[NB FL] ... d'amour du son et d'eau claire ... - Page 2 - MX5Passion.com\n[NB FL] ... d'amour du son et d'eau claire ...\nRe: [NB FL] ... d'amour du son et d'eau claire ...\nMessage par Bugatti112 » 22 juil. 2010 18:25\nScooby a écrit : A l'origine j'étais parti sur les 165VR de chez Focal, mais il aurait fallu bricoler des entretoises.\nEt pourquoi me limiter à du 16,5 quand je peux avoir du 20 ?\nJ'étais tenté par les même HP chez focal. Les entretoises ne sont pas ce qui se fait de plus dur, j'en ai fait pour mes pioneer coaxiaux en 16.5 actuels. mais tu as raison : pourquoi se limiter sur du 16.5 quand tu peux avoir du 20! le 20 c'est pas tellement pour la puissance du HP, c'est plutôt pour son "couple" plus généreux!\nEnregistré le : 11 mai 2010 16:26\nMessage par Scooby » 22 juil. 2010 18:45\nEn fait ça joue beaucoup sur les basses aussi.\nAutant les aigus c'est surtout des vibrations d'air, autant les basses c'est surtout du déplacement, de la compression d'air.\nLa surface du boomer (même si ce n'est pas l'unique critère) est donc très importante pour reproduire des basses profondes.\nPar un simple calcul (approximatif), on constate que la surface d'un HP 20cm est environ 50% plus grande que celle d'un 16,5 cm. Et même 130% de plus que pour un 13cm.\nComparé aux HP d'origine ça se joue entre +50% et +80% selon si on les considère 5"x7" ou 5"x8" (je n'ai pas l'info exacte).\nBref, plus c'est grand, plus c'est prédisposé à des basses profondes. Le reste se joue sur la qualité de l'aimant et le savoir-faire du fabricant ...\nScooby, NB FL 2004 1.6 Sunlight Silver en Alsace\nMessage par Bugatti112 » 22 juil. 2010 18:59\nEnregistré le : 13 oct. 2006 19:31\nMessage par jace_stknights » 29 juil. 2010 22:37\nSuper!!! merci!!!! Je cherchais justement depuis 2 semaines un kit éclaté pour ma NBFL! Je viens de commander et j'ai de suite reçu la facture et la confirmation d'envoi!!!\nReste à savoir combien de temps ca va mettre pour faire Etats-Unis vers la Réunion\nMx-5 MK2FL 1,8\nMessage par jace_stknights » 30 juil. 2010 06:40\nIncroyable, je viens de recevoir l'avis de prise en charge par UPS. Ils ont l'air vraiment sérieux...\nTout ca en moins de 12H!\nMessage par Scooby » 30 juil. 2010 10:28\nOui, l'envoi est super rapide.\nAprès, le délai d'acheminement dépend du transporteur, mais pour moi ça avait mis 7 à 8 jours de mémoire.\nN'hésitez pas donner votre retour sur le produit une fois monté.\nEnregistré le : 10 févr. 2003 00:04\nMessage par samxam » 30 juil. 2010 10:42\nMerci egalement pour l info\nRecu mercredi, mais pas encore monter\nchoose life. choose a job. choose a career. choose a family.......choose a MX5\nles modifs de ma mx5\nMessage par samxam » 01 août 2010 23:55\nBon monter ce matin tranquillement. Le son change radicalement\nPar contre pour le branchement du filtre je crois que j'ai inverser + et - sur la prise oem\nCa a une incidence?\nMessage par Scooby » 02 août 2010 11:54\nCa n'est pas bien grave d'inverser le + et le - sur le filtre, à condition de faire la même chose sur tous les HP (droite, gauche, et à l'arrière aussi si tu en as).\nEn fait comme je l'expliquais un peu plus haut, les basses sont en quelque sorte de la compression d'air (vibrations à basse fréquence).\nSi tu inverses la polarité d'un côté, tes haut parleurs vont travailler en opposition de phase. C'est à dire que pendant que l'un "pousse", l'autre "aspire" (et inversement) et tu perds donc cet effet de compression et tes basses vont être "pourries".\nBref, tu gagneras en qualité de son si tu branches la droite et la gauche de façon identique.\nMessage par samxam » 02 août 2010 20:00\nScooby a écrit : Salut,\nOk merci bien je ne doit pas tout demonter.\nMessage par jace_stknights » 24 août 2010 20:07\nBon j'ai reçu le colis ce matin... la douane me l'avait bloqué presque 2 semaines! (ici on a un système de taxe différent). Résultat, me suis coltiné encore 51€ en sus!\nMais sinon c'est super beau à voir!!! Franchement ENORMES les boomers!!! Vais monter le tout ce week-end!\nMessage par Scooby » 29 août 2010 20:22\nAlors, ce montage s'est bien passé ?\nTon avis sur la qualité du son ?\nMessage par jace_stknights » 12 sept. 2010 08:47\nj'ai monté le tout en 5mins... franchement trop bien fait, tout est fourni!\nLe truc c'est que je devais changer l'auto-radio, et j'ai pas réussi à enlever celui d'origine! Me souvenait plus de comment c'était foutu.\nLe son est mieux que celui d'origine, mais faut envoyer la sauce. Le changement de poste est impératif pour moi.\nJ'essaie de brancher ca ce soir et je vous fait un topo.\nMessage par jace_stknights » 12 sept. 2010 17:50\nBon voila, c'est branché! pfiouuuuuu c'était pas de la tarte d'enlever le poste d'origine, j'ai du coup fait un rip sur le contour en pastic\nLe son est franchement top, les basses super profondes. Faut encore faire un rodage des haut parleurs avant d'avoir le son définitif, mais il est vraiment prometteur!\nMessage par Suzimentvotre » 12 sept. 2010 18:21\njace_stknights a écrit : Faut encore faire un rodage des haut parleurs avant d'avoir le son définitif


Elite Dames et Hommes: Les ténors se retrouvent à Douai les 2-3 février (17)\nElite Hommes: Ronchin invaincu et favori\nRonchin, Valenciennes et Montrouge étaient déjà bien partis avant ce dernier tournoi pour rallier les finales à Douai. Si les deux premiers cités ont impressionné (3 victoires), Montrouge a quelque peu calé en enregistrant deux défaites. Ces 3 équipes seront accompagnées d'Amiens qui a signé un retour éclair, à faire pâlir Usain Bolt et ses finish, pour finir devant Wattignies (voir ci-dessous).\nPetite déception pour Cambrai et Lille qui pouvaient espérer encore se qualifier à l'entame de ce tournoi 3. Malheuresement pour eux, ils n'ont pas réussir à franchir ce petit palier supplémentaire afin d'accrocher les "gros" à leurs tableaux de chasse.\nEn bas de classement, Caen se sauve en prenant la 8ème place du classement au détriment du RC France et du Douai HC.\nL'équipe: Amiens, champion en titre, était un peu en difficulté après les deux premiers tournois mais s'est parfaitement relancé lors de cet utime tournoi. En effet, "il ne faut jamais sous-estimer le coeur d'un champion" avait déclaré un jour Rudy Tomjanovich, célèbre coach NBA. A coup sûr, l'entraîneur Matthieu Pauchet espérait une réaction d'orgueil de ses protégés: 3 victoires dont la dernière 14-2 afin de rafler la 4ème place à la différence de buts et avoir une chance de défendre son titre face au LUC Ronchin. Un match à ne pas louper samedi prochain à Douai...\nLe joueur: Wattignies est passé tout proche d'une qualification pour le tournoi final grâce à ses 3 victoires en 3 matchs sur ce dernier tournoi. Notamment grâce à la performance majuscule de Léo Wainstein, auteur de 8 buts sur les 17 marqués par Wattignies lors de ce 3ème tournoi. Mais les jaunes et noirs se sont fait coiffer au poteau par Amiens qui s'empare de la 4ème place sur le dernier match.\nElite Dames: Douai veut le titre à domicile\nSi 6 équipes espéraient encore se qualifier avant le début de ce troisième tournoi, l'issue s'est faite assez rapidement. En effet, le Stade Français et le SA Mérignac n'ont pas résisté aux 4 équipes de têtes qui se sont imposés avec autorité: 3 défaites en 3 matchs pour les parisiennes et bordelaises.\nMention spéciale pour Lambersart et Douai qui ont signé 3 victoires et arrivent avec une belle dynamique...dont l'une va se stopper puisque les deux équipes se rencontrent en 1/2 finale. Autre demi-finale indécise entre Cambrai et Lille puisque les deux équipes se sont séparées sur le score de 1-1 ce week-end.\nEn bas de classement, c'est une situation rarissime à laquelle nous assistons. A l'issue des 9 matchs de championnat, 4 équipes finissent à 5 points et sont départagées à la différence de buts: le CA Montrouge (voir ci-dessous) et le Saint-Germain HC s'en sortent à ce jeu des buts marqués/encaissés. Fin cruelle pour les promues qu'étaient le HC Charcot et le CLT Orléans, qui ont démontré de belles qualités et ont prouvé qu'ils étaient au niveau de l'Elite Dames.\nL'équipe: Le CA Montrouge est revenu du diable Vauvert comme le veut l'expression consacrée. Après 6 défaites pour commencer ce championnat, les filles de Charles Serin et Paul Degenève ont signé 1 victoire et 2 matchs nuls face à des concurrentes directes pour le maintien. Au terme de matchs serrés et tendus, la victoire face au CLT Orléans (2-1) permet de finir le championnat par une victoire et de se sauver à la différence de buts. Le doublé de Shirley Lauret lors de cette ultime rencontre pèse lourd et permet au CAM de se maintenir en Elite Dames.\nLes joueuses: Après un deuxième tournoi mi-figue mi-raisin, les lambersartoises devaient croquer à pleine dent dans ce troisième et dernier tournoi. Récoltant les fruits d'un travail collectif remarquable, Analia Belda et Emilie Bègue ont inscrit chacune 4 buts au cours de ce tournoi 3: aucun pépin pour l'IHL qui enregistre 3 victoires en 3 matchs avec 20 buts marqués au total. A elles de réaliser l'exploit dès ce samedi puisqu'elles rencontrent le Douai HC, qui jouera à domicile cette première demi-finale.\nCe site utilise des composants tiers, tels que NotAllowedScript629124ce85f5bReCAPTCHA, Google NotAllowedScript629124ce85c6eMaps, MailChimp ou Calameo, qui peuvent déposer des cookies sur votre machine. Si vous décider de bloquer un composant, le contenu ne s’affichera pas


