De la crise financière à la crise de la zone euro - ppt télécharger\nDe la crise financière à la crise de la zone euro\nPublié parAthanase Lienard Modifié depuis plus de 5 années\nPrésentation au sujet: "De la crise financière à la crise de la zone euro"— Transcription de la présentation:\n1 De la crise financière à la crise de la zone euro\nUniversité populaire Arcueil décembre 2011 De la crise financière à la crise de la zone euro Henri Sterdyniak, OFCE\n2 Pourquoi la crise ? La crise des années a été une crise bancaire et financière, provoquée par des innovations hasardeuses, dans un contexte de libéralisation et de globalisation financière non contrôlée. Les marchés financiers se sont révélés avides, aveugles et instables. La globalisation financière autorise le gonflement de déséquilibres qui finissent par éclater. La crise s’explique aussi par l’explosion de la masse des capitaux cherchant des placements liquides et rentables. Ces capitaux proviennent des fonds de pension des pays libéraux, des richesses accumulées par les classes riches des pays développés et des pays émergents, des excédents des pays néo-mercantilistes (Chine, Japon, Allemagne, Pays scandinaves) et des pays producteurs de matières premières, La crise provient ainsi des stratégies macroéconomiques insoutenables mises en œuvre d’un côté par les pays néo-mercantilistes, qui brident leurs salaires et fondent leur croissance sur l’accumulation d’excédents extérieurs de l’autre par les pays anglo-saxons, dont les politiques monétaires ont laissé gonfler l’endettement privé et les bulles financières et immobilières, ce qui permettait de soutenir la croissance sans distribuer de salaires ou de revenus sociaux. C’est une crise de la mondialisation libérale et de la globalisation financière. De la crise financière à la crise de la zone euro\n3 Pourquoi la crise ? La crise ne provient pas de la hausse des dettes et des déficits publics. En 2007, le solde public de l’ensemble des pays de l’OCDE ne présentait qu’un déficit de 1,3 % du PIB ; celui de l’ensemble des pays de la zone euro de 0,6 % du PIB. La crise a cependant provoqué une dégradation sans précédent des finances publiques. Pour les marchés financiers et les institutions internationales, la question essentielle est devenue celle des dépenses, des déficits et des dettes publics. A partir de 2009, les marchés financiers ont prétendu avoir des doutes sur la soutenabilité des finances publique et ont réclamé de fortes réductions des déficits budgétaires même si ceux-ci demeuraient nécessaires pour soutenir l’activité. Il est choquant de voir les marchés financiers, qui ont été sauvés grâce à l’intervention des Etats, dont l’aveuglement et l’avidité sont responsables de la crise économique et du gonflement des dettes publiques se retourner maintenant contre ces mêmes Etats et leur reprocher d’avoir des dettes trop fortes. De la crise financière à la crise de la zone euro\n4 Pourquoi la crise ? La situation est particulièrement préoccupante pour la zone euro dont l’organisation n’est pas satisfaisante. Le Pacte de Stabilité et de Croissance (PSC) n’a pas de fondement économique. Les pays membres ne peuvent, ni ne veulent obéir à des règles stupides. Les disparités économiques se sont creusées. L’indépendance de la BCE, sa non-obligation de financer les dettes publiques des Etats-membres, l’absence de solidarité financière entre les pays de la zone deviennent problématiques en période de crise. Depuis mi- 2008, les marchés financiers ont spéculé sur l’éclatement de la zone. La crise financière s’est prolongée en une crise des dettes publiques de la zone euro. De la crise financière à la crise de la zone euro\n5 Les défis… Début 2012, les pays développés sont confrontés à plusieurs défis : Les pays industrialisés portent encore les séquelles de la crise : la perte de production par rapport à la tendance d’avant la crise est de l’ordre de 8,5 % ; le taux de chômage atteint 10 % dans la zone euro ; 8 % au Royaume-Uni, 9,7 % aux Etats-Unis. Ils ne réussissent pas à trouver une nouvelle dynamique de croissance. Les déficits et les dettes publiques ont fortement augmentées pendant la crise. Les réduire pèserait fortement sur la croissance. Il faut remettre en cause la globalisation financière et les stratégies de croissance d’avant la crise en particulier ceux des gagnants de la mondialisation (les pays anglo-saxons et les pays néo-mercantilistes). La zone euro est fragilisée par le croissance des disparités d’avant la crise, puis par la crise de la dette publique des pays du Sud. L’éclatement ou la faillite deviennent possible. Il faut repenser l’organisation économique de la zone. Il faut choisir plus de contrainte/l’éclatement/la solidarité. La crise écologique pose la question du changement du mode de production. Ceci crée une forte incertitude sur l’avenir, mais peut être une chance pour l’Europe. De la crise financière à la crise de la zone euro\n6 Début 2012, les séquelles de la crise\nEn % du PIB Perte de production Taux de chômage Solde public Dette au sens de Maastricht 2011 Fev..2012 2007 Etats-Unis -10,5 8,3 -9,7 62,5 101 Japon -12,7 4,5 -9,3 188 206 Royaume-Uni -14,2 8,4 -8,3 44,5 84 Zone euro -9,2 10,8 -4,2 66,5 88 Allemagne -4,9 6,7 -1,0 65 82,5 France -8,5 10,0 -5,2 64 85 Italie -10,7 9,3 -3,8 103,5 120 Espagne 23,6 36 68 Pays-Bas -8,2 6,0 -5,0 45 Belgique -6,1 7,2 -4,0 97 Autriche -6,5 4,2 -3,4 59 74 Grèce -21,4 21,0 105 163 Finlande -11,5 7,4 -1,2 102 Portugal -11,8 15,0 -7,5 35 51 Irlande -24,5 14,7 -10,3 25 108 De la crise financière à la crise de la zone euro\n7 Des stratégies nationales en crise\nAvec la mondialisation commerciale, tous les systèmes de production nationaux sont mis en concurrence. L’ouverture des économies rend plus rentable la stratégie de recherche de compétitivité par compression des salaires. Du point de vue macroéconomique, la question Fordiste revient : comment garantir une croissance satisfaisante de la demande sans distribuer de salaires ? La crise remet en question les stratégies de croissance des plus grands pays, ceux que l’on peut considérer comme les gagnants de la mondialisation. Ceux-ci ont choisi deux types de stratégies contrastées : le mercantilisme ou la financiarisation. De la crise financière à la crise de la zone euro\n8 Des stratégies mercantilistes\nCertains, comme l’Allemagne et la Chine ont choisi une croissance tirée par l’extérieur avec des salaires relativement faibles et l’accumulation d’excédents extérieurs. De 2000 à 2005, l’Allemagne a ainsi pratiqué une politique de restriction salariale et de compression de sa demande interne qui lui a permis de connaître une forte amélioration de son solde extérieur. Cependant, cette stratégie a fortement pesé sur sa croissance, sur la croissance de la zone euro et a contribué à creuser des déficits commerciaux parmi ses partenaires de la zone euro, en particulier les pays du Sud, la France, l’Italie. Elle s’est payé d’une forte croissance des inégalités. La Chine a connu une croissance particulièrement dynamique, 9,1 % l’an de 1995 à Durant cette période, son solde courant est passé de 2 milliards à 370 milliards de dollars (11 % de son PIB). La Chine a un taux d’investissement particulièrement élevé (43 % du PIB en 2007) et un taux d’épargne encore plus fort (53 %) qui provient à la fois de forts profits des entreprises, d’un important excédent budgétaire (qui finance les entreprises publiques) et d’un fort taux d’épargne des ménages, qui ne disposent pas d’un système de protection sociale universel (maladie, retraite). De la crise financière à la crise de la zone euro\n9 La fuite dans la financiarisation\nCertains (les Etats-Unis, et les Royaume-Uni) ont choisi une croissance caractérisée par le creusement des inégalités et la stagnation des salaires et des revenus de la majorité des ménages. En contrepartie, la consommation des ménages a été impulsée par la hausse de leur endettement et l’illusion de richesse qu’induisaient les bulles financière et immobilière. L’endettement des ménages américains est passé de 103 % de leur revenu annuel fin 2000 à 142 % fin 2007, soit un apport de 5,6 % du revenu par an ; celui des Britanniques de 117 % fin 2000 à 186 % fin 2007, soit un apport de 10 % du revenu par an. Une telle augmentation n’était pas extrapolable. Ces pays ont des systèmes financiers développés ; ceci leur permet de distribuer massivement du crédit aux ménages ; ce qui permet à ceux-ci de réduire leur taux d’épargne. Le taux d’épargne des ménages anglo-saxons est très faible : 0,8 % en moyenne en aux Etats-Unis, -1,5 % au Royaume-Uni, contre 12,3 % en France et 10,6 % en Allemagne (en taux net). De la crise financière à la crise de la zone euro\n10 Rapport inter-décile D9/D1\n1985 2005 Etats-Unis 5,5 5,9 Royaume-Uni 3,8 4,2 Allemagne 3,0 4,0 France 3,6 3,4 Source : OCDE. De la crise financière à la crise de la zone euro\n11 Richesse des ménages (relativement à leur RDB) fin 2007\nRichesse financière nette Richesse financière brute Dette États-Unis 3,5 4,9 1,4 Royaume-Uni 3,1 5,0 1,9 Japon 4,0 5,3 1,3 Allemagne 2,0 3,0 1,0 France 2,1 Italie 3,7 0,7 De la crise financière à la crise de la zone euro\n12 La fuite dans la financiarisation\nLes Etats-Unis ont maintenu de bas taux d’intérêt qui permettaient la hausse de l’endettement et faisaient gonfler les prix des actifs. La mondialisation commerciale a permis une hausse du taux de profit, mais a entrainé une baisse des salaires pour la grande masse des salariés ; elle induit une tendance à la baisse de la consommation et de l’investissement; en même temps, les flux de capitaux qui se dirigent vers les pays anglo-saxons (qui ont les secteurs financiers les plus efficaces) induisent une tendance à l’appréciation du taux de change, donc une dégradation du solde commercial. Cette tendance dépressive a été contrée par le maintien de taux d’intérêt bas, par la bulle immobilière et la croissance de l’endettement des ménages (qui nécessitait un certain laxisme du secteur financier), par la bulle financière (favorisée par l’efficacité du secteur financier. Une telle croissance n’est pas durable. Les pays qui basent leur croissance sur la restriction salariale et les excédents extérieurs (Chine, Japon, Allemagne, …) créent un déficit de demande globale qui doit être compensé. Avant la crise, il l’a été par les déficits publics dans quelques pays, le maintien de bas taux d’intérêt, impulsé par la Fed, et par le développement du crédit privé et par les bulles financières et immobilières. La mondialisation commerciale, la concurrence entre pays, la stratégie des classes dominantes ont fait qu’il ne pouvait l’être par la hausse des salaires et des revenus sociaux. De la crise financière à la crise de la zone euro\n13 Des flux de capitaux mal orientés\nLes épargnants peuvent diversifier leurs placements de capitaux dans toutes les places financières, ce qui théoriquement réduit le risque et augmente la rentabilité de leurs portefeuilles. Les Pays émergents peuvent importer du capital des pays développés. Ils n’ont pas besoin de faire immédiatement un effort d’épargne trop important. Ils peuvent escompter à l’avance le fruit de leurs exportations. La globalisation financière permet théoriquement des transferts entre pays, les pays vieillissants peuvent placer leur épargne dans les pays plus jeunes, plus productifs. Un des défis importants de l’économie mondiale est celui du vieillissement de la population dans les pays développés. Ces pays pourraient accumuler des excédents extérieurs qu’ils placeraient dans les pays jeunes ; plus tard les revenus des capitaux accumulés leur permettraient de financer une partie de leurs dépenses de retraites ; les pays développés deviendraient rentiers. Les sommes à accumuler sont énormes. Pour qu’un pays bénéficie d’une rente perpétuelle de 4 % de son PIB, en supposant un placement rapportant 6 % en termes réels et une croissance de 2 %, il doit avoir accumulé à l’étranger 100 % de son PIB. Des pays comme le Japon ou les Pays-Bas ont réussi à accumuler durablement des excédents importants. De la crise financière à la crise de la zone euro\n14 Des flux de capitaux mal orientés\nLes placements dans les PED posent des questions délicates de sécurité, de liquidité, de rentabilité : les placements dans les Bourses des pays émergents sont fortement risqués puisque ces Bourses sont étroites et fortement fluctuantes ; les investissements directs étrangers (IDE) sont moins risqués, mais sont peu liquides ; les crédits aux pays émergents posent la question du risque de change (qui le supporte ?) et du risque de faillite des pays émergents et de leurs entreprises. Les pays émergents devraient accepter de forts déficits aujourd’hui et envisager d’être demain la « vache à lait » des pays riches. Leur capacité d’absorption des capitaux étrangers est limitée. De plus, ces pays préfèrent utiliser leur épargne propre. Aussi, le schéma idéal de la globalisation financière ne se vérifie plus depuis 10 ans. De la crise financière à la crise de la zone euro\n15 Des flux de capitaux mal orientés\nL’absence de régulation à l’échelle mondiale fait que chaque pays poursuit un objectif de solde courant sans se soucier de la cohérence mondiale. Rien ne garantit que les désirs des pays soient cohérents. Certains pays accumulent des excédents. C’est le cas des pays producteurs de pétrole : Moyen-Orient, Norvège, Russie (certaines années). C’est le cas aussi des pays qui basent leur croissance sur leurs performances à l’exportation : Japon et, surtout, Chine. Les pays émergents échaudés par les crises passées, ont refuse de dépendre des esprits animaux des marchés financiers. Ils sont réticents à laisser le taux de change dériver selon l’inflation ou selon les humeurs des spéculateurs. Ils sont réticents à courir le risque de devoir recourir au FMI ; ils s’obligent donc à être excédentaires. Les États-Unis ont soutenu massivement la croissance ; leur déficit extérieur était une des manifestations de la montée des déséquilibres comme un des remèdes à celle-ci. Dans la zone euro, les excédents de l’Allemagne et des Pays-Bas, obtenus grâce à des politiques salariales restrictives comme les excédents des pays Nordiques (Pays-Bas, Suède, Finlande,) qui épargnent pour financer leurs retraites, créent et financent les déficits des pays du Sud (Espagne, Portugal, Grèce) fragilisés par un endettement élevé. De la crise financière à la crise de la zone euro\n16 Des flux de capitaux mal orientés\nLes Etats-Unis avaient un déficit de l’ordre de 5 % du PIB qui met en péril la stabilité monétaire mondiale puisque celle-ci dépend de la bonne volonté des pays asiatiques et du Moyen-Orient d’absorber des avoirs importants en dollars, avoirs mal rémunérés et risqués, alors qu’ils pourraient détenir des euros ou accumuler des actions. Malgré cette « bonne volonté », le déficit extérieur américain n’est pas soutenable : depuis 2002, sa contrepartie n’a pas été des IDE ou des placements boursiers, mais des placements ne rapportant que le taux d’intérêt. La crise de 2007 avait été annoncée depuis longtemps, mais contrairement aux prévisions, elle n’a pas été provoquée par un mouvement de défiance des prêteurs vis-à-vis des Etats-Unis mais par l’insolvabilité de certains emprunteurs américains. La crise a montré que la contrepartie des déficits extérieurs aux Etats-Unis, au Royaume-Uni, en Espagne était la hausse de l’endettement des ménages, qui n’est pas soutenable. La configuration des déséquilibres mondiaux s’explique par la mauvaise organisation du système financier mondial. Les institutions financières prêteuses répugnent aux placements productifs peu liquides et relativement peu rentables, au bénéfice des placements liquides et fortement rémunérateurs. Ceux-ci ne peuvent être obtenus que sur les marchés des pays industrialisés (les Etats-Unis ou le Royaume-Uni), grâce à des montages financiers reposant sur des bulles spéculatives. De la crise financière à la crise de la zone euro\n17 Solde courant (milliards de dollars) en 2007\n% du PIB Etats-Unis -731 -5,3 Royaume-Uni - 81 -2,9 Zone euro 22 0,2 Suède-Danemark 42 5,1 Islande -4 -20,0 PECO -93 -8,0 Japon 211 4,8 Norvège 62 15,9 Suisse 43 9,9 Chine 372 11,0 Autres Asie 116 2,7 Amérique Latine 24 0,4 Moyen-Orient 259 18,5 Afrique 11 1,0 Australie/Canada/NZ -55 -2,2 Russie et CEI 71 4,2 Turquie et autres Europe -38 -5,8 Total 234 De la crise financière à la crise de la zone euro\n18 Soldes courants, en points de PIB\nSource : FMI De la crise financière à la crise de la zone euro\n19 La globalisation financière\nUn vaste marché mondial des capitaux s’est constitué, brassant des sommes de plus en plus importantes. Les gestionnaires de fonds, à la recherche d’une rentabilité maximale, arbitrent entre tous les placements possibles à l’échelle mondiale. Les progrès