Onko täydellistä työpaikkaa olemassa? Sitä tässä on on pohtinut yksi jos toinenkin läheiseni viime aikoina. Työpaikalla tulee vietettyä hereilläoloajasta niin suuri osa että olisihan se ihan mukavaa, jos siellä viihtyisi ja sinne olisi mukava aina mennä. Itse olen sitä ihmiskuntaa, joka ajattelee, että töissä tehdään töitä (uskokaa pois, muullakin tapaa ajattelevia olen tavannut!) ja koen, että olisi kiva tuntea tekevänsä jotakin merkityksellistä. Enkä nyt siis tarkoita, että jokaisesta lähetetystä sähköpostista pitäisi saada kiitosta tai että jokaisen tulisi keksiä päivittäin huikeita idiksiä ollakseen merkittävä vaan niin, että tehtyä työtä arvstetaan, oli sitten kyseessä perus-duunari tai toimitusjohtaja. Niin että jokainen voisi kokea tekevänsä merkityksellistä työtä toimenkuvasta tai työtehtävästä riippumatta. Aika monessa paikassa nimittäin ei homma voi toimia jos jokainen ei pidä omaa tonttiaan puhtaana..\nKesän kukintaa omalla pihalla ♥\nTämä aihe on liipannut sekä lähipiiriäni että itseänikin viime aikoina monella tapaa ja se on myös yksi syy siihen, että täällä blogin puolella on ollut niin sanottu kuivakausi meneillään. Ei yksinkertaisesti ole ollut fiilistä. Kun kaikki mehut vie niinkin suuri ajatus kuin työ, täytyy ehkä jotain olla vialla? Ei kai ole kenenkään etu, ei perheen, työkavereiden, ystävien tai tuttujen, jos mieli on jatkuvasti maassa tai nuutunut. Että jos joka päivä aamulla herätessä tuntuu siltä, ettei ole nukkunut silmällistäkään ja sarvi otsassa kasvaa kasvamistaan.\nMinä en ole koskaan ollut titteleiden tai suuren palkan perään, sillä olen huomannut etteivät ne kerro ihmisestä välttämättä yhtään mitään. On kuulkaa nähty suurempaakin johtotähteä joka ei kahvinkeitintä osannut ladata (ei sillä, että kahvinkeitto olisi minulle jokin mittari mutta ymmärtänette pointin) ja taas vastaavasti perus-Seppoa, joka ehdotti vuosikymmenen parasta ideaa, idean osoittautuen myöhemmin varsinaiseksi rahasammoksi kyseisen yrityksen liiketoiminnalle. Että on sitä nähty ja kuultu. Minulle ei henkilökohtaisesti ole minkään valtakunnan merkitystä mikä kukakin on titteliltään, teot ja toiminta ihan noin niinkuin käytännössä kertoo sen kyllä, ennemmin tai myöhemmin.\nPuistoalueen kohennustyön edistymistä on\nihailtu useammallakin iltalenkillä.\nPuistosta tulee tosi hieno!♥\nMuistatteko, kun ihka ensimmäisessä postauksessa kirjoitin, että jos työpaikka (tai työtehtävä) ei miellytä, on kaiketi aika tehdä asialle jotain? Samaa mieltä olen edelleenkin ja juuri siihen energiaa onkin mennyt viime aikoina hurjasti. Mieluisan ja omat kriteerit sekä toiveet täyttävän työpaikan ja työyhteisön löytäminen saattaa välillä olla kuin neulan etsimistä heinäsuovasta ja onneakin olisi hyvä olla hieman matkassa. Itselläni oli kyllä kaikki tähdet ja kuut oikeassa asennossa ja uskon löytäneeni sen oikean :) Olen sanoinkuvaamattoman helpottunut sekä kiitollinen kaikille rakkaille läheisilleni, jotka ovat tsempanneet ja valaneet minuun uskoa, että vielä minä sen löydän, että minä osaan ja pärjään kyllä. Itseluottamus on nimittäin saanut viime vuosina hieman särjöjä pintaansa joten kaikki se tuki ja kannustus on ollutkin ehkä tärkeintä koko hommassa! Sillä silloin kun ei edes itse luota omiin taitoihin tai kykyihin, on aika haastavaa vakuuttaa siitä muitakaan. Sen verran kuitenkin itsestäni vielä sitä kuulua Can Do- asennetta löysin että onnistuin kuin onnistuinkin!\nKippis uudelle työlle!♥\nSitä, mitä tämä uusi työ ja samalla oikeastaan koko uusi vaihe elämässä tuo tullessaan, on samaan aikaan sekä jännittävää että myös hieman pelottavaakin, sillä kaksitoista (!) vuotta saman yhtiön palveluksessa on kuitenkin pitkä aika eikä irti päästäminen siitä tutusta ja turvallisesta ole lainkaan niin helppoa kuin kuvitella saattaisi.. Silti uskon, että näin oli tarkoitettu tapahtuvaksi, sillä hieman varkain huomasin sitten kuitenkin ilmeisesti sekä osaavani ja myös pärjääväni kun kerran sain allekirjoittaa työsopimuksen uusiin tehtäviin :)\nParaikaa tunnelma on tietenkin odottava mutta sen tiedän jo nyt, että tuleva työporukka on huikaisevan loistava ja meillä tulee taatusti olemaan oikein antoisia hetkiä muun muassa makujen parissa :)\nSe mitä blogille jatkossa tapahtuu, on vielä vähän kysymysmerkkinä mutta mennään nyt toistaiseksi päivä kerrallaan ja katsotaan, josko siihenkin asiaan löytyisi vastaus ajan saatossa.\nLähettänyt Marika klo 9.6.18 Ei kommentteja:


Etsi/korvaa/kerro - Blogivirta.fi\nTänään on 25.05.2019 19:55 ja nimipäiviään viettävät: Urpo ja Urban. Käytämme EVÄSTEITÄ | MOBIILIVERSIO M.BLOGIVIRTA.FI\n» Lue blogi... Julkaistu: 12.08.2018 08:52 · Päivitetty: 12.08.2018 09:52\nSisältää hitin - sivustoon ja -kirjaan tutustujat ovat nähneet, että levyluettelossa albumin nimi on lihavoitu erottuakseen perässä seuraavasta levymerkin nimestä. Kummassakin lihavointi on tehty joka levyyn erikseen. Indesigniin perehdyttyäni hoksasin että lihavoinnin voi taitossa automatisoida, jos nimien välisen sanavälin muuttaa katkeamattomaksi. Miksi tätä selitän? Siksi, että helpoimmin muutos toteutui etsi/korvaa-komennolla, johon kopsattiin kunkin levymerkin nimi ja sitä edeltävä sanaväli. Muutos ei vaikuttanut hittien levymerkkeihin, koska ne on kirjoitettu sulkeisiin. Kun korvaustaulu ilmoitti, montako muutosta millekin sanalle tuli, sain samalla selville, millä merkeillä julkaistuja albumeita on ollut Suomen listoilla eniten. Tulos ei tietenkään ole idioottivarma. Esimerkiksi kun tein korvauksen (sanaväli)Bell, se vaikutti myös Jon Bellion in nimeen. Mutta valtaosa merkkinimistä on niin omanlaisiaan, että harvat vahingot voi korjata erikseen ja oheinen listaus on riittävän oikeansuuntainen julkaistavaksi. Siis useimmin albumitilastossa esiintyneet levymerkit: 435 Columbia, 433 RCA, 315 EMI, 265 Epic, 256 CBS, 221 Parlophone, 216 Virgin, 215 Poko, 212 Capitol, 209 WEA, 199 Mercury, 182 Warner Bros, 177 Nuclear Blast, 176 Universal, 165 Spinefarm, 165 Atlantic, 152 Island, 142 WM Finland, 120 Roadrunner, 116 Johanna, 114 AXR, 114 Monsp, 113 Finnlevy, 109 Bluebird. Ihmettelin ensin, miksi 1960- ja 1970-lukujen kotimainen klassikko Scandia jäi numeroon 78. Mutta albumilistahan starttasi vasta 1966 ja suosi alkuun ulkomaista rockia. Scandia oli ensin itsenäinen levy-yhtiö ja vuodesta 1972 Fazerin alamerkki. Viimeinen sillä julkaistu listaykkönen oli Pirkka-Pekka Peteliuksen Muistan sua Elaine (1984).\nAvainsanat: albumi 1960 itsenäinen island ilmoittaa hitti finland fazer esimerkki elaine suomi sisältää rock pirkka pekka oheinen nuclear nimi muuttaa muutos lista listaus levy kotimainen korjata klassikko kirjoitettu jon johanna atlantic yhtiö warner voi virgin viimeinen valtaosa universal tulos tuli


maha-wräpeistä - Painonhallinta - Vanhempien jutut - Libero\nse surkelon wrappi-ketju taidettiin sitten kaataa ylläpidon toimesta? ainakaan en enää löydä sitä:/ minnuu jäi silti vähän mietityttämään se, vaikka siinä kovasti vannoinkin että kotikonstein meinaan mahamakkaroitani sivallella pienemmiksi:) käsittääkseni sen teho perustuu yrttikääreeseen joka saa aineenvaihdunnan nopeutumaan nimenomaan PAIKALLISESTI. oliko näin? vaikka minnuu suuresti himoittaakin ajatus siitä, että voisin nimenomaan valita sen ongelmakohdan johon haluan ihmeitä tapahtuvan, niin toisaalta taas haluaisin jonkinsortin pohdintaa siitä, että paljonko ylipäätänsä voisi vaikuttaa se aineenvaihdunnan parantaminen ILMAN mitään muita poppakonsteja:)? jos aineenvaihduntaa voi parantaa lisäämällä vedenjuontia (käsittääkseni sen tulisi olla 2-3 litraa vuorokaudessa), niin eikös se aja ajan kanssa saman asian:)? toisaalta, kun ihminen ei pääse luonnostaan valitsemaan sitä kohtaa mistä haluaisi ihrojen katoavan ja nahan kiinteytyvän, niin voihan se olla että ne sentit katoaa ihan väärästä kohdasta. mie haluisin nyt kuulla kokemuksia näistä wrapeista, sekä vertailun vuoksi ihan kotikonstein nahkansa palauttaneista ja ongelmakohtiensa hoikistaneista:)\nmie oon vähän kahen kantilla tuossa, kun aattelen että kiirehdinköhän vähän turhan paljon, kun synnytyksestä tulee kumminkin vasta nyt 3kk täyteen ja oon enää kolmen kilon päässä lähtöpainosta. ne kolme kiloa vaan on tuossa jenkkakahvoina ja mahapussina. tai ehkä se mahapussikin on liioiteltu, ihan tasanenhan tuo on, mit' nyt istuessa makkaroituu ylimääräsen nahan vuoksi:D mutta kun mie haluun sen ylimääräsen siitä poies, jotta se sixpäkkikin voisi näkyä, kun se on siellä alla ihan olemassa kumminkin;)\nmutta hitto. en tiiä voiko sitä palautumista nopeuttaa yhtään sen enempää vaikka kuinka vuoraisin lantion/mahan niillä wrapeilla. meinaan että kai sillä kropan palautumisellakin on olemassa joku maksiminopeutensa jota ei vaan voi ylittää vaikka mitä tekis?\nAi, se poistettiin :p\nNo, mut jos joku haluaa kuulla mun kokemuksia, niin voi laittaa s.postia, suvi.niemi1@luukku.com


Prinsessa Dianan kuolinkuvat julkaistiin\nDianan kuolinkuvat julkaistiin\nPerjantai 14.7.2006 klo 11.53\nAuto-onnettomuudessa menehtyneen Walesin prinsessa Dianan kuolinkuvat on julkaistu ensimmäistä kertaa eurooppalaisissa sanomalehdissä.\nItalialainen Chi-lehti ja espanjalainen Interviu-lehti julkaisivat valokuvat torstai-iltana, kertoi The Mirror -lehti perjantaina.\nKuvassa Diana (1961-1997) makaa murskautuneen autonsa sisällä happinaamari kasvoillaan. Lisäksi italialainen lehti julkaisi myös grafiikan Dianan ruumiinavauksen tiedoista.\nEnsijulkaisun jälkeen kuvien uskotaan leviävän ympäri maailman muutamassa päivässä. Kuvat ovat peräisin ranskalaisen Jean Michel Caradec'hin kirjasta, joka julkaistiin aiemmin tänä vuonna. Aiemmin valokuvia on esitellyt yhdysvaltalainen CBS-kanava.\n"Kukaan ei ollut nähnyt niitä"\n- Julkaisin ne hyvin yksinkertaisesta syystä: koska kukaan ei ollut nähnyt niitä aiemmin, perusteli Chi-lehden toimittaja Umberto Brindani.\nPrinsessa Diana kuoli auto-onnettomuudessa Pariisissa 31. elokuuta 1997. Onnettomuudessa kuolivat myös Dianan seuralainen Dodi Al Fayed sekä heidän autonkuljettajansa. Al Fayed oli lontoolaisen luksustavaratalo Harrodsin omistajan Mohamad Al Fayedin poika.


