giorni perchè lancerò l’iniziativa solidal-commerciale con cui saremo presenti a Fa la cosa giusta e con la quale potrai avere un biglietto per l’ingresso.\nLa sezione speciale di quest’anno è il Turismo Responsabile nella quale saranno accolte tutte quelle realtà impegnate nell’organizzazione e nella promozione di turismo di comunità, sociale, ambientale e di cooperazione internazionale. Sarà un’interessante occasione d’incontro tra operatori e viaggiatori consapevoli. Attenzione particolare sarà riservata al Brasile in quanto paese ospite il quale presenterà 6 progetti di viaggio rispettoso e di conoscenza.\nLo slogan di questa edizione è “il futuro è nelle nostre mani” con un chiaro riferimento alle conseguenze sociali ed ambientali dei nostri comportamenti e, attraverso il gioco di Legalopoli gli organizzatori in collaborazione con l’associazione Libera vogliono portare a riflettere sul quanto mai attuale tema della legalità: “esiste un posto dove in tutti i bar fanno lo scontrino, le discariche sono a norma e i diritti dei lavoratori sono rispettati. Un paese in cui i carrelli dei supermercati sono pieni di prodotti sostenibili e la voce “caporalato” è impossibile da trovare nei vocabolari, semplicemente perché qui il fenomeno non c’è”.\nTags: Altrescarpe, fa la cosa giusta.\tAltrescarpe a Trento – regalo l’ ingresso\n25 ottobre 2011 - di Altrescarpe e di altro and fiere ed eventi. 4 Comments\tDal 28 al 30 ottobre Altrescarpe Bioworld sarà a Trento per l’ultima Falacosagiusta dell’anno.\nDifatti nel prossimo fine settimana saremo presso la struttura di Trento Fiere in via Briamasco 2 per la 7° edizione della la fiera del consumo critico e degli stili di vita sostenibili.\nA Falacosagiusta Trento saranno presenti oltre 160 fra agricoltori biologici, botteghe del commercio equo, associazioni, cooperative sociali, e aziende che propongono prodotti e servizi rispettosi dell’ambiente: agricoltura biologica, commercio equo e solidale, cooperative sociali, usare/riusare/riciclare/riparare, bioedilizia ed energie da fonti rinnovabili, prodotti ecologici, finanza etica, cantieri di economia di giustizia, viaggiare in punta di piedi, mobilità sostenibile, turismo dolce, metodi antichi di produzione, formazione ed educazione, editoria, cooperazione con l’estero, enti pubblici.\nCi sarò anche io con lo stand di Altrescarpe Bioworld a diffondere e vendere le nostre calzature per la prossima stagione autunno inverno.\nAnche in questa occasione proporrò la “Non Rottamazione”, di cui trovate tutte le informazioni necessarie QUI.\nE allo stand allestirò uno scaffale ben fornito di modelli in fine serie.\nAttenzione: in questa fiera è necessario il biglietto per l’ingresso, a chi commenta questo articolo lo regalo io, scrivetemi\nTags: Altrescarpe, artigiano, calzature ecologiche, mandacarù, rottamazione, Trento.\t« Older Entries\nIl blog di Altrescarpe\nQuesto blog lo curo direttamente io, GianBattista Belotti, distributore di Bioworld, e in esso vi proporrò news sui nostri prodotti e attività, ma anche articoli e riflessioni sul vivere rispettando la terra e chi la abita.\nSi, partendo dalle scarpe. Seguitemi!\nA piedi, ovviamente… Gli argomenti\t"fai prima a piedi"\ndi Altrescarpe e di altro\nE dopo le altrescarpe sono arrivate le ALTREBORSE, visita il mio NUOVO sito!!!\nUltimi Articoli\tCon Altrescarpe nonrottami tutto l’anno\nAltrescarpe non sono per chi è nato con i tacchi\nL’impronta sulla sabbia e Altrescarpe\nCommenti recentiGianBattista su Altrescarpe non sono per chi è nato con i tacchiMaia su Altrescarpe non sono per chi è nato con i tacchianna su Altrescarpe non sono per chi è nato con i tacchiGianBattista su Altrescarpe non sono per chi è nato con i tacchiMAIA su Altrescarpe non sono per chi è nato con i tacchiCalendario degli articoli\nmeno cento chili\n37 queries. 0.0000 seconds.\nRicerca Avanzata •\nTop Tags • Blog\n©2009 Tutti i diritti riservati - TempoBiologico di GB Belotti -\nOspitaletto (BS) - P.I.03411040177 - C.C.I.A.A.0391803 11\nWeb Design a cura di Alberto Giorgi


“Che sinistra è quella che chiama animale da divano chi spera nel reddito di cittadinanza?” – Note di Sciopèn – Blog by Luciano Odorisio\nDa una lettrice de L’Espresso:\n“Sono la figlia di uno di quelli che vengono chiamati scansafatiche: perché mio padre ha 50 anni e ha perso il lavoro.\nSiamo una famiglia di sinistra che non ha votato 5 Stelle, ma non si può insultare chi spera di poter vivere in modo dignitoso”\nIo sono una dei tanti figli di quei cinquantenni che troppo spesso si ritrovano disoccupati che potrebbero solo trarre beneficio dal trovate un lavoro nella maniera semplice che promette il Governo.\nNessuno nella mia famiglia ha votato il Movimento 5 Stelle, sia per orientamento politico (siamo da generazioni una famiglia che ha sempre votato esclusivamente a sinistra) sia perché, pur essendo una delle famiglie che fa effettivamente parte del possibile bacino di utenza di questa fantomatica misura, nessuno di noi crede (o ha creduto al momento del voto) che questa possa essere realizzabile nei tempi e modi tanto declamati in pubblica piazza dall’attuale Governo.\nIn casa mia, come nelle case di molti intorno a noi, sappiamo fin troppo bene cosa significhi andare nei centri d’impiego. Tutto troppo spesso si limita a ”mi lasci la mail, la contattiamo se saltasse fuori qualcosa”, e con ciò non voglio recriminare i dipendenti di questi centri, anche perché se il lavoro non te lo propongono è perché probabilmente (e questo è ovvio) non esiste.\nDal momento che, come detto, sono convintamente di sinistra, il mio dispiacere nel leggere questi giudizi su persone come mio padre, e i padri e le madri di tanti altri, è ancora più opprimente.\nOgni volta che leggo (o troppo spesso sento) bollare, persone come lui, che vorrebbero solo vivere serenamente e far vivere serenamente i propri affetti con un onesto lavoro, come ”animali da divano” o ”scansafatiche” o ”parassiti in nero” mi si stringe il cuore.\nPerché fare opposizione a suon di ‘‘non funziona perché quella gente non vuole lavorare” è di fatto esternare una posizione classista, che non risolve il problema o propone soluzioni, ma che di fatto non fa altro che cercare di nascondere la polvere sotto il tappeto, cercando di mascherare il fatto che non si hanno soluzioni concrete con le quali fare opposizione. E in tutto questo cosa succede: si scade nell’attacco aggressivo.\nPer cui sono stanca di vedere sempre e solo fare di tutta l’erba un fascio. In tutto il Paese è sicuramente pieno di persone che si strofinano le mani al pensiero di avere 200€ in più in tasca a spese di tutti, ma è anche pieno di persone che non credono che questo Governo riesca a concludere qualcosa, ma che sotto sotto ci spera, e non per campare con una stupida tessera da 200€ da spendere rigorosamente nei negozi che non faranno parte delle blacklist, ma per trovare finalmente il lavoro dignitoso che ogni persona spera di trovare prima o poi nella vita.\nLa figlia di ”uno scansafatiche”\nTags: M5S, Reddito di cittadinanza Governo, Sinistra


«Per ridurre le rate dei mutui ci vorrà ancora tempo» – laprovinciadicivitavecchia.it\n«Per ridurre le rate dei mutui ci vorrà ancora tempo»\nIl presidente della Cariciv commenta positivamente il taglio ai tassi della Bce, ma l’Euribor resta ancora alto. Ferri: «Serve fiducia, tra i clienti e tra le banche stesse, che non si prestano denaro tra loro». Anche a Civitavecchia qualcuno ritira i soldi dal conto. «Ma il panico è da evitare, gli istituti italiani sono solidi e garantiti»\nCIVITAVECCHIA – Fallimenti, decreto salva-banche, crisi dei mercati finanziari. Anche i civitavecchiesi in questi giorni sono in ansia per i propri risparmi e più di uno – nonostante le garanzie al 100% ribadite dal governo per tutti i depositi fino a 103.000 euro – si è presentato allo sportello della propria filiale per chiedere rassicurazioni e, in qualche caso, per ritirare i soldi dal conto.\n«Siamo di fronte ad una crisi di fiducia, andata molto oltre le perdite delle banche esposte ai mutui sub-prime. Per uscirne, oltre alle misure che stanno adottando le banche centrali ed i governi, è cruciale che le banche mantengano la fiducia dei loro clienti, altrimenti ogni iniezione di liquidità nel sistema, ogni ricapitalizzazione sarà inutile: al panico non c’è rimedio». Il presidente della Cassa di Risparmio di Civitavecchia, Massimo Ferri, prima ancora che da rappresentante della banca cittadina (peraltro ormai entrata pienamente in una logica di sistema globale, con l’ingresso nel gruppo Intesa San Paolo) parla da professore di Economia «e da risparmiatore, colpito, come da tutti, dalle conseguenze della crisi dei mercati finanziari».\n«La situazione delle banche italiane – afferma Ferri – non è così preoccupante e comunque bene ha fatto il Governo, con a fianco il Governatore Draghi, a dichiararsi pronto ad intervenire in aiuto degli istituti in difficoltà. In Europa la riduzione dei tassi d’interesse ed una serie di interventi coordinati a garanzia dei depositi e per ‘‘ripulire’’ i bilanci delle banche potranno accelerare il superamento della crisi, che al momento, però, nessuno può dire quanto durerà».\nIntanto, per chi ha contratto un mutuo a tasso variabile, il taglio della Bce si tradurrà subito in una diminuzione della rata?\n«Purtroppo non è detto. Il riferimento, in genere nei contratti di mutuo a tasso variabile, è l’Euribor a 1 mese o 6 mesi, che riflette anche il costo del denaro nel sistema interbancario. Il problema è che in questo momento nessun istituto si fida a prestare soldi ad altre banche: ognuno si tiene la propria liquidità ed ovviamente, scarseggiando il denaro in circolazione, il tasso rimane elevato nonostante il taglio della Bce. Per rimettere in moto l’economia serve superare la paura».\n«Non credo si debba inventare nulla: la ricetta è cautela per chi possiede delle azioni, cercando di resistere all’impulso di ‘vendere per ridurre la perdita’ ed aspettando la ripresa che sarà graduale, ma arriverà. E poi, navigare a vista, con scadenze brevi sia per i titoli di Stato che in generale per le obbligazioni».