7 juin 2020 - 18h00 - Economie - Par: R.H\nSelon l’un des acteurs du secteur, aucune date de réouverture ni d’obligation de dépistage, n’a encore été mentionnée, alors que ce secteur se dit être prêt depuis une semaine. Mieux, les mesures prises par les magasins sont nettement plus efficaces que les mesures préconisées par l’État au niveau de l’administration.\nEn attendant l’autorisation du gouvernement, les chaines de magasins avaient au préalable, calqué leurs mesures sur les normes internationales. On peut citer la limitation du nombre de personnes présentes en magasin, la distanciation de 10 mètres pour tous les clients, l’obligation du port de masque, et la distribution de gels désinfectants.\nQuant à la possibilité de vente via Internet et de livraison à domicile, Hespress explique que les recettes de ces ventes restent dérisoires pour le secteur compte tenu de son chiffre d’affaires sur la vente au détail.\nCependant, ce secteur n’avait pas anticipé sur les impacts de l’épidémie du coronavirus sur les ventes de vêtements au Maroc. Selon le même média, la période de confinement a été l’occasion pour certaines marques d’expérimenter la vente en ligne via WhatsApp et Facebook. Malheureusement, le chiffre d’affaires marginal que ces ventes ont représenté était moins de 1 %. Un résultat insignifiant. Pour remédier à cela, la plupart des enseignes travaillent déjà à s’équiper en site Internet pour ne plus dépendre de la vente en détail.\nMots clés: Coronavirus au Maroc (Covid-19) , Textile , Facebook , WhatsApp , Internet


Test du vibromasseur SMART WAND LARGE (Créateur : LELO) - Stella Tanagra\nTest du vibromasseur SMART WAND LARGE (Créateur : LELO)\nJe vous invite à prendre le train en route de mon marathon orgasmique signé LELO. Précédemment aux prises à la langue experte de l’ORA 2, je continue mon ascension avec le redoutable Smart Wand Large.\nPackaging tout bonnement impeccable ! Glissière glacée, coffret blanc mate, housse de rangement XXL. LELO se donne les moyens d’offrir le meilleur avec ce Maxi Wand dont le format ne cesse de m’hypnotiser.\nVéritable invitation au massage intégral, je propose à mon cher et tendre, de l’utiliser sur mon échine avant toute autre chose… Plus légère que jamais après un orgasme griffé ORA 2, je continue à culminer par étapes extatiques.\nLe Wand est si puissant que je n’ose le pousser à bout.\nA mi-parcours de ses intensités, les vibrations que diffuse sa large tête se répandent partout en moi. Il est fort agréable d’utiliser ce jouet en couple notamment au fil de préliminaires soft puis crescendo, ne faisant que renchérir le désir d’aller plus loin ensuite…\nAu point d’orgue de cette attente, je reprends la main et glisse le wand entre mes cuisses. La prise en main est parfaite pour l’incliner de diverses variations et ce avec confort malgré le poids de l’objet. La tête XXL stimule toute la zone érogène la plus intime. Ensuite ? Il faut lâcher prise !\nD’une puissance à l’autre, j’imagine qu’il y aura une fin et pourtant le wand continue à me surprendre par sa vélocité.\nJe n’irai d’ailleurs pas jusqu’au bout de son potentiel démentiel !\nFervente utilisatrice de wand, je sais déjà que je tiens là, le meilleur que je n’ai jamais eu.\nJe m’oublie donc pour mieux le laisser me révéler dans un spasme à m’en rompre mes courbes tendues par le plaisir. Une expérience panoramique du plaisir à mi-parcours de mon marathon vers les cimes de l’extase.\nMais comment pourra-t-on créer + puissant hi hi ?!?!?!\nPuissance de feu !!!!\nColoris : prune, noir\n8 Plaisirs Réglables\nChargeur complet avec prise secteur\nGrande housse de Rangement\nTant qu’à avoir un wand, autant avoir le meilleur, pour cela, rendez-vous sur la boutique en ligne de LELO pour découvrir le Smart Wand Large. Un Méga merci à la marque pour un Maxi wand 😉 !\nTest du vibromasseur clitoridien ORA 2 (Créateur : LELO)\nTest du rabbit SORAYA (Créateur : LELO)\n3 commentaires sur “Test du vibromasseur SMART WAND LARGE (Créateur : LELO)”\nApparemment, vu les notes, c’est un incontournable.\nLes moins…le prix, peut-être…\nQuoi qu’il en soit, très belles photos, surtout quand l’objet\nest accompagné de toi.\nRavie de te retrouver ici en commentaire 😉 !!! Et oui effectivement avec LELO, il faut avoir le budget mais cela est justifié par la qualité du produit. De temps à autres, ils font des promos sur leur site, par exemple pour la St Valentin, le genre de moments où on peut donc s’offrir à moindre coût leurs articles.\nPing : Test du vibromasseur point G GIGI 2 (Créateur : LELO) - Stella Tanagra


2 Co 4, 8-17 ; Jn 6, 51+60-69\ne passage d'évangile achève le discours dans lequel Jésus a invité les témoins de la multiplication des pains à passer du pain du corps , du pain terrestre, du pain de la vie biologique à un pain plus intérieur, à une nourriture du cœur et de l'âme. Il a dit "Je suis le pain de vie !" et peu à peu Il a conduit ses auditeurs jusqu'à l'annonce de l'eucharistie. "Le pain que Je donnerai, c'est ma chair pour la vie du monde !" Cette invitation à manger sa propre chair, à boire son propre sang, ce que Jésus réalisera dans l'eucharistie, choque ses auditeurs, et c'est bien compréhensible, et ces paroles leur semblent trop dures. Et Jésus n'essaie pas de faciliter la compréhension de ses paroles, Il n'essaie pas d'attacher à Lui ses auditeurs par la séduction ou la force. Il respecte totalement leur liberté. "Elle est trop dure cette parole !" disent-ils. Jésus sait qu'ils ne veulent pas adhérer à ses paroles et Il les laisse le quitter. "Dès lors, beaucoup de disciples se retirèrent". Jésus ne fait pas d'efforts désespérés pour essayer de les convaincre, pour les garder auprès de Lui. Il leur laisse une entière liberté et même Il va proposer aux douze, à ceux que parmi les disciples Il a choisis pour être les fondements mêmes de son Église, Il va jusqu'à leur proposer de partir. "Voulez-vous partir, vous aussi ?"\nCette attitude de Jésus qui est valable non seulement pour ses contemporains mais pour nous aussi, cette attitude est une garantie que Jésus respecte entièrement notre liberté. En aucune manière, la foi ne peut être une contrainte, en aucune manière la foi ne peut s'imposer, en aucune manière Jésus ne peut essayer de nous séduire, de nous prendre comme à revers et de nous conduire malgré nous à adhérer à ses paroles. C'est dans un respect complet, total de notre décision intérieure, libre que Jésus nous propose ce qu'Il a à nous dire. Et la réponse de Pierre, quand Jésus demande : "Voulez-vous partir vous aussi ?" cette réponse de Pierre se situe au même niveau que celui où Jésus a engagé le dialogue. Pierre répond non pas : nous avons compris, non pas tu nous as séduits ou bien tes explications nous convainquent, mais : "A qui irions-nous ? Tu as les paroles de la vie éternelle !" c'est-à-dire que, même si Pierre ne comprend pas tout le sens des paroles de son maître, il adhère à la personne de Jésus par une relation beaucoup plus profonde, plus intime dans laquelle se fonde sa confiance. Pierre croit en Jésus, non pas parce qu'il a eu des illuminations intérieures particulières, non pas parce qu'il est plus intelligent que les autres, non pas parce qu'il a mieux compris. Pierre croit parce qu'il voit en Jésus Quelqu'un en qui il met sa confiance, en qui il met totalement l'adhésion de sa personne. Et pour cela alors il reçoit sa parole et même s'il n'en comprend pas tout le sens, il se l'assimile, il la rumine, il la murmure intérieurement jusqu'à ce qu'elle se révèle pleinement à lui dans toute sa lumière et sa signification.\nL'attitude de la foi est celle-là. Il ne s'agit pas de raisonner, de trouver des arguments. Il s'agit de se laisser habiter par une parole et plus profondément par la personne de Celui qui nous parle, de telle sorte que cette habitation intérieure, peu à peu entre dans notre cœur, entre dans notre esprit, le pénètre et permette que nous adhérions non pas à une argumentation, non pas à une philosophie, non pas à un raisonnement, mais que nous adhérions à un mystère. Un mystère c'est une réalité qui nous investit non pas d'une manière rationnelle mais d'une manière vécue, vitale, par une sorte d'adhésion profonde de tout notre être à l'être ce celui qui nous parle, un peu comme un enfant adhère aux paroles de sa mère ou de ses parents, un peu comme celui qui aime devine, à travers les paroles de l'être aimé, quelque chose du mystère intérieur de cet être qu'il aime. Il s'agit d'une sorte de connaissance que les philosophes appellent une connaissance par connaturalité c'est-à-dire par une communion profonde de nature entre celui qui nous parle et nous qui l'écoutons. La foi est de cet ordre-là. C'est par communion avec le Christ que nous pouvons pénétrer le sens de ses paroles, qu'elles peuvent s'éclairer pour nous et devenir convaincantes par cette sorte de densité et de profondeur intérieure qu'elles nous révèlent.\nSoyons disponibles à cette rencontre avec le Seigneur. Ouvrons notre cœur, non pas par force, non pas par contrainte, mais par une démarche libre de rencontre personnelle avec le Christ et laissons cette rencontre personnelle porter le fruit qu'elle doit porter en notre cœur.


