Dialogo con Notenstein incontra Aymo Brunetti, aprile Aymo Brunetti, Crisi senza fine? - PDF\nDialogo con Notenstein incontra Aymo Brunetti, aprile Aymo Brunetti, Crisi senza fine?\nDownload "Dialogo con Notenstein incontra Aymo Brunetti, aprile 2012. Aymo Brunetti, Crisi senza fine?"\n1 Aymo Brunetti, Crisi senza fine? Sui mercati finanziari si intravedono segnali di distensione, ma già si affaccia lo spettro di una nuova bolla obbligazionaria. Notenstein: Sono ormai oltre quattro anni che ci occupiamo della crisi finanziaria ed economica e ora finalmente sembra profilarsi una schiarita all orizzonte. Vari indicatori precoci dell andamento congiunturale lasciano infatti prevedere una stabilizzazione, o persino una ripresa della crescita economica. L ifo, l indice sulla fiducia delle imprese in Germania che riflette le stime delle aziende sul fronte degli affari, evidenzia da tre mesi un andamento nettamente migliore di quanto previsto dagli analisti. Complici i nuovi posti di lavoro creati ogni mese, recentemente gli USA hanno presentato dati decisamente incoraggianti sul quadro occupazionale e anche in Cina molti fattori lasciano presagire un atterraggio morbido, a significare che dovrebbe essere possibile evitare un surriscaldamento del settore immobiliare senza imbrigliare eccessivamente la crescita. La ristrutturazione del debito greco si è svolta senza i temuti colpi di scena sui mercati finanziari, sebbene gli ammortamenti dei titoli greci superino il 70% del valore originale. Alcuni creditori riluttanti a partecipare al programma di ristrutturazione, un taglio peraltro volontario del debito greco, sono stati costretti ad aderirvi con una modifica successiva delle condizioni, attivando di fatto le assicurazioni contro l insolvenza. Gli scenari orrorifici evocati in passato sono divenuti realtà, ma non preoccupano nessuno. Anzi, i mercati azionari sfoggiano un trend positivo, tant è vero che dall inizio di agosto 2011 lo Swiss Market Index (SMI) ha espresso un incremento intorno al 30%, l indice azionario tedesco DAX è progredito di quasi il 40% e, nello stesso periodo, l americano S&P 500 è salito del 28%. Ovunque si guardi si scorgono segnali di speranza. La fine della crisi è forse in vista? Brunetti: Negli ultimi due anni, valutando i nuovi sviluppi, io stesso mi sono posto continuamente questa domanda, se cioè il bicchiere sia mezzo pieno o mezzo vuoto. La risposta finora corrisponde sempre alla conclusione che traggo nel mio libro di giugno 2011: i rischi sono talmente elevati che, anche dopo una crisi così lunga, riflettendoci, il bicchiere resta decisamente mezzo vuoto. A mio avviso, neppure le recenti schiarite hanno cambiato in misura decisiva la situazione. «Il bicchiere è decisamente mezzo vuoto. A mio avviso, neppure le recenti schiarite hanno cambiato in misura decisiva la situazione.» Non si deve dimenticare che simili spiragli di luce si sono sempre visti dall apice della crisi finanziaria nel 2008/09. All inizio del 2010 ad esempio, gli indicatori congiunturali svizzeri e internazionali sono in parte tornati ai livelli precrisi e i tassi di crescita facevano sperare in una netta e rapidissima ripresa; un ottimismo presto relativizzato dall incipiente crisi dell euro. Oggi, malgrado una certa inversione di tendenza, gli indicatori si attestano decisamente al di sotto 1\n2 La «curva della febbre» della crisi: distensione, ma nessun cessato allarme Punti base forte riduzione del rischio di liquidità ha determinato un rasserenamento sul mercato monetario. In concomitanza con l operazione si è assistito a un crescente miglioramento degli indicatori congiunturali e alla ristrutturazione del debito della Grecia che in generale hanno contribuito a una palese schiarita delle prospettive immediate. «Grazie al massiccio intervento della Banca centrale, i sintomi più acuti della crisi, almeno per il momento, sembrano attenuati.» Notenstein: Pur con tutte le critiche alla LTRO, va comunque sottolineato che il massiccio intervento della BCE funziona bene, almeno per il momento. Il successo si deduce anche dai premi per il rischio di credito per gli stati europei colpiti dalla crisi. Il grafico sottostante mostra i prezzi delle polizze contro l insolvenza (credit default swap), basandosi sull esempio dell Italia. I costi da sostenere per tutelarsi contro l insolvenza dell Italia sono nettamente calati dall inizio del 2012; i mercati hanno acquisito fiducia e questo è certo un effetto indiretto delle misure straordinarie della BCE. Con la liquidità quasi illimitata che hanno ottenuto, le banche d affari hanno comprato anche titoli di stato, sostenendone le quotazioni e facendo momentaneamente perdere di vista i gravi problemi di finanziamento. In generale, la riduzione del rischio di liquidità delle banche europee da lei menzionata ci sembra un presupposto per ulteriori interventi, necessari al fine di superare la crisi della finanza. Pensiamo all eccessivo indebitamento degli stati europei e alle possibilità di contenerlo. La ristrutturazione del debito della Grecia è stata possibile solo 50 0 Gen. 06 Gen. 08 Gen. 10 Gen. 12 Spread tra Libor e swap a 3 mesi Nota: il grafico mostra il differenziale di tasso tra il Libor a 3 mesi non garantito e lo swap a 3 mesi garantito su base giornaliera. Il Libor è il tasso che le banche pagano sui prestiti non garantiti mentre gli swap sono operazioni interbancarie garantite. Fonte: Bloomberg, propria illustrazione del livello del 2010, tanto per la Svizzera quanto per la zona euro. Comunque, gli indicatori congiunturali a breve termine non mi sembrano i più adatti a valutare lo stato della crisi. Si tratta piuttosto di chiarire quanto sia grosso il rischio che i problemi riemergano, quindi in primo luogo di verificare la probabilità di un ulteriore fase critica sui mercati finanziari. L ultimo momento delicato risale a non molto tempo fa: nell autunno 2011 sembrava infatti imminente una seconda grande crisi finanziaria. Nel grafico seguente lo si vede chiaramente dall andamento del premio di rischio sul mercato monetario in euro. Il differenziale di tasso tra strumenti garantiti e non rappresenta una sorta di curva della febbre della crisi finanziaria. Più ampio è lo spread, più profonda è la sfiducia tra le banche. Questo indicatore, che ha toccato l apice durante la crisi delle banche nell autunno 2008, è notevolmente regredito e all inizio del 2011 si è avvicinato al livello pre-crisi, senza però raggiungerlo. Nell autunno del 2011, quando la crisi dell euro sembrava sfuggire a ogni controllo, la curva della febbre si è nuovamente impennata e i timori di una seconda crisi finanziaria - stavolta con le casse statali vuote, dunque ancora più pericolosa - si sono intensificati. Solo a dicembre 2011 ha avuto inizio una marcata distensione, innescata innanzitutto dall iniezione di liquidità da parte della Banca centrale europea (BCE) che, tramite la cosiddetta Long Term Refinancing Operation (LTRO), con due interventi, a dicembre 2011 ed ora a marzo, ha messo a disposizione delle banche liquidità per oltre un miliardo di euro da restituire in tre anni. La conseguente Sventato (per il momento) il fallimento Punti base a LTRO 0 Gen. 10 Lug. 10 Gen. 11 Lug. 11 Gen. 12 CDS titoli di stato italiani Nota: il grafico mostra il prezzo dell'assicurazione contro l'insolvenza dell'italia. Fonte: Bloomberg, propria illustrazione 2\n3 permettendo che le eventuali perdite delle banche fossero assorbite dalla generosa provvista di liquidità. Nel complesso, giudichiamo la LTRO della BCE come l apertura di una finestra temporale, nella quale gli stati possono portare avanti le riforme e correggere i propri deficit di bilancio strutturali. Prima, ogni accensione di credito da essi effettuata sul mercato dei capitali si trasformava in una verifica ultimativa della loro solvibilità. Di fronte alle minacce di bancarotta, che si ripetevano a distanza di poche settimane, un azione orientata e mirata era praticamente impossibile. Ora è essenziale che le necessarie misure di ristrutturazione vengano effettivamente adottate. Brunetti: Non c è alcun dubbio che la LTRO abbia avuto un ruolo fondamentale nella recente stabilizzazione della situazione e che, sotto questo aspetto, l intervento abbia avuto l effetto desiderato. Tuttavia, è stato naturalmente un passo notevole che, ancora una volta, ha ampliato sensibilmente il raggio d azione della BCE. Perché gli si possa attribuire un successo a lungo termine, è fondamentale in questo la penso esattamente come lei sfruttare i prossimi anni per portare a termine le necessarie riforme. Buona parte dei fondi è stata impiegata dalle banche per investire in titoli di stato europei. Questo dovrebbe essere uno dei principali motivi per cui da dicembre i rendimenti di diversi titoli di stato europei e i prezzi dei relativi CDS sono in netto calo. Così però il portafoglio di questi titoli nei bilanci delle banche è nuovamente aumentato. Se i bilanci degli stati