Warren Buffett. Aprenda a invertir como LAS SIETE CLAVES DE INVERSIÓN EN VALOR - PDF\nWarren Buffett. Aprenda a invertir como LAS SIETE CLAVES DE INVERSIÓN EN VALOR\nDownload "Warren Buffett. Aprenda a invertir como LAS SIETE CLAVES DE INVERSIÓN EN VALOR"\nLourdes Montes Escobar\n1 Aprenda a invertir como Warren Buffett Boletin de inversión y más informatión: Si hubiera invertido $ 10 mil en el año 1965, con el método de Warren Buffett, hoy tendría un valor de 50 millones. La leyenda de Warren Buffett ha crecido a proporciones míticas. En este libro puede aprender la estrategia de inversión del "Oráculo de Omaha". Aprenda a optimizar su cartera de inversiones gestionándola en base al valor intrínseco de la empresa. LAS SIETE CLAVES DE INVERSIÓN EN VALOR\n2 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. Estimado y ambicioso inversor Español, Sabía que existe una mejor manera para lograr sus objetivos financieros, más fácil, y menos estresante? Esperamos que el tiempo que le tome leer este informe sea el tiempo mejor invertido de su vida! Saludos cordiales, Sabía que una inversión de $10,000 en Berkshire Hathaway en 1965, el año que Warren Buffett compro esta empresa, crecería a más que $50 millones en 2012? En comparación los $10,000 que podían haberse invertido en el S&P500 hubieran crecido a solo $633,000. No importa si Buffett es de su agrado o no, sus estrategias de inversión sin duda son las más exitosas de la historia. Con un rendimiento de este calibre, compuesto de manera estable, para un periodo tan largo, no es difícil entender que la leyenda de Buffett haya crecido a proporciones míticas. Pero, cómo lo hizo? Este informe le explica absolutamente todo acerca de ello, le presentamos las siete claves principales de la filosofía de inversión de Buffett. / Plan B Capital Versión 2.0 Fecha: La información tiene los derechos reservados. Este libro digital no le ofrece un consejo profesional sobre cómo invertir. Cualquier consecuencia de la aplicación de la información de este documento corre por su propio riesgo. Los rendimientos logrados en el pasado no son garantía para el futuro. 2\n3 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. TABLA DE CONTENIDOS Introducción...5 Quién es Warren Buffett?...6 Resultados...8 Todos podemos hacerlo...9 Resumen Regla 1: Pensar como el dueño Invertir en empresas, no en símbolos Comprar parte de una empresa Resumen Regla 2: Invertir a largo plazo Paciencia e inactividad Valor de mercado y valor intrísneco Puramente invertir en valores Hacer uso de la Rentabilidad sobre fondos propios El enfoque a largo plazo realmente funciona? Resumen Regla 3: Ignorar al mercado Fluctuaciones del mercado Sr. Mercado Macro economia Hipótesis eficiente sobre el mercado Resumen Regla 4: Definir el valor intrínseco Benjamin Graham Lista de control cuantitativo para invertir en valor Valoración de financianción: Valor intrínseco Cuando se debe invertir Resumen Regla 5: Buscar empresas superiores Philip Fisher Lista de control cualitativo para invertir en valores Malas compañias Buenas empresas y marcas fuertes Resumen Regla 6: Comprar a buenos precios Importancia de comprar a bajo precio: cuanto rendimiento Margen de seguridad\n4 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. Cuándo comprar y vender qué acciones Invertir de manera contraria a la multitud Riesgo Resumen Regla 7: Mantenerlo simple Invertir en lo que conoces Diversificación Análisis técnico e ingeniería financiera Resumen de la estrategia de Buffett\n5 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. INTRODUCCIÓN Contrariamente a los tres hombres más ricos del mundo (Bill Gates, Carlos Slim Helu, y prácticamente los demás billonarios), Buffett empezó con solo $100 US no construyó su patrimonio por medio de una invención o creando su propia empresa. Warren Buffett hizo su fortuna simplemente por invertir en buenas empresas con buenos precios. Aunque suene obvio, los resultados de las investigaciones nos indican que el 95% de los inversores (y gerentes de fondos) no son capaces de superar los rendimientos de grupos de referencia (por ejemplo del S&P 500, o del IBEX 35) 1. Hasta el día de hoy, Buffett ha superado todos los índices. Las inversiones de Buffett muestran grandes similitudes. Las empresas donde Buffett compró acciones son muy parecidas en muchos aspectos. Es por eso, que la estrategia de inversión de Warren Buffett es muy interesante para aprender y aplicar. Para crear este informe realizamos un análisis amplio de muchos libros, informes, entrevistas y comentarios los cuales fueron escritos por y sobre Warren Buffett. Finalmente hemos podido resumir toda la estrategia de Buffett a siete características únicas. Estas siete reglas son los fundamentos más esenciales de la inversión en valor. Con este nombre también se conoce el método de Warren Buffett. En este informe no solo le mostramos cuales son las estrategias que Warren Buffett aplicó para llegar a ser uno de los hombres más ricos del mundo, sino también como usted puede aplicar este enfoque, y recorrer el mismo camino que Warren Buffett. 1 Brad M. Barber and Terrance Odean, Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors, The Journal of Finance, Vol. 55, No. 2 (Apr., 2000), pp\n6 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. Los siete fundamentos del enfoque de inversión en valor de Buffett se dividen en siete secciones. Dentro de ellas se detallan tanto las estrategias de cómo seleccionar acciones así como la realización de compra y venta de acciones. Estas estrategias no contienen formulas avanzadas o términos técnicos difíciles de comprender. Están basadas en reglas simples y lógicas. Si lleva estas reglas a la práctica con gran precisión, podría llegar a ser parte del gran grupo de inversores que sí saben superar los rendimientos de grupos de referencia y elevar su nivel. Esperamos haberle introducido en el mundo de la inversión en valor. QUIÉN ES WARREN BUFFETT? Warren Edward Buffett (nacido el 30 de Agosto en Omaha Nebraska) es un inversor Americano. Con el 38% de las acciones, es el inversor más grande en Berkshire Hathaway (sociedad de inversores), y desde septiembre del año 2008 es el hombre más rico del mundo, con un capital estimado de $47 billones. Invertir está en su sangre: Cuando Buffett tenía seis años, compró una caja de seis botellas de Coca Cola en la bodega de su abuelo por 25 ctvs. Y vendía las botellas por 5 ctv. Cada una, lo cual le reportaba una ganancia de 5 ctvs. Aparte de su negocio de botellas de Coca Cola, Warren repartía periódicos por las casas de su barrio. Y junto a su amigo creó una empresa de máquinas de recreación. Warren compró un máquina de recreación la dejó en la peluquería del barrio, y cada día iba a recoger su dinero. De pronto, esto se convierte en una actividad rentable. Con los rendimientos obtenidos, los dos amigos deciden compran un Rolls Royce antiguo, el cual sub alquilan para ocasiones especiales. Cuando tenía once años Warren compró tres acciones de Cities Service Preferred por $38 cada una. De pronto el valor de las acciones bajó a un poco más que veinte y siete dólares cada una. Muy asustado, pero con paciencia, Warren se quedó con sus acciones hasta que el valor subió otra vez a $40. Sin ninguna duda Warren decidió vender sus acciones, pero fue una elección que 6\n7 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. le proporción resentimientos muy pronto. El valor de una acción en City Service subió rápidamente a $200. Esta experiencia le sirvió de lección sobre cómo invertir: la paciencia es un requisito imprescindible. Las personas a su alrededor se dan cuenta que Warren Buffett es una persona especial. Él compra acciones mientras que sus amigos juegan en el parque. Posteriormente, escribe una revista sobre el mercado de valores que crece convirtiéndose en un fondo de inversión: la gente se da cuenta de que Warren tiene un buen ojo para acciones y para el mercado de valores y pronto le solicitan asesoramiento sobre cómo invertir su dinero. El tamaño del fondo de Buffett crece constantemente, pero después de unos años, cuando las acciones llegan a precios altos, Buffett no encuentra más acciones donde invertir, entonces toma la decisión de deshacer su fondo. Los inversores pueden elegir entre recibir su paga en efectivo, o en acciones de Berkshire Hathaway. Berkshire Hathaway es un fabricante textil en el cual Warren ha ido comprando acciones durante varios años. Llegó a comprar tantas acciones que en un momento determinado obtuvo la mayoría de las acciones de la empresa. Pero la industria textil está en crisis y Warren Buffett decide despedirse de esta industria. Desde este momento Berkshire Hathaway ya no es un fabricante textil, pero su capital se utiliza para invertir en otras empresas: ahora es una empresa de inversiones. Los que eligieron ser pagados con acciones de Berkshire Hathaway durante la disolución del fondo eligieron bien: una acción de Berkshire Hathaway vale $9. A día de hoy una acción vale $ Es obvio que las personas que en aquel momento eligieron acciones de Berkshire Hathaway hoy son millonarios. En aquel momento, Warren Buffett convirtió Berkshire Hathaway en una empresa de inversiones y compra de acciones. Hoy en día, aún sigue trabajando por medio de su método simple pero único. Warren compra acciones de buenas empresas, pero solamente cuando su precio es bueno. Warren Buffett prácticamente está en una búsqueda continua de acciones infravaloradas: Warren busca ofertas. 7\n8 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. Él continúa trabajando mediante su método de selección de empresas correctas y casi nunca se desvía de este camino. Eso fue lo que le ha proporcionado un rendimiento de un promedio de 22% durante los últimos 30 años. Nadie nunca ha conseguido un rendimiento de este calibre durante un periodo tan largo. Con el capital de Berkshire Hathaway de $100 billones Warren sigue invirtiendo en acciones de Coca-Cola, Gillette, The Washington Post, Nebraska Furniture Market, Geico, American Express, Well s Fargo y muchas otras empresas. RESULTADOS Yo siempre sabía que iba a ser rico. No creo que en ningún momento lo haya dudado. Para llegar a los $47 billones que tiene en el 2010, Buffett ha apostado por un considerable desarrollo. Gran parte de su fortuna la ha ganado por medio de las inversiones en Berkshire Hathaway, dónde él fue un gran accionista y Jefe ejecutivo. Cuando los resultados de las inversiones de Buffett se ven plasmados en un gráfico, se observa de manera clara el impresionante rendimiento del trabajo de Warren Buffett en Berkshire Hathaway. Las inversiones de Buffett en los últimos 45 años llegaron a un rendimiento anual del 22%. Año por año Berkshire Hathaway venció al índice con un promedio del 11%. En el gráfico de abajo, se muestra la magnitud de diferencia entre el método de inversión en base a un índice (por ejemplo IBEX35 o el S&P500) y el método de Buffett. Ambas estrategias empiezan con una inversión de $ Después de 45 años resulta que la estrategia basada en el índice llega a la respetable suma de $ Sin embargo, la estrategia de Buffett basada simplemente en invertir en empresas buenas llega a la increíble cantidad de $ Datos y análisis de: Berkshire Hathaway: Annual reports, en Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005), p17 8\n9 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. Es increíble pero cierto, las dos líneas en el gráfico muestran las dos alternativas de inversión: seguir el índice (como hacen muchos otros inversores), o seguir la política de Buffett, basada en el valor intrínseco de la empresa. La gran diferencia en el resultado también es causado por el principio de composición (este principio se elabora con más profundidad en el Capítulo 2). TODOS PODEMOS HACERLO Todos podemos invertir como Warren Buffett. La lección más importante que nos puede enseñar Warren Buffett es que todos podemos invertir según su método. No necesariamente tenemos que ser muy inteligentes o tener un gran conocimiento sobre empresas. Warren Buffett invierte en empresas de calidad, pero exclusivamente cuando las puede comprar por precios bajos. Aparte, tener la mente clara, un margen seguro y actuar de manera disciplinada juegan un papel importante en su estrategia. A Warren Buffett no le gustan los modelos complejos que predicen las futuras posiciones de los mercados de acciones. 