Amplificateur de karaoké Surround 2 x 180 W. Lecture de fichiers MP3. Système Karaoké professionnel. Télécommande. Echo et contrôle des couleurs.\nuandksound - E620-IW - Enceinte pour Mur/Plafond conçue pour l'utilisation Professionnelle ou pour Les Homes Cinema, Enceinte Professionnelle avec 160-320W de Puissance et Une fréquence de 45Hz-22Khz\nEnceinte pour mur/plafond, pensée pour s'intégrer dans les installations professionnelles et pour être utilisé chez soi avec son Home cinéma. Dotée d'une grille microperforée et fine, qui peut-être peinte et ainsi intégrée de manière presque invisible dans n'importe quel mur ou plafond. Un système magnétique est incorporé afin de fixer les grilles à l'enceinte, réduisant ainsi le risque d'endommagement ou de déformation durant l'installation. Comprend 1x tweeter de 1" en aluminium avec la technologie uandksound, 2x drivers en aluminium de 6,5" avec une puissance de 160-320W, SPL 90dB, Réponse en fréquence : 45Hz - 22kHz. Dimensions avec grille : Largeur 49,2 cm x Hauteur 22 cm ; Profondeur : 10,2 cm ; Dimensions sans grille : Largeur 45,6 cm x Hauteur 18,5 cm\nSommer Cable SVHS Video Cable Cinemax SW 20, Câble vidéo professionnel Cinemax, Fiches Hicon SVHS en or, Certifié 75 Ohm, Couleur: noir, Longueur: 20 mètres\nDécouvrez le kit de 5 filtres ND+PL Polar Pro Vivid Cinema Series pour action cam DJI Osmo Action, expédition sous 24h, service professionnel inclus


ma femme accepte que j'aille voir ailleurs... - Page : 2 - Fidèle / Infidèle - FORUM Psychologies.com\nMeComprendre1986, Antoine.D Rencontres et séduction : Lvlrskss, 1 utilisateur anonyme et 133 utilisateurs inconnus\nPosté le 13/11/2016 à 19:08:38\noui, enfin, c'est aussi ne pas se poser les bonnes questions...\net puis un mec qui souffre de ne pas maîtriser ses pulsions et besoins se.xuels, moi, je l'envoies faire un stage chez les taoïstes...\ndésolée...ça me fait flipper!!!\nPosté le 13/11/2016 à 20:00:16\nJ'imagine une vraie relation, respectueuse, un peu à la manière de ce qu'on appelle les polyamoureux. Evidemment, trouver une femme qui accepte cela sur le long terme, pas évident...\nTu as envie que les lignes bougent, et je te comprends. C'est ce qui s'appelle chercher à réinventer le couple, alors pourquoi pas...\nA chacun de trouver ses priorités, et celle de ton épouse est manifestement de rester avec toi moyennant ce compromis qui ne lui pèserait pas tant que ça. En théorie bien sûr...\nPosté le 13/11/2016 à 21:10:36\nCe que je pense d'une femme qui en vient à dire ce genre de chose c'est que c'est une femme qui a choisi le "confort" plutôt que de s'attaquer au vrai problème. J'ai été cette femme (bien que ma relation n'a duré que deux an). A vrai dire sur le coup je le pensais mais maintenant je me rends compte qu'il y avait une multitudes de problèmes qui faisaient que je ne pouvais pas avoir de relations avec lui. Je pensais que j'étais bien. En si peu de temps je m'étais habituée à ma relation et la peur d'en sortir m'a fait croire que j'aurais pu accepter ça.\nIl n'a pas fait ce que je lui ai proposé mais effectivement le problème n'était pas là.\nPour ma part, le manque de communication par rapport à ûn sujet en particulier à fait que je me sentais incomprise. Il était à côté de la plaque et cela cassait la complicité et pour le coup, mes envies DE LUI.\nCe que je pense de son mari qui est prêt à croire à ça sans essayer de comprendre le vrai problème s'il yen a un ou de trouver une autre solution c'est qu'il est égoïste et qu'il n'a pas vraiment réfléchi aux conséquences.\nIl me semble évident que ta femme va en souffrir et je rejoins les autres quant au sort de la "maîtresse" qui doit réussir l'exploit d'être dénuée de sentiments, d'être à ta disposition, ne pas être intrusion ni être une professionnelle car oui aller voir une prostituée c'est glauque, alors que de jouer avec deux femmes c'est noble...\nPosté le 13/11/2016 à 22:05:56\nTout à fait d'accord avec Sally\nIl faudrait â mon sens comprendre le pourquoi,comprendre de façon plus approfondie.\nAller voir ailleurs je trouve cela pas très respectueux pour tout le monde\nThomas as tu pensé aux éventuelles conséquences que nul ne peut prévoir ni maitriser...\nJ'ai noté que ta femme appréciait le contact des corps, ça c'est un point très positif\nAvez vous essayé de multiplier ces contacts,les caresses, les moments de détente avec sensualité sans que ces moments là terminent forcément par une pénétration,juste se retrouver à deux avec complicité ?\nThomas tu signales 1 rapport tous les 15 jours, mais elle n'a peut être pas le même rythme que toi,l'essentiel etant la qualité pas la quantité\nAvez vous déjà consulté éventuellement un sexologue ?\nVoila mes premières réflexions car Thomas se lancer dans une aventure extrconjugale crois moi cela peut être non seulement déstructurant mais de surcroît extrêmement douloureux.\nPosté le 13/11/2016 à 23:23:20\nBonsoir Thomas, je note pour ta femme qu'elle est d'accord pour que tu te soulages "physiquement". Or toi, tu envisages une "vraie relation" et tu parles de polyamour, et je retiens bien le mot "amour" caché dedans. Ce qui veut dire que tu es déjà en désaccord avec ta femme...\nElle va vite virer à la guerre civile cette solution...\nPosté le 14/11/2016 à 09:08:41\nBonjour, merci à tous pour vos réponses éclairantes ! Je vais réfléchir à tout ça, et rediscuter avec elle un peu plus sérieusement. Bonne journée\nPosté le 14/11/2016 à 09:43:42\nEvite peut être de parler de la tirelire 'prostituées' au petit déjeuner... ça risque de coincer un peu hein!\nPosté le 15/11/2016 à 19:25:20\nEn même temps, peut-être que la femme de Thomas est "comme ça", c'set à dire que la libido est très variable d'une femme à l'autre, beaucoup + que d'un mec à l'autre (où elle est en général élevée ), et qu'une partie des femmes vit très bien sans ou avec très peu de relations sexuelles\nEt je trouve qu'on est passé d'une époque (autrefois) où c'était le "devoir conjugal" obligatoire pour la femme, à une autre où c'est le mec qui est culpabilisé sans arrêt s'il se retrouve avec une femme très peu portée là-dessus et qu'il ose en souffrir\nVoir le forum Baisse du désir, où des mecs qui n'ont pas l'air de gros lourds ont vraiment tout tenté sans résultat\nDonc je trouve que pour Thomas, la meilleure des solutions est peut-être en effet la professionnelle\nPosté le 15/11/2016 à 20:23:50\nThomas, tu ne penses pas que ta femme t'envoie un message genre "Et si nous devenions libertins?".\nCar si tu fais ce que tu veux de ton côté, elle sera libre d'en faire autant non?\nCe ne serait pas ça le piège? Elle aurait besoin de SA liberté?\nAlors pourquoi ne pas le faire ensemble?\nPosté le 15/11/2016 à 20:34:00\nEn tout cas, cela éviterait, à priori, le polyamour possible chez Thomas...à moins que Madame soit aussi d'accord la dessus...\nPosté le 15/11/2016 à 20:35:19\nC'est également une éventualité à ne pas négliger...mais va falloir communiquer là...


Un divorce sous le sapin | Cabinet Nolwenn Leroux - Avocat Divorce Paris\nHome Les chroniques de Nolwenn Un divorce sous le sapin ?\nLors d’une précédente chronique, nous parlions du risque de divorcer trop vite (Divorcer vite fait, mal fait…). La récente vague de réformes de simplification des procédures judiciaires a, entre autres, apporté une modification visant à se passer du juge dans les divorces par consentement mutuel : à partir du 1er janvier prochain, chaque époux devra avoir son avocat et le divorce sera enregistré par un notaire (voir ici). Surfant sur cette volonté de divorcer plus vite et plus facilement, le site divorceprive.com vient de lancer la DivorceBox. Le divorce par consentement mutuel peut-il vraiment s’offrir à Noël ?\nUn divorce, fut-il par consentement mutuel, reste une séparation, la fin d’une relation qu’on espérait, généralement, infinie. Même si l’on souhaite que les choses se passent au plus vite pour pouvoir tourner la page, les rancœurs, les non-dits, la colère et la tristesse existent. Les nier pour s’entendre au plus vite sur les termes du divorce revient à prendre le risque que tout ressurgisse quelques années plus tard devant le juge pour dénoncer un accord dans lequel on ne se retrouve finalement pas. C’est ce que les avocats en droit de la famille constatent tous les jours. Peut-on alors parler de gain de temps ou d’argent ?\nCar le divorce – comme beaucoup de moments importants de la vie, heureux ou malheureux – demande à chacun un temps pour l’accepter dans toutes ses composantes. Les questions financières, et bien sûr celles liées aux enfants sont toujours au cœur du conflit. Mais elles sont bien souvent l’expression concentrée et déplacée des problèmes de communication, des inquiétudes face à l’avenir, des colères larvées ou non, etc. Même si l’avocat n’est ni un psy ni une assistante sociale, son premier rôle est bien d’écouter son client pour comprendre ses enjeux, ce qui l’anime profondément. Il est illusoire de penser que des époux qui se séparent ont simplement besoin de réponses juridiques ou de solutions toutes faites. Ils ont en réalité avant tout besoin d’être écoutés, entendus et conseillés sur l’éventail des possibilités juridiques. Cet accompagnement ne peut évidemment pas se mettre en boîte. Une procédure toute faite est une procédure qui ne correspond à personne et qui ne peut donc satisfaire réellement personne. Un avocat accompagne son client, le soutient, le conseille. Aucun algorithme, robot, box ou uberisation ne pourra jamais en faire autant.\nEvidemment, il est tentant de croire qu’il est possible, simplement grâce à une hotline et à des contrats types de divorcer rapidement et facilement, surtout lorsqu’il n’y a ni bien ni enfant au milieu. Mais rares sont les ruptures qui se vivent dans la joie et la bonne humeur. Et rares sont les hotlines qui satisfont leurs clients surtout quand on ne sait pas qui répond. Même s’il n’y a aucun enjeu autre que ceux des émotions et des sentiments des deux époux, il est essentiel de les accueillir pour atteindre un véritable consentement. C’est peut-être encore plus vrai aujourd’hui. Puisque chacun des époux doit avoir son propre avocat, même dans le cas d’un divorce par consentement mutuel, les deux avocats ont un rôle central à jouer pour mettre leur savoir au service des véritables désirs de leurs clients sans imposer un cadre « type ». Un avocat simple rédacteur ne suffit pas. Il faut un avocat conseil. Le droit de la famille ne peut pas se penser en dehors de sa dimension humaine.\nLe processus collaboratif garantit ce type d’accompagnement grâce à une écoute active et à une formation spécifique des avocats. Mais si vous souhaitez ne pas rendre service à vos proches et si vous cherchez un cadeau de mauvais goût à glisser sous le sapin cette année, la DivorceBox est toute indiquée !\n5 juin 2017 Les chroniques de Nolwenn\nAvec l’arrivée des vacances d’été, c’est un sujet qui revient souvent et qui occupe les parents séparés comme les tribunaux....