europei non vengono riequilibrati durevolmente, nei prossimi anni si potrebbe assistere ad altre conversioni dei debiti e la misura della BCE in definitiva avrebbe addirittura accresciuto i rischi d insolvenza delle banche. «Si è comprato un po di tempo e ora è decisivo come si utilizzerà questa finestra. Non occorre essere eccessivamente pessimisti per vedere i pericoli politico-economici.» Qui si pone naturalmente subito la questione dell effetto di stimolo che la recente stabilizzazione eserciterà sullo zelo riformatore. Si è comprato un po di tempo e ora è decisivo come si utilizzerà questa finestra. Anche in questo frangente, a mio parere non occorre essere eccessivamente pessimisti per vedere i pericoli politico-economici. Chi legge gli ultimi comunicati stampa ha l impressione che il peggio della crisi dell euro sia ormai passato e che il clima di allarme del maggio 2010 o dell autunno 2011 sia stato spazzato via. E in un contesto così sdrammatizzato potrebbe non essere facile far passare a livello politico gli interventi di consolidamento dei bilanci statali, inevitabilmente severi. Nei prossimi anni, tutti gli analisti dovranno quindi osservare molto attentamente i passi istituzionali compiuti dai paesi europei in direzione di un consolidamento sostenibile delle finanze pubbliche. Nel contempo è chiaro che, nel caso di un escalation verso la crisi bancaria, seguita da una grave recessione, sarebbero sicuramente ancora meno attuabili riforme incisive sul piano politico. Da questo punto di vista, nell autunno 2011 era davvero necessario un passo considerevole. Anziché andare decisamente oltre e ottenere la riduzione dei tassi tramite consistenti acquisti diretti, con la LTRO la BCE ha optato per un intervento indiretto di cospicuo aumento delle scorte di liquidità delle banche. Vorrei tuttavia sottolineare che questa misura non ha migliorato a lungo termine la solvibilità delle stesse e che ora, con il metodo indiretto scelto, una parte ancora maggiore del rischio di fallimento delle riforme fiscali si trova nei bilanci delle banche e non in quello della BCE. Ancora più importante e qui affronto un secondo decisivo ambito di rinnovamento è seguire con occhio attento l attuazione delle riforme messe in campo dalle banche. In caso di emergenza, una dotazione di capitale decisamente più elevata consentirebbe al sistema bancario di sopportare fino a un certo punto anche le ristrutturazioni dei debiti dei titoli di stato europei. In vista di questa riforma, il recente rasserenamento della congiuntura e la distensione sul fronte dei tassi contribuiscono a ridurre il rischio di una stretta creditizia a fronte della rapida e coerente attuazione degli aumenti di capitale urgentemente necessari. Notenstein: Lei dice che il portafoglio di titoli di stato europei presente nei bilanci delle banche si è ulteriormente accresciuto con le misure straordinarie della BCE. Noi sosteniamo invece la tesi secondo cui non sono solo i recenti interventi della Banca centrale ad aver generato una maggiore domanda di titoli di stato, ma anche la regolamentazione delle banche indotta dalle norme in materia di fondi propri. Con una ricomposizione degli attivi a favore degli investimenti in titoli di stato, le banche possono raggiungere più facilmente la quota di capitale proprio richiesta. Ne risulta una sorta di domanda artificiale di titoli di stato che consente ai governi, malgrado i problemi di solvibilità, di continuare a coprire il proprio fabbisogno di capitale sui mercati finanziari. E proprio di problemi di solvibilità si tratta quando si vede in quale misura i bilanci statali siano finiti fuori strada. Dal punto di vista dei governi, la domanda di titoli di stato 3\n4 indotta artificialmente ha inoltre prodotto il favorevole effetto collaterale di mantenere bassi i tassi delle obbligazioni statali. Se però dovessero aumentare, metterebbero spietatamente in luce i problemi di solvibilità esistenti. «Ci preoccupa che, con i titoli di debito statali, potrebbe in definitiva rincarare un intera classe d investimento.» Il suo timore che la LTRO della BCE possa in fin dei conti aumentare i rischi di una crisi delle banche ci sembra più che giustificato. Allo stesso modo ci preoccupa che, con i titoli di debito statali, potrebbe in definitiva rincarare un intera classe d investimento. La questione del valore dei titoli di stato è ovviamente fondamentale dalla prospettiva degli investitori. A fronte della politica monetaria estremamente espansiva che oggi si osserva quasi ovunque, si moltiplicano gli avvertimenti contro una possibile bolla dei valori patrimoniali che sostanzialmente riguarderebbe molte classi d investimento. La bolla generatasi sul mercato immobiliare americano nel 2007, all inizio della crisi finanziaria, era dovuta infatti anche a una politica monetaria eccessivamente accomodante con tassi troppo bassi per troppo tempo. Brunetti: Proprio il rischio che in fondo i titoli di stato si rivelino molto meno sicuri di quanto ipotizzato mi rende piut tosto nervoso riguardo agli effetti indiretti della LTRO. Per me questo è un motivo in più per fare un analisi critica della grande rilevanza rivestita dalla ponderazione del rischio nei requisiti patrimoniali di Basilea. Sin dalla prima fase della crisi si è dimostrato che anche i titoli con rating AAA possono rivelarsi tossici. Inoltre, le esperienze della crisi del debito hanno reso evidente un problema analogo per certi titoli di stato: non esistono valori patrimoniali esenti da rischi in qualsiasi situazione del mondo. Per questa ragione, in materia di regolamentazione delle banche punterei decisamente più su requisiti patrimoniali sostanziali, non ponderati. Con un maggior accento sui cosiddetti leverage ratio tutti i valori patrimoniali calcolati con una ponderazione del 100% si eliminerebbe anche il problema dell incentivo delle banche a convertire i propri attivi in titoli di stato. «Di fronte al mare di liquidità che le misure di politica monetaria, convenzionali e non, hanno creato, è alto il rischio di bolle.» Finora abbiamo concentrato la discussione sulla classe d investimento al momento più delicata, vale a dire i titoli di stato dei paesi europei in crisi. La politica monetaria espansiva storicamente senza precedenti estende però questo pericolo anche a molte altre categorie. Di fronte al mare di liquidità che le misure di politica monetaria, convenzionali e non, hanno creato, è alto il rischio di bolle. Lei fa giustamente un parallelo con la fase antecedente la crisi. Perché mi si capisca correttamente, non voglio dire che la politica fortemente accomodante degli ultimi anni sia sbagliata. Senza di essa forse l economia mondiale avrebbe subito la stessa sorte degli anni 30. Ora però è essenziale cogliere il momento giusto per normalizzarla con altrettanta decisione. E non sarà mai superfluo ribadire quanto sia importante questa tempistica, considerato che le banche centrali si muovono in un territorio ampiamente inesplorato. Se ci si lascia sfuggire il momento giusto, non solo si è esposti al rischio di bolle e di ulteriori squilibri globali, ma naturalmente anche di spinte inflazionistiche del tutto convenzionali. Notenstein: Supponiamo che non si riesca ad uscire tempestivamente dal corso espansivo, poiché né la politica né le banche centrali hanno interesse a innalzare i tassi, determinate a impedire ad ogni costo il rincaro del servizio del debito e la ricaduta in una crisi ritenuta ormai superata. E a seguito della crisi le banche centrali hanno sacrificato buona parte della loro reale autonomia. Si pone dunque l interrogativo a sapere a quali condizioni la spirale dei prezzi inizia a girare nei beni di consumo, e a quali si innesca invece una spinta inflazionistica nei prezzi dei valori patrimoniali. Al riguardo basti osservare che nell attuale discussione attorno alla LTRO della BCE si sente dire che la liquidità creata dalla Banca centrale giunge in maniera solo insufficiente all economia reale. Le banche parcheggerebbero presso la Banca centrale le enormi quantità di mezzi liquidi o al massimo li investirebbero in titoli di stato europei. Per contro non si concederebbero quasi più crediti supplementari alle imprese. Anche se potrebbero insorgere temporanee tendenze deflative, a nostro avviso ciò deporrebbe a favore dello scenario «inflazione nei valori patrimoniali» con relativa formazione di una bolla proprio nelle obbligazioni, piuttosto che essere indice di un inflazione tradizionale con la spirale dei prezzi e dei salari. Inflazione o bolla, una classe d investimento che dovrebbe tenere bene in entrambi gli scenari sono le quote di partecipazione alle società, ossia le azioni. Nella fase iniziale di un inflazione, anche le azioni finirebbero sotto pressione, poiché le imprese solo in un secondo tempo mediante 4\n5 l incremento dei prezzi di produzione sarebbero in grado di scaricare sui clienti gli aumenti dei prezzi nei fattori di input. Grazie alla