Citywire Spain Issue 8\nEntrevista a Adela Martín, directora de banca privada de Santander El ascenso de la figura del asesor independiente, su evolución y futuro\nEl sector inmobiliario está batiendo nuevos récords mientras que la demanda de productos alternativos sigue incrementando… ¿dónde hay que mirar?\nmarzo 2018 - Número 8\nCongreso bianual en Sevilla\nAlternativos y descorrelación\nEl inmobiliario vuelve con fuerza\nBuen mes para los gestores españoles\nEl cambio cultural en el asesoramiento\nESMA, sobre asesores y mercado objetivo\n¿Los chatbots en el sector financiero?\nCriptomonedas y Blockchain, el cambio\nAdela Martín, directora de Santander PB\nEl ascenso del asesor independiente\ngestor a seguir\n¿Socimis o inversión directa?\nDesde el principio de 2018, inversionistas han tenido que hacer frente a un invitado que no habían visto en más de un año – la volatilidad. La caída de los mercados globales fue un golpe que despertó al mundo de la inversión, recordándoles que la calma y la supuesta tranquilidad que habían experimentado en los últimos meses no era normal. Es cierto que el ámbito de incertidumbre sobre el futuro de los mercados tradicionales está incrementando, pero al mismo tiempo eso hace que los sectores alternativos se estén volviendo más atractivos. Entre ellos, la demanda por inversiones inmobiliarias sigue incrementando. Tratamos de cubrir esa subida en la demanda en La Voz del Inversor. En Gestor a Seguir, hablamos con uno de los mejores gestores de fondos de fondos alternativos en la industria, Robert Christian del grupo K2 Advisors de Franklin Templeton. El gestor revela por qué tiene que invertir en long/short equity y qué le preocupa en el mercado actual. No se puede hablar de volatilidad sin mencionar a bitcoin. En la columna de CISI, Rosa Mateus trata de ver cómo criptomonedas y el oro van a ser complementarios en el futuro. Por último, no se pierdan nuestra entrevista exclusiva con la directora de banca privada del Banco Santander, Adela Martín, donde revela sus pensamientos sobre la evolución de su industria y cómo uno de sus banqueros salvó la vida a uno de sus clientes. Si hay algún tema en particular que le gustaría que cubriésemos, ¡háganoslos saber!\nLa vuelta de la volatilidad\nEn la composición geográfica, tienen más peso en Europa, España y Japón por valoraciones relativas y el ciclo de beneficios. Martín añade que han recientemente incrementado sus posiciones en Europa y España, siendo mercados con mayor recorrido por valoración y márgenes empresariales. “Nuestras preferencias estratégicas para el año son la India (las reformas estructurales ejercerían impulso en el crecimiento potencial), Asia ex Japón (por valoración benigna y estructura sectorial), Rusia (vemos las elecciones como oportunidad para reformas), Polonia (por su anclaje al comercio con la zona Euro) y Brasil (importante salto en crecimiento económico). “Por sectores, preferimos cíclicos en la primera mitad del año, con rotación tentativa hacia defensivos con el año avanzado. Financiero, tecnología y energía, son nuestros sectores bursátiles favoritos en EEUU. En Europa son consumo cíclico, industriales y energía”. Martín dice que también están recomendado productos alternativos a sus clientes, en particular en capital privado e inmobiliario. “Adicionalmente, también ofrecemos productos que invierten en energías renovables, gestión alternativa, crédito e infraestructuras, pero son activos de menor liquidez que los tradicionales y siempre seguimos fielmente los criterios de diversificación.”\nAdela Martín canta desde pequeña y ha estado en diferentes coros pero en su vida profesional no es solo una participante, sino la directora de su propio “orquestra” de banqueros privados para el gigante del sector bancario, Grupo Santander.\nParte de esas inversiones están hechas por fondos mutuos de terceros. Mientras que Santander tiene equipos amplios que cubren casi todos los mercados, Martín y su equipo usan expertos en varios sectores específicos para generar más alfa. Antes de seleccionar un fondo mutuo pasan por dos pasos. El primero es determinar qué fondos tienen el mejor ratio rentabilidad/riesgo entre uno y tres años. “Hacemos filtrados complejos sobre infinidad de referencias en un proceso muy cuantitativo pero esencial para “separar el grano de la paja”. “El segundo paso del proceso, donde invierten mucho tiempo, esfuerzo y recursos, consiste en analizar no solo el fondo, sino el proceso de inversión y al equipo gestor que está detrás para tener una visión 360 grados de lo que está sucediendo. Una vez identificados cuales son los “mejores fondos de cada clase”, empieza el proceso de inversión con una estrategia que se revisa y actualiza continuamente en un comité de inversiones. “Cada día, semana a semana, cambian las circunstancias de mercado o el comportamiento de los activos y siempre nos adaptamos para dar las mejores respuestas al cliente en cada momento”.\nLa directora de orquesta de banca privada\nEs cierto, el mercado y su industria están cambiando, sobre todo esos días, pero Martín es positiva en el futuro. Piensa que la evolución de la industria de banca privada en España responde a tres vectores principales. Primero, la entrada en vigor de MiFID II. Hace tiempo que Martín y su equipo han adaptado su modelo y proceso de inversión para cumplir con sus requisitos y piensa que es un cambio regulatorio beneficioso para el cliente y el banco. “La transparencia en costes pone un espejo muy claro para que el cliente sepa si recibe un valor acorde al precio. “Por eso, avanzamos hacia la máxima transparencia en los servicios de inversión, impulsados por la nueva regulación, pero también por la demanda de los clientes, cada vez más sofisticados y más exigentes”. El segundo es las crecientes necesidades de asesoramiento de los clientes como resultado de una combinación de ciclo económico, rentabilidad esperada de las principales clases de activos y lecciones aprendidas de la no tan lejana crisis financiera, dice Martín. “Y por último, la revolución digital que va a hacer que la próxima generación de clientes se parezca poco a la actual en sus demandas y necesidades frente a su banco”. ♦\n“En este sentido, tenemos que gestionar muy bien las expectativas de nuestros clientes más conservadores, explicarles cuáles van a ser sus rentabilidades esperadas y recordar que, en ningún caso, estresamos el perfil de riesgo de nuestros clientes”. Para 2018, Martín dice que piensa que el primer de semestre será aún positivo para los activos de mayor perfil de riesgo, pero es importante tomar en cuenta que será en un entorno de volatilidad creciente y alzas en tipos de interés soberanos. Por ello, su equipo de inversión ha sobreponderado la renta variable, tomando un perfil equilibrado como ejemplo donde puede alcanzar un máximo del 60% de la cartera. Al contrario, la renta fija se encuentra infraponderada, que completa con una ligera sobreponderación en activos de gestión alternativa, dice Martín.\nCartera en acción\nElla es la persona encargada de liderar la división de banca privada del banco más grande de España y quien es responsable de un patrimonio de 95.000 millones de euros. Representa mucho dinero para muchos clientes pero para Adela Martín es importante recordar que el trabajo real es siempre el de servir al cliente final, en cualquier momento de su vida. A veces la ayuda que es pedida a su equipo puede ser sorprendente y emocionante. Recuerda una anécdota hace unos meses cuando estaba en casa y sonó su móvil. “Era agosto y fin de semana. Era la hija de un cliente nuestro, sólo me llamaba para contarme que la banquera de la familia, le había salvado la vida a su padre, me lo dijo así, literalmente. “Estaban pasando unas vacaciones en un lugar lejos de España y con comunicaciones complicadas. Gracias a las gestiones de su banquera de Santander Banca Privada pudieron conseguir acceder a un helicóptero con servicio médico y volver a España para tratarse de urgencia. “Creo que refleja muy bien el espíritu de Santander Banca Privada, ir más allá, dar al cliente el mejor servicio patrimonial y financiero, pero también ayudarle en lo que en ese momento necesita. Nosotros somos, en muchos casos, la persona de confianza de nuestros clientes”.\nFotografía por Juan Naharro de Dare&Hier\nMartín lleva desde el verano 2015 en su actual posición, habiendo sido directora de banca privada para Bankinter los seis años anteriores. En el ámbito actual de mercado, donde vemos bastante inestabilidad tanto en los mercados como en el mundo político y con tipos de interés tan bajo, Martín dice que su principal objetivo desde un punto de vista de inversión es preservar el patrimonio de sus clientes. Por eso necesitan entender muy bien su perfil de riesgo.\nFUENTE: Bloomberg y Caja Ingenieros Gestión\nEs cierto que en los próximos meses entraremos en un nuevo ámbito económico, donde los tipos de interés comandan prudencia. Pero ser cauteloso no significa evitar cualquier tipo de riesgo y para Xosé Garrido de Caja Ingenieros Gestión los bonos verdes y el crédito valen el riesgo.\nGestor de fondos Caja Ingenieros Gestión\nCapítulo aparte merecería el riesgo de crédito, segmento en el que sí encontramos mayor valor aunque cada vez de una forma más selectiva (bond picking). Desde una óptica macro, el crecimiento económico y las expectativas de reflote de precios auguran, por el momento, un mantenimiento de las bajas tasas de default. Y bajo un prisma micro, las compañías han aprovechado la última década para fortalecer balances, financiarse a unas tasas muy atractivas y alargar vencimientos. Esperamos que las corporaciones prosigan manteniendo una aproximación prudente en cuanto al crecimiento inorgánico y no repitan errores del pasado, pese a que el punto de partida en lo que se refiere a calidad de balances es sustancialmente mejor (p.e. STOXX 600 DN/EBITDA 7.9x en octubre-07 vs 3.2x febrero-2018); en este sentido, tomando datos de Bloomberg, observamos como en los últimos cinco años se ha producido una contención a nivel global en las primas promedio pagadas (20/25%) por operaciones de M&A (si bien es cierto que en un mercado de evidente expansión de múltiplos) y un menor uso de la caja y deuda para la financiación de las transacciones (64% periodo 2006-2007 vs 54% periodo 2016-2017), lo cual es relativamente tranquilizador desde la posición del bonista.\nEl proceso de normalización de las políticas monetarias nos adentra en un “mundo desconocido”. Seguimos adoptando un perfil muy conservador en referencia al riesgo de tipos de interés a través de deuda soberana ya que si a la peor posición relativa en niveles de apalancamiento y balanzas fiscales de los Estados le unimos unas valoraciones sumamente exigentes provocadas por los programas de quantitative easing, la inversión en deuda pública no parece a priori la mejor inversión. Y no lo es en tramos de curva cortos, donde en muchos países los bonistas todavía continúan “pagando” por prestar su dinero, ni en tramos largos ya que asumir duración todavía no está bien remunerado para un inversor europeo. Así, tomando el bono a 10 años alemán como referencia (duración 9.7), con tan solo un repunte de 8pb perdemos dinero. Pero si nos vamos a la curva americana, el carry compensaría una subida de 10 años (duración 8.7) de poco más de 30pb…pero el coste de la cobertura neutralizaría con creces el rendimiento obtenido. En definitiva, el sólido crecimiento nominal que venimos atestiguando en ambas regiones, el previsible repunte de las expectativas de inflación así como la recuperación de la prima por plazo nos haría ser muy prudentes.