Wydatki polskich konsumentów na suplementy diety w 2020 roku wyniosły 5,92 mld złotych. W tym roku mają wynieść już 6,38 mld zł. Obok rosnącego popytu na tego rodzaju specyfiki coraz częściej pojawia się ryzyko ich niewłaściwego stosowania i wynikające z niego zagrożenia dla zdrowia. Choć nad rynkiem suplementów w Polsce czuwają służby sanitarne, to europejskie władze chcą zwiększenia bezpieczeństwa konsumentów w całej Unii Europejskiej. W tym celu Dyrekcja Generalna ds. Zdrowia i Bezpieczeństwa Żywności (SANTE), działająca przy Komisji Europejskiej, rozpoczęła prace przygotowawcze nad ustaleniem minimalnych i maksymalnych dawek witamin oraz składników mineralnych, które miałyby obowiązywać we wszystkich państwach członkowskich.\nKilka dni temu (16.09) Główny Inspektor Sanitarny wydał ostrzeżenie publiczne w związku z wycofaniem niektórych suplementów diety marki Royal Green. Zastosowano w nich składnik zanieczyszczony tlenkiem etylenu. To substancja szkodliwa dla zdrowia, której obecność w żywności w Unii Europejskiej jest niedozwolona. O wycofywaniu niektórych partii suplementów GIS został poinformowany przez dystrybutora suplementów, firmę Open4Nature.\n- W związku z powyższym firma, niezwłocznie po uzyskaniu informacji od producenta Frenchtop Natural Care Products BV, podjęła działania mające na celu wycofanie z obrotu wskazanych partii produktów, wytworzonych z użyciem zanieczyszczonego składnika - informuje sanepid.\nOstrzeżenie publiczne dotyczące żywności: Wycofanie niektórych suplementów diety marki Royal Green ze względu na zastosowanie składnika zanieczyszczonego tlenkiem etylenu - Główny Inspektorat Sanitarny - Portal Gov.pl\nZ raportu GIS "Stan Sanitarny Kraju w 2020 roku" wynika, że w toku prowadzonych kontroli suplementów w jednym produkcie wykryto substancję niedozwoloną - sildenafil, a w drugim stwierdzona została obecność johimbiny.\nNie są to jednak jedyne zastrzeżenia dotyczące suplementów. Problemem jest także skład takich produktów - dopuszczalny poziom zawartości witamin i składników mineralnych oraz innych substancji wykazujących efekt odżywczy lub inny efekt fizjologiczny. Przepisy określające skład suplementów są w Unii niejednorodne. Przykładowo, Francja i Belgia posiadają regulacje określające górne i dolne limity zawartości określonych substancji. W Polsce przepisy są w tym aspekcie mało konkretne - skład suplementów musi być po prostu bezpieczny dla zdrowia i życia konsumenta. Problem w tym, że zawartość określonych składników może być w takiej sytuacji za niska, by ich zażywanie miało jakikolwiek sens lub na tyle wysoka, że może dojść do przedawkowania.\nKomisja Europejska chce uporządkować i ujednolicić przepisy dotyczące zawartości składników w suplementach. W tym celu jej organ, wspomniana we wstępie SANTE, ma wprowadzić limity dawek witamin i składników mineralnych obowiązujących we wszystkich państwach członkowskich. Prace przygotowawcze już trwają. Jak informuje Dziennik Gazeta Prawna, konsultacje społeczne dotyczące nowych przepisów mają się odbyć w drugim kwartale 2023 r. Przyjęcie regulacji zaplanowano z kolei na pierwszy kw. 2024 r.\n– Nie można wprowadzić identycznych ograniczeń dawek dla wszystkich Europejczyków, ponieważ mają oni niejednakowe nawyki żywieniowe i zapotrzebowanie na witaminy oraz składniki mineralne – ocenia dla DGP Bartosz Demianiuk, prezes zarządu Krajowej Rady Suplementów i Odżywek. Jego zdaniem konsumenci mogliby otrzymać suplementy nieuzupełniające w pełni ich braków dietetycznych. Ponadto wdrożenie zmian byłoby ogromnym wyzwaniem dla firm zmuszonych dopasować skład oferowanych produktów.\nCytowani przez DPG eksperci nie są zgodni w ocenie takich rozwiązań. Paweł Mirosz, doradca ds. prawa żywnościowego w IGI Food Consulting, stwierdził, że konsumenci w UE mają zróżnicowane zapotrzebowanie na witaminy i składniki mineralne, wynikające m.in. z różnic żywieniowych. Innego zdania jest Ewa Jankowska, prezes zarządu PASMI Polskiego Związku Producentów Leków bez Recepty. Jej zdaniem nowe regulacje ułatwią optymalizację składu suplementów oferowanych w Unii. Część ekspertów wskazuje też, że takie przepisy ułatwią życie konsumentom.\n- Trudno oczekiwać, żeby klient wiedział, jaka ilość danej substancji ma działanie odżywcze, a jaka wywołuje efekt leczniczy. Planowane działania mają na celu zapewnienie lepszej informacji konsumentom – komentuje dla DGP Alicja Michałowska, prawniczka w Centrum Prawa Żywnościowego.\nDo czasu wprowadzenia nowych rozwiązań niezbędne są działania edukacyjne skierowane do zażywających suplementy. Takie akcje prowadzi m.in. Stowarzyszenie Leki Tylko z Apteki, które skupia się na budowie świadomości społecznej związanej z zagrożeniami wynikającymi przede wszystkim z zakupu leków i suplementów poza apteką, np. w internecie.\n– Badania kliniczne i wyniki kontroli GIS pokazują, że niekontrolowane spożywanie leków oraz suplementów diety stwarza bezpośrednie zagrożenie dla zdrowia i życia konsumentów. Aby ograniczyć ryzyko z tym związane, należy popierać sprzedaż produktów wysokiej jakości, najlepiej w aptekach, a także uregulować rynek tego typu produktów spożywczych - komentuje Paweł Bernat, prezes Stowarzyszenia i dodaje, że obrany przez Komisję Europejską kierunek zmian jest słuszny.\nO tym, czym są suplementy diety przypomina niedawna publikacja specjalistów medycyny rodzinnej z Porozumienia Zielonogórskiego, przygotowana w ramach edukacyjnej akcji prozdrowotnej.\n- Suplementy diety nie są lekami – są żywnością, tyle, że w bardziej skoncentrowanej formie, która ma uzupełniać ewentualne niedobory. Skoro tak jest - nasuwa się prosty wniosek – jeśli nasza dieta będzie prawidłowo zróżnicowana to nie będziemy narażeni na niedobory. Niestety niedobory wiedzy w tej dziedzinie czynią z nas łatwe ofiary rozmaitych producentów suplementów diety, które, jeśli wierzyć reklamom, stanowią niezbędny element zdrowego życia, bez którego nie mamy szans na zdrowie… Dlatego proponujemy „suplement wiedzy” uzupełniający nasze niedobory w tej dziedzinie - piszą eksperci PZ.\nCo z reklamami?\nO zagrożeniach płynących z niektórych reklam suplementów mówi się w Polsce od dawna. Sprawę poruszyła w swojej interpelacji z lutego 2020 roku posłanka Marcelina Zawisza.\n- Rynek reklamy farmaceutycznej nieprzerwanie rośnie, tak samo zresztą jak rynek suplementów diety. Jak wynika z raportu opracowanego przez Ministerstwo Zdrowia (...), resort już w 2016 r. dysponował szczegółowymi wytycznymi na temat regulacji reklamy farmaceutycznej. Raport ww. zespołu zawiera projekt założeń zmian legislacyjnych zawierający między innymi poszerzenie kontroli Inspekcji Sanitarnej, Farmaceutycznej i URPLWMiPB nad reklamami farmaceutyków, zakaz stosowania marek parasolowych obejmujących leki, suplementy diety i wyroby medyczne, obostrzenia dotyczące uznawania za reklamę leku reklam sugerujących działanie lecznicze produktów niebędących lekami i wiele innych - pisała posłanka Zawisza pytając o aktualne prace związane z uregulowaniem reklam suplementów.\nW odpowiedzi resort zdrowia zapewniał, że trwają prace koncepcyjne nad nowelizacją ustawy o bezpieczeństwie żywności i żywienia, mające na celu usprawnienie nadzoru w omawianym obszarze. Ministerstwo wskazywało też, że w listopadzie 2019 roku podpisane zostało Porozumienia nadawców telewizyjnych oraz organizacji zrzeszających producentów suplementów diety w sprawie zasad rozpowszechniania reklam suplementów diety.\n- Porozumienie zakłada, że reklama nie może wprowadzać odbiorców w błąd poprzez wskazywanie na właściwości lecznicze lub jakiekolwiek zastosowanie lecznicze, w tym nie może przedstawiać wizerunku osób, które mogą być odebrane jako przedstawiciele zawodów medycznych, ani nie mogą pojawiać się w niej przedmioty oraz miejsca budzące skojarzenia z wykonywaniem zawodów medycznych, działalnością leczniczą lub rehabilitacyjną. Podpisana samoregulacja to kolejny krok branży w stronę polskiego konsumenta, który podkreśla znaczenie etyki w przekazie reklamowym. Działania te należy ocenić zdecydowanie pozytywnie - czytamy w odpowiedzi na interpelację.\nPo blisko dwóch latach funkcjonowania Porozumienia jest ono oceniane jako nieskuteczne. Złamanie jego zasad nie wiąże się z sankcjami czy karami. Zamieszczana podczas emisji reklam suplementów informacja również nie spełnia swojej roli, bo ukazuje się w taki sposób, że umyka uwadze odbiorców.


Fantom wspólnoty /3/ A. Sołżenicyn - Rosja na dnie, 1998 - Publixo\n1. W cichym Pelplinie\n2. PSM Dzierżążno po latach\n3. M. Sałtykow-Ssiedrin - rozdz. V - Niedozwolone uciechy rodzinnego życia/13\n4. XXX 2\n5. M. J. Lermontow - Tambowska heroini /XVIII\n6. Prezent od Fuhrera\n7. Trzymanie ciśnienia\n8. Rozmowa o stworzeniu świata\n9. Olga Tokarczuk. Garść refleksji o nas - biegunach /3\n10. Zima nie jest zła\nFantom wspólnoty /3/ A. Sołżenicyn - Rosja na dnie, 1998\nTekst 94 z 254 ze zbioru: Tłumaczenia na nasze\nData dodania 2018-12-17\nA zatem, jako się rzekło, nie było wówczas żadnej perspektywy spojrzenia w przyszłość - czym będzie za rok, za kilka lat ta tak naprędce konstruowana Wspólnota Krajów Niezależnych, i jak potoczy się cały ten już rozpoczęty proces.\nNajgrubszego kalibru błędem ojców założycieli nowopowstałego tworu było zatajenie układów przed Nazarbajewem: Kazachstan został postawiony w sytuacji między młotem a sierpem, a jego prezydent - głęboko upokorzony, i znowu: nie ma tam choćby cienia refleksji, że również i w tej azjatyckiej republice porzuconych na los szczęścia zostało blisko 7 mln Rosjan. Jesteśmy tak ogromnym mnogoludnym narodem, że tak malutkie `odpryski` spokojnie możemy złożyć w ofierze.\nTymczasem zainicjowany już proces dezintegracji przebiegł tak, że cali ci liderzy nieledwie wszystkich byłych republik związkowych - te wyhodowane w ciągu całych dziesięcioleci metodą `ukorzeniania aparatu władzy` partyjno-narodowe a faktycznie nacjonalne wierchuszki - te wierchuszki i ci ich liderzy natychmiast ogłosili gotowość wstąpienia ... do WKN. (Niezależność swoją proklamując, z marszu poczuli chwiejną nieważkość swego wyzwolenia, bo - bez jakiegoś centrum zarządzajacego? - jak tu żyć dalej??)\nI tak oto z taką samą nieprzemyślaną beztroską wszyscy oni z mety też zostali tamże przyjęci, co oznacza przecież, że dopiero co w pył i proch rozwalone ZSRR - gdzie wszak wciąż jeszcze istniały całe masy państwowo istotnych i ważnych ekonomiczno-społecznych powiązań i potężnych spojlerów gospodarczych - zamieniono na surogat nowej *wspólnoty*, w której (oprócz Rosji) nikt przed nikim nie był zobowiązany do niczego. Co jeszcze bardziej pokazywało absurdalność tego projektu.\nNie, ponowne zmartwychwstanie Kraju Rad nie leżało w niczyim interesie także dla samego dobra narodu rosyjskiego - skończyłoby się bowiem na zatopieniu tych 7 milionów ludzi w azjatyckim, jak te drożdże pączkującym, żywiole. Stare kontury zewnętrzne ZSRR dla nas są bezpowrotnie utracone, i wszelkie zakusy na temat ich przywrócenia są jedynie - mrzonkami. Co więcej, byłyby one bardzo szkodliwe: wszelkie podobne żądania czy rozmowy o reanimacji Sowietów tylko pogłębiłyby w tych odciętych republikach nastroje wrogości do tych Rosjan, których tam porzuciliśmy, zaprzedali i skazali tym samym na dalsze dodatkowe represje. Przecież i w nas samych takie hasła jedynie tumanią naszą własną narodową tożsamość.\nW 1991 r. kompletnie przeoczono - jeśli jeszcze istniała - jedyną madrą strategię: rzeczywiste, wzajemnie solidne zjednoczenie wszystkich naszych trzech słowiańskich republik z Kazachstanem - w jedno państwo federacyjne, jak to jest w USA (*konfederacja* - to fatamorgana) - i nikogo więcej w tym Kwadracie. Jedynie w takiej kombinacji Rosjanie i Ukraińcy pozostaliby w jednej i tej samej ojczyźnie. (Tych pozostałych, odseparowanych w mniejszych byłych republikach ZSRR na pewno dałoby się fizycznie realnie przesiedlić z powrotem do nas).\n, 2018-12-18 05:40\nBardzo ciekawie i niezwykle rzeczowo przedstawiony problem, Wkradł się jednak błąd ortograficzny. "Nowo powstały" to dwa słowa, a więc nie "nowopowstały".\nPonadto przed "a faktycznie" przydałby się przecinek.\n(autor), 2018-12-18 06:03\nCiężkozbrojny, lekkostrawny, świeżomalowany, małomówny czy nowopowstały - to jedynie wzorcowy z dwóch klepek zlepek w postaci przysłówka i imiesłowu, które zawsze piszemy łącznie.\nChyba, że piorun w ten rabarbar strzelił, a ja o tym nic nie wiem :)\n, 2018-12-18 08:23\nDziękuję Ci Emilio za ten reportaż. Dużo się dowiedziałam. Mam duże luki w tym temacie, że się tak wyrażę. W tamtych latach tego typu wiadomości do Niemiec tak szybko nie ocierały.\n, 2018-12-18 10:41\nMam taki zwyczaj, ze jeżeli mam wątpliwości, to sprawdzam w słowniku. Tym razem sprawdziłem w "Nowym słowniku ortograficznym" PWN. Na stronie 472 mamy zwroty: nowo kupiony, nnowo poślubiony, nowo powstający, nowo powstały, nowo przybyły, nowo przyjęty.\nNatomiast w wymienionym wyżej słowniku oraz w "Słowniku języka polskiego" PWN nie ma słowa "nowopowstały".\n(autor), 2018-12-18 12:16\nCo zatem zrobimy - w tym mata pacie - z pociągami daleko/bieżnymi?? Przecież to TA SAMA kategoria ortograficzna.\nByć może ktoś kiedyś ten węzeł gordyjski "mieczem Damoklesa" Aleksadra Wielkiego jednym cięciem przetnie.\nDyskusja nasza na temat reguł i wyjątków w polskiej pisowni jest czysto akademicka (??), a wolałabym, byśmy tutaj, na Publixo, skupiali się przede wszystkim na walorach literackich. Także na walorach tej publicystyki - na Sołżenicynie i jego rewelacjach\n(autor), 2018-12-18 12:48\nUwaga: tłumacząc ten tekst trzymałam się jak najściślej oryginału - w tym bardzo ciekawej, własnej interpunkcji Sołżenicyna (vide obfitość dodatkowych wtrąceń w nawiasach)\n, 2018-12-18 15:16\nSądzę, że nie musimy nic z tym robić. Po prostu trzeba przyjąć do wiadomości reguły języka polskiego ustalone przez Radę Języka Polskiego PAN. Tyle i tylko tyle!\nA skoro w ocenie tekstów jest pozycja dotycząca poprawności językowej, dlatego w swoich komentarzach biorę to pod uwagę, starając się rzeczowo uzasadnić swoje komentarze i oceny. To chyba normalne!\n, 2018-12-18 16:04\nRzeczy mi znane, ale to z racji zainteresowań i pracy. Tu jednak jest spojrzenie Rosjanina,a więc jakby od wewnątrz.\nPS. Zaciekawił mnie dyskurs o zapis "nowo powstały". Nie znam się, więc poszukałem. Jednak pisze się oddzielnie, jak napisał prof. Mirosław Bańko:\n(autor), 2018-12-18 16:11\nPoprawność - to kategoria obejmująca wszystkie warstwy języka. Ortografia i interpunkcja dotyczą jego czubeczka "wierzchołka góry lodowej": graficznego zapisu. Tymczasem język - to potężna struktura dynamiczna, obejmująca całość zjawisk i procesów związanych z mową, komunikacją werbalną, słowotwórstwem, archaizacją leksyki, semantyką, logiką, itd., itd.\nNiektórzy Piszący byli/są/i będą dyslektykami i mają również czasami kłopoty z dysgrafią - co w niczym nie umniejsza ich dokonań literackich.\nAle ja się w sumie nie znam na tym, więc może niech głos w tej sprawie zabiorą lepsi od nas eksperci\n, 2018-12-18 16:14\nChciałbym zasiadać w tej Radzie. To musi być niezła fucha.\nNowopowstały zawsze się pisze razem, od króla Ćwieczka. Słowo owo zostało zapisane na chomącie konia króla Władysława Jagiełły, a chomąto przekazano do Instytutu Pamięci Narodowej, przez Adolfa Fuksa, który prowadzi stadninę w Teksasie.