loro flessibilità, le azioni potrebbero tuttavia tornare velocemente ai vecchi margini e realizzare utili, perlomeno finché l inflazione rimane moderata e non intervengono sostanziali distorsioni sui mercati delle risorse e su quelli di sbocco. Al momento non ravvisiamo invece grandi rischi per la formazione di una bolla sui mercati azionari. Se negli ultimi tempi si è verificato un incremento del valore delle azioni, è perché le imprese godono di migliore salute e non perché in questa classe d investimento affluisca troppa liquidità. Il buon grado di finanziamento e l elevata disponibilità liquida testimoniano la situazione favorevole del settore aziendale. La salute delle imprese, in definitiva, si misura in base alla loro capacità di realizzare utili. E come dimostra il grafico sottostante, che riproduce il rapporto utili/corsi delle azioni delle 500 maggiori imprese USA, la solidità del settore è fuori discussione. Per ribadire l argomento della relativa appetibilità delle azioni, abbiamo confrontato il rendimento degli utili delle società con il rendimento delle obbligazioni a lungo termine. Gli investimenti azionari sono nettamente più interessanti delle obbligazioni In % Rendimento degli utili S&P 500 (utile/corso) Rendimento titoli di stato decennali Fonte: Bloomberg, propria illustrazione Non le chiediamo di condividere la nostra predilezione per le azioni, ma ci interessa la sua opinione in merito ai seguenti aspetti: qual è secondo lei lo scenario più plausibile, l inflazione tradizionale o la formazione di una bolla? Quali fattori depongono a favore dell una e quali dell altra? Se partiamo dal presupposto che le bolle sono un rischio reale, quale classe d investimento potrebbe a suo avviso essere colpita per prima? E infine, da soli, i prezzi in rapida ascesa non rappresentano ancora un problema per l investitore, che guar derà invece con soddisfazione all incremento del capitale. Quello che tutti vorremmo sapere è però fino a quando durerà la festa. E dunque: quando e a quali condizioni le bolle scoppiano? «Inflazione o bolla, una classe d investimento che dovrebbe tenere relativamente bene in entrambi gli scenari sono le quote di partecipazione alle società, ossia le azioni.» Brunetti: C è davvero da sperare che le turbolenze degli ulti mi anni non abbiano compromesso l indipendenza delle banche centrali, poiché ne avranno assolutamente bisogno nel prossimo futuro! Come lei ha giustamente accennato, gli interventi finora effettuati dalle banche centrali rappresentano probabilmente la parte più facile del loro compito (ovviamente sotto l aspetto politico, non certo tecnico). Sarà molto più difficile resistere all ondata di critiche quando tra non molto le banche nazionali dovranno assolutamente intraprendere una rigorosa lotta all inflazione. Con i conseguenti effetti frenanti sull economia, sarà ben difficile trovare consensi! E anche per questo mi fa piacere che nella sessione di primavera il Parlamento abbia rifiutato alcune proposte miranti a limitare l autonomia della Banca nazionale svizzera. Se tuttavia per motivi politici o tecnici si arrivasse a una normalizzazione tardiva della politica monetaria, la sua domanda se i problemi si manifesteranno nei prezzi al consumo o nei valori patrimoniali è molto importante. E rispondere è tutt altro che facile. In generale, soprattutto negli ultimi decenni la politica monetaria è stata chiaramente improntata alla lotta all inflazione, mentre le banche centrali erano molto scettiche circa l opportunità di combattere le bolle con la politica monetaria. La crisi ha probabilmente fatto vacillare questo consenso, poiché i problemi di una prospettiva tanto miope sono emersi in maniera eclatante. Ciononostante mantenendo la prassi attuale bisogna presumere che alle avvisaglie di un rischio d inflazione si reagirebbe tempestivamente e sistematicamente con gli strumenti della politica monetaria. Sotto questo aspetto, il pericolo della formazione di bolle nei valori patrimoniali è senz altro da ri t e - nere leggermente superiore. La propensione delle banche a parcheggiare presso le banche centrali una buona parte della liquidità è stata ad esempio confermata dal repentino incremento dei depositi presso la BCE dopo il secondo intervento LTRO. Depositati presso la BCE, i mezzi finanziari non generano spinte inflazionistiche. Tuttavia in una successiva distensione della situazione per la forma di 5\n6 un eventuale inflazione sarà determinante la scelta delle banche di destinare tali fondi all acquisto di valori patrimoniali o alla concessione di crediti. Ciò dipenderà in larga misura dalla situazione specifica ed è pertanto difficile generalizzare. In ogni caso, proprio per questo motivo mi sembra opportuno un approccio che tenga conto di entrambe le forme d inflazione. Le eventuali bolle non devono ovviamente limitarsi ai titoli di stato, tanto più che in considerazione delle iniezioni di liquidità sono ipotizzabili tutti gli scenari di rischio. In alcuni paesi non da ultimo in Svizzera il settore immobiliare mi sembra anche in questo caso un candidato tra i più accreditati. Ma anche i flussi d investimento nei paesi emergenti, alla luce della loro situazione macroeconomica relativamente più favorevole, potrebbero aumentare ancora più vistosamente. Quest ultimo fenomeno implica il rischio aggiuntivo dell aggravarsi dei già notevoli squilibri a livello globale nelle bilance delle partite correnti e il subentrare di spinte al rialzo difficilmente sopportabili per i paesi colpiti. Posso capire l argomento da lei sollevato circa la relativa appetibilità delle azioni, ma anche qui sussistono rischi direttamente correlati ai pericoli summenzionati. Nel 2008/09 ci siamo resi conto che anche le azioni delle imprese industriali colano a picco quando la crisi finanziaria provoca una grave recessione. E ciò accade in particolare nel caso di un evento globale che comporta anche un crollo del commercio mondia le. Senza una soluzione duratura dei grandi problemi, soprattutto nella zona euro, anche nei prossimi anni ogni classe d investimento sarà probabilmente esposta a maggiori rischi. E infine, la sua osservazione circa l attrattiva (finché tutto va bene) delle bolle nell ottica degli investitori è importante, ed è uno dei motivi per cui simili eccessi spesso durano molto più a lungo di quanto si potrebbe pensare con il senno di poi. Occorre chiedersi se durante un tale processo gli investitori siano davvero coscienti dei rischi e dunque se si tratta di speculazioni consapevoli. Considerati i costi, spesso ingenti, causati dallo scoppio delle bolle all economia globale, c è da sperare che le recenti esperienze inducano a una maggiore prudenza e che le prossime bolle abbiano un effetto meno devastante. Alla luce di questa impressionante lista di rischi, per concludere desidero ancora ribadire con forza che l attuale situazione può anche essere giudicata in modo decisamente più favorevole. A tal fine bisogna tenere presente l enorme shock che l economia mondiale ha dovuto elaborare. Inizialmente la crisi finanziaria presentava inquietanti paralleli con la Grande Depressione degli anni 30. Per capirne le dimensioni: nel 1933, ossia quattro anni dopo l inizio della Grande Depressione, il PIL degli USA era crollato del 27%, la disoccupazione si situava al 25% e l ingente deflazione aveva ridotto il livello dei prezzi del 22%! La grande differenza rispetto ad allora è che questa volta la politica economica è intervenuta massicciamente per impedire un simile crollo. E l obiettivo è stato certamente raggiunto, tanto che ora stiamo perlopiù affrontando gli effetti collaterali di queste draconiane misure politico-economiche. Che non sarebbe stato facile, era chiaro fin dall inizio. Ma la situazione attuale a quattro anni dall inizio della crisi nonostante tutti i rischi che comporta è senza dubbio incommensurabilmente migliore rispetto a quella del Notenstein: Professor Brunetti, la ringraziamo per questo interessante dialogo. «In alcuni paesi non da ultimo in Svizzera il settore immobiliare mi sembra anche in questo caso un candidato tra i più accreditati.» 