des NTIC (nouvelles techniques de l’information et de la communication) comme de la finance mathématique ont fait naître de nouveaux instruments financiers et de nouveaux marchés où interviennent de façon de plus en plus sophistiquée des opérateurs qui mêlent des opérations de placement, d’endettement, d’assurance, d’arbitrage et de spéculation. Ce processus est mal contrôlé puisqu’il est mondial, marqué par des innovations continuelles alors que les autorités de contrôle restent nationales et peinent à adapter la réglementation. Les nouveaux produits financiers sont opaques. Une partie des transactions passent par des paradis fiscaux et réglementaires. La réglementation est contournée par les innovations financières. Nul n’est capable d’évaluer les risques pris par les institutions financières. Les marchés financiers ne servent plus seulement à placer ou à financer : ils servent aussi à des opérations spéculatives où les capitaux engagés ne servent que de caution pour l’endettement. Les opérations de placement ou de financement donnent l’occasion d’une intense activité rentable et parasitaire. Les activités des agents non financiers deviennent une source de paris et de gains pour les spéculateurs. Ceux-ci tirent profit d’opérations d’arbitrage, de spéculation, d’assurance et de commissions, qui se multiplient avec la sophistication des marchés et la masse de capitaux engagés. De la crise financière à la crise de la zone euro\n20 La globalisation financière\nJusqu’au début des années 1980, les économies capitalistes connaissaient un compromis entre capital et travail. Il se caractérisait par une inflation importante et un comportement monopolistique du système financier contraint par les pouvoirs publics. Les taux d'intérêt réels étaient, sinon négatifs, du moins inférieurs au taux de croissance.. En raison du contrôle des changes, la politique monétaire nationale pouvait facilement être utilisée à des fins conjoncturelles. Les périodes de déficit public étaient aussi des périodes de bas taux d’intérêt ; la dette publique ne pouvait pas faire boule de neige. Les entreprises pouvaient avoir de bas taux d’autofinancement. Avec des profits relativement faibles, il était possible de faire beaucoup d’investissement.. Les rentiers étaient spoliés par l’inflation, la faiblesse des dividendes et de la progression de la Bourse. La politique économique pouvait facilement maintenir le plein emploi. Cette période a pris fin avec la révolution conservatrice des années 1980 impulsée par Ronald Reagan et Margaret Thatcher. Le capitalisme a été revivifié par des politiques de dérèglementation et de privatisation. Les détenteurs du capital financier ont repris le pouvoir de décision, avec la déréglementation financière et la libéralisation des marchés de capitaux. De la crise financière à la crise de la zone euro\n21 La globalisation financière\nLes détenteurs de capitaux exigent maintenant d’être rémunérés au-delà de l’inflation, tant en dividendes qu’en progression de la Bourse. Une part importante des profits doit être reversée aux actionnaires. La globalisation financière permet d’imposer cette exigence. Les banques centrales sont devenues indépendantes (du pouvoir politique, reflet en démocratie de celui des peuples) ; elles doivent garantir une faible inflation, conforme aux intérêts du capital. Même si les politiques budgétaires restent encore aux mains de gouvernements élus, la banque centrale garantit que les intérêts des détenteurs du capital seront préservés. La finance internationale a introduit de nouvelles normes : libéralisation des marchés financiers, liberté totale des mouvements de capitaux (y compris vers des paradis fiscaux ou réglementaires), modernisation financière, nouvelles normes comptables. Les pays doivent attirer les détenteurs de capitaux et s’engager à les laisser jouer librement : ils doivent garantir qu’ils n’interviendront pas dans la gestion des entreprises, n’imposeront pas de nouvelles normes (par exemple, de garantie d’emplois ou de réinvestissement des profits). Ils doivent privatiser et déréglementer. Ils doivent réduire leur fiscalité tant sur les entreprises que sur les propriétaires d’entreprises et les cadres supérieurs. De la crise financière à la crise de la zone euro\n22 Des masses énormes de capitaux…\nLa finance internationale s’appuie sur le développement des marchés financiers nationaux, qui s’est produite d’abord dans les pays anglo-saxons, puis s’est généralisé à l’échelle mondiale. Les investisseurs institutionnels brassent des masses énormes de capitaux qui proviennent des fonds de pension, des compagnies d’assurance, des organismes de placement collectifs (c’est-à-dire de l’épargne des ménages les plus riches). Les fonds spéculatifs, destinées à la clientèle la plus fortunée, visent à la rentabilité maximale quitte à prendre des risques élevés. Dans les pays anglo-saxons où la retraite par répartition est insuffisante, les fonds de pension amassent des sommes gigantesques (pour assurer sa retraite par la seule capitalisation, chaque salarié doit accumuler 10 fois son dernier salaire, ce qui représente globalement 6 fois le PIB). De la crise financière à la crise de la zone euro\n23 Des masses énormes de capitaux…\nA l’échelle mondiale, s’y ajoutent les capitaux des pays producteurs de pétrole, des pays vieillissants (Allemagne, Pays-Bas, Pays Scandinaves) et des nouveaux pays riches, les pays d’Asie en développement rapide (Chine, Japon,…). La mondialisation a permis au capital de prendre le dessus sur le travail ; des masses énormes de capitaux sont disponibles Le difficile est de trouver des emprunteurs. Ceux-ci peuvent être les États des pays riches (avec des contraintes institutionnelles aux États-Unis, au Royaume-Uni, dans la zone euro), les entreprises (mais celles-ci répugnent à être trop endettées), les ménages (dans les pays anglo-saxons en particulier), les pays émergents (mais ceux-ci ne veulent plus dépendre des pays étrangers). De la crise financière à la crise de la zone euro\n24 Sept contradictions Les gestionnaires de fonds sont en compétition pour attirer les clients qui les évaluent suivant leurs performances de court terme, même s’il s’agit de placements à moyen ou à long terme. Ils sont donc à la recherche continuelle d’une rentabilité financière maximale, peu compatible avec la rentabilité normale des projets industriels. Cette rentabilité ne peut être obtenue que par des placements spéculatifs. 1 Les gestionnaires sont à la recherche perpétuelle de gisements de rentabilités élevées ; ils s’y précipitent en masse tels des moutons de Panurge, faisant monter les prix, ce qui crée des plus-values qui justifient ex post l’investissement.. Cette hausse est justifiée par des analyses qui prétendent que des innovations radicales (comme la nouvelle économie) vont induire des croissances sans précédent. A un moment donné le marché s’aperçoit que cette rentabilité reposait sur une bulle.. Les gestionnaires de fonds se retirent (il faut savoir sauter en marche), provoquant alors l’effondrement des cours, ce qui justifie leur départ.. L’économie réelle vit ainsi dans une ambiance de casino qui masque les rentabilités réelles. De la crise financière à la crise de la zone euro\n25 Sept contradictions 2 La vague d’optimisme induit une hausse de la valeur des actifs, qui entraîne une amélioration des bilans, donc des possibilités d’endettement. La croissance de l’endettement permet une forte croissance qui justifie la hausse de la valeur des actifs. L’économie est entraînée dans une spirale ascendante. Au moment du retournement, les bilans apparaissent fortement dégradés, ce qui oblige à une période d’assainissement par réduction de l’endettement. Mais cette réduction induit une baisse de la croissance, donc des profits. L’économie est entraînée dans une logique descendante, symétrique de la phase ascendante. C’est le risque de la situation actuelle. 3 La forte rentabilité des fonds s’appuie sur le bas niveau des taux d’intérêt. C’est l’effet de levier. Un fonds doit mixer les capitaux à rentabiliser avec des crédits bancaires. Soit r le taux d’intérêt des crédits bancaires, p la rentabilité du placement, q le ratio entre le crédit bancaire obtenu et le capital à rentabiliser, la rentabilité du capital à rentabiliser sera : (1 + q) p - q . Par exemple, si p = 8%, r = 4%, q = 2, la rentabilité sera de 16 % . L'effet de levier permet de doubler la rentabilité des capitaux à rentabiliser. La rentabilité du fond dépend de sa capacité à s’endetter à bas coût, donc de la confiance que lui accorde le système bancaire. Mais, sur quoi repose cette confiance ? Le fond a tendance à s’endetter au maximum pour faire jouer l’effet de levier. La Banque suit jusqu’au jour où un accident survient. De la crise financière à la crise de la zone euro\n26 Sept contradictions 4\tLes épargnants ont tendance à se diriger vers les placements dont la rentabilité a été forte dans le passé. Mais cette forte rentabilité peut être le signe d’une bulle financière ou celui d’un fort risque. Exemple : un actif vaut 100 ; à la suite d’une rumeur, sa valeur passe à 120 ; les détenteurs ont gagné 20 ; mais ce gain est-il extrapolable ? Ne signale-t-il pas un risque de dégonflement et de perte de 20. 5\tLa forte volatilité des marchés financiers permet une différenciation entre la rentabilité relativement faible assurée ex post à la masse des épargnants et la rentabilité exceptionnelle des fonds spéculatifs, dont les gestionnaires sont capables d’anticiper les hausses et surtout les retournements à la baisse des marchés, sont capables de spéculer à la hausse comme à la baisse des cours, à la réussite comme à l’échec des innovations financières. Les fonds spéculatifs bénéficient de l’écart entre les primes de risque et les pertes effectives. En période faste, ils sont fortement rémunérés pour assumer les risques que la masse des épargnants ne veut pas prendre, risques qui ne se matérialisent pas. La plupart des agents n’ont pas la capacité d’analyser avec précision et rapidité le risque et la rentabilité des placements ; ils sont donc perdants par rapport aux opérateurs spécialisés, qui interviennent dans les fonds spéculatifs. La masse des épargnants est ainsi pillée au profit de la couche la plus riche des capitalistes et des traders. De la crise financière à la crise de la zone euro\n27 Sept contradictions 6 Les gestionnaires collectent des fonds de plus en plus importants qu’ils cherchent à rentabiliser à des taux élevés. La contrainte de rentabilité limite les investissements possibles. Les gestionnaires de fonds font pression sur les entreprises pour qu’elles pratiquent des politiques rigoureuses et qu’elles limitent leurs investissements aux niches de rentabilité exceptionnelle. Les rentabilités exigées ne sont souvent obtenues que grâce à des bulles financières (marchés immobiliers, bourses exotiques) au détriment des placements réels. Aussi, le risque est grand de voir l’économie asphyxiée par des taux de rentabilité requis excessifs. Heureusement, ces taux de rentabilité sont souvent virtuels, puisqu’ils sont obtenus par des plus-values illusoires. La logique du capitalisme financier est d’accumuler puis de rentabiliser des masses énormes de capitaux. Il est impossible que, durablement, les capitaux dont la masse augmente au taux de 15 % aient une rentabilité de 15 %. C’est la malédiction marxiste de la suraccumulation du capital : il faut, soit une hausse de la part des profits dans la valeur ajoutée, mais celle-ci a des limites ; soit une exportation massif de capitaux (mais la capacité d’absorption des pays émergents est limitée et ces pays ne sont pas disposés à être demain la vache à lait des capitaux occidentaux) ; soit limiter le capital accumulé par des purges périodiques comme les crises boursières. De la crise financière à la crise de la zone euro\n28 Sept contradictions 7 Des masses énormes de capitaux sont perpétuellement à la recherche des placements les plus rentables, les plus liquides et les moins risqués possibles. Mais comment trouver la contrepartie : des emprunteurs sans risque et prêts à payer des taux d’intérêt importants ? Il faut un montant énorme de dettes face à un montant énorme d’actifs financiers. Les prêteurs veulent investir des sommes importantes, mais s’inquiètent de ce que les emprunteurs sont trop endettés ; ils recherchent des rentabilités élevées, mais celles-ci fragilisent les emprunteurs ; c’est la malédiction du prêteur. Les pays, les entreprises ou les ménages qui bénéficient d’apports importants de fonds sont fragilisés, puisqu’ils deviennent fortement endettés et dépendants des marchés de capitaux : c’est la malédiction de l’emprunteur. Le système financier international est ainsi à la recherche perpétuelle d’emprunteurs : jadis, les pays du tiers monde ; puis les pays d’Asie en développement rapide ; puis les Etats-Unis et les ménages anglo-saxons. En 2011, les marchés financiers ont besoin de prêter massivement à des agents sûrs. Comme les ménages et les entreprises cherchent à se désendetter, compte tenu de l’incertitude économique, ce sont les Etats qui doivent s’endetter ; en même temps, leurs positions sont fragilisées. Les marchés veulent des emprunteurs, mais ils leur reprochent d’être endettés. A la limite, ils ne veulent plus prêter qu’à des agents excédentaires, ceux qui n’ont pas besoin d’emprunter. De la crise financière à la crise de la zone euro\n29 Les jeux des marchés financiers\nDans une économie où la masse des capitaux financiers est importante, l’endettement est automatiquement élevé. Beaucoup d’agents sont endettés et certains le sont plus que les autres. Il y a donc en permanence des doutes sur la solvabilité des emprunteurs. Les marchés sont moutonniers ; leurs anticipations sont auto-réalisatrices et les opérateurs le savent. Ils sont vigilants, mais leur vigilance accentue les risques de crise. La globalisation financière oblige l’économie mondiale à vivre en permanence sous la menace de crises de la dette. Elle provoque en permanence le gonflement des déséquilibres qui finissent un jour par éclater. La crise de a montré que des événements inimaginables, comme la faillite de Lehman Brothers, pouvaient se produire ; de sorte que les marchés sont plus nerveux, plus rapides à envisager des scénarios extrêmes, ce qui accentue leur instabilité. Les marchés financiers se souviennent qu’ils ont réussi à faire exploser le Système monétaire européen en 1992, qu’ils ont obligé l’Argentine à sortir du currency board en Pourquoi ne réussiraient-ils pas à faire exploser la zone euro ? De la crise financière à la crise de la zone euro\n30 Les jeux des marchés financiers\nLes Etats sont ainsi soumis à des exigences contradictoires : soutenir l’activité économique (y compris en venant au secours des institutions financières défaillantes), et assurer leur propre situation financière. Dans la finance globalisée, les politiques économiques doivent se consacrer à rassurer les marchés, alors même que ceux-ci n’ont aucune vision pertinente de l’équilibre et de l’évolution macroéconomique, comme en témoignent les fortes fluctuations des marchés financiers (cours boursiers ou taux de change). Les détenteurs de capitaux veulent détenir des avoirs financiers importants. Avant la crise, ce désir avait été satisfait grâce au développement de bulles financières et immobilières. Après l’éclatement de celles-ci, le déficit de demande doit être comblé par le déficit public et par de bas taux d’intérêt. Si les marchés financiers refusent cette logique, en faisant augmenter les taux d’intérêt de long terme, sous prétexte de prime de risque quand l’Etat soutient l’activité, si les pays qui se sont endettés pour soutenir l’activité (et le secteur financier) doivent rapidement se désendetter, la politique économique devient impuissante et l’économie mondiale ingouvernable. Ainsi, en 2011, les pays risquent de payer lourdement leur manque de courage collectif à s’attaquer à la domination des marchés financiers, après la crise de 2008. De la crise financière à la crise de la zone euro\n31 Les marchés financiers ne sont pas efficients\nLe capitalisme financier ne peut connaitre une croissance régulière, mais une alternance de périodes de rentabilités élevées, en grande partie illusoires, et des périodes d’effondrement. L’économie mondiale a été secouée par une série de crises financières d’une fréquence inégalée dans l’histoire économique contemporaine : crise de la dette des pays du Tiers-Monde en 1982, crise du SME en , crise mexicaine en , la crise asiatique de ; crise russe et faillite du fonds LTCM en 1998 ; crise du Brésil en 1999 et en 2002 ; krach des valeurs de la Nouvelle Economie et la crise turque en 2000 ; crise argentine en De 2003 à 2007, l’indice SBF500 a doublé. Pendant la même période, le