Święta Bożego Narodzenia Hotel Astoria Bad Hofgastein – od 690,- Euro\nTydzień Świąt Bożego Narodzenia Hotel Astoria Bad Hofgastein\nNastrojowe świąteczne dni, pełny nastrój zimowy, długie spacery w ośnieżonym otoczeniu, rozgrzewający poncz na tradycyjnym kramie bożonarodzeniowym i nastrajająca wędrówka z pochodniami po skrzypiącym śniegu, personel hotelu Astoria dokłada wszelkich starań, by ożywić u Państwa świąteczne wspomnienia z dzieciństwa.\nPaństwa świąteczny pobyt w dolinie Gastein ma pozostać niezapomniany!\nDelektujcie się setkami kilometrów zjazdów po perfekcyjnie przygotowanych trasach narciarskich w dolinie Gastein i Ski Amade, wybierajcie Państwo, w zależności od umiejętności i upodobania między łatwymi zjazdami rodzinnymi a wymagającymi stromymi stokami, rozkoszujcie się bożonarodzeniową atmosferą przy regionalnych smakołykach w tradycyjnych chatach narciarskich i nastrójcie się na święta podczas zimowych spacerów lub zjazdu na sankach.\nPod koniec niezapomnianego dnia na nartach dajcie się rozpieścić w Astoria Garden Spa i rozprężcie swoje mięśnie w hotelowych saunach. Poczujcie leczniczą siłę wody termalnej z Gastein w hotelowym basenie termalnym lub odwiedźcie Alpentherme Gastein.\nWigilię chcielibyśmy spędzić wspólnie z Państwem jak w domu w rodzinnej atmosferze z aperitifem i uroczystą kolacją.\nPersonel hotelu Astoria cieszy się na Państwa przyjazd i wspólne świąteczne dni!\nŚwięta Bożego Narodzenia Hotel Astoria


Zarabiaj dzieki wlasnym umiejetnosciom w zakresie obróbki drewna – Certified Placement Services\nWiec gdzie zaczniesz zarabiac dzieki swoich umiejetnosciach obróbki drewna. Osobiscie zaczalem od robienia mebli ogrodowych jak stól i krzeselka. Meble ogrodowe sa w kazdej sytuacji pozadane, zas wiekszosc z nas jest gotowa zaplacic odrobine wiecej zbytnio unikalny zestaw stolów jak i równiez krzesel, niz standardowe umeblowanie produkowane seryjnie w duzej ilosci aukcji obecnie.\nUmeblowanie ogrodowe wówczas swietny sposób dzieki rozpoczecie, dlatego ze odrzucic domaga sie subtelnego zamocowania; osoby kochaja rustykalny wizerunek, odnosnie do pierwotnego ogrody. Zapoczatkowanie robocie wydaje sie byc proste. Przyjrzyj sie poniektórym wraz z szkiców, które ubóstwiasz, zas w nastepnej kolejnosci pozyskaj kilka projektów, które latwo uzyskac.\nKiedy w tej chwili jestes pewien, co dzierzysz zamiar skonstruowac swój okres, aby zapoczatkowac. Po prostu pójdz do odwiedzenia garazu jak i równiez zbuduj zbiór sprzetów, nie zaakceptowac ma pospiechu, pamietaj, ze to ciagle hobby, wraz z którego zarobisz troche forsy. Nie spiesz sie jak i równiez zbuduj solidny stól i krzesla.\nZignoruj wszystkie koszta pobierane za posrednictwem sklepy zbytnio masowo robiony stól i krzesla, oraz Ty odrzucic konkurujesz wraz z nimi. Wówczas, co budujesz, jest unikatowe; jedyny przy swoim wariantu, zadna osoba nie zostanie go posiadal w calej swych sklepikach. Wykorzystujesz osobisty termin i zdolnosci, zeby zbudowac jedyny w swoim rodzaju mebel, który to sporo ludzi doceni jak i równiez zostanie ochoczy zaplacic dobre szmal, tak aby posiadac halasuje po swoim skwerze.\nKolejna ogromna zaleta budowania mebli ogrodowych jest to, ze nie zaakceptowac trzeba kupowac drogiego drewna; mozesz zrobic swietnie wygladajace mocne umeblowanie z niekosztownego drewna, utrzymujac niskie ceny i dajac duza marze zysku. Na zbudowaniu stolu i krzesel, lub nieco wybierzesz, tak aby zbudowac kolejny etap, wyprzedajesz go.\nWówczas jest latwiejsze niz rozmyslasz. Wczesniej ustal koszty; jak na przyklad w tym momencie napisalem, nie zaakceptowac oddaj sie zwiesc cenom, po których sklepiki sprzedaja tanie produkty robione masowo, twe sa unikatowe. Ustaw wartosc, która zabiera pod atencje, ile czasu zajelo Ci zbudowanie, data room co to jest a nastepnie dodaj wiecej forsy na góre dla unikatowego produktu zbudowanego przez rekodzielnika.\nTargi rzemieslnicze to idealny sposób na sprzedaz urzadzen wykonanych manualnie. Ludzie, którzy odwiedzaja targi rzemiosla, szukaja unikalnych wytworów i znajduja sie gotowi pokryc koszta dodatkowo, azeby je zyskac. Oprócz udzialu w jarmarkach rzemieslniczych mozesz wyswietlac swej przedmioty przyjaciolom i sasiadom.\nZnam wielu ludzi, którzy dosiegaja przyzwoite zyski ze swych umiejetnosci obróbki drewna, jacy zaczeli od czasu robienia rzeczy dla swych przyjaciól jak i równiez sasiadów. Nie wolno ci zapominac, ze towarzysze i sasiedzi równiez moga miec przyjaciól, którzy równiez posiadaja przyjaciól, zdolasz wejsc za duzy rynek wylacznie wobec tego, oraz argument, hdy robisz kwestii sam jeden jak i równiez osoby sa zobligowane w odrzucic czekac, czyni, hdy znajduja sie nadal bardziej pozadani.\nJesli zatem zastanawiasz sie morzem zyskiwaniem za pomoca umiejetnosciom w ramach obróbki drzewa, wówczas radze wam kroczyc. Nie zaakceptowac ma wielkiego ryzyka, poniewaz jako stolarz bedziesz puder juz kazde narzedzia jak i równiez przestrzen robocza do roboty, wiec lokata bedzie przede wszystkim twoim czasem, a twoja osoba juz uwielbiasz obróbke drewna, wiec to nic duzego. Najgorszy harmonogram polega na tym, ze utknales z zestawem stolów i krzesel, które na pewno zdolasz uzywac.\nPrevious Post:Practically all B Organic supplements Must Be Coenzymated Before The Entire shape Can Use These people\nNext Post:The exact Few Significant Awesome Elements of Typically the Manufacturing Globe


Polskich czcionka - tematy na elektroda.pl 4\nZnaleziono około 436 wyników dla: polskich czcionka\nWindows 7 wyświetla Zażółć ěęślą jaźń\nWindows 7 źle wyświetla tekst w niektórych czcionkach, na których w XP pisze Zażółć gęślą jaźń. W 7 zamiast Zażółć gęślą jaźń jest Zażółć ěęślą jaźń. Czy to błąd w plikach czcionek (brak polskich liter itp) czy też w systemie, że źle wyświetla polskie znaki?\nSoftware serwis jankol-el 30 Wrz 2011 16:45 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 917\nFAQ Komputery tzok 06 Paź 2012 15:45 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 20226\nPSP 3003 03g Nie działające przyciski - zy zwiny z Softu?\nWitam wszystkich ! Kupiłem używana konsole PSP 3003 03g. na początku konsola miała soft 6.39 zrobiłem downgrade do wersji 6.20 i konsole przerobiłem na CFW 6.20 PRO-C3 , Wszystko wydawało się OK ale zauważyłem że kontrolne przyciski nie działają, w menu gł. jak naciskam select niestety ale VSH MENU...\nKonsole Serwis McMarycha 05 Sty 2013 22:51 Odpowiedzi: 3 Wyświetleń: 1530\nNo i tu jest błąd w ciągu tekstowym nie może być polskich znaków. Próbowałem operować na łańcuchach, które zawierają w sobie takie znaki - Instrukcje Select Case, If-Then itp - nie występowały żadne problemy. Dodano po 2 Nie wiem jak ty to przerobiłeś ale wyraźnie w Font Editor widać po...\nMikrokontrolery AVR bipolunipol 18 Mar 2013 21:58 Odpowiedzi: 8 Wyświetleń: 2157\nDIY Konstrukcje Tytus Kosiarski 18 Lip 2013 18:30 Odpowiedzi: 19 Wyświetleń: 16059\nRTV Użytkowy onekamel 27 Sie 2014 13:01 Odpowiedzi: 7 Wyświetleń: 28404\nJaki TV leonov 25 Kwi 2015 08:22 Odpowiedzi: 9 Wyświetleń: 1101\nKilka dni temu zainstaalowalem w systemie xp sp2 wersje rosyjską! powerpack total commandera, instalator niezle namieszal bo teraz nawet juz po deinstalacji programu w wszystkich systemowych oknach zamiast polskich znaków śąćęółż itd... widze rosyjskie krzaczki :) co ciekawe pisac moge spokojnie polskimi...\nSoftware serwis darecki3 29 Sty 2010 16:55 Odpowiedzi: 20 Wyświetleń: 9179\nKłopot z drukowaniem PL znaków\nWitam. Mam problem z drukowanie polskich znaków pod win2000 w aplikacji pod Oracle na drukarce Lexmark2400. Gdy ustawię tak aby były drukowane polskie znaki to wydruk wygląda tak: Wydruk jest rozwalony i nie mieści się na szerokość mimo ustawienia najmniejszej możliwej czcionki w drukarce....\nSoftware serwis Mandragor 29 Wrz 2008 13:55 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 1054\nSamochody Mechanika viwaldi1 16 Lut 2019 19:37 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 111841\nTak czytam te posty o szumach w głośnikach i gorszej jakości obrazu ale ja po wgraniu softu 3.40 nic takiego nie zauważyłem - nie ma żadnego szumu a obraz jest taki jak był na początku przy sofcie 3.24. Oczywiście także dokonałem odblokowania USB zgodnie z poradami zawartymi wcześniej. USB działa rewelacyjnie...\nAktualizacja Firmware archiwum Pablo1964 12 Sie 2017 16:07 Odpowiedzi: 1191 Wyświetleń: 806470\nSoftware serwis s1518 26 Mar 2011 17:13 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 3358\nDrukarki, ksero Początkujący grzemach 29 Wrz 2011 09:31 Odpowiedzi: 6 Wyświetleń: 3431\nRTV Co kupić? larson04 25 Paź 2011 12:33 Odpowiedzi: 13 Wyświetleń: 13150\nOKI ML 380 24pin - Jak wydrukować strony man w konsoli bash .\nNiestety osiągnąłem połowiczny sukces. polecenie [syntax=bash]man bash | col -b |lpr [/syntax]posłusznie wypluło z drukarki ładnie sformatowany tekst ale bez polskich liter, zostały usunięte. Oczywiście można to obejść w wydrukować z pliku lub z x-ów ale nie oto chodzi. daję coś takiego :[syntax=bash]man...\nDrukarki, ksero Profesjonalne draski 07 Kwi 2013 21:47 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 840\nPoczątkujący Naprawy kurzel131 17 Kwi 2014 09:53 Odpowiedzi: 36 Wyświetleń: 5748\nOk więc jedno załatwione. Ale mam jeszcze jeden problem a dokładnie mam dosowski program do sprzedaży w sklepie i jak chcę sobie wydrukować cennik to segreguje co chcę wydrukować później klikam PrtSc (PrintScrean) i wklejam do notatnika. NA jednym komputerze jest ok a na drugim jak wkleję nie mam polskich...\nSoftware serwis conan02 30 Sty 2014 13:47 Odpowiedzi: 4 Wyświetleń: 1194\nJa również nieśmiało dodam, że brak polskich znaków w filmiku razi jego amatorszczyzną. :| Jak już coś robisz po polsku to zrób to porządnie, a jak koniecznie chcesz użyć czcionki bez polskich znaków to zrób to po angielsku :!:\nWideoporadniki _neonn 03 Kwi 2014 22:56 Odpowiedzi: 9 Wyświetleń: 5742\nRoyal-Lux 7199 i TXT\npolsat nie nadaje polskich znaków tylko sa to grafiki:)) pomyśleli o użytkownikach bez polskiej czcionki:)) telegazete masz zaszyta w procku jeżeli masz dźwiek ustawiany dk/bg to możesz sie bawić z opcjami:)) a jak był przestrajany fonią równoległa daj sobie spokój:))\nTV Serwis zorbek 25 Maj 2003 08:42 Odpowiedzi: 10 Wyświetleń: 2552\nCzesc wszystkim , mam komputer Laptop na ktorym jest zainstalowany system win Me wersji angielskiej , i mam problem bo nie ma tam polskich znakow , czy jest jakas nakladka aby byly polskie znaki ??? Bo np. jak pisze dokument worda to tez nie mam polskij czcionki , ani na GG po prostu nigdzie , zmiana...\nSoftware serwis kili^^ 24 Mar 2004 23:44 Odpowiedzi: 6 Wyświetleń: 1807\nDrukarka Igłowa wolno drukuje\nMam problem z drukarka idłową... służy ona do drukowania faktór... ale robi to strasznie powoli... można co prawda wybrać jakąs czcionkę na ktorej drokoweanie idzie dużo szybciej.. ale niestety wtedy brak polskich znaków... Może jest ktos kto wie czy i jak można ja zmusic do "szybkiego" drukowania....\nSoftware serwis dymcio 01 Gru 2003 19:27 Odpowiedzi: 5 Wyświetleń: 2293\nMam dwa pytanka. 1) Czy istnieje Adobe Acrobat 6.0 Professional w wersji polskiej? 