BERSHKA festeggia "Fedez for Bershka" la nuova capsule collection\nBERSHKA festeggia il lancio della nuova capsule collection “Fedez for Bershka”\nBershka festeggia il lancio della nuova capsule collection\n“Fedez for Bershka” nel flagship di Vittorio Emanuele\nL’artista ha partecipato all’evento organizzato per l’occasione la sera del 5 ottobre accompagnato da amici, influencer e dalla fidanzata Chiara Ferragni.\nIn occasione del lancio della collezione “Fedez for Bershka”, che l’artista ha disegnato insieme al marchio più giovane del Gruppo Inditex, Bershka ha organizzato un party esclusivo che ha avuto luogo nel suo flagship store più emblematico di Milano, in Corso Vittorio Emanuele.\nL’evento ha avuto inizio alle ore 20 e si è poi trasformato in un punto di incontro per i volti più noti di Milano e per gli influencer più conosciuti del panorama italiano.\nFedez era in compagnia sia dei suoi amici più stretti che della sua compagna, Chiara Ferragni, la influencer più conosciuta al mondo.\nLa collezione “Fedez for Bershka”, ispirata alle tendenze retro sport degli anni ’90, punta su grafiche letteralmente riprese dai tatuaggi originali.\nPer questo motivo, durante l’evento è stato creato un “Tattoo studio” dove gli invitati potevano tatuarsi differenti disegni con colori temporanei.\nUn esclusivo photobooth a 360° ispirato alle grafiche della collezione ha permesso ai partecipanti di caricare video unici direttamente sui social media.\nIl dj set è iniziato alle ore 20 con il duo italiano Slide Up, conosciuto per suonare nei migliori locali della città, per passare poi verso il fine serata al famoso artista canadese ART DEPARTMENT, uno dei dj con maggior riconoscimento internazionale, che ha inserito questa data italiana nel suo tour internazionale per regalare ai partecipanti una serata all’insegna della migliore musica elettronica.\nART DEPARTMENT ha ultimamente suonato in numerosi festival musicali di rilevanza mondiale, come il Coachella, Burning Man, Tomorrowland e il Lollapalooza tra i tanti. È stato poi protagonista di serate in locali molto importanti con il Panorama Bar e il DC10 a Ibiza.\nMolti volti noti tra cui Veronica Ferraro e Giorgio Merlino, Stefano Sala, Luca Vezil, Iconize hanno passato una serata unica dove ancora una volta, musica e moda si incontrano per creare una sinergia perfetta.\nLa nuova collezione “Fedez for Bershka” sarà in vendita a partire dal 6 ottobre in tutti i negozi in Italia, in store selezionati in diversi paesi del mondo e anche su Bershka.com Asos e Tmall in Cina.\nIconize – Marco Ferrero\nDi Probeat Editor|2021-03-03T15:34:16+01:00Ottobre 6th, 2017|PROBEAT AGENCY|


Wanda Nara e Mauro Icardi, sarà una femminuccia\n/ I neo genitori Wanda Nara e Mauro Icardi avranno una femminuccia\nSciolti tutti i dubbi sul sesso del bebè in arrivo per Wanda Nara e Mauro Icardi: mamma pizzicata a comprare vestitini e carrozzino rosa, sarà una femmina\nDopo tre maschietti, ecco arrivare la prima femminuccia. Wanda Nara e Mauro Icardi diventeranno mamma e papà di una bella bambina. Lo ha fatto capire, involontariamente, la stessa prorompente showgirl argentina che è stata pizzicata mentre faceva acquisti in una nota boutique per bambini di Milano.\nTra tanti prodotti, vestitini ed oggetti, Wanda Nara ha comprato tutto rigorosamente di colore rosa, carrozzino compreso. Insomma, nessun dubbio: sarà una femmina.\nLa soubrette sudamericana è al settimo mese di gravidanza, il fiocco rosa è atteso per Natale ed è il momento di fare gli ultimi acquisti per accogliere degnamente la nuova arrivata. Grande trepidazione anche per i tre fratellini Valentino, Constantino e Benedicto, i tre piccoli avuti da Wanda Nara durante il controverso matrimonio con Maxi Lopez, poi mollato senza troppi complimenti per gettarsi a capofitto tra le braccia di Mauro Icardi.\nE l’attaccante dell’Inter? Solitamente molto attivo sui social, non ha ancora commentato ufficialmente il fatto che la sua prima figlia sarà una femminuccia. In genere, si sa, i papà hanno una predilezione per le figlie femmine, anche se Maurito è riuscito subito ad instaurare un buon rapporto anche con i tre maschietti, con cui è subito entrato in sintonia. Ora, però, arriva una graziosa principessa ed è tempo di rinnovare corredino e guardaroba.\nfemminuccia inter Mauro Icardi milano natale Wanda Nara\n"Convertita alla Cabala perchè la chiesa rifiuta mio fratello", la rivelazione di Ariana Grande


Chrome 21 usa webcam e microfono - WinTricks Forum\nChrome 21 usa webcam e microfono Username\nChrome 21 usa webcam e microfono Google ha rilasciato una nuova versione stabile, la numero 21, di Chrome.\nLa novit� principale, come spiegato sul blog dedicato al browser, consiste nell'introduzione delle API getUserMedia che, senza dover installare alcun plug-in aggiuntivo, permettono alle applicazioni Web, previa autorizzazione dell'utente, di utilizzare la webcam e il microfono del computer.\nGrazie a queste nuove API il browser compie il suo primo passo verso il WebRTC, un nuovo standard di comunicazione real time che consente di effettuare trasmissioni audio e video di alta qualit� tramite il Web. Per provare subito questa nuova tecnologia basta aprire Chrome, andare sul Chrome Web Lab e avviare l'esperimento Sketchbots. Utilizzando la Webcam il browser vede il volto dell'utente e lo trasmette ai robot dello Science Museum di Londra. Dopo qualche minuto il robot disegner� nella sabbia la faccia dell'utente, che potr� vedere l'esperimento in diretta su YouTube.\nIn Google Chrome 21 � stata inoltre migliorata l'integrazione con Google Cloud Print ed � stato introdotto un migliore supporto con i gamepad e il display Retina del Macbook Pro. Sono state infine risolte 15 vulnerabilit�, sei delle quali di alto livello.\nL'aggiornamento del browser alla nuova release � automatico (basta andare nel menu Informazioni su Google Chrome per verificare il numero di versione o eseguire l'update).\nSe non abbiamo installato il browser sul nostro PC, possiamo scaricarlo andando su questa pagina Web.\nRif: Chrome 21 usa webcam e microfono\nOrario GMT +2. Ora sono le: 12.12.41.


La nostra filosofia - Concessionaria Autostemac - Corvette, Cadillac, Camaro, Hummer, Chevrolet, Opel\n“Il nostro pensiero è sempre rivolto al Cliente.\nQuesto per noi significa investire energie e risorse nella ricerca di prodotti e servizi che forniscono soluzioni alle più diverse esigenze di mobilità, non dimenticando mai quanta passione hanno gli italiani per l’auto.\nAssistere e considerare il Cliente in ogni momento con serietà e professionalità, prestare attenzione alle nuove tendenze di mercato, credere all’innovazione in tutte le sue forme ed espressioni.\nSiamo anche convinti che un buon servizio, prestato con continuità ed efficienza, e delle buone relazioni, fondate sull’ascolto, arricchiscano il rapporto con il Cliente di contenuti umani; valori dai quali non si può mai prescindere in qualunque contesto si operi.\nCi preme seguire in ogni minimo dettaglio ogni processo del nostro lavoro con l’impegno di chi crede in questo mestiere ed è convinto che è il dettaglio che fa la differenza.\nNoi la vediamo così ”


La PESS Technologies si occupa da oltre 30 anni della progettazione, produzione e della vendita di sistemi di sicurezza per uso civile ed industriale, sviluppando e proponendo prodotti innovativi in grado di coniugare alta tecnologia e qualità a prezzi concorrenziali.\nCompetenza, affidabilità e un’attenta customer care post-vendita, sono alcuni dei fattori che hanno permesso di consolidare il rapporto con i clienti, rendendo il marchio Pess un riferimento tra i professionisti dei sistemi antifurto e antintrusione sia sul mercato nazionale che internazionale.\nPess Technologies crede e punta da sempre sul valore del “Made in Italy”. Il prodotto è interamente progettato e realizzato in Italia, grazie al prezioso apporto di ingegneri specializzati e manodopera altamente qualificata.\nLa filosofia di Pess Technologies è improntata al continuo perfezionamento del prodotto stesso e alla ricerca di nuove strade, per superare il semplice concetto di sicurezza e controllo e arrivare alla domotica vera e propria, in linea con le esigenze di un mondo sempre più tecnologico e connesso, azzerando le distanze.\nLo sviluppo della Pess Technologies si fonda sull’idea di fornire ai propri clienti sistemi di antifurto e antintrusione con una qualità sempre crescente, garantendo assistenza all’utilizzatore finale per tutti i difetti di fabbrica delle schede elettroniche prodotte per un periodo di cinque anni.\nE' inoltre fondamentale la formazione e la competenza del personale, motivo per il quale vengono proposti corsi per presentare le innovazioni PESS e corsi di aggiornamento per gli installatori.\nL’attenzione all’alta tecnologia, unita a una scrupolosa cura del design, e alla scelta di avvalersi di grandi aziende fornitrici, ha permesso di creare prodotti capaci di distinguersi nel mercato della sicurezza e ha portato l'azienda a ritagliarsi il suo spazio nel grande mercato globale.\nPess dispone di una famiglia di prodotti all’avanguardia completamente rinnovati, giunti oggi alla decima gamma. Lo spirito aziendale, infatti, è quello di guardare sempre al futuro, alla nuova era digitale, forti del know-how acquisito grazie alla lunga esperienza nel settore dei sistemi di sicurezza. Pess offre ai clienti prodotti di qualità e soluzioni per antifurto e antintrusione sempre più affidabili con elevati standard qualitativi.\nTutti i prodotti immessi sul mercato sono sottoposti a severi controlli parametrici e funzionali secondo le più severe norme e regole tecniche.\nI.See Gateway sistema per videoverifica integrata\nI.See è la risposta alla crescente domanda del mercato di una maggiore integrazione tra sistemi antifurto-antintrusione e la videosorveglianza. Grazie al suo contenuto tecnologico dialoga con tutte le telecamere con protocollo ONVIF, consentendo la visione delle immagini da remoto. Il punto di forza: non ha limiti di associazioni tra sensori e telecamere, infatti, lo stesso sensore può essere associato a più telecamere e viceversa. Il gateway i.See può essere collocato in qualsiasi punto dell’edificio, è sufficiente un collegamento alla linea elettrica 220 V e alla rete internet. Grazie ad un discovery per la ricerca automatica delle telecamere, in pochi secondi, sarà possibile associare uno o più sensori ad una telecamera.