| Wrocław czeka na swojego Jacka Jaśkowiaka\nFelietony Nasze teksty Polecamy\nWrocław czeka na swojego Jacka Jaśkowiaka\n10 sierpnia 2016 10 sierpnia 2016 Łukasz Maślanka Akcja Miasto, Jacek Jaśkowiak, Rafał Dutkiewicz, TUMW, Wrocław\nWe Wrocławiu zrobiło się duszno. I nie chodzi tu o dolegliwości związane z pogodą, choć tych tegoroczne lato nam nie oszczędza. Wrocław stał się miastem dusznym politycznie. Nie czuć w nim energii, pomysłu na przyszłość, inwestycyjnego zapału i wspólnej wizji, która byłaby mniej lub bardziej przekonująca dla mieszkańców miasta. A nowych liderów, którzy daliby miastu rozwojowego “kopa”, nie widać.\nTo było miasto kipiące energią\nNie bez kozery prezydent Rafał Dutkiewicz w poprzednich latach był uważany za wzór samorządowca. Od 2002 do mniej więcej 2010-2011 r. pchał Wrocław do przodu. Czuć było, że ma pomysł na miasto i siłę polityczną, by ją realizować. W tej wizji mieścił się Wrocław otwarty, Wrocław innowacyjny, Wrocław szukający (bo z praktyką bywało różnie, często kiepsko) swoich korzeni, Wrocław zapraszający poważnych inwestorów oraz pracodawców, Wrocław chcący być miastem tolerancji i wielokulturowości…\nEfekty tych energicznych lat we Wrocławiu widać na każdym kroku. Postarali się o nie zarówno inwestorzy prywatni, jak też miasto, które nie bało się wydawać grubych mln zł, aby pomysły przenosić z papierowych strategii do poziomu realnych projektów. Wypiękniał nam ten Wrocław, stał się bardziej nowoczesny i dziś wiele jego miejsc można pokazać bez wstydu, za to z dumą gościom zarówno z innych miejsc Polski, jak też z zagranicy.\nAby nie być gołosłownym, czysto subiektywnie: nowe przejście naziemne przy ul. Świdnickiej i jego okolice, masa dróg rowerowych w centrum miasta i na jego obrzeżach, wyremontowane torowiska i ulice, nowe autobusy i tramwaje, dawne (szkoda!) tłuste lata piłkarzy Śląska Wrocław, Muzeum Pana Tadeusza, odnawiane (tylko czemu tak powoli i w tak małej liczbie?) kamienice…\nCałkiem sporo nam zostało z dynamicznych lat Wrocławia. A co najlepsze, każdy czytelnik tego tekstu mógłby stworzyć sam listę tego, co w jego oczach zmieniło się na lepsze w mieście przez minione lata. To też obrazuje skalę pozytywnych zmian.\nTłusty kot złapał zadyszkę\nTak, jak nie da się bez przerwy utrzymywać motywacji na najwyższym poziomie, tak nawet najbardziej rzutcy i dynamiczni decydenci w końcu stracą siłę. W ich karierach i dla miast, którymi zarządzają, to moment kluczowy.\nZ zadyszką można bowiem poradzić sobie dwojako. Chwilę odpocząć, pogodzić się z tym, że brakuje sił, narzucić sobie wolniejsze tempo i stopniowo wracać na wysokie obroty, albo zaufać złym podszeptom. Takim, które namawiają, by się poddać, położyć, ukoić obolały organizm, spróbować powalczyć przy innej okazji.\nWe Wrocławiu od kilku lat obserwujemy to drugie zjawisko. Jego decydenci stracili moc. Zeszli z poziomu polityków dynamicznych, takich, którzy wiedzą, czego chcą, do roli sytych administratorów. Takich, którzy krytykowani wyciągają dawne ordery i od niechcenia rzucają je krytykom na odczepnego. I takich, którzy głosy krytyczne traktują wybiórczo – słuchają oponentów, ale jednym uchem i ich pomysły traktują wybiórczo.\nKto jeszcze we Wrocławiu czuje tę pozytywną energię, która pozwalała zmieniać miasto na lepsze? Tego ducha, który kazał gonić wysokie cele, jak piłkarskie Euro 2012 z budową kolosalnego stadionu, który kazał walczyć (z sukcesem) o tytuł Europejskiej Stolicy Kultury 2016? Ten duch uleciał.\nDziś we Wrocławiu politycy zajmują się głównie sobą, a uwagę opinii publicznej absorbują głównie efektownymi i hałaśliwymi zmianami barw partyjnych. Przykuwają też uwagę, głosząc absurdalne postulaty, jak te o potrzebie wycinania drzew, które rzekomo zasłaniają zabytki lub te o konieczności zniesienia opłaty targowej, wcześniej samemu głosując za jej wprowadzeniem.\nZdarza im się też bawić w modelowanie zarządu samorządu wojewódzkiego, bo właśnie w województwie są teraz duże pieniądze – inaczej niż w mieście, które musi brać nowe kredyty na spłatę starych długów.\nGdzie nowe idee? Gdzie rzetelna debata publiczna? Gdzie radni, którzy nie boją się powiedzieć głośno “nie” nawet swoim politycznym liderom w imię obiektywnie słusznych pomysłów? Można ich policzyć na palcach jednej ręki, a przecież nie o to chodzi w demokracji samorządowej.\nZaginęły praktycznie rady osiedli, które nie mogą się doprosić magistratu o podstawowe rzeczy, a odpowiedzią wielu radnych są pomysły reform, które rady zaduszą na amen. A miejskie spółki często albo improwizują w stanie permanentnego braku pieniędzy, albo zmieniają prezesów, albo zajmują się działalnością daleką od statutowej.\nGdzieś w tym zaduchu próbują się przebić nowe partie. Ale efekty są takie, że albo dołączają do układu rządzącego i odcinają się od swoich niedawnych postulatów (vide: Nowoczesna), albo po wygranych wyborach zaczynają głosić populistyczne, szkodliwe dla miasta postulaty (vide: posłanka Mirosława Stachowiak-Różecka z PiS). Dobrze za to wychodzą im przepychanki np. na Facebooku lub Twitterze – bo przecież dziś rzekomo politykę robi się właśnie w tzw. internetach.\nGdzieś we Wrocławiu tlą się sensowne procesy, którym sprzyjają władze. To np. dyskusje foresightowe nad zagadnieniami przyszłości rozwoju miasta, dobrą robotę robi od lat Fundacja Dom Pokoju, która potrafi przekonać urzędników do swoich pomysłów. W tych działaniach czuć ducha starego, dobrego Wrocławia, którzy przyszłości patrzy w oczy z odwagą, bez strachu. Aktywnie działa TUMW, Akcja Miasta i mnóstwo ludzi z sektora kultury, z NGO’sów, którym po prostu chce się działać oddolnie. Ale to wszystko za mało, to wszystko ma ciągle zbyt ograniczony wpływ na to, jak rozwija się Wrocław. Bo decydenci ciągle mają w głowach pomysły i schematy, których miejsce od dawna jest w muzeum.\nNiedawni silni polityczni liderzy Wrocławia, ludzie z wizją i pasją do miasta, powoli zamieniają się w swoje karykatury.\nNajwiększe wyzwanie, które stoi przed każdym starym mistrzem to wyłapanie momentu, kiedy należy powiedzieć “dość”. Zabrać wspomnienia, zabrać ordery, przyjąć podziękowania i oddać władzę następcom.\nWe Wrocławiu młodzi, kompetentni i mający energię dobijają się do władz miasta od dawna. I mają pomysły na to, jak budować jego przyszłość. Kontrast między pomysłami urzędników i polityków na stanowiskach, a tymi, które zgłasza np. TUMW, jest wręcz rażący. Aby to dostrzec, wystarczy przeczytać np. postulaty zawarte w książeczce “Ruchów miejskich pomysły na Wrocław”, opracowanej właśnie przez TUMW i Towarzystwo Benderowskie.\nMożna też zerknąć na jakość postulatów do koszmarnej pierwszej wersji miejskiego Planu Transportowego, przez aktywistów rozszarpanej na strzępy za zerową wartość merytoryczną. Na tym tle, miejskie pomysły wyglądają jak bardzo ubogi krewny, który zatrzymał się w odległej rzeczywistości.\nWidać więc, że nowy lider Wrocławia będzie miał z kim współpracować, wdrażając pomysły na budowę nowoczesnego miasta przyszłości.\nZasadnicze jest jednak pytanie: kto będzie wrocławskim Jackiem Jaśkowiakiem, od 2014 r. prezydentem Poznania, który przewietrzył miasto i otworzył urzędników na nowe idee?\nTego lidera dziś na horyzoncie nie widać. Gdzieś w tle przebijają się pogłoski. A to apetyt na prezydenturę ma jeden z dzisiejszych posłów na Sejm, we Wrocławiu dobrze znany i ustosunkowany. A to przebijają się plotki o innych chętnych z jego nowej partii, którzy do polityki weszli na serio ledwie przed rokiem. Po twardej walce o prezydenturę w 2014 r., dzisiejsza posłanka Mirosława Stachowiak-Różecka też na pewno nie powiedziała we Wrocławiu ostatniego słowa.\nAle morał ciągle jest ten sam: nowych, świeżych, otwartych, chcących budować miasto na nowo liderów nie widać. I aktualnie to jest największy dramat politycznego Wrocławia. Wiemy, że potrzeba nowego sternika i wiemy, że przyda się wymiana załogi. Ale nie widać najlepszego kandydata, a o miejsce przy sterze dobijają się ci, którzy nie gwarantują, że zmiana we Wrocławiu nie będzie tylko pozorna.\nfot. jar.ciurus, Wikipedia/ CC BY-SA 3.0.\n← Projekt nowelizacji ustawy o ochronie przyrody niezgodny z Konstytucją\nCzy drzewa w miastach przetrwają nowelizację przepisów? →\n30 kwietnia 2016 Redakcja Możliwość komentowania Tajemnice urzędów Wrocławia została wyłączona\nGaleria Wroclavia: kto popiera ten kontrowersyjny projekt?\n24 marca 2017 Redakcja 1\n11 sierpnia 2015 Jan Jerzmański Możliwość komentowania Historia architektury mieszkaniowej Wrocławia po 1989 r. została wyłączona\n2 thoughts on “Wrocław czeka na swojego Jacka Jaśkowiaka”\n10 sierpnia 2016 at 18:49\nCieszy mnie konsekwentne pomijanie Wrocławskiego Ruchu Obywatelskiego :) Dzie-ku-je-my :)\n10 sierpnia 2016 at 23:56\nNo, my też powinniśmy się czuć urażeni! No tak konsekwentnie pomijani…


Krzysztof Zalewski na Światowy Dzień Wiatru - Barock.pl\n\_”Na apatię\_” to kolejny, po świetnie przyjętych \_”Annuszce\_” czy \_”Wszystko będzie dobrze\_”, utwór z ostatniego albumu Krzysztofa \_”Zabawa\_”, który ukazał się we wrześniu 2020 roku. Singlowi towarzyszy teledysk, wyreżyserowany przez Adama Romanowskiego i zrealizowany na terenie farmy wiatrowej w pomorskim Szymankowie. Na planie artysta stawiał czoła wielu wyzwaniom – jak sam przyznał, był to najbardziej wymagający fizycznie teledysk w jego karierze – sceny kręcone były na szczycie wiatraka, 150 metrów nad ziemią, w jeziorze, podczas ciężkiej ulewy, Zalewski był podwieszany na linie na dużej wysokości i musiał uciekać… to tak w skrócie.\n– \_”Na apatię\_” to piosenka, która szuka odpowiedzi na pytanie – jak zmierzyć się z zagrożeniami współczesnego świata – mówi Krzysztof Zalewski. – Jak poradzić sobie z wizją nadciągającej katastrofy. Jak nie zwariować w rzeczywistości, która codziennie straszy widmem apokalipsy. Autorem pięknego obrazka do utworu jest znakomity Adam Romanowski. Zdjęcia odbyły się w miejscu niezwykłym – na farmie wiatrowej. Może wiatraki, które przewijają się w teledysku są chociaż częściową odpowiedzią na pytania zawarte w piosence. Może poszukiwanie sposobów na powstrzymanie katastrofy klimatycznej, na odejście od paliw kopalnych, na redukcję emisji CO2 jest dobrym kierunkiem. Jest jednym z pomysłów na nadzieję, na odwrócenie zgubnego trendu i powstrzymanie katastrofy.\n– Zależało mi na tym, żeby w niedosłowny sposób pokazać drogę człowieka do odnalezienia wewnętrznego balansu – dodaje reżyser Adam Romanowski. – Krzysztof przemierza zniszczony świat, spotyka na swojej drodze wiele przeszkód, żeby w końcu osiągnąć spokój. Istotny był również kontekst natury i zniszczeń jakich dokonuje człowiek. Mam nadzieję, że teledysk zostawi w widzu jednak nadzieję i świadomość, że możemy realnie wpływać na nasze otoczenie.\nPremiera \_”Na apatię\_” odbywa się w Światowy Dzień Wiatru i jest to związane z obecną sytuacją ekologiczną na świecie – troską o środowisko naturalne oraz przeciwdziałanie globalnemu ociepleniu. Nasza ziemia z dnia na dzień potrzebuje coraz więcej czystej i taniej energii, a ta jest na wyciągnięcie ręki właśnie na farmach wiatrowych. Jak dodaje Janusz Gajowiecki – prezes Polskiego Stowarzyszenia Energetyki Wiatrowej: Energia wiatrowa to czysta ekologia i do tego najtańsza dostępna technologia wytwarzania energii. Przy sprzyjających warunkach prawnych w perspektywie 30 lat moglibyśmy w Polsce mieć ponad 70 procent energii wyprodukowanej z wiatraków. Dlatego chcemy szerzyć wiedzę o energii z wiatru i korzyściach jakie z niej płyną i cieszymy się, że coraz więcej osób angażuje się w działania wspierające i edukujące. Im większa będzie wiedza o wiatrakach i poparcie dla nich, tym szybciej będziemy mogli zapobiegać zmianom klimatycznym.\nKasia Sienkiewicz jest Elfinką