6\n7 Le conclusioni di Notenstein La sfida cui siamo confrontati in qualità di gestori patrimoniali consiste ovviamente nell applicazione pratica di quanto emerso da questo dialogo. Ecco una sintesi delle principali affermazioni. La fine della crisi non è vicina. Le analisi tendono ancora a mostrare il bicchiere mezzo vuoto anziché mezzo pieno. Tuttavia, uno spiraglio di luce all orizzonte si intravede. Occorre intervenire tempestivamente nel consolidamento del bilancio e nella riduzione del debito, ma anche nelle riforme bancarie. La chiave di volta per risolvere la crisi è questa. Le misure straordinarie della Banca centrale europea sembrano avere effetto e perlomeno comportano una temporanea distensione. Gli effetti a medio/lungo termine non sono tuttavia ancora prevedibili. L inflazione potrebbe essere uno dei suddetti effetti collaterali nel medio/lungo periodo se non si riesce a limitare tempestivamente le iniezioni di liquidità. Il successo di questo intento dipende dal grado di autonomia conservato dalle banche centrali. Il rischio della formazione di bolle è relativamente elevato. Al riguardo, le classi d investimento particolarmente esposte sembrano essere i titoli di stato, ma anche gli immobili e gli investimenti nei paesi emergenti. L interlocutore di Notenstein Il Dr. Aymo Brunetti è stato per dodici anni collaboratore della Segreteria di Stato per l economia (SECO), da ultimo come responsabile della Direzione della politica economica e quindi de facto capoeconomista dell Amministrazione federale svizzera. In questa funzione è stato anche responsabile delle previsioni e delle analisi congiunturali, nonché consulente del Consiglio federale per le questioni di politica economica. Dal febbraio 2012 Brunetti è professore ordinario di politica economica ed economia regionale presso l Università di Berna, nonché direttore del neocostituito Center for Regional Economic Development. È autore del libro «Wirtschaftskrise ohne Ende?». Gli interlocutori per Notenstein Il Dialogo con Notenstein è stato condotto dal Dr. Michael Zurkinden, Consulenza d investimento e gestione patrimoniale, in collaborazione con il Dr. Ivan Adamovich, responsabile Clientela privata internazionale e membro della Direzione Generale, Patrik Rüthemann, responsabile Prodotti e negoziazione e membro della Direzione Generale allargata, e Fabian Schönenberger, assistente della Direzione Generale. Il Dialogo con Notenstein Il Dialogo con Notenstein vuole stimolare a interrogarsi e a riflettere sulle tendenze economiche e sociali più significative del nostro tempo e a tematizzarne le possibili implicazioni per gli investitori. A scadenza bimestrale gli esperti di Notenstein si intrattengono a colloquio con una personalità del mondo economico o scientifico invitandola al dibattito e al confronto con i nostri riscontri e le nostre tesi con l obiettivo dichiarato di generare una conoscenza che possa, in ultima analisi, trovare applicazione anche nella pratica. Siamo aperti alle opinioni controverse che sono la linfa dello scambio di idee. Il Dialogo con Notenstein si svolge in forma di colloquio scritto sull arco di più giorni. Questa modalità di scambio consente di esplorare serenamente e a fondo argomenti d interesse, in un epoca spesse volte connotata da una sovrabbondanza disorientante di informazioni. Sigla editoriale Edizione Dialogo con Notenstein n. 1, aprile 2012 Editore Notenstein Banca Privata SA, Bohl 17, casella postale, CH-9004 San Gallo, Servizio lettori Il Dialogo con Notenstein può essere ascoltato in podcast sul nostro sito. Feedback e ordinazioni vanno inoltrati al sito o per posta. Oltre al Dialogo, Notenstein Banca Privata SA pubblica il commento giornaliero NotensteinBrunch (in lingua tedesca) e cinque volte l anno la rivista d informazione Focus Asia. Nel complesso, il dialogo con il professor Brunetti ha confermato la nostra opinione secondo cui le obbligazioni di debitori statali non rappresentano una protezione dalla crisi. Come valori nominali, non sarebbero una buona scelta in un periodo di tendenze inflazionistiche. Vi sono inoltre motivi per supporre che il loro prezzo sia già ora sovrastimato. Siccome la crisi non può purtroppo ancora essere archiviata, dob biamo cercare altri investimenti volti al mantenimento del valore. Riteniamo che gli investimenti orientati al valore reale offrano le migliori premesse per assicurarsi una relativa protezione da ulteriori avversità, senza tuttavia dover rinunciare a un eventuale potenziale di incremento del valore. Tra i valori reali annoveriamo espressamente anche le azioni. 7\n8 SAN GALLO BASILEA BERNA CHIASSO COIRA GINEVRA LOC ARNO LOS ANNA L UCERNA LUGANO SCIAFFUSA WINTERTHUR ZURIGO


Esistono molte varietà di cipolle, ognuna con un colore ed un sapore diverso. È un ingrediente che non manca mai nelle case degli italiani perché viene spesso utilizzato come base per insaporire le gustose ricette che si portano in tavola. In questo ricettario vedremo, invece, tante ricette dove la cipolla sarà la protagonista principale.\nLe ricette con le cipolle hanno un sapore speciale: rimarrete sicuramente sorpresi da come un ingrediente così povero possa trasformarsi in piatti ricchi di gusto. Ecco tutti i nostri consigli per preparare sfiziose pietanze salate ed agrodolci a base di questo squisito ortaggio. Date un'occhiata e scegliete quella che più vi piace.\nNchiambara : frittata tipica di cipolle Cipolla cotta nel sale e farcita della sua crema Tortine di cipolla caramellata e feta Cipolle al forno ripiene Zwiebelkuchen (per gli amici italiani torta di... Focaccia lardo di colonnata e cipolle borettane Focaccia con farina di riso e cipolle Cipolle croccanti al sale affumicato Zuppa di cipolla Tartellette con cipolle e olive Onion rings: anelli di cipolla fritti. Tarte Tatin alle cipolle e uvetta\nTutto ottimo e facile da eseguire .\nSiamo felici che ti sia piaciuto il nostro ricettario. ;-)


referenze Ingelman - Agenzia Ingelman Immobiliare\nFiaip è il punto di riferimento per tutti i professionisti del settore immobiliare e per le famiglie italiane. È la principale associazione di categoria del settore riconosciuta dalla Comunità Europea\nCon 12mila associati, 18mila agenzie immobiliari, e più di 60mila operatori del settore tra agenti immobiliari, turistici, mediatori creditizi, promotori immobiliari, amministratori e gestori di beni immobili.\nCOME MAGGIOR REFERENZA INDICE DI AFFIDABILITA'\nSiamo presenti sul mercato immobiliare da oltre 30anni - una Ditta Individuale che risponde in proprio del suo operato e non una Società di capitali o responsabilità limitata.\nCollegio provinciale Roma associato n. 15832\nAssociato Fiaip Federazione Italiana Agenti Immobiliari Professionali, Geometra svolge l'attività di Agente Immobiliare da oltre 30 anni.\nIscritto al Ruolo tenuto dalla Camera di Commericio di Roma RUOLO PERITI ED ESPERTI N. RM-2433\nMassimo Ingelman presente sullo scenario immobiliare di Roma dal 1984, che ha creato una dinamica struttura di intermediazione immobiliare all'avanguardia per rispondere alla sempre più diffusa richiesta di qualità e alta professionalità da parte della clientela del settore immobiliare nell’area di Roma e Provincia in grado di operare in tutto il territorio nazionale.\nSIAMO AGENTI F.I.A.I.P.\nLa nostra adesione alla Fiaip è data dalla forte convinzione che oggi più che mai bisogna offrire sempre di più quella pluralità di servizi di qualità mettendo a disposizione al cliente tutti gli strumenti necessari e indispensabili per raggiungere l'obbiettivo immobiliare , che sia una vendita o l'acquisto nonchè la locazione, obbiettivo da raggiungere con serenità usufruendo di tutti gli strumenti necessari che solo un grande e consolidato gruppo può fornire.\nFiaip, da più di 30 anni, oltre ad essere fra le più grandi e dinamiche Federazioni di categoria Europee, è anche accreditata presso il Parlamento Europeo. In Italia è referente tecnica dell'O.P.M.I. Osservatorio Parlamentare del Mercato Immobiliare, che raccoglie l'adesione di numerosi tra deputati e senatori sia di maggioranza che di opposizione. Il dialogo e le proposte, con tutti i componenti dell'OPMI, parimenti alla fattiva e concreta attività politico sindacale intrapresa dai dirigenti nazionali, ha fatto si che alcune proposte Fiaip si trasformassero in emendamenti presentati e, in molti casi, approvati dal Parlamento e dal Governo a beneficio della categoria.\nFiaip è aderente a Confindustria, Confedilizia, Tecnoborsa e collabora con CEI - Confèdèration Europèenne de L'Immobilier e con il NAR - National Asociation of Realtors. Molteplici sono le iniziative che la Federazione attua e sostiene con le federazioni associate o che hanno interessi convergenti con la nostra categoria, le istituzioni e i consumatori. Contatti e tavoli di lavoro sono in essere con tutte le componenti del mondo immobiliare Italiano per sostenere i professionisti e le agenzie che operano nel Real Estate.\nFra le tante iniziative della nostra Federazione vi è anche la rilevazione e la presentazione dei dati sull'andamento del mercato immobiliare italiano.\nLo studio prende in esame i dati consuntivi fornendo gli orientamenti e le tendenze future del mercato nel medio periodo.\nCOME SEMPRE CI DEDICHIAMO AL MERCATO IMMOBILIARE\nFORNENDO SEMPRE IL NOSTRO CONTRIBUTO\nOsservatorio sul Mercato Immobiliare (OMI)\nl'indagine sull'andamento del mercato immobiliare, promossa da\nrivolta ad un campione di agenti immobiliari scelti per la loro significatività nel contesto territoriale in cui operano.\nL'indagine, all'avanguardia nell'Unione Europea, contribuisce ad arricchire il quadro informativo su un comparto dell'economia di notevole rilevanza per i bilanci delle famiglie e delle imprese e di forte interesse per l'attività dei mercati finanziari e creditizi.