\nLe telecamere presenteranno un’immagine già in anteprima, in modo da individuare quale area è interessata all’evento. Una volta associati i sensori alle telecamere, quando verrà generato un allarme intrusione i.See invierà una notifica PUSH sullo smartphone in tempo reale, senza dover aspettare e-mail con ritardi causati dai server e a quel punto sarà possibile verificare l'intrusione grazie ad un video di 1 minuto circa pre e post allarme.\nServizio Pess Cloud completamente gratuito\nPess Cloud è il servizio offerto da PESS per la gestione e programmazione del sistema da remoto. Per l’utente finale, la gestione del sistema da APP è semplice e intuitiva e permette di gestire:\nAree: stato, attivazione e disattivazione totale e parziale\nUscite: stato, attivazione e disattivazione\nSensori: stato, abilitazione e disabilitazione\nAllarmi H24: stato, abilitazione e disabilitazione\nAnomalie: visualizzazione delle anomalie presenti\nFunzioni: stato, attivazione e disattivazione\nProgrammi: stato, avvio e arresto\nEventi: consultazione registro eventi\nInoltre, con l’installazione del gateway video i.SEE è possibile integrare le telecamere non solo per la visualizzazione live ma anche per video-verifica di un allarme. Possono essere associati sensori a telecamere e in caso di allarme i.SEE invierà tramite cloud, una notifica PUSH sugli smartphone che permetterà di verifica visivamente se si tratta di allarme vero e proprio o di un falso allarme.\nMettere in rete un sistema PESS non è mai stato così semplice, infatti non servono configurazioni particolari sul router e non necessita di servizi DDNS.\nPer l’installatore il servizio CLOUD permette, oltre alla programmazione, anche la possibilità di aggiornamenti Firmware da remoto.\nLe app di gestione sono disponibili per Android e iOS.\n>Vedi catalistino completo\n>Vedi tutti i prodotti Pess\nKit Centrale Elios con Tastiera Hi-Tech Touch, Lettore di Prossimità e Tag Cuoio\nItem #: 680P0830928\nItem #: 680P0830950\nItem #: 680URANIA-FLYK\nItem #: 680P0810330\nItem #: 680P0830400\nPess Sophie Centrale Radio 64 Ingressi Radio + 4 Ingressi Filari\nItem #: 680SOPHIE64


Liceo Spedalieri, catene per impedire lo svolgimento delle prove “Invalsi”\nSono dovuti intervenire la Digos e i vigili del fuoco. Al vaglio le condotte di alcuni giovani, anche minorenni, studenti e non dello stesso Istituto, già noti, per lo più riconducibili al centro sociale Liotru.\nRedazione 10 maggio 2018 11:02\nLo scorso 9 maggio, la Digos della Questura di Catania è intervenuto presso il liceo Spedalieri dove era stato impedito l’ingresso di alcune centinaia di studenti e del personale docente. Sul posto, gli agenti hanno constatato che uno sparuto gruppo di giovani avevano apposto delle catene ai due cancelli d’ingresso allo scopo di impedire lo svolgimento delle prove “Invalsi” che si tenevano a livello nazionale.\nGià alle 7.00, alcuni studenti che capeggiavano la protesta avevano riferito al personale docente di voler solo esternare la propria protesta contro le prove Invalsi e che avrebbero tolto le catene alle 8.00, consentendone comunque il regolare svolgimento.\nTale promessa, però, non ha trovato seguito nei fatti, così che è stato richiesto l’intervento della polizia. Dopo un’ora abbondante, nel corso della quale i poliziotti si sono trovati di fronte al rifiuto dei giovani di rimuovere le catene, gli agenti sono stati costretti a richiedere l’intervento dei vigili del fuoco che le hanno tranciate.\nSolo alle 09.10, l’attività scolastica e le procedure di esame hanno avuto inizio. Sono al vaglio della Digos, che riferirà all’Autorità Giudiziaria, le condotte di alcuni giovani, anche minorenni, studenti e non dello stesso Istituto, già noti, per lo più riconducibili al centro sociale Liotru.


Vetrina: il completamento giusto per l'arredo della cucina\nScegliere la vetrina giusta per la tua cucina\nLa vetrina può avere diversi stili e forme. Si va dalla struttura più classica ai modelli con un design più innovativo e contemporaneo. Anche la scelta delle finiture e dei materiali influenza il risultato finale in modo notevole.\nAnte e vetri\nIn genere la vetrina ha due ante e un numero variabile di cassetti situati nella parte inferiore del mobile. Tuttavia esistono versioni alternative, ad esempio a un'anta o prive di cassetti. Inoltre i vetri possono essere trasparenti oppure decorati in vario modo.\nBizzotto home emotion Bizzotto yes everyday Castagnetti Keihome linea j Keihome look Tomasucci\nMobile Alto Smart Con Vani A Giorno\nMobile Alto Clarke Cement\nMobile Mayra 2 Ante\nMobile Portavivande Manhattan\nArmadio Jinan Con Ripiani Nero\nMobile Elmer Con Vetrina 4 Ante 4 Cassetti\nArmadio Engrave 2 Ante\nMobiletto Clorine 2 Ante 1 Cassetto\nAngoliera Manet Bianco Romance\nAngoliera Manet Rosa Romance\nDispensa Manet Avorio Gothic


Pagina Iniziale/BENESSERE/Antiossidanti/Alpha Lipoic Acid Time Release 600mg 60cps\nAlpha Lipoic Acid Time Release 600mg è un integratore alimentare a base di ALA, noto composto con una forte proprietà antiossidante, di riduzione del colesterolo dannoso e di sostegno al metabolismo degli zuccheri.\nL’effetto che più interessa lo sportivo è la riduzione dello stress ossidativo, azione che è svolta dal prodotto sia direttamente che indirettamente. L’integratore interviene anche sulla funzione cardio vascolare, ovvero diminuisce la presenza delle proteine a basa densità ed infine in termini di metabolismo glucidico questo composto ha un effetto insulino simile.\nAlpha Lipoic Acid Time Release: riduzione dei radicali liberi\nIl prodotto in questione diminuisce la presenza dei radicali liberi direttamente nella cellula e indiretta andando a rigenerare altri composti antiossidanti come la vitamina C, il glutatione ed il coenzima Q10. Questo è un aspetto particolarmente interessante per coloro che praticano intense attività sportive che portano ad un aumento della produzione dei radicali liberi, ovvero piccole molecole che danneggiano i tessuti attraverso l’ossido riduzione esercitata dagli elettroni spaiati presenti in esse.\nPer quanto riguarda l’aspetto sportivo, il danno ossidativo interessa la muscolatura, le membrane cellulari e la loro ossidazione, che appunto l’acido alfa lipoico riduce. Qui puoi decidere di assumere il prodotto ad altri composti come il resvetrolo e la carnitina che vanno a potenziare l’effetto in questo senso.\nBisogna poi considerare che il composto ha preziose qualità antinvecchiamento soprattutto per l’azione antiossidante ma anche per la capacità di aiutare il metabolismo dei carboidrati andando a ridurre la formazione di complessi glicosilati, coinvolti con il processo di invecchiamento.\nCuore sano e dosaggi di Alpha Lipoic Acid Time Release\nDal punto di vista della funzionalità cardiaca, il prodotto svolge un ruolo importantissimo, è capace di diminuire la presenza di colesterolo che è considerato dannoso per il corpo e che è costituito da lipoproteine a bassa densità. Parliamo nello specifico di molecole adipose che hanno un notevole volume nei vasi e ne causano l’ostruzione.\nAnche in questo caso puoi decidere di sfruttare delle sinergie per potenziare l’effetto del prodotto, come ad esempio la lecitina di soia, la carnitina, composto che oltre ad essere un ottimo antiossidante andrà a favorire il passaggio degli acidi grassi a lunga catena all’interno dei centri mitocondriali di ossidazione.\nAndiamo a vedere il migliore dosaggio e come assumere il prodotto: dato che è confezionato in comode capsule da 600mg, il dosaggio consigliato è di una capsula al giorno, per un periodo non inferiore a 4 settimane. Mentre per quanto riguarda il momento dell’assunzione, dopo pranzo è ottimale. Riassumiamo infine le proprietà di Alpha Lipoic Acid Time Release:\ncapsula da 600mg cadauna\nmigliora il metabolismo dei glucidi\nAssumere 1 cps con abbondante acqua dopo il pasto principale.\nOpinioni: Haya Labs Alpha Lipoic Acid Time Release 600mg 60cps


Superbonus, CNI: quasi metà della spesa riguarda i condomìni e non le ‘villette’ – D’Agostino Costruzioni\nSei in: Home1 / Uncategorized2 / Superbonus, CNI: quasi metà della spesa riguarda i condomìni e non le &...\nSuperbonus, CNI: quasi metà della spesa riguarda i condomìni e non le ‘villette’\n09/06/2022 – Il Superbonus per l’efficientamento energetico ha consentito l’apertura di oltre 172mila cantieri e ha smosso investimenti per 30,6 miliardi di euro. Lo rileva il report mensile diffuso da Enea, che contiene i dati degli interventi realizzati fino alla fine di maggio.\nIl report mette in luce anche la distribuzione degli interventi. I più interessati alla misura continuano ad essere i proprietari degli edifici unifamiliari, in cui si aprono più cantieri. Al contrario, nei condomìni vengono avviati meno lavori, ma questi assorbono quasi la metà degli investimenti complessivi. I lavori nei condomìni richiedono una delibera dell’assemblea e sono quindi più …Continua a leggere su Edilportale.com]]>\nhttps://www.dagostinocostruzioni.it/wp-content/uploads/2021/04/logo-nuovo-300x70.png 0 0 https://www.dagostinocostruzioni.it/wp-content/uploads/2021/04/logo-nuovo-300x70.png 2022-06-09 04:58:562022-06-09 04:58:56Superbonus, CNI: quasi metà della spesa riguarda i condomìni e non le ‘villette’


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"My Love" è una peonia erbacea. Le peonie erbacee sono piante perenni la cui vegetazione, formata da lunghi steli che portano i fiori, dissecca ogni anno in autunno per poi rinascere in primavera. Hanno radici rizomatose e sono ideali anche per i piccoli giardini; i fiori si prestano a essere recisi per la composizione di splendidi mazzi. Come tutte le peonie, anche le erbacee sono piante molto longeve e possono vivere centinaia d’anni. Una pianta matura di peonia erbacea può occupare mediamente un metro quadro e produrre un gran numero di fiori. Richiede pochissime cure.