PIB français a augmenté de 17,5 % et l’EBE des entreprises de 16 %. Les cours boursiers ont augmenté beaucoup plus que les profits. Ceci n’est pas soutenable ; le profit par titre s’est dilué, est devenu de plus en plus faible. La croissance de la Bourse est toujours une victoire à la Pyrrhus. De la crise financière à la crise de la zone euro\n32 Les marchés financiers ne sont pas efficients\nThéoriquement, les marchés financiers devraient être efficients et utiliser au mieux toute l’information disponible. Les cours devraient correspondre aux fondamentaux et ne varier qu’en fonction de ceux-ci. En fait, le système apparaît instable et aveugle. Les cours boursiers ou de change fluctuent beaucoup plus que les fondamentaux. Sur les marchés financiers, quand le prix augmente, il est fréquent d’observer, non pas une baisse mais une hausse de la demande. La hausse du prix signifie un fort rendement pour ceux qui possèdent le titre, du fait de la plus-value réalisée. Elle attire donc de nouveaux acheteurs, ce qui renforce encore la hausse initiale. Jusqu'à l'incident, imprévisible mais inévitable, qui provoque l'inversion des anticipations et le krach. Ce type de processus ne produit pas des prix justes. La place prépondérante occupée par les marchés financiers ne peu conduire à une quelconque efficacité. C’est une source permanente d’instabilité, comme le montre la série ininterrompue de bulles que le Monde a connu depuis 20 ans : Asie du Sud-Est, Internet, Marchés émergents, Immobilier, Titrisation. L’instabilité financière se traduit ainsi par les fortes fluctuations des taux de change (l’euro chute de 20 % par rapport au dollar de juillet à novembre 2008, puis remonte de 20 % jusqu’en novembre 2009, puis rechute de 20 %) et de la Bourse (le CAC40 perd 60 % de juillet 2007 à mars 2009, puis regagne 60 %). Cette instabilité, née du secteur financier, se propage aux banques, aux crédits bancaires, puis à l’économie réelle De la crise financière à la crise de la zone euro\n33 L’évolution de la Bourse française\n34 Evolution des Bourses américaines\n35 De la crise financière à la crise de la zone euro\n36 Les marchés financiers ne sont pas efficients\nLes marchés financiers ne fonctionnent pas selon le principe de la rationalité parfaite et des anticipations rationnelles. C’est le règne de la convention : les opérateurs s’accordent sur une théorie, comme celle selon laquelle le dollar est fort en raison de la nouvelle économie, ou l’euro est faible à cause de l’euro-sclérose, puis en changent, le dollar est faible en raison du déficit extérieur américain, l’euro est fort en raison de la stratégie de la BCE. Ceci permet aux opérateurs de réagir tous de la même façon. Les marchés financiers sont caractérisés par le mimétisme. Il faut faire comme les autres, puisque les autres ont peut-être une information que l’on n’a pas : il est dangereux de s’écarter de la pratique du troupeau même si on sait qu’il a tort. Une institution financière ne peut annoncer à ses clients que les cours de la bourse sont surévalués et leur conseiller de vendre leur portefeuille.. Les opérateurs ont intérêt à suivre le mouvement. Quand la bourse monte, ceci leur permet de gagner avec tout le monde ; quand elle chute, ils ne peuvent être rendus responsables des pertes. Dans une bulle, prévoir un retour à la valeur fondamentale peut être nuisible ; si ce retour ne se produit pas à court terme, l’opérateur risque de perdre des occasions de profit et d’être licencié avant d’avoir raison. Il faut un fort degré de confiance en soi pour aller contre le marché. De la crise financière à la crise de la zone euro\n37 Les marchés financiers ne sont pas efficients\nLes marchés financiers fonctionnent selon le principe du concours de beauté de Keynes. A court terme, c’est l’opinion majoritaire qui importe et qu’il faut prévoir, plutôt que la valeur fondamentale. Les marchés sont auto-référentiels et auto-réalisateurs. Si le bruit court que le dollar va chuter, je spécule à la baisse du dollar, car je sais que mes collègues feront comme moi. Je n’ai pas intérêt à réfléchir aux causes fondamentales qui pourraient justifier ou non cette baisse. La hausse des prix des actions et des actifs immobiliers permet une croissance bâtie sur la bulle financière. Celle-ci augmente la valeur boursière des entreprises et améliore leurs bilans. Les entreprises obtiennent plus facilement du crédit, ce qui favorise leur investissement. Les banques voient leur profit augmenter, ce qui les autorise à distribuer plus de crédit. Les ménages consomment plus sans hausses de salaires et sans déficit public, sans nuire à la compétitivité des entreprises, puisque leur richesse augmente grâce aux plus-values. La bulle financière s’accompagne d’un fort effet expansionniste. C’est le miracle des économies anglo-saxonnes. Les ménages capitalistes, l’industrie financière et toutes les entreprises ont ainsi intérêt à la hausse perpétuelle des actions et du prix de l’immobilier, donc à la poursuite de la bulle. De la crise financière à la crise de la zone euro\n38 Les marchés financiers ne sont pas efficients\nLes autorités monétaires sont en permanence placées devant un dilemme : baisser les taux d’intérêt pour soutenir la Bourse et l’immobilier avec le risque d’encourager le maintien de cours surévalués ou les augmenter pour faire éclater la bulle au risque de faire chuter l’activité. La politique monétaire est ainsi prise en otage. L’équilibre macroéconomique nécessite que les taux d’intérêt soient bas et que les cours des actifs soit élevés et augmentent, donc que les déséquilibres s’accentuent. Compte tenu des masses de capitaux en jeu, les métiers de la finance sont devenus les plus rémunérateurs, attirant ainsi les étudiants les plus performants vers des activités socialement inutiles (voire néfastes) au détriment des activités productrices ou scientifiques. Les revenus des traders et des dirigeants des institutions financières augmentent les inégalités sociales, en particulier dans les pays anglo-saxons ; servent de référence pour les exigences des cadres supérieurs des entreprises, les ingénieurs, les médecins et les professeurs ; détruisent progressivement la cohésion sociale et affaiblissent l’État-providence, d’autant plus que la concurrence fiscale impose progressivement de diminuer les impôts qui pèsent sur eux. De la crise financière à la crise de la zone euro\n39 Réduire l’influence des marchés financiers\nCloisonner strictement les marchés financiers et les activités des acteurs financiers pour éviter la propagation des bulles et des krachs. Interdire aux banques de spéculer pour leur compte propre sur les marchés financiers ; les recentrer sur la distribution du crédit. Séparer le système bancaire des marchés financiers. Interdire aux banques de faire crédit aux fonds spéculatifs et de risquer leurs fonds propres sur les marchés spéculatifs. Réduire la spéculation déstabilisatrice par des taxes sur les transactions financières. Limiter les transactions financières à celles répondant aux besoins de l'économie réelle (ex. : CDS uniquement pour les détenteurs des titres assurés, etc.). Vérifier que les innovations financières correspondent bien à un besoin de l’économie. Réduire fortement la rémunération des traders. pour qu’il corresponde à l’utilité sociale de leur activité. Créer un salaire maximal ou une taxation confiscatoire par l’impôt sur le revenu des rémunérations dépassant un certain seuil. De la crise financière à la crise de la zone euro\n40 La crise et les finances publiques\nLa crise a entraîné une forte augmentation des déficits publics et des dettes de tous les pays de l’OCDE. Les Etats ont dû soutenir l’activité, venir au secours de leur système bancaire ; ils ont dû augmenter leurs dépenses de prestations chômage ; ils ont surtout enregistré de fortes pertes de recettes fiscales. Globalement, la détérioration des finances publiques de la zone a été inférieure à celle des Etats-Unis, de la Grande-Bretagne ou du Japon. Mais certains pays de la zone euro ont été particulièrement touchés, ceux qui connaissaient une croissance particulièrement vigoureuse : la Grèce (qui souffrait déjà d’un fort déficit public), l’Irlande et l’Espagne (qui ont souffert de l’éclatement de la bulle immobilière), l’Irlande (qui a récupéré la dette de ses banques). Durant la crise, la forte augmentation des dettes et des déficits publics n’a pas entraîné de hausses des taux longs à l’échelle mondiale, ceux-ci ont plutôt baissé, les marchés estimant que les taux monétaires resteraient longtemps bas, que la dépression était telle qu’il n’y avait pas de risque d’inflation ou de surchauffe. Ainsi, début septembre 2011; la Grande-Bretagne s’endettait à 2,5%, l’Allemagne et les Etats-Unis à 2,2%, le Japon à 1% De la crise financière à la crise de la zone euro\n41 Evolution des déficits et des dettes publiques durant la crise\nSolde public Dette au sens de Maastricht Dette nette 2007 2009* ou 2010 2011 Hausse Etats-Unis -2,8 -11,3 62,5 101 42,5 74 31,5 Japon -2,4 -6,5 167 206 81,5 127,5 36 Royaume-Uni -2,7 -11,4* 44,5 87,5 28,5 61,5 33 Zone euro -0,7 -6,3* 66 88 71 27,5 Allemagne 0,3 -3,3 65 83 51,5 9 France -7,5* 64 86 63 27 Italie -1,5 -5,4* 103,5 120 86,5 102 15,5 Espagne 1,9 -9,2 68 18 45,5 Pays-Bas 0,2 -5,4 45 28 38 10 Belgique -0,3 -5,9* 84 96 73 80,5 6,5 Autriche -0,9 -4,6 60 73,5 13,5 Grèce -6,4 -15,4* 107 161 82 133 51 Portugal -3,1 -9,1 101,5 49,5 76 26,5 Finlande 5,2 -2,5 35 52 -72,5 -61 11,5 Irlande 0,1 -12,4 25 OCDE -1,3 -7,9* 24,5 De la crise financière à la crise de la zone euro\n42 Taux d’intérêt publics à 10 ans\n43 Les stratégies de sortie de crise des finances publiques\nDepuis la mi-2009, les institutions internationales (FMI, OCDE, CE) demandent aux pays de s’engager dans des vaste plans de réduction des déficits publics pour ramener les dettes à des niveaux d’avant la crise : 1 point par an pendant 8 ans. Pourtant, la plupart des pays ont encore un déficit de 8% d’activité. La crise n’est pas finie. Le mise en œuvre simultanée de plans restrictifs se traduirait par une forte baisse de l’activité. Donc une perte de recettes fiscales qui annulerait l’effet favorable de la politique préconisée. Le multiplicateur d’une politique globale est fort : aucun pays ne peut compter sur une baisse de son taux d’intérêt, ni une baisse de son taux de change. Si le multiplicateur est de 2 à l’échelle mondial (estimation du FMI, octobre 2010), la baisse des dépenses publiques de 1% du PIB provoque une baisse de 2% du PIB ; les recettes fiscales baissent de 1% du PIB. Le solde public n’est pas amélioré. Le ratio de dette augmente de 80 à 81,6%. De la crise financière à la crise de la zone euro\n44 Les stratégies de sortie de crise des finances publiques\nLes stratégies de sortie de la crise budgétaire ne peuvent faire l’impasse sur les causes de la crise. La crise est due à des stratégies de croissance basées sur la pression sur les salaires et les revenus sociaux, la baisse de la demande étant compensée par des gains de compétitivité pour les pays néo-mercantilistes, par des bulles financières et immobilières et la croissance de l’endettement des ménages dans les pays anglo-saxons et les pays du Sud de l’Europe. La faillite de ces stratégies a obligé les déficits publics à prendre le relais comme support de la croissance. Réduire ces déficits ne peut se faire qu’après avoir défini une autre stratégie de croissance qui devrait s’appuyer d’un côté sur la distribution de salaires et de revenus sociaux, dans les pays néo-mercantilistes comme dans les pays anglo-saxons, de l’autre sur une nouvelle politique industrielle, visant à organiser et à financer le tournant vers une économie durable. Les difficultés des finances publiques avant la crise proviennent aussi de la stratégie de concurrence fiscale imposée par la mondialisation libérale. La restauration des finances publiques passe par la lutte contre l’évasion fiscale et les paradis fiscaux. Dans ce contexte, la taxation pourrait être augmentée sur les gains en capital (sur les actifs financiers ou immobiliers), le secteur financier, les revenus et les patrimoines les plus élevés. De la crise financière à la crise de la zone euro\n45 Pourquoi la crise des dettes de la zone euro\nLa situation est particulièrement préoccupante pour la zone euro dont l’organisation n’est pas satisfaisante. Le Pacte de Stabilité et de Croissance (PSC) n’a pas de fondement économique. Les pays membres ne peuvent, ni ne veulent obéir à des règles stupides. Les disparités économiques se sont creusées. L’indépendance de la BCE, sa non-obligation de financer les dettes publiques des Etats-membres, l’absence de solidarité financière entre les pays de la zone deviennent problématiques en période de crise. Depuis mi- 2008, les marchés financiers ont spéculé sur l’éclatement de la zone. La crise financière s’est prolongée en une crise des dettes publiques de la zone euro. Les autorités européennes n’ont pas été capable de réagir avec assez de force et de solidarité. De la crise financière à la crise de la zone euro\n46 La construction européenne\nDeux visions de l’Europe coexistent : - L’Europe doit défendre un modèle spécifique de société : le Modèle social européen, un compromis entre le capitalisme et le socialisme, un Modèle Keynes/Colbert/Bismarck - L’Europe doit faire évoluer les pays européens vers le modèle idéal : le Modèle libéral, le seul adapté à la mondialisation. C’est le TINA : There is not alternative. L’Europe est actuellement dominés par l’idéologie Fédérale, Libérale, Européenne, Technocratique. Il faut priver les Etats Démocratiques de pouvoir et les concentrer dans des instances Européennes indépendantes (BCE, PSC) qui feront évoluer l’Europe vers un modèle libéral. Les Instances européennes se sont consacrés à promouvoir des réformes libérales. De la crise financière à la crise de la zone euro\n47 Europe : quelles réformes structurelles ?\nLes programmes de réformes structurelles consistaient principalement à libéraliser les marchés des biens, à déréguler les marchés financiers, à affaiblir le droit du travail, à réduire les dépenses sociales. La Commission a fait pression sur les pays membres pour qu’ils introduisent ces réformes, ce qui permettait aux gouvernements nationaux d’invoquer cette pression pour imposer des réformes impopulaires. Le respect des principes de la concurrence ou des quatre libertés fondamentales (droit de circulation des marchandises, des services, des capitaux, des personnes, liberté d’établissement des entreprises et des personne) est utilisé pour contraindre les Etats à libéraliser les marches des biens et du travail, à réduire leur fiscalité La Commission est soutenue par les lobby industriels ou financiers et par la CJCE. Ainsi, l’Europe a souffert d’une contradiction entre le fonctionnement démocratiques des Etats-Nations et la volonté des classes dominantes d’utiliser la construction européenne pour obliger les peuples à accepter ces réformes libérales. Selon la Commission, les impôts nuisent à l’activité ;les dépenses publiques sont souvent peu efficaces ; il faut donc réduire les dépenses publics et transférer ses activités au secteur privé pour augmenter l’efficacité économique et réduire la fiscalité. La crise a remis en cause la pertinence de ces programmes de réformes. L’Europe doit-elle garder l’objectif de la libéralisation des marchés financiers ? de substitution des fonds de pensions aux systèmes publics de retraite ? de baisse des impôts ? De la crise financière à la crise de la zone euro\n48 La construction européenne\n. Ceci s’ajoute à un problème de fond. L’Europe n’est pas un pays ; il n’y a pas de solidarité européenne comme il y a une solidarité nationale : les allemands ne veulent pas payer pour les grecs. Les spécificités nationales demeurent et les peuples y sont attachés. En même temps, elles ne sont pas toutes respectables (exemple : la bas taux d’activité des femmes dans les pays du Sud) L’Europe est en pointe dans la lutte pour la gouvernance économique et contre le réchauffement climatique. Par contre, après la crise, elle n’a pas réussi à dégager une position commune et résolue sur les réformes du système financier. L’Europe oscille entre un modèle fédéral, que tend à promouvoir la Commission et le Parlement, (qui est plus porteur mais peu démocratique) et un fonctionnement inter-gouvernemental (qui est peu porteur et lui-aussi peu démocratique). Il faut plus d’Europe. En même temps, donner plus de pouvoir à la Commission lui permet d’imposer des réformes libérales. De la crise financière à la crise de la zone euro\n49 La zone euro : une organisation défaillante\nLa crise de ( ?) est le premier choc que doit traverser la zone Euro. C’est un test de la solidité de son organisation. Les résultats en sont négatifs. La zone Euro