Renzi, Salvini gioca su pelle persone\n(ANSA) – ROMA, 15 GIU – “Salvini ha fatto credere agli italiani di aver bloccato gli sbarchi.\nNon ha bloccato proprio nulla.\nHa più facilmente preso in ostaggio una nave con 629 persone e ci ha giocato una cinica battaglia politica”.\nLo scrive nella e news agli iscritti del Pd Matteo Renzi, che critica le espressioni usate da Salvini: “Mi vergogno di questo vocabolario”.\n“Molti italiani hanno apprezzato Salvini per questo, io no.\nL’ho ripetuto lo scorso anno nel libro Avanti: “Aiutiamoli a casa loro”.\nMa se vuoi aiutarli a casa loro – prosegue Renzi – non blocchi una nave con donne e bambini in mezzo al Mediterraneo: aumenti i soldi per la cooperazione internazionale.\nSe vuoi solidarietà dall’Europa blocchi i soldi italiani che vanno al governo ungherese che costruisce muri, non fai sceneggiate buone per mille like su facebook.\nSe vuoi che tutti accolgano, cambi il trattato di Dublino, voluto e firmato dalla Lega quando era al Governo.\nSe vuoi che l’Ue cambi rotta, vai alle riunioni anziché saltare tutti gli appuntamenti”.\nRenzi a LeU, aiutate centrodestra\n(ANSA) – FIRENZE, 3 FEB – “Se pensate che essere di sinistra è gridarlo ma poi votate nei collegi per far vincere Salvini, io dico che voi non siete di sinistra, voi aiutate il centrodestra”. Lo ha detto Matteo Renzi a Scandicci (Firenze) rivolgendosi a Leu, senza citare il partito composto anche da ex dem.\nRenzi, chi vota D'Alema aiuta Salvini\n(ANSA) – BARI, 16 FEB – “Chi vota il partito di D’Alema sta aiutando Salvini”. Lo ha affermato il segretario del Partito democratico, Matteo Renzi, incontrando oggi a Bari i candidati pugliesi alle politiche, i dirigenti del Pd Puglia ed i sostenitori del partito. “Un governo di centrodestra che abbia i numeri io – ha aggiunto Renzi – non lo considero. Va tuttavia chiarito ai compagni della sinistra radicale che il loro voto finisce per aiutare [...]\nRenzi, con Salvini Di maio ricadute\n(ANSA) – ROMA, 18 DIC – “Oggi i dati Istat sull’export ci consegnano un risultato notevole: +11.3% sullo scorso anno. Nei primi 10 mesi dell’anno l’Italia ha fatto +8%, la Germania +6%, la Francia +5%. Complimenti alle aziende e ai lavoratori che hanno ottenuto questo risultato, bravissimi”. Lo scrive su Facebook Matteo Renzi. Ma aggiunge “vi immaginate cosa accadrebbe al nostro export, e ai lavoratori delle aziende interessate, se al Governo ci [...]\nSalvini contro Renzi\nIl leader della Lega risponde alle accuse di Matteo Renzi.\nSantoro, voglio Renzi-Di Maio-Salvini\n(ANSA) – ROMA, 8 GEN – “Per la realizzazione di M ho chiesto la disponibilità dei politici più importanti e ho ricevuto quella Renzi, Di Maio e Salvini per l’ultima puntata”. Lo ha annunciato Michele Santoro nel corso della presentazione del suo nuovo programma M in onda da giovedì 11 gennaio per 4 puntate in prima serata su Rai3, spiegando di aver mandato loro una lettera per chiedere se sono d’accordo ad essere ospitati con pari tempo senza [...]\nPartito Democratico ( Italia ) deputati\nPeople from Salerno\nMartina ai Dem: 'Governino Di Maio e Salvini, noi opposizione'\nLa direzione nazionale del Partito democratico ha approvato, a quanto si apprende, il documento finale che di fatto recepisce la relazione del vicesegretario Maurizio Martina. Nel voto finale ci sarebbero stati 7 astenuti, che dovrebbero, a quanto si apprende, far capo all’area Emiliano. Il presidente del Pd Matteo Orfini ha aperto con la lettura della lettera di dimissioni di Matteo Renzi. “La segreteria si presenta dimissionaria a questo appuntamento. Ma io [...]\nLegittimazione a ricorrere nel giudizio amministrativo\nRenzi: 'Spread ai massimi, colpa Salvini-Di Maio'\n“Lo spread sale ai massimi dal 2013. Non pensate che sia una notizia tecnica perché purtroppo riguarda la nostra vita. Dai prossimi giorni i mutui per le famiglie costeranno di più, l’accesso al credito per le piccole imprese sarà più difficile e pagheremo di più gli interessi sul debito pubblico. Chi è il colpevole? Non c’è nessun complotto, non guardate Bruxelles, non è colpa dei mercati finanziari. Il responsabile ha sempre un nome, in [...]\nTeorici delle cospirazioni\nBreaking News delle ore 21.30: Salvini dice no a Renzi\nFlorida, l'Fbi sapeva\nE SE DI MAIO FOSSE CASCATO NELLA RETE DI BERLUSCONI/SALVINI?\nLa politica è una “cosa” maledettamente seria. Non a caso esiste la facoltà universitaria di Scienza Politiche. Faccio questa breve premessa perché, dopo che ieri sera il premier incaricato di formare il governo del cambiamento targato M5S-Lega, professor Conte, ha rimesso il mandato al Presidente della Repubblica visto che non c'era verso di convincere Salvini e Di Maio a sostituire nella lista dei ministri al Ministero dell'Economia il nome del professor [...]\nOrlando, Renzi responsabile sconfitta\n(ANSA) ROMA, 13 MAR – “Il 4 marzo abbiamo perso tutti con responsabilità di Renzi, avendo lui avuto un grande ruolo centrale; sicuramente non c’era dialettica nel partito. Abbiamo subito la compilazione nelle liste, apprendendole la notte in cui sono state votate”. Così il ministro uscente della Giustizia Andrea Orlando, esponente della minoranza Pd, ad Agorà.\nRenzi ha deciso di dimettersi\n(ANSA) – ROMA, 5 MAR – Matteo Renzi ha deciso di dimettersi da segretario del Pd. Lo si apprende da fonti del partito democratico.\nCorteo Anpi: Renzi, importante esserci\n(ANSA) – ROMA, 24 FEB – Abbraccio dietro il palco di Piazza del Popolo a Roma tra il segretario del Pd Matteo Renzi, appena arrivato alla manifestazione promossa dall’Anpi, e il premier Paolo Gentiloni. “E’ bello essere in tanti qui, è bello che ci sia il premier e tutto il Pd”, dichiara Renzi. “E’ un giorno da questo punto di vista importante, il Pd c’è con tutte le sue rappresentazioni”, sottolinea. Bisogna, aggiunge, “combattere tutti [...]\nRenzi a cattolici, c.destra non moderato\n(ANSA) – ROMA, 18 FEB – “Abbiamo avuto punti di discussione con una parte importante del mondo cattolico” come su unioni civili e biotestamento. “E’ una discussione che probabilmente vedrà una frattura almeno con una parte del mondo cattolico italiano. Ma da Roma oggi voglio dire alle donne e agli uomini del mondo cattolico di questo Paese di riflettere bene su cosa avverrà: faccio un appello alle persone che vivono le parrocchie e la realtà [...]\nRenzi, ora parte operazione 1/mo posto\n(ANSA) – BARI, 16 FEB – “Mancano 15 giorni, metteteci il cuore. Oggi da Bari parte l’operazione primo posto”. Lo ha affermato il segretario del Pd, Matteo Renzi, incontrando oggi a Bari i candidati pugliesi, i dirigenti ed i sostenitori del partito. “Questa partita non dipende da me, ma da noi – ha detto – L’alternativa è di gente che non sa controllare gli scontrini e come fa – ha chiesto Renzi al pubblico – a controllare il proprio Paese? [...]\nIL RUBICONE DI SALVINI\nSalvini, con un colpo di mano, e senza l’accordo di Forza Italia, ha proposto la forzista Anna Maria Bernini per la carica di Presidente del Senato. Il senso ufficiale della mossa di Salvini è quello di rimuovere l’ostacolo formale del nome di Paolo Romani, indigesto al M5s, proponendo, generosamente e altruisticamente, una candidata non della Lega, ma di Forza Italia. Se il M5s non fosse disposto a votare questa candidata, se ne dedurrebbe che non vuole [...]\n2014 stabilimenti in Italy\nPartiti politici in Europa\nGoverno: Delrio, Salvini ne è ideologo\n(ANSA) – ROMA, 25 MAG – “Conte andrà giudicato sui fatti. Sembra essere un mero esecutore. E questo vuol dire far tornare la partitocrazia peggiore. Non si è mai visto questo fatto che i ministri vengano annunciati sui giornali dai capi di partito e che si pongano degli aut-aut al Presidente della Repubblica. Savona? Questa è la scelta fatta da Salvini. Salvini è il vero ideologo di questo governo e questo è un governo di destra in cui L’Europa [...]\nSentenza passata in giudicato\nOrlando, alleanza M5s trovata di Renzi\n(ANSA) ROMA, 8 MAR – Discutere se fare o no l’accordo con Cinque stelle è stata una trovata mediatica di Renzi “per i discutere un’altra cosa invece di quello di cui bisognava parlare: cosa fare dopo una disfatta storica. Si prova a parlare di questo per evitare una discussione su un risultato che è stato drammatico. E’ come buttare la palla il tribuna”. Così il ministro uscente della Giustizia Andrea Orlando (Pd) a Radio Capital rispondendo ad [...]\nRenzi riunisce fedelissimi da Marcucci\n(ANSA) – ROMA, 5 APR – Una riunione tra Matteo Renzi, i fedelissimi e i capigruppo di Camera e Senato si è svolta oggi pomeriggio, a quanto apprende l’ANSA, nello studio della società della famiglia Marcucci nei pressi di via Veneto. All’incontro hanno partecipato Maria Elena Boschi, Luca Lotti, Francesco Bonifazi, Andrea Marcucci e Graziano Delrio.\nItalian Liberal Party politicians\nPolitici di Rinnovamento Italiano\nGoverno Prodi II\nSalvini, coalizione unita\n(ANSA) – ROMA, 16 MAR – “Con FI c’è totale condivisione e sintonia di programma e intenti”. Lo dice Salvini in una nota. “Come leader del centrodestra parlo e mi muovo a nome di tutti gli alleati. Con loro stiamo lavorando a squadra e programma di governo mentre vedo che altrove non è così: Pd litiga e M5S non si capisce cosa voglia fare. Sarebbe bello che una parte del nostro programma, qualunque governo ci sia, avesse un ministero che si occupa [...]