Capitolo 4 IL PIANO ECONOMICO E FINANZIARIO Salvatore Santucci - PDF\nCapitolo 4 IL PIANO ECONOMICO E FINANZIARIO Salvatore Santucci\nDownload "Capitolo 4 IL PIANO ECONOMICO E FINANZIARIO Salvatore Santucci"\n1 Capitolo 4 IL PIANO ECONOMICO E FINANZIARIO Salvatore Santucci 4.1 Inquadramento metodologico Gli imprenditori e manager si misurano quotidianamente con il flusso continuo di scelte d investimento da effettuare in un contesto di forte incertezza che sembra precludere qualsiasi possibilità pianificatoria data la continua mutevolezza degli scenari. Infatti, e ormai chiaro, a tutti gli operatori d azienda, che l equilibrio economico e finanziario dell impresa, in un contesto di assoluta variabilità ed incertezza, deve essere inteso in senso dinamico e non certo statico, con la attenzione sempre rivolta alle dinamiche di mercato. A ciò si aggiunge la complessità di combinare elementi non tra di loro convergenti bensì di trovare un mix ottimale di fattori ed esigenze tra di loro divergenti se non, talora, contrapposte. Si è parlato a lungo, ad esempio, del conflitto tra l esigenza di costruire una struttura finanziaria forte facendo ampio ricorso al capitale proprio per finanziare gli investimenti, che può configgere con la necessità di minimizzare il costo delle fonti di finanziamento. Si parla spesso dell obbiettivo strategico della crescita dimensionale che ha, però, in sé, se non ben governata, il rischio di introdurre fattori di complessità organizzativa che possono minare dall interno l efficienza di una formula imprenditoriale di successo. Ed ancora, della necessità che il management capace debba prestare la massima attenzione in direzione della ottimizzazione degli investimenti che, tuttavia, non deve limitare la capacità di crescita futura dell impresa e la possibilità stessa di entrare in business al momento non profittevoli, ma che potrebbero entro breve diventarlo. E che dire, inoltre, dell interrogativo strategico, in un contesto di continuo cambiamento del mercato, tra valorizzare le proprie competenze in altri contesti competitivi più adatti, oppure, al contrario, acquisirne delle nuove per adattarsi in logica evolutiva all ambiente che cambia? Non è possibile, poi, sottacere lo sforzo quotidiano del manager capace che, a fronte dell esigenza di massimizzare il valore dei propri azionisti, deve modulare la propria forza negoziale per far sì che anche gli altri portatori d interesse contribuiscano alla crescita e ne godano i frutti. Ecco, quindi, il vero sforzo dell imprenditore e del manager che, come l equilibrista con il bilanciere su una fune sospesa nel vuoto, deve cercare di avanzare anche sotto la spinta di venti impetuosi. Si è tentato, a più riprese, di definire in termini aziendali il concetto di fune, cioè individuare la sottile linea rossa che potesse indicare la strada da percorrere nell era dell incertezza. Taluni hanno parlato delle visione e missione come fari guida dei percorsi di sviluppo dell impresa, ai quali ricondurre e condizionare le scelte strategiche ed operative. Altri ancora, più legati all analisi degli aspetti organizzativi e culturali, 1\n2 hanno proposto di sviluppare dei temi gestionali in grado di costruire organismi aziendali «geneticamente» più pronti a rispondere alle spinte selettive proposte dalle mutazioni ambientali. Altri, più legati alla cultura finanziaria, hanno proposto modelli più complessi individuando quale funzione obbiettivo la massimizzazione del valore dell impresa per l azionista nella speranza di definire un parametro sintetico in grado di dare un peso specifico a ciascuna scelta aziendale. Lo schema proposto dalla finanza aziendale per guidare ogni scelta del management alla continua ricerca del diffide equilibrio tra esigenze contrapposte ed un mercato in evoluzione è sintetizzato in figura 1.0 1, che identifica una funzione obbiettivo (il valore per l azionista) ed indica tre principi guida per il suo raggiungimento. Si tratta del definitivo superamento di modelli numerici di equilibrio basati sulla rilevazione di dati contabili ex-post che esprimono solo risultati del passato e poco o nulla dicono sulle potenzialità future dell impresa 2. La funzione obbiettivo, quindi il valore economico per l azionista, si basa sul presupposto che nel lungo termine il vantaggio degli azionisti, misurato dai flussi di cassa disponibili per gli stessi, non possa essere disgiunto dal vantaggio degli altri portatori di interessi: clienti, fornitori, dipendenti, istituzioni, territorio, finanziatori. MASSIMIZZARE IL VALORE DELL IMPRESA Politica di investimento Investire in progetti con un rendimento atteso superiore alla soglia minima di rendimento accettabile Politica di finanziamento Scegliere una struttura finanziaria che massimizzi il valore dei progetti intrapresi e che sia in linea con il tipo di investimenti da finanziare Politica di finanziamento Scegliere una struttura finanziaria che massimizzi il valore dei progetti intrapresi e che sia in linea con il tipo di investimenti da finanziare Soglia minima di rendimento Deve riflettere la rischiosità del progetto e la struttura finanziaria utilizzata Rendimento atteso Deve essere misurato sulla base di flussi di cassa attualizzati e incrementali e tenere conto anche degli effetti collaterali positivi e negativi Struttura finanziaria Include la scelta del rapporto tra capitale netto e capitale di terzi e può avere un impatto sia sulla soglia minima di rendimento, sia sui flussi di cassa Tipo di finanziamento Dovrebbe riflettere da vicino le caratteristiche del tipo di investimento da finanziare Quanto restituire? Excess cash, vale a dire i flussi di cassa in eccesso rispetto a quello che sono la necessità dell attività d impresa Sotto quale forma? Se il denaro debba essere restituito sotto forma di dividendi, o riacquisto di azioni proprie, o tramite unospinoff, dipenderà dalle preferenze degli azionisti 1 Cfr. Damodaran A., Finanza Aziendale, Apogeo p.2. 2 Ci si riferisce ai contributi di A.Rappaport che ha evidenziato la «costituzionale miopia» di indicatori quali il R.O.I. (return on investment, dato dal reddito operativo/capitale investito) o R.O.E. (return on equity, dato da reddito netto/capitale investito netto). 2\n3 Schema 4.1 Massimizzare il valore dell impresa Ciò non implica, tuttavia, un superamento del contrasto di interessi esistente tra le varie categorie di interlocutori aziendali. Anzi in qualche misura lo enfatizza, in quanto tali interessi nel breve termine non sono coincidenti. Un aumento di prezzi del fornitore contrasta con l interesse del cliente ad ottenere il prodotto da trasformare o consumare a prezzi inferiori a parità di qualità. È, tuttavia, vero che nel lungo termine le due categorie debbono ritrovare reciproche convenienze, in assenza delle quali uno dei soggetti sarà chiamato ad assumere decisioni definitive e negative per l altro interlocutore (ad es. per il fornitore cessare la fornitura od abbassare la qualità intrinseca del prodotto). In tale approccio, pertanto, tutte le scelte che influenzano la redditività degli azionisti vengono lette nel lungo termine, incorporando perciò la reazione degli altri portatori di interessi. Passando dall approccio teorico a quello operativo il valore per gli azionisti è, quindi, definibile come la sommatoria dei flussi di cassa attesi attualizzati al costo medio ponderato del capitale con la seguente formula N fcfet Valore terminale V. E. = + t t 1 (1 + Ke) (1+ Ke) t t Dove: Ke = È il rendimento atteso dall azionista 3 fcfe = E il flusso di cassa disponibile per l azionista per ciascuno degli esercizi oggetto di osservazione e che sarà la risultante della sommatoria algebrica dei movimenti di cassa del periodo, generati dalle dinamiche gestionali (reddito ed autofinanziamento), dalle politiche d investimento (fisso e circolante) e dalla gestione finanziaria (accensione e rimborso dei debiti). Valore terminale = È la stima del flusso di cassa ritraibile alla fine del periodo analizzato dalla cessione dell impresa, ottenuta con varie metodologie. In genere il valore terminale è il risultato dall attualizzazione del flusso di cassa stimato al tempo n, per un periodo di tempo illimitato, al tasso (ke g); dove g è il tasso di crescita del fatturato ritenuto stabile. 4 La definizione della funzione obbiettivo ci fornisce le leve per la massimizzazione del valore economico per gli azionisti. Infatti, si dovranno rispettare i seguenti principi: principio di investimento che suggerisce, in ottica di massimizzazione del valore degli azionisti, come investire in quei progetti con un rendimento atteso superiore ad una soglia minima di rendimento accettabile in relazione al rischio dello specifico investimento; 3 La definizione di rendimento per l azionista sarà meglio trattata in seguito. 4 Il metodo del FCFE è anche conosciuto come metodo diretto in quanto consente di pervenire direttamente al valore del capitale netto dell azienda sottoposta a stima. I metodi indiretti od unlevered (FCFF; free cash flow to firm), al contrario, sono quelli che partono dall attualizzazione dei flussi di cassa complessivi disponibili generati dalla gestione e dalla variazione degli investimenti operativi senza considerare gli effetti dei debiti finanziari sia in termini economici gli interessi sia in termini di movimenti di cassa le accensioni o riduzioni di debito finanziario. 3\n4 principio di finanziamento che suggerisce, in ottica di massimizzare il valore per gli azionisti, di definire la struttura di finanziamento (D/E) in modo da minimizzarne il costo misurato dal costo medio ponderato del capitale (anche su questo punto si rinvia ad una più puntuale successiva trattazione); principio dei dividendi che suggerisce come restituire il denaro agli azionisti, nel caso in cui non fossero individuabili opportunità di investimento in grado di generare rendimenti superiori alla soglia di rischiosità minima. La strumentazione proposta dall approccio finanziario appare valida ed in grado di definire le coordinate all interno delle quali ricercare con perseveranza le condizioni di un equilibrio dinamico dell impresa. Se il costo del capitale aumenta, per esempio, occorre intervenire modificando il mix degli investimenti. Se l interesse degli azionisti penalizza eccessivamente i fornitori occorre bilanciare, nel comune interesse, i rapporti di forza. Se la redditività del capitale è insufficiente occorre rimborsare il capitale agli azionisti per ridurre il costo delle fonti di finanziamento; tutto al fine di ripristinare un equilibrio nella struttura delle fonti di finanziamento contenendo, per questa via, il costo medio ponderato del capitale. L ottimizzazione della variabile obiettivo del valore per gli azionisti è il frutto dell utilizzo razionale di tutte le leve gestionali e strategiche a disposizione del management: razionalizzazione delle risorse interne, ottimizzazione della struttura finanziaria, crescita per linee esterne attraverso l implementazione di operazioni di combinazione tra imprese. La ricerca della massimizzazione è il percorso che si articola, perciò, per fasi sequenziali lungo il perimetro di un pentagono che può essere percorso più volte alla ricerca di equilibri sempre più alti (figura 4.1). Ecco, quindi, l esigenza di valutare ciascuna scelta strategica ed operativa in una ottica di medio lungo termine valutandone gli impatti sui flussi di cassa attesi. Il Piano Economico e Finanziario (in anglosassone Business-plan) è, pertanto, lo strumento operativo messo a disposizione del management aziendale dalle tecniche di Finanza Aziendale per la valutazione dell impatto delle singole scelte del management sul valore per gli azionisti, quantificato come sommatoria dei flussi di cassa futuri. Di seguito ne verranno illustrate le modalità operative di predisposizione, nello specifico contesto di investimenti infrastrutturali di interesse pubblico, finanziati con capitali privati. 