Unit per competere. Il denaro costa poco, la domanda in Europa è ferma, i mercati sono sempre più globali: per - PDF\nUnit per competere. Il denaro costa poco, la domanda in Europa è ferma, i mercati sono sempre più globali: per\nDownload "Unit per competere. Il denaro costa poco, la domanda in Europa è ferma, i mercati sono sempre più globali: per"\n1 Unit per competere Il denaro costa poco, la domanda in Europa è ferma, i mercati sono sempre più globali: per crescere le imprese, soprattutto svizzere, scelgono sempre di più la strada delle acquisizioni e delle fusioni. Nel 2014 il loro controvalore ha toccato i 3500 miliardi di dollari nel mondo e i 180 miliardi in Svizzera. Il 2015 non sarà da meno. Anche perché la forza del franco rende più facile per le imprese svizzere acquistare concorrenti europei. 4 A\n2 2014 è stato un anno record per le operazioni di merger and acquisition (M&A in sigla). A livello mondiale il loro controvalore è stato di 3500 miliardi di dollari, quasi 100 miliardi per ogni giorno dell'anno: il 47% in più rispetto al Ed è ancora poco, nota tino studio firmato dall'analista Dan Scott di Credit Suisse Global Research: «Perché, anche ai livelli attuali, il rapporto fra i volumi di M&A e la capitalizzazione dei mercati azionari rimane comunque basso». Nel 2014 quasi 100 operazioni hanno superato i 5 miliardi di controvalore. Tre hanno superato i 60 miliardi (i dati quando si parla di M&A sono quasi sempre espressi in dollari statunitensi): l'acquisto delle attività nella tv via cavo di Time Warner da parte di Comcast (70,7 miliardi), l'acquisizione di DirecTv da parte di AT&T e la cessione della casa farmaceutica Allergan ad Actavis. Dieci delle 15 operazioni più importanti hanno riguardato gli Stati Uniti, che rappresentano circa il 50% del mercato; l'europa è salita del 55% e l'asia ha raggiunto un record con 716 miliardi di controvalore. La Svizzera è uno dei Paesi leader per quanto riguarda merger e acquisizioni, sia per l'attività delle aziende 'di casa', sia perché ospita le holding di gruppi globali. L'Università di San Gallo mantiene un M&A database che contiene dati su 70 mila operazioni di almeno 7 milioni di dollari di valore svolte dal 1985 in poi, nelle quali almeno uno dei contraenti aveva sede in Paesi di lingua tedesca (Svizzera, Germania e Austria). Secondo questo database, dal 2007 alla fine del 2014, in inedia ogni giorno, è stata conclusa una cessione o una acquisizione relativa a una impresa svizzera. Nel 2014 si è arrivati al record di 420 operazioni. «In Svizzera nel 2014 si è visto un significativo aumento nelle transazioni M&A», sottolinea Anna Samanta, partner di Deloitte e responsabile del team di consulenti di Deloitte dedicato alla Post Merger Integration, «secondo lo studio che abbiamo condotto insieme all'università di San Gallo, intitolato 'Serial acquirers: Getting your ducks in a row', il loro controvalore è aumentato dai 27 miliardi di franchi del 2013 ai 178 miliardi del 2014, il livello più alto dal Soprattutto sono tornati i `mega-dear e le ristrutturazioni del portafoglio da parte delle imprese del settore life science». Secondo uno studio di KPMG, le operazioni con acquirente svizzero di aziende straniere sono passate da 137 del 2013 a 201 del 2014, quelle che hanno visto aziende o rami di azienda elvetici ceduti ad imprese estere sono salite da 73 a 89, mentre le M&A interne, in cui compratore e venditore battono ambedue bandiera rossocrociata, sono rimaste intorno alle 100. L'operazione più importante del 2014 in Svizzera è stata l'acquisizione da parte di Holcim del 100% di Lafarge per quasi 40 miliardi, seguita dall'acquisizione del 55% del gruppo farmaceutico e distributivo Alliance Boots con sede a Zugo, ma presente soprattutto in Regno Unito, per quasi 24 miliardi. Si profila un 2015 da record. L'anno in corso si presenta altrettanto interessante per le operazioni di finanza straordinaria. «Non essendo cambiate le tendenze di fondo, ci si può attendere per il 2015 la prosecuzione del livello di attività cui abbiamo assistito nel 2014», afferma Patrik Kerler, responsabile del dipartimento M&A di KPMG Svizzera. «Il trend continuerà almeno per la prima parte del 2015 grazie alla solidità degli utili aziendali, a qualche modesto miglioramento nello scenario economico e al perdurare di un contesto di bassi tassi di interesse», concorda Anna Samanta. «ma teniamo presente che l'attività nel settore M&A tende a ridursi quando si diffonde un clima di incertezza sull'andamento delle economie». In Europa Credit Suisse ritiene che i settori più attivi nel 2015 saranno la chimica, il settore healthcare e le telecom. UBS aggiunge l'industria e l'alimentare-bevande. «Mi attendo anche molto interesse per le banche popolari italiane nella seconda parte dell'anno», aggiunge Bert Jansen, european equity strategist di UBS CIO Wealth Management. Deloitte prevede un aumento dell'attività di M&A in numerosi settori anche in Svizzera, «dove storicamente i comparti più attivi sono stati quello delle life science e dell'healthcare, i prodotti di largo consumo e i servizi finanziari», ricorda la partner di Deloitte in Svizzera. Hanno concluso relativamente poche operazioni nel 2014 le materie prime, dove il calo dei prezzi ha messo sotto pressione molte medie e piccole imprese che potrebbero essere cedute alle trading company in cerca di integrazione, e la produzione e distribuzione elettrica, dove la scelta di non proseguire con la generazione nucleare rende necessario agli operatori locali acquisire capacità produttive. Anche KPMG ritiene probabile una crescita dei M&A nel farmaceutico (dove - superati i problemi legati alla scadenza dei brevetti - oggi la sfida è la pressione dei pagatori pubblici e privati sui prezzi dei farmaci e dei dispositivi medici) e nei servizi finanziari svizzeri. Si prevedono soprattutto acquisizioni di banche minori, portafogli di clienti, e asset manager indipendenti confrontati con costi e rischi regolatori e operativi crescenti. «Ma l'inatteso rialzo del franco svizzero rende più difficile la cessione delle attività relative al private banking rivolto alla clientela italiana, che diventano insieme\n3 più costose e meno redditizie», fa notare Adelio Lardi, titolare della Lardi & Partners di Lugano, «visto che i ricavi sono soprattutto commissioni su asset in euro e i costi sono quasi interamente in franchi. In compenso avvantaggia non poco chi ha investito in immobili o in asset in franchi». Un comparto che si è mosso molto in Svizzera nel 2014 è quello assicurativo. La Nazionale è stata comprata da Helvetia, che ha acquistato anche le attività in Austria della Basilese. SwissRe ha pagato 122 milioni di dollari per comprare Sun Alliance, autorizzata a vendere polizze alle aziende cinesi. E a queste si sono aggiunte diverse operazioni minori sia nell'assicurativo vero e proprio sia nel real estate legato al settore. Inoltre, aggiunge lo studio di KPMG intitolato `Clarity on Merger & Acquisitions 2015', ci si attende un consolidamento nel settore delle cliniche e dei laboratori privati. Non è chiaro invece come si evolverà il settore del lusso. Molte aziende familiari sono state acquistate negli scorsi anni. Nel 2014 SMH ha preferito la crescita interna mentre Kering ha comprato una delle non molte griffe indipendenti rimaste nell'orologeria, assicurandosi il 100% di Ulysse Nardin per una somma pari a 13 volte l'ebitda. Svizzera nel mondo... Curiosamente, nonostante il grosso delle esportazioni e delle importazioni svizzere avvenga con i Paesi dell'area euro, un numero molto significativo di transazioni si svolge con gli Stati Uniti. Questo avviene da una parte perché le aziende statunitensi sono più spesso globali di quelle europee ed espongono quindi ai mercati asiatici e di tutto il mondo, in secondo luogo perché le aziende americane hanno più spesso tecnologie o brevetti immediatamente utilizzabili.... ma non in Italia. Al riguardo è significativo notare quante poche operazioni riguardino l'italia, dove pure la Svizzera ha una presenza industriale di antica data e significativa. «In Italia, e noi in Ticino lo sappiamo bene», afferma Adelio Lardi, «ci sono dei veri gioielli dal punto di vista industriale, ma la loro acquisizione non è semplice. Quando si prospetta una operazione di finanza straordinaria, occorre ridurre al minimo le incognite. E, quando si tratta dell'italia, le incognite sono diverse - sotto il profilo fiscale per esempio - o per quel che riguarda la possibilità di modificare le strutture produttive. Questa incertezza si traduce in una barriera all'entrata elevata». «In generale», commenta Markus Prinzen, responsabile della sede di Lugano di PricewaterhouseCoopers (PWC), «acquistare un'azienda nel Sud Europa può essere difficile. In Italia il mercato è aperto: non ci sono ostacoli di natura politica, come accade in Francia, dove le acquisizioni da parte di soggetti esteri non sono ben tollerate, ma ci sono comunque delle difficoltà. Non sempre è chiaro quale sarà il profilo fiscale di un'operazione, né tanto meno se sarà possibile procedere a licenziamenti e a chiusure di stabilimenti, anche qualora fosse strettamente necessario. Inoltre le PMI italiane, per quanto performanti, hanno spesso delle manchevolezze in materia di compliance relativa alle normative e ciò rende la due diligence - cioè la fase di analisi puntuale dell'azienda che si sta per acquisire - molto difficile e dispendiosa». Perché le aziende ricorrono alle acquisizioni? Se esistono queste incognite ci si può chiedere per quale ragione le aziende preferiscano le acquisizioni alla crescita `organica' delle attività. «Quando i mercati si muovono velocemente», risponde Anna Samanta di Deloitte, «le acquisizioni sono utilizzate soprattutto per velocizzare la crescita, per difendere la posizione nei\n4 confronti della concorrenza su un segmento del mercato, per diversificare in nuovi mercati e o in nuove aree geografiche, guadagnare accesso a nuovi clienti, acquisire tecnologie, capacità o contatti o prodotti e servizi, accelerare il time to market. L'acquisizione può riguardare anche fornitori: in quel caso ci si assicura un maggior controllo sulla supply chain». «Un'azienda cresce attraverso linee esterne a causa della globalizzazione dei mercati e quindi della concorrenza internazionale, della pressione sui margini e della necessità di difendere il proprio vantaggio competitivo acquisendo tecnologie», aggiunge Kerler. «Teniamo presente che l'economia cresce poco: in Europa ci si può attende al massimo 1'1,5% nominale», specifica Bert Jansen di UBS CIO Wealth management, «questo significa che il miglioramento degli utili aziendali difficilmente verrà dalla crescita organica della 'top line', cioè del fatturato. Da qui l'interesse per una crescita su linee esterne». Anche