2) Dlaczego jak konwertuje pliki do PDF'a w dokumenie nie mam polskiej czcionki (kropeczki zamiast polskich liter). Jak sobie poradzić z tym problemem?\nSoftware serwis ACULA 18 Kwi 2004 19:05 Odpowiedzi: 3 Wyświetleń: 1532\nHP laserjet i polskie fonty z programu dosowego\nCześć właśnie gryze się z problemem druku polskich fontów przez drukarkę 6p z subiekta4 pod windozą. Ta cholera nie chce nawet składać ogonków z przecinków, tylko się uparła na stronę z windowsa i drukuje dziwne znaczki. Czy jest możliwośc załadowania polskiej czcionki do tej drukary? Czy istnieje dla...\nDrukarki, ksero Profesjonalne fest 26 Maj 2004 00:17 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 819\nSoftware serwis -dziadek- 28 Sie 2004 20:21 Odpowiedzi: 14 Wyświetleń: 2811\n... w ramach informacji numeru telefonu nichce podawac bo mialem z tego powodu troche problemow jak by co jestem prawie nonstop na 4515600 zapraszam do pogawedki w temacie. Sorry za brak polskich znakow , ale chwilowo niemam polskiej czcionki :( Info kosmitaa(at)tlen.pl\nTV Serwis mirekwr1 15 Lip 2004 17:57 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 999\nSONY KV-C2921D przestrojenie\nczy ktoś z Was nie wie jak przestroić fonię w tym telewizorku, żeby wykrywało stereo na polskich stacjach ? Super byłoby jakby ktoś jeszcze wiedział jak zaimplementować polskie czcionki w telegazecie\nTV Serwis zdzich42 20 Lip 2004 15:38 Odpowiedzi: 3 Wyświetleń: 1309\nOglądanie filmów na TV\nJa mialem problemy z tym kodekiem od napisow G400. Za chiny nie nie umialem ustawic w nim polskiej czcionki. Zamiast polskich liter mialem rozne, dziwne znaczki. :)\nKomputery Hardware Lafaar 12 Sie 2004 14:16 Odpowiedzi: 12 Wyświetleń: 1809\nMiałem wykasowane wszystkie pozycje. Zaprogramował wszystkie stacje i jest ok. Tylko telegazeta nie ma czcionek polskich. Czy to można ustawić?\nTV Serwis kjulo 08 Paź 2004 08:15 Odpowiedzi: 4 Wyświetleń: 1043\nPoczątkujący Elektronicy _jta_ 13 Paź 2004 13:43 Odpowiedzi: 10 Wyświetleń: 3174\n...chyba nie zeszła - sygnalizuje jedynie, że wybór strony kodowej ISO-8859-2 nie rozwiąże problemu braku polskich liter w aplikacjach DOSowych, bo one są tam kodowane w IBM-852. Poza tym istnieje jeszcze szansa, że sterownik MODE nie będzie w stanie wczytać czcionek ekranowych, bo gegerator znaków na...\nKomputery Hardware Roberto1 21 Paź 2004 09:47 Odpowiedzi: 18 Wyświetleń: 6875\nCo do DVD z Divix to bardzo dużo modeli nieodtważa napisów .txt po 2 nawet jeżeli przerobimy odpowiednio napisy nieodtważa polskich znakow. Trzaba sie tesz zastanowic DVD to jakość filmu ( czystojść obrazu , dzwiek surround )wiec ogladanie filmow z kompa na DVD czy warto ??? :) Podobno Kiss odtwarza...\nCo kupić Archiwum nadawca 12 Mar 2005 06:54 Odpowiedzi: 33 Wyświetleń: 8162\nOdtwarzanie filmow divx w kinach domowych\nO ile z obrazem Divixa większość sprzętów daje sobie radę to z napisami jest nieciekawie- część sprzętów odtwarza w nietypowych (dla rozpowszechnionych w necie - TXT ) formatach i aby były odtwarzane konieczna jest konwersja pliku z napisami a tym samym ponowne nagranie płyty.Nowsze playery wprawdzie...\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis riki81 02 Mar 2005 23:46 Odpowiedzi: 11 Wyświetleń: 1839\nAni egapl ani keybpl nie jest do tego, by sterować wydrukiem - jak sama nazwa wskazuje, są to programu służące poprawnemu wyświetlaniu polskich liter na monitorze (EGApl) i drugi - instaluje polską kawiaturę. Pisałem już, że za wudruk polskich czcionek odpowiada sam program dosowy, który potrafi emulować...\nSoftware serwis Zwierzak_PAH 10 Sty 2005 17:18 Odpowiedzi: 24 Wyświetleń: 6002\nSony TA-F245R jakie trafo\npotrzebuje wiedziec] jakie trafo zastosowac w w/w wzmacniaczu, poniewaz dostalem go z jakims innym wogole nie pasujacym. jesli ktos taki posiada i mogl by mi podac napiecia jakie na z niego powiny isc byl bym wdzieczny, a jak ktos by mial schemat to ma u mnie browara...pozdro sory za brak polskich...\nAudio Serwis Neostar 26 Mar 2005 19:07 Odpowiedzi: 19 Wyświetleń: 3069\nOffice - Compile error in hidden module AutoExec.\nWitam ! Niestety nic nie nacisnąłem przez pomyłkę ani inaczej ! W ustawieniach też jest dobrze - język mam polski, klawiaturę programisty, czcionkę arial narrow ( wzystkie polskie znaki są w niej ) a wyświetla mi w progrmach jakieś dziwne znaczki zamiast polskich śćżźął ! Pozdrowienia !\nSoftware serwis Robert 1960 04 Mar 2005 15:28 Odpowiedzi: 6 Wyświetleń: 1548\nSoftware serwis .Wiśnia 25 Lut 2005 22:59 Odpowiedzi: 5 Wyświetleń: 741\nczy w powerdirector 3 działają polskie znaki ?\nJeżeli dobrze pamiętam to w PowerDirector można używać wszytkich znaków jakie znajdują się w twoich czcionkach, więc również polskich.\nSoftware serwis egon200560 12 Lis 2005 18:21 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 926\nW końcu zdecydowałem się i wymieniłem soft. Rozpoznaje pliki .txt o ile napisy są w formacie klatkowym. Nie rozpoznaje polskich "ogonków". Wielkość czcionki taka jak w menu. A propos - w menu mamy polskie znaki więc jakoś je tam zakodowali. Podgladałem soft w Hex Edit i niestety nie moge rozpoznać systemu...\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis danmar 13 Lis 2005 23:37 Odpowiedzi: 13 Wyświetleń: 11177\nGeForce FX5200 Windows98 i problem z programem DOS\nWitam, Czy instalowałeś DirectX 9 ? Spróbuj narzucić w trybie uruchamiania właściwą dla DOS'a rozdzielczość i ilość linii. Jeśli każesz mu wyświetlać w odpowiedniej rozdzielczości - problemy powinny zniknąć ! Pracowałem kiedyś na WF-MAGu i pomogło, to co opisałem. Ale wtedy nie było DirectX'a 9 ! czy...\nKomputery Hardware Mstasik 17 Cze 2005 08:20 Odpowiedzi: 5 Wyświetleń: 1098\nTV SONY AE-6B polskiTXT\nWitam! Musiałem niestety wymienić płytkę procesora. W opcjach serwisowych nie mogę nigdzie znaleść zmiany czcionki wTXT. Brak polskich znaków. Może któryś z kolegów walczył już z tym i mógłby mi pomóc. Z góry bardzo dziekuję i pozdrawiam.\nTV Serwis Edward Wojtała 07 Wrz 2005 10:07 Odpowiedzi: 4 Wyświetleń: 792\nmam emulator terminala o nazwie NiTerm, który pod Win98 i XP działa bez zarzutu natomiast pod Win2000 i NT brakuje polskich liter, musi być niestety obsługiwana mazowia, zainstalowałem czcionki pl_maz, które działają tylko w tych 2 systemach, natomiast 2k i NT są wybitnie odporne może ktoś ma jakiś pomysł?\nSoftware serwis xantypa 12 Wrz 2005 21:53 Odpowiedzi: 4 Wyświetleń: 1025\nnioe do końca rozumiem twój post chodzi ci o to że na wydruku nie ma polskich czcionek ? pod windowsem w ustawieniach drukarki musisz ustawic drukowanie jako mapy bitowe pod dosem zmień emulacje czcionek\nDrukarki, ksero Początkujący birut 10 Gru 2008 01:13 Odpowiedzi: 8 Wyświetleń: 3610\nprblem z dvd SEG DVX 570 (KODEKI I TEKST)\nWitam wszystkich mam taki mały problem kupiłem dvd seg dvx 570 i nie ma on polskich znaków tam gdzie powinno być np. "ł" jest jakiś symbol i nie chce mi czytać wszystkich filmów w divx-ie tych nowych, jak ktoś wie gdzie mógł bym zdobyć aktualizacje kodeków i czcionki do tego dvd jak oczywiście da sie...\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis niko91 16 Gru 2005 13:48 Odpowiedzi: 4 Wyświetleń: 1233\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis herrman 11 Lis 2005 23:41 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 933\n1)Witam, posiadam karte telewizyjną Pixelview na chipie bt 848. Zainstalowałem do niego sterowniki Booktree i przez długi wszystko chodziło bardzo dobrze (do oglądania używam Borg TV). Niedawno miałem awarię dysku twardego. Kilkanaście plików zostało uszkodzonych (m.in. gdi.exe i vgasys.fon - bez których...\nSoftware serwis SanceS 19 Lis 2005 22:50 Odpowiedzi: 3 Wyświetleń: 849\nOffice 2000 - dopasowanie polskiej czciąki.\nzależy jaką czcionką chcesz pisać niektóre nie mają polskich znaków\nSoftware serwis Lukasik@ 15 Lut 2006 19:49 Odpowiedzi: 5 Wyświetleń: 510\nDelphi-jak wpisac greckie litery?\nOtóż muszę napisać program w delphi i są zdania pisane w Labelu. Mam taki problem, że nie wiem jak wpisać np. δ . Kombinowalem np z: 'coś tam ' +chr(228); lecz wtedy wyświetlała mi się litera ä zamiast δ . Czcionka Times New Roman. Zmieniałem również opcje Charset w Fonts...\nProgramowanie elektronik_tk 26 Lut 2006 14:07 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 1920\nJaki odtwarzacz DVD do 200zl?\nWitam Ja kupiłem ok. grudnia Mantę Prince 2. W domu okazało się ze odtwarzacz nie działa. Pojechałem oddali mi kasę, ale że zdecydowałem się na ten model wziąłem jeszcze raz to samo. W domu okazało się za ma problem z napisami, wiec ściągłem soft z netu i zaktualizowałem, działała dobrze z jakieś 3...\nCo kupić Archiwum foldback 12 Kwi 2006 21:48 Odpowiedzi: 11 Wyświetleń: 1440\nProblem z poskimi literami w Nokii 6600\nWitam wszystkich. Mam nastepujacy problem: ostatnio po wyłączeniu i włączeniu telefonu zmieniła mi się czcionka w telefonie i zabrakło polskich znaków. Dzieje się nie tylko w wiadomosciach, ale i w głównym menu. Np. gdzie powinno być "łącza" jest "cza", zamiast "menedżer" jest "meneder". Próbowałem wszystkiego...\nGSM Serwis wlazmen 04 Cze 2006 12:59 Odpowiedzi: 9 Wyświetleń: 732\nT9 a polskie znaki w Nokii 7650: podwójne smsy\nwitam. mam problem - dużo piszę smsów - słownik T9 jest tu bardzo przydatny. ale w nokii 7650 ma on nieciekawą funkcję - pisze z polskimi znakami, przez co chce wysyłać podwójną ilość smsów - jak to wyłączyć? moja poprzednia nokia - 6100 też tak pisała, ale przy wysyłaniu zamieniała polskie czcionki...\nGSM Serwis xarfax 05 Cze 2006 07:00 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 1045\nCo do znakow PL to zalezy :) czy ktos nie ma ich jak pisac (np. ja, w sumie z lenistwa nie mam jezyka "Polski - Programisty" w slacku, badz jest za granica, np. Niemcy na niemieckim systemie i tam nie ma takze PL czcionek), czy chce byc zrozmialym dla wszystkich (chociazby angielski system operacyjny)...\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis Marcin_Mat 13 Lut 2007 17:57 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 1304\nZa bledy ortog. z gory przepraszam - niestety pracuje na nie moim PC kt nie ma polskiego windowsa - a zatem polskiej czcionki - wlasciciel PC zastrzegl sobie ze nie moge wprowadzac zadnych zmian w Win -a zatem nie moge zmienic jenzyka klawiatury . Bledy poprawie gdy bede znowu mial muj PC. ...\nSterowniki do GESTETNER 3225 (RICOH 250)\nno nie bardzo nie ma sterownika a bitmapa już dawno sprawdzona jest inny problem ale nie wiem jaki Więc opisz dokładnie jaki masz problem :!: - jak nie drukuje polskich znaków to ustawia się drukowanie jak pliki obrazu lub jako mapy bitowe. Drukuje na standardowych sterownikach zawartych w systemie...\nDrukarki, ksero Profesjonalne copyman 19 Cze 2007 16:46 Odpowiedzi: 11 Wyświetleń: 2179\nDo TORTa: w pmex widze ze na koniec extrakcji pojawia sie komunikat nieoczekiwany koniec pliku. Edytor czcionek! czemu nie . U mnie w MP-222 skiepscili pare polskich komunikatów to bym poprawił Platinefloor: Your pm file is broken. Message "Wrong signature" appears whilst extracting. Try...