Alejandro Peña Macías\n1 DELITOS, FALTAS Y PREMIOS NOBEL Ingeniería financiera y el sentido común de la justicia en las sociedades industriales av anz adas A. Javier Izquierdo Martín P ri m e r b o rra do r: s e pt i e m b re S e g u n do b o rra do r: n o v i e m b re T e rc e r b o rra do r: e n e ro\n2 M A L u is y S o l e i ú n ica ce r t e z a, mi r e l ig ió n\n3 Pensar, en su sentido no cognitivo y no especializado, concebido como una necesidad natural de la vida h umana, como la actualizació n de la dif erencia dada en la conciencia, no es la prerrogativa de unos pocos sino una f acultad siempre presente en todo el mundo; por lo mismo, la incapacidad de pensar no es la prerrogativa de los q ue carecen de potencia cerebral sino una posibilidad siempre presente para todos -incluidos los cientí f icos, investigadores y otros especialistas en actividades mentales- de evitar aq uella relació n consigo mismo cuya posibilidad e importancia S ó crates f ue el primero en descubrir. (Arendt, b [ ] : ).\n4 M IN D IC E INTRODUCCION. Autores de riesgos Tec n oc ien c ia y delin c uen c ia : ef ic ien c ia c on tra j ustic ia en la c on troversia sob re el insider trading L a c on troversia sob re los P remios Nob el de E c on omí a L a c on troversia sob re la f ia b ilida d f in a n c iera : el riesgo de los modelos de gestió n de riesgos De los riesgos de a utorí a a la a utorí a de riesgos: ex p lora n do la in tera c c ió n en tre c redib ilida d c ien tí f ic a, f ia b ilida d tec n oló gic a y resp on sa b ilida d lega l Adverten c ia f in a l sob re lo soc ioló gic o y lo soc iologa l P ARTE I In gen ierí a y c a tá strof e CAP ITUL O 1 : E l a n á lisis ec on ó mic o de la s f in a n z a s. E q uilib rio, in f orma c ió n y a z a r. In troduc c ió n B reve h istoria de los merc a dos de deriva dos f in a n c ieros L os deriva dos f in a n c ieros: de Amé ric a p a ra el mun do Deriva dos en E sp a ñ a Un f un c ion a lismo en f un c ion a mien to: in troduc c ió n a la h istoria del a n á lisis ec on ó mic o de la s f in a n z a s L a teorí a esta dí stic a de la ef ic ien c ia b ursá til: de B a c h elier a S a muelson L a teorí a de selec c ió n de c a rtera s: utilida d, riesgo y p rec io L a teorí a del a rb itra j e: eq uilib rios c on la in f orma c ió n E l p rec io j usto del a z a r: la teorí a ma temá tic a de la va lora c ió n de op c ion es de B la c k -S c h oles-m erton P a rá metros f un da men ta les de riesgo Regla s de c ob ertura din á mic a E l sec reto del a rb itra j e: eq uilib rios c on la vola tilida d Alea torieda des Az a r c omo c omp lej ida d f í sic a : la ec on omí a de la c omp uta c ió n Alea torieda d f in a n c iera : M a n delb rot y la h ip ó tesis del a z a r sa lva j e Con c lusió n CAP Í TUL O 2. L a in gen ierí a f in a n c iera y el c rimen orga n iz a do. L a b a ta lla de los b on os b a sura In troduc c ió n De c ó mo el p rof esor un iversita rio se c on virtió en c on sej ero delega do L a in gen ierí a f in a n c iera c omo c ien c ia y c omo n egoc io: de la s f in a n z a s ma temá tic a s a la s f in a n z a s c omp uta c ion a les L a b a n c a de in version es: el a uté n tic o p rota gon ista del b ig b ang f in a n c iero B a n c os de in version es y f in a n z a s emp resa ria les B a n c os de in version es e in n ova c ió n f in a n c iera L a revoluc ió n f in a n c iera del c on trol c orp ora tivo E l in ven tor c omo delin c uen te: la ley en da de M ic h a el M ilk en An geles c a í dos y ratings f a llidos L a teorí a en la p rá c tic a : Drex el y los b on os b a sura Da dme un a p a la n c a ( f in a n c iera ) y moveré el mun do H u b ris o revoluc ió n? E l destin o trá gic o del ic on oc la sta E p í logo: dela c ion es, c on f esion es y sen ten c ia s Con c lusió n CAP ITUL O 3. L a in gen ierí a f in a n c iera y el a c c iden te p rovoc a do. L os seguros de c a rtera y el c ra sh b ursá til de In troduc c ió n E l seguro p erf ec to, la c a tá strof e y el In f orme B ra dy L a ex p lic a c ió n de G rossma n ic roestruc tura del merc a do, c ostes de tra n sa c c ió n y c ob ertura din á mic a imp erf ec ta Algoritmos en vez de c on tra tos o c ó mo ven der servic ios c omo si f uera n b ien es i\n5 M M Teorí a s de la esp ec ula c ió n f in a n c iera : n egoc ia c ió n en b a se a ruido, ra c ion a lida d limita da y esp í ritus a n ima les In f eren c ia b a y esia n a y op in ió n p ú b lic a : un modelo de b urb uj a ra c ion a l Con oc imien to c omú n y ex tern a lida des in f orma c ion a les Con sej os n egligen tes c omo p roduc tos def ec tuosos E l derec h o de resp on sa b ilida d en el mun do in dustria l L a resp on sa b ilida d p or c on sej os n egligen tes ( un ex p erimen to de a c usa c ió n ) Con c lusió n Ap é n dic e. E l modelo de c on ta gio esp ec ula tivo ra c ion a l de Orlé a n CAP ITUL O 4. E x c elen c ia y b a n c a rrota. V a ria c ion es sob re el desa stre de L on g-term Ca p ita l M a n a gemen t In troduc c ió n odelos y merc a dos Tres version es de un mismo suc eso Arroga n c ia y c eguera Cob ertura din á mic a imp erf ec ta Ap a la n c a mien to ex c esivo Rosen c ra n tz y G uildern stern h a n muerto: P remios Nob el, f a lta s y delitos Op c ion es e imp uestos: la c on ex ió n suiz a Rela c ion es ma temá tic a s y rela c ion es soc ia les: el tra b a j ito ita lia n o á s a llá de la in tegra c ió n f un c ion a l y la a mb iva len c ia mora l: es p osib le a c usa r en un mun do sa lva j emen te a lea torio? Con c lusió n Ap é n dic e. Nueve op era c ion es f a llida s de L TCM P ARTE II Critic a r y j ustif ic a rse CAP ITUL O 5. E l Imp erio del S oc ió logo. Crí tic a de la c rí tic a soc ioló gic a del riesgo y el delito In troduc c ió n L os delitos tec n o-ec on ó mic os L os delitos c on tra la segurida d in f ormá tic a L os delitos de c omp eten c ia deslea l Riesgo, f ia b ilida d y delin c uen c ia L a c rí tic a soc ioló gic a del derec h o de resp on sa b ilida d c ivil Del p oder a l riesgo Del riesgo a la f ia b ilida d De la f ia b ilida d a la delin c uen c ia L a c rí tic a soc ioló gic a c omo p rob lema y n o c omo soluc ió n De j uez sup remo a j uez de in struc c ió n De la soc iologí a del derec h o a la soc iologí a de la j ustic ia Cuestion es de h ec h o y c uestion es de derec h o: el p roc eso lega l c omo má q uin a de c on oc imien to soc ioló gic o De la c ua lif ic a c ió n a la j ustif ic a c ió n Con c lusió n CAP ITUL O 6. S ob re el sen tido c omú n de la j ustic ia. M eta f í sic a y p ra gmá tic a de la resp on sa b ilida d h uma n a In troduc c ió n L o verda dero y lo j usto: soc iologí a p ra gmá tic a de la c ogn ic ió n y la mora l p ú b lic a D e l a j u stif ic ac ió n: c iuda des a rmon iosa s y mun dos c omun es P lura lida d y legitimida d: el c omp romiso y su p uesta a p rueb a F ia b ilida d té c n ic a y resp on sa b ilida d h uma n a : sen tido c omú n de la j ustic ia en c on tex tos de riesgo E l p roy ec to de la Ciuda d p or P roy ec tos: un modelo de j ustic ia c on ex ion ista p a ra la Nueva E c on omí a E l mun do de la s redes y la c iuda d de los p roy ec tos De la f lex ib ilida d p roduc tiva a la f lex ib ilida d mora l Con c lusió n ii\n6 P a rte III F ia b ilida d y j ustic ia CAP ITUL O 6. E l trib un a l sup remo de la f ia b ilida d. E l Comité de B a silea y la p olic í a c ien tí f ic a de los modelos del riesgo f in a n c iero In troduc c ió n E l c ola p so de la divisoria in stituc ion a l del sistema f in a n c iera Americ a n o y el esp ec tro del riesgo de merc a do E l desa f í o del riesgo de merc a do p a ra la s p olí tic a s p ú b lic a s de sup ervisió n b a n c a ria L a a uditorí a de modelos c omo elemen to c la ve de la sup ervisió n p ú b lic a de riesgos b a n c a rios V al u e-at-r isk B ac k testing L a sup ervisió n de modelos en la p rá c tic a E l f uturo del gob iern o a dista n c ia en los merc a dos f in a n c ieros Con c lusió n CAP ITUL O 8. J uic io a l a z a r. Con tin gen c ia c ogn itiva y n ec esida d mora l In troduc c ió n P rueb a esta dí stic a y eviden c ia f oren se S a b er c ien tí f ic o y p roc edimien to lega l: la c ien c ia f oren se L a dec on struc c ió n lega l del c on oc imien to esta dí stic o: el c a so de la ep idemiologí a L a c on troversia sob re la f ia b ilida d de los modelos del riesgo f in a n c iero S e p uede modeliz a r el riesgo de modelo? P odemos f ia rn os de la f ia b ilida d f in a n c iera? Del a lgoritmo ex p erto a l suj eto j uez F ia b ilida d, a c usa c ió n y j ustif ic a c ió n S up ervisió n f in a n c iera : el j uego de la s men tira s a rriesga da s Con struy en do la f ron tera en tre error y f ra ude en la in vestiga c ió n f in a n c iera Con c lusió n CAP ITUL O 9. P a ra un a teorí a de la a utorí a de riesgos. F igura s de la resp on sa b ilida d en un mun do sa lva j emen te a lea torio In troduc c ió n Autorí a de riesgos: c on struy en do la f ron tera en tre error y f ra ude en la in vestiga c ió n f in a n c iera Q ué es un a utor? L a a utorí a c ien tí f ic a F ra ude c ien tí f ic o De la c a sua lida d o el c rimen p erf ec to E l f a lso a uté n tic o: un modelo de j ustic ia p a ra la in gen ierí a f in a n c iera L a f a lsif ic a c ió n ex p erta E l f a lso de c a lida d c omo j uego de estra tegia Din ero, men tira