22. december Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier - PDF\n22. december Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier\nDownload "22. december 2014. Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier"\nIngrid Anne Torp\n1 22. december 2014 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier\n3 Indholdsfortegnelse A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 Jyske Bank 16 Lundbeck 17 Matas 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Sydbank 28 TDC 29 Topdanmark 30 Tryg 31 Vestas 32 William Demant Holding 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard\n4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. DSV Den faldende oliepris reducerer brændstofudgifterne til gavn for lønsomheden. Lavere oliepris bør medføre øgede volumener, da forbrugerne får et øget økonomisk råderum som følge af lavere udgifter til benzin. Attraktiv prisfastsat samtidig med, at de tilbagekøber en stor andel af egne aktier til gavn for aktiekursen. GN Store Nord Har år til dato udviklet sig fladt har en del kursmæssigt efterslæb at hente. Fortsætter med at vinde markedsandele i ReSound divisionen og der er ikke tegn på, at der er ændringer på vej. Det er også blevet understøttet af de seneste VA data. Netcom divisionen ventes at komme stærkt igen i 4. kvartal efter et skuffende 3. kvartal. Pandora Er faldet tilbage oven på den sidste placing fra kapitalfonden Axcel og stifteren af Pandora, hvilket gør det til en god opkøbsmulighed, da placeringsrisikoen nu er fjernet. De fortsat faldende guld- og sølvpriser bør komme lønsomheden til gavn i de kommende kvartaler. Det langsigtede vækstpotentiale er endnu ikke indpriset i aktien. 22/12/14 Danske Aktier 4\n5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. D/S Norden Baltic Dry indekset er fortsat under pres og der ventes ikke nogen væsentlig bedring på kort sigt. Faldende kinesisk efterspørgsel på tørlast, herunder kul. Begrænset kurspotentiale på den korte bane. FLSmidth Fortsat lav investeringsaktivitet blandt mineselskaberne og der er ingen tegn på en foreløbig bedring. Faldende råvarepriser vil dæmpe efterspørgslen på mineudstyr. Ingen kurstriggere på den korte bane, gør aktien uinteressant. Rockwool Risiko for multipelkontraktion på grund af svækkelsen af rublen og aftagende vækst i den russiske økonomi. Anstrengt prisfastsættelse, usikkerhed i Rusland og lav vækst i eurozonen gør aktien uinteressant. Rabatten til sektoren kan retfærdiggøres grundet den høje usikkerhed. 22/12/14 Danske Aktier 5\n6 A.P. Møller - Mærsk Ratepres og oliepris gav svag udvikling Ratepres, lav oliepris og nye skibe pressede aktien i 2014 Lavere oliepris vil netto være svagt negativt for indtjeningen Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til kr. ( kr.) Har underperformet markedet i 2014 A.P. Møller-Mærsk-aktien har haft en svag udvikling i 2014, hvor den er steget i omegnen af 2%. Den svage kursudvikling har primært været forårsaget af olieprisens kraftige fald siden i sommer. Herudover er containerfragtraterne, som har stor betydning for A.P. Møller-Mærsks største division Mærsk Line, aldrig kommet igen siden det store dyk, der kom i kølvandet på finanskrisen. Det skyldes især, at der er kommet en del ny skibskapacitet på markedet. Lavere oliepris kan medføre højere volumener Vi venter ikke stigende containerfragtrater i 2015 og 2016, da vi venter, at udbuds- og efterspørgselsbalancen fortsat vil være anstrengt. På trods af dette venter vi, at Maersk Line i den nævnte periode kan øge overskudsgraden. Vi venter således, at presset på fragtraterne, vil blive kompenseret af lavere enhedsomkostninger, foranlediget af Maersk Lines omkostningsbesparende initiativer og en relativt lav oliepris. Den lavere oliepris ventes også at give noget medvind til volumenerne i Maersk Line i takt med, at den globale vækst bedres, da forbrugernes reducerede udgifter til energi og brændstof i nogen grad vil blive brugt på øget forbrug. Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker vores kursmål til kr. ( kr.) idet vi sænker indtjeningsforventninger, som følge af den lavere oliepris. APM-aktien handler med en P/E på 8,5x for 2015, hvilket er noget under det historiske gennemsnit på 11x. Vi ser derfor særdeles god langsigtet værdi i aktien på nuværende tidspunkt og anbefaler, at man benytter den seneste tids tilbagefald til at samle aktien op. USD mio e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,713 46,975 49,895 Res. Primær drift 6,888 6,880 8,098 9,579 Nettoresultat 3,450 6,456 5,057 5,990 Balance sum Egenkapital 42,512 47,203 50,246 54,817 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 30.04% kr mia. kr. Transport AP Næste Moller Maersk regnskab 1. kvt Results 2015: 13/05/ :00:00 16,218 14,218 12,218 10,218 8,218 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 20. december ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /12/14 Danske Aktier 6\n7 Alk-Abello 2015 bliver et interessant år Pæn kursudvikling drevet af godkendelser i USA Det seneste tilbagefald giver en god opkøbsmulighed Vi fastholder vores Købsanbefaling og kursmål på 915 kr. Pæn kursudvikling år til dato Medicinalselskabet Alk-Abello har haft en beskeden kursudvikling år til dato, hvor aktien er steget med omkring 4%. Kursudviklingen har primært været drevet af en markedsføringsgodkendelse af den tabletbaserede medicin mod græsallergi (Grastek) og allergi overfor ragweed (Ragwitek) på det amerikanske marked. I USA er der 25 mio. amerikanere, som lider af græs-, ragweed- eller husstøvmideallergi. Dermed er der et pænt vækstpotentiale til stede, hvis Alk-Abello bare kan få fat i en procentdel af denne population af allergikere. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 915 kr. Potentiale 38.22% 662 kr. 6.7 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab Annual Results 2014: 09/02/ :00:00 Nyhedsflow skal løfte aktien i 2015 For 2015 vurderer vi, at der er en række interessante kurstriggere til stede. Den vigtigste af disse vil blive offentliggørelsen over antallet af recepter i forbindelse med den kommende allergisæson. Vi vurderer, at denne vil kunne gå hen og give aktien noget medvind, hvis den viser en stærk efterspørgsel på Alk-Abellos tabletbaserede vacciner på det amerikanske marked. De første indikationer på dette vil dukke op i løbet af januar 2015, når de foreløbige receptdata offentliggøres Alk-Abello På den længere bane venter vi, at Alk-Abello vil tilvejebringe et pænt afkast til investorerne i de kommende tre til fem år i takt med, at en række royaltybetalinger fra partnere i USA og Japan vil begynde at komme. Vi venter, at Alk-Abellos indtjening per aktie (EPS) vil vokse fra 6 kr. i 2013 til 44 kr. i Derfor vurderer vi, at det seneste tilbagefald (-7,5% de seneste tre måneder) har givet investorerne en attraktiv opkøbsmulighed. mio e 2015e 2016e Omsætning 2,244 2,422 2,334 2,668 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,294 2,453 2,565 2,889 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E > K/I Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 20. december ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i 22/12/14 Danske Aktier 7\n8 Carlsberg 2015 vil blive endnu et udfordrende år Svag rubel, oliepris og presset russisk økonomi satte aktien under pres Ingen bedring at spore i 2015 Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 525 kr. Har været under hårdt pres år til dato Carlsberg-aktien har været under et særdeles hårdt pres år til dato, hvor den er faldet med mere end 19%. Den svage kursudvikling har været drevet af flere forskellige faktorer, herunder en svækket rubel, svag russisk økonomi og konflikten mellem Rusland og Ukraine. Disse faktorer har lagt en dæmper på investorernes lyst til at eje aktien. Positive nyheder kan ikke udligne udfordringerne For 2015 venter vi, at udfordringerne på det russiske marked vil fortsætte. Dog har vi på det seneste modtaget en række positive nyheder fra Rusland i takt med, at den russiske regering overvejer at ophæve forbuddet mod salg af øl i russiske kiosker. Derudover har de russiske myndigheder ophævet forbuddet mod alkoholreklamer, som har været gældende i mere end et år. De seneste positive nyheder vil dog ikke kunne udligne de negative effekter, som kommer fra den kraftige svækkelse af den russiske rubel og den faldende oliepris. Det skyldes, at udviklingen i olieprisen har vital betydning for russisk økonomi (Rusland er verdens anden største