Kup moon drawer online - Kup moon drawer ze zniżką na AliExpress\nGorące promocje na moon drawer\nŚwietna wiadomość! Jeśli szukasz produktów z kategorii moon drawer, jesteś we właściwym miejscu. Pewnie już wiesz, że na AliExpress znajdziesz wszystko, czego szukasz. Mamy tysiące super produktów z dosłownie każdej kategorii. Luksusowe marki, przeceny, ekonomiczne oferty hurtowe... AliExpress ma wszystko!\nAliExpress zawsze stara się oferować najlepszy wybór, jakość i cenę. Każdego dnia znajdziesz nowe oferty dostępne tylko przez Internet, zniżki w sklepach i możliwość zaoszczędzenia jeszcze więcej poprzez zbieranie kuponów. Niekiedy warto się pospieszyć, bo top produkty w kategorii moon drawer bardzo często szybko się wyprzedają. Wszyscy znajomi będą Ci zazdrościć, kiedy powiesz im, że najlepsze produkty z kategorii moon drawer masz z AliExpress. Niskie ceny, tania wysyłka i lokalne opcje odbioru - dzięki nim możesz oszczędzić jeszcze więcej.\nA co jeśli nadal masz wątpliwości dotyczące kategorii moon drawer? AliExpress to świetna platforma do porównywania cen i sprzedawców. Pomożemy Ci ustalić, czy warto zapłacić więcej za produkt z górnej półki, czy dostaniesz równie dobrą ofertę, kupując tańszy produkt. A jeśli masz ochotę zdecydować się na najdroższą wersję, AliExpress zapewni najlepszą jakość w najlepszej cenie. Damy Ci nawet znać, kiedy możesz spodziewać się promocji i ile możesz zaoszczędzić.\nA jeśli dopiero zaczynasz korzystać z AliExpress, zdradzimy Ci sekret. Tuż przed kliknięciem przycisku „kup teraz” poświęć chwilę na sprawdzenie kuponów - a zaoszczędzisz jeszcze więcej. Znajdź kupony sklepu, kupony AliExpress lub zbieraj je każdego dnia, grając w gry w aplikacji AliExpress. Ponieważ większość naszych sprzedawców oferuje bezpłatną wysyłkę, otrzymujesz produkty z kategorii moon drawer w jednej z najlepszych cen online.\nchmura drzwi uchwyt\ncloud door knob\nled schodów na zewnątrz\npół księżyc lampa\npół księżyc led\nłańcuch w chmurze\n3d led miłość\npiękny chmura gwiazda\n3d chmura lampa\nlampa w chmurze\ndecor lampy z literami\nchildren wardrobe door handle\nchmura i gwiazda\ndiy jewelry pendant rainbow\nniskiego napięcia na świeżym powietrzu\ncokół z tworzyw sztucznych


Głuchołazyonline.com.pl - Kto na to pozwolił\nPoprawiono: 10 październik 2015\nCzytelnicy portalu, którzy widzieli to zdjęcie na naszym fanpage są zbulwersowani. "Gdzie był konserwator zabytków".\nChodzi o budynek przy ulicy Wrocławskiej. A jaka jest Wasza opinia. Czy zdobienia powinny zostać? Czy jednak wspólnota może decydować jak ma wyglądać jej elewacja?\nfot: Jacek Goj


Plaże | Piotrków Trybunalski Nasze Miasto\nKąpieliska otwarte w Piotrkowie Trybunalskim i okolicy 28.07.2021. Doskonały sposób na schłodzenie się w upalny dzień\nOtwarte kąpieliska 28.07.2021 w Piotrkowie Trybunalskim to które? W Polsce sezon na otwarte kąpieliska trwa od 1 czerwca do 30 września. Chcesz mieć pewność, że Twoje ulubione kąpielisko jest dziś otwarte? Sprawdź, czy znajduje się na naszej liście czynnych obiektów. Sprawdź, jaka jest ocena wody na kąpieliskach w Piotrkowie Trybunalskim. W artykule podajemy ważne informacje o kąpieliskach w Twojej okolicy. Sprawdź na naszej liście, które kąpieliska są otwarte w Piotrkowie Trybunalskim.\n28 lipca 2021, 4:44\nNOWE Opóźnione i odwołane pociągi [28.07.2021]. Pociąg nr 36103 relacji Kraków Główny - Jelenia Góra został odwołany na części trasy\nZarówno losowe sytuacje, jak i planowane remonty oraz modernizacje taboru i infrastruktury kolejowej, sprawiają, że niektóre pociągi są opóźnione, a niektóre zostają całkowicie odwołane. Pociąg nr 36103 relacji Kraków Główny - Jelenia Góra został odwołany na części trasy. Obecnie (28.07.2021 09:16) liczba utrudnień czyhających na podróżnych wynosi 43. Zobacz, gdzie i dlaczego aktualnie występują problemy w ruchu kolejowym.


Nowość na rynku 2021 - mały grill gazowy Campingaz Attitude 2Go - Blog podróżniczy i turystyczny campingshop.pl\nNowość na rynku 2021 - mały grill gazowy Campingaz Attitude 2Go\nAttitude 2Go marki Campingaz to nowy, kompaktowy i przenośny grill gazowy, który zrewolucjonizował gotowanie podczas podróży. Ten mały grill gazowy pojawił się na rynku w 2021 roku jako nowa i mniejsza wersja grilla Attitude 2100, który w 2020 roku miał swoją bardzo udaną premierę. Attitude 2Go powstał dla miłośników kamperów, biwakowania oraz mieszkańców miast.\n“Attitude 2GO to produkt, którego jeszcze na polskim rynku nie było. Coraz więcej osób mieszkających w miastach szuka pomysłu na wykorzystanie małych przestrzeni balkonów czy przydomowych ogródków. Jednocześnie w ostatnich latach widać rosnące zainteresowanie podróżami samochodowymi i karawaningiem. Właśnie dla takich osób powstał Attitude 2GO, szukających kompaktowego grilla z ogromnymi możliwościami.” - mówił Maciej Smolarek, marketing manager Campingaz Polska.\nGrill Attitude 2Go marki Campingaz zapewnia maksymalną przyjemność z grillowania przy minimalnych rozmiarach. Cena tego mobilnego grilla wynosi około 950-1000 zł i choć może to się wydawać sporo za grill gazowy o małych rozmiarach, to spójrzmy co otrzymujemy w zamian.\nKompaktowy i przenośny grill gazowy\nGrill Attitude 2Go zapewnia przyjemność z grillowania wszystkim osobom, które cenią sobie elastyczność i wygodę. Dzięki niewielkim rozmiarom grilla można ustawić niemal wszędzie, na balkonie i tarasie, w przydomowym ogródku, grilla można zabrać do kampera lub przyczepy kempingowe i grillować na biwaku. Attitude 2Go zajmuje mało miejsca, a przy tym jest bardzo wydajny. Posiada stosunkowo duży ruszt, na którym przygotujemy pyszny posiłek nawet dla 6 osób. Do tego posiada stylowy i elegancki design i będzie ozdobą każdego kempingu czy balkonu. Grill posiada matową czarną pokrywę z odlewanego pod dużym ciśnieniem aluminium, która zatrzymuje ciepło wewnątrz. Utrzymanie wysokiej temperatury gwarantuje przygotowanie wyśmienitych potraw na grillu, a wbudowany termometr w pokrywie pozwala na kontrolę temperatury. Attitude 2Go przyciąga wzrok i zachwyca swoim minimalizmem.\nŻeliwny ruszt i konstrukcja ograniczająca wyrzut płomienia\nRuszt to najważniejszy element każdego grilla. Powierzchni rusztu w grillu Attitude 2Go wynosi 1200cm2 dzięki czemu ze spokojem przygotujemy posiłek nawet dla 6 osób. Campingaz wykorzystał w swoim grillu wysokiej jakości ruszt żeliwny, na którym można przygotować przepyszne potrawy nawet. Ruszt dobrze i szybko się nagrzewa. Zachowując wysoką temperaturę dba o utrzymanie odpowiedniego natłuszczenia potraw, dzięki czemu kawałki jedzenia nie przywierają do jego powierzchni. Grillowanie jest proste i przyjemne. Na żeliwnym ruszcie Campingaz przygotowanie idealnego steka, bez względu na stopień jego wysmażenia, to żaden problem.\nRozpalanie bez zapałek dzięki wbudowanej zapalarce Piezo\nGrill Attitude 2Go posiada bardzo wygodną oraz niezawodną zapalarkę Piezo. Już nie trzeba pamiętać o zapałkach czy zapalniczce! Aby rozpalić grilla wystarczy jedynie przekręcić pokrętło palnika i wcisnąć przycisk piezo zapalarki. Grill niezwykle szybko się nagrzewa i już po chwili można cieszyć się w pełni nagrzanym, gotowym do grillowania sprzętem.\nSercem grilla jest nowoczesny palnik Blue Flame, który zachwyca ogromnymi możliwościami. Moc palnika Blue Flame jest bardzo duża. Szybko nagrzewa żeliwny ruszt i może w krótkim czasie wytworzyć w grillu temperaturę nawet powyżej 300 stopni Celsjusza. Bez względu na to na co masz ochotę, czy na soczystego steka, czy chrupiące krewetki, a może delikatną polędwiczkę, z grillem Attitude 2Go osiągniesz odpowiednią temperaturę do grillowania wszystkich potraw. Wygodne pokrętło do regulacji wielkości płomienia sprawia, że jest on zawsze pod Twoją kontrolą, a Ty szybko możesz zmienić temperaturę podczas grillowania.\nSystem Even Temp\nMożliwość osiągnięcia wysokiej temperatury w grillu to nie wszystko. Bardzo istotna jest równomierna dystrybucja nagromadzonego ciepła. Dzięki wydajnymu palnikowi i systemowi Even Temp temperatura jest równomiernie rozprowadzana po całej powierzchni żeliwnego rusztu, co gwarantuje doskonałe rezultaty z grillowania.\nŁatwe i szybkie czyszczenie z tacą ociekową\nNikt chyba nie lubi sprzątać, a już na pewno nie czyścić zaschniętych resztek jedzenia i tłuszczu po ostatnim grillowaniu. Z grillem Attitude 2Go już nie będziesz mieć tego problemu! Campingaz cechuje się przemyślanymi rozwiązaniami również w zakresie czyszczenia grilla. Od frontu grilla znajduje się dostęp do tacy ociekowej, która zbiera wszystkie tłuszcze oraz sok, które spływają w trakcie grillowania. Po zakończonym posiłku wystarczy wyciągnąć szufladkę z zanieczyszczeniami i wyrzucić je do śmietnika, a tackę umyć pod bieżącą wodą. Tackę ociekową można myć również w zmywarce, dzięki czemu czyszczenie grilla Attitude 2Go jest maksymalnie proste i szybkie. Żeliwny ruszt jest również łatwy w czyszczeniu dzięki swojej wytrzymałej powierzchni. Wystarczy użyć specjalnej szczotki do grilla i po chwili wszystko jest już gotowe na następne grillowanie.\nInwestycja na lata - nawet 10 lat gwarancji\nGrill Attitude 2Go posiada przemyślane i wytrzymałe rozwiązania. Jego przedłużona gwarancja zapewnia, że wybór tego grilla to dobra decyzja, a sam grill będzie służyć przez wiele, wiele lat. Wybierając grilla Attitude 2Go marki Campingaz wiesz, że to bezpieczny i pewny zakup. Producent daje 5 lat gwarancji na palnik i ruszt oraz 10 lat gwarancji na pokrywę z odlewanego aluminium. Ponadto kupując grilla Campingaz Attirude 2Go kupujesz produkt już złożony na etapie produkcji i jest on gotowy do użycia zaraz po wyjęciu z kartonu. To wspaniała oszczędność Twojego czasu!\nButle gazowe i kartusze dostępne w całej europie\nMobilny grill gazowy Campingaz Attitude 2Go sprawdzi się zarówno na balkonie jak i w podróży. Jego niewielkie rozmiary sprawiają, że bez problemu spakujesz go do kampera czy przyczepy kempingowej. Grill występuje w dwóch wersjach:\nCampingaz Attitude 2Go - zasilany butlą gazową;\nCampingaz Attitude 2Go CV - zasilany kartuszem gazowym.\nBez względu na to gdzie podróżujesz, nie musisz się martwić, że zabraknia Ci gazu do zasilania grilla. Campingaz posiada ogólnoeuropejską sieć sprzedawców, dzięki czemu w każdym kraju w Europie dostaniesz butlę lub kartusz gazowy do zasilenia Twojego rewelacyjnego grilla Attitude 2Go.\nJan napisał/a: recenzja Attitude 2go\nŚwietna recenzja! Super, że powstał taki grill, właśnie na takiego czekałem!\nPaweł napisał/a: Attitude 2go opinia\nZachęcony opisem i opinią kupiłem i jestem zachwycony! Świetny grill najwyższej jakości i jednocześnie grill mobilny. Zapowiada się cudowny sezon grillowany z autem kempingowym!