\nPor el contrario, seríamos más cautelosos con los bonos flotantes, donde tenemos la percepción de que el reducido tamaño del mercado y el exceso de liquidez están presionando fuertemente las valoraciones…y con más preocupación si cabe cuando se está utilizando el activo para reducir riesgo de tipos pero asumiendo un riesgo de crédito, como poco, exigente. Finalmente, no conviene olvidar el high yield, donde percibimos riesgos en las “colas” del activo ya que los tramos de calidad suelen estar más ligados al riesgo de tipos que de crédito y en los tramos de peor calificación detectamos algunos nichos en que los clausulados de protección de las emisiones se han reducido notablemente, lo cual es negativo para el bonista. ♦\nFUENTE: Climate Bonds Initiative y Caja Ingenieros Gestión\nPor su parte, como inversores comprometidos con la ISR (Inversión Socialmente Responsable), no podríamos dejar de mencionar el espectacular desarrollo que está registrando el mercado de bonos verdes y sociales que, si bien per se no ofrecen una rentabilidad adicional respecto a las emisiones tradicionales, sí que hay un compromiso fiduciario en el uso de los fondos captados. Existe una fuerte demanda institucional (y también social) a la cual la oferta está respondiendo con crecimientos exponenciales, en parte también porque las compañías son conscientes que una mayor calidad en los pilares ASG (Ambientales, Sociales y de buen Gobierno) implica un coste de financiación más bajo, lo cual es sumamente relevante para su valoración (Deutsche Bank, “Sustainable Investing”, Junio 2012). Creemos que dicha tendencia continuará y de la cual continuaremos participando.\nCon ello, seguimos viendo oportunidades en crédito en euros de emisores no europeos así como en emisores sin rating. Este último se trata de un segmento en el que podemos encontrar compañías de calidad emitiendo a tipos superiores por su menor apelación a los mercados, porque en muchos casos no necesitan una calificación crediticia para captar la atención de los inversores y al estar fuera del radar de muchos inversores por limitaciones en las políticas de inversión.\nMercado de bonos verdes 2012 - 9M 2017\nEn la cartera de acciones, esto justifica una exposición del 14 % después de la cobertura y algunas mejoras de valor durante el mes. Dentro de la línea de crédito, los subordinados financieros han respaldado el desempeño de la cartera desde el comienzo del año. En el aspecto financiero, aumentamos la cartera de deuda subordinada participando en las principales emisiones de Belfius (AT1), Raiffeisen (AT1) y Crédit Agricole Assurance (T2). En el alto rendimiento europeo, aprovechamos el componente de crédito de Selecta al invertir en el tema del tipo de interés flotante que es particularmente atractiva en el entorno actual, y hemos fortalecido la reciente emisión de Céramtec. Mantuvimos la cobertura de los tipos alemanes para reducir la sensibilidad general de la cartera. Este último ha contribuido positivamente al rendimiento del fondo. ♦\nEn la porción de deuda soberana de la cartera, vendimos bonos alemanes a favor de bonos franceses. Aún detectamos valor en la periferia europea, y en enero ampliemos varias posiciones existentes, además de comprar bonos irlandeses. También nos gustan ciertos bonos a largo plazo de mercados emergentes denominados en divisa fuerte, como por ejemplo Brasil, México, Colombia y Argentina. La exposición del fondo a la renta variable subió en torno a un 2%, sobre todo con la adición de acciones de bancos europeos, como por ejemplo Société Générale, AXA, Lloyds Bank y BNP Paribas. La deuda subordinada de bancos franceses, en concreto, comienza a parecer cara respecto a sus acciones.\nTras reducir nuestra exposición a la renta variable a finales de 2017, en una óptica de conservación de la rentabilidad, hemos vuelto a aumentar gradualmente nuestra exposición a los activos de riesgo, en especial a los mercados de renta variable. Hemos privilegiado las acciones de la zona euro, en especial los valores financieros, que deberían beneficiarse del gradual incremento de los tipos de interés. Asimismo, hemos aumentado la exposición a los mercados de renta variable japoneses, beneficiados por la infravaloración del yen. La exposición de la cartera a los mercados de acciones era del 32% a finales de enero. Es posible que los bancos centrales aceleren el ajuste de las condiciones de crédito, en particular en caso de aumento de la inflación. Por este motivo, hemos aumentado ligeramente la exposición a las obligaciones indexadas con la inflación, manteniendo la sensibilidad de la cartera a los tipos de interés en niveles moderados.\nNavegando las sorpresas de mercado\nLas sorpresas económicas positivas han seguido acumulándose en enero en la zona euro y en China, mientras que los datos de EEUU han sido algo peores. Algunos datos publicados en Estados Unidos han sido inferiores a las expectativas, sin por ello poner en cuestión la continuidad de la recuperación. Así, la primera estimación del crecimiento del PIB en el 4T tan sólo ha sido del 2,6% en ritmo anual (previsión de +3%), pero la demanda interna sigue siendo muy vigorosa. Los datos de la eurozona siguen siendo muy positivos y revelan que la recuperación mantiene su solidez tras sorprender netamente al alza durante los trimestres anteriores. En particular, se ha registrado un sólido avance del PIB en el 4T, del 0,6% (+0,6% para Francia y +0,7% para España). Los indicadores del clima de los negocios también han seguido muy bien orientados en enero. En cuanto a los países emergentes, el crecimiento económico chino del 1T ha sorprendido al alza, con una progresión del 6,8% durante los últimos cuatro trimestres. En Brasil, la principal noticia ha sido la confirmación por unanimidad por parte del Tribunal de Apelación de la condena del antiguo presidente Lula da Silva. Así, es muy probable que no pueda volver a presentarse como candidato, lo que aumenta la incertidumbre acerca de las próximas elecciones presidenciales que se celebrarán en octubre.\nEl mes de enero está marcado por una tendencia alcista de los índices de renta europeos, gracias a una dinámica económica mundial que aún se mantiene, sincrónica y revitalizada en los Estados Unidos por la reforma tributaria que prolongará el ciclo de los Estados Unidos. A pesar de este contexto favorable, dos hechos importantes plantean preguntas y pesan levemente sobre la tendencia del mercado: por un lado, el aumento de los tipos soberanos (el tipo de diez años en EEUU pasó del 2,4% al final de 2017 al 2,7% en el fin de mes, y el «bund» alemán de 0,4% a casi 0,7%), y, en segundo lugar, el debilitamiento del dólar. Si bien el aumento continuo de los tipos soberanos en ambos lados del Atlántico puede justificarse por una mejora en las perspectivas de crecimiento, junto con signos de un repunte de la inflación, la disminución del dólar plantea más preguntas sobre sus causas, sus consecuencias (el fortalecimiento relativo del euro recorta parte del crecimiento de los beneficios de las empresas europeas) y sus remedios. A nivel sectorial, el rendimiento superior de las acciones financieras y cíclicas con descuento refleja esta tendencia de reflación. Las fusiones y adquisiciones, y en general la transformación empresarial, siguen siendo fuertes. En este contexto, seguimos siendo constructivos en el curso del ciclo, pero cautelosos a corto plazo.\nPese a la actividad de venta generalizada en el mercado de deuda soberana y la caída pronunciada de estos bonos, mantenemos la cautela en este segmento: la fuerte recuperación económica global, la evolución de los precios de las materias primas y el menor respaldo de los bancos centrales nos llevan a anticipar nuevas subidas de las TIR. Al fin de enero, la duración de la cartera era de 2,2 años, con aportaciones de 0,1 años la libra esterlina, 0,6 años el dólar estadounidense y 1,6 años el euro. La exposición al crédito con grado de inversión disminuyó ligeramente, debido a la venta de deuda subordinada de entidades financieras europeas a favor de ciertas acciones del sector financiero europeo, que ahora presentan valoraciones más atractivas. En el segmento de grado de inversión, todavía encontramos buenas oportunidades de valor relativo en crédito denominado en libras, que compramos vendiendo simultáneamente crédito en dólares y euros. Al mismo tiempo, volvimos a recortar la exposición al crédito de alto rendimiento hasta un nuevo mínimo para el fondo. Como en el caso de la deuda con grado de inversión, las ventas se concentraron en bonos subordinados de emisores financieros.\nGestores de fondos mixtos y de renta fija revelan los cambios que han realizados en las primeras semanas del año\nTener o no expansión cuantitativa\nTodos los fondos que se mencionan en este artículo invierten en todo el mundo. Phil Apel, cogestor del fondo Janus Henderson Horizon Total Return Bond, piensa que las diferentes dinámicas que entran en juego en los diversos sectores y regiones pueden ayudar a los gestores a detectar posibles oportunidades, en especial cuando las valoraciones se encuentran ajustadas en algunas áreas: “En un entorno de crecimiento positivo y con el persistente respaldo del Banco Central Europeo, creemos que siguen existiendo núcleos de valor en países del sur de Europa como España y Portugal. Los mercados de tipos europeos con vencimiento a largo plazo parecen ofrecer un valor relativo adecuado dado el significativo pronunciamiento de la curva de rentabilidades en relación con otros mercados desarrollados”. En Australia percibimos oportunidades dado el riesgo a la baja para su economía, con motivo de la dependencia de las materias primas y las valoraciones extremas en el mercado de la vivienda. Entretanto, los mercados emergentes ofrecen niveles de rentabilidad no disponibles en mercados más desarrollados. Esto brinda oportunidades a los inversores activos, si bien existen numerosos riesgos en esta área, por lo que es fundamental un equilibro de convicción basada en análisis y de precaución. Los puntos de vista que se exponen en este documento corresponden a los de los gestores en el momento de su redacción y pueden cambiar. Nada de lo recogido en el presente artículo debería interpretarse como asesoramiento o recomendación de inversión.\n2018 puede ser un año interesante para los mercados de activos, en particular para la renta fija. La política monetaria ha sido un impulsor técnico clave de los precios de los activos en los últimos años, por lo que los cambios que se están produciendo podrían alterar los mercados. El debate en torno a la solidez de la economía global también plantea preguntas sobre el rumbo que tomarán en el futuro la inflación, los tipos de interés y la situación de las empresas.