9\n10 Las Siete Bases De Inversión En Valor: Introducción. Como Buffett dijo: El éxito en inversiones no está relacionado el coeficiente intelectual cuando estas por arriba del nivel 125. Cuando tienes un inteligencia ordinaria, lo que necesitas es el temperamento para controlar los impulsos que llevan a otras personas a problemas. 3 Ben Graham dijo también: El concepto del Sr. Mercado tal vez parece atrasado en el mundo de las inversiones actuales, donde la mayoría de los profesionales y académicos hablan sobre mercados eficientes, sobre cobertura dinámica y sobre betas. Sus intereses en estos casos es entendible, por lo tanto técnicas envueltas en miseria claramente tienen valor para el proveedor de consejos sobre cómo invertir. Después de todo, que doctor recibió fama y fortuna simplemente por dar el consejo: Toma dos aspirinas? RESUMEN Durante su carrera de 50 años, Warren ha logrado resultados extraordinarios. Empezó como repartidor de periódicos, y pronto se convirtió en uno de los hombres más ricos del mundo. Buffett ha ganado su fortuna negociando con acciones. Warren Buffett nunca ha creado una empresa ni ha desarrollado ningún invento. Warren Buffett usa métodos simples, basados en una mente saludable para invertir. Todos tenemos la oportunidad de invertir con el método de Warren Buffett. Entonces, todos podemos lograr buenos resultados en el mercado. 3 BusinessWeek Interview June\n11 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 1: Pensar como el dueño. REGLA 1: PENSAR COMO EL DUEÑO Todo lo que queremos es formar parte de un negocio que entendemos, gestionado por personas de nuestro agrado, y con precios atractivos en relación a sus perspectivas futuras. 4 Se podría decir que Warren Buffett es un billonario excéntrico. Mientras otros billonarios se revuelcan en el lujo, Buffett sigue viviendo en la casa que compró hace más que 40 años por $ (y no piensa mudarse a ningún lugar). Además tampoco le gustan las cenas lujosas, vinos exclusivos, smokings a medida o coches caros. Él continúa conduciendo su coche de segunda mano. Su hija (Susie Buffett) dijo que a su padre el dinero no le importa. Según ella Warren Buffett piensa que invertir es un juego, donde los dólares son el resultado de la victoria. Este estilo de vida combina perfectamente con su filosofía de inversión: simple, consistente y efectiva. INVERTIR EN EMPRESAS, NO EN SÍMBOLOS Para mucha gente invertir no significa mucho más que ver los gráficos de los precios de las acciones. Los gráficos frecuentemente se parecen a las caminatas de un borracho; los precios suben y bajan rápidamente. Y aunque estos son los gráficos de los precios de acciones de empresas reales, frecuentemente no se sabe con certeza que es lo que va a pasar en el futuro. El futuro de las empresas define el precio de las acciones. Para mucha gente, el mercado de acciones sigue siendo una lotería; el hecho es comprar acciones, sentarte en tu silla, y esperar que algo vaya a pasar. También hay inversores que conscientemente no quieren tener información muy detallada de una empresa. En este caso, solamente quieren analizar los movimientos del mercado de acciones. Los inversores de este tipo piensan que esta información les ayuda a predecir los futuros precios de las acciones 4 Kilpatrick, A., Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett, Andy Kilpatrick Publishing Empire (AKPE); 2010 edition 11\n12 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 1: Pensar como el dueño. (también conocido como análisis técnico). Que quede claro: invertir en valor es algo completamente diferente que comprar acciones que cambian de valor rápidamente, o fórmulas mágicas que predicen el futuro. Los inversores que invierten en valor seleccionan acciones observando el comportamiento de la empresa. Solamente buenas empresas son potenciales para una inversión. Así es como Buffett invierte: Cuando compro una acción, me imagino que estoy comprando una empresa entera, como si estuviera comprando una tienda en una calle céntrica. Si compras una tienda quieres saber todo acerca de ella. Qué productos vende la tienda? Qué tan constantes son sus ventas? Qué competidores tiene la tienda y qué la distingue de ellos? Qué podría ser lo más preocupante de ser dueño de una tienda como esta? 5 COMPRAR PARTE DE UNA EMPRESA Un aspecto específico de la filosofía de Buffett es que él ve la compra de acciones como la compra de parte de una empresa. Cuando él compra acciones se ve a si mismo como el propietario en vez de alguien que compra acciones simplemente para venderlas a corto plazo con pocas ganancias. Aunque esto sea aparentemente una pequeña diferencia, define fundamentalmente la filosofía de Buffett sobre cómo invertir. El mejor ejemplo es una cafetería. Cuando abres una cafetería, primero tienes que invertir dinero en mesas, vasos, café y tal vez un letrero que indique donde está ubicada. Si estas inversiones son realmente buenas, estarán definidas por el éxito de la venta de la cafetería. También hay algunos factores importantes: Por cada euro que se invierte en esta empresa se espera que se devuelva un euro y un dinero extra (ganancias sobre la inversión). 5 Train, J, The Midas Touch - The strategies that have made Warren Buffett the most successful investor, Harpercollins; 1st edition\n13 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 1: Pensar como el dueño. Podrían haber existido otras maneras de invertir su dinero de una mejor manera. (Por ejemplo empezando otra pequeña empresa, o simplemente poniendo su dinero en una cuenta de ahorros, o con una inversión de ganancias parecidas, pero con menos riesgo). Tal vez suena simple, pero este es el enfoque que Warren Buffett aplica sobre las decisiones de sus inversiones. No decide en base a análisis técnicos y complejos, indicadores de volumen o redes neuronales. Esta manera de trabajar indica lo simple y realista que es el método de análisis de Warren Buffett: La empresa da suficientes ganancias con los medios disponibles o hay otras empresas que me pueden reportar aún más ganancias? Para Buffett no hay diferencia entre comprar una empresa entera, o comprar acciones de la empresa. En ambos casos se convierte en propietario de la empresa, es por ello que todas las decisiones tienen que tomarse desde la perspectiva de propietario. Este es el aspecto más importante del método que Buffett utiliza para invertir: comprar acciones de una empresa o comprar una empresa en su totalidad, requiere la misma disciplina. En ambos casos Buffett sigue la misma estrategia: Busca acciones de empresas que puede entender (más acerca de esto en el Capítulo 7), con resultados estables y con pronósticos buenos a largo plazo, con ganancias sustanciales sobre el capital disponible ( Rentabilidad sobre fondos propios ) sin muchas deudas, gestionadas por gente honesta y competente, y, lo más importante, con un precio atractivo. Esta es la manera en la que un propietario observa inversiones potenciales, y el fundamento del trabajo de Buffett. Warren Buffett comenta lo siguiente: Quiero estar en una empresa tan buena que hasta un idiota pueda generar dinero. 6 Desde nuestro punto de vista, lo que proporciona sentido en los negocios también proporciona sentido en acciones: un inversor debería mantener una 6 Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005), p89 13\n14 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 1: Pensar como el dueño. pequeña parte de una empresa gigante con la misma tenacidad que exigiría si él fuera el propietario de esta empresa. 7 RESUMEN Comprar un empresa o comprar acciones de un empresa es lo mismo para Warren Buffett, en ambos casos, se llega a ser propietario (en parte) de la empresa. Warren Buffett mantiene el mismo criterio simple para seleccionar acciones: una empresa entendible, ganancias constantes, una buena Rentabilidad sobre fondos propios, pocas deudas, buena gerencia, y lo más importante: las acciones tienen que ser muy baratas. 7 Berkshire Hathaway Annual Report, 1983: p14 14\n15 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. REGLA 2: INVERTIR A LARGO PLAZO En la introducción de este resumen hemos visto que la mayoría de los inversores logra un rendimiento más bajo que el de un índice promedio, como por ejemplo el índice IBEX35 que es un promedio de las acciones de las grandes empresas españolas. El punto de vista que estos inversores tienen sobre el corto plazo, frecuentemente es nombrado la razón por la baja calidad obtenida en sus logros. Las Acciones son compradas en el momento equivocado, a precios muy altos y son vendidas rápidamente. Warren Buffett utiliza un método diferente, su enfoque está basado en el largo plazo. Una característica de la estrategia de Warren Buffett que diferencia a todos los inversores que utilizan este método es el enfoque a largo plazo. Buffett es todo excepto un negociante impaciente. Compra acciones de buenas empresas a precios bajos y después mantiene estas acciones en su portafolio hasta que llegan a un buen precio. Algunas empresas llevan en su portafolio una decena de años. Cuando inversores han pedido consejos a Buffett, él les ha indicado principalmente la importancia de la paciencia e inactividad: Nuestro periodo de tenencia favorito es siempre. Compra algo solo cuando estés completamente feliz por el hecho de tenerlo, aunque el mercado se cierre por un periodo de 10 años. 8 PACIENCIA E INACTIVIDAD El especulador de acciones no sabe mantener ni las mejores acciones más que unos días porque no obtiene ningún rendimiento, puesto que estas no crecen en precio inmediatamente. Este es un hecho lamentable. El especulador frecuentemente necesita recibir la simpatía que recibe un borracho o un drogadicto, o un discapacitado. 9 8 Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001): p 97 9 Atwood, A.W. Putnam s Investment Handbook,\n16 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. El éxito de Buffett se debe a su inactividad con relación a la compra y venta de acciones. Esto no solo significa que un inversor tiene que tener paciencia con respecto a la venta de acciones; un inversor también tiene que esperar el momento apropiado para su compra. Buffett dijo que un día gano más dinero durmiendo, que trabajando 10. Él también opina que el enfoque a largo plazo es más importante ya que las variaciones del valor a corto plazo prácticamente no tienen influencia alguna. Las variaciones en los valores, solamente ofrecen oportunidades para ampliar la cantidad de valores a precios de oferta. Buffett dice lo siguiente sobre su enfoque a largo plazo: La meta como inversor simplemente debería ser comprar, a precios racionales, una parte de interés en un negocio que es fácil de entender, donde las ganancias están virtualmente seguras de estar materialmente más altas dentro de cinco, diez o veinte años. De esta manera, encuentro a pocas personas que se miden en estos estándares, entonces es cuando encuentras estas cualidades, y por lo tanto deberías comprar una significante cantidad de acciones. También tienes que resistir la tentación de dejar tus reglas atrás. Si no quieres tener una acción durante diez años, ni pienses en tenerla diez minutos. Construye un portafolio de empresas de las cuales sus ganancias aumenten en diez años, y de la misma manera va a comportarse el valor de mercado de tu portafolio. 11 Si el negocio es sólido y se encuentra en un proceso de crecimiento vertiginoso, los acciones harán lo mismo. 12 Warren cree que cuando puede comprar una empresa con ventajas sostenibles y competitivas a buenos precios, donde las ganancias retenidas del negocio incrementan continuamente los valores de negocio, entonces el 10 Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001) 11 Berkshire Hathaway Annual Report, 1996: p Lasser, J.K. Pick Stocks Like Warren Buffett: What you can learn from the best investor of our time, New York, John Wiley & Sons, Inc, 2001: p249 16\n17 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. mercado continuamente hará subir los precios de los valores de la empresa. 13 No nos pagan por ser activos, sino por estar en lo correcto. El tiempo que esperaremos, puede ser indefinido. 