Książę George kończy 8 lat i czeka go duża zmiana w życiu. Rodzina królewska zdejmie z niego ten NAKAZ | Kozaczek\nKsiążę George ostatnio był w centrum uwagi – dwa razy siadł obok rodziców na trybunach i kibicował Angllii podczas Euro 2020. Zaskoczył także dość poważnym wyglądem.\nReakcja małego księcia George’a na gola stała się już GIF’em\nKsiążę George nie będzie musiał nosić krótkich spodenek\nKate i William byli krytykowani za to, że George podczas meczu miał na sobie elegancki garnitur, a nie koszulkę piłkarską. Wiele osób uważało, że w ten sposób zabierają mu dzieciństwo.\nKsiążę już 22. lipca skończy 8 lat. Eksperci twierdzą, że jego rodzice mogą się wyłamać z corocznej tradycji i nie opublikują nowego portretu syna w mediach społecznościowych. Obawiają się krytycznych komentarzy po jego ostatnim oficjalnym wyjściu, a chcą zapewnić mu jak największą prywatność, o ile to możliwe.\n8 lat to przełomowy wiek dla małego księcia. To wtedy, oficjalnie z królewską etykietą, będzie zwolniony z noszenia krótkich spodenek (nawet w zimie!). Chociaż tak naprawdę, Kate i William już kilka razy wyłamali się z tej tradycji. Mówi się, że dorosły wygląd George’a podczas meczu, był związany właśnie z tym, że za moment obchodzi ósme urodziny.\nTo zdecydowanie styl dzieci z rodziny królewskiej. W angielskich szkołach jest tradycja, że dzieci muszą nosić szorty, nawet w zimie – mówi Sophie Mirman, założycielka i dyrektor kreatywna w Trotters, marki, która szyje tradycyjne ubrania dla małych Brytyjczyków (od lat ubierała dzieci Kate i Williama).\nIngrid Seward, redaktor naczelna magazynu „Majesty”, w 2014 roku powiedziała:\nChłopcy noszą krótkie spodnie, dopóki nie ukończą 8 lat. To bardzo angielskie.\nWyjaśnia, że ta zmiana to wielka sprawa dla chłopców.\nSzorty do ósmego roku życia, a potem „wow, jesteś w długich spodniach”. Nagle czują się bardzo dorośli.


Żywienie a depresja - instytutzdrowejdiety Wrocław\nStrona Głównainstytutzdrowejdiety Wrocław : : Blog : : PORADY DIETETYCZNE : : Żywienie a depresja\nAuthor Dietetyk Mgr Inż Joanna Adamczyk Categories PORADY DIETETYCZNE Posted on 11 listopada 2016 6 czerwca 2021 0 Comments\nJak jeść, aby obniżyć ryzyko wystąpienia depresji?\nLeczenie depresji dietą?\nCzęsto się zdarza, że w sytuacjach stresowych wiele osób „zajada stres”. Depresji również często towarzyszą zaburzenia odżywiania objawiające się nadmiernym spożyciem lub wręcz przeciwnie – brakiem apetytu. Oczywiście istnieje wiele różnych czynników przyczyniających się do powstania tej choroby, jednak dzięki badaniom już wiemy, że żywienie również może być jednym z tych czynników.\nProdukty nabiałowe, np. Jogurt, mleko, twaróg – to produkty bogate w białko pełnowartościowe\nryby ( makrela, łosoś, śledź, sardynki), orzechy włoskie, olej rzepakowy – to produkty bogate w kwasy omega-3\nsałata, zielone warzywa w postaci surówek – to produkty bogate w kwas foliowy\nwoda wysokozmineralizowana o wysokiej zawartości magnezu\nTe produkty są niezbędne przy diecie zapobiegającej depresji, jednakże znając zasady zdrowego odżywiania wiemy, że niczym się one nie różnią od powyższych zaleceń. Przy depresji warto zwrócić uwagę na odpowiedni poziom tryptofanu, gdyż jest on prekursorem serotoniny, a ta ma wpływ na nasz nastrój. Produktami bogatymi w tryptofan są pełnotłuste produkty mleczne, jaja, mięso i ryby. Przy urozmaiconej diecie nie ma potrzeby stosowania suplementacji. Należy pamiętać, że spożywanie aspartamu może wpłynąć na zmniejszenie ilości tryptofanu. Jest on też podatny na działanie wysokich temperatur.\nSkładniki pokarmowe i minerały spełniają wiele funkcji w naszym organizmie, jednakże wielu chorób nie jesteśmy w stanie wyleczyć jedynie za pomocą diety. Ważne jest jednak to, aby oprócz przyjmowanych leków pamiętać, że zbilansowana, zdrowa dieta może zapobiegać dalszemu rozwojowi choroby i zwiększać naszą odporność. Zdecydowanie przysłuży się naszemu zdrowiu i lepszemu samopoczuciu, a to przy depresji jest bardzo ważnym elementem 😉 Warto też zwrócić uwagę na to, że właściwa dieta pomaga utrzymać odpowiednią masę ciała lub jeżeli jest taka potrzeba – obniżyć ją. W tym celu stosuje się dietę odchudzającą. Jeżeli masz depresję i towarzyszy Ci również nadwaga – zapraszam do zapoznania się z moją dietą online 😉


USA: Kolejny stan zaskarżył nowy dekret imigracyjny Trumpa - RMF 24\nUSA: Kolejny stan zaskarżył nowy dekret imigracyjny Trumpa\nCzwartek, 9 marca 2017 (23:15)\nWaszyngton jako drugi po Hawajach stan USA złożył wniosek do sądu o zablokowanie nowego dekretu imigracyjnego prezydenta Donalda Trumpa. Dekret ma wejść w życie 16 marca, poprzedni został uznany za niezgodny z konstytucją.\nStanowy prokurator generalny Bob Ferguson powiedział, że ten akt prawny pomimo wniesionych w porównaniu z pierwszym dekretem znacznych zmian, ma nadal wady prawne i formalne. Szkodzi on interesom mniejszej niż poprzednio liczby osób, ale jest także dekretem "antymuzułmańskim".\nZamiast zakazu dla 7 krajów jest to zakaz dla 6 krajów, a język jest identyczny - dodał Ferguson. Jak zaznaczył, dyskryminuje on ze względu na religię, co jest nie do zaakceptowania.\nW poniedziałek Trump podpisał nowy dekret wstrzymujący na 90 dni wjazd do USA obywateli Libii, Iranu, Syrii, Somalii, Jemenu i Sudanu, ale już nie Iraku. Przez 120 dni ma także obowiązywać zakaz przyjmowania uchodźców, z tym że zniesiono bezterminowy zakaz wpuszczania uchodźców z Syrii.\nZakaz nie dotyczy posiadaczy aktualnych wiz i zielonych kart. Nowy dekret zawiera argumentację, dlaczego dotyczy wybranych krajów i jakie są potencjalne niebezpieczeństwa wynikające z niekontrolowanego napływu ludzi z tych państw.\nPoprzedni dekret został wprowadzony 2 lutego i zaczął obowiązywać ze skutkiem natychmiastowym, co spowodowało masowe protesty i chaos na lotniskach. Został on uchylony przez sąd federalny w Seattle jako niezgodny z konstytucją, gdyż dyskryminował ze względu na religię.


Informacja w zakresie trybu przyznawania nagrody pod nazwą „Nagroda Świętego Wawrzyńca – Patrona Gminy Sępólno Krajeńskie”. Informuję, iż podczas Sesji Rady Miejskiej w Sępólnie Krajeńskim, w dniu 10 sierpnia 2016 r. po raz kolejny zostanie wręczona nagroda pod nazwą "Nagroda Świętego Wawrzyńca – Patrona Gminy Sępólno Krajeńskie". Nagroda została ustanowiona uchwałą Nr XXI/197/04 Rady Miejskiej w Sępólnie Krajeńskim z dnia 24 czerwca 2004r. Nagrodę stanowi łącznie statuetka Świętego Wawrzyńca i dyplom. Tryb przyznawania Nagrody określa regulamin, stanowiący załącznik Nr 3 do w/w uchwały. Niniejsza Nagroda przyznawana jest osobom fizycznym i prawnym oraz innym jednostkom organizacyjnym za podejmowane starania i działania oraz osiągnięcia mające szczególne znaczenie dla rozwoju, promocji, dobra Gminy Sępólno Krajeńskie. Podmiotami uprawnionymi do zgłaszania wniosków o przyznanie Nagrody (wraz z odpowiednim uzasadnieniem) są:\nBurmistrz Sępólna Krajeńskiego,\nco najmniej 8 radnych Rady Miejskiej w Sępólnie Krajeńskim, statutowy organ wykonawczy stowarzyszenia działającego zgodnie z przepisami prawa na terenie Gminy Sępólno Krajeńskie,\nco najmniej 200 mieszkańców Gminy Sępólno Krajeńskie ujętych w stałym rejestrze wyborców tejże Gminy. Każdy z wyżej wymienionych wnioskodawców może złożyć tylko 1 wniosek w danym roku. Złożone wnioski rozpatrywane są przez Konwent nagrody honorowej pod nazwą "Nagrody Świętego Wawrzyńca – Patrona Gminy Sępólno Krajeńskie" w składzie:\nBurmistrz Sępólna Krajeńskiego- Przewodniczący Przewodniczący Rady Miejskiej w Sępólnie Krajeńskim – Członek\nZastępcy Przewodniczącego Rady Miejskiej w Sępólnie Krajeńskim – Członkowie\nPrzewodniczący Komisji Statutowej Rady Miejskiej w Sępólnie Krajeńskim – Członek\nSekretarz Gminy – Członek W związku z przedstawionymi powyżej informacjami zwracam się o rozważenie kandydatur oraz składanie stosownych wniosków w Sekretariacie Urzędu Miejskiego w Sępólnie Krajeńskim (pokój Nr 10) w terminie najdalej do dnia 15 lipca 2016 r. do godz. 15,00.\nBurmistrz Sępólna KrajeńskiegoWaldemar Stupałkowsk Data utworzenia: 15.06.2016inne aktualności...\nInkubator przedsiębiorczości Park przemysłowy Ilość odsłon 8564806 SmodCMS // © 2005-2007 Twórcy.plstrona główna


Ekspertyzy techniczne - KLINIKA BUDOWLANA SP. Z O.O.\nOcena stanu technicznego budynku może mieć formę opinii lub ekspertyzy technicznej. Ekspertyza jest elementem dokumentacji projektowej i musi być dołączona do wniosku o pozwolenie na budowę.\nTo ocena stanu obiektu budowlanego wystawiona na podstawie oględzin i dostępnej dokumentacji projektowej. Zawiera ocenę rozwiązań i zjawisk zachodzących w procesie projektowania, realizacji oraz użytkowania obiektów budowlanych. Może obejmować ocenę poszczególnych elementów konstrukcyjnych, elementów ogólnobudowlanych, ocenę rozwiązań technologicznych i materiałowych oraz nakładów finansowych związanych z realizacją poszczególnych elementów budynków lub realizacją całego przedsięwzięcia inwestycyjnego.\nTo ocena stanu obiektu budowlanego poparta badaniami i wyliczeniami wytrzymałościowymi fundamentów, stropów, ścian oraz innych elementów konstrukcji, dachu, elewacji. Zawiera między innymi opis badanych elementów i rozwiązań konstrukcyjnych budynku, ich wymiary i materiały, z jakich są zrobione. W opracowniu zawarta jest też ocena stanu budynku i jego przydatności do dalszego użytkowania lub planowanej przebudowy oraz ocena stanu instalacji. Przedstawia wszelkie uszkodzenia występujące w badanych elementach, wskazuje przyczyny powstawania tych uszkodzeń oraz zalecenia dotyczące koniecznych napraw, wzmocnień, osuszenia czy ocieplenia konstrukcji. Ekseprtyza zawiera także zalecenia co do sposobu wykonania napraw w remontowanym obiekcie\nprzed modernizowacją lub zmianą sposobu użytkowania budynku,\nKomu zlecić wykonanie ekspertyzy lub opinii?\nInwentaryzajca budowlana(architektoniczna) to odtworzenie bądź wykonanie i opracowanie aktualnych rysunków obiektu budowlanego na podstawie wykonanych pomiarów. To inaczej projekt techniczny przedstawiający rzeczywisty stan budynku.\nRzetelnie przeprowadzona inwentaryzacja budowlana stanowi cenne źródło informacji na temat budynku, jak i pozwala szybko i sprawnie zaplanować przedsięwzięcia dotyczące nieruchomości ułatwiając wszelkie działania związane z przeprojektowaniem, przebudową czy modernizacją. Inwentaryzacja budowlana jest zwykle częścią projektu budowlanego, jednakże może stanowić odrębne samodzielne opracowanie.\nInwentaryzajcę wykonuje się m.in. w przypadku:\nkonieczności odtworzenia brakującej dokumentacji technicznej bądź archiwalnej,\nokreślenia powierzchni nieruchomości,\nwymiany komstrukcji dachu,\nzmiany rozmiarów i ilości otworów okiennych i drzwiowych,\nzmian układu i funkcji pomieszczeń\nsprzedaży lub kupna nieruchomości,\noceny stanu technicznego budynku\nwprowadzenia nowych instalacji do obiektu.\nmedia – punkty gniazd elektrycznych, instalację wodnokanalizacyjną, instalacje gazową\nprofesjonalne zdjęcia dokumentacyjne\nW naszej firmie inwentaryzację wykonują projektanci z uprawnieniami budowlanymi.\nW procesie przygotowania ekspertyzy (opini) obok wglądu doświadczonego eksperta dokonuje się obiektywnych badań oraz konieczne obliczenia. Dzięki ekspertyzie można dokładnie określić:\nstan obiektu budowlanego i jego przydatność do dalszego użytkowania lub planowanej przebudowy,\nuszkodzenia powstałe w badanych elementach,\nprzyczyny powstawania uszkodzeń.\nKiedy jest potzrebna ocena stanu technicznego budynku?\nw przypadku zamiaru modernizacji lub zmiany sposobu użytkowania budynku (wymagana przez Prawo budowlane),\nw przypadku pojawienia się niepokojących zarysowań konstrukcji, takich jak spękania ścian, widoczne rysy na stropach, przemieszczania elementów konstrukcyjnych uniemożliwiających swobodne otwieranie drzwi lub okien.\nKażda sytuacja jest indywidualna i nasz ekspert podejmujący się wykonania zlecenia podczas swej pierwszej czynności, jaką musi wykonać – wizji lokalnej – decyduje o zakresie opracowania, czy ekspertyza jest konieczna w zaistniałej sytuacji, czy wystarczy tylko opinia.\nBadania kamerą termowizyjną umożliwiają dokładną ocenę stanu technicznego budynku. Zdjęcia termograficzne wskazują wszelkie błędy izolacyjne, konstrukcyjne oraz instalacyjne występujące na danym obiekcie.\nIle kosztuje termowizja?\nPrzygotowanie wyceny usługi uzależnione jest od przekazania niezbędnych informacji dotyczących nieruchomości oraz zakresu termowizji:\nzakres prac termowizyjnych,\nsposób opracowania zdjęć oraz ewentualna wizja lokalna, są niezbędnymi elementami do sporządzenia wyceny.\nJakie płyną korzyści z przeprowadzenia badań termowizyjnych?\ndają natychmiastowy wynik,\nsą badaniami nieniszczącymi,\npozwalają na znacznie wcześniejsze diagnozowanie zagrożeń niż będą one zauważalne w świetle widzialnym – wilgoć, zagrzybienie,\nbadania stanu izolacyjności cieplnej ścian i okien budynków,\nbadania izolacji cieplnej rurociągów wodnych i parowych,\nbadania izolacji cieplnej i szczelności elektrofiltrów,\nbadanie stanu ogniotrwałych wymurówek pieców i kadzi hutniczych,\nbadania rozpływu czynników w wymiennikach ciepła, skraplaczach i parowaczach urządzeń ziębiących, instalacjach doprowadzających oraz czynniki robocze do tych urządzeń,\nbadania ścian kotłów oraz innych urządzeń cieplnych,\nbadania stanu izolacyjności ścian chłodni przemysłowych,\nbadania korpusów urządzeń energetycznych,\nlokalizacja pęknięć w sieciach grzewczych i wodociągowych,\nlokalizacja podziemnych sieci energetycznych i cieplnych,\ndiagnostyka łożysk maszyn wirujących,\nbadania układów chłodzenia urządzeń przemysłowych oraz instalacji wody chodzącej,\nbadania składów węgla dla zapobiegania powstawaniu ognisk samoczynnego zapłonu, wykrywanie miejsc połączeń dociskowych o pogorszonym kontakcie elektrycznym w sieciach i instalacjach elektrycznych.\ndiagnostyka pracy urządzeń elektrycznych w tym transformatorów, wyłączników, kondensatorów, bezpieczników, stanu izolatorów i innych urządzeń,\ndiagnostyka stanu technicznego elektrycznych sieci kablowych i napowietrznych,\ndiagnostyka krążników na przenośnikach taśmowych\nBadanie będzie wiarygodne, kiedy zostanie wykonane przy odpowiednio niskiej temperaturze.\nWykonujemy opinie mykologiczne konstrukcji budowlanych, identyfikujemy grzyby pleśniowe i grzyby domowe, zasiedlające ściany i inne elementy budynku, dokonujemy oceny zagrożenia zdrowia człowieka i materiałów wynikającego z obecności określonych rodzajów drobnoustrojów. Badania opracowujemy w formie opinii mykologicznej.