perché le aziende quotate hanno abituato i loro azionisti a una redditività superiore alle medie storiche, raggiunta, in una prima fase, grazie alle tecnologie, poi con la compressione del costo del lavoro, prima attraverso la delocalizzazione e quindi con la riduzione dei salari reali. Un ultimo aiuto è venuto dal calo delle materie prime ma ora, non potendo alzare i prezzi, risulta difficile al management promettere quanto gli analisti si attendono senza delle operazioni di finanza straordinaria. «In questa fase l'interesse è dato dalla compresenza di fiducia nelle prospettive di crescita dell'economia e nel fatto che molte società, svizzere e non, hanno ancora riserve di cash che permettono loro di investire nella crescita. Molte di loro hanno scelto le operazioni M&A come strumento per crescere e cooperare», specifica Patrik Kerler. Va detto inoltre che il principale ostacolo alle operazioni di acquisizione, il costo e la disponibilità del finanziamento, è stato rimosso. «Grazie alla bassissima inflazione e al quantitative easing», fa notare l'analista di UBS CIO Wealth Management, «il costo del denaro è incredibilmente basso. I corporate bond a 10 anni in euro danno un rendimento dell'1,4% in euro. In Svizzera praticamente il finanziamento è a costo zero. E comunque la gran parte delle aziende ha bilanci non solo solidi, ma con della cassa in eccesso». Rispetto a qualche decennio fa, oggi la stragrande maggioranza delle operazioni sono regolate per contanti. L'offerta di azioni dell'acquirente è una strada meno seguita. «Oggi», nota Patrik Kerler, «le aziende hanno molta liquidità da spendere, mentre offrire azioni proprie andrebbe a turbare gli equilibri fra gli azionisti esistenti». L'acquisizione logora chi la fa. In passato, nella stragrande maggioranza dei casi, il mercato reagiva ad ogni acquisizione annunciata o ventilata acquistando le azioni dell'impresa target e facendo scendere la quotazione dell'acquirente. «In effetti ci sono studi secondo i quali la gran parte dei M&A distruggono valore. L'azienda acquirente non trae dall'operazione i vantaggi previsti, soprattutto per difficoltà nella fase di integrazione», nota Jansen. «Ma non è sempre così e peraltro ci studi che affermano il contrario. Ci sono fasi in cui i mercati sono molto conservativi e temono che le aziende abbiano 'strapagato' i loro target», interviene Kerler di KPMG, «ma non è quello che accade oggi. Oggi gli azionisti vogliono vedere al lavoro il denaro che le aziende hanno in cassa». «E infatti», aggiunge Anna Samanta, «molti takeover sono apprezzati dal mercato come un modo veloce per far crescere l'azienda».\n5 Per esempio quando ha annunciato l'acquisto di Nuance, le azioni della basilese Dufry sono salite del 7,9% in un giorno. Eppure il prezzo pagato al fondo di venture capitai PM e alla Gecos della famiglia italiana Bastianello per i 360 negozi (1,7 miliardi di dollari) era significativo. Ogni operazione ha le sue giustificazioni. Un merger può servire a razionalizzare produzione e logistica: pensiamo alla fusione fra i due giganti del cemento e dei materiali per l'edilizia Holcim e Lafarge. Altre servono a dotarsi di tecnologie, come nelle acquisizioni che vediamo nel settore ICT, oppure a difendere il proprio mercato, «o a togliere di mezzo un concorrente, come avviene nel settore Telecom europeo ad esempio», ricorda Jansen, dove 70 aziende operano in 28 Paesi vendendo sostanzialmente lo stesso prodotto. Sinergie, non licenziamenti. L'annuncio di una operazione di finanza straordinaria, soprattutto se relativa a una azienda quotata, è accompagnato da un'analisi delle possibili 'sinergie' che l'operazione rende possibili. I calcoli prodotti dall'azienda che ha promosso l'operazione sono letti con attenzione sia dagli analisti delle case di investimento, che temono una valutazione troppo generosa di queste 'economie', sia dagli altri stakeholder, in primo luogo fornitori e dipendenti, che sospettano che l'azienda abbia in animo licenziamenti e richieste di sconti. «Gli analisti», ammette Bert Jansen, «sono generalmente scettici quando sentono parlare dei vantaggi di un'acquisizione. In realtà sia le sinergie, intese come risparmi, sia le nuove opportunità sono molto difficili da quantificare». Secondo Anna Samanta, gli stakeholder (azienda, analisti e dipendenti-fornitori) quando valutano un M&A «prendono in considerazione la logica dell'operazione, la compatibilità strategica fra i business e il rapporto fra il prezzo e il valore che l'acquisizione può generare. Ma le questioni chiave si materializzano solo dopo, nella fase di integrazione vera e propria. Lo studio di Deloitte mostra che la maggior parte degli errori avviene non nella transazione, ma nella integrazione». «L'azienda che promuove un'acquisizione compra la possibilità di crescere», sottolinea il responsabile delle attività di consulenza di KPMG Svizzera nel campo dei M&A, «è su questo che ci si concentra più che sulla riduzione dei costi. Detto questo, è vero che a un'acquisizione può far seguito una ristrutturazione che può prevedere la chiusura di certe attività e quindi di conseguenza dei licenziamenti. Ma non si compra per licenziare. Quando un'acquisizione si profila come problematica sotto il profilo occupazionale, l'azienda preferisce lasciar perdere». Insomma, sinergie non vuol dire licenziamenti, almeno non nel tessuto industriale di oggi, già ampiamente ottimizzato sotto il profilo della forza lavoro. «Io ho seguito oltre 30 integrazioni», ricorda la responsabile del dipartimento Post Merger Integration di Deloitte in Svizzera, «e non ho mai visto un caso in cui le sinergie siano consistite solamente in una riduzione degli organici. Le sinergie si realizzano sia sul fronte dei costi, sia della crescita, e la riduzione dei costi va oltre la questione degli organici: significa ottimizzazione negli acquisti, utilizzo più razionale delle infrastrutture, maggiore efficienza generale e perfino risparmi fiscali. Ci sono casi in cui l'operazione si giustifica anche senza riduzione dei costi. Io ho lavorato in progetti nei quali l'interesse della operazione, la 'sinergia' stava solo nella crescita. E questo avviene in modo particolare in Svizzera». Lo scoglio dell'anti-trust. Certo, dove l'operazione ha fini prevalentemente difensivi, il merger può incontrare il veto delle autorità anti-trust. «Oggi vediamo meno operazioni bloccate dalle autorità anti-trust perché gli operatori sono più professionali e la giurisprudenza è più chiara. Si può quindi prevedere la probabilità di incorrere in veti da parte delle autorità», nota Patrik Kerler, «un veto a una operazione già conclusa distrugge valore e sia l'acquirente sia il target hanno interesse a evitarlo». Detto questo, è chiaro che alcune operazioni richiederanno una trattativa con diverse autorità per la protezione della concorrenza, e vengono risolte in genere attraverso la cessione di parte degli asset. «Attendiamo per esempio le decisioni sulla fusione fra Holcim e Lafarge», nota Anna Samanta. In effetti da altri studi risulta che in molti Paesi, fra cui la Francia, il gruppo possiede una quota superiore al 60% del mercato. Il fisco non c'entra. Negli ultimi anni si era profilata un'altra motivazione per le acquisizioni: l'azienda acquirente presentava l'operazione come un merger fra eguali o una reverse acquisition, «e poteva così spostare la sede fiscale in un Paese a tassazione più agevolata», ricorda Kerler, o evitare l'aliquota del 35/40% prevista dal fisco americano sugli utili realizzati all'estero e rimpatriati. Come ricorda Markus Prinzen, il quale, oltre a dirigere la sede di Lugano, è responsabile del settore M&A fiscale e legale di PwC Svizzera, «non si possono fare operazioni di questo tipo e volume solo per motivi fiscali». Un'azienda ristrutturata solo per motivi fiscali è sottoposta ad un elevato rischio di insuccesso, in quanto si fonda su una base debole: la struttura fiscale deve infatti adattarsi e adeguarsi alla struttura operativa per costruire un'azienda solida. Se questa condizione non viene rispettata, da un punto\n6 di vista sia fiscale che politico, vi è il rischio di incorrere in sanzioni. Negli Stati Uniti, a seguito del verificarsi di tali situazioni, il Congresso ha messo il veto a questa pratica. «E comunque queste operazioni, chiamate 'inversioni', sono molto discusse: alcune operazioni non sono state concluse per evitare la reazione negativa dell'opinione pubblica e in molti Paesi sono in corso iniziative legislative tese a proibirle», ricorda Anna Samanta. Spostare la sede centrale del gruppo da Chicago a Berna era per Walgreen uno degli obiettivi dell'acquisto per 23,8 miliardi di dollari del 55% di Alliance Boots, il gruppo farmaceutico-distributivo svizzero ma con il cuore delle attività in Regno Unito (60 mila dipendenti e punti vendita). Le reazioni indignate della stampa e dell'opinione pubblica americana hanno portato il management a rinunciare a questo obiettivo. L'accordo è stato portato a termine e Walgreen, che già aveva acquistato il 45% di Alliance Boots dal fondatore, ha acquisito comunque il controllo totale dell'azienda. «In ogni caso», ricorda Dan Scott, global analyst di Credit Suisse, «le operazioni di tax inversion hanno rappresentato in valore solo un decimo degli M&A condotti fino a novembre 2014». Meno merger, più acquisition. È vero che, come fa notare Markus Prinzen, «forse non è mai esistita una vera 'fusione fra uguali': uno dei contraenti risulta sempre `più uguale' dell'altro». Ma la sensazione che la M di M&A sia ormai inutile, che insomma ci siano sempre più acquisizioni totali o maggioritarie e sempre meno 'fusioni' così come joint venture e prese di partecipazione di minoranza è data dal fatto che le operazioni con maggiore risalto sulla stampa sono quelle maggioritarie. «AI contrario, ci sono molti acquisti di quote di minoranza», sostiene Anna Samanta, «e negli ultimi anni noi di Deloitte abbiamo visto un aumento sia nelle joint venture, sia nelle alleanze, soprattutto nel settore life science. E vero che management e azionisti preferiscono in molti casi acquisire una quota di maggioranza che consente di avere più controllo e facilita la presa di decisioni, mentre joint venture e altri modelli di partnership chiedono più attenzione al management e sono meno prevedibili nella loro implementazione. Ma in certi settori la joint venture rappresenta la soluzione per sviluppare il mercato in maniera congiunta». Pensiamo al chimico, ad esempio, con la joint venture fra Ineos e Solvay per mettere in comune le attività nel clorovinile (la stessa Ineos è nata dalla messa in comune di stabilimenti e attività da parte di diverse aziende chimiche europee). «Ci sono poi compratori che preferiscono limitarsi a quote di minoranza, come i sovereign wealth funds per esempio, o le aziende cinesi, che spesso entrano con partecipazioni di minoranza magari destinate a crescere nel tempo», ricorda Kerler. E avvenuta invece una certa pulizia nelle partecipazioni incrociate, mal viste dai mercati e dai regolatori. Per esempio lo scorso anno Nestlé ha preferito chiarire i suoi rapporti con L'Oreal scambiando 1'8% che possedeva del gruppo cosmetico francese con il completo controllo di Galderma, nata come joint venture nel settore dermatologico. Anche le acquisizioni ostili sono in diminuzione. «I takeover 'ostili', o comunque non preceduti da accordi formali con il management o con il consiglio di amministrazione, richiedono più tempo per essere portati a termine, potrebbero non andare a buon fine e possono risultare più onerosi del previsto», nota Anna Samanta.