\nOdtwarzacze cyfrowe florian1961 30 Gru 2018 16:21 Odpowiedzi: 332 Wyświetleń: 172442\nRachmistrz 4 euro w XP. Będzie pracował na NTFS?\nJak już ci mbo napisał jeżeli ma działać to będzie działał bez wzgledu na system plików. Tu chodzi raczej o drukarki ewentualnie czcionki ekranowe w programie doswym w mojej firmie musiałem jedynie powiększyć zmienną files do 180 w pliku config.NT Niestety drugi program (płacowy) w wersji na pełnym...\nSoftware serwis Stefanek1 18 Lip 2007 18:45 Odpowiedzi: 5 Wyświetleń: 1206\nProgram do wykonania zaproszeń\nEchhhh próbowałam dziś robić te zaproszenia w Inkscape, masakra... Niby coś wyszło ale na zaproszenie to się kompletnie nie nadaje :| Nawet czcionki, które ściągnęłam wczoraj nie mają polskich znaków :cry: buuuuuuu... Nie wiem jak zrobić jakiekolwiek tło lub wstawić jakąś grafikę w tym temacie żeby...\nSoftware serwis agusia6088 18 Lut 2009 12:21 Odpowiedzi: 20 Wyświetleń: 69399\nPoczątkujący Elektronicy LED5W 17 Lip 2008 18:44 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 1103\nSoftware serwis piuc 01 Lut 2010 22:09 Odpowiedzi: 12 Wyświetleń: 8045\nPomiar wartosci TRUE RMS pradow\nWitam W ukladzie do rejestracji pradow, w skald ktorego wchodza: przekladniki LEM LA-55P, uklad wzmacniajacy sygnal, filtry antialiasingowe, karta pomiarowa chcialbym dokonac pomiaru chwilowych wartosci skutecznych pradow (mam na mysli pomiar wartosci skutecznej uaktualniany co jakis czas). W zwiazku...\nProjektowanie Układów zwora 18 Wrz 2008 10:49 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 735\nAktualizacja Firmware archiwum mietekn 22 Mar 2011 17:45 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 2389\nJak "zmusic" ATI HD 2400 do pracy w wyzszej rozdzi\nNo i szczesliwe zakonczenie. Jak napisalem powyzej, za pomoca Power Strip uruchomilem pozadany tryb. Nastepnie usunolem Power Strip a dodatkowy tryb rozdzielczosci pozostal. Wszystko pracuje prawidlowo... czyli tak jak powinno. Temat uwazam za zakonczony. Dziekuje wszystkim za chec pomocy. P.S. Nie...\nSoftware serwis 4dim 02 Lis 2008 11:39 Odpowiedzi: 26 Wyświetleń: 2036\nOdwtarzacz DVD philips PET725/00 szukam nowego softu\nCześć, szukam alternatywnego, lub nowszego softu do odtwarzacza DVD philips PET725/00. Aktualny ma kilka problemów, jednym z największych jest brak polskiej czcionki przy napisach generowanych z plików tekstowych - w miejsce polskich znaków wstawia krzaki. Jeśli możecie mi pomóc będzie dzwięczny :) Pozdrawiam\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis Elektrus 20 Gru 2008 12:22 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 483\nNie ma polskich liter w każdej czcionce?\nSoftware serwis Pcha 10 Sty 2009 17:45 Odpowiedzi: 7 Wyświetleń: 7183\nNo dobrze, ale nawet ustawienie języka polskiego w windowsie nie spowoduje pojawienia się polskich nazw w kontrolce od alarmów jeśli InTouch jest w wer. angielskiej. Jeśli Ci chodzi o nagłówki, to sprawa jest chyba nie do przeskoczenia. A jeżeli o teksty alarmów, to trzeba po prostu otworzyć okno...\nAutomatyka Przemysłowa jfy 16 Wrz 2009 06:33 Odpowiedzi: 12 Wyświetleń: 5522\nczy ta metoda pozwala również na wprowadzanie do programów poprawnie zapisanych polskich znaków? Oczywiście tak. Zachęcam do lektury strony poświęconej używaniu czcionek w standardzie Mazovii w programach pod DOS w systemach Windows 9x, NT/2k/XP Pisząc o możliwościach uzyskania polskich liter...\nSoftware serwis Anonymous 31 Sty 2009 01:55 Odpowiedzi: 17 Wyświetleń: 37651\nDrukarki, ksero Regeneracja Tommy82 11 Lut 2009 12:28 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 2546\nKomputery Hardware panpielgrzym 25 Mar 2009 10:03 Odpowiedzi: 6 Wyświetleń: 3166\nOpinie na temat tworzenia od podstaw strony www.\n-brak polskich literek -Co to jest services i czy to już nie jest menu, że jest taką samą czcionką co menu napisane? -nie pisze się e-meil -Co to w menu jest Link Here? -Czemu podkreślone pozycje w menu nie działają? Po pierwsze to nie powinno być niedziałających pozycji, po drugie intuicyjne jest,...\nOgólny techniczny Szymon6 18 Maj 2009 20:09 Odpowiedzi: 15 Wyświetleń: 1404\ndo moderatora marek 216 nie bardzo wiem o jakich bledach mowisz....jedyne co to nie robie polskich znakow ale tak sie w necie powinno pisac nie tylko Polacy korzystaja z tego forum a nie wszystkim polskie znaki pokazuje wiec nie wiem o jakich bledach piszesz.... Regulamin, punkt 15. I jeszcze...\nJak najprosciej zrobic regulator pradu 60mA do 150mA?\nchce zrobic modul zasilania dla diody laserowej. To ma byc zasilacz stabilizowany pradowo, ale regulowany napieciem. Mam strasznie malo miejsca (3cm na 3cm maksimum). Mam tam zasilanie 5V a poziom regulacji wyrazany jest napieciowo i przychodzi z zewnatrz. Czyli mam nastawiane napiecie od okolo...\nPoczątkujący Naprawy 2345 24 Cze 2009 15:55 Odpowiedzi: 2 Wyświetleń: 1217\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis satanistik 13 Wrz 2009 19:35 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 633\nLexmark z705 co 3 mm omija 1mm drukowanego obiektu.\nMam nowe informacje, trochę dziwne. druk obrazów odbywa się bez problemów. Gorzej jak chcę wydrukować tekst w czcionce większej niż 12. Wtedy linie są nierównomiernie pourywane w poziomie. Ale gdzy taki tekst zapiszę w paincie i wydrukuję to drukuje w porządku. Próbowałem sterowników angielskich i polskich...\nDrukarki, ksero Początkujący calibraopel 17 Wrz 2009 14:55 Odpowiedzi: 4 Wyświetleń: 1074\nZmiana napiecia z 12v na 4,5v-5v\nprosze wybaczyc za moja pisownie....mam nadzieje ze chodzi o polskie znaki...ale niestety nie moge poprawic bo nie mam polskiej czcionki...ale spoko to juz chyba moj ostatni post... ps podlaczylem wszystko tak jak w schemacie nie bylem jedynie pewien co do kondensatorow, poniewaz nie mam pojecia gdzie...\nPoczątkujący Naprawy slu_1982 20 Wrz 2009 16:54 Odpowiedzi: 7 Wyświetleń: 5359\n[PHP, MySql] Polskie znaki\npisze w Macromedia Dreamweaver 8, sprawdzałem też style bo myślałem że może ustawione czcionki nie mają polskich znaków ale też nic nie pomogło...\nProgramowanie Pentryt 08 Gru 2009 07:31 Odpowiedzi: 7 Wyświetleń: 7359\nNooo, gratulacje :) . Nie powiem, żeby mi się wszystko w Twojej bibliotece podobało i od razu zaznaczam że nie przewiduję w moim życiu jej użytkowania :P ale powstaje konkretny projekt. Jak sam zaczynałem to szybko zauważyłem że dostępne biblioteki zawierają błędy a co najmniej niedokładności i...\nDIY Konstrukcje Tomkiewicz 12 Lut 2011 17:06 Odpowiedzi: 40 Wyświetleń: 26054\nCzy spolszczony KiCad generuje pliki strawne dla z freeroute? Bo w poprzednich wersjach był z tym problem... Nie wiem czy w obecnym działa bez problemu, ale łatwo można rozwiązać ten problem. W programie głównym KiCada zmień język na angielski, stwórz nową płytkę PCB, zapiszą i wyjdź z programu. Możesz...\nProgramy EDA ZbeeGin 06 Paź 2019 17:45 Odpowiedzi: 2379 Wyświetleń: 405917\nbmw e36 320i radio-okablowanie\nwitam. Do tego co wystaje z radia to zolty to plus staly, czerwony to plus za stacyjka a czarny to masa oczywiscie. Poza tym to pary glosnikow. A to co wystaje z auta to trzebe Ci kawalek probowki i do wszystkiego dojdziesz. I wjecej checi kolego bo to wszystko mozna wyczytac na forum. Pozdrawiam a Damiancza...\nCarAudio robert097 08 Kwi 2010 21:03 Odpowiedzi: 3 Wyświetleń: 2547\nno właśnie z tymi zerami to nie wiadomo, bo teraz nie wyświetla się nic, zrobię tak, pojadę do wujka, pokaże mu ten mój migający text, żeby widział, że się coś w temacie dzieje, odpalę ten drugi wyświetlacz, zobaczę co się wyświetla, zgram tego mastera i wtedy coś więcej będzie wiadomo. Myślę, że w tym...\nMikrokontrolery berkoF 30 Mar 2010 21:19 Odpowiedzi: 11 Wyświetleń: 2925\nGigantor: Co do polskich końcówek to też na początku chciałem wykonać taki zegar żeby odczyt był "za pięć dwunasta" itp ale odmiana wyrazów mnie zniszczyła :) satanistik: Nie rozumiem jak by to miało wyglądać.... musiał by być specjalna czcionka co podtrzymuje wiszące elementy liter a taka nie jest...\nDIY Konstrukcje mirley 17 Kwi 2010 07:39 Odpowiedzi: 18 Wyświetleń: 16409\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis juanita 17 Kwi 2010 09:36 Odpowiedzi: 5 Wyświetleń: 930\nAGD Początkujący skryn 07 Maj 2010 18:48 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 2245\nMikrokontrolery AVR PO. 12 Maj 2010 19:23 Odpowiedzi: 19 Wyświetleń: 3632\nkupilem modul audio wymienilem i dalej lipa Zaraz po instalacji sterownika gra pliki audio np w WMA brak dzwieku glosniki/sluchawki po restarcie nie gra wyskakuje blad Error ID = 0xC00D11BA, Condition ID = 0x00000000 Brakuje mi czcionek polskich srka\nMyślałem, że wejdę i będzie kolejny temat i niczym, tymczasem przydatne rozwiązania znajduję. Zpiracę sobie Twoje czcionki ;) do kolekcji. Nie masz polskich znaków, poratowałbym Cię swoimi gdyby to było c. No dobra, robisz wzór wiertłem fi0,6. Tylko wzór z głowy? Jak zabezpieczasz to czego nie...\nDIY Konstrukcje Villen 25 Maj 2010 13:02 Odpowiedzi: 63 Wyświetleń: 21853\nAutomatyka Przemysłowa 9xxx 21 Lip 2010 16:33 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 918\nDrukarki, ksero Początkujący krofffka 03 Wrz 2010 19:51 Odpowiedzi: 1 Wyświetleń: 3668\nDrukarki, ksero Początkujący w14152 10 Paź 2010 20:27 Odpowiedzi: 0 Wyświetleń: 2138\nProblem z napisami divx w Samsungu DVD SH873M\nBrak polskich znaków pomimo zmiany w ustawienia oraz wielkości czcionki.\nDVD/VCR/Kamery/BD Serwis kitkat 02 Sty 2011 15:42 Odpowiedzi: 13 Wyświetleń: 3867\noznaczenie wzmacniacza klima włącza wentylatory napięcie uziemieniu zainstalowac systemy słaba jakość dźwięku bluetooth budowa kamery termowizyjnej zamykać pralka zabezpieczenie laptop usunięta partycja recovery phpbb przemo odkurzacz wyłącza


Odliczenie od podatku w pity 2016 program składki na ZUS.\nW odliczeniu od podatku składek na ZUS pomoże nam pity 2016 darmowy program wspomagający rozliczenia roczne. PITy 2016 program jest najszybszym i najłatwiejszym bezpłatnym programem do wypełniania zeznania podatkowego PIT za 2016 rok. Profesjonalny kreator programu samodzielnie robi wszystkie obliczenia i znakomitą większość pól zeznania podatkowego wypełnia sam. Dzięki niemu z łatwością wypełnimy takie dokumenty jak PIT 28, PIT 36, PIT 36L, PIT 37 druk i PIT 38 wraz z wszelkimi załącznikami. System posiada rekomendację Polskiego Towarzystwa Ekonomicznego. Nie czekaj i już dziś przekonaj się, że program rozliczenie roczne 2016 pomoże Ci łatwo i przyjemnie rozliczyć się z fiskusem.\nRozliczenie podatkowe 2016 to dla podatników szansa na skorzystanie z odliczenia od dochodu składek ZUS. Można odliczyć składki na ubezpieczenia społeczne: emerytalne, rentowe, chorobowe, wypadkowe. Innego rodzaju odliczenie dotyczy składek na ubezpieczenie zdrowotne. Tu odliczamy bowiem kwotę składek nie od dochodu, lecz od podatku, a zatem jest to dla nas znacznie korzystniejsze odliczenie. Osobom zatrudnionym składki opłaca płatnik, który na koniec roku deklaruje w PIT-11 ile składek z wynagrodzenia podatnika pobrał w minionym roku. Pomimo tego składki pracownika dzielą się na dwie grupy, czyli na płacone przez płatnika za zatrudnionego w jego imieniu oraz składki finansowane przez płatnika.


