РЕШЕНИЕ НА КОМИСИЯТА
от 20 декември 2006 година
относно помощта за „Investbx“ C 36/2005, която Обединеното кралство планира да приложи
(нотифицирано под номер C(2006) 5808)
(само текстът на английски език е автентичен)
(текст от значение за ЕИП)
(2008/126/ЕО)
КОМИСИЯТА НА ЕВРОПЕЙСКИТЕ ОБЩНОСТИ,
като взе предвид Договора за създаване на Европейската общност, и по-специално член 88, параграф 2 от него,
като взе предвид Споразумението за Европейското икономическо пространство, и по-специално член 62, параграф 1, буква а) от него,
като призовава заинтересованите страни да представят своите коментари съгласно разпоредбите, цитирани по-горе (1), и като взе предвид техните коментари,
като има предвид, че
1. ПРОЦЕДУРА
(1)
С писмо от 26 юли 2005 г., заведено в Комисията на 28 юли 2005 г., Обединеното кралство уведоми Комисията за мярката за помощ, посочена по-горе, съгласно член 88, параграф 3 от Договора за създаване на ЕО.
(2)
Комисията поиска допълнителна информация на 19 август 2005 г., след което на 8 септември 2005 г. се състоя среща на представители на Обединеното кралство и на Комисията. По време на срещата представителите на Обединеното кралство предоставиха допълнителна информация.
(3)
На 26 септември 2005 г. Комисията получи жалба от предприятие PLUS Markets Group plc (бивша Ofex Holdings plc) (наричана по-нататък „Ofex“).
(4)
С писмо от 20 октомври 2005 г. Комисията информира Обединеното кралство, че е взела решение да започне процедурата, предвидена в член 88, параграф 2 от Договора за създаване на ЕО, по отношение на тази мярка.
(5)
С писмо от 11 ноември 2005 г. Комисията изпрати своето решение за започване на процедурата, предвидена в член 88, параграф 2 от Договора за създаване на ЕО, на заинтересованата страна Ofex.
(6)
Решението на Комисията за започване на процедурата беше публикувано в Официален вестник на Европейския съюз (2). Комисията прикани заинтересованите страни да изпратят своите коментари.
(7)
С писмо от 21 ноември 2005 г., заведено в Комисията на същата дата, Обединеното кралство представи отговор на решението на Комисията за започване на процедурата.
(8)
Комисията получи съображения от 20 заинтересовани страни:
a.
от The Share Centre с писмо от 10 ноември 2005 г., заведено в Комисията на 23 ноември 2005 г.;
б.
от Ofex с писмо от 25 ноември 2005 г., заведено в Комисията на същата дата, и от 15 декември 2005 г., заведено в Комисията на следващия ден;
в.
от Mazars с писмо от 24 ноември 2005 г., заведено в Комисията на 5 декември 2005 г.;
г.
от Sir Albert Bore с писмо от 30 ноември 2005 г., заведено в Комисията на 6 декември 2005 г.;
д.
от Quoted Companies Alliance с писмо от 16 декември 2005 г., заведено в Комисията на същата дата;
е.
от Hembury Associates Ltd с дата 16 декември 2005 г., заведено в Комисията на 19 декември 2005 г.;
ж.
от Hamilton Pratt с дата 13 декември 2005 г., заведено в Комисията на 19 декември 2005 г.;
з.
от Regione Emilia-Romagna с дата 15 декември 2005 г., заведено в Комисията на 20 декември 2005 г.;
и.
от JP Jenkins с дата 13 декември 2005 г., заведено в Комисията на 20 декември 2005 г.;
k.
от Aston Science Park с дата 14 декември 2005 г., заведено в Комисията на 22 декември 2005 г.;
л.
от Robert Huggins Associates с дата 13 декември 2005 г., заведено в Комисията на 22 декември 2005 г.;
м.
от Catapult Venture Managers с дата 12 декември 2005 г., заведено в Комисията на 22 декември 2005 г.;
н.
от EEF West Midlands с дата 14 декември 2005 г., заведено в Комисията на 23 декември 2005 г.;
o.
от Ofex с дата 19 декември 2005 г., заведено в Комисията на 23 декември 2005 г.;
п.
от CEBRE, с дата 16 декември 2005 г., заведено в Комисията на 23 декември 2005 г.;
p.
от West Midlands Business Council с дата 22 декември 2005 г., заведено в Комисията на 3 януари 2006 г.;
c.
от Birmingham Forward с дата 19 декември 2005 г., заведено в Комисията на 3 януари 2006 г.;
т.
от Confederation of West Midlands Chambers of Commerce с дата 20 декември 2005 г., заведено в Комисията на 3 януари 2006 г.;
y.
от Advantage Growth Fund с дата 5 януари 2006 г., заведено в Комисията на 10 януари 2006 г.;
ф.
от University of Warwick с дата 16 декември 2005 г., заведено в Комисията на 16 януари 2006 г.;
9)
Представителите на Ofex обясниха позицията си по време на среща с Комисията, състояла се на 16 декември 2005 г.
10)
С писма от 22 декември 2005 г., 13 януари 2006 г. и 19 януари 2006 г., Комисията препрати съображенията на заинтересованите страни на Обединеното кралство, за да му даде възможност да отговори на тях.
11)
На срещата между органите на Обединеното кралство и Комисията, състояла се на 30 януари 2006 г., органитеорганите на Обединеното кралство дадоха обяснения. Комисията поиска допълнителна информация.
12)
Тази информация, както и становището на Обединеното кралство в отговор на коментарите на третите лица, бяха получени с писма от 3 февруари 2006 г., заведено в Комисията на същата дата, и от 7 февруари, заведено в Комисията на 10 февруари 2006 г.
13)
Комисията помоли за още допълнителна информация от страна на Обединеното кралство с писма от 15 февруари 2006 г. и 6 април 2006 г. Обединеното кралство предостави тази информация с писма от 2 март 2006 г., заведено в Комисията на следващия ден, и от 7 април 2006 г., заведено в Комисията на 12 април 2006 г.
14)
Обединеното кралство предостави допълнителна информация с писмо от 3 май 2006 г., заведено в Комисията на 11 май 2006 г.
15)
С електронна поща и писмо от 25 май 2006 г., съдържащи една и съща информация и заведени в Комисията съответно на 29 и 30 май 2006 г., Ofex заяви, че Advantage West Midlands (наричано по-нататък „AWM“) предприема подготвителни стъпки по отношение на Investbx, и помоли Комисията да отложи приемането на решението, докато Ofex бъде в състояние да предостави допълнителна информация. С електронна поща от 31 май 2006 г., заведена на същата дата, Ofex помоли да бъде информиран преди приемане на решението и да получи решението, преди то да бъде публикувано. С електронна поща от 9 юни 2006 г., заведена на същата дата, и с писмо от 9 юни 2006 г., заведено в Комисията на 13 юни 2006 г., Ofex повтори молбата си за отлагане приемането на решението.
16)
С две съобщения по електронна поща от 4 юли 2006 г., заведени в Комисията на 6 юли 2006 г., Обединеното кралство предостави допълнителна информация на Комисията.
17)
С електронна поща от 12 май 2006 г., заведена в Комисията на 13 май 2006 г., Ofex информира Комисията, че интернет сайт на Investbx е обществено достъпен.
18)
С писмо от 26 юли 2006 г., заведено в Комисията на 1 август 2006 г., Angelbourse заяви, че представлява средство за търговия на по-малките предприятия и Investbx му се явява нелоялна конкуренция. Това писмо бе получено след повече от седем месеца от крайната дата за коментари на трети лица и твърденията в него не бяха подкрепени от доказателства, поради което Комисията не го взе под внимание.
19)
С електронна поща от 3 август 2006 г., заведена в Комисията на същата дата, Ofex информира Комисията за съществуването и дейността на Angelbourse.
20)
С писмо от 7 август 2006 г. Комисията поиска допълнителна информация от страна на Обединеното кралство.
21)
С електронна поща от 23 октомври 2005 г., заведена в Комисията на същата дата, Обединеното кралство отговори на искането на Комисията.
2. ПОДРОБНО ОПИСАНИЕ НА МЯРКАТА
22)
Въз основа на предоставената от Обединеното кралство информация Комисията обобщава описанието на мярката, за която е уведомена, както следва.
2.1. Цел на Investbx
23)
Основната цел на мярката е да създаде средство за малки и средни предприятия (3) в етап на разрастване (4) (наричани по-нататък „МСП“) в регион Уест МидландсМидландс на Обединеното кралство за набиране на средства за покриване на недостига на собствен капитал (5). То ще обединява МСП, доставчици на услуги и инвеститори, за да улесни предприятията при набиране на капитали чрез създаването на практически форум за емитиране и размяна на акции и дялове. Investbx също така ще предоставя и ще улеснява предоставянето на услуги на МСП при пазарни условия, за да се увеличи способността им да набират средства.
24)
С мярката се цели преодоляване на неефективността на пазара за капиталово финансиране в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP за МСП в Уест Мидландс. Органитев Обединеното кралство заявиха, че таванът на набирането на средства ще бъде 2 милиона GBP годишно в рамките на първите пет години от съществуването на предприятието, за да може мярката да се насочи конкретно към преодоляване на неефективността на пазара при набиране на средства за МСП. Те обаче се опасяват, че тази неефективност на пазара се задълбочава с времето и частните капитали все повече се насочват към по-големи проекти. Докладът на CBI (6) оценява неефективността на пазара между 0,25 и 3 милиона GBP. Поради това според британските органи един таван от 2 милиона GBP може да създаде реални пречки за успеха на проекта Investbx в дългосрочен план, като изключва някои МСП, които е възможно да се нуждаят от по-голямо финансиране. Ако това се случи, AWM ще събере доказателствен материал и ще се уведоми Комисията за изменение с искане за вдигане на тавана.
25)
Investbx има намерение да създаде мост между частните инвеститори, в това число бизнес ангели и рискови инвеститори, на които ще предложи допълнителна възможност за излизане от инвестициите, и по-зрели установени пазари. Investbx ще подготвя кандидатите за инвестиции за листване на по-зрели установени пазари, като Alternative Investment Market (Алтернативен инвестиционен пазар, наричан по-нататък „AIM“) и London Stock Exchange (Лондонската фондова борса, наричана по-нататък „LSE“).
2.2. Правно основание на мярката
26)
Правното основание на мярката е regional Development Agencies Act от 1998 г. (7), Раздел 5.
2.3. Бюджет и продължителност
27)
Правителственият орган West Midlands Regional Development Agency („AWM“), ще предостави финансиране на Investbx в размер до 3 милиона GBP за период от максимум пет години. Сумата може да бъде по-малка и/или периодът да бъде по-кратък, ако проектът стане самоиздържащ се. Investbx ще използва безвъзмездните средства за покриване на инвестицията и първоначалните си разходи, които може да не бъдат покрити от приходите от дейността му. Investbx ще изразходва средствата по финансов план, който предвижда нарастващ брой МСП да бъдат обслужвани от Investbx през първоначалния петгодишен период (общо 47 до края на петгодишния период), и прогнозира нарастващи приходи от дейността и намаляващо използване на безвъзмездните средства за компенсиране на загубите, докато, най-късно след пет години, Investbx излезе на нула.
28)
Предвижданията са част от средствата да бъдат използвани като резерва. След този период Investbx ще възстанови на AWM останалата неизползвана сума, а AWM или ще продаде дяловете на Investbx на пазара чрез открита и недискриминационна публична тръжна процедура, или ще го закрие.
2.4. БенефициерБенефициер на мярката
29)
Прекият бенефициер на мярката е Investbx. Investbx ще получи до 3 милиона GBP под формата на безвъзмездни средства от AWM. Всички излишъци на Investbx ще се реинвестират отново в Investbx в полза на регионалната икономика, което съответства на мисията на AWM. AWM ще запази силното си влияние върху Investbx.
30)
Investbx ще представлява дружество с ограничена отговорност по дялове. Правният статус на предприятието ще позволява на Investbx да сключва договори от свое име. Като отделно от AWM юридическо лице, собствеността върху предприятието ще може евентуално след време лесно да се прехвърли. Ако Investbx има успех, то ще бъде продадено и ще стане предприятие от частния сектор. Тогава остатъкът от първоначалните безвъзмездни средства ще бъде възстановен на AWM.
31)
В Investbx ще работи изпълнителен екип от 6 до 8 души, които ще отговарят за изпълнение на бизнес плана. Ще има и неизпълнителен борд от експерти от Уест МидландсМидландс, които ще бъдат назначени според техните познания и опит в работата с МСП и целеви инвеститори.
2.5. Пазарът в Обединеното кралство днес
32)
Според Обединеното кралство на традиционния пазар за покупка и продажба на дялове и акции в Обединеното кралство господстващо положение заема LSE, на която основно търгуват големите участници на световния пазар. Достъпът на МСП до борсата става все по-ограничен, тъй като са предпочитани най-благонадеждните и доходоносни акции и дялове на по-големите компании.
33)
Според Обединеното кралство LSE се е насочила към постигане на това състояние след въвежданото на AIM през 1995 г. Той действа като вторичен пазар за нови и по-малки предприятия. Членството в него не изисква минимална история на търгуването, нито минимални активи, нива на печалба, минимална капитализация или наличие на минимално количество свободно търгувани акции.
34)
Според Обединеното кралство извън LSE и AIM остава Ofex като платформа за търгуване, която се регулира от Financial Service Authority на Обединеното кралство (по-нататък „FSA“). Тя предлага една по-икономически целесъобразна и по-малко регулирана алтернатива на AIM.
35)
В Обединеното кралство има няколко доставчици на услуги, които търгуват с нелиствани акции и дялове или набират капитал като The Share Centre (Fast Track Service), Univits, JP Jenkins и Investor Champions.
36)
Въпреки развитието в тази насока, Обединеното кралство твърди, че е налице една дълготрайна неефективност на пазара по отношение на капиталовите инвестиции в МСП, разположени извън Югоизточния регион, като например в Уест Мидландс. Уест Мидландс е сред регионите с най-малко листвани предприятия и с най-ниска обща пазарна капитализация. Преди да започнат създаването на Investbx, от AWM попитали Ofex дали тя би могла да се заеме с преодоляването на тази пазарна неефективност в регион Уест Мидландс, в какъвто случай AWM биха оттеглили своя проект за създаване на Investbx. От Ofex обаче не реагирали по никакъв начин.