\nLas decisiones que tomen los bancos centrales se basarán en las perspectivas de inflación dada la importancia de este parámetro en los mandatos de los reguladores. La inflación se ha mostrado sorprendentemente contenida dados los fuertes descensos del desempleo registrados en numerosos países occidentales. Sin embargo, el repunte sincronizado a finales de 2017 y comienzos de 2018 del crecimiento económico en el conjunto de las economías desarrolladas ha dado pie a teorías de que se restablecerá la inflación. Jenna Barnard, una de los gestores del fondo Janus Henderson Horizon Strategic Bond, reconoce este punto sostiene: Sin duda, el mayor riesgo para todas las clases de activos de renta fija es la inflación de los salarios. Si percibimos señales de que este bajo desempleo de Reino Unido, Estados Unidos, Alemania y Japón se traduce en inflación salarial, los bancos centrales volverán a entrar en juego y asistiremos a subidas de los tipos de interés significativamente más rápidas. Hasta ahora, no las hemos percibido. La teoría de la curva de Phillips [que postula que el descenso del desempleo se traduce en la inflación de los salarios] parece no cumplirse”. John Pattullo, cogestor del fondo con Jenna, se muestra de acuerdo: “Puede que asistamos a subidas cíclicas a corto plazo (y de escasa magnitud) en la rentabilidad de los bonos, si bien los favorables factores estructurales a largo plazo para los bonos permanecen intactos”. Los factores estructurales a los que se refiere son, entre otros, los parámetros demográficos del envejecimiento de la población, los efectos deflacionarios de la sustitución de la mano de obra por tecnología y los cambios en las conductas desde la crisis financiera, que han llevado al sector privado a una mayor cautela a la hora de asumir deuda incluso aunque los tipos de interés se encuentren en mínimos históricos (véase el Gráfico 2). Apunta que algunos de estos factores disruptivos, concretamente, la evolución tecnológica, implican que los inversores deben ser selectivos a la hora de escoger emisores corporativos. “La clave será seguir siendo selectivos y disciplinados ante lo evidente de que nos encontramos en la última fase del ciclo dado el grado de dispersión existente entre sectores. Esta circunstancia se magnifica por los notables cambios tecnológicos e industriales que afectan a determinados sectores y se reflejan en nuestro enfoque de evitar ciertos ámbitos en general”.\nEl fondo Janus Henderson Horizon Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 30 de mayo de 1985 y gestionada por Henderson Management S.A. E. Puede obtenerse un ejemplar del prospecto del Fondo y del documento de datos fundamentales para el inversor a través de Henderson Global Investors Limited en su capacidad de Gestora de Inversiones y Distribuidora. Podrá obtener sin cargo alguno una copia del folleto del Fondo, del documento de datos fundamentales para el inversor, de los estatutos sociales, así como de los informes anuales y semestrales en las oficinas locales de Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, Londres, EC2M 3AE para inversores británicos, suecos y escandinavos; Via Dante 14, 20121 Milán (Italia), para inversores italianos y Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Ámsterdam (Países Bajos), para inversores holandeses; y en los siguientes representantes del Fondo: Agente de pagos en Austria: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Viena; Agente de pagos en Francia: BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, F-75002 París; Agente de información en Alemania: Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hamburgo; Proveedor de servicios financieros en Bélgica:CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Bruselas; Representante español: Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid; Representante en Singapur: Henderson Global Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03/04 CapitaGreen, Singapur 048946; o Representante suizo: BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zúrich que actúa también como Agente de pagos en Suiza. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, una filial del conglomerado del Reino Unido y joint venture RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, Tel.: +852 2978 5656 es el Representante del Fondo en Hong Kong.\ngrÁfico 1: activos de los bancos centrales del g4\nLas rentabilidades pasadas no son un indicativo de rentabilidades futuras. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones ni los costes incurridos en la emisión y retiro de participaciones. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio. Las hipótesis y las desgravaciones fiscales dependen de las circunstancias particulares del inversor y pueden variar si se producen modificaciones en dichas circunstancias o en las leyes. Si invierte a través de terceros, le recomendamos que les consulte directamente, ya que las comisiones, rentabilidades, términos y condiciones pueden diferir de manera sustancial. Nada de lo recogido en este documento está destinado a constituir asesoramiento alguno ni debe interpretarse como tal. Este documento no es una recomendación para vender o comprar ninguna inversión. No forma parte de ningún contrato para la compra o venta de ninguna inversión. Los valores descritos en el presente documento no están inscritos en el Registro de Valores Extranjeros de la Superintendencia de Valores y Seguros para su distribución al público y, por lo tanto, este documento sólo debe utilizarse con fines informativos. Este documento está dirigido exclusivamente a profesionales, por lo que no debe distribuirse a público general. Toda solicitud de inversión se realizará únicamente sobre la base de la información contenida en el prospecto del Fondo (incluidos todos los documentos pertinentes), que contendrá restricciones de inversión. Este documento es solamente un resumen y los inversores interesados deberán leer el prospecto del Fondo y el documento de datos fundamentales para el inversor antes de realizar una inversión.\nEn su última reunión de política monetaria de 2017, la Reserva Federal sugirió que podría elevar los tipos de interés en unos 75 puntos básicos a lo largo de 2018, reduciendo al mismo tiempo su balance mediante la limitación de su expansión cuantitativa (QE). Aunque se prevé que el Banco de Japón y el Banco Central Europeo sigan llevando a cabo compras netas de activos, existe la posibilidad de que se produzca un punto de inflexión en 2018 a partir del cual el volumen total de las compras de los principales bancos centrales comience a descender (véase el Gráfico 1). Los inversores, que suelen mostrar una mayor sensibilidad a los precios que los bancos centrales, tendrán que compensar las carencias, lo cual podría traducirse en rentabilidades mayores y precios menores de los bonos. Para Nick Maroutsos, gestor del fondo Janus Henderson Absolute Return Income, esta cuestión no pasa desapercibida y afirma: “Un tema que estamos vigilando de cerca es el potencial de mayor volatilidad. Por consiguiente, esperamos que el posicionamiento en duración sea un factor importante en la gestión de carteras de renta fija en 2018. Creemos que un sesgo encaminado a minimizar el riesgo de duración (la sensibilidad a los tipos de interés) es probablemente la vía más prudente”. Su compañero Bill Gross, que gestiona el fondo Janus Henderson Global Unconstrained Bond, cree que es probable que los tipos más a largo plazo suban en 2018, aunque será a un ritmo moderado. Considera que la larga evolución alcista del mercado de bonos ha llegado a su fin. Además de la disminución de las medidas de expansión cuantitativa de los bancos centrales, cree que la solidez de la economía estadounidense ejercerá presiones al alza sobre las rentabilidades: “Las rebajas de impuestos y el incremento de los déficits presupuestarios suponen un estímulo fiscal temporal que podría elevar la inflación hasta el objetivo clave del 2% que tanto tiempo lleva persiguiendo la Reserva Federal”.\nJanus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre los fondos. La inversión en el fondo puede no ser adecuada para todos los inversores y no está a disposición de todos los inversores en todas las jurisdicciones; no está disponible para personas de Estados Unidos. La tasa de rentabilidad puede variar y el valor del capital principal de una inversión fluctuará como consecuencia de las variaciones del mercado y los tipos de cambio. Las participaciones, al reembolsarse, pueden valer más o menos que su coste original. Esto no constituye una solicitud de venta de acciones y nada contenido en este documento pretende equivaler a un asesoramiento de inversión. El folleto sintetizado (edición para Suiza), los estatutos sociales y los informes anual y semestral sintetizados, en alemán, pueden obtenerse gratuitamente a través del representante en Suiza: First Independent Fund Services Ltd (“FIFS”), Klausstrasse 33, CH-8008 Zúrich (Suiza), tel: +41 44 206 16 40, fax: +41 44 206 16 41, web: http://www.fifs.ch. El agente de pagos en Suiza es Banque Cantonale de Genève, 17, quai de l’Ile, CH-1204 Ginebra. Puede consultar los precios más recientes de las participaciones en www.fundinfo.com. Para uso exclusivo de clientes mayoristas, institucionales, e inversores cualificados. Los inversores austriacos pueden obtener el folleto vigente y el folleto simplificado sin coste alguno en Bank Austria Creditanstalt AG, AM Hof 2, 1010 Viena, Austria. Este documento no está destinado a su distribución al público en Bélgica. Los inversores alemanes pueden obtener el folleto vigente y el folleto simplificado sin coste alguno en State Street Bank GmbH, Brienner Str. 59, D-80333, Múnich, Alemania. El Fondo ha sido registrado de conformidad con la Ley de supervisión de instituciones de inversión en los Países Bajos. Los inversores holandeses pueden obtener el folleto vigente, el folleto simplificado, los informes anual y semestral, la Escritura de constitución y los estatutos en Citi Funds Services (Ireland) Ltd (en calidad de administrador). Janus Henderson Capital Funds Plc es un organismo de inversión colectiva irlandés (OIC) inscrito en el registro de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 265. Su depositario es Brown Brothers Harriman Trustee Services (Ireland) Limited y su Asesor de inversiones es Janus Capital International Limited, una entidad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Se advierte a los inversores de que deben realizar sus inversiones a partir de la información recogida en la documentación más reciente del OIC. Si lo desea, puede consultar y solicitar al distribuidor (Allfunds Bank, S.A.) y subdistribuidores en España, así como al registro de la CNMV, una copia de la memoria de comercialización, del folleto y de los últimos informes económicos publicados. Este documento está concebido para su distribución únicamente en Italia a personas que reúnan las condiciones para definirse como inversores profesionales con arreglo al artículo 31, apartado 2, del Reglamento CONSOB 11522/1998. No está permitido ni autorizado por Janus Henderson Investors su divulgación ulterior a otras personas que no se definan como inversores profesionales. Janus Henderson Investors es la denominación bajo la que Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646), (entidades constituidas y registradas en Inglaterra y Gales con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE) están autorizadas y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido para comercializar productos y servicios de inversión. [Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas y supervisadas]. Janus Capital Management LLC actúa en calidad de asesor de inversiones. Janus, INTECH y Perkins son marcas registradas de Janus International Holding LLC. © 2018, Janus Henderson Investors. La denominación “Janus Henderson Investors” incluye a HGI Group Limited, Henderson Global Investors (Brand Management) Sarl y Janus International Holding LLC. Para obtener más información o localizar la información de contacto del representante de Janus Henderson Investors en su país, visite www.janushenderson.com.\ngrÁfico 2: crecimiento del endeudamiento de las familias en ee.uu., antes y despuÉs de la crisis financiera global\nFuente: Inverco (El porcentaje de la muestra del mes sobre el total del patrimonio es del 97,79%) *las clasificaciones de fondos de Inverco no coinciden en todos los casos con las de Citywire.\nEn una época donde los gestores tienen que demostrar más que nunca su alfa y justificar las comisiones de gestión, junto con el aumento por el apetito de los fondos ETF no sorprende que los fondos monetarios, garantizados y de gestión pasiva hayan experimentado las mayores salidas netas a principios de 2018.