Hiszpania, zawaliła się platforma na festiwalu. Setki rannych [WIDEO] - Planeta\nHiszpania Vigo tragedia na festiwalu platform koncert Fot: Twitter.com/Fare de Vigo\nW trakcie koncertu doszło do katastrofy.\nHiszpania, Vigo. Tragedia na festiwalu muzyczno-sportowym O Marisquino. W niedzielę przed północą zawaliła się 30-metrowa drewniana platforma, na której znajdowali się uczestnicy imprezy. BBC News podaje, że 266 osób zostało rannych. Nie ma ofiar śmiertelnych.\nZOBACZ TEŻ: Festiwal Pol'and'Rock. Owsiak chce zrezygnować\nPlatforma runęła w trakcie koncertu. Występował raper Rels B z Majorki. Nagle uczestnicy spadli z wysokości 3 metrów. Wybuchła panika, a niektóre osoby wylądowały w oceanie. W nocy informowano, że trwały poszukiwania czterech osób. Nurkowie i ratownicy nadal sprawdzają, czy nikt nie został pod gruzami.\nRels B życzy na Twitterze poszkodowanym siły. Prosi rodziny i znajomych osób, które były na festiwalu, by nie panikowały i kontaktowały się ze służbami oraz organizatorami koncertu. Z niektórymi osobami może nie być kontaktu, ponieważ po wybuchu paniki wiele torebek i telefonów zostało porzuconych.\nW sprawie zabrał głos także burmistrz Abel Caballero. Zapowiedział, że będzie prowadzone śledztwo, by ustalić jak doszło do wypadku.\nZOBACZ TEŻ: Katastrofa samolotu. Zdarzył się cud [WIDEO]\nCzy czujesz się bezpiecznie podczas dużych festiwali?\nTak, nic mi nie grozi.\nNie, podczas takich imprez wszystko może się zdarzyć.\nNie, dlatego na nie nie chodzę.\nNie wiem, nigdy nie byłem na takiej imprezie.\nHiszpania katastrofa koncert


LPP, CCC. Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk. handel detaliczny - PDF\nLPP, CCC. Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk. handel detaliczny\nDownload "LPP, CCC. Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk. handel detaliczny"\n1 handel detaliczny 23 kwietnia 2014 rekomendacja cena cena docelowa LPP neutralnie CCC akumuluj Wzrosty späłek zależne od räżnych ryzyk Poprawa nastrojäw konsumenckich zaräwno w Polsce jak i innych krajach UE będzie pozytywnie wpływać na wyniki polskich späłek detalicznych. Niestety späłka LPP ma 25% sieci sklepäw w krajach Rosji i Ukrainy, gdzie istnieje ryzyko recesji. RÄwnież głäwny wzrost sieci sklepäw tej späłki (35% przyrostu powierzchni) był planowany w tych krajach. Prawdopodobne ograniczenie inwestycji w Rosji i na Ukrainie będzie oznaczać nie tylko wolniejszą ekspansję, ale będzie räwnież świadczyć o większym ryzyku i pogorszeniu warunkäw działalności w tych krajach. Z drugiej jednak strony kurs LPP jest już od pewnego czasu pod presją (spadek od szczytu o 23%) i nie sądzimy, żeby dalszy potencjał spadkowy był duży. W krätkim terminie oczekujemy jednak negatywnych informacji ze späłki, ktäre mogą spowodować nadmierne przereagowanie. Bardziej realny na ten rok jest planowany rozwçj sieci CCC. SpÇłka ma zwiększyć powierzchnię o 75 tys. m 2 (+30.8% r/r), a w 2015 roku o tys. m 2. Wzrost w roku 2014 jest prawie pewny (poparty umowami), ale plan na rok 2015 uważamy za poziom zbyt optymistyczny i zakładamy 77 tys. m 2. W porçwnaniu do strategii LPP, spçłka rozwija się tylko w krajach stabilnych i przewidywalnych. CCC łatwiej też pozyskiwać powierzchnie w Europie Zachodniej, gdyż poszukuje ona łatwiej dostępnych powierzchni m 2, a nie jak LPP ponad 2 razy większych. Dodatkowo LPP musi wykreować i przebić się z nową dla zachodniego konsumenta marką Reserved, natomiast CCC stawia na produkt o dobrej relacji ceny do jakości. Sądzimy, że u coraz bardziej oszczędnych konsumentçw w Europie Zachodniej CCC będzie miało większą szansę na sukces. Wyniki I kwartału będą dużo lepsze r/r w przypadku CCC (2.8 mln PLN zysku netto vs 39.7 mln PLN straty rok wcześniej), natomiast zysk LPP spadnie z 19.2 do 2.3 mln PLN ze względu na 39 mln PLN ujemnych rçżnic kursowych. LPP notowane jest na wskaźniku C/Z z 20% premią w stosunku do CCC na rok 2014 pomimo większych ryzyk i mniejszego wzrostu w średnim terminie. Obniżamy cenę docelową dla LPP z 10,265 PLN do 8077 oraz rekomendację z akumuluj do neutralnie. Podnosimy natomiast cenę docelową dla CCC z PLN do i utrzymujemy rekomendację akumuluj. Kurs akcji vs. indeks LPP CCC rel WIG maj 13 cze 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 Marcin Palenik, CFA Przychody EBIT EBITDA Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV DY (%) EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) LPP % p % p % CCC % p % p % Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.\n2 LPP Sytuacja na Ukrainie wpłynie negatywnie w krätkim i długim terminie Sądzimy, że konflikt na Ukrainie, ktçry rçwnocześnie wpływa na wspçłpracę polityczną między Rosją a UE przełoży się na działalność spçłki LPP w tych krajach. Realny wpływ będzie wynikał z praktycznie pewnej recesji na Ukrainie oraz wzrostu PKB w Rosji zbliżonego do zera. Jeszcze 3 miesiące temu oczekiwano w Rosji wzrostu PKB o ponad 1.5% w 2014 roku. Spadek PKB na Ukrainie jest trudny w tym momencie do oszacowania jednak może to być nawet poziom 5-10%. Z pewnością przy takich danych z tych gospodarek nie należy się spodziewać u nich wzrostu popytu konsumpcyjnego. Na Ukrainie (w dużo mniejszym stopniu w Rosji) pojawiły się problemy z finansowaniem przez banki, co spowoduje spowolnienie otwarć nowych galerii handlowych. Sądzimy rçwnież, że spçłka sama będzie chciała przejrzeć portfel nowych otwarć i podejść bardziej ostrożnie do nowych inwestycji. Zakładamy, że przyrost powierzchni w Rosji i na Ukrainie będzie mniejszy o 1/3 niż planowane wcześniej 72 tys. m 2, czyli wyniesie ok. 48 tys. m 2. Oczekujemy, że spçłka obniży swoje cele dotyczące wzrostu powierzchni na ten rok na Ukrainie i w Rosji. Oczywiście silniejszy negatywny wpływ będzie na Ukrainie, gdzie LPP ma jednak 4 mniejszą obecność niż w Rosji. Uważamy, że rçwnież przyrost w kolejnych latach będzie mniejszy niż wcześniej oczekiwano. Na wyniki spçłki w krçtkim terminie bezpośrednio wpłyną rçżnice kursowe w wyniku osłabienia się hrywny i rubla. Od początku rok do końca marca rosyjski rubel osłabił się względem USD o 6.5% a ukraińska hrywna aż o 28%. Szacujemy, że rçżnice kursowe wpłyną negatywnie na wyniki I kwartału na poziomie ok. 39 mln PLN. Po tak silnej dewaluacji (szczegçlnie hrywny) spçłka stanie przed dylematem, czy cały wzrost USD licząc w walucie lokalnej przenieść na nowe ceny w sklepach. Jeśli tak zrobi, skok cen o 30% na Ukrainie będzie musiał się odbić negatywnie na popycie, jeśli tego nie zrobi negatywny wpływ odbije się na marżach. W dużo mniejszym stopniu dotyczy to rynku rosyjskiego, gdzie waluta nie osłabiła się tak dramatycznie. Podsumowując z pewnością to co dzieje za wschodnią granicą wpłynie negatywnie na działalność spçłki i sprzedaż w tych krajach. Na ten moment skala tego wpływu jest trudna do określenia Wzrost kursu USD w rublu i hrywnie od połowy 2013 roku 150% 140% UAH/USD RUB/USD 130% 120% 110% 100% 90% 80% ŹrÅdło: Bloomberg 2\n3 RozwÄj LPP w nowych krajach - Europa Zachodnia długoterminową szansą W celu dalszego szybkiego rozwoju LPP musi rozglądać się za nowymi rynkami. SpÇłka chce otworzyć w tym roku przynajmniej 2 pierwsze sklepy Reserved w Niemczech (możliwe są kolejne 2). SpÇłka wchodzi na jeden z największych rynkçw w Europie, ktçry otworzy dla niej nowe możliwości rozwoju. Wejście na ten rynek nie będzie jednak łatwe. Jak powtarzają przedstawiciele spçłek z wielu rçżnych branż (nie tylko odzieżowej) rynek niemiecki jest rynkiem dużym, na ktçrym zarçwno konsumenci jak i przedsiębiorstwa mają swoje wieloletnie przyzwyczajenia, przez co zmiany na tym rynku nie są dynamiczne. Dlatego przekonać relatywnie konserwatywnego konsumenta do nowej marki nie będzie naszym zdaniem łatwo. Na pewno problemem będzie rçwnież dostęp do nowych powierzchni, gdyż na tak rozwiniętym rynku ilość nowych galerii handlowych jest relatywnie niewielka. Zarząd LPP będzie musiał poświęcić co najmniej 2-3 lata, aby nauczyć się skutecznego postępowania w Niemczech. Po wejściu na rynek niemiecki LPP chce w przyszłości powoli wchodzić na kolejne rynki Europy Zachodniej. W tym roku spçłka otworzy rçwnież pierwsze sklepy w Chorwacji (po jednym dla każdej marki) oraz wejdzie do Kataru na zasadzie umowy podpisanej z franczyzobiorcą. Nowy partner z rynku arabskiego zobowiązał się do otwarcia co najmniej 30 klepçw Reserved w ciągu 5 lat. Sądzimy, że wchodzenie na nowe rynki (Europa Zachodnia, kraje arabskie) jest niezbędne, aby powierzchnia LPP rosła w kolejnych latach w zbliżonym lub niewiele mniejszym tempie jak w ostatnich latach. Jest to właściwy krok, jednak sukces nie jest wcale pewny. Uważamy jednak, że takie kraje jak Niemcy czy Francja są tak gigantycznymi rynkami, że ewentualny sukces na tych rynkach nie jest wyceniany w akcjach LPP w najmniejszym stopniu. Wzrost optymizmu konsumentäw oraz sprzedaży detalicznej w Polsce Po dołku w I połowie 2013 roku następuje systematyczna poprawa optymizmu konsumentçw oraz sprzedaży detalicznej w Polsce. Sprzedaż detaliczna przyspieszyła w lutym do 7.0% z 4.8%% r/r w styczniu. Przyspieszenie sprzedaży wynikało z odsuniętego o miesiąc efektu możliwości odliczania VAT od "aut z kratką", ktçry przyczynił się do wzrostu sprzedaży pojazdçw mechanicznych o 24.9% r/r. Jednak nawet wykluczając ten efekt dane potwierdzają ożywienie w sektorze konsumpcyjnym. Sprzedaż w kategorii odzież i obuwie wzrosła średnio w styczniu i lutym o 12.2% r/r. Czynnikami, ktçre powinny wzmacniać konsumpcję w kolejnych okresach jest cały czas niska inflacja wspierająca siłę nabywczą dochodçw oraz poprawa na rynku pracy. Stopa bezrobocia w lutym spadła z 14.0% z 13.9% w styczniu. Takie pozytywne zjawisko jest nietypowe, gdyż w miesiącach zimowych bezrobocie zazwyczaj rośnie. Ostatni raz bezrobocie spadło m/m w lutym w 2008 roku. Jeśli PKB będzie rçsł zgodnie z prognozami o ok. 3%, dynamika konsumpcji dalej będzie się umacniać. Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce r/r 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% I 09 III 09 V 09 VII 09 IX 09 XI 09 I 10 III 10 V 10 VII 10 IX 10 XI 10 Sprzedaż detaliczna w Polsce I 11 III 11 V 11 VII 11 IX 11 XI 11 I 12 III 12 V 12 VII 12 IX 12 XI 12 I 13 III 13 V 13 Sprzedaż kategorii włçkno, odzież, obuwie VII 13 IX 13 XI 13 I 14 ŹrÅdło: GUS, dane w cenach bieżących 3\n4 Wskaźniki koniunktury konsumenckiej I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 I 08 III 08 V 08 VII 08 IX 08 XI 08 I 09 III 09 V 09 VII 09 IX 09 XI 09 I 10 III 10 V 10 VII 10 IX 10 XI 10 I 11 III 11 V 11 VII 11 IX 11 XI 11 I 12 III 12 V 12 VII 12 IX 12 XI 12 I 13 III 13 V 13 VII 13 IX 13 XI 13 I 14 III 14 Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej ŹrÅdło: GUS Dalszy dynamiczny rozwäj sieci Przychody kwartalne i ich dynamika r/r ŹrÅdło: LPP S.A. Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) Dynamika like-for-like (r/r) Sprzedaż spçłki od roku 2011 zwiększa się w kolejnych kwartałach średnio o 25.5% r/r. W II połowie roku 2013 dynamiki zwiększyły się do 31.5%, natomiast w I kwartale tego roku dynamika obniżyła się do 26%. Dynamika sprzedaży LFL obniżyła się w IV kwartale do 7.7% z 14% w III kwartale. Sądzimy, że LFL powinny być w najbliższym czasie zbliżone średnio do poziomçw 3-5% z szansą na ich wyższe wartości w wypadku dalszej poprawy sytuacji gospodarczej w Europie. Oczekujemy, że sprzedaż z m 2 raczej nie powinna się istotnie poprawiać po niewielkim spadku w 2013 roku. Szacunkowe dane za I kwartał sugerują, że sprzedaż z m 2 spadła o 5%, mimo faktu, że I kwartał 2013 był wyjątkowo słaby (spadek LFL). GłÇwnym driverem wzrostu sprzedaży nie będzie jednak wzrost sprzedaż z 1m 2, lecz wzrost powierzchni sieci sprzedaży. Aktualnie spçłka znajduje się w momencie najszybszego wzrostu powierzchni od ponad 7 lat (nie licząc przejęcia Artmana w 2008). W IV kwartale 2013 powierzchnia sklepçw LPP wzrosła aż o 34% r/r. W Polsce powierzchnia wzrosła o 31%, w pozostałych krajach UE 39%, a w Rosji i na Ukrainie o 51%. Przedstawione plany na ten rok wskazują na 28.5% przyrost powierzchni, z czego 18.2% ma wynieść przyrost w Polsce, 31.7% w pozostałych krajach UE, a 50.7% w Rosji i na Ukrainie. Sądzimy, że nawet w wypadku dużo mniejszego wzrostu w tych ostatnich krajach i tak przyrost w pesymistycznym wariancie wyniesie blisko 22-24%. 