2.6. Дейности и ценообразуване на Investbx
37)
Според органитеорганите на Обединеното кралство, Investbx представлява една съвсем нова мярка, за която няма прецедент. Докато традиционният рисков капитал има за цел увеличаване на предлагането на акционерен капитал, Investbx предвижда подобряване на ефикасността на циркулиране на информацията за предприятията-кандидати за получаване на инвестиции. Investbx ще започне изграждането на ефективен местен капиталов пазар, създавайки връзки между предприятията и инвеститори, като им предлага един изпълним, прост и икономически целесъобразен начин за набиране на акционерен капитал, за търгуване на техните дялове и акции и представяне на техните дейности. Тази платформа за търговия ще се различава от традиционните фондови борси (а именно, LSE и нейният AIM), както и от Ofex, защото тя извършва дейността си на видим онлайн електронен тържен пазар, който ще свързва купувачи и продавачи при една-единствена цена с възможност за инвестиране чрез онлайн платформа, предлагащa единствено оперативно обслужване, но не и инвестиционни консултантски услуги. За разлика от основните пазари, тези онлайн търгове ще се провеждат само няколко пъти месечно. Същевременно Investbx ще насърчава дългосрочния подход към инвестирането, като акцентира повече върху основната цел - набиране на средства за МСП в непосредствената общност, отколкото върху възможността за често търгуване на акциите и дяловете, както е на другите съществуващи в Лондон борси. Съответно Investbx ще играе три различни роли: набиране на капитали или първоначално финансиране, създаване на услуги в подкрепа на МСП и предоставяне на вторична тръжна платформа за търговия на акциите и дяловете, които вече са били допуснати до търговия.
38)
Предприятията, които искат да наберат средства за покриване на недостига на собствен капитал, ще бъдат подпомагани от местни финансови и правни консултанти и от екипа на Investbx, също разположен в Уест Мидландс.
39)
Платформата за търговия ще се намира на онлайн портала на Investbx (www.investbx.com), който също така ще съдържа набор от интегрирани услуги, достъпни онлайн 24 часа в денонощието/7 дни в седмицата, специално предназначени за посрещане на нуждите на МСП, независимо дали те се котират, или не.
40)
Investbx няма да предоставя финансиране на МСП, нито ще предоставя директно средства или гаранции на инвеститорите или на кандидатите за инвестиции. Цялото финансиране с дялов капитал ще бъде предоставяно от пазарни инвеститори на частни целеви кандидати за инвестиции. Ролята на Investbx е единствено да улеснява осъществяването на сделките между частните участници на пазара.
2.6.1. Набиране на средства
41)
Investbx ще подпомага набирането на средства за МСП. Тя ще представя подходящи за финансиране МСП от региона на консултантите, които търсят МСП, годни за инвестиране. Набирането на средства, наричано още първоначално финансиране, ще се състои в продажба на акции, емитирани наскоро от целевото МСП, директно на заинтересованите инвеститори с помощта на Investbx. ОрганитеОрганите на Обединеното кралство са обявили, че таванът на набирането на средства ще бъде 2 милиона GBP годишно на предприятие през първите пет години от съществуването му.
42)
Според професионалните консултанти, които подпомагат МСП в набирането на средства и с които са провеждани консултации по време на целия процес на разработване на проекта Investbx, в Уест Мидландс потенциалът за финансиране по предвиждания от Investbx начин е за над 10 МСП годишно. Според финансовия план на проекта през първите пет години от съществуването си той ще набере поне 70 милиона GBP за поне 47 предприятия.
43)
МСП ще трябва да заплатят комисионна от 6 % от набраните средства. Тази такса е определена от финансовия модел така, че да позволи на Investbx да излезе на нула до края на петгодишния срок на споразумението за предоставяне на финансиране. Освен това, тя бе изчислена чрез сравняване на таксите със съществуващи форми на набиране на средства. Анализът показа, че 6 % е повече от исканото от някои други оператори. Органите на Обединеното кралство обаче отбелязват, че подобно сравнение има ограничена валидност, като се има предвид, че не съществуват адекватни примери за сравнение с Investbx поради неговия уникален характер. Investbx ще се различава от всички останали предприятия, предлагащи услуги по набиране на средства в Уест Мидландс. Затова се счита, че Investbx ще бъде в състояние да събира 6 % комисионна, т.е. поне процента, събиран от съществуващите фирмени консултанти.
2.6.2. Интегриране на услуги в подкрепа на МСП
44)
Според органите на Обединеното кралство Investbx ще събере на едно място различни предприятия за услуги, които ще подпомагат МСП в процеса на набиране на средства, а също така и в периода на търгуване на техните акции или дялове. Investbx ще предостави на всяко МСП, което реши да набира средства чрез Investbx, отделен координатор на операциите. Сигурно приспособление за обмен на документи на уебсайта на Investbx ще съдържа всички образци на документите, които ще бъдат необходими на едно МСП в процеса на набиране на капитали и включване в платформата за търговия. Образците на тези документи са разработени съвместно с местната професионална общност и са опростени, за да бъдат подходящи и икономически целесъобразни за МСП.
45)
Всяко МСП, което желае да набира средства чрез Investbx, ще бъде оценявано от Investbx. Това ще включва оценка на неговия потенциал за привличане на инвеститори за първоначално финансиране и дали при извършения дю дилиджънс не са открити факти, които не са в подкрепа на приемането на предприятието. След благоприятната оценка екипът на Investbx ще се свърже с инвеститори и обединени партньори (8), сред които може да има и такива, които биха желали да участват в новата емисия.
46)
В процеса на набиране на средства Investbx ще предоставя проучвателни и маркетингови услуги на пазарни цени, които ще бъдат възложени на външни специалисти. Investbx ще поддържа списък с независими финансови консултанти, правни съветници, данъчни счетоводители, консултанти по връзки с обществеността по финансови въпроси и независими изследователи, които притежават необходимия опит и официални разрешителни и измежду които МСП могат да избират всякакви услуги, които са им необходими за набирането на средства.
47)
За всички МСП, които се включват в Investbx, ще бъдат публикувани независими проучвания. Investbx ще предостави достъп на своя уебсайт на всички потенциални инвеститори и финансови консултанти до презентация на всяко от МСП, съдържаща обобщение на пълния документ за приемане, самият документ за приемане и независимо проучване. Извършеното независимо проучване ще съдържа както количествена, така и качествена, подробна и задълбочена информация за предприятието. Този вид проучвания са рядко достъпни за други лица с изключение на управляващите институционалните фондове. Подобна информация обикновено се подготвя единствено за по-голям обем акции и е достъпна само за институционални инвеститори. Проучването ще предоставя също така подробен коментар за всяка сфера на стопанската дейност.
48)
МСП ще заплащат всички консултантски хонорари за подпомагането им за включване в Investbx. Отделните консултантски хонорари ще бъдат на пазарните цени на операторите на пазара, които не получават финансова печалба от Investbx.
2.6.3. Вторична търговия
49)
Investbx ще предостави също така онлайн тръжна платформа за вторична търговия от вида открит насрещен аукцион . Целта на тази платформа е да предостави известна ликвидност на акциите и дяловете на предприятията, след като те вече са набрали капитал на първичния пазар и са били допуснати до търговия на Investbx.
50)
Един пазар от вида открит насрещен аукцион разчита собствениците на акции или дялове в дадено МСП да се регистрират като желаещи да продадат част от акциите или дяловете си и да обявят цената, която са готови да приемат за тях. Заинтересованите купувачи на акции или дялове в даденото МСП също така трябва да регистрират своя интерес, заедно с цената, която са готови да платят за акциите или дяловете.
51)
Както купувачите, така и продавачите имат възможност да виждат всички предложения за покупка и продажба на акции или дялове в даденото МСП на уебсайта на Investbx 24 часа в денонощието/7 дни в седмицата и могат да променят поръчките си до един час преди началото на търга. Тръжните сесии се провеждат с честота, определяна от самото предприятие въз основа на проявения интерес за търгуване на нейните акции или дялове, най-вероятно веднъж седмично или месечно. Според органите на Обединеното кралство това насърчава по-дългосрочен подход към инвестирането в МСП, тъй като не е възможна незабавна покупка или продажба на акции или дялове..
52)
При тръжната система акциите или дяловете се продават директно между отделните инвеститори, като купувачи и продавачи се срещат на една определена цена. По този начин се елиминира маржът на маркетмейкъра, който представлява разликата между цена купува и цена продава при обикновената, основаваща се на котировките на маркетмейкъра система (LSE, AIM и Ofex представляват установени, основаващи се на котировките на маркетмейкъра пазари, както е обяснено по-долу, наричани по-нататък „установени пазари“). Тази разлика обикновено е по-голяма за акциите или дяловете, които се търгуват по-рядко или в по-малки обеми. Според органите на Обединеното кралство на Ofex най-голямата разлика достига 75 %, а средната разлика на цената на акциите на шестте компании, разположени в Уест Мидландс, търгувани на Ofex през 12-те месеца преди м. септември 2006 г., е бил 16 %.
53)
Investbx ще предостави изпълнението на скъпите и сложните дейности, свързани с регулирането и търговията, на оторизирано от FSA предприятие. Чрез недискриминационна процедура за подбор на изпълнител на тези роля, публикувана в Официален вестник на Европейския съюз, вече е избрано такова предприятие - The Share Centre. Ролята на The Share Centre ще включва: оторизиране от името на FSA и свързаното с това спазване на определени изисквания; предоставяне на продукта за борсово посредничество онлайн; посреднически услуги по събиране на вземанията (инкасиране на суми от инвеститорите, записали акции или дялове от нови емисии); управление на схеми за придобиване на акции или дялове от служителите на предприятията, предоставяне на платформата за търговия и провеждане на периодичните търгове.
54)
Органите на Обединеното кралство потвърдиха, че таксите, събирани от Investbx от МСП-кандидати за инвестиции, както и от инвеститорите за предоставянето на услуги, свързани с вторичната търговия, ще са равни на пазарните цени на The Share Centre по отношение на отделните предприятия. Investbx ще печели от отстъпката, получена от The Share Centre.
2.7. Непреки бенефициери
55)
Цялата първична и вторична търговия на Investbx ще се осъществява между частните участници на пазара, инвеститорите и кандидатите за инвестиции, които могат да имат само непряка полза от мярката.
2.7.1. Инвеститори
56)
Като се има предвид тенденцията институционалните инвеститори да инвестират в по-големи сделки, органите на Обединеното кралство предполагат, че тези инвеститори няма да проявят интерес към използване на Investbx. Investbx следователно очаква да набере средства най-вече от индивидуални частни инвеститори, включително частни лица, разполагащи със солидни средства. Investbx ще се насочи основно, макар и не изключително, към инвеститори от региона Уест Мидландс, тъй като органите на Обединеното кралство предполагат, че те най-вероятно ще инвестират в целевите МСП от същия регион.
57)
Инвеститорите ще бъдат потърсени директно от Investbx или чрез посредници и обединени партньори. Във всеки случай, нито един инвеститор, независимо от това откъде е и дали е институционален, или индивидуален частен инвеститор, няма да бъде изключен или поставен в по-неизгодно положение при използване на Investbx.
58)
Индивидуалните частни инвеститори ще могат да участват в първоначалното финансиране по време на набирането на средства и ще имат достъп до презентациите и независимите проучвания на кандидатите за инвестиции. Според органите на Обединеното кралство обикновено тези възможности са достъпни само за институционалните инвеститори. Всички инвеститори ще имат възможност да кандидатстват за новите емисии от акции или дялове директно онлайн или чрез финансови посредници.
2.7.2. МСП-кандидати за инвестиции
59)
Само МСП от Уест МидландсМидландс с жизнеспособни бизнес планове и поне двугодишна история на търгуване, които търсят „капитал за разрастване“ (9), могат да използват Investbx. Investbx може по изключение да разгледа възможността за включване на МСП, които нямат двугодишна история на търгуване, ако същите са получили инвестиция от собственици на рисков капитал, докато са разработвали своите продукти или услуги. Органите на Обединеното кралство потвърдиха, че МСП няма да набират повече от 2 милиона GBP годишно и няма да надхвърлят етапа на разрастване на капитала, както той е определен в точка 2.2, буква з) от „Насоки на Общността относно държавните помощи за насърчаване на инвестициите в рисков капитал в малките и средни предприятия“ (посочвани по-нататък като „Насоки за рисковия капитал“) (10).
60)
За да се осигури защита на инвеститорите, предприятията, включващи се в Investbx, трябва да отговарят на редица регулаторни изисквания и такива за оповестяване в съответствие с правилника на FSA.
2.8. Процедура за подбор на доставчик на услуги за изпълнение на мярката
61)
Основният доставчик на услуги за Investbx, The Share Centre, е избран след провеждането на конкурентна и недискриминационна процедура за подбор, публикувана в Официален вестник на Европейския съюз (11). Три предприятия са подали официални оферти: Ofex, Univits и The Share Centre. Група от трима независими експерт-консултанти и трима вътрешни оценители на AWM са извършили подбора въз основа на 18 критерия. По тези критерии на последно място е класирано Univits. Най-добре представилият се кандидат, The Share Centre, и следващият го Ofex са били поканени на интервю. При оценяването резултатът на The Share Centre е бил значително по-добър от този на Ofex и според органите на Обединеното кралство поради това той е бил предпочетеният кандидат.
62)
Поради технически сложния характер на проекта и значението на ролята на пазарния оператор за успеха на начинанието е била възложена допълнителна независима оценка на двамата финалисти, при която The Share Centre отново се оказал предпочетеният кандидат.
63)
Според органите на Обединеното кралство всички страни са били уведомени за това решение през м. февруари 2004 г. Ofex е поискало информация защо не е била избрана, която му е била надлежно предоставена. Не е последвало официално оплакване или съдебни действия.
2.9. Сравнение между Investbx и Ofex
64)
Въз основа на информацията, предоставена от органите на Обединеното кралство, която не бе оспорена от данните, предоставени от заинтересованите страни, Investbx и Ofex могат да бъдат разграничени, както следва:
INVESTBX
OFEX
Географска територия на операциите
МСП само от Уест Мидландс
Национална и международна
Специален екип от 6-8 души, разположени на територията на Уест Мидландс.