eksportør af olie). Den seneste tids kraftrige fald i olieprisen vil, alt andet lige, presse den russiske økonomi yderligere og dermed også forbrugernes økonomiske råderum og Carlsbergs indtjening. Dermed vurderer vi også, at ølvolumenerne på det russiske marked, hvor Carlsberg henter mere end 20% af omsætning fra, vil fortsætte med at ligge underdrejet i Således ser det ud som, at 2015 rent indtjeningsmæssigt vil blive endnu et svært år for Carlsberg. mio e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,466 66,492 68,853 Res. Primær drift 9,844 9,469 9,675 10,660 Nettoresultat 5,471 5,279 5,508 6,274 Balance sum Egenkapital 71,499 76,110 80,877 86,414 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 525 kr. Potentiale 9.74% kr. 73 mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab Annual Results 2014: 18/02/ :00: Carlsberg 105 Inden for konsumentvarer er vores foretruken aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 8\n9 Chr. Hansen Den positive trend vil fortsætte i 2015 De pæne vækstrater på top- og bundlinjen ventes at fortsætte Global holdningsændring og nye produkter skal drive væksten Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 275 kr. Stærk stabil vækst gavnede kursudviklingen Chr. Hansen-aktien har haft en særdeles pæn kursudvikling i 2014, hvor den er steget med omkring 25%. Det skyldes, at Chr. Hansen igen i år har vist, at de er i stand til at generere en pæn vækst på både top- og bundlinjen på trods af, at investorerne havde frygtet det modsatte. Trods flere forsigtige udmeldinger fra en række mejeriproducenter, så var det ikke noget, som havde ramt efterspørgslen på Chr. Hansens enzymer. Er godt positioneret til øget efterspørgsel For 2015 venter vi, at Chr. Hansen vil fortsætte den positive trend. Det understøttes også af Chr. Hansen ledelsens særdeles konfidente udmeldinger omkring fremtiden. Den primære vækstdriver er fortsat den igangværende holdningsændring blandt de globale forbrugere. Kort fortalt går den ud på, at forbrugerne i langt højere grad efterspørger sundere og mere naturlige fødevarer. Da Chr. Hansen udvikler naturlige ingredienser til fødevare- og kosttilskudsbranchen, den farmaceutiske industri og landbrugssektoren, vurderer vi, at de er godt positioneret til at imødekomme den stigende efterspørgsel. Vi vurderer, at Chr. Hansens målsætning om en organisk vækst på 7-10% i de kommende år og en fortsat bedring af overskudsgraden er realistisk. Dog er vi af den opfattelse, at det er afgørende, at Chr. Hansen fortsætter med at investere i nye produkter, da en stor del af væksten vil blive genereret herfra ser ud til at blive endnu et stærkt vækstår for Chr. Hansen både på top- og bundlinjen, mens den langsigtede væksthistorie fortsat er af intakt karakter. EUR mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 275 kr. Potentiale 2.54% kr mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab 1. kvt Results 2014/15: 21/01/ :00: Chr. Hansen 125 Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har på Køb. Vi er også positive på Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 9\n10 Coloplast Den pæne vækst ventes at fortsætte Innovation og ekspansion på nye markeder er vækstdriveren Høj vækst, men dyrt prisfastsat Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 445 kr. Imponerende kursudvikling de seneste 5 år Coloplast har haft en imponerende kursudvikling de seneste 5 år, hvor aktien er steget med omkring 440% har heller ikke været noget dårligt år. Således er Coloplast-aktien steget med omkring 45% i år. Over de seneste 5 år har Coloplast opnået et voldsomt løft af lønsomheden samtidig med, at salgsvæksten konsistent har været høj. Lønsomheden har primært været løftet af en kombination af omkostningsbesparende initiativer, effektiviseringer og et bedre prismiks godt hjulpet af nye produkter, som har retfærdiggjort højere priser. Udsigt til høj vækst er inddiskonteret i aktiekursen For 2015 vurderer vi, at Coloplast fortsat vil være i stand til at generere en pæn vækst. Dog venter vi, at det primært vil være på toplinjeniveau, da vi vurderer, at råderummet til at øge lønsomheden yderligere er ved at være begrænset. Således har Coloplast en målsætning om, at toplinjen skal vokse organisk med 7-10% om året. Vi vurderer, at det er realistisk for Coloplast at indfri deres målsætning. Dog er det efter vores vurdering helt essentielt, at Coloplast skal øge deres vækst via innovation og øget tilstedeværelse på det amerikanske marked og i Emerging Markets, hvis målsætningen skal indfris. Det skyldes, at Coloplast i forvejen henter omkring 60% af omsætningen på det europæiske marked, hvorfor væksten skal generes på andre markeder, hvor vækstpotentialet er langt større. Trods vores forventning om at Coloplast igen i 2015 vil opnå en høj omsætningsvækst, så er dette på nuværende tidspunkt allerede inddiskonteret i den nuværende aktiekurs (handler med en P/E på 31,4). Vi vurderer derfor fortsat, at den nuværende prisfastsættelse er for dyr og at kurspotentialet derfor er begrænset på kort sigt. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,428 13,790 14,989 Res. Primær drift 3,672 3,147 4,728 5,229 Nettoresultat 2,711 2,390 3,469 4,031 Balance sum Egenkapital 6,769 6,283 6,952 8,365 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 445 kr. Potentiale % kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab 1. kvt Results 2014/15: 29/01/ :30: Coloplast 150 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 10\n11 D/S Norden Udfordringerne fortsætter i 2015 Lav efterspørgsel og faldende fragtrater har presset aktien Ingen umiddelbar bedring i udsigt på den korte bane Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 160 kr. Blandt de mest faldende aktier i 2014 Potentiale 22.89% kr. D/S Norden har været under et særdeles hårdt pres i Kombinationen af en svag udvikling i fragtraterne, tilførsel af 5.3 mia. kr. ny skibskapacitet og generelt svag efterspørgsel har resulteret i, Transport at aktien er faldet med mere end 50% år til dato. Fragtraterne på Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab Annual Results 2014: 04/03/ :00:00 transport af tørlast er således faldet fra point til 803 point, hvilket svarer til et fald på hele 163%. De lave fragtrateniveauer gør det samtidig svært overhovedet at tjene penge på tørlastfragt. Foruden lavere fragtrater har indtjeningen været ramt af afmatningen i den kinesiske økonomi, som har medført 285 en lavere efterspørgsel på tørlastfragt, herunder kul. Ikke udsigt til stigende tørlastrater på kort sigt Trods de fortsatte svaghedstegn, så venter vi ikke nogen væsentlig bedring på kort sigt. Dog venter vi en smule stabilisering i fragtraterne i foråret 2015, når der skal transporteres relativt meget korn fra den sydlige til den nordlige halvkugle. Herefter vil lavsæsonen sætte ind over sommeren. Vi venter derfor først, at der for alvor kommer bedring på tørlastmarkedet i 2. halvår af 2015, når efterspørgslen stiger igen og der kommer bedre balance mellem udbud og efterspørgsel. Dog venter vi ikke, at tørlastfragtraterne kommer til at stige så kraftigt i 2015, at det vil kunne medføre nogen større kursstigning for D/S Norden-aktien i Vi vurderer, at kurspotentialet vil være begrænset på den korte bane. På trods af dette har vi alligevel et positivt syn på aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes, at vi vurderer, at balancen mellem udbud og efterspørgsel vil bedres i 2. halvår Vi anbefaler dog kun investorer, der har en længere tidshorisont at købe D/S Norden-aktien. USD mio e 2015e 2016e Omsætning 1,126 1,006 1,065 1,201 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,605 1,430 1,353 1,338 Indtjening per aktie Udbytte per aktie K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj D/S Norden 160 kr. 110 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 11\n12 Danske Bank Begrænset råderum til at øge indtjeningen yderligere i 2015 Har klart outperformet sektoren i 2014 Prisfastsættelsen er blevet langt mere anstrengt i 2014 Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 155 kr. Klar outperformance i forhold til sektoren Danske Bank-aktien har haft en særdeles stærk udvikling år til dato, hvor den er steget med omkring 35%. Dermed er den steget langt mere end de øvrige nordiske storbanker, som i gennemsnit er steget med 20%. Den pæne udvikling har primært været drevet af, at Danske Bank har fremvist en høj indtjeningsfremgang, som har været drevet af en kraftig reduktion i tab på udlån og prisstigninger. Herudover har Danske Bank også formået at sænke omkostningsniveauet mærkbart. De lavthængende frugter er høstet Trods den seneste pæne indtjeningsfremgang, så vurderer vi, at det bliver svært for Danske Bank at hæve lønsomheden yderligere indenfor de kommende 1-2 år og dermed også for Det skyldes, at vi vurderer, at det er begrænset, hvad Danske Bank kan gøre for at sænke tabene på udlån og omkostningerne yderligere i de kommende år, da de lavthængende frugter efterhånden er blevet plukket. Derudover begrænser det lave renteniveau og låneefterspørgsel også råderummet til at bedre lønsomheden yderligere på kort sigt. Endelig betyder den nuværende forholdsvise udfordrende konkurrencesituation i Danmark, at det bliver svært at øge kommissions- og handelsindtægterne for alvor. I takt med at aktien er steget med omkring 35% år til dato, så er aktiens prisfastsættelse blevet langt mere anstrengt. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 10,7x, hvilket er på niveau med gennemsnittet for de nordiske storbanker. Dermed er meget positivt efterhånden inddiskonteret og vi vurderer, at forholdet mellem risiko og afkast er bedre hos andre nordiske bankaktier, som eksempelvis Nordea, Jyske Bank og Sydbank. mio e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,798 44,813 46,511 Indtj. før skat 10,058 16,485 19,673 20,735 Nettoresultat 7,113 12,546 15,125 16,244 Balance sum Egenkapital 145, , , ,425 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 155 kr. Potentiale -7.46% kr mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 18/03/ Danske Bank 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea, Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 12\n13 DSV Attraktivt prisfastsat Olieprisfald er positivt på både kort og lidt længere sigt Rabat til konkurrenter ventes at blive indsnævret Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 210 kr. Europæisk lavvækst har dæmpet kursudviklingen DSV-aktien er steget med omkring 6% i år, hvilket er noget lavere end stigningen i det ledende danske C20 indeks. Kombinationen af at DSV er et konjunkturfølsomt selskab, som har en høj eksponering mod Europa (ca. 85% af omsætningen hentes på det europæiske marked), hvor væksten har været forholdsvis moderat, har betydet, at DSVs omsætningsfremgang har været moderat over det seneste år. Det har dæmpet indtjeningsvæksten og dermed også kursudviklingen. Begunstiges af faldende pris på olie Olieprisens kraftige fald siden i sommer er positivt for DSV på både kort og lidt længere sigt. Den lavere oliepris betyder lavere brændstofomkostninger for DSV. På sigt vil de reducerede brændstofpriser dog også medføre, at prisen på de transportydelser som DSV leverer, vil blive sænket. Denne tilpasning vil dog tage noget tid. Derfor vil olieprisfaldet medføre et ekstra boost til indtjeningen på kort sigt. Selvom de lavere produktionsomkostninger over tid vil blive elimineret som følge af, at priserne gradvist vil blive sænket, så vil olieprisfaldet også komme til at understøtte DSVs indtjening på lidt længere sigt. Det skyldes, at den faldende oliepris vil medføre et løft til den globale vækst. Det vil betyde, at efterspørgslen på transportydelser vil vokse, hvilket vil betyde en højere indtjeningsvækst til DSV. DSV vil som nævnt blive begunstiget af det kraftige fald i olieprisen på både kort og lidt længere sigt. Herudover er aktien attraktivt prisfastsat og selskabet tilbagekøber i stor stil egne aktier, hvilket understøtter aktiekursen. mio e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,551 50,478 52,334 Res. Primær drift 2,423 2,362 2,886 3,059 Nettoresultat 1,577 1,533 1,951 2,116 Balance sum Egenkapital 6,040 6,306 6,932 8,644 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 210 kr. Potentiale 11.41% kr mia. kr. Transport Næste regnskab DSV Annual Results 2014: 06/02/ :00: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 13\n14 FLSmidth & Co Lysere udsigter for 2015 Lav investeringsaktivitet blandt mineselskaberne satte aktien under pres Effektiviseringerne bør bedre lønsomheden yderligere i 2015 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 295 kr. FLS-aktien har været under pres i år FLSmidth-aktien har været under et relativt stort pres i år, hvor aktien er faldet med omkring 6%, mens det ledende OMXC20 Cap indeks er steget med 16%. Den primære årsag hertil skyldes især, at investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne har været faldende i 2014, mens at udsigterne fortsat ser særdeles dystre ud i kølvandet på de kraftigt faldende jernmalmpriser. Det har samtidig resulteret i, at FLS ordreindgang har været under pres i 2014, hvor salgsvæksten har været negativ. Lønsomhedsbedring ventes i 2015 For 2015 venter vi, at mineselskabernes investeringsaktivitet vil bedres gradvist, hvilket alt andet lige bør give aktien noget medvind. Derudover venter vi, at det fortsat vil lykkedes FLS at øge deres lønsomhed, via diverse effektiviseringer, som blev iværksat i 2. kvartal Således venter vi, at overskudsgraden vil blive øget med 1% i 2015 relativt til Det blev samtidig understøttet i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet i november måned, hvor FLS viste en pæn indtjeningsbedring, hvilket i høj grad indikerer, at effektiviseringerne har haft den tilsigtede effekt. Trods de fortsatte udfordrende markedsforhold indenfor mineinvesteringerne, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at FLS vil være i stand til at bedre deres indtjening markant i de kommende år via det i gangværende effektiviseringsprogram til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og udsigten til, at mineselskaberne vil begynde at øge investeringsaktiviteten i løbet af 2015 gør, at vi fastholder anbefalingen på Akkumuler. mio e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,598 21,094 21,231 Res. Primær drift ,518 1,553 1,838 Nettoresultat ,197 Balance sum Egenkapital 6,922 7,699 8,446 9,335 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 295 kr. Potentiale 7.62% kr. 14 mia. kr. Kapitalgoder Næste FLSmidth regnskab Annual Results 2014: 12/02/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Carl Bertilsson ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 14\n15 GN Store Nord Har en del kursmæssigt efterslæb at indhente Attraktiv prisfastsættelse i 2015 Netcom ventes at komme stærkt igen i de kommende kvartaler Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 158 kr. Skuffende kursudvikling år til dato GN-aktien har stort set udviklet sig fladt år til dato og har dermed underperformet det generelle marked. Mens OMXC20 CAP er steget med omkring 16% i samme periode, så er sektoren i gennemsnit steget med 9%. Den forholdsvise svage kursudvikling skyldes et kvartalsregnskab til den lidt svage side, forårsaget af Netcom divisionen og bekymringer om øget prispres på det amerikanske høreapparatmarked, som konkurrenten William Demant har oplevet. Stærk trend i ReSound og Netcom vil gavne aktien I forbindelse med 3. kvartalsregnskabet understregede GN Store Nord, at de ikke oplever et øget prispres, som deres konkurrenter i USA, hvilket dermed gjorde investorernes bekymringer til skamme. Derimod bar kvartalsregnskabet præg af, at ReSound for endnu et kvartal i træk har vundet markedsandele. Denne tendens venter vi vil fortsætte ind i 2015, da ReSound har en særdeles stærk produktportefølje og pipeline, som skal drive den fremtidige vækst. I forhold til Netcom divisionen venter vi, at den lidt svage udvikling i 3. kvartal 2014 kun var af midlertidig karakter og vil komme stærkt igen i 4. kvartal Vi venter, at den positive trend vil fortsætte ind i 2015 til gavn for aktien. Vi fastholder vores positive syn på GN Store Nord-aktien, ikke mindst på grund af aktiens særdeles attraktive prisfastsættelse. Således handler GN med en P/E på 19x i 2015 på trods af, at både ReSound og Netcom divisionen er inde i en god udvikling, hvor begge divisioner vokser mere end markedet. I takt med at investorerne får syn for sagen omkring dette, så venter vi også, at interessen for aktien vil stige. mio e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,388 8,146 8,983 Res. Primær drift 1,118 1,215 1,524 1,776 Nettoresultat ,109 1,321 Balance sum Egenkapital 5,330 5,211 5,271 5,394 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 158 kr. Potentiale 18.62% kr mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord Annual Results 2014: 18/02/ :30: GN