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4\n5 Koszty pod kontrolą, rentowność pozostaje solidna Marże brutto, EBITDA i netto w poszczegälnych kwartałach 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% ŹrÅdło: LPP S.A. Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Marża brutto Marża EBITDA Marża netto Po dołku marżowym w 2009 spçłka systematycznie poprawia marże. W 2013 roku marża brutto wzrosła średnio o 1.8 p.p. r/r. Marża brutto w I kwartale 2014 wzrosła według miesięcznych danych spçłki o kolejny 1 p.p. r/r, czyli wyniosła ok. 57%. Jak na pierwszy kwartał jest to wynik nie notowany od co najmniej 7 lat. Wzrost marży wynika przede wszystkim z silnego wzrostu wagi rynkçw wschodnich (Ukraina, Rosja), gdzie marże są wyższe niż w Polsce o 3-5 p.p. Jeszcze w 2011 te dwa kraje miały 10.6% całkowitej powierzchni LPP, podczas gdy w 2013 było to już 24.4%. W przyszłości oczekujemy jedynie nieznaczną presję na obniżki marż. Wprawdzie w krçtkim okresie ruchy walut mogą ją zmieniać, jednak polityka cenowa spçłki jest taka, aby marże były relatywnie stałe. W ostatnich kwartałach zmiany marż w poszczegçlnych okresach wyraźnie się ustabilizowały. Według spçłki marżowość na poziomie operacyjnym jest wszędzie dość podobna. W Rosji i na Ukrainie wprawdzie marża brutto jest wyższa, jednak wyższe są rçwnież koszty sprzedaży (głçwnie ze względu na wyższe czynsze w dobrych lokalizacjach). Mimo, to w całej grupie koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu w przeliczeniu na m 2 cały czas są pod kontrolą i w ostatnich kwartałach ustabilizowały się na poziomie 300 PLN na 1m 2 (w IV kwartale nawet spadły r/r o 5%). Według spçłki w grupie jest dość istotny potencjał do obniżki płaconych czynszçw. Zarząd nie potrafi jeszcze tego skwantyfikować, ale w większości lokalizacji jest szansa na redukcję tych kosztçw. Jest to oczywiście bardzo dobra informacja, ktçra pozwala nam założyć stabilizację kosztçw stałych rçwnież w przyszłości, w porçwnaniu do wyraźnych zwyżek w latach Koszty sprzedaży i ogälnego zarządu w przeliczeniu na m2 powierzchni % ŹrÅdło: LPP S.A. Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Miesięczne koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu na m kw. (PLN) Q Q Q Q Q Q Q Q Dynamika r/r 10% 0% -10% -20% -30% -40% 5\n6 Prognoza wynikäw Słaby I kwartał po wpływem räżnic kursowych Zgodnie z miesięcznymi danymi podawanymi przez spçłkę przychody w I kwartale powinny wynieść 943 mln PLN. Szacunkowa marża brutto na sprzedaży była wyższa o 1 p.p. niż rok wcześniej, kiedy wyniosła 55.8%. Sprzedaż rosła więc dużo słabiej niż przyrost powierzchni, ktçry wyniçsł ok. 34%. Co więcej I kwartał 2013 był dość słaby (jedyny kwartał z ujemnym LFL w 2013 roku), a więc baza była niska. Tak słaba sprzedaż w I kwartale może oznaczać, że dynamiki w kolejnych kwartałach będą jeszcze gorsze. Powierzchnia w I kwartale 2014 była wyższa o ok. 34% patrząc r/r i zakładamy, że analogicznie do IV kwartału, koszty sprzedaży i zarządu na 1m 2 spadły o 4% r/r. Jest to dość istotne założenie dla naszej prognozy. Gdyby założyć, że koszty na 1m 2 nie spadły, wynik netto byłby o 15 mln PLN gorszy. Szacujemy, że spçłka miała w I kwartale 39 mln PLN ujemnych rçżnic kursowych w związku z osłabieniem się rosyjskiego rubla o 7% i ukraińskiej hrywny o 28% w I kwartale. Zakładamy, że efektywny podatek w I kwartale wyniçsł 25%. Oczekujemy, że mimo poprawy zysku operacyjnego, zysk netto będzie dużo niższy i zbliżony do zera. Wynik ten z jednej strony będzie pod silnym wpływem zdarzeń, ktçre można uznać za jednorazowe (rçżnice kursowe), z drugiej jednak strony słaba sprzedaż sugeruje, że kolejne kwartały rçwnież nie będą dobre, choć wiele zależy od możliwości spçłki odnośnie obniżki kosztçw sprzedaży i zarządu na 1 m 2. Prognoza skonsolidowanych wynikäw kwartalnych LPP I kwartał 2014 P I kwartał 2013 zmiana Przychody % Wynik brutto na sprzedaży % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Marże Marża brutto na sprzedaży 56.8% 55.8% Marża EBIT 4.8% 3.4% Marża netto 0.2% 2.6% ŹrÅdło: prognoza Millennium Dom Maklerski S.A., spåłka LPP S.A. Prognozy średnio i długoterminowe Sądzimy, że w roku 2014 spçłka LPP nie otworzy tyle sklepçw ile zapowiadała na początku roku. SpÇłka planowała zwiększyć powierzchnię sklepçw z 589 tys. m 2 do 757 tys. m 2. Oznacza to przyrost o 168 tys. m 2, z czego 72 tys. m 2 miało pojawić się na Ukrainie i w Rosji. Uważamy, że w tych dwçch krajach przyrost będzie istotnie mniejszy. Po pierwsze niepokoje i problemy z kredytowaniem opçźnią niektçre projekty galerii i sklepçw, a po drugie spçłka sama będzie chciała przejrzeć portfel nowych otwarć i podejść bardziej ostrożnie do nowych inwestycji. Sądzimy, że po wynikach I kwartału LPP może oficjalnie zmniejszyć plan wzrostu w tych dwçch krajach. My na ten moment zakładamy, że przyrost w Rosji i na Ukrainie będzie mniejszy o 1/3 czyli wyniesie 48 tys. m 2. RÇwnocześnie uważamy, że założenia spçłki odnośnie innych krajçw są bezpieczne. SpÇłka twierdzi, że plan otwarć na dany rok jest prawie pewny (podpisane umowy). Tempo rozwoju powierzchni sieci o 35.7% w 2013 roku było rekordowe i prawdopodobnie już się nie powtçrzy. Z planowanego w tym roku wzrostu o 28.5% oczekujemy, że będzie to ostatecznie 24.4%. 6\n7 I kwartał sugeruje, że abstrahując od kwestii wzrostu powierzchni, sprzedaż na 1 m 2 w tym roku może być dość słaba. W I kwartale 2014 powierzchnia sklepçw LPP była większa o 34% r/r jednak przychody ze sprzedaży wzrosły zaledwie o 25.6%. Oznacza to, że przychody z m 2 spadły o 5.2%. Częściowo jest to spowodowane faktem, że nowe powierzchnie potrzebują trochę czasu aby dojść do stabilizacji sprzedaży, jednak w IV kwartale 2013 spadek ten wyniçsł tylko 3.1%. Sądzimy więc, że prawdopodobnie sprzedaż na 1 m 2 w Rosji i na Ukrainie wyraźnie spadła. Ten dość słaby wynik sugeruje rçwnież niestety słabe wyniki w kolejnych kwartałach i zakładamy, że średnia sprzedaż z 1 m 2 spadnie o 3%. Wprawdzie oczekujemy odbicia sprzedaży z m 2 w kolejnych latach wraz z poprawą konsumpcji, to jednak będzie to wzrost zbliżony do inflacyjnego. Uważamy, że nie ma istotnego potencjału poprawy tego parametru. Marża brutto ze sprzedaży była w 2013 roku na poziomie 58.5%, co było zbliżonym poziomem do rekordowego 2008 roku (kiedy wyniosła 59.5%). Początek tego roku wskazuje, że marża może wynieść 59.0%-60.0%. Uważamy, że są to maksymalne poziomy jakie spçłka planuje osiągać. Marże globalnych graczy takich jak Inditex czy Hennes&Mauritz wahają się w okolicach 59-61%. Sądzimy, że jest większa szansa, że w przypadku słabszego rynku lub niekorzystnych wahań walut, marża ta spadnie niż będzie dalej rosła. Dlatego w naszych prognozach zakładamy marże na poziomie 59% w 2014 oraz spadek w kolejnych latach o 0.5 p.p. rocznie i stabilizacji na poziomie 57% od roku SpÇłka natomiast widzi potencjał w obniżaniu kosztçw sprzedaży i zarządu w przeliczeniu na 1 m 2. Sądzimy, że potencjał jest jednak niewielki, gdyż możliwe obniżki czynszçw zostaną częściowo skompensowane przez naturalny wzrost płac w długim terminie. Koszty te stanowiły 42.7% przychodçw w 2013 jednak wzrosną według nas do 43.9% w 2014 ze względu na wolniejszy wzrost przychodçw niż przyrost powierzchni. W dalszej perspektywie widzimy pewien potencjał spadku w relacji do przychodçw. Przykładowo w spçłce Inditex wskaźnik ten wynosił 40-41%, a w Hennes&Mauritz ok. 41.5% w ostatnich latach. Dlatego zakładamy spadek kosztçw sprzedaży i zarządu w relacji do przychodçw do 41.6% w roku 2017 i stabilizacji na tym poziomie w długim okresie. Prognoza marż brutto, EBIT i netto oraz kosztäw 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p Miesięczne koszty SG&A na m kw. Marża brutto ze sprzedaży Marża EBIT Marża netto ŹrÅdło: LPP SA, Millennium Dom Maklerski S.A. 7\n8 Prognoza przychodäw i rozwäj powierzchni p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Przychody (mln PLN) Zmiana r/r Zmiana powierzchni r/r ŹrÅdło: LPP SA, Millennium Dom Maklerski S.A. Prognoza wynikäw p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p EBITDA (mln PLN) CF Operacyjny (mln PLN) Zysk netto (mln PLN) ŹrÅdło: LPP S.A., Millennium Dom Maklerski S.A. 8\n9 Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą względem polskich i zagranicznych spçłek detalicznych. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie mln PLN, czyli PLN na akcję. Przy użyciu metody porçwnawczej wyceniliśmy spçłkę na mln PLN (6062 PLN na akcję). Obu metodom przypisaliśmy wagę po 50% i uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie mln PLN, czyli 8077 PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną obniżyliśmy rekomendację z akumuluj do neutralnie. Podsumowanie wyceny Wycena DCF Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Wycena späłki LPP SA ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wynikçw dla spçłki za okres , Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacjiskarbowych, Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2023 roku na poziomie 4.2%, Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5%, WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0 Założyliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2023 na 3.0%, Założyliśmy wzrost powierzchni sieci sklepçw w roku 2014 o 24.4% (vs prognoza zarządu 28%), a następnie spadającą dynamikę rozwoju z 19% w roku 2015 do 6.7% w roku 2020 Założyliśmy wzrost sprzedaży z m 2 powierzchni sklepçw o 2% rocznie Założyliśmy marżę brutto w roku 2014 na poziomie 59% i jej liniowy spadek do 57% w 2018, a następnie utrzymanie na tym poziomie w długim terminie Przyjęliśmy założenie o wypłacaniu przez spçłkę dywidendy w 2014 roku na poziomie 93.6 PLN na akcję i wzrost dywidendy o 10% w kolejnych latach 9\n10 Wycena späłki metodą DCF >2019 (mln PLN) >2023 Sprzedaż Stopa podatkowa (T) 18% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% EBIT (1-T) Amortyzacja Inwestycje Zmiana kap.obrotowego FCF Zmiana FCF 65% 37% 37.8% 20.6% 19.3% 15.5% 6.7% 6.8% 10.9% 3.0% Dług/Kapitał 1.3% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Stopa wolna od ryzyka 2.6% 2.9% 3.1% 3.3% 3.5% 3.6% 3.8% 3.9% 4.0% 4.1% 4.2% Premia kredytowa 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt długu 3.6% 3.9% 4.1% 4.3% 4.5% 4.6% 4.8% 4.9% 5.0% 5.1% 5.2% Koszt kapitału 7.6% 7.9% 8.1% 8.3% 8.5% 8.6% 8.8% 8.9% 9.0% 9.1% 9.2% WACC 7.6% 7.9% 8.1% 8.3% 8.5% 8.6% 8.8% 8.9% 9.0% 9.1% 9.2% PV (FCF) Wartość DCF (mln PLN) w tym wartość rezydualna (Dług) GotÇwka netto -204 Wycena DCF (mln PLN) Liczba akcji (mln) 1.81 Wycena 1 akcji (PLN) ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. Ze względu na duży wpływ zarçwno rezydualnej stopy wzrostu, jak rçwnież rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wrażliwość wyceny späłki LPP na przyjęte założenia PLN stopa R f rezudualna ŹrÅdło: Millennium Dom Maklerski S.A. rezydualna stopa wzrostu 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 3.5% % % % % Bazując na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spçłki na 10,092 PLN. 10\n11 Wycena poräwnawcza W skład grupy porçwnawczej włączyliśmy spçłki polskie i zagraniczne działające w branży detalicznej. Wartość spçłki LPP oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Wycena poräwnawcza do späłek detalicznych SpÇłka CCC SA CCC GINO ROSSI SA GRI VISTULA GROUP SA VST PERRY ELLIS INTERNATIONAL PERY HENNES & MAURITZ AB-B SHS HMB INDITEX ITX MARKS & SPENCER GROUP PLC MKS URBAN OUTFITTERS INC URBN MULBERRY GROUP PLC MUL Mediana Wyniki spçłki (mln PLN) Ticker Dług netto Wycena na podstawie poszczegçlnych wskaźnikçw (mln PLN) EV/EBITDA EV/EBIT P/E Wycena Wycena na 1 akcję 6062 ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Bazując na metodzie porçwnawczej wyceniamy 1 akcję spçłki na 6062 PLN. 11\n12 Wyniki finansowe Rachunek zyskäw i strat (mln PLN) p 2015p 2016p 2017p przychody netto Koszty sprzedanych towarçw zysk brutto na sprzedaży koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu saldo pozostałej