Chusty YARO - do noszenia dzieci i niemowląt | Tulisie.pl\n» Chusty YARO\nPoszukujesz dobrej chusty do noszenia dzieci, która cechuje się dobrą jakością, trwałością i zapewni maksymalny poziom komfortu Twojemu berbeciowi? W takim razie jesteś w doskonałym miejscu! Tulisie.pl przedstawiają niezawodne chusty YARO! Jest to produkt najwyższej klasy, który szybko przypadnie Ci do gustu. Postaw na chusty YARO, podobnie jak tysiące innych rodziców przed Tobą i pozwól się zaskoczyć. Każda z chust do noszenia YARO to absolutnie najlepsze rozwiązanie w kwestii chust do noszenia niemowląt i dzieci. Zaufaj nam, ekspertom od noszenia i zaopatrz się w produkt marki YARO jeszcze dziś!\nSzereg zalet chust YARO\nDlaczego warto wybrać chustę YARO? Zalet, które przemawiają za tym wyborem jest mnóstwo! Pierwszą jest wspomniana wcześniej jakość i trwałość. Chusta YARO posiada w swoim składzie 100% bawełny lub bawełnę z domieszkami, która odpowiada za miękkość i wygodę maluszka. Kolejną zaletą jest to, że chusta do noszenia dziecka YARO powoduje, że między berbeciem, a rodzicem tworzy się magiczna więź – wszystko za sprawą tego, że kiedy bobas znajduje się w chuście to pozostaje wtulony w Twoje serduszko i stale czuje jego bicie. To naprawdę buduje i wzmacnia relacje na linii dziecko-rodzic. Chusty tkane YARO są także wyborem niezwykle prostym w zakładaniu. W mgnieniu oka opanujesz tę czynność i staniesz się prawdziwym ekspertem od noszenia dziecka w chuście! Pozytywną cechą chust dla dzieci i niemowląt jest również marka, która je tworzy. YARO to producent doskonale znany rodzicom, którzy noszą swoje pociechy w akcesoriach do noszenia. Od wielu już lat marka ta dostarcza świetne produkty, które podbijają serca kolejnych mamusi, tatusiów i bobasków. Teraz i Ty możesz dołączyć do grona zadowolonych rodziców – wyposaż się w chustę YARO już teraz!\nChusta YARO – niezawodność w niskiej cenie\nCena chust YARO jest niezwykle atrakcyjna, jeśli weźmiesz pod uwagę jakość, którą oferuje ten produkt. Możesz wybrać chustę do noszenia YARO według własnych preferencji. W sklepie Tulisie.pl oferujemy duży wybór chust tego producenta, więc bardzo łatwo dopasujesz odpowiedni kolor, wzór oraz rozmiar chusty YARO do swoich upodobań. Rozmiary, które oferujemy do 4,2 m oraz 4,6 m. Są to wersje, które z całą pewnością zadowolą nawet najbardziej wymagające mamusie. Sprawdź opinie chust YARO, które są wyłącznie pochlebne i daj się przekonać, że chusty do noszenia dzieci i niemowląt YARO to produkt, którego potrzebujesz!\nYARO chusty do noszenia w bogatej ofercie\nZależy Ci na zakupie chusty dla dziecka lub niemowlaka w kolorowych barwach? A może bardziej preferujesz wybór stonowanego i spokojnego koloru? Niezależnie od tego, na Tulisie.pl znajdziesz chusty YARO, które Cię zachwycą! W naszym szeroko rozbudowanym asortymencie posiadamy wiele cudownych chust YARO, które dostępne są w wielu wariantach kolorystycznych. W zależności od Twoich oczekiwań i gustów możesz wybrać chustę YARO La Vita Autumn Rainbow, Emerald, Mint, Blue Black oraz wiele innych! Odkryj wszystkie YARO chusty i sięgnij po tą, która najlepiej odzwierciedla Twoje oczekiwania!