Galaxy Space : le nouveau PC de Samsung s'est fait repérer sur Geekbench\nAccueil » Actualité » Galaxy Space : le nouveau PC de Samsung s’est fait repérer sur Geekbench\npar La rédaction, le 23 juillet 2019 15:08\nDécouvertes sur l’outil de test Geekbench, les caractéristiques du Galaxy Space de Samsung restent encore incomplètes. Mais on commence à en savoir un peu plus sur ce tout nouveau PC (ou tablette), qui ressemble décidément beaucoup à une Surface de Microsoft.\nEn premier lieu, les benchs relevés par Geekbench supposent l’utilisation d’une nouvelle génération de processeur. On sait par ailleurs que l’ordinateur serait propulsé par un processeur à huit cœurs de 2,84 Ghz, couplé à une mémoire vive de 8 Go. La description souligne aussi la présence d’une version 32 bits de Windows 10 Home. Enfin, il atteint une performance de 2011 en single-core et 6047 en multi-core.\nGalaxy Space : une nouvelle génération de processeur ?\nLe processeur porte la mention « Family 15 Model 4 Stepping 10« . La dernière fois qu’Intel a utilisé cette précision remonte à 2005. La marque américaine s’en est servie pour les Pentium 4 installés sur les ordinateurs de bureau. Aujourd’hui, seul l’i9 exploite une configuration à huit cœurs.\nContrairement au Galaxy Book 2, le Space ne serait pas propulsé par un Snapdragon 850. D’abord, sa fréquence est plus élevée, puisqu’ atteint 2,96 Ghz. Ensuite, le même processeur obtient de meilleurs résultats aussi bien en simple cœur qu’en multiples cœurs.\nComme il s’agit d’un produit plus accessible, on peut penser qu’il s’agit d’un Snapdragon 7c, un un processeur qui permettrait à Qualcomm d’étendre sa présence sur le marché très compétitif des PC grand public.\nLire aussi > NoteBook 7 : deux nouveaux PC portables chez Samsung\nThèmes : Ordinateurs de bureau, Ordinateurs portables, Samsung


Email Gourmand - Actualité Gastronomique du Sud de la France - Le Kafé in à Cagnes-sur-Mer. Le talent caché de Ludovic Parfait\nEn ouverture : Ludovic Parfait devant l'ardoise du jour\nARDOISE. « Je possède un CAP de cuisinier que j'ai obtenu au lycée hôtelier d'Avignon, où je suis sorti comme… sommelier ! » avoue Ludovic Parfait, finaliste du meilleur sommelier de France 2004, 2006 et 2008 et maître sommelier de France UDSF. Après un parcours qui le mena du Cagnard à Cagnes-sur-Mer aux Pêcheurs au cap d'Antibes, en passant par le Mas de Pierre à Saint-Paul de Vence, Ludovic avait envie de réaliser son rêve en ouvrant son propre restaurant.\nMozzarella di buffala IGP, gaspacho de pastèque\nEn février 2017, il s'installe donc dans les murs d'un petit restaurant de Cagnes-sur-Mer, 12 couverts à l'intérieur et 25 en terrasse, proche de l'hippodrome. Dans ce bar à vins, cave à manger, il cuisine uniquement des produits frais avec une certaine dextérité. Les assiettes sont copieuses, les assaisonnements fort réussis, à l'image des fraîches entrées de saison, croustillant de chèvre au pistou, mesclun niçois, tzaziki de concombre (12,90€) ou mozzarella di buffla IGP, gaspacho de pastèque (14,50€) et du tartare de bœuf charolais au couteau, condiments coriandre, cébette, wasabi, frites (18,90€). Les cuissons sont justes et la viande tendre, filet de bœuf rôti U.E., compotée d'échalotes au miel, espuma à la tartufata, ratatouille (22,50€).\nLes desserts (7€) restent dans le registre traditionnel, relevés d'une petite touche personnelle, crème brûlée cardamome, citron, mousse au chocolat, piment d'Espelette, panna cotta à l'orange…\n• Le Kafé in\n7, boulevard J.-F. Kennedy 06800 Cagnes-sur-Mer\nTél. (0)4 92 13 60 83


Fright Night (2011, Craig Gillespie) - Page 4\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Sam 14 Mai - 4:30\nJe croyais qu'ils avaient repris le concept du jeune qui demande de l'aide à un "horror host" par un magicien du type Chris Angel!?!\nLa bande-annonce semblait prometteuse jusqu'à ce que tout se mette à exploser!\nJe dois leur donner que le nouveau poster est vraiment beau, par contre.\nEn effet, Peter Vincent a l'air d'avoir été relégué au second plan dans ce remake, dommage...\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Ven 20 Mai - 1:33\nje crois bien que sa va etre de la pur m**** se film\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Ven 20 Mai - 1:39\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Ven 20 Mai - 15:18\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Mar 31 Mai - 2:50\nCe chandail montre clairement pour quoi on prend les futurs spectateurs de ce film...\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Mar 31 Mai - 21:44\nCe chandail montre clairement pour quoi on prend les futurs spectateurs de ce film...[/quote]\nFuck**** true, le pire, c,est que les ados d,aujourd'hui ne regardent pas de film ¨vieux¨. Et se laissent avoir comme des tarlas (c'est ce qui sont malheureusement).\nMr.Obama, for god sake. Faite une loi contre les remakes de films d'horreurs.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Mar 31 Mai - 23:09\nPour ma part ,ils se ferront rien du tout avec moi jvas te le téléchargé gratuitement j'encourage pas ce genre de production minable,c'est fini les remakes en salle.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Ven 3 Juin - 14:20\nLes producteurs affirment penser à une suite si leur film performe.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Sam 4 Juin - 10:32\nAller pas le voir et ca va règlé le probleme .\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Sam 4 Juin - 13:00\nMais les ados qui vont voir nimporte quel film d,hhorreur qui va avoirses pubs à TV. On peut les faires empêcher d'entrer.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Ven 1 Juil - 18:04\nSujet: Re: Fright Night (2011) Ven 1 Juil - 18:12\nCa n'inspire rien de bon et ne donne vraiment pas envie. Mieux vaut se repasser les originaux.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Sam 2 Juil - 18:17\nSérieusement, il faut que j'arrête de regardé les affiches, images et publicités (Trailer... je ne regarde pas les extraits ). Je vais tellement être déçu lors de sa sortie que je vais même plus vouloir le voir\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Dim 3 Juil - 3:48\nsurtout celle avec la fille qu'ont dirais que son visage est trop gros pour sa figure (mauvais montage photographique?)\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Dim 3 Juil - 19:16\nC'est aussi la première chose que je me suis dites en voyant cette affiche... on dirait qu'ils ont collé la tête de l'actrice sur le corps d'une autre fille...\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Lun 4 Juil - 9:17\nLes producteurs veulent tellements que leurs personnages fassent badass. Come on, en plus la fille est vraiemnt mal faite.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Lun 4 Juil - 10:56\nDepuis les premeires rumeurs que le remake allaient se faire m'intéressais pas du tout en partant mais en voyant ses affiches c est encore pire.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Mer 6 Juil - 23:10\nVoici Chris Angel dans le remake de fright night .... euhhhhh je veux dire Peter Vincent désoler je me suis tromper\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Mer 6 Juil - 23:14\nRemarque aussi c'est du copier coller car c'est tout le temps les memes maisons derrieres eux avec la petite ruelle.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Jeu 7 Juil - 7:43\nMon dieu que sa a l'air mauvais\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Jeu 7 Juil - 12:53\nJe plaint tellement Bram Stolker ces temps-ci. Heureusement qu'il est mort, imaginez s'il serait encore en vie avec tout les Twilights, Vampire Diaries, et mantenant ÇA.\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Jeu 7 Juil - 13:02\nSauf que Bram Stoker n'a pas inventé le vampire!\nIl s'est approprié un mythe déjà existant.\nSujet: Re: Fright Night (2011) Ven 8 Juil - 13:46\nExact et c'est Jake West qui a réinventé le mythe du vampire en 1998!\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Dim 10 Juil - 2:27\nSujet: Re: Fright Night (2011, Craig Gillespie) Dim 10 Juil - 19:52\nIT HARRY POTTER


1 AOF mini-guide bourse «Comment utiliser Comment investir en Bourse? les certificats et les warrants? Juin 2011\n2 Comment utiliser les certificats et les warrants? SOMMAIRE 1. Introduction p.4 2. Qu est-ce qu un certificat et un warrant? p.4 3. Les avantages et les risques des certificats et des warrants p.5 4. Les précautions à prendre avant d investir p.7 5. Comment les négocier? p.8 6. Un marché réglementé et innovant (avec de nouvelles fonctionnalités) p.9 7. Quel produit pour quelle stratégie? p.10 Les produits d investissement p.10 Les produits à effet de levier p Les principales stratégies p.14 Les certificats Discount p.14 Les certificats Bonus p.15 Les certificats Sprint/Jet p.16 Les warrants simples p.18 Les Turbos p La fiscalité des certificats et des warrants p.24 La fiscalité des certificats (sauf Turbos) p.24 La fiscalité des warrants et des Turbos p.26 Lexique p.26 Le bureau d'études et d'analyses d'option Finance Option option Finance finance Expertise expertise - 91 bis, - juin rue 2011 du Cherche-Midi Paris - RC Tél. : Fax : Toute reproduction, même partielle et quel qu en soit le support, même électronique ou informatique, est interdite sans autorisation préalable de l éditeur. Le bureau d'études et d'analyses d'option Finance\n3 1. Introduction Vous souhaitez transformer une anticipation de marché en investissement ou couvrir votre portefeuille avec une mise de départ faible. Les certificats et les warrants peuvent alors, de manière simple, vous offrir un potentiel de profit important tout en garantissant des pertes maximales fixées à l avance. Apparus en France en 1989, les certificats et les warrants ont connu ces vingt dernières années un fort développement. La crise n a toutefois pas épargné ce segment, avec un volume annuel de transactions divisé par deux à fin warrants et certificats étaient cotés sur Nyse Euronext fin avril 2011, sur des sous-jacents qui peuvent être des actions, paniers d actions, indices, taux d intérêt, devises ou matières premières. Le sous-jacent est le produit financier sur lequel porte le warrant ou le certificat. Il est acheté ou vendu en cas d exercice du warrant. Entre janvier et fin avril 2011, près de 1,8 millions de transactions avaient eu lieu sur ce segment de marché. La place de Paris représente une activité importante avec plus de 1 million de transactions sur la même période. A Paris, 9 émetteurs (Barclays Bank, BNP Paribas, Citigroup, Commerzbank, ING Bank, Merril Lynch, RBS, Société Générale, Unicrédit) sont recensés en Les stratégies offertes par ces produits sont très nombreuses, pour un degré de risque également très variable. Il est donc impossible en quelques pages, d être exhaustif sur le comportement de produits par ailleurs souvent complexes. Nous vous présenterons dans ce guide la segmentation des certificats et des warrants sous forme de tableau synthétique et détaillerons les principales stratégies proposées par les différents émetteurs. 