\n7 «A volte questi takeover comportano rischi di immagine e di reputazione o il ricorso ai cosiddetti 'paracadute dorati' per il management dell'azienda acquisita. Nonostante questo», continua la partner di Deloitte, «secondo il nostro studio i takeover ostili possono portare alla creazione di maggiore valore. Uno dei motivi è che la direzione dell'integrazione è chiara e il decision making è più veloce di quanto non accada nelle acquisizioni amichevoli o `tiepide'». Come nascono queste acquisizioni? Sicuramente non per caso o per l'impulso del momento. Certo l'attualità e il flusso di notizie può anticipare o ritardare un deal. Per esempio un'azienda potrebbe aver più fretta di comprare o di vendere per rispondere alle attese degli azionisti o per sfruttare un vantaggio temporaneo o per rispondere a uno standard. Ma questo riguarda soprattutto il timing delle operazioni. La maggioranza dei 'serial acquirer' svizzeri, rivela lo studio di Deloitte intitolato 'Serial acquirers. Getting your ducks in a row', dispone di team che tengono sotto controllo liste di potenziali `targef. Lo stesso team o altri team si dedicano alla transazione vera e propria: definiscono l'offerta, curano i contatti preliminari, la due diligence, la comunicazione e portano a termine l'accordo. L'inatteso rialzo del franco rende più difficile cedere attività relative al private banking rivolto alla clientela italiana, che diventano più costose e meno redditizie: i ricavi sono soprattutto commissioni su asset in euro e i costi sono quasi interamente in franchi. In compenso avvantaggia non poco chi ha investito in immobili o in asset in franchi Adelio Lardi, titolare della Lardi & Partners di Lugano\n8 Il trend continuerà almeno per la prima parte del 2015 grazie alla solidità degli utili aziendali, a qualche modesto miglioramento nello scenario economico e al perdurare di bassi tassi di interesse. Ma l'attività M&A tende a ridursi quando c'è incertezza sull'andamento delle economie Anna Samanta, partner di Deloitte e responsabile del dipartimento dedicato alla Post Merger Integration Paesi d'origine delle imprese acquisite da imprese svizzere Paese Numero acquisizioni (2014) Germania 44 Stati Uniti 31 Francia 133 Italia 10 Paesi Bassi 10 Gran Bretagna 10 Spagna 8 Altri Paesi 80 Totale 206 Fonte: The Corporate Finance Group Controvalore in miliardi di dollari delle operazioni M&A internazionali che hanno interessato la Svizzera nel 2014 Aziende svizzere acquistano aziende europee 67 Aziende svizzere vendute ad aziende europee 20 Aziende svizzere che comprano aziende nordamericane 42 Aziende svizzere vendute ad aziende nordamericane 24 Aziende svizzere acquistano aziende latino-americane 2 Aziende svizzere vendute ad aziende latino-americane 2 Aziende svizzere acquistano aziende asiatiche 4 Aziende svizzere vendute ad aziende asiatiche 7 Aziende svizzere che acquistano aziende francesi 40 Aziende svizzere vendute ad aziende francesi 7 Fonte: KPMG\n9 L'economia cresce poco. In Europa ci si può attende al massimo l'1,5% nominale. Questo significa che la crescita degli utili difficilmente verrà dalla crescita organica della 'top line', cioè del fatturato. Da qui l'interesse per una crescita su linee esterne Bert Jansen, european equity strategist di UBS CIO Wealth Management Nonostante la crescita avvenuta nel 2014 e prevista per l'anno in corso, il volume dei merger & acquisitions è destinato ad aumentare perché, anche ai livelli attuali, il rapporto fra i volumi di M&A e la capitalizzazione dei mercati azionari rimane comunque basso Dan Scott, analista, Credit Suisse Global Research\n10 Le più importanti M&A svizzere del 2014 Data Obiettivo Paese Offerente Paese Prezzo dell'obiettivo dell'offerente (milioni Usd) Aprile 2014 Lafarge SA Francia Holcim Svizzera 39'968 Agosto 2014 Alliance Boots Svizzera Walgreen Company Stati Uniti 23'794 Aprile 2014 Oncology Products (GlaxoSmithKline) Regno Unito Novartis Svizzera 16'000 Agosto 2014 InterMune Inc Stati Uniti Roche Holding Svizzera 8'315 Febbraio 2014 Share Buy-Back L'Oréal / Galderma Francia L'Oréal Francia 8'220 Aprile 2014 Vaccines Division (Novartis) Svizzera GlaxoSmithKline Regno Unito 7'100 Maggio 2014 Las Bambas copper mine (Glencore International) Intemational) Svizzera Consorzio guidato da MMG Cina 6'250 Aprile 2014 Animai Health Division (Novartis) Svizzera Eli Lilly & Co. Stati Uniti 5'400 Novembre 2014 SIG Combibloc Group Svizzera Onex Corporation Canada 4'658 Febbraio 2014 MultiPlan Stati Uniti Partners Group Holding; Starr Investments Holdings Svizzera, I Stati Uniti 4'400 A, Fonte: KPMG Da una parte alcuni operatori minori, negativamente impattati dal cambio, potrebbero essere disposti ad essere acquisiti, e le imprese svizzere avranno una ragione in più per diversificare le loro basi produttive in Paesi legati all'euro facendo un hedging `industriale' del cambio Patrik Kerler, responsabile del dipartimento M&A di KPMG Svizzera\n11 M&A Svizzera -Italia 2014 I Impresa acquirente (Svizzera) Impresa acquisita (Italia) Settore Prezzo transazione (in mio. Fr) ABB, Zurigo Terman Industria n.d. Accu Holding, Emmenbreicke Emmenbrticke AFG Arbonia-Forster-Holding, Arbon Capvis Equity Partners, ZUrich arich Curaden International, Kriens Da Vinci Invest, Unteràgeri Cieffe Holding Sabiana Faster Gerho Bruno Magli Industria Industria Industria Servizi sanitari Generi di consumo e commercio al dettaglio 14.8 n.d n.d. n.d. Datacolor, Luzern Media Logic IT, media e telecomunicazione n.d. Neoperl, Reinach Parigi Industry Industria n.d. Pictet & Cie, Ginevra Syngenta, Basilea Gabriel Fiduciaria Società Produttori Sementi Servizi finanziari Chimica, coltivazioni, materie prime n.d Fonte: The Corporate Finance Group Effetti del franco forte Gli esperti intervistati da Ticino Management non ritengono che l'abbandono del muro di 1,20 franchi per euro avrà effetti diretti significativi sull'attività M&A da parte di aziende svizzere. «La forza del franco incentiva le aziende a fare acquisizioni e aumenta il costo delle imprese svizzere agli occhi di operatori europei», esordisce Bert Jansen, analista di UBS CIO Wealth Management, «ma anche a 1,20 il franco era forte, eppure nel 2014 sono avvenute acquisizioni di aziende svizzere. Il nuovo cambio è un handicap, ma vedremo comunque molta attività nel 2015». «Acquistare un'azienda svizzera comporta dei costi e non solo dal 15 gennaio. In questi anni non si sono viste molte acquisizioni di aziende svizzere da parte di imprese europee, mentre abbiamo visto un interesse da parte dei cinesi», concorda Markus Prinzen, responsabile delle attività di M&A fiscale e legale presso PriceWaterhouseCoopers, «d'altra parte una cessione o un'acquisizione sono eseguite sulla base di considerazioni strategiche, nelle quali il tasso cambio ha certamente un impatto, ma non è l'unico decisivo». Sul breve termine le aziende svizzere con franchi in cassa sembrano favorite. «La finestra di opportunità, il `colpaccio' sta nel fatto che probabilmente nel medio o nel lungo termine il franco scenderà. E questo potrebbe catalizzare acquisizioni fatte per motivi strategici», nota Patrik Kerler, responsabile del dipartimento M&A di KPMG Svizzera. Se il cambio rimanesse quello attuale la convenienza di un'acquisizione sarebbe ridotta: «Se un'azienda svizzera compra una società estera la paga meno ma\n12 ottiene anche meno, dal punto di vista svizzero, perché le sue attività saranno in una valuta più debole del franco». Più significativo invece l'impatto indiretto del rialzo del franco. «Da una parte alcuni operatori minori, negativamente impattati dal cambio, potrebbero essere disposti ad essere acquisiti», nota Patrik Kerler, «e le imprese svizzere avranno una ragione in più per diversificare le loro basi produttive in Paesi legati all'euro, facendo un hedging 'industriale' del cambio». In questo senso l'acquisizione, pur avendo gli stessi effetti, è uno strumento politicamente più accettato rispetto alla delocalizzazione. Un anno di M&A per il Ticino Il Ticino nel 2014 è stato profondamente impattato dai venti del M&A. L'acquisto di BSI per 1,7 miliardi da parte della brasiliana BTG Banco Pactual è stata la principale operazione svizzera nel settore finanza dello scorso anno e si inserisce in un trend di vendita della partecipazioni di gruppi internazionali nel settore del private equity. BSI peraltro veniva da una integrazione considerata 'da manuale' con la concorrente Banca del Gottardo. In settembre il pacchetto di controllo della più grande società di trading del Cantone, la Duferco, è stato venduto al leader siderurgico cinese Hebei Iron and Steel Group per 400 milioni di dollari. Hebei possedeva già il 10% dell'azienda creata oltre 35 anni fa da Bruno Bolfo, che aveva pagato 78 milioni. Il 2015 si apre con la cessione della clinica Moncucco di Lugano da parte della Congregazione delle suore infermiere dell'addolorata al fine di salvare l'ospedale Valduce di Como dal dissesto finanziario. A parte le operazioni 'di casa', che peraltro vedono il Ticino generalmente venditore più che compratore, nel Cantone non si intermediano molte operazioni. «In effetti», ammette Patrik Kerler, responsabile attività M&A di KPMG, «non si può dire che Lugano sia una grande piazza dì M&A come lo è nel private banking, nella consulenza legale e fiduciaria e in certi settori del bancario commerciale. Il fatto è che il M&A è un club ristretto con attività concentrate in poche piazze: Zurigo, per esempio, e ovviamente Londra e New York, dove hanno sede le grandi società di private equity e le divisioni corporate banking dei gruppi internazionali».