Kaisa Korhonen-Kurki valittu ohjelmaj - Suomen Akatemia\nKaisa Korhonen-Kurki valittu ohjelmajohtajaksi\nDosentti Kaisa Korhonen-Kurki Helsingin yliopistosta on valittu uudeksi ohjelmajohtajaksi Strategisen tutkimuksen neuvoston STN:n kolmeen uuteen ohjelmaan. Hän tukee kolmen uuden ohjelman hankkeiden toimintaa. Uudet ohjelmat ovat Muuttuvat hallinnan tavat ja aktiivinen kansalaisuus, Sopeutuminen kestävän kasvun edellytyksenä sekä Kestävän kasvun avaimet.\nOhjelmajohtaja toimii ohjelmien koordinaattorina ja edistää ohjelmien välistä yhteistyötä. Hän edustaa ohjelmia ja integroi ohjelmien hankkeita yhdeksi ohjelmalliseksi kokonaisuudeksi. Hän vastaa ohjelmien yhteisestä toiminnasta sekä ohjelmien vuorovaikutuksen kehittämisestä yhdessä strategisen tutkimuksen yksikön STY:n kanssa. Ohjelmajohtaja raportoi STN:lle.\n”Ajattelin, että tämä sopisi minulle kuin nappi silmään, sillä valitut aiheet ovat mielenkiintoisia ja omaa osaamistani vastaavia”, kertoo Korhonen-Kurki päätöksestään hakea tehtävää. Hän on koulutukseltaan sekä luonnontieteilijä että yhteiskuntatieteilijä. Hän on väitellyt ympäristöpolitiikasta ja on sen dosentti Helsingin yliopistossa. Varsinaisena leipätyönään Korhonen-Kurki on ollut kymmenisen vuotta tutkimuskoordinaattorina ja viimeiset kolme vuotta rakentamassa Suomen ensimmäistä kestävyystieteiden keskusta (Helsinki Institute of Sustainability Science). Keskus aloittaa toimintansa nyt vuoden alussa ja hänellä on mahdollisuus tehdä muutakin.\nSTN:n ohjelmajohtajat ovat aina osa-aikaisia. Korhonen-Kurki tekee 60 prosenttia työajastaan ohjelmajohtajan työtä, ja 40 prosenttia hän on keskuksessa tekemässä tutkimusta, opettamassa ja ohjaamassa opiskelijoita.\nYhteiskunnallinen vuorovaikutus jo tuttua\nOhjelmien vuorovaikutus sidosryhmien kanssa on ohjelmajohtajan keskeisimpiä tehtäviä. Korhonen-Kurjella on siitä jo kokemusta, ja hän kertoo yhteiskunnallisen vuorovaikutuksen edistämisen olleen hänen kiinnostuksen kohteensa jo pitkään. Hän on ollut mukana perustamassa ympäristötiedon foorumia, joka on tutkimuksen ja päätöksenteon välittäjäorganisaatio. Hän on myös Suomen edustajana yhdessä presidentti Tarja Halosen kanssa globaalin Sustainable Development Networkin pohjoismaisessa johtajaneuvostossa (SDSN). Verkoston tehtävä on edistää tutkimustiedon käyttöä kestävän kehityksen edistämiseksi. Lisäksi monet ministeriöiden asiantuntijat ovat jo valmiiksi tuttuja.\nKorhonen-Kurki näkee vuorovaikutuksen monitasoisena: ”Se riippuu paljon siitä, mikä on tutkimuksen tavoite. Vuorovaikutuksella voi olla eri tasoja. Lähdetään tiedonyhteistuotannosta ja tehdään sidosryhmien kanssa yhteistyötä tutkimuskysymyksen määrittelystä alkaen. Akateemisen maailman ulkopuoliset osallistuvat tutkimuksen eri vaiheissa. Tutkimustulos hyödyttää niin tieteellisen kysymyksen ratkaisua kuin käytännön ongelmaa.”\n”Olen itse hyvin kiinnostunut tiedonyhteistuotannosta, mutta tällainen toimintatapa ei välttämättä aina ole tarkoituksenmukainen eikä ehkä mahdollistakaan”. Korhonen-Kurjen mielestä on tärkeätä, että hankkeissa mukana olevat tutkijat löytävät oman roolinsa ja oman tapansa osallistua tutkimuksen eri vaiheissa. Hänen mielestään nyt aloittaneissa ohjelmissa keskitytään johonkin tiettyyn ongelmaan ja niillä on myös selkeät sidosryhmät.\nTieteenalojen välinen yhteistyö heti käyntiin\nKorhonen-Kurki aikoo ensimmäiseksi paneutua tutkimus- ja vuorovaikutussuunnitelmiin. Lisäksi hän haluaa tavata kaikki konsortiojohtajat ja kuulla kaikkien konsortioihin osallistuvien toiveita. Hän on jo osallistunut ohjelmien avausseminaariin ja tutustunut siellä moniin tutkijoihin. Sitten laaditaan yhdessä toimintasuunnitelma. Häntä myös kiinnostaisi koostaa käsikirja hankkeissa käytettävistä ja hyviksi havaituista tiedonyhteistuotantomenetelmistä sekä aloittaa menetelmätyöpaja niihin liittyen.\nErityisen haastavana Korhonen-Kurki kokee suuren määrän konsortioita. Niitä on 11 ja lisää tulee Kestävän kasvun avaimet -ohjelman täydentävästä hausta.\n”Olen varma, että yhteisiä läpileikkaavia teemoja löytyy, joten se ei ole ongelma. Mutta näin suuri porukka luo haasteita. Minulla on kokemusta tieteidenvälisten hankkeiden ongelmien ratkomisesta ja yhteistyöstä. STN-hankkeisiin lienee valikoitunut henkilöitä, joilla on kokemusta tieteidenvälisestä yhteistyöstä. Jo yhteisiä hakemuksia tehdessään uskoisin tutkijoiden löytäneen yhteisen kielen tai ainakin aloittaneen oppimisprosessin toisen tieteenalan ymmärtämisessä.”\n”Minusta on tosi hienoa, että STN rahoittaa tällaisia tutkimuksia. Tunnen olevani etuoikeutettu, kun pääsen mukaan tähän työhön. Tämä rahoitusmuoto on hyvin tervetullut suomalaiselle tutkimuskentälle.”


30.03.2012 Porokari: Irtisanomisista on tullut muoti-ilmiö\n- Irtisanomisia perustellaan pääasiassa kahdella asialla, kilpailukyvyn ja tehokkuuden parantamisella. Työ ei siis ole oleellisesti ja pysyvästi vähentynyt. Suomeksi sanottuna tämä tarkoittaa sitä, että aiempaa pienempi porukka tekee vähintään samat työntehtävät. Näin ei voi loputtomasti jatkaa, Porokari sanoo.\n- Vaarana on, että kilpailukyvyn, tehokkuuden ja tuloksenteon tavoittelussa yritykset laihduttavat itsensä hengiltä. Henkilöstömäärä ajetaan pakolla liian pieneksi, mikä alkaa vähitellen heijastua työviihtyvyyteen, sairauspoissaoloihin, työssä jaksamiseen ja ennenaikaiseen eläköitymiseen.\n- Lisääntyvät sairauspoissaolot ja uupuminen vain lisäävät kustannuksia ja heikentävät tehokkuutta. Eikö 1990-luvun huonoista käytännöistä ja kokemuksista ole otettu yhtään opiksi, Porokari ihmettelee.


SELIGSON & CO NELJÄNNESVUOSIKATSAUS 1 / PDF\nSELIGSON & CO NELJÄNNESVUOSIKATSAUS 1 / 2014\nDownload "SELIGSON & CO NELJÄNNESVUOSIKATSAUS 1 / 2014"\n1 NAURETAAN ITSELLEMME (s. 7) SALKKU RANTAKUNTOON (s. 23) GRATISGODIS MED EN NYPA SALT (s. 26) NELJÄNNESVUOSIKATSAUS 1 / 2014 Yritätsä ennustaa kesän säätä? Eikun mä tarvitsen tulevan markkinatuoton varainhoidon tarjoukseen! VARAINHOITAJAT VAIHTOON (s. 4)\n2 SISÄLLYS ARTIKKELIT (YMS.) VAIHTAMATTA PARAS? 3 VARAINHOITAJIEN VAIHTOVIIKOT 4 UKRAINA UHKA VENÄJÄSIJOITTAJALLE? 17 TUNNUSLUKUJEN MÄÄRITELMIÄ 17 SALKKU RANTAKUNTOON! 23 Tämä katsaus julkaistaan neljännesvuosittain. Julkaisemme lisäksi kustakin rahastosta avaintietoesitteen sekä kaikille rahastoille yhtsen rahastoesitteen, joka sisältää mm. tarkemmat kuvaukset rahastoistamme ja niiden sijoituspolitiikasta sekä tietoa rahastoyhtiöstä. Suosittelemme huolellista perehtymistä rahastoesittsiin aina ennen sijoituspäätöksen tekemistä. jen viralliset osavuosikatsaukset (puolivuosittain) ja vuosikertomukset sisältävät mm. rahastojen tuloslaskelmat ja taseet. Julkaisumme löytyvät internetistä ja niitä voi tilata sähköpostilla tai puhelimitse GRATISGODIS MED EN NYPA SALT! 26 TEKNINEN ANALYYSI (SARJAKUVA) 31 AKTIIVISET RAHASTOT Varainhoitorahasto Pharos 6 Phoenix 9 Rapportering på svenska Fondernas faktablad, den för alla våra fonder gemensamma fondbroschyren samt alla nyckeluppgifter och en del av rapporterna för de aktiva fonderna publiceras på svenska på vår webbplats, Utskrifter kan erhållas per post på begäran, ring vänligen vår kundservice, tel , eller skicka epost till Phoebus 12 Russian Prosperity Fund Euro 15 KORKORAHASTOT Seligson & Co yhtiö Oyj ja Seligson & Co Oyj, 2014 Vastuullinen toimittaja: Ari Kaaro Piirrokset: Jan Fagernäs Rahamarkkinarahasto AAA 18 Euro-obligaatio 18 Euro Corporate Bond 19 PASSIIVISET OSAKERAHASTOT Suomi Indeksirahasto 19 OMX Helsinki 25 ETF 20 Eurooppa Indeksirahasto 20 Aasia Indeksirahasto 21 Pohjois-Amerikka Indeksirahasto 21 Global Top 25 Brands 22 Global Top 25 Pharmaceuticals 22 Historiallinen tuotto ole tae tulevasta. Itse asiassa se kerro siitä juuri mitään. ihin sijoitetun varallisuuden arvo voi nousta tai laskea, kä ole takta siitä, että sijoitetun pääoman saa takaisin. On siis hyvä ymmärtää mihin sijoittaa ja sijoittaa vain sellaiseen, minkä ymmärtää. Kaikki palvelut myös maksavat ja aina on järkevää ottaa selvää siitä, mistä itse asiassa maksaa ja kuinka paljon. Kustannuksilla on merkitystä. Jo parin prosentin vuosikulut vähentävät merkittävästi (jopa huimasti!) pitkäaikaisen sijoituksen kokonaistuottoa. Lähempi tarkastelu laskurllamme: Kehittyvät markkinat 23 Yksinkertainen on tehokasta! 2\n3 VAIHTAMATTA PARAS? Finanssikriisin jälknen osakemarkkinoiden laaksonpohja osui maaliskuulle 2009 eli siitä on nyt viisi vuotta. Silloin optimismi voitti taas pelon ja alettiin pikku hiljaa olla sillä kannalla, että maailma ehkä vielä lopukaan. Eikä loppunut. Sen sijaan on suurella tarmokkuudella asennettu nosturta, toimitettu taajuusmuuttajia ja muistipiirejä, avattu tavarataloja ympäri Venäjää ja aina välillä si tu viiniä onnistumisen kunniaksi. Yhtiöiden menestys on siivittänyt myös rahastojemme sijoittajia erinomaisiin tuottoihin: yhdeksässä kymmenestä tämän viisi vuotta toimineesta osakerahastostamme rahasto-osuuden arvo on enemmän kuin kaksinkertaistunut. Tämän tuoton ovat kuitenkin saaneet vain ne, jotka ovat pitäneet sijoituksensa koko kyssen ajan. Yritykset ajoittaa markkinoiden nousuja ja laskuja vät ole tälläkään periodilla tuottaneet hyvää tulosta. Ajoitusyritysten vaikutusta voidaan kuvata Morningstarin kehittämällä Sijoittajien tuotot tunnusluvulla.* Sen ajatuksena on rahaston rahavirtojen avulla laskea, millaisen tuoton jonkun tietyn rahaston sijoittajat keskimäärin ovat saaneet valitulla aikavälillä. Seligson & Co osakerahastojen osalta nämä luvut on esitetty alla olevassa kaaviossa. On harmillista huomata, että osakerahastomme sijoittajat ovat keskimäärin ottaen jääneet rahastojen tuotoista. Kokonaisuutena ottaen kaaviossa mukana olevien rahastojemme sijoittajat ovat saaneet finanssikriisin jälksen viiden vuoden aikana 15,7 %:n vuosituoton, kun taas ne sijoittajat jotka vät ole koskeneet omistuksiin ovat samana aikana yltäneet 19,2 %:n vuosituottoon. Jälkimmäinen luku ole teoreettinen, vaan se on laskettu niille ko. rahastojen oiklle ostoerille, jotka olivat olemassa jo ja löytyvät edelleen. Nämä OMA SALKUN SALASANA VAIHTOON! Joissakin asioissa aktiivinen vaihtaminen on suositeltavaa. Viestintävirasto ilmoitti 8.4. että ylsesti käytetystä tietoturvaprotokollasta oli löytynyt vakava haavoittuvuus. Tämä koski myös Oma salkku -palveluamme. Haavoittuvuuden vaatima päivitys tehtiin Oma salkkuun aamupäivään 9.4. mennessä. Siitä huolimatta on olemassa teoreettinen mahdollisuus, että haavoittuvuuden takia joku olisi ehtinyt saada haltuunsa hänelle kuulumattomia käyttäjätunnuksia ja salasanoja. Tästä syystä häiritsemme Oma salkun käyttäjiä salasanan vaihtopyynnöllä ja/tai sähköpostiin tulevien kirjaushälytysten asettamisella toimintaan. Nämä kehotukset tulevat esille kunkin käyttäjän seuraavan sisäänkirjautumisen yhteydessä. Oma salkun tietoturvan perusperiaattsiin kuuluu, että Oma salkkuun murtautuminen vielä riitä siihen, että mahdollinen hakkeri pystyisi siirtämään varoja itselleen. Pankkitilin vaihtamiseen vaaditaan myös varsinaisen käyttäjän pankkikoodit. Kysymyksiä / lisätietoja? Lähetä sähköpostia tai soita (pankkipäivinä 9-17). pitkäjäntset sijoittavat ovat siis kasvattaneet varallisuuttaan viidessä vuodessa noin 140 % onneksi olkoon! Pelon ja optimismin syklin lisäksi sijoitusten vaihtelemiseen ja markkinoiden ajoitusyrityksiin voi olla monta muutakin syytä, etsitään esimerkiksi näppäriä menetelmiä markkinatuottoa nopeampaan vaurastumiseen. Kevätkolumni sivuilla paneutuu tähän. Sijoituspäätöksensä toisille uskovat hakevat usn parempia tuottoja vaihtamalla varainhoitajaa sellaiseen, jolta löytyy esitettäväksi erityisen hyviä viime aikojen tuottolukuja tai kova usko omaan ajoituskykyyn tulevaisuudessa. Heti seuraavalta aukeamalta selviää toimiiko tämä omia ajoitusyrityksiä paremmin. Mukavaa kesänodotusta! Ari Kaaro jen ja sijoittajien 5 v. tuotot Kuvassa on verrattu osakerahastojemme kasvuosuuksien annualisoituja tuottoja Morningstarin Investor Return TM -menetelmällä laskettuihin sijoittajien tuottoihin aikavälillä Mukana ole Kehittyvät markkinat -rahastoa, koska sillä ole 5 vuoden historiaa kä OMX Helsinki 25 Pörssinoteerattua rahastoa. Sen osuuksilla käydään kauppaa pörssissä, mistä seuraa että rahastomerkintöjen rahavirrat vät suoraan kerro sijoittajien ostoista ja myynnstä. * Tarkemmat tiedot Investor Return TM -lukujen laskentamenetelmästä löytyvät täältä: 3\n4 VARAINHOITAJIEN VAIHTOVIIKOT Kevät on muutoksen aikaa. Tämä on näkynyt varainhoitajien arjessa. Normaalin asiakaspalvelun ja salkunhoidon lisäksi työpäiviä on täyttänyt sesonkimittoihin yltävä määrä varainhoidon kilpailutuksia ja tarjouspyyntöjä. Tarjouspyynnöt ovat yleensä huolella laadittuja. Kattavalla kysymyspatterilla selvitetään mm. varainhoitajan toimintamalli, yhtiön taustat, salkunhoitajien kokemus ja palvelun kustannukset. Lisäksi usmmissa tarjouspyynnöissä varainhoitajaa pyydetään selvittämään sijoitustoiminnan historiallista menestyksellisyyttä täydennettynä salkun riskiä, tai oikeammin mennyttä volatiliteettia, kuvaavilla tunnusluvuilla. Näiden lukujen laskennalle ja raportoinnille on vertailukelpoisuuden varmistamiseksi sovittu toimialan standardsta. Sijoitusrahastojen kohdalla on kuluttajavalistuksessa pakko mainita sekä käytännöstä että akateemisesta tutkimuksesta tiedetty tosiskka: Historiallinen tuotto ole tae tulevasta. Tässä katsauksessa mennään vielä pidemmälle. Heti ensimmäisellä sisältösivulla todetaan, että historiallinen tuotto itse asiassa kerro tulevasta juuri mitään. Kuinka mahtaa olla tilanne koko salkusta huolehtivien varainhoitajien valintaa tehtäessä? Onko historiallisten tuottojen käyttö valintaprosessin yhtenä tärkmmistä kriteerstä perusteltua? Mitä tiedetään varainhoitajien valintaprosessista? Varainhoitajan valintaprosessia on tutkittu yllättävän vähän, vaikka varainhoitajien hallinnoimien varallisuuserien koko on hyvin huomattava. Täysin tiedottomassa tilassa emme kuitenkaan ole. Amit Goyal ja Sunil Wahal julkaisivat vuonna 2008 tutkimuksen, jota varten he analysoivat varainhoitopalveluita ostavan instituutiosijoittajan varainhoitajan valintaa tai vaihtoa. 