1 мениджър „Бизнес развитие“ със седалище в Лондон и покриващ всичките 9 региона на Обединеното кралство
Целеви пазар
Само МСП в етап на разрастване
Фирми от всякакъв размер
До 2 милиона GBP годишно
Без ограничения
Предоставяни услуги
Основната цел е набиране на първоначален капитал за МСП
Първичен и вторичен пазар на акции. Борсовите посредници набират средства
Предоставянето на независимо проучване е предварително условие за включване
Няма такова изискване
Платформа за търгуване от вида открит насрещен аукцион, периодични търгове, срещащи купувачи и продавачи на една цена
Пазар, основаващ се на котировки; търговия в реално време с една цена купува и друга цена продава, което поражда разлика в цената на акциите
Регулаторна среда
Investbx ще бъде определен за представител на The Share Centre, който оперира като алтернативна система за търговия
Ofex в момента представлява алтернативна система за търговия, оторизирана директно от FSA
3. ОСНОВАНИЯ ЗА ЗАПОЧВАНЕ НА ПРОЦЕДУРАТА
65)
В своето решение за започване на процедурата Комисията посочва наличието на помощ за Investbx. Освен това, тя обявява по-нататъшно задълбочено разглеждане на евентуалната помощ за инвеститори и МСП.
66)
Във въпросното решение Комисията заявява, че въпреки че тази мярка има за цел да се запълни недостига на собствен капитал за МСП, тя не попада в обхвата на съобщението за рисковия капитал (12). Тъй като Investbx не предоставя рисков капитал на МСП, то не може да бъде разглеждано като фонд за рисков капитал. Тази мярка цели създаването на инструмент от борсов тип за инвеститори и МСП. Безвъзмездните средства за Investbx не могат да бъдат определени като помощ съгласно насоките за регионална помощ. Не са приложими и никакви други регламенти, рамки или насоки за държавната помощ. Затова в решението за започване на процедурата Комисията заявява, че оценката на помощта за Investbx може да се основава пряко на член 87, параграф 3, буква в) от Договора за създаване на ЕО. Според него трябва да е налице ясно определена неефективност на пазара, помощният инструмент да е насочен към преодоляване на тази неефективност на пазара и нарушаването на конкуренцията, а общият интерес трябва да компенсира ефекта върху търговията.
67)
В решението за започване на процедурата Комисията изразява съмнението си относно съвместимостта на мярката, особено по отношение на това дали неефективността на пазара в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, установена в решението на Комисията относно фондовете за дружествен капитал (13), е все още валидна в Обединеното кралство и особено в региона Уест Мидландс.
68)
Накрая, Комисията желае да проучи допълнително разликите между Investbx и традиционните пазари, по-конкретно Ofex. Тя обявява разследване на конкуренцията с LSE, AIM и Ofex, както и с предприятията, предлагащи дългово финансиране. Целта е да се провери дали нарушаването на конкуренцията и ефектът върху търговията са ограничени, за да е сигурно, че мярката не противоречи на общия интерес.
69)
Само след вземане под внимание на коментарите на третите страни Комисията би могла да реши дали мярката, планирана от Обединеното кралство, е насочена към точно определена пазарна неефективност и дали тя засяга конкуренцията и условията за търговия до степен, противоположна на общия интерес.
4. КОМЕНТАРИ НА ЗАИНТЕРЕСОВАНИТЕ СТРАНИ
70)
Комисията получи коментари от 20 заинтересовани страни, съгласно член 20, параграф 2 от Регламент (EО) № 659/1999 г. на Съвета (14). 17 от тези 20 заинтересовани страни подкрепиха мярката относно Investbx. Подкрепа беше изразена от предприятия, специалисти, притежатели на рисков капитал, бизнес организации, университети и научни сътрудници и борсови посредници от Уест Мидландс, а също така и от един европейски регион. Освен Ofex, към мярката относно Investbx се отнесоха критично също JP Jenkins Stockbrokers и Quoted Companies Alliance.
4.1. Коментари в подкрепа на мярката
71)
Мнозинството от 17 положителни коментара потвърди наличието на явна неефективност на пазара при предлагането на капиталови средства в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, като една от страните твърди, че неефективността на пазара е до 3 милиона GBP. Твърди се, че неефективността на пазара засяга както търсенето, така и предлагането, и че не може да бъде преодоляна нито от бизнес ангелите, които предоставят по-малки суми, нито от частните фондове за рисков капитал, които се насочват към по-големи сделки, нито от установените пазари като AIM и Ofex, за които се твърди, че са насочени към Лондон и югоизточните региони и не се интересуват от разработването на местния пазар в Уест Мидландс. МСП, които използват съществуващите платформи, страдат от нисък интерес от страна на инвеститорите поради сравнително малкия обем на операцииоперациите и свързаните с това ограничени проучвания на МСП. Според някои страни Investbx е полезно и необходимо за преодоляване на неефективността на пазара начинание като мост към по-зрелите установени пазари. Като дава възможност за излизане от инвестициите, то ще стимулира интереса на инвеститорите бизнес ангели.
72)
Няколко страни потвърждават необходимостта от местен пазар, който да се съсредоточи върху неефективността на пазара, породена от по-големите оператори, и който ще използва местните знания, експертни умения и лични контакти. Някои страни споменават, че държавната помощ е необходима, тъй като предоставянето на капитали единствено от частния сектор не е ефективно на местно ниво. В проучване, изпратено от Университета в Уоруик (University of Warwick), се посочва случаят на едно МСП, което е трябвало да се обърне към пазара в Австралия, за да набере капитал за разрастване поради недостатъците на финансирането в Уест Мидландс и високата цена за навлизане на съществуващите пазари. Твърди се, че след като не е икономически целесъобразно за инвеститорите да посещават редовно други региони за търсене на нови сделки и мониторинг, Investbx ще подобри положението, като набира капитали основно от местни инвеститори и особено от местни частни лица, разполагащи със солидни средства. Investbx се оценява като иновационен, икономически целесъобразен проект, който може да подпомогне конкурентоспособността на МСП и да подобри положението в Уест Мидландс след поредицата икономически шокове, сред които бе крахът на MG Rover.
73)
Страни от други държави-членки изразяват подкрепата си за Investbx и се надяват това да бъде един пилотен проект, от който да могат да се изведат поуки и добри практики в полза на други региони на Европейските общности.
4.2. Критични коментари
74)
The Quoted Companies Alliance (наричано по-нататък „QCA“) твърди, че една местна борса ще размие ликвидността от други пазари и те „просто не виждат как една малка местна борса би могла да покрие тези [мащабни регулаторни изисквания] без огромни субсидии за сметка на данъкоплатците“.
75)
JP Jenkins, независим брокер, предлагащ единствено оперативно обслужване, но не и инвестиционни консултантски услуги, който се специализира в адаптирани сделки с акции, твърди, че Investbx ще стане негов директен конкурент и че държавната помощ ще наруши конкуренцията и ще постави JP Jenkins в неизгодна позиция.
76)
Джейми Уайтхорн (Jamie Whitehorn), Главен юрисконсулт на Ofex, счита, че както установените от Обединеното кралство причини, така и самото наличие на предполагаема неефективност на пазара в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, са както неправилни, така и недоказани. Що се отнася до неточната информация за търсенето и предлагането, той счита, че няма доказателства за, първо, липсата на информация за МСП относно достъпа до капиталово финансиране, второ, невъзможността на предприятия от Уест Мидландс с жизнеспособни бизнес планове да набират капитал чрез Ofex или AIM, и трето, липсата у инвеститорите на „подходяща и надеждна информация за потенциалните кандидати за инвестиции“.
77)
Според Ofex и QCA, понастоящем на търсещите финансиране с дялов капитал МСП се предлагат услуги от Ofex, AIM и JP Jenkins Limited, както и от мрежа от брокери и чрез списъци с адреси на инвеститори. Освен това, капитал може да се набере и с помощта на регистъра на „квалифицирани инвеститори“ (qualified investors), поддържан от Financial Services Authority.
78)
Ofex изказва опасенията си, че част от информацията, на която се основава предварителната оценка на Комисията, е непълна, остаряла и/или несъответстваща на начина, по който пазарите на ценни книжа в Обединеното кралство функционират на практика.
79)
Ofex счита, че изследванията, представени от Обединеното кралство, в контекста на фондовете за дружествен капитал, цитирани от Комисията, не са актуализирани по отношение на предлаганите от Ofex услуги. През последните две години пазарът на Ofex се е подобрил коренно. Това е отразено в увеличения брой МСП, допуснати до търговия на Ofex през 2005 г. в сравнение с 2004 г., като всички сделки са в обхвата под 2 милиона GBP.
80)
Дори и да се допусне наличието на неефективност на пазара, Ofex твърди, че Investbx не би решило основните проблеми. Investbx не в състояние да отстрани информационния дефицит, тъй като поради регулаторни ограничения то не би могло да предостави повече информация от вече наличната при Ofex или AIM. Разходите по операциите, т.е. консултантски хонорари и разходи за дю дилиджънс, са еднакви на всички пазари, като таксите на Ofex и AIM представляват само малка част от общите разходи за набиране на капитал.
81)
Освен това, Ofex смята, че мярката не представлява подходящ инструмент, защото, ако бъде затворена след пет години, платформата за търговия би изчезнала и връзката между МСП и техните инвеститори би се изгубила. Следователно е възможно инвеститорите да нямат възможност за излизане от инвестицията, което би довело до несигурност към края на петгодишния период.
82)
Освен това, Ofex смята, че тръжната система притежава известни ограничения и е по-неудачна в сравнение с тази, основаваща се на маркетмейкъра. На първо място, за да се реализира една продажба е необходимо двойно съвпадение между продавач и купувач в определено време. На второ място, тази система няма да генерира достатъчна дълбочина на поръчките, която надеждно да информира инвеститорите за цената на дадена акция или дял. При системата на маркетмейкъра обаче сделки могат да се сключват по всяко време.
83)
Ofex твърди, че функции те на стълбичка напълно се покриват от Ofex, AIM и LSE. Според Ofex обявената цел да се преодолее неефективността на пазара по отношение на МСП или няма да бъде постигната, и/или на пазара вече съществуват няколко конкурентни алтернативи, които предлагат сравними възможности за набиране на средства.
84)
Освен това Ofex посочва, че предлаганата държавна помощ не е насочена към вътрешните разходи на МСП, а към покриване на оперативните разходи на Investbx. Предлаганата помощ не е в полза нито на потенциалните инвеститори в МСП, нито на самите МСП, търсещи финансиране, а е предназначена за средството, Investbx, чрез което се прилага мярката. Ofex счита за особено важно обстоятелството, че предлаганият инструмент не действа по механизъм, предвиден в Съобщението относно рисковия капитал.
85)
Ofex твърди, че предлаганата помощ няма да има предполагаемия стимулиращ ефект. Ако предприятията търсят капитал и считат, че това най-добре може да стане чрез платформа за търговия на акции или дялове за техните акции или дялове, вече съществуват достъпни пазари. Предприятия от Мидландс вече са се възползвали от тези средства за набиране на капитал.
86)
Освен това, позовавайки се на доклада на Министерството на финансите на НВ под заглавие „Преодоляване на недостига във финансирането“ (HM Treasury Report „Bridging the Finance Gap“, м. декември 2003 г.), Ofex твърди, че инвеститорите не се влияят от географското разположение, а от характера на самото бизнес предложение.
87)
Ofex твърди, че инвеститорите на дребно наистина имат достъп до неговата платформа и записват нови емисии от акции на МСП. Като се има предвид пропорционалния дял на предприятията, които набират капитал под 2 милиона GBP на Ofex, Investbx ще се конкурира директно с него, а няма да го допълва. Ofex също така се опасява, че Investbx рискува да „измести“ други доставчици в резултат на получената държавна помощ, като тази мярка обезсърчи други потенциални инвеститори от предоставяне на допълнителен капитал на вече съществуващите или потенциални пазари за търговия на акции и дялове. Ofex твърди, че това се дължи на предоставянето на държавна помощ, което ще освободи Investbx от необходимостта да реализира печалба и ще му позволи да възприеме модел на приходите, който цели само покриване на допълнителните разходи, непокрити от държавната помощ. Обратно на това, неговите конкуренти (като Ofex) се финансират от частни инвеститори, които очакват финансова възвръщаемост, поради което тези конкуренти са принудени да постигнат достатъчен марж на приходите, за да се генерира печалба. Твърди се, че в този контекст Investbx всъщност може да ограничи иновацията на финансовите пазари. Предполага се, че една платформа, подкрепяна с държавна помощ и ненасочена към реализиране на печалба, няма да има същите търговски задължения да подобрява своите услуги или да въвежда нови такива в полза на своите клиенти.
88)
Като обобщение, Ofex твърди, че предлаганата мярка за помощ не може да се приеме за действаща в общ интерес.
5. КОМЕНТАР НА ОБЕДИНЕНОТО КРАЛСТВО
5.1. Коментар на решението за започване на процедурата
89)
В коментарите си на решението за започване на процедурата органите на Обединеното кралство заявяват, че идеята за Investbx изцяло се основава на съществуването на всепризната неефективност на пазара при предлагането на финансиране с дялов капитал между 0,5 и 2 милиона GBP в Уест Мидландс. Въпреки учредяването на няколко публично подкрепяни фондове за рисков капитал се твърди, че продължава да съществува недостиг на финансиране за МСП. Органите на Обединеното кралство отбелязват, че всички налични доказателства водят до заключението, че тази пазарна неефективност няма да бъде преодоляна от частния сектор, затова единственият начин за решаване на проблема е чрез стимулиране на пазара с публична интервенция.
90)
За да се заеме с преодоляване на неефективността на пазара, целта е Investbx да стане регионален катализатор на срещането на МСП и инвеститорите на една фондова борса онлайн, придружена от пакет допълнителни услуги, насочени към набирането на средства за МСП. Доколкото е известно на органите на Обединеното кралство, в момента никъде в Общността не съществува нищо подобно на Investbx . Това е един уникален и иновационен пилотен проект, който предлага потенциални ползи за всички региони в Общността, позволявайки им да наблюдават как той постепенно преодолява пазарната неефективност и да видят дали регионалните фондови борси онлайн от този вид са устойчиви и подпомагащи развитието на регионалните икономики.