14 VALOR DE MERCADO Y VALOR INTRÍSNECO La base del principio de la estrategia de inversión de Buffett, es comprar acciones de buenas empresas a precios bajos. Obviamente la pregunta es qué significan precios bajos, y cuáles son buenos precios para vender las acciones. Un aspecto muy importante aquí es el valor intrínseco de una acción. Este valor representa el valor real de una acción, esto siempre es un poco diferente al valor de mercado de una acción. Cómo calcular exactamente este valor intrínseco se detalla en el Capítulo 4. En el gráfico de abajo, se visualiza el valor de mercado y el valor intrínseco de una acción. Debido a que en este ejemplo la empresa es estable, el valor intrínseco incrementa consistentemente. 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0, Buffett, M. and Clark, D., The new Buffettology: The proven techniques for investing successfully in changing markets that have made Warren Buffett the world s most famous investor, New York, Rawson Associates, 2002: p Berkshire Hathaway Annual Meeting\n18 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. La línea roja en el gráfico indica el valor de cada acción al momento de cierre del día, la línea azul indica el valor intrínseco de la acción. Ya que la empresa crece en valor, el valor intrínseco también aumenta cada año. Como se muestra en el gráfico, claramente hay momentos donde se debe comprar, y otros en los que se paga por encima del valor de la acción. La idea del enfoque a largo plazo des del punto de vista de Warren Buffett es comprar acciones cuando están por debajo de su valor intrínseco, y venderlas solamente en el momento que alcanzan el nivel de su valor intrínseco. Comprando acciones simplemente con gran descuento en relación a su valor intrínseco llevo a Warren Buffett a obtener altos rendimientos. Lo único que Buffett realiza después de la compra es esperar hasta que su acción llegue a su valor intrínseco: La paciencia no solo es requisito cuando esperas que una acción llegue a un precio correcto sino también es requisito cuando la compra ya está realizada. Podría pasar bastante tiempo hasta que el mercado alcance el valor necesario de la empresa que se compró. Los inversores con paciencia y confianza en sus habilidades de valorar y evaluar no deberían preocuparse de esperar periodos largos para que el precio se ajuste su valor intrínseco. 15 PURAMENTE INVERTIR EN VALORES Cuando observamos los precios de las acciones de una empresa, frecuentemente vemos un gráfico que fluctúa con subidas y bajadas. El gráfico abajo muestra el valor diario de las acciones en diez años. En base a esto nadie puede predecir que va a pasar con la bolsa de valores mañana, en un mes, en un año o en diez años. 15 Rockwood, R.M. The focus investor, Xlibrix Corporation, 2004: p104 18\n19 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. Los inversores que invertir en valores no pueden hacer nada con solo un gráfico de valores de acciones. Realmente, qué piensa usted del siguiente gráfico? Este grafico es consistente, lo que facilita predecir conclusiones sobre el futuro. 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 Este gráfico muestra la ganancia de cada acción cómo ejemplo de la situación ideal. Esto implica que se trata de una empresa con ganancias en acciones aumentando cada año. Según Buffett esto es un signo de una buena gerencia, crecimiento potencial y una ventaja competitiva. Ambos gráficos provienen de la misma empresa: ARB Corporation. ARB desarrolla, produce y distribuye repuestos y partes para automóviles 4X4. Cuando juntamos ambos gráficos, vemos como se sobreponen entre ellos mismos (ver imagen de abajo). 19\n20 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. A veces el valor del mercado, va por detrás de las ganancias de cada acción. Pero en el largo plazo ambos gráficos se sobreponen entre ellos mismos. Encontrar este tipo de empresa obviamente es el primer paso en la búsqueda de una inversión de calidad. Siguiendo la estrategia de Warren Buffett: Con el tiempo, encuentras pocas empresas que cumplen con tus estándares. Entonces, cuando ves una que lo hace, deberías comprar una significante cantidad de acciones. También deberías resistir la tentación de alejarte de tus principios. Si no buscas convertirte en propietario de una acción por un periodo de diez años, ni pienses ser dueño por diez minutos. Construye un portafolio de empresas con ganancias crecientes en diez años. Lo mismo pasara con el valor de mercado de tu portafolio. 16 Con otras palabras, la ganancia de cada acción define en el largo plazo el valor de mercado. Una ganancia que aumenta cada acción, en el largo plazo es garantía de que el valor de mercado también incrementa. En este ejemplo se muestra que es cierto: una inversión de en ARB Corporation, hace diez años hubiera resultado en un valor de en el Esto indica un rendimiento de casi 20%! HACER USO DE LA RENTABILIDAD SOBRE FONDOS PROPIOS 16 Miles, R.P., Warren Buffett Wealth: Principles and Practical Methods Used by the World's Greatest Investor, Wiley; 1 edition (2004): p\n21 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. Comprando acciones en el momento correcto (por bajo precio), puede lograrse un alto rendimiento a largo plazo, viendo reforzados los efectos de interés sobre interés. Este principio de interés sobre interés se define como composición. Buffett lo utiliza para crear sus billones. Como el mismo dijo: El dinero tiene un efecto tremendo sobre el capital terminal. A mayor tiempo que el dinero se auto trabajé, según el principio de Rentabilidad sobre fondos propios, mayor será la suma. La idea de componer es que el rendimiento ganado en el primer año se invertirá en el segundo año. Así el segundo año logrará el mismo rendimiento que el primer año. Cuando el tiempo pasa el rendimiento anual incrementará exponencialmente. Abajo se muestra con un ejemplo el principio de Rentabilidad sobre propios fondos. Ejemplo: El rendimiento logrado sobre una inversión es como el principio de la palanca que hará incrementar o disminuir su ganancia en el tiempo. El aumento de solo unos porcientos por año, puede tener un efecto inmenso en su ganancia total. Un inversor que invierte 1 cada año con un interés de 6%, ganará 5,74 después de 30 años. Cuando este mismo inversor encuentra otra manera de lograr rendimientos más altos, este inversor logrará ganar mucho más dinero. Con un rendimiento de 10% 1 resultará 17,45 después de 30 años. Una inversión de 1 con un rendimiento anual de 20% llegará a Cuando visualizamos los ejemplos mencionados mediante un gráfico la fuerza de Rentabilidad sobre propios fondos es más clara. Principalmente el efecto exponencial a largo plazo es impresionante: 17 Vick, t., How to pick stocks like Warren Buffett: Profiting from the bargain hunting strategies of the world's greatest value investor, New York, McGraw-Hill, 2000: p 35 21\n22 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. 260,00 240,00 220,00 200,00 180,00 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0, Este grafico muestra la diferencia entre ahorrar dinero en una cuenta de ahorros (6% de interés), seguir el índice de acciones (10% de rendimiento) e invertir según la estrategia de Warren Buffett (20% de rendimiento). Eso justifica que Einstein un día mencionara que el principio de Rentabilidad sobre propios fondos es la octava maravilla del mundo. EL ENFOQUE A LARGO PLAZO REALMENTE FUNCIONA? Muchos nuevos inversores, compran y venden acciones con mucha frecuencia. Compran nuevas acciones, las mantienen unos días y las venden rápidamente. Buffett nombro esta manera de negociar un estilo Gin Rummy. Muchos estudios demuestran que el enfoque a largo plazo realmente funciona, especialmente cuando vemos el rendimiento anual promedio logrado usando este método. Dos profesores de la universidad de California investigaron el comportamiento de inversores sobre sus métodos de compra entre 1991 y En este estudio se demostró que los inversores que negociaron más tiempo lograron un rendimiento de 11,4% mientras que los otros que negociaron menos lograron un rendimiento de 18,5%. Una diferencia impresionante Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001) 22\n23 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 2: Invertir a largo plazo. Warren Buffett dijo que en el caso de comprar pan o leche, compramos más cuando el precio baja. Si el precio sube, se compra menos. Buffett se sorprendió al ver que no hacemos lo mismo con las acciones. RESUMEN Es un mito el hecho de que un inversor debería negociar mucho para lograr altos rendimientos. Warren Buffett gano más (según él) al ser pasivo que al negociar de una manera activa. Dado que el valor de las acciones fluctúa constantemente, siempre existirán diferencias entre el valor intrínseco y el valor de mercado. Un inversor que invierte en valores obtiene beneficio de ello. Einstein nombro el principio de composición la octava maravilla del mundo (el efecto de interés sobre interés) ya que siempre resulta en un crecimiento exponencial del rendimiento total. El enfoque a largo plazo realmente funciona! Investigaciones científicas lo prueban. 23\n24 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 3: Ignorar al mercado. REGLA 3: IGNORAR AL MERCADO Te digo como llegar a ser rico. Cierra las puertas. Ten cuidado cuando otros sean codiciosos, se codicioso cuando otros tengan cuidado. Buffett no deja influir sus decisiones por opiniones en el mercado de valores. Él piensa que cuando un inversor quiere ser exitoso, tiene que estar preparado para negociar de un modo diferente al de la masa, su estrategia única hace a Warren Buffett un inversor exclusivo. Buffett, como inversor, tiene el hábito de ser escéptico con relación a inteligencias convencionales. Cuando los valores suben, él se muestra menos entusiasta: hay menos ofertas en el mercado, y es tiempo de vender las acciones, cuando los valores caen extremamente, llega el momento perfecto: vienen las ofertas. FLUCTUACIONES DEL MERCADO Uno de los maestros de Buffett fue Benjamín Graham. Graham es profesor de Finanzas en la escuela Columbia Business, donde Buffett estudió. Graham, autor de El inversor inteligente, tenía una gran influencia en Buffett. Muchas de las ideas de Buffett sobre acciones y fluctuaciones del mercado vienen de Graham. Graham opina que las acciones son el principal motivo de grandes fluctuaciones repetitivas en su precio. Un inversor inteligente tiene que usar las posibilidades para obtener ganancias de estos movimientos pendulares. Graham dijo lo siguiente: El inversor de acciones no hace lo correcto ni incorrecto porque otros están de acuerdo o desacuerdo con él; él hace lo correcto porque su análisis es correcto. El propietario de acciones, primero debería reflexionar sobre lo que ser propietario significa: ser propietario de la empresa. Con esta perspectiva en mente, el propietario de la acción no debería estar muy preocupado por fluctuaciones erráticas en los precios de las acciones. A corto plazo el mercado es un máquina de votaciones, pero a largo plazo es una balanza. 24\n25 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 3: Ignorar al mercado. Hasta los inversores inteligentes necesitan disciplina para mantenerse alejados de la multitud. 19 Buffett integró el concepto de Graham sobre comprar acciones bajo su valor intrínseco en su estrategia de inversión. Mientras otros inversores se ponen nerviosos cuando sus valores suben y bajan, Buffett se interesa: estos son los momentos de comprar buenas acciones a precios bajos. Buffett dijo lo siguiente: Mira las fluctuaciones del mercado como tus aliados en vez de como tus enemigos. Aprovecha las locuras en vez de participar en ellas. Nuestra propia empatía está tratando de encontrar empresas que son predecibles en relación a donde estarán en 10, 15 o 20 años. Esto significa que estamos buscando empresas que en general no están sujetas a muchos cambios. Observamos los cambios más como un peligro que como una oportunidad [ ] con pocas excepciones, cambios con oportunidades potenciales para crear mucho dinero no nos entusiasman. Estamos buscando la ausencia de cambios para proteger caminos que ya están produciendo dinero y así ofrecerles la oportunidad de seguir haciéndolo en el futuro. 