\nLos fondos monetarios, garantizados y de gestión pasiva pierden fuelle\nPor categorías los fondos globales han realizado las mayores captaciones, unos 2.000 millones de euros, donde el fondo de BBVA, QUALITY CART.CONSERV.BP ha registrado casi 750 millones de entradas netas en un solo mes. Los fondos de renta mixta variable internacional* han sido la estrella en enero, llegando a alcanzar los 675 millones de euros en suscripciones netas. Esto se compara con las entradas de estos fondos en enero de 2017 que no llegaron ni a la mitad de esa cifra. Continúa siendo líder de captaciones netas en dicha categoría el fondo Bankia Soy Así Flexible que ha acumulado entradas netas de 80 millones de euros. Este fondo es gestionado por Álvaro Martín Sauto junto con Pablo Rodríguez Martos. ♦\nsuscripciones netas por categoría enero 2018\nFuente: Inverco * El total general incluye las cifras de todas las gestoras que componen el ranking, no solo las doce que se muestran en la tabla.\nSuscripciones y reembolsos importe en miles de euros 31/01/2018\nAbrimos el 2018 con esta publicación que sale a la luz tras las elecciones italianas, cuyos resultados marcaron el avance de las fuerzas radicales y nadie logró una mayoría por sí solo. Las negociaciones entre los diferentes partidos para formar un gobierno de coalición podrían tardar semanas, con una alianza entre Movimiento 5 Estrellas y La Liga pareciendo lo más probable según algunos expertos. Comenzaba el año pasado con la misma tesitura de inestabilidad política en diferentes países europeos, siendo al final el resultado más sorprendente el alemán. Sin embargo, no son las elecciones italianas lo que más ha preocupado a los inversores en este principio de año donde la volatilidad en los mercados se ha elevado y se espera que esa sea la tendencia para el resto del año. El calentamiento de la economía americana y el nombramiento oficial del presidente de la Fed ha generado algunas turbulencias ante el encarecimiento del dinero. Sin embargo, el año ha empezado de forma positiva, al menos en lo que se refieren a las suscripciones netas en fondos de inversión en España de acuerdo con los datos registrados por Inverco. Las entradas netas acumuladas en enero de 2018 han ascendido a una cifra algo superior a 3.800 millones de euros, más del doble de las que se produjeron en el mismo periodo en 2017. En la primera tabla de este artículo pasamos a ver la clasificación por suscripciones netas totales acumuladas durante el mes de enero. Entre el top 5 de las gestoras que han registrados mayores entradas netas destacan BBVA AM, Caixabank AM, Santander AM, Bankinter y Bankia. La primera ha registrado más de 830 millones de euros, cuatro veces más de las suscripciones que obtuvo Bankia en enero de 2017 cuando lideraba la tabla. Por la parte baja de la tabla resalta Belgravia Capital, que con poca diferencia con Deutsche AM lidera las salidas netas que ascienden más de 30 millones de euros. Belgravia Capital ha registrado en un solo mes salidas de más de 36 millones de euros de su fondo Belgravia Epsilon gestionado por Carlos Cerezo, gestor con rating Citywire A en febrero. También destaca azValor que ha experimentado salidas netas de 13,5 millones, habiendo experimentado salidas de más de 15 millones en sus fondos de renta variable internacional.\nEl inmobiliario vuelve con fuerza, ¿cómo aprovecharlo?\nEl volumen de inversión inmobiliaria en España volvió a batir un récord en 2017 al cerrar el año en 13.989 millones de euros, lo que representa un incremento del 45% respecto al ejercicio anterior, según datos de la consultora inmobiliaria internacional JLL. Hemos preguntado a varios asesores y banqueros privados qué les parece este sector y cómo piensan que es la mejor forma de invertir en él.\nAl hablar del sector inmobiliario, mucha gente piensa que invertir en él consiste exclusivamente en comprar un inmueble y alquilarlo, sin embargo existen otras formas para ello. Vemos el sector como una opción que puede aportarnos diversificación y descorrelación en las carteras, algo clave para planificar una buena cesta de inversiones. Para un patrimonio medio, buscamos realizar la inversión mediante fondos de inversión (inversión en inmuebles, gestión de alquileres...), o directamente mediante la compra de acciones de Socimis que cotizan en bolsa (perfiles más arriesgados). En el caso de grandes patrimonios, además de las opciones anteriores, se puede invertir en productos más especializados como por ejemplo el Capital Riesgo, o directamente comprando participaciones en Socimis de nueva creación y que aún no cotizan en bolsa.\nEl real estate siempre es interesante por cuanto guarda correlación escasa (o incluso negativa) con la renta variable y la renta fija. Las SOCIMI gustan en tanto que suponen una fuente de retornos sólida, gracias a su payout mínimo del 80% de los arrendamientos y el 50% de las transmisiones patrimoniales. Contamos además con sobrada oferta entre cotizadas del MAB y del Mercado Continuo. Los fondos, por su parte, disponen de clase de distribución que los hace equiparables al dividendo de las SOCIMI. Me centraría pues en conocer la composición de su cartera, pues muchos incluyen constructoras y obra pública incrementando con ello el riesgo. Sería muy selecto, escogiendo vehículos como el AXA Aedificandi u Oddo Immobilier, que invierten exclusivamente en títulos del estilo de Vonovia o Klepierre. ¿Mi recomendación? Particularmente prefiero las IIC pero cualquier alternativa es buena, casi dependerá más de si el inversor se siente más cómodo en fondos o en acciones.\nComo asesores no podemos vivir ajenos al sector inmobiliario como clase de activo de relevancia en la economía global, por lo que deberíamos considerar las inversiones inmobiliarias ya sean directas, a través de propiedades, o indirectas, REITs/SOCIMIs, como parte integrante de cualquier cartera de inversión. Dicho esto, y con la intención de reducir los riesgos asociados al mercado inmobiliario e incrementar el nivel de diversificación, recomendaría al ahorrador que sus inversiones financieras aumentasen para equipararse a las carteras de países anglosajones. Equiparando el nivel de exposición al mercado inmobiliario con el financiero, aumentaríamos la eficiencia y rentabilidades a largo plazo especialmente por la baja correlación entre sí y reduciríamos el riesgo de liquidez, entre otros riesgos, tan vinculado a la inversión inmobiliaria. Expuesta dicha reflexión y siendo conscientes que en España el inmobiliario es el activo estrella, el uso de REITs como herramienta de diversificación financiera resulta muy interesante, aunque sin exceder de un 3-5% mientras nuestros clientes continúen sobreponderados al mercado inmobiliario a través de inversiones privadas.\n“Lo más destacado para el año no fue que el long/short equity lo hiciera bien - eso lo esperábamos - sino cómo logró esos buenos resultados”\nLa correlación en renta variable fue cayendo en 2017, dijo Christian, y este va a ser un ambiente bueno para los gestores. “Pensamos que así seguirá siendo. Está estrechamente vinculado a los ciclos de las tasas de interés, con bancos centrales empezando a quitar liquidez del mercado”. Confía en las perspectivas para este año, pero desconfía del positivismo evidente entre muchos actores del mercado. “2018 será una continuación del cuarto trimestre [de 2017], pero aún más fuerte. Obviamente, el mercado ha tenido un buen comienzo, pero todavía podemos ver un montón de dispersión. Las correlaciones son bajas y en adelante los ingresos parecen buenos. Todo parece color de rosa”. “Casi todos los analistas de Wall Street pronostican un año positivo. Hay algunos que no son atípicos, pero el sentimiento es muy alto. Así que estamos un poco preocupados de que los mercados podrían ir demasiado rápido, y los precios estén incorporando todas las buenas noticias”. Christian cree que el sector event-driven puede ofrecer alguna protección en este entorno, razón por la cual ha aumentado esta asignación entre su actual selección de gestores. “Es un poco de protección así como si se tratara de conseguir algunas ventas”, él explica. Espera que estos gestores adopten un enfoque más defensivo en algún punto de este año, pero sigue siendo constructivo en los mercados. “Pensamos que el año pasado logramos salir adelante y este año vamos a continuar y será una oportunidad muy buena para invertir de manera activa”. ♦\nla receta para el éxito del K2 de Templeton\nEl potencial para retornos no correlacionados al mercado sin duda es atractivo, pero si se aventura en el complejo mundo de los fondos alternativos, necesita alguien como Robert Christian y su equipo de K2 Advisors.\n“Toman posiciones largas, planas o reflejan el índice, o el conjunto de oportunidades y [los fondos mutuos] tienden no a usar apalancamiento. En el lado de los hedge funds es bastante más tridimensional. Pueden ser largo, corto y usar el apalancamiento. “Es más multi-dimensional, así que creo que es más difícil hacer análisis de los fondos alternativos”, dice Christian, quien también es jefe de análisis de la empresa.\nEn el libro corto, Christian dijo que los gerentes apostaron contra algunos índices europeos, pero la mayoría de sus cortos fueron en el mercado estadounidense, estando en ese mercado la asignación regional más grande del fondo. “Generalmente, siempre es difícil que los gestores hagan dinero en posiciones cortas y el año pasado fue incluso más difícil de lo normal porque tenían un poco de dispersión y las acciones no eran muy correlacionadas”. “Hubo mucha correlación de los pares, pero las acciones estaban actuando muy independientes las unas de las otras, lo que en general crea un difícil ámbito para batir el mercado. Nuestros gestores se adaptaron moviendo más hacia cortos de sectores, índices y de mercado en lugar de cortos simples de pares.” Sus gestores favorecieron ETFs cortos de sectores para estos tipos de llamadas, dijo Christian, ya que son vehículos de bajo coste, líquidos y cuyos flujos pueden indicar oportunidades de venta.\nJuega en el futuro\nen el sector de alternativos multiestrategia\nRentabilidad Total en euros de Robert Christian\nEncontrar las mejores oportunidades en el mundo alternativo requiere pensar en 3D, una habilidad que Robert Christian lleva 25 años perfeccionando. Christian nos cuenta por qué el long/short equity ha sido su mayor apuesta de los últimos 12 meses y por qué la gestión activa liderará en 2018.\nFUENTE: Citywire Discovery\nA lo largo de 2017, Christian y su equipo aumentaron gradualmente sus posiciones en gestores long/short equity y event-driven a expensas de gestores global macro y relative value. Uno de esos temas resultó ser la mejor apuesta de 2017. “Evidentemente el grupo de gestores más destacado [en 2017] fue el de long/short equity”, dijo Christian. “Nuestro enfoque es usar especialistas: Portland Hill se centra en Europa, Jennison en la salud, Impala está centrado en industriales y cíclicos, Wellington está en tecnología y Chilton en estrategias de crecimiento a un precio razonable”. “La correlación entre los gestores es muy baja”, dijo. “Lo más destacado para el año no fue que el long/short equity lo hiciera bien - eso lo esperábamos - sino cómo logró esos buenos resultados. Lo hizo muy bien en comparación con el riesgo que corría, y estaba muy diversificado en distintos sectores”. Entre los sectores que funcionaron bien en long/short fueron grandes empresas de software y bancos - tanto pequeños, medianos como grandes bancos. Grupos industriales, constructores y materiales también resultaron ser una buena apuesta en 2017.