y f ic c ió n Con c lusió n Ap é n dic e I. V a ria c ion es mora les sob re tres c a sos de in n ova c ió n -c a tá strof e f in a n c iera Ap é n dic e II. L os c ua tro mun dos de la in gen ierí a f in a n c iera CONCL US ION E P Í L OG O. Ca tá strof e y men tira L o s ac c identes no ex isten A l go terrib l e h a su c edido q u e se h a l l ev ado a nu estro s h ij o s P ap á sab e q u ié n m intió D iv idido en do s... p ero p rep arado p ara ir h asta el f inal E s t o e s l o q u e a p r e n d í. E s t o e s l o q u e a ve r ig ü é E sc olio sob re el m al m etaf í sic o iii\n7 P R Ó L O G O Y AG R AD E C IMIE N T O S E l m a t e ri a l i n v e s t i g a do r e n e l q u e s e b a s a e s t e l i b ro h a s i do re u n i do a l o l a rg o de o c h o a ñ o s de de di c a c i ó n u n i v e rs i t a ri a a t i e m po c o m pl e t o, m á s o m e n o s. M i s pri m e ro s e s c a rc e o s c o n e l m u n do de l a t e o rí a y l a prá c t i c a de l a n á l i s i s e c o n ó m i c o y f i n a n c i e ro s e re m o n t a n a u n a s e ri e de t ra b a j o s de c u rs o q u e re a l i c é du ra n t e l o s ú l t i m o a ñ o s de m i s e s t u di o s de l i c e n c i a t u ra e n l a F a c u l t a d de C i e n c i a s P o l í t i c a s y S o c i o l o g í a (U C M ), re s pe c t i v a m e n t e s o b re g e s t i ó n de re c u rs o s h u m a n o s y t e s o re rí a e n l a g ra n di s t ri b u c i ó n m i n o ri s t a, g u s t o s i n t e l e c t u a l e s de l o s e s t u di a n t e s de do c t o ra do e n e c o n o m í a, l a c o n t ro v e rs i a s o b re e l c o n c e pt o de e q u i l i b ri o e n l a t e o rí a e c o n ó m i c a n e o c l á s i c a, y l a h i s t o ri a de l m e rc a do de s e g u ro s de v i da. U n a v e z c o n v e rt i do e n b e c a ri o pre do c t o ra l po r o b ra y g ra c i a de u n t ri b u n a l de s e l e c c i ó n s o s pe c h o s a m e n t e m a g n á n i m o, y a ds c ri t o y a a l de l i c i o s a m e n t e a n á rq u i c o De pa rt a m e n t o de C a m b i o S o c i a l de l a U n i v e rs i da d C o m pl u t e n s e de M a dri d, de di q u é m i s pri m e ro s y re a l m e n t e m a ra v i l l o s o s a ñ o s de l i b e rt a d c o n di c i o n a l e n e l M u n do A c a dé m i c o S u pe ri o r a v a g a b u n de a r po r l o s i n m e n s o s c u e rpo s de l i t e ra t u ra a c a dé m i c a e n l o s c a m po s de l a n á l i s i s m i c ro y m a c ro e c o n ó m i c o de l a s f i n a n z a s. A c a m pa do de 11 de l a m a ñ a n a a 5 de l a t a rde e n l a i m po n e n t e b i b l i o t e c a de l B a n c o de E s pa ñ a m e pro pu s e l e e r t o do a q u e l l o q u e m e pa re c i e ra de m a s i a do t é c n i c o pa ra m í h a s t a pe rde rl e de f i n i t i v a m e n t e e l re s pe t o a l a a u t o ri da d e c o n ó m i c a. E s t a f a s e i n i c i a l de m i i n v e s t i g a c i ó n, e n l a q u e f re c u e n t é t a m b i é n u n a m u e s t ra a l g o s e s g a da de l i b ro s y re v i s t a s s o b re s o c i o l o g í a de l c o n o c i m i e n t o c i e n t í f i c o, f u e f i n a n c i a da po r u n a B e c a C o m pl u t e n s e de F o rm a c i ó n de P ro f e s o ra do U n i v e rs i t a ri o de l a q u e di s f ru t e du ra n t e e l pe ri o do L o s do s a ñ o s s i g u i e n t e s, e m pl e a do a h o ra c o m o pro f e s o r a y u da n t e de l De pa rt a m e n t o de S o c i o l o g í a I de l a U N E D (de n u e v o po r o b ra y g ra c i a de i n t e rf e re n c i a s s o c i a l e s y c u rri c u l a re s a f o rt u n a da s ), l o s i n v e rt í e n c o n s t ru i r u n m o de l o de a n á l i s i s t e ó ri c o s u pe r- s o f i s t i c a do (re f l e x i v o, c o m pl e j o, c rí t i c o, e t c.) c o n e l q u e pre t e n dí a, s i n a s o m o de i ro n í a a l g u n o, e x p l ica r, a pa rt i r de u n c o n j u n t o de ca u s a s s o cia l e s di s f ra z a da s de o t ro s t a n t o s f a c t o re s i n t e l e c t u a l e s, e c o n ó m i c o s y po l í t i c o s, e l t ri u n f o de u n pe c u l i a r e s t i l o i n g e n i e ri l de pe n s a m i e n t o e n e l c a m po a c a dé m i c o y pro f e s i o n a l de l a s f i n a n z a s m o de rn a s. E s t e a m b i c i o s o pro g ra m a de s o c i o l o g í a re f l e x i v a de l m u n do f i n a n c i e ro s e c e rra rí a a l a ñ o s i g u i e n t e c o n l a de f e n s a pú b l i c a de u n a t e s i s do c t o ra l t a n pre t e n di da c o m o s u pe rf i c i a l m e n t e cie n t í f ica. C i e rt a m e n t e, e n t o do c a s o, u n o s c u a n t o s de e n t re l o s m ú l t i pl e s y a l g o a b s t ru s o s a rg u m e n t o s iv\n8 t e ó ri c o s c o n t e n i do s e n a q u e l t e x t o m e pa re c e n t o da v í a h o y s a t i s f a c t o ri o s e n pa rt e, y h e t ra t a do de re s pe t a rl o s e n s u j u s t a m e di da e n é s t e. F i n a l m e n t e, de s de pri n c i pi o s de 1999 y du ra n t e t o do e l , e l c u a dro t e ó ri c o de m i i n v e s t i g a c i ó n, p e r o s o b r e t o d o mi r e l a ció n co n l a s o cio l o g í a, s u f ri ó u n v i ra j e ra di c a l, a u n q u e n o b ru s c o. T e s t i g o a l g o e s t ra f a l a ri o de e s t a m u t a c i ó n, l a i n e s pe ra da, pre m a t u ra e i n i n t e l i g i b l e pre s e n t a c i ó n t a q u i g rá f i c a c o n l a q u e s e m e o c u rri ó a n u n c i a r e n pú b l i c o e s t a m e t a m o rf o s i s e n pro c e s o du ra n t e e l a c t o de de f e n s a pú b l i c a de m i t e s i s, de b i ó pa re c e rl e s a m i s di re c t o re s, a l t ri b u n a l y a pa rt e de l pú b l i c o a s i s t e n t e pro du c t o de u n re pe n t i n o a t a q u e de f ri v o l i da d o, pe o r, de de m e n c i a i n t e l e c t u a l. S i n e m b a rg o, c o m o e s pe ro pru e b e l a l e c t u ra de l a s pá g i n a s q u e s i g u e n (e s pe c i a l m e n t e l a T e rc e ra P a rt e ), e l e n c u e n t ro, y a v i e j o po r a q u e l e n t o n c e s, c o n do s n u e v o s c u e rpo s de l i t e ra t u ra i n v e s t i g a do ra h a b í a pu e s t o c o m pl e t a m e n t e pa t a s a rri b a e l s e n t id o de l o e s c ri t o e n e s a a m a da -o di a da t e s i s do c t o ra l. P o r u n l a do, de s de q u e e n l a s N a v i da de s de 1995 c o m e n c é a e x pl o ra r e l m i s t e ri o s o y f a s c i n a n t e n u e v o m u n do s o c i o l ó g i c o i n a u g u ra do po r L u c B o l t a n s k i y L a u re n t T h é v e n o t e n s u l i b ro D e l a j u s t if ica ció n, pu b l i c a do e n 1991, h a b í a i do s u m e rg i é n do m e pro g re s i v a m e n t e, a u n q u e a l pri n c i pi o de f o rm a s i l e n c i o s a, e n e l pro g ra m a de t ra b a j o s o b re l a s s i t u a c i o n e s de di s pu t a, l a s o pe ra c i o n e s de c rí t i c a y j u s t i f i c a c i ó n, y l a pra g m á t i c a de l j u i c i o m o ra l e n e l e s pa c i o pú b l i c o, a n i m a do po r e s t o s do s i n v e s t i g a do re s e n e l s e n o de l G ru po de S o c i o l o g í a P o l í t i c a y M o ra l de l a É c o l e de H a u t e s É t u de s e n S c i e n c e s S o c i a l e s de P a rí s. E n s e g u n do l u g a r, y a ra í z de u n a i n c u rs i ó n c a s u a l, a pri n c i pi o s de 1998, e n l a b i b l i o t e c a de l I n s t i t u t o I n t e rn a c i o n a l de S o c i o l o g í a de l De re c h o de O ñ a t i, e m pre n dí, b i e n q u e a ri t m o m á s l e n t o q u e e n l o s o t ro s c a s o s, l a e x pl o ra c i ó n (q u e a dí a de h o y t o da v í a c o n s i de ro e n f a s e i n i c i a l e n a l g u n o s a s pe c t o s ) de l u n i v e rs o e m pí ri c o q u e, j u n t o c o n l a i n g e n i e rí a f i n a n c i e ra y l a s s o c i o l o g í a s de l ri e s g o y e l de l i t o, c o n s t i t u y e e l t e rc e r o b j e t o de i n v e s t i g a c i ó n de l e s t u di o q u e a q u í pre s e n t o : l a c o di f i c a c i ó n l e g a l de l o s t ó pi c o s de l a a u t o rí a y l a re s po n s a b i l i da d e n l o s di f e re n t e s c u e rpo s do c t ri n a l e s (a dm i n i s t ra t i v o, c i v i l, pe n a l ) de l de re c h o de pro pi e da d i n t e l e c t u a l y e l de re c h o de ri e s g o s i n du s t ri a l e s. * * * * * * * * * * * * * * * v\n9 E s t e l i b ro e s t á di v i di do e n t re s pa rt e s, c o m pl e m e n t a da s c o n u n a i n t ro du c c i ó n g e n e ra l y u n e pí l o g o e n e l q u e s e a pu n t a n a v e n i da s f u t u ra s de i n v e s t i g a c i ó n s o b re e l t e m a de l a c o n s t ru c c i ó n de l a re s po n s a b i l i da d e n a m b i e n t e s de ri e s g o. L a pri m e ra pa rt e ( I n g e n i e rí a y c a t á s t ro f e ) c o n s t a de c u a t ro c a pí t u l o s y pre s e n t a u n a v i s i ó n g e n e ra l de l o s ri e s g o s t e c n o l ó g i c o s g e n e ra do s po r l a re v o l u c i ó n i n du s t ri a l o c u rri da du ra n t e l a s ú l t i m a s do s dé c a da s e n e l s e c t o r de l o s s e rv i c i o s de i n v e rs i ó n f i n a n c i e ra c o m o c o n s e c u e n c i a de l a di f u s i ó n a e s c a l a i n t e rn a c i o n a l de l a s n u e v a s t é c n i c a s de i n g e n i e rí a de pro du c t o s de ri v a do s. E l c a pí t u l o 1 pre s e n t a u n c i e rt o re l a t o, e s t ra t é g i c a m e n t e c o n de n s a do pa ra l o s f i n e s