Lo Scaffale Delle Swappine: Non dirmi bugie - Rena Olsen\nDal momento in cui ho iniziato a leggere questa storia, o meglio nel momento in cui mi sono resa conto in cosa erano invischiati Glen e Clara, ho avuto i brividi. Sì perché il tema affrontato dal libro è tutt'altro che leggero!\nGlen ha ereditato dal padre un grande impero che continua a portare avanti con l’aiuto di sua moglie Clara. Peccato che questo impero sia fondato sulla vendita di persone, ragazzi e ragazze. Clara, 23 anni, si occupa di formare le ragazze dal momento in cui arrivano nella loro casa finché non sono pronte per essere mandate a vivere con i loro clienti che si occuperanno di loro e daranno loro una vita facoltosa e piena di agi. Il tutto per il loro bene. O almeno questo è quello che sa Clara, lo stesso che è stato insegnato a lei. Ma il loro destino, in realtà, è ben peggiore. Per di più, quello stesso destino sarebbe capitato a lei se non fosse che Glen, figlio del capo di questo traffico, ha iniziato a provare dei sentimenti per lei finendo per sposarla, mandando così all'aria un grande affare di suo padre.\nIl tutto è reso ancora più drammatico dal fatto che Clara non sembra essere cosciente di quello che accade in casa sua e solo dopo che suo marito viene arrestato e lei viene portata via dai poliziotti (che la strappano così dalle sue “figlie”) inizia a porsi delle domande. Insomma, per quanto riguarda Clara, i confini tra vittima e carnefice non sono così netti come, d'altronde, troviamo di solito nella maggior parte delle storie. Ed è agghiacciante il fatto che lei continui a difendere a spada tratta Glen nonostante il fatto che lui non esitasse a picchiarla non appena lei diceva qualcosa di “sbagliato”.\nTuttavia, si renderà ben presto conto che molte delle cose che le hanno detto (se non tutte) sono state solo bugie, bugie che, però, hanno segnato una lunga parte della sua vita e le hanno fatto commettere azioni orribili.\nInoltre, noi lettori, vediamo il tutto dagli occhi di Clara alternando momenti del presente a momenti del passato. E mentre i momenti attuali scorrono in modo lineare, quelli del passato non seguono un ordine cronologico ma sono completamente sparsi, come ricordi che vengono improvvisamente in mente alla protagonista. In questo modo abbiamo la possibilità di apprendere molto su come è iniziato il tutto e sui misteriosi affari di Glen. Questa alternanza tra passato e presente contribuisce a dare un buon ritmo al romanzo che cattura dalla prima all'ultima pagina. Consigliatissimo!!!\nPubblicato da Chiara Rinaldi a 14:12:00


IAI-Iniziativa Adriatico-Ionica: a conclusione presidenza italiana l´ingresso Fyrom (Macedonia) "ris\nIAI-Iniziativa Adriatico-Ionica: a conclusione presidenza italiana l´ingresso Fyrom (Macedonia) "risultato importante"\n24-05-2018 18:59 - Politica\nL´amb. Giovanni Castellaneta, segretario generale della IAI\nX CLOSE keyboard_arrow_right L´amb. Giovanni Castellaneta, segretario generale della IAI\nGD - Catania, 24 mag. 18 - La Fyrom, l´ex Repubblica Jugoslava di Macedonia, diventa il nono Paese dell´Iniziativa Adriatico-Ionica (IAI), foro di dialogo politico nato ad Ancona nel 2000. Fino ad oggi ne facevano parte otto Paesi: oltre all´Italia, Albania, Bosnia-Erzegovina, Croazia, Grecia, Montenegro, Serbia e Slovenia.\n"La richiesta è arrivata direttamente dal Governo della Fyrom ed è una dimostrazione della attrazione di questa Iniziativa", ha dichiarato al GiornaleDiplomatico.it l´ambasciatore Giovanni Castellaneta, che dell´IAI è il segretario generale, al termine della riunione dei ministri degli Esteri dell´organizzazione, svoltasi a Catania.\nL´adesione della Fyrom all´IAI è in gran parte un successo della diplomazia italiana, che negli ultimi dodici mesi ha avuto la presidenza di turno dell´organizzazione. Si tratta però di un "risultato importante" che potrebbe avere effetti più ampi, per alcuni osservatori addirittura "storici".\nAd esempio, potrebbe preludere allo sblocco della disputa che oppone la Fyrom e la Grecia, il cui Governo si oppone all´uso del nome Macedonia da parte del Governo di Skopje considerandolo un nome ed un simbolo ellenici. Contrasto che assunse negli anni Novanta toni molto forti, culminati nell´opposizione della Grecia all´entrata della Macedonia nella Nato e nell´Unione europea. Nel gennaio scorso i Governi di Atene e Skopje si sono però accordati per nuovi colloqui sulla questione del nome. E secondo fonti diplomatiche un´intesa potrebbe essere trovata in tempi non troppo lunghi.\nPer quel che riguarda l´adesione della Fyrom all´Iniziativa Adriatico-Ionica, l´ambasciatore Castellaneta ha sottolineato che si tratta per il Governo di Skopje di un "importante passo avanti per quanto riguarda la collaborazione intergovernativa con gli altri paesi della regione", che consentirà all´ex Repubblica jugoslava di Macedonia di inserirsi anche nei programmi della "Strategia UE per la regione adriatico-ionica" (EUSAIR) ai quali partecipano già quattro Paesi dell´IAI - ossia Albania, Bosnia, Montenegro e Serbia - che sono candidati all´adesione.\nUna collaborazione europea che è l´ampliamento di quella avviata nel 2010 proprio dall´IAI e che "nasce dalla base e si sviluppa vedo l´alto", "lontana dai populismi", per identificare le opportunità di sviluppo e crescita nell´ambito di temi concreti, come la sostenibilità del mare, le reti di trasporto, l´ambiente e il turismo sostenibile.\nL´Italia, che quest´anno ha detenuto la presidenza della Strategia, è capofila insieme con la Serbia, del tema dell´interconnettività come strumento fondamentale di sviluppo ed integrazione dell´area ed è fortemente impegnata nell´identificazione di alcuni progetti prioritari in particolare nel settore dell´energia e dei trasporti, e nell´identificazione dei fondi necessari alla loro realizzazione.\nA Catania il Governo italiano è stato rappresentato da Vincenzo Amendola, sottosegretario del ministero degli Esteri.


Tribulus Plus 60 cps KeForma - Multipoweronline\nCos'è Tribulus Plus?\nTribulus Plus di KeForma è l'integratore alimentare privo di glutine, con estratto di reishi, un fungo con azioni toniche depurative e ricostituenti, ed estratto di tribulus che combina la sua azione di tonificazione e sostegno del metabolismo, con quella di supporto del sistema immunitario garantita dalla presenza di zinco e vitamina b6. La capacità stimolante ormonale e quella di diminuzione del cortisolo, lo rendono un prodotto particolarmente adatto per chi segue programmi funzionali alla crescita della massa magra.\nAssumere 2 capsule al giorno. Non superare la dose giornaliera raccomandata. Si consiglia un'alimentazione sana ed equilibrata. Conservare in luogo fresco e asciutto, a riparo dai raggi solari.\n- di cui polisaccaridi 210 mg\n- di cui saponine 540 mg


Master Cabina Estetica in Farmacia | Accademia dei Farmacisti\nQuanto ti è costato aprire la cabina estetica…\ne quanto ti rende davvero?\nOttieni le istruzioni collaudate per aumentare vendite, clienti e spesa media in cabina estetica.\nNon solo tecniche di vendita, ma anche allestimento efficace e marketing scientifico.\nFunziona per forza. Infatti rimborsiamo il 100% in caso di mancata soddisfazione.\nMaster Cabina Estetica – Edizione digitale\nL’edizione digitale di Master Cabina Estetica è stata realizzata dopo l’incontro in aula tenutosi a Roma a febbraio 2020, in modo da sintetizzare in modo efficace gli argomenti.\nIl corso è diviso in 5 lezioni online della durata complessiva di appena 3 ore ultra-concentrate, in modo da:\nconsentire una rapida acquisizione delle informazioni\npermettere di passare subito all’applicazione pratica.\nIl corso è dedicato allo sviluppo commerciale della cabina estetica in farmacia e parafarmacia.\nArgomenti del Master Cabina Estetica\n1. Allestimento della cabina\nDurante questa sessione vengono fornite tutte le indicazioni per creare in cabina un ambiente scientificamente idoneo all’applicazione del protocollo persuasivo finale.\nÈ indispensabile seguire alla lettera e con la maggiore precisione possibile in quanto TUTTO QUANTO È VISIBILE dalla cliente in cabina deve essere funzionale per il risultato finale.\n2. Strategia Attira clienti\nDurante questa sessione, apprenderai le attività comunicative ad altissima efficienza grazie alle quali aumenterai il parco-clienti della tua cabina estetica secondo obiettivi che avrai pre-impostato.\nApplicandole deciderai tu a priori quante persone diventeranno clienti della tua cabina.\n3. Strategia per l'aumento dei volumi di vendita\nDurante questa sessione, apprenderai le tecniche per aumentare scientificamente la propensione all’acquisto di pacchetti alto-spendenti in tutte le tue clienti.\nAdottandole, i volumi di vendita della tua cabina estetica quindi aumenteranno notevolmente rispetto a quelli attuali.