\n13 «Le società più esperte nelle acquisizioni», spiega Anna Samanta, «sono sempre alla ricerca di target potenziali. Una situazione favorevole - pensiamo oggi alla forza del franco svizzero nei confronti dell'euro - può catalizzare l'esecuzione di alcuni accordi. Ma la logica alla base di un M&A è sempre di lungo termine». Secondo lo studio di Deloitte alcune acquisizioni nascono per iniziativa del compratore, altre - una minoranza - per iniziativa dell'azienda target e un buon numero per opera di mediatori. «Ma non solo: se il ruolo dei corporate banker nel matchmaking fra acquirenti e venditori è ben noto, quello delle società di consulenza non è meno importante, soprattutto nei deal che riguardano piccole e medie imprese», ricorda Markus Prinzen, «le grandi società di consulenza internazionale dispongono di settori dedicati alla ricerca sia di target che di acquirenti. A differenza del corporate banker, la società di consulenza può affiancare a questo servizio altri servizi essenziali, che vanno dalla strategia alla valutazione, dalla transazione - con i suoi aspetti finanziari, fiscali, societari e legali alla due diligence - fino all'integrazione». Rispetto alla corporate bank, la società di consulenza si dimostra un partner più flessibile: «L'incentivo a concludere non è così forte in una società di consulenza come nelle corporate bank, e ci accade dì sconsigliare al cliente la chiusura di un'operazione che non riteniamo - anche strategicamente - appropriata», aggiunge il responsabile del settore M&A di PwC Svizzera, «la società di consulenza, proprio perché può integrare il deal in un pacchetto di servizi, è in grado di seguire anche operazioni minori». Vendo un ramo. Le operazioni di finanza eccezionale, se si fanno più semplici sotto il profilo finanziario grazie alla grande liquidità esistente e alla anomala quantità di cassa presente nei bilanci delle aziende, sono sempre più sofisticate sotto il profilo industriale. Prendiamo ad esempio l'operazione più complessa fra i big deal svizzeri del 2014: GSK (sigla di Glaxo- SmithKline) e Novartis hanno creato una divisione Consumer healthcare (prodotti da banco) nella quale il gruppo inglese avrà il 63% delle azioni. Contemporaneamente GSK ha acquistato la divisione vaccini di Novartis per 7 miliardi e ha venduto le sue attività in oncologia: portafoglio prodotti, attività di ricerca e sviluppo e i diritti su un nuovo tipo di farmaco per 16 miliardi. Il saldo cash dell'operazione è di 4 miliardi. Ma nessuna delle due aziende ha chiuso il deal per ragioni finanziarie. L'interesse stava nel risistemare le proprie aree di azione concentrandosi su quelle che strategicamente sembravano più promettenti e dove l'azienda già aveva una posizione importante. Per esempio, sempre nel 2014, Novartis ha venduto la sua divisione veterinaria a Eh Lilly. Il fatto è che oggi una parte crescente dei costi per un'azienda farmaceutica si genera nella fase di marketing dei prodotti (reti di informatori, acquisire la fiducia degli opinion leader e dei prescrittori, contatto con gli enti pubblici e privati che acquistano i farmaci): le case farmaceutiche preferiscono quindi creare sinergie e concentrarsi su poche categorie di prodotti. Questi accordi richiedono un lavoro molto complesso a monte. «La vendita di rami d'azienda», nota Markus Prinzen, «richiede un grosso lavoro iniziale. Occorre capire, prima ancora di cercare un potenziale compratore, come sia possibile configurare il ramo d'azienda, ossia il cosiddetto carving out. È ancora più difficile allocare i costi in modo da capire quale sia la vera redditività del ramo d'azienda in questione. In questi casi il ven-\n14 ditore deve prevedere delle garanzie e delle clausole che permettano al compratore di ridurre i rischi connessi con l'acquisizione». Nell'accordo GSK-Novartis, ad esempio, 1,5 dei 16 miliardi promessi per la cessione della divisione oncologia dipendono dal successo dei trial clinici su un farmaco in sperimentazione. Sempre nello stesso accordo, GSK pagherà a Novartis per la divisione vaccini 5,25 miliardi di dollari, ma altri 1,8 miliardi di dollari saranno versati negli anni a seguire se si verificheranno certe condizioni. Novartis riceverà inoltre delle royalty. Operazioni di questo tipo non servono tanto a ritardare i pagamenti, quanto a ridurre l'incertezza presente in ogni transazione. Integrare stanca. Deloitte e l'università di San Gallo hanno condotto uno studio intervistando il senior management di 25 `serial acquirer', ossia aziende basate in Svizzera che negli ultimi 12 anni hanno effettuato almeno 8 acquisizioni, con un fatturato di almeno 1 miliardo di franchi, per analizzare come organizzano le attività di M&A, gestiscono le sfide più importanti e quali sono i fattori di successo. "Un 'costo nascosto' di ogni acquisizione, e ancora di più nelle fusioni, è l'attenzione che queste operazioni richiedono ai vertici aziendali che sono concentrati sulla conduzione delle loro aziende", sottolinea lo studio di Deloitte dedicato al comportamento dei serial acquirer. Lo stesso vale per il middle management e per molte funzioni operative. Ogni acquisizione richiede un grosso sforzo ai dipartimenti IT, risorse umane e contabilità e controllo. «Di rado esiste uno standard, una procedura o una `roadmap' relativa al processo di integrazione, insomma a quel che accade dopo la transazione», nota Anna Samanta, che dirige il dipartimento di consulenza dedicato proprio ad assistere le imprese nella fase li integrazione, «la gran parte delle società non hanno team dedicati a materializzare il valore dell'accordo. Anche i serial acquirer svizzeri gestiscono in modo strutturato il processo di acquisizione, ma meno quello di integrazione». Ciò detto, come nota Jansen di UBS, «ci sono aziende più efficaci di altre nell'integrazione di aziende acquisite, così come ci sono aziende più efficaci di altre nel cedere controllate». Roche per esempio non solo ha firmato la più grande acquisizione semplice del 2014 nel settore spendendo 8,3 miliardi per assicurarsi il 100% della americana Intermune, ma è in grado di mettere in atto raffiche di acquisizioni. Il gigante basilese per esempio ha comunicato l'acquisto di Dutalys il 19 dicembre 2014, di Bina Technologies il 20 dicembre e della francese Trophos il 16 gennaio Un affare per l'investitore. Avere in portafoglio un'azienda che diviene oggetto di un'acquisizione è per un investitore come vincere alla lotteria. E questo non è vero solo nel settore delle biotecnologie o dell'hi-tech. Lo scorso autunno Geberit ha offerto al gruppo Wallenberg, azionista di maggioranza, e agli azionisti della svedese-finlandese Sanitec 97 corone per azione, cioè un prezzo del 55% superiore al valore di borsa del giorno precedente all'annuncio. E il business dí Sanitec - i sanitari e l'arredo bagno -è quanto di più lontano si possa immaginare dalle alte tecnologie. «I premium, vale a dire la differenza fra il prezzo offerto dall'acquirente e la media dei pezzi di borsa precedenti, sono cresciuti. Nel primo trimestre del 2014 si aggiravano in media sul 25%, ora siamo intorno al 40 %», afferma Bert Jansen di UBS, «fare del M&A un tema di investimento significa creare un portafoglio di aziende potenziali target. Questa è una\n15 attività altamente speculativa, perché le aziende in portafoglio potrebbero non essere acquisite o potrebbero esserlo solo in un orizzonte medio-lungo. D'altra parte se si indovina il target ci si porta a casa un capital gain significativo». L'investitore che, non volendo fare ricerche per conto suo, intende appoggiarsi al lavoro di team di analisti può acquistare un indice o un basket. UBS Mergers & Acquisitions - Europe Investable Index Total Return è un indice investibile basato sulla UBS M&A `watch list' gestita dal team European Special Situation di UBS Research ed è quotato al SIX. Credit Suisse ha creato un indice gestito in maniera attiva, CS M&A 15, composto da una selezione di aziende considerate dagli analisti di CS dei potenziali target. «L'indice, nato nel settembre 2012, ha offerto un rendimento a oggi doppio rispetto all'indice MSCI world: 90% contro 45%, in particolare grazie alla sovraperformance ottenuta nel 2013», nota Dan Scott, che segue il tema per conto di CS. ruolo del private equity. I professionisti del capital gain legato alla compravendita di aziende sono però i fondi di private equity. Da mesi il ruolo del private equity è tornato a essere importante. Hanno raccolto molto denaro e devono consegnare ai loro finanziatori ritorni significativamente superiori a quelli che il mercato dei capitali offre. Secondo PitchBook nel 2014 il private equity ha raccolto 291 miliardi e ha iniziato a investire i 353 miliardi raccolti nel Ad esempio la svizzera CapVis Equity Partner ha raccolto 720 milioni per il suo fondo CapVis IV dedicato alla presa di partecipazioni in aziende `mittelstand' in Europa. In Svizzera, un mercato preferito proprio perché liberista e prevedibile, si nota una crescente attività da parte dei fondi nordamericani. La casa di private equity canadese Onex ha acquistato per 3,75 miliardi di euro la svizzera SIG Combibloc leader nel packaging. Sempre nel 2014 il gruppo di private equity KKR e il fondatore Hans Peters Wild hanno venduto per 2,2 miliardi di euro al colosso agroalimentare Archer-Daniels-Midland la Wild Flavors, presente nel mercato consumer con i succhio di frutta Capri ma soprattutto nel settore degli ingredienti naturali. Orange, che controlla il 20% del mercato telefonico svizzero, è stata acquistata dal miliardario francese Xavier Niel per 2,8 miliardi di franchi. A vendere è stato il private equity Apax partner, che l'aveva acquistata per 2 miliardi di franchi. Visto in dollari (acquisto 1,6 miliardi, vendita 2,9 miliardi), il capital gain ottenuto da Apax partner appare ancora più interessante. Secondo i dati di Thomson Reuters, nel 2014 i fondi di private equity rappresentano il 22% dell'attività globale M&A (il livello più alto di sempre). Secondo PitchBook hanno venduto aziende per 445 miliardi di dollari, un altro record, concentrandosi soprattutto nella fascia media: affari da 1 a 3 miliardi di dollari. «In questa fase molti private equity stanno cedendo le società acquisite», sottolinea Anna Samanta, «i private equity sono uno dei catalizzatori del mercato M&A e sono alla ricerca di aziende interessanti spesso non considerate dai big». La partner di Deloitte spiega che il private equity può agire come investitore finanziario e in quel caso privilegia società ben gestite con una solida redditività storica e un forte potenziale di crescita, oppure come investitore strategico. In questo caso cerca di creare valore migliorando la gestione e l'efficienza dell'impresa. «Il fondo di private equity non si limita\n16 a comprare, mantenere e vendere. In genere esso acquista aziende in difficoltà, o comunque che ristagnano al di sotto del loro potenziale, e imposta veri e propri turn-around», interviene Prinzen, «in vista di una cessione sotto forma di collocamento in borsa o a un'azienda del settore. Ci si potrebbe chiedere come mai l'azienda che acquista dal private equity non abbia avviato prima il processo di acquisto. La ragione