de l a s i n da g a c i o n e s po s t e ri o re s, de l a h i s t o ri a de l m o de rn o a n á l i s i s e c o n ó m i c o - m a t e m á t i c o de l a s f i n a n z a s, de s de l o s t ra b a j o s pri m i t i v o s de B a c h e l i e r s o b re l a e s t ru c t u ra e s t a dí s t i c a de l a s s e ri e s de f l u c t u a c i o n e s b u rs á t i l e s a l a t e o rí a de v a l o ra c i ó n / re pl i c a c i ó n de o pc i o n e s m e di a n t e a rb i t ra j e de B l a c k -S c h o l e s -M e rt o n. E l c a pí t u l o 2 e x a m i n a, de s de l o s pu n t o s de v i s t a a l t e rn a t i v o s de l a de f e n s a y l a a c u s a c i ó n, e l m á s f a m o s o a f f a ir e f i n a n c i e ro o c u rri do du ra n t e l o s a ñ o s 1980 : e l j u i c i o c o n t ra e l b a n q u e ro de i n v e rs i o n e s M i c h a e l M i l k e n, c o n o c i do e n s u dí a c o m o e l re y de l o s b o n o s b a s u ra. E l c a pí t u l o 3 s e o c u pa de o t ro a m b i c i o s o pro y e c t o de i n g e n i e rí a de de ri v a do s f i n a n c i e ro s, l o s l l a m a do s s e g u ro s de c a rt e ra, c u y o e s pe c t a c u l a r de s pe g u e y po s t e ri o r c o l i s i ó n l o s s e g u ro s de c a rt e ra f u e ro n a c u s a do s po r u n a i n v e s t i g a c i ó n o f i c i a l de h a b e r pro v o c a do e l c ra s h b u rs á t i l de o c t u b re de s u e l e s e r c o n s i de ra do o t ro de l o s s í m b o l o s m a y o re s de l e s pí ri t u i n t e n s o e i m pru de n t e q u e do m i n ó l a dé c a da de l o s 80 e n l o s m e rc a do s f i n a n c i e ro s a m e ri c a n o s. L a ú l t i m a y m á s s a b ro s a s e c u e l a de a q u e l e s pí ri t u, l a re pe n t i n a de b a c l e f i n a n c i e ra de l c l u b de i n v e rs i o n e s L o n g -T e rm C a pi t a l M a n a g e m e n t (L T C M ), e l m á s po de ro s o de l o s f o n do s i n t e rn a c i o n a l e s de i n v e rs i ó n e n pro du c t o s de ri v a do s, e n s e pt i e m b re de 1998, e s e n j u i c i a da a s i m i s m o de s de di v e rs o s pu n t o s de v i s t a e n e l c a pí t u l o 4. L o s a b ro s o de e s t e e pi s o di o pa ra l o s pro pó s i t o s de m i i n v e s t i g a c i ó n e s e l h e c h o de q u e l o s do s f l a m a n t e s P re m i o s N o b e l de E c o n o m í a de l a ñ o 1997, l o s pro f e s o re s M y ro n S c h o l e s y R o b e rt C. M e rt o n, s o c i o s f u n da do re s de L T C M, h a b í a n di s e ñ a do l a s l í n e a s m a e s t ra s de l a m e t o do l o g í a, s i n o de l a t e c n o l o g í a, e m pl e a da e n e l de s a rro l l o de l o s pri n c i pa l e s pro y e c t o s de i n v e rs i ó n de l f o n do. B a j o e l t í t u l o de C ri t i c a r y j u s t i f i c a rs e, l a s e g u n da pa rt e de l l i b ro pre s e n t a e l c o n t e x t o re l e v a n t e de de b a t e t e ó ri c o e i n v e s t i g a do r e n e l q u e s e i n s e rt a m i pro pu e s t a e s pe c í f i c a de a n á l i s i s s o c i o l ó g i c o de l de l i t o t e c n o l ó g i c o e n l o s m e rc a do s f i n a n c i e ro s m o de rn o s. E l c a pí t u l o 5 pre s e n t a u n a re v i s i ó n de l a l i t e ra t u ra t e ó ri c a e i n v e s t i g a do ra e n l o s vi\n10 c a m po s de l a s o c i o l o g í a de l ri e s g o y l a de l i n c u e n c i a t e c n o l ó g i c a. L a e x po s i c i ó n (c rí t i c a ) de c o m o e l t ra b a j o de de n u n c i a pú b l i c a q u e l l e v a a c a b o e l s o c i ó l o g o c rí t i c o de l de re c h o, l a e c o n o m í a, l a t e c n o l o g í a y l a po l í t i c a, a c a b a de ri v a n do e n m u c h o s c a s o s a u n a f á n de m o n o po l i z a r e l e s pa c i o de l a de n u n c i a pú b l i c a, m e s e rv i rá de pu e n t e pa ra pre s e n t a r e n e l c a pí t u l o 6 u n m a rc o t e ó ri c o a l t e rn a t i v o pa ra e l t ra t a m i e n t o de l a s c o n t ro v e rs i a s f i n a n c i e ra s e n e l q u e s e a dm i t a n a t rá m i t e, e n i g u a l da d de c o n di c i o n e s c o n l a s de m á s po s i c i o n e s e n l i t i g i o, a q u e l l o s di s c u rs o s q u e l a m a q u i n a ri a c rí t i c a de l s o c i ó l o g o t ri t u ra e n g e n e ra l b a j o s u s ru e da s : l o s s e n t i m i e n t o s de i n j u s t i c i a e x pre s a do s po r l a s v í c t i m a s y l o s a rg u m e n t o s j u s t i f i c a t o ri o s e s g ri m i do s po r l o s a c u s a do s. L a t e rc e ra y ú l t i m a pa rt e, F i a b i l i da d y j u s t i c i a, e s t á f o rm a da po r t re s e j e rc i c i o s de i n t e rpre t a c i ó n de l a s o pe ra c i o n e s de j u i c i o a t ra v é s de l a s c u a l e s l o s di f e re n t e s t i po s de a c t o re s i m pl i c a do s e n e l pro c e s o de l a i n n o v a c i ó n f i n a n c i e ra (i n g e n i e ro s, re g u l a do re s, j u e c e s, c rí t i c o s ) t ra z a n l a l í n e a di v i s o ri a e n t re ri e s g o a c e pt a b l e y c o n du c t a re pro b a b l e e n e s t e do m i n i o de a c c i ó n. E s t a pa rt e s e a b re e n e l c a pí t u l o 7 c o n u n a di s c u s i ó n de l c a m b i o de pa ra di g m a re g u l a do r o c u rri do e n l a s po l í t i c a s pú b l i c a s de s u pe rv i s i ó n de ri e s g o s f i n a n c i e ro s de á m b i t o i n t e rn a c i o n a l. E l o b j e t o c o n c re t o de l a c o n t ro v e rs i a i n t e rpre t a t i v a a q u í e s u n c o n j u n t o de do c u m e n t o s c o n s u l t i v o s e m i t i do s po r e l pri n c i pa l ó rg a n o de v i g i l a n c i a i n t e rn a c i o n a l e n e s t e c a m po, e l C o m i t é de S u pe rv i s i ó n B a n c a ri a de l B a n c o de P a g o s I n t e rn a c i o n a l e s, a l o b j e t o de a rm o n i z a r l a s m e t o do l o g í a s i n t e rn a s de m e di c i ó n y c o n t ro l e s t a dí s t i c o de ri e s g o s b u rs á t i l e s e m pl e a da s po r u n a s e l e c t a é l i t e de i n t e rm e di a ri o s g l o b a l e s e n l o s m e rc a do s de de ri v a do s f i n a n c i e ro s. E l c a pí t u l o 8 a da pt a e l m a rc o de l a n á l i s i s pra g m á t i c o de l a s a c c i o n e s e n ré g i m e n de j u s t i c i a a l e s t u di o de l a c o n t ro v e rs i a s o b re l a f i a b i l i da d (y e l ri e s g o ) de l o s s i s t e m a s c o m pu t a c i o n e s e s t á n da re s e m pl e a do s e n e l c o n t ro l a g ra n e s c a l a de ri e s g o s f i n a n c i e ro s. E n e l c a pí t u l o 9, pre s e n t o l o s de t a l l e s h i s t ó ri c o s y a n a l í t i c o s de u n m o de l o i n t e rpre t a t i v o o ri g i n a l, q u e de n o m i n o e l m o de l o de l f a l s o a u t é n t ico, q u e pre t e n do pu e da s e rv i r de a po y o a l a f o rm u l a c i ó n de j u i c i o s m o ra l e s s o b re l o a j u s t a do / j u s t o de n u e s t ra s m e di da s e s t á n da re s de l ri e s g o f i n a n c i e ro, y po r t a n t o a l i n i c i o de n u e v a s f o rm a s (po l í t i c a s po r de f i n i c i ó n ) de a c c i ó n c o l e c t i v a e n e l m u n do f i n a n c i e ro c o n t e m po rá n e o. L a s c o n c l u s i o n e s f i n a l e s re c a pi t u l a n l a s pri n c i pa l e s t e s i s de f e n di da s e n l a s t re s pa rt e s a n t e ri o re s de l t e x t o y pre t e n de n t ra z a r u n a l í n e a m a e s t ra de a rg u m e n t a c i ó n pa ra v i n c u l a rl a s e n t re s í. H e i n t e n t a do q u e l a e x po s i c i ó n de l a s e ri e de c o n t ro v e rs i a s c i e n t í f i c a s, e c o n ó m i c a s y l e g a l e s q u e t ra b a n e l h i l o de c a da u n a de m i s h i s t o ri a s, re s u l t e a c c e s i b l e a c u a l q u i e r l e c t o r n o vii\n11 M e s pe c i a l i z a do q u e di s po n g a de u n po c o de t i e m po l i b re. A u n q u e n o e s di f í c i l a di v i n a r q u e e l l e c t o r i n t e re s a do e n t e m a s f i n a n c i e ro s s e h a l l a rá e n t e rre n o m á s f a m i l i a r e n l a pri m e ra pa rt e, y e n c o n t ra rá po s i b l e m e n t e de m a s i a do a b s t ra c t a l a s e g u n da. A l a i n v e rs a, a l l e c t o r q u e a b ra e s t e l i b ro a t ra i do pri n c i pa l m e n t e po r l o s t e m a s de t e o rí a s o c i o l ó g i c a c o n t e m po rá n e a q u e s e e x pl o ra n e n l a s e g u n da pa rt e, l a pri m e ra pu e de pa re c e rl e u n t a n t o t é c n i c a y g ri s. E s pe ro s i n e m b a rg o q u e e s t o s y o t ro s e s pe c i a l i s t a s po drá n re c o n c i l i a r e n m a y o r m e di da s u s pro pe n s i o n e s a c a dé m i c a s e n l a pa rt e t e rc e ra y e n e l a pé n di c e, q u e n o s e re c l a m a n de n i n g u n a s e c c i ó n u n i v e rs i t a ri a e n pa rt i c u l a r. * * * * * * * * * * * * * * * u c h a s h a n s i do l a s pe rs o n a s q u e, de s de de n t ro de l a i n s t i t u c i ó n a c a dé m i c a, h a n c o n t ri b u i do di re c t a e i n di re c t a m e n t e a l de s a rro l l o de e s t e pro y e c t o. E n pri m e r y m á s de s t a c a do l u g a r, l o s c o -di re c t o re s de m i t e s i s do c t o ra l, l o s pro f e s o re s C a rl o s P ri e t o y R a m ó n R a m o s, q u e s i e m pre m e h a n j u z g a do m á s po r l o q u e s o y q u e po r l o q u e h a g o. E n ri q u e M a rt í n C ri a do f u e q u i e n m e m e t i ó e n e l c u e rpo e l g u s a n i l l o de