91)
Органите на Обединеното кралство заявяват, че с процедура за подбор чрез „Официален вестник на Европейския съюз“ AWM е избрал публично The Share Centre да извършва пазарните операции на Investbx. Те също така заявяват, че Ofex е подържала проекта както преди, така и непосредствено след неуспеха си да спечели договора за обслужване на Investbx. Заявяват още, че процедурата за подбор е проведена обективно, като нейната безпристрастност не е била оспорена на нито един етап от провеждането ѝ.
92)
Органите на Обединеното кралство считат, че Investbx ще привлече нов вид инвеститори и затова няма да бъде конкурент на Ofex за набиране на средства. Investbx ще бъде трамплин към по-зрелите пазари, а не конкурент.
93)
Органите на Обединеното кралство заявяват, че по-добрите услуги за инвеститорите, посочени в решението за започване на процедурата, в момента не са достъпни. Затова не е възможно нарушаване на конкуренцията. Органите на Обединеното кралство твърдят, че Investbx ще направи новите емисии акции достъпни за широката публика, което не е практика на по-зрелите пазари, където новите емисии акции традиционно са достъпни за ограничен брой институции.
94)
Органите на Обединеното кралство потвърждават, че Investbx ще изпълнява двойна роля (като форум за вземане на информирани решения и като търговска платформа), като нито една от тях не се изпълнява в момента от Ofex или някоя друга организация. Структурата на Investbx е била избрана, защото осигурява ефективен контрол върху Investbx от страна на AWM и гарантира невъзможността някакви ползи от финансирането да изтекат към трети страни, а евентуалната печалба от продажбата на Investbx в крайна сметка ще се върне в AWM, ако начинанието се окаже успешно.
95)
Бизнес планът на Investbx предвижда набиране на първоначален капитал за минимум 47 МСП от Уест Мидландс за период от пет години, възлизащо на минимум 70 милиона GBP. В писмото си от 21 ноември 2005 г. органите на Обединеното кралство заключават следното в сравнение с Ofex:
На ниво на Обединеното кралство
-
За пет години от 2000 г. насам на Ofex са набрани само 43,3 милиона GBP първоначален капитал в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP за 39 предприятия от цялото Обединено кралство.
-
Ако се извади вторичното финансиране от общо набраните средства, се оказва, че предприятията на Ofex са набрали съвсем скромни средства чрез първи емисии.
Уест Мидландс
-
Десетте предприятия от Уест Мидландс, листвани на Ofex, представляват само 7 % от общия брой предприятия на Ofex (м. ноември 2005 г.).
-
Ако се разгледат само предприятията от Уест Мидландс, се оказва, че те са набрали на Ofex общо 12 милиона GBP (първоначален и вторичен капитал) през петгодишния период между 2001 г. и 2005 г., което представлява едва 4,1 % от общо набраните от Ofex средства в Обединеното кралство. Над 50 % от финансирането, набрано чрез Ofex за предприятия от Уест Мидландс, е било в полза на само едно предприятие.
-
Само 3,5 милиона GBP първоначално финансиране за 5 предприятия от Уест Мидландс са били набрани на Ofex през петгодишния период от 2000 г. насам. От 20-те новодопуснати предприятия на Ofex през 2004 г. само едно е със седалище в Уест Мидландс.
96)
В писмото си от 21 ноември 2005 г. органите на Обединеното кралство заявяват, че дейността по набиране на средства на Ofex се извършва на територията на цялото Обединеното кралство, за разлика от Investbx, чиято дейност е ясно насочена към един-единствен регион - Уест Мидландс. Твърди се, че от над 300 000 МСП в Уест Мидландс на AIM се търгуват само 57, на Ofex - 10, а между 5 и 10 годишно се подпомагат от всеки по-голям притежател на рисков капитал. Органите на Обединеното кралство не са убедени, че Ofex или някой друг доставчик разполага с ресурсите или има планове да се заеме с коригирането на неефективността на пазара в Уест Мидландс, че има желание или интерес да го направи. Всъщност по време на две отделни срещи ръководителите на Ofex са били поканени да представят плановете си за справяне с неефективността на пазара в Уест Мидландс, но Ofex не са го направили. Органите на Обединеното кралство заключават от наличните доказателства, че в миналото Ofex изобщо не е изпълнявало ролята, предвидена за Investbx, и нито би могло, нито би го направило и в бъдеще. Органите на Обединеното кралство заключават, че учредяването на Investbx няма да постави по никакъв начин Ofex в неблагоприятно положение. Основна цел на Investbx е да действа като вид захранваща борса, на която предприятията ще „свикнат“ с изискванията към тях като търгуващи на борсата и ще се подготвят за евентуално прехвърляне на установените пазари.
97)
Според органите на Обединеното кралство няма да се прехвърля помощ към МСП или инвеститорите. МСП ще ангажират консултантите си директно и ще плащат по пазарни цени за техните услуги.
98)
Органите на Обединеното кралство са съгласни, че Investbx се явява бенефициер на помощта. За да се приеме тази помощ за съвместима, трябва да съществува добре изразена неефективност на пазара. За най-сериозен недостиг в капиталовото финансиране на малките предприятия се счита недостигът в обхвата от 0,5 до 2 милион GBP. Органите на Обединеното кралство заявяват, че това се потвърждава от огромно количество независими изследвания, от Комисията в предишни казуси, а също така и от самите Насоки за рисковия капитал. Те не намират никакви доказателства за това, че оценката на пазарната неефективност, която беше потвърдена в решението относно фондовете за дружествен капитал (15), междувременно се е променила. Органите на Обединеното кралство цитират редица становища на опитни представители на широката професионална общност в Уест Мидландс, които подкрепят необходимостта от създаване на Investbx. Един местен представител на рисковия капитал споменава, че измежду 500 до 750 предложения, получавани от тях годишно, се финансират по-малко от 1 %. Повечето от отхвърлените компании притежават жизнеспособни бизнес планове и ако не са подходящи за влагане на рисков капитал, то биха могли да получат право на участие на Investbx. За да подчертаят това, че на пазара остава един ясен недостиг, органите на Обединеното кралство се позовават и на други документи (като документа за консултиране на бюджета на Министерството на финансите на НВ „Преодоляване на недостига във финансирането“ - HM Treasury budget consultation document „Bridging the Finance Gap“, документа за обсъждане на Председателството на Обединеното кралство, публикуван преди срещата на високо равнище за рисковия капитал, и проучването на тенденциите сред МСП на Конфедерацията на британската индустрия).
99)
Макар че първоначално органите на Обединеното кралство не изключваха извършването на операции до 5 милиона GBP в съответствие с признатата от тях пазарна неефективност до това ниво, на по-късен етап от процедурните действия те потвърдиха, че операциите на Investbx през първите пет години ще се ограничават до 2 милиона GBP годишно, а за всяка операция над 2 милиона GBP Комисията ще бъде изрично уведомявана.
100)
По мнението на органите на Обединеното кралство, помощният инструмент, за който е уведомено, наистина е насочен към преодоляване на пазарната неефективност и той представлява стъпка напред в сравнение с традиционните средства от гледна точка на начина, по който се отнася към тази трудност. Investbx е разработено така, че да се явява като допълнение на другите доставчици на финансиране и да привлича и да си служи в полза на МСП с допълнителни източници на финансиране. Органите на Обединеното кралство намират стимулиращия ефект на проекта за съвсем ясен, в смисъл че без публична интервенция Investbx не би било създадено.
101)
Органите на Обединеното кралство считат, че създаването и първоначалното финансиране на Investbx няма да наруши конкуренцията, а по-скоро ще способства за коригиране на една пазарна неефективност, с която до момента никой не се занимава. Дори ако се твърди, че мярката е потенциално нарушаваща конкуренцията, ограниченото финансиране в рамките на максимум пет години, в комбинация с факта, че ефектът на Investbx ще се ограничи само до един регион на Обединеното кралство, означава, че всяко подобно нарушаване ще бъде компенсирано от потенциалните ползи за всички региони от Общността. В края на петгодишния период Investbx трябва да стане самоиздържащо се предприятие и когато евентуално бъде продадено, всички приходи ще бъдат прехвърлени обратно на AWM.
102)
Органите на Обединеното кралство считат, че Investbx ще има ограничен потенциален ефект върху конкуренцията и никакъв забележим ефект върху търговията, тъй като то ще оперира само в един от деветте региона на Англия. То ще действа като регионален участник, затова по дефиниция няма да може да разстрои никаква икономическа дейност извън Уест Мидлндс. Освен това, ако Investbx бъде успешна, подобни проекти в други части на Общността ще привлекат интереса на частния сектор и няма да има нужда от публична интервенция.
103)
Ако проектът бъде успешен и пазарната неефективност бъде смекчена, то това ще бъде постигнато по един отличен начин, с минимални обществени разходи и нарушаване на конкуренцията. Ако проектът се провали, то конкуренцията също няма да бъде нарушена, но ще стане ясно, че или моделът на Investbx не е бил удачно средство за преодоляване на този пазарен недостатък, или начинът, по който AWM се е опитала да приложи модела, не е подходящ и трябва да се търси алтернативен подход.
5.2. Забележки на Обединеното кралство по критичните коментари на трети страни
104)
Във връзка с коментарите на JP Jenkins органите на Обединеното кралство правят огромна разлика между Investbx и това предприятие. Те заявяват, че JP Jenkins Stockbrokers работи по коренно различен бизнес модел в сравнение с Investbx. JP Jenkins Stockbrokers е брокер, предлагащ единствено оперативно обслужване, но не и инвестиционни консултантски услуги, и маркетмейкър, който среща търговци на нелиствани и некотирани ценни книжа на извънборсовия пазар. За този пазар няма регулаторни задължения. Основната цел на Investbx е да набира средства за МСП; JP Jenkins Stockbrokers не изпълнява тази роля.
105)
Органите на Обединеното кралство отговарят на коментарите на QCA и Ofex по следния начин.
106)
В уведомлението за държавна помощ на органите на Обединеното кралство от 26 юли 2005 г. е изложено изчерпателно и доказано с факти наличие на пазарна неефективност. В допълнение те цитират изследвания, които демонстрират наличието на тази неефективност, като: Министерство на финансите на НВ, Предварителен бюджетен доклад от 5 декември 2005 г. (HM Treasury, Pre-Budget Report on 5 December 2005), Министерство на търговията и индустрията, Служба за малките предприятия, Териториално изследване на предлагането на рисков капитал (DTI Small Business Service, A Mapping study of Venture Capital Provision) иКонфедерация на британската индустрия, Подпомагане на еволюцията на предприятията (CBI, Enabling the Enterprise evolution). В Уест Мидландс има над 300 000 МСП, а средно само по едно предприятие от Уест Мидландс годишно се е включвало в Ofex през последните пет години. По същия начин, въпреки че вече съществува мрежа от частни инвеститори, коментарите от трети страни сочат, че МСП се нуждаят от инструмент за нарастващо финансиране, който да им осигури липсващото стъпало към финансовата стълбичка, тъй като стъпката на включване към установените пазари е доказано прекалено трудна на техния етап на развитие.
107)
Органите на Обединеното кралство приемат, че най-често общата сума на всички разходи по операциите не позволява на МСП да набират средства на установените пазари. Коментарите на трети страни изтъкват значението на факта, че цената на емитиране на акции е прекалено висока в сравнение с набраните средства. Интервенцията на органите на Обединеното кралство спомогна за това местните консултантски фирми да заработят заедно по един подходящ процес на търгуване на акции на една алтернативна система за търговия, както и за изработване на стандартни образци, които да намалят цената на набиране на средства. Общият размер на разходите не би трябвало да е пречка за включване в Investbx.
108)
Според органите на Обединеното кралство на зрелите пазари съществува информация от проучвания за определени ценни книжа, която привлича институционални инвестиции. Тя се изготвя за ценни книжа, които биха заинтересували институционалните инвеститори, и ще се използва също от екипите по продажбите на борсовите брокери за привличане на институционалния интерес към тези ценни книжа и за генериране на търговия. Тази информация с проучвателен характер обаче не е достъпна за индивидуалните инвеститори. Освен товаОсвен това финансовите институции не се интересуват от ценните книжа на по-малките предприятия, тъй като те не разполагат с достатъчно количество акции, за да могат да заемат солидна позиция. Обратно на това, Investbx ще предоставя данни за ценните книжа на МСП, като самите МСП допълнително ще възлагат извършването на независими проучвания по пазарни цени, за да предоставят на инвеститорите подробна информация за предприятията в подкрепа на инвестиционните им решения.
109)
В отговор на твърдението, че Investbx ще размие ликвидността, органите на Обединеното кралство заявяват, че докато „преди 25 години пазарната технология не можеше да поддържа различни географски пазари, защото тогава се приемаше, че котирането на едни и същи акции на различни пазари води до фрагментиране на пазарната ликвидност, то навлизането на Интернет създава възможност за обръщане на положението и насочване на парите на местните инвеститори към местни предприятия в полза на съответния регион“. Борсата на Уест Мидландс няма да фрагментира ликвидността, вместо това тя ще стимулира процеса на обединяване на ликвидността чрез движението на голям обем акции на една и съща цена ежеседмично или ежемесечно.
110)
В отговор на коментара за защита на инвеститорите, органите на Обединеното кралство излагат мерките за защита на инвеститорите, действащи в Обединеното кралство и приложими към инвеститорите, използващи Investbx. Предприятията, които се включват в Investbx трябва да отговарят на редица регулаторни изисквания и такива за оповестяване, които са целесъобразни за една алтернативна система за търговия. Както беше посочено по-горе, Investbx ще отговаря на задълженията за защита на инвеститорите на FSA чрез използване на едно отработено средство, прилагано по договор с The Share Centre като външен изпълнител, което ще наблюдава всички аспекти на дейността на Investbx в този смисъл. Регулираното от FSA предприятие, The Share Centre, ще контролира операциите на Investbx и ще гарантира, че Investbx прилага съответните най-добри практики, изложени в Кодекса на бизнес практиките на FSA. В допълнение на изискваната от разпоредбите информация, Investbx ще предоставя на инвеститорите много повече информация за МСП, отколкото това обикновено е възможно. Това е извън регулаторния режим и показва до каква степен подходът на Investbx е иновационен.