\nChristian es uno de los tres gestores con una calificación A de Citywire que manejan el fondo de fondos multi-estrategia Franklin K2 Alternative Strategies del grupo K2 Advisors, parte de Franklin Templeton. El fondo Alternative Ucits de 2.900 millones de dólares se lanzó en 2014 y Christian gestiona el fondo de fondos junto con el director de K2 Advisors, David Saunders, y el jefe de riesgos, John ‘Brooks’ Ritchey. En los últimos 12 meses, el fondo multi-estrategia ha experimentado un fuerte crecimiento, sus activos aumentaron más de un 70% de 850 millones a casi 1,450 millones de euros a finales de diciembre de 2017. Con casi 25 años de experiencia en el mundo de inversión alternativa, Christian ha dedicado toda su carrera profesional a los fondos alternativos y dice que para escoger a los ganadores en este ámbito se necesitan lentes diferentes de aquellos utilizados para el mundo “unidimensional” de los sectores tradicionales.\nChristian y sus dos colegas están respaldados por un equipo de 25 analistas que analiza un universo de más de 10,000 fondos y lleva a cabo más de 1,500 reuniones con gestores cada año. Su objetivo es conseguir la mejor combinación de estrategias long/short equity, global macro global, event-driven y relative-value para obtener buenos retornos mientras limitando el nivel de riesgo. El proceso de selección de sus gestores se basa en la búsqueda de gestores que tienen la capacidad de generar retornos no correlacionados, saben gestionar cualquier riesgo potencial y poseen una sólida ética empresarial. La infraestructura del equipo del gestor, sus protocolos de seguridad cibernética, su cultura y la escalabilidad de su negocio también forman parte de sus criterios de selección. “Obviamente nos centramos en rendimientos ajustados al riesgo pero ponemos casi todo el tiempo y énfasis en la parte operativa de su negocio”, comenta Christian.\nSector: Renta Mixta - Retorno Absoluto EUR Rentabilidad: 67,3% sobre 5 años (Eur) Periodo: 35 años hasta 31/1/2018\nRanking de gestoras españolas por número de gestores con calificacón de Citywire - Fondos tradicionales (Febrero 2018)\nFrancisco Sainz y Andrés López\nLos cogestores Francisco Sainz y Andrés López recibieron un rating Citywire + en febrero, volviendo a los ratings de Citywire en enero tras más de dos años sin recibir ninguno. Juntos cogestionan dos fondos por cuya rentabilidad global ajustada al riesgo han sido galardonados. Entre ellos se encuentra el fondo Imantia Renta Fija Mixta Flexible Minorista en renta fija euro, también gestionado por Enrique Lluva quien ha recibido un rating A. La rentabilidad obtenida por ambos con este fondo a tres años hasta finales de enero fue de un 4.6%, lo que les posicionó en el puesto 16 de 76 gestores en el sector en dicho periodo. Esto se compara con el retorno del gestor medio del sector que fue de un 3.4%.\nFebrero fue un buen mes para los gestores españoles, a pesar de que a nivel global con respecto a noviembre el número total de gestores con calificación disminuyó.\nFebrero, mes jugoso para los gestores españoles\nFuente: Citywire discovery. Cuando los grupos tienen el mismo número de gestores con ratin, el orden se ha establecido alfabéticamente.\nVictoriano se ha erigido por segundo mes consecutivo como uno de los dos gestores a nivel mundial con una AAA tanto por su gestión en fondos tradicionales como en fondos alternativos junto con Ben Fitchew, gestor de Ardevora. Carlos Cerezo gestiona el fondo Belgravia Epsilon, en renta mixta - retorno absoluto EUR, con el que ha obtenido una rentabilidad a cinco años hasta finales de enero de un 67.3% en euros comparado con el gestor medio del sector que ofreció tan sólo un 19.7%. En el ranking del sector se sitúa en la segunda posición por rentabilidad total en dicho periodo, entre 19 gestores que lo forman. ♦\nEn cuanto a la metodología de los ratings de gestores de fondos alternativos se refiere, los gestores no sólo deben obtener una rentabilidad ajustada al riesgo positiva a tres años para obtener un rating sino que deben cumplir unos requisitos de pérdida máxima y de rentabilidad sobre el Euribor + 200 pb. En febrero solo dos gestoras españolas tienen gestores con calificaciones de Citywire en el universo de alternativos, aunque también hay que mencionar que sólo hay 179 gestores con un rating bajo esta metodología a nivel global no solo de España. Estos se reparten en 22 AAA, 38 AA, 52 A, y 67 Citywire +. De esos 22 gestores AAA a nivel global en febrero, solo uno es español, Ignacio Victoriano de Renta 4. El segundo gestor calificado por esta metodología de una gestora española es Carlos Cerezo de Belgravia, que este mes ha disminuido su rating desde la AAA hasta una A. Con respecto a noviembre, los gestores de Bankia y Quadriga AM han perdido su calificación bajo esta metodología.\nRanking de gestoras españolas por número de gestores con calificacón de Citywire - Fondos ALTERNATIVOS (Febrero 2018)\nEn febrero 993 gestores de entre los casi 4.000 gestores que gestionan estrategias registradas para la venta en España recibieron una calificación de Citywire de acuerdo con la metodología para fondos tradicionales o long only. Dichos ratings fueron distribuidos de la siguiente forma: 81 AAA, 192 AA, 273 A y 447 Citywire +. Con respecto al análisis de noviembre se han registrado 57 gestores menos con una calificación, de los que casi el 50% tenían una AAA (26 gestores). Sin embargo, el número de gestores con calificación de las gestoras españolas ha aumentado en 20. En la tabla siguiente mostramos el ranking de gestoras españolas por número de gestores calificados, Santander AM lidera la tabla con seis gestores. En segunda posición encontramos a tres gestoras, Gesiuris, Ibercaja y March AM, todas ellas han aumentado en febrero su número de gestores con calificación.\nSector: Renta Fija - EURO Rentabilidad: 4,6% sobre 3 años (Eur) Periodo: 3 años hasta 31/1/2018\nRentabilidad en EUR basada en todos los fondos que el gestor maneja en el sector durante el periodo de referencia. En estos momentos gestiona el fondo Imantia Renta Fija Flexible Minorista, FI en este grupo de referencia. Rentabilidades totales calculadas antes de impuestos, excluyendo el efecto de las comisiones de suscripción y asumiendo que los dividendos son reinvertidos. Análisis basado en la clase en Euros con fecha de lanzamiento más antigua del fondo. FUENTE: Citywire Discovery & Citywire Investment Research\nRentabilidad en EUR basada en todos los fondos que el gestor maneja en el sector durante el periodo de referencia. En estos momentos gestiona el fondo Belgravia Epsilon, FI en este grupo de referencia. Rentabilidades totales calculadas antes de impuestos, excluyendo el efecto de las comisiones de suscripción y asumiendo que los dividendos son reinvertidos. Análisis basado en la clase en Euros con fecha de lanzamiento más antigua del fondo. FUENTE: Citywire Discovery & Citywire Investment Research\nEn los últimos cinco años en España estamos viendo un crecimiento imparable de profesionales de banca privada que dejan su entidad y se hacen emprendedores financieros. ¿Por qué y quiénes han sido los grandes perdedores?\nSer tu propio jefe, el atractivo de la profesión del asesor financiero\nEn el modelo de la gran banca nacional, la red de agentes está presente de forma diferente. Tras la ya comentada BBVA, vemos el modelo de Santander que lleva 5 años con poca variación. Caixabank heredó 83 agentes de Banco Valencia que ha ido eliminando paulatinamente en este tiempo, exactamente lo mismo que Bankia que canceló 58 agentes el último año y sólo apuesta por su modelo de agentes de banca privada. Por último, Sabadell está presente en la figura agencial, pero más bajo figura de presentadores de clientes en oficinas. De la banca extranjera destacamos en primer lugar las entidades suizas, lideradas por A&G, que sigue su ascenso año a año creciendo en los cinco últimos años un 159% siendo líder en la banca suiza. Muy lejos está Mirabaud que perdió el 50% de su red de agentes que compró a Venture Finanzas y las incipientes redes de Pictet con tres y Lombard Odier. Los alemanes de Deutsche Bank siguen su proceso de limpieza agencial bajando en cinco años un 11% su red de agentes. De las entidades francesas, CA Indosuez Wealth baja un 7% su red, unos 15 agentes que son de banca privada, el resto son patrimonios familiares convertidos en agentes de su propio patrimonio, y BNP Paribas que no está presente en este canal. Bank Degroof Petercam que pierde el 50% de su red en el último lustro y Novo Banco sigue sufriendo en los cinco últimos años la crisis de Portugal y de su ex dueño portugués, al perder un 45% de la red y quedarse con 35 agentes, muy lejos de los 63 de antes de la crisis, esperando que su nuevo accionista de impulso a su red agencial que siempre fue excelente. Por último, la banca andorrana ya ve de lejos la crisis de BPA y experimenta un crecimiento neutro, al crecer tres agentes Banco Alcalá -Credit Andorrá y perder tres Andbank en el periodo analizado. Y por último y no menos importante, destacamos al líder en volumen, Bankinter, que sigue apostando cada día más por una red más pequeña de agentes, pero de mayor volumen por agente, hasta perder en los últimos cinco años el 32% de número de agentes, pero crecer fuertemente en volumen. Con respecto a las EAFIs, vemos un crecimiento paulatino, ya que pasan de ser 103 vivas en 2012 a 170 en 2017, si bien para ello se crearon 217. Destacamos en esta figura de asesoramiento la reclamación constante que hacen ante la CNMV de que les dejen tener agentes, lo cual les facilitaría tener un crecimiento y consolidación que ahora no se les permite, y aprovecho para señalar que es una reclamación absolutamente lógica. Por último, resaltar las marcas que tenían redes de agentes hace cinco años y en la actualidad o no existen o están integradas en otras marcas. Hablamos de Banif con 165 que tenía en 2012, Popular Banca Privada 88, Citibank 86, Banco Pastor 70, Banco de Valencia 83, Banco Popular 70, Bankpime 37, Banco Madrid que tenía 27 excelentes agentes... y el rey de diferentes modelos agenciales, que era Banesto, con 387 agentes y actualmente no queda ni uno... pero eso ya es historia...\nEn los últimos cinco años, se ha pasado de 5136 agentes dados de alta en el Banco de España en 2012 a los 5824 agentes en 2017. Lo que representa un 13,5% de incremento en el número de agentes en entidades financieras, y lo mismo sucede con agentes de sociedades de valores y gestoras. Hasta la fecha, el proceso que veíamos en las entidades era el de mantener el número de agentes, aunque cada vez mejorando la calidad de sus servicios, siendo más profesionales y aumentando su volumen bajo gestión. En el año 2017 el proceso continuó siendo el mismo en casi todas las entidades, ya que prefieren tener pocos agentes, pero buenos. Exceptuando el caso de BBVA, Mediolanum, Cajamar, A&G y Unicaja, que han aumentado de manera muy considerable sus redes de agentes a lo largo del último lustro. No obstante, en el crecimiento de agentes se pueden matizar dos modelos: BBVA creció en 1039 agentes y Mediolanum en 369 en estos últimos cinco años, sin hacer de menos a los 37 de Cajamar, 44 de Unicaja y 43 de los suizos de A&G. Mediolanum es la única entidad que el canal de agentes es su única fuerza de ventas en España y BBVA, que, a pesar de ser la entidad con mayor número de agentes, su volumen bajo gestión de 8000 millones y red representan muy poco frente a su número de oficinas –más de 3000- y el volumen total gestionado por la entidad.