l a i n v e s t i g a c i ó n s o c i o l ó g i c a : n u n c a s e l o h e di c h o pe ro m e c a m b i ó l a v i da. C o n R a f a e l J a t o y O s k a r F e rn á n de z, q u e c o g i e ro n e l g u s a n i l l o a l m i s m o t i e m po, c o m pa rt í l o s pri m e ro s m o m e n t o s, l o s m á s i n t e n s o s e i n de l e b l e s, de e s t e e x t ra ñ o a pre n di z a j e v i t a l. Á n g e l de L u c a s m e e c h ó l o s do s o t re s c a b l e s m á s i m po rt e s de m i c a rre ra a c a dé m i c a, a de m á s de t ra t a rm e, po r l a pri m e ra v e z, c o m o l a pe rs o n a a du l t a q u e a u n n o e ra. L u í s E n ri q u e A l o n s o s o po rt ó h a s t a do n de l e f u e po s i b l e m i s v i s i t a s pi ra t a a C a n t o b l a n c o pa ra di s c u t i r s o b re s o c i o l o g í a e c o n ó m i c a y s i e m pre s a l í de s u de s pa c h o c o n u n l i b ro n u e v o. Y l o s i n e f a b l e s A n t o n i o E s c o h o t a do v s k i y C h a rl e s M o y a c o n v i rt i e ro n l a s g u a rdi a s de l o s l u n e s po r l a t a rde e n i m pro v i s a da a c a de m i a pa rt i c u l a r de c i e n c i a y v i da. M i s c o m pa ñ e ro s b e c a ri o s de S o c i o l o g í a I de l a U C M (M i g u e l A n g e l V á z q u e z, J o rg e L ó pe z, A n a b e l S u s o, E m i l i o L u q u e y J o s e S a n t i a g o ) y l o s a l u m n o s de m i s s e m i n a ri o s de l i c e n c i a t u ra (A l e j a n dro, Da n i, O l i v i a, Y a ra, N u ri a, P a c o...) f u e ro n l o s pri m e ro s da m n i f i c a do s po r m i s e s o t é ri c a s e x po s i c i o n e s. E n F a b i á n M u n i e s a, do b l e m e n t e da m n i f i c a do, c re í h a b e r e n c o n t ra do a l a v e z a l l e c t o r, c rí t i c o y c o l a b o ra do r i de a l, pe ro m e e q u i v o q u é : h a b í a e n c o n t ra do u n a m i g o. J u a n m a I ra n z o, R u b é n B l a n c o y A l b e rt o C o t i l l o m e a b ri e ro n l o s o j o s a viii\n12 M M l a ra m a m á s pro g re s i v a de l a t e o rí a y l a i n v e s t i g a c i ó n s o c i o l ó g i c a a c t u a l e s : l o s e s t u di o s s o b re e l c o n o c i m i e n t o c i e n t í f i c o y t e c n o l ó g i c o. C o n P a b l o De M a ri n i s y L u i s m i B a s c o n e s, f u n da do re s de l a e x t i n t a S o c i e da d P o s t -F o u c a u l t i a n a de V a l de b e rn a rdo, de s c u b rí, c a s i s i n q u e re rl o, e l e x t ra ñ o c o n t i n e n t e de l a f i l o s o f í a po l í t i c a l i b e ra l. J u a n j o Do l a do, A g u s t í n M a ra v a l l, E n ri q u e A l b e ro l a, J u a n A y u s o, M a rí a P é re z -J u ra do y S o l e da d N u ñ e z, de l S e rv i c i o de E s t u di o s de l B a n c o de E s pa ñ a ; R a f a e l R e pu l l o y E n ri q u e S e n t a n a de l C e n t ro de E s t u di o s o n e t a ri o s y F i n a n c i e ro s ; J o a n A n t o n i K e t t e re r de I n t e rm o n e y, P ro s pe r L a m o t h e, de l de pa rt a m e n t o de F i n a n c i a c i ó n e I n v e s t i g a c i ó n C o m e rc i a l de l a U n i v e rs i da d A u t ó n o m a de a dri d, y A n t o n i o T o rre ro, de l De pa rt a m e n t o de E c o n o m í a A pl i c a da de l a U n i v e rs i da d de A l c a l á de H e n a re s c e di e ro n a m a b l e m e n t e pa rt e de s u t i e m po pa ra i l u s t ra rm e e n c u e s t i o n e s de a n á l i s i s, e c o n o m e t rí a, e s t ru c t u ra e h i s t o ri a de l o s m e rc a do s f i n a n c i e ro s. O t ro s m u c h o s pro f e s o re s y c o l e g a s h a n o f re c i do a m a b l e m e n t e s u l á pi z ro j o a m i s pa l a b ra s y e s c ri t o s : M i t c h e l A b o l a f i a, M i c h e l A rm a t t e, A n dré s B i l b a o, L u i s C a s t ro, A l a i n De s ro s i è re s, I v e s De z a l a y, V i n c e n t L é pi n a y, A n t o n i o G a rc í a O l i v a re s, F e rn a n do G a rc í a S e l g a s, K a ri n K n o rr-c e t i n a, E m i l i o L a m o, E m m á n u e l L i z c a n o, Do n a l d M c K e n z i e, Y u v a l M i l l o, M a rí a J e s ú s M i ra n da, P h i l i p M i ro w s k i, E n ri q u e M o n t o y a, M a ri L u z M o rá n, P a b l o N a v a rro, A n dre w P i c k e ri n g, T re v o r P i n c h, N a rc i s o P i z a rro, J a v i e r R o drí g u e z, M a rc i a l R o m e ro, F a b ri c e R o u s s e a u, E s t h e r S e n t, L e s l i e S k l a i r, C h a rl e s S m i t h, R i c h a rd S w e db e rg, Da v i d T e i ra, L a u re n t T h é v e n o t y A n t o n i o V a l l e j o s. S i n l a s a t e n c i o n e s (y o po rt u n a s a dv e rt e n c i a s ) de C a m i n o F e rn á n de z, E l e n a P e ñ a s, I re n e, C a rm e n C a b a l l e ro y R o s a n a G u i j a rro, s e c re t a ri a s de l o s do s de pa rt a m e n t o s de S o c i o l o g í a I de l a U C M y l a U N E D, h u b i e s e e n t re g a do m u c h a s m á s v e c e s m i s e s c ri t o s f u e ra de pl a z o. E l c a ri ñ o y e l s e n t i do de l h u m o r de m i s a m i g o s h a n h e c h o u n po c o m á s s o po rt a b l e m i l e n t a, de f i n i t i v a m e t a m o rf o s i s e n ra t ó n de b i b l i o t e c a ; y l a c a s a de m i s pa dre s s i g u e s i e n do t o da v í a e l m e j o r h o s pi t a l pa ra l a s h e ri da s de l a v o l u pt u o s a M a dri d. E n f i n, M a i t e M a rt í n, l a ú n i c a pe rs o n a a l a q u e v e rda de ra m e n t e l e h a g o g ra c i a, a pl i c a da t a n t a s v e c e s e n v a n o a c o rre g i r m i h o rri b l e o rt o g ra f í a y m i o rt o pé di c a g ra m á t i c a, c o n s i g u i ó e n a l g ú n m o m e n t o, b e n di t a s e a, c a m b i a r m i e s t il o, s e a l o q u e s e a l o q u e s e e s c o n da t ra s e s t a pa l a b ra. A de m á s de re c o rda rm e, prá c t i c a m e n t e a di a ri o du ra n t e l o s t re s ú l t i m o s a ñ o s, q u e l a s c o s a s q u e s e e m pi e z a n t a m b i é n a l g ú n dí a s e a c a b a n. P o r e s t a s y m u c h a s ra z o n e s m á s q u e n o v i e n e n a l c a s o e s t e l i b ro t a m b i é n e s e n pa rt e s u y o. ix\n13 INTRODUCCION A u t o r e s d e r i e s g o s I n s i s t i m o s... s o b r e e l e s t a d o d e a n o m i a j u r í d i c a y m o r a l e n e l q u e s e h a l l a a c t u a l m e n t e l a v i d a e c o n ó m i c a. [...] L o s a c t o s m á s r e p r o b a b l e s s o n t a n f r e c u e n t e m e n t e a b s u e l t o s p o r e l é x i t o q u e e l l í m i t e e n t r e a q u e l l o q u e e s t á p e r m i t i d o y a q u e l l o q u e e s t á p r o h i b i d o, e n t r e a q u e l l o q u e e s j u s t o y a q u e l l o q u e n o l o e s, n o p u e d e f i j a r s e p u e s p a r e c e p o d e r s e r d e s p l a z a d o e n c u a l q u i e r m o m e n t o y d e f o r m a c a s i a r b i t r a r i a p o r l o s i n d i v i d u o s. [... ] E s a e s t e e s t a d o d e a n o m i a a l q u e d e b e n a t r i b u i r s e... l o s c o n f l i c t o s s i n f i n y l o s d e s ó r d e n e s d e t o d o t i p o c u y o t r i s t e e s p e c t á c u l o n o s o f r e c e h o y e l m u n d o e c o n ó m i c o. Émile D u r k h eim, s e g u n d o p r e f a c i o a D e l a d i v i s i o n d u t r a v a i l s o c i a l [e.o ] P a r í s, P U F, , p p. I I -I I I. E n u n a i n f l u y e n t e c a ra c t e ri z a c i ó n de l a f o rm a ra di c a l i z a da de s o c i e da d i n du s t ri a l e m e rg e n t e du ra n t e l a s e g u n da m i t a d de l pa s a do s i g l o X X, e l s o c i ó l o g o b ri t á n i c o A n t h o n y G i dde n s h a pu e s t o e l a c e n t o e n e l f e n ó m e n o de l a f ia b il id a d t e cn o cie n t í f ica c o m o u n o de l o s e l e m e n t o s c l a v e de e s t e n u e v o t i po i de a l de c o n f i g u ra c i ó n s o c i o -h i s t ó ri c a. S e g ú n G i dde n s, e l pri n c i pa l ra s g o di s t i n t i v o de l a m o da l i da d c a ra c t e rí s t i c a de co n f ia n z a q u e de m a n da e l f u n c i o n a m i e n t o c o t i di a n o de n u e s t ra s i n s t i t u c i o n e s m o de rn a s e s pre c i s a m e n t e e l de s e r u n a c o n f i a n z a i n v e s t i da n o s o b re l o s i n di v i du o s s i n o s o b re c a pa c i da de s a b s t ra c t a s (G i dde n s, 1993: 36-37). P ro du c t o de l a s u s pe n s i ó n c a s i a b s o l u t a de n u e s t ro s e n t i do de l j u i c i o ( u n a f o rm a de f e ), e s t a c o n c e s i ó n c re c i e n t e m e n t e a c rí t i c a de l m á s a l t o v a l o r m o ra l a m e di da s n u m é ri c a s de l g ra do de i n c e rt i du m b re de l o s a c o n t e c i m i e n t o s f u t u ro s e x pre s a u n c o m pro m i s o c o n a l g o m á s q u e u n a m e ra c o m pre n s i ó n c o g n i t i v a. L a f ia b il id a d t e cn o cie n t í f ica, c o m o f o rm a de c o n f i a n z a i m pe rs o n a l i m pl i c a da e n l a m e c á n i c a i n s t i t u c i o n a l de l a M o de rn i da d R e f l e x i v a de s c a n s a rí a e n re a l i da d s o b re v a g a s y pa rc i a l e s c o m pre n s i o n e s de l a b a s e de c o n o c i m i e n t o c i e n t í f i c o y t e c n o l ó g i c o de u n c o n j u n t o c re c i e n t e de s i s t e m a s a b s t ra c t o s de c o n t ro l re m o t o y c o m u n i c a c i ó n a di s t a n c i a. De e n t re l o s s a n t u a ri o s m á s i m po rt a n t e s do n de s e pre di c a e s t e n u e v o