20 SR. MERCADO Otra idea que Benjamin Graham dio a Warren Buffett es el concepto del Sr. Mercado. Graham usó este carácter como alegoría para explicar a sus estudiantes como las emociones están conectadas al mercado de valores. Buffett empezó a usar este carácter y frecuentemente usó la historia de Sr. Mercado para explicar conceptos en las reuniones de inversores de Berkshire Hathaway. Imagínese: el Sr. Mercado y usted son socios de su propia empresa. Sin excepciones el Sr. Mercado le ofrece cada día dinero por su parte de la empresa, o le da un precio para comprar su parte. Su empresa tiene 19 Graham, B., The Intelligent Investor, Harper & Row; 4th edition, 1986 p Buffett, W.E., Berkshire Hathaway Annual Report,\n26 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 3: Ignorar al mercado. ganancias importantes y la situación económica es estable. Sin embargo. El Sr. Mercado es emocionalmente inestable. Algunos días está feliz e increíblemente positivo. No hay problemas de cara a futuro, y todo evoluciona mejor y mejor. Este día el Sr. Mercado le ofrece mucho dinero por su parte de la empresa. Otros días Sr. Mercado esta triste y pesimista. Son estos días en los que el Sr. Mercado le ofrece poco dinero por sus acciones y, también le ofrece venderle sus acciones por poco dinero. Además también hay otra característica que es llamativa del Sr. Mercado: no le molesta que le ignores. Cuando esto pasa, puede volver el día siguiente con una nueva oferta. Cuando el Sr. Mercado está haciendo locuras, siempre puede ignorarlo o aprovecharlo, pero, según Graham, tiene que cuidar que nunca le influya. Graham dijo: El inversor que se preocupa indebidamente por cambios injustificados de las acciones de su empresa esta perversamente transformando su ventaja básica en una desventaja básica, [ ] Este hombre estaría mejor si sus acciones no tuvieran ninguna cotización en el mercado. De esta manera, estaría a salvo de la angustia mental, causada por las equivocaciones de otros. 21 Para lograr el éxito, los inversores tienen que ser capaces de juzgar empresas de manera correcta, y protegerse contra tormentas emocionales del Sr. Mercado. Ambos aspectos son importantes. Buffett dijo lo siguiente: No tenemos que ser más inteligentes que el resto; debemos ser más disciplinados que el resto. 22 MACRO ECONOMIA Las evoluciones macro-económicas obviamente influyeron el portafolio de acciones de Buffett a corto plazo, por ejemplo la crisis financiera del 2007 le 21 Graham, B., The Intelligent Investor, Harper & Row; 4th edition, Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005): p180 26\n27 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 3: Ignorar al mercado. quito un porcentaje significativo del valor de su portafolio. Sin embargo, a largo plazo, crisis de esta magnitud resultaron muy positivas para Buffett. Por ejemplo, la crisis del petróleo del 1973 donde los mercados se colapsaron completamente. En octubre del 1974, cuando los mercados llegaron a los puntos más bajos, Buffett fue entrevistado por la revista Forbes. Cuando le preguntaron cómo se sentía, Buffett respondió: Como un hombre muriendo por tener sexo en una casa de prostitutas. Ahora es el momento de invertir y hacerme rico. Las evoluciones macro económicas no afectaron tanto a Buffett. Lo único que importa en la estrategia de Warren Buffett es encontrar la empresa apropiada donde las acciones se encuentran en oferta. Desde esta perspectiva las evoluciones macro económicas no son relevantes. Buffett comento lo siguiente: Si Alan Greenspan, presidente del Banco Nacional Americano, me diera consejos sobre lo que pasará en su política monetaria en los siguientes dos años, no cambiaría nada de lo que hago. 23 Seguiremos ignorando pronósticos políticos y económicos, los cuales son distracciones costosas para muchos inversores y negociantes. Hace treinta años, nadie podía haber previsto la gran expansión de la guerra de Vietnam, controles de sueldos y precios, dos conmociones del petróleo, la dimisión de un presidente, la disolución de la Unión Soviética, la caída de Dow Jones en 508 puntos, o rendimientos fluctuando entre el 2,8 % y 17,4 %. Otra escala de conmociones seguramente va a ocurrir en los siguientes 30 años. Tratamos de no predecir ni aprovecharnos de ello. Si podemos identificar negocios similares a los que hemos comprado en el pasado, los cambios macro económicos tendrán poco efecto en nuestros resultados a largo plazo Grant, L., Striking out at Wall Street, U.S. News & World Report, June 20, Cunningham, L.A. The essays of Warren Buffett, lessons for investors and managers, John Wiley & Sons, Singapore, 2002: p\n28 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 3: Ignorar al mercado. Si vemos algo sobre lo que pasará en el Congreso, no hace falta ni leerlo. Simplemente, no creemos que esto vaya a tener una influencia en nuestra actividad. 25 HIPÓTESIS EFICIENTE SOBRE EL MERCADO La hipótesis eficiente sobre el Mercado se basa en que mercados financieros son eficientes con respecto a la información. Eso significa que toda la información que se conoce en este momento, está basada en los valores. Una implicación de esta teoría es que nadie puede obtener ganancias estructurales por las fluctuaciones de valores. Solo la suerte puede generar ganancias. Esta teoría ha sido utilizada por académicos durante años, hasta día de hoy. Obviamente Buffett piensa lo contrario: Si el mercado siempre fuera eficiente, yo estaría viviendo en la calle. Invertir en un mercado donde la gente cree en eficiencia es como jugar a cartas con alguien a quien le han dicho que no es bueno mirar a las cartas. 26 Buffett, y con él muchos otros que invierten del mismo modo, opina que el mercado de valores no es eficiente a corto plazo. El valor de mercado y el valor intrínseco de una empresa pueden variar. Cuando esta diferencia es suficientemente grande, es interesante comprar las acciones. A largo plazo, sí hay eficiencia según él: el verdadero valor y el valor de mercado de una empresa divergen mucho entre ellos. Comprando cuando el valor de mercado está muy por debajo del verdadero valor de una empresa, se genera la posibilidad de producir rendimiento sobre el promedio. 25 Steele, J., Warren Buffett, master of the market: the nine principles of wise investing and other secrets of becoming a multi-billionaire, New York, Avon Books, 1999: p Davis, L.J., Buffett takes stock, The New York Times Magazine, April 1, 1990: p 16 28\n29 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 3: Ignorar al mercado. RESUMEN El precio de las acciones siempre fluctúa fuertemente, estos cambios extremos casi siempre son injustos. El Sr. Mercado cada día le realiza una oferta diferente para sus acciones. Aprovéchese del Sr. Mercado pero no deje que le influya demasiado. Para sus inversiones, Warren Buffett no tiene en cuenta para nada la macro-economía. Su estrategia de inversión está completamente desconectada de las evoluciones macro-económicas. 29\n30 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. REGLA 4: DEFINIR EL VALOR INTRÍNSECO Precio es lo que pagas. Valor es lo que recibes. 27 Una de las lecciones más particulares de la filosofía de inversión de Warren Buffett en referencia a la compra de acciones es la diferencia clara entre el valor de mercado y el verdadero valor (o valor intrínseco) de las acciones. Según Warren Buffett el valor intrínseco es igual a todas las ganancias que una empresa genera en su vida económica. 28 La diferencia entre el valor de mercado y el valor intrínseco de una acción define si una acción es atractiva para ser comprada o no. Cuando el valor intrínseco está suficientemente por debajo del valor de mercado, su futuro rendimiento es casi seguro. Buffett: Si la empresa está ganando, después de un tiempo, la acción lo sigue. BENJAMIN GRAHAM Al principio de su carrera Warren Buffett dijo, Yo soy 85% Benjamin Graham y 15% Philip Fisher. Graham es, como hemos visto en el Capítulo 3, fundador de la inversión en valor. El introdujo la idea de valor intrínseco el valor real de una acción, basado en futuros ingresos. Graham fue uno de los primeros inversores racionales, que solía calcular. Él también escribió la Biblia de los que invierten en valor: El inversor inteligente (original: The inteligent Investor) 29. Él no ve el mercado de valores como una gran lotería (al contrario que muchos de sus compañeros de esta época) 30. En esencia Graham redujo una empresa a una lista con números. Basado en estos números Graham decidió en qué invertir. En la corriente de Benjamin Graham sobre inversión en valor, los inversores buscan acciones que están en oferta (extremamente bajas) en relación a su 27 Warren Buffett, letter to partners, January 20, Greenwald, B.C.N., Kahn, J., Sonkin, P.D., and van Biema, M., Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond, Wiley, 2004: p Graham, B., . The Intelligent Investor, HarperCollins 30 Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005), p12 30\n31 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. valor intrínseco. Frecuentemente el valor intrínseco se decide viendo los fundamentos de una empresa (seguimos hablando de ello en los siguientes parágrafos). Al igual que las personas que buscan buenas ofertas, los inversores en valor buscan productos de buena o alta calidad, pero a precios bajos. Con otras palabras, alguien que invierte en valor busca acciones que él piensa que están en el mercado por debajo de su valor real. LISTA DE CONTROL CUANTITATIVO PARA INVERTIR EN VALOR Buffett, antes de analizar una empresa en detalle y decidir si las acciones valen o no su valor, utiliza una lista de control para realizar una primera selección. Cuando una empresa cumple con estos requisitos, puede ser nominada como una buena empresa. La lista de control incluye los siguientes puntos: Los rendimientos de la empresa son suficientemente consistentes? Este aspecto observa la rentabilidad del propio capital ( Retorno Sobre Equidad, ROE). Este valor indica la cuantía de ganancia que realiza la empresa usando el capital de las acciones. Buffett usa el ROE para analizar si una empresa ha logrado buenos resultados en el pasado cercano. En realidad el ROE indica el porcentaje de ganancia que es logrado por cada euro del capital que se invierte por parte de los accionistas. La fórmula para calcular el ROE es la siguiente: ROE = ingreso neto / capital de los accionistas El ROE tiene que calcularse sobre un periodo de por lo menos cinco años para hacerse una buena idea de los logros históricos. Buffett solo selecciona empresas con un ROE superior al 15%. 2. La empresa tiene muchas deudas? 31 Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005): p109 31\n32 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. El ratio deuda / capital propio es otra característica que Buffett observa para definir la calidad de un empresa. Buffett prefiere pocas deudas para que el crecimiento de las ganancias sea generado en base al capital de los accionistas en vez de dinero prestado. El ratio deudas / capital propio se calcula de la siguiente manera: Ratio de deudas: deudas totales / capital de accionistas Este ratio muestra la proporción entre capital propio y capital externo que se utiliza para financiar la empresa. Para Buffett una empresa es interesante cuando el ratio de deudas está por debajo del 0,5. 3. Los márgenes de ganancias son realmente altos? Los márgenes incrementan cada año? Las ganancias de una empresa no solo dependen de un buen margen, sino también de un aumento consistente. El margen se calcula con la siguiente fórmula: Margen de ganancias= ingreso neto/ ventas netas Para hacerse una idea de la empresa tiene que calcularse sobre por lo menos cinco años. Un margen de ganancias alto indica que una empresa está generando buenas ganancias, pero un margen de ganancias que aumenta significa que la gerencia tiene éxito con respecto al control de gastos y al re-invertir el capital, al margen de ganancias. No es posible relacionar directamente un valor preferible al margen de ganancias. El nivel del margen de ganancias es diferente en cada sector, y tiene que ver con la velocidad en la que la empresa vende sus productos. 4. Cuánto tiempo hace que la empresa está cotizando en el mercado de valores? Buffett solo considera empresas que llevan por lo menos diez años en el mercado de valores. Un inversor que realmente invierte en valores necesita tener un enfoque a largo plazo. Para llegar a ser una empresa 32\n33 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. potencial para inversiones a largo plazo, esta empresa necesita tener una historia analizable. 