Store Nord 130 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 15\n16 Jyske Bank Synergigevinster vil dukke op i 2015 Stigende indtjening og lavere omkostninger ventes i bliver bedre end 2014 Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 380 kr. Dårligst performende danske bankaktie Blandt de større danske banker er Jyske Bank-aktien den, som har klaret sig dårligst år til dato. Således er Jyske Bank-aktien steget med omkring 5% år til dato, mens de større danske banker i gennemsnit er steget med mere end 14%. Den primære årsag til den klare underperformance skyldes, at opkøbet af BRFkredit har resulteret i en række mudrede kvartaler, som har besværliggjort det for investorerne at gennemskue udviklingen i den underliggende forretning. Det har dermed lagt en dæmper på udviklingen i aktiekursen. Indtjeningen ventes at stige yderligere i 2015 Overordnet set vurderer vi, at der fortsat er et særdeles pænt kurspotentiale til stede, som vil blive udløst i takt med, at synergigevinsterne ved opkøbet af BRFkredit kommer til syne. Det ventes at finde sted i løbet af 2015 til gavn for aktien. I forhold til den underliggende forretning venter vi, at Jyske Bank for 2015 fortsat vil opleve svagt stigende indtægter og et yderligere sænket omkostningsniveau om end, at det lave renteniveau gør det mere udfordrende at tjene penge. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien ved indgangen til 2015, da vi venter, at aktiekursen vil få en del medvind i det kommende år idet den underliggende indtjening udvikler sig positivt, mens nedskrivningerne er faldende. På trods af at Jyske Bank-aktien ser dyr ud på nuværende tidspunkt, så vurderer vi, at der er god grund til at kigge fremad mod 2015, hvor prisfastsættelsen er langt mere attraktiv samtidig med, at uklarhederne, som er relateret til opkøbet med BRFkredit, bør være et overstået kapitel. Med dette i mente tror vi, at interessen for aktien vil stige mærkbart i den kommende fremtid. mio e 2015e 2016e Totalindkomst 7,205 10,496 8,962 9,977 Indtj. før skat 2,301 4,024 3,509 4,993 Nettoresultat 1,808 3,778 2,685 3,894 Balance sum Egenkapital 17,479 28,298 30,983 34,877 Indtjening per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 380 kr. Potentiale 23.98% kr mia. kr. Bank Næste Jyske regnskab Bank Annual Results 2014: 24/02/ :00: Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 16\n17 Lundbeck 2015 ser ikke lovende ud Manglende kurspotentiale indtil 2. halvår 2015 Vil fortsat døje med høje omkostninger og faldende omsætning i 2015 Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 120 kr. Generisk konkurrence satte aktien under pres Lundbeck har i år været hårdt ramt af generisk konkurrence på mange af selskabets succesfulde produkter, som har været ramt af patentudløb. Det gælder blandt andet antidepressivmidlet Cipralex. Derudover har Lundbeck også været ramt af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Det har bidraget til, at aktien er faldet med mere end 11% år til dato, hvilket har resulteret i, at Lundbeck har været blandt de medicinalaktier, som har haft den svageste kursudvikling i år. Omsætningsestimaterne er for positive Lundbeck har befundet sig i en udfordrende periode i 2014 og vi venter ikke, at 2015 bliver meget bedre. Således venter vi, at Lundbeck fortsat vil døje med et højt omkostningsniveau til udvikling og markedsføring i forsøget på at få flere lægemidler ud på markedet som erstatning for de lægemidler, der har været ramt af patentudløb. Derudover vurderer vi også, at markedets omsætningsestimater fortsat er for optimistiske om end de er blevet nedrevideret en smule på det seneste. Således vurderer vi, at omsætningsestimaterne vil blive nedrevideret yderligere i 2015, hvilket vil lægge en dæmper på aktiens kursudvikling. Kombinationen af øget kopikonkurrence, med dertilhørende manglende nye lægemidler på markedet og afskedigelse af den adm. direktør medfører en øget usikkerhed på kort sigt. Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien, da vi vurderer, at estimaterne skal nedrevideres yderligere, mens der skal større vished om fremtiden til før, at aktien begynder at blive interessant igen. Da vi først venter, at det vil finde sted i løbet af 2. halvår 2015, så vurderer vi, at det er for tidligt at blive positiv på aktien. mio e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,362 12,919 13,349 Res. Primær drift 1, Nettoresultat Balance sum Egenkapital 13,481 13,206 12,442 12,172 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m >99 K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 120 kr. Potentiale -1.48% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab Annual Results 2014: 05/02/ :45: Lundbeck 130 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 17\n18 Matas Stabil udbytte- og indtjeningsaktie Udbytterne ventes at blive øget i de kommende år Forbrugernes tilbageholdenhed har sat aktien under pres Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 140 kr. Har været under pres i 2014, men har rettet sig igen Efter en pæn kursstigning i kølvandet på børsnoteringen i 2013, så har aktien været i massiv modvind siden marts Således er Matas-aktien faldet med 7% år til dato. Dog har aktien indhentet en del siden seneste regnskab efter, at Matas annoncerede et nyt aktietilbagekøbsprogram på 100 mio. kr., hvilket var langt tidligere end markedet havde ventet. Den primære årsag til den svage kursudvikling skyldes, at købelysten blandt forbrugerne har været særdeles beskeden i 2014, hvilket har ført til, at Matas har været nødsaget til at nedjustere deres forventninger til helåret flere gange, da omsætningen har været under pres. Det har samtidig ramt sentiment til aktien, da investorerne frygter, at der kan være flere nedjusteringer på vej, hvis købelysten ikke for alvor bedres. Begrænset vækstpotentiale på top- og bundlinje På den korte bane ser vi ikke en bedring i privatforbruget, da vi frygter, at forbrugerne vil fortsætte med at have et højt fokus på gældsnedbringelse, hvilket alt andet lige bør lægge en dæmper på privatforbruget. Dermed ser vi heller ikke en foreløbig bedring i toplinjen i I forhold til bundlinjen er det også begrænset, hvad Matas kan gøre yderligere for at bedre lønsomheden, da de tidligere ejere allerede har brugt mere end 6 år på at trimme virksomheden. Trods udsigten til et forsat begrænset vækstpotentiale på både topog bundlinjen i 2015, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at Matas kan være en interessant aktie for mange investorer eftersom selskabet genererer en høj og stabil indtjening, mens det samtidig udbetaler et højt udbytte, som ventes at blive øget i de kommende år. mio e 2016e 2017e Omsætning 3,345 3,414 3,497 3,587 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,600 2,608 2,631 2,663 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 4.48% 134 kr. 5.5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 3. kvt Results 2014/15: 04/02/ :50: Matas 110 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Mata ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. Pr. 22. december ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Matas. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 18\n19 NKT Holding Voksende lønsomhed vil løfte aktien men lavvækst i Europa dæmper kurspotentialet på kort sigt Europæisk opsving kan for alvor komme til at løfte aktien Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 411 kr. Pæn kursstigning drevet af øget lønsomhed NKT-aktien er steget med knap 20% i år. Selskabet har over de seneste år investeret i nye produktionsanlæg i begge af selskabets store divisioner. Formålet har blandt andet været at øge lønsomheden. Denne proces er i fuld gang og har båret frugt i år, hvor overskudsgraden er vokset til over 4% fra 3,1% i Det har løftet indtjeningen relativt markant selvom omsætningsvæksten har været temmelig moderat i år. Lavvækst i Europa er det primære problem NKT s primære problem er efter vores vurdering den relativt lave økonomiske vækst i Europa. Det skyldes ikke mindst, at NKTaktien er konjunkturfølsom og stærkt afhængig af væksten i Europa, hvorfra selskabet henter over 70% omsætningen. Specielt den seneste tids svaghedstegn fra Tyskland og Frankrig, som er blandt NKTs absolut største markeder, er bekymrende. Eftersom væksten i Europa, på det seneste, er begyndt at se svagere ud end markedet tidligere ventede, så er aktien kommet under pres og er faldet med omkring 4% over de seneste 3 