2. Qu est-ce qu un certificat et un warrant? Les certificats et les warrants sont des valeurs mobilières cotées en Bourse émises par un établissement bancaire et dont les conditions de remboursement à l échéance sont connues et garanties dès l émission. Mais, au-delà de ces points communs, certificat et warrant ont leurs propres caractéristiques. Le certificat Le certificat est une valeur mobilière cotée en Bourse dont la nature juridique est celle d un titre de créance complexe. Il existe plusieurs typologies de produits, chacune correspondant à des profils d investissement et de risque bien spécifiques. Tout certificat se rapporte obligatoirement à un actif spécifique, appelé «sous-jacent» (ou «support»). A chaque certificat correspond une parité. C est le nombre de certificats auquel un sous-jacent se rapporte. Les certificats cotent en Bourse jusqu à six jours ouvrés avant leur échéance, à l exception des certificats Turbos qui cotent jusqu à un jour de Bourse avant l échéance. Passé ce délai, il n est plus possible de les revendre, le remboursement est automatique à l échéance. Le warrant simple (ou bon d option) Le warrant simple est un instrument financier négociable en Bourse qui donne à son détenteur le droit, et non l obligation, d acheter, dans le cas d un warrant call, ou de vendre, dans le cas d un warrant put, un actif sous-jacent à un prix fixé à l avance (le prix d exercice) à ou jusqu à une date donnée (la date d échéance). La durée de vie du warrant s arrête à cette date. Pour obtenir ce droit, l acheteur paie une prime dont le montant est inférieur au cours du sous-jacent. Le warrant est une option cotée en Bourse qui peut être achetée ou revendue à tout moment à son cours coté jusqu à six jours ouvrés avant sa date d échéance. C est sa prime qui fait l objet de la cotation. Comme le warrant, le certificat est lié à un sousjacent, il possède une date d échéance et un prix d exercice et certains jouent sur l effet de levier, c est-à-dire que leur prix ne représente qu une petite partie du prix du sous-jacent. Toutefois son fonctionnement est plus simple car il n est pas affecté par l impact de la volatilité et du temps. Attention Il est recommandé aux investisseurs de lire attentivement la rubrique «facteurs de risques» du prospectus d émission de ces produits. Le prospectus est un document que toute société doit publier dès qu elle entreprend de céder ou d émettre des instruments financiers auprès d un large public ou d en demander la cotation. Destiné à informer le public, le prospectus fournit des informations essentielles. Il doit contenir un résumé qui expose brièvement et dans un langage non technique les principales caractéristiques de l émetteur, des instruments financiers et les principaux risques. Les warrants se différencient des options sur plusieurs aspects : les warrants sont des valeurs mobilières, créées par un émetteur (établissement financier) ; les options sont des contrats ; les warrants se négocient en Bourse comme une action, sur un segment dédié ; les options sont négociées sur le marché des options du Liffe ; les warrants peuvent être achetés ou vendus via un compte-titres ordinaire ; pour négocier des options, il faut ouvrir un compte spécifique ; les caractéristiques des warrants (échéance, prix d exercice, parité, etc) sont librement choisies par les banques émettrices ; celles des options sont homogènes pour un même sous-jacent ; les warrants offrent une large diversité d actifs sous-jacents ; les options sont essentiellement adossées à des actions, des indices, des matières premières et des taux d intérêt ; le nombre de warrants émis sur une maturité et un prix d exercice donnés est limité, choisi par l émetteur ; les options peuvent être émises en nombre illimité sur une même classe d actifs ; - un investisseur ne peut vendre des warrants que s il en a préalablement acheté alors que s agissant des options, une vente peut très bien précéder l achat. 3. Les avantages et les risques des certificats et des warrants Certificats et warrants vous offrent la possibilité d investir sur une gamme mondiale d un large nombre de sous-jacents comme les actions, les indices, les devises et les matières premières, 4. 5.\n4 parfois difficiles d accès en direct, avec différents profils d investissement et différentes dates de maturité. Ils s achètent et se revendent aussi facilement qu une action. Leur liquidité est assurée par l émetteur, qui s engage à fournir en permanence un prix à l achat et à la vente dans les conditions normales de marché. Certificats et warrants offrent en outre des avantages bien spécifiques à leur fonctionnement. Attention, à part certains produits appelés «Quanto», les warrants et certificats sont le plus généralement négociés en euro, même si le sous-jacent cote en dollar ou en yen. De ce fait, en achetant un warrant coté en euro dont le sous-jacent est coté en une autre devise, vous vous exposez au risque de change. Un effet de levier Un des principaux avantages de certains certificats et des warrants est d offrir à leur détenteur un effet de levier. Pour acquérir un warrant ou un certificat, il suffit de s acquitter du montant de la prime cotée sur le marché, qui est nettement inférieure au cours du sous-jacent. Vous profitez donc des variations du sous-jacent à moindre coût. Une perte maximale connue à l avance A la différence des contrats à terme, des options ou du SRD (service de règlement différé), la perte maximale encourue correspond au montant de la prime versée votre investissement initial soit une somme faible par rapport à la valeur du sous-jacent. Dans le cas le plus défavorable, vous perdez l intégralité de votre investissement, c est-à-dire le montant de la prime. Profiter aujourd hui des variations futures La maturité de ces produits pouvant être de plusieurs années, les warrants et les certificats vous permettent d attendre le moment idéal pour acheter ou vendre le sous-jacent. Si vous n avez pas les fonds nécessaires à l achat du sous-jacent, vous pouvez quand même profiter des variations de prix à court terme ou vous positionner dans une optique de plus long terme. Toutefois certains de ces avantages peuvent se retourner contre l investisseur. Ce dernier supporte trois principaux risques : - Le premier est lié au facteur temps : au fur et à mesure que l on se rapproche de l échéance, le warrant simple perd de la valeur. En effet, à conditions de marché inchangées, la probabilité que le sous-jacent évolue favorablement diminue, ce qui a un effet négatif sur la prime du warrant. Pour les certificats, selon les différents profils, l effet du temps est neutre, voire pour certains produits positif. - Le second risque est lié à l effet de levier, qui peut se retourner contre l acheteur. L effet de levier fonctionne, en effet dans les deux sens et les variations à la hausse et à la baisse du prix du sous-jacent sont amplifiées au niveau du prix du warrant. Par conséquent même si la perte maximale est connue d avance (elle se limite au montant de la prime), elle peut rapidement se réaliser. - Enfin la volatilité, qui reflète l amplitude des mouvements du sous-jacent, peut également se retourner contre l investisseur. Plus la volatilité est importante, plus la valeur du produit est grande. L effet sur la valeur d un produit haussier est incertain : ce qui est gagné par la hausse du sous-jacent peut être partiellement annulé par la baisse de la volatilité. C est la raison pour laquelle une hausse du sous-jacent n entraîne pas toujours une hausse de la valeur des produits haussiers. 4. Les précautions à prendre avant d investir Les certificats qui offrent un effet de levier et les warrants sont des produits risqués, car spéculatifs. Avant d investir, il convient de respecter plusieurs règles, et ce afin de sélectionner le produit qui correspond le mieux à votre stratégie : Définissez votre profil de risque et posezvous plusieurs questions : Quelle somme êtes-vous disposé à risquer sur le marché? De combien de temps disposez-vous pour suivre l évolution de vos investissements? Quel est votre objectif de rentabilité? Les réponses à ces questions vous permettront de cerner le niveau de risque que vous êtes prêt à prendre. Définissez votre scénario de marché : vous devez avoir une anticipation sur l évolution du marché et celle des actifs sous-jacents sur lesquels vous souhaitez intervenir. De votre anticipation haussière ou baissière, avec plus ou moins de conviction, dépendra le choix du produit. Vous devez ensuite choisir une échéance adaptée à la réalisation de votre scénario en tenant compte d une marge de manoeuvre. Nyse Euronext conseille de sélectionner des produits dont la durée de vie est au moins quatre fois supérieure à la durée du scénario envisagée. Fixez-vous des objectifs d achat et de vente : lorsque votre scénario se réalise, vous ne devez pas hésiter à encaisser vos gains. A l inverse, si votre anticipation s avère erronée, n hésitez pas à vendre pour limiter vos pertes. Une règle d autant plus importante que l effet de levier du produit est élevé. Diversifiez et surveillez vos investissements : certificats et warrants doivent rester des produits de diversification et ne jamais représenter une part trop importante de votre portefeuille. Ces produits, qui peuvent être très volatils, demandent également une surveillance régulière. Soyez donc vigilant pendant vos périodes de vacances. Notez également que prendre trop de positions en même temps sur plusieurs produits peut pénaliser la qualité de gestion de votre portefeuille. Testez votre scénario : certains produits ont une valorisation simple à appréhender. Elle dépend essentiellement de l évolution de la valeur de l actif sous-jacent. En revanche, d autres sont beaucoup plus complexes en faisant intervenir des facteurs tels que la valeur temps et la volatilité. N hésitez pas à tester, avant d investir, votre scénario à l aide d un portefeuille virtuel. Sachez, par ailleurs, que vous êtes désormais mieux protégé dans le cadre de la directive européenne MIF (Marchés d Instruments Financiers), qui s applique, depuis 2007, aux transactions et aux placements des épargnants en instruments financiers. Certificats et warrants étant des instruments financiers appartenant à la catégorie des produits dérivés, ils sont à ce titre directement concernés\n5 Comment utiliser les Options La directive MIF a une implication majeure qui vous concerne en tant qu investisseur : l intermédiaire voit ses obligations renforcées, notamment au niveau de l information qu il doit vous fournir, mais aussi quant à l exécution des ordres. L obligation de «meilleure exécution» suppose la réalisation du meilleur résultat possible pour l exécution des ordres. Désormais, l intermédiaire financier doit respecter trois règles fondamentales lorsqu il traite avec vous : agir d une façon honnête, équitable et professionnelle, pour servir au mieux vos intérêts ; vous fournir des informations non trompeuses, qui soient également adaptées, complètes, correctes et claires ; tenir compte également de votre situation personnelle, notamment de vos connaissances du marché. Il doit, en particulier, mener l évaluation du caractère approprié du service qu il va vous fournir. La directive MIF va être révisée prochainement du fait d un bilan mitigé. L objectif est d aboutir encore à une meilleure protection du consommateur, en particulier à travers un accès renforcé aux informations financières. Cette dernière obligation consiste, pour l intermédiaire, à vérifier que vous avez un niveau d expérience et de connaissances suffisant pour apprécier les risques du produit financier. Pour cela il sera tenu de vous demander les informations nécessaires à cette appréciation. Cette procédure s appelle le «test du caractère approprié». Vous comprendrez aisément qu il est dans votre intérêt de lui fournir les informations les plus détaillées possibles. S il estime que vous n appréhendez pas correctement le risque, l intermédiaire vous adressera une mise en garde, répondant ainsi à son devoir d alerte. Vous pourrez, bien entendu, passer outre, mais vous en prendrez alors l entière responsabilité. 5. Comment les négocier? Ils se négocient sur la plateforme universelle de négociation, qui a été déployée en 2008 et sur laquelle s échangent tous les produits au comptant (actions obligations, EFTs/trackers, certificats & warrants) de Nyse Euronext. Un compartiment de cotation est dédié à ces produits : NextWarrants. Par conséquent un certificat ou un warrant s achète et se revend en Bourse comme une action ou un ETF, entre 9h05 et 17h30. Nul besoin d ouvrir un compte-titres spécifique. Il vous suffit de passer un ordre d achat ou de vente par le biais de votre intermédiaire financier, qui se chargera d acheminer l ordre sur le marché. Le carnet d ordre est électronique, assurant une exécution automatisée des ordres. Les frais de négociation sont librement fixés par votre intermédiaire financier. Attention Le dernier jour de cotation d un warrant ou d un certificat, c est-à-dire sa radiation, ne correspond pas toujours à la date de maturité. Pour les warrants et les certificats listés sur Nyse Euronext, la radiation peut avoir lieu jusqu à six jours avant son échéance. Compte tenu des caractéristiques des certificats et des warrants, et afin de protéger les investis- seurs, Nyse Euronext a mis en place des règles spécifiques à ce segment, avec notamment une interruption possible de la négociation dès lors qu un ordre entraîne une variation de cours trop importante et un contrat d animation de marché avec les principaux émetteurs. Ces règles ont été renforcées en avril 2009 avec la mise en place de nouvelles fonctionnalités pour une «meilleure exécution» des ordres. Certificats et warrants : sont achetés et vendus via votre comptetitres par votre intermédiaire financier ; ne sont pas éligibles au PEA ; sont éligibles pour certains à l assurance vie ; ne permettent pas, généralement, de toucher les dividendes distribués par l action sous-jacente. Depuis mai 2011 la négociation en direct est possible pour les