111)
Тръжните системи са призната алтернатива на системите, основаващи се на котировки, и са по-подходящи за търгуване на малки пакети от акции, както е видно от доклада „Регионални фондови борси в Обединеното кралство“ на д-р Робърт Хъгинс. Целевият инвеститор за листваните на Investbx МСП се интересува от възможности за инвестиране в средносрочен и дългосрочен план и затова е важно да се предостави по-голямо количество информация за перспективите на предприятията. Инвеститорите с такъв профил не е нужно да притежават способността да търгуват постоянно, както е при институционалните търговци. Данните, свързани със следващия търг обаче, могат да бъдат разгледани и поръчките променяни по всяко време 24 часа в денонощието/7 дни в седмицата до обявяване на търга.
112)
Структурата на акционерите на Ofex е изградена основно от борсови посредници и финансови институции, които еднакво използват и се облагодетелстват значително от основаната на котировки система на маркетмейкъра. Както е видно от представените на Ofex данни, за да може да поддържа възможността да се търгува по всяко време, на един основаващ се на котировки пазар се очертават големи маржове от до 75 %. Обратно, моделът на Investbx среща купувачите и продавачите на една-единствена цена, което е от полза както за МСП, които могат да продават малки обеми от акции, така и за инвеститорите, които няма да бъдат ощетени от разликата между цена купува и цена продава.
113)
Органите на Обединеното кралство твърдят, че Ofex става все по-зрял пазар. В последните си изявления за пресата Ofex отбелязва, че е събрала средства за финансиране на промени в платформата си за търговия на ценни книжа, които ще го улеснят в непосредствената конкуренция с AIM и LSE. Новата платформа създава капацитет за търгуване на Ofex на значително по-големи обеми от някои листвани и нелиствани ценни книжа с котировки и на други места в Лондон.
114)
Органите на Обединеното кралство твърдят, че инвеститорите няма да останат без възможност за излизане от инвестициите, ако Investbx бъде закрито. Още в договора за финансиране е предвидена възможност за излизане от проекта Investbx. Ако се наложи Investbx да бъде закрито, акциите на МСП ще могат да продължат да се търгуват на платформата на The Share Centre при същите условия.
115)
Органите считат, че помощта за Investbx е минимално необходимата за коригиране на пазарната неефективност за достъп на МСП от Уест Мидландс до капиталово финансиране. Investbx няма да предоставя средства директно. То няма да разграничава подбраните МСП въз основа на техните последващи резултати и оценката им на платформата за търговия на Investbx. Investbx не получава никакво възнаграждение на основата на бъдещата оценка на МСП, както това става с инвеститорите на рисков капитал. Без държавната помощ проектът не би могъл да се реализира. Начинанието е прекалено рисково, за да бъде предприето само с частна подкрепа, тъй като този бизнес модел няма прецеденти.
116)
Органите на Обединеното кралство не са съгласни, че бизнес моделът с идеална цел е податлив към ограничаване на иновациите на финансовите пазари. Органите на Обединеното кралство биха желали да видят как Investbx създава и изгражда един печеливш бизнес, но признават, че в началните му етапи той няма да бъде печеливш и затова е необходима помощта. Предприятието обаче трябва да реализира печалба, за да стане самофинансиращо се и жизнеспособно в дългосрочен план, когато ограниченото финансиране от страна на AWM ще спре. Разликата е в това, че печалбата ще бъде реинвестирана, вместо да бъде изтеглена от акционерите. Investbx ще бъде оценявана от органите на Обединеното кралство по способността си за успех, както и за предоставяне на нови услуги срещу заплащане на МСП от Уест Мидландс.
6. ОЦЕНКА НА МЯРКАТА
117)
Комисията разгледа мярката в светлината на член 87 от Договора за създаване на ЕО и особено въз основа на Насоките за рисковия капитал. Резултатите от тази оценка са представени по-долу.
6.1. Законност
118)
Органите на Обединеното кралство уведомиха за мярката. Те заявиха, че Investbx не е учредена, не е започнала дейност и не е получила никакви безвъзмездни средства или финансиране.
119)
Органите на Обединеното кралство заявяват още, че от AWM са наели лице за бъдещия пост главен изпълнителен директор на Investbx, но понастоящем това лице работи като служител на AWM по различни проекти, един от които е подготвителната работа за Investbx. Започнала е подготвителната работата по разработване на бъдещия интернет портал на Investbx. По чисто технически причини този сайт, който е ясно обозначен като „в етап на разработка“, е станал достъпен. Проблемът е решен и в момента сайтът не е обществено достъпен.
120)
Investbx все още не е създадено като предприятие и не е получило никакво финансиране. Следователно все още не е предоставена никаква помощ.
121)
Органите на Обединеното кралство се ангажираха да не предоставят помощта преди одобрението на Комисията. Следователно с това те са изпълнили задълженията си по член 88, параграф 3 от Договора за създаване на ЕО.
6.2. Наличие на държавна помощ
122)
Следвайки решението за започване на процедурата, наличието на държавна помощ бе проверено на три нива: на ниво
-
Investbx като пазар,
-
инвеститори и
-
МСП - кандидати за инвестиции.
Оценката ще бъде извършена според Насоките за рисковия капитал.
6.2.1. Помощ на ниво Investbx
123)
Инвестицията и текущите разходи ще бъдат финансирани с държавни средства чрез държавната агенция за развитие AWM. Според органите на Обединеното кралство не е имало частен инвеститор, който да се заинтересува от инвестиране в Investbx. При нормални пазарни условия полученият под формата на безвъзмездни средства начален капитал не би могъл да бъде набран при толкова благоприятни условия. Затова предоставянето на финансиране не отговаря на поведението на един частен инвеститор на пазара. Investbx по този начин получава финансиране, което не би могла да търси по друг начин от частния сектор на пазарни цени. Съответно предприятие Investbx получава предимства с държавни средства. Тъй като мярка може да окаже влияние върху други доставчици на финансови услуги, особено на Ofex, както се резглежда по-долу, мярката има потенциала да наруши конкуренцията. В най-общ смисъл капитал и свързаните с него услуги могат да се предоставят и през граница. Това се доказва от примера, предложен от Университета в Уоруик (University of Warwick), който цитира едно МСП от Уест Мидландс, което е получило финансиране на австралийския пазар, както и от усилията на Ofex да предлага услугите си в чужбина. Макар че съществува малка вероятност МСП от Уест Мидландс, които търсят капиталово финансиране от до 2 милиона GBP, да потърсят и получат услуги в чужбина, това не може да се изключи. С това мярката придобива потенциал да засегне и търговията вътре в Общността. Мярката следователно обхваща помощ за Investbx по смисъла на член 87, параграф 1 от Договора за създаване на ЕС.
6.2.2. Помощ на ниво инвеститори
124)
Investbx предлага онлайн тръжна система, която дава възможност на всички инвеститори, както институционални, така и на частни физически лица, да инвестират в МСП. Инвеститорите биха могли да се облагодетелстват от предоставянето на информация и услуги от страна на Investbx, които не биха могли да получат по друг начин. Всеки заинтересован инвеститор, освен ако не е изключен по силата на законодателството за защита на инвеститорите, ще може да използва Investbx при равни условия. Няма минимален праг на инвестициите от един отделен инвеститор. Следователно, независимо от това дали мярката дава предимство на инвеститорите, тя не е селективна на това ниво и затова за инвеститорите тя не представлява помощ по смисъла на член 87, параграф 1 на Договора за създаване на ЕО.
6.2.3. Помощ на ниво МСП
125)
МСП са облагодетелствани от мярката дотолкова, доколкото те ще имат възможност да набират частен дялов капитал при условия, които иначе не съществуват на пазара. Пакетът услуги, предоставяни от Investbx, понастоящем не се предлага заедно от никой друг доставчик на пазара. Фактът, че частни инвеститори не са склонни да развият начинание като Investbx, показва, че проектът е рискован. Дейностите предполагат сериозни режийни разходи, които могат да бъдат покрити само ако Investbx постигне определен обем на дейностите, но не е сигурно, че този обем ще бъде постигнат. Обикновено цената, която следва да заплатят кандидатите за инвестиции, трябва да отразява този риск. Въпреки че болшинството от услугите, които Investbx предлага, се изпълняват по договор от външни пазарни доставчици и Investbx получава някаква печалба от тях, цената, на която Investbx продава пакета услуги на кандидатите за инвестиции, е прекалено ниска, за да гарантира, че ще бъдат покрити режийните разходи в първоначалния период от пет години или докато определен брой предприятия започне да използва нейните услуги. Това предложение не е било прието от нито един пазарен инвеститор. Следователно мярката може да създаде предимство за МСП, които използват Investbx за финансиране, тъй като, поради ценовата структура на Investbx, може да се твърди, че МСП получават услугите при по-изгодни условия, отколкото ако те са предлагани поотделно от съществуващите участници на пазара. Обединеното кралство посочи, че услугите, свързани с използването на платформата за търговия, схемата за продаване на акции и дялове на служители, сметките с акции, независимите пазарни проучвания и услугите по маркетинга ще се изпълняват по договор от частни доставчици при пазарни условия. Предимството идва от събирането на услугите в пакет, както и от набирането на средства от инвеститори, заинтересовани от инвестиции в МСП от Уест Мидландс. Предимството произтича от държавните средства, тъй като единствено финансирането на основаването и издръжката на Investbx от държавата прави възможно съществуването на Investbx, което от своя страна предлага услуги, които не могат да бъдат предложени от пазара по друг начин при същите условия. Тъй като има вероятност кандидатите за инвестиции да действат на пазари, отворени за конкуренцията на ниво Общност, тази мярка има потенциал да наруши конкуренцията и да окаже влияние върху търговията в рамките на Общността. В заключение, МСП - кандидати за инвестиции, ще получат помощ по смисъла на член 87, параграф 1 от Договора за създаване на ЕО.
6.3. Съвместимост на мярката
126)
Доколкото мярката представлява държавна помощ по смисъла на член 87, параграф 1 на Договора, нейната съвместимост следва да бъде оценена в светлината на изключенията, предвидени в член 87, параграф 2 и 3 от Договора. Изключенията, предвидени в член 87, параграф 2 от Договора, които засягат помощите със социален характер, предоставени на отделни потребители, помощи за отстраняване на щети, причинени от природни бедствия или други извънредни събития, и помощи, предоставени на отделни региони на Федерална република Германия, не са приложими в този случай. Мярката също така не влиза в изключенията, предвидени в член 87, параграф 3, буква а) от Договора за помощите за насърчаване на икономическото развитие на региони, където жизненото равнище е необичайно ниско или където има високо равнище на непълна заетост. По същия начин, мярката не може да бъде приета като важен проект от общоевропейски интерес или или за преодоляването на сериозни затруднения в икономиката на Обединеното кралство, както е предвидено в член 87, параграф 3, буква б) от Договора, нито пък има за цел насърчаване на културата и опазване на наследството, както е предвидено в член 87, параграф 3, буква г) от Договора.
127)
Член 87, параграф 3, буква в) от Договора предвижда разрешаване на помощ за улесняване на развитието на някои икономически дейности или на някои икономически региони, доколкото тези помощи не засягат по неблагоприятен начин условията на търговия до степен, която противоречи на общия интерес. Комисията отбелязва, че разглежданата мярка цели създаването на пазар и отпускането на помощ за пет години на онлайн фондова борса за инвеститори и МСП. По този начин мярката цели създаване на инвестиционен канал, който може да улесни срещането на инвеститорите и целевите МСП, за които може да подобри достъпа да рисков капитал.
128)
Член 87, параграф 3, буква в) от Договора се прилага в сферата на рисковия капитал съгласно Насоките за рисковия капитал. Тези насоки се прилагат към всички мерки, за които е получено уведомление, по отношение на които Комисията трябва да вземе решение след публикуването на насоките в Официален вестник на Европейския съюз, дори когато за мерките, подобно на настоящата, е било уведомено преди публикуването на насоките (16). Investbx улеснява срещата на инвеститори и целеви МСП, за които то следователно подобрява достъпа до рисков капитал. Следователно то представлява един инвестиционен канал по смисъла на точка 5.1, буква е) от Насоките за рисковия капитал. Според тази точка дадена мярка, която представлява помощ за инвестиционен канал, подлежи на по-подробна оценка съгласно раздел 5 от насоките. Когато оценява съвместимостта на мярката по раздел 5 от Насоките за рисковия капитал, Комисията използва подхода, обявен в Плана за действие по отношение на държавната помощ (17), който е доразвит и конкретизиран в подраздели 5.2, 5.3 и 5.4 от Насоките за рисковия капитал. Тя ще прецени дали мярката за помощ е насочена към една точно определена цел от общ интерес, в случая - преодоляване на неефективността на пазара, дали помощта е подходяща за постигане на набелязаната цел от общ интерес, дали тя е необходима и притежава стимулиращ ефект, дали е пропорционална и дали нарушаването на конкуренцията и влиянието върху търговията са ограничени и се гарантира, че мярката за помощ не е насочена против общия интерес. По такъв начин Комисията ще разгледа няколко положителни и отрицателни елемента. Съгласно точка 5, параграф 2 от Насоките за рисковия капитал, никой от отделните елементи не е определящ, нито пък някакъв набор от елементи може да се счита за достатъчен сам по себе си, за да осигури съвместимост. В някои случаи тяхната приложимост и приписваната им тежест могат да зависят от формата на мярката.
129)
В случая не са приложими никакви други съществуващи регламенти, рамки или насоки за държавната помощ. Вярно е, че част от Уест Мидландс отговаря на изключението по член 87, параграф 3, буква в) от Договора за създаване на ЕО (18), а Комисията също така отбелязва, че този район е пострадал от кризата на Rover. Безвъзмездните средства за Investbx обаче не представляват заявление за помощ за регионално развитие.
6.3.1. Дали мярката за помощ има ясно определена цел от общ интерес?
130)
Съгласно т. 5.2.1 от Насоките за рисковия капитал Комисията преценява дали мярката за помощ има за цел преодоляването на ясно определена неефективност на пазара. За мерките, изрично включващи инвестиционни канали, Комисията изисква допълнителни доказателства за съществуващата неефективност на пазара. Тези доказателства трябва да се основават на изследвания, показващи степента на пазарната неефективност, и трябва да засягат предлагането на рисков капитал и значението на сектора на рисковия капитал.