4\n5 Figura 4.1 Pentagono Mc.Kinsey VALORE DI MERCATO ATTUALE Area riservata alle imprese quotate Divergenze di percezione Opportunità strategiche ed i Opportunità di ristrutturazione finanziaria VALORE POTENZIALE CON MIGLIORAMENTI INTERNI M e A e strategie di ricerca di alleanze VALORE POTENZIALE CON MIGLIORAMENTI ESTERNI Area riservata alle P.M.I. 5\n6 4.2 La valutazione degli investimenti in infrastrutture finanziati con il ricorso a capitali privati Nell attuale contesto nazionale, l esistenza di una notevole disparità tra le risorse al momento disponibili ed il fabbisogno finanziario complessivo, connesso alla realizzazione di opere pubbliche, ha suggerito al legislatore la necessità di reperire risorse aggiuntive rispetto a quelle oggi disponibili. Negli ultimi anni, si è assistito alla crescita del livello di attenzione sulle possibili modalità di collaborazione fra settore pubblico e privato soprattutto per la realizzazione di infrastrutture di pubblica utilità. Ciò, non solo al fine di reperire risorse finanziarie aggiuntive, ma anche per finalità di natura più strategico-gestionale, quali a solo titolo esemplificativo: - partecipazione del settore privato in tutte le fasi della progettazione e realizzazione dell infrastruttura e dell erogazione dei relativi servizi, usufruendo dello specifico know-how maturato dall impresa privata; - ottimizzazione dei costi globali per il settore pubblico; - condivisione dei rischi tra settore pubblico e privato, identificando i soggetti più idonei a sopportarne gli effetti. Tutto ciò in un contesto nel quale deve essere rispettata la trasparenza e tutelata la concorrenza nella gestione delle procedure di gara. I vantaggi che ne derivano nel lungo termine si dovrebbero, perciò, esprimere nell incremento del potenziale di dotazione infrastrutturale a parità di risorse pubbliche impegnate. A tale risultato ha contribuito in modo decisivo la diffusione del cosiddetto project financing. Come esposto nel Capitolo 2 del presente lavoro, nelle operazioni di Project Financing il soggetto privato, nella sua veste di concessionario, consegue i proventi derivanti dalla gestione, che sono strumentali alla copertura dei costi di realizzazione dell infrastruttura e di gestione ed alla remunerazione dell attività svolta. La Pubblica Amministrazione può partecipare finanziariamente all operazione, attraverso la corresponsione di una quota di prezzo, per garantire il raggiungimento dell equilibrio economico e finanziario dell investimento. L analisi economica e finanziaria assume caratteristiche diverse in funzione della sua collocazione nell ambito del processo di definizione e valutazione delle alternative di investimento nelle infrastrutture. Essa ha lo scopo di fornire, pertanto, indicazioni quantitative necessarie alla valutazione della convenienza economica e della sostenibilità finanziaria del progetto di investimento sia per il soggetto privato, nella duplice veste di promotore o finanziatore, che per il soggetto pubblico. In particolare, per il soggetto pubblico nella fase di pianificazione ha origine il processo di definizione e valutazione delle alternative di investimento. Tale fase è caratterizzata da un livello di dettaglio tipico delle analisi di prefattibilità in cui l analisi finanziaria, intesa come traduzione in termini monetari dei piani strategici da delineare, viene rimandata a successivi momenti di approfondimento. La fase di programmazione (come più ampiamente trattata nel Capitolo 2) si differenzia dalla fase di pianificazione per la sua collocazione nell ambito degli studi di fattibilità e per la sua diretta dipendenza dal processo di valutazione dell investimento 6\n7 In questa fase, l Ente determina, in base alla risultanza di un analisi costi-benefici, la convenienza alla realizzazione di una operazione di project finanicng basata sull impostazione e sullo sviluppo di un modello economico-finanziario al fine di verificare l effettiva praticabilità dello strumento applicato. In tale fase la valutazione dell iniziativa, nell ottica del potenziale generico investitore, non può che essere caratterizzata da forti elementi di astrazione. Infatti, la valutazione da parte dell Amministrazione delle condizioni di redditività dell investimento sono il frutto di valutazione tratte, al meglio, dal ricorso a dati macroeconomici, dinamiche della domanda e del costo dei fattori produttivi, limitato a dati medi di comparto in termini di struttura dei costi industriali e di prezzi di vendita. In altri termini, in questa fase, viene effettuata un verifica di non fattibilità nel senso di valutare se esistano, con l angolo visuale della Pubblica Amministrazione, condizioni economiche di scenario e di comparto che possano escludere l interesse di imprese private all impegno di capitali nell iniziativa. Del resto, appare assai difficile che il soggetto pubblico possa opportunamente valutare la reale convenienza per l impresa privata che deve valutare l iniziativa in ragione di numerosi fattori in parte dipendenti da condizioni di scenario, ma in parte assai importante dalla propria organizzazione di business. Ecco, quindi, che il legislatore riversa sull imprenditore, nella sua veste di promotore, l onere di predisporre il Piano Economico e Finanziario e pertanto, di valutare la convenienza e fattibilità dell iniziativa in termini di capacità di creare effettivo valore per i propri azionisti. Infatti, tale valutazione non può che essere fatta nell ottica della specifica impresa, che potrà soppesare i propri punti di forza e di debolezza rispetto allo scenario di riferimento in termini di dinamiche competitive che interessano il comparto. Tuttavia, la norma non attribuisce al Piano elaborato dall impresa solo valenza interna, ma lo assume come strumento per valutare compiutamente la qualità del progetto di gestione, dal quale l investitore trarrà le risorse per rientrare dall investimento. Infatti, il Piano Economico e Finanziario non rimane atto interno all impresa, ma costituisce materiale essenziale per la proposta, imponendone la relativa asseverazione da parte di soggetti indipendenti (società di revisione o istituti di credito). In tal senso, il Piano Economico Finanziario diventa un indispensabile strumento messo sul tavolo dell Amministrazione, al pari del progetto preliminare 7 e alla bozza di convenzione 8, perché la stessa si possa esprimere sulla qualità complessiva dell iniziativa e della proposta del Promotore. Non solo, ma il piano diverrà la cartina di tornasole sulla base della quale valutare la reale praticabilità per l impresa privata di richieste nascenti dall Amministrazione in sede di fase negoziale. Infatti, esso dovrà essere riasseverato nel caso in cui alcune richieste avanzate dall Amministrazione, incidano su elementi economico finanziari. Si pensi alla legittimo interesse dell Amministrazione di ottenere miglioramenti nella struttura dell Opera atti a garantirne un migliore durata ed un più efficiente sfruttamento, anche dopo il termine della Convenzione, con ciò imponendo un maggiore 7 Il progetto preliminare dell Opera consente all Amministrazione di valutarne le caratteristiche tecniche strutturali, ed architettoniche definendo nel contempo gli oneri di gestione e della manutenzione ordinaria e straordinaria... 8 La bozza di convenzione raffigura le modalità con le quali saranno regolati i rapporti tra amministrazione concedente e concessionario 7\n8 investimento iniziale. Oppure, all esigenza dell Amministrazione di ridurre la propria compartecipazione finanziaria all investimento con la corresponsione di una quota di prezzo e l interesse ad ipotizzarne una erogazione più diluita nel tempo. Tutte scelte che hanno un impatto non marginale nelle dinamiche dei flussi di cassa stimati per l iniziativa. Tutte esigenze legittime al pari di quella del Promotore di massimizzare il rendimento dell investimento. Il Piano Economico e Finanziario diviene, pertanto, la stella polare che deve guidare le parti nella definizione ottimale dell evidente conflitto di interessi, la cui composizione non può essere lasciata ad un terreno meramente negoziale che poco si addice alla realizzazione di progetti infrastrutturali di rilevanti dimensioni e di durata ultra pluriennale, nei quali sono coinvolti interessi pubblici primari e rilevanti capitali privati. Il confronto tra Amministrazione e promotore, se assume l ottimizzazione dei risultati del Piano Economico e Finanziario, si sposterà su un terreno alto di mediazione dove l obbiettivo primario della fase di confronto con il/i promotore/i, preliminare alla pronuncia del pubblico interesse, dovrebbe essere finalizzata alla puntuale messa a punto dell iniziativa mediante il confronto tra parte pubblica e privata con la principale finalità di realizzare non la spartizione di una torta data, i flussi di cassa futuri, quanto quello di un ampliamento della torta, il valore economico dell opera, all interno del quale le singoli parti possono trovare più alti livelli di convenienza 9. Altra funzione essenziale del Piano Economico e Finanziario, nell ambito delle operazioni di finanzia di progetto, è quella connessa al reperimento delle risorse finanziaria necessarie all investimento iniziale ed alla sua gestione. Come noto è, nelle operazioni di finanza di progetto, il rimborso dei rilevanti debiti contratti per finanziare l Opera da parte del Concessionario trae la sua copertura e garanzia dai flussi di cassa attesi del progetto. Si tratta, infatti, in gran parte di finanziamenti non recurse cioè che non implicano la garanzia diretta dell impresa concessionaria, che, se coinvolta con proprie garanzie dirette, si vedrebbe assordire gran parte delle proprie autonome capacità d indebitamento distraendo, perciò, risorse dalla gestione delle attività corporate 10. D altra parte si tratta spesso di iniziative nelle quali il ricorso alla leva finanziaria 11 9 La lettura può sembrare illuministica ed utopica. A giudizio di chi scrive si stanno, tuttavia, sempre di più diffondendo nella fase preliminare alla dichiarazione di pubblico interesse, atteggiamenti proattivi delle parti orientati a trovare le soluzioni ottimali atte all ottimizzazione dell iniziativa e dei flussi di cassa ad essa connessa. In tal senso il ruolo del Piano Economico e Finanziario diviene strumento maieutico per al comprensione da parte di tutti i soggetti coinvolti delle varabili critiche dell iniziativa. 