5. El valor contable muestra un crecimiento positivo? Según Buffett, la mejor manera para crear una sección con valor como accionista, es buscar un valor contable que crezca. Un valor contable que está en constante crecimiento causara subidas en el precio de mercado. Es obvio que esta relación puede encontrarse perturbada bajo la influencia del concepto del Sr. Mercado. Cuando una empresa no muestra un valor contable en aumento, esta empresa no es una inversión potencial para el Sr. Mercado. En el siguiente ejemplo aplicaremos la lista de control cuantitativo para definir en qué grado la empresa Inditex (Industria de diseño textil S.A.) es una inversión potencial. Inditex (fundada en 1960) es una de las empresas de moda más grande, orientada al mercado internacional con España como país de origen. En 2001 Inditex empezó a cotizar en el mercado de valores. Antes de poder calcular su valor intrínseco tenemos que revisar la lista de control cuantitativo para invertir en valores. 1. ROE: estable y por encima del 15 %. 2. Ratio de deudas muy por debajo del 50 %. 3. Los Márgenes de ganancias son altos pero no incrementan. Ello puede ser debido a la inversión anual de 500 millones en nuevas tiendas. Suponemos que esto va a ocurrir en el futuro. 4. Inditex empieza a cotizar en 2001, y en 2010 llevara 10 años en el mercado de valores. 5. El valor contable de Inditex incrementa continuamente. 33\n34 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. 40% 20% ROE 0,60 0,40 0,20 Ratio de duedas 0% , % 13% 12% 11% 10% Márgen de ganacia Valor contable Inditex supera los requisitos de la lista de control para invertir en valores. En otras palabras, Inditex es una inversión potencial. En el Capítulo 5 se presenta más información sobre la selección de empresas de calidad donde sobretodo se revisan los aspectos cualitativos de una empresa. VALORACIÓN DE FINANCIANCIÓN: VALOR INTRÍNSECO Una vez encontrada una buena empresa con el apoyo de la lista de control para invertir en valor, podemos definir el valor intrínseco. Aunque Buffett en general es claro sobre su estrategia (comprar buenas empresas a precios bajos), sobre la definición exacta de este aspecto no habla tan claro. Y su 34\n35 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. método para valorar a veces cambia 32. Estas diferencias son difíciles de aclarar cuando simplemente modelos clásicos (como el método de flujo de efectivo descontado; DFC) se aplican. Aquí no solo queremos hablar acerca de detalles técnicos sino también de los dos problemas principales con modelos como el DCF: Estos modelos son inestables, y no predicen bien el futuro. La inestabilidad significa que una diferencia pequeña de un variable puede resultar un valor completamente diferente para una empresa. Eso significa que estos modelos no son objetivos, sino que son más bien subjetivos ya que cada resultado puede ser creado con prácticamente la misma información. Aparte de eso, estos modelos también están basados en valores históricos. Basarse solamente en el pasado, es un mal indicador del futuro. Buffett dijo lo siguiente: Valorar una empresa es en parte arte y en parte ciencia. 33 No existe ninguna fórmula a resolver [valor intrínseco]. Es necesario conocer la empresa [de donde consideras comprar acciones]. 34 Aquí el inversor individual tiene un problema: Cómo valora una empresa especifica en un sector determinado? Después de haber realizado investigaciones en base a la experiencia hemos diseñado un método que ofrece soluciones a este problema. La idea del método de valoración se basa en la idea de Warren Buffett. El valor intrínseco consiste de dos partes: (1) el propio valor, y (2) el futuro crecimiento. Muchos inversores son de la opinión de que la valoración de empresas consta del valor subyacente (valor de liquidación), o del efectivo que es ignorado por el futuro crecimiento. Al contrario, Warren Buffett está seguro de que es la combinación de las dos muestras el mejor valor intrínseco 35. En el método de abajo hemos incorporado ambos elementos. 32 Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001): p Berkshire Hathaway annual meeting, Smith, A., The Modest Billionaire, Esquire, October 1988, p Greenwald, B.C.N., Kahn, J., Sonkin, P.D., and van Biema, M., Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond, Wiley, 2004: p\n36 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. Con el apoyo de este método, el valor intrínseco de una empresa puede ser definido, sin la necesidad de tener un tremendo conocimiento del sector o de la empresa. Para este método hacemos uso de información del propio mercado. En este método suponemos que el mercado sabe valorar el promedio del valor intrínseco de las acciones a largo plazo. La variable ideal para obtener del mercado una valoración de una empresa en particular es observar la proporción precio/ganancias en el largo plazo: PER (Price to Earnings Ratio). La proporción precio/ ganancias muestra que el precio que se paga para una acción de una empresa está relativamente relacionado a las ganancias netas anuales. Una proporción mayor de precio/ ganancias significa que los inversores pagan más para cada euro de ganancias netas. Entonces, cuando la proporción precio/ ganancias es más alta, la acción es más cara. Aparte de la proporción precio/ ganancias también usamos otras dos variables para definir el valor intrínseco de una empresa: el beneficio por acción, y el crecimiento esperado. Para mantener estable el modelo se calculan el beneficio sobre los últimos cuatro trimestres en vez del último año contable. El crecimiento esperado de las ganancias es difícil de estimar en muy largo plazo. Pero para los próximos cinco años se puede determinar una indicación relativamente fiable en base a las estimaciones de analistas. Si bajan estas expectativas se genera un margen extra de seguridad. Resumiendo, se necesitan las siguientes tres variables de forma consecutiva para calcular el valor intrínseco de una empresa: La proporción de precio/ ganancias (PER) (promedio de valoración de inversores a largo plazo) Beneficio por acción (rendimiento que una empresa logra por cada euro invertido) Crecimiento esperado de las ganancias (futuro crecimiento potencial de la empresa) 36\n37 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. Aquí nos damos cuenta de que estas variables solamente se aplican para el cálculo del valor intrínseco de una empresa en el caso de buenas empresas; las empresas que están seleccionadas con la lista de control cuantitativo de inversión en valor. En el caso de estas empresas se pueden calcular las ganancias esperadas más exactamente que en el caso de empresas que son de más baja calidad. Como ejemplo usamos de nuevo Inditex, una empresa que hemos catalogado de buena empresa. Inditex S.A. (2010) Beneficio por acción Euro 2,00 Proporción promedio de precio/ ganancias (PER) 23,29 Promedio esperado de ganancias (los próximos 12% (por año) cinco años) Con la ayuda de estos datos podemos calcular el desarrollo esperado del precio para los siguientes cinco años (calculado desde 2010): Beneficio por acción *promedio P/G* crecimiento esperado de ganancias por año = valor intrínseco Este valor intrínseco es un precio de mercado razonable para los siguientes cinco años (calculado desde 2010). Explicado por un gráfico (incluyendo el precio del mercado sobre el periodo ): 37\n38 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. Estamos suponiendo que la entidad es una empresa de calidad y que el valor contable subirá, la línea en el gráfico que indica que el valor intrínseco es una línea de subida. Todo indica que Inditex es una empresa de calidad donde el valor intrínseco ha subido establemente el último decenio. En este caso, no es extraño ver que comparaciones de los logros de esta empresa y un índice, en este caso el índice IBEX35 nos indican que los resultados de Inditex se encuentran por encima del promedio. En el gráfico de abajo podemos ver el IBEX 35 (línea roja). La acción Inditex (línea azul) logró un rendimiento de más del 120%. Este es un rendimiento anual de 17%. (Datos de Yahoo.com). 38\n39 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. Como se puede ver en el primer gráfico de Inditex, el valor de mercado y el valor intrínseco se siguen entre ellos a largo plazo, pero diferencias significantes existen en el corto plazo, de las cuales el inversor que invierte en valor obtiene su beneficio (el inversor que no tiene mucho conocimiento tiene una desventaja en este caso). CUANDO SE DEBE INVERTIR Con el apoyo de la lista de control cuantitativo para inversores que invierten en valor podemos analizar y encontrar empresas potenciales para inversiones. Invertir en empresas de calidad sin duda es una buena idea: podemos suponer que su valor de mercado es creciente en el largo plazo. Pero para asegurarnos un buen rendimiento, también tenemos que estar seguros de no pagar demasiado por una acción. Por ello usamos el método de cálculo del valor intrínseco. Con el valor intrínseco calculado podemos ver qué acciones realmente son más económicas. Sobre la estrategia de Buffett referente a la compra y venta de acciones se ha escrito un capítulo entero: Capítulo 6. La estrategia del 39\n40 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 4: Definir el valor intrínseco. negocio de acciones de Buffett prácticamente significa comprar cuando estas se encuentran a un nivel por debajo del valor intrínseco, y vender las cuándo nuevamente llegan a este valor. Como Buffett formuló: No necesariamente tiene que llegar al suelo antes de comprar, tiene que ser menos que el valor que tu estimas que la empresa tiene, y esta empresa tiene que estar manejada por gente honesta y capaz. Pero si puedes comprar tu parte de una empresa por menos dinero que su propio valor en el día de hoy, tienes confianza en la gerencia, y estas en la situación donde puedes comprar más empresas así, vas a ganar dinero. 36 RESUMEN Una buena empresa tiene un ROE estable por encima del 15%, un ratio de deudas por debajo del 50%, un buen margen de ganancias que también está creciendo, un valor contable incrementando, y lleva como mínimo 10 años en el mercado de valores. Gran parte del éxito de Warren Buffett se debe a su excelente conocimiento de empresas específicas. Un inversor individual puede lograr este resultado utilizando la información del mercado: proporción a largo plazo de precio/ valor. El valor intrínseco se calcula teniendo en cuenta la proporción de precio/ ganancias, el beneficio por acción, y el crecimiento esperado de ganancias. Un inversor que invierte en valor obtiene su beneficio de las diferencias entre el valor intrínseco y el valor del mercado de una empresa. 36 Warren Buffett, Nightly Business Report, PBS, December 13,\n41 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. REGLA 5: BUSCAR EMPRESAS SUPERIORES Cuando Buffet habla de su estrategia sobre invertir, casi siempre habla sobre invertir en buenas empresas, que obtienen significativamente mejores resultados en comparación a sus competidores. Por un lado Buffett califica a las empresas utilizando el método cuantitativo que Benjamín Graham le enseño. Y por otro Buffett también toma en cuenta los aspectos cualitativos de las mismas. Tomando en cuenta los siguientes puntos se puede diferenciar una buena empresa con una calidad superior. Eso es importante para Buffett: Quiero estar en una empresa donde hasta un mueble pueda generar dinero. 37 Es mucho mejor comprar una empresa maravillosa por un buen precio, que comprar una buena empresa por un precio maravilloso. Es mucho mejor ser el propietario parcial de un diamante de esperanza que ser 100% propietario de una piedra de imitación. 