1 Jo tutkimuksessa käytetyn tilastoperiodin aikoihin (2004) pelkästään sen kohteena ollut USA:n varainhoitomarkkina oli 6,5 biljoonan dollarin kokoinen. Vuoden 2012 lopulla koko toimialan volyymiksi arvioitiin yli 62 biljoonaa dollaria (n. 46 biljoonaa euroa). 2 Goyal ja Wahal osoittavat, että palkatessaan uusia varainhoitajia näiden hyvien historiallisten tuottojen perusteella sijoittajat vät onnistu valinnassaan toivotusti. Uuden juuri valitun varainhoitajan jatko nimittäin yleensä olekaan historian veroinen, vaan aikaansaatu lisätuotto on keskimäärin nolla. Tutkijat toteavat: Käyttämämme otos varainhoitajien vaihdosta (vanhalle potkut ja tilalle uusi) osoittaa, että jos sijoittajat olisivat jatkaneet vanhan, potkut saaneen, varainhoitajansa kanssa, hdän lisätuottonsa olisi poikennut tilalle palkatun uuden varainhoitajan aikaansaamista tuotoista. Tutkimuksen kohteena olivat amerikkalaiset aktiivista varainhoitoa harjoittavat toimijat, kä siitä tietenkään voida suoraan vetää johtopäätöksiä esim. suomalaisten varainhoitajien historiallisen menestyksen ja tulevien tuottojen välisestä syy-yhteydestä. Ajattelemisen aihetta se kuitenkin antaa. Passiiviseen sijoittamiseen ja indeksirahastoihin perehtynlle lopputulos loppujen lopuksi ole kovin yllättävä. Emme siis voi perustaa varainhoitajan valintaa historiallisiin ylituottoihin. Jos kuitenkin nykyinen varainhoitaja on kroonisesti hävinnyt sijoituspolitiikkaa totuudenmukaisesti kuvaavalle vertailuindeksille, niin vaihtohalut ovat ymmärrettäviä. Millä kriteerllä valinnan voisi suorittaa? Arvotaan seuraava markkinatuotto Historiallisiin tuottoihin liittyvien valintakriteerien lisäksi varainhoidon kilpailutuksissa ja tarjouspyynnöissä on toisinaan kohta myös salkun tulevien tuottojen arvioimiseksi. Tavallisesti tämä arvio tulee tehdä ensin arvopaperilajttain ja sitten koko salkulle sijoituspolitiikan määrittelemän perusallokaation mukaan. Laskuharjoitusta voidaan pitää perusteltuna, jos sen tarkoituksena on varmistaa, että sijoituspolitiikan tavoitteet ovat kohdallaan historiallisten jo realisoitunden lukujen valossa (ja kyseessä on pii-iit-kä aikajänne) ja terve varovaisuus huomioiden. Näitä lukuja käytetään kuitenkin myös ihan muulla tavoin. Julkisen sektorin tarjouskilpailut ovat tietyin perustn hankintalainsäädännön alaisia ja myös valintakriteerit ja valintapäätökset ovat osin julkisia. Tällä varmistetaan tarjouskilpailun oikeudenmukaisuus ja toisaalta pidetään huolta terveen kilpailun edellytyksistä. Joskus ne paljastavat muutakin. Näiden kilpailutusten pisteytyksiä tutkimalla voi tehdä yllättävän havainnon: varainhoitajilta kysyttyjä tuotto-ennustta on käytetty valintakriteerinä ja joskus jopa huomattavalla painolla. Siis: jos uuden myynnin perusteella bonuksensa ansaitsevalle varainhoidon myyjälle tulee houkutus parannella menestymisen mahdollisuuksia tarjouskisassa, riittää kun keksii näppäimistöstä tarpeeksi suuria numeroita kohtaan salkun tulevat tuottoennusteet ja tarpeeksi alhaisia lukuja kohtaan riski. Tällä harjoituksella välttämättä ole mitään ennustettavissa olevaa korrelaatiota tulevien realisoitunden tuottojen kanssa. Toivottavasti sijoittajat muistavat vertailla näitä lukuja niihin tuottolukuihin, joita he oikeasti saavat. Mahdollisen rajoilla Tyypillinen tapaus voisi olla vaikka salkku, jonka perusallokaatio muodostuu 30 % painolla osakksta ja 70 % painolla korkosijoituksia. Korkosalkun korkoriskin ja luottoriskin määrästä riippuen tälle allokaatiolla voidaan arvioida realististen pitkien historiallisten tuotto- ja riskilukujen valossa noin 6 6,5 % tuottoa noin 7 8 % volatiliteetillä. Nyt val- 4\n5 Toimitusjohtajan katsaus litsevalla korko- ja luottoriskitasoilla laskettuna tuotto -odotus on tietysti tätä alhaisempi. Tarjouskilpailun kärkilupaus voi siitä huolimatta olla jopa 9 %:n tuotto 5 %:n volatiliteetillä, siis osakemarkkinatuottoa joukkolainamarkkinoiden riskillä. Aina löytyy tietenkin tuottta ja ajanjaksoja (esim. high yield -lainat viime vuosina), joiden perusteella tällaiseen tuottoon voidaan viitata. On kuitenkin aivan eri asia luvata tai uskoa, että tällaisen tuottotaso on mahdollista saavuttaa hyvällä todennäköisyydellä. Mistä realismia? Sijoittaja, usn julkisten varojen haltija, tekee itselleen ja edustamilleen edunsaajille palveluksen hankkiessaan jo ennen tarjouspyyntövaihetta realismisparrausta vaikkapa ammattitaitoiselta konsultilta. Varoihin liittyvän budjetoinnin ja skenaarioiden edellytykset olisivat paremmat ja syntynyt lisäkustannus tulisi säästettyä melko nopeasti, kun pettymyksiä tulisi vähemmän ja uusia kilpailutuksia tarvitsisi järjestää niin usn. Mikä neuvoksi? Houkutus täsmällisiltä tuntuvien numeeristen kriteerien, kuten tuottolukujen, käyttöön on helppo ymmärtää. Muu vertailu on paljon vaikeampaa. Valitettavasti ennustetarkkuus on kuitenkin käytettävissä olevan tiedon valossa hkko ja johtaa helposti pettymysten sarjaan. Samalla itse vaihtoprosessiin liittyy monia lisäkustannuksia aiheuttavia tekijöitä (mm. kaupankäyntiä, säilyttäjän vaihtoa, pankkikuluja, valuuttakauppaa). Varainhoitoa kilpailuttava löytää alan runsaasta tarjonnasta omiin tarkoitusperiinsä ja sijoitustyyliinsä sopivan varainhoitajan moniin eri valintaperustsiin nojautuen. Mitkä sellaiset ovat relevantteja? Yksi vastaus löytyy maailman johtaviin sijoitustietoyrityksiin kuuluvan Morningstarin maaliskuussa julkaisemasta tutkimuksesta. Morningstarin mukaan varainhoitajan hyvä yhtiökulttuuri auttaa ainakin vertailtaessa julkisesti saatavilla olevaa dataa eli rahastopalettien menestystä. Tarkasteltaviksi skoiksi Morningstar mainitsee muun muassa salkunhoitajien pitkän kokemuksen ja vähäisen vaihtuvuuden sekä sen, että hllä on omia sijoituksia rahastoissaan. Myös kohtuullinen kustannustaso on erittäin tärkeää. 3 Lisäisin mielelläni sellaisia kvalitatiivisia tekijöitä kuin varainhoitajan sijoitusfilosofian ymmärrettävyys, toiminnan pitkäjäntnen kurinalaisuus, ehdotetun salkun selkeys ja läpinäkyvyys sekä raportoinnin ja muun kommunikaation avoimuus. Kustannusten merkitystä korostaisin ehkä vielä enemmän kuin Morningstar. Säästetty euro on tässäkin vähintäänkin ansaittu euro. Moni selvästi näitä kriteertä jo käyttääkin. Vaikka emme lupaakaan kuuta taivaalta tai sen varainhoitovastinetta eli kaksinumeroista markkinatuottoa on varainhoitoasiakkaidemme määrä lisääntynyt alkuvuonna tavallista enemmän. Kiitos luottamuksesta! Jarkko Niemi toimitusjohtaja / Seligson & Co Oyj 1 Goyal, Wahal: The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors, The Journal of Finance, elokuu Boston Consulting Group, Global Asset Management, hnäkuu 2013 / Huom. Kyseessä on tosiaan biljoonat eli (amerikan)englannin trillion. Jenkkien billion on sitten taas mllä vaan miljardi. Ameriikassa on kaikki suurempaa... 3 Morningstar U.S. Mutual Fund Industry Stewardship Survey, maaliskuu 2014 Merkittävä markkina. Myös Suomen varainhoitomarkkina on merkittävän kokoinen. Kuvassa Finanssivalvonnalle raportoitujen omaisuudenhoidossa olevien varojen kehitys. Vuodenvaihteen 145 miljardin euron kokonaisvolyymi lähentelee Helsingin pörssin markkina-arvoa (162 mrd euroa). Kuvaaja yhteensä sisältää täyden valtakirjan varainhoidon ja konsultatiivisen varainhoidon varat. t kuvaa puolestaan omaisuudenhoitosopimuksella hoidettujen sijoitusrahastojen osuutta koko volyymista. Lähteet: Finanssivalvonta, Suomen Pankki. Tilastot sisältävät Suomalaiset pankit, sijoituspalveluyritykset, omaisuudenhoitoa harjoittavat rahastoyhtiöt sekä ulkomaisten sijoituspalveluyhtiöiden ja luottolaitosten sivukonttorit. Artikkelissa käsitellyn varsinaisen varainhoitomarkkinan koko on näiden erotus, sillä rahastojen varainhoito sovitaan yleensä saman konsernin sisällä ilman kilpailutusta. 5\n6 VARAINHOITORAHASTO PHAROS Varainhoitorahasto, joka sijoittaa maailmanlaajuisesti osake- ja korkomarkkinoille. 6 RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT Aloituspäivä Yhdistelmärahasto n koko (milj. euroa) 36,1 Hallinnointi- ja säilytyspalkkio Merkintäpalkkio Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa (maksetaan rahastoon) Salkunhoitaja TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 0,49 % 4,80 % 2,55 % 5,28 % 1 v 4,39 % 4,91 % 7,85 % 5,81 % 3 v 16,52 % 6,34 % 25,56 % 6,50 % 5 v 66,84 % 6,79 % 65,35 % 6,61 % 10 v 64,17 % 6,72 % 70,60 % 6,99 % Aloituspäivästä 70,25 % 7,05 % 71,54 % 7,50 % Aloituspäivästä p.a. 3,78 % 3,83 % KULUT JA TUNNUSLUVUT / VIITTEET * Juoksevat kulut päättyneelle 12 kk jaksolle. Juokseviin kuluihin on huomioitu rahaston saamat alennukset kohderahastoista. Luku sisältää myös kohderahastojen juoksevat kulut mikäli saatavilla tai muussa tapauksessa kohderahastojen hallinnointi- ja säilytyspalkkiot. Korot: EFFAS Bond Indices EuroGovtAll (50 %) Osakkeet/maailma: MSCI AC World NDR (35 %) Osakkeet / Eurooppa: STOXX 50 NDR (15 %) 0,35 % + enintään 0,85 % p.a. on 1 %, jos sijoitusaika alle 6 kk; 0,5 %, jos alle 12 kk; muuten 0 % Petri Rutanen ** Pharoksen kiertonopeusluku sisällä kohderahastojen lukuja kä määräajoin uusittavia rahamarkkinasijoituksia. Rahamarkkinasijoitukset huomioiden kiertonopeusluku on -8,41 %. Juoksevat kulut 0,54 %* (vuoden alusta, sisälly juokseviin kuluihin) OSAKESIJOITUKSET Osuus osakesijoituksista S&Co Eurooppa Indeksirahasto 27,1 % ishares DJ STOXX Europe Mid 200 ETF 5,5 % ALLOKAATIO ishares DJ STOXX Europe Small 200 ETF 4,5 % Osakesijoitukset S&Co Pohjois-Amerikka Indeksirahasto 17,8 % yhteensä 49,5 % PowerShares Nasdaq 100 ETF 8,9 % S&Co Global Top 25 Brands 3,1 % Korkosijoitukset S&Co Global Top 25 Pharmaceuticals 2,9 % Yhteensä 50,5 % S&Co Phoebus 4,4 % (duraatio 0,3 v) S&Co Phoenix 4,2 % DFA Emerging Markets Value 9,9 % S&Co Aasia Indeksirahasto 5,6 % S&Co Russian Prosperity 2,1 % ishares MSCI Latin America ETF 1,8 % IShares FTSE China 25 ETF 2,3 % Pitkät korkosijoitukset > 1v 1,2 % Lyhyet korkosijoitukset < 1v 49,3 % 0,0 % (mahd. myös osassa kohderahastoja) tiedossa, koska kohderahastoina myös Kaupankäyntikulut muita kuin Seligson & Co -rahastoja tiedossa, koska kohderahastoina myös Kokonaiskulut (TKA) muita kuin Seligson & Co -rahastoja Salkun kiertonopeus -37,80 % ** Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 2,14 % Lähipiirin omistusosuus () 1,15 %\n7 SALKUNHOITAJALTA Vaikka on kevät, en kommentoi tällä kertaa säätä. Osakemarkkinat ovat alkuvuoden poukkoilusta huolimatta palkinneet kärsivällistä sijoittajaa. Kansainvälinen osakevertailuindeksimme on viimeksi kuluneen vuoden aikana noussut 9 %. Keskisuuriin eurooppalaisiin yrityksiin sijoittava STOXX Midcap -sijoituksemme on tuottanut peräti 28 % ja pienempiin eurooppalaisiin yrityksiin sijoittava STOXX Small Cap 22 %. Suurempiin yrityksiin sijoittava Eurooppa Indeksirahastomme (+16 %) on vuoden aikana pärjännyt Pohjois-Amerikka Indeksirahastoamme (+8 %) paremmin, vaikka teknologiapainottnen sijoitus Nasdaqissa listattuihin yrityksiin on noussut 19 %. Osakemarkkinat ovat siis Euroopan suhteen optimistisia. Korot ja kehittyvät riippakivenä Korkopuolella jatkettiin entistä rataa. Pidempikestoisten Euroopan valtionlainojen korot jatkoivat laskuaan. Korkovertailuindeksimme on korkojen laskun ansiosta noussut vuodessa jopa 6 %. Suuntaa antava tuottoodotus eurooppalaisiin valtionlainoihin sijoittavassa euro-obligaatiorahastossamme on kuitenkin nykyään enää rlut 1,5 %. Pharoksen korkosijoitukset ovat edelleen pääosin pienemmän korkoriskin lyhyissä rahamarkkinasijoituksissa. Turvallisuudella on hintansa. Saamme keskimäärin alle 1 %:n vuosituottoa korkosijoituksistamme. Kehittyviä markkinoita kuvaava MSCI Emerging Markets indeksi on vuodessa niiannut peräti -10 %. Pharoksen suurin sijoitus kehittyville markkinoille eli DFA Emerging Markets laski vuodessa -11 %. Helmikuussa alkaneesta noususta huolimatta pieni sijoituksemme Latinalaiseen Amerikkaan näyttää vuodessa peräti -22 %:n laskua. Markkinat ovat arvaamattomia. Pharoksen sijoitukset tuottivat viimeksi kuluneen vuoden aikana 4,4 % ja vertailuindeksimme 7,8 %. Tavoitteemme on yltää vertailuindeksin tuottoon tai mieluummin ylittää se. Syyt rahaston alisuoriutumiseen ovat varovaisessa asenteessa korkomarkkinoita kohtaan ja ylipainossa kehittyvillä markkinoilla. Tietämättä markkinoiden lähiaikojen kehityksestä ostan mieluummin alhaisesti hinnoiteltuja muodista poissa olevia markkinoita. Jatkamme ylipainossa kehittyvillä markkinoilla, lähinnä Pohjois-Amerikan ja Euroopan kustannuksella. Olen perustellut näitä päätöksiä aiemmissa katsauksissa. Toimialapainotuksissa olemme melko neutraalissa tilanteessa vertailuindeksiimme nähden. Selvästi tärkn Pharoksen arvonkehitykseen vaikuttava tekijä on sijoitusten jako osake- ja korkomarkkinoiden kesken. Vuosi sitten Pharoksen osakepaino oli 62 %. Nyt osakkden viiden vuoden nousujakson jälkeen se on enää 49 % (ks. kuva alla). Osakkden ostaminen oli helpompaa vuonna 2009, kun niitä sai noin puolella nykyhinnoista. Se parhaiten nauraa, joka itselleen nauraa Varainhoitorahasto Pharos Säävertausten sijaan ajattelin tällä kertaa httäytyä alamme itsroniaan, hauskan amerikkalaisen artikkelin innoittamana. 