est incapable de mettre en place une stratégie macroéconomique cohérente pour sortir de la dépression, pour récupérer les huit points d’activité qu’elle a coûtés à la zone. Pire, depuis le début de l’année 2009, les marchés financiers spéculent sur la faillite et sur leur sortie de la zone de plusieurs des Etats membres de la zone. Trois des Etats membres ont été mis sous tutelle ; trois autres subissent des taux d’intérêt excessifs. Incapables de mettre en œuvre la solidarité nécessaire, menacés par les agences de notation, les Etats membres en sont réduits à s’engager dans des politiques restrictives, en période d’austérité pour rassurer les marchés financiers. La zone Euro est menacée de périr pour avoir oublié le triangle d’impossibilité : « Il ne peut y avoir de monnaie commune entre des pays qui ont des situations et des stratégies économiques différentes et qui veulent garder des politiques budgétaires autonomes ». De la crise financière à la crise de la zone euro\n50 La zone euro : une organisation défaillante\nLa zone euro aurait dû être moins touchée que les Etats-Unis ou le Royaume-Uni par la crise financière. Les systèmes financiers y sont plus archaïques. Les ménages sont moins impliqués dans les marchés financiers. La fixité des taux de change entre monnaies européennes a éliminé un facteur majeur d'instabilité. Pourtant, il n'en a rien été : l'Europe est plus durement et plus durablement affectée par la crise que le reste du monde. En 2011, le déficit public de la zone euro (4,0 % du PIB) est nettement inférieur à celui des Etats-Unis (10,0 %), du Royaume-Uni (9,4 %) ou du Japon (8,9%). La hiérarchie est la même pour les dettes, celle de la zone euro (90,5 % du PIB) est équivalente à celle du Royaume-Uni (89 % du PIB), et nettement inférieur à celui des Etats-Unis (101 %), ou du Japon (206 %). Pourtant, l'Europe a été plus affectée par la crise que le reste du monde. De la crise financière à la crise de la zone euro\n51 La zone euro : une organisation défaillante\nPourtant, les marchés continuent de spéculer contre certains pays de la zone, leur imposant des taux d’intérêt insoutenables, malgré la garantie de la BCE et du Fonds européen de stabilité financière (FESF). La zone euro souffre de dysfonctionnements, qui sont apparues au grand jour pendant la crise, mais qui étaient déjà présentes avant celle-ci. L’organisation de la politique macroéconomique (indépendance de la BCE ; PSC) est marquée par la méfiance envers les gouvernements nationaux démocratiquement élus. Les signataires du traité de Maastricht ont voulu insérer les politiques budgétaires nationales dans des contraintes rigoureuses. En même temps, persuadés que les marchés avaient toujours raison, ils ont refusé de contrôler les institutions financières, les crédits privés et les déséquilibres extérieurs. De la crise financière à la crise de la zone euro\n52 La zone euro : une organisation défaillante\nLe Pacte de stabilité et de croissance (PSC) est mal conçu : Ses règles numériques (l’interdiction de dépasser 3 % du PIB pour les déficits publics, 60 % du PIB pour les dettes publiques, équilibre du solde structurel à moyen terme, effort de 0,5 point de PIB par an pour les pays en déficit structurel, interdiction des mesures discrétionnaires) n’ont pas de fondement économique. Il est justifié de financer les investissements publics par le déficit public, ce qui autorise un déficit à moyen terme de l’ordre de 2,5% du PIB. La Commission peut lancer des Procédures de déficit excessif contre les pays qui dépassent ces limites, mais ceux-ci sont généralement des pays en situation de dépression économique. Le PSC ne permet pas à la Commission d’exercer une influence sur les politiques des Etats membres dans les périodes économiques favorables, lorsque des efforts budgétaires pourraient être faits. Le PSC ne permet pas de mettre en œuvre des mesures à l’encontre des pays qui mènent des politiques trop restrictives. Le PSC ne tient pas compte des soldes courants, de la compétitivité, des dettes privées, des bulles financières et réelles. Ainsi, la Commission est restée impuissante devant le gonflement des déséquilibres en Irlande ou en Espagne comme devant la stratégie allemande de recherche effrénée de compétitivité. De la crise financière à la crise de la zone euro\n53 La zone euro : une organisation défaillante\nSelon le Pacte, les Etats devaient perdre toute possibilité de politique budgétaire autonome. Ils devaient d’abord faire passer leur solde structurel à l’équilibre, puis, celui-ci atteint, laisser jouer les seuls stabilisateurs automatiques. La BCE devait assurer la stabilisation macroéconomique par la politique monétaire. Mais il est impossible de stabiliser les conjonctures de 17 pays avec un seul taux d’intérêt, comme de stabiliser la conjoncture avec le seul taux d’intérêt quand la dépression est trop profonde. Le Pacte a généré des tensions récurrentes dans la zone de 1999 à 2007. Durant cette période l’inflation a été faible dans la zone euro. La part des salaires dans la valeur ajoutée a baissé de 2,6 points. Le solde courant de la zone euro était excédentaire. Au niveau de la zone, les taux d’intérêt réels ont été égaux au taux de croissance du PIB nominal, donc relativement bas. Aucun indicateur ne permet de penser que les politiques budgétaires aient été trop expansionnistes. Les déficits publics étaient nécessaires pour soutenir l’activité. Le processus de coordination des politiques économiques (prévu par les articles 121 et 136 du TFUE) est resté purement formel. Les instances européennes n’ont pas été capables d’impulser une stratégie macroéconomique cohérente dans la zone. Polarisées sur des objectifs indifférenciés de finances publiques, elles se sont refusées de prendre en compte les différences de situation entre pays, de mettre en place des objectifs en termes de croissance, d’emploi, de solde extérieur. De la crise financière à la crise de la zone euro\n54 Les procédures pour déficit excessif\n2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Portugal 24/9 PDE 11/5 22/6 3/6 07/10 France 2/4 30/1 18/2 Allemagne 19/11 16/5 Pays-Bas 28/4 7/6 Grèce 19/5 Italie 16/6 Espagne Irlande Belgique Autriche Finlande 12/5 De la crise financière à la crise de la zone euro\n55 Les finances publiques dans la zone euro\nEn % du PIB, sauf * en taux de croissance PIB*, en % Solde public Charges d’intérêt Composante conjoncturelle Solde primaire structurel 1998 2,8 -2,3 4,2 -0,1 2,0 1999 2,9 -1,4 3,7 0,0 2,3 2000 4,0 -1,1 3,5 0,6 1,8 2001 1,9 -1,9 3,3 0,4 1,0 2002 0,9 -2,6 3,1 0,5 2003 0,8 -3,1 3,0 -0,7 2004 -3,0 -0,8 2005 2,7 -1,0 2006 -1,3 2,6 -0,5 2007 -0,6 -0,2 2,2 2008 0,3 -2,1 -1,2 2009 -4,2 -6,4 2,5 -4,3 2010 -6,3 2,4 -4,4 2011 1,6 -4,0 -4,6 3,2 De la crise financière à la crise de la zone euro\n56 La zone euro : une organisation défaillante\nL’UEM a vu, depuis 1999, la persistance d’une croissance relativement médiocre et l’accroissement des divergences entre les États membres en termes de croissance, d’inflation, de chômage et de déséquilibres extérieurs. Le cadre de politique économique de la zone euro, qui impose des politiques macroéconomiques semblables pour des pays dans des situations différentes, a élargi les disparités de croissance entre les États membres. Avant la crise, l’UEM avait fait des gagnants (Irlande, Espagne, Grèce) et des perdants (Allemagne, Italie, Portugal). Dans la plupart des pays, en particulier les plus grands, l'introduction de l'euro n'a pas provoqué l’accélération promise de la croissance. Pour d’autres, l’accélération de la croissance s’est payée de l’accroissement de déséquilibres difficilement soutenables. De la crise financière à la crise de la zone euro\n57 La zone euro : une organisation défaillante\nAvant même la crise, la zone euro connaissait une augmentation des disparités entre deux groupes de pays conduisant des stratégies macroéconomiques insoutenables : les stratégies mercantilistes des pays du Nord (Allemagne, Autriche, Pays-Bas, Finlande) consistaient à brider leurs salaires et les dépenses sociales afin d’engranger des gains de compétitivité et d’accumuler de forts excédents courants. De 2000 à 2007, la part des salaires dans la VA a baissé de 4 points en Allemagne, de 5 points en Autriche. La faiblesse de la demande intérieure de ces pays comme leurs gains de compétitivité ont pesé sur la croissance de l’ensemble de leurs partenaires de la zone euro (les pays du Sud, mais aussi la France ou l’Italie). Les pays du Sud (Espagne, Grèce, Irlande) ont connu une croissance vigoureuse, impulsée par des taux d’intérêt bas relativement au taux de croissance, par des bulles immobilières. S’y ajoute en Irlande une politique de dumping fiscal. Ils ont accumulé d’importants déficits extérieurs. De la crise financière à la crise de la zone euro\n58 Traits saillants de la croissance européenne 2000-2007\nPIB DI Dex Allemagne 1,2 0,2 1,0 Autriche 2,2 1,5 0,7 Pays-Bas 1,9 0,4 Belgique 2,0 1,8 Portugal 0,9 0,8 0,1 Italie 1,1 1,3 -0,2 France 2,3 -0,5 Espagne 3,4 4,4 -1,0 Royaume-Uni 2,6 3,0 -0,4 Etats-Unis -0,3 Japon De la crise financière à la crise de la zone euro\n59 Inflation et taux d’intérêt réels\nTaux de croissance Inflation (déflateur du PIB) Taux d’intérêt réels moins taux de croissance du PIB Zone euro 2,2 2,0 2,5 0,0 Belgique 2,3 1,9 1,6 0,25 Allemagne 0,8 1,5 Grèce 4,1 3,2 6,7 -2,2 Espagne 3,7 3,9 2,1 -2,9 France 1,8 2,9 0,2 Irlande 6,5 3,5 -3,5 -5,2 Italie 2,4 0,7 Pays-Bas 2,6 0,9 -1,0 Autriche 1,3 0,5 Portugal 3,1 -0,1 Finlande 1,4 -0,7 Royaume-Uni 2,8 -0,5 Etats-Unis -0,55 De la crise financière à la crise de la zone euro\n60 Part des salaires dans la valeur ajoutée, 1998/2007\nVariation en points de pourcentage, Zone euro -2,3 Belgique -1,9 Allemagne -3,9 Grèce -2,1 Espagne -4,3 France -0,2 Irlande Italie -0,5 Pays-Bas -2,7 Autriche -4,4 Portugal -1,6 Finlande -0,9 Danemark -0,8 Suède -0,1 Royaume-Uni 0,6 Etats-Unis De la crise financière à la crise de la zone euro\n61 La zone euro : une organisation défaillante\nEn 2007, plusieurs pays de la zone euro avaient de larges excédents courants : Pays-Bas (8,1 % du PIB), Allemagne (7,9 %), Finlande (4,9), Belgique (3,5) et Autriche (3,3), tandis que d’autres avaient de forts déficits : Portugal (-8,5 % du PIB), Espagne (-9,6 %) et Grèce (-12,5 %). Ainsi, les 230 milliards d’euros d’excédent des pays du Nord créent et financent les 180 milliards de déficit des pays méditerranéens. Le financement se fait sans problème via le secteur bancaire. La relation Pays du Nord/Pays du Sud est le même au niveau de la zone euro que la relation Chine/Etats-Unis. Elle pose la même question: comment convaincre les pays vertueux de dépenser plus et à d’augmenter leurs taux de change réels afin que les pays pécheurs puissent réduire leurs déficits extérieurs sans dépression? Le cadre de politique économique mis en place par le traité de Maastricht a été incapable d’empêcher le creusement de déséquilibres qui sont devenus insoutenables avec la crise. De 1999 à 2007, les marchés ne se sont pas inquiétés du gonflement des disparités dans la zone. En juin 2007, les taux d’intérêt à 10 ans n’allaient que de 4,5 % en Allemagne à 4,65 % pour la Grèce et l’Italie. De la crise financière à la crise de la zone euro\n62 Evolution des coûts salariaux unitaires\n63 Solde courant en 2007 Luxembourg 10,1 3,8 Pays-Bas 8,1 48,6 Allemagne\nEn % du PIB En milliards d’euros Luxembourg 10,1 3,8 Pays-Bas 8,1 48,6 Allemagne 7,9 192,1 Finlande 4,9 7,3 Belgique 3,5 12,8 Autriche 3,3 9,1 Danemark 0,7 1,6 Italie -1,7 -27,7 France -2,2 -43,0 Slovénie -4,6 -1,6 Slovaquie -4,7 -2,8 Irlande -5,3 -10,1 Portugal -8,5 -16,0 Espagne -9,6 -105,1 Grèce -12,5 -33,4 Total 0,4 39,4 De la crise financière à la crise de la zone euro\n64 Taux d’intérêt publics à 10 ans et CDS\nJuin 2007 Taux à 10 ans CDS Allemagne 4,5 0,04 France 4,55 0,07 Italie 4,65 0,18 Espagne Pays-Bas 0,02 Belgique 0,03 Autriche 0,06 Grèce 0,20 Portugal 4,6 0,08 Finlande n.d. Irlande 4,45 0,13 Danemark Royaume-Uni 5,3 n.a. Suède 4,3 0,34 Etats-Unis 5,0 Japon 1,85 0,23 De la crise financière à la crise de la zone euro\n65 Dépenses publiques et dettes\nCe ne sont pas les dépenses publiques qui sont responsables de la crise. La part des dépenses publiques dans le PIB a diminué de 2,9 points de 1997 à 2007. La plupart des pays ont mis en œuvre des stratégies de baisses d’impôt dans une situation de concurrence fiscale, l’UE n’ayant pas adopté de politique d’harmonisation fiscale. Ce désarmement fiscal a été choisi par les classes dirigeantes afin de tirer prétexte du déficit ainsi créé pour déclarer inéluctable la baisse des dépenses publiques. Ainsi, la plupart des pays ont supprimé l’impôt sur le patrimoine des ménages ; le taux supérieur de l’impôt sur le revenu est passé en moyenne de 50,5 % en 1995 à 42,1 % en 2008 ; le taux moyen de l’IS de 37,5 % à 26 %. les pays en difficultés aujourd’hui sont ceux qui ont les taux de prélèvements les plus bas de la zone : en 2007, le taux de prélèvement obligatoire était de 40,4 % pour l’ensemble de la zone euro, de 32,3 % pour la Grèce, de 31,4 % pour l’Irlande, de 37,1% pour l’Espagne. De la crise financière à la crise de la zone euro\n66 Evolution des finances publiques, 1997/2007 (ajustées des variations conjoncturelles, % du PIB)\nRevenus Charge d’intérêt Dépenses primaires Solde public Zone euro -1,5 -1,6 -1,4 +1,5 Allemagne -2,5 -0,5 -3,7 +1,7 France -0,6 -0,8 -0,2 Italie -1,0 -3,9 +2,2 +0,7 Espagne -3,1 +0,3 +5,1 Pays-Bas 0,0 -2,6 +0,8 Belgique -3,4 +2,3 Greece +1,0 -3.1 +6,5 -2.4 Autriche -4,6 -1,2 -5,0 Portugal +3,8 +3,5 +1,2 Finlande -2,4 -6,4 +6,4 De la crise financière à la crise de la zone euro\n67 Pour une réforme fiscale\nRedonner un caractère fortement redistributif à la fiscalité directe sur les revenus (suppression des niches fiscales, augmentation du taux maximum de l’impôt sur le revenu…) ; créer un taux d’imposition élevé sur les revenus exorbitants. Augmenter la taxation des revenus financiers, des plus-values, des hauts revenus dont le gonflement est une des causes de la crise. A l’échelle européenne, ceci nécessite une stratégie d’harmonisation fiscale, fixant des taux d’imposition minimale pour les entreprises, les revenus élevés, les patrimoines, garantissant à chaque pays la possibilité de taxer ses entreprises et ses résidents. Il faut s’attaquer frontalement aux paradis, « trous noirs » de la fiscalité et de la réglementation : il faudrait en établir une liste rigoureuse ; les pays de l’OCDE devraient interdire à leurs banques, à leurs institutions financières et à leurs entreprises d’y localiser leurs opérations et d’y avoir des filiales. Il faut renégocier les conventions fiscales pour les limiter aux pays qui ont des taux minimaux d’imposition. De la crise financière à la crise de la zone euro\n68 Le coût de la dette … Le coût de la dette dépend de l’écart entre le taux d’intérêt et le taux de croissance nominal (inflation + croissance réelle).. Dette/PIB= Déficit primaire +(1+r-y-p) (Dette/PIB)-1 La dette est stable si : Solde primaire = (r-y-p) (Dette/PIB) Si un pays peut s’endetter à 4% alors que son taux de croissance est de 4%, la dette ne lui coûte rien. Il peut avoir une dette de 60% du PIB, il paye 4% d’intérêt (2,4% du PIB) ; il peut avoir un déficit de 2,4%. La dette diminue d’elle-même quand le taux de croissance est plus élevé que le taux d’intérêt. C’était le cas avant la crise pour la Grèce, l’Irlande, l’Espagne. Ceci favorise l’endettement, mais devient dangereux quand la croissance baisse. Si le taux d’intérêt est égal au taux de croissance, la stabilité de la dette demande que le solde primaire soit équilibré. De la crise financière à la crise de la zone euro\n69 Le coût de la dette … La dette fait boule-de-neige quand le taux d’intérêt est plus fort que le taux de croissance. En 2010, la Grèce a une dette nette de 110 % du PIB; son inflation est de 2,5 % ; sa croissance de -4,5 %. Sa charge d’intérêt est de 5%, soit un taux de 4,5%. La dette lui coûte 7,2 % du PIB. En 2011, la France devrait avoir une croissance de 1,6% et une inflation de 1,5%. La charge de la dette est de 2,5% du PIB pour une dette de 81%, soit un taux apparent de 3,1%. Le coût de la dette est nul. Dans une économie financiarisé, il y a en permanence des cycles de la dette. Les agents s’endettent à bas taux, ont une forte croissance (c’est la lune de miel) ; puis, les marchés les jugent trop endettés, réclament des taux élevés, les agents voient leur croissance se briser (c’est la crise de la dette). De la crise financière à la crise de la zone euro\n70 Des dettes soutenables ?