investisseurs particuliers grâce à un partenaire de Nyse Euronext, Boursorama (filiale de Société Générale). Ce dernier s est associé à BNP Paribas, Citi et Société Générale pour lancer «Direct Emetteurs». Ce service permet à l investisseur particulier de confronter ses ordres avec les fourchettes achat-vente fournies par les animateurs de marché. L intérêt pour l investisseur est d économiser les frais de courtage. A noter que l investisseur continue à bénéficier des mêmes conditions de liquidité et d animation de marché que sur NYSE Euronext Paris. Tous les types d ordre (au marché, à cours limité ou à seuil) sont disponibles. Les horaires de cotation restent inchangés : de 9h05 à 17h Un marché réglementé et innovant (avec de nouvelles fonctionnalités) Le marché réglementé européen des certificats et warrants est un marché dirigé par les prix de l apporteur de liquidité (l émetteur du produit lui-même), notamment en fonction d un système de rafraîchissement : si un investisseur souhaite intervenir sur les produits les plus réactifs aux évolutions des cours de l actif sous-jacent, l apporteur de liquidité a l obligation de rafraîchir immédiatement les prix affichés. Pour répondre encore davantage aux attentes des investisseurs, Nyse Euronext a récemment développé de nouvelles fonctionnalités sur le marché des warrants et certificats : Un ordre dédié aux certificats et warrants a été développé en 2010 : l ordre «stop on quote». Cet ordre est similaire à un ordre «stop» standard mais il est réellement adapté au marché des warrants et certificats car il est déclenché par l atteinte du prix de l ordre saisi par l apporteur de liquidité plutôt que par l atteinte du prix traité. L investisseur peut ainsi gérer activement son portefeuille. Le cours de valorisation a également été lancé. Pour évaluer les warrants et certificats, NYSE Euronext diffuse 2 fois par jour ce cours, à l occasion du fixing d ouverture et à la clôture. Ce cours prend le milieu de la fourchette constitué des meilleures limites achat-vente du carnet d ordres encadrées par les prix de l apporteur de liquidité. Ce cours est diffusé sur le site et chez les fournisseurs de données\n6 Pour renforcer la pédagogie sur les warrants et certificats, Nyse Euronext a lancé en novembre 2009 un site qui est un outil éducatif spécialement dédié aux certificats et warrants. 7. Quel produit pour quelle stratégie? Au vu du très grand nombre de produits disponibles et de leurs différents niveaux de risque, Nyse Euronext a segmenté en novembre 2007 les certificats et les warrants en deux grandes catégories les produits d investissement et les produits à effet de levier composées chacune de plusieurs sous-catégories répondant à des anticipations de marché, des convictions et des tolérances au risque très différentes. Afin d identifier facilement le niveau de risque des certificats, il vous suffit de répondre à la question suivante : «Suis-je susceptible de perdre l intégralité de mon investissement?». Si la réponse est «non», il s agit d un produit d investissement. Si la réponse est «oui», il s agit d un produit à effet de levier. Les warrants présentent toujours un effet de levier. Vous pouvez donc perdre l intégralité de votre mise de départ. C est cette segmentation que les moteurs de recherche des sites boursiers vous proposent pour identifier un produit. Nous vous la présentons dans les deux tableaux qui suivent. Nous détaillerons par la suite dans ce guide cinq types de produits : les certificats Discount, les certificats Bonus et les certificats Sprint dans la catégorie des produits d investissement d amélioration de rendement, ainsi que les warrants simples et les Turbos pour les produits à effet de levier. Les produits d investissement Ces certificats sont segmentés en trois sous-catégories : les produits d indexation pure ; les produits de protection du capital ; les produits d amélioration du rendement. Les certificats dits «d indexation pure» et les trackers (ETF) se différencient sur plusieurs aspects : - les trackers sont des fonds d investissement dont les encours varient en fonction des souscriptions et des rachats ; - les trackers ont une durée de vie illimitée ; les certificats peuvent avoir une échéance ; - les trackers peuvent distribuer des dividendes ; les certificats pas dans tous les cas ; - les trackers se concentrent sur la réplication d indices eux-mêmes investis sur un large panel d actifs supports, les certificats offrent une large gamme de sous-jacents ; - le marché secondaire des trackers est assuré par des teneurs de marché indépendants de l émetteur, tandis que l émetteur d un certificat est généralement aussi contrepartie des transactions ; - les certificats sont émis en nombre limité, contrairement aux trackers. Produits d investissement - Présentation des différents segments Stratégie Exemples de produits Comportement du produit Les produits à effet de levier Ces certificats et ces warrants sont segmentés en cinq sous-catégories : les produits à indexation inverse ; les warrants simples ; les produits «Spread» ; Segment Indexation Pure Protection du capital Amélioration du rendement Haussière Vous anticipez une hausse du sous-jacent mais ne pouvez pas ou ne voulez pas accéder directement au sousjacent. 100%, Quanto, Certifie 100%, 100% Quanto Réplique exactement la performance du sousjacent sur lequel il est indexé. Haussière et défensive Vous anticipez une hausse du sous-jacent, vous n êtes pas convaincu du potentiel de hausse et voulez limiter vos pertes en cas de non-réalisation de votre scénario. Capital Protégé, Reverse Convertible Note Réplique tout ou partie de la performance du sous-jacent à la hausse, tout en garantissant tout ou partie du capital à la baisse. Cette garantie est, selon les cas, active tout au long de la vie du produit ou seulement à l échéance. Haussière et défensive Vous anticipez une valorisation limitée du sous-jacent, et pensez que cette hausse sera d une ampleur limitée. Airbag, Bonus, Bonus Cappé, Bonus Cliquet, Discount, Jet, Sprint, Sprint Plus Valorisé à l échéance au minimum à la valeur du sous-jacent tout en améliorant la performance de ce dernier, sous certaines conditions de marché ou entre certaines limites prédéfinies. Niveau de risque Egal au sous-jacent Inférieur au sous-jacent Inférieur ou égal au sous-jacent Horizon de placement CT à LT MT à LT CT à LT Valorisation Simple Complexe Complexe Composante optionnelle Non Oui Oui Nature juridique Certificat Certificat Certificat Gains plafonnés Non Variable Variable les produits «Digital à barrière désactivante» ; les produits «Levier à barrière désactivante»\n7 Produits à effet de levier - Présentation des différents segments Segment Indexation inverse Warrant simple Spread (combinaisons d options) Digital à double barrière désactivante Levier à barrière désactivante Call Put Call Put Call/Long Put/Short Stratégie Baissière Vous êtes convaincu que le sous-jacent va baisser. Haussière Vous êtes convaincu que le sous-jacent va augmenter. Baissière Vous êtes convaincu que le sous-jacent va baisser. Haussière Vous êtes convaincu d une hausse du sousjacent mais qui sera d ampleur limitée. Baissière Vous êtes convaincu d une baisse du sous-jacent mais qui sera d ampleur limitée. Faible variation Vous êtes convaincu d une variation du sousjacent d une ampleur limitée, mais sans savoir si cela se fera à la hausse ou à la baisse. Haussière Vous êtes convaincu d une hausse du sous-jacent à brève échéance et qui se fera sans retour. Baissière Vous êtes convaincu d une baisse du sousjacent à brève échéance et qui se fera sans retour. Exemples de produits Certificat 100 % Bear, 100 % Bear Call warrant Put warrant Cappé, Cappé + Flooré, Flooré + Inline, Stability warrant Turbo Call, Turbo Long, Turbo Pro Call, Turbo Call Infini, Best Speeder Long, Limited Speeder Bull, Unlimited Speeder Bull Turbo Put, Turbo Short, Turbo Pro Put, Turbo Put Infini, Best Speeder Short, Limited Speeder Bear, Unlimited Speeder Bear Comportement du produit Réplique exactement l inverse de la performance du sous-jacent. Expire prématurément si le niveau prédéterminé est atteint pendant la durée de vie du produit. De type optionnel, call simple. De type optionnel, put simple. Combinaison d une vente d options avec un achat d options. Combinaison d une vente d options avec un achat d options. Valorisé à l échéance à une somme fixée au préalable, si le sousjacent est entre deux niveaux prédéterminés. Expire prématurément si l un ou l autre de ces deux niveaux est atteint pendant la durée de vie du produit. Réplique avec levier la performance du sousjacent si le sous-jacent est au-dessus d un certain niveau prédéterminé, dit la «barrière désactivante». Expire prématurément si ce niveau est atteint pendant la durée de vie du produit. Réplique avec levier la performance du sous-jacent si le sousjacent est en dessous d un certain niveau prédéterminé, dit la «barrière désactivante». Expire prématurément si ce niveau est atteint pendant la durée de vie du produit. Niveau de risque Egal à l inverse de celui du sous-jacent ; risque de perte totale du capital. Supérieur au sous-jacent : risque de perte totale du capital. Supérieur au sous-jacent : risque de perte totale du capital. Supérieur au sousjacent : risque de perte totale du capital. Supérieur au sousjacent : risque de perte totale du capital. Nettement supérieur au sous-jacent : risque de perte totale du capital. Très supérieur au sousjacent : risque de perte totale du capital. Très supérieur au sousjacent : risque de perte totale du capital. Horizon de placement CT à LT CT à MT CT à MT CT à MT CT à MT CT à MT CT à MT CT à MT Valorisation Simple Complexe Complexe Complexe Complexe Complexe Complexe Complexe Composante optionnelle Négligeable Oui Oui Oui Oui Oui Négligeable Négligeable Nature juridique Certificat Warrant Warrant Certificat Certificat Warrant Certificat ou Warrant Certificat ou Warrant Gains plafonnés Limité à la valeur du sous-jacent Non Limité à la valeur du sous-jacent Oui Oui Oui Non Limité à la valeur du sous-jacent\n8 8. Les principales stratégies Les certificats Discount Ces certificats font partie des produits d investissement dans le segment «Amélioration du rendement». Le certificat Discount permet aux investisseurs de prendre position sur un actif sous-jacent en bénéficiant directement d un rabais (Discount) sur le cours d achat. En contrepartie de cet avantage immédiat, le produit est remboursé à l échéance dans la limite d un niveau de remboursement maximal (plafond) fixé à l émission. Si le certificat Discount est conservé jusqu à l échéance, trois scénarios de remboursement sont possibles. Cas 1 - Le sous-jacent baisse et termine sous le maximum de remboursement Vous êtes remboursé à la valeur de clôture du sous-jacent, alors que vous avez acquis le certificat à un cours inférieur à celui de son sousjacent : pour une baisse du sous-jacent jusqu au cours d achat du certificat, votre investissement reste positif là où le placement en titre est perdant ; pour une baisse du sous-jacent en deçà du cours d achat du certificat, la perte subie est automatiquement plus faible que celle subie via un placement équivalent sur le sous-jacent. Cas 2 - Le sous-jacent progresse mais termine sous le maximum de remboursement Vous êtes remboursé à la valeur de clôture du sous-jacent. Comme vous avez acquis le certificat à un prix inférieur à la valeur du sous-jacent Produits d investissement - Présentation des différents segments Gain Perte Certificat Discount Maximum de remboursement Sous-jacent Cours de l action au moment de l achat, le rendement est automatiquement meilleur que la performance du sousjacent sur la période. Cas 3 - Le sous-jacent progresse et termine au-dessus du maximum de remboursement Vous êtes remboursé du montant maximum de remboursement. Vous gagnez donc moins en investissant sur le certificat que si vous aviez investi directement sur l action. C est le seul cas où l investissement en certificat Discount se révèle moins intéressant que l investissement direct sur l action. Votre investissement en certificat restera plus attractif que l investissement direct sur le sousjacent tant que ce dernier clôturera à un niveau inférieur à la formule suivante : (maximum de remboursement + différence, au moment de l achat, entre prix du sous-jacent et valeur du certificat). Trois configurations de marché permettent de bénéficier d un rendement attractif sur un certificat Discount : une baisse modérée, une stagnation ou une hausse modérée du sous-jacent. A Retenir La performance