måneder. Vi venter dog, at væksten i Europa snart vil genfinde momentum, hvilket vil begunstige NKT-aktien. Vi ser fortsat en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings- og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de kommende år. I takt med at en højere lønsomhed materialiseres, bør aktiekursen ligeledes stige. Den primære hæmsko for NKT-aktien fremover er væksten i Europa. Men når der igen begynder at komme gang i væksten, så vil der for alvor være upside til NKT-aktien. mio e 2015e 2016e Omsætning 15,809 15,933 16,584 17,401 Res. Primær drift ,033 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,674 5,845 6,198 6,654 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 411 kr. Potentiale 28.64% kr. 7.6 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT regnskab Holding AGM, Brondby, Denmark.: 25/03/ NKT Holding 150 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool, som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Jon Hyltner ikke aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 19\n20 Nordea Mere kurspotentiale trods lav markedsvækst Rabat til svenske storbanker ventes at blive indsnævret Stigende udbytter i vente Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 108 SEK Indtjeningsvækst trods flad markedsvækst Nordea-aktien har inklusiv udbytte givet et afkast på omkring 5% i år. Banken har haft en relativ stabil indtjeningsudvikling på trods af, at markedsvæksten har været særdeles lav og banken, på linje med de øvrige nordiske storbanker, har været presset af det lave renteniveau, som har sat indlånsmarginalerne under pres. Indtjeningsfremgangen har primært været drevet af faldende tab på udlån og et uforandret omkostningsniveau. Sidstnævnte er blandt andet sket ved en reduktion af medarbejderstaben, øget digitalisering og øget fokus på interne omkostninger. Rabat skal indsnævres til gavn for aktiekursen Nordea-aktien har i en lang periode handlet med en stor rabat i forhold til deres svenske konkurrenter grundet deres store geografiske eksponering mod Danmark og Shipping, hvor tabene på udlån har været relativt store. Således handler Nordea pt. med en rabat på mere end 10%, målt på P/E, relativt til deres svenske konkurrenter. Vi ser en god mulighed for rabatten vil blive indsnævret i løbet af det næste års tid som følge af forventningen om faldende nedskrivninger i Danmark og accelererende udlånsvækst til gavn for indtjeningen. Vi fastholder derfor vores positive syn på Nordea-aktien og venter, at Nordeas pæne rabat til de svenske storbanker på nuværende tidspunkt vil blive indsnævret i takt med, at omkostningerne reduceres og egenkapitalforretningen øges. Derudover ventes det, at Nordea vil formå at hæve udbyttebetalingerne i de kommende år, hvilket vi vurderer, vil blive positivt modtaget af markedet. EUR mio e 2015e 2016e Totalindkomst 9,891 10,264 10,405 10,828 Indtj. før skat 4,116 4,337 5,031 5,327 Nettoresultat 3,107 3,344 3,824 4,049 Balance sum Egenkapital 29,209 30,053 30,322 31,538 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 108 SEK Potentiale 22.03% 88.5 SEK mia. SEK Bank Næste Nordea regnskab Annual Results 2014: 28/01/ :00:00 SEK Nordea 120 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i /12/14 Danske Aktier 20


Pays de Thau, en egn fuld af hemmeligheder | Den officielle hjemmeside for turisme i Frankrig\nPays de Thau, en egn fuld af hemmeligheder\nPays de Thau, en egn fuld af hemmeligheder Montpellier fr\nVelkommen til en enestående og velbevaret egn beliggende dér hvor kystsøerne, Middelhavet, vinmarkerne og ”garrigues”-hedelandskaberne mødes. Velkommen til Sète, Frontignan, Balaruc-les-Bains og Marseillan - til et dyk ned i det autentiske og solbeskinnede Hérault med alle dets dufte af Middelhav og Sydfrankrig.\nSète, kultur for hele familien\nVed bakken Mont St Clair ligger fiskerbyen Sète, der med sine mange kanaler og sin fantastiske charme har betaget generationer af kunstnere, og som i dag byder på et rigt udvalg af kulturelle tilbud. Her findes mange kvalitetstilbud til hele familien, så tag gerne børnene med og nyd de 12km lange, fine sandstrande.\nFrontignan, Muscat’ens hovedstad\nDet er en helt fantastisk historie fuld af Middelhavets farver, som muscat-vinene fra Frontignan kan fortælle; både de naturligt søde hedvine og de almindelige vine. Frontignan inviterer til at prøvesmage sine Muscat-vine på en af de 10 vingårde der bærer appellationen, eller hvorfor ikke under en gastronomisk udflugt.\nGå ikke glip af: Muscat-festivalen, fra fredag den 18 til søndag den 22 juli 2012 – vinsmagning, vinudflugter, markeder med lokale produkter...\nBalaruc-les-Bains, ferie og velvære\nDet velkendte kursteds varme kilder forbindes nu også med wellness efter åbningen af Middelhavets første termale spa-center O’Balia, med vandområdet ”Det Magiske Vand” og behandlingsområdet ”De Magiske Hænder”. Oplev også den Antikke Middelhavshave, som fortæller om udviklingen og diversiteten i Antikkens haver.\nMarseillan, charme et autenticitet\nHer findes en sand mosaik af Languedoc’s Art de Vivre, hvor traditioner omkring østers og vin, gastronomiske oplevelser, fredede naturområder og en lang, fin sandstrand mødes. Marseillan indbyder sine gæster til at dele og opleve nogle enestående øjeblikke. Mellem hav og kystsøen Etang de Thau ligger hele verden for dine fødder!\nMini-ferieophold, rigt på farver og oplevelser!\nMarseillans pittoreske omgivelser gemmer på et pragtfuldt hotel, Port Rive Gauche, hvor autenticitet, intimitet og komfort går hånd i hånd. Det charmerende luksushotel er opført oven på gamle vinkældre og byder på lækre, sydvendte ferielejligheder med udsigt over den blå kystsø Etang de Thau.\nI ferielejligheden venter en kasse med tre flasker Noilly Prat samt et fad med alt godt fra havet og en flaske Picpoul de Pinet. Der indgår også en udflugt til ”high-tech-vinkælderen” Vinipolis (på fransk) i Florensac med gourmet-menu til frokost, og et besøg på ”Chais de Noilly Prat” til smagning af den verdensberømte vermouth.


Proxxon Dekupørsav – Stort udvalg online\n✓For nogle er byggeprojekter lig med en lang række spørgsmål. Derved kan det overvejes at shoppe hos en online byggeshop, hvor du kan få information omkring Proxxon dekupørsav.\n✓Nogle byggecentre fremviser et stort produktudvalg, og andre har fokus på en specifik varetype. Du kan tænke over hvorvidt det er essentielt for dig at have mange forskellige grupper af varer at vælge fra, udover bare Proxxon dekupørsav.\n✓Der er forskel på prisniveauet på billige Proxxon dekupørsav fra netbutik til netbutik. Enkelte har gode tilbud, imens nogle har fokus på et højt serviceniveau. Du må forholde dig til hvad du foretrækker.\n✓Det er helt klart super vigtigt at tjekke, om det produkt du vil købe online overhovedet er tilgængelig i det pågældende byggecenter. Ellers bør du overveje at kigge hos de andre.\n✓Du skal have fokus på hvilke betingelser der gælder i forbindelse med din bestilling online, så du slipper for udfordringer med eksempelvis returnering. Derfor bør man kende butikkens regler.\n✓Hvis du står og skal bruge dine byggematerialer nu og her eller blot gerne vil blive fri for fragten, så kan du med fordel hente byggematerialerne personligt. Dette er specielt en mulighed hos de gængse byggemarkeder.\n✓De store byggecentre er populære og velkendte forretninger, som kan bidrage til en tryghedsfornemmelse til dig der skal købe online. Dette vil nogle se en fordel i.\n✓De kendte byggecentre køber produkter fra mange forskellige producenter, og giver dig dermed mulighed for at købe fra et stort sortiment af Proxxon dekupørsav online.\n✓De kendte byggemarkeder er tilgængelige overalt i landet, og derfor har folk valget om at bestille online og køre varerne selv. Af den grund kan du slippe for fragtgebyret, og endda skaffe varerne hurtigere.\n✓Mange webshops i små nicher er opstartsvirksomheder, som tit er dansk ejede, muligvis ovenikøbet lokalt nær dig. Disse har du mulighed for at støtte når du køber Proxxon dekupørsav online på deres webshop.\n✓En masse webshops som fokuserer skarpt på nogle få produkter har ekstra meget forstand på det produktudvalg de har online, da de ikke sælger andre varer. Altså vil du modtage endnu mere nyttig vejledning fra medarbejdere som er eksperter i netop Proxxon dekupørsav.\n✓De fleste webshops med fokus på en enkelt niche producerer selv de produkterne der sælges i de kendte byggekæder. Ved at købe direkte igennem nichebutikkerne online kan du få en bedre pris.