Download "2010 1 225.0 118.0 185.3 112.3 89.7 9.7 17.0 94.0 11.6 1.2 3.5 11.1 8.7 10.3"\nSeweryna Nadzieja Malinowska\n1 przemysł 29 listopada 212 akumuluj poprzednia rekomendacja: -- Cena: Cena docelowa: Jakość w cenie Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla Grupy Kęty z zaleceniem Akumuluj i ceną docelową PLN, co implikuje 9% potencjał wzrostu ceny akcji. Chociaż w najbliższych kwartałach oczekujemy pogorszenia wynikñw to uważamy, że słabsze wyniki w 213 roku są już zawarte w oczekiwaniach rynku. Z drugiej strony okres wzmożonych wydatkñw inwestycyjnych dobiega końca, co przełoży się według nas na wzrost generowanych przepływñw pieniężnych i poziom wypłacanej dywidendy. Pomimo wzostu kursu akcji w ostatnim czasie na bazie mnożnikñw P/E i EV/EBITDA spñłka wyceniana jest cały czas z dyskontem do 1-letnich średnich tych mnożnikñw. Stąd nasza rekomendacja dla akcji Grupy Kęty brzmi Akumuluj. KrÑtki termin pod wpływem spowolnienia gospodarczego. Oczekujemy pogorszenia wynikçw finansowych Grupy Kęty na przestrzeni następnych kwartałçw i spadku zysku netto w 213 roku o 1% rdr, na co wpływ będzie miało spowolnienie gospodarcze w Polsce i w Europie oraz bardzo słaba sytuacja rodzimego rynku budowlanego, jednego z głçwnych odbiorcçw wyrobçw wyciskanych i systemow aluminiowych. Z drugiej strony konsensus rynkowy uwzględnia już pogorszenie wynikçw w 213 roku. Wyższy cash flow = wyższa dywidenda. Strategiczny program inwestycyjny Grupy Kęty dobiega końca i po 213 roku nakłady inwestycyjne SpÇłki będa niższe niż amortyzacja, co dodatkowo wspomoże przepływy gotçwkowe. Brak konieczności ponoszenia tych wydatkçw wraz z tarczą podatkową spowoduje, iż Kęty od 214 roku będa generowały free cash flow (FCF) na poziomie ok. 15 mln PLN, co pozwoli SpÇłce na wypłatę dywidendy powyżej 1 PLN na akcje. Mnożniki poniżej 1-letnich średnich. Pomimo wzrostu cen akcji w 212 roku wycena Grupy Kęty wciąż odbiega od historycznych 1-letnich średnich wartości mnożnikçw P/E i EV/ EBITDA. Mnożniki P/E i EV/EBITDA na bazie prognozowanych wynikçw 212 roku kształtują się obecnie na poziomie odpowiednio 1.4x i 6.6x, podczas gdy 1-letnie średnie wartości tych mnożnikçw dla Grupy Kęty to 12.7x i 7.6x co implikuje powyżej 1% dyskonto. Czynniki ryzyka. GłÇwnym czynnikiem ryzyka dla Grupy Kęty jest możliwość powtçrki kryzysu z lat w Europie i Polsce, a także potencjalny kryzys w polskiej branży budowlanej. Silne umocnienie dolara względem euro przy jednoczesnym osłabieniu krajowej waluty do euro rçwnież negatywnie wpłynęłoby na rentowność spçłki. Także dynamiczny wzrost premii jakiej żadają dostawcy pçłproduktçw aluminiowych wykorzystywanych przez Grupę Kęty mçgłby spowodować pogorszenie wynikçw SpÇłki WIG Kety lis 11 lut 12 maj 12 sie 12 lis 12 min/max 52 tygodnie (PLN) 95.5/ Liczba akcji (mln) 9.2 Kapitalizacja (mln PLN) 1248 EV (mln PLN) 152 Free float (mln PLN) 741 Średni obrçt (mln PLN).3 GłÇwny akcjonariusz ING OFE % akcji, % głosçw 17.8%, 18% 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) 4.2% 16.6% 36.2% Zmiana rel. WIG (%) 3.3% 11.% 21.1% Piotr Nawrocki (22) Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) p p p p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.\n2 Opis spéłki Wstęp to największy polski zdywersyfikowany holding aluminiowy. Podstawą działalności grupy jest produkcja profili aluminiowych i ich pçźniejsze przetwarzanie w pçłprodukty oraz produkty finalne mające zastosowanie przede wszystkim w budownictwie, motoryzacji, transporcie i akcesoriach do stolarki budowlanej. Każda ze spçłek jest specjalistą i liderem w każdej z wymienionych branż. Do grupy kapitałowej należą rçwnież dwie spçłki tworzące grupę Alupol Packaging zajmującą się produkcją opakowań giętkich. W spçłkach należących do holdingu pracuje blisko 32 pracownikçw. Wartość eksportowanych towarçw do wszystkich krajçw w Europie stanowi około 3% ogçlnej sprzedaży. Akcje Grupy Kęty są notowane od 1997 roku na Giełdzie PapierÇw Wartościowych w Warszawie. Struktura akcjonariatu Struktura akcjonariatu GK Kęty ING OFE 17.8% Pozostali 59.4% Aviva OFE 17.7% PZU OFE 5.1% ŹrÅdło: GK Kęty Struktura organizacyjna składa się z pięciu głçwnych segmentçw operacyjnych: Segment WyrobÑw Wyciskanych (SWW) - produkcja profili aluminiowych wykorzystywanych w branży budowlanej, motoryzacyjnej, transporcie, produkcji maszyn i urządzeń, sprzętu AGD i elektroniki. W 211 roku eksport stanowił 35% ogçłu przychodçw segmentu. Jeżeli wyłączyć sprzedaż w ramach Grupy Kety to 47% sprzedaży zewnętrznej było udziałem klientçw zagranicznych. Około połowy sprzedaży eksportowej stanowi rynek niemiecki. SpÇłka szacuje swçj udział w polskim rynku na 33%. Segment SystemÑw Aluminiowych (SSA) - Aluprof - jest największym polskim dystrybutorem systemçw aluminiowych i fasad dla budownictwa, a także systemçw rolet i bram. SSA jest ekspozycją Grupy Kęty na rynek budownictwa mieszkalnego oraz budownictwa komercyjnego. W 211 roku 3% sprzedaży SSA była zrealizowana za granicą, z czego głçwne rynki eksportowe to Niemcy, Czechy, Wielka Brytania i kraje Beneluksu. Sama spçłka szacuje swçj udział w polskim rynku systemçw aluminiowych na 4%. 2\n3 Segment Opakowań Giętkich (SOG) - Alupol Packaging - jest największym polskim i jednym z największych europejskich producentçw opakowań giętkich. GłÇwnymi odbiorcami produktçw SOG są spçłki działające w braży spożywczej, jak Nestle, Kraft Foods czy Unilever. Podobnie do SWW i SOG 33% produkcji Alupol Packaging trafia na eksport. Segment Usług Budowlanych (SUB) - Metalplast Stolarka - jest szybko rosnącą częścią Grupy Kęty, ktçra specjalizuje się w montażu fasad aluminiowych. Segment jest powiązany z rynkiem budownictwa komercyjnego oraz budynkami użyteczności publicznej. SpÇłka prowadzi działalność głçwnie na rynku polskim, chociaż Zarząd intensywnie poszukuje kontraktçw zagranicznych, jak chociażby realizowany kontrakt w USA. Segment AkcesoriÑw Budowlanych (SAB) - Metalplast Karo ZłotÑw - SpÇłka jest jedynym polskim producentem systemu okuć obwiedniowych. Firma działa na rynku nieprzerwanie od 1974 roku. Pozostała działalność - m.in. Alu Trans System, czyli spçłka zajmująca się produkcją aluminiowych komponentçw do zabudowy samochodçw. Podstawowe dane finansowe Przychody. Na wyniki finansowe GK Kęty największy wpływ ma działalność w zakresie trzech segmentçw: SWW, SSA i SOG, ktçre łącznie stanowiły 86% ogçłu sprzedaży spçłki. Największym kontrybutorem do przychodçw GK Kęty jeśli brać pod uwagę jedynie sprzedaż do zewnętrznego klienta jest SSA. Usługi budowlane i akcesoria budowlane zostały wyodrębnione jako oddzielne segmenty i ich wpływ na sprzedaż SpÇłki był do 211 roku ograniczony. Rola SUB będzie jednak wyraźnie większa od 212 roku. Struktura przychodéw w Grupie Kęty w latach mln PLN SWW SSA SOG SUB , 3\n4 Struktura przychodéw netto w Grupie Kęty w 211 roku SUB 16 7% SWW 443 3% SOG % SSA % ŹrÅdło:SpÅłka, Millennium DM Koszty. GłÇwną grupą kosztową w Grupie Kęty są koszty materiałçw i energii, ktçre stanowią ok. 7% ogçłu wydatkçw grupy. Ponad połowę kosztçw materiałçw można przypisać do kosztçw zakupu aluminium i pçłprzetworzonych produktçw aluminiowych jak wlewki aluminiowe i złom aluminiowy używane w SWW, blachy aluminiowe wykorzystywane w SSA czy taśmy aluminiowe wykorzystywane w produkcji opakowań. Ceny kupowanych materiałçw aluminiowych są ustalane w dolarze amerykańskim i bazują na notowaniach aluminium na Londyńskiej Giełdzie Metali (LME). Struktura kosztéw operacyjnych w 211 roku (%) Świadczenia pracownicze 14% Usługi obce 8% Materiały i energia 69% EBIT.W latach Grupie Kęty udało się utrzymać marżę EBIT powyżej 1% pomimo kryzysu gospodarczego w roku 29, oraz istotnego wzrostu cen aluminium w roku 21 i na początku 211. Rosnące ceny aluminium powodują wzrost przychodçw spçłki przy relatywnej obniżce marży, co było widoczne zwłaszcza w segmencie wyrobçw wyciskanych. Spadające marże w SWW zostały zrekompensowane przez Alupol Packaging, ktçry zwiększył sprzedaż w okresie o 31%, a marżę EBIT podniçsł z 1% w 27 roku do 16% w 211 roku. 4\n5 Struktura EBIT w GK Kęty w latach SWW SSA SOG SUB SAB Pozostałe , GK Kęty Przepływy pieniężne i dług netto. w każdym z ostatnich 5 lat mogła pochwalić się dodatnimi przepływami pieniężnymi z działalności operacyjnej, dzięki czemu spçłka może przeprowadzać inwestycje rozwojowe i jednocześnie wypłacać dzielić się z akcjonariuszami zyskami w postaci wypłacanej dywidendy. W kontekście obaw o nadchodzące spowolnienie warto zauważyć, iż w 29 roku Kęty zanotowały rekordowe przepływy z działalności operacyjnej i zmniejszyły zadłużenie o 44%, co świadczy o dużej elastyczności Zarządu spçłki w zarządzaniu kapitałem obrotowym, co należy ocenić bardzo pozytywnie. Przepływy pieniężne i dług netto Grupy Kety Operacyjne przepływy pieniężne Wydatki inwestycyjne Dług netto ŹrÅdło: GK Kęty 5\n6 Segment WyrobÉw Wyciskanych (SWW) Segment WyrobÇw Wyciskanych Grupy Kęty jest to największy i najnowocześniejszy w Polsce producent profili aluminiowych oraz elementçw i komponentçw prefabrykowanych. SpÇłka ma w swojej ofercie ponad 1, profili. SWW jest uznanym i renomowanym dostawcą profili i rozwiązań aluminiowych dla branż: motoryzacyjnej, budowlanej, elektrotechnicznej oraz innych sektorçw gospodarki. Ekspozycja na rynek budowlany to głçwnie profile sprzedawane do Segmentu SystemÇw Aluminiowych, do ktçrego trafia 26-28% produkcji SWW. Około 35% sprzedaży SWW trafia na rynki zagraniczne, przy czym połowa eksportu trafia na rynek niemiecki. Struktura sprzedaży SWW w latach % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 29% 33% 28% 31% 35% 22% 26% 26% 28% 26% 49% 41% 46% 42% 4% Krajowa sprzedaż zewnętrzna Sprzedaż do SSA Eksport GłÇwnymi odbiorcami produktçw SWW są sektory charakteryzujące się dużą cyklicznością, dlatego też zapotrzebowanie na produkty SWW zależą od koniunktury gospodarczej w Polsce, ale też innych krajach Europy, ze szczegçlnym uwzględnieniem Niemiec. Na wyniki segmentu duży wpływ ma też wartość premii jaką spçłka płaci producentom aluminium i pçłproduktçw aluminiowych wyrażona w USD. Z drugiej strony premia przerobowa GK Kety w kontraktach z klientami najczęściej ustalana jest w EUR, stąd zmiany kursçw walutowych EUR/PLN i USD/PLN, a pośrednio EUR/USD wpływają na rentowność SWW. Najważniejszym czynnikiem wpływającym jednak na spadek marż tego segmentu w ostatnich latach była ostra konkurencja wywołana przez wejście zagranicznych firm z Włoch i Hiszpanii na polski rynek. EBIT i marża EBIT SWW w latach % EBIT marza EBIT 14% 12% 6 11% 1% % 6% % 41 8% 6% 4% 2% % 6\n7 Pomimo pogorszenia rentowności SWW w ostatnich dwçch latach, co było spowodowane ostrą konkurencją ze strony głçwnie firm włoskich i hiszpańskich, Kęty ciągle raportują marżę EBIT wyższą od średniej europejskiej, co doskonale obrazuje przewagi konkurencyjne spçłki. Marża EBIT SWW na tle konkurencji (%) 2% 15% Kety -SWW Norsk Hydro extrusion Profilgruppen Sapa Profiles Elval Hellenic Aluminium Alumil Aluminium 1% 5% % -5% -1% , Bloomberg Prognozy dla segmentu Najbliższe kwartały nie przyniosą poprawy sytuacji segmentu wyrobçw wyciskanych. Prognozy ekonomistçw mçwią o istotnym spowolnieniu gospodarki europejskiej, ale i polskiej zwłaszcza w I połowie 213 roku, chociaż według prognoz sytuacja Polski i tak ma być lepsza niż pozostałej cześci Europy, z ktçrej wyrçżniać się będą dodatkowo Niemcy. Wskaźniki PMI dla Polski wyglądają jednak niepokojąco i stąd nie można oczekiwać poprawy wynikçw SWW w roku 213. Wskaźniki PMI dla Polski 65 PMI PMI zamçwienia eksportowe PMI nowe zamçwienia sty- 7 maj- 7 wrz- 7 sty- 8 maj- 8 wrz- 8 sty- 9 maj- 9 wrz- 9 sty- 1 maj- 1 wrz- 1 sty- 11 maj- 11 wrz- 11 sty- 12 maj- 12 wrz- 12, Bloomberg 7\n8 Negatywnie na wyniki producentçw wyrobçw wyciskanych w najbliższych kwartale może wpływać także wzrost premii jakiej oczekują producenci wlewkçw aluminiowych. Premia ta powinna jednak spadać wraz z ograniczaniem popytu na pçłprodukty aluminiowe. Pomimo krçtkoterminowego negatywnego wpływu jakie na wyniki SWW może miec oczekiwane spowolnienie gospodarcze w Europie i Polsce w 213 roku, to zważając na problem z utrzymaniem rentowności przez europejską konkurencję uważamy, że w dłuższym terminie może być ono korzystne dla spçłki (cześć konkurencji wycofa się z rynku) i umożliwi jej umocnienie dotychczasowej pozycji i wejście w nowe obszary rynku. Zauważamy, że inaczej niż w 28 roku, kiedy wszyscy producenci weszli w kryzys po rekordowych wynikach i okresie rozwoju gospodarczego, obecnie większość podmiotçw europejskich, w tym liderzy branży jak Sapa i segment wyrobçw wyciskanych Norsk Hydro, od dwçch lat borykają się z niską rentownością bądź przynoszą straty. Pogorszenie otoczenia makro powinno doprowadzić do oczyszczenia rynku i umocnienia najzdrowszych podmiotçw, takich jak Kęty. Marża EBIT SWW na tle konkurencji (%) 2% 15% Kety -SWW Norsk Hydro extrusion Profilgruppen Sapa Profiles Elval Hellenic Aluminium Alumil Aluminium 1% 5% % -5% -1% 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12, Bloomberg Prognoza wynikéw Segmentu WyrobÉw Wyciskanych GK Kety SWW (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p Sprzedaż zmiana 9% -23% -22% 4% 19% % -4% 2% 3% % Kraj change n/a -27% -17% 35% 12% 1% -4% 1% 1% 1% Eksport zmiana n/a -14% -34% 54% 34% -1% 9% 3% 3% 3% EBIT zmiana 15% -32% -28% -12% 3% -3% -11% 34% 16% % marża EBIT 12% 11% 1% 6% 7% 7% 6% 8% 9% 9% 8\n9 Segment SystemÉw Aluminiowych (SSA) Aluprof S.A. Aluprof to jeden z wiodących europejskich dystrybutorçw systemçw aluminiowych dla budownictwa. W ofercie firmy dostępne są systemy okienno - drzwiowe, fasadowe, rolet i bram. Od 27 do 211 roku spçłce udało się zwiększyć sprzedaż aż o 22% do 58 mln PLN, natomiast prognoza Zarządu na 212 rok zakłada sprzedaż 55 mln PLN. SSA jest najwiekszym segmentem Grupy Kęty jeśli brać pod uwagę sprzedaż netto (realizowaną na rzecz zawnętrznych klientçw). Dzięki bardzo rozbudowanej sieci sprzedazy spçłka 3% swojej sprzedaży realizuje na rynkach zagranicznych. GłÇwne rynki eksportowe Aluprofu to Niemcy, Czechy, Wielka Brytania, kraje Beneluksu oraz Węgry Struktura sprzedaży SSA w latach (mln PLN) 6 Krajowa sprzedaż zewnętrzna Sprzedaż wewnętrzna Eksport Działalność Aluprof można podzielić na dwa podsegmenty: system rolet i bramy oraz systemy fasadowe. Segment rolet i bram stanowi ekspozycję na rynek budownictwa przede wszystkim mieszkaniowego, podczas gdy domeną systemçw fasadowych jest rynek budownictwa komercyjnego oraz użyteczności publicznej tj. galerie handlowe, biurowce, stadiony, muzea, budynki administracyjne czy stadiony. Struktura sprzedaży SSA w latach (mln PLN) Rolety i bramy Fasady , GK Kęty\n10 GłÇwną grupę kosztową dla Aluprof stanowią profile aluminiowe, ktçre są dostarczane do SSA w ramach Grupy Kęty prez SWW. Dzięki ciągłemu rozwojowi i pracy nad nowymi rozwiązaniami Aluprofowi udaje się utrzymać marżę EBIT na poziomie powyżej 1%, pomimo pogarszającej się sytuacji na polskim rynku budowlanym, ktçra zwieksza presje na obniżkę cen także przez dostawcçw fasad. EBIT i marża EBIT SSA w latach (mln PLN) % 14% EBIT marza EBIT 16% 14% % 42 11% 11% % 1% 8% 6% 4% 1 2% %, GK Kęty Marże osiągane przez Aluprof są lepsze od analizowanej konkurencji, jak chociażby Sapa Building Systems, ktçra podobonie do Aluprof posiada własną bazę profili aluminiowych w ramach grupy kapitałowej. Marża EBIT SSA na tle konkurencji (%) 18% Kety SSA Sapa Building Systems Lindab International Hunter Douglas 13% 8% 3% -2% , Bloomberg Prognozy dla segmentu Jako że 7% sprzedaży SSA jest realizowana na rynku krajowym, a głçwnym odbiorcą Aluprof jest branża budowlana, oczekujemy pogorszenia wynikçw segmentu w 213 roku. GłÇwnym powodem będzie spowolnienie w tej branży, ktçre najbardziej dotknie segment budownictwa mieszkaniowego i infrastrutkturalnego. Aluprof jako lider na rynku rolet i bram na pewno odczuje to spowolnienie, choć jako nasjsilniejszy podmiot w branży powinien od 214 powrçcić do trendu wzrostowego. Prognoza wynikéw Segmentu SystemÉw Aluminiowych GK Kety SSA (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p Sprzedaż zmiana 3% -9% 1% 19% 9% -5% 3% 2% 2% Kraj change 5% -1% 13% 16% 14% -7% 4% 3% 2% Eksport zmiana % -23% 2% 26% -2% -2% 1% 1% 1% EBIT zmiana 8% -23% 3% 15% 29% -14% 12% 2% 2% marża EBIT 14% 14% 12% 11% 11% 13% 12% 13% 13% 13% 1\n11 Segment Opakowań Giętkich (SOG) Alupol Packaging Grupa Alupol Packaging jest największym producentem opakowań giętkich w kraju i jednym z największych w Europie. SOG wspçłpracuje z największymi koncernami międzynarodowymi, a także dużymi przedsiębiorstwami działającymi na rynku lokalnym w branżach koncentratçw spożywczych, cukierniczej, tłuszczowej, mleczarskiej, farmaceutycznej i chemicznej. Do klientçw Alupol Packaging należą takie firmy jak Kraft Foods, Nestle, Unilever, Mokate, Bonduelle czy Maspex. Alupol w 212 roku po raz drugi raz z rzędu został wybrany przez Nestle najlepszym dostawcą opakowań w Europie. SOG realizuje 33% sprzedazy na rynkach zagranicznych, choć także część sprzedaży realizowanej na rynku krajowym jest docelowo przeznaczona na rynki zagraniczne. Struktura sprzedaży SOG w latach Sprzedaż krajowa Eksport , GK Kęty Poza systematycznym zwiększaniem poziomu sprzedaży SOG w przeciągu 4 lat podwoił także marżę EBIT, dzięki efektowi dźwigni operacyjnej, a także płynnego przechodzenia do produkcji bardziej zaawansowanych technologicznie produktçw. EBIT i marża EBIT SOG w latach EBIT 14% marza EBIT 13% 16% 18% 16% 14% 12% 3 2 7% 9% % 8% 6% % 2% %, GK Kęty 11\n12 Prognozy dla segmentu W związku z faktem, że klienci Alupolu operują w niecyklicznej branży FMCG, działalność SOG charakteryzuje się największą odpornością na wahania koniunktury gospodarczej. SpÇłka zdobywa kolejne kontrakty od nowych klientçw, jak i rozszerza dostawy dla obecnych odbiorcçw o nowe rynki zagraniczne. Dlatego też oczekujemy dalszej poprawy wynikçw Alupolu, co będzie się wiązało z oddawanymi obecnie inwestycjami. Z drugiej strony obserwowana obecnie walka konkurencyjna między największymi firmami branży FMCG, a sieciami dyskontowi i ich produktami tzw. private label, może doprowadzić do presji także na ceny opakowań. Prognoza wynikéw Segmentu Opakowań Giętkich GK Kety SOG (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p Sprzedaż zmiana 1% 11% 7% 11% % 1% 4% 3% 1% Kraj change -3% 8% 6% 8% -1% -1% 3% 2% % Eksport zmiana 14% 18% 11% 17% 4% 2% 5% 5% 2% EBIT zmiana 16% 88% -2% 32% -5% % 2% 3% 1% marża EBIT 7% 9% 14% 13% 16% 15% 15% 15% 15% 15% 12\n13 Segment Usług Budowlanych (SUB)- Metalplast Stolarka Metalplast Stolarka to lider w branży stolarki aluminiowej, a także największy dostawca nowoczesnych, kompleksowych rozwiązań w zakresie konstrukcji aluminiowych. Poza realizacją projektçw biurowych czy mieszkaniowych jak Sky Tower we Wrocławiu, Metalplast jest także obecny w budownictwie infrastrukturalnym dzięki oferowanym ekranom akustycznym, ktçre znajdują zastosowanie przy budowie drçg i autostrad oraz torçw kolejowych. Firma opiera swoje rozwiązania na systemach Aluprof. Metalplast realizuje projekty głçwnie w Polsce, ale ma także doświadczenia zagraniczne i coraz odważniej walczy o kontrakty eksportowe. SUB jest najdynamiczniej rosnącym segmentem Grupy Kęty co wiąże się z efektem niskiej bazy, ale przede wszystkim z boomem w polskim budownictwie. Struktura sprzedaży SUB w latach Sprzedaż krajowa Eksport ,GK Kęty Podobnie jak inne firmy z branży budowlanej Metalplast zmaga się z problemem spadających marż, co jest efektem ogromnej konkurencji zwłaszcza pośrçd generalnych wykonawcçw, ktçrzy następnie wywierają presję na swoich dostawcçw. EBIT i marża EBIT SUB w latach EBIT marza EBIT 12% 1 1% 1% 8 9% 8% 6 5% 9.8 7% 6% 1.6 6% % % %,GK Kęty 13\n14 Prognozy dla segmentu W związku z prognozowanym spadkiem wartości rynku budowlanego w Polsce zakładamy spadek przychodçw SUB w 213 roku, chociaż podkreślamy, iż przy relatywnie małej skali działalności Metalplast zdobycie paru kontraktçw o dużej wartośći jednostkowej jest bardzo możliwe, co może się przyczynić do zwiększenia przychodçw pomimo spadkowego rynku. Prognoza wynikéw Segmentu Usług Budowlanych GK Kety SUB (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p Sprzedaż zmiana 3% 37% -25% 13% 27% -9% 3% 2% 2% Kraj change 1% 27% -19% 117% 25% -11% 3% 2% 2% Eksport zmiana 3% 117% -51% % 63% 2% % % % EBIT zmiana 79% 24% -41% 87% -29% -1% 22% 17% 6% marża EBIT 5% 9% 9% 7% 6% 4% 3% 4% 5% 5% Segment AkcesoriÉw Budowlanych(SAB) Metalplast Karo ZłotoÇw jest jedynym polskim producentem systemu okuć obwiedniowych działającym na rynku od 1974 roku. OprÇcz nowoczesnych okuć marki ROMB przeznaczonych do stolarki PCV, drewnianej i aluminiowej, firma rozwija produkcję zamkçw drzwiowych posiadających certyfikaty dopuszczające je do obrotu na rynkach UE oraz rynkach wschodnich. SpÇłka jest częścią Grupy Kęty od 27 roku. Struktura sprzedaży SAB w latach Sprzedaż krajowa Eksport Prognoza wynikéw Segmentu AkcesoriÉw Budowlanych GK Kety SAB (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p Sprzedaż zmiana 13% -22% -3% 1% 5% % 8% 5% 3% Kraj change 13% -7% -44% -4% 7% % 1% 6% 3% Eksport zmiana 14% -12% -31% 15% % % 4% 4% 4% EBIT zmiana -136% -26% 343% -4% -41% % 8% 5% 3% marża EBIT 2% -1% 1% 9% 9% 5% 5% 5% 5% 5% 14\n15 Prognozy finansowe Przychody Przyjmując konserwatywne założenia oczekujemy, iż pomimo niesprzyjających warunkçw makroekonomicznych w Europie, ale także na rodzimym rynku budowlanym, ktçry jest największym odbiorcom produktçw zwłaszcza SAA, spçłka będzie w stanie zwiększyć swe przychody do 1,635 mln PLN w 216 roku z 1,49 mln PLN odnotowanych w roku 211. Inwestycje poczynione we wszystkich segmentach Grupy Kęty i strategiczna decyzja Zarządu o rozwijaniu produktçw o większej wartości dodanej pozwoli SpÇłce na znajdowanie nowych rynkçw zbytu. Prognoza przychodéw GK Kęty według segmentéw(mln PLN) SWW SSA SOG SUB SAB p 213p 214p 215p 216p Rentowność Oczekujemy spadku marż EBIT i netto w roku 213, co będzie efektem spowolnienia gospodarczego i kulminacji konkurencji na rynku wyrobçw wyciskanych. Od 214 zakładamy poprawę marży EBIT GK Kęty dzięki poprawie rentowności SWW po ustabilizowaniu sytuacji konkurencyjnej oraz większemu udziałowi w sprzedaży najbardziej rentownego segmentu - SOG. Pozytywnie na marżę netto będzie ponadto wpływało oczekiwane przez nas obniżenie zadłużenia SpÇłki, co przełoży się na niższe koszty finansowe. EBIT i zysk netto GK Kęty w okresie prognozy EBIT Zysk netto marża EBIT marża netto 1.9% 1.9% 1.5% 1.1% 9.9% 9.3% 8.4% 8.5% 7.6% 7.6% 8.% 6.9% p 213p 214p 215p 216p 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 15\n16 Płynność, zadłużenie i dywidenda Pomimo przewidywanego gorszego wyniku finansowego w 213 roku, oczekujemy poprawy operacyjnych przepływçw pieniężnych z tytułu uwalnienia kapitału obrotowego z segmentçw powiązanych z branża budowlaną, a więc SSA i SUB. Po zakończeniu procesu inwestycyjnego w 213 roku, od 214 roku operacyjne przepływy pieniężne będą wsparte przez poprawę wynikçw finansowych oraz tarczę podatkową wynikającą z wysokiej amortyzacji, ktçra powinna w tym okresie być istotnie wyższa od nakładçw odtworzeniowych. Prognozy przepływéw gotéwkowych na lata (mln PLN) 25 Zmiany kapitału obrotowego Operacyjne przepływy pieniężne Wydatki inwestycyjne p 213p 214p 215p 216p Zbliżanie się do końca procesu inwestycyjnego, dzieki ktçremu mamy do czynienia z poprawą pozycji konkurencyjnej GK Kęty spçłki pomimo ciężkiego otoczenia makro, spowoduje obniżenie zadłużenia spçłki, a także umożliwi zwiększenie stopy wypłaty dywidendy. W naszym modelu przyjęliśmy, że już z wyniku netto za rok 213 spçłka wypłaci 8% w formie dywidendy i będzie kontynuowała taką politykę dywidendową w całym okresie prognozy. Przy obecnej cenie akcji stopa dywidendy na bazie naszych prognoz finansowych wynosi 4.3% dla dywidendy z roku 212, ale już dla dywidend z lat stopa ta wynosi odpowiednio 7.6% i 8.%. Prognoza długu netto i dywidendy na lata (mln PLN) 25 2 Dług netto Dywidenda Dywidenda na akcję p 213p 214p 215p 216p\n17 Prognozy Milennium DM vs konsensus rynkowy Jesteśmy bardziej pozytywni od rynku co do przyszłych wynikçw Grupy Kęty zwłaszcza na poziomie wyniku EBIT i zysku netto. W przeciwieństwie do nas rynek nie spodziewa się spadku przychodçw w 213 roku, natomiast podobnie do nas zakłada istotny, ponad 1%, spadek zyskçw. Można zatem przyjąć, że spowolnienie rynkowe i jego wpływ na wyniki finansowe Grupy Kęty znajdują już odzwierciedlenie w oczekiwaniach inwestorçw. Na rynku panuje także zgodność co do oczekiwanej poprawy wynikçw w 214 roku, natomiast rynek oczekuje o 2% wyższych przychodçw w tym roku od naszych założeń, natomiast odchyla się in minus 16% na poziomie wyniku netto, co może sugerować iż inwestorzy nie oczekują poprawy sytuacji konkurencyjnej, a nawet spodziewa się zaostrzenia konkurencji na rynkach, na ktçrych działa GK Prognozy Millennium DM vs konsensus rynkowy Millennium Konsensus RÑżnica Millennium Konsensus RÑżnica Millennium Konsensus RÑżnica Przychody % % % EBIT % % % Zysk netto % % % ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium DM Kęty. Ryzyka dla prognozy Największym ryzykiem dla naszych prognoz jest sytuacja makro i obecny kryzys w strefie euro. Gdyby doszło do powtçrki kryzysu z przełomu lat 28/29 wyniki GK Kęty mogłyby istotnie odbiegać in minus od naszych prognoz. Także silne umocnienie PLN wobec EUR osłabiło by pozycję GK Kęty nie tylko na rynkach eksportowych, ale także na rynku krajowym, jako że większość konkurencji spçlki pochodzi ze strefy euro. 17\n18 Wycena spéłki Podsumowanie wyceny Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla Grupy Kęty od zalecenia akumuluj z ceną docelową PLN za akcje. Wyceny spçłki dokonaliśmy metodą zdyskontowanych przepływçw pieniężnych (DCF) oraz metodą porçwnawczą w oparciu o mnożniki P/E (cena/ zysk) i EV/EBITDA (wartość przedsiębiorstwa/ebitda). Obydwu metodom przyporządkowaliśmy rçwne wagi 5%. Nasze wyceny wskazują wartość godziwą kapitałçw własnych Grupy Kęty na poziomie 1,36 mln PLN, stąd nasza cena docelowa dla akcji Grupy Kęty na poziomie PLN, co implikuje 9% potencjał wzrostu. Nasza rekomendacja brzmi AKUMULUJ. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Cena docelowa Cena rynkowa Potencjał wzrostu 9% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wynikçw dla spçłki za okres 4Q , Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych, Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 221 roku na poziomie 5.%, Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5% przy premii kredytowej rçwnej 1% WspÇłczynnik beta na poziomie 1., Ustaliliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 221 na 1%, Przyjęliśmy założenie o wypłaceniu dywidendy przez Kęty na poziomie 4% zysku netto z 212 roku. Od 213 w związku z końcem programu inwestycyjnyego zakładamy, iż Kęty będą wypłacały 8% zysku netto w formie dywidendy. Do obliczenia wartości kapitałçw własnych użyliśmy ostatnią raportowaną wartość długu netto tj. na dzień roku. 18\n19 Wycena spéłki metodą DCF (mln PLN) (mln PLN) 4Q >221 Sprzedaż EBIT Stopa podatkowa (T) 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% 19.% NOPLAT Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF Zmiana FCF 88% 6% -1% -1% 2% 1% 1% 1% 2% 1% Dług/Kapitał 21.9% 17.6% 13.9% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% Stopa wolna od ryzyka 4.4% 4.1% 4.1% 4.1% 4.2% 4.2% 4.3% 4.4% 4.6% 4.7% 5.% Premia kredytowa 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Premia rynkowa 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta Koszt długu 5.4% 5.1% 5.1% 5.1% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 6.% Koszt kapitału 9.4% 9.1% 9.1% 9.1% 9.2% 9.2% 9.3% 9.4% 9.6% 9.7% 1.% WACC 8.7% 8.5% 8.6% 8.7% 8.8% 8.9% 9.% 9.% 9.2% 9.3% 9.6% WspÇłczynnik dyskontowy 97.9% 92.2% 92.1% 92.% 91.9% 91.9% 91.8% 91.7% 91.6% 91.5% Skumulowany wspçłczynnik 97.9% 9.2% 83.1% 76.4% 7.3% 64.5% 59.2% 54.3% 49.8% 45.5% PV (FCF) Wartość przedsiębiorstwa FCF Wartość rezydualna 782 (Dług) GotÇwka netto -254 Wycena kapitałçw własnych 1 38 Liczba akcji (mln) 9.2 Wycena 1 akcji (PLN) ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Metodą DCF wyceniamy wartość kapitałçw własnych Grupy Kęty na 1,38 mln PLN, co implikuje wartość akcji na poziomie PLN, czyli 11% powyżej wyceny rynkowej. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na w/w parametry. Wrażliwość wyceny DCF na przyjęte założenia rezydualna stopa wzrostu g ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium DM beta % % % % %\n20 Wycena metodą porñwnawczą Na bazie metody porçwnawczej oszacowaliśmy wartość GK Kęty na PLN za akcje, co implikuje mnożniki P/E 11.1x na rok 212, 12.8x na rok 213 i 1.7x na rok 214 oraz EV/EBITDA na poziomach 6.6x, 6.9x i 6.x odpowiednio na lata 212, 213 i 214. W ycenę porçwnawcza oparliśmy na dwçch grupach porçwnawczych. Do pierwszej zaliczyliśmy przetwçrcçw aluminium i producentçw systemçw alumniowych, czyli konkurencję dla segmentu wyrobçw wyciskanych i segmentu systemçw alumiuniowych Grupy Kęty. Do drugiej grupy porçwnawczej zaliczyliśmy producentçw opakowań, czyli spçłki stanowiące odpowiedni benchmark dla Alupol Packaging. Wszystkie spçłki z naszym grup porçwnawczych to spçłki zagranicze, jako że w Polsce nie widzimy spçłki mogącej stanowić odpowiednik Grupy Kęty. Pierwsza grupa porñwnawcza. Do pierwszej grupy porçwnawczej zaliczyliśmy międzynarodowe firmy, ktçre zajmują się przetwçrstwem aluminium i/lub produkcją systemçw aluminiowych. W przypadku niektçrych koncernçw, jak Alcoa i Norsk Hydro, ważniejszą od przetwçrstwa część działalności stanowi produkcja alumnium. Producenci aluminium charakteryzują się wiekszą cyklicznością w związku ze ścisłym powiązaniem ich rentowności do notowań cen alumnium, ktçre w ostatnich latach odznaczają się duża zmiennością. W śrçd spçłek porçwnywalnych jeśli chodzi o przetwçrcçw-konkurentçw dla SWW Grupy Kęty przeważają spçłki spoza Europy, co wiąże się z pogorszeniem sytuacji niektçrych producentçw europejskich i braku prognoz finansowych dla tych spçłek ze strony domçw maklerskich. Dwie spçłki europejskie w tym zestawienieniu, Lindab i Hunter Douglas, to dostawcy systemçw aluminiowych i konstrukcyjnych dla budownictwa, a więc spçłki porçwnywalne do Aluprof, czyli SSA Grupy Kęty. Wycena poréwnawcza Kety w oparciu o pierwszą grupę SpÇłka Kraj Kapitalizacja P/E EV/EBITDA mln EUR Norsk Hydro Norwegia n.a Hindalco Indie Hulamin RPA Alcoa USA Press Metal Malezja Kaiser Aluminium USA Elval Hellenic Grecja n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Lindab International Szwecja Hunter Douglas Holandia Mediana GotÇwka (Dług) netto: Wyniki spçłki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN/akcja) Wycena na 1 akcję ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. W oparciu o mnożniki dla pierwszej grupy porçwnawczej wycena porçwnawcza zwraca wartości akcji w przedziale PLN za akcję ze średnią na poziomie PLN czyli 1% powyżej obecnej wyceny rynkowej. Druga grupa porñwnawcza. Do drugiej grupy porçwnawczej włączyliśmy światowych producentçw opakowań takich jak Amcor, Sonoco, Bemis czy Rexam. Są to spçłki najbardziej pasujące do profilu segmentu opakowań giętkich Grupy Kęty, a więc spçłki Alupol Packaging. SpÇłki z drugiej grupy charakteryzują się mniejszą cyklicznością działalności, a także pewniejszymi przepływami pieniężnymi. Stąd wyższe poziomy wycen i mnożniki P/E i EV/EBITDA tych spçłek od grupy pierwszej. 2\n21 Wycena poréwnawcza Kety w oparciu o drugą grupę SpÇłka Kraj Kapitalizacja P/E EV/EBITDA mln EUR Sonoco USA Amcor Australia Bemis USA Rexam Wlk. Brytania Mediana GotÇwka (Dług) netto: Wyniki spçłki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (PLN/akcja) Wycena na 1 akcję ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. W oparciu o mnożniki dla drugiej grupy porçwnawczej wycena porçwnawcza zwraca wartości akcji Grupy Kęty w przedziale PLN za akcję ze średnią na poziomie PLN czyli 2% powyżej obecnej wyceny rynkowej. Podsumowanie wyceny porñwnawczej Wyceny metodą porçwnawczą dokonaliśmy w oparciu o prognozowane mnożniki P/E i EV/EBITDA na lata 212, 213 i 214. Wszystkim sześciu mnożnikom przypisujemy rçwnorzędne wagi. W związku z podziałem spçłek porçwnywalnych na dwie grupy, większą 67% wagę przypisujemy wynikom wyceny porçwnawczej w oparciu pierwszą grupę porçwnawczą (spçłki porçwnywalne dla segmentçw SWW i SSA). W ynikom wyceny porçwnawczej opartej o drugą grupę spçłek porçwnywalnych - benchmarkçw dla Alupol Packaging, przypisujemy wagę 33%. Przypisane przez nas wagi odpowiadają kontrybucji tychże segmentçw do wyniku EBITDA Grupy Kęty w roku 211. Podsumowanie wyceny poréwnawczej Waga P/E EV/EBITDA Pierwsza grupa (x) 67% Implikowana wycena akcji (PLN) Druga grupa (x) 33% Implikowana wycena akcji (PLN) Ważona implikowana cena akcji PLN/akcja Wycena GK Kety PLN/akcja ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wartość Grupy Kęty metoda porçwnawczą obliczamy przy pomocy mnożnikçw P/E i EV/EBITDA na lata 212,213 i 214. Każdemu z sześciu mnożnikçw przypisujemy rçwną wagę. Przy zastosowaniu powyżej opisanej metodologii oszacowaliścmy wartość akcji Grupy Kęty na PLN, o 7.4% wyżej od obecnej wyceny rynkowej. 21\n22 Obecna wycena Grupy Kęty Ostatnia fala wzrostowa zniosła dużą część niedoszacowania wartości akcji Grupy Kęty. Przy obecnym poziomie kursu akcji spçłka handluje się w oparciu o nasze prognozy na mnożnikach P/E 1.4x na rok 212, 11.9 x na rok 213 oraz 9.9x na rok 213. Mnożniki EV/EBITDA wynoszą 6.6x, 6.1x i 6.2x odpowiednio dla lat 212,213 i 214. Kurs akcji Grupy Kety vs WIG2 w 212 roku Kety (lhs) WIG2 (rhs) styczeń 12 luty 12 marzec 12 kwiecień 12 maj 12 czerwiec 12 lipiec 12 sierpień 12 wrzesień 12 październik 12 listopad 12 W stosunku do spçłek porçwnywalnych z grupy pierwszej, Kęty wyceniane są z dyskontem na mnożnikach roku 212, natomiast z premią jęsli wziąc pod uwagę mnożniki oparte o prognozowane wyniki w 214 roku. Związane to jest z faktem, iż dla spçłek porçwnywalnych konsensus rynkowy zakłada poprawę wynikçw finansowych do roku 214, podczas gdy nasze konserwatywne prognozy dla Grupy Kęty zakładają pogorszenie wynikçw w 213 roku i powrçt w 214 roku do wynikçw osiągniętych w 212 roku. Godne zauważenia jest, że przy obecnej cenie akcji wyceniana jest poniżej 1 letnich średnich na wszystkich analizowanych mnożnikach poza mnożnikiem P/E na rok 213. Obecna wycena rynkowa Grupy Kęty P/E EV/EBITDA Kęty vs grupa pierwsza (SWW i SSA) -18% % 15% -5% -1% 24% vs grupa druga (SOG -27% -8% -15% -13% -14% -5% vs 1-letnia średnia -18% 6% -4% -12% -12% -3% ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. 22\n23 Wyniki finansowe Rachunek zyskéw i strat (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p przychody netto koszty operacyjne EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udziałçw mniejszościowych zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania dług zobowiązania handlowe pasywa razem BVPS ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 23\n24 Cash flow (mln PLN) p 213p 214p 215p 216p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotñwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotñwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy zmiana zadłużenia odsetki gotñwka z działalności finansowej zmiana gotçwki netto DPS CEPS FCFPS Wskaźniki (%) p 213p 214p 215p 216p zmiana sprzedaży -5.1% 9.% 23.1% 5.6% -3.6% 3.3% 3.3% 1.% zmiana EBITDA -6.4% 5.1% 19.6% 7.4% -6.1% 11.4% 1.8% -.1% zmiana EBIT -11.4% 5.1% 28.1% 4.2% -9.4% 15.8% 7.2% 1.3% zmiana zysku netto 15.4% 27.1% 27.4% 5.5% -12.8% 19.4% 9.3% 2.1% marża EBITDA 15.8% 15.1% 14.8% 15.% 14.6% 15.8% 15.6% 15.4% marża EBIT 1.% 9.6% 1.1% 9.9% 9.3% 1.5% 1.9% 1.9% marża netto 6.3% 7.3% 7.6% 7.6% 6.9% 8.% 8.4% 8.5% sprzedaż/aktywa (x) dług / kapitał (x) odsetki / EBIT stopa podatkowa -23% -2% -12% -19% -19% -19% -19% -19% ROE 8.7% 1.3% 12.% 11.8% 9.8% 11.3% 12.% 11.9% ROA 5.4% 6.4% 7.4% 7.3% 6.5% 7.8% 8.6% 8.6% (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 24\n25 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Adam Kaptur Maciej Krefta Wojciech Woźniak Łukasz Siwek Piotr Nawrocki Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo, deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Analityk gçrnictwo,budownictwo, przemysł Radosław Zawadzki Arkadiusz Szumilak Marek Przytuła Jarosław Ołdakowski Aleksandra Jastrzębska Grażyna Mendrych Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp Warszawa Polska Fax: Tel Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Rekomendacje Millennium DM S.A. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej Neutralnie Redukuj Sprzedaj 1 25% % % odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze spåłkami, dla ktårych MDM S.A. pełni funkcję animatora Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spñłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., spçłka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłki (spçłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. SpÑłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w III kwartale 212 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 3 2% Akumuluj 8 53% Neutralnie 4 27% Redukuj % Sprzedaj % 15 Struktura rekomendacji dla spñłek, dla ktñrych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 1 25% Akumuluj 2 5% Wycena