d un certificat Discount sera positive tant que le cours du sous-jacent n aura pas rejoint le prix d acquisition du certificat. En cas de baisse du sous-jacent, la performance du certificat Discount sera toujours meilleure que celle du sous-jacent grâce au rabais initial qui agit comme un coussin de sécurité. Les certificats Bonus Ces certificats font également partie des produits d investissement dans le segment «Amélioration du rendement». Les certificats Bonus permettent, sans avoir recours à des produits à effet de levier, de profiter de toute la hausse d un sous-jacent, tout en assurant un rendement minimum à l échéance en cas de baisse modérée ou de flottement des cours. Chaque certificat Bonus est caractérisé par : un niveau Bonus, c est-à-dire la borne haute ; une barrière désactivante, c est-à-dire la borne basse prédéfinie à l émission du certificat ; une date d échéance. Un certificat Bonus vous garantit d avoir, au final : le cours du sous-jacent à la date de l échéance ; au minimum le niveau Bonus si le sous-jacent n a jamais clôturé à ou sous la barrière désactivante. Un certificat Bonus peut donc constituer un produit de couverture à moindre coût. Il est d autant plus intéressant qu il n y a pas de limite des gains à la hausse. Cas 1 - La barrière n a pas été atteinte, vous recevez au moins le Bonus Si le cours de clôture du sous-jacent est à l échéance inférieur au niveau du Bonus, vous touchez ce Bonus, ramené à la parité du certificat ; si le cours de clôture du sous-jacent est supérieur au niveau du Bonus, vous recevez alors un remboursement à la hauteur de la performance du sous-jacent. Vos espérances de gains sont ainsi illimitées, toutes choses égales par ailleurs\n9 Cas 2 - La barrière désactivante est atteinte, votre certificat reste actif mais : vous perdez le droit au Bonus, qui est alors désactivé même si le cours de l action repasse ensuite au-dessus de la barrière ; le produit se comporte alors comme un certificat d indexation pure. En cas de nouvelle hausse du sous-jacent, les gains sont proportionnels, hors dividendes, et inversement en cas de baisse. Ce qu on ne vous a jamais dit Dans le cadre d une stratégie offensive et pour privilégier le rendement, choisissez un certificat avec un niveau Bonus éloigné du cours du sous-jacent et une barrière proche. A l inverse, dans le cas d une stratégie défensive, choisissez, pour plus de sécurité, un certificat avec une borne basse, qui agit comme couverture, éloignée du cours du sous-jacent et un niveau Bonus proche. Les certificats Bonus dits «Cappés» offrent un rendement maximum garanti à l échéance si, pendant la durée de vie du certificat, le sous-jacent ne baisse jamais en deçà de la barrière désactivante. A l émission, un certificat bonus Cappé offre un niveau de performance garanti et une couverture souvent plus importants que sur un Bonus classique. L écart entre le Niveau Bonus et la Barrière est plus important que dans le cas d un certificat Bonus. Les certificats Sprint / Jet Il repose sur le même principe que le certificat Bonus. Ce type de certificat offre aux investisseurs la possibilité d accélérer la hausse d un actif sous-jacent, si ce sous-jacent clôture à un cours compris entre deux bornes, haute et basse, fixées à l émission. Mais la borne basse n est pas désactivante. Le produit n expire donc pas quand le sous-jacent la touche. Ces certificats permettent : en cas de hausse, de multiplier la performance du sous-jacent entre les deux bornes à l échéance, dans la limite d un remboursement maximum fixé à l émission ; en cas de baisse et de clôture du sous-jacent en deçà de la borne basse à l échéance, d être remboursé au cours de clôture du sous-jacent. Exemple : vous achetez un certificat Sprint EDF au cours de 35 euros pour une action cotant 30 euros, avec une borne basse fixée à 25 euros, une borne haute à 40 euros et une échéance de douze mois. Ce produit vous permet de doubler la performance de l action EDF entre les deux bornes. Que se passe-t-il dans douze mois? Les certificats Sprint sont parfaitement adaptés dans le cas d une hausse modérée à moyen-terme du sous-jacent. Ils permettent alors d accélérer la performance du sous-jacent entre les deux bornes. Cas 1 - L action clôture à 38 euros, donc entre les deux bornes Vous bénéficiez alors du double de la progression de l action depuis la borne basse. Vous recevez : borne basse + 2 x (cours de clôture du sous-jacent - borne basse) = 25 euros + 2 x (38-25) = 51 euros. Le rendement de votre certificat Sprint acheté 38 euros est de 47,5%, celui de l action est de 26,7%. Cas 2 - L action clôture à 42 euros, donc au-dessus de la borne haute Vous êtes remboursé au maximum du rembour- Profil de gain d un certificat Bonus Profil de gain d un certificat Sprint Gain Certificat Bonus Gain Sous-jacent Sous-jacent Borne haute Certificat Sprint / Jet Niveau Bonus Barrière désactivante Borne basse Cours de l action Cours de l action Perte Perte\n10 sement, soit : borne basse + 2 x (borne haute borne basse) = x (40-25) = 55 euros. Le rendement de votre certificat est de 57 %, celui de l action de 40%. Cas 3 - L action EDF clôture à 20 euros, donc sous la borne basse Vous êtes remboursé au cours de clôture du sous-jacent. Ayant acheté votre certificat 35 euros, vous subissez une perte de 43 %. Si vous aviez directement investi sur l action EDF, votre perte n aurait été «que» de 33 %. S il a été acquis au même cours que le sous-jacent, un certificat Sprint reste plus performant que le sous-jacent tant que ce dernier clôture sous le maximum de remboursement. En cas de clôture du sous-jacent sous la borne basse : votre perte sera égale à celle que vous auriez subie en investissant directement sur le titre si le certificat a été acquis au même cours que le sous-jacent ; vous subirez une perte supplémentaire à celle que vous auriez supportée via un investissement direct sur le sous-jacent pour un certificat acquis à un cours supérieur à celui de son sous-jacent. Avant d acquérir un certificat Sprint à un cours supérieur à celui du sous-jacent, il est donc indispensable de calculer le point mort théorique de votre investissement, c est-à-dire à combien devra clôturer au minimum le sous-jacent à l échéance pour que votre investissement soit gagnant. Les warrants simples Les warrants sont des produits sophistiqués qui ne peuvent être expliqués de façon complète en quelques pages. Nous vous livrons dans ce guide une explication concise. Votre intermédiaire financier pourra vous orienter pour obtenir de plus amples informations. Si vous anticipez la hausse ou la baisse d un sous-jacent, vous pouvez intervenir avec un warrant simple et bénéficier d un effet de levier. Qui plus est, vous ne risquez pas de perdre plus que la valeur d achat du warrant. Il existe deux types de warrants simples : les warrants call et les warrants put. Le warrant call est un droit, et non une obligation, vous permettant d acheter un sous-jacent ; à l échéance, il n a de valeur que si le sousjacent termine au-dessus du prix d exercice ; le prix d exercice, appelé aussi «strike», est le cours auquel le warrant donne le droit d acheter (call) le sous-jacent à l échéance, c est-à-dire à la date à laquelle le warrant expire ; la prime est le cours du warrant. Exemple : le cours de Bourse d EDF est de 30 euros. Vous anticipez que l action va progresser. Pour limiter le risque, vous achetez un call warrant qui vous donne le droit (et non l obligation) d acheter l action EDF à un prix fixé de 45 euros (le prix d exercice) jusqu à une date donnée, le 16 juin 2012 (l échéance). Vous payez ce droit à son cours de Bourse, soit 1 euro (la prime). Que se passe-t-il à l échéance, le 16 juin 2012? Cas 1 - Votre anticipation se réalise, l action cote 50 euros Votre call warrant vous donne le droit d acheter ce sous-jacent à 45 euros seulement. Profil de gain d un d un warrant call à l échéance Prime Résultat à l échéance Hors de la monnaie Abandon du warrant Prix d exercice Perte Dans la monnaie Exercice du warrant Le call warrant vaut à l échéance sa valeur intrinsèque, c est-à-dire la différence positive entre le cours du sous-jacent et le prix d exercice (50-45), soit 5 euros. Vous avez acheté ce call warrant 1 euro et gagnez donc 4 euros, soit une performance de 400 % alors que l action a progressé de 67 %. Cas 2 - Le marché vous donne tort, l action cote 20 euros Vous n avez aucun intérêt à exercer le droit d acheter le sous-jacent à 45 euros! Sa valeur intrinsèque est nulle. Vous avez perdu l intégralité de votre investissement, soit 1 euro par warrant. Mais, en jouant l action en direct, vous auriez perdu 10 euros par action, soit l intégralité de la baisse de l action! Gain Point mort = prix d exercice + prix du call Cours du sous-jacent Le warrant put est un droit, et non une obligation, vous permettant de vendre un sous-jacent ; à l échéance, il n a de valeur que si le sousjacent termine sous le prix d exercice ; le prix d exercice est le cours auquel le warrant donne le droit de vendre (put) le sous-jacent à l échéance. Le prix d un warrant Le calcul du prix Pour utiliser correctement les warrants, il est important de comprendre comment est calculé leur prix, qui ne dépend pas de la loi de l offre et de la demande, et comment il évolue\n11 Profil de gain d un d un warrant put à l échéance Prime Résultat à l échéance Dans la monnaie Exercice du warrant Gain A retenir Le prix d un warrant = valeur intrinsèque + valeur temps Hors de la monnaie Abandon du warrant La valeur intrinsèque représente la valeur du warrant à l échéance ; est positive ou nulle. Elle ne peut être négative. En effet, elle représente le profit brut qui serait dégagé d un exercice immédiat du warrant. Ainsi, il n existe de valeur intrinsèque que si l investisseur a intérêt à exercer son warrant. Lorsqu un warrant a de la valeur intrinsèque, on dit qu il est «dans la monnaie». S il n a plus de valeur intrinsèque, il est «en dehors de la monnaie». La valeur temps est la valeur spéculative du warrant ; correspond à la probabilité que le cours du Point mort = prix d exercice - prime Prix d exercice Perte Cours du sous-jacent A retenir Valeur intrinsèque d un warrant call = cours du sous-jacent - prix d exercice, ajusté de la parité. Valeur intrinsèque d un warrant put = prix d exercice - cours du sous-jacent, ajusté de la parité. sous-jacent soit supérieur au prix d exercice à l échéance, dans le cas d un warrant call, ou le contraire, dans le cas d un warrant put. En effet, donner le droit d acheter (ou de vendre) l action EDF à 45 euros pendant quinze jours ou pendant un an n a pas la même valeur. Donc, plus le warrant a une longue durée de vie, plus son prix contiendra de la valeur temps. Dit autrement, plus la durée de vie du warrant est longue, plus l investisseur a du temps pour voir son scénario de hausse ou de baisse se réaliser et pour revendre son warrant en encaissant une plus-value. L évolution du prix L écoulement du temps et les variations du sous-jacent vont avoir un impact direct sur les variations du prix d un warrant. Pour mesurer comment va évoluer le prix d un warrant pour une unité de variation du sous-jacent, il existe deux paramètres : le delta et l élasticité (ou effet de levier). Attention, chaque jour qui passe, le warrant perd un peu de cette valeur temps. Le temps qui passe est donc l ennemi du warrant. Cette perte de valeur temps va en s accélérant. Un warrant perd ainsi environ les deux tiers de sa valeur temps sur le dernier tiers de sa vie. A l échéance, le warrant n a plus de valeur temps, il n a plus que de la valeur intrinsèque. Ce qu on ne vous a jamais dit Avant l échéance, la valeur d un warrant vaut toujours plus que sa valeur intrinsèque du fait de sa valeur temps. Un warrant peut donc vous rapporter à tout moment, simplement en le revendant plus cher que vous ne l avez acheté. Il peut donc être plus intéressant de revendre son warrant avant l échéance et de jouer sa valeur temps. C est la stratégie privilégiée par la plupart des investisseurs sur les warrants. De la même manière, dès que votre anticipation de marché s est réalisée, mieux vaut solder votre position avant que l effet négatif du temps n érode vos gains. Par ailleurs, dès que votre anticipation se révèle fausse, mieux vaut solder votre position et acheter un warrant simple dont les caractéristiques correspondent mieux aux nouvelles conditions de marché. Le delta indique la variation du prix d un warrant pour une variation d une unité du sous-jacent. Il est toujours compris entre : 0 % et 100 % pour un warrant call ; La variation d un warrant call ira toujours dans le même sens que celle de son support. 