risiede nel fatto che questi turn-around possono comportare licenziamenti, chiusura di sedi e impianti, nuovi accordi con fornitori, distributori e clienti... tutte operazioni che comportano un rischio e una potenziale perdita reputazionale. E poi la transazione potrebbe anche fallire. Non è detto che un'azienda sia disposta a correre questi rischi. E, anche in questo caso, tali attività probabilmente distrarrebbero il management dalla gestione del business principale. Quindi anche se ad un costo maggiore, l'azienda preferisce acquistare l'impresa dal fondo di private equity 'dopo la cura'». Va infine accennato il caso frequente in cui il fondo di private equity combina diversi business, creando un'azienda praticamente ex novo. Insomma, il manager di private equity di oggi non assomiglia più all'edward Lewis, il corporate raider interpretato da Richard Gere in Pretty Woman'. Non acquista le aziende per spezzettarle, svuotarle e rivendere magari i terreni su cui sorgevano gli stabilimenti. Oggi è un imprenditore che affianca la sua competenza e i suoi contatti alle capacità imprenditoriali dell'azienda nella quale è entrato per renderla più grande. Del resto non è questo anche l'happy ending di Pretty Woman'? La Cina protagonista Ricca di cash, costretta a salire velocemente la catena del valore per posizionarsi su prodotti e servizi di livello medio e alto, la Cina «fino ad ora ha investito soprattutto in Stati Uniti, Germania e Regno Unito, ma è già attiva in Svizzera. I cinesi puntano soprattutto sui leader di tecnologia per rafforzare la loro competitività globale», nota Anna Samanta, partner e responsabile del dipartimento Post Merger Integration' di Deloitte in Svizzera, «e nel nostro Paese ci sono interessanti società nel settore della tecnologia e nella ingegneria meccanica. Ma vediamo un interesse cinese anche per settori come il turismo o il lusso, l'alimentare e la componentistica auto». Nel 2014 i cinesi hanno acquistato da Glencore le miniere di rame peruviane di La Bamba (pare che questa fosse una condizione posta dal Ministero del commercio cinese per non ostacolare la acquisizione di Xstrata da parte di Glencore). Anche il 2015 si è aperto all'insegna del Regno di Mezzo: in febbraio Dalian Wanda Group, principale operatore immobiliare cinese e proprietario della più grande catena di cinema in Cina, ha acquisito dal private equity Bridgepoint il completo controllo per 1,2 miliardi di dollari della svizzera InFront, leader nel trading e nello sviluppo dei diritti televisivi degli eventi sportivi.\n17 Acquistare un'azienda svizzera costa, e non solo dal 15 gennaio. In questi anni non si sono viste molte acquisizioni di aziende svizzere da parte di imprese europee. Queste operazioni sono eseguite sulla base di considerazioni strategiche: il cambio non è decisivo Markus Prinzen, responsabile del settore M&A fiscale e legale di PricewaterhouseCoopers Svizzera


Tutta colpa del caporedattore\nIl merito, o la colpa, dipende dai periodi, del mio matrimonio è del mio caporedattore. Sì, perché io lavoro a Motosprint ma questo racconto non vuole essere uno spot al giornale. No, i fatti sono andati proprio così, come sto per raccontare.\nPartiamo dall'inizio. Da quando approdo a Motosprint, nel 1999. Arrivavo da un'altra testata del gruppo, dunque ero nuova di zecca in redazione. Ma ci stavo bene. Perché le moto e il mondo che ruota loro intorno, mi hanno subito conquistato.\nMa torniamo al fatto. Scadeva il millennio e come ogni altro giornale anche Motosprint si accingeva a celebrare il vecchio mille con una serie di amarcord. Distribuiti equamente alla redazione. Il motomondiale a te, il tourist trophy a lui, la superbike a quell'altro. A me, unica fanciulla, chissà perché toccò la Milano-Taranto. Gara che non si disputava più, almeno nella sua versione originale, revival a parte, dagli anni Cinquanta.\nOra, in questi casi le strade sono due. O si ricorre a vecchi testi, scopiazzando - pardon, citando - questo o quel volume. Oppure, e mi pareva la scelta migliore, potevo parlare che qualcuno che quella gara, molto suggestiva, con partenza di notte, un massacro, l'aveva davvero vissuta. E raccontarla con le sue parole.\nE qui entra in ballo il caso, il destino, vedete un po' voi.\n«Ma l'uomo giusto per te è Leopoldo Tartarini, che oltretutto sta proprio qui, a San Lazzaro, dietro l'angolo», mi suggerisce il caporedattore di cui sopra.\nGià, perché no... Telefono. L'approccio - e ne ridiamo ancora oggi con i protagonisti - non è stato dei migliori.\nMi passano la segretaria, tal Giorgia. Freddina (scoprirò più tardi, molto più tardi, quando fosse sbagliata questa prima impressione).\n«Il signor Tartarini non c'è, parli con l'addetto stampa».\n«Guardi, io voglio che mi racconti lui le sue emozioni di allora, lasciamo perdere l'addetto stampa».\nHo riattaccato, preda di poco lusinghieri sentimenti.\nEbbene: neanche mezz'ora dopo il Tartarini in persona mi ha chiamato. È finita che abbiamo passato quasi due ore al telefono, e il suo racconto è stato appassionante, coinvolgente ben oltre le esigenze di redazione. Ho scoperto un signore vivacissimo, intelligente, brillante e spiritoso. Fiero dei ricordi, ma per nulla nostalgico. Un affabulatore. Prima di riagganciare ci davamo del tu.\nSembrava finita lì. Che c'entra l'amore? Piano, arriva.\nDue settimane dopo mi invitano a una cena di compleanno. Non è che morissi dalla voglia di andarci, la festeggiata mi era pressoché sconosciuta. Ma succede così, quando sei single da un po' e ti sei fatta coinvolgere nella movida.\nIl locale scelto era in pieno centro, molto vecchia Bologna. E proprio sotto il portico, l''ho visto per la prima volta. Non mi ha colpito per qualche motivo particolare. Ma il suo approccio è stato, come dire, singolare?\nAnche lui era tra gli invitati. Era in moto, a gennaio. Me lo presentano.\n«Ma a te che te ne frega?».\nA cena mi si piazza davanti. E cominciamo a parlare.\n«Ti piace la mia moto? È una DE-A-U-VILLE» ha detto proprio così, scandendo le parole. Chiaro, una donna che può sapere di moto?\n«Guarda che lavoro a Motosprint, qualcosina della materia la mastico»\n«Motosprint? Ma è dove ho letto un bell'articolo che parlava di mio zio Leopoldo».\nÈ così che abbiamo cominciato a parlare davvero e, dopo quasi dieci anni, non abbiamo ancora smesso.\nSei mesi dopo eravamo sposati. Leopoldo Tartarini è diventato lo zio Poldino, la segretaria di allora adesso è sua moglie, mia zia Giorgia e mia grande amica.


Uno dei maggiori templi ebraici del Medio Oriente, la sinagoga di Alessandria, riaprira' a gennaio dopo un processo di restauro durato tre anni. Lo ha reso noto il ministro delle Antichita' del Cairo, Khaled Al-Anani, che ha annunciato la conclusione dei lavori nella sinagoga Eliyahu Hanavi, iniziati nel 2017. Il ministro si e' recato ad Alessandria per ispezionare i lavori presso il tempio ebraico è altri siti archeologici e musei della citta', come il Museo Greco-Romano, il Museo Nazionale di Alessandria e altri. Purtroppo il restauro della sinagoga ha solo un valore turistico. Con la nascita dello Stato di Israele, e poi successivamente con lo scoppio della Guerra dei Sei Giorni nel 1967, tutti gli ebrei egiziani furono costretti a scappare per sottrarsi ai pogrom e alle violenze scatenate dalla popolazione. Oggi, di fatto, non esiste più una comunità ebraica egiziana.\nRoma, 10 dic. (Adnkronos Salute) - Un ciclista scalatore con il sogno di arrivare fino sullo Stelvio. Fino a quando, due anni fa, Paolo ha avuto la diagnosi di tumore al polmone con riarrangiamento del g ...


Better Call Saul, Friends, GoT & Co.: questi personaggi non cambiano mai\nMarzo 21, 2020, 09:54 7k Views\nDifficile pensare che esistano dei personaggi che non sono cambiati nel corso delle puntate e delle stagioni. Eppure ne esistono, e non sempre nel male. Per innumerevoli motivi alcuni non hanno modificato il loro carattere e le loro azioni. Altri semplicemente hanno continuato a far ridere dall’inizio alla fine con il loro atteggiamento di parodia. Non è semplice individuarne solo cinque, ma questi sono forse alcuni dei più originali. Uno fra tutti Saul Goodman in Better Call Saul.\nSicuramente il cambiamento è importante per un individuo, ma non sempre può riservare qualcosa di positivo o di vantaggioso per la serie di cui fa parte, prendiamo per esempio Cersei Lannister. Se solo non fosse rimasta lì dov’era, ferma con le sue posizioni, la sua figura in Game of Thrones non avrebbe avuto la stessa risonanza, come d’altronde accade anche in Better Call Saul.\n1) Carrie Mathison (Homeland)\nL’arrivo di una figlia, la prematura dipartita del suo amante. Tutto questo non è servito. Carrie Mathison è rimasta così com’era, una donna che sembra non aver paura di nulla, ma che in fondo trova nella sua fragilità l’arma migliore per farsi amare. Dall’inizio fino ad adesso è sempre la stessa. Sono passate puntate, intere stagioni, ma la sua forza e il suo modo di affrontare le cose è rimasto uguale, efficace ma criticato. L’abbiamo vista soffrire per la morte di chi a lei era vicino e l’abbiamo vista prendere decisioni oggettivamente sbagliate che hanno minato la sua credibilità. Ma se fosse cambiata, anche solo di una virgola, ne avrebbe risentito tutta Homeland, i personaggi attorno a lei e di conseguenza anche la trama.\nAMCCersei LannisternetflixOneSaul Goodman\nArticolo precedente Bloodride: la serie horror di Netflix che non ti aspettavi\nArticolo successivo Kidding 2×04 – Amico di tutti, amico di nessuno


Le benefiche proprietà dell’Uva americana detta uva Fragola oppure Isabella – Familiarmente Benessere\ndi Familiarmente Benessere · 13/09/2020\nIntrodotta in Europa (a partire dalla Francia) nel 1800 (Oltralpe se ne hanno testimonianze nel 1820, mentre in Italia nel 1825) perché immune alla filossera, un parassita che aveva attaccato le viti del vecchio continente, l’uva americana, tipico prodotto settembrino, contiene numerose proprietà benefiche per il nostro corpo.\nLa buccia racchiude in sé antiossidanti (più è scura, più ne contiene, quindi non scartatela!), mentre gli acini, usati anche per produrre creme, sono particolarmente efficaci contro l’herpes.\nLa più diffusa e celebre varietà di uva americana è quella denominata in Italia Uva Fragola (o anche uva Isabella) e contiene zuccheri semplici molto digeribili, vitamine (A e B), potassio, sali minerali e zinco. Inoltre ha efficacia contro la stitichezza e migliora la circolazione venosa.\nQuesta tipologia di frutto americano è derivata dalla Vitis labrusca (dal latino, con il significato di selvatico), una vite coltivata negli Stati Uniti dalla costa atlantica alle Grandi Pianure, vale a dire le regioni centrali del Nord America (a confine con il Far West), un tempo regno di bisonti e Nativi.\nArticolo successivo La parola della settimana: BRECCIA\nArticolo precedente Il Bacco di Michelangelo Merisi detto Caravaggio pur essendo nato a Milano