c u l t o a l a f i a b i l i da d a b s t ra c t a, G i dde n s y o t ro s de f e n s o re s de l a h i pó t e s i s de l a S e g u n da M o de rn i da d (e g. B e c k, 1998) de s t a c a n de f o rm a i n v a ri a b l e u n do m i n i o pa rt i c u l a r de i n t e ra c c i ó n s o c i a l : l a s n u e v a s v a ri e da de s g l o b a l m e n t e i n t e g ra da s de m e rc a do s f i n a n c i e ro s. M á s e x a c t a m e n t e, de l di s e ñ o e i m pl e m e n t a c i ó n de s i s t e m a s i n f o rm á t i c o s de g e s t i ó n de ri e s g o s de i n v e rs i ó n e n 1\n14 M pro du c t o s f i n a n c i e ro s de ri v a do s (G i dde n s, 1995: 153). E n e f e c t o, l a i n c re í b l e e m pre s a, i n di s o c i a b l e m e n t e c i e n t í f i c a y e c o n ó m i c a, de do m e s t i c a c i ó n m a t e m á t i c o -c o m pu t a c i o n a l de l ri e s g o e c o n ó m i c o pu e s t a e n m a rc h a a l o l a rg o de l o s ú l t i m o s 30 a ñ o s po r e c o n o m i s t a s m a t e m á t i c o s e i n g e n i e ro s f i n a n c i e ro s y m a c ro e c o n ó m i c o s, h a a c a b a do, pa ra dó j i c a m e n t e, c o n v i rt i é n do s e e n n u e s t ro s dí a s e n u n a de l a s pri n c i pa l e s f u e n t e s de ri e s g o f i n a n c i e ro y po l í t i c o e n d ó g e n o. P a ra s u s de f e n s o re s, e n t re l o s q u e s e c u e n t a n e n t i da de s t a n di v e rs a s c o m o e l F o n do o n e t a ri o I n t e rn a c i o n a l o l a A c a de m i a de C i e n c i a s S u e c a q u e c o n c e de a n u a l m e n t e l o s P re m i o s N o b e l de E c o n o m í a, l a i n g e n i e rí a de de ri v a do s f i n a n c i e ro s s i m b o l i z a l a q u i n t a e s e n - c i a de l a ra c i o n a l i z a c i ó n c i e n t í f i c a y l a re du c c i ó n l ó g i c o -m a t e m á t i c a de l a c o m pl e j a f o rm a de s c e n t ra l i z a da de o rde n a m i e n t o po l í t i c o s e l e c c i o n a da po r l a s de m o c ra c i a s i n du s t ri a l e s a v a n z a da s. M i e n t ra s q u e s u s de t ra c t o re s -pri n c i pa l m e n t e, l o s po rt a v o c e s i n t e l e c t u a l e s de l a a s í l l a m a da i z q u i e rda po l í t i c a - v e n e n l o s i n v e n t o s de l o s i n g e n i e ro s f i n a n c i e ro s po c o m e n o s q u e b o m b a s de h i dró g e n o e c o n ó m i c a s, l a m a q u i n a ri a t e c n o l ó g i c a de s b o c a da de u n c a pi t a l i s m o e s pe c u l a t i v o s a l v a j e y de l i c t i v o q u e a m e n a z a c o n l a t o t a l de s t ru c c i ó n de n u e s t ra c i v i l i da d e x t ra -m e rc a n t i l. P ro po n g o e n l o q u e s i g u e u n a i n da g a c i ó n e n pro f u n di da d de e s e s o f i s t i c a do mu n d o s o cia l 1 h ig h -t e ch de l o s m e rc a do s do n de s e n e g o c i a n i n s t ru m e n t o s f i n a n c i e ro s c o m o l o s f u t u ro s s o b re í n di c e s b u rs á t i l e s, l a s o pc i o n e s s o b re f u t u ro s o l a s pe rm u t a s (s w a p s ) de t i po s i n t e ré s y t i po s de c a m b i o. L a di s e c c i ó n e n de t a l l e de l a s di f e re n t e s i n t e rpre t a c i o n e s y v a l o ra c i o n e s pú b l i c a s de t re s c o n o c i do s c a s o s de c a t á s t ro f e f i n a n c i e ra -e l c o l a ps o de l m e rc a do de de u da e m pre s a ri a l de a l t o ri e s g o e n E E.U U. a f i n a l e s de l a dé c a da de 1980, e l cr a s h b u rs á t i l de l a b o l s a de N u e v a Y o rk e n o c t u b re de 1987 y l a de b a c l e de l f o n do de c o b e rt u ra L o n g -T e rm C a pi t a l M a n a g e m e n t e n s e pt i e m b re de re l a c i o n a do s (l a pre g u n t a e s c ó m o y e n q u é m e di da ) c o n e l u s o m a s i v o de n u e v a s f ó rm u l a s y pro du c t o s de i n v e rs i ó n f i n a n c i e ra de c a rá c t e r de f e c t u o s o o b i e n f ra u du l e n t o, s e rv i rá pa ra e l a b o ra r u n re t ra t o ro b o t de l o s j u i c i o s 1 Con la p rob lemá tic a, p or dema sia do ma n ida y p lura lmen te c odif ic a da a n ivel teó ric o ( Th é ven ot, : ), n oc ió n de m u ndo so c ial, q ue se emp lea rá a b un da n temen te a lo la rgo de este tex to, p reten do modula r la sen sa c ió n de rea lida d soc ia l q ue n o p uede dej a r de tra n smitir c ua lq uier tex to soc ioló gic o, en un sen tido p ragm á tic o q ue c on n ote a la vez rea lismo y c on tin gen c ia ( P eirc e a [ ] ). P or situa rlo de a lgú n modo en el ma p a esq uemá tic o de la s toma s de p osic ió n teó ric a s en la a c a demia soc ioló gic a, el uso del té rmin o m u ndo so c ial esta rí a má s p ró x imo de version es in tera c c ion ista s ( a l estilo de H ow a rd B ec k er) o retic ula res ( a l estilo de H a rrison W h ite) de la a grega c ió n soc ia l, q ue de la s in terp reta c ion es c ultura lista s y / o ec on omic ista s del mismo f en ó men o q ue p rop orc ion a n la a n trop ologí a soc ia l y la soc iologí a estruc tura lista de la c ultura b a j o té rmin os c omo grup o, c omun ida d o c a mp o soc ia l. 2\n15 c o n t ra di c t o ri o s q u e s u s c i t a e n n o s o t ro s l a s o l a m e n c i ó n c o n s e c u t i v a de l a s pa l a b ra s i n g e n i e - rí a y f i n a n c i e ra : c i m a de l O l i m po c i e n t í f i c o -t e c n o l ó g i c o pa ra u n o s, g a n z ú a u n i v e rs a l o de l i ri o l i b e rt a ri o pa ra o t ro s. 2 F i n a l m e n t e, l a i n v e s t i g a c i ó n s o b re e l c a rá c t e r m o ra l m e n t e a m b i v a l e n t e de l a i n n o v a c i ó n f i n a n c i e ra m o de rn a s e h a y a s u b t e n di da po r l a e x pl o ra c i ó n de u n pro b l e m a t e ó ri c o - s o c i a l m á s f u n da m e n t a l : l o s di l e m a s q u e pl a n t e a l a a t ri b u c i ó n de re s po n s a b i l i da de s (m é ri t o s y c u l pa s ) e n u n e n t o rn o i n n o v a do r do n de l o a z a ro s o (l a c a s u a l i da d po s i t i v a e n f o rm a de s u e rt e o f o rt u n a y l a c a s u a l i da d n e g a t i v a e n f o rm a de c h o q u e o e rro r a l e a t o ri o ) e s d e ma s ia d o p r o b a b l e. Tecnociencia y delincuencia: eficiencia cont r a j us t icia en la cont r ov er s ia s ob r e el insider trading H a b i t a do s c o m o n i n g ú n o t ro l u g a r de n u e s t ra v i da e n c o m ú n po r e s a i n t e l i g e n c i a t ra n s g re s o ra, pro m e t é i c a, q u e e s e l p e n s a mie n t o e s p e cu l a t ivo, de m o n i o a n t i c i pa do r c a pa z de c o l o n i z a r e l f u t u ro e x t ra po l a n do a pa rt i r de u n a s e c u e n c i a pa s a da de re b o t e s i m i t a t i v o s e n e l i n t e ri o r de u n a po b l a c i ó n de c o n c i e n c i a s i n v e rs o ra s b á s i c a m e n t e o pa c a s a s í m i s m a s y a l a s de m á s (Du pu y, 1994: 93-95), l o s m e rc a do s de c a pi t a l e s c o n c e n t ra n e n s u i n t e ri o r l o s e s f u e rz o s de n o da do s de n u e s t ra c i v i l i z a c i ó n pa ra c o n g ra c i a r u n de s e o a n c e s t ra l de i n n o v a c i ó n y pro g re s o c o n u n n o m e n o s a n c e s t ra l t e m o r a l a ru pt u ra y de c a de n c i a de l o rde n e s t a b l e c i do. E n 1990, e l b a n q u e ro de i n v e rs i o n e s e s t a do u n i de n s e M i c h a e l M i l k e n, a c l a m a do c o m o e l s a l v a do r de l a s py m e s a m e ri c a n a s e n l a po rt a da de l a re v i s t a T ime a pri n c i pi o s de l a dé c a da de l o s 80, a c e pt ó n e g o c i a r l o s c a rg o s c ri m i n a l e s pre s e n t a do s e n s u c o n t ra po r l a f i s c a l í a de l a C i u da d de N u e v a Y o rk, a dm i t i e n do s u c u l pa b i l i da d e n s e i s de l i t o s m e n o re s de 2 E n un rec ien te rep orta j e p eriodí stic o sob re el p a p el a mb iva len te q ue j uega n los p rof esion a les del derec h o en el c omb a te c on tra la delin c uen c ia ec on ó mic a, se men c ion a b a n dos a c ep c ion es c on tra p uesta s del té rmin o in gen ierí a f in a n c iera. E n p rimer luga r, se c ita b a n la s p a la b ra s del f isc a l j ef e de la F isc a lí a E sp ec ia l p a ra la rep resió n de los delitos ec on ó mic os, el f isc a l Ca rlos J imé n ez V illa rej o, segú n el c ua l c iertos b uf etes de a b oga dos diseñ a n op era c ion es de in gen ierí a f in a n c iera y p on en a disp osic ió n del c lien te soc ieda des in strumen ta les. Al f ren te de esta s ú ltima s c oloc a n a p erson a s f í sic a s q ue a c tú a n c omo testa f erros y oc ulta n la iden tida d del c lien te y la verda dera n a tura lez a de la op era c ió n. A c on tin ua c ió n, c omo c on tra p eso de la in terp reta c ió n delic tiva del té rmin o, el p eriodista da b a la p a la b ra a l dec a n o del Colegio de Ab oga dos de M a drid, L uí s M a rtí M in ga rro, segú n el c ua l la in gen ierí a f in a n c iera es c omp leta men te a j en a a l mun do del delito. S e tra ta de op timiz a r la s p osib ilida des f isc a les y de c ré dito, p ero den tro de la ley. ( J osé M a rí a Iruj o, Ab oga dos b a j o sosp ec h a. L etra dos e in gen ierí a f in a n c iera, E l P aí s, domin go 1 5 de oc tub re de , ). 