0% et % pour un warrant put. La variation d un warrant put ira toujours dans le sens inverse de celle de son support. Un call ayant un delta de 55 % signifie que le prix du call augmente de 0,55 unité (ajustée de la parité) lorsque le cours du sous-jacent monte de 1 unité, et diminue de 0,55 unité (ajusté de la parité) quand le sous-jacent baisse de 1 unité. Un put ayant un delta de - 60 % signifie que le warrant perdra 0,6 unité (ajustée de la parité) si le sous-jacent monte de 1 unité, et les gagnera si le sous-jacent recule de 1 unité. Un delta faible signifie donc que même si le cours du sous-jacent varie, cela n aura que peu d incidence sur le cours du warrant. Avec un delta proche de 100 %, le sous-jacent et le warrant vont varier de façon sensiblement similaire. Le delta exprime aussi la probabilité que le warrant termine «dans la monnaie» à l échéance. Quand le warrant est proche de la monnaie (c est à dire que le cours du sous-jacent est proche du prix d exercice) alors le delta est proche de 50 % (soit 0,5) pour un call et de -50 % (-0,5) pour un put. L effet de levier (ou élasticité) indique la sensibilité d un warrant à une variation de 1 % de son sous-jacent. Ainsi, un warrant ayant un effet de levier de 5 bougera environ de 5 % (à la hausse comme à la baisse) quand le sous-jacent bouge de 1 %. L élasticité est positive pour un call warrant et\n12 négative pour un put warrant. Elle se calcule de la façon suivante : [cours du support / (cours du warrant x parité) x Delta]. L élasticité est généralement plus forte sur les warrants portant sur les actifs les moins volatils comme les indices ou les devises. A contrario, elle est moins forte sur les warrants portant sur les actions. simples du fait de l existence d une barrière désactivante. Dès que la barrière désactivante est touchée ou franchie par le sous-jacent : elle met fin à la vie du Turbo, à la différence des warrants classiques ; mais son existence minore considérablement l impact du facteur temps et de la volatilité. Résultat, il peut être plus facile d anticiper et de suivre l évolution des Turbos. Profil de gain d un Turbo Gain Call-turbo Ce qu on ne vous a jamais dit Il est primordial de choisir un warrant avec un prix d exercice et une échéance en adéquation avec son scénario de marché. Si vous investissez sur un warrant de courte durée de vie, vous bénéficierez d un fort effet de levier, mais devez aussi penser à revendre rapidement votre warrant pour ne pas trop subir la perte de valeur temps. Si l investisseur table sur une forte variation du cours du support alors il choisira un warrant hors de la monnaie qui offrira un fort effet de levier. S il table sur une variation brusque et proche du cours, il choisira un warrant proche de son échéance afin de ne pas trop subir la perte de valeur temps. Les Turbos Si vous êtes convaincu du sens de la variation d un sous-jacent, et ce sans retour, les Turbos permettent de spéculer, au même titre que les warrants classiques, sur : la hausse du cours du sous-jacent, dans le cas d un Turbo call ; la baisse du cours du sous-jacent, dans le cas d un Turbo put. Mais leur fonctionnement diffère des warrants Bien qu un grand nombre de sous-jacent soit proposé (indices, matières premières, actions, etc) les Turbos sur l indice CAC 40 sont largement plébiscités par les investisseurs. A retenir A maturité et tant que la barrière désactivante n a pas été touchée : Valeur d un Turbo call = (cours du sousjacent - barrière désactivante) / parité. Valeur d un Turbo put = (barrière désactivante - cours du sous-jacent) / parité. Si le sous-jacent a été en contact avec la barrière désactivante au moins une fois, le Turbo est «désactivé» et n a plus de valeur. Exemple : sous-jacent : EDF ; type : Turbo call ; barrière désactivante : 20 euros ; échéance : trois mois et demi après émission ; cours de l action : 28 euros ; cours du Turbo : 1 euro ; parité : 1/1. Cas 1 - L action EDF n a jamais touché la barrière désactivante (20 euros) avant Barrière désactivante Perte l échéance La valeur du Turbo call équivaut à la différence entre le cours de l action et la barrière désactivante. Si le cours de l action EDF progresse sur la période et termine à 30 euros dans quatre mois, vous percevez (30 euros - 20 euros) 10 euros. Le bénéfice par Turbo sera de 9 euros (10 euros - 1 euro investi), soit un retour sur investissement de 900 %, contre seulement 7 % en investissant directement sur l action EDF. Si le cours de l action baisse et clôt à 21 euros, vous percevez 1 euro. Sachant que vous avez investi le même somme, votre gain est nul. Cas 2 - L action EDF touche les 20 euros avant l échéance La valeur du Turbo est alors égale à 0 euro. Votre perte est égale au prix d achat du Turbo, soit 1 Cours du sous-jacent euro. Vous subissez alors une perte totale en capital. Les certificats Turbos offrent plusieurs avantages par rapport aux warrants simples : levier plus important lorsque le sous-jacent est proche de la barrière désactivante ; impact très marginal des variations de volatilité et du passage du temps ; prix simple à évaluer, la composante essentielle étant la valeur intrinsèque. Mais ils présentent les risques suivants : possibilité que le produit expire prématurément, d où un risque normalement plus élevé que les warrants simples. L évolution du sousjacent doit donc être suivie très attentivement et régulièrement pour revendre le Turbo s il tend à se rapprocher dangereusement de la barrière désactivante ; perte totale en capital si la barrière désacti\n13 vante est touchée ; le prix d un certificat Turbo ne bénéficie pas d une éventuelle hausse de la volatilité. Certains Turbos, dits «infinis», sont conçus sans échéance, mais avec un prix d exercice, appelé aussi «niveau de financement», qui évolue quotidiennement. Leur valeur intrinsèque est alors déterminée en fonction du prix d exercice et du cours du sous-jacent, divisé par la parité. Ces Turbos permettent de se positionner à la hausse ou à la baisse sur un sous-jacent avec un effet de levier d autant plus élevé que le sous-jacent est proche du prix d exercice du Turbo. N ayant pas d échéance, ces certificats permettent de rester positionné, tant que la barrière désactivante n a pas été atteinte, sur une large gamme de sous-jacents et donc de diversifier ou de couvrir un portefeuille. Du fait de cet avantage ces Turbos sont plus coûteux que les Turbos classiques. 9. La fiscalité des certificats et des warrants Certificats et warrants sont assujettis à une fiscalité spécifique.* La fiscalité des certificats (sauf Turbos) La fiscalité des certificats diffère selon qu ils sont revendus avant l échéance ou remboursés à l échéance. Avant l échéance : les plus-values réalisées sont imposées au taux de 30,3 % (19 % + 12,3 % de prélèvements sociaux) dès le 1 er euro de cession depuis le 1 er janvier les plus et les moins-values de même nature réalisées au cours d une année (cession de certificats avant échéance et valeurs mobilières) se compensent et, le cas échéant, la moins-value globale est reportable pendant dix ans. * Ces informations ne constituent qu un résumé du régime fiscal applicable au 1 er janvier Ce régime fiscal est susceptible d être modifié. Par ailleurs, votre situation particulière doit être étudiée avec votre conseiller habituel. L option pour le PFL est réservée aux produits (intérêts et primes de remboursement) de certificats émis par des sociétés établies dans l Union Européenne, en Norvège ou en Islande. Cette option doit être choisie avant le paiement du coupon auprès de l intermédiaire financier. En l absence d option pour le prélèvement forfaitaire libératoire, le montant des intérêts et de la prime de remboursement doit être porté dans la déclaration d impôts sur le revenu afin d être intégré dans le revenu imposable pour soumission au barème progressif de l impôt sur le revenu. Les prélèvements sociaux s appliquent sur ces sommes. A l échéance : la prime de remboursement (différence entre la valeur de remboursement et la valeur d achat du certificat) sera soumise soit à l impôt sur le revenu selon le barème progressif soit, sur option, au prélèvement forfaitaire libératoire (PFL) au taux de 30,3 % ; si cette prime est négative, elle constitue une perte en capital et n est pas considérée comme une moins-value de cession de valeurs mobilières et n est donc pas déductible du revenu imposable. La fiscalité des warrants et des Turbos Les gains réalisés lors de la cession de warrants ou de certificats Turbos sont, comme pour les actions, imposables à hauteur de 30,3 % (19 % + 12,3 % de prélèvements sociaux). Les gains sont imposables dès le premier euro de cession, dès lors que le produit est coté en France. En cas de pertes : elles sont déductibles des plus-values réalisées la même année sur les autres valeurs mobilières (actions, obligations, OPCVM, etc) ; si cette compensation avec les autres gains donne encore une moins-value, les pertes sont imputables, dès le premier euro, sur le montant des plus-values des valeurs mobilières dégagées au cours des dix années suivantes. Lexique A la monnaie Un produit est «à la monnaie» lorsque le cours du sous-jacent (ou support) est égal ou proche du prix d exercice. Barrière désactivante Borne basse qui annule le droit que confère le produit sur lequel elle porte, si et seulement si le sous-jacent franchit ce niveau. Dans la monnaie Se dit d un warrant dont le prix d exercice est inférieur (pour un call) ou supérieur (pour un put) au cours du sous-jacent. Plus un warrant est dans la monnaie, plus sa valeur intrinsèque est élevée. Date de maturité (ou d échéance) Date à laquelle le droit d acheter ou de vendre un support arrive à expiration. Cette date représente la limite de durée de vie du warrant ou du certificat. Delta Le delta est un coefficient qui permet de calculer le nombre d unités qui va faire varier le produit lorsque le sous-jacent varie lui-même d une seule unité. Par exemple, un produit de delta 100 % répercute 100 % de la variation du sous-jacent. Effet de levier Mesure le rapport d amplitude entre la prime du produit et son support. En effet, un warrant ou un certificat varie souvent dans des proportions plus importantes que son support\n14 Elasticité Paramètre qui permet de mesurer en pourcentage la sensibilité d un produit à l évolution du cours du sous-jacent. Elasticité = [cours du sous-jacent / (prix du produit x parité)] x delta. En dehors de la monnaie Se dit d un warrant dont le prix d exercice est supérieur (pour un call) ou inférieur (pour un put) au cours de l actif sous jacent. Le prix de ce warrant est constitué totalement de sa valeur temps car la valeur intrinsèque est nulle. Exercice Exercer un warrant ou un certificat signifie faire valoir le droit (et non l obligation) qui lui est attaché. Parité Il s agit du nombre de produits qu il faut acquérir afin de pouvoir exercer son droit sur un sousjacent. Ainsi une parité de dix sur un produit haussier sur action signifie qu il faut exercer dix produits pour pouvoir acheter une action au prix d exercice. Point mort C est le niveau que doit atteindre le support le jour de l exercice du produit pour que l investisseur récupère sa mise initiale. Prime Prix du warrant ou du certificat. Prix d exercice (ou strike) C est le prix auquel l acheteur a le droit d acheter ou de vendre le sous-jacent. Ce prix est déterminé au moment de l émission du produit. Quotité Quantité minimum de produits négociables. Sous-jacent (ou support) Produit financier (actions, paniers d actions, indices, taux d intérêt, devises ou matières premières) sur lequel porte le warrant ou le certificat. Valeur intrinsèque C est la valeur du produit à échéance. Dans le cas d un call, c est la différence entre le cours du sous-jacent et le cours d exercice. Dans le cas d un put, c est la différence entre le cours d exercice et le cours du sous-jacent. La valeur intrinsèque ne peut être négative : elle est positive ou nulle. Valeur temps C est la valeur spéculative du warrant. Elle dépend de plusieurs paramètres dont, notamment, le cours et la volatilité du sousjacent et la durée de vie du warrant. Volatilité Indicateur qui reflète la capacité de fluctuation d un actif. Mathématiquement, la volatilité est calculée comme l écart type annualisé du rendement du sous-jacent. Warrant américain Warrant qui peut être exercé à tout moment entre sa date d émission et son échéance. Warrant européen Warrant qui ne peut être exercé que le jour de son échéance. 26.