38 Comprar o no es la pregunta de la vida. Si la empresa en la cual está invirtiendo tiene la ventaja de ser durable y competitiva, y se oferta a un precio razonable, la debería comprar de una vez. Si descubre que la empresa tiene una ventaja durable y competitiva pero que su precio es bastantemente alto, debería esperar para un cambio en el mercado de valores, la recesión industrial, o desastre empresarial, para crear una situación más atractiva. Si la empresa no tiene ninguna ventaja durable y competitiva, simplemente déjela ir. Y busque de nuevo a una empresa que si cumpla los requisitos Quoted in Andrew Kilpatrick, Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett (Birmingham, AL: AKPE, 2000), Cunningham, L.A. The essays of Warren Buffett, lessons for investors and managers, John Wiley & Sons, Singapore, 2002: p Buffett, M. & Clark, D. The new buffettology: proven techniques for investing successfully in changing markets that have made Warren Buffett the world's most famous investor. New York, Rawson Associates, 2002: p\n42 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. La esencia del enfoque de invertir puede ser explicada de una manera simple: elija algunas acciones que aparentemente van a producir resultados por encima del promedio en el largo plazo, concentre la mayor parte de su capital en estas acciones, y tenga la disciplina de mantenerlas durante cualquier giro que ocurra en el mercado en el corto plazo. 40 PHILIP FISHER Buffet opina que su estrategia está compuesta del 85% por el enfoque de Graham, y que los 15% que le sobran están fuertemente influidos por Philip Fisher. El enfoque de Fisher es un poco más delicado que el enfoque de Graham. Fisher opinó que los inversores pueden lograr mejores ganancias mediante la inversión en empresas que cuenten con un potencial por encima del promedio, y también un buen equipo de gerencia 41. Fisher está convencido de que un inversor solo puede lograr éxito cuando invierte en su propio círculo de competencia ; invertir en empresas que entiendes (más acerca de esto en el Capítulo 7). Por otro lado también es importante el hecho de invertir en una cantidad limitada de empresas. Él está convencido que invertir en muchas empresas para disminuir tu riesgo (también: diversificación) es un gran error. Este aspecto de su teoría es directamente aplicable a Buffett, al que tampoco le gusta la diversificación, y solo invierte en empresas que comprende. La estrategia de Fisher se puede resumir en algunos aspectos que un inversor siempre debe analizar antes de continuar con la compra de acciones. Para Fisher la calidad de la empresa y de su gerencia es muy importante, es una ventaja competitiva, y crean potencia en el mercado. Para seleccionar una empresa en base de estos tres criterios Fisher creó un sistema amplio de puntos para tomar records de cada característica. 40 Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005): p 2 41 Hagstrom, R.H., The Warren Buffett Way, Wiley; 2 edition (October 4, 2005), p17 42\n43 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. En el caso de Fisher esta estrategia derivó en que solo se invirtiera en una cantidad reducida de empresas. Como el mismo dijo: Prefería ser dueño algunas empresas excelentes que de muchos empresas que logran resultados promedios. 42 La cantidad de empresas en que Fisher invertía frecuentemente era menor a diez. Y continuamente tan solo tres o cuatro empresas representaban el 75% de su portafolio total. Estas características también son típicas para Buffett. Aunque el portafolio de Berkshire Hathaway contiene decenas de empresas, la mayor parte de la inversión de Berkshire está compuesta de grandes inversiones en solo algunas empresas. El método cualitativo le fue enseñado, a Buffett, por Philip Fisher. Hay una diferencia obvia entre Graham y Fisher: Donde Benjamin Graham compra empresas seguras a precios baratos, y las vende cuando llegan a precios razonables. Philip A. Fisher compra empresas finas y las mantiene. Aunque aparentemente existen diferencias, ambos hombres están a favor de las inversiones conservativas- mantenidas por el largo plazo. 43 Graham se orientaba más que todo en números; cuantitativo. Fisher es más el tipo artista; cualitativo. Antes de comprar una acción, él evalúa la calidad de un producto o servicio de una empresa, la calidad de la gerencia, el futuro para la empresa, y el poder de competir Altucher, J., Trade Like Warren Buffett, Wiley; 1 edition (February 11, 2005) 43 Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001): p Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001): p 33 43\n44 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. LISTA DE CONTROL CUALITATIVO PARA INVERTIR EN VALORES Antes de que Buffett realizara un análisis profundo de una empresa para decidir sí invertirá o no, él observa la empresa desde la perspectiva cuantitativa y cualitativa. La lista de control cuantitativa, basada en el enfoque de Graham, la hemos observado en el Capítulo 4. La lista cualitativa, basada en el enfoque de Fisher, es explicada a continuación. 1. La empresa tiene una ventaja competitiva? Un inversor tiene que observar bien los aspectos que indiquen una ventaja competitiva en relación a los competidores. Cuando una empresa tiene una ventaja competitiva puede vender sus productos a cambio de un margen de ganancia más alto que el de sus competidores. Además la empresa no necesariamente tiene que competir en precio con sus competidores; porque vende un producto con una oferta de valor único. Para Warren la presencia de un ventaja competitiva y el monopolio de consumidores que resulte de esto, no alcanza. Para que Warren se interese en una empresa, la empresa tiene que tener una ventaja sostenible. Durable quiere decir que la empresa sea capaz de mantener en buen nivel su ventaja competitiva en el futuro, sin tener que gastar gran insumos de capital para mantenerlo. Esta última frase es la clave. Existen empresas que si tienen que gastar grandes insumos de capital para mantener su ventaja competitiva, Warren no quiere ser parte de ellas La empresa tiene suficiente potencial en el mercado? El potencial en el mercado prácticamente quiere decir que una empresa continuamente se ocupa de mantener y mejorar su margen de ganancia. Una empresa tiene que vender productos o servicios con potencia para elevar las ventas por lo menos por los siguientes años. 46 Esto también 45 Buffett, M. & Clark, D. The new Buffettology: Proven techniques for investing successfully in changing markets that have made Warren Buffett the world's most famous investor. New York, Rawson Associates, 2002: p Greenwald, B.C.N., Kahn, J., Sonkin, P.D., and van Biema, M., Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond, Wiley, 2004: p\n45 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. significa que los nuevos productos o servicios tienen que ser desarrollados continuamente, para evitar la disminución en ganancia, a causa de la venta reducida de los productos actuales. 3. La empresa es integra y posee las capacidades correctas? Las buenas empresas generan una ganancia constante y reutilizar esta ganancia de la manera más efectiva posible, es la tarea de la gerencia. La gerencia puede elegir reinvertir esta ganancia para aumentar el margen de ganancia. Si eso no es posible, la ganancia debe ser reintegrada al accionista. En este caso el accionista puede invertir su dinero en mejores alternativas. Según Buffett, la esencia de la tarea de la gerencia es obtener la mayor rentabilidad posible para los accionistas. Aunque eso suene fácil, la realidad nos muestra que muchas empresas tienen una gerencia que no es capaz de realizar esto. Buffett más que todo toma en cuenta las siguientes características. o Gerencia racional, La actividad más importante de la gerencia, según Buffett es hacer uso óptimo del capital de la empresa. En qué grado el capital es usado de una manera eficiente que finalmente define el valor de las acciones. Tomar decisiones con respeto a que tiene que pasar con la ganancia obtenida por la empresa (reinvertir, o devolver a los accionistas) es un ejercicio de lógica y racionalidad según Buffett. Cuando el dinero es reinvertido, esta inversión debe realizar un crecimiento en la ganancia de la empresa. Anteriormente hemos visto que solo un buen margen de ganancia no es suficiente: el margen debe mejorar cada año. o Una Gerencia honesta e integra, dirigida también a los accionistas. Cuando la gerencia comete errores, los accionistas tienen que ser informados sobre esto. Los errores no tienen que ser ocultados con informes estratégicos y doble contabilidad. Buffett, tanto como CEO de Berkshire Hathaway, también cometió errores, pero constantemente informo a los accionistas a cerca ellos. o Una Gerencia proactiva que piensa oportunamente. Buffett opina que muchos errores de la gerencia son cometidos porque los gerentes se imitan entre ellos. Los errores como ser difícil 45\n46 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. adaptación a condiciones, energía y el dinero que están invertidos en proyectos fracasados, el copiar conductas de competidores en el mismo mercado. Son errores cometidos por gerentes que demuestran un comportamiento lemming. Las frases de Buffett sobre la gerencia en empresas indican la importancia que debe existir, más que todo, la integridad es importante: Yo siempre me imagino ser el dueño entero de un entidad. Y si la gerencia trabaja según la misma política que yo trabajaría si fuera dueño entero del lugar, es una gerencia que me agrada. 47 Los mejores CEOs les encantan operar a sus empresas en lugar de ir a reuniones con negociantes o jugar golf en Augusta Nacional. 48 Cuando evalúas a la gente, observas tres calidades: integridad, inteligencia, y energía. Si no tienes la primero, los últimos dos te matarán. 49 MALAS COMPAÑIAS Así como existen empresas de calidad extremamente alta, claro que también hay empresas que no califican: estas son empresas normales. Según Buffett, también existen empresas que pueden ser calificadas como malas empresas (con respeto al potencial para invertir). Estas son por ejemplo empresas que venden productos básicos como servicio o producto. Los productos básicos son los que no se pueden diferenciar de la competencia, estos productos solamente pueden ser vendidos por competición en precio. La consecuencia de esto es que la ganancia apenas (o casi nada) será lograda después de un tiempo en este sector. Porque en el largo plazo los precios de estos productos bajaran hasta que solo cubran los costos operacionales, una situación que existirá en el largo plazo donde se pierda en lugar de ganar. Las 47 Rasmussen, J., Billionaire Talks Strategy with Students, Omaha World-Herald, January 2, 1994, p Fortune, April 11, Rasmussen, J., Buffett Talks Strategy with Students, Omaha World-Herald (January 2, 1993), 26 46\n47 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. compañías aéreas son un ejemplo concreto. Según Buffett invertir en empresas de este tipo es una mala idea: Prácticamente, ninguna aerolínea va a ser una empresa excelente. 50 Buffett también dice lo siguiente sobre malas empresas: Las empresas que se concentran extremamente en la competición por medio del precio son fáciles de identificar porque normalmente venden productos donde el factor único que motiva al consumidor para comprar es el precio del producto. Este tipo de compañías las vemos frecuentemente en nuestra vida diaria: Empresas que ofrecen portales de internet Empresas que ofrecen servicio de internet Fabricantes de chips de memoria. Aerolíneas Productores de productos alimentadores crudos como maíz y arroz Productores de metal Empresas de petróleo y gas Industria de madera Fabricantes de papel Fabricantes de automóviles 51 Ni sumando otras buenas características se puede hacer la diferencia cuando una empresa opera en una de las anteriores categorías: Nuestra conclusión es que, con algunas excepciones, cuando una gerencia con una reputación de excelencia arrolla a un negocio con una reputación por 50 Lowe, J. Warren Buffett speaks: Wit and wisdom from the world's greatest investor, New York, John Wiley & Sons, 1997: p Buffett, M. & Clark, D. The new Buffettology: proven techniques for investing successfully in changing markets that have made Warren Buffett the world's most famous investor. New York, Rawson Associates, 2002: p 48 47\n48 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. el hecho de tener fundamentos económicos pobres, es la reputación del negocio que se mantiene intacto. 