10 La normativa, consapevole dell esigenza di creare un separazione di risultati e rischi tra impresa concessionaria ed indebitamento per la realizzazione dell Opera, ha previsto la facoltà riservata al Concessionario, di costituzione di una società veicolo alla quale affidare la realizzazione dell Opera e la sua successiva gestione e che, pertanto, sarà il soggetto giuridico che contrarrà l indebitamento concedendo le autonome garanzie. 11 Si definisce leva finanziaria il rapporto prescelto dal debitore, tra debito finanziario e capitale proprio, indicato generalmente da D/E (Debt/Equity). Come noto l innalzamento della leva finanziaria, cioè il maggiore ricorso al debito, ottiene l effetto di contenere il costo medio ponderato del capitale, il che, in condizioni di adeguata redditività degli investimenti, consente di innalzare il valore del progetto per gli azionisti. E evidente che i livelli di leva finanziaria debbono essere accettati e condivisi dai creditori che, in caso contrario, innalzerebbero il costo del debito per il maggiore rischio percepito con ciò ottenendo l effetto opposto a quello auspicato, cioè di aumentare il costo medio ponderato del capitale. Rispetto ad una iniziativa privata, come per esempio, la creazione di una nuova impresa o lo sviluppo di un nuovo business, ove si richiede un importante apporto di equity, nelle iniziative in projet finance, grazie alla struttura societaria della SPV, la leva finanziaria è particolarmente spinta. La realizzazione dell intervento, infatti, è posta in carico ad una cosiddetta società veicolo contenente nel proprio patrimonio soltanto il progetto e, pertanto, l erogazione del finanziamento prescinde dai requisiti economico-finanziari dell impresa necessari invece ad un generico finanziamento corporate e si basa invece sulla capacità del progetto in questione di generare flussi di cassa sufficienti al rimborso del debito ed alla remunerazione dell investimento. Le garanzie prestate agli istituti di credito, infatti, non sono di natura reale ma essenzialmente risiedono nella bontà del progetto. L operazione di project è attuata dal proponente tramite la costituzione di una società definita di progetto SPV, che realizza una separazione economica e giuridica tra l iniziativa in oggetto ed il resto delle attività dell impresa proponente. In questo caso eventuali situazioni di crisi dell impresa proponente, non potranno, perciò, incidere sul progetto. 8\n9 spinta spesso non solo è un opportunità di creazione di valore per gli azionisti, ma, frequentemente, costituisce una necessità strutturale per rendere fattibile l iniziativa non in grado di sostenere rilevanti oneri del capitale proprio, che dovrebbero trasformarsi, per esempio, in regimi tariffari non accettabili per l utenza ed oneri per l Amministrazione non compatibili con l equilibrio finanziario dei propri bilanci. E evidente, pertanto, che proprio la natura dell operazione impone al Concessionario di proporre, agli istituti di credito interessati, il Piano Economico e Finanziario che costituisce il documento essenziale per verificare la bancabilità dell operazione di finanziamento che non potrà usufruire di garanzie corporate e che spesso non sarà supportata neppure da garanzie reali, in quanto è frequente che l Opera venga realizzata su terreni in diritto di superficie con evidente ridotto valore cauzionale dello stesso bene, anche nell ipotesi di disponibilità dell Amministrazione a consentire l iscrizione, sul diritto superficiario, di garanzie reali a favore di terzi Struttura e modalità di redazione del Piano Economico e Finanziario In termini strettamente operativi, il Piano Economico e Finanziario è il documento che contiene gli elementi di natura economica e finanziaria su cui si basa l iniziativa di project financing nel quale vengono descritte le modalità con cui il progetto genera flussi finanziari ed economici necessari per la copertura dei costi di gestione, il rimborso del prestito e la distribuzione di dividendi agli azionisti. Il Piano, composto tipicamente di due parti, una descrittiva (Vedi figura n. 4. 2) delle ipotesi di base e dei risultati attesi e l altra numerica riportante le tabella di elaborazione per ciascun anno di previsione Il procedimento di elaborazione di un Piano Economico e Finanziario è tipicamente iterativo, in quanto partendo ad alcune ipotesi di base vendono simulati differenti scenari ed opzioni in termini di struttura dei costi e dei finanziamenti, realizzando una progressiva ottimizzazioni dei risultati. Il modello elaborativo risponde essenzialmente allo schema 4.2 e si avvale, in genere, del supporto di un software appositamente predisposto con il quale poter agevolmente procedere alle numerose rielaborazioni che si renderanno necessari in sede di confronto con l Amministrazione ed i soggetti finanziatori nella fase preliminare, e, successivamente, nella fase di realizzazione e gestione per verificare gli scostamenti rispetto alle previsioni Il tema delle garanzie per il finanziatore di opere di pubblico interesse, è affondato all Art. 190 del Decreto legislativo 12 Aprile 2006, n163, che prevede a favore dello stesso un privilegio generale sui beni mobili del concessionario ai sensi dell Art del Cod.Civ. 13 Durante la fase di esecuzione dell opera, il monitoraggio degli investimenti e dei costi di costruzione ed il sistematico confronto con quanto ipotizzato a business plan, limita di fatto il grado di aleatorietà del progetto stesso. Al variare delle condizioni di base o al sopraggiungere di nuovi eventi è quindi opportuno rivedere il piano di progetto, formulare nuove ipotesi di crescita e calcolare l impatto delle nuove variabili. Durante la fase di gestione, è importante effettuare l analisi degli scostamenti con quanto ipotizzato a business plan e prevedere dei rolling budget periodici. Questo modo di operare permette sia di verificare costantemente il ritorno dell investimento e la capacità del progetto di remunerare il debito, sia la possibilità di mettere in atto, se ancora possibile, eventuali misure correttive. 9\n10 INDICE 1. PREMESSA METODOLOGICA 1.1 Metodologia applicata 2. IL PROGETTO IN SINTESI 2.1 Descrizione dell opera e degli investimenti 2.2 Struttura organizzativa dell iniziativa 2.3 Timing dell iniziativa 3. LE IPOTESI ASSUNTE A BASE DELL ELABORAZIONI NUMERICHE 3.1 Lo scenario macroeconomico 3.2 La fiscalità 4. LE IPOTESI DI RICAVO 4.1 Ricavi della gestione 4.2 Canone di locazione verso terzi 4.3 Altri ricavi 5. I COSTI DI GESTIONE 5.1 Ammortamenti 5.2 Manutenzioni 5.3 Assicurazioni e garanzie 5.4 Costi del personale 5.5 Altri costi industriali 5.6 Spese generali 6. LE IPOTESI DI COPERTURA DEI FABBISOGNI FINANZIARI 7. RISULTATI DELLE PRIME ELABORAZIONI 7.1 Andamento della redditività caratteristica e netta 7.2 Il cash-flow dell investimento e della gestione La valutazione di redditività. Il VAN ed il TIR di Progetto Figura. 4.2 Piano Economico e Finanziario (Indice Parte Descrittiva) 10\n11 Scenario Macro- Economico Conto economico costi ricavi Budget di tesoreria incassi esborsi Stato Patrimoniale Ipotesi Ricavi Budget delle spese commerciali Budget di produzione Budget degli impianti Budget spese di prodzuzione Budget delle spese per impianti Budget delle Materie Prime Budget della manodopera diretta Budget delle spese indirette di produzione Costo dell Opera Budget della ricerca e sviluppo Budget delle spese amministrative Budget del personale e della formazione Schema 4.2 : Dati di input e logica elaborativa Il piano economico è redatto attraverso la definizione di ipotesi endogene, come i ricavi, in termini di volumi prezzi o tariffe, di costi fissi, variabili o di struttura, di tempi di realizzazione dell opera, struttura delle fonti di finanziamento, di eventuali contributi pubblici al progetto ed esogene, come le ipotesi inflazionistiche, le variabili finanziarie, tassi di interesse, tassi di cambio, il regime fiscale 14. La previsione di tali variabili va, 14 L esatto inquadramento del regime fiscale, in termini di imposte e tasse, costituisce un elemento saliente ai fini della elaborazione del Piano, non privo di punti di elevata criticità ed opinabilità. E frequente, infatti, acquisire opinioni divergenti e non definitive su temi 11\n12 comunque, collocata all interno degli scenari di riferimento del sistema economico, anche in considerazione della durata dei progetti. Particolare importanza assume la fase di start-up e di pianificazione dell investimento caratterizzata dalla presenza di notevoli esborsi rappresentati dagli investimenti necessari per la realizzazione dell opera. In tale fase i flussi di cassa sono fortemente negativi ed occorre prevedere modalità di copertura del fabbisogno attraverso debito ed equity. Solo dopo la realizzazione dell intervento e l avvio della fase della gestione, l iniziativa riesce a generare i primi ricavi necessari al rimborso del debito e alla remunerazione del capitale di rischio. Particolare attenzione nella fase iniziale di start-up dovrà, quindi, essere dedicata alla quantificazione degli investimenti sia intermini materiali - l Opera - ma anche per i rilevanti costi immateriali, che, a solo titolo esemplificativo, possono esser sintetizzati in: spese per la presentazione della proposta 15 ; spese generali nella fase di realizzazione (riferibili al coordinamento del progetto, alle spese amministrative della società veicolo); spese di costituzione della società veicolo; spese riferite alla sottoscrizione dei contratti di finanziamento (imposta sostitutiva; arrangment fee 16 ; commitement fee 17 ) o le assicurazioni e garanzie contratte per la presentazione della proposta e per la realizzazione dell Opera. Voce di assoluto rilievo è costituita, inoltre, dagli interessi passivi della fase di realizzazione che verranno calcolati in ragione della durata prevedibile dei lavori e delle dinamiche finanziarie della fase di costruzione. Tal voce di costo, in genere imputata nei bilanci d esercizio 18 sul valore dell investimento materiale, può costituire in uno scenario di tassi crescenti un importo pari al 10/15 per cento del costo totale dell Opera. L esatta quantificazione dell investimento impone, perciò, la puntuale e realistica definizione del timing della fase di realizzazione in ragione del quale dovranno essere calcolati molti degli oneri immateriali componenti l investimento iniziale. Occorre rilevare che alcuni oneri sono sostenuti dal Promotore fin dalla fase di presentazione della proposta, per cui, ai fini della elaborazione del Piano Economico e Finanziario sarà necessario tenere in considerazione anche gli esercizi riferiti alla fase preliminare alla sottoscrizione della Concessione, comprendenti, perciò, i tempi necessari all espletamento delle procedure di gara (dichiarazione di pubblico interesse, selezione dei competitori, aggiudicazione e sottoscrizione della Convenzione). Definite tali ipotesi si passa alla redazione del Piano Economico e Finanziario attraverso la costruzione di conti economici e, stati patrimoniali e flussi di cassa per tutti quali l aliquota IVA alla quale assoggettare l intervento finanziario dell Amministrazione in conto prezzo; oppure, l assoggettabilità all ICI delle superfici realizzate; oppure, ancora, la deducibilità di oneri finanziari su finanziamenti apportati dal socio od ottenuti con la garanzia del socio, alla luce della recente normativa anti-elusiva nota come thin-capitalization. 