\nEVOLUCIÓN DEL SEGMENTO DE AGENTES FINANCIEROS 2012 - 2017\nIntelect Search, única compañía especializada en agentes de banca privada, ha ayudado en los últimos 11 años a más de 350 profesionales que dejaron su entidad financiera y se hicieron agentes. Entre las causas de este movimiento imparable se encuentran: la poca independencia que tienen los empleados para asesorar a sus clientes, el cierre desde 2008 del 38% de las oficinas bancarias –y lo que queda-, el hecho de que sea la mejor profesión del mundo como modelo contrastado, la libertad de ser tu propio jefe y por último, que es un modelo económico donde ganas 3 o 4 veces más que como empleado. Y todo ello, teniendo una mayor seguridad al depender de tus decenas de clientes y no de un jefe “irreprochable”.\nCorresponde al distribuidor garantizar que el producto sea distribuido de conformidad con el mercado de referencia real. Esta obligación no sustituye, sino que se añade, a la evaluación de la idoneidad o de la adecuación. Los distribuidores deberían utilizar la misma lista de categorías utilizada por los productores, pero a través de un análisis más concreto realizado no solamente con referencia a la naturaleza del producto de inversión, sino también según el tipo de servicios de inversión ofrecidos. Hay que tener en cuenta que el distribuidor, gracias al contacto directo con el cliente, se encuentra en una posición de privilegio que le ofrece un espacio de maniobra más autónomo: - Puede revisar la estrategia de distribución individualizada por el productor (prudentes, por ejemplo, asesorando en materia de inversiones para un producto que el productor ha considerado compatible con una estrategia de distribución con servicios sin asesoramiento o menos prudentes, distribuyendo un producto mediante servicios de ejecución a un segmento específico de clientes que el productor ha considerado compatible con un asesoramiento en materia de inversiones); - Puede comprobar si el mercado de referencia individualizado por el productor es correcto y, en caso negativo, informar al productor para la revisión; - Puede distribuir y recomendar el producto fuera del mercado objetivo identificado por el productor, haciendo posible favorecer el proceso de revisión del producto, información que también pueden darse de manera agregada; - Puede distribuir o recomendar solamente en casos excepcionales y apoyados por razones idóneas dentro delmercado del referencia negativo.\nJuego de equipo entre productores y distribuidores\nLas nuevas reglas de gobernanza del producto marcan el paso de una lógica de servicio a una lógica de producto con la finalidad de anticipar la protección del inversor en el momento de la creación del producto. En el punto central de la gobernanza del producto está la individualización del mercado objetivo, es decir, el mercado de referencia para el cual resulta ser compatible un instrumento financiero determinado, y para el cual se destinará dicho producto. La autoridad de vigilancia europea (ESMA por sus siglas en inglés), en su informe final del 2 de junio de 2017, indica las directrices a seguir en la materia que se aplican desde el 3 de enero de 2018: desde dicha fecha, los Estados Miembros tienen dos meses de tiempo para comunicar si tienen la intención de adherirse. Las directrices diferencian la posición del productor de aquella del distribuidor, para los cuales, de hecho, el concepto de mercado objetivo asume características diferentes.\nA falta del desarrollo de la directiva MiFID II, las directrices de ESMA son la clave actualmente para el desarrollo de productos de las gestoras y el comportamiento de los asesores con respecto al mercado objetivo.\nESMA, ¿cómo deben comportarse los asesores con el mercado objetivo?\nAdemás, resulta ser de una especial relevancia, la atención de la Autoridad Europea al asesoramiento en materia de asesoramiento de inversiones que adopta un enfoque de cartera. En dicho caso, si el distribuidor tuviera que vender algunos productos fuera del mercado objetivo por exigencias de diversificación de la cartera o de cobertura, - y dichas transacciones resultaran ser adecuadas considerando la cartera global del cliente y evaluando la cobertura de los riesgos- el distribuidor no estará obligado a informar sobre dicha circunstancia al productor. En cambio, la nota informativa deberá darse si la venta se produjera dentro del mercado objetivo negativo. En el caso de productos realizados por empresas no sujetas a las obligaciones MiFID, si el mercado de referencia no hubiera sido definido por el productor, será obligación del distribuidor definirlo y recopilar, de conformidad con un acuerdo con el productor, toda la información que permitiera realizar su evaluación. Si la información recopilada no fuera suficiente, el distribuidor deberá evitar introducir sus productos en su gama. En cuanto a la aplicabilidad de las obligaciones de gobernanza del producto, no deberían entrar los productos realizados y distribuidos antes del 3 de enero de 2018, según las indicaciones de ESMA. En cambio, fueron realizados/producidos antes, pero distribuidos a los inversores después del 3 de enero de 2018, deberían ser incluidos y el distribuidor deberá tratarlos como si el productor fuera una entidad sujeta a las obligaciones MiFID. Sin embargo, el productor debería asignar el mercado de referencia a dichos productos, como muy tarde, dentro del ciclo del proceso de reevaluación posterior. Finalmente, la aplicación de las nuevas reglas deberá apoyarse en una revisión periódica de los productos y en un flujo constante de información entre distribuidores y productor, para que funcione el juego de equipo. ♦\nLa individualización del mercado de referencia potencial por parte de los productores no debería valerse únicamente de criterios cuantitativos, los cuales deberían ser ponderados suficientemente con evaluaciones cualitativas. Los productores deberían valerse de una lista de elementos acumulativos individualizados por ESMA en cinco categorías: 1. Según el tipo de clientes a los cuales se destina el producto; 2. Según el conocimiento y la experiencia; 3. Según la situación financiera con un enfoque puesto en la capacidad de soportar las pérdidas; 4. Según la tolerancia ante el riesgo y la compatibilidad del perfil de riesgo/rendimiento con el mercado de referencia; 5. Según los objetivos y necesidades de los clientes con especial atención al horizonte temporal de la inversión. El proceso a seguir deberá utilizar un criterio granular, es decir, orientado a la búsqueda de más detalles para los productos más complejos con respecto a aquellos más sencillos. Después, el productor deberá hacer lo que esté en su mano para seleccionar los distribuidores con un tipo de clientes y de servicios ofrecidos compatibles con el mercado de referencia del producto.\nAnalista JurÍdico Citywire\nInterfaces conversacionales en las que uno de los usuarios es humano y el otro, un computador. La velocidad a la que se están implantando en casi cualquier sector, y su aplicación a una multiplicidad de tareas, son el eco de esa facilidad y predisposición del usuario a “chatear”. Los “chatbots” son herramientas excelentes para ayudarnos a no procrastinar en la realización de tareas poco o nada atractivas, como rellenar un cuestionario MiFID. La adecuada combinación de una conversación amena, el reclamo de un premio a través de la gamificación de la conversación, y una buena experiencia de usuario,\nLos “chatbots”, ¿una revolución en la industria financiera?\npueden obrar un pequeño milagro. El milagro de convertir ese “rellenar un formulario” en la experiencia de descubrir qué animal, o qué superhéroe es uno. Incluso podemos encontrarnos reenviando ese animal a los amigos generando efectos de viralización. Pero un chatbot puede hacer cosas incluso más sorprendentes, como ayudar a una entidad a vender adecuadamente productos o servicios financieros. Por ejemplo, a través de un modelo de chatbot capaz de generar un potencial cliente cualificado para un crédito personal. O de un modelo capaz de no sólo generar ese potencial cliente, sino llegar a cerrar una venta “in situ”, con las adecuadas herramientas de KYC (Know Your Customer, por sus siglas en inglés) y firma electrónica. Su uso como herramienta de venta cruzada puede ser altamente eficaz en redes bancarias, de asesores financieros, o en redes de agentes o corredores de seguros.\nEn una población cada vez más adicta al uso de teléfonos móviles y en concreto de chats, los chatbots cobran fuerza con la ayuda de la inteligencia artificial como herramienta de las empresas para comunicarse con sus clientes o potenciales clientes también en el sector financiero.\n“Hoy en día, los robo advisors están migrando paulatinamente hacia modelos que combinan el componente humano con el componente “robot” en distintas partes de la cadena de valor”\nPero lo más relevante es que su papel puede considerarse un perfecto apoyo al asesor o banquero que ofrece un servicio de calidad a su cliente. Pensemos en el caso extremo de los “robo advisors”. Pues bien, hoy en día, los “robo advisors” están migrando paulatinamente hacia modelos que combinan el componente humano con el componente “robot” en distintas partes de la cadena de valor. Pero es que también el interfaz de acceso a esos asesores híbridos puede configurarse a través de chats, y no de aplicaciones tradicionales. Y estos chats, a su vez, también pueden y deben ser híbridos, dejando que el “chatbot” asuma el papel de responder a preguntas frecuentes, agendar citas básicas, ofrecer informes y, por supuesto, hacer de secretario que conecte a cliente y asesor siempre que el cliente lo demande. Y es que los chatbots son capaces de estas y muchas más cosas. ♦\nPasamos una gran parte de nuestro tiempo en internet en las redes sociales. Así, el creciente uso de herramientas como el WhatsApp, Facebook Messenger o Telegram, ha permitido a millones de usuarios entrenarse en la dinámica conversacional de los “chats”. Esa dinámica conversacional nos engancha porque es ágil, porque nos convierte en protagonistas de la historia que estamos contando, y porque resulta un medio muy conveniente para intercambiar casi cualquier mensaje. Este medio está tan interiorizado que las posibles aplicaciones de los chats sólo están sujetas a nuestra imaginación. Los “chatbots” son interfaces conversacionales que se aprovechan de esa realidad.