3\n16 o c u l t a c i ó n de pa rt i c i pa c i o n e s b u rs á t i l e s, f ra u de a i n v e rs o re s, c o n c e rt a c i ó n e m pre s a ri a l, i n c u m pl i m i e n t o de re s e rv a s b a n c a ri a s, f a l s e a m i e n t o de de c l a ra c i o n e s c o n t a b l e s y f a l s e a m i e n t o de de c l a ra c i o n e s f i s c a l e s. S i n e m b a rg o, l a s e n t e n c i a j u di c i a l di c t a da c o n t ra e l f a m o s o f i n a n c i e ro e l 21 de n o v i e m b re de 1990 f u e de u n a s e v e ri da d s i n pre c e de n t e s : M i l k e n f u e c o n de n a do a 10 a ñ o s de pri s i ó n, 3 a ñ o s de s e rv i c i o s a l a c o m u n i da d y u n a m u l t a de 650 m i l l o n e s de dó l a re s (L e w i s, 1993: 65-68). L e j o s de h a b e r s i do c a u s a do po r de f e c t o s de di s e ñ o i n g e n i e ri l o de pe l i g ro s i da d i n t rí n s e c a de l o s b o n o s de e m pre s a c u y o c o m e rc i o prá c t i c a m e n t e m o n o po l i z a b a, e l de rru m b a m i e n t o de l i m pe ri o f i n a n c i e ro de M i c h a e l M i l k e n f u e m á s b i e n pro v o c a do po r l a de t e c c i ó n y pe rs e c u c i ó n po l i c i a l de u n a s e ri e de de l i t o s de in s id e r t r a d in g o u s o a b u s i v o c o n f i n e s l u c ra t i v o s de i n f o rm a c i ó n e m pre s a ri a l de c a rá c t e r i n t e rn o, u n a de l a s f i g u ra s l e g a l e s m á s pro b l e m á t i c a s y c o n t ro v e rt i da s de l o rde n a m i e n t o j u rí di c o -f i n a n c i e ro n o s ó l o de E E.U U., s i n o de l a g ra n m a y o rí a de l o s E s t a do s q u e t i e n e n a s u c a rg o l a re g u l a c i ó n pú b l i c a de m e rc a do s de c a pi t a l de s a rro l l a do s. E n E s pa ñ a, u n o de l o s c a s o s de in s id e r t r a d in g q u e h a t e n i do m a y o r c o b e rt u ra m e di á t i c a a l o l a rg o de l o s ú l t i m o s a ñ o s f u e e l l l a m a do ca s o I b e r co r p q u e s a l t ó a l a s pri m e ra s pá g i n a s de l o s pe ri ó di c o s e n e l v e ra n o de E l h o l d in g f i n a n c i e ro G ru po I b e rc o rp s u rg i ó t ra s l a f u s i ó n a m e di a do s de l o s a ñ o s 80 de l B a n c o I b e rc o rp S i s t e m a s F i n a n c i e ro s y e l G ru po F i n a n c i e ro I b e rc o rp. L a n u e v a s o c i e da d c o n s o l i da da o b t u v o b u e n o s re s u l t a do s e c o n ó m i c o s du ra n t e l o s e j e rc i c i o s de pe ro, a pa rt i r de 1990, s u s c u e n t a s i n t e rn a s c o m e n z a ro n a de t e ri o ra rs e de f o rm a pro g re s i v a s i n q u e l o s m a l o s re s u l t a do s t ra s c e n di e s e n a ú n a l o s m e rc a do s. L a c a b e z a v i s i b l e de l G ru po I b e rc o rp e ra e l f i n a n c i e ro M a n u e l de l a C o n c h a, a n t i g u o s í n di c o (pre s i de n t e ) de l a B o l s a de M a dri d, c u y a re d de c o n t a c t o s s o c i a l e s h a b í a g ra n j e a do pa ra s u e m pre s a u n a e x q u i s i t a c l i e n t e l a de a h o rra do re s e n t re l o s c u a l e s s e e n c o n t ra b a n i m po rt a n t e s pe rs o n a l i da de s de l a v i da s o c i a l y po l í t i c a de l pa í s. 3 A l o l a rg o de l o s m e s e s de m a rz o y j u n i o de 1990, l a C o m i s i ó n N a c i o n a l de l M e rc a do de V a l o re s (C N M V ) de t e c t ó a n o m a l í a s e n l a c o t i z a c i ó n b u rs á t i l de u n a de l a s s o c i e da de s de l g ru po, I b e rc o rp S i s t e m a s F i n a n c i e ro s (S F ), a pa rt i r de du da s s u rg i da s e n re l a c i ó n c o n l a e v o l u c i ó n di s pa r de l a s a c c i o n e s de I b e rc o rp S F re s pe c t o a l o s í n di c e s a g re g a do s de l a B o l s a de M a dri d. S i n q u e e x i s t i e s e m o t i v a c i ó n o b j e t i v a a l g u n a (o a l m e n o s c o n o c i m i e n t o pú b l i c o de e l l o : po r e j e m pl o, u n a c a í da a n t e ri o r de l a c o t i z a c i ó n ), e l c o n s e j e ro 3 E l p or en ton c es G ob ern a dor del B a n c o de E sp a ñ a, M a ria n o Rub io, c on ta b a c on un a c uen ta en el b a n c o Ib erc orp a tra vé s de la q ue a dmin istra b a un a c a rtera de va lores en ren ta va ria b le. Dos a n tiguos min istros de 4\n17 de l e g a do de l g ru po, M a n u e l de l a C o n c h a, y v a ri o s de s u s m á s i m po rt a n t e s a c c i o n i s t a s pro c e di e ro n a de s h a c e rs e de s u s a c c i o n e s de I b e rc o rp S F, pa ra l o c u a l n o e n c o n t ra ro n m e j o r s o l u c i ó n q u e v e n dé rs e l a s a l a pro pi a s o c i e da d q u e a u m e n t ó a s í s u a u t o c a rt e ra. De l a C o n c h a y s u g ru po l e v e n di e ro n a s u pro pi a s o c i e da d t í t u l o s, po r u n v a l o r t o t a l de pe s e t a s, a ra z ó n de pe s e t a s po r a c c i ó n. F u e e n t o n c e s c u a n do l a c o t i z a c i ó n de l a s a c c i o n e s de I b e rc o rp c o m e n z ó a c a e r. E n e s e m i s m o m e s s e pro du j o u n a a m pl i a c i ó n de l n o m i n a l de l a s a c c i o n e s, q u e pa s ó de 50 0 a 60 0 pe s e t a s. T a m b i é n e n j u n i o, S F re a l i z ó u n a re du c c i ó n de c a pi t a l g ra c i a s a l a c u a l t í t u l o s f u e ro n e l i m i n a do s de l a a u t o c a rt e ra de l a s o c i e da d. M á s o m e n o s l a m i t a d de l o s t í t u l o s a m o rt i z a do s n o e ra n s i n o l a s a c c i o n e s c o m pra da s c o n a n t e ri o ri da d a De l a C o n c h a y s u g ru po. L a C N M V i n i c i ó u n a i n v e s t i g a c i ó n pa ra a c l a ra r e l s o s pe c h o s o a u m e n t o de a u t o c a rt e ra, pa ra l o c u a l s o l i c i t ó a I b e rc o rp l a l i s t a de l o s v e n de do re s. E n l a l i s t a re c i b i da po r l a C N M V e x i s t í a n v a ri a s e n t ra da s de n o m b re s e n l a s c u a l e s s e h a b í a o m i t i do e l pri m e r a pe l l i do de l v e n de do r. A l g u n o s de l a s o m i s i o n e s s e c o rre s po n dí a n c o n l o s m i e m b ro s m á s n o t a b l e s de l g ru po v e n de do r, e n t re e l l o s e l po r e n t o n c e s G o b e rn a do r de l B a n c o de E s pa ñ a. S e g ú n l a v e rs i ó n de l a C N M V, l a o pe ra c i ó n de v e n t a i n v e s t i g a da pre t e n dí a b e n e f i c i a rs e de f o rm a f ra u du l e n t a de u n a de c i s i ó n t o m a da po r l a e m pre s a, l a e l i m i n a c i ó n de a u t o c a rt e ra, pa ra a s e g u ra rs e u n b e n e f i c i o a n t e l a c a í da i n m i n e n t e de l a s a c c i o n e s de l a e m pre s a. E l m e di o, l a h e rra m i e n t a s u pu e s t a m e n t e e m pl e a da pa ra l a c o m i s i ó n de l a u t o, f u e e l c o n o c i m i e n t o po r a de l a n t a do q u e t u v i e ro n l o s a dm i n i s t ra do re s de l a s o c i e da d de u n a i n f o rm a c i ó n f u n da m e n t a l -a s a b e r: l a e v o l u c i ó n a dv e rs a de l a s ú l t i m a s c u e n t a s de re s u l t a do s m a n e j a da s de m a n e ra i n t e rn a po r l a e m pre s a - a ú n n o c o n o c i do po r l o s m e rc a do s, q u e pe rm i t í a pre de c i r, c o m o po c o m a rg e n pa ra e l e rro r, l a c a í da de l a s a c c i o n e s e n e l f u t u ro. E s t e da t o q u e, s e g ú n l a l e y, s ó l o po dí a h a b e rs e u t i l i z a do pa ra f i n e s de n e g o c i a c i ó n b u rs á t i l u n a v e z s e h u b i e s e h e c h o de do m i n i o pú b l i c o, f u e u t i l i z a do c u a n do t o da v í a e ra u n a i n f o rm a c i ó n de c a rá c t e r pri v a do, e s t o e s, c u a n do s u c o n o c i m i e n t o e ra pro pi e da d e x c l u s i v a l o s ó rg a n o s de e j e c u t i v o s de l a e m pre s a. L u e g o, s i e m pre s e g ú n e l i n f o rm e de l a C N M V, De l a C o n c h a y v a ri o s de s u s c o l a b o ra do re s u s a ro n in f o r ma ció n ma t e r ia l n o pú b l i c a, o b t e n i da e n v i rt u d de s u c a l i da d de in s id e r s, i n i c i a do s, e s t o e s, pe rs o n a s e n c o n t a c t o c o n l o s ó rg a n o s de de c i s i ó n de l a e m pre s a, pa ra l a o b t e n c i ó n de g a n a n c i a s de n e g o c i a c i ó n s e g u ra s : e x a c t a m e n t e e l t i po de a c t i v i da d m e rc a n t i l q u e pro h i b e n l a g ra n m a y o rí a de l o s s i s t e m a s l e g i s l a t i v o s q u e e s t a b l e c e n E c on omí a y H a c ien da era n ta mb ié n c lien tes de la f irma. 5\n18 v a l o re s. 4 De s de e l pu n t o de v i s t a l e g a l, l a m o de rn a t i pi f i c a c i ó n pe n a l de l t rá f i c o de i n f o rm a c i ó n re g u l a c i o n e s s o b re l a a c t i v i da d i n v e rs o ra c o n s i de ra da l e g í t i m a e n l o s m e rc a do s pú b l i c o s de i n t e rn a, t i e n e c o m o pri n c i pa l re f e re n t e h i s t ó ri c o l a s i n v e s t i g a c i o n e s e m pre n di da s po r e l C o n g re s o y l o s t ri b u n a l e s de j u s t i c i a de E E.U U. pa ra de t e rm i n a r l a s f a l l a s e n l o s s i s t e m a s de pro c e di m i e n t o m e rc a n t i l q u e pe rm i t i e ro n l o s c o m po rt a m i e n t o s v e n t a j i s t a s de de t e rm i n a do s g ru po s de i n v e rs o re s a l o s q u e s e a t ri b u y ó u n pa pe l de t e rm i n a n t e c o m o de t o n a do re s de l cr a s h de l a b o l s a de N u e v a Y o rk e n E s t a s i n v e s t i g a c i o n e s de s e m b o c a ro n e n l a e l a b o ra c i ó n de pro y e c t o s de l e y pa ra re g u l a r de f o rm a m á s e s t ri c t a e l f u n c