\n4. Strumenti di comunicazione\nDurante questa sessione ti verranno forniti strumenti pronti all’uso per applicare sia la Strategia attira-clienti che la strategia per aumentare i volumi di vendita.\nTali strumenti sono stati già collaudati: dovrai solo personalizzarli e adottarli alle tue esigenze per ottenere un successo garantito.\n5. Il protocollo di vendita in cabina\nLa cabina è allestita, le strategie efficaci sono state adottate, ma gli obiettivi rischiano comunque di vanificarsi se estetista e farmacista non seguono un preciso protocollo di vendita, o se hanno dei comportamenti basati sull’improvvisazione.\nApprenderai un protocollo di vendita estremamente efficace in quanto basato sulle neuroscienze, che conduce naturalmente la cliente verso la scelta più conveniente: acquistare la tua proposta.\nVisto che la vendita in cabina avviene dal rapporto uno-a-uno, si potrebbe erroneamente pensare che sia questa la sessione più importante del master. In realtà gli effetti straordinari del protocollo di vendita vengono vanificati o fortemente ridotti:\nse l’ambiente della cabina non è idoneo;\nse le clienti arrivano in cabina non consapevoli del costo dei pacchetti e quindi “cadono dal pero”;\nse in cabina arrivano poche clienti.\nQuesta importantissima sessione, che occupa tutta la giornata di sabato, quindi completa e integra le tecniche precedenti aumentandone l’efficacia, ma allo stesso tempo ne è dipendente.\nEugenio Flaccovio è il fondatore dell’Accademia Farmacista Vincente, il percorso per farmacisti fondato sul marketing scientifico che ha generato vendite extra per milioni di euro negli ultimi anni dai soli esercizi didattici.\nLivia Ruzza, farmacista, lavora nella farmacia di famiglia ad Ariano Irpino (AV). Ha collaudato il protocollo suggerendo importanti modifiche. Al master parlerà da collega a collega ai partecipanti per semplificare i concetti.\nSe la tua cabina ripaga a malapena gli investimenti che hai avviato per crearla non è perché c’è troppa concorrenza o perché i tuoi clienti non possono spendere, ma perché manca degli accorgimenti che attirano le clienti e le aiutano a comprendere il valore unico dei tuoi trattamenti.\nGrazie al Master Cabina Estetica potrai finalmente introdurre nell’allestimento, nella comunicazione e nel rapporto farmacista-estetista-cliente gli unici elementi collaudati per risolvere scientificamente e senza investimenti questo problema, aumentando senza sforzo fatturato e utili.\nCosa ottieni acquistando Master Cabina Estetica\nLE ISTRUZIONI PER FARE LETTERALMENTE ESPLODERE LA TUA CABINA\nIl protocollo che acquisirai è collaudato. Significa che prima di distribuirlo lo abbiamo provato in 6 farmacie pilota, sempre con estremo successo. Adottando con scrupolo tutti i passaggi in esso descritti l’agenda della tua cabina estetica inizierà a riempirsi senza ricorrere a sconti, anzi alzando i prezzi rispetto alla tua concorrenza.\ndurata complessiva di 3 ore\nlinguaggio non tecnico e molto discorsivo\nistruzioni esatte da applicare subito\nargomenti “spezzettati” in 5 lezioni per massima fruibilità.\nTi invieremo i file grafici 100% modificabili (realizzati da grafico professionista) per promuovere in modo autonomo e altamente efficace la tua cabina estetica.\nA fine master potrai richiedere una videoconsulenza di 40 minuti con Eugenio Flaccovio per verificare i passaggi di applicazione pratica o risolvere eventuali dubbi.\nIl costo dell’edizione in aula era di € 2.500 + Iva e ha raggiunto il 97% di soddisfazione dei partecipanti.\nLa versione digitale Master Cabina Estetica costa invece appena € 957 + Iva .\nil costo è interamente deducibile nell’anno fiscale in corso,;\nil protocollo funziona davvero ed è in grado di ribaltare la produttività e la redditività della cabina estetica in farmacia o parafarmacia.


Programma di garanzia Labelmate | Labelmate\nGaranzia sperimentata con elevata affidabilità e senza confronti!\nNoi di Labelmate non ci accontentiamo di “abbastanza buono”. Puntiamo a realizzare i prodotti migliori, con componenti di elevata qualità, assicurando che il tuo prodotto Labelmate funzionerà per molti anni. Il nostro programma di garanzia senza confronti rende tangibile questa affermazione!\nTutti i prodotti Labelmate sono garantiti al cliente utente finale originale come esenti da difetti in termini di materiali e lavorazione. Se Labelmate dovesse determinare che un prodotto si è guastato ai sensi della presente garanzia, il prodotto sarà riparato o sostituito senza spese per il cliente. Labelmate si riserva ogni diritto di determinare la copertura e la responsabilità ai sensi della presente garanzia. Il periodo di garanzia per tutti i nuovi prodotti Labelmate è descritto nel seguito:\nArrotolatori di etichette\nSrotolatori di etichette\nContatori e taglierine per etichette (solo parti meccaniche)\nMeccanismi della stampante\nQualsiasi prodotto non specificato in precedenza\nIl periodo di garanzia per tutti i prodotti inizia alla data dell’acquisto da parte del cliente utente finale originale. La copertura in garanzia non è trasferibile con la proprietà e termina immediatamente in caso di noleggio, rivendita o altra variazione nella proprietà. La presente garanzia non copre le riparazioni ad alcun prodotto danneggiato, modificato, con parti mancanti o aperto o riparato da una persona non autorizzata. L’utilizzo di un accessorio o collegamento non autorizzato violerebbe la copertura. La documentazione di acquisto va conservata per la verifica della copertura.\nNel caso il tuo prodotto richieda assistenza, contatta il tuo partner aziendale Labelmate. Il cliente si assume la responsabilità di tutti i costi e i rischi relativi al trasporto per l’assistenza.\nLabelmate non rilascia alcuna altra garanzia di alcun tipo, esplicita o implicita, oppure per l’adeguatezza o l’idoneità a uno scopo particolare. Nessuna altra persona, agente o rivenditore è autorizzato a fornire alcuna garanzia per conto di Labelmate. Qualsiasi obbligo di garanzia diverso da quanto specificamente indicato in precedenza è declinato con la presente.


Aurora Tropea fa un bilancio della sua esperienza a Uomini e Donne: "il programma mi ha cambiata" - Spettegolando\nHome > Anticipazioni TV > Uomini e Donne > Aurora Tropea fa un bilancio della sua esperienza a Uomini e Donne: “il programma mi ha cambiata”\nAurora Tropea dama del trono over di Uomini e Donne, entrata a far parte del parterre femminile nel corso della stagione televisiva 2019, in un intervista rilasciata alle pagine del Magazine Uomini e Donne fa bilancio della sua esperienza.\nLa dama fa sapere che il programma l’ha cambiata tantissimo:\n“All’inizio ero un po’ spaventata dalle telecamere, poi le cose sono andate migliorando. Grazie a Uomini e Donne sono riuscita ad abbattere quei muri che avevo tirato su dopo la morte di mio padre e negli ultimi anni in cui mi sono dedicata solamente al lavoro e all’apertura del mio negozio (gestisce una boutique a Roma, ndr)”,\nAll’interno del programma, Aurora che per adesso ancora non ha trovato l’amore, ha però trovato un’amica ovvero Veronica Ursida:\n“Lei è molto gentile e dolce. Ha iniziato a darmi dei consigli sul mio look tirando fuori il mio lato più femminile che per anni ho forse represso. Mi ha aiutato a svelarmi un po’ di più. La nostra complicità è scattata durante un periodo in cui ci sono stati scontri nel programma. Lei era nei camerini in lacrime e le sono stata vicino. Durante la quarantena abbiamo cominciato a sentirci tutti i giorni, ci siamo fatte compagnia e ci siamo date tanta forza”,\nGemma Galgani di Uomini e Donne ha lasciato il giovane Nicola Vivarelli\nUomini e Donne2048