\nBauhaus blev grundlagt i 1988, og er nu arbejdsplads for i nærheden af 1.000 medarbejdere i virksomhedens 17 varehuse. Bauhaus satser på billige priser til private, og sælger hvert år for cirka 2 milliarder kroner.\nJohannes Fog blev stiftet i 1920, og beskæftiger i dag over 500 kollegaer i selskabets 9 byggecentre. Johannes Fog fokuserer primært på salg til private, og afsætter hvert år for omtrent 1 milliard kroner.\nSilvan så dagens lys i 1968, og er i dag arbejdsgiver for i nærheden af 1.000 ansatte i virksomhedens 41 butikker. Silvan sætter ind på gode tilbud til private, og sælger hvert år for mere end 1 milliard kroner.\nXL-Byg så dagens lys i 2002, og er nu arbejdsplads for i nærheden af 2.000 medarbejdere i firmaets 104 byggecentre. XL-Byg har sit primære fokus på at sælge til private og professionelle, og afsætter hvert år for cirka 5 milliarder kroner.\nHarald Nyborg blev etableret i 1904, og lønner i dag ca. 2.000 kollegaer i byggemarkedets 33 byggecentre. Harald Nyborg er specialiseret i salg til private, og omsætter hvert år for omtrent 5 milliarder kroner.\nJem og Fix startede i 1988, og omfatter i dag i nærheden af 2.100 mennesker i firmaets 122 butikker. Jem og Fix har specialiseret sig i billige priser til private, og afsætter årligt for cirka 2 milliarder kroner.\n10-4 startede i 1947, og lønner i dag i nærheden af 100 mennesker i forretningens 6 byggecentre. 10-4 specialiserer sig i billige priser til private og professionelle, og sælger hvert år for i omegn af 500 millioner kroner.\nDavidsen kom frem i 1944, og udgøres i dag af omtrent 1.000 mennesker i de 9 byggecentre. Davidsen tilstræber at sælge til private og professionelle, og omsætter hvert år for cirka 2 milliarder kroner.\nStark blev stiftet i 1896, og er i dag arbejdsgiver for ca. 2.000 personer i de 72 byggecentre. Stark sætter ind på at sælge til professionelle, og omsætter hvert år for i nærheden af 7 milliarder kroner.\nBygma startede i 1952, og styres dagligt af over 2.300 ansatte i selskabets 56 varehuse. Bygma fokuserer på salg til professionelle, og afsætter årligt for over 5 milliarder kroner.\n1Måske det ville være relevant at overveje om det er muligt at klare det hele selv, eller du med fordel kan fremskaffe eksperthjælp til opstarten af det. Når du indhenter assistance fra en professionel vil det i nogle tilfælde være en god idé at tage imod en pris fra diverse leverandører.\n2I nogle tilfælde kan man indhente økonomisk hjælp fra det offentlige til renoveringer. Det bliver givet forudsat at byggeprojektet er positivt for miljøet. Tilskudet forudsætter altså at byggeriet har positiv indfyldelse på planeten.\n3Det kan vise sig nødvendigt at få hjælp til projektet, i særdeleshed når det kommer til omfattende byggeprojekter. Nogle byggerier bør udføres af flere end en enkelt person. I øvrigt vil det være hurtigere og sjovere at udføre arbejdet med andre.\n4Der viser sig næsten altid ubelejlige udfordringer når det handler om svære byggeprojekter, og pga. dette viser det sig vigtigt at der afsættes god plads i handlingsplanen, med formålet om at man føler sig ubekymret om at nå det inden ens deadline.\n5Potentielt kan det blive essentielt at have de relevante materialer klar i god tid før du iværksætter håndværket. Du har god gavn af at forfatte en punktforms indkøbsseddel som samler det du har brug for, og derefter tjekke hvert enkelt punkt, med det formål at du kan føle dig sikker på at du har husket alt.\n6Du bør på ingen måde nedprioritere sikkerheden, så husk beskyttelse som fx arbejdssko der skåner dig mod mulige uheld. Det er fundamentalt med fokus på sikkerheden i dit byggeprojekt, navnlig når du ikke skaffer assistance fra en fagmand.\n7Ved opgaver udendørs har vejret meget at sige. Derfor må du tit holde øje med vejrvarslen i den tid der er op til byggeprojektet, så du undgår at det mod forventning går i gang med at regne netop som du er midt i dit omfattende projekt.\n8Det er fundamentalt at udfærdige et budget for dit projekt, så du føler sig sikker på det økonomiske aspekt. Det kan være en god idé at tage noter til hver eneste udgiftspost, hvorefter man kan gennemgå online tilbud på dem én efter én.\n9Forud for at du indleder byggeriet kan det blive vanvittigt vigtigt at du sikrer dig, at dit projekt ikke er i strid med loven. Alt efter din bopæl kan der gælde mange retningslinjer for, hvad du må, samt hvad der er ulovligt.\n10Planlægning er vejen til at nå problemfrit i mål med din byggeproces. Du skal forfatte en klar køreplan, som dikterer hvilke arbejdsopgaver du planlægger at løse hvornår, med en tilhørende numerisk orden. Vær skarp når du sammensætter strategien.\n11Der er mange forskellige instruktioner og videoer online hvorfra du kan få inspiration. Navnligt YouTube bringer dig utrolig meget brugbar information, specielt når du bruger engelske søgeord.\n12Man vil aldrig undvære grej. Typisk kan det være erstatteligt at du har det disponibelt akkurat som du indleder byggeprocessen. Glem ikke at påregne de her udgifter i dit regnskab for byggeriet.\n10-4.dks Trustpilot-score ligger på 4,7 ud af 5, hvilket i særdeleshed er enormt imponerende. Ratingen er baseret på 19.208 ratings, hvoraf ikke mindre end 84 % har givet den bedste karakter, og blot 2 % giver 1 stjerne. Som det er nu har 10-4.dk 43.202 fans på deres Facebook-side.\nPå Trustpilot har DavidsenShop.dk en rating på 4,7 ud af 5, som klart er ret så betryggende. Karakteren er baseret på 11.467 anmeldelser, hvoraf ikke mindre end 86 % har givet den bedste karakter, og blot 2 % har givet bundkarakter. Lige nu har DavidsenShop.dk 53.774 fans på deres Facebook-side.\nBauhaus.dks Trustpilot-score er 4,3 ud af 5, som selvsagt er hamrende godt arbejde. Bedømmelsen er regnet ud fra 23.161 anmeldelser, hvor intet mindre end 69 % kvitterer med topkarakter, og bare 8 % giver den laveste karakter. Lige nu har Bauhaus.dk 56.023 følgere af deres Facebook-side.\nHarald-Nyborg.dk har en rating på 4,6 ud af 5 på Trustpilot, hvilket vel at mærke er meget godt arbejde. Karakteren er regnet ud fra 28.109 bedømmelser, hvor intet mindre end 76 % har givet toprating, og bare 4 % har givet dumpekarakter. Lige nu har Harald-Nyborg.dk 8.857 følgere på deres Facebook-side.\nXL-Byg.dk anmeldes til 4,3 ud af 5 på Trustpilot, hvilket i særdeleshed er yderst godt arbejde. Scoren grundlægges af 2.856 meninger, hvoraf hele 59 % har givet maksimum point, og alene 9 % kvitterer med 1 stjerne. I skrivende stund har XL-Byg.dk 67.935 Facebook-fans.\nStørstedelen af internet handler foreslår nu om stunder en hel del forskellige billige leveringsmidler til Proxxon dekupørsav. Den mest benyttede er nu om stunder pakkeshops, fordi det så giver dig god fleksibilitet til at kunne afhente varerne når det passer dig. Fragtformen er nemlig meget problemfri, samt desuden tilmed den mindst kostelige leveringsform.\nDu burde også prøve at få pakken sendt til din privatbolig eller ud på din arbejdsplads. Leveringsformen viser sig jævnligt en anelse mindre billig, men ydermere virkelig hensigtsmæssig ved køb af Proxxon dekupørsav online. Den prisbilligste slags levering vil dog i de fleste tilfælde være selv at hente produkterne, men den løsning afhænger af at du er tæt på e-handlens byggecenter, eksempelvis Jem og Fix, Silvan, Harald Nyborg eller Bauhaus.\nFragtperioden på Proxxon dekupørsav kan være ret udslagsgivende hvis man står og skal bruge varen inden for kort tid, og herved er det virkelig på sin plads at du studerer den forventede leveringstid for Proxxon dekupørsav. Adskillige firmaer på nettet – for eksempel Bauhaus, Jem og Fix, Harald Nyborg og Silvan – tilsiger billig dag-til-dag levering på mange af shoppens varenumre online, hvilket beroer på at du når at bestille forud for et fastslået tidspunkt, så de garanteret kan nå at få dit nye produkt afsted forinden pakkemedarbejderne tager hjem.\nVisse internet outlets præsterer portofri levering på Proxxon dekupørsav online, men i de fleste tilfælde gælder det kun hvis der erhverves for et fastsat beløb. Som alternativ bør du udse dig den mest betalelige leveringsform, som oftest vil blive at få dem til at levere bestillingen til et udleveringssted.