52 BUENAS EMPRESAS Y MARCAS FUERTES Las buenas empresas son prácticamente lo contrario de las empresas malas que le hemos explicado aquí arriba. Las buenas empresas frecuentemente se encuentran en una posición de monopolio: son dueñas de una ventaja competitiva y durable, por esta posición de monopolio estas empresas pueden obtener una ganancia amplia y estructural, Warren Buffett frecuentemente compara a sus empresas buenas y favoritas con castillos. Hermosos castillos, rodeados por fosos profundos y peligrosos, donde un hombre honesto y digno es el propietario. Preferiblemente el castillo percibe fuerzas del genio en el interior. El foso es permanente y representa a un poderoso dragón que lucho contra todo aquel que considera un ataque; y en el interior, el líder fábrica oro, pero no guarda todo para él solo. En otras palabras, nos agrada las empresas grandes con posiciones dominantes, cuyas franquicias son difíciles de duplicar y que tienen un poder tremendo de quedarse o pertenecen a aquello. 53 Las Marcas Fuertes son ejemplos de monopolio. Porque la empresa es la única que cuenta con el permiso de usar esta marca fuerte para proveer productos, las marcas fuertes son ejemplos de monopolio del consumidor. Coca-Cola y Gillette son ejemplos de marcas que poseen un monopolio del consumidor y que son nombrados frecuentemente por Buffett. Por lo tanto no es extraño que Buffett sea dueño de una gran cantidad de acciones de estas dos empresas (Gillette ya es comprada por una otra empresa y Buffett a hora tiene las acciones de esta empresa matriz) de entre las cuales Coca-Cola ha sido la número uno por años (hasta la actualidad). 52 Forbes 400, October 18, 1993, p Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001): p\n49 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 5: Buscar empresas superiores. Si me darías $100 billones, para quitarme el liderazgo de Coca-Cola en el mundo, te los devolvería y te diría que no lo puedo hacer. 54 RESUMEN Una empresa de buena calidad tiene una ventaja competitiva, suficiente potencia en el mercado y una gerencia integra. Hay malas empresas en las cuales no es bueno invertir tu dinero. Hay buenas empresas que frecuentemente tienen un monopolio (por ejemplo una marca fuerte), invertir en estas empresas a menudo es una buena idea. 54 Huey, J., The world best brands, Fortune, May 31, 1993: p 44 49\n50 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. REGLA 6: COMPRAR A BUENOS PRECIOS Los inversores frecuentemente cometen dos errores estructurales. El primero es tener el enfoque solamente en los cambios de precios de las acciones, para decidir si se debe comprarla o no. Es obvio que este enfoque nunca te traerá resultados óptimos en el largo plazo. El segundo error estructural que los inversores cometen a menudo es tener el enfoque solo en los fundamentos de las empresas; el menor valor. La valoración de estas empresas en el mercado no está tomada en cuenta en este caso. Las buenas empresas frecuentemente son muy caras, y por eso el segundo enfoque a menudo llevará a pobres resultados. La única manera de lograr rendimientos estructuralmente altos es, como Buffett nos dijo siempre, comprar acciones de buenas empresas por debajo de su valor intrínseco. La estrategia de invertir de Warren Buffett existe prácticamente de dos partes: el primero es encontrar y analizar empresas de calidad. En el Capítulo 4 ofrecemos el método para reconocer empresas de calidad y para calcular su valor intrínseco. La segunda parte del método de Buffett es definir un precio correcto de compra y venta. El enfoque para definir un precio correcto para las acciones de empresas que nos brinde la garantía de un buen rendimiento sobre las inversiones, será explicado en esta sección. No hay duda que el 15% anual es posible si compras las empresas correctas por los precios correctos. De lo contrario es posible comprarse una parte de una empresa excelente y experimentar una vuelta inferior por haber elegido el precio equivocado. También es posible, disfrutar las variaciones extraordinarias de buenas y malas empresas cuando compras por el precio correcto. La mayor parte de los inversores no se concientizan de qué los precios y las variaciones están conectados: mientras más alto sea el precio, más bajo es el ratio de potencial para que ocurra una vuelta positiva, y vise versa. Tan simple es Vick, t., How to pick stocks like Warren Buffett: Profiting from the bargain hunting strategies of the world's greatest value investor, New York, McGraw-Hill, 2000: p\n51 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. IMPORTANCIA DE COMPRAR A BAJO PRECIO: CUANTO RENDIMIENTO A hora entonces está claro que responder a la valoración de las acciones en el mercado define la mitad de tu rendimiento final. Para dejar clara la importancia de elegir la valoración correcta de las empresas aquí le damos un ejemplo: Ejemplo: Tres inversores analizaron el mercado de valores y se encontraron con la empresa XYZ. Los tres decidieron que la empresa XYZ es una buena empresa según los criterios de Warren Buffett. La empresa aumenta sus ganancias anuales estructuralmente en un 15%. La valoración promedio del largo plazo de esta empresa en el mercado de valores es una proporción precio/ ganancia de 18. Eso significa que los inversores están dispuestos a pagar 18 veces la ganancia por esta empresa. Porque el comportamiento de los inversores en el mercado no siempre es racional (imaginase en el Sr. Mercado), la proporción precio/ ganancia fluctúa continuamente. Los tres inversores compran la acción por diferentes valoraciones. En este ejemplo le mostramos cual es el efecto de estas tres diferentes valoraciones al rendimiento de estos tres inversores. En este ejemplo estamos suponiendo que después de 4 años las diferentes proporciones de precio/ valor volverán a proporciones promedios de precio/ valor. Inversor 1: Compra la empresa XYZ por una proporción de precio/ ganancia de 30 El rendimiento total de este inversor es: 1,15 x 18/30 = 5% El rendimiento anual de este inversor es: 1,2% Inversor 2: Compra la empresa XYZ por una proporción precio / ganancia de 18 El rendimiento total de este inversor es: 1,15 x 18/18 = 75% El rendimiento anual de este inversor es: 15% 51\n52 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. Inversor 3: Compra la empresa XYZ por un proporción precio/ ganancia de 12 El rendimiento total de este inversor es: 1,15 x 18/12= 162% El rendimiento anual de este inversor es 27,2% Con este ejemplo estará más claro que la valoración de empresas es el aspecto más importante para tomar en cuenta a la hora de comprar sus acciones. Los tres inversores compraron acciones de una empresa de calidad que logra aumentos estructurales en su ganancia anual. Sin embargo los rendimientos de los tres inversores son completamente diferentes. El Inversor 1 gana 1,2% menos anualmente de lo que lo hubiera obtenido en una cuenta ahorros. El Inversor 3 logra un rendimiento de 160% que significa 27,2% anual. Buffett dice: Este es el punto principal de nuestra filosofía: Nunca esperes buenas ventas. Esté seguro que el precio por el que comprará una acción es tan bueno que hasta una venta mediocre le dé buenos resultados. 56 MARGEN DE SEGURIDAD Aparte del método cuantitativo para seleccionar empresas Warren Buffett también adquirió el concepto de Graham de margen de seguridad. Graham enseño a Buffett que es muy importante comprar una acción cuando el margen entre precio y el valor intrínseco es lo suficientemente amplio para ser cubierto por el margen de seguridad. El principio del margen de seguridad ayuda a un inversor en dos maneras. Principalmente este margen ayuda a que el inversor, no obtenga rendimientos negativos. Imagínese que un inversor define el valor intrínseco por encima del valor del mercado, puede que la acción no sea comprada en base al margen de seguridad. Cuando el valor intrínseco por ejemplo baja, el valor del mercado hará lo mismo, tal vez hasta por debajo del nivel para que el inversor lo pueda comprar. El margen de seguridad cuida que la diferencia 56 Lasser, J.K. Pick stocks like Warren Buffett: what you can learn from the best investor of our time, Wiley; 1 edition (October 26, 2001): p 61 52\n53 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. entre el precio de compra y el valor intrínseco sea lo suficientemente amplio para evitar pérdida en el caso de que ocurra un cambio así. Qué tan grande tiene que ser exactamente el margen de seguridad para Buffett; para él depende del riesgo. Para una inversión más especulativa Buffett mantiene un margen de 50 por ciento. En el caso una inversión segura, un margen de 10% alcanza. Warren Buffett dice lo siguiente sobre este margen: Si entenderías una empresa y su futuro perfectamente, necesitaras un margen de seguridad relativamente pequeño. Entonces, para la empresa más vulnerable es, asumiendo que continúas con los deseos de invertir en aquello, necesario tener un margen de seguridad más amplio. Si manejarías un camión sobre un puente que supuestamente puede suportar 10,000 libras, y el vehículo que manejas pesa 9,800, te sentirías bien si el puente se encuentra esta 6 pulgadas arriba del suelo donde está construido, pero si está construida sobre el Gran Cañón, tal vez quisieras un margen de seguridad un poco más amplio 57 Segundo el margen de seguridad lo protege, y es igual de importante, que las ganancias extraordinarias que puedan ser logradas. El valor contable de una empresa, cuyo margen de ganancia aumenta anualmente, también aumentará. Cuando el mercado finalmente valora una empresa en su valor real, el rendimiento del inversor consistirá del valor contable que aumentó y del margen de seguridad. En el gráfico aquí abajo están visualizados, el valor del mercado y el valor intrínseco de ARB Corporation (ARB también fue discutido en Capítulo 2). El valor intrínseco de ARB aumenta con un promedio de 15% anual. Estamos suponiendo que la valoración por el mercado de ARB en el largo plazo también aumentará con 15%. Cuando una acción de ARB es comprada a un precio igual al valor intrínseco, el rendimiento anual en el largo plazo será 15% (línea roja). Implementando el margen de seguridad, el riesgo se vuelve menor y el rendimiento sobre la inversión sube a más de 15% (ve las líneas negras en el gráfico). 57 Berkshire Hathaway Annual Meeting\n54 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. 15% > 15% CUÁNDO COMPRAR Y VENDER QUÉ ACCIONES En el Capítulo 4 hemos observado el método para calcular el valor intrínseco de empresas. A hora podemos definir cuando son los buenos momentos para comprar y vender una empresa. Como usted leyó aquí arriba, debemos preguntarnos cuánto rendimiento queremos tener. Para eso utilizamos los dos ejemplos: La empresa Inditex S.A. (discutido en Capítulo 4) y la empresa ARB Corporation (discutido en el Capítulo 2). Ambas empresas cumplen con las listas cuantitativas y cualitativas de control para invertir en valores. EJEMPLO 1: INDITEX: Inditex S.A. (Junio 2010) Ganancia por acción 2,00 Proporción promedio de precio/ ganancia 23,29 Promedio esperada de ganancia anual (próximos cinco 12 % años) Con estos datos podemos calcular el precio esperado de Inditex para cinco años desde ahora (calculado desde junio 2010), como también lo hemos hecho en el Capítulo 4: 2,00 x 23,29 x 1,12⁵ = 82,09 54\n55 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. Imagínate: Buscamos un rendimiento anual de 20 % o más. En este caso debemos dividir el precio promedio que resulte después 5 años entre 1,20⁵ = 2,5. Esta fórmula nos lleva a un precio de una acción de Inditex de 32,84 en junio Cuando el precio de una acción de Inditex es anotada por debajo de este precio, el rendimiento anual esperado será 20 % o más. Sin embargo, el 28 de junio 2010 una acción de Inditex es anotada en 46,95. Aunque según el criterio de Warren Buffett la empresa Inditex es una buena empresa en la cual invertir, por el momento, invertir no es tan bueno (cuando se desea un rendimiento mínimo de 20%). Cuando todavía se decida por comprar un parte de Inditex, es muy probable que lograra un rendimiento anual de sólo 12 % (74 % de rendimiento sobre cinco años = 12 % anual). EJEMPLO 2: ARB COORPORATION: ARB Corporation (Junio 2009) Ganancia por acción $ 0,34 Proporción promedio de precio/ ganancia 15,21 Promedio esperada de ganancia anual (próximos cinco 13 % años) Con ayuda de estos datos podemos calcular el desarrollo esperado de los precios