1 Finanssialallakin sorrumme usn käyttämään vakiofraaseja, joissa aina ole juurikaan järkeä. Seuraavassa muutamia poimintoja mediasta ja alan katsauksista, mltä ja muualta. - Markkinoilla on enemmän myyjiä kuin ostajia. Suoraan lukumääräisesti laskettuna tämä voisi pitää paikkansakin, mutta silti jokaisessa kaupassa on sekä ostaja että myyjä. Eikä maailmasta löydy sellaista ostajaa, joka hamuaisi itselleen kaiken sen mitä muut myyvät tai päinvastoin. - Sijoittajat ovat pakenemassa markkinoilta. Jatkoa edelliselle. Joku omistaa aina jokaisen osakkeen ja kun yksi myy niin toinen ostaa, muuten synny kauppoja. Sijoittajat yhteenlaskettuna vät siis voi paeta minnekään. Kurssit nousevat ja laskevat sitä mukaa kuin optimistien ja pessimistien käsitykset 7\n8 Varainhoitorahasto Pharos oikeasta hinnasta, siis näkemysten lkkauskohta, liikkuu markkinatunnelmien mukaan. - Pyrimme maksimoimaan salkun tuoton ja minimoiman riskin. Hieno juttu! Muut markkinaosapuolet varmaankin yrittävät tahallaan tehdä päinvastoin ja hävitä rahaa... - Nyt on osakepoimijan markkinat! Koskapa olisi, kunhan vaan osaisi poimia oikn! Tai tietäisi etukäteen kuka osaa. - Odotamme tilanteen selkeytymistä ennen sijoituspäätöksiä. Onnea matkaan. Markkinat toimivat niin, että periaatteessa aina ollaan epäselvässä tilanteessa. Jos jostain sijoituskohteesta saa varmasti nähtävissä olevaa ylituottoa, niin sitä ostetaan niin kauan kunnes sen rationaalisesti laskettavissa oleva hinta hipoo muun markkinan tasoa. - Kurssi laski, koska markkinat olivat odottaneet yhtiön tuloksen ylittävän ennusteet. Jos odotetaan, että ennuste ylitetään, niin sittenhän kysnen odotus onkin jo varsinainen ennuste. - Kurssi ylsi korkmmilleen sitten helmikuun 2010! Miksi juuri sitten helmikuun 2010? Miksi sitten marraskuun 2008 tai minkä-tahansa-kuun mikätahansa-vuosi? Kannattaa suhtautua hymähdellen ajallisiin vertailujaksoihin joiden käyttämiselle esitetä perustta. (Lupaan lähettää hyvän sijoituskirjan seuraavalle, joka saa allekirjoittaneen kiinni tästä ) - Jos kaikki sijoittaisivat indeksirahastoihin, niin markkinat vät toimisi. Totta. Ja jos kaikki arvosijoittaisivat, niin kasvuyhtiöiden kurssit menisivät nollille. Ja jos kaikki vain sijoittaisivat kä kukaan tekisi muita töitä, niin mikään toimisi. - Kyllä rahastosijoittajille merkitsee tuotto enemmän kuin rahastojen kustannukset. Ilman muuta. Mutta alhainen kustannustaso on ehkä tärkn tulevia tuottoja ennustava tekijä. Ja kulut niitä harvoja asioita, jotka tiedetään melko hyvin jo ennen sijoituspäätöstä. - Osakkeet olivat tänään Helsingin pörssissä noin kahden prosentin laskussa, kun markkinoilla reagoitiin Euroopan keskuspankin viimsimpään... Tässä on hyvä kohta vaihtaa kanavaa. Yleensä kokonaisen markkinan liikksiin ole mitään yhtä kattavaa selitystä, kä päivittäisillä hlahteluilla sitä paitsi ole juuri mitään väliä. Paitsi sään osalta, jotta osaa pukeutua oikn! Kulut ovat aina pois sijoittajan saamasta tuotosta Juoksevat kulut, sisältäen kohderahastojen kulut ja rahaston oman 0,35 %:n kiinteän hallinnointipalkkion, olivat Pharoksessa päättyneellä 12 kuukauden jaksolla 0,54 %. Käsitykseni mukaan Pharos on edelleen kiintltä kuluiltaan Suomen edullisin, kansainvälisesti osake- ja korkomarkkinoille sijoittava yhdistelmärahasto. Pharoksen volatiliteetti eli arvonhlunta on alle vertailuindeksimme luvun. Pyrimme vakauteen. Salkun negatiivinen kiertonopeus kertoo siitä, että en ole juurikaan käynyt kauppaa sijoituksillamme. Pharoksen kulutaakkaa alentaa suurempien osakesijoitusten tekeminen kustannustehokkaisiin indeksirahastoihin sekä kätsen ja sitä vastaavien lyhyen koron sijoitusten tekeminen suoraan korkomarkkinoille. Juoksevat kulut -tunnuslukua pienentävät mukavasti myös alennukset, joita Pharos suurehkona sijoittajana saa ussta sijoituskohtstaan. Alennukset, jotka yleensä maksetaan palkkionpalautuksina jälkikäteen, tuloutetaan Pharoksessa aina itse rahastoon kasvattamaan osuudenomistajien tuottoa. Niiden vaikutusta ole otettu huomioon katsauksen alussa mainituissa kohderahastojemme tuottoluvuissa. Pharos sopii mainiosti pitkäaikaisen perussalkun ytimeksi. Jos oma riskinottohalukkuus poikkea Pharoksen linjasta, voi tehdä kuten allekirjoittanut eli täydentää Pharosta muilla sijoituksilla oman aikajänteen ja tavoittden mukaan. Olen itse sijoittanut merkittävän osan arvopaperiomaisuudestani Pharokseen, koska uskon, että rahaston maltillinen, "hötkyilemätön" sijoitustyyli ja alhaiset kustannukset ovat pysyviä kilpailuvaltteja. Näiden neljännesvuosikatsausten lisäksi raportoin kuukausittain Pharoksen sijoitusten jakaumasta ja sijoittamisen kuluista yksityiskohtaisesti wwwsivuillamme. Kiitos jo etukäteen kysymyksistänne ja palautteestanne. Petri Rutanen, varainhoitajanne 1 Morgan Housel: Stupid Things Finance People Say, Motley Fool, marraskuu\n9 PHOENIX Osakerahasto, joka sijoittaa maailmanlaajuisesti erikoistilantsiin. RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT Aloituspäivä Juoksevat kulut 1,12 % Kansainvälinen osakerahasto 0,33 % ( sisälly juokseviin kuluihin) n koko (milj. euroa) 22,2 Kaupankäyntikulut 0,06 % MSCI All Country World NDR Hallinnointi- ja säilytyspalkkio 1,1 % p.a. Kokonaiskulut (TKA) 1,51 % on Salkun kiertonopeus 13,10 % Merkintäpalkkio Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Lunastuspalkkio Indeksipoikkeama (tracking error) 9,45 % Salkunhoitaja Peter Seligson Lähipiirin omistusosuus () 8,04 % TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 0,70 % 12,62 % 1,06 % 10,32 % 1 v 22,22 % 11,98 % 7,92 % 10,14 % 3 v 24,06 % 16,34 % 30,20 % 12,13 % 5 v 198,01 % 17,34 % 118,96 % 12,89 % 10 v 107,52 % 17,71 % 73,15 % 15,60 % Aloituspäivästä 143,25 % 18,14 % 8,20 % 17,16 % Aloituspäivästä p.a. 6,80 % 0,56 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta AUSTRALIAN VINTAGE LTD Australia 4,6 % PEUGEOT SA Ranska 4,0 % COMMERZBANK AG Saksa 3,0 % UNICREDIT SPA Italia 3,0 % MICRON TECHNOLOGY INC Yhdysvallat 2,9 % ALCATEL-LUCENT Ranska 2,8 % OUTOKUMPU OYJ-NEW Suomi 2,7 % DEUTSCHE LUFTHANSA-REG Saksa 2,4 % ORANGE Ranska 2,4 % CORNING INC Yhdysvallat 2,4 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella 9\n10 PHOENIX SALKUNHOITAJALTA Vuoden ensimmäisellä neljänneksellä Phoenixin osuuden arvo nousi 0,7 % ja vertailukohtana toimiva MSCI World indeksi 1,1 %. Vuodessa rahasto-osuuden arvo on noussut 22,2 % ja indeksi 7,9 %. Viimsimmän kolmen vuoden luvut ovat 24,1 % rahastolle ja 30,2 % indeksille. Vaikka vuosi vaihtuikin optimistisissa tunnelmissa, ensimmäisellä neljänneksellä juuri näkynyt markkinarallin merkkejä. Helmikuun alusta alkaen on kuitenkin usmmilla markkinoilla sentään tultu varovasti ylöspäin. Suurimpana poikkeuksena tietenkin Krimin kriisin koettelema Venäjän markkina. Kehittynstä markkinoista huonoimmin on alkuvuonna mennyt Japanissa, jossa ollaan noin -10 % vuoden vaihteen lukemista. Pääministeri Shinzō Aben reformipolitiikka ole päässyt tavoiteltuun vauhtiin ja pelkkä löysä rahapolitiikka näköjään riitä nukkuvan talouden herättelemiseen. Eurooppaa voi syyttää siitä, että rahapolitiikka olisi ollut ultralöysää tai kiittää samasta asiasta, riippuen analysoijan näkökulmasta. Siitä huolimatta Euroopan taloudessa näkyy kevään merkkejä. Esimerkiksi Saksassa myönnettiin helmikuussa yksityisiä rakennuslupia 19 % enemmän kuin vuotta aikaisemmin ja päästiin jopa yli finanssikriisiä edeltäneen tason. Yksityinen kulutus kasvoi kaiken kaikkiaan yli 2 % ja työttömyyskin alkaa vajota lähelle 5 %:n tasoa. Espanjassakin työttömyys on ollut selvässä laskussa viime vuoden keväästä alkaen, vaikka joinakin kuukausina on tullut myös hieman takapakkia. Osassa maata jopa rakentaminen on taas käynnistynyt. Tämä tarkoittanee, että tunnelin päässä tosiaan on erotettavissa valoa. Monia näyttää yllättävän se, että Euroopassa esiintyy orastavaa talouskasvua jopa Saksan ulkopuolella. Saksa tosin on edelleen omassa luokassaan: vuosina on Saksan bruttokansantuote kasvanut tuplasti USA:n vauhtia ja neljä kertaa enemmän kuin Iso-Britannian tai Ranskan, jotka nekin siis ovat kuitenkin kasvaneet. Eurooppalaisessa / saksalaisessa ns. vahvan valuutan mallissa on kasvusta hyötynyt lähes koko väestö. Ei siis vain se pieni osa, joka on pystynyt omaisuusmassaansa hyödyntämällä suojautumaan valuutan hkkenemiseltä, kuten on käynyt esimerkiksi USA:ssa. Olen viime vuosina moneen kertaan ilmaissut pessimismini Suomen suhteen. Myös kotimaassa vihdoin nähdyt edistysaskeleet lienevät osa Euroopan kevätkukintoa. Pitkään päätöksiä pantannut hallitus onnistui pääsemään sopuun säästötoimista, vaikka Vasemmistoliitto hyppäsikin samalla kelkasta. Sosiaali- ja terveyssektorin uudistuksen osalta pystyttiin löytämään yhtsen sävelen oppositionkin kanssa. Nämä ovat askelia oikeaan suuntaan. Jos Euroopan talouden kohentumisesta saadaan vetoapua, saattaa Suomikin pikku hiljaa alkaa toipumaan viidestä laihan tai jopa negatiivisen kasvun vuodesta. Ongelmia riittää silti yhä. Valtion rooli taloudessa on Euroopan suurin ja kilpailukykymme on hkko. Ei välttämättä ole mikään ihme, että pääministerimme päätti jättää periaatepäätösten konkretisoinnin ja yksityiskohdista vääntämisen muille. Osakemarkkinoilla analyytikot jatkavat varoitteluaan siitä, että arvostustasojen korjausliike on tulossa minä päivänä tahansa. Minusta nämä varoitukset muistuttavat asiaan kuuluvaa taustamusiikkia ja ilman niitä tuntisin oloni todennäköisesti hermostuneeksi. Euroopan elpymistä mielestäni ole vielä täysin laskettu mukaan arvostuksiin ja monien teollisuudenalojen voittomarginaalit ovat edelleen alhaisia. Kasvava kulutuskysyntä ja samanaikaisesti laskevat raakaainehinnat ovat marginaallle mannaa. Myös yhtiöiden muhkeat kassavarat, yli biljoona euroa maanosamme listatuissa yrityksissä, luovat turvallisuuden tunnetta. Tulemme kuulemaan lisää sen kaltaisia uutisia kuin oli Wrin hiljattain ilmaisema kiinnostus Metsoa kohtaan. Näen siis monia merkkejä potentiaalisesti hyvään pörssikehitykseen. Alhaisten nominaali- ja negatiivisten reaalikorkojen maailmasta löytyy vain vähän vaihtoehtoja osakesijoittamiselle. Tosin suhdannesyklin tässä vaiheessa nähdään usn lisääntynyttä volatiliteettia. Kurssien pitkään jatkunut nousu ja pelko keskuspankkien kiristystoimista koettelevat sijoittajien hermoja. Tämä tuntuu erityisesti USA:ssa, mutta kerrannaisvaikutukset yltänevät mllekin. Hermostunsuus on tietenkin osaltaan osoitus siitä, että mitään varmaa tietoa markkinoiden suunnasta nytkään ole. Erikoistilannesijoittajalle volatiliteetti on kuitenkin kelpo kumppani: toisten tuntlu luo mlle tilantta. S niin kuin Seligson Vuoden ensimmäisellä neljänneksellä keskityin ostamaan salkkuumme s-kirjaimella alkavia yrityksiä: Strayer Education, Sanoma ja Sabanci Holding. Kaikkien näiden osakekurssi on erikoistilanteen vuoksi alhainen ja mahdollisuus kurssinousuun on melkoinen, jos ongelmista selvitään. Miltään näistä yhtiöistä en kuitenkaan odota lyhyen aikavälin