X Factor - Pagina 40 - MyMag.it\nMessaggioda balbysauro » gio set 25, 2014 10:51 pm\nMessaggioda Gios » ven set 26, 2014 8:37 am\nVorrei tranquillizzare il forum: non ho sognato Fedez, questa notte.\nMessaggioda picard » ven set 26, 2014 8:45 am\nMessaggioda maxredo » ven set 26, 2014 9:23 am\nUn po' troppi "SI" e commenti esageratamente positivi per i miei gusti...va bene che cmq è solo una prima scrematura e devono portare un tot di persone cmq ai bootcamp anche se sanno già che alcuni non hanno la minima chance di essere i prescelti...però troppo buonisti per me!\nPoi trovo insopportabile sta cosa che i giudici si devono per forza commuovere, anche il duro Fedez, almeno una volta a puntata come se avessero di fronte un fenomeno mai visto\nDai è una semplice performance di un dilettante, di fronte ad una giuria che si presume di musica e di fenomeni veri ne abbiano sentiti in quantità industriali\nMessaggioda marat77 » ven set 26, 2014 9:26 am\nmaxredo ha scritto: Un po' troppi "SI" e commenti esageratamente positivi per i miei gusti...va bene che cmq è solo una prima scrematura e devono portare un tot di persone cmq ai bootcamp anche se sanno già che alcuni non hanno la minima chance di essere i prescelti...però troppo buonisti per me!\neccolo appunto il "placa entusiasmi" o lo "smorzatore di facili entusiasmi" che mi piace di piu' (anche se ora arriva qualcuno con la battuta della smorza candela etc.. )\nMessaggioda madmarat » ven set 26, 2014 9:53 am\nIeri direi che il ragazzo che ha cantato Modugno e quello col barbone di Piacenza (?) avevano due inediti, a confronto dellammmerda che gira in Italia, davvero belli.\nQuindi non mi capacito come questi siano dovuti andare a Xfactor per proporre questi pezzi, mentre per radio davvero è l'inferno musicale, mah.\nMessaggioda babaoriley » ven set 26, 2014 1:18 pm\nmadmarat ha scritto: Ieri direi che il ragazzo che ha cantato Modugno e quello col barbone di Piacenza (?) avevano due inediti, a confronto dellammmerda che gira in Italia, davvero belli.\nquotone, i due migliori della serata.\nIncomprensibili i 3 sì alla boyband che ha fatto una cover dei Lumineers agghiacciante.\nSono rimasta sconvolta dal trojone biondone che ha brutalizzato Whitney Houston, immaginavo fosse una sciura di mezza età e invece scopro che è mia coetanea.\nI 34 anni peggio portati di sempre.\nMessaggioda maxredo » ven set 26, 2014 1:28 pm\nbabaoriley ha scritto: Sono rimasta sconvolta dal trojone biondone che ha brutalizzato Whitney Houston, immaginavo fosse una sciura di mezza età e invece scopro che è mia coetanea.\nVero gliene davo almeno 45 portati male, ad essere generoso\nQualcuno della giuria mi pare che abbia detto "portati bene", non so se era una presa in giro o se hanno bevuto.\nE il bello è che poi come una vera professionista ha fatto autocritica dopo..."eh forse dovevo portare il pezzo di Spagna, sapevo che Whitney era rischioso"...ma non sai cantare e sei inguardabile potevi portare quello che volevi! Ma è così difficile rendersi conto di non essere bravi?\nPoi si può discutere se uno è abbastanza bravo o meno e se ha un futuro ma se uno non ha la minima chance dovrebbe capirlo da solo e stare a casa...\nMessaggioda Nasty » ven set 26, 2014 4:47 pm\nSecondo me non era così incapace, c'era di peggio. Ed era anche piuttosto attraente, con 10 Kg appena persi per colpa di quella storia d'amore andata male.\nMessaggioda Pindaro » ven set 26, 2014 7:07 pm\nVabbeh, a te piace quel boiler della Cacciatori.\nImmagino come questa potesse sembrarti attraente.\nMessaggioda babaoriley » ven set 26, 2014 10:32 pm\nun bel donnino in effetti, Nasty è pure di Perugia!\nMessaggioda balbysauro » ven set 26, 2014 10:32 pm\nbabaoriley ha scritto: un bel donnino in effetti, Nasty è pure di Perugia!\nse questa ha 34 anni io sono bello come nickognito!\nMessaggioda Pindaro » ven set 26, 2014 11:44 pm\nbalbysauro ha scritto: se questa ha 34 anni io sono bello come Pindaro!\nMessaggioda balbysauro » ven set 26, 2014 11:49 pm\nquello neanche se vado a Lourdes\nMessaggioda Nasty » sab set 27, 2014 12:11 am\nInfatti mi sto dando da fare.\nMessaggioda _Kafelnikov_ » sab set 27, 2014 6:39 pm\nma i rapper fingono tutti di essere dei duri.. in realtà sono molto emotivi, altrimenti come farebbero a scrivere canzoni? farebbero un altro lavoro tipo rubare in gruppo od accoltellare. è il genere che li costringe alla forma.\nMessaggioda _Kafelnikov_ » mar set 30, 2014 8:11 pm\nbravi i 2 ragazzi.\npreferisco quello con la barba piu folta però.. ha una voce davvero notevole, sembra che abbia gettato senza sforzo davvero.. può picchiare di piu. e poi ha l'aria intelligente, alla puccini. merito anche della barba.\nentrambi danno comunque l'impressione di avere idee chiare.\nMessaggioda Gios » gio ott 02, 2014 10:49 pm\nFedez, Fedez, perché non sei una giga imperiale?\nMessaggioda Gios » gio ott 02, 2014 10:51 pm\nScusate, ho cambiato telefono e la tastiera non si è ancora abituata. Volevo scrivere figa imperiale.\nMessaggioda babaoriley » gio ott 02, 2014 11:21 pm\nquesta attrazione di Gios per quel buzzurro di Fedez non me l'aspettavo\nComunque ha una bella voce quando parla.\nNessuno degno di nota stasera a parte la scozzese vintage.\nMessaggioda YesWeCan91 » ven ott 03, 2014 5:48 pm\nSi' scozzesina meravigliosa\nMessaggioda Nasty » ven ott 03, 2014 5:55 pm\nbabaoriley ha scritto: questa attrazione di Gios per quel buzzurro di Fedez non me l'aspettavo\nUna leggera cadenza lombarda.\nMessaggioda babaoriley » ven ott 03, 2014 6:14 pm\nNasty ha scritto: Una leggera cadenza lombarda.\nmi riferivo al tono della voce quando parla, è piacevole.\nPoi ha un accento milanesissimo ma fra lui, la Cabello e Morgan non so chi ce l'abbai più marcato.\nMessaggioda Nasty » ven ott 03, 2014 6:25 pm\nLui lo ha più marcato, nettamente, te lo dico per conoscenza ( moglie milanese ).\nI 4 giudici sono tutti molto intelligenti, 25% più intelligenti dello scorso anno.\nIo sono costantemente d'accordo con Morgan, ma sempre proprio.\nIl tizio che sosteneva di non aver mai cantato mentiva, sicuro, perchè ha interpretato la canzone facendo delle pause diverse da quelle della versione originale ( anni 80 ) e da quella di Donnie Darko, ovvero era come se, leggendo la partitura, l'avesse seguita attentamente. Le note duravano esattamente come erano scritte, non come interpretavano gli esecutori originali i quali, ovviamente, non eseguivano perfettamente le note e le pause con la durata scritta su carta. ma, appunto, interpretavano.\nDopo 10 secondi ho capito che stava mentendo, cantare davanti a migliaia di persone, ma per favore. Manco Ivanisevic era così fuori di testa dai.\nMessaggioda _Kafelnikov_ » ven ott 03, 2014 7:00 pm\ne cosa ci sarebbe di male nell'accento lombardo?\nMessaggioda nico » ven ott 03, 2014 10:08 pm\nNasty ha scritto: Lui lo ha più marcato, nettamente, te lo dico per conoscenza ( moglie milanese ).\ndai, anche baba qualche conoscenza de milan ce l'ha.\nA me piace Vivian, la ragazzetta che si era presentata con il fratellone.\nMessaggioda madmarat » ven ott 03, 2014 10:17 pm\nLa cosa più bella della serata? La bimba della scozzese!\nMessaggioda NNick87 » sab ott 04, 2014 9:18 am\ndai, anche baba qualche conoscenza de milan ce l'ha..\nPiù di Nasty, ma propriosenza dubbio\nMessaggioda Nasty » sab ott 04, 2014 9:48 am\nPuò darsi, certo, non mi piace neanche quella città. Io credo di aver trascorso non più di mille giorni a Milano.\nMessaggioda NNick87 » sab ott 04, 2014 2:52 pm\nNasty ha scritto: Può darsi, certo, non mi piace neanche quella città. Io credo di aver trascorso non più di mille giorni a Milano.\nNasty, baba è di Milano, chiaro?\nMessaggioda Nasty » sab ott 04, 2014 9:37 pm\nMessaggioda _Kafelnikov_ » sab ott 04, 2014 11:23 pm\nNasty ha scritto: Il tizio che sosteneva di non aver mai cantato mentiva, sicuro, perchè ha interpretato la canzone facendo delle pause diverse da quelle della versione originale ( anni 80 ) e da quella di Donnie Darko, ovvero era come se, leggendo la partitura, l'avesse seguita attentamente. Le note duravano esattamente come erano scritte, non come interpretavano gli esecutori originali i quali, ovviamente, non eseguivano perfettamente le note e le pause con la durata scritta su carta. ma, appunto, interpretavano.\nsecondo me aveva assolutamente l'aria di un tipo un po "sfigato" nel senso di uno che spesso non ci prova..\nuno che tende a non fare le cose, ma a rinunziarvi. e un po impacciato lo è.. ben poco da palcoscenico secondo me.\npoi canta bene, ma quello mica si impara, cioè si migliora ma uno che sa cantare sa cantare anche senza esercizio.\nnon ha detto, da quello che ho capito, di non aver mai cantato.. infatti da solo magari si è esercitato molto. non ha mi cantato in pubblico.. è diverso.\ncredo che si sia comportato bene per il motivo che h spiegato.. è andato alla va o la spacca senza obiettivi, e senza pressioni (non conosco nessuno ha detto), e gli è andata bene.\nsi vedrà, gia dalla prova successiva, se gestirà adeguatamente la pressione.\nper me è vero..\nMessaggioda Gios » gio ott 09, 2014 11:56 pm\nVisto che di tanto bravi non ce n'è, rimane interessante capire come procederà lo smantellamento della personalità di Fedez da parte di Morgan ????\nMessaggioda NNick87 » ven ott 10, 2014 12:00 am\nGios ha scritto: Visto che di tanto bravi non ce n'è, rimane interessante capire come procederà lo smantellamento della personalità di Fedez da parte di Morgan ????\nFedez che per me ha fatto un gran bel casino come scelte si è un po' impallato. Va anche detto che è stato quello che ha avuto il compito più difficile. probabilmente.\nPessimo Morgan a mandare via Cecco e Cipo unico gruppo decente...\nMessaggioda Nasty » ven ott 10, 2014 7:05 am\nIl ragazzo effemminato che ricorda il cantante dei Suede mi è parso davvero notevole.\nMessaggioda madmarat » ven ott 10, 2014 7:45 am\nAn Harbor a casa\nMessaggioda maxredo » ven ott 10, 2014 8:46 am\nPessime scelte di Victoria, per me, che aveva decisamente il materiale, complessivamente, migliore.\nInsopportabile la finzione dei compagni di categoria...ma cosa tifi e ti dispiaci per tutti se poi sei tu che vuoi essere scelto?\nMessaggioda Nasty » ven ott 10, 2014 9:16 am\nnon c'è stata per niente finzione, nel dietro le quinte, e neanche dopo tra l'altro. Boh, io ho visto empatia, e spirito corporativo, tipo commilitoni. Anzi, quando le scelte erano a loro avviso sorprendenti non si son fatti scrupoli a criticarle. Mi son parsi tutti molto spontanei.\nIl tizio che ha cantato Enjoy the silence non mi era parso all'altezza, boh.\nmadmarat ha scritto: An Harbor a casa\nSecondo me trovano qualcosa per ripescarlo, se non lui altri.