\nEn 2007, la plupart des pays membres avaient un solde public primaire excédentaire, soit un excédent de 2 % du PIB dans la zone euro . La France était le seul pays de la zone à voir un solde primaire légèrement inférieur au niveau requis pour stabiliser le ratio dette publique/PIB. En fait, certains pays, comme l’Espagne, la Grèce, et l’Irlande, bénéficiaient de taux d’intérêt très bas au regard de leur croissance relativement vive. Leurs dettes publiques étaient stabilisées, mais cet équilibre était fragile, puisqu’il dépend de l’écart entre les taux d’intérêt et la croissance. En 2007, les marchés financiers ne faisaient pas de distinction parmi les dettes publiques des pays de la zone De la crise financière à la crise de la zone euro\n71 Les finances publiques en 2007\nSolde public Solde public primaire Dette nette Taux d’intérêt réel corrigé de la croissance du PIB Ecart à la stabilité** Allemagne 0,2 2,6 42,9 1,6 1,9 France -2,7 -0,2 34,0 -0,3 Italie -1,7 3,0 89,6 0,9 2,2 Espagne 18,7 -3,2 3,6 Pays-Bas 1,8 28,0 0,3 1,7 Belgique 3,5 73,4 Autriche -0,7 1,3 30,7 1,4 Grèce -6,7 -3,0 80,4 -2,9 Portugal -2,3 0,6 44,1 Finlande 5,2 4,6 -71,1 4,4 Irlande -3,4 0,8 Zone euro -0,6 2,0 43,3 0,1 Royaume-Uni 28,8 Etats-Unis -2,8 -0,8 47,2 -1,1 Japon -2,5 -1,9 0,7 -2,6 De la crise financière à la crise de la zone euro\n72 La crise de la zone euro A partir de la mi-2008, les marchés se sont rendu compte d’une faille majeure dans l’organisation de la zone euro. Alors que les gouvernements des autres pays développés ne peuvent pas faire faillite car ils peuvent toujours être financés par leur Banque centrale, au besoin par création monétaire, les pays de la zone euro ont renoncé à cette possibilité. La BCE n’a pas le droit de financer directement les Etats (article 123 du TFUE) ; la solidarité financière entre les Etats membres est interdite (article 125 du TFUE). Ainsi, chaque Etat doit financer sa dette publique sur les marchés financiers. Aussi, son financement n’est-il pas assuré. Les pays membres ont perdu leur souveraineté monétaire. Depuis 1945, aucun pays développé ayant conservé sa souveraineté monétaire (pouvant recourir à la création monétaire de sa Banque Centrale et s’endettant dans sa monnaie) n’a fait défaut sur sa dette. De la crise financière à la crise de la zone euro\n73 Ecart des taux publics à 10 ans vis-à-vis du taux allemand\nEn % De la crise financière à la crise de la zone euro Sources : Marchés financiers, Datastream.\n74 La crise de la zone euro La spéculation financière actuelle se nourrit des défaillances de la construction européenne. Hors zone euro, les pays développés, capables de s’endetter dans leur propre monnaie, ne peuvent faire défaut sur leur dette souveraine et les marchés ne peuvent spéculer sur leur faillite. Si un pays souffre d’une demande privée insuffisante, la Banque centrale abaisse son taux directeur et le gouvernement accepte un certain déficit public. Les taux d’intérêt à long terme sont automatiquement faibles, ce qui soutient l’activité et limite la hausse de la dette publique. Si nécessaire, la Banque Centrale intervient pour financer le déficit public. En régime de change flexible, ces politiques font baisser le taux de change, ce qui soutient l’activité. Des mécanismes stabilisateurs existent et le risque de défaut est nul. C’est ainsi que fonctionnent, par exemple, les Etats-Unis. Dans la zone euro, ces mécanismes ont été supprimés puisqu’un pays frappé d’une crise spécifique, ou plus déprimé que ses partenaires, ne peut diminuer son taux d’intérêt ou laisser sa monnaie se déprécier. Ils n’ont pas été remplacés par des mécanismes de solidarité entre pays. Le risque est que demain, un pays de la zone euro ne puisse plus augmenter son déficit, de crainte que les marchés ne provoquent une hausse des taux d’intérêt, sous prétexte de prime de risque. Cette hausse rendrait impuissante la politique budgétaire. De la crise financière à la crise de la zone euro\n75 La crise de la zone euro La spéculation a été facilitée par le jeu des agences de notation, qui ont déclaré risquées les dettes des pays du Sud de la zone alors même que le scénario où un pays de la zone euro ferait défaut n’avait a priori qu’une probabilité très faible. Ce sont les agences de notation elles-mêmes qui ont renforcé cette probabilité. L’évaluation financière n’est pas neutre : elle affecte l’objet mesuré, elle construit le futur qu’elle imagine. Ainsi les agences de notation financières contribuent largement à déterminer les taux d’intérêt sur les marchés obligataires en attribuant des notes empreintes d’une grande subjectivité – voire de la volonté d’alimenter l’instabilité –, source de profits spéculatifs. Lorsque les agences de notation dégradent la notation d’un Etat, elles obligent un certain nombre d’investisseurs institutionnels à ne plus détenir la dette de cet Etat, ou à se couvrir sur le marché des CDS (credit default swaps) : cela augmente le taux d’intérêt sur les titres de la dette publique de cet Etat, et augmente par là-même le risque de faillite que les agences ont annoncé. Un pays peut avoir une dette publique soutenable tant que les marchés acceptent de lui prêter à un taux d’intérêt de 3 % ; mais la dette devient insoutenable si les marchés demandent 10 %, car le pays doit dégager un fort excédent primaire, en baissant ses dépenses publiques et en augmentant ses impôts. Cet effort fait chuter sa croissance, réduit ses rentrées fiscales et peut paradoxalement conduire à une hausse du ratio dette publique / PIB. De la crise financière à la crise de la zone euro\n76 La crise de la zone euro La spéculation a aussi été facilitée par le développement du marché des CDS, qui permettent de spéculer sur les dettes publiques et privées. . Les institutions financières ont trouvé une nouvelle source de profit en créant le marché des CDS sur les dettes souveraines des grands pays, qui est un marché spéculatif, parasitaire et déstabilisant. Cela permet de dynamiser le marché des titres publics, qui jadis était inerte, donc sans intérêt pour les spéculateurs. Il devient possible de spéculer à la faillite des Etats. En semant le doute sur la capacité des pays à tenir leurs engagements, les fonds spéculatifs obligent les fonds de placement à se couvrir (ce qui leur permet de leur vendre des CDS). De la crise financière à la crise de la zone euro\n77 La crise de la zone euro Le marché des CDS permet à certains opérateurs de gagner de l’argent en vendant des protections. Il est ainsi possible d’acheter des protections contre une faillite de l’Etat grec même si l’on ne détient pas de titres grecs. Les fonds spéculent alors, soit à la hausse du risque, soit à la faillite effective ; soit pour d’autres à la baisse du risque ; soit même à la non-faillite.. Les perdants dans l’opération sont l’Etat grec, qui doit payer plus cher son endettement, ce qui fragilise plus encore sa situation budgétaire et les fonds qui détenaient déjà des titres grecs (qui doivent dévaloriser leur créance). Considérons un fonds d'investissement qui a acheté 100 millions d’euros de titres grecs à 10 ans en juin 2007 à un taux de 4,65 %. En janvier 2011, le taux des titres grecs est de 11,5 %, la valeur de marché de sa créance n’est plus que de 77,6 millions. Le fonds doit enregistrer une perte de 22,4 millions. Les fonds qui ont perdu de l’argent sur les titres grecs, irlandais ou portugais sont échaudés ; ils se dépêchent de vendre leurs titres espagnols voire même italiens, belges ou français. La crise est contagieuse. De la crise financière à la crise de la zone euro\n78 La crise de la zone euro Durant la crise, les instances européenne ont été incapables de mettre en place des réponses vigoureuses. Leurs réactions ont été timorées, hésitantes, contradictoires. Leur (absence de) stratégie n’est pas compatible avec le fonctionnement des marchés financiers ; elles ont nourri la méfiance et la spéculation. Fin 2009, le gouvernement grec a fortement révisé à la hausse les chiffres de déficit public annoncés par le gouvernement précédent, cela a donné le départ à une crise de défiance contre la dette grecque. Durant les 4 premiers mois de l’année 2010, les instances européennes et les autres pays membres ont tardé à réagir, puis n’ont fait preuve que d’une solidarité limitée et ambiguë, ne voulant pas donner l’impression que les pays membres avaient droit à un soutien sans limite de leurs partenaires et voulant sanctionner la Grèce, coupable de n’avoir jamais respecté le PSC et d'avoir masqué l'ampleur de ses déficits. Ils ont proclamé qu’ils voulaient éviter que les pays laxistes, assurés que l’UE viendrait toujours à leur secours, puissent avoir la tentation d’accumuler sans limites les déficits et de retarder les réformes. De la crise financière à la crise de la zone euro\n79 La crise de la zone euro Les pays membres, et en particulier l’Allemagne, ont annoncé qu’ils n’aideraient la Grèce qu’en échange d’un engagement de celle-ci dans un plan de forte réduction de ses déficits publics, que l’aide serait fortement conditionnelle au respect de cet engagement, qu’elle serait soumise à la règle de l’unanimité. En même temps, les Allemands rappelaient que le Traité européen prohibait la solidarité entre les Etats membres et que leur Cour constitutionnelle pourrait leur interdire d’aider les pays en difficulté Ila été déclaré que le taux des prêts « incorporait une prime de risque adéquate », ce qui est absurde, puisque l’aide a justement pour objet de réduire à zéro le risque de défaillance. Ces réticences ont permis aux marchés de continuer à envisager des scénarios catastrophes.. Il aurait fallu dire clairement que la dette publique grecque était garantie par l’ensemble des pays de la zone euro et de l’UE, et que les problèmes de finances publiques grecques étaient une affaire interne de la zone, qu’elle s’engageait à résoudre collectivement. Mais le manque de solidarité et de confiance entre les pays de la zone euro ne l’a pas permis. De la crise financière à la crise de la zone euro\n80 La crise de la zone euro Le 10 mai 2010, les pays de la zone ont créé dans l’urgence un Mécanisme Européen de Stabilisation (MES), capable de lever 750 milliards d’euros, pour venir en aide aux pays menacés, soit 60 milliards empruntés par la Commission, 440 milliards levés par un Fonds européen de stabilisation financière (FESF), créé à cet effet, garantis par les Etats membres , 250 milliards fournis par le FMI. Mais, il a été indiqué que ce fonds n’était créé que pour trois ans, que l’aide apportée serait conditionnée à la mise en œuvre de plans drastique de réduction des déficits publics et que les taux pratiqués incorporeraient une prime de risque. Il a été demandé au Fonds Monétaire International (FMI) de contribuer à ce plan, pour bien montrer que les conditions imposées à la Grèce seraient aussi sévères que ceux du FMI. Mais cet appel marque bien la faillite politique de la zone ; il a fallu proclamer que la « zone euro » n’existait pas, que seuls les Etats existaient, pour le FMI comme pour les marchés financiers. Ce plan n’a rassuré les marchés que pendant un court laps de temps. En juin 2010, l’écart de taux d’intérêt à 10 ans entre la Grèce et l’Allemagne est vite remonté à près de 8 points. De la crise financière à la crise de la zone euro\n81 La crise de la zone euro A partir de mai 2010, la BCE lance un programme d’achat de titres publics sur le marché secondaire, ce qui lui permet de soutenir des dettes des pays en difficulté. Fin novembre 2011, elle avait ainsi accumulé 205 milliards de titres publics. Ce programme n’est guère conforme à l’orthodoxie monétaire, ni à l’esprit du traité. Mais il est indispensable. Il a suscité la réprobation publique, puis la démission, d’Axel Weber, le président de la Bundesbank puis de Jürgen Stark, l’économiste en chef de la BCE. En novembre 2010, éclate la crise irlandaise. L’Irlande, qui était naguère le meilleur élève de la classe libérale, avec le plus bas taux de dépenses publiques des pays de la zone, le plus bas taux d’imposition, avec un excédent budgétaire de 2,5 % du PIB en 2006, avec une croissance particulièrement vigoureuse a subi de plein fouet la crise financière. Son système bancaire hypertrophié s’est retrouvé en faillite. Ses finances publiques ont été mises à mal par la crise (qui a entraîné une perte de croissance du PIB de 22 % par rapport à la tendance d’avant la crise) mais l’Irlande a choisi de garantir toutes les créances de ses banques et de gonfler son déficit public de 2010 de 13,4 % à 32,3 % (un niveau sans précédent pour un pays développé en temps de paix), afin de recapitaliser ses banques. De la crise financière à la crise de la zone euro\n82 La crise de la zone euro L’Irlande (comme naguère l’Islande) est victime de la liberté d’établissement prônée par la Commission. Les banques ont la liberté de s’installer où elles le veulent en Europe ; personne ne contrôle le rapport entre la taille des banques et le pays où elles sont installées. Les banques installées en Irlande ont créé et nourri la bulle immobilière ; elles ont bénéficié du laxisme fiscal et réglementaire de ce pays ; en s’endettant à bas taux sur le marché financier européen, elles ont pu faire des prêts massifs et rémunérateurs qui apparaissaient sains puisque les prix de l’immobilier augmentaient fortement. La possibilité d’un retournement de l’évolution des prix n’a pas été envisagée. En même temps, il n’y a aucune solidarité européenne. Quand une banque est en difficulté, c’est le pays où elle est installée qui doit la secourir, et donc la population de ce pays. L’Irlande n’a pas voulu faire payer les responsables de la crise (les créanciers des banques irlandaises), n’a pas voulu taxer les bénéficiaires de la bulle (pourquoi ne pas envisager un prélèvement exceptionnel sur les grandes fortunes, celles qui ont bénéficié de la bulle ?). L’Europe n’a pas voulu faire jouer la « solidarité de place » : faire payer aux banques européennes le coût des sauvetages bancaires. De la crise financière à la crise de la zone euro\n83 La crise de la zone euro En avril 2011, le Portugal est obligé de demander l'aide du FESF.. Donc 3 pays membres (Grèce, Portugal et Irlande) sont placés sous la supervision du FMI, trois autres (Belgique, Italie, Espagne) souffrent des taux d'intérêt trop élevés, en raison d'attaques spéculatives. Ce n'est pas un succès pour la zone euro. La Grèce, l’Irlande, le Portugal, puis l’Italie et l’Espagne doivent entreprendre d'énormes plans budgétaires restrictives. Les marchés financiers ne sont pas rassurés par ces plans, qui provoquent une croissance faible (ou négative) du PIB et des perspectives de plusieurs années de stagnation. Les objectifs de finances publiques ne sont pas tenus. Les plans induisent des troubles sociaux et des crises politiques. Les doutes sur les marchés financiers »ont auto-réalisateurs, car ils induisent des taux d'intérêt élevés. De la crise financière à la crise de la zone euro\n84 La crise de la zone euro . Le FESF n’a été créé que pour une période de 3 ans, soit jusqu’à juin L’Allemagne a réclamé des conditions drastiques pour accepter sa prolongation. Elle exigeait que les pays fautifs puissent se voir priver de leur droit de vote dans les instances européennes et puissent se voir priver des fonds d’aide structurels. Surtout, elle demandait que soit mis sur pied un mécanisme de faillite ordonnée d’un Etat membre, prévoyant la mise à contribution des créanciers privés. Ces réticences ont renforcé la conviction des marchés financiers que les dettes publiques des pays de la zone euro ne sont pas garanties ; qu’il est donc légitime de demander des primes de risque pour les détenir et qu’il peut être rentable de spéculer sur leur faillite. Les marchés financiers ont estimé que les pays du Sud auront le plus grand mal à se financer dans trois ans. Leur dette a été fragilisée. Le risque est qu’à l’avenir les dettes publiques n’étant plus considérées comme sans risque soient plus coûteuses et que les pays soient en permanence soumis à l’appréciation des marchés financiers. De la crise financière à la crise de la zone euro\n85 La crise de la zone euro Certains fonds extra-européens refusent maintenir de détenir des obligations des pays de la zone euro, en raison de la trop grande volatilité de leur valeur et des risques perçus de déclassement par les agences de notations. Les fonds qui ont perdu de l’argent sur les titres grecs ou irlandais sont échaudés ; ils se dépêchent de vendre leurs titres espagnols, portugais, voire même italiens, belges ou français, avant toute menace de crise.. Les marchés financiers refusent de renoncer à un scénario d’éclatement de la zone euro : les mesures d’austérité entraîneront une faible croissance et des troubles sociaux, de sorte que les pays du Sud finiraient par préférer quitter la zone. Sa crédibilité est renforcée par la faiblesse de la réaction des Etats Membres et des instances européennes, qui sont incapables de dire que leur solidarité est totale et qu’ils mettront en œuvre une stratégie