131)
Както е посочено в т. 1.3.2 от Насоките за рисковия капитал, Комисията счита, че основният източник на неефективност на пазарите на рисков капитал е свързан с информационната асиметрия. Що се отнася до достъпа до капитал на малките и начинаещи предприятия, основните недостатъци на капиталовото финансиране са високите разходи за операциите и за посреднически услуги, както и нежеланието на инвеститорите да рискуват чрез инвестиране в рисков капитал. Най-общо, пазарна неефективност се получава, когато поради неефективното срещане на търсенето и предлагането на рисков капитал неговото ниво става прекалено ограничено и предприятията не получават финансиране, въпреки че притежават ценен бизнес модел и перспективи за развитие.
132)
Целта на настоящата мярка за помощ е да преодолее пазарна неефективност в капиталовото финансиране на МСП в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP в региона на Уест Мидландс.
133)
За да се демонстрира ограниченото ниво на рисковия капитал в този обхват, въпреки търсенето на капиталово финансиране от жизнеспособни предприятия, в точка 5.2.1 от Насоките за рисковия капитал е посочен показателен набор от елементи. В следващата оценка на пазарната неефективност, Комисията взема под внимание особено рентабилността на частните капиталови инвестиции, развитието на частните капиталови инвестиции в Обединеното кралство през последните пет години и разпределението на инвестициите в категории по обем, свързано със заявената степен на пазарна неефективност. Комисията също така разглежда данните, свързани с региона Уест Мидландс, особено регионалното разпределение на частните капиталови инвестиции, търсенето на капиталово финансиране и степента на задоволяване на това търсене на установените капиталови пазари. За тази цел Комисията анализира проучванията, предоставени от органите на Обединеното кралство.
134)
В допълнение се отбелязва, че мярката за помощ също така ще подпомогне развитието на региона, в който се извършват структурни промени, чрез създаването на регионален капиталов пазар онлайн за МСП.
6.3.1.1. Доказателства за наличието на пазарна неефективност, която следва да бъде преодоляна от мярката
135)
Investbx се е насочило към капиталовото финансиране в регион Уест Мидландс в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP. Това е обхватът, за който участниците на пазара считат, според Обединеното кралство и коментарите на трети страни, че пазарната неефективност е най-сериозна. Те считат, че този размер на инвестициите е прекалено голям за повечето неофициални инвеститори като бизнес ангелите, които имат достъп до ограничени финансови ресурси (19), и прекалено малък за повечето официални инвеститори в рисков капитал, които виждат разходите за оценка на потенциалните инвестиции като пречка, когато дадено предприятие търси само скромен обем капиталово финансиране (20). Според финансовите прогнози на Investbx, както те са представени от органите на Обединеното кралство, средният размер на финансирането се очаква да бъде 1,66 милиона GBP към петата година на неговото функциониране.
136)
В решението си относно Схемата за фондовете за дружествен капитал (21) Комисията стигна до заключението за наличието на неефективност на пазара на Обединеното кралство в обхвата между 250 000 GBP (357 000 EUR) и 2 милиона GBP (2,9 милиона EUR), въз основа на данните от Изследването на показателите за дейността от 2003 г. (Performance Measurement Survey 2003) (22) и Доклада за инвестиционната дейност за 2003 г. (Report on Investment Activity 2003) (23), информацията, предоставена от Обединеното кралство, и коментарите на трети страни, които потвърдиха наличието на пазарна неефективност.
137)
Според органите на Обединеното кралство пазарната неефективност съществува в Обединеното кралство и особено в Уест Мидландс, и тази оценка е подкрепена от следните фактори, както това е посочено в доклада, изготвен от ECOTEC (24):
-
частните предприятия за капиталово финансиране не могат да постигнат степента на възвръщаемост, която желаят, при инвестиции под 2 милиона GBP;
-
пазарната неефективност в обхвата от 250 000 GBP до 2 милиона GBP е реална и е възникнала след 1999/2000 г. с преминаването на рисковите капитали към по-големи сделки;
-
в региона се извършват много малко инвестиции на частен капитал в обхвата от 250 000 GBP до 2 милиона GBP;
-
в обхвата на тази пазарна неефективност има значително търсене на финансиране от страна на МСП.
6.3.1.1.1. Възвръщаемост на частните капиталови инвестиции и инвестициите в рисков капитал в Обединеното кралство
138)
Рентабилността на частните капиталови инвестиции и инвестициите в рисков капитал в различните инвестиционни категории е показател при анализа на пазарната неефективност, тъй като ниската рентабилност на инвестициите в обхвата на пазарната неефективност кара инвеститорите да се прехвърлят към по-печеливши големи инвестиции. Според последните данни ня Британската асоциация на рисковия капитал (British Venture Capital Association, наричана по-нататък „BVCA“) (25), възвръщаемостта на частните капиталови инвестиции и инвестициите в рисков капитал в Обединеното кралство се развива от 2004 г. насам, както следва: също както през 2003 г., изкупуването на средни по големина предприятия от тяхното ръководство (management buy-outs, наричани по-нататък „MBO“) (с инвестиран дялов капитал от 10 милиона GBP до 100 милиона GBP) и големите MBO (с инвестиран дялов капитал над 100 милиона GBP) са постигнали много по-висока възвръщаемост на инвестициите в краткосрочен и средносрочен план, отколкото инвестициите в началния етап и етапа на разрастване на предприятията. (пр. през 2004 г. възвръщаемостта в рамките на три години е била -13,2 % при инвестициите в начален етап, -5,3 % при инвестициите в етап на разрастване, докато тя достига 13,7 % при MBO в средните по големина предприятия и 16,1 % при големите MBO. В резултат на това за частните капиталови инвеститори е много по-привлекателно да инвестират в MBO с над 10 милиона инвестиран дялов капитал, отколкото в предприятията в ранен етап и в етап на развитие.
139)
Въпреки че методологията в доклада на BVCA за възвръщаемостта на инвестициите в дялов и рисков капитал през 2005 г. бе променена (26), възвръщаемостта на инвестициите в начален и в етап на растеж остана отрицателна. Средносрочната възвръщаемост на инвестициите в етап на разрастване и в малките MBO е била доста под средносрочната възвръщаемост от средните и големите MBO.
6.3.1.1.2. Инвестиционна дейност с частен капитал в Обединеното кралство
140)
Според изследването на BVCA на инвестиционната дейност с частен капитал в Обединеното кралство (27), средният обем на инвестициите в Обединеното кралство е нараснал през 2005 г., достигайки нивото от 5,2 милиона GBP, (сравнено с 4,1 милиона GBP през 2004 г., 3,2 милиона GBP през 2003 г., 3,7 милиона GBP през 2002 г. и 3,6 милиона GBP през 2001 г.).
141)
Според посоченото по-горе изследване на BVCA, обемът на частните инвестиции, получени от предприятията в Обединеното кралство, се е увеличавал значително през предишните години (6 813 милиона GBP през 2005 г., 5 336 милиона GBP през 2004 г., 4 074 милиона GBP през 2003 г.). Обемът на инвестициите в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP обаче не показва нарастване, а намаление през 2005 г. (313 милиона GBP през 2005 г., 330 милиона GBP през 2004 г., 286 милиона GBP през 2003 г.). През 2005 г. 2 % от общия обем частни капитали, получени от предприятията в Обединеното кралство, са били получени под формата на инвестиции в размер под 0,5 милиона GBP, 5 % са били инвестирани в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, а останалите 94 % са били инвестирани в обхвата над 2 милиона GBP. В пропорционално отношение, инвестициите в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, сравнени с общия обем на всички инвестиции, са намалели през 2005 г. в сравнение с предходните години (5 % през 2005 г., 6 % през 2004 г., 7 % през 2003 г., 10 % през 2002 г. и 2001 г.).
142)
Що се отнася до броя предприятия, в които е инвестирано, делът на предприятията в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP спрямо общия брой на всички предприятия, получили инвестиции, също показва тенденция на намаление в Обединеното кралство (23 % през 2005 г., 25 % през 2004 г., 25 % през 2003 г., 30 % през 2002 г. и 31 % през 2001 г.), според изследването на BVCA. В абсолютни стойности, през 2005 г. броят на предприятията, получили инвестиции в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, е най-нисък в сравнение с последните пет години (302 през 2005 г., 321 през 2004 г., 317 през 2003 г., 361 през 2002 г. и 399 през 2001 г.).
143)
Органите на Обединеното кралство се позовават на няколко документа и изследвания, които сочат наличието на пазарна неефективност в Обединеното кралство, а именно:
-
Консултативният документ за бюджета на Министерството на финансите на НВ със заглавие „Преодоляване на недостига във финансирането“ (28) потвърди наличието на неефективност в обхвата между 0,25 милиона GBP и 2 милиона GBP. Докладът се основава на проучвания на пазара, на данни от BVCA и на научни изследвания (29). Що се отнася до проучванията на пазара, 97 % от отговорилите на допитването „Преодоляване на недостига във финансирането“ са съгласни, че МСП продължават да бъдат изправени пред значителен неефективност на пазара, а много от тях са на мнение, че сериозността на този недостатък варива в зависимост от размера, отрасъла и етапа на развитие на предприятието. „Отговорите на допитването „Преодоляване на недостига във финансирането“ ясно показват, че продължава да съществува една ключова група от малки и средни предприятия (МСП), които не са подходящи за дългово финансиране и които в момента нямат достъп до капиталовия пазар, което им е нужно, за да процъфтяват. ...Предприятия, които търсят скромни инвестиции за модернизиране и разнообразяване на дейносттите си, също са засегнати.“ Докладът твърди, че някои МСП „не са подходящи за дългово финансиране“, и когато едно предприятие все още не генерира достатъчно приходи, за да изплаща лихви по дългове, и/или предприятието разработва нови технологии и продукти със значителен потенциал за развитие, но това е съпроводено и със значителен риск, набирането на дялов капитал могат да се окажат по-добрата алтернатива за финансиране. Както се твърди в доклада, капиталовите инвеститори може да направят значителни разходи, докато открият подходящи възможности за инвестиране в малки и начинаещи предприятия, особено що се отнася до търсенето, извършването на дю дилиджънс и мониторинга. „В сравнение с големите предприятия“, които са котирани на обществените фондови пазари, притокът на информация за малките, некотирани предприятия, търсещи финансиране, е ограничен. В доклада се изказва мнение, че поради информационната асиметричност потенциалните инвеститори може да не преценят правилно рисковия профил на предприятиета и да изпитат нежелание за инвестиране в рисков капитал. Докладът заключава, че високите разходи за операциите и пропорционално по-високите разходи за придобиване на информация за малките предприятия кара инвеститорите да пренасочат интереса си към по-големите предприятия. Структурното ограничение за предоставяне на средства и опит в областта на рисковия капитал от страна на малките и по-рискови предприятия предполага, че инвеститорите в рисков капитал ще пренасочат интереса си към сделки с по-големи предприятия в по-напреднал етап от своето развитие.
-
Проучванията, извършени от ECOTEC (30), потвърдиха наличието на пазарна неефективност в обхвата между 0,5 милиона GBP и 5 милиона GBP, като най-сериозни ограничения изпитват предприятията, търсещи финансиране за разрастване в размер на до 2 милиона GBP.
-
Последните доклади на Конфедерацията на британската индустрия („CBI“) заключават, че продължава да съществува явна неефективност в достъпа до финансиране. „Все още съществуват неефективности на пазара и аномалии в системата, които трябва да се коригират„...“Фактите сочат, че през последните няколко години съществува един увеличаващ се пазарна неефективност в обхвата от 500 000 GBP до 3 милиона GBP. Последните данни на BVCA не дават индикации, че неефективността намалява с продължаващото нарастване на средния обем на инвестициите.“ (31)
В някои изследвания се изказва мнение, че съществува пазарна неефективност дори под 0,5 милиона GBP и над 2 милиона GBP. Но нито едно изследване не оспорва съществуването на пазарна неефективност в обхвата между 0,5 милиона и 2 милиона GBP, който представлява целевата ниша за капиталово финансиране от Investbx. Този обхват се приема за понасящ най-големи ограничения.
144)
Органите на Обединеното кралство цитират също така и няколко изследвания и проучвания на пазара, които се отнасят до различни аспекти на недостатъците, с които малките предприятия се сблъскват, когато се опитват да бъдат листвани на фондовата борса:
-
В научна статия на Brian Zivicky (32) се посочва фактът, че в Обединеното кралство са много малко на брой малките предприятия, които се следят от анализаторите, тъй като на пазара се търгуват недостатъчни количества техни акции, които да могат да оправдаят разходите по изготвянето на проучване за тях.
-
В доклад на Jaffe Associates за Quoted Company Alliance (33) се твърди, че по-малките котирани предприятия се конкурират за малък и все по-съкращаващ се дял от капитала на институционалните инвеститори в Обединеното кралство. Възможността да се търгува в големи количества е основна движеща сила при инвестиционните решения, което автоматично наказва по-малките предприятия.
-
Едно проучване, извършено от SWR Worldwide (34), установи, че емитентите и инвеститорите напълно осъзнават, че сега действащият механизъм за предоставяне на финансови услуги на МСП може да се промени, особен по отношение на срещане на интересите на емитентите и инвеститорите. В резултат на проучването се оказа, че най-важният фактор при вземане на решение за инвестиране е качеството и количеството налична информация. Болшинството от анкетираните управители на фондове, частни лица, разполагащи със солидни средства,и инвеститори на рискови капитали са изразили мнение, че днешните фондови борси не работят добре за предоставяне на достъп на МСП до тях, нито за осигуряване на ликвидност на книжата, предлагани от МСП.