\nCountry Head, Directora del CISI en España Chartered Institute for Securities & Investment\nInternet ha permitido la transferencia casi instantánea, de individuo a individuo e instituciones en todo el mundo. Hoy en día, usamos el móvil para comprar multitud de cosas. Pronto, se aceptará ampliamente que blockchain proporciona la seguridad y el respaldo necesarios a las divisas. El oro y las materias primas físicas sólo pueden usarse para algunas cosas, como acumular riqueza, usos industriales y joyas. Las monedas basadas en blockchain, son parte de un cambio mucho más grande en la tecnología. Algunos expertos incluso llegan a afirmar que blockchain cambiará para siempre la ley contractual, los gobiernos y el orden global. Las claras ventajas que tiene el oro sobre el bitcoin son la confianza y la fiabilidad. Y una historia de más de 1.000 años como manera estable de acumular riqueza. El valor, la utilidad y la importancia de bitcoin para la sociedad sólo continuarán creciendo a medida que el comercio se digitalice más. El oro también ha demostrado ser inmune a la disrupción tecnológica. Es razonable pensar que ambos pueden coexistir, y que lo harán, como activos complementarios. El bitcoin es la primera moneda digital descentralizada del mundo. Proporciona a los usuarios una experiencia comercial única. A diferencia del dólar y la libra, el bitcoin, también conocido como criptomoneda, no está regulado por un solo banco central. En teoría, esto significa que la moneda virtual está descentralizada, democratizada y puede ser aceptada en cualquier parte del mundo. También significa que los bitcoins no están regulados, lo que podría abrir la puerta a la corrupción. Es una creación puramente digital creada por software de código abierto que busca nuevos bitcoins utilizando algoritmos computacionales altamente complicados. También tiene una cantidad fija. El suministro total de bitcoins que se puede extraer se limita a 21 mil millones. Al igual que con cualquier producto básico, incluido el oro físico y tangible, bitcoin está sujeto a fuertes fluctuaciones de precios, pero a medida que aumenta la adopción de bitcoin, se espera que el precio de bitcoin se estabilice. Si bien el bitcoin ha tenido un comienzo prometedor, el inversor debe entender que, al menos por ahora, es especulativo. Y aunque es una moneda descentralizada, es probable que los gobiernos intenten influir en su valor de diversas maneras. El oro y el bitcoin no tienen por qué ser antagónicos ni excluyentes, al contrario, deberían ser complementarios en cualquier cartera que quiera equilibrar el crecimiento especulativo con una protección contra la inflación. ♦\nOro versus bitcoin: ¿qué debería comprar? ¿Cuál es una mejor apuesta a largo plazo? La respuesta a ambas preguntas estará determinada por el perfil de riesgo de cada inversor en particular.\nMuchos inversores han hecho fortunas con bitcoin, ahora otros que se quieren sumar a las ganancias no dudan incluso a rehipotecar sus casas o tirar de las tarjetas de crédito, así lo señalaba Joseph Borg en la CNBC a principios de diciembre. Justo durante ese mes se lanzaron incluso futuros de bitcoin, en el CBOE y CME americamos. Las criptomonedas se abren camino a pasos agigantados y son fuente de rentabilidades importantes pero a cambio de qué.\nCriptomonedas y blockchain frente al viejo oro\nDesde su introducción en 2009, bitcoin ha constituido una sorpresa constante para el mundo financiero. Los adeptos de bitcoin fueron ridiculizados por casi todo el sector, incluso simplemente por estar involucrados con el producto. Hoy en día, en medio de una de las carreras alcistas más impresionantes de todos los tiempos, bitcoin y las otras criptomonedas siguen sin contar con la aceptación de la corriente principal. Muchos inversores dudan del valor de bitcoin, preguntándose si tiene algún valor real. A pesar de las ganancias masivas, en comparación con el oro, el bitcoin es considerado un accidente en la línea de tiempo. Pero es precisamente esta percepción la que hace que bitcoin sea superior al oro como inversión. No hay duda de que las monedas digitales y su columna vertebral, el blockchain, son el futuro del comercio global. De hecho, todo el sistema económico está siendo afectado por esta tecnología. Los inversores que entienden los cambios que están teniendo lugar, ya se han enriquecido y todavía hay un gran potencial futuro… Internet ha cambiado el mundo. La descentralización a través de la tecnología blockchain es la última iteración del potencial real de internet. Y esa es la razón por la que el bitcoin podría batir al oro en los años venideros. Los datos se han apoderado de todos los sectores empresariales, desde los mercados financieros hasta la agricultura. Tiene sentido que las monedas basadas en datos sean el paso lógico para alejarse del oro como una reserva de valor. Actualmente, en el mundo desarrollado, la mayoría de las personas tiene o quiere un teléfono inteligente. Uno no puede guardar oro en el teléfono inteligente, pero sí guardar bitcoin y otros activos criptográficos a través de una billetera digital. El paso a las monedas digitales es uno de los pasos finales en la evolución de la economía. El comercio comenzó con el trueque de bienes físicos. Luego, llegó el oro, la plata y otros productos para acumular valor y comerciar. El dinero en papel y las monedas respaldadas por oro, permitieron la aceleración de los negocios globales e hicieron que el intercambio de mano de obra por necesidades y deseos fuera mucho más accesible para todos los estratos del sistema económico. En el último siglo, el estándar de oro se abandonó por completo, con monedas respaldadas únicamente por los gobiernos.\n“Si bien el Bitcoin ha tenido un comienzo prometedor, el inversor debe entender que, al menos por ahora, es especulativo.”\nA pesar de que la transposición de la Directiva europea MiFID II se está haciendo de rogar, muchos de los aspectos que se derivarán de tal desarrollo se pueden vislumbrar y prometen cambios profundos en el sector.\nAdemás, creo que para pasar de un modelo basado en la distribución a otro basado en el asesoramiento, hace falta una transición gradual, eso no se hace en dos días. Por eso pienso que la gran mayoría optará por el asesoramiento no independiente, aunque, posiblemente, se vaya pasando, poco a poco, al asesoramiento independiente. La obligada transparencia, producirá ese efecto. En cuanto el cliente sea consciente de lo que le cuestan las cosas, se producirá un ajuste de precios y se tenderá al modelo independiente.\nMiFID II provocará cambios profundos en el sector\nFundamentalmente porque supone, para los inversores, un cambio cultural. Supone pagar por algo que antes creían que era gratis, supone pagar menos por gestión y pagar por asesoramiento y por custodia. Todos estamos de acuerdo en que todo el mundo debe cobrar por el trabajo que realiza, por eso creo que es bueno que haya más transparencia y los inversores tengan claro qué es lo que gana cada entidad que interviene en el proceso de inversión. Es importante que sea consciente de lo que gana quien gestiona un fondo, quien lo recomienda y quien lo custodia, y no estar engañado creyendo que sólo paga comisión de gestión del fondo, cuando solamente el 20% son costes de gestión y el resto se lo llevan los distribuidores. En definitiva, MiFID II, nos va a obligar, a los que realizamos asesoramiento, a ser más transparentes y pedagógicos con nuestros clientes y creo firmemente que las EAFIs estamos mejor preparadas que otras entidades para realizar este cometido, por lo que algo que ahora es un reto espero que se transforme en una oportunidad. ♦\npresidente de ASEAFI y socio de C2 Asesores Patrimoniales EAFI\n¿Por qué esto supone el mayor de los retos?\nAunque la transposición de la directiva europea MiFID II al ordenamiento jurídico español no termina de realizarse, ya tenemos claro que va a provocar cambios profundos en la industria de la gestión, distribución y en el asesoramiento. Gracias a la propia directiva, a las directrices de ESMA y a las circulares de la CNMV, ya sabemos, a grandes rasgos, muchos de los aspectos que se modifican y que afectan a nuestra actividad diaria. El sector financiero español, y con esto me estoy refiriendo a gestoras, entidades de crédito y ESIs, se enfrenta a lo desconocido, a un reto de un calado importante, que supone pasar de ser un sistema basado en la distribución de productos, por el cual las entidades se han dedicado durante décadas a colocar productos entre sus clientes, diciendo que asesoraban, a un sistema de asesoramiento, en el que las entidades realmente asesoren, cobren por ello y no cobren de los productos que recomiendan. Me estoy refiriendo a un modelo de asesoramiento puro, independiente, que es lo que la norma quería potenciar, que se irá imponiendo a medio plazo. Sin embargo, a corto plazo tengo mis dudas de que lo vaya a hacer, ya que bajo el modelo de asesoramiento no independiente se puede hacer lo mismo, siendo menos gravoso para el inversor desde un punto de vista fiscal, ya que se pueden descontar de la minuta por asesoramiento los incentivos cobrados por el asesor en vez de abonarlos en su cuenta.\nEn EFPA Congress 2018 se abordarán también las alternativas de ahorro para la jubilación, en un momento crucial ante las dificultades para la sostenibilidad del sistema de pensiones, tal y como está concebido en la actualidad. Diferentes expertos en la materia abordarán diferentes soluciones y debatirán sobre alternativas para resolver este tema. El impacto de los nuevos players tecnológicos en el sector financiero, la situación del sector bancario después de la crisis y sus diferentes procesos de reestructuración, así como las ventajas e inconvenientes que presentan las diferentes fórmulas de gestión (activa vs. pasiva), serán otros temas de debate propuestos por EFPA para su Congreso.\nEFPA Congress calienta motores…\nEn el escenario actual del mercado, donde la volatilidad se ha erigido en una de las protagonistas, los ahorradores necesitan la ayuda de un asesor financiero personal cualificado y de confianza, que ofrezca consejos para invertir el patrimonio personal y guiar al ahorrador durante todo el ciclo de vida financiera, atendiendo a tus necesidades financieras. Partiendo de esta premisa, EFPA España está completamente comprometida desde hace años con la formación continua de los profesionales, para que ofrezcan a sus clientes el mejor servicio y puedan cumplir sus expectativas, en un entorno cada vez más competitivo. De ahí que esta reunión bienal de EFPA servirá como un inmejorable marco de debate entre los profesionales, para intercambiar impresiones y diferentes puntos de vista sobre las oportunidades de inversión que ofrecen los diferentes activos financieros. Como no puede ser de otra forma, MiFID II será uno de los temas estrella del Congreso. Un buen momento para realizar un análisis reposado sobre cómo se está desarrollando en España la normativa comunitaria, meses después de su puesta en marcha, y cómo se están adaptando entidades, profesionales y clientes a este nuevo entorno regulatorio.\nEFPA España ha elegido Sevilla para la celebración de la VI edición del EFPA Congress, que reunirá los próximos 25 y 26 de octubre en la capital hispalense a los mayores expertos del sector financiero y del asesoramiento. Tras las exitosas citas de Santiago en 2014 y Zaragoza en 2016, en esta ocasión la asociación ha elegido Andalucía, donde cuenta ya con más 2.000 asesores certificados, para celebrar uno de los eventos más importantes del año en el sector.\nAdemás, el congreso de Sevilla será una cita ineludible para que los profesionales del sector compartan sus experiencias personales y conocimientos con otros colegas del sector. Un entorno ideal para el debate y el networking. Sevilla se convertirá en el mejor escaparate para conocer las últimas novedades en el sector y compartir experiencias, nuevas técnicas y formas de relacionarse con el cliente. Además, en la Jornada previa al Congreso, se celebrarán una serie de talleres para los asociados de EFPA, donde se abordarán diferentes temas de interés para sus clientes, como la inversión en activos alternativos como las criptomonedas o el sector inmobiliario, o la gestión del impuesto de sucesiones y donaciones en España. Se trata de talleres dirigidos para que los asesores mejoren algunos de sus procedimientos a la hora de afrontar su trabajo diario y ofrecer el mejor servicio al cliente. Josep Soler, presidente de EFPA Europa, explica que “queremos convertir el Congreso en un punto de reunión de todo el sector, donde los profesionales encontrarán el mejor foro para compartir experiencias y enriquecer su trabajo diario con el cliente. Para ello estamos diseñando un programa con temas de interés como la aplicación de MiFID II, el impacto de los nuevos actores tecnológicos y el debate sobre las alternativas de inversión en el entorno actual”. ♦\nDirector, U.S. and Latin America, Sales\nAnalista jurídico, Citywire Italia\nDirector, Citywire Global\nReponsable de análisis para EE.UU.