ihmtä, muutos vaatii aikaa. Myin osakkeemme Yongje Internationalissa, jota yhtiön pääomistaja on yrittänyt ostaa pois pörssistä viimeksi kuluneen vuoden aikana. Prosessiin on tullut koko ajan lisää farssin aineksia. Ensin nähtiin aiemman 6,60 dol- 10\n11 PHOENIX laria per osake ostotarjouksen takaisinveto, minkä seurauksena kurssi romahti noin 20 %. Viikko tämän jälkeen tuli uusi tarjous 7 dollaria osakkeelta. Pienomistajien kohtelusta ainakaan voi antaa kehuja, enkä jäänyt odottelemaan lisäkäänttä, vaan hankkiuduin osakkstamme eroon. Tätä kirjoittaessani on rahastolla noin 10 %:n kassa, mutta sille löytyy kyllä hyvää käyttöä. Näin siitäkin huolimatta, että monet salkun nykyosakksta alkavat lähestyä tavoitehintojani. Hyvä esimerkki on Micron, jota olemme omistaneet useampia vuosia ja jonka kurssi on sinä aikaa nelinkertaistunut. Micron Technology Micron on yksi kolmesta DRAM- ja NAND-muistipiirien markkinoita hallitsevasta yhtiöstä. Micronin lisäksi näitä tietokonden, puhelimien ja kaikenlaisen älyelektroniikan peruskomponentteja valmistavat suurilla volyymlla vain korealaiset Samsung ja SK Hynix. NAND-piirssä myös SanDisk on sekä merkittävä tuottaja että etenkin korealaisvalmistajille teknologiaansa lisensoiva innovaattori. Vaikka se suurelta kehulta kuulostakaan, niin voisi sanoa, että nämä yritykset ovat vähän kuin IT-alan sellunkttäjiä, joita tarvitaan jotta pitkälle jalostettujen tuottden tekijät voivat toimia. Alaa on vuosien ajan vaivannut hankala suhdannekierre. Nopean teknologiakehityksen ja sen myötä koko ajan kasvavien investointitarpden kilpajuoksu on johtanut hurjiin hintahlahteluihin ja rajuun kapasiteetin yli- ja alihyödyntämisen aaltoliikkeeseen. Samalla tavalla ovat vaihdelleet alan yritysten taloudelliset tulokset: rahaa on virrannut vuolaasti milloin sisään, milloin ulos. Tietotekniikan käyttäjärajapinnassa tapahtuneet muutokset eli painopisteen siirtyminen tietokonsta tabletthin ja puhelimiin suinkaan ole tehnyt tuottajapään elämää helpommaksi. Alalle tulon kynnys on korkea. Uuden tehtaan kustannukset ovat viimsimmän vuosikymmenen aikana nousseet miljardista jopa viiteen miljardiin dollariin. Vuoteen 2010 mennessä tämä markkina olikin konsolidoitunut neljän suuren valmistajan oligopoliksi. Niiden markkinaosuus oli noin 80 %. Sitten uusi negatiivinen suhdannekäänne johti japanilaisen Elpidan hankaluuksiin. Micron hankki haltuunsa yhtiön konkurssiperän vain parilla miljardilla dollarilla, koska korealainen ostajataho olisi ollut Japanissa tervetullut pelastaja. Japanin uuden talouspolitiikan sekä Applen ja Samsungin markkinavihamielisyyksien vuoksi tuli Elpidasta Micronille loisto-ostos. Tämä näkyy tietenkin myös kurssikehityksessä. Kurssin nelinkertaistumisesta huolimatta arvostetaan velaton Micron kuitenkin edelleen vain 4-5 x vuoden käyttökate. Viimsimmän puolen vuoden aikana Micronin operatiivinen kassavirta oli 2,9 miljardia dollaria ja investointhin käytettiin vain tavanomainen 450 miljoonaa dollaria. Vapaa kassavirta ylsi jopa kahteen dollariin per osake puolessa vuodessa, kä tahdin hidastumisesta näy merkkejä. Myöskään kilpailijoiden investoinnit vät viime aikoina ole karanneet käsistä. Näiden yhtiöiden liiketoiminnan suunnittelun suuri kysymys onkin se, voidaanko katsoa koko alan toimintalogiikan muuttuneen eli onko sikasyklien aika jo ohi? Päästäänkö nykyisellä kolmikannalla tasaisempaan kehitykseen? Micronin arvostuksesta voisi päätellä, että markkinoilla uskota rajujen hlahteluiden häipyvän minnekään. Micronin kurssia painaa tosin sekin, että yhtiö on noin puoli vuotta kilpailijoita jäljessä seuraavan sukupolven NAND-muistssa. Tämä näyttäisi juurikaan häiritsevän yhtiötä tai sen asiakkaita. Omalla teknologiallaan toimiva Micron saa hintakilpailuetua etua siitä, että sen tarvitse maksaa lisenssimaksuja SanDiskin teknologian käytöstä. Teknologian kehityksellä on ilman muuta merkitystä Micronin tulevaisuudelle, mutta periaatteessa osakkeessa on edelleen rlusti normalisoitumisen potentiaalia. Palautettanne toivoen ja sitä arvostaen, Peter Seligson, salkunhoitaja Phoenixin Micron sijoitukset 2005, 2007 ja 2008 Jylhä vuoristomaisema? Ei, vaan Micron Technologyn kurssikehitys syklistä toiseen. Vertailukohtana USA:n markkinoiden ylskehitystä kuvaava S&P500 indeksi. Lähde: Bloomberg 11\n12 PHOEBUS Osakerahasto, joka tekee pitkän tähtäimen sijoituksia pääosin Suomen osakemarkkinoille. RAHASTON AVAINTIEDOT KULUT JA TUNNUSLUVUT Aloituspäivä Osakerahasto n koko (milj. euroa) 31,2 75 % OMX Helsinki Cap Gl, 25 % MSCI AC World NDR Hallinnointi- ja säilytyspalkkio 0,75 % p.a. on Merkintäpalkkio Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa (maksetaan rahastoon) 1 %, jos sijoitusaika alle 12 kk; muuten 0 % Juoksevat kulut 0,76 % ( sisälly juokseviin kuluihin) 0,00 % Kaupankäyntikulut 0,01 % Kokonaiskulut (TKA) 0,77 % Salkun kiertonopeus -13,88 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Indeksipoikkeama (tracking error) 7,42 % Lähipiirin omistusosuus () 10,57 % Salkunhoitaja Anders Oldenburg TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk -1,43 % 10,10 % 1,67 % 11,74 % 1 v 5,86 % 9,34 % 20,59 % 11,86 % 3 v 21,90 % 13,23 % 19,31 % 16,87 % 5 v 134,22 % 14,27 % 138,83 % 16,88 % 10 v 124,61 % 15,37 % 127,59 % 17,08 % Aloituspäivästä 271,68 % 14,65 % 174,94 % 16,90 % Aloituspäivästä p.a. 11,09 % 8,44 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta FORTUM OYJ Suomi 9,6 % VACON OYJ Suomi 7,0 % AIR LIQUIDE SA Ranska 6,3 % SVENSKA HANDELSBANKEN-B SHS Ruotsi 6,2 % LASSILA & TIKANOJA OYJ Suomi 5,3 % HENNES & MAURITZ AB-B SHS Ruotsi 5,0 % HARLEY-DAVIDSON INC Yhdysvallat 4,8 % NOKIAN RENKAAT OYJ Suomi 4,6 % ORIOLA-KD OYJ B SHARES Suomi 3,8 % TIKKURILA OYJ Suomi 3,7 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella 12\n13 PHOEBUS SALKUNHOITAJALTA Vuoden ensimmäisellä neljänneksellä vertailuindeksimme tuotti 1,7 %, eli kutakuinkin osakemarkkinoiden normaalin pitkän aikavälin tuotto-odotuksen verran. Näin siis vaikka vuosineljännes uutisvirrasta päätellen oli kaikkea muuta kuin normaali. Kertoivathan uutiset Suomen kulutuskysynnän syvästä kriisistä, julkisen talouden sopeutuspainsta ja ennen kaikkea Venäjän jännittynstä suhtsta ulkomaailmaan. Tästä opimme sen, että osakesijoittajan kannata uutisten perusteella hötkyillä, koska osakemarkkinat vät aina liiku uutisvirran tahtiin. Osittain ehkä siksi, että uutiset ovat usn oikeasti vähemmän dramaattisia kuin mitä media haluaa mlle uskotella. Phoebuksen salkunhoidossa en (nytkään) sortunut lyhyeen kaupankäyntiin, mutta rahasto pärjäsi indeksiä huonommin, arvon laskiessa -1,4 %. Se johtui osin Venäjästä, josta lisää jäljempänä, mutta oli enimmäkseen nähdäkseni satunnaishluntaa. Pyrin pitkällä aikavälillä markkinoita parempaan tuottoon, mutta ole mitään takta, että siinä onnistuisin. Päinvastoin, kertoimet ovat mtä vastaan, lähinnä rahaston hallinnointipalkkiosta johtuen. Ostot ja myynnit sai neljänneksellä nettona uutta rahaa 37 tuhatta euroa ja tuotto-osuuksille jaettiin 39 t eli rahastopääoma pysyi vakaana. Yhtiömme maksoivat mlle 470t osinkoja ja käytin 860t osakkden ostoon. Kassamme siis pieneni ja oli neljänneksen lopussa 4,6 % rahaston arvosta, joka on mielestäni melko normaali taso. Lisäsin omistustamme stsemässä suomalaisessa ja kahdessa ulkomaisessa yhtiössämme. Nämä olivat ostojen suuruusjärjestyksessä Oriola-KD, Fortum, Exel Composites, Konecranes, Nokian Renkaat, Fastenal, Progressive, Tieto ja Stockmann. Lisäksi ostin mlle uutena yhtiönä ranskalaista TFF Groupia, josta lisää jäljempänä. Venäjä Kerroin puoli vuotta sitten tässä katsauksessa, että vierastan hieman kehittyviä markkinoita, koska lainsäädäntö ja sijoittajansuoja ovat kehittyviä nekin. Totesin kuitenkin, että yhtiöidemme liiketoiminnasta 16 % on kehittyvillä markkinoilla, josta rlu puolet tulee Venäjällä toimivista yhtiöistämme. Mielessäni silloin ollut, että Ukrainassa tulisi vallankumous, jonka seurauksena Venäjä valtaisi sille tärkeän Mustanmeren laivastotukikohdan lähialuneen. Krimin kriisin globaaleja vaikutuksia en aio tässä arvailla (niistä enemmän sivulla 17), mutta muutama sana sen vaikutuksista Phoebuksen yhtiöiden liiketoimintaan lienee paikallaan. Kriisi on hkentänyt ruplaa ja nostanut korkoja Venäjällä. On selvää, että sillä tulee olemaan negatiivinen vaikutus Venäjän talouskasvuun ja siten myös yhtiöidemme tuloskehitykseen. Venäjästä riippuvaisimpia ovat yhtiöistämme Nokian Renkaat, Tikkurila, Fortum, Hamburger Hafen, Stockmann ja Oriola-KD, suunnilleen tässä järjestyksessä. Yhtiöiden paino Phoebuksen salkussa oli maaliskuun lopussa yhteensä 26 % ja niiden vaikutus rahaston arvonkehitykseen oli ensimmäisellä neljänneksellä -1,4 %. Ne siis selittävät täysin miksi rahaston arvo laski. Moni osuudenomistaja on kysynyt, olenko myynyt Venäjällä toimivia yhtiöitämme ja kö se olisi syytä tehdä? En ole myynyt, enkä näe siihen syytä (ainakaan juuri nyt). Miksi en? Ensinnäkin, en usko osaavani arvata kriisin seuraavia käänttä markkinoita paremmin. Markkinat kertovat mlle, että Krimin kriisiä on uutisissa hieman liioiteltu. Olemme maaliskuun aikana kuulleet arvailuja laidasta laitaan, synkimpien profeettojen ennustettua jopa länsimaisten yhtiöiden tytäryhtiöiden sosialisointia. Markkinat eli maailman sijoittajien kollektiivinen viisaus ovat eri mieltä. Rupla on kyllä hkentynyt, mutta tätä kirjoittaessani (3.4.) vain 7 % vuoden alusta, jolloin se oli samalla tasolla kuin neljä vuotta aiemmin. Välillä se oli toki vahvempikin. Nykytiedoilla Venäjän tuleva taantuma siis näyttäisi läheskään niin pahalta kuin Aasian kriisi 1997 tai Meksikon kriisi 1994, kun devalvaatiot olivat luokkaa %. Eivätkä edes ne kriisit olleet kovin kauaskantoisia. Markkinat kertovat myös kriisin jo hieman hellittäneen Venäjän osakemarkkinat ovat viime viikkoina nousseet ja rupla on vahvistunut. Toiseksi, suhdannetrdaaminen kuulu sijoitusfilosofiaani. Minusta oleellinen kysymys on, onko Venäjä vuoden tähtäimellä edelleen lupaava markkina suomalaisille yhtiöille vai? Ottaen huomioon suuren väestömäärän, toistaiseksi alhaisen tulotason ja kohtuulliset raaka-ainerikkaudet, en näe peruskuvan muuttuneen. Siksi en ole tehnyt salkkuumme muutoksia. Tämä tietenkään tarkoita, että tie olisi jatkossa sileä. Kaikilla kehittyvillä markkinoilla, myös Venäjällä, poliittiset ja taloudelliset riskit ovat normaalia suurempia. Kuluva vuosi tulee olemaan Venäjällä toimiville yhtiöillemme vaikea ja mdän on syytä odottaa monen yhtiön tuloksen siksi laskevan. Mutta se on jo näkynyt kurssssa, joten se ole mikään hyvä syy myydä osakkta. Entä jos olen täysin väärässä riskienhallinnan tärkn kysymys - ja Venäjä häviääkin taloudelliselta maailmankartalta? Sekään olisi mlle katastrofi. Venäjä on siellä toimiville yhtiöillemme tärkeä, mutta vain yksi markkina muiden joukossa. Nokian Renkaita lukuun ottamatta Venäjän yhtiömme tienaavat itse asiassa paljon enemmän rahaa muilla markkinoilla kuin Venäjällä. 