\nEn stor portion byggemarkedskæder yder afhentning hvor du køber billig Proxxon dekupørsav online men selv henter i byggemarkedet. Fx 10-4, Silvan, Stark, Bygma, XL-Byg, Harald Nyborg, Davidsen, Jem og Fix og Bauhaus. Byggemarkederne giver blandt andet klik-og-hent på Proxxon dekupørsav i følgende byer:\nAllerød, Solrød Strand, Rønne, Vejle, Albertslund, Hillerød, Ølstykke, Holstebro, Søborg, Værløse, Charlottenlund, Taastrup, Silkeborg, Lillerød, Holbæk, Lystrup, Kolding, Svendborg, Risskov, Horsens, Haslev, Køge, Nørresundby, Vordingborg, Rødovre, Ishøj, Gladsaxe, Greve, Slagelse, Varde, Tilst, Herning, Vallensbæk, København, Haderslev, Tårnby, Brønderslev, Hedensted, Sønderborg, Glostrup, Odense, Hørsholm, Viborg, Hobro, Skive, Frederiksberg, Brøndby, Aabenraa, Nykøbing Falster, Skanderborg, Herlev, Brønshøj, Birkerød, Roskilde, Kalundborg, Odder, Fredericia, Korsør, Frederikssund, Nyborg, Vanløse, Højbjerg, Middelfart, Ringsted, Hedehusene, Thisted, Stenløse, Frederiksværk, Esbjerg, Hvidovre, Helsingør, Dragør, Brabrand, Åbyhøj, Farum, Virum, Kokkedal, Aalborg, Næstved, Gentofte, Rudersdal, Nakskov, Jyllinge, Grenaa, Lyngby, Aarhus, Randers, Struer, Valby, Frederikshavn, Hjørring, Nærum, Ballerup, og Ikast, .\nClick-and-collect for Proxxon dekupørsav er tilgængeligt i samtlige dele af Danmark: Fyn (Østfyn, Nordfyn, Sydfyn, Vestfyn, Midtfyn), Jylland (Østjylland, Syddanmark, Sønderjylland, Midtjylland, Nordjylland, Sydjylland, Vestjylland) og Sjælland (Falster, Østsjælland, Sydsjælland, Amager, Bornholm, Midtsjælland, Vestsjælland, Hovedstaden, Nordsjælland, Lolland).\nSes der på statistikkerne er det klart, at online shoppere som regel søger bl.a. Proxxon dekupørsav priser og Proxxon dekupørsav tilbud. Derudover ser vi jævnligt folk søge eksempelvis køb Proxxon dekupørsav, Proxxon dekupørsav online og billig Proxxon dekupørsav, plus de udbredte byggecentre som Davidsen, 10-4, Jem og Fix, Silvan, XL-Byg, Stark, Bauhaus, Harald Nyborg og Bygma.\nBedste tilbud på Proxxon dekupørsav\nDet er efterhånden yderst nemt for forbrugerne at sammenligne priser på billige Proxxon dekupørsav online på forskellige e-butikker, og følgelig har en lang række internet shops fundet det nødvendigt at nedsætte prisen på Proxxon dekupørsav helt i bund, og endda tilbyde billig levering.\nTrods dette kan det stadigvæk blive lukrativt at eftergå forskellige e-firmaer efter billige priser på Proxxon dekupørsav online forud for at du gennemfører din handel, således at du er på den sikre side med at få den skarpeste pris. Se ikke bare hos de kendte byggekæder som XL-Byg, Stark, Harald Nyborg, Silvan, 10-4, Bauhaus, Bygma og Jem og Fix.\nDu bør imidlertid huske på, at ifald en forretning på nettet udbyder billige Proxxon dekupørsav online til en tilbudspris som er mystisk billig, så bør det ofte være en indikator for en snydagtig e-butik. Betalinger med kort er i hvert fald omfattet af en anordning, der beskytter en imod uoprigtige shops på nettet.\nVi går generelt ind for shopping med kort eller MobilePay. Alternativt kunne du overveje en billig afdragsordning som for eksempel ViaBill, når du higer efter at godtgøre regningen på Proxxon dekupørsav over en længere periode. Dette foreslåes ofte ved nichefokuserede webshops, men sjældent de udbredte byggecentre som fx Stark, Bauhaus, Davidsen, Jem og Fix, Harald Nyborg, Silvan, Bygma og 10-4.\nSes der på søgedata er det tydeligt, at online shoppere mange gange kigger efter eksempelvis Proxxon dekupørsav tilbud og Proxxon dekupørsav online. Foruden dette ser man ofte folk lede efter bl.a. køb Proxxon dekupørsav, Proxxon dekupørsav priser samt billig Proxxon dekupørsav.\nTrustpilot frembyder en række uafhængige chancer for at besigtige flere forhenværende brugeres bedømmelser og på grund af dette foreslåes det, at du iagttager e-firmaets ratings inden du shopper billige Proxxon dekupørsav online.\nFacebook fremskaffer desuden de facto nyttige genveje til at få indsigt i internet selskabets kundetilfredshed. Her ser vi mange online shops i Danmark som tilbyder folk at tilkendegive en kritik af deres køb, som desuden bør anvendes til at vurdere tilfredsheden hos kunderne.\nForud for at folk shopper billige Proxxon dekupørsav online i en netshop burde de de facto få overblik over virksomhedens handelsvilkår, det er dog gerne ikke videre interessant, specielt hos de kendte byggekæder som Silvan, XL-Byg, Jem og Fix, Stark, Bauhaus, Bygma, Harald Nyborg, Davidsen og 10-4.\nEn anden mulighed kan derfor være at granske hvorvidt e-firmaet er medlem af e-mærket, grundet at det generelt er en tryghed om at e-firmaet efterfølger de danske retningslinjer, udover at online shoppen tit revurderes af eksperter der kender vedtægterne på området.\nDette er desuden en god mulighed for at få bistand, for så vidt du møder vanskeligheder i forbindelse med din shopping med Proxxon dekupørsav. I øvrigt er det fornuftigt at køber er vidende om de mest relevante forhold gældende for købet af Proxxon dekupørsav online, som eksempelvis den ombytningsret internet webshoppen garanterer.\nHer er det ligeledes relevant, at man stadigvæk sikrer ens kvittering, så man fremadrettet vil kunne bekræfte sit køb af Proxxon dekupørsav, uagtet om man har købt ved Bygma, Stark, Silvan, Harald Nyborg, Bauhaus, XL-Byg, Davidsen, Jem og Fix eller 10-4.\n1Trustpilot frembringer en del passelige genveje til at finde ud af en stor portion forhenværende brugeres observationer og af den grund er det smart, at du beser online virksomhedens ratings før du køber billige Proxxon dekupørsav online. Facebook indebærer på samme måde aldeles gavnlige løsninger til at få indblik i online firmaets kundetilfredshed.\n2Forud for at folk bestiller billige Proxxon dekupørsav på en internet butik kunne man i og for sig gennemgå deres betingelser, dog er det typisk ikke særlig spændende. Endvidere foreslåes det at køberen er omhyggelig omkring de mest betydningsfulde retningslinjer der spiller ind i forbindelse med købet af billige Proxxon dekupørsav online, fx den byttepolitik internet firmaet lover.\n3Den billigste leveringsform vil i de fleste tilfælde være at hente varerne selv, men den løsning står og falder med at du bor i nærheden af netshoppens adresse. Den form for levering kan i nogle tilfælde være usædvanlig relevant ifald vi har brug for Proxxon dekupørsav fluks. Alternativt så præsterer nogle få online varehuse gebyrfri levering, men for det meste kræves det at du handler for et præcist beløb.\n4En hel del online forhandlere sikrer gratis levering på Proxxon dekupørsav, men tit er det under forudsætning af at man indkøber for en præcis sum. I øvrigt burde du foretrække den mest letkøbte mulighed for fragt, hvilket oftest vil blive at få fragtfirmaet til at køre din ordre til et udleveringssted. Fragttypen viser sig undertiden samtidig meget ligetil. Den mindst kostelige leveringsmetode er dog at du selv henter varerne.\n5Generelt slår vi et slag for at granske hvorvidt e-firmaet er godkendt af e-mærket, fordi det generelt er en forsikring om at online forretningen adlyder de danske love, og at online shoppen en gang i mellem efterses af sagkyndige som kender de gældende vilkår. Forinden nogen bestiller billige Proxxon dekupørsav på en e-butik kunne man principielt bese webbutikkens forretningsvilkår.\n6Leveringshastigheden er naturligvis ultra afgørende ifald man har brug for dine nye varer inden for få dage, så med det formål er det faktisk essentielt at du undersøger den estimerede leveringsdato ved Proxxon dekupørsav. En stor portion online outlets tilsiger billig levering på næste hverdag på mange af shoppens varer, som imidlertid påkræver at handlen laves før et aftalt klokkeslæt.\n7Vi slår generelt et slag for handler med kort eller mobilbetaling. Bestillinger med kort er indbefattet af en lovbestemmelse, der dækker køberen imod svindlende internet firmaer. Som en anden løsning bør du benytte en afbetalingsløsning som eksempelvis ViaBill, når du agter at finansiere pengene af flere omgange.\n8En række internet foretagender yder i øjeblikket et bredt udvalg af billige fragtmuligheder til Proxxon dekupørsav. Den mest benyttede er for øjeblikket at få bragt ordren til en pakkeshop, som gør det muligt at hente de bestilte produkter når du har lyst. Fragttypen er altså ualmindeligt uproblematisk, og i mange tilfælde endda den mindst kostelige leveringsmanér.\n9Det er vældig bekvemt for alle at finde de laveste priser online på billige Proxxon dekupørsav hos diverse e-forretninger, og til gengæld yder mange online varehuse levering uden gebyr. Dog kan det alligevel være profitabelt at undersøge nogle forskellige forretninger på nettet efter rabat og tilbud inden du køber, sådan at man er sikret at opnå den mest attraktive pris.