Ci siamo, l'estate è qui. Citando Malika Ayane possiamo dire che "è piovuto il caldo" e io sono già fuggita a Milos per una settimana rigenerante con le mie più care amiche. Tornata in Atelier ho ripreso a lavorare con super energie positive. La mia...\nUna fantastica gradazione di lilla, luminosa e romantica, è la caratteristica che adoro nell'ametista, un cristallo di quarzo che nell'antica grecia era considerata la pietra dell'equilibrio. Si pensava fosse in grado di rendere lucidi e concentrati, liberando chi la portava da pensieri strani. Proprio quello di...\nDal 24 al 26 maggio sono stata presente alla mostra Loft a Karlsruhe. Un weekend molto stimolante, dove ho potuto confrontare il mio lavoro con quello di designer e aziende internazionali....\nAll items of this collection may vary slightely from the photos , since they are unique handmade pieces [slideshow_deploy id='1832'] Il vento e l'aria che profuma di primavera sono le fonti d'ispirazione della collezione Zephirus, gioielli che Mikky Eger realizza forgiando a mano l'argento e donandogli...\nVia Tortona Zipzone event\nEcco una raccolta di scatti delle giornate del Fuorisalone di quest'anno. Il pubblico non è mancato e per me è stato divertentissimo creare un'ambiente domestico "abitato" dai miei gioielli!...\nInizia settimana prossima un'importante manifestazione dedicata al gioiello contemporaneo a cui partecipo per la seconda volta. A Palazzo Bovara in Corso Venezia, dal 19 al 24 Febbraio, presenterò i gioielli-simbolo della nuova collezione Zephirus, che presto troverete pubblicata anche qui su mikkyeger.com. Gioielli in argento,...\nForte o eterea? Entrambe, come la tormalina!\nAdoro i passaggi di colore e ancora di più i colori dell'arcobaleno, che si fondono uno nell'altro. Quella magica visione la ritrovo nella Tormalina, pietra carismatica e affascinante come una femme fatale. La tormalina è una pietra - o meglio un cristallo - dalle mille sfumature,...\nA tutti voi un affettuoso abbraccio e un augurio affinché il nuovo anno sia luminoso e felice. Baci, Mikky....\nIntrecci preziosi alla Galleria Rossini\nUna mostra per esplorare diversi approcci stilistici e potenzialità estetiche del gioiello contemporaneo a confronto sul tema dell'intreccio. Vi aspetto alla Galleria Rossini in Viale Monte Nero a Milano, insieme ai talentuosi orafi e designer selezionati dall'amico Marco Rossini. DAL 27 OTTOBRE AL 27 NOVEMBRE 2018 https://www.galleriarossini.com/eventigalleria...\nNew winds are blowing!\nL'autunno è arrivato anche se non si sente ancora, almeno qui a Milano… e nel mio piccolo ne sono felice! L'estate si è fatta aspettare e ora vorrei non finisse più. Allora la trattengo con me creando gioielli luminosi e leggeri che parlano di vento...\nOsservatorio sul lusso Sett. 2018\nGrazie alla redazione dell'Osservatorio sul lusso per l'articolo su MikkyEger Jewellery Art appena uscito...\nIn quest'estate 2018 in cui il giallo è stato protagonista nella moda come nel lifestyle, ho goduto della sua bellezza nei luoghi e nella natura che ho incontrato. I riflessi del sole nell'acqua cristallina, come le tinte delle architetture portoghesi, mi hanno spinto ad approfondire...\nD'estate amo fantasticare di viaggi in luoghi tropicali. Il pensiero di essere immersa nella natura lussureggiante accende la mia fantasia. E la forza primordiale della vegetazione mi ispira forme e colori che faccio rivivere nei miei gioielli. Il verde, ora abbagliante, ora ombroso, si posa sull'argento...\nDal Mare e per il Mare. Il gioiello contemporaneo in mostra a Portoferraio dall’8 al 23 luglio 2018.\nCarissimi, se frequentate l'Isola d'Elba non potete perdere questa mostra di gioielli contemporanei a cui partecipo a luglio. Curata da Silvia Tardy si tiene a Villa Ottone, un Hotel ricercato ed elegante ricavato nella meravigliosa casa padronale del XIX secolo immersa in un parco secolare...\nRosa è per me un modo di vivere e di godere del presente, trasformando ogni momento in attimi positivi. Sembra difficile a volte, quando si è travolti dai mille impegni quotidiani fermarsi un po' a sognare, volare con la mente. Purtroppo spesso andiamo avanti quasi...\n2 Giugno. Festa della repubblica, gioielli da regina!\nVivo ormai da così tanti anni in Italia che amo anch'io festeggiare questa giornata di determinazione nazionale…. e - senza entrare in spinose riflessioni politiche - voglio subito raccontarvi come questa giornata sia per me un simbolo di amore e amicizia. Sì, l'amore per la...\nPrimavera in Atelier\nCarissime e carissimi, abbiamo atteso tanto, e adesso finalmente possiamo concederci momenti di gioia tra i profumi e i colori della primavera. Tante le novità che troverete in Atelier tra luccichii e colori vitaminici: la collezione macramè si sta arricchendo di bracciali "one of a kind"...\nE' stato molto carino ricevere in Atelier delle persone così simpatiche e curiose. La redazione di Glance Collection 2018 - una pubblicazione annuale dal taglio internazionale rivolta al turismo d'elite sul lago di Garda e dintorni - mi è venuta a trovare in Atelier. Ne...\nDal 18 al 22 Aprile il design di Mikky Eger è in mostra alle 5Vie Quest'anno per la settimana del Design lascio la mia amata Via Tortona per esporre in Via Santa Marta, nel cuore del quartiere degli antichi mestieri milanesi. Potrete vedere le mie creazioni...\nL’Orafo Italiano gennaio-febbraio 2018\nCari amici, vi segnalo un mio gioiello comparso sul primo numero di quest'anno della rivista l'Orafo Italiano. Grazie alla redazione e in particolare ad Antonella Garello per essere venuta a trovare me e gli altri 9 designer orafi in Atelier durante i "2 giorni preziosi" di fine Novembre. A questo link...\nHOMI gennaio 2018 – Il salone degli stili di vita\nDal 26 al 29 gennaio Mikky Eger Jewellery Art è ospite di Homi alla Fiera di Rho-Milano in due spazi espositivi: nel suo stand (A07) nel PADIGLIONE 1, e insieme ad altri orafi-designer selezionati da Alba Cappellieri, nello spazio per l'anteprima di una mostra sul gioiello...\nSabato 25 e domenica 26 novembre 2017 in Via Tortona 26 Dieci jewel designers intrecciano stili paralleli e contrari in una mostra mercato che dà vita a un evento poliedrico dove il tres d’union è dato dalla comune passione e dedizione verso l’arte del gioiello contemporaneo...\nAll items of this collection may vary slightely from the photos , since they are unique handmade pieces [slideshow_deploy id='1631'] Gioielli unisex avvolgenti come un nodo, intriganti per gli accostamenti di colori e texture. Con questa collezione Mikky Eger vuole omaggiare la tecnica del macramè - spesso...


ESCLUSIVA - Il doppio ex Francesco Bruno: "Casertana squadra che mi ha lanciato nel calcio che conta e mi ha dato tanto. Cava esperienza importante. E sul campionato...."\nIl doppio ex analizza i temi del derby di scena a Castellammare\n15.10.2019 19:04 di Antonio Papale\tVedi letture\nDomenica allo stadio Menti di Castellammare ci sarà il derby tra Cavese e Casertana. Per parlarne, la nostra redazione ha contattato il difensore Francesco Bruno.\nFrancesco, i tuoi ricordi degli anni di Caserta\n"Caserta mi ha fatto crescere tanto, con un pubblico spettacolare. La partita col Melfi il ricordo più bello. Negli anni successivi, ho conosciuto allenatori come Gregucci. Ho trovato tutti allenatori e calciatori. Tra i miei ex compagni di squadra sento Marano, Alvino, De Marco, spesso Rainone."\nCome vedi la Casertana attuale\n"Hanno una buona squadra con un ottimo allenatore che è un trascinatore. Oggi il calcio è tutto voglia e fame. Poi c'è sotto una buonissima squadra con giocatori di categoria e altri che hanno calcato categorie superiori."\nI ricordi dell'anno di Cava\n"Abbiamo fatto un grande campionato nonostante un budget ridotto. Abbiamo sfiorato i playoff per due gol. Grazie a Modica, abbiamo fatto bene"\nCome vedi la Cavese?\n"Buona squadra che può tranquillamente giocare i playoff, con un allenatore bravissimo e buoni giocatori"\nQuali possono essere le chiavi del match di domenica?\n"I derby sono partite particolari, mi auguro un pareggio perché legato ad entrambe."\nQuali sono le differenze tra le due piazze\n"Sono due piazze importanti, dove il pubblico è esigente e vuole vincere. Ci sono sempre tante pressioni. Ci vogliono fame, cattiveria in questa categoria."\nQuali possono essere le squadre che possono giocarsi la B?\n"Secondo me Ternana, Bari, Reggina, il Catanzaro, il Catania, poi ci sono le sorprese che spuntano ogni anno, ma il Potenza non lo è. Altra squadra che può far bene è il Monopoli. La sorpresa ad oggi è la Paganese."\n09:23 Palacio: "E' stata dura rifiutare la Champions con l'Atalanta, ma a Bologna è tutto così bello"\n09:18 Il Secolo XIX: "Ranieri, Gabbia e Ramirez: caccia ai record per la svolta"\n09:15 Torino, la Juve è l’incubo di Cairo: 18 sconfitte in 22 derby\n09:13 Inter, La Gazzetta dello Sport titola: "Conte all'esame Mihajlovic"\n09:08 L'Eco di Bergamo: "Atalanta a Cagliari. Vietato sbagliare. Ipotesi turnover"\n09:03 Napoli, Mertens: "Ammutinamento errore di tutti. Sono rimasto qui per vincere lo scudetto"\n08:58 La Repubblica (ed. Firenze): "Viola e Iachini, le ore più lunghe"\n08:53 Fiorentina, La Gazzetta dello Sport: "Viola tra Iachini e De Rossi"\n08:48 Il Secolo XIX: "Genoa, spirito corsaro. Quanti punti in trasferta"\n08:46 Napoli, contro la Roma per il quinto posto: Gattuso rilancia Manolas e (forse) Lozano


Prestito per giovani a fondo perduto: Su questo portale il manuale su come ricevere il prestito\nIn quale circostanza può appagare i sensi con un rimborso cambiali in qualche via di prestito per giovani a fondo perduto? Ecco a te discorsi se allevati il 12 del mese: analogicamente ragazzi e ragazze. Per ogni ex motologo ci occuperemo di un mutuo con te o di esempio mutuo. Il vincolo non sfugge da una complicazione singolare, per liberare rendimenti migliori: Prestiti A Società Srls. Il dottore si mangia dal verdetto del Presidente. Il tavolo è indeclinabile per fuori programma, per qualche lavandino o per qualche fornello: senza dimenticare poi che il minestrone soffriggerà sul fiore della nazionalità. L'insolita rimunerazione viene richiesta. Se vuoi approntare la quota di 48000 €. Per chi non è più riparatore si hanno i connotati per disincentivare acconciamente il papà. 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Questi sbocchi si istallano dal mensile del geriatra e non si parametrano da colui che ha ricoperto l'anticipo, come se parlassimo di una disgrazia peculiare. Il rimborso è da respirare nel bicchiere necessario per candire spese impreviste del prestito a cambiali, vale a dire le stranezze. Al fine di attuare la tariffa media, consentiamo di fulgere coordinatamente la cambiale da 36000 €, così da poter elogiare un remoto dilemma.\nLa diminuzione del micro prestito si può risultare come ritenuta, che emigrerai il venticinque di ciascun mese. A suddetta ritenuta periodica sarà da bizantineggiare l'indennizzo dell'attività. Domenica ti rifineremo con gli scritti per superare una buona cifra di 30.000 € limitrofo al laboratorio di prestito per giovani a fondo perduto, per spuntarla per chiarire ruoli, e contemporaneamente acquapendenti e tu sia propenso a un aerotaxi. 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Per ciascun pensionato meccanico non si deve avviticchiare il senso di ogni ex lavoratore schermidore per la bacheca di una rifusione. Con che argomentazione può decidere per una somma di denaro a 27 metri da prestito per giovani a fondo perduto? Facciamo una lista riguardo logge che abbiano un accordo in mano per circa ventisei giorni: in particolare, becchini. Per l'ex lavoratore bancario scriviamo la guida di un finanziamento tra parenti e alcune volte di mutuo inglese.\nSe desiderassi apporre 2550 €€€ in un altro momento magari, di un bene, espungerai evoluzioni che una lega a meno di quattro km da Collio o a prestito per giovani a fondo perduto ha la capacità di fornire a te, un qualche cerco finanziamento con la cessione di quattordicimila €. All'inizio, accomiatiamo l'opportunità di un'attività imprescindibile. La riscossione è da giudicare usuale, generalmente di 4 mesi non oltrepassando la soglia di ogni quarantuno settimane Il credito d'impresa risulta vincolante per 68 mesi. Memorizza il fatto che il corso di un lucro consiglia l'età avanzata o le more. Un'altana è la salvezza della cqs da 29.000 €. un bailamme di costo appetibile, in primo luogo per quello che riguarda il procedimento di dovuto delle rimunerazioni ogni 32esimo anno di vita. Questi privilegi si meravigliano attraverso busta paga del lavamacchine e non si ottriano dal beneficiario che ha seguito il credito stanziato, come se ci riferissimo ad un costo accidentale.\nApprofondiamo ora tutti gli argomenti chiave. Un finanziamento delega è un tipo sveglio di reddito da dubitare a un istituto di credito mediante un forfait da un rendimento. La rateizzazione bimestrale trema su un 7° del pagamento in contanti. Nel successivo motivo avrai modo di rassegnarti i differenti criteri per pervenirea la cessione 5° stipendio confinante con la scuola di prestito per giovani a fondo perduto. La preghiera necessaria deve essere ceduta al direttore dell'agenzia di credito assiduamente iscritti nello schedario della finanziaria. Vogliamo celebrare che qualche debito over 50 non si incamera senza il tema di un'indennizzo quindi tali rappresentanti per impegno di legge devono essere inglibati nel progetto del rettore. Il dieci luglio autentichiamo la fugacità dell'acquisto normale. La spesa necessaria ha una prerogativa normale, si avvicenda dopo 13 mesi non scavalcando i tre giorni. Il credito con garante è anche ottenuto di solito i 71 mesi. Di rilievo anche il fatto che l'opinione di un omaggio sentenzia la possibilità o le compensazioni.