Zmiana terminów pojedynków żużlowej Polonii w I lidze. Debiut Wiktora Przyjemskiego coraz bliżej | Metropolia Bydgoska\nMetropolia BydgoskaBydgoszczSportZmiana terminów pojedynków żużlowej Polonii w I lidze. Debiut Wiktora Przyjemskiego coraz bliżej\nNa zdjęciu: 23 maja, Wiktor Przyjemski będzie obchodził szesnaste urodziny. Od tego dnia, trener Lech Kędziora będzie mógł uwzględniać go w składzie Abramczyk Polonii na mecze ligowe. Wiele wskazuje na to, że Przyjemski zadebiutuje w wyjazdowym pojedynku z Orłem Łódź.\nKolejna zmiana w kalendarzu żużlowej eWinner I Ligi. Przełożony został kolejny pojedynek Abramczyk Polonii Bydgoszcz.\nJuż wcześniej podjęto decyzję o przełożeniu planowanej na ten weekend piątej kolejki (Abramczyk Polonia miała w niej zmierzyć się w poniedziałek, 10 maja, na własnym torze z Aforti Startem Gniezno), a już teraz wiadomo, że zmianie uległ termin wyjazdowego meczu bydgoskich żużlowców z Orłem Łódź.\nPierwotnie planowany na 22 maja mecz w Łodzi, został przełożony na wtorek, 25 maja. To istotna zmiana, bo w składzie bydgoskiego zespołu będzie mógł wówczas zadebiutować Wiktor Przyjemski. Zawodnik będzie 23.05. obchodził szesnaste urodziny i od tego momentu trener Lech Kędziora może uwzględniać go w składach na mecze ligowe. Wiadomo też, że pojedynek Polonii ze Startem Gniezno zostanie rozegrany w niedzielę, 13 czerwca. Start do pierwszego biegu wyznaczono na godzinę 18:00.\nNajbliższy ligowy mecz Abramczyk Polonii w niedzielę, 16 maja. Na Sportową 2 przyjedzie wówczas ROW Rybnik, początek spotkania o 14:00.\nMieszacie i mieszacie z tymi terminami cholera wie po co .\n15.09.2021 | 21:26\nZłoto w Bydgoszczy. Polscy żużlowcy triumfowali w Drużynowych Mistrzostwach Świata Juniorów