15 L esatta quantificazione di tale voce di spesa è richiesta in sede di presentazione della proposta in quanto la normativa prevede che, qualora il promotore non risulti concessionario dell opera, al termine della fase di aggiudicazione esso abbia titolo al rimborso, da parte della impresa aggiudicataria, delle spese sostenute nella presentazione della proposta nei limiti del 2,5 % del costo dell opera. 16 È la commissione che viene riconosciuta al soggetto che ha provveduto, per conto del debitore, ad organizzare l operazione di finanziamento coinvolgendo altri finanziatori con i quali condivide il rischio dell operazione. 17 E la commissione che viene riconosciuta al finanziatore al fronte del suo impegno a mettere a disposizione i fondi per un periodo di tempo predefinito in modo che il debitore li possa utilizzare a fronte ed in ragione del maturare delle proprie necessità. 18 Come noto i principi contabili nazionali ed internazionali consigliano, in sede di redazione del bilancio d esercizio, di capitalizzare sul cespite tutti gli oneri necessari alla sua messa in funzione in considerazione del principio generale di competenza per cui i costi debbono essere sospesi fino al momento in cui non realizzano i relativi ricavi.. 12\n13 gli anni nei quali il soggetto promotore è chiamato ad impegni finanziari finalizzati alla specifica iniziativa 19. Il processo elaborativo può essere suddiviso in tre fasi che si svilupperanno in logica sequenziale ed iterativa: 1. Quantificazione e trasposizione negli schemi di bilancio e nel flusso di cassa operativo dei valori connessi alla costruzione e gestione del progetto; 2. Quantificazione e trasposizione negli schemi di bilancio e nel flusso di cassa netto dei valori inerenti la dinamica finanziaria dell investimento; 3. Calcolo degli indici per l analisi della convenienza economica e della sostenibilità finanziaria. La prima fase viene sviluppata a partire da una serie di passaggi indispensabili: a) Determinazione dei parametri macro-economici di riferimento, tra i più significativi si individuano: il tasso di inflazione atteso, definito annualmente, lungo l intero arco previsionale considerato e l andamento dei tassi di interesse che andranno ad incidere sul costo delle fonti di finanziamento; b) Programma degli investimenti e degli interventi di manutenzione straordinaria, da cui si valuteranno: il valore degli investimenti sia a livello complessivo che a livello disaggregato (opere civili, opere impiantistiche, espropri, ecc.); quantificazione degli oneri totali relativi alla manutenzione straordinaria; ripartizione temporale degli importi individuati seguendo l evoluzione prevista nel piano dei lavori e della manutenzione. In questa fase dovranno essere messe a punto analisi riferite agli eventuali investimenti di sostituzione, in considerazione del fatto che potrà essere necessario sostituire integralmente alcuni parti dell Opera caratterizzate da tempi di obsolescenza tecnica e tecnologica 20 più brevi rispetto alla durata della Convenzione; c) Stima dei ricavi di esercizio, distinti in tariffari e non tariffari. Detti ricavi, sono espressi a valori correnti e vengono determinati sulla base delle risultanze dell analisi della domanda, dei beni prodotti e dei servizi prestati. La stima di questa voce costituisce senza dubbio l elemento critico dell iniziative di project financing in quanto gran parte dei costi di gestione sono di natura fissa, per cui non sono elastici al variare della domanda. Oscillazioni anche lievi sulle previsioni di domanda e delle tariffe o prezzi di vendita possono generare situazioni di deficit gestionali anche rilevanti rispetto alle ipotesi formulate in sede di elaborazione del piano. In questa fase assumono, inoltre, particolare rilievo le analisi di elasticità della domanda al variare del regime tariffario adottato. Ciò sarà, particolarmente utile in sede di negoziazione e confronto con la Pubblica Amministrazione per valutare l impatto di politiche tariffarie alterative sui ricavi totali stimati; d) Stima dei costi operativi: suddivisi in costi del personale, costi per acquisti di beni e servizi, costi di manutenzione ordinaria, costi di assicurazione, spese generali, altri costi. La componente variabile dei costi di gestione, deve essere in analogia con i ricavi,determinata sulla base delle risultanze emerse dall analisi della domanda. 19 Come detto la normativa impone la redazione del Piano Economico e Finanziario esclusivamente per gli anni di durata della Concessione. 20 Si parla di obsolescenza tecnica quando la tecnologia ed il macchinario non sono più in condizione di essere normalmente utilizzati nel ciclo produttivo. Si parla di obsolescenza tecnologica quando il bene pur funzionante non è in condizione di produrre in modo competitivo ed efficiente essendo stata introdotta un tecnologia più moderna sotto il profilo dei costi operativi e della qualità del prodotto. 13\n14 e) Imposte: dirette (IRES e IRAP) e indirette (IVA, imposta di registro, ecc.); f) Modalità di ammortamento applicabili all investimento iniziale ed agli altri oneri capitalizzati. Si rammenta che tale voce di costo spesso costituisce una parte rilevante dei costi totali di funzionamento (E il caso delle strutture trasportistiche ed immobiliari) 21. g) Determinazione della dinamica del Capitale Circolante Netto (CCN) espressa attraverso la definizione delle seguenti ipotesi: Tempi medi di incasso, Tempi medi di pagamento, Tasso di rotazione del magazzino. La costruzione del Piano Economico e Finanziario permette, in questa prima fase, di individuare alcune voci di particolare importanza per lo svolgimento delle valutazioni successive inerenti la convenienza economica del progetto: 1 Nel Conto Economico, il Margine Operativo Lordo 22, dato dalla differenza fra ricavi e costi operativi ed il reddito operativo che riporta a detrazione del MOL la somma degli ammortamenti realizzati nel corso dell esercizio; 2 Nello Stato Patrimoniale, il totale delle immobilizzazioni, espresse al netto del corrispondente Fondo di Ammortamento ed il Capitale Circolante Netto, inteso come differenza fra attività correnti (crediti verso clienti e scorte di magazzino) e passività correnti (riconducibili al totale dei debiti di fornitura); 3 Nel calcolo dei flussi di cassa, l importo corrispondente al flusso monetario generato dalla gestione operativa che rappresenta uno degli elementi per la determinazione del valore e della redditività caratteristici del progetto di investimento. La seconda fase di elaborazione del Piano Economico e Finanziario è volta alla individuazione delle coperture finanziarie ottimali dei fabbisogni di cassa generati dal progetto, rappresentati dagli impieghi di capitale necessari per la realizzazione dell Opera e la sua gestione. In tal senso dovranno essere analizzate le dinamiche temporali di detti fabbisogni ed andranno valutate le tipologie di finanziamento disponibili, al fine di giungere alla determinazione dell insieme delle risorse ritenute adeguate. In concreto, quanto sopra esposto prevede: l analisi delle risorse finanziarie reperibili, le diverse modalità di finanziamento prescelte, distinguendole fra debito, capitale di rischio ed altri mezzi propri (prestiti subordinati presentano caratteristiche di rischio e di esigibilità del tutto simili al capitale di rischio e vengono inseriti tra i mezzi propri ai fini della valutazione della struttura finanziaria e della bancabilità dell investimento). In secondo luogo occorre procedere alla definizione degli elementi qualificanti ogni tipologia di finanziamento,, fra cui l importo complessivo del finanziamento, la tempistica stabilita per la sua erogazione concordata rispetto alla dinamica del 21 La normativa consente al Concessionario di Opere pubbliche di adottare, invece del tradizionale sistema di ammortamento, quello cosiddetto finanziario che consente di portare in deduzione il costo totale dell investimento iniziale sostenuto in quote costanti ripartite per ciascuno la anno di durata della concessione computando in questa anche la frazione d anno. 22 E evidente che in presenza di valori non significativi del MOL l investimento non risulta fattibile in quanto il flusso generato dalla gestione corrente non risulta in grado di remunerare gli oneri connessi con l indebitamento e gli azionisti al netto delle imposte sui redditi. Taluni propongono di utilizzare quale grandezza significativa della redditività caratteristica dell investimento il NOPAT (Net Operative Profit After Taxes) dato dal reddito operativo al netto delle imposte sul reddito. 