macroéconomique cohérente dans la zone. La Grèce est coupable d’avoir triché sur ces comptes et de tolérer la fraude fiscale. L’Irlande maintient des taux d’imposition trop bas et, comme l’Espagne, a laissé la bulle immobilière se développer. Les pays du Sud (Grèce, Portugal, Espagne, Italie) souffrent de corruption. Mais il faut quand même les sauver si on veut sauver la zone euro… De la crise financière à la crise de la zone euro\n86 La crise de la zone euro : l’accord du 21 juillet\nUne nouvelle attaque spéculative contre la Grèce a lieu en Juillet La Grèce n’a pas atteint ses objectifs en matière de réduction du déficit public (9 % en 2011 au lieu de 7,5 %). Le FMI est réticente à lui prêter davantage. L’Allemagne veut lui imposer un rétablissement plus rapide de son solde public et veut que le secteur privé participe au sauvetage. Ceci nourrit la spéculation. La Grèce reçoit 109 milliards. Elle doit renforcer son programme d’austérité et faire 50 milliards de privatisation.. Le FESF pourra racheter la dette publique ou bancaire sur le marché secondaire Le taux d’intérêt de ses prêts passeront à 3,5 % et leur maturité à 15 ans. La participation du secteur privée est volontaire, exceptionnelle, réservée au seul cas grec (???) Les banques peuvent choisir entre réinvestir à 30 ans les obligations grecques venant à échéance, allonger la durée des prêts (à un taux de 4 à 5 %), vendre les titres avec une décote de 21%. Est-ce un événement de crédit ? Le seuil de 3 % pour les déficits en 2013 est réaffirmé. La gouvernance de la zone Euro devra être réformée. Un ministre des finances de la zone est évoqué. Mais est-ce réaliste ? Est-ce démocratique ? De la crise financière à la crise de la zone euro\n87 La crise de la zone euro Nouveau psychodrame début octobre. La troïka refuse de verser les 8 milliards promis car la Grèce ne tient pas les objectifs de privatisation et de solde. La Finlande veut des garanties particulières. La Grèce connait une forte récession (baisse de son PIB de 6,8 % en 2011, puis de 5,6 % en 2012 après -3,3 % en 2009, -3,5 % en 2010). Elle doit licencier des fonctionnaires et des employés des services publiques.. L’Italie est attaquée bien que sa situation est stabilisée car les marchés estiment que l’Europe ne pourra pas la sauver, si nécessaire, compte tenu de sa taille. De même pour l’Espagne. La spéculation joue de son caractère auto-validant. La BCE impose à l’Espagne et à l’Italie des réformes structurelles pour les aider (flexibilisation du marché du travail, réforme des retraites). Les dettes publiques des pays de la zone euro sont devenus risquées, ce qui fragilise les banques européennes. Il faut recapitaliser les banques, mais ceci risque de fragiliser les Etats. La zone euro entre dans une spirale dangereuse. Les marchés envisagent des scénarios où la France perdrait son AAA, donc le FESF. Les pays du Sud ne pourraient plus être aidés. De la crise financière à la crise de la zone euro\n88 Les décisions du 26 octobre\nAppel aux réformes en Espagne et en Italie (marché du travail, retraites,..). Comité d’experts en Grèce qui met le pays sous tutelle. Décote volontaire de 50 % de la dette grecque. (elle passerait de 165 à 120 % du PIB). . Les autres dettes publiques seront honorées (?). Le FESF pratiquera une stricte conditionnalité. Le FESF fournira du rehaussement de crédit. Appel au FMI, à des investisseurs privés ou extra-européen. Il pourrait garantir 1000 milliards d’euros au lieu de 440. Ceci renforce la caractère spéculatif des marchés de dette publique. Pas d’euro-obligations ; pas de financement du FESF par la BCE ; pas de garantie totale par la BCE. Des garanties sur le passif des banques seront mises en place. Le ratio de fonds propres sera supérieur à 9 %. Capitalisation de 109 milliards par appel au secteur privé, par non versement de bonus et de dividendes, puis par l’Etat, éventuellement par le FESF. La BCE continuera à intervenir de façon indépendante. De la crise financière à la crise de la zone euro\n89 Les décisions du 26 octobre 2011\nSurveillance accrue des politiques économiques et budgétaires. Le PSC doit être incorporé dans la Constitution ; les budgets doivent être basées sur des prévisions indépendantes ; Consultation de la Commission et des partenaires. en cas de programme important ; respect étroit des recommandations de la Commission. Les budgets des pays sous PDE seront étroitement contrôlés par la Commission qui pourra donner son avis et surveiller l’exécution du budget.. Les pays soumis à une PDE devront respecter leurs engagements d’évolution de leur solde public indépendamment de l’évolution macroéconomique. Non seulement donc, ne pas mettre en œuvre de politiques anti-cycliques, mais même pratiquer des politiques pro-cycliques, annoncer des mesures restrictives chaque fois que les perspectives macroéconomiques sont révisées à la baisse. Sommet de la zone euro deux fois par an (double emploi avec l’Eurogroupe). De la crise financière à la crise de la zone euro\n90 Les décisions du 9 décembre 2011\nUn nouveau (?) Pacte budgétaire. Le déficit structurel devra être inférieur à 0,5% du PIB (c’est la règle allemande). Ceci devra figurer dans la Constitution.. Ou dans une loi organique. Un mécanisme automatique devra assurer le retour à l’équilibre Les pays membres devront faire diminuer leur déficit selon les instructions de la Commission.. Les politiques budgétaires des pays soumis à PDE seront contrôlés par la Commission.. Il s’agit de convaincre la BCE d’intervenir pour acheter les dettes publiques, de convaincre l’Allemagne d’être plus conciliante, mais ni la BCE et ni l’Allemagne ne prennent d’engagement. Cependant, la BCE refinance massivement les banques (500 milliards le 22/12/2011 puis la 1/3/2012), ce qui entraîne une légère baisse des spreads. De la crise financière à la crise de la zone euro\n91 La crise de la zone euro Nouveau psychodrame début février Toujours la Grèce. Début mars, les Banques acceptent une décote de 54% sur 206 milliards de titres. Un titre de valeur 100 est remplacé par un titre de 15 émis par le FESF et de 31,5 de nouveaux titres grecs (dont la décote est de 72%). La perte est de 53,5 % ou de 74%. Les CDS sont actionnés. En mars 2012, c’est l’Espagne qui se trouve dans le collimateur des marchés car elles n’a pas tenu ses engagements de réduction des déficits pour 2011 et 2012. De la crise financière à la crise de la zone euro\n92 La crise de la zone euro Le 5 avril 2012, les taux imposés par les marchés pour les titres à 10 ans sont de 1,8 % pour l’Allemagne, 2,2% pour la Finlande, 2,35 % pour les Pays-Bas. De 2,75 % pour l’Autriche, 2,9% pour la France, de 3,4 % pour la Belgique. De 5,1 % pour l’Italie, 5,35 % pour l’Espagne. De 8,2 % pour l’Irlande, 11,5 % pour le Portugal, De 21 % pour la Grèce. Les taux sont de 1,0 % pour le Japon, de 2,2 % pour les Etats-Unis, de 2,25 % pour le Royaume-Uni. Le plan n’est pas jugé fiable par les marchés. Le spread devient le critère de jugement des gouvernements. Les peuples ont le choix entre des alternances politiques (sans alternance de stratégie économique) et un gouvernement direct par les technocrates européens/financiers (Monti, Papademos, Draghi). De la crise financière à la crise de la zone euro\n93 La situation de certains pays en 2011\nSolde extérieur % du PIB Solde public Dette publique % du PIB Taux de croissance moyen Note sur 20 Solde structurel primaire % du PIB Taux à 10 ans Finlande 0.4 -2.0 49 2.2 17.8 -0.3 2.35 Allemagne 4.9 -1.2 82 1.8 17.1 0.9 1.85 Autriche 3.0 -3.4 72 1.9 -0.2 2.9 Pays-Bas 7.8 -4.2 64 0.85 15.2 -2.1 Belgique -0.5 -3.5 97 1.25 12.9 0.0 4.3 France -2.3 -5.7 85 0.95 10.7 -2.6 3.05 Espagne -4.0 -6.2 70 0.5 8.9 5.3 Etats-Unis -3.0 -10.0 101 -5.9 Irlande -10.3 108 1.1 8.6 -3.3 8.2 RU -0.6 -9.4 84 0.7 -4.7 2.05 Japon -8.9 206 8.4 -5.6 Italie -3.6 121 0.1 7.1 6.6 Portugal -8.0 102 -2.4 5.7 -2.2 13.0 Grèce -8.6 -9.0 163 -4.5 5.1 34.5 De la crise financière à la crise de la zone euro\n94 Une stratégie déficiente\nFace à cette crise, la stratégie actuelle de la Commission et des Etats membres comporte trois éléments : des plans d’austérité budgétaire, la réforme de la gouvernance de la zone euro la mise en place d’un mécanisme de solidarité financière. Dans ces trois domaines, l’Europe ne tire pas les leçons de la crise, ne prend pas le bon tournant. De la crise financière à la crise de la zone euro\n95 Une réduction brutale des déficits publics passant par une baisse des dépenses…\nSous la pression de la Troïka, les pays du Sud de l’Europe doivent mettre en œuvre des plans drastiques de réduction des déficits publics. De 2010 à 2013, l’effort représenterait 12% % du PIB pour l’Espagne, l’Irlande et le Portugal, 24 % du PIB pour la Grèce,. Les autres pays, pressés par la Commission de rentrer dans les clous du Pacte de stabilité et de croissance, craignant de voir leur dette déclassée par les agences de notation, se résignent à faire des efforts de l’ordre de 1 point de PIB par an, en se fixant un objectif de déficit inférieur à 3 % en 2012 ou 2013, puis d’un objectif de solde équilibré à long terme. Au total, les mesures de restrictions budgétaires représenteraient 2 % du PIB de 2011 à La croissance en Europe en sera fortement affectée. De la crise financière à la crise de la zone euro\n96 Impulsions budgétaires en 2010-2013\n2011 2012 2013 Total Croissance2012 Allemagne 0.8 -1.0 -0.6 -0.7 -1.5 0,3 France -1.8 -2.3 -2.0 -7.1 0,2 Italie -0.8 -1.6 -3.6 -2.9 -8.9 -1,7 Espagne -3.4 -4.1 -3.0 -12.8 -1,1 Pays-Bas -1.4 -2.1 -5.3 - 1,1 Belgique -1.3 -4.9 0,1 Autriche 0.4 -1.2 0,4 Portugal -6.6 -4.5 -2.4 -14.3 -2,9 Finlande 0.0 -0.9 0,7 Irlande -3.7 -3.8 -12.0 -0,6 Grèce -8.6 -5.1 -3.5 -24.3 -5,3 Zone euro -1.9 -2.2 -1.7 -6.7 -0,4 Royaume-Uni -1.1 -6.8 Etats-Unis 2,3 Japon -0.2 -0.1 -0.3 1,9 De la crise financière à la crise de la zone euro\n97 Une réduction brutale des déficits publics passant par une baisse des dépenses…\nCes programmes d’austérité mettent en cause le modèle social européen. Dans tous les pays, ils comportent de fortes réductions des investissements publics, du nombre de fonctionnaires, ils nuiront donc à la qualité de l’enseignement, de la santé, des services publics. Partout, les retraites publiques sont diminuées et l’âge de la retraite est repoussé. Souvent, les prestations familiales sont réduites. L’Espagne diminue les prestations chômage, et l’Allemagne son revenu minimum ; tous les pays font pression sur leurs salaires pour gagner de la compétitivité. Dans de nombreux pays (Royaume-Uni, Portugal, Irlande, Espagne et Grèce), la hausse de la TVA va réduire le pouvoir d’achat des ménages. Des politiques visant à réduire le système de protection sociale sont socialement et économiquement dangereuses. Elles font augmenter les taux d’épargne des ménages. Il serait paradoxal que la crise provoquée par les marché financiers aboutisse à obliger les ménages à y avoir recours pour leur retraite et leur assurance maladie. . Il serait catastrophique pour l’Europe que les instances européennes utilisent la menace des marchés financiers pour imposer aux peuples des politiques économiques restrictives, des réformes libérales et des baisses importantes des dépenses sociales. De la crise financière à la crise de la zone euro\n98 Une réduction brutale des déficits publics passant par une baisse des dépenses…\nLes pays obligés de mettre en œuvre en même temps des politiques très fortement restrictives , le paieront par une forte chute de l’activité. Dans ces conditions, les objectifs de déficit public ne pourront être tenus, les pays souffriront d’une baisse des recettes fiscales, le ratio de dette s’envolera, ce qui justifiera… la mise en œuvre d’autres mesures restrictives. En 2012, la demande est nettement insuffisante dans la zone. Les pays du Nord de l’Europe, qui ont des marges de manœuvre, auraient dû entreprendre des politiques expansionnistes (budgétaires et salariales) pour compenser les politiques restrictives des pays du Sud. Des programmes européens d’investissements écologiques ou de soutien à la reconversion industrielle auraient dû être lancés. Tant que l’économie européenne ne se rapproche pas à une vitesse satisfaisante du plein emploi, la politique budgétaire ne devrait pas être globalement restrictive dans la zone euro. De la crise financière à la crise de la zone euro\n99 Une réduction brutale des déficits publics passant par une baisse des dépenses…\nCertes, certains économistes ont mis en évidence dans le passé des épisodes où une politique budgétaire restrictive n’a pas eu d’effet défavorable sur l’activité, mais cette politique était accompagnée d’éléments qui manquent aujourd’hui, comme une forte dépréciation du taux de change, une forte baisse des taux d’intérêt, un essor du crédit privé dû à la dérégulation financière, ou un fort essor de la demande privé dû à un bouleversement économique (entrée dans l’UE). Si le multiplicateur d’une baisse généralisée des dépenses publiques en Europe est de 2, que les pays de l’UE font un effort de 1 point du PIB, la croissance européenne sera réduite de 2 points, les soldes publics ne seront pas améliorés (puisque la baisse d’activité réduira les recettes fiscales), et les ratios de dette augmenteront du fait du ralentissement économique. Cette politique serait indispensable, nous dit la Commission, pour rassurer les marchés, mais une politique qui aboutirait à une longue période de dépression est-elle rassurante ? De la crise financière à la crise de la zone euro\n100 Les trois déséquilibres\nGlobalement, la zone euro souffre d’un déficit de croissance : la crise lui a coûté 8,9 points de PIB (par rapport à la tendance d’avant la crise). Par contre, elle ne souffre pas d’un déséquilibre extérieur : sa balance courante est à peu près équilibrée. En 2011, elle a certes un déficit public de 4,2 % du PIB ; mais ce déficit provient pour 4,4 points ; pour 2,6 points des charges d’intérêt. Le solde primaire structurel est positif de 2,8 points. Globalement, il n’y a pas d’effort à réaliser. Il faut récupérer la croissance perdue, il faut maintenir le taux de long terme en dessous du taux de croissance. A court terme, la politique économique devrait avant tout viser à réduire l’écart de production négatif. La zone Euro ne peut considérer que la perte d’activité due à la crise financière est irréversible ; ce serait se résigner à une hausse permanente du chômage et à une baisse permanente des taux d’activité des jeunes et des seniors. De la crise financière à la crise de la zone euro\n101 Les finances publiques de la zone Euro\nEn % du PIB sauf * taux de croissance 2007 2008 2009 2010 2011 PIB* 2,8 0,3 -4.2 1,9 1,5 Solde public -0,7 -2,1 -6.4 -6,2 -4,2 Charges d’intérêt nettes 2,6 2,5 2,4 Evaluation de la DG ECFIN PIB potentiel* 1,8 1,4 0.9 0,8 0,9 Ecart de production -3,7 -2,6 -2,0 Solde structurel -1,9 -2,8 -4,6 -4,9 -3,2 Notre évaluation 2,2 2,1 2,0 0,0 -8,2 -8,4 -8,9 Solde conjoncturel -0,2 -1,3 -0,8 Plans de relance -0,6 -0,3 Sur-réaction des recettes fiscales 1,6 Solde primaire structurel 0,5 0,7 -0,9 Impulsion budgétaire cumulée De la crise financière à la crise de la zone euro\n102 Les trois déséquilibres\nCertains pays souffrent certes d’importants déséquilibres, mais la résorption de ces déséquilibres nécessite une stratégie commune. On ne peut demander aux pays déficitaires de faire tout l’effort sans demander aux pays excédentaires de remettre en cause leurs stratégies. Une stratégie borgne creuserait le déséquilibre global de croissance. Au niveau des soldes publics, imaginons que la zone puisse effectivement augmenter son activité de 6 %, que chaque pays puisse s’endetter à un taux proche de son taux de croissance, que les pays dont la dette dépasse 80 % du PIB se donne comment objectif de revenir à ce niveau en 20 ans. Certains pays ont alors des marges de manœuvre : l’Allemagne, l’Autriche, l’Italie, la Belgique.. Doivent faire des efforts : la France (0,2 point de PIB) ; l’Espagne ( 4,0 points), la Grèce (2,7 points), l’Irlande (5,8 points). Globalement, il reste une marge disponible. De même, les déséquilibres de soldes courants demandent une stratégie à deux lames : les pays excédentaires (Allemagne, Autriche, Pays-Bas, Finlande) doivent envisager une hausse de leurs demandes intérieures et de leurs salaires. De 1999 à 2007, la croissance de l’Allemagne (1,6 % par an en moyenne) a reposé pour 0,65 point sur sa demande interne, pour 0,95 point sur son solde extérieur. Ce n’est pas soutenable. Ce doit être l’inverse pour les pays en déficit (Espagne, Grèce, Portugal). De la crise financière à la crise de la zone euro\n103 Les déséquilibres dans la zone, en 2011\nSolde budgétaire Structurel (CE) Solde Primaire structurel Solde Primaire structurel Objectif Marge ou effort à réaliser Allemagne -1,3 3,7 0,0 France -5,6 -4,7 -0,2 0,1 -0,3 Italie -4,0 -2,8 3,5 2,0 1,5 Espagne -8,5 -7,0 Pays-Bas -4,3 -3,3 0,2 Belgique -3,6 -3,2 2,7 0,5 2,2 Autriche -3,4 1,7 Portugal -5,8 1,4 1,0 0,4 Finlande -1,0 Irlande -10,3 -9,1 -4,1 Grèce -8,9 -5,3 -2,7 Zone euro 0,8 0,3 De la crise financière à la crise de la zone euro\n104 Les déséquilibres courants dans la zone, en 2011\nSolde courant Allemagne 5,5 France -2,6 Italie -4,1 Espagne -2,9 Pays-Bas 7,2 Belgique 1,0 Autriche 3,1 Portugal -7,8 Finlande 3,2 Irlande 3,7 Grèce -8,6 Zone euro 0,3 De la crise financière à la crise de la zone euro\n105 Une nouvelle gouvernance dans la zone euro ?