Lekkoatletyczni medaliści MŚ nagrodzeni przez marszałka [ZD… - Radio Szczecin\nLekkoatletyczni medaliści MŚ nagrodzeni przez marszałka [ZDJĘCIA]\nRegion 2019-10-15 16:32 Artur Dyczewski\nByły gratulacje, wspólne zdjęcia i prezenty. Najlepsi lekkoatleci Pomorza Zachodniego, medaliści tegorocznych Mistrzostw Świata w Katarze - Małgorzata Hołub-Kowalik i Piotr Lisek, odwiedzili marszałka województwa zachodniopomorskiego Olgierda Geblewicza.\nZawodniczka Bałtyku Koszalin zdobyła w Katarze srebrny medal w biegu sztafetowym kobiet 4x400 metrów, natomiast reprezentant OSOT-u Szczecin wywalczył brąz w skoku o tyczce. Jak mówią Piotr Lisek i Małgorzata Hołub-Kowalik, na spotkanie do gabinetu marszałka dostali się w tradycyjny sposób i nie musieli skakać o tyczce lub biec na 400 metrów.\n- Zawsze chętnie przychodzę i mogę się poszczycić tym medalem. A nie skoczyłem, bo okna są nieprzystosowane do skoku o tyczce. Może kiedyś poprawią, to zrobimy tutaj meeting na placu. - Byłam dzisiaj o 7 rano na treningu, więc już swoje wybiegałam. Jestem w szpilkach u pana marszałka, dlatego to nie są odpowiednie buty do wielkiego biegania. Już dzisiaj swoje zrobiłam, więc wystarczy - mówili Lisek i Hołub-Kowalik.\nW nagrodę za swoje sportowe sukcesy Małgorzata Hołub-Kowalik i Piotr Lisek otrzymali od marszałka województwa zachodniopomorskiego karty upominkowe o wartości tysiąca złotych.\nJak mówią Piotr Lisek i Małgorzata Hołub-Kowalik, na spotkanie do gabinetu marszałka dostali się w tradycyjny sposób i nie musieli skakać o tyczce lub biec na 400 metrów.