-
В публикация на Tim Mocroft (35) се казва, че „...изискванията за листване и останалите регулации на традиционните борси са скъпи, но като се имат предвид размера на предприятията и обема на набраните средства, тези разходи обикновено могат да бъдат посрещнати. И двата фактора обаче налагат праг в размера на предприятията, които могат да имат ефективен достъп до главните пазари, обслужващи Обединеното кралство, а - именно - до официалния списък на Лондонската фондова борса и AIM […] Обикновено едно първоначално публично предлагане на всеки от тези пазари струва около 500 000 GBP; при тези разходи, не е икономично да се набират сравнително малки суми капитал.“
-
Докладът на Deloitte „Подобряване на достъпа до финансиране на малките и средни предприятия“ („Improving Access to Finance for Small and Medium Sized Enterprises“) (36), установи чрез интервюиране на пазарни участници, че общите знания и осведоменост за възможностите за финансиране на МСП са незадоволителни. Интервютата разкриха, че слабата готовност за инвестиране е основна бариера пред достъпа до финансиране в региона на Уест Мидландс. Готовността за инвестиране включва бизнес отношението към финансирането, качеството на бизнес документите и общата пригодност за инвестиране на даден проект. Това дава своето отражение както върху търсенето, така и върху предлагането: то може да възпре предприятията да кандидатстват за финансиране поради очакването да им бъде отказано, и може да ограничи предлагането, тъй като потенциалните инвеститори се сблъскват с по-високо ниво на рискаако се вземе предвид недостатъчната готовност за инвестиране.
6.3.1.2. Пазарната неефективност в Уест Мидландс
145)
Докато представената по-горе информация се отнася до анализа на ниво Обединено кралство, предмет на оценката на Комисията е дали съществува пазарна неефективност в целевия регион на Investbx - Уест Мидландс. В този контекст, в допълнение на горните елементи бяха взети предвид и други аспекти на търсенето и предлагането на инвестиции на регионално ниво.
146)
Повечето от коментарите на трети страни поддържат съществуването на пазарна неефективност в региона на Уест Мидландс. Освен товаОсвен това, в отговор на коментарите на трети страни органите на Обединеното кралство представиха доказателства за оценката, направена от регионални инвеститори в рисков капитал, които потвърждават наличието на пазарна неефективност в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP и твърдят, че измежду 500 до 750 предложения, които те получават годишно, по-малко от 1 % получават финансиране, въпреки че повечето от отхвърлените предприятия имат жизнеспособни бизнес планове и биха могли да получат финансиране, ако съществува механизъм като този, предлаган от Investbx.
6.3.1.2.1. Регионално разпределение на инвестициите
147)
Според данните, публикуване в доклада на BVCA за инвестиционната дейност през 2005 г., общото количество частни капиталови инвестиции в региона на Уест Мидландс е представлявало 4 % от общото за Обединеното кралство ниво, докато регионите Саут Ийст и Лондон заедно са получили 44 % от общите инвестиции. Що се отнася до инвестициите в начален етап, делът на Уест Мидландс е бил 1 % от общия обем на инвестициите в Обединеното кралство в начален етап, докато за регионите Саут ИйстСаут Ийст и Лондон той представлява 49 %. На етап разрастване, инвестициите в Уест Мидландс представляват 2 %, а тези в регионите Саут Ийст и Лондон 42 % от общите за Обединеното кралство инвестиции на етап разрастване. Тези данни трябва да бъдат разгледани в контекста на приноса на различните региони към БВП на ниво общо за Обединеното кралство, за който най-последните налични данни на Eurostat са от 2003 г. Те показват, че Уест Мидландс са допринесли за 8 %, докато Саут Ийст и Лондон заедно са допринесли за 34 % от БВП на Обединеното кралство през 2003 г. Това показва, че предоставянето на копиталови инвестиции в начален етап или в етап на разрастване, сравнено с общата икономическа активност, е много по-слабо в Уест Мидландс, отколкото в района на Саут Ийст и Лондон .
148)
Според анализа (37) на общата пазарна капитализация на предприятията, листвани на LSE и AIM по региони, едно от най-ниските нива на обща пазарна капитализация съществува в Мидландс. През 2003 г. регионалната пазарна капитализация като дял от БВП е достигнала в района на Лондон до 621 %, в регион Саут Ийст - 139 %, общо за Обединеното кралство - 153 %, а за региона Мидландс - само 25 %. В сравнение с икономическата си активност, регион Мидландс има ниско ниво на пазарна капитализация сред другите региони на Обединеното кралство.
6.3.1.2.2. Търсене на капиталово финансиране от МСП в Уест Мидландс
149)
Трудно е да се докаже със статистически данни, дали съществува незадоволено търсене на финансиране от предприятията с жизнеспособни бизнес планове. За преодоляване на този проблем Пазарните проучванията се оказаха най-доброто средство за изследване на търсенето на капиталово финансиране от предприятията с жизнеспособни бизнес планове.
150)
Органите на Обединеното кралство са направили редица консултации, семинари и проучвания относно търсенето на дялов капитал от МСП в Уест Мидландс. През м. април 2003 г. е извършено проучване, в което от общо 41 анкетирани от средите на регионалната бизнес общност 73 % са на мнение, че достъпът до капиталовите пазари представлява сериозен проблем за МСП, а за 88 % установените капиталови пазари не покриват нуждите за финансиране на МСП. Освен това, 68 % от отговорилите считат, че Ofex е рядко използван източник за финансиране на МСП, а 73 % от тях проявяват интерес да участват в проекта Investbx.
151)
През м. ноември 2003 г. в Бирмингам се е състояла среща на 81 представители на бизнес средите по повод Investbx. Следваща среща се е състояла в Лондон, в Центъра за изследване на финансовите иновации (CSFI), на която били поканени да присъстват 27 представители на бизнес средите. Отзивът от срещата в CSFI бил почти единодушна подкрепа за проекта. През м. май 2004 г. 21 професионални консултантски фирми били помолени да дадат своя принос за разработване на предложението за Investbx и да преценят колко от техните клиенти са подходящи за включване в Investbx. 13 от фирмите са посочили, че биха могли да предлагат между 1 и 6 клиента от своя портфейл за включване в Investbx всяка година. Като се има предвид, че само малка част от съществуващите консултантски фирми са участвали в тези семинари, органите на Обединеното кралство считат, че капиталовото финансиране за 10 МСП годишно, включено във финансовите разчети на Investbx, представлява една консервативна оценка на търсенето. Тъй като консултантските фирми получават хонорарите си само ако предприятията успешно наберат капитал, в техен интерес е да предлагат само предприятия с жизнеспособни бизнес планове и само тези, които те считат, че ще привлекат инвеститори, да се включат в Investbx.
152)
Що се отнася до набирането на капиталово финансиране за МСП в Уест Мидландс в обхвата между 0,5 и 2 милиона GBP, което се явява основна цел на Investbx, според органите на Обединеното кралство съществуващите пазари, които предлагат капиталово финансиране на МСП, не покриват достатъчно търсенето и по този начин не решават проблема с пазарната неефективност. Въпреки че те са посредничили за осигуряване на капиталови инвестиции за редица МСП в Уест Мидландс, те не покриват достатъчно търсенето в региона на Уест Мидландс, и нито един от тях не е регионално ориентиран към МСП. Органите на Обединеното кралство считат, че всички налични данни водят към заключението, че пазарната неефективност не може да бъде преодоляна от частния сектор. На две отделни срещи, организирани по инициатива на AWM, ръководителите на Ofex са били поканени да споделят плановете си за преодоляване на пазарната неефективност в Уест Мидландс, но според органите на Обединеното кралство Ofex или не може, или не е заинтересовано да го направи.
153)
На Ofex в момента са листвани 7 предприятия от Уест Мидландс, а само 5 се търгуват (38). Обединеното кралство не счита, че Ofex е отстранило пазарната неефективност, нито че Ofex покрива съществуващото според настоящите оценки търсене в региона на поне 10 предприятия годишно. Само по едно МСП от Уест Мидландс е било листвано за пръв път на Ofex през 2005 г. и през 2004 г., докато Investbx предвижда листване на 5-12 нови предприятия от Уест Мидландс на година.
154)
Комисията счита, че в съответствие с точка 5.2.1 от Насоките за рисковия капитал, са били представени достатъчни доказателства, основаващи се на изследвания, за да може да се заключи, че съществува пазарна неефективност в регион Уест Мидландс в обхвата от 0,5 милиона GBP до 2 милиона GBP.
6.3.2. Подходящ ли е помощният инструмент за постигане на целта от общ интерес?
155)
Съгласно т. 5.2.2 от Насоките за рисковия капитал, Комисията преценява дали мярката за помощ е в състояние да преодолее установената неефективност на пазара. Освен това Комисията взема предвид и оценките на въздействието и разглежда възможностите за постигане на същите цели с други средства.
6.3.2.1. Насочване на помощта към пазарната неефективност
156)
Като се има предвид помощта на ниво Investbx, предлаганата помощ е насочена за преодоляване на пазарната неефективност, описана по-горе, чрез изграждане на онлайн регионална електронна платформа за търговия, която ще позволи на МСП да се представят, да набират капитал и да продават своите акции и дялове. В същото време тя ще дава възможност на инвеститорите да разглеждат непосредствено подробна и независимо потвърдена информация за тези МСП. С това Investbx ще повиши информационната ефективност и ще създаде възможност за по-добра преценка на отношението риск-печалба при МСП от страна на инвеститорите и ще намали разходите за операциите по набиране на информация за МСП от страна на инвеститорите, като направи документите от проучванията на МСП обществено достъпни.
157)
Investbx има за цел набиране на капитали специално за МСП от региона Уест Мидландс. Бизнес планът на Investbx предвижда начално набиране на капитал за минимум 47 МСП от Уест Мидландс за период от пет години, с общ размер от минимум 70 милиона GBP. В сравнение с Ofex, която също твърди, че оперира в Уест Мидландс и че обемът на операциите му е сходен, следното бе заключено от органите на Обединеното кралство в техните коментари на решението за започване на процедурата:
-
За петте години от 2000 г. до момента на Ofex са набрани само 43,3 милиона GBP начален капитал в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP за 39 предприятия от цялото Обединено кралство.
-
Ако се извади вторичното финансиране от общо набраните капитали, ще се окаже, че предприятията на Ofex са набрали съвсем скромни средства чрез първични емисии (напр. 0,8 милиона GBP за цялото Обединеното кралство през 2004 г.).
-
Ако се разглеждат само предприятията от Уест Мидландс, на Ofex са набрани общо 12 милиона GBP (първично и вторично финансиране) за петгодишния период от 2001 г. до 2005 г.
-
Само 3,5 милиона GBP първоначално финансиране за 5 предприятия от Уест Мидландс са били набрани на Ofex от 2000 година насам.
158)
Investbx предлага регионална насоченост и местна мрежа от доставчици на услуги и инвеститори, което е от особено значение за капиталовото финансиране на МСП на етап разрастване. Този вид финансиране често изисква бързи последващи действия и директна връзка между инвеститора и МСП, в което е инвестирано. Според теоретичните и емпиричните изследвания трябва да се има предвид, че близостта на инвеститора до финансираната предприятие представлява съществена променлива в избора на инвеститора. (39) Дори може да се твърди, че даден местен инвеститор може да бъде подтикнат да инвестира в местно предприятие не само от благовидно информационно предимство, но и защото ще може да осигури на кандидата за инвестиране особеното предимство да го включи в своята местна делова мрежа, както и да се възползва от въздействието върху други предприятия и дори от местен патриотизъм. Регионалната насоченост се демонстрира от факта, че Investbx обслужва само МСП от Уест Мидландс, има местен екип от 6-8 души, както и неизпълнителен борд, състоящ се от специалисти от Уест Мидландс с опит в работата с МСП.
159)
Investbx ще предложи на МСП интегрирани услуги, включващи набиране на средства, маркетинг и независими проучвания, както и връзка с мрежата от местни специалисти, които ще помогнат на МСП да стъпят успешно на платформата за търгуване на дялови капитали. За да се включат в Investbx, за разлика от установените пазари, МСП трябва да представят доклад от независимо и стандартизирано проучване, което ще улесни събирането на информация за МСП, необходима на инвеститорите. Този пакет от услуги, заедно с независимия доклад, които винаги ще са на разположение на инвеститорите, ще подобрят шансовете на МСП за ефективно набиране на капитал на Investbx.
160)
При това Investbx внася една иновационна идея за вторичното търгуване, която се различава значително от ситуацията на установените пазари. Докато LSE, AIM и Ofex използват класическия механизъм на маркетмейкъра в една основаваща се на котировки система с цени купува и продава, Investbx няма маркетмейкъри, които да генерират приходи от маржа между цена купува и цена продава или като продават големи обеми, или като продават при голяма разлика в цените. Срещането на инвеститори и МСП се осъществява чрез онлайн тържен пазар на една цена, което позволява изключване на разходите за операции, които в противен случай ще се генерират от маржа между цена купува и цена продава. Освен това, в сравнение с Recognised Investment Exchanges (RIE), като AIM и LSE, Investbx, като официален представител на Alternative Trading System (The Share Centre), подлежи на по-леко регулиране от страна на FSA. Този статут изисква съобразяване с по-леки разпоредби и позволява по-лесен и, като дял от набраните средства до 2 милиона GBP, по-евтин достъп на МСП до платформата за търговия.
161)
Общите разходи за набиране на малки количества капитал ще бъдат по-ниски от евентуалното участие на по-зрелите установени пазари. Обединеното кралство илюстрира този факт с пример за набиране на 2,5 милиона GBP, където общите разходи за получаване на финансирането на Investbx са около 10 %, докато на AIM те ще са 24 %. Органите на Обединеното кралство освен това заявяват, че видовете услуги, които се получават на тази цена, са различни, така например, поръчването на независимо проучване, което впоследствие се предоставя на частните инвеститори, не съществува като услуга на нито един от установените пазари. Важно е разходите да се задържат на едно приемливо ниво, но те на са единствената, нито дори главната причина МСП да предпочетат включване в Investbx. Алтернативата пред много от МСП в Уест Мидландс е или Investbx, или нищо. Наличието на пазарни проучвания на разположение на инвеститорите е едно качествено подобрение на Investbx, което се очаква да повиши шансовете на МСП да получат финансиране. Независимо от това, използването на Investbx ще бъде по-изгодно от използването на Ofex в няколко аспекта. Това се дължи особено на по-ниските разходи за проучване и маркетинг, свързани със стандартизираните образци и приспособяването на услугите към нуждите на МСП при първичното набиране на капитал и на елиминирането на разликата между цени купува и продава при вторичната търговия.
162)
Investbx ще предостави документите за допускане до търговия и подробни независими проучвания за всички МСП на всички потенциални инвеститори и финансови консултанти. Тази информация ще се намира на уебсайта на Investbx. Подобна информация обикновено се подготвя за по-голям обем акции и е достъпна само за институционалните инвеститори. Този недискриминационен достъп до подробна информация и особено до независимите пазарни проучвания на всички инвеститори е, според органите на Обединеното кралство, един от ключовите фактори за очаквания успех на мярката.