\nLes instances européennes veulent utiliser la crise grecque pour faire oublier la crise financière et la période horrible où elles ont dû accepter de mettre le PSC sous le boisseau. Le risque est que le maintien de la zone euro soit payé par une longue période d’austérité budgétaire qui maintiendra la zone en récession et le renforcement de règles absurdes. Le 30 juin 2010, la Commission a proposé d’introduire un premier « semestre européen », durant lequel les Etats membres présenteraient leurs politiques budgétaire, ainsi que leurs projets de réformes structurelles, à la Commission et au Conseil européen, qui donneraient leur avis avant le vote des parlements nationaux, au second semestre. Certes, un tel processus pourrait être utile s’il s’agissait de définir une stratégie économique concertée, mais le risque de ce « semestre » est d’augmenter les pressions en faveur de politiques d'austérité budgétaire et de réformes libérales. De la crise financière à la crise de la zone euro\n106 Le premier premier semestre\nEn février 2011, la Commission a proposé un premier cadrage pour le premier semestre de coordination de politique économique. Les craintes que l’on pouvait avoir sont confirmées. Ce cadrage ne propose ni une stratégie de croissance, ni une stratégie de réformes en phase avec les exigences de la crise. Il repose sur dix mesures : un assainissement budgétaire rigoureux (dont l’impact macroéconomique n’est pas précisé, la situation des finances publiques reste prioritaire par rapport à celle de l’emploi) la correction des déséquilibres macroéconomiques : celle-ci passe par la modération salariale dans les pays déficitaires, mais par la libéralisation des services et des commerces dans les pays excédentaires, pas par des hausses de salaires la stabilité du secteur financier, rendre le travail plus attractif (comme si le problème actuel était que les salariés refusent de travailler) réformer les systèmes de retraites (les rendre moins coûteux, favoriser les fonds de pensions), réinsérer les chômeurs (par la réforme, c’est-à-dire la baisse des prestations) concilier sécurité et flexibilité sur le marché du travail exploiter le potentiel du marché unique (toujours la libéralisation des services et des commerces, reconnaissance mutuelle des qualifications) attirer les capitaux privés pour favoriser la croissance (mettre sur pied des partenariats public-privé au risque d’augmenter le coût des services publics, énergie, transports, TIC) permettre l’accès à l’énergie à un prix abordable (mais cela passe-t-il par les mesures proposées de privatisation et de mise en concurrence ?). La stratégie macroéconomique, le tournant écologique, la politique industrielle restent les grands oubliés de ce premier cadrage. De la crise financière à la crise de la zone euro\n107 Vers un renforcement du Pacte de Stabilité ?\nLe 29 septembre 2010, la Commission a présenté un ensemble de Six directives visant à renforcer la gouvernance économique (en fait le respect du PSC) : Les pays pourront être sanctionnés si les dépenses publiques augmentent plus vite que le taux de croissance prudent du PIB (sauf si ceci est compensé par des hausses de recettes ou si le pays est en excédent budgétaire). Cela interdirait les mesures de soutien par la hausse des dépenses publiques. En période de dépression économique, avons-nous vraiment besoin de prudence ? Que se passerait-il si, par prudence, les ménages renonçaient à consommer et les entreprises à investir ? Les pays dont la dette dépasse 60 % du PIB seraient soumis à une procédure de déficit excessif si le ratio de dette n’a pas diminué d’au moins un vingtième par an de l’écart avec 60 % Mais il est pratiquement impossible d’éviter la croissance du ratio de dette en période de ralentissement économique. Cette nouvelle règle est pro-cyclique : elle renforce la contrainte sur le déficit en période de faible croissance. Pour un pays ayant une dette de 90 % du PIB et une inflation de 2 % par an, le déficit public ne devra pas dépasser 2 % du PIB si sa croissance est de 2 % : il devra être limité à seulement 1 % si sa croissance ne dépasse pas 1 %. De la crise financière à la crise de la zone euro\n108 Vers un renforcement du Pacte de Stabilité ?\nLes pays dont les dépenses publiques augmentent trop vite ou ceux soumis à une PDE devront faire un dépôt de 0,2% à 0,5% du PIB, qui pourra être confisqué si les mesures requises ne sont pas mises en œuvre. Ils pourront se voir priver de fonds structurels; Le projet maintient la limite de déficit budgétaire de 3 % du PIB, l’objectif d’équilibre à moyen terme et la contrainte pour les pays ayant un déficit structurel de réduire leur déficit structurel d’au moins 0,5 % par an, La Commission veut imposer aux pays d’intégrer dans leurs cadres budgétaires les règles européennes (les limites de 3 et de 60 %, l’objectif d’équilibre à moyen terme) et de mettre en place un contrôle du respect de ces règles par une « institution budgétaire indépendante ». Il faudra désormais la majorité qualifiée au Conseil pour s’opposer aux mesures et aux sanctions que la Commission préconise, cela devant assurer l’automaticité des sanctions. Le projet de la Commission met en cause l’autonomie des Etats membres ; les oblige au strict respect de règles sans signification économique et nuit à leur capacité à stabiliser leur économie. Il augmentera encore les tensions entre la Commission et les Etats membres. De la crise financière à la crise de la zone euro\n109 La surveillance des déséquilibres macroéconomiques\nLa Commission se propose de surveiller les déséquilibres macroéconomiques excessifs en suivant un tableau de bord des variables pertinentes (compétitivité, déficit extérieur, dettes publiques et privées). Une procédure de déséquilibres excessifs sera mise en place. Des recommandations seront envoyées aux pays en situation de déséquilibre. Des amendes pourront être décidées. Mais rien n’indique que la surveillance sera symétrique, ni que l’on sanctionnera les pays qui pèsent sur les autres par des politiques budgétaire et salariale trop restrictives. Rien n’indique que la Commission préconisera une stratégie coordonnée pour lutter contre les déséquilibres. De la crise financière à la crise de la zone euro\n110 La gouvernance de l’euro\nLe projet (les 6 propositions) ont été voté par le Parlement Européen dans le silence des médias et donc un totale indifférence des peuples. Le Parlement a aggravé le texte : la Commission peut sanctionner automatiquement un pays qui ne respecte pas la trajectoire prévue de déficit. Il a cependant fait préciser qu’un pays avec trop d’excédent extérieur pourra être sanctionné. De la crise financière à la crise de la zone euro\n111 Les deux directives Le 23 novembre, la Commission poursuit avec obstination son travail de mise sous tutelle des politiques nationales. Elle propose deux nouvelles directives. Selon la première, la Commission pourrait critiquer les budgets des pays de la zone et demander publiquement qu’ils soient revus. Le contrôle sera continu pour les pays soumis à une PDE. Les pays devraient mettre en place des Comités Budgétaires Indépendants ; les budgets devraient être basés sur des prévisions macroéconomiques indépendantes. Selon la deuxième, la Commission pourrait placer un pays sous surveillance renforcée et le Conseil pourrait imposer à un pays de solliciter une assistance financière. De la crise financière à la crise de la zone euro\n112 Le pacte pour l’euro plus\nSous l’impulsion allemande et française, le Conseil de la zone euro du 11 mars 2011 a adopté un « Pacte pour l’Euro plus ». Les Pays membres devront prendre des engagements précis devant leurs pairs et devant la Commission, qui veilleront au respect de ces engagements. On reste dans la problématique où chaque pays doit s’engager à renforcer sa compétitivité ou à introduire des réformes libérales ; il n’y a pas de coordination pour la croissance. Les pays doivent améliorer leur compétitivité en surveillant l’évolution des coûts unitaire de main d’œuvre ; il leur faut toujours revoir les mécanismes d’indexation des salaires (mais dans le respect de l’autonomie des partenaires sociaux) ; reste que rien n’indique que les salaires devront, au moins, suivre la productivité et qu’un rattrapage devrait être effectué en Allemagne ou en Autriche où les salaires ont moins progressé que la productivité. Les salariés de chaque pays devront se combattre pour être plus compétitifs en acceptant des baisses de salaires et de protection sociale. Ils doivent améliorer la productivité : libéralisation du commerces et des services ; La promotion de l’emploi passe par des réformes du marché du travail, par le renforcement de l’attraction du travail, pas par des mesures macroéconomiques ou par la politique industrielle. Il faut améliorer la viabilité des finances publiques par ldes réformes du système de santé, par la limitation des régimes de pré-retraites et l’ajustement de l’âge de la retraite sur l’espérance de vie, Il faut renforcer la stabilité financière. Il faut introduire dans la Constitution les règles du PSC. De la crise financière à la crise de la zone euro\n113 Le pacte pour l’euro plus\nCe pacte permettrait aux instances européennes d’intervenir directement dans deux domaines qui étaient jusqu’à présent des prérogatives nationales : la protection sociale et les négociations salariales. Ainsi, trois mécanismes ont été introduits qui vont dans le même sens mais qui font triple emploi : le semestre européen, la surveillance des déséquilibres macroéconomiques et le Pacte. Elles s’ajoutent à la stratégie Europe2010, aux lignes directrices intégrées. Ceci génère une intense activité bureaucratique. La coordination ne visera pas à améliorer la croissance ou l’emploi, mais à réduire les salaires, les dépenses publiques et sociales. De la crise financière à la crise de la zone euro\n114 Les décisions du 26 octobre 2011\n115 Les décisions du 9 décembre 2011\nUn nouveau (?) pacte budgétaire (Traité pour la stabilité, la coordination et la gouvernance). Le déficit structurel devra être inférieur à 0,5% du PIB (c’est la règle allemande). Mais comment mesurer ce déficit structurel ? Cette contrainte devra figurer dans la Constitution de chaque pays, avec un mécanisme de correction automatique. Ceci pourra être contrôlé par la CJCE. Les pays ayant une dette supérieure à 60% du PIB devront la faire baisser de 1/20 de l’écart chaque année. Les pays membres devront faire diminuer leur déficit selon les instructions de la Commission.. Les politiques budgétaires et les politiques de réformes structurelles des pays soumis à PDE seront soumises à la Commission et au Conseil et contrôlées par eux. Il s’agit de convaincre la BCE d’intervenir pour acheter les dettes publiques, de convaincre l’Allemagne d’être plus conciliante, mais BCE et Allemagne ne prennent aucun engagement.. Ce projet est stupide sur la plan budgétaire (à court comme à long terme). Il n’est pas démocratique. De la crise financière à la crise de la zone euro\n116 Evaluation du solde structurel de la zone euro par la Commission\nEvaluation du solde structurel de la zone euro par la Commission * 2011-T4 ** 2008-T2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 PIB (croissance en %) 1,8 3,2 2,8 0,3 -4,2 1,9 1,5 Solde public -2,5 -1,3 -0,7 -2,1 -6,4 -6,2 -4,1 Croissance potentielle* 1,6 1,7 1,4 0,9 0,8 1,1 ** 2,0 2,1 (1,9) Ecart de production* 0,0 2,5 -3,7 -2,6 -2,2 -0,9 -0,2 0,2 -1,2 -7,3 -7,7 Solde structurel* -2,0 -1,9 -2,8 -4,6 -5,0 -3,2 -1,4 -0,1 De la crise financière à la crise de la zone euro\n117 Vers le fédéralisme ? Des économistes européens, et même des ministres, allemands ou néerlandais, ont réclamé qu’un pays qui ne respecterait pas le PSC puisse être condamné par la CJCE. La politique budgétaire serait soumise au pouvoir judiciaire. Le président de la BCE propose qu’un Commissaire européen soit responsable des finances des pays de la zone euro et puisse contrôler les budgets des Etats membres. Nous assistons au renforcement de règles budgétaires, contraignantes et absurdes, incompatibles avec les nécessités de la gouvernance macroéconomique. C’est la faille de la construction européenne actuelle : une meilleure coordination des politiques économiques est indispensable, mais le contrôle tatillon du niveau des déficits publics n’est pas une coordination des politiques économiques et va en sens inverse de ce qui serait nécessaire. La Commission, la BCE, certains Etats membres poussent à plus de fédéralisme, c’est-à-dire en fait, aujourd’hui, à donner plus de pouvoir à la Commission, mais ce fédéralisme ne respecterait pas la démocratie : le pouvoir passerait aux mains de technocrates non-élus qui imposeraient aux peuples la seule politique possible selon eux. Faut-il payer ce prix pour la survie de la zone euro ? C’est toute l’ambiguïté de la montée du projet de fédéralisme en Europe. Le fédéralisme pour quoi faire ? Imposer des politiques d’austérité et des réformes libérales aux peuples européens ? De la crise financière à la crise de la zone euro\n118 Une solidarité financière limitée\nLa crise de la zone euro a provoqué un élargissement des taux d’intérêt sur les dettes publiques des différents pays européens. Les pays du Sud de la zone ne peuvent plus se financer à des taux d’intérêt soutenables. Les pays de la zone euro subissent en tant que tels une pénalité en termes de taux d’intérêt. L’augmentation des dettes publiques augmente le risque d'un contrôle des finances publiques par les marchés financiers. Mais ce contrôle n'est pas satisfaisant : les marchés financiers n'ont pas de compétence macroéconomique, ils sont pro-cycliques (ils imposeront les efforts dans les mauvais moments) et leurs opinions sont auto-réalisatrices. Ils ont leur propre point de vue sur la politique économique nécessaire, qui n’est pas obligatoirement le bon. Peut-on laisser aux marchés financiers évaluer la soutenabilité de la dette publique et l'utilité des déficits publics ? . De la crise financière à la crise de la zone euro\n119 Une solidarité financière limitée\nCertains ont proposé de créer une Agence européenne de la dette (AED) qui émettrait une dette commune aux pays de la zone, des euro-obligations. Cette dette serait garantie par tous les pays de la zone. Le Conseil de l’AED contrôlerait les politiques budgétaires nationales et aurait le droit de refuser de financer les pays trop laxistes, qui devraient alors avoir recours au marché.. L’AED poserait les mêmes problèmes que le Pacte actuel. Comment ce Conseil déciderait-il qu’un déficit est trop important quand le pays membre estime que le déficit est nécessaire au soutien de l’activité (comme l’Allemagne et la France en ) ou pour sauver ses banques ? Aurait-il des règles rigides (un pays aurait droit à des prêts de l’AED pour 60 % de son PIB ou s’il n’est pas soumis à une procédure pour déficit excessif) ? Dans ce cas, l’AED ne bénéficierait pas aux pays en difficulté qui devraient émettre de la dette nationale, sans aucune garantie européenne, sans aucune possibilité de financement par la BCE, ce qui en ferait un actif risqué, à fort taux d’intérêt. Ces pays seraient à la merci des marchés financiers. L’AED n’a de sens que si elle accepte de financer toutes les dettes publiques, mais l’Allemagne refuserait un projet qui ne lui donne aucune garantie contre les pays laxistes. De la crise financière à la crise de la zone euro\n120 Une solidarité financière limitée\nLe Fonds européen de stabilisation financière (FESF) n’a été créé que pour une période de 3 ans. L’Allemagne a réclamé des conditions drastiques pour accepter sa prolongation. Le FESF sera prolongé sous le nom de Mécanisme européen de stabilité, MES, doté de la même capacité d’emprunt de 500 milliards. L’Allemagne a réclamé des conditions drastiques pour accepter sa prolongation, en particulier que les limites de la solidarité entre pays figurent explicitement dans le Traité. Le Conseil européen a donc proposé une réforme du TFUE qui se ferait a minima et consisterait à rajouter à l’article 136 : « Les Etats membres dont la monnaie est l’euro peuvent instituer un mécanisme de stabilité qui sera activé si cela est indispensable pour préserver