i o n a m i e n t o de l m e rc a do de v a l o re s. E l pro c e s o l e g i s l a t i v o a rro j ó f i n a l m e n t e c o m o re s u l t a do s l a S e cu r it ie s A ct de 1933 (m á s c o n o c i da c o m o G l a s s -S t e a g a l l A ct e n h o n o r de l o s do s c o n g re s i s t a s q u e l a pro m o v i e ro n ) y l a S e cu r it ie s E x ch a n g e A ct (L e y de l M e rc a do de V a l o re s ) de 1934 (S E A ). L a s s e c c i o n e s 10 y 16 de e s t a ú l t i m a l e y e s t a b l e c í a n l a c re a c i ó n de l a S e cu r it ie s a n d E x ch a n g e C o mmis io n (S E C ) (e l h o m ó l o g o, s a l v a n do l a s di s t a n c i a s, de n u e s t ra C N M V ) c o m o ó rg a n o a u t ó n o m o e n c a rg a do de de s a rro l l a r e i n t e rpre t a r l a s l e y e s b u rs á t i l e s y v e l a r po r e l c u m pl i m i e n t o de l a s m i s m a s e n l a e j e c u c i ó n de o pe ra c i o n e s de c o m pra v e n t a de v a l o re s, a s e g u rá n do s e de q u e e l e m i s o r de l o s v a l o re s s u m i n i s t ra i n f o rm a c i ó n s u f i c i e n t e pa ra q u e e l i n v e rs o r pu e da de t e rm i n a r s u i n v e rs i ó n (G ó m e z I n i e s t a, 1997: 64-65). E n pri m e r l u g a r, l a s e c c i ó n 16 de l a S E A de 1934 s e ñ a l a, c o n c a rá c t e r pre v e n t i v o, q u i é n e s pu e de n s e r po s e e do re s de i n f o rm a c i ó n pri v i l e g i a da : l o s a c c i o n i s t a s q u e po s e e n m á s de l 10 % de l a s a c c i o n e s de l a e m pre s a o b j e t i v o de u n a o pe ra c i ó n b u rs á t i l, y l o s c o n s e j e ro s y 4 E n el momen to en q ue esc rib í a esto, seguí a a un p en dien te la vista ora l del j uic io q ue in struy e el j uz ga do n ú mero 6 de la Audien c ia P rovin c ia l de M a drid c on tra M a n uel de la Con c h a p or p resun tos delitos de f ra ude f isc a l y a b uso de in f orma c ió n p rivilegia da. E l otro a c usa do, el ex -G ob ern a dor del B a n c o de E sp a ñ a M a ria n o Rub io f a llec ió a p rin c ip ios de oc tub re de E l 1 5 de f eb rero de se p roduj o la resoluc ió n j udic ia l de la p a rte del c a so Ib erc orp c on stituida p or la a c usa c ió n p or delitos de esta f a c on tra los gestores del b a n c o de in version es. Dura n te la segun da sema n a del mes de f eb rero, la F isc a lí a de M a drid y la def en sa de los siete a c usa dos en este j uic io ( M a n uel de la Con c h a, J a ime S oto, B en ito Ta ma y o, Ra f a el V á z q uez P a dura, Ign a c io V ela sc o, J oa q uí n Amo y J osé M a n uel Q uesa da ) a lc a n z a ron un p a c to o c o nsenso j u dic ial p revio a la c eleb ra c ió n de la vista ora l. L a F isc a lí a c on siguió en p rimer luga r q ue los a c usa dos a c ep ta sen p a ga r un a in demn iz a c ió n a los in version ista s p erj udic a dos c on c a rá c ter p revio ( y, p or ta n to, c on c on sec uen c ia s a ten ua n tes). Y luego q ue a c ep ta sen un a sentenc ia de c o nf o rm idad c on den a toria p ero a ten ua da en un p roc edimien to j udic ia l a b revia do. A c a mb io, los a b oga dos def en sores logra ron q ue la F isc a lí a, q ue n o p a rec í a ten erla s toda s c on sigo en su a c usa c ió n, modif ic a se la c a lif ic a c ió n in ic ia l de los delitos ( se retiró a sí la a c usa c ió n origin a l p or f a lseda d en doc umen to p ú b lic o y esta f a, q ueda n do la c on den a reduc ida a dos delitos: un delito soc ieta rio de p a c to a b usivo y un delito de ma q uin a c ió n p a ra a ltera r el p rec io de la s c osa s) y reduj ese drá stic a men te la s p en a s solic ita da s de 1 5 a ñ os a 1 a ñ o, sin in greso en p risió n, p a ra tres a c usa dos y de 1 2 a ñ os a un a multa de 1.8 millon es de p eseta s p a ra el c ua rto ( c f. E rn esto E k a iz er, J uic io suma rí simo en Ib erc orp tra s un p a c to a la a meric a n a, dia rio E L P AIS, M a drid, 2 1 / 2 / , 2 6.) 6\n19 di re c t i v o s re s pe c t i v o s de l a e m pre s a pro m o t o ra y o b j e t i v o de l a c o m pra v e n t a de a c c i o n e s. P e ro l a t i pi f i c a c i ó n de l in s id e r t r a d in g l a re a l i z a pri n c i pa l m e n t e l a S e c c i ó n 10 (b ) de l a S E A, c u y o de s a rro l l o re g l a m e n t a ri o f u e re a l i z a do po r l a S E C m e di a n t e l a re g l a 10 b -5 de E s t a s do s n o rm a s pro h i b e n e s pe c í f i c a m e n t e l a u t i l i z a c i ó n de i n f o rm a c i ó n n o pú b l i c a y de f i n e n pro s pe c t i v a m e n t e a l a u t o r de l de l i t o c o m o t o da pe rs o n a i n t e rn a a l a s o c i e da d m e rc a n t i l (m i e m b ro s de l c o n s e j o de a dm i n i s t ra c i ó n, a l t o s c a rg o s e j e c u t i v o s, a c c i o n i s t a s m a y o ri t a ri o s, a dm i n i s t ra do re s ), o b i e n pe rs o n a s a j e n a s a l a m i s m a q u e re c i b e n i n f o rm a c i ó n a t ra v é s de u n i n i c i a do pri m a ri o. S o n l o s de n o m i n a do s t ip e e s (l o s q u e re c i b e n e l s o pl o ), q u i e n e s e s t á n o b l i g a do s t a m b i é n po r l a l e y a re v e l a r l a i n f o rm a c i ó n o b i e n a b s t e n e rs e de u t i l i z a rl a pa ra o pe ra r e n e l m e rc a do. E l de l i t o de i n i c i a do s b u rs á t i l e s f o rm a pa rt e t a m b i é n de l o rde n a m i e n t o f i n a n c i e ro y pe n a l e s pa ñ o l. S u s e x pre s i o n e s j u rí di c a s m á s re c i e n t e s o n l a s s i g u i e n t e s. E n pri m e r l u g a r, l a L e y 24 de l M e rc a do de V a l o re s de 1988 (L M V ) re c o g e b a j o l a rú b ri c a N o rm a s de c o n du c t a l a pro h i b i c i ó n de u t i l i z a c i ó n de i n f o rm a c i ó n pri v i l e g i a da. E n s u a rt í c u l o 81.3 l a L M V de f i n e l a i n f o rm a c i ó n pri v i l e g i a da c o m o : T o da i n f o rm a c i ó n de c a rá c t e r c o n c re t o, q u e s e re f i e ra a u n o o v a ri o s e m i s o re s de v a l o re s o a u n o o v a ri o s v a l o re s, q u e n o s e h a y a h e c h o pú b l i c a y q u e, de h a c e rs e o h a b e rs e h e c h o pú b l i c a, po drá o h a b rí a po di do i n f l u i r de m a n e ra a pre c i a b l e s o b re l a c o t i z a c i ó n de e s e o de e s o s v a l o re s. (G ó m e z I n i e s t a, 1997: 119). L a Di re c t i v a 89/ 592 de l a C o m i s i ó n E u ro pe a, de 18 de n o v i e m b re de 1989, c u y o o b j e t i v o e s g a ra n t i z a r l a t ra n s pa re n c i a i n f o rm a t i v a y l a l e a l u t i l i z a c i ó n de l a i n f o rm a c i ó n e n l o s m e rc a do s de v a l o re s e u ro pe o s, e s l a pri n c i pa l n o rm a a rm o n i z a do ra de l a re g u l a c i ó n e u ro pe a s o b re e l t rá f i c o de i n f o rm a c i ó n pri v i l e g i a da, q u e de f i n e e n s u a rt í c u l o 1.1. c o m o t o da i n f o rm a c i ó n q u e n o s e h a y a h e c h o pú b l i c a, de c a rá c t e r pre c i s o, re f e ri da a u n a o v a ri a s e m i s i o n e s de v a l o re s n e g o c i a b l e s o a l o s v a l o re s n e g o c i a b l e s m i s m o s y q u e, de h a c e rs e pú b l i c a, po drí a i n f l u i r de m a n e ra a pre c i a b l e s o b re l a c o t i z a c i ó n de e s e o e s o s v a l o re s. (G ó m e z I n i e s t a, 1997: 75). F i n a l m e n t e, i n s pi ra do t a n t o e n l a L M V c o m o e n l a Di re c t i v a 89/ 592, e l n u e v o C ó di g o P e n a l e s pa ñ o l de 1995, e n s u a rt í c u l o 285, t i pi f i c a t a m b i é n c o m o de l i t o l a u t i l i z a c i ó n a b u s i v a de i n f o rm a c i ó n pri v i l e g i a da e n l o s m e rc a do s de v a l o re s. 5 5 E l tex to litera l del a rtí c ulo rez a a sí : Q uien de f orma direc ta o p or p erson a in terp uesta usa re de a lgun a in f orma c ió n releva n te p a ra la c otiz a c ió n de c ua lq uier c la se de va lores o in strumen tos n egoc ia dos en a lgú n merc a do orga n iz a do, of ic ia l o rec on oc ido, a la q ue h ub iera n ten ido a c c eso reserva do c on oc a sió n del ej erc ic io de su a c tivida d p rof esion a l o emp resa ria l, o la sumin istra se ob ten ien do p a ra sí o p a ra un terc ero un b en ef ic io ec on ó mic o sup erior a seten ta y c in c o millon es de p eseta s o c a usa n do un p erj uic io de idé n tic a c a n tida d, será c a stiga do c on la p en a de p risió n de un o a c ua tro a ñ os y multa de ta n to a l trip lo del b en ef ic io ob ten ido o 7\n20 P o r s u pa rt e, l a di s c i pl i n a a c a dé m i c a de l a n á l i s i s e c o n ó m i c o de l a s f i n a n z a s, e n f re n t a da a u n a a v a l a n c h a c re c i e n t e de c rí t i c a s t e ó ri c a s y de a n o m a l í a s e m pí ri c a s q u e de s a c re di t a b a n s u n ú c l e o t e ó ri c o -e l m o de l o n e o c l á s i c o de m e rc a do s c o m pe t i t i v o s pro c e s a do re s e f i c i e n t e s de i n f o rm a c i ó n - c o m e n z ó a pri n c i pi o s de l a dé c a da de 1970 a a dm i t i r a t rá m i t e e l pro b l e m a de c ó m o m o de l i z a r m a t e m á t i c a m e n t e e l f e n ó m e n o de l a i n f o rm a c i ó n a s i m é t ri c a, e s t o e s, l a po s e s i ó n di f e re n c i a l de i n f o rm a c i ó n po r l o s a g e n t e s c o m o ra s g o e s t ru c t u ra l de l o s m e rc a do s f i n a n c i e ro s y c o m o e l c a u s a n t e pri n c i pa l, e n e f e c t o, de l a