German mia chic - 01. Xhamster Video 02. HQ Xhamster 03. Beeg Today 04. YouJizz Free 05. Tube Daily 06. HD XXX Xvideos 07. HQ x XNXX 08. HQ Red Tube 09. Xnxx HQ 10. Red Tube Free 11. Xvideos HQ 12. DR Tuber Free 13. HQ Xhamster 14. Key PornTube 15. Tnaflix Free 16. Tube 8 Free\nXhamster Video HQ Xhamster Beeg Today YouJizz Free Tube Daily HD XXX Xvideos HQ x XNXX HQ Red Tube Xnxx HQ Red Tube Free Xvideos HQ DR Tuber Free HQ Xhamster Key PornTube Tnaflix Free Tube 8 Free HD XNXX xHamster Empflix Free Key Sex Tube TubeWolf Free 4Tube Free You Jizz Today HQ Porn Hub Xnxx HD Keez Movies Free Drtuber HQ Sunporno Free HQ You Porn Tube Daily Fuck MiMiMi Spankwire Free Cliphunter Free PornUnlim Shufuni Free Sun Porno Today Key Sex Tube HD x XNXX Hard Sex Tube Today HD Drtuber Red Tube Today Alpha Porno Today XXX Movies 4Tube Drtuber Today Eporner Free PornerBros Free HD Beeg Keez Movies Free HQ Xhamster PornUnlim Key PornTube Empflix Free Xnxx HD Key Sex Tube HQ Porn Hub German mia chic


Åbningstider: 08.00 - 17.30\nMandag - Torsdag: 08.00 - 17.30\nv/ Majbritt Romby Nielsen, Else-Marie Kruse Hansen, Bente Høgenhof Larsen og Helle Søndergaard Sørensen.\nKlinik for Fodterapi Tingvej 10b 8543 Hornslet fod@hornsletsnet.dk\nNy adresse: Tingvej 10b, Hornslet\nVelkommen til klinik for fodterapi hos Majbritt, Else-Marie, Bente og Helle.\nHer i klinikken passer vi godt på hinanden og prioriterer en høj standard i hygiejne.\nKlinikken følger Sundhedsstyrelsens anbefalinger, og vi holder løbende øje med, om der kommer ændringer i forholdsreglerne.\nFra 1. feb. 2022 er mange af restriktionerne i forhold til covid-19 ophævet. Skiltet med “HER BRUGER VI MUNDBIND” er fjernet fra vores hoveddør til klinikken.\nDet betyder, at du ikke er forpligtet på at have mundbind på, når du kommer til fodbehandling i klinikken.\nDu vil opleve, at vi som fodterapeuter stadig har mundbind/visir på, og du er naturligvis meget velkommen til også selv at have mundbind på, når du kommer.\nHerfra ønsker vi fortsat at passe godt på hinanden ved brug af håndsprit, afspritning af stol og overflader imellem hver kunde, og ikke mindst at holde fornuftig afstand til hinanden, indtil foråret for alvor slår igennem.\nDu er velkommen til at kigge forbi klinikken og bestille en tid ved at ringe på tlf. 86 99 53 33\nTid efter aftale fra kl. 9\nHar du brug for en tid? Så ring til os, så finder vi en tid.\nKlinik for Fodterapi Tingvej 10b 8543 Hornslet\nKlinik for Fodterapi | Tingvej 10b | 8543 Hornslet | Tlf.: 86995333 | fod@hornsletsnet.dk | Privatlivspolitik


MissDirection Entertainment-Blog Detail-ulykke eller mord: Michelle Von Emster | Alqudsday\nMissDirection Entertainment-Blog Detail-ulykke eller mord: Michelle Von Emster\nulykke eller mord: Michelle Von Emster\nMissy Palmers død i vores nyeste film, Beverly Hills Ghost, er så mystisk og underlig, at vi regnede med, at ingen død i det virkelige liv kunne matche det. Eller så tænkte vi. Her er en sag, der er så freaky det holder os op om natten!\nden 14. April 1994 gik den 25-årige Michelle Von Emster angiveligt en svømmetur om aftenen nær Sunset Cliffs i San Diego. Den næste morgen blev hendes lig fundet skyllet i land i det, der blev betragtet som et stort hvidt hajangreb. Yikes mildest talt, højre?\nImidlertid er der siden opstået mange fakta, der kan indikere, at der skete noget mere mystisk den aften…\nMichelles skader var super skøre, og flere hajeksperter sagde senere, at de ikke var i overensstemmelse med dem fra et hajangreb. For eksempel, Michelle blev alvorligt forslået og havde en brækket hals, som om hun var faldet eller været i en bilulykke. Hendes ben manglede også, og den resterende knogle blev skærpet til et punkt. Eksperterne deler, at en stor hvid bid er ren og aldrig ville resultere i et sådant punkt. Gulp.Michelles pung med hendes tegnebog, nøgler og penge blev fundet langs en travl strandstrækning længe efter, at hun blev opdaget. Myndighederne tvivler på, at hendes ejendele ville have været ubemærket af så mange mennesker i så lang tid…medmindre de blev plantet der et stykke tid efter angrebet. Har du fået kuldegysninger?Michelle havde for nylig forladt et job, hvor hun blev forfulgt af en fremmed, der ejede en motorcykel. Dagen efter hendes død, en medarbejder i en nærliggende kontorforsyningsbutik sagde, at en mand, der ejede en motorcykel, kom ind for at skabe kopier af Michelles obduktion. Myndighederne har aldrig været i stand til at finde denne mand…\nse vores gyserkomedie Beverly Hills Ghost\nHvis Michelle Von Emster ikke blev dræbt af en haj, hvad skete der så? Druknede hun efter en svømmetur? Fald fra Solnedgangsklipper? …Eller blev hun myrdet? Tilsvarende blev Missy Palmers drukning i hendes svømmebassin også regeret en tragisk ulykke i Beverly Hills Ghost, men fakta tilføjer ikke og peger på noget meget mere uhyggeligt… uanset, vi tænker to gange, før vi svømmer igen!\nFor mere i Vores mord eller ulykke? blog serie, tjek vores indlæg om Elisa Lams død.\nde 10 fedeste Lynlåsfletninger, og hvordan man gør dem\nsmagens ark fortsætter sin rejse