en el mercado de valores para los siguientes cinco años. (Calculado desde 2009): Compra 0,34 x 15,21 x 1,13⁵ = 9,50 También en este caso buscamos invertir cuando el rendimiento anual esperado es de por lo menos 20%. Dividimos el precio esperado después de 5 años entre 2,5 (1,20). El precio de compra deseado por una acción de ARB Corporation llegó a $ 3,80 en junio Con la ayuda de estos datos podemos observar si invertir en ARB Corporation es una buena idea. El 26 de junio del año 2009 el precio de una acción de ARB Corporation es de $ 3,55, esto está por debajo el límite de $ 3,80. Según el 55\n56 Las Siete Bases De Inversión En Valor:Regla 6: Comprar a buenos precios. método de invertir en valores esta acción se encuentra por debajo de su precio, lo que infiera a que elegir en esta empresa es una buena decisión ( Usando este método el rendimiento esperado de esta acción es de casi 22 % anual!) Venta Con la ayuda de los datos obtenidos de los cálculos también podemos calcular un precio de venta; un precio con el cual podemos lograr el rendimiento más alto posible, sin tomar riesgos. Este es el caso cuando opinamos que no somos compensados lo suficiente por los riesgos que tomamos (que significa que el rendimiento es menos atractivo que el esperado). Se puede decir que se debe vender la acción cuando el rendimiento sea del 8 %. En este caso la meta es vender la acción por $ 6,47 (9,50 / 1,08⁵ = 6,47). En el gráfico aquí abajo visualizamos el precio del mercado, el precio de compra, y el precio de venta de los últimos 5 años para demostrar que tan interesante puede resultar este método. La línea quebrada es el precio del mercado de la acción de ARB Corporation. La subida de las líneas es explicado en seguida: la línea más baja (comenzando con 9,50 / 1,2⁵ / 1,13⁵ = 2,07) muestra niveles de compra posibles en los cuales el número 1,13⁵ es el crecimiento de la ganancia realizada por cada acción por los últimos cinco años. En junio 2009 el valor es 56\nEl ABC de la inversión en acciones. Los fundamentos que todo novel debe conocer para entrar al mercado de capitales\nEl ABC de la inversión en acciones Los fundamentos que todo novel debe conocer para entrar al mercado de capitales NOTA IMPORTANTE: Si tienes este informe entre tus manos es porque has decidido cambiar


BBVA Bancomer, el mundo desde la cima\nBBVA Bancomer conserva el número 1 en la banca y ahora apuesta por lo digital.\nvie 05 agosto 2016 06:01 AM\nApuesta binaria Eduardo Osuna, director de Bancomer, dice que lo digital será clave para mantener el liderazgo.\nFaltaban 10 minutos para la reunión y Eduardo Osuna, director general de Empresas y Gobierno de BBVA Bancomer, se preparaba para ir al comité de dirección del banco en la antigua sede de la Ciudad de México, a principios de 2015. Pero su jefe, Vicente Rodero, entonces director general de la filial del grupo español, le hizo llamar y le dio la sorpresa: Osuna era el elegido para ser el nuevo CEO en el país.\n“Fue un anuncio muy al estilo de Vicente, práctico y propio. Él asumía que era obvio que yo iba a ser el director general, pero no era nada obvio. Había muy buenos candidatos”, recuerda Osuna, ingeniero de 45 años y con una maestría de dirección de empresas en la escuela de negocios IPADE.\nEn junio de 2015, Osuna, con más de 20 años en el banco, tomó las riendas de la joya de la corona de BBVA. La unidad mexicana se había consolidado como líder en el país en 2005 y estaba en medio de un proceso de transformación, tanto al interior como al exterior, luego de una inversión de 3,500 millones de dólares (mdd) anunciada en 2013.\n“A partir de ahí, empezamos a tener una estrategia mucho más de segmento —diversificada y especializada—, mucho más de persona y un plan de inversión, que son estos 3,500 mdd. Un tercio es para sedes corporativas, un tercio para remodelación de sucursales y un tercio para plataformas tecnológicas, un cambio en el autoservicio, un cambio en los modelos de atención y en la experiencia de trato con los clientes”, comenta Osuna. “Eso es lo que ha hecho que Bancomer dé un brinco importante respecto del resto de competidores”.\nTres años después, la mayor inversión hecha por el banco comenzaba a rendir frutos en varios frentes. Ya con Osuna a la cabeza, Bancomer tenía 1,515 sucursales remodeladas y 171 por modernizar, 10,991 cajeros automáticos, había desarrollado aplicaciones móviles y nuevos centros de operación, y colocaba la cereza en el pastel en el corazón de la capital: la inauguración en febrero de 2016 de la nueva sede de 50 pisos en el Paseo de Reforma.\nDe esos 3,500 mdd, BBVA ha gastado 2,500 mdd en México, un país que representa 49% del negocio del grupo financiero español y que se ha convertido en el motor de la matriz española.\nLa clave del crecimiento del banco está en la cartera de consumo. “Es líder en tarjetas de créditos, es líder para créditos de autos, nómina y personales. Aunque ese tipo de créditos son de más riesgo, también generan rendimientos bastante altos”, comenta David Olivares, vicepresidente de la Oficina de Crédito del grupo de Instituciones Financieras de la calificadora Moody’s.\nBancomer también logró acelerar el crédito comercial hasta equilibrar su cartera y darle la vuelta. Para 2015, el banco mexicano tenía un mix de algo más de 40% en la cartera minorista (consumo) y cerca de 60% en la mayorista (empresas y gobierno), que fue la de mayor crecimiento ese año.\n“Bancomer tenía mucho peso en el retail (consumo) porque es un banco universal, pero no terminaba de despegar en el crédito a personas morales (empresas). Hoy ves a Bancomer y ves un balance perfectamente equilibrado”, dice Osuna, sentado en el piso 33 del nuevo rascacielos de la capital, que a diferencia de su antigua sede tiene espacios abiertos y una vista panorámica de la ciudad.\nEl despegue de BBVA Bancomer inició poco después del año 2000, luego de la reconversión del sector en México. Los bancos salían de una de las peores crisis de su historia, que los colocó en quiebra técnica desde mediados de los 90.\nLos grupos financieros extranjeros entraron al país a través de los bancos locales: Santander compró Serfin en el año 2000, BBVA se hizo con Bancomer ese mismo año por 1,400 mdd, y Citigroup adquirió Banamex en 2001.\nBBVA Bancomer nació de la fusión de lo que era BBV-Probursa —que a su vez nació de la compra de Banco Bilbao Vizcaya del entonces cuarto grupo financiero mexicano en 1995— y de Grupo Financiero Bancomer, el segundo banco del sector.\nEl nuevo grupo adquirió ese mismo año Promex, un banco con fuerte presencia en la región centro y occidente de México, e inició un proceso de reestructura, limpiando su cartera hipotecaria. “En el año 2000 es cuando entra BBVA y lo primero que hace es empezar a ordenar la casa y a limpiar sobre todo el balance”, recuerda el CEO, que participó en varias áreas de recuperación dentro de Bancomer, que se dedicaban a comprar las empresas con créditos incobrables, sacarlas a flote y venderlas.\nEn esos primeros años, el grupo consolidó los tres bancos —BBV-Probursa, Bancomer y Promex— en uno solo con una única plataforma, una red y una primera estrategia comercial tanto para la banca de consumo como la comercial, comenta Osuna.\nLos bancos extranjeros, además de inyectar capital, trajeron ideas de productos, talento, conocimiento en la administración y control de riesgos, señala Pablo Castillón, experto en el sector financiero de KPMG.\nA partir de 2006, BBVA Bancomer arrebató la primera posición en ingresos a Grupo Financiero Banamex, filial de Citigroup, con una diferencia de casi 2,000 millones de pesos (mdp). Nueve años después, esta brecha se amplió y la filial española logró 189,832 mdp en ingresos en 2015, contra los 142,088 mdp de Banamex, de acuerdo con datos de Inteligencia Expansión.\nDe igual manera, en total de activos, el banco se distanció de Banamex y hoy tiene 1.85 billones de pesos, 21% del total del sector al cierre de 2015.\nEsta solidez, y su cautelosa gestión del riesgo en el país, le permitieron sortear la crisis financiera global de 2008, coinciden los expertos consultados.\n"Cuando vino la crisis del año 2008 a nivel global y 2009 a nivel local, que fue cuando se da la influenza, México tiene una caída brutal del PIB. Sin embargo, Bancomer resistió muy bien esa caída por sus bajos niveles de riesgo. Eso ayudó a que se posicionara con un gap importante contra los competidores”, sostiene David Olivares, analista de Moody’s.\nBBVA Bancomer pasó de una cartera de crédito de 503,796 mdp en 2008 a 877,728 mdp al cierre de 2015, manteniendo cerca de 24% de participación de mercado en estos años.\nEl año pasado, el banco aumentó 12% anual su cartera de crédito vigente y su utilidad neta alcanzó los 34,485 mdp, un incremento de 11%.\n"Aproximadamente hace unos tres años viene consolidándose todavía más”, menciona Alejandro Tapia, analista de Fitch Ratings México. Su principal competidor, Banamex, enfrentó en 2014 el fraude de la empresa Oceanografía, que recibió cerca de 500 mdd presentando facturas falsas, y el banco tuvo que frenar su colocación y su crecimiento, agrega el experto.\nBBVA Bancomer se ha hecho líder en colocaciones de deuda y capital. Entre las últimas colocaciones en que participó están la de Cadu, la primera viviendera que regresó a la Bolsa desde la crisis que casi hundió al sector en 2013; la de Lala, por más de 14,000 mdp; y la colocación de 5,000 mdd en bonos de Pemex en este mismo año.\nPero la fortaleza de Bancomer está en los segmentos de cartera de consumo y empresarial.\n"Lo que hemos visto en el sistema bancario es que ha crecido el crédito a empresas, sobre todo a pymes, y Bancomer no es ninguna excepción”, dice Mónica Ibarra, directora de Instituciones Financieras de Fitch Ratings.\nEs, precisamente, en el segmento de pymes donde Osuna ve oportunidad de crecimiento. “Claramente, el futuro del crecimiento de la banca en México, sin decir que los demás segmentos no van a seguir creciendo, son las pymes. Son las que más empleos generan en este país y, por lo tanto, si vemos que sigue esta estabilidad macroeconómica en los siguientes años, ahí vamos a ver un despegue importante”, sostiene.\nLa reforma financiera aprobada en 2014, con el fin de hacer más accesibles los préstamos, también es una ventana de oportunidad, pero aumentará la competencia en el sector. “Es muy complejo mantenerte en un entorno donde hay, no sólo muchos bancos que lo hacen muy bien, sino un apetito para estar presente en el país porque se ven las perspectivas positivas. Nuestro reto es mantener el ritmo”, señala Osuna.\nOsuna estaba dentro de la torre Bancomer durante la ceremonia de inauguración, a la que asistieron, entre muchos otros, el presidente Enrique Peña Nieto y el gobernador del Banco de México, Agustín Carstens. El directivo no vio los fuegos artificiales hasta que llegó a su casa y pudo revivir el evento a detalle en su tableta, lo que le volvió a emocionar. Esta tableta le acompaña también durante la entrevista y refleja el nuevo interés del directivo: el mundo digital.\nEl banco mexicano invirtió alrededor de 1,500 mdd entre 2013 y 2016 en su nueva estrategia digital, que forma parte del cambio de rostro de Bancomer.\n"Puede dedicar más a la parte digital, dando un paso adelante, porque ya es un banco muy grande en México, (...) y le cuesta más crecer por la vía tradicional”, dice Olivares, de Moody’s.\nBancomer atiende a 3.3 millones de clientes digitales (1.8 millones en móvil) de un total de 18 millones. Al cierre de marzo de 2016, el crédito al consumo creció 26% anual a través de los canales digitales, aunque el número total está muy por debajo de los canales tradicionales.\n"El móvil se va a convertir en un vehículo importantísimo (...). Es una gran palanca de hacer banca fácil en todos los segmentos”, asegura Osuna. “Hablar de este cambio hace algunos años era impensable, la tecnología no estaba disponible, los costos de lo que había no eran accesibles. Es un proceso evolutivo”.\nEl directivo tiene ya un nuevo enfoque que desarrollará en su gestión y que irá de la mano de esta transición digital. “El principal reto que tenemos es seguir trabajando fuertemente en la experiencia del cliente, y es lo único que nos va a mantener como líderes”.\nServicios bancarios Bancos mexicanos BBVA Bancomer HardNews Empresas