i n a de c u a c i ó n e m pí ri c a de u n a b u e n a pa rt e de l o s a x i o m a s t e ó ri c o s de pa rt i da de l m o de l o m a t e m á t i c o de m e rc a do s e f i c i e n t e s (c o n o c i m i e n t o pe rf e c t o, i n f o rm a c i ó n c o m o b i e n pú b l i c o ) y de l i n c u m pl i m i e n t o de l a g ra n m a y o rí a de s u s pre di c c i o n e s e c o n o m é t ri c a s : b l a n q u e a m i e n t o o n o rm a l i z a c i ó n g a u s s i a n a pro g re s i v a de l e s pe c t ro e s t a dí s t i c o de l a s di s t ri b u c i o n e s de pre c i o s, i n e x i s t e n c i a de g a n a n c i a s de a rb i t ra j e a l a rg o pl a z o, e t c. E l c o n c e pt o de in f o r ma ció n a s imé t r ica, o m á s e x a c t a m e n t e, s u e q u i v a l e n t e f o rm a l, l o s m o de l o s m a t e m á t i c o s de n e g o c i a c i ó n b u rs á t i l e n pre s e n c i a de a s i m e t rí a s pro b a b i l í s t i c a s e n e l a c c e s o a l a i n f o rm a c i ó n, c o n s t i t u y e e l e q u i v a l e n t e a n a l í t i c o -e c o n ó m i c o m á s pró x i m o de l a f i g u ra l e g a l de in s id e r t r a d in g o t rá f i c o de i n f o rm a c i ó n i n t e rn a. C o n l a ú n i c a di f e re n c i a de q u e, e n e l c a s o de l o s e c o n o m i s t a s, l e j o s de s e r c o n s i de ra do u n f e n ó m e n o i rra c i o n a l, m e n o s a ú n u n a a b e rra c i ó n i n m o ra l l e g a l m e n t e pe rs e g u i b l e y pu n i b l e, l o s m o de l o s de ra c i o n a l i da d e s t ra t é g i c a e n c o n di c i o n e s de i n f o rm a c i ó n a s i m é t ri c a s o po rt a n de h e c h o l a m a y o r pa rt e de l pe s o e x pl i c a t i v o n o s ó l o e n e l c a m po de l a e c o n o m í a f i n a n c i e ra s i n o e n l a t e o rí a m i c ro e c o n ó m i c a c o m o u n t o do (G ro s s m a n, 1987 y 1989). De s de e l pu n t o de v i s t a de l a m i c ro e c o n o m í a c o n t e m po rá n e a, l a s f o rm a s de o rg a n i z a c i ó n e c o n ó m i c a (j e ra rq u í a s e m pre s a ri a l e s, m e rc a do s o rg a n i z a do s ) q u e e m e rg e n c o m o s o l u c i o n e s t í pi c a s a di s t o rs i o n e s e n l a e s t ru c t u ra e f i c i e n t e de c o s t e s e i n c e n t i v o s (a s í l a e l e v a c i ó n de l o s c o s t e s de t ra n s a c c i ó n y a g e n c i a o l o s pro b l e m a s de a z a r m o ra l y s e l e c c i ó n a dv e rs a 6 ) pro v o c a da s po r l a e x i s t e n c i a de a s i m e t rí a s de i n f o rm a c i ó n, f a vorec ido. ( en G ó mez In iesta, : ). 6 E l c on c ep to de a z a r mora l se ref iere a un tip o c a ra c terí stic o de reversió n p erversa del c omp orta mien to q ue suele ob serva rse c omo resp uesta a un a a c c ió n c on tra c tua l q ue sup rime determin a dos in c en tivos ec on ó mic os ex isten tes. E ste c on c ep to se emp lea en mic roec on omí a p a ra ex p lic a r, p or ej emp lo, p or q ué los p oseedores de un seguro de a c c iden tes de a utomó vil son má s p rop en sos a los a c c iden tes q ue los n o a segura dos, a sí c omo la s p olí tic a s de in c en tivos a p lic a da s p or la s emp resa s a segura dora s p a ra p remia r c on reb a j a s en el p rec io de la p ó liz a a sus mej ores a segura dos y c a stiga r c on a lz a s a los q ue p resen ta n muc h os p a rtes de a c c iden tes. M edia n te el c on c ep to de selec c ió n a dversa, los ec on omista s tra ta n de c a ra c teriz a r f orma lmen te c omp orta mien tos estra té gic os de oc ulta c ió n de in f orma c ió n, c omo el de los c lien tes q ue c on siguen reb a j a r el p rec io de sus p ó liz a s de seguros mé dic os omitien do a su c omp a ñ í a a segura dora determin a dos da tos de su h istoria l c lí n ic o c on sidera dos p or é sta releva n tes p a ra def in ir p erf il de riesgos. L a s p olí tic a s de disc rimin a c ió n de p rec ios y 8\nDATTA & QUALITY Consultores S.C. México Guía de Acciones Correctivas ISO 9001:2008 / ISO 14001:2004 Web: http://www.qualityexperts.org @mail: quality@qualityexperts.org Derechos Reservados 1/ 57 Marcelo\nDATTA & Quality Consultores S.C México. Guía para Elaboración del Manual del Sistema de Gestión de la Calidad (SGC) ISO 9001:2008\nDATTA & QUALITY Consultores S.C. México Guía para Elaboración del Manual del Sistema de Gestión de la Calidad (SGC) ISO 9001:2008 Son partes de esta guía: Guía para Elaboración del Manual del Sistema de


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10th Ave, Prospect Park, PA 19076551 10th Ave, Prospect Park, PA 19076554 10th Ave, Prospect Park, PA 19076558 10th Ave, Prospect Park, PA 19076562 10th Ave, Prospect Park, PA 19076605 10th Ave, Prospect Park, PA 19076609 10th Ave, Prospect Park, PA 19076613 10th Ave, Prospect Park, PA 19076617 10th Ave, Prospect Park, PA 19076621 10th Ave, Prospect Park, PA 19076625 10th Ave, Prospect Park, PA 19076627 10th Ave, Prospect Park, PA 19076629 10th Ave, Prospect Park, PA 19076631 10th Ave, Prospect Park, PA 19076633 10th Ave, Prospect Park, PA 19076635 10th Ave, Prospect Park, PA 19076637 10th Ave, Prospect Park, PA 19076639 10th Ave, Prospect Park, PA 19076641 10th Ave, Prospect Park, PA 19076643 10th Ave, Prospect Park, PA 19076645 10th Ave, Prospect Park, PA 19076647 10th Ave, Prospect Park, PA 19076649 10th Ave, Prospect Park, PA 19076651 10th Ave, Prospect Park, PA 19076700 10th Ave, Prospect Park, PA 19076701 10th Ave, Prospect Park, PA 19076704 10th Ave, Prospect Park, PA 19076707 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19076917 10th Ave, Prospect Park, PA 19076921 10th Ave, Prospect Park, PA 19076923 10th Ave, Prospect Park, PA 19076925 10th Ave, Prospect Park, PA 19076928 10th Ave, Prospect Park, PA 19076929 10th Ave, Prospect Park, PA 19076931 10th Ave, Prospect Park, PA 19076932 10th Ave, Prospect Park, PA 19076935 10th Ave, Prospect Park, PA 19076936 10th Ave, Prospect Park, PA 19076500 11th Ave, Prospect Park, PA 19076501 11th Ave, Prospect Park, PA 19076502 11th Ave, Prospect Park, PA 19076506 11th Ave, Prospect Park, PA 19076509 11th Ave, Prospect Park, PA 19076510 11th Ave, Prospect Park, PA 19076513 11th Ave, Prospect Park, PA 19076514 11th Ave, Prospect Park, PA 19076515 11th Ave, Prospect Park, PA 19076517 11th Ave, Prospect Park, PA 19076518 11th Ave, Prospect Park, PA 19076520 11th Ave, Prospect Park, PA 19076521 11th Ave, Prospect Park, PA 19076522 11th Ave, Prospect Park, PA 19076524 11th Ave, Prospect Park, PA 19076525 11th Ave, Prospect Park, PA 19076526 11th Ave, Prospect Park, PA 19076528 11th Ave, Prospect Park, PA 19076529 11th Ave, Prospect Park, PA 19076530 11th Ave, Prospect Park, PA 19076532 11th Ave, Prospect Park, PA 19076533 11th Ave, Prospect Park, PA 19076534 11th Ave, Prospect Park, PA 19076537 11th Ave, Prospect Park, PA 19076538 11th Ave, Prospect Park, PA 19076539 11th Ave, Prospect Park, PA 19076540 11th Ave, Prospect Park, PA 19076541 11th Ave, Prospect Park, PA 19076542 11th Ave, Prospect Park, PA 19076543 11th Ave, Prospect Park, PA 19076544 11th Ave, Prospect Park, PA 19076545 11th Ave, Prospect Park, PA 19076546 11th Ave, Prospect Park, PA 19076548 11th Ave, Prospect Park, PA 19076549 11th Ave, Prospect Park, PA 19076550 11th Ave, Prospect Park, PA 19076552 11th Ave, Prospect Park, PA 19076553 11th Ave, Prospect Park, PA 19076557 11th Ave, Prospect Park, PA 19076601 11th Ave, Prospect Park, PA 19076604 11th Ave, Prospect Park, PA 19076605 11th Ave, Prospect Park, PA 19076607 11th Ave, Prospect Park, PA 19076610 11th Ave, Prospect Park, PA 19076611 11th Ave, Prospect Park, PA 19076612 11th Ave, Prospect Park, PA 19076614 11th Ave, Prospect Park, PA 19076615 11th Ave, Prospect Park, PA 19076616 11th Ave, Prospect Park, PA 19076618 11th Ave, Prospect Park, PA 19076619 11th Ave, Prospect Park, PA 19076620 11th Ave, Prospect Park, PA 19076623 11th Ave, Prospect Park, PA 19076624 11th Ave, Prospect Park, PA 19076626 11th Ave, Prospect Park, PA 19076627 11th Ave, Prospect Park, PA 19076628 11th Ave, Prospect Park, PA 19076630 11th Ave, Prospect Park, PA 19076631 11th Ave, Prospect Park, PA 19076634 11th Ave, Prospect Park, PA 19076635 11th Ave, Prospect Park, PA 19076636 11th Ave, Prospect Park, PA 19076639 11th Ave, Prospect Park, PA 19076640 11th Ave, Prospect Park, PA 19076642 11th Ave, Prospect Park, PA 19076643 11th Ave, Prospect Park, PA 19076646 11th Ave, Prospect Park, PA 19076647 11th Ave, Prospect Park, PA 19076650 11th Ave, Prospect Park, PA 19076651 11th Ave, Prospect Park, PA 19076657 11th Ave, Prospect Park, PA 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Prospect Park, PA 19076\nPA 19076 Housing Market\nMedian Listing Price$217,800\nThere are currently 32 properties with a median home value in Prospect Park, PA 19076 of $217,800. The median list price per square foot in Prospect Park, PA 19076 is $159. Of the total homes in Prospect Park, PA 19076 84% are for sale, 16% are for rent, and 47% are single family homes. Prospect Park, PA 19076 represents 0% of home addresses in the United States. Home values in Prospect Park, PA 19076 are Infinity% above the median home value in the United States. Interested in knowing how much your home in Prospect Park, PA 19076 is worth? The Homes.com Automated Valuation Model (AVM) provides an estimate of the home value of every on and off market property in the US.\nProspect Park PA Homes for Rent