163)
Подобрявайки ефективността на информацията и операциите, Investbx се насочва към причината за наличие на пазарната неефективност, а не към последствията от нея.
164)
Освен това Investbx има за цел да свърже източниците на първоначално финансиране с по-зрелите установени пазари, с което тя изпълнява така наречената „функция на стълбичка“. Тази функция е от полза не само за кандидатите за инвестиции, но също така и за инвеститорите в близки пазари, като предлага начини за излизане за техните инвестиции. Наличните данни не показват, че Ofex действа като стълбичка към по-зрелите пазари в региона на Уест Мидландс. На уебсайта на Ofex се твърди, че 54 предприятия са се преместили от Ofex на AIM между 2001 г. и 2004 г. Между 2003 г. и 2005 г. обаче само една предприятие от региона на Уест Мидландс се е преместила от Ofex на AIM.
165)
Способността му да повишава информационната прозрачност за инвеститорите и да намалява определени разходи при набирането на капитали и при търгуването на акции и дялове в сравнение с по-зрелите пазари, показва доколко Investbx е подходящо за преодоляване на пазарната неефективност.
166)
Разглеждайки помощта на ниво МСП, мярката ще улесни снабдяването на МСП с дялов капитал, което - поради неефективността на пазара - за тях е трудно постижимо, независимо от наличието на жизнеспособни бизнес планове.
6.3.2.2. Оценка на въздействието и използване на алтернативни средства
167)
Според финансовия план на Investbx през първите пет години от съществуването си то ще набере поне 70 милиона GBP за поне 47 предприятия. МСП, които са набрали дялов капитал, ще бъдат допуснати до платформата за търговия на акции и дялове на Investbx.
168)
Според Обединеното кралство, след като при изследванията е установено наличието на незадоволено търсене, преди да пристъпят към мярката, органите на Обединеното кралство се опитали да преодолеят пазарната неефективност с помощта на вече съществуващата пазарна структура. AWM поканили представители на Ofex на среща на 12 юли 2005 г., на която те били помолени да покажат, че са в състояние да преодолеят пазарната неефективност в Уест Мидландс. В такъв случай AWM щели да останат настрана. Ofex решили да не представят исканата от AWM информация, и от AWM заключили, че или Ofex няма конкретни планове за преодоляване на пазарната неефективност, или че не притежава необходимите ресурси за това, или и двете. При липсата на частен интерес за разрешаване на проблема се оказала необходима държавна интервенция.
169)
Комисията разглежда в положително това, че в съответствие с точка 5.2.2 от Насоките за рисковия капитал мярката е в състояние да преодолее установената пазарна неефективност. Освен това Комисията взема под внимание факта, че са разгледани и други средства, но те не са довели до желания резултат, и отбелязва, че мярката се очаква да има положителен ефект върху преодоляването на пазарната неефективност.
6.3.3. Стимулиращ ефект и наложителност на помощта
170)
Съгласно точка 5.2.3 от Насоките за рисковия капитал, Комисията оценява стимулиращия ефект и наложителността на помощта. Мярката има стимулиращ ефект, ако предизвиква промяна на поведението в полза на общото нарастване на рисковия капитал. В Насоките за рисковия капитал Комисията обявява, че ще взема предвид и характера на инвестиционното решение, което е насочено към получаване на печалба, и по-специално търговския мениджмънт (точка 5.2.3.1 от Насоките за рисковия капитал), наличието на инвестиционен комитет (точка 5.2.3.2 от Насоките за рисковия капитал), размера на мярката (точка 5.2.3.3 от Насоките за рисковия капитал) и участието на бизнес ангели в първоначалния етап (точка 5.2.3.4 от Насоките за рисковия капитал).
171)
В настоящия случай става въпрос за инвестиционен канал, който улеснява срещането на частните инвеститори с целевите МСП. Инвестиционното решение се взема изцяло от частните инвеститори и МСП получават само частни капитали. Инвестиционното решение по отношение на набираните от МСП средства изцяло се определя от печалбата.
172)
Като пазар на капитали, Investbx функционира по различен начин от този на фондовете за рисков капитал. При фондовете за рисков капитал мениджмънтът играе съществена роля при вземане на инвестиционни решения. Investbx сам по себе си не предоставя финансиране на МСП, нито пък взема инвестиционни решения. Поради това тези критерии са от по-малко значение.
173)
Що се отнася до търговския мениджмънт (точка 5.2.3.1 от Насоките за рисковия капитал), от една страна, тъй като мениджмънтът на Investbx няма да взема инвестиционни решение по отношение на финансирането на МСП, този аспект също е по-маловажен. От друга страна, Обединеното кралство е дало уверение, че мениджмънтът на Investbx ще се състои от професионалисти с доказани знания и опит с инвестициите на капиталовия пазар, което се отчита позитивно.
174)
Що се отнася до съществуването на инвестиционен комитет (точка 5.2.3.2 от Насоките за рисковия капитал), от характера на Investbx следва, че не може да има инвестиционен комитет, който да участва при вземане на решенията за инвестиране в МСП. В същото време Комисията отчита положително факта, че проектът Investbx е бил разработен с участието на експерти от консултантските среди на Уест Мидландс.
175)
Що се отнася до размера на мярката (точка 5.2.3.3 от Насоките за рисковия капитал), Комисията отбелязва, че Investbx няма да предоставя средства на МСП от собствения си бюджет. Средствата ще се набират на пазара. Според финансовия план размерът на помощта се очаква да бъде достатъчен и да даде възможност на Investbx да достигне в рамките на пет години един критичен размер, да използва икономии от мащаба и да стане печелившо. Това се приема позитивно.
176)
Що се отнася до участието на бизнес ангели в първоначалния етап на финансиране (точка 5.2.3.4 от Насоките за рисковия капитал), от една страна, настоящата мярка не предвижда финансиране на толкова ранен етап, поради което този критерий е неприложим. От друга страна, потенциалните бизнес ангели, както всички други инвеститори, могат да използват Investbx, за да инвестират в МСП.
177)
Що се отнася до наложителността на мярката, Комисията на първо място отбелязва, че нито един частен борсов оператор не е пожелал да се заеме с инициативата Investbx без предоставяне на държавна помощ. Това може да се дължи на факта, че създаването на регионален онлайн пазар за МСП включва в себе си значителен риск в началния период, докато не се постигнат икономии от мащаба. Следователно, за да се преодолее пазарната неефективност чрез създаването на Investbx и поддържането му до излизане на нула в рамките на първите пет години, се налага отпускането на държавна помощ.
178)
По нататък Комисията допълнително оценява стимулиращия ефект.
179)
Според предварителните оценки, основаващи се на проучванията, направени от органите на Обединеното кралство, всяка година поне 10 МСП от Уест Мидландс с жизнеспособни бизнес планове търсят капитали и не ги намират. Investbx планира да осигури капитал за поне 47 такива предприятия през първите пет години от съществуването си. Освен това, осигуряването на капитал в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP се очаква да окаже положително влияние на финансовите пазари. Бизнес ангелите и другите неофициални инвеститори, които обикновено предоставят финансиране под 0,5 милиона GBP, ще могат да използват Investbx като нова възможност за излизане от инвестициите си, с което по-зрелите установени пазари и инвеститорите, участващи в по-големи сделки, като AIM и фондовете за рисков капитал, ще могат да се възползват от предприятията, които ще се развият с помощта на Investbx и ще търсят инвестиционни траншове, по-големи от 2 милиона GBP, чрез листване на фондовата борса. Мярката касае един пилотен проект, който, ако се окаже успешен, може да доведе до подобни проекти в други региони.
180)
Стимулиращият ефект на помощта върху Investbx е очевиден, тъй като тя не би съществувала без държавната помощ, както се твърди от Обединеното кралство и Ofex. Освен това, ясно ограниченият срок на съществуване е стимул за Investbx да стане печеливша и търговски жизнеспособна. Мярката има за цел да промени поведението както на инвеститорите, така и на МСП, като подобри обмена на информация между тях във връзка с потенциалните им сделки.
181)
Мярката Investbx не предоставя помощ на ниво инвеститори; следователно тя не нарушава техния стимулиращ механизъм за избор на най-доходната инвестиция. За разлика от други мерки за държавна помощ, като директната помощ за инвестиране в МСП, стимулите за инвеститорите в настоящия случай остават незасегнати.
182)
Според преценките на органите на Обединеното кралство, поне 47 предприятия се очаква да получат капиталово финансиране при предлаганите от Investbx условия през първите пет години. Болшинството от тях в противен случай биха били обезкуражени от сега съществуващите условия на пазара, особено от липсата на информация, усложнените процедури и преобладаващите цени. Благодарение на установяването на нов канал на набиране на дялов капитал, обединяването на свързаните с това услуги и възможността да търгуват акциите и дяловете си впоследствие, очакването е МСП да наберат повече капиталови инвестиции за своето разрастване. Това е стимулиращият ефект на мярката.
183)
Комисията счита, че в съответствие с точка 5.2.3 от Насоките за рисковия капитал мярката е наложителна и има стимулиращ ефект.
6.3.4. Пропорционалност на помощта
184)
Съгласно точка 5.2.4 от Насоките за рисковия капитал, Комисията оценява пропорционалността на помощта. Комисията проучва дали помощта не е в повече от необходимото за предизвикване на по-голямо предлагане на рисков капитал и особено дали инвеститорите не са компенсирани в прекалено голяма степен и дали рискът от загуби не се носи изцяло от публичния сектор, а ползите да остават за другите инвеститори. Освен това Комисията може да прецени, че един открит търг или обществена покана към инвеститорите ще се отрази позитивно на оценката.
185)
Ще има обществена покана към инвеститорите да използват Investbx и информацията за Investbx ще бъде публично достъпна за всички инвеститори на уебсайта на Investbx. Мярката не е закрита, а открита за всички инвеститори.
186)
В сравнение със схемите за рисков капитал, които се използват широко от държавите-членки за намаляване на неефективностите на пазара, обемът на използваните публични средства е много ограничен. Регионалните схеми за рисков капитал, които покриват региони с размерите на Уест Мидландс, обикновено включват по-големи суми на помощта от предвидените в настоящата мярка (40). Освен това, Investbx сам по себе си не предоставя капитал на МСП. Мярката само въвежда един нов вид пазар за инвестиции в МСП, който улеснява операциите между частни страни при пазарни условия. В този смисъл Investbx изглежда особено подходяща за преодоляване на пазарната неефективност.
187)
Размерът на помощта е изчислен по такъв начин, че да даде възможност на Investbx да постигне икономии от мащаба и се разрасне така, че да излезе на нула след пет години. Съществува максимален лимит на помощта от 3 милиона GBP. Те ще покриват само разликата между очакваните приходи от дейността на Investbx и направените от нея разходи през първите пет години. В действителност помощта ще се ограничи само до необходимото за покриване на потенциалната загуба. Ако Investbx заработи така добре, че да може да покрива административните си разходи, преди да е изразходвана цялата помощ, остатъкът от безвъзмездните средства ще бъде възстановен на AWM.
188)
Комисията приема положително факта, че мярката е ограничена до пет години. След този период регионалните власти, AWM, или ще закрият Investbx, или ще продадат акциите му при една открита и недискриминационна тръжна процедура, достъпна за всеки участник на пазара, включително и Ofex. AWM тогава ще си получи обратно поне част от всички безвъзмездни средства, а вероятно и повече под формата на продажната цена на Investbx.
189)
Комисията счита, че помощта се ограничава до минимално необходимото и следователно тя е пропорционална.
6.3.5. Нарушаването на конкуренцията и ефектът върху търговията би трябвало да са ограничени, за да се гарантира, че мярката за помощ не противоречи на общия интерес.
190)
Съгласно точка 5.3 от Насоките за рисковия капитал, Комисията оценява негативното влияние на мярката, като го съпоставя с положителния ефект. По-нататък се разглежда възможният ефект на изместване на потенциалните конкуренти и други отрицателни ефекти.
6.3.5.1. Потенциални конкуренти и степента, до която те биха били повлияни от ефекта на изместване
191)
Основаната услуга, предоставяна от Investbx, е придобиване от МСП на дялов капитал в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP. Свързаните с това допълнителни услуги, които Investbx предлага, са странични тяхната основна цел е предоставяне на нов канал за капиталово финансиране на МСП. Макар че съществуват някои предимства да се инвестира в местни МСП, географският пазар за тези капиталови траншове е поне цялата територия на Обединеното кралство, и онези МСП, които вече са получили такова финансиране, са го получили от източници от други части на Обединеното кралство, като Лондон например. Макар че беше докладван един случай на финансиране от чужбина (41), пазарът на дялов капитал за траншове от 0,5 до 2 милиона GBP обикновено е национален.
192)
По-нататък се разглежда влиянието на помощта върху конкурентите. Конкурентите, които предоставят или улесняват предоставянето на капиталово финансиране в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP, включват бизнес ангели, собственици на рисков капитал, брокери, алтернативни системи за търговия на акции и дялове, както и основните фондови борси - AIM и LSE.
193)
В сравнение с финансирането от бизнес ангелите, Investbx, от една страна, улеснява достъпа до по-големи суми за финансиране, а от друга страна, изисква по-голяма степен на оповестяване и независими проучвания, отколкото бизнес ангелите. Макар че някои мрежи от бизнес ангели или обединени инвеститори могат да предложат същите суми за финансиране, конкуренцията им с Investbx в такъв случай ще е доста ограничена, защото те ще предложат капиталите на по-ниска цена от Investbx, тъй като не изискват същото ниво на проучвания и оповестяване. Освен това бизнес ангелите дори могат да спечелят от мярката, като инвестират чрез Investbx. Комисията получи само положителни коментари от средите на бизнес ангелите.
194)
Частните фондове за рисков капитал, както е посочено по-горе, се насочват основно към по-големи сделки. Investbx ще подпомогне растежа на МСП, което впоследствие може да се поеме от фондовете за рисков капитал или други инвеститори на по-зрелите установени пазари. Известна конкуренция с тези фондове, които предлагат по-малки суми за инвестиране, не може да бъде изключена. Комисията получи само положителни коментари от представители на сектора на рисковия капитал като Catapult Venture Managers Ltd. и Advantage Growth Fund. Тъй като