13\n14 PHOEBUS-YHTIÖISTÄ 14 Esittelin viimeksi komposiittiprofiilien tuottajamme Exelin kolme vuotta sitten katsauksessa 1/2011. Uskoin silloin, että toimitusjohtaja Vesa Korpimies joukkoineen saavuttaa noin 15 % liiketuloksen kunhan suhdanteet hieman paranevat. Hän saanut siihen mahdollisuutta. Exelin hallitus valitsi viime syyskuussa ABB:ltä tulevan Riku Kytömäen uudeksi toimitusjohtajaksi. Pitkäjäntsen omistajan kannalta ulkopuolelta tuleva toimitusjohtaja aiheuttaa aina hieman sydämentykytyksiä. Ensinnäkin uuden firman johtaminen vaatii ensin sen tuntemista, joten todellisia linjauksia saamme odottaa vielä hetken. Toiseksi ennestään tuntemattoman henkilön vahvuuksien ja hkkouksien oppiminen vaatii vähintään yhden suhdannejakson, eli vajaan vuosikymmenen. Sijoituksemme riski on siis kasvanut. Kerroin silti edellä ostaneeni neljänneksen aikana mlle lisää Exelin osakkta. Kyseessä oli osinkojen sijoittaminen osin takaisin samaan yhtiöön. Exelhän jakoi jo viime joulukuussa pääomanpalautusta sen sijaan, että olisi tänä keväänä jakanut osinkoja. Mitä sitten odotan Kytömäeltä? Olemme tavanneet vasta pari kertaa, joten on liian aikaista tehdä tarkempia arvioita. Hän tuntuu minusta olevan ennemmin suuryhtiön mies kuin yrittäjä. Exel saanee hänen johdollaan hieman entistä raskaamman organisaation ja keskittyy entistä enemmän palvelemaan suuria asiakkaita. Yritysostot saattavat nousta hieman korkeammalle yhtiön agendalla, joka voi olla hyvää tai huonoa. Täsmennyksiä strategiaan lienee luvassa ensi syksynä. Viime esittelyni jälkeen Exel on ollut pettymys. Osake on osinkoineen laskenut -18 % samalla kun Phoebus on tuottanut 22 % ja vertailuindeksimme on tuottanut 19 %. Ilman Exeliä ylituottomme olisi tällä jaksolla siis ollut paljon suurempi. Huono kurssikehitys ole yllätys liiketoiminnan huonon kehityksen valossa. Vuodesta 2010 Exelin liikevaihto on laskenut -5 % ja tulos ilman kertaeriä -34 %. Mikään kriisiyhtiö Exel silti ole. Kolmessa vuodessa tulosta on syntynyt 16m ja osakkaille on jaettu 21m, mutta yhtiö on melkn velaton. Bruttoarvo on liikevaihdon suuruinen (70m ) ja toimintaan sidotun pääoman tuotto oli jopa viime vuoden historiallisesti kehnolla tuloksella 21 %. Selvää minusta on, että potentiaalia riittää, kunhan hieman parempi markkinatilanne tai hieman parempi strategian toimeenpano tuovat lisävolyymia. Aiempi toivomukseni 15 % liiketuloksesta on ehkä vähän yläkanttiin, mutta Exelin oman tavoitteen (10 %) pitäisi olla helposti saavutettavissa. Olihan liiketulos viime vuonna surkllakin volyymlla 8 %. Exelin paino salkussamme on nyt 3,0 %. Sijoitus on siis mlle relevantti, mutta riskimme on melko pieni. Näin haluankin sen olevan, kunnes joskus ensi syksynä kuulemme, miten uusi toimitusjohtaja aikoo Exelin profiloida ja kunnes ehkä noin kolmen vuoden kuluttua näemme, miten se alkaa tuottaa tulosta. Kytömäellä on minusta hyvät lähtökohdat. Uusin yhtiömme on ranskalainen TFF Group. Se tunnettiin ennen nimellä Tonnellerie François Frères ja on, kuten nimi kertoo, perheomistnen viinitynnyrien tekijä. TFF on monessa suhteessa tyypillinen Phoebus-yhtiö. Se on selvä markkinajohtaja: osuus tammisten viinitynnyrien maailmanmarkkinoista on yli 25 %. Kannattavuus on vakaa. Sitten pörssilistauksen 1999 yhtiö on viiniliiketoiminnoissaan joka vuosi tehnyt % liiketulosta. Ja tase on vahva. Vuonna 2015 siitä tulee ilman yritysostoja nettovelaton. Viinitynnyrien teko ehkä kuulostaa yksinkertaiselta, mutta tynnyri on hyvin oleellinen osa viinin valmistusprosessia, antaen viinille makua ja ryhtiä. Huippuviinin tekijä hetken mielijohteesta vaihda toimittajaa. Neljännes liikevaihdosta tulee whiskytynnyrden myynnistä, jossa kilpailuasema ehkä ole yhtä vahva, mutta tulos silti hyvä. Kahdessa suhteessa yhtiö kuitenkin poikkeaa Phoebuksen muista sijoituksista: sen osake on erittäin epälikvidi ja pääosa kasvusta on tullut ja tullee jatkossakin yritysostoista. Epälikvidiys johtuu perheomistuksesta. Françoisin perhe omistaa yhtiöstä 71 %. Phoebus on pitkäjäntnen sijoittaja, kä huono likviditeetti yleensä ole mlle ongelma. Yksi ulkomaisten sijoitusten tärkmmistä roolsta Phoebuksen salkussa on kuitenkin tarjota likviditeettiä, jota TFF tee. Vierastan usn yritysostoihin perustuvia strategioita. Tutkimus on osoittanut, että suurin osa yritysostoista tuo ostavan yhtiön osakkaille lisäarvoa. Se on helppo ymmärtää. Myyjähän tuntee yhtiön paremmin kuin ostaja, kä siitä yleensä luovu alihintaan. Myöskään eri yrityskulttuurien yhdistäminen ole helppoa. Yritysostojen suuri määrä selittyneekin päämiesongelmalla: johdolle voi olla tärkeämpää pönkittää omaa statustaan (ja palkkaansa) kuin rikastuttaa omistajia. TFF:n kasvu perustuu kuitenkin pääosin yrityskauppoihin. Vuodesta 2001 liikevaihto on kasvanut 7 % vuodessa, josta vain 1 % on ollut orgaanista kasvua. Ostot ovat kuitenkin onnistuneet poikkeuksellisen hyvin. Ostetut yhtiöt ovat pysyneet hyvin kannattavina kä niistä ole maksettu liikaa. Perheyhtiössä on ehkä paremmat edellytykset onnistua, kun suurin osa ostohinnasta tulee perheen kukkarosta (tj Jérôme François on omistajaperheen jäsen neljännessä sukupolvessa). Laatuyhtiöt ovat harvoin halpoja, kä TFF ole poikkeus. Nykykurssilla (61,35e) P/E-luku edellisen, huhtikuussa 2013 päättyneen tilikauden tulokselle on 14,8x. Kohtuullinen arvostus lähes velattomalle yhtiölle. Entä mikä voi mennä pieleen? Viinisadot vaihtelevat ja tulos saattaa tänä vuonna hieman laskea Ranskan pienen sadon vuoksi. Rakenteelliset riskit ovat nähdäkseni pieniä, TFF toimii kaikilla manterlla ja kaikissa tammilajssa. Suurin riski lienee, että Jérôme François tulee vauhtisokeaksi ja tekee jonkin tyhmän yritysoston. En pidä sitä kovin todennäköisenä. Anders Oldenburg, CFA, salkunhoitaja\n15 RUSSIAN PROSPERITY FUND EURO Aktiivinen osakerahasto, joka sijoittaa pääosin Venäjän osakemarkkinoille. RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä TUOTTO JA VOLATILITEETTI Osakerahasto (syöttörahasto), Venäjä & IVY n koko (milj. euroa) 97,4 RTS1 Interfax (huom! hintaindeksi) Hallinnointi- ja säilytyspalkkio 1,2 % p.a. on Merkintäpalkkio (maksetaan rahastoyhtiölle) 0 2,5 %, riippuen merkintäsummasta Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa (maksetaan rahastoon) Salkunhoitajat 0,5 %, jos sijoitusaika alle 6 kk; muuten 0 % Inari Kanninen * Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk -16,98 % 29,11 % -15,82 % 41,38 % 1 v -17,84 % 19,01 % -22,14 % 25,97 % 3 v -24,93 % 18,43 % -38,60 % 24,77 % 5 v 168,13 % 18,82 % 68,62 % 26,51 % 10 v 111,76 % 19,91 % 42,91 % 31,88 % Aloituspäivästä 655,64 % 22,17 % 298,50 % 34,24 % Aloituspäivästä p.a. 15,46 % 10,32 % * Huom! Kyseessä on hintaindeksi. KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 1,53 % ( sisälly juokseviin kuluihin) 0,0 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 8,45% Lähipiirin omistusosuus () 0,09 % Kaupankäyntikuluja ja kokonaiskuluja (TKA) emme ainakaan toistaiseksi voi julkaista, koska rahastosta, johon syöttörahastona toimiva Russian Prosperity Fund Euro sijoittaa, niitä ole saatavilla. Osuus SUURIMMAT OMISTUKSET Maa rahastosta BASHNEFT Venäjä 10,14 % GAZPROM Venäjä 9,09 % MHP SA Ukraina 5,78 % LUKOIL HOLDING Venäjä 4,50 % MAGNIT Venäjä 4,16 % X5 RETAIL GROUP Venäjä 4,09 % SURGUTNEFTGAZ Venäjä 4,09 % MOBILE TELESYSTEMS Venäjä 4,08 % KCELL Kazakstan 3,67 % MRIYA AGRO HOLDING Ukraina 3,66 % Omistukset on ilmoitettu kohderahaston eli Russian Prosperity Fund Luxin osakeomistusten perusteella. 15\n16 RUSSIAN PROSPERITY FUND EURO SALKUNHOITAJALTA Vuoden ensimmäinen neljännes oli Venäjän markkinoilla myrskyisä ja kurssit sukelsivat Ukrainan levottomuuksien vuoksi. Russian Prosperity Fund Euron osuuden arvo laski vuoden ensimmäisen neljänneksen aikana -17,0 % ja RTS-ylsindeksin lasku vastaavana aikana oli -15,8 %. Russian Prosperity Fund Euro sijoittaa Venäjän markkinoille luxemburgilaisen kohderahaston Russian Prosperity Fund Luxembourgin kautta. Kohderahaston merkittävimmät omistukset ovat säilyneet ensimmäisen neljänneksen aikana kutakuinkin ennallaan. Uutena salkkuun ostettiin TCS Group, joka on yksi johtavia online-vähittäisrahoituspalvelujen tarjoajia Venäjällä, siis verkkopankki. TCS Groupin perusti tunnettu sarjayrittäjä Oleg Tinkov vuonna Yritys on keskittynyt luottokortthin ja se on noussut merkittävään asemaan Venäjän luottokorttimarkkinoilla. Sillä on kolmanneksi suurin luottokorttilainasalkku ja n. 8 %:n markkinaosuus. Pankki tarjoaa vain online-palveluja eli sillä ole konttoriverkostoa. Sen sijaan TCS Group on kehittänyt kuriiripalveluverkoston, joka kattaa lähes 600 kaupunkia Venäjällä. Lisäksi TCS tarjoaa mobiilirahoituspalveluja, erilaisia maksuvaihtoehtoja ja vakuutuksia. Viime vuoden lopussa TCS Groupin tase ylsi kolmeen miljardiin dollariin, nettolainat ja ennakkomaksut asiakkaille olivat 2,25 miljardia dollaria ja talletukset 1,3 miljardia dollaria. Viivan alle jäi tilivuonna 2013 noin 180 miljoonaa dollaria. Tilaa kasvulle riittää. Kuluttajien lainat suhteessa BKT:hen olivat vuoden 2013 lopussa Venäjällä 15 %. Vastaava luku USA:ssa oli yli 80 % ja EU:n suurimmissa maissa %. Luottokorttiluottoja on Venäjän kulutusluotoista 12 % ja ne ovat nopmmin kasvava kulutuslainasegmentti. Volyymi on nelinkertaistunut viimsen kolmen vuoden aikana. sta myytiin jakson aikana loput Vimpelcomomistuksesta, RN Holding kokonaan sekä muutamia yhtiöitä, joissa rahaston omistus oli suhteellisen pieni (IG Ssmic, Integra, Mechel ja Phosagro). Sberbank putosi pois kymmenen suurimman omistuksen joukosta ja Lukoil nousi sen aiemmalle paikalle neljänneksi. Toimialapainot rahastossa ovat neljänneksen aikana pysyneet kutakuinkin ennallaan. Olemme edelleen RTS -indeksiin nähden vahvasti ylipainossa kulutustavaroissa ja alipainossa öljyssä ja kaasussa sekä rahoituksessa. Venäläisten osakkden arvostukset ovat Russian Prosperity Fund Luxin salkunhoitajan Prosperity Capital Managementin (PCM) mukaan alhaiset ja myös kasvavat osinkotuotot tekevät Venäjän markkinasta kiinnostavan sijoituskohteen. n omistusten tämänhetkinen p/e-luku on 4 5x. Yritysten toiminta ole millään tavoin keskeytynyt poliittisen epävarmuuden vuoksi. Poliittisesta ilmapiiristä enemmän heti seuraavalla sivulla, PCM salkunhoitaja Alexey Krivoshapkon haastattelussa. ja rupla Julkisuudessa on keskusteltu paljon Venäjän valuutan viimeaikaisesta hkkenemisestä. PCM:n pitkän tähtäimen näkemys on, että nykyisellä vaihtotaseen ylijäämätasolla ruplan arvon tulisi nousta kauppakumppanhin verrattuna inflaatioeron verran. Siis edellyttäen, että se ylitä teollisuuden tuottavuuden kasvua. PCM:n mukaan ruplan arvon pitkän tähtäimen ennustta tehtäessä on tärkeää erottaa toisistaan kauppatase ja pääomatase. Viimsen neljän vuoden aikana Venäjän kauppatase on ollut keskimäärin 44 miljardia dollaria ylijäämäinen. Öljy ja kaasu pysyivät edelleen päävientituottna. Pääosan tuonnista muodostivat koneet ja laitteet Kiinasta. Kulutustavaroiden tuonti on viimsen neljän vuoden aikana hitaasti laskenut paikallisen tuotannon lisääntyessä. Kulutustavaroiden osuus tuonnista on tällä hetkellä noin 20 %. Pääomatase oli 43 miljardia USA:n dollaria alijäämäinen vuonna Venäjän vaihtotase on rakenteellisesti positiivinen ja reaalinen valuutan arvonnousu viimsen 10 vuoden aikana ole ylittänyt tuottavuuden nousua teollisuudessa. Viimsen kymmenen vuoden aikana Venäjä on vaihttain avannut valuuttamarkkinoitaan ja Venäjän keskuspankki on siirtynyt valuuttakurssin hallinnasta inflaatiotavoitteeseen. PCM uskoo, että pitkän tähtäimen valuuttatrendit muodostuvat pääosin vaihtotaseen perusteella. Pääomatase voi aiheuttaa keskipitkän aikavälin vaihteluita valuuttakursshin. PCM korostaa joka tapauksessa, että ruplan arvo vaikuttaa eri yrityksiin eri tavoin ja että rahaston sijoituspäätökset tehdään ennen muuta yhtiöiden laatua arvioiden, valuuttakurssispekuloinnin perusteella. Tästäkin lisää seuraavalla sivulla. Prosperity Capital Managementin raporttien pohjalta, Toimiala RTS-indeksi Öljy & kaasu 37 % 51 % Kulutustavarat 31 % 7 % Telekommunikaatio 12 % 9 % Energia (sähkö) 4 % 2 % Rahoitus 8 % 18 % Muut raaka-aineet 7 % 11 % Teollisuus ja muut 0 % 1 % Inari Kanninen, salkunhoitaja UN PRI. PCM allekirjoitti vuoden 2014 alussa YK:n vastuullisen sijoittamisen periaatteet, jotka myös Seligson & Co on allekirjoittanut. 16\n17 ONKO UKRAINA UHKA VENÄJÄSIJOITTAJALLE? Salkunhoitaja Alexey Krivoshapkon haastattelu. Uskotteko, että Ukrainan viimeaikaisilla tapahtumilla on pitkäaikaisia vaikutuksia Venäjän osakemarkkinoihin? Venäjän osakemarkkinoiden p/e-luku on kolmen vuoden ajan pysynyt 4 5x tuntumassa. Matala arvostus hjastaa mm. rakenteellisten uudistusten ja talouskasvun puutetta, yrityshallinnon hkkouksia sekä käsitystä presidentti Putinin poliittisesta monopolista. Krimin liittäminen Venäjään selvästikään auta taloutta, väthän huonot suhteet länsimaihin edistä talouskasvua. Olemme edelleen vakuuttunta, että Putin joutuu ottamaan huomioon taloustilanteen, jotta hänen suosionsa säilyisi. Venäjän talous kaipaa kipeästi uudistuksia, mutta ne vät onnistu, jos maa eristäytyy. Uskomme, että keskiluokan poliittinen vaikutusvalta kasvaa. Mikäli olot normalisoituvat, vaikuttaa se positiivisesti myös markkinoihin. Hyvien yhtiöiden liiketoiminta kehittyy edelleen suotuisasti. Kävitte vastikään Ukrainassa ja Krimillä. Mikä oli tilanne paikan päällä? Mediamylläkästä huolimatta Ukrainassa oli pääosin rauhallista ja elämä sujui normaalisti. Krimillä emme nähneet yhtään suurta kokoontumista ja hallintorakennusten ulkopuolella oleskelivat lähinnä paikalliset eläkeläiset. Venäläisiä sotilaita myöskään näkynyt. Vaikutti siltä, että sekä ukrainalaiset että venäläiset olivat päättäneet pysyä poissa julkisuudesta. Toimittajat olivat sen sijaan hyvin edustettuna, vaikka alueella löytyi hyvin vähän kuvattavaa. Näimme tosin tiesulun, jonka keskellä ssoi neljä kasakkaa valtavan lehdistöjoukon ympäröimänä... Mihin suuntaan kriisi on kehittymässä? Uskomme Venäjän pitävän kiinni Krimistä, ainakin toistaiseksi. On myös mahdollista, että venäläiset joukot pysyvät lähellä Ukrainan rajaa aina toukokuun presidentinvaalhin asti. Paremmat suhteet länsimaihin ja IMF:ään auttanevat Ukrainaa saamaan taloutensa uudistusten tielle sekä ottamaan askeleen lähemmäs EU:ta. Putin pitänee kotimaan suosionsa, mutta pysynee passiivisena mahdollisten lisäpakottden ja -kustannuksien takia. Miten Ukrainan tilanne on vaikuttanut