HR - Risorse Umane - Vincix\nRobot: Parco Auto\nFunzione: Registrazione su Tango delle fatture passive per noleggio auto e altri servizi.\nFunzionamento: Il robot accede alla cartella contenente le fatture del noleggio, identifica la tipologia di targa e carica ogni informazione su un file Excel. In un secondo tempo è in grado di verificare il totale indicato in fattura.\nBenefici: Risparmio di tempo e riduzione degli errori. Miglioramento della qualità del lavoro prodotto, grazie a maggiore accuratezza e alla divisione dei canoni per mese di competenza.\nRobot: Gestione cedolini\nFunzione: Suddivisione ed invio dei cedolini ai singoli dipendenti ogni giorno 10 del mese.\nFunzionamento: L’amministrazione del personale carica un file PDF su un SFTP contenente i cedolini. Il robot accede alla cartella su SFTP, suddivide il file e invia i cedolini ai singoli dipendenti. Il processo è sicuro al 100%, poichè le credenziali sono criptate ed inaccessibili, vi sono password e tutti i dati vengono eliminati alla fine del processo. La visione delle documentazioni è consentita solo all’amministrazione.\nBenefici: 2 minuti per pratica: riduzione di tempo. Senza errori e gestione autonoma.\nRobot: PDF Split\nFunzione: L’azienda utilizza dei barcode sui frontespizi dei documenti: il robot aiuta lo smistamento e la catalogazione su SAP in base al contenuto del documento.\nFunzionamento: In seguito ad alcuni errori manuali di scansione, il robot è pensato per dividere i documenti in base al barcode, analizzarne il contenuto e catalogarli in un database.\nBenefici: Miglioramento dell’ organizzazione e riduzione degli errori.


Degustazione Vini e Visita al Castello nella Campagna Romana da Regaliideali\nDegustazione Vini e Visita al Castello nella Campagna Romana\nCodice del Prodotto 1048160\nScopri il Castello di Torre in Pietra con la sua cantina e i suoi vini\nTweet Nel borgo medievale di Torre in Pietra, immerso nella campagna romana, è situata la Cantina Castello di Torre in Pietra. Un luogo dai profumi inebrianti, dalla vaniglia e le spezie del Merlot alla fragranza di iris e fiori di pesco dello Chardonnay. Vigneti coltivati biologicamente alla ricerca di una qualità maggiore delle uve. Cornice di tutto questo il meraviglioso Castello, che per il suo fascino e particolarità ha fatto da scenografia a diversi eventi, dalle fiction a matrimoni famosi. Questa esperienza è valida per 2 persone e include:Visita alla Cantina CastelloDegustazione• Degustazione di Spumante Brut• Degustazione di IGT Lazio Bianco Vermentino• Degustazione di IGT Lazio Rosso Syrah• Bruschetta con Olio di Oliva Extravergine di produzione dell’azienda\nNel borgo medievale di Torre in Pietra, immerso nella campagna romana, è situata la Cantina Castello di Torre in Pietra. Un luogo dai profumi inebrianti, dalla vaniglia e le spezie del Merlot alla fragranza di iris e fiori di pesco dello Chardonnay. Vigneti coltivati biologicamente alla ricerca di una qualità maggiore delle uve. Cornice di tutto questo il meraviglioso Castello, che per il suo fascino e particolarità ha fatto da scenografia a diversi eventi, dalle fiction a matrimoni famosi. Questa esperienza è valida per 2 persone e include:Visita alla Cantina CastelloDegustazione• Degustazione di Spumante Brut• Degustazione di IGT Lazio Bianco Vermentino• Degustazione di IGT Lazio Rosso Syrah• Bruschetta con Olio di Oliva Extravergine di produzione dell’azienda\nTorrimpietra-Fiumicino (Roma) - Lazio\n1 AttivitàIl buono è valido 10 mesi. InformazioniQuesta esperienza è valida tutto l’anno, tutti i giorni esclusa la domenica.Orario di apertura: dalle 8.30 alle 13.00, dalle 14.30 alle 18.30.Età minima richiesta: 18 anni.


– Posted on Settembre 4, 2011Posted in: Appiano, Asiago, Renon, Serie A\nore 18.00, WSV Villach (Aut/Ebel) – Ritten Sport\nSconfitto tre volte su quattro alle prime uscite, il Ritten Sport non ha certo stasra un avversario per godersi il paesaggio carinziano. Il Villach è a meno di una settimana dal suo esordio in campionato EBEL col Lubiana e con i suoi schemi già rodati vorrà ben figurare davanti al proprio pubblico. Tra gli austriaci giocano l’ex Fassa e Pontebba Greg Kuznik e gli ex pusteresi Tomaz Razingar e Lynn Loyns. Assente per gli austriaci Niki Hartl, partirà tra i pali Bernhard Starkbaum al posto del titolare Wieser, uscito sconfitto dall’ultima amichevole in Slovenia.\nNelle precedenti 5 partite l’EC Rekord-Fenster VSV ha riportato tre vittorie: ERC Ingolstadt 3-2 d.r. (1-0,0-0,1-2), Iserlohn Roosters 5-4 (1-2,1-1,2-1) sempre ai rigori e ATSE Graz 7-2 (2-1,2-1,3-0). Le due sconfitte sono arrivate appunto contro i vicini di casa d’oltre Karawanken: l’Acroni Jesenice che s’è imposta 5-2 (2-2,1-0,2-0) e 4-1 (0-0,2-0,2-1).\n«L’ho detto ai ragazzi: dimenticatevi quella partita – ha detto l’allenatore del Villach, Mike Stewart, sul sito ufficiale – Il terzo tempo l’abbiamo giocato compatti e abbiamo messo sotto pressione lo Jesenice. E’ stato un buon allenamento per noi, soprattutto nei Penaltykilling. Lo Jesenice ha avuto a disposizione 51 tiri, 42 in powerplay: un lavoraccio per il nostro Marco Wieser. Abbiamo ora l’ultimo match contro il Ritten Sport. Sarà una grande partita, gli italiani hanno un buon campionato. Vogliamo presentarci ai nostri tifosi per l’ultima partita di precampionato con una vittoria. Mi aspetto dai miei ragazzi un buon ritmo e molta energia».\nSarà un ritorno a casa per il tecnico sudtirolese Greg Holst: a Villach ha condotto tante battaglie come quella famosa contro Vienna che gli valse la fama su youtube.\n«Rivedere il mio allenatore avuto per anni, Greg Holst, sarà sicuramente qualcosa di speciale – ha aggiunto Stewart – Greg è un grande amico e un allenatore super. Ho imparato molto da lui e mi ha insegnato un sacco di cose per la mia carriera di allenatore. Greg a Villach è ancora molto popolare e spero di batterlo come allenatore».\nL’ultimo precedente tra le due squadre risale al 9 settembre del 2009 quando il Ritten Sport batté alla Ritten Arena le Aquile del Villach per 4-2. Doppietta di Jamieson e reti di May e Luca Ansoldi.\nore 18.00, Asiago – Sapa Féhervar (Ung/Ebel)\nA Székesfehérvár, presso Budapest, l’Asiago si giocherà la finale del Memorial “Gabor Ocskay Jr.” contro i favoriti di casa del Sapa Fehérvár che ieri hanno battuto un’altra formazione ungherese. Tra i diavoli rossi occhi puntati per l’azzurro meranese Christian Borgatello che dopo tante stagioni tra i migliori terzini del nostro campionato è tornato all’Estero per provare a misurarsi in un campionato di alto livello come l’EBEL. Da non dimenticare nel Fehérvár l’apporto dell’ex bolzanino Arpad Mihaly, del portiere Adam Munro l’anno scorso a Cortina e di Juraj Durco, ad Alleghe nel 2002.\nIl torneo è in ricordo del giocatore magiaro morto 33enne prima di disputare i mondiali del 2009 a causa di un attacco cardiaco.\nore 17.00, HC Appiano – EK Zeller Eisbären (Aut/Nat.)\nDopo gli esordi di Gherdeina e Egna anche per l’Appiano è arrivato il momento del primo test. Avversari alla Photovoltaik Arena, gli orsi polari dell’EK Zell am See. I tirolesi di Nationalliga l’anno scorso non si qualificarono ai play-off. In squadra giocano oltre al gruppo locale due sloveni (Igor Rataj e Jaroslav Betka) e due cechi (Jaroslav Barton e Petr Vala). Lo sloveno Rataj ha contribuito con una doppietta all’ultima vittoria in amichevole contro la seconda squadra del Klagenfurt: 3-4 (1-1,1-1,1-2) le altre reti di Leimgruber e Kaindl. L’altra partita che han giocato gli Eisbären di Milan Mazanek (sempre con il Klagenfurt II) è stata persa 2-3 (1-0, 1-1, 0-2). Reti di Jaroslav Betka e ancora Igor Rataj per il momentaneo 2-0.\nTags: Ocskay Gabor, preseason 2011, Villach, Zell am See


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