la stabilité de la zone euro dans son ensemble. L’octroi, au titre du mécanisme, de toute assistance financière nécessaire, sera subordonné à une stricte conditionnalité. ». De la crise financière à la crise de la zone euro\n121 Une solidarité financière limitée\nLa créance du MES sera prioritaire par rapport aux créances privées. A partir de juin 2013, les émissions d’obligations publiques devraient comporter une clause d’action collective, c’est-à-dire que, en cas d’insolvabilité du pays émetteur, proclamé par la Commission et le FMI, le pays pourra négocier avec ses créanciers une modification des conditions de paiement, l’accord s’appliquant à tous si une majorité qualifiée de créanciers l’acceptent.. La dette des pays de la zone euro deviendra spéculative comme l’étaient celles des pays en développement ; elle ne serait plus regardée comme sans risque par les institutions financières. Les taux d’intérêt sur la dette publique seront plus élevés, plus volatils, moins contrôlables.. Fallait-il construire la zone euro pour en arriver là ? Le Conseil écrit : « Nous réaffirmons que toute participation du secteur privé sur la base des conditions ci-dessus ne sera pas effective avant la mi-2013 ». Les marchés financiers ont estimé que les pays du Sud de l’Europe auront le plus grand mal à se financer dans les trois ans avec ces nouvelles règles de fonctionnement du FESF. Or le remboursement des dettes actuelles repose sur la capacité des pays à avoir accès aux marchés financiers dans les années à venir. La dette des pays du Sud a donc été fragilisée par ce projet. De la crise financière à la crise de la zone euro\n122 Une solidarité financière limitée\nEn décembre 2011, il est décidé que le FESF sera géré par la BCE. Le MES rentrera en vigueur en juillet 2012. Le plafond reste à 500 milliards, mais 200 milliards supplémentaires pourraient transiter par le FMI. Les décisions du MES seront pris à une majorité qualifiée de 85% (l’Allemagne aura un droit de véto, pas les petits pays). Les CAC sont maintenus, mais les décisions concernant la Grèce sont uniques et exceptionnelles. Pour participer au MES, les pays devront avoir adhéré au Pacte budgétaire et l’avoir respecté. L’aide sera conditionnelle : un pays pour être aidé devra s’engager à respecter un plan d’ajustement drastique imposé par la Commission, la BCE et le FMI. L’exemple grec montre bien que ce type de plan ne permet pas de sortir de la crise. Pas d’euro-obligations, pas de garantie totale de la BCE. De la crise financière à la crise de la zone euro\n123 Une solidarité financière limitée\nLes pays européens ne se donnent pas les moyens de briser la spéculation et d’assurer la pérennité de la zone euro. Ils laissent les marchés financiers imposer des taux d’intérêt insoutenables à des dettes publiques, qu’ils assurent par ailleurs garantir. Une stratégie timorée et floue ne peut permettre de sortir de la crise. La période d’avant la crise, comme la crise, a bien montré que la zone euro souffre de défauts rédhibitoires. Ceux-ci nourrissent maintenant la spéculation des marchés financiers sur l’éclatement de la zone. Il est difficile pour des pays qui ont des conjonctures, des évolutions structurelles et des stratégies économiques différentes de partager la même politique monétaire, le même taux d’intérêt, le même taux de change. Chaque pays souhaite conserver l’autonomie de sa politique budgétaire ; en même temps, les dettes publiques doivent être garanties pour ne pas permettre la spéculation financière. Le fonctionnement de la zone euro n’a pas été pensé au départ, en particulier l’arbitrage autonomie/solidarité. Une garantie totale crée un problème d’alea moral puisque chaque pays pourrait augmenter sa dette sans limite ; une absence de garantie laisse le champ libre aux jeux des marchés financiers. De la crise financière à la crise de la zone euro\n124 Une solidarité totale ? La garantie des dettes publiques par la BCE et les autres Etats membres doit être totale pour les pays qui acceptent de soumettre leur politique budgétaire à un processus de coordination ; La coordination ne peut consister dans le respect de règles automatiques (comme celles du PSC) ; elle doit avoir pour but le plein emploi et la croissance Elle doit passer par un processus de négociation entre pays. Celle-ci doit impérativement aboutir. Le Traité doit maintenir le cas où la négociation n’aboutit pas ; dans ce cas, la nouvelle dette des pays hors accord ne serait plus garantie ; mais ce cas ne doit jamais survenir. C’est la seule issue pour que les pays ne soient pas soumis au x diktats des marchés financiers.. De la crise financière à la crise de la zone euro\n125 Que faire face à la hausse des dettes publiques dues à la crise ?\nFin 2011, les dettes publiques apparaissent particulièrement élevées dans l’ensemble des pays de l’OCDE. Les dettes nettes dépassent 80 % du PIB en Belgique (82 %), Grèce (97 %), Italie (103 %), Japon (114 %). Elles ont fortement monté en Irlande (+61 % depuis 3 ans). Il est difficile de déterminer si ces niveaux de dette sont ou non insoutenables : un pays peut maintenir un niveau de dette élevé s’il peut se financer à 3 % ou 4 % avec un taux de croissance nominal de l’ordre de 4 %. Mais la dette devient insoutenable si l’écart grandit entre le taux d’intérêt requis et le taux de croissance. Les économistes libéraux estiment que le fait que les pays du Sud ne puissent pas se refinancer sur les marchés prouve qu’ils sont insolvables. Ils refusent que les pays vertueux puissent devoir payer pour eux et que la BCE mettent en jeu sa réputation et la stabilité monétaire en leur venant en aide. Selon eux, ceci encouragerait les pays du Sud à continuer à pratiquer des politiques budgétaires irresponsables. En sens inverse, leur faillite montrerait clairement que chaque pays est responsable de sa dette. Elle éviterait de devoir mettre en place des mécanismes déresponsabilisants de solidarité entre les pays d'Europe. Cette faillite montrerait clairement aux marchés financiers que les dettes publiques sont risquées. Ceux-ci seront à l'avenir beaucoup plus vigilants. Les pays soumis en permanence au contrôle des marchés devront pratiquer des politiques saines. Mais ce point de vue oublie que le passé a montré que les Marchés sont aveugles ; rien ne prouve qu’ils ont une quelconque compétence macroéconomique. De la crise financière à la crise de la zone euro\n126 Que faire face à la hausse des dettes publiques dues à la crise ?\nLes dettes publiques doivent continuer à être des actifs sans risques, faiblement rémunérés mais totalement garantis (par la solidarité européenne et par la BCE), de sorte que les dettes d'aucun pays de la zone euro ne doivent pas supporter de primes de risques plus élevées que celles des pays qui ont conservé leur souveraineté monétaire comme le Japon, les Etats-Unis ou le Royaume-Uni. C'est le seul moyen de maintenir l'autonomie des politiques budgétaires. Faire un défaut partiel sur une partie des dettes publiques est certes une option tentante, que proposent certains économistes de gauche pour faire payer les institutions financières et les classes aisées responsables de la crise. Mais, les dettes publiques deviendront des actifs risqués, ce qui signifie que les Etats membres auront à payer des taux d'intérêt plus élevés, que les fonds de pension refuseront de détenir des dettes publiques, que les banques devront immobiliser du capital pour en détenir, que l'influence des agences de notation sera plus forte, que les marchés financiers spéculeront sur les obligations publiques. Par ailleurs, il est difficile de faire défaut dans la mesure où les créanciers entreprendront des actions judiciaires contre les Etats qui se déclareraient en faillite. Ce défaut ne pénaliserait pas les plus riches, mais les épargnants qui se contentaient d’une rémunération faible. Il pénaliserait les fonds qui ont fait confiance aux pays menacés et non les spéculateurs qui ont spéculé sur leur défaut. De la crise financière à la crise de la zone euro\n127 Trois scénarios de sortie : le scénario de la Commission\nSelon le scénario de la Commission, tous les pays mettraient en œuvre des politiques budgétaires restrictives pour réduire leurs déficits publics et pour rassurer les marchés financiers, les pays du Sud mettant en œuvre les mesures les plus violentes. Ce programme nuira à la croissance de la zone, mais de plus il sera inefficace pour lutter contre la crise financière de la zone. Les pays du Sud seront confrontés à la perspective d’une longue récession, de coupes claires dans les dépenses sociales, de hausse du chômage, de restrictions salariales pour rattraper la compétitivité de l’Allemagne (qui elle-même continuera à vouloir améliorer la sienne) ; la faible croissance augmentera le déficit public, ce qui obligera les pays à redoubler de mesures restrictives. Dans cette situation, les pays du Sud auront toujours la tentation de quitter la zone ; du moins, les marchés leur prêteront en permanence cette intention. De plus, le risque est grand que la réforme du FESF aboutisse à un système bâtard où les marchés auront toujours la crainte que les pays en difficulté répudient ou restructurent leurs dettes. Les marchés continueront donc à spéculer contre les pays du Sud, réclameront toujours des taux d’intérêt élevés pour leur prêter, ce qui obligera ces pays à redoubler de rigueur, au risque de les déstabiliser et d’augmenter les craintes des marchés. Ce scénario est donc peu crédible ; il est dangereux pour les pays du Sud et pour la construction européenne. De la crise financière à la crise de la zone euro\n128 Le deuxième scénario est celui de l’éclatement\nLes pays du Sud pourraient renoncer à rester dans la zone euro, car l’effort à faire pour y rester est trop important, tant du point de vue des finances publiques que du point de vue de la compétitivité.. Ceci les condamne à une longue période de croissance faible et de chômage élevé. Ces pays peuvent préférer quitter la zone : leurs taux de change baisseraient de 25 % par rapport à l’euro ; ils regagneraient donc la compétitivité qu’ils ont perdue depuis Ils restructureraient leurs dettes publiques et privées, en les convertissant en monnaie nationale, avec un coefficient de réduction important. Ils pourraient alors repartir sur de nouvelles bases. L’euro s’apprécierait contre le dollar mais les marchés seraient incités à spéculer contre l’Italie, la Belgique et la France. Ces pays devront choisir entre suivre les pays du Sud ou suivre l’Allemagne et ses satellites. La zone sera fragile en permanence puisque les spéculateurs auront des raisons objectives pour discriminer entre les dettes libellées en euros et demander des primes de risque élevées. De la crise financière à la crise de la zone euro\n129 Le deuxième scénario est celui de l’éclatement\nLe défaut de paiement des pays du Sud fragiliserait le système financier des pays européens : une perte de 50 % de la valeur des dettes publiques des pays concernés coûterait 95 milliards d’euros aux institutions financières françaises, 75 milliards aux allemandes et 30 milliards aux britanniques. Une nouvelle crise financière secouerait l’Europe. Ce scénario d’éclatement aurait certes une certaine rationalité économique. Il témoignerait de l’impossibilité de maintenir une monnaie unique entre des zones qui ont des taux de croissance et d’inflation différents, et qui pratiquent des politiques économiques différentes. Il mettrait en évidence un « triangle d’impossibilité » : on ne peut avoir à la fois une monnaie unique, une parfaite liberté des capitaux et des politiques économiques autonomes et sans solidarité. Mais il marquerait aussi un échec grave de la construction de l’Europe ; les peuples européens perdraient toute capacité à influencer l’évolution économique mondiale, à promouvoir leur modèle social. Le risque est grand que l’éclatement de la zone soit le signe de toujours plus de concurrence salariale, sociale et fiscale, auxquelles s’ajouterait la concurrence par les taux de change. De la crise financière à la crise de la zone euro\n130 Le scénario de la croissance et de la solidarité\nIl suppose un profond changement de l’Europe vers plus de solidarité entre les pays, mais aussi une volonté résolue de réduire l’importance des marchés financiers.. Faire vivre l’Europe suppose un profond changement de son fonctionnement. L’Europe ne doit pas viser à imposer l’austérité, mais à faire vivre un modèle spécifique de société, qu’il faut faire évoluer vers une croissance soutenable. Il faudrait affranchir les Etats de la tutelle des marchés financiers, en garantissant le rachat de titres publics par la BCE comme le fait la Fed ou la Banque d’Angleterre. Cette garantie s’appliquerait dans le cadre de la coordination telle que définie slide 124. Les titres publics étant garantis, les taux d’intérêt excessifs de ces deux dernières années ne se justifient plus. Ceci permettrait d’abaisser les taux d’intérêt exorbitants des titres émis par les pays en difficulté depuis la crise. Ces titres doivent être rémunérés au même taux que les titres émis par les pays jugés sans risque par les marchés. Une partie importante de la dette de certains pays (Irlande, Islande, Royaume-Uni, Pays-Bas, Autriche, Espagne) provient de l’aide accordée au secteur bancaire.. Il faut remettre en cause le financement par les finances publiques des pertes des banques en difficulté, en particulier en Irlande. Il faut faire contribuer les créanciers des banques ainsi que ceux qui ont bénéficié des bulles financières et immobilières. De la crise financière à la crise de la zone euro\n131 Le scénario de la croissance et de la solidarité\nFaire assumer les pertes des banques en faillite par leurs actionnaires et leurs créanciers et si nécessaire par la taxation des banques et des institutions financières (et non plus par les finances publiques). La garantie publique accordée aux créanciers des banques doit être strictement limitée. Mettre en place en Europe un prélèvement exceptionnel sur les grosses fortunes. A moyen terme, il faut remettre en cause la domination et l’irresponsabilité du système financier. L’économie mondiale ne peut être gouvernée par les jeux et l’humeur des marchés financiers. La principale question qui se pose pour les stratégies de sortie de crise n’est pas celle des dettes publiques, mais celle de la finance spéculative. Les mesures prises par les sommets du G20 en ne sont pas allées assez loin. Non seulement la finance internationale doit être réglementée, mais son poids doit être fortement réduit pour éviter que l’économie mondiale soit paralysée ou empêchée de fonctionner par les marchés financiers. Le poids des marchés financiers doit être réduit au profit d’un secteur bancaire contrôlé et consacré au financement des activités productives. Mettre sur pied un système bancaire et financier public, qui pourra en particulier financer les dettes publiques et les investissements publics à des taux satisfaisants. . De la crise financière à la crise de la zone euro\n132 Le scénario de la croissance et de la solidarité\nLa zone euro a besoin de retrouver les 8 points de PIB perdus du fait de la crise. Le déficit public de la zone serait soutenable si l’activité perdue était retrouvée. Renoncer à cet objectif signifie accepter le maintien du chômage de masse en Europe. Les instances européennes devraient présenter un scénario cohérent de sortie de crise, basé sur la reprise de la demande, de la consommation comme des dépenses publiques, et sur l’impulsion des investissements porteurs d’avenir, au lieu de se polariser sur les soldes publics. Globalement, la demande n’est pas excessive en Europe. Il faut donc résorber les déséquilibres de façon coordonnée : les pays excédentaires doivent mener des politiques expansionnistes – hausse des salaires, des dépenses sociales... – pour compenser les politiques restrictives des pays du Sud, qui doivent être allégées. Les pays qui ont des marges de manœuvre en matière budgétaire doivent continuer à soutenir l’activité. Assurer une véritable coordination des politiques macroéconomiques et une réduction concertée des déséquilibres commerciaux entre pays européens. Les pays excédentaires doivent financer les pays déficitaires par des Investissements directs ou des prêts à long terme. Lancer un vaste plan européen, financé par souscription auprès du public à taux d'intérêt modéré mais garanti, pour engager la reconversion écologique de l'économie européenne et pour favoriser la convergence des pays du Sud et de l’Est. Les pays qui ont des difficultés de financement doivent réduire leur déficit en augmentant leurs impôts (et non en diminuant les dépenses sociales). De la crise financière à la crise de la zone euro\nTélécharger ppt "De la crise financière à la crise de la zone euro"