działalności operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk netto EPS Bilans (mln PLN) p 2015p 2016p 2017p aktywa trwałe wartości niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwałe inwestycje długoterminowe i rmk aktywa obrotowe zapasy należności inwestycje krçtkoterminowe rozliczenia międzyokresowe aktywa razem kapitał własny zobowiązania zobowiązania długoterminowe zobowiązania krçtkoterminowe pasywa razem BVPS ŹrÅdło: Prognozy Millennium DM 12\n13 Cash flow (mln PLN) p 2015p 2016p 2017p wynik netto amortyzacja zmiana kapitału obrotowego gotäwka z działalności operacyjnej inwestycje (capex) gotäwka z działalności inwestycyjnej wypłata dywidendy emisja akcji zmiana zadłużenia gotäwka z działalności finansowej zmiana gotçwki netto DPS CEPS FCFPS Wskaźniki (%) p 2015p 2016p 2017p zmiana sprzedaży 29.3% 27.7% 25.0% 23.6% 20.1% 17.3% zmiana EBITDA 28.5% 35.4% 23.7% 24.5% 20.3% 17.6% zmiana EBIT 32.5% 35.2% 18.5% 26.0% 22.8% 19.6% zmiana zysku netto 31.6% 21.9% 22.7% 37.0% 23.9% 20.6% marża EBITDA 17.5% 18.5% 18.3% 18.5% 18.5% 18.5% marża EBIT 14.1% 14.9% 14.2% 14.4% 14.8% 15.0% marża netto 11.0% 10.5% 10.3% 11.4% 11.8% 12.1% sprzedaż/aktywa (x) dług / kapitał (x) odsetki / EBIT 3.8% 2.0% 2.0% 1.8% 1.6% 1.3% stopa podatkowa -16.5% -17.5% -17.5% -19.0% -19.0% -19.0% ROE 29.2% 28.8% 28.6% 30.4% 29.2% 27.6% ROA 18.3% 17.3% 17.6% 19.5% 19.5% 19.1% (dług) gotçwka netto (mln PLN) ŹrÅdło: prognozy Millennium DM 13\n14 CCC Realistyczne oczekiwanie skokowego wzrostu sprzedaży Strategia grupy CCC obiecuje bardzo silny wzrost powierzchni, sprzedaży i zysku w latach Powierzchnia sieci CCC ma wzrosnâ äw 2014 r. o 75 tys. m 2, a w 2015 r. o tys. Planowany przyrost powierzchni w 2014 jest już praktycznie zakontraktowany i nie ma takiego ryzyka jak w przypadku LPP (ryzyko wydarzeń w Rosji i na Ukrainie), natomiast plan na rok 2015 należy traktować jako ambitny cel i sądzimy, że rzeczywisty przyrost będzie mniejszy (zakładamy 77 tys. m 2 ). Zarząd oczekuje ponad 3 mld PLN przychodçw w roku RÇwnocześnie rentowność operacyjna EBIT ma być na poziomie 12-15%, a rentowność netto na poziomie 9-12%. Oznacza to, że według celçw zarządu EBIT w 2015 roku powinien być w przedziale mln PLN, a zysk netto w przedziale mln PLN. Naszym zdaniem przedział ten należy traktować niesymetrycznie i jest nieporçwnywalni dużo większe prawdopodobieństwo, że cele będą zbliżone do dolnych granic tych przedziałçw niż do gçrnych. Według naszej prognozy CCC powinna wygenerować mln PLN zysku netto w Największy przyrost powierzchni (licząc w m 2 ) oprçcz Polski spçłka chce mieć Niemczech, Austrii i na Węgrzech. Są to nowe rynki zagraniczne, na ktçre spçłka weszła w ostatnich dwçch latach. Zarząd jest zadowolony z pierwszych wynikçw sprzedażowych, co pozwala mu patrzeć z optymizmem na swoje cele. GłÇwną siłą CCC jest tworzenie produktçw o atrakcyjnej relacji jakości do ceny. Ze względu na cały czas relatywnie niskie zarobki przeciętnego konsumenta takie produkty są bardzo atrakcyjne w krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Z drugiej strony istnieją kraje bogate (właśnie Niemcy i Austria), gdzie podejście konsumenta jest dość racjonalne i oszczędne. Poza tym cały czas CCC będzie dodawać kolejne sklepy w Czechach i na Słowacji oraz Chorwacji i Słowenii jednak na tych rynkach przyrosty będą mniejsze. Uważamy, że spçłka zrealizuje cele rozwoju sieci, a cele sprzedażowe są jak najbardziej realne. Największą niewiadomą są kraje Europy Zachodniej. Pierwsze dane sprzedażowe z Austrii są jednak bardzo dobre, natomiast w Niemczech pierwsze sklepy otwarto pod koniec 2013 i nie można jeszcze wiele powiedzieć oprçcz tego, że zarząd jest z niemieckich sklepçw zadowolony. Planowana sieć sprzedaży na koniec 2014 roku (tys. m2) Polska Czechy Słowacja Węgry Austria Niemcy Pozostałe (plan zarządu) ŹrÅdło: CCC S.A. 14\n15 Sprzedaż CCC na 1m2 w poszczegälnych krajach (tys. PLN/1m2/mies.) Q Q Q Q Polska Czechy Słowacja Węgry Austria ŹrÅdło: CCC S.A. Zapowiedź wyraźnej poprawy rentowności Cel spçłki dotyczący rentowności EBIT na poziomie 12-15% jest wyraźnie wyższy niż poziom z ostatnich dwçch lat (10.7%). Sądzimy jednak, że jest to jak najbardziej realny scenariusz. EBIT w przeszłości był na wyższych poziomach (średnia za ostatnie 10 lat to 13.2%). SpÇłka w tym roku zwiększy sprzedaż wyraźnie silniej niż przyrost powierzchni co widać już po I kwartale, powierzchnia wzrosła o 21.8%, a sprzedaż o 63.4%. Oczywiście tak silnych wzrostçw nie oczekujemy w kolejnych kwartałach (I kwartał miał niską bazę - bardzo słaby I kwartał 2013), jednak i tak oczekujemy, że koszty sprzedaży w relacji do przychodçw zmniejszą się ok. 1.2 p.p. zwiększając o tyle samo rentowność. Ponieważ liczymy rçwnież na odbicie marży brutto ze sprzedaży o 0.7 p.p. to już w tym roku spçłka powinna mieć rentowność EBIT na poziomie 12.9%. Mimo silnego rozwoju, dług pod kontrolą SpÇłka prognozuje, że relacja długu netto do EBITDA może na koniec Q i Q zbliżyć się do 2.0. Uważamy, że wskaźnik ten na poziome 2.0 nie jest zbyt wysoki biorąc pod uwagę dynamikę rozwoju, a dodatkowo wystąpi on jedynie w pojedynczych wybranych kwartałach. Na koniec roku 2014 nie powinien on przekroczyć poziomu Uważamy, że pomimo rekordowego poziomu CAPEX (szacowanego przez nas na 157 mln PLN w roku 2014) spçłka ani przez moment nie będzie miała zadłużenia, ktçre należałoby uznać za wysokie. Daje to poduszkę bezpieczeństwa w przypadku gdyby wyniki sprzedaży nie były takie jakich zarząd oczekuje. Dynamiczny wzrost sprzedaży dzięki zagranicznym sklepom Wzrost sprzedaży CCC opierał się do roku 2010 głçwnie na rozwijaniu sieci sprzedaży w Polsce. Od tego czasu wzrost powierzchni netto w naszym kraju praktycznie się zatrzymał. Jednak w rzeczywistości cały czas rosła liczba sklepçw własnych CCC, a z drugiej strony rozpoczęło się zamykanie sklepçw pod markami Lasocki, Boti i Quazi oraz sklepçw franczyzowych CCC. SpÇłka od roku 2010 coraz silniej rozwijała sieć zagraniczną zaczynając od Czech. Wchodzenie w kolejne kraje regionu spowodowało zwiększenie powierzchni sklepçw zagranicznych z 14.3 tys. m 2 w 2010 do 83.7 tys. m 2 w 2013 r. Na koniec 2013 powierzchnia zagraniczna stanowiła już 34.3% powierzchni całkowitej grupy CCC. Sieć CCC w Polsce nie ma możliwości już rosnąć szybciej niż maksymalnie 7-8% rocznie, dlatego większość oczekiwanego wzrostu na lata bierze się z przyrostu zagranicznego. 15\n16 Łączna powierzchnia sieci sprzedaży w poszczegälnych kwartałach Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Polska (tys. m kw.) Zagranica (tys. m kw) Dynamika (r/r) ŹrÅdło: CCC S.A. Po bardzo słabym I kwartale 2013 CCC pokazuje bardzo ładne dynamiki wzrostu przychodçw z m 2. W kwartałach II-IV 2013 sprzedaż z m 2 rosła średnio ponad 10%. Widać wyraźną poprawę w stosunku do lat wcześniejszych. Widoczne są więc prace nad zarządzaniem siecią (likwidacja słabszych sklepçw), proces uczenia się spçłki oraz prawdopodobnie jednorazowe czynniki pogodowe. Z pewnością temu ostatniemu czynnikowi należy przypisać skokowy wzrost sprzedaży z metra w I kwartale tego roku (38% r/r). SpÇłka była lepiej przygotowana od konkurencji na wcześniejsze pojawienie się wiosny. Dodatkowo w tamtym roku I kwartał był wyjątkowo słaby dla spçłek obuwniczych. Oczekujemy, że sprzedaż w przeliczeniu na m 2 cały czas będzie się poprawiać wraz z odbiciem koniunktury oraz wzrostem efektywności nowo powstałych sklepçw. Przychody kwartalne i ich dynamika r/r ŹrÅdło: CCC S.A. Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) zmiana sprzedaży z m2 (r/r) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 16\n17 Rentowność powinna odbić z niskich poziomäw z ostatnich 2 lat SpÇłka w ostatnich dwçch latach miała słabszą rentowność niż było to historycznie. Było to związane m.in. z pechowymi pojedynczymi kwartałami (1 kw. 2013) oraz zamykaniem i wyprzedażami w sklepach Boti, Lasocki i Quazi. Marża brutto w 2013 roku wyniosła 50.3%, a rok wcześniej 51.5%, natomiast w latach było to jeszcze średnio 54%. Wprawdzie przedstawiciele spçłki zapewniają, że w tym roku nastąpi skokowe odbicie marży brutto, to my aż tak optymistyczni nie jesteśmy. SpÇłka twierdzi, że przy ustalaniu cen towarçw w sklepach celuje w rentowność na poziomie 55%. My natomiast uważamy, że odbicie w tym roku wyniesie maksymalnie 1-2 p.p. Rentowność operacyjna powinna się w tym roku dodatkowo poprawić dzięki wolniejszemu wzrostowi kosztçw sprzedaży i ogçlnego zarządu w przeliczeniu na m 2. W poprzednim roku było widać wyraźnie, że jest brak presji od tej strony kosztowej. Warto podkreślić, że koszty wynajmu m2 w Niemczech i Austrii nie są wyższe niż w Polsce (choć oczywiście koszty płacy są). Zwracamy jednak uwagę na pewną dość istotną negatywną rysę w przedstawianej strategii na lata dotyczącą rentowności. Rok temu spçłka zakładała długoterminową rentowność EBIT na poziomie 15-16% oraz rentowność netto w przedziale 10-13%. Jednak w ostatniej prezentacji cele te (założenia) były już na poziomie 12-15% dla rentowności EBIT oraz 9-12% rentowności netto. Dlatego uważamy, że rentowność nowych projektçw będzie dużo większym wyzwaniem niż stworzenie sieci i wygenerowanie przychodçw. Z pewnością rzeczywista rentowność będzie zbliżona do dolnych granic założonych przedziałçw. Marże brutto, EBITDA i netto w poszczegälnych kwartałach 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% ŹrÅdło: CCC S.A. Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Marża brutto Marża EBITDA Marża netto Koszty sprzedaży i ogälnego zarządu w przeliczeniu na m Q Q Q ŹrÅdło: CCC S.A. Q Q Miesięczne koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu na m kw. (PLN) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Dynamika r/r 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 17\n18 Prognoza wynikäw Silna poprawa w I kwartale Zgodnie z informacjami przedstawionymi przez spçłkę sprzedaż w I kwartale wzrosła do mln PLN i była wyższa aż o 63.4% r/r. Wiele wskazuje na to, że oprçcz silnego wzrostu przychodçw powinna się rçwnież poprawić marża dzięki lepszej strukturze sprzedaży. W marcu przychody wzrosły aż o 97.8% r/r podczas gdy w lutym i styczniu wzrosty wyniosły odpowiednio o 48% i 28% r/r. Oznacza to, że wzrost przychodçw miał miejsce w dużo większym stopniu dzięki popytowi na wiosenną, nową kolekcję, a nie w miesiącach wyprzedażowych, kiedy sprzedaż ma istotnie niższą marżę. Zjawisko to miało miejsce dzięki bezśnieżnej i ciepłej pogodzie w tegorocznym marcu, co skłoniło konsumentçw do wcześniejszych zakupçw obuwia wiosennego. Dodatkowo sklepy CCC były na taki popyt dobrze przygotowane. Na podstawie rozmowy ze spçłką oceniamy, że marża w marcu była ok. 2.5 p.p. wyższa niż w tym samym miesiącu roku Natomiast wzrost marży brutto w całym I kwartale szacujemy na 2.6%, czyli do poziomu 47.9%. Zakładamy, że koszty sprzedaży i ogçlnego zarządu w przeliczeniu na 1m 2 wzrosły o 1% natomiast powierzchnia sklepçw całej grupy wzrosła o 21.8%. Szacujemy, że EBIT wyniçsł 8.5 mln PLN, czyli wyszedł z dużej (33.9 mln PLN) straty rok temu. Po odjęciu kosztçw finansowych, ktçre szacujemy na 4.8 mln PLN (3 mln PLN ujemnych rçżnic kursowych) i podatku dochodowego, prognozujemy zysk netto całego I kwartału na 2.8 mln PLN Prognoza skonsolidowanych wynikäw kwartalnych I kwartał 2014 P I kwartał 2013 zmiana Przychody % Wynik brutto na sprzedaży % EBITDA EBIT Zysk netto Marże Marża brutto na sprzedaży 47.9% 45.3% Marża EBIT 2.4% -15.3% Marża netto 0.8% -17.9% ŹrÅdło: prognoza Millennium Dom Maklerski S.A., spåłka CCC S.A. Prognozy średnio i długoterminowe Sądzimy, że spçłce CCC najprawdopodobniej uda się osiągnąć zamierzone cele zapisane w strategii do roku Nie widzimy większych ryzyk jeżeli chodzi o wzrost powierzchni sieci sklepçw. W porçwnaniu do strategii LPP spçłka rozwija się tylko w krajach stabilnych i przewidywalnych. SpÇłce CCC łatwiej też pozyskiwać powierzchnie w Europie Zachodniej, gdyż poszukuje ona łatwiej dostępnych powierzchni m 2, a nie jak LPP ponad 2 razy większych. Plan ekspansji na ten rok (+75 tys. m 2 powierzchni, +30.7% r/r) według zarządu z pewnością zostanie zrealizowany, gdyż jest już