PCM:n työhön? Onko yhtiöiden analysointi muuttunut? Ukrainan tilanne ole oleellisesti vaikuttanut työhömme. Keskityimme pääsääntöisesti yhtiöiden analysointiin ja poliittisia tapahtumia seuraamme korkntaan toisella silmällä. Venäjän ruplan arvo on myös hkentynyt. Miten tämä on vaikuttanut rahaston yhtiöihin? Ei merkittävästi. Sijoitustemme joukossa ole yhtiöitä, joiden tulot ovat ruplissa ja velat dollarssa. Kotimaiseen markkinaan keskittyvät yhtiöt häviävät ruplan hketessä, kun taas isot öljy- ja kaasuviejät hyötyvät halvasta ruplasta. Asialla on siis kaksi puolta. Rupla saa jotkin metalliyhtiöt näyttämään houkuttelevilta, mutta emme tee sijoituspäätöksiä valuuttakurssien hlahtelujen perusteella. Alexej Krivoshapko vastaa PCM:n yhtiöanalyysistä kaupassa ja kulutustavaroissa sekä kiintstö- ja maataloussektorlla. on myös sijoittanut ukrainalaisiin MHP:hen ja Mriayaan. Onko niiden liiketoiminta muuttunut? Ei oikeastaan. Pankkijärjestelmä on hieman haastava valuuttahlahtelun takia, mutta yhtiömme ovat erittäin kannattavia ja hyvin johdettuja. Kriisistä huolimatta kana käy kaupaksi ja laivoja lastataan maissilla ja auringonkukkaöljyllä. Venäjän talouden kasvu supistui 1,3 prosenttiin viime vuonna. Minkäänlaisia muutoksia tarvitaan, jotta talous saataisiin nousuun? Tärkmmät muutokset koostuvat talousuudistuksista sekä kulujen hallinnasta. Valtioyhtiöiden yksityistämisen ja erityisesti öljy-yhtiö Gazpromin liiketoiminnan tehostamisen odotetaan tuovan valtiolle lisää tuloja sekä parantavan yhtiöiden hallintoa. Esillä on myös rautatden uudistaminen sekä eläkejärjestelmän ja lainvalvontaviranomaisten tehostaminen. PCM on usn maininnut suurten venäläisyhtiöiden kohentuneen hallinnon. Onko tämä suuntaus vielä oikealla tiellä? Hyvien hallinnointitapojen kehittäminen on tietenkin jatkuva prosessi, mutta olemme nähneet monta positiivisia muutosta viime vuosien aikana. Helmikuussa Venäjän hallitus hyväksyi uuden version laista, joka käsittelee yhtiöhallintoa. PCM oli mukana lain päivitysprosessissa. Erityisesti pääsimme vaikuttamaan pykäliin osakkeenomistajien oikeuksista, hallitusjäsenien toiminnasta sekä yrityksen suurista rahoitustapahtumista. Haastta toki riittää ja teemme kovasti töitä parantaaksemme sijoituskohtdemme läpinäkyvyyttä sekä turvataksemme vähemmistöomistajien etuja. Mitkä ovat tavallisimmat väärinkäsitykset Venäjän markkinoista? Suurimmat väärinkäsitykset ovat Venäjän öljy- ja kaasuriippuvuus, mukamas täysin korruptoitunut yhtskunta ja Putinin diktaattorimainen päätöksentekokyky. Vaikka öljy ja kaasutulot kattavat noin puolet valtion budjetista on niiden osa BKT:stä yhä alle kolmannes. Korruptiota vastaan taistellaan ja Duuma onkin hyväksynyt usta lakeja lahjuksia ja korruptiota vastaan. Ulkomaisten investointien lisääminen onnistuu vain jos Venäjä pääsee eroon korruptioon liittyvistä ongelmista ja valtion johto on hyvin tietoinen asiasta. Presidentti Putinin päätöksenteko on pitkälti riippuvainen hänen kannattajiensa taloudellisesta hyvinvoinnista kä hän voi tehdä päätöksiä ilman hdän tukeaan. Haastattelu: Jonathan Aalto 17\n18 PASSIIVISET RAHASTOT RAHAMARKKINARAHASTO AAA ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) EURO-OBLIGAATIO ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) Rahamarkkinarahasto sijoittaa lyhyisiin euromääräisiin korkoinstrumentthin. RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä Lyhyet korot, euro-alue n koko (milj. euroa) 257,7 3 kk euriborindeksi Hallinnointi- ja säilytyspalkkiot 0,18 % p.a. Merkintä- / lunastuspalkkio Salkunhoitajat Jani Holmberg, Aleksi Härmä mallintaa euroalueen valtioiden euromääräisten lainojen indeksiä. AHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä Pitkät korot, euro-alue n koko (milj. euroa) 68,7 EFFAS Bond Indices Euro Govt All > 1Yr Hallinnointi- ja säilytyspalkkiot 0,28 % p.a. Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa (maksetaan rahastoon) 0 % (0,2 %, jos sijoitusaika < 90 pv) Salkunhoitajat Jani Holmberg, Aleksi Härmä TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 0,09 % 0,03 % 0,07 % 0,02 % 1 v 0,28 % 0,03 % 0,22 % 0,01 % 3 v 2,70 % 0,06 % 2,27 % 0,05 % 5 v 4,94 % 0,06 % 4,23 % 0,05 % 10 v 22,47 % 0,13 % 22,90 % 0,14 % Aloituspäivästä 48,70 % 0,15 % 51,53 % 0,16 % Aloituspäivästä p.a. 2,51 % 2,63 % TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 3,92 % 2,45 % 4,18 % 2,52 % 1 v 5,92 % 3,47 % 6,27 % 3,33 % 3 v 22,43 % 4,04 % 22,39 % 4,03 % 5 v 29,40 % 3,79 % 26,55 % 3,85 % 10 v 57,36 % 3,82 % 55,72 % 3,75 % Aloituspäivästä 108,18 % 3,76 % 108,19 % 3,70 % Aloituspäivästä p.a. 4,85 % 4,85 % 18 KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 0,18 % - Kaupankäyntikulut (arvio) 0,01 % Kokonaiskulut (TKA) 0,19 % Salkun kiertonopeus 1,94 % Salkun korkoriski (duraatio) 0,28 Välityspalkkiot lähipiirille 0,00 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,02 % Lähipiirin omistusosuus () 0,90 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta Helsingin OP - tilisopimus Suomi 12,1 % Oulun OP - tilisopimus Suomi 5,8 % Aito Säästöpankki Oy - tilisopimus Suomi 4,3 % Sijoitustodistus SHB Suomi 3,1 % Määräaikainen talletus Ålandsbanken Suomi 2,7 % Määräaikainen talletus Nordea Suomi 2,7 % Sijoitustodistus SHB Suomi 2,7 % Suurimmat vastapuolet yhteenlaskettuina OP-Pohjola -ryhmä Suomi 19,6 % LähiTapiola Pankki Suomi 14,1 % Ålandsbanken Suomi 13,6 % SHB Suomi 11,0 % AsuntoHypoPankki Suomi 9,7 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 0,28 % - Kaupankäyntikulut (arvio) 0,02 % Kokonaiskulut (TKA) 0,30 % Salkun kiertonopeus -3,92 % AAA 28,4 %, AA 32,6 %, BBB 37,1 Lainaluokitukset (rating) %, BB 1,7 %, B 0,2 % Salkun korkoriski (duraatio) 6,27 Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 1,15 % Lähipiirin omistusosuus () 0,01 SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta Ranskan valtion obligaatio 4,25% Ranska 6,1 % Saksan valtion obligaatio 6,25% Saksa 5,7 % Italian valtion obligaatio 4,25% Italia 5,7 % Saksan valtion obligaatio 3,25% Saksa 4,8 % Ranskan valtion obligaatio 3,25% Ranska 4,0 % Ranskan valtion obligaatio 3,50% Ranska 3,7 % Saksan valtion obligaatio 4,0% Saksa 3,5 % Suurimmat vastapuolet yhteenlaskettuina Italian valtio Italia 23,1 % Ranskan valtio Ranska 22,8 % Saksan valtio Saksa 19,3 % Espanjan valtio Espanja 12,3 % Hollannin valtio Hollanti 6,0 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella\n19 PASSIIVISET RAHASTOT EURO CORPORATE BOND ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) SUOMI INDEKSIRAHASTO ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) mallintaa euromääräisten yrityslainojen indeksiä. RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä Pitkät korot, euro-alue n koko (milj. euroa) 74,1 Hallinnointi- ja säilytyspalkkio Kaupankäyntipalkkio lunastettaessa (maksetaan rahastoon) Salkunhoitaja The BofA Merrill Lynch Euro Non-Financial 0,33 % p.a. 0 % (0,2 %, jos sijoitusaika < 90 pv) Jani Holmberg, Aleksi Härmä Suomalaisiin osakksiin sijoittava indeksirahasto. RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä Osakerahasto, Suomi n koko (milj. euroa) 70,7 Hallinnointi- ja säilytyspalkkio Kaupankäyntipalkkio (maksetaan rahastoon) Salkunhoitaja OMX GES Sustainability Finland Index 0,45 % p.a. 0,1 % merkittäessä ja lunastettaessa (0,5 %,lunastettaessa jos sijoitusaika < 180 pv) Jani Holmberg, Aleksi Härmä TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 2,13 % 1,99 % 2,47 % 1,94 % 1 v 2,52 % 2,56 % 3,50 % 2,51 % 3 v 18,33 % 2,74 % 21,05 % 2,75 % 5 v 34,22 % 2,78 % 41,42 % 2,70 % 10 v 53,98 % 3,03 % 63,99 % 2,81 % Aloituspäivästä 83,45 % 3,09 % 99,63 % 2,94 % Aloituspäivästä p.a. 4,95 % 5,66 % KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 0,33 % - Kaupankäyntikulut (arvio) 0,04 % Kokonaiskulut (TKA) 0,37 % Salkun kiertonopeus -2,49 % Lainaluokitukset AAA 6,4 %, AA 9,6 %, A 40,6 %, BBB 43,4 % Salkun korkoriski (duraatio) 4,71 Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,82 % Lähipiirin omistusosuus () 0,00 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta Suomen valtion obligaatio 4,0% Suomi 1,7 % Hollannin valtion obligaatio 3,50% Hollanti 1,6 % ENEL SPA 5,25% Italia 1,1 % ENI SPA 4,75% Italia 1,1 % GAS NATURAL 4,125% Espanja 1,0 % VEOLIA ENVIRONNEMENT 4,375% Ranska 1,0 % ASF 5,625% Ranska 1,0 % Suurimmat vastapuolet yhteenlaskettuina ELECTRICITE DE FRANCE Ranska 3,7 % ENEL SPA Italia 2,8 % TELEFONICA Espanja 2,3 % VOLKSWAGEN Saksa 2,2 % ORANGE Ranska 2,1 % TUOTTO JA VOLATILITEETTI * Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 0,75 % 16,70 % 0,89 % 16,79 % 1 v 24,58 % 15,82 % 24,97 % 15,87 % 3 v 10,13 % 22,69 % 11,09 % 22,81 % 5 v 144,56 % 22,50 % 149,00 % 22,74 % 10 v 124,50 % 21,96 % 125,79 % 22,06 % Aloituspäivästä 192,20 % 24,94 % 151,36 % 25,21 % Aloituspäivästä p.a. 6,93 % 5,93 % * Hintaindeksi asti, alk. Helsinki Benchmark Cap tuottoindeksi ja alkaen OMX GES Sustainability Finland Index. KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 0,45 % - Kaupankäyntikulut 0,07 % Kokonaiskulut (TKA) 0,52 % Salkun kiertonopeus 9,12 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,20 % Lähipiirin omistusosuus () 0,08 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta KONE OYJ-B Suomi 10,6 % NOKIA OYJ Suomi 9,9 % FORTUM OYJ Suomi 9,0 % UPM-KYMMENE OYJ Suomi 8,1 % WÄRTSILA OYJ Suomi 7,6 % STORA ENSO OYJ-R SHS Suomi 6,0 % NOKIAN RENKAAT OYJ Suomi 4,8 % METSO OYJ Suomi 3,9 % ORION OYJ-CLASS B Suomi 3,8 % KESKO OYJ-B SHS Suomi 3,7 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella Ajantasainen salkun sisältö luotaimella 19\n20 PASSIIVISET RAHASTOT OMX HELSINKI 25 PÖRSSINOTEERATTU RAHASTO ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) EUROOPPA INDEKSIRAHASTO ARVONKEHITYS (aloituspäivästä) OMX Helsinki 25 -indenksiä seuraava indeksirahasto. n osuus on Helsingin pörssissä noteerattu arvopaperi, jolla voi käydä kauppaa arvopaperivälittäjien kautta. RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä Osakerahasto, Suomi n koko (milj. euroa) 149,1 Eurooppalaisiin osakksiin sijoittava indeksirahasto. RAHASTON AVAINTIEDOT Aloituspäivä Osakerahasto, Eurooppa n koko (milj. euroa) 92,8 Hallinnointi- ja säilytyspalkkio OMX Helsinki 25 -osakndeksi 0,11 0,18 % (rahaston koon mukaan) DJ Sustainability Europe asti DJ STOXX Sustainability Merkintäpalkkio Lunastuspalkkio Salkunhoitaja - / osakevälityspalkkio - / osakevälityspalkkio Jani Holmberg, Aleksi Härmä Hallinnointi- ja säilytyspalkkio Kaupankäyntipalkkio (maksetaan rahastoon) Salkunhoitaja 0,45 % p.a. 0,1 % merkittäessä ja lunastettaessa (0,5 % lunastettaessa, jos sijoitusaika < 180 pv) Jani Holmberg, Aleksi Härmä TUOTTO JA VOLATILITEETTI Voitonjakokorjattu tuotto * Osuuden arvonkehitys Volatiliteetti Volatiliteetti Tuotto 3 kk 1,76 % 1,76 % 15,81 % 0,29 % 15,97 % 1 v 22,72 % 27,59 % 16,00 % 22,33 % 17,30 % 3 v 8,59 % 24,14 % 23,66 % 7,80 % 24,13 % 5 v 121,16 % 175,40 % 23,66 % 123,47 % 24,10 % 10 v 74,61 % 160,72 % 23,43 % 75,79 % 23,72 % Aloituspäivästä 84,75 % 196,10 % 22,98 % 81,50 % 23,26 % Aloituspäiv. p.a. 5,18 % 9,35 % 5,03 % * Huom! Voitonjakokorjattu tuotto on laskettu ottaen huomioon rahastosta jaetut tuotonmaksut, joten se kuvaa paremmin sijoittajan saamaa tuottoa. OMXH25-indeksi on hintaindeksi eli siinä ole mukana osinkoja, joten osuuden arvonkehitys kuvaa paremmin rahaston indeksiseurantaa. KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 0,17 % - Kaupankäyntikulut 0,05 % Kokonaiskulut (TKA) 0,22 % Salkun kiertonopeus 33,86 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,13 % Lähipiirin omistusosuus () 0,0 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta SAMPO OYJ-A SHS Suomi 10,2 % NOKIA OYJ Suomi 9,7 % KONE OYJ-B Suomi 9,4 % FORTUM OYJ Suomi 8,0 % UPM-KYMMENE OYJ Suomi 7,1 % WÄRTSILA OYJ Suomi 6,8 % STORA ENSO OYJ-R SHS Suomi 4,9 % NORDEA BANK AB - FDR Ruotsi 4,5 % NOKIAN RENKAAT OYJ Suomi 4,3 % TUOTTO JA VOLATILITEETTI Tuotto Volatiliteetti Tuotto Volatiliteetti 3 kk 3,11 % 12,78 % 3,25 % 13,86 % 1 v 15,60 % 12,57 % 16,16 % 12,86 % 3 v 29,63 % 16,94 % 31,05 % 17,43 % 5 v 116,77 % 17,81 % 121,73 % 18,09 % 10 v 59,49 % 19,31 % 69,05 % 19,48 % Aloituspäivästä 36,84 % 22,06 % 56,29 % 22,31 % Aloituspäivästä p.a. 2,00 % 2,87 % KULUT JA TUNNUSLUVUT Juoksevat kulut 0,47 % - Kaupankäyntikulut 0,07 % Kokonaiskulut (TKA) 0,54 % Salkun kiertonopeus 2,21 % Välityspalkkiot lähipiirille 0,0 % Indeksipoikkeama (tracking error) 0,19 % Lähipiirin omistusosuus () 0,15 % SUURIMMAT OMISTUKSET Maa Osuus rahastosta NESTLE SA-REG Svtsi 5,1 % NOVARTIS AG-REG Svtsi 4,8 % ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN Svtsi 4,4 % TOTAL SA Ranska 3,3 % BANCO SANTANDER SA Espanja 2,3 % SIEMENS AG-REG Saksa 2,2 % BRITISH AMERICAN TOBACCO PLC Iso-Britannia 2,2 % BASF SE Saksa 2,1 % NOVO NORDISK A/S-B Tanska 2,0 % ASTRAZENECA PLC Iso-Britannia 1,7 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella TELIASONERA AB Ruotsi 3,9 % Ajantasainen salkun sisältö luotaimella 20\nSELIGSON & CO:n RAHASTOVÄLITYS- PALVELUN PÄÄPIIRTEET\nSELIGSON & CO:n RAHASTOVÄLITYS- PALVELUN PÄÄPIIRTEET Syyskuu 2015 MIKSI? Uusia vaihtoehtoja hajautukseen Suurien markkina-alueiden pien- ja arvoyhtiöitä Ruotsalaisia yhtiöitä Kumpienkin rahastotyyppien