Con color y alegría continúa la fiesta aniversario - Noticias de Olavarría ofrecidas por Diario El Popular\n25.11.2018 | Información General A las 21 está previsto el show de los Auténticos Decadentes\nCon color y alegría continúa la fiesta aniversario\nTodo comenzó con la apertura de los puestos de comida habilitados, artesanos e inflables. Cierra la jornada el show de Los Auténticos Decadentes sobre el escenario del Parque Eseverri.\nLos vecinos se acercaron con sus reposeras y equipos de mate para formar parte del festejo N°151 de la ciudad y se prepararon para disfrutar de una tarde que propone diferentes espectáculos sobre el escenario.\nEl Ensamble Municipal "Five O' Clock" le puso el cuerpo y la voz a los clásicos de Los Beatles, emblema del rock cuya música ha trascendido las fronteras del tiempo.\nLas miles de personas que estuvieron en el Parque desde el inicio disfrutando de los festejos aplauden las interpretaciones de "A hard day's night", "get back", "Back to URSS" y tantas otras canciones que nos legó la banda británica.\nPrevio al ensamble, la banda local Reload interpretò covers de rock nacional y temas propios. Compuesta por Pilar Garcia, Gabriel Constantino. Juan M. Andreu y Alejo Trimigliozzi, Reload fue la representante local en Cultura en los Juegos Bonaerenses 2018, integrando la delegación local que compitió en la categoría Musica Rock.\nLa familia y los más chicos jugaron en todo el parque, con una entretenida propuesta que trajo las canciones reversionadas de María Elena Walsh.\nValeria Britos y Lionel Campoy, subieron al escenario antes de las cinco de la tarde, con una propuesta que invito a todos a divertirse e imaginar un mundo lleno de aventuras durante la soleada jornada de domingo.\nVale y Lio acompañaron a Manuelita la tortuga en su largo viaje desde Pehuajó a París y descubrieron los personajes más famosos de la autora: La Reina Batata, Monoliso, el Perro Salchicha y el Brujito de Gulubú. La dupla explosiva cuenta con mas de 13 de años de trayectoria, fue premiado como Mejor Espectáculo Infantil en los Premios Estrella de Mar y obtuvo mas de cinco nominaciones de los Premios Carlos.\n"Vale hacer lío" transformó el escenario del Parque "Helios Eseverri" en un espacio que permitió interactuar y representar a los personajes preferidos de las canciones.\nPuestos de comida, artesanos e inflables complementaron el desarrollo de los espectáculos en el escenario de la Fiesta Aniversario.\nEn detalle, se pudo disfrutar 60 stands de artesanías, foodtrucks con tentadoras opciones para almorzar y disfrutar a la tarde, puestos de comida a cargo de las colectividades portuguesa, libanesa, vasca y alemana, con platos típicos para salir de la rutina diaria. Para los pequeños de la familia, habrá inflables y actividades recreativas coordinadas por los profesores de la Dirección de Deportes municipal.\nEstuvieron presentes las localidades de Espigas, Recalde, Santa Luisa, Durañona, representantes de la provincia de Tucumán e incluso de Venezuela.


Presidente del Barcelona admite contacto con Antoine Griezmann | Futbol Total\nEl francés podría llegar al Barcelona la próxima temporada.\nAnte los rumores que existen sobre la posible llegada de Antoine Griezmann al FC Barcelona, el Presidente de la entidad Blaugrana, Josep Maria Bartomeu, ha reconocido que tienen interés en el jugador del Atlético de Madrid.\nEn una entrevista con la emisora RAC1, el directivo culé habló sobre una posible llegada del francés y no negó que su equipo tiene interés de contratar al delantero.\n“Estamos haciendo análisis para la próxima temporada y qué jugadores entrarán y saldrán. Esto ahora no está encima de la mesa. En las pasadas vacaciones vi a Griezmann, porque te encuentras jugadores en las Baleares. Ya expliqué en su día que me vi con su representante en octubre. Si alguien quiere especular, que especule. Son encuentros…\n“Con Enrique Cerezo y Miguel Ángel Gil hablamos de muchas cosas, pero no concretamente de esto (supuesto fichaje de Griezmann). La relación que tenemos con el Atlético es muy buena, pero no hemos hablado de jugadores, y menos de futbolistas que estén jugando en otros clubes”, señaló.\nRespecto a la continuidad de Ernesto Valverde en el club, Bartomeu negó que vaya a quedar fuera y aseguró que nunca ha dudado en su salida ni con la eliminación en la Champions League ante la Roma: “¡No, por favor! Él quiere continuar y tiene contrato”.


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En el sistema operativo Linux se encuentran las apps de oficina más usadas por los individuos de pc.\nPara poder tener un pc portátil con una mayor aptitud de contestación y con una mayor aptitud de almacenaje del disco duro, lo más recomendable es instalar un S.O. de 64 bits en el que los programas y las aplicaciones se ejecutan con mayor rapidez y con una mayor aptitud de almacenaje del disco duro.\nNO has encontrado ordenador portatil aple?, prueba a buscar en nuestra web y encontrarás ordenadores portátiles similares a ordenador portatil aple


Qué ver qué hacer en Aosta « Irpor.com\nDónde ir, qué ver, qué hacer en Aosta\nQué ver, qué hacer en Aosta. Los mejores hoteles, restaurantes, tours, actividades, entradas a los mejores sitios y espectáculos en Aosta.\nQué ver, qué hacer en Aosta\nSon muchas las cosas que ver, que hacer en Aosta una hermosa ciudad encantadora, que resulta ser completamente mágica.\nCapital de la región de Valle de Aosta, ofrece a los turistas maravillosos pueblos acogedores y tranquilos, con hermosos paisajes.\nEsta hermosa provincia cuenta con muchos los lugares donde ir, estupendos para dar largos y tranquilos paseos.\nDónde ir, qué visitar en Aosta\nSi visitas esta ciudad, ten en cuenta en tu guía de viaje los lugares que la destacan y hacen única. Por lo tanto, no puede faltar en tu itinerario de visitas ninguno de los maravilloso sitios que mencionamos a continuación.\nSi te gusta la historia y sientes curiosidad por la cultura, esta provincia fue durante muchos años casa de civilizaciones romanas. Como muestra de ello, Aosta cuenta con una infinidad de estructuras y monumentos imponentes llenos de gran atractivo.\nEl Arco de Augusto es estupendo para hacerse una fotografía. El Puente Romano es excelente para dar un paseo. El Teatro y el Foro Romano así como también la Puerta Pretoria, son lugares maravillosos que sin duda debes conocer.\nUno de los edificios más importantes de la ciudad es la Iglesia Colegial de Santa Orso, bajo un ambiente medieval.\nLa Iglesia de San Lorenzo es un lugar enigmático y mágico, y hoy en día es centro de diferentes exposiciones de arte.\nEl arte barroco, neoclásico y gótico se combinan de manera perfecta en la imponente Catedral de la ciudad, recientemente renovada.\nEn la provincia de Aosta podrás dar un viaje al pasado, y disfrutar de lo increíble de la historia.\nComo te podrás dar cuenta, aún sobran cosas que ver que hacer en Aosta, pues son mucho los lugares donde ir.\nFinalmente, Aosta es una ciudad llena de historia y arte, una provincia ideal para los amantes de la cultura Romana.


Por la crisis crece la deuda: casi 8 de cada 10 argentinos paga cuotas | El Cronista\nFinanzas y mercados Viernes 14 de Junio de 2019\nLos endeudados recurrieron al pago en plazos, ya sea de tarjeta o de préstamos, por necesidad. "La luna de miel terminó, pero la necesitan", resumió Nora D'Alessio, vicepresidente de D'Alessio IROL.\nLas dificultades económicas que atraviesan los argentinos, dado que la inflación de casi 50% en 2018 y de 19% en lo que va del año no se trasladó a los salarios, se traduce en un mayor nivel de endeudamiento.\nMientras que en 2018 el 68% estaba pagando alguna cuota de tarjeta de crédito o préstamo, este año ese porcentaje llega al 77%. Además hoy las cuotas reducen en un tercio los ingresos familiares; todos datos que se desprenden de una encuesta de D'Alessio IROL.\nTambién desde la consultora citaron que "las cuotas de la tarjeta de crédito son el principal rubro de las deudas" de los argentinos y resaltaron que la mitad de los encuestados espera terminar de pagar los compromisos este año.\n"La luna de miel con la tarjeta de crédito terminó, pero la necesitan y su uso resiste", sentenció Nora D'Alessio, vicepresidente de D'Alessio IROL. La especialista hizo referencia a las respuestas sobre la conformidad de los usuarios: en 2018 la mitad de los entrevistados le daba una calificación baja (entre 1 y 5), mientras que la otra mitad se dividía en un 26% que indicaba una nota media (entre 6 y 7) y el 24% restante le otorgaba una alta (entre 8 y 10), sin embargo este año, el 58% le adjudica una calificación baja, un 18% una media y el 24% una alta.\nD'Alessio señaló, además, que la mitad de los encuestados desearía destinarle menos del 20% de sus ingresos al pago de deuda, pero que solo 4 de cada 10 pueden lograr pagar menos del 20%.\nEn cuanto al pago mínimo de las tarjetas y lo que eso significa en términos de bienestar, si bien el 63% aseguró que paga el importe total y que por eso "se siente tranquilo", un 37% está pagando el mínimo, de ese segmento, un 17% paga el mínimo "y se siente mal", otro 13% lo hace pero siente que "no puede hacer otra cosa", un 7% informó "no saber cómo se siente".\nPor otro lado, entre los cinco temas que más le preocupa a la sociedad, "la inflación" figura primero con el 92%, "la incertidumbre sobre la situación económica del país" segunda, con el 75%, "la inseguridad/delincuencia" tercero, con el 59%, "no ver propuestas realizables para lograr el crecimiento económico" cuarto, con el 46%, y "que queden sin castigar los casos de corrupción del gobierno" quinto, con el 41%.\nDe todas formas, aunque se mantienen las críticas a las dificultades que enfrenta la economía, predomina el optimismo de cara al futuro. Ante la consulta "¿Cómo evalúa la situación económica del país hoy respecto del año pasado y cómo suponen que será dentro de un año?", el balance respecto de 2018 dio negativo, mientras que lo que se espera dentro de un año dio un resultado positivo. En esa línea, el 50% de los consultados dijo que espera concretar proyectos personales que implican dinero.\ndeuda cuotas tasas de interés