14\n15 fabbisogno finanziario del progetto, il tasso base prescelto 23 e lo spread richiesto dagli Enti finanziatori, il piano di rimborso del prestito e la durata del finanziamento. Il Piano Economico Finanziario, a questo punto, permette di giungere alla determinazione di alcune voci di particolare importanza. In particolare si potranno individuare: nel Conto Economico, il Reddito Netto o al contrario la Perdita Netta 24, che si ottiene sottraendo dal Reddito Operativo gli oneri finanziari e le imposte di esercizio; nello Stato Patrimoniale, la struttura finanziaria dell iniziativa ottenuta nel rapporto Totale finanziamenti-patrimonio netto; nel calcolo dei flussi di cassa, gli importi corrispondenti al Flusso monetario disponibile per il servizio del debito, quelli relativi al Flusso di cassa disponibile per il pagamento dei dividendi agli azionisti. La terza fase riguarda l analisi della convenienza economica dell iniziativa per gli azionisti che può essere impostata ricorrendo a diversa metodiche di valutazione. Gli indicatori idonei a fornire un giudizio conciso sulla capacità di creare valore e generare redditività per l investitore si distinguono da indicatori prettamente finanziari a indicatori che invece utilizzano grandezze economiche. Fra i primi occorre citare l NPV(Net Present Value) e l IRR (Internal Rate Return). Il primo, come è già stato detto, è costituito dall attualizzazione dei flussi di cassa attesi ad un tasso in grado di remunerare adeguatamente l investitore del costo opportunità del denaro (cioè del mancato rendimento in un generico investimento Free Risk) e del rischio corso. L indice esprime pertanto la capacità del progetto di generare flussi di cassa positivi in grado di compensare l investitore del rischio corso e dell esborso iniziale sostenuto. Il NPV o VAN (Valore Attuale Netto) rappresenta la ricchezza incrementale generata dall investimento, espressa come se fosse immediatamente disponibile, nel momento in cui viene effettuata la valutazione. Analiticamente risulta determinato come somma algebrica dei flussi di cassa operativi attesi dalla realizzazione dell intervento, scontati al tasso corrispondente al costo stimato del capitale investito. Un NPV positivo testimonia la capacità del progetto di generare flussi monetari sufficienti a ripagare l esborso iniziale, remunerare il capitale impiegato nell operazione ed eventualmente lasciare risorse disponibili per altre ulteriori destinazioni. Ovviamente la condizione necessaria perché gli investitori abbiamo convenienza a realizzare l Opera è che il NPV assuma valori positivi. Il calcolo del Valore Attuale Netto collegato ad una specifica iniziativa prevede un procedimento articolato in due fasi. La prima, in cui la valutazione viene svolta considerando il progetto di investimento nell ipotesi di finanziamento con apporto 23 La definizione del tasso d interesse dell indebitamento presuppone anche la valutazione della convenienza dell opzione del tasso fisso o variabile. Negli ultimi anni, anche nel nostro Paese, si fatto ampio ricorso, da parte delle imprese, alla sottoscrizione di contratti (futures; opzioni; swap; etc.) che cosnetono una notevole flessibilità per l operatore potendo optare per diverse soluzioni di copertura del rischio di tasso a seconda della mutevolezza degli scenari macroeconomici. E generale convinzione che gli investitori industriali debbano utilizzare tali formi di copertura in un ottica esclusivamente protettiva, cioè tesa a minimizzare il rischio connesso alla variabilità di un componente assai importante di costo come gli oneri finanziari. Ciò appare particolarmente vero nelle iniziative in project financing nelle quali l incidenza degli oneri del debito sul conto economico è assai rilevante, onde per cui una piccola variazione di tasso si può riflettere pesantemente sulla redditività complessiva del progetto. 24 L analisi della dinamica della redditività netta è oltremodo importante per analizzare politiche di ottimizzazione fiscale del progetto, attraverso il ricorso a politiche di ammortamento anticipati ai fini fiscali; oppure per verificare la condizione necessaria di mantenimento del capitale sociale minimo, vedi Art c.c o di superamento della soglia del terzo ai fini dell applicazione dell Art del c.c. 15\n16 esclusivo di capitale proprio (alternativa all equity), in tal caso il tasso di attualizzazione da impiegare rispecchierà il solo costo del capitale di rischio, correlato al rendimento richiesto dagli azionisti in assenza di indebitamento. La seconda fase considera invece la possibilità di ricorso a fonti di copertura esterne in aggiunta ai mezzi propri messi a disposizione degli azionisti. Al valore creato dall investimento considerato a prescindere dalla struttura finanziaria applicata(prima fase) si andrà ad aggiungere il valore attuale dei risparmi di imposta dovuti alla possibilità di desumere dal reddito imponibile gli interessi passivi di competenza (beneficio fiscale del debito), in tale caso il costo del capitale investito dovrà essere calcolato come media ponderata del costo del capitale proprio e del costo del capitale del debito (WACC Weigthed Averange Cost of Capital; Costo Medio Ponderato del Capitale CMPC). Altro vantaggio economico per gli azionisti, conseguente al maggiore ricorso al debito, è legato al fatto che il costo del debito è sicuramente inferiore a quello del capitale proprio, per cui aumentando il debito l imprenditore sostituisce risorse costose con forme meno costose. La valutazione basata sul calcolo del IRR (Internal Rate of Return), o TIR, Tasso Interno di Rendimento viene definito come il tasso di sconto al quale un investimento presenta un VAN pari a 0, in corrispondenza del quale, il risultato economico di una operazione si rende nullo. Sotto un'altra accezione, il TIR può essere interpretato come misura di redditività lorda ovvero come manifestazione del rendimento ricavabile dalla realizzazione dell investimento calcolato senza tenere in considerazione il costo delle risorse impiegate. Il criterio di valutazione preso in considerazione, prevede il confronto fra il TIR calcolato per il progetto ed un tasso soglia che corrisponderà al costo stimato del capitale investito. Ogni qualvolta un investimento presenti un rendimento superiore al costo delle fonti necessarie per finanziarlo, può essere realizzato in quanto economicamente conveniente. La capacità del progetto di generare flussi monetari sufficienti a garantire il rimborso dei finanziamenti ed una adeguata redditività per gli azionisti rappresenta la sostenibilità finanziaria. Ciò è determinato dalla condizione secondo cui il Flusso di cassa netto cumulato, determinato come somma dei Flussi di cassa netti annuali, dovrà assumere un valore sempre positivo, o pari a 0 per ogni periodo di analisi considerato. In tal senso, è utile il confronto, per gli esercizi di durata della convenzione, tra dinamica dell indebitamento totale e la liquidità disponibile generata dal progetto, come riportato in Figura 4.3. L intersezione delle due curve, infatti, la prima decrescente, la seconda crescente consente di percepire visivamente il numero degli esercizi per estinguere integralmente l indebitamento senza distribuire dividendi (Payback) e, inoltre, gli anni di gestione che residuano dopo l integrale rimborso del debito. Inoltre, è necessario verificare l attendibilità del piano economico e finanziario attraverso analisi di sensitività, cioè attraverso la misurazione delle conseguenze derivanti dalla volatilità delle variabili ritenute fondamentali per la realizzazione del progetto. Per effettuare confronti si programmano scenari ottimistici e pessimistici, con calcolo degli indici finanziari nel caso dei diversi scenari ipotizzati (tabella 4.2). 16\n17 TEMPI RIENTRO FINANZIAMENTO Flusso di cassa progressivo Debito Finanziario medio-lungo Figura 4.3 Tempi di rientro della debitoria Figura Tempi di rientro del finanziamento Tabella Analisi di sensività di alcuni parametri di redditività e di bancabilità di progetto Saturazio ne Parcheggi attuali Saturazione nuova struttura Saturazione Aree di sosta VALORE CREATO ( CMPC 10%) REDDITI NETTI CUMULATI IRR % DSCR MEDIO Ottimistica 32% 11% 14% % 2,7 Intermedia 30% 11% 14% ,% 2,37 Pessimistica 28% 15% 14% ,% 1,28 La sostenibilità finanziaria di un progetto può essere espressa anche in termini di bancabilità, facendo riferimento ad indicatori capaci di valutare il margine di sicurezza su cui i soggetti finanziatori possono contare per essere garantiti sul pagamento del servizio del debito. Il confronto fra le ipotesi di ricavo e di costo operativo e delle entrate e delle uscite definisce l andamento della redditività dell investimento per tutti gli anni oggetto d analisi e previsione. La capacità di rimborso del debito è misurata da alcuni indicatori finanziari fra cui occorre citare il DSCR e LLCR. 17\n18 Il Debt Service Cover Ratio (DSCR) esprime il cosiddetto servizio annuale del debito ovvero la capacità del progetto di rimborsare la rata di debito relativa all anno corrente. Per ciascuno degli anni della fase di gestione del progetto, esso è pari al rapporto tra il flusso di cassa operativo ed il servizio del debito costituito dalla rata. Valori del DSCR superiori o pari ad 1,20 evidenziano una congrua capacità del progetto di rimborso della rata. Il valore minimo del quoziente, per risultare conveniente, non può comunque essere pari ad uno poiché in tale caso risulterebbe compromessa, fino al totale rimborso del debito, la possibilità di erogare dividendi agli azionisti. E logico che i finanziatori dell operazione richiedano un adeguato margine di garanzia. Non esiste tuttavia un livello standard con cui confrontare gli indici di copertura del debito, il limite considerato accettabile verrà di volta in volta negoziato in relazione alla rischiosità del progetto, alle garanzie fornite ed alla forza contrattuale delle parti. Il Loan Life Cover Ratio (LLCR) tiene conto dell andamento dei flussi di cassa operativi disponibili per il servizio del debito per tutta la durata residua dello stesso. Esso è il risultato del quoziente tra la somma attualizzata, al tasso di interesse del debito, dei flussi di cassa operativi tra l istante di valutazione e l ultimo anno per il quale è previsto il rimborso, incrementato della riserva di cassa per il servizio del debito e il debito residuo allo stesso istante di valutazione. L indice appena descritto include la riserva di cassa per il servizio del debito ossia la cosiddetta DSRA (Debt Service Reserve Account). Detta riserva deve essere sufficiente a coprire in ogni istante di vita del debito il 50% dell ammontare della rata dell anno successivo. L elevato numero degli indicatori, fin qui proposti, risponde alle specifiche esigenze di ciascuno degli operatori coinvolti nell iniziativa di project. Il NPV o valore netto dei flussi di casa futuri, ha quale fine quello di comunicare la convenienza all imprenditore dello specifico investimento, consentendo di confrontare con altri progetti ed individuando, perciò, un ordine di priorità. Gli indicatori di natura più squisitamente finanziaria, quale DSCR o LLCR, rispondono, al contrario, all esigenza del soggetto finanziatore di analizzare il progetto dal punto di vista di generare flussi di cassa in grado di rimborsare il debito. Ovviamente tutti i parametri economici e finanziari di progetto analizzati costituiscono altrettanti indicatori affinché tutti i soggetti, a vario titolo coinvolti nelle iniziativa di project, interessati al successo dell iniziativa, conoscano il grado reale di convenienza per altra parte, potendo così avviare la negoziazione sulla base di una situazione di trasparenza dato da un sistema di vincoli di fattibilità per ciascuno dei protagonisti, all interno delle quali realizzare il massimo risultato individuale. 18