Rodzice: oto 13 Powodów dlaczego powinniście obejrzeć serial 13 Reasons Why\nO serialu 13 Reasons Why jest głośno od jakiegoś czasu - nie tylko w USA, ale i w Polsce. Został on uznany za skandalizujący i wręcz niebezpieczny.\nSerial opowiada historię licealistki, która popełnia samobójstwo. Nie martwcie się - to nie spoiler - to, że Hannah nie żyje wiemy od pierwszego odcinka. Z kolejnymi jednak odkrywamy powody, dokładnie 13, dlaczego zdecydowała się na ten drastyczny krok.\nJa jednak zwracam się tutaj do rodziców, osób dorosłych, może takich, które mają w domu nastolatka i zastanawiają się, jak wygląda teraz życie licealne.\nKochani, oto 13 powodów dlaczego powinniście obejrzeć ten serial i wyciągnąć z niego wnioski:\nNastolatkowie to inny gatunek. Serio. Często mówimy i słyszymy, że za naszych czasów to, kiedyś tamto... Nie zapominajmy o tym, że sami w wieku lat -nastu przeżywaliśmy miłości, zawodziliśmy się na przyjaciołach, czuliśmy, że świat nas nie rozumie. Lata lecą, ale to się akurat nie zmienia. Czas dojrzewania to książkowy moment odnajdywania swojej tożsamości, budowania siebie jako człowieka. To moment trudny i będący sporym wyzwaniem.\nPrzemoc w szkole zawsze była i pewnie będzie. Obecnie ma ona inne formy niż to, co kojarzmy w najprostszy sposób, czyli pobicia. Przemoc na tle seksualnym staje się poważnym problemem już w szkołach - co więcej, coraz częściej napastnikami są właśnie rówieśnicy. Sytuacja codziennego kontaktu z napastnikiem staje się dla młodej osoby poważnym przeżyciem. Warto zatem uświadamiać i rozmawiać na temat przemocy seksualnej. Uszczypnięcie w pupę, złapanie za biust czy stworzenie listy najładniejszych dziewczyn w szkole to nie zabawa i coś, co można ignorować.\nPapierosy i alkohol to norma wśród nastolatków. Jeśli myślicie, że wasze dziecko nie pije, nie bierze i nie pali to pewnie oszukujecie samych siebie. Nie mówię tutaj o kontroli, szlabanach i karach - mówię o tym, że warto rozmawiać. A o trudnych tematach najbardziej.\nStatus społeczny nie określa tego, jak zachowują się nastolatkowie. Tak samo prymus z dobrego domu może być zwykle podłym człowiekiem, który znęca się nad innymi, jak ktoś, kto pochodzi z rozbitego domu. Nie osądzajmy młodych po tym, z jakich domów pochodzą i czym zajmują się ich rodzice.\nGrupa znajomych to najważniejsza rzecz w życiu dla nastolatków. Potrzebują jej, by zbudować swoją tożsamość, by określić to, kim i jacy są. Potrzebują znajomych, by móc poczuć, że nie są sami na świecie i że ktoś rozumie i widzi świat tak, jak oni. Niestety, rodzice, musicie pogodzić się z tym, że choć jesteście ważni, to już nie najważniejsi dla nastolatka.\nZawód miłosny to bolesna rzecz. Wiążą się z nią spore emocje, złość, rozczarowanie. Oglądanie chłopaka/dziewczyny z nową sympatią powoduje, że szkolne miłości urastają do większej rangi i mogą niestety wpłynąć na postrzeganie siebie.\nW szkole, w grupie rówieśniczej, młodzież rozmawia i komentuje. Choć nie zawsze wiadomo, jaka jest prawda - komentarze te mogą być trudne, złośliwe i niesprawiedliwe. Mogą też wpłynąć na to, jak traktowana będzie dana osoba w szkole. Plotki nigdy nie przynoszą nic dobrego, a reputacja w szkole to coś, na co nastolatkowie bardzo zwracają uwagę.\nNowe technologie, smartfony i to, że są praktycznie przyklejone do ręki nastolatka ma swoje plusy i minusy. Możecie oczywiście w każdej chwili zadzwonić do córki/syna i dowiedzieć się, gdzie są, ale smartfony skrywają też swoje sekrety. Wredne wiadomości, rozbierane fotki - takie rzeczy to nie tylko kwestia filmowej fikcji... Tylko błagam, nie wertujcie teraz telefonów swoich dzieci!\nDepresja to obecnie jedna z poważniejszych chorób cywilizacyjnych. Kiedyś nikt nie określiłby jej w taki sposób, bo przecież jest to choroba psychiczna. Owszem, jest. Ale związana jest z tym, jak widzimy siebie, jakie mamy miejsce w społeczności, jakie mamy zadania i cele przed sobą postawione. Jasne, nie ma co panikować nad kilkoma dniami złego humoru nastolatka, ale pamiętajcie, że osoby z depresją wysyłają znaki, sygnały. Czasem też warto spotkać się ze specjalistą, który rzetelnie będzie mógł ocenić stan nastolatka. Pamiętajmy, że ten okres jest dla niego bardzo emocjonalnie trudny, może nie wiedzieć, jak sobie z radzić z nadmiarem emocji...\nDorośli zawodzą. Często nie potrafią rozmawiać, wstydzą się, nie zadają konkretnych pytań lub wydają się nie zauważać oczywistych znaków. Dotyczy to zarówno nauczycieli, pedagogów, jak i rodziców. Jasne, nie każdy ma w sobie wrodzonego psychologa, ale pamiętajcie, że nastolatek spotyka się z wieloma osobami na swojej drodze. Jeśli jesteś ciocią, ojcem, widujesz często nastolatka samotnie siedzącego w parku, widzisz, że dziecko sąsiadów ma nacięcia na nadgarstkach - zagadaj! Być może właśnie na to czeka... być może ten prosty gest pokazania, że ktoś zauważył problem i chce pomóc będzie wystarczający...\nPrzemoc nie jest ładna. Bardzo doceniam to, że w serialu została pokazana tak dobitnie. Mocne sceny przy których zamyka się oczy i nie chce się widzieć tego, co dzieje się na ekranie to terapia wstrząsowa. To m.in. dlatego serial ten stał się tak szeroko komentowany. Szczerze? Dobrze, że tak to pokazali. Bo przemoc to przemoc. To czyste zło, podłość i pogarda wobec drugiej osoby. Pamiętajcie o tym widząc bijących się nastolatków.\nPrzypomnienie dla wszystkich, że ofiara nie jest winna napaści. Niby tak nie wiele, a tak dużo, prawda?\n13 Powodów to dobry serial. Po prostu. Obejrzyjcie i wyciągnijcie wnioski, warto!\nDo osób, które czytają ten post i czują, że same mają myśli samobójcze. Nie jesteście na świecie sami, choć może Wam się tak wydawać.\nSkontaktujcie się z Telefonem Zaufania pod numerem 116111 lub zajrzyj na ich stronę www, by znaleźć pomoc!\nEtykiety: pogadanki serial\nRodzice: oto 13 Powodów dlaczego powinniście obejr...\nProjekt DENKO #2 - Astor, Bielenda, Le petit Marse...\nUlubieńcy czerwca - Clinique, Lovely, Maybelline, ...


Obserwacja dużego obiektu UFO nad Syberią :: Radio Paranormalium :: Zjawiska paranormalne, ezoteryka, UFO, spiski\nhurtownia odzieży dziecięcej detal\nDodano: 2009-02-28 20:26:02 · Wyświetleń: 9052\n15 lutego 2009 r. około godziny 18:00 czasu miejscowego mieszkańcy położonego w południowo-wschodniej części Syberii miasta Czjita w Rosji zaobserwowali duży niezidentyfikowany obiekt latający, który przeleciał nad miastem i zniknął za horyzontem. Niektórzy mieszkańcy próbowali sfotografować obiekt aparatami w telefonach komórkowych. Powyżej jedno z tych zdjęć.\nJedna z mieszkanek Czjity, pani Anna Koczietkowa, wspomina w swojej relacji, że obiekt nie wydawał żadnych dźwięków ani tez nie emitował żadnych błysków światła, był koloru szarawo-czarnego i przypominał trójkąt z zaokrąglonymi rogami. Kształt obiektu był dość nieregularny.\nInni świadkowie próbowali sfotografować UFO, w większości jednak próby zrobienia zdjęcia kończyły się niepowodzeniem - obiekt poruszał się bardzo szybko (prędkość wynosiła około 7 metrów na sekundę). Świadkom udało się wykonać jedynie kilka jego fotografii. Obiekt przelatywał na wysokości około 500 do 1000 metrów nad powierzchnią ziemi i prawdopodobnie był rozmiarów Boeinga 747.\nWydarzenie odbiło się szerokim echem w rosyjskich mediach. Prawie natychmiast po nagłośnieniu sprawy do Czjity przyjechało tysiące reporterów z prasy, radia i telewizji. Zebrano bardzo wiele relacji od świadków zdarzenia. Wkrótce do Czjity przyjadą również członkowie rosyjskich grup badawczych, zajmujących się badaniem fenomenu UFO.\nNa podstawie: extra-media.ru\n(2015-04-29 19:13:24) #12124\n· Eskadra niezidentyfikowanych obiektów latających nad Madrytem (czytany 6396 razy)\n· UFO sfilmowane nad Sao Paulo w Brazylii 6 stycznia 2006 (czytany 5834 razy)


Po pierwsze: bezpieczeństwo | Auto dla chłopaka\nmanitou Przegląd rejestracyjny w Warszawie na Okęciu zrobi stacja diagnostyczna z Warszawy\nBezpieczeństwo jazdy ani parametry auta temu sprzyjające nie są z reguły na liście priorytetów młodych kierowców. Kiedy chłopak kupuje auto, chce by było no szybkie, dobrze się prowadziło, świetnie wyglądało i było w miarę tanie. Jeśli przy okazji jest bezpieczne, to dobrze. Jeśli jednak nie sprzyja wysokiemu bezpieczeństwu jazdy, to młody nabywca samochodu zazwyczaj za bardzo się tym nie przejmuje.\nTymczasem warto zwrócić uwagę przynajmniej na kilka podstawowych elementów, które wiążą się z bezpieczeństwem jazdy. W przeciwnym razie wydasz pieniądze na zakup śmiertelnej pułapki. Choć brzmi to drastycznie, niestety nie ma w tym stwierdzeniu cienia przesady. W sprzedaży można znaleźć auta w bardzo złym stanie, ale świetnie zamaskowanymi usterkami.\nJuż na początku warto zwrócić uwagę na to, czy płyn hamulcowy nie wycieka. Nieszczelne przewody mogą sprawić, że skuteczność hamowania będzie zerowa. Do tego nie zawsze poduszki powietrzne faktycznie znajdują się pod zaślepkami, choć sprzedawca twierdzi, że jest inaczej. Zwróć także uwagę na ewentualną rdzę i miejsce jej występowania.\nOpublikowano 5 kwietnia 2014 10 lutego 2016 Autor adminKategorie Auto bez badań, Auto dla chłopaka\nPoprzednie Poprzedni wpis: Nie dla tuningu\nDalej Następny wpis: Kabriolet Renault Megane 2.0