A girl with big dreams: lokakuuta 2015\nPimeys. Toisaalta rakastan pimeneviä iltoja ja pimeyttä. Pimeydessä on jotain kaunista ja kiehtovaa. Toisaalta taas en pidä pimeästä, varsinkaan jos olen yksin illalla ulkona liikenteessä. Tällä hetkellä pimeys on kyllä mulle suuri riesa. Mulla on koulusta tulon jälkeen tunti (välillä ei sitäkään) aikaa napata blogiin kuvia. Asukuville tämä varsinkin tuottaa ongelmia. Kun aurinko laskee jo neljältä, en voi enää ottaa kuvia. Tykkään nimittäin että kuvat ovat luonnonvalossa otettuja oli kyse sitten asukuvista tai fiilistelykuvista. Mua harmittaa tämä niin paljon, sillä mulla olisi niin paljon asuja joita haluaisin tänne esitellä, mutta en ikinä ehdi kuvata niitä... Tämä ihanakamala pimeys on kyllä varmaan kaikilla bloggaajilla ongelmana tällä hetkellä.\nNämä kuvat käytiin nappaamassa nopeasti juuri ennen auringonlaskua pikkuveljen kanssa. En ole kovinkaan tyytyväinen näihin, mutta halusin silti julkaista sillä näissä näkyy mun uusi ihanainen neuletakki. Oon ihan rakastunut tuohon neuletakkiin. Niin pehmoinen, lämpöinen ja ihanilla yksityiskohdilla maustettu! Tämä neuletakki on jo ollut monta kertaa päällä, sekä tulee varmasti näkymään täällä blogissakin kyllästymiseen asti. Sen verran ihana se on.\nTänään miulla on tosi elämää täyteinen päivä (haha, voiko noin edes sanoa!?). Kohta suuntaan bodypumpiin, jonka jälkeen olisi kouluprojektin tekemistä. Sitten loppupäivä meneekin laittautuessa. sillä illalla lähden juhlimaan halloweenia. Jes, kiva päivä siis toivottavasti tulossa. :) Toivottavasti teilläkin. Ihanaa lauantaita kaikille!\njeans & cardigan Gina Tricot\nLähettänyt Emma klo 9.03 Ei kommentteja:\nLähettänyt Emma klo 17.45 Ei kommentteja:\nTässä olisi mun meikkivaraston uusimmat tulokkaat. Olen nyt syksyn aikana innostunut meikkaamisesta jotenkin ihan uudella tavalla (syynä voi olla youtubessa meikkivideoiden katselu). Pitkään olen ollut jo kunnollisen luomiväripaletin tarpeessa. Valikoimaa kaupassa katsellessa ihastuin tähän Maybellinen The Nudes luomiväripalettiin. Päätin siis ostaa sen itselleni testaukseen. Nyt viikon testailun jälkeen en voi muuta kun kehua tätä! Tykkään juuri tällaisista suht luonnollisen näköisistä luomiväreistä. En nimittäin halua, että meikistäni tulee mieleen joku sotamaalaus. Tästä paletista löytyy kivasti ihan arkikäyttöön soveltuvia luomivärejä sekä juhlaan. Tykkään varsinkin noista kauniista helmiäisen sävyistä. Suosittelen kyllä tätä kyseistä luomiväripalettia ihan jokaiselle. Parasta tuossa paletissa on se, kun siinä on niin monta eri sävyä, joita voi miksailla keskenään ja saa juuri omannäköisensä meikin aikaseksi. :)\nToiset uutukaiset ovat nämä meikkisudit. Ostin ne H&M:ltä uudelta Beauty osastolta. Mun mielestä ovat toimineet oikein hyvin. Näissä on mielestäni hinta kohdallaan. Ei välttämättä laadulta mitään parhaimpia, mutta mun meikkailuun toimii oikein hyvin. Toinen sudeista on luomille tarkotettu ja suurempi poskipunan levittämiseen.\nSellasia meikkiuutukaisia tällä kertaa. Mie meenkin jatkamaan pakkailuita, sillä vähän ajan päästä olisi lähtö Jyväskylään. Ihanaa viikonloppua teille!!\nLähettänyt Emma klo 14.10 2 kommenttia:\nNyt on sitten lomat vietelty ja koulunpenkille palattu. Mun loma hurahti rennoissa meiningeissä kavereiden kanssa, koirien kanssa lenkkeillessä ja vaan perheen kanssa aikaa viettäen. Nyt on taas energiaa, vaikka tänään aamulla ensimmäisillä oppitunneilla ei siltä tuntunutkaan. Onneksi pystyin lohduttamaan itsseäni sillä, ettei tarvitse enää kauaa odottaa joululomaa. Toivottavasti teidänkin loma sujui mukavasti ja saitte latailtua akkuja. Mie oottelenkin jo viikonloppua, sillä silloin olisi pikkuinen reissu luvassa.\ndress & hat H&M\ncardigan Bik bok\nKuvissa näkyy viime viikonlopun asua. Tykkäsin todella paljon tuosta asusta, varsinkin tuosta hennesin mekosta. Ostin sen joku kuukausi sitten ja tykkään siitä paljon. Se on hyvin simppeli ja käy näin ihan normaaliin arkiasuun, mutta menisi myös oikein hyvin vähän vaikka juhlissa, jos siihen yhdistää kauniit korut ja korkkarit. Siinä on selässä myös todella kaunis yksityiskohta, joka tekee siitä mielenkiintoisen. Jotenkin vaan todella miun tyylinen mekko. :)\nLähettänyt Emma klo 17.25 4 kommenttia:\nLähettänyt Emma klo 22.28 2 kommenttia:\nfaux fur coat second hand\nsunglasses from France\nTänään olinkin liikenteessä mun uusi ihana karvatakki päällä. Rakastan tota takkia varmaan ihan liikaa. Se on lämmin ja niin pehmoinen päällä. Voiko täydellisempää olla!? Yhdistin sen tänään vaan tiukkoihin housuihin ja sotkuiseen ponnariin. Ihan kiva arkinen look mun mielestä.\nMun alkuloma hujahtikin töiden parissa ja nyt saan viimein nauttia ihan siitä kunnon lomasta. Olen viime päivinä siivonnut ja sisustellut huonettani. Kynttilöitä on tullut poltettua viime päivinä paljon ja ajattelin käydä etsimässä jo jouluvalotkin esille. Saapahan nauttia vapaailloista täysin rinnoin.\nEipä mulla mitään ihmeempää ole, eikä tämä tekstikään nyt oikein tunnu luonnistuvan, niin antaa olla. Mukavan rentoa iltaa kaikille sinne ruudun toiselle puolelle! ♥\nMulla olisi nyt syksyksi ja talveksi haussa uudet nilkkurit. Rakastan nilkkureita ja olen sitä mieltä, että jokaiselta naiselta tulisi löytyä ainakin yhdet kauniit nilkkurit (tietenkin saappaiden lisäksi). Kokosin pinterestistä kollaasin nilkkureista jotka varsinkin mielyttävät tällä hetkellä silmääni. Itselläni olisi hakusessa klassiset mustat korolliset nilkkurit. Haluan kumminkin, että korko olisi suht paksu, jolloin niillä on helppo kävellä, vaikka kadut olisivat jäässä. Nuo ensimmäiset nilkkurit olisi aivan unelma, mutta enpähän ole ainakaan vielä kaupoista löytänyt. Haluaisin nimittäin vielä vaihtelun vuoksi tuollaiset teräväkärkiset. Jos te tiedätte, mistä löytää tuollaiset nilkkurit niin pliiiis infotkaa mua! Mie oon kyllä niin kenkäihminen, kun voi vaan olla. Onkos siellä muita kenkä- ja varsinkin nilkkuri-ihmisiä?\nLähettänyt Emma klo 10.00 2 kommenttia:\nTunnisteet: inspiraatio, shoppailu\nTällaisia asukuvia olisi tänään luvassa. Tänään oli taas sarjassamme "onkopakkojonousta" -aamu. Ja niin kuin siinä aina käy, kun vähän aikaa makoilee, niin havahtuu siihen että kello onkin jo liikaa... Ei siis oikein jäänyt aikaa laittautumiseen, joten nopeasti vaan meikkiä naamaan sekä edestä hiukset taakse nutturalle. Toimii joka kerta. Päälle päätin vetässä varman asun, eli mustaa. Ehkä vähän tylsää, mutta ei voi minkään. Toisaalta asusta löyty monia mielenkiintoisiakin yksityiskohtia, jotka piristi muuten "tylsää" kokonaisuutta.\nEn muuten tiedä mikä mun järkkäriä vaivaa, sillä näistä kuvista tuli jostain syystä todella huonolaatuisia... Mua harmittaa se todella paljon, sillä haluaisin julkaista tänne blogiin vaan laadukasta sisältöä, joten huonolaatuiset kuvat ei oikein kuulu siihen. No mutta jos annetaan tämän kerran se anteeksi. Ehkä pitäisi pikkuhiljaa alkaa harkita uuden objektiivin ostoa tai sitten kokonaan uuden kameran ostoa...\ncardigan & shoes Seppälä\nTällaista siis tänään. Onneksi on enää kaksi päivää ennen syyslomaa! Ehkä niistä vielä selvitään... Jotenkin sellanen fiilis, että olen todellakin loman tarpeessa. Viikonlopun olenkin isosleirillä, että pitää katsoa, miten ehdin postailla. Mutta eipä mulla muuta. Toivottavasti teidän keskiviikko on mennyt paremmin, kuin mun! ♥\nLähettänyt Emma klo 19.40 2 kommenttia:\nTänään aamulla päätin ihanan sään kunniaksi lähteä kuvailemaan. Seuraksi lähti vanhempi koirani, sillä se tykkää rauhallisista lenkeistä, joten kuvailu ei sitä häiritse toisin kuin tuota nuorempaa. Suunnistettiin Jessen kanssa eräälle pellolle, jossa tuo sitten sai kipitellä irti. Pakko myöntää, että siellä kyllä mieli lepäsi katsellessa tuota lehtien väriloistoa. Auringon paisteesta huolimatta oli aika kirpsakka sää ja rupesi kaduttamaan, etten ottanut hanskoja mukaan. Hassua, kun vasta oli vielä lämmintä ja nyt saakin vetää jo kunnolla vaatetta päälle. En kyllä valita yhtään!\nTosiaan lokakuu varmaan toi kylmyyden mukanaan. Ihan hullua, että nyt on jo lokakuu! Enää muutama kuukausi jouluun ja siihen että vuosi vaihtuu. Onneksi vielä ei ole talviset säät, niin ei ole mun jouluhömpötys vielä päässyt alkamaan. Lokakuulle mulla ei ole mitään kummempia suunitelmia. Haluan vain nauttia näistä pimenevistä illoista, sekä värikkyydestä ulkona, koska se on hävinnyt nopeammin kuin ikinä ehtiikään huomata. Aion myös panostaa kouluun, sillä tykkään todella paljon uudesta jaksostani ja sen kursseista. Tähän blogiin aion myös panostaa aivan toden teolla. Kaikkien rauhallisten koti-iltojen vastapainoksi haluan myös viettää laatuaikaa ystävieni kanssa, sekä tietenkin nauttia viileissä syysilmoissa juoksemisesta ja kokeilla ryhmäliikunta tunneilla jotain aivan uutta lajia.\nEipä mulla muuta tänään. Mie jatkan blogien selailua ja illasta nauttimista. Mukavaa iltaa myös kaikille sinne ruudun toiselle puolelle! Olisi muuten myös kiva kuulla, että millaisia postauksia te haluaisitte lueskella? Laitelkaa ideoita jos tulee mieleen. :)\nLähettänyt Emma klo 21.33 8 kommenttia:\nPerjantain kunniaksi mulla olisi luvassa unelma-asu postausta. Rakastan tehdä näitä kollaaseja ja tänään sitten innostuin tekemään syyspukeutumiseen liittyvät. Tässä olisi siis 3 mun luomaa asukokonaisuutta tälle syksylle!\nTämä ensimmäinen asu koostuu hyvin klassisista nilkkureista sekä villakangastakista. Olen iskenyt tänä syksynä silmäni tuon mallisiin takkeihin ja omahan löytyy jo tuolta henkarista odottamassa viileämpiä kelejä. Tämän asun juju piilee tuossa viininpunaisessa huulipunassa, joka tekee asusta heti todella trendikkään.\nTätä asua lähdin luomaan noiden ylipolven saappaiden ympärille. Yhdistin niihin mun rakkauden eli neulemekon. Kaveriksi vielä rento takki sekä kaunis laukku niin tadaa, asu toimii paremmin kuin hyvin. Tuo YSL:n laukku kuuluu ehdottomasti unelmien laukku kategoriaan.\nViimeisestä asusta halusin tehdä vähän vaaleamman värimaailmaltaan. Tämä asu toimii täydellisesti rentoon shoppailupäivään tai vaikka kouluun. Ponchon kun kiristää vyöllä tulee asusta heti paljon naisellisempi. Tämä turtleneck neule on täydellisen mallinen ja huolisin sen kaappiini vaikka heti. Nilkkurit löytyy tietenkin tästäkin asusta, sen verran nilkkurifriikki oon.\nMitäs tykkäätte? Löytyykö lempparia? Mun lemppari on ehkä 2, vaikka näistä kaikista tykkäänkin paljon. Tykkään siitä, että näissä asuissa yhdistyvät murretut värit, viimeisimmät trendit, klassisuus ja naisellisuus. Nyt lähden valmistautumaan leffaan lähtöä varten. Ihanaa viikonloppua kaikille!\nLähettänyt Emma klo 18.22 Ei kommentteja:


Banana curd / Banaani curd / Banaanitahna - Pullahiiren leivontanurkka\nTaas oli totuttuun tapaan jäänyt hedelmäkoriin muutama banaani tummumaan. Päädyin miettimään, että mitä uutta ja makoisaa noista jo todella tummuneista banaaneista saisikaan aikaiseksi. Aikaisemmin olen tehnyt ainakin Suklaisen banaanikakuntummuneista banaaneista.\nKaikille banaanijäätelöfaneille vinkiksi, että viikonlopun aikana on tulossa vielä Banaanijäätelön resepti tänne blogiin. Tuon jäätelön valmistukseen et tarvitse edes jäätelökonetta – sähkövatkain ja pakastin riittää! Hyödynsin tämän banaani curd-reseptin tuohon jäätelöpohjaan makua tuomaan.\nEdellinen reseptiReseptikilpailun voittaja – Juustoinen olutdippi\nSeuraava reseptiTäyteläinen Banaanijäätelö\nSöin juuri eilen banaanilettuja: 2 banaania, 4 kananmunaa, ripaus leivinjauhetta. Sauvasekoittimella kaikki sileäksi ja paistetaan pannulla. Näistä tulee amerikkalaistyyppisiä kuohkeita lettuja ja taikina pysyy hyvin muodossaan isollakin pannulla. Hyviä ja terveellisiäkin vielä! 🙂\nNämä taitavatkin olla niitä "proteiinilettuja", joita kuntoilijat syövät – vai olenko oikeassa? Meillä mies teki tämän tyyppisiä lettuja joku aika sitten, mutta luulen etten silloin itse ollut paikalla maistelemassa. Tämä onkin hyvä vinkki myös tummentuneiden banaanien hyötykäyttöön. Parempi syödä herkullisina kuin heittää roskiin. Ruokaa tuntuu muutenkin lehtijuttujen mukaan päätyvän aika paljonkin nykyainaka roskiin, joten käyttökelpoisten ruokien hyötykäyttö on mitä tärkeintä!\nKuulostaa aivan täydelliseltä! 🙂