bardzo szczegçłowo rozpisany i poparty odpowiednimi umowami. Możliwe jest wręcz przekroczenie tych poziomçw. Nasze prognozy są zgodne z planami zarządu. W 2015 roku przyrost powierzchni ma wynieść tys. m 2. Sądzimy, że ten zakres należy traktować jako maksymalne poziomy. W roku 2013 spçłka miała mieć początkowo 60 tys. m 2 przyrostu (było 42 tys. m 2 ), a o 2014 roku mçwiono wcześniej o przyroście nawet 90 tys. m 2 (ostatecznie ma być 75 tys. m2). Dlatego w naszych prognozach zakładamy przyrost o 77 tys. m 2 i sądzimy, że są to założenia bilansujące ryzyka przekroczenia i nie dojścia do tej wartości. Prognozujemy, że w całym roku 2014 przychody CCC wzrosną o 36.8% do 2,246 mln PLN. Prognoza ta opiera się na założeniu wzrostu przychodçw z 1 m 2 o 2% r/r w kolejnych kwartałach. Zarząd oczekuje, że tempo wzrostu przychodçw ze sprzedaży znacząco przekroczy 30% w 2014 roku. 18\n19 Na rok 2015 zarząd zapowiada, że spçłka przekroczy poziom 3 mld PLN przychodçw ze sprzedaży. Według naszych prognoz CCC powinna osiągnąć przychody zbliżone do 3 mld PLN (prognoza 2,981 mln PLN) i raczej nie należy się spodziewać dużo większych wartości. Wyraźne przekroczenie 3 mld PLN w 2015 należałoby uznać za bardzo duży sukces spçłki. Od 2015 zakładamy wyraźne spowolnienia rozwoju powierzchni (spadek dynamiki z 20% w 2016 do 6.9% w 2020), jednak trzeba przyznać, że w wypadku sukcesu strategii do roku 2015, dalszego szybkiego wzrostu (np. w nowych krajach) nie można wykluczyć. Sądzimy, że rentowność spçłki jest wyraźnie większą niewiadomą niż przychody. Marżę brutto na poziomie 50.3% w 2013 r. należy uznać za wyjątkowo słabą i zarçwno w 2014 roku jak i w długim okresie powinna być ona wyższa. Zakładamy, że marża brutto odbije się do 51.3% w 2014 i na tym poziomie pozostanie. Traktujemy to założenie jako relatywnie bezpieczne. Wzrost kosztçw sprzedaży i zarządu w przeliczeniu na 1 m 2 zakładamy na poziomie 3% w latach 2014 i 2015 oraz 2% w dalszym okresie. Nasze założenia i prognozy implikują rentowność EBIT na poziomie 13.1% w długim okresie. Jest to wartość nieznacznie niższa od średniej dla spçłki za ostatnie 10 lat oraz bliższa dolnego przedziału sugerowanego przez zarząd w długoterminowych celach (12-15%). Prognoza przychodäw i rozwäj powierzchni sieci p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p Przychody (mln PLN) Zmiana r/r Zmiana powierzchni r/r 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ŹrÅdło: CCC S.A., Millennium Dom Maklerski S.A. Prognoza marż brutto, EBIT i netto oraz kosztäw 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p Miesięczne koszty SG&A na m kw. Marża brutto Marża EBIT Marża netto ŹrÅdło: CCC S.A., Millennium Dom Maklerski S.A. 19\n20 Wycena Wycenę spçłki przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływçw pieniężnych) i metodę porçwnawczą względem polskich i zagranicznych spçłek detalicznych. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spçłki na poziomie 6500 mln PLN, czyli PLN na akcję. Przy użyciu metody porçwnawczej wyceniliśmy spçłkę na 4585 mln PLN (119.4 PLN na akcję). Obu metodom przypisaliśmy wagę po 50% i uzyskaliśmy wycenę spçłki na poziomie 5542 mln PLN, czyli PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną utrzymujemy dla akcji spçłki rekomendację akumuluj. Podsumowanie wyceny Metoda wyceny Wycena (mln PLN) Wycena na 1 akcję (PLN) Wycena DCF Wycena porçwnawcza Wycena späłki CCC SA ŹrÅdło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A. Wycena DCF Do wyceny metodą DCF przyjęliśmy m.in. następujące założenia: Wolne przepływy gotçwkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wynikçw dla spçłki za okres , Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacjiskarbowych, Długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2023 roku na poziomie 4.2%, Premia rynkowa za ryzyko rçwna 5%, WspÇłczynnik beta na poziomie 1.0 Założyliśmy stopę wzrostu wolnych przepływçw pieniężnych po roku 2023 na 3.0%, Założyliśmy wzrost powierzchni sieci sklepçw w latach 2014 i 2015 odpowiednio o 75 i 77 tys. m 2, a następnie spadającą dynamikę rozwoju z 20% w roku 2016 do 6.3% w roku 2020 Założyliśmy wzrost sprzedaży z m 2 powierzchni sklepçw o 2% rocznie Założyliśmy wzrost marży brutto do 51.3% w roku 2014 i utrzymanie na tym poziomie w długim terminie Przyjęliśmy założenie o wypłacaniu przez spçłkę dywidendy w 2014 roku na poziomie 1.7 PLN na akcję i wzrost dywidendy o 0.1 PLN w kolejnych latach 20\nAmbra. kupuj. Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr\nbranża spożywcza 3 czerwca 214 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 8. 12.3 Poprawa wynikäw mimo inwestycji w cydr Po 3 kwartałach roku 213/214 spçłka zanotowała 1.4% spadku sprzedaży\nbranża spożywcza 2011 1670.0 54.4 83.5 42.5 39.3 0.14 0.25 1.25 4.7 0.5 0.0 7.2 4.7 11.3\n28 maja 213 akumuluj branża spożywcza poprzednia rekomendacja: - Cena: Cena docelowa:.68.8 PowrÄt do zyskäw Dzięki zmianie strategii w segmencie produkcyjnym, w pierwszych 3 miesiącach br. obszar ten po\nZM Ropczyce. kupuj. Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw\nZM 23 maja 2014 kupuj przemysł materiałåw budowlanych Cena: Cena docelowa: 23.1 34.3 Poprawa marż dzięki dywersyfikacji źrédeł przychodéw ZM to producent ceramicznych materiałåw ogniotrwałych wykorzystywanych\nOtmuchÇw. kupuj. Nowy prezes, wyższe zyski. branża spożywcza\nOtmuchÄw branża spożywcza 23 maja 2014 kupuj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 8.80 12.73 Nowy prezes, wyższe zyski Po bardzo słabym IV kwartale 2013 spçłka miała świetne wyniki w\nCCC, LPP. handel detaliczny\nCCC, LPP handel detaliczny rekomendacja cena CCC neutralnie 186 LPP redukuj 7 5 5 marca 215 cena docelowa 171.9 6 15 Kontynuacja relatywnej siły CCC Wyniki za IV kwartał 214 r. jak i sprzedaż za pierwsze\nropa naftowa, miedź, aluminium\n16 listopada 2 ropa naftowa, miedź, aluminium W minionym miesiącu obserwowaliśmy poprawę odczytñw danych makroekonomicznych z Państwa Środka. Na kilkumiesięcznych szczytach znalazły się produkcja przemysłowa


Wujek dobra rada cz. 1 - Stajnia Girawolta Blog\nZwłaszcza w początkach działania naszego gospodarstwa mieliśmy urodzaj Wujków Dobra Rada. Zdumiewające, jak wielu ludzi wie, jak powinna funkcjonować stajnia, nawet, jeśli nigdy nie mieli z tym do czynienia, nigdy nie mieli swoich koni (ani żadnych innych zwierząt!), ani nawet nie mieli z nimi kontaktu, bo np. spędzili całe życie w mieście. Wiedzą natomiast świetnie, czym i jak żywić i poić konie, kiedy wypuszczać je na pastwisko, kiedy i czym odrobaczać, czym suplementować (albo i nie), jak szkolić (to już w ogóle temat-rzeka…).\nStanisław Mikulski w roli Wujka Dobra Rada (film Miś)\nPrzypomniała mi się sytuacja, kiedy pracując w pewnej stajni asystowałam przy struganiu kopyt dwójce profesjonalnych werkowaczy – ludzi, którzy ukończyli specjalistyczne kursy, przeczytali masę lektury, wystrugali setki kopyt w różnym stanie. Pobierałam wówczas ostatnie nauki przed pójściem na swoje (wcześniej miałam do czynienia głównie z weterynaryjną korekcją kopyt lub tradycyjną, a tu miałam okazję przez parę lat asystować przy naturalnej, więc korzystałam, ile wlazło). Tak się złożyło, że w stajni odbywała się jakaś impreza typu urodziny/festyn czy inna komunia. Jeden z gości, starszy pan z wnuczką, podszedł do nas i przyglądał się, komentując z dezaprobatą. Jego zdaniem, wszystko robiliśmy nie tak. Koń też podobno zachowywał się skandalicznie (mimo, że przysypiał, opierając nogę na kowalskim pieńku, albo skubał sobie siano z siatki i nie zrobił ruchu bez pozwolenia...).\nDlaczego ludzie dają niechciane porady (mimo, że nikt ich nie słucha)\nPsychologia ma na temat niechcianych porad do powiedzenia niejedno. Ludzie dający takie rady mają tendencję do postrzegania wszystkiego z jednej perspektywy, zero-jedynkowo, czarno-biało. Uważają siebie za wspaniałych, wierzą, że są wyjątkowo inteligentni czy rozsądniejsi od innych. Sądzą, że ich opinia na temat danej rzeczy czy sytuacji jest optymalna czy wręcz najlepsza. Wierzą, że świat działałby o wiele lepiej, gdyby to oni mogli podejmować wszystkie decyzje. Niewątpliwie są bystrzy i kompetentni, ale brak im skromności i nie potrafią uczyć się na błędach. Brak im także samoświadomości; nie zastanawiają się też nigdy nad uczuciami innych ludzi i ich przemyśleniami, są nachalni i natarczywi, nie potrafią się powstrzymać przed dawaniem niechcianych porad. To działanie daje im poczucie kontroli i ładu.\nTyle przynajmniej można (pobieżnie) wyczytać w magazynie Psychology Today (Why People Give Unsolicited Advice (Though No One Listens), 31.12.2017). Internetowy serwis Verywell Mind podaje jeszcze więcej przyczyn tego irytującego zachowania: tendencja do osądzania innych, narcyzm, potrzeba wzniecania konfliktów (serio – niektórzy bez kłótni żyć nie potrafią), potrzeba bycia potrzebnym, bezradność. Są też pozytywne przyczyny, takie jak altruizm, poczucie przyjaźni – chęć nawiązania kontaktu, podekscytowanie (sami znaleźli rozwiązanie, które u nich się sprawdza i chcą się tym odkryciem podzielić), są one jednak o wiele rzadsze.\nWujek Dobra Rada a efekt Dunninga-Krugera\nZjawisko istnienia Wujków opisuje m. in. efekt Dunninga-Krugera, opisany przez psychologów społecznych, którzy za swoje badania z dziedziny psychologii w 2000 roku otrzymali nagrodę Ig Nobla. Efekt ten polega na tym, że osoby posiadające niewielkie kompetencje w pewnej dziedzinie przeceniają swoje umiejętności, natomiast osoby o wysokich kwalifikacjach przeciwnie - czują się niekompetentne. Zjawisko to nie jest nowe; dostrzegał je już choćby Bertrand Russel (słynny cytat: Oto cała bieda: głupi są tak pewni siebie, rozsądni tak pełni wątpliwości).\nJak to się ma do koniarskiej rzeczywistości? Brytyjski magazyn jeździecki Horse and Hound w numerze z 25 października 2018 opublikował alarmujące (jak sami piszą) wyniki badań dotyczące tego, że jeźdźcy znacznie przeceniają swoją koniarską wiedzę. W rzeczywistości wiedzą znacznie mniej, niż im się wydaje. Badanie przeprowadzono na dwóch grupach - jeźdźcach i grupie kontrolnej. Obie grupy wypełniły quiz wiedzy ogólnej, w którym osiągnęły podobne wyniki, i dosyć rozsądnie oceniły swoje rezultaty. Zaś przeprowadzony później na grupie koniarzy w identyczny sposób quiz wiedzy jeździeckiej wykazał, że wszyscy biorący udział w badaniu jeźdźcy znacząco przecenili swoją wiedzę koniarską. Było to pierwsze badanie obrazujące efekt Dunninga-Krugera w środowisku jeździeckim. Autorzy mówią, że są to dopiero bardzo wstępne badania i należy zjawisku przyjrzeć się lepiej. Groźne w tym wszystkim jest to, że zbytnia pewność siebie koniarzy może negatywnie wpływać na dobrostan koni, zdrowie psychiczne jeźdźców oraz bezpieczeństwo par koń-jeździec.\nCóż, zjawisko na pewno jest skomplikowane i zajmujące, ale nie będziemy się tutaj nad nim więcej rozwodzić; myślę, że pokazałam dosyć. W każdym razie, niezależnie od intencji doradcy, porada mówi znacznie więcej o nim, niż o otrzymującym poradę… Symptomatyczne, że ktoś, kto ma znaczną wiedzę w danej dziedzinie - w jeździectwie doświadczony jeździec czy wzięty trener - nie wtrąca się w czyjąś pracę z koniem niepytany, i to nie tylko dlatego, że jest to zazwyczaj jego praca, za którą bierze pieniądze i nie widzi powodu, żeby za darmo dzielić się cennymi informacjami.\nNie jest to problem wyłącznie polskiej rzeczywistości ani tym bardziej rzeczywistości jeździeckiej. Wyszukiwarka Google twierdzi, że z problemem niechcianych porad najczęściej spotykają się rodzice małych dzieci lub przyszłe matki – na całym świecie.\nZnającym język angielski polecam kilka absolutnie fantastycznych, trafiających w punkt filmów Ricka Gore - Wujkowie (albo Wiedźmy Stajenne) zostają w nich rozjechani na miazgę:\nA Letter From Gino With Horse Advice - Which I Did Not Ask For\nDiscussing Hate Mail and Advice from Horse Trainers - Lecture - Rick Gore Horsemanship\nDoing All the Wrong Things When Giving a Horse a Bath- STOP Listening to Idiots- Listen to the Horse\nMiód na serce wszystkich oblężonych przez stada Wujków Dobra Rada. Katharsis gwarantowane.\nA co z takimi Wujaszkami zrobić? O tym następnym razem.