Attività Statistiche e di Misurazione dell’audience Questi cookie ci aiutano a capire, attraverso dati raccolti in forma anonima e aggregata, come gli utenti interagiscono con i nostri siti internet fornendoci informazioni relative alle rivarrolo visitate, il tempo trascorso sul sito, eventuali malfunzionamenti. L’elenco completo dei responsabili del trattamento è reperibile sul sito www. Da Wikipedia, l’enciclopedia libera. Leporati Via Simonini Via M. Vasco Errani è stato riconfermato presidente della Regione Emilia-Romagna. Le quote minima e massima torripe territorio comunale sono state elaborate dall’Istat sul modello digitale del terreno DEM e dai dati provenienti dall’ultima rilevazione censuaria.\nI singoli inserzionisti e i diversi portali sono responsabili della correttezza delle informazioni riportate.\nDu edifici adibiti a edilizia residenziale 57 edifici sono stati costruiti in muratura portante, 58 in cemento armato e 4 utilizzando altri materiali, quali acciao, legno o altro.\nCugini Via Andre’ Via G. In quella torre, che è il più vecchio monumento presente nel comune, nacque il cardinale Gerardo Bianchi.\nQuesti cookie servizi di advertising di terza parte vengono utilizzati al fine di inviare pubblicità e contenuti personalizzati in base alla cronologia di navigazione sul sito stesso. Fondata nell’anno da un gruppo di professionisti con esperienza decennale nell’Information Technology la Reti e Sistemi S. Villetta rivwrolo schiera su 2 livelli.\nIn quanto segue si prega di voler trovare: Diventa Fan Vieni a trovarci sulla pagina ufficiale di Facebook. Utilizzando questo servizio offerto gratuitamente gli utenti autorizzano il titolare del sito, Reti e Sistemi, Corso Piersanti Mattarella n.\nPer tornare alla modalità normale da quella a pieno schermo basta cliccare sull’icona presente in tale modalità in alto a destra. Annunci gratuiti a Rivarolo I più recenti annunci gratuiti a Torrileprovincia di Parmaregione Emilia-Romagnaaggiornati alle Potete inserire nel campo presente sotto la mappa una qualsiasi categoria alla quale siete interessati.\nFai clic sul menu Chrome nella barra degli strumenti del browser. L’immobile è stato recentemente, interamente ristrutturato. Alessandro Fadda lista di sinistra dal Selezionare il menu “Modifica” e selezionare “Preferences”. Di questi risultano occupati e 12 precedentemente occupati ma adesso disoccupati e in cerca di nuova occupazione. Tutta la corte, restaurata nel è composta da più abitazioni, e questa, la più prestigiosa è stata ulteriormente rifatta nel Desideriamo informarLa che in Tuttocitta.\nDistribuzione per età scolastica.\nFa parte dell’ Unione Bassa Est Parmense. Sarà sufficiente scorrere la lista utilizzando il cursore presente per accedere a uno qualsiasi dei video.\nRivaroll spostare la mappa cliccando col tasto sinistro e trascinando la mappa stessa torrike premuto il tasto sinistro stesso click and drag Potete inserire nel campo presente sotto la mappa una qualsiasi categoria alla quale siete interessati. Nella prossima primavera avranno luogo le elezioni comunali Nella sezione “Cookies”, selezionare “Non consentire ai siti per memorizzare i dati” e di controllo “cookie di blocco e di terze parti i dati sito”, e quindi fare clic su OK.\nQuesta voce o sezione sull’argomento centri abitati dell’Emilia-Romagna non cita le fonti necessarie o quelle presenti sono insufficienti. Se desiderate avere informazioni relative a questi cookie di terza parte e su come disabilitarli vi preghiamo di accedere ai link delle tabelle qui di seguito.\nInformativa ai sensi dell’art. La sede comunale non si trova nella località omonima ma nella frazione di San Poloil paese più rivzrolo del territorio, sede delle maggiori industrie, dove è presente anche torri,e stazione ferroviaria. Nella scheda Privacy, spostare il cursore verso l’alto per bloccare tutti i cookie o torile il basso per consentire a tutti i cookie, e quindi fare clic su OK.\nLe Banche e gli sportelli bancari a Rivarolo Nella frazione di Rivarolo non sono presenti banche.\nI rovarolo ricavabili dal presente servizio sono contenuti in una banca dati protetta ai sensi e per gli effetti della legge sul diritto d’autore. Nella sezione “Privacy”, fai clic sul pulsante “Impostazioni contenuti”. Immersa nella quiete della campagna, proponiamo in vendita casa indipendente,in ottimo stato, ristrutturata, disposta.


Accoltella due persone e se ne va al bar: è successo a Cervinara - Irpiniaoggi.it\nHomeCronaca in IrpiniaCronacaAccoltella due persone e se ne va al bar: è successo a Cervinara\nAccoltella due persone e se ne va al bar: è successo a Cervinara\n23 Agosto 2020 Cronaca, PRIMO PIANO 0\nHa accoltellato due persone, padre e figlio, e poi, come se nulla fosse accaduto, se ne è andato al bar, dove è stato raggiunto da una volante della Polizia.\nL’episodio violento è avvenuto questa sera a Cervinara al Parco San Vito dove lo scorso 1° maggio si era verificato un altro episodio del genere..\nL’accoltellatore – il 45enne A.D.D. – ha ferito a un fianco e alla schiena il padre, costretto al ricovero all’ospedale San Pio di Benevento, così come il figlio colpito da una coltellata a un braccio e medicato con sette punti di sutura.\nLe motivazioni sono ancora da comprendere. Pare che si sia trattato di una lite per futili motivi.\nToccherà al magistrato se disporre l’arresto dell’uomo o denunciarlo a piede libero per aggressione.


Droni della Polizia Locale di Bari | Drone Blog News\nDroni della Polizia Locale di Bari, anche il capoluogo della Regione Puglia si è dotato di droni. La corsa all’utilizzo dei cosiddetti “Aeromobili a Pilotaggio Remoto” ad opera degli organi di Polizia Locale sembra essere sempre più veloce ed incisivo.\nDifatti, solo qualche giorno fa, sulle pagine di Drone Blog News abbiamo trattato lo stesso argomento riguardo l’acquisizione di droni da parte della Polizia Locale di Brescia. Per approfondimenti leggete anche: “Droni per la Polizia Locale di Brescia”.\nLa presentazione ufficiale è avvenuta due giorni fa presso l’auditorium del comando della Polizia locale, alla quale era presente il comandante Michele Palumbo con Pietro Petruzzelli, Assessore all’Ambiente del Comune di Bari.\nL’impiego principale dei droni della Polizia Locale di Bari sarà quello di sicurezza, perlustrazione del territorio, supporto in attività di Protezione Civile. Nello specifico i droni utilizzati saranno due, pilotati da appositi agenti opportunamente formati come da normativa vigente. Leggete anche: “Regolamento Enac Droni”.\nDi seguito riportiamo una dichiarazione del Comandante della Polizia Locale di Bari: “Si tratta di dotare il corpo di nuove abilità e nuovi strumenti a tutela della legalità e a contrasto di fenomeni quali l’abusivismo edilizio e i reati ambientali, ma anche di sfruttare questi dispositivi per effettuare rilievi e adottare le scelte migliori in caso di gravi incidenti stradali e assicurare il controllo del territorio in occasione di eventi che interessano la protezione civile e che coinvolgono le forze dell’ordine. Entro agosto riteniamo di poter concludere la fase formativa e di impiegare stabilmente i droni, che rappresentano uno strumento operativo di straordinaria efficacia anche per la rapidità di esecuzione che assicurano nel caso in cui sia impossibile raggiungere i luoghi con i mezzi ordinari in dotazione agli agenti. La nostra idea è quella di poter utilizzare questi dispositivi sfruttandone appieno le potenzialità, come se avessimo a disposizione un occhio amico a tutela della sicurezza dei cittadini. Inizialmente saranno 4 gli agenti da formare ma contiamo di aumentarne il numero nel tempo, in modo da disporre di più personale competente”.\nQui di seguito invece, chiudiamo l’articolo “Droni della Polizia Locale di Bari” con la dichiarazione dell’Assessore all’Ambiente: “Oggi sono qui per testimoniare l’assoluta vicinanza e adesione dell’amministrazione comunale rispetto alle scelte della Polizia locale. È anche un’occasione per ringraziare il comandante Palumbo e gli agenti della Polizia locale per il lavoro quotidiano che con grande impegno svolgono sull’intero territorio cittadino. Di sicuro i droni rappresentano un ulteriore strumento a loro disposizione, che consentirà di svolgere meglio e con accorgimenti più innovativi tutta l’attività del corpo. Questo può essere un mezzo utile a coadiuvare le azioni di presidio sulla nostra città in tanti settori, penso prima di tutto, ovviamente, agli illeciti ambientali o all’abbandono selvaggio dei rifiuti ma, allo stesso tempo, a tutti quei fenomeni rappresentativi della mancanza di decoro urbano”.


Quel che ora sappiamo - DONNE MAGAZINE\n8 Novembre 2012 9 Novembre 2012 Donne Magazine\tCatherinne Dunne, guanda, libri, Liliana Russo, quel che ora sappiamo, radio number one, recensioni, tuttlibri\nEsce oggi nelle librerie italiane “Quel che ora sappiamo”, il nuovo romanzo di Catherine Dunne, autrice irlandese che questa sera alle 18.30 incontrerà i lettori alla Mondadori Duomo di Milano (giusto per sapere!).\nLa storia inizia con due genitori che tornando a casa, trovano il loro unico figlio suicida (certo non è un bel modo di iniziare…).\nQuasi 400 pagine per raccontare il dramma di Patrick ed Ella, i genitori di Daniel, un ragazzino pieno di sensibilità e talento, che decide di farla finita. Ma perché?\nDietro a tutto questo, i meccanismi di una famiglia con i suoi conflitti.\nPatrick è padre di altre tre ragazze avute dalla prima moglie, che però non accettano tutte le scelte del padre…\nUn libro interessante, caratterizzato da tanti personaggi e in mezzo un problema che vivono tanti ragazzi, quello del bullismo a scuola e dell’incapacità, spesso dei genitori, di capire i malesseri dei ragazzi.\nLa perdita, il dolore, il confronto, il bisogno di avere risposte e di trovare la forza di andare avanti, ma insieme. Questa è la vera forza della famiglia.\nUn altro successo per Catherine Dunne. Il libro è pubblicato da Guanda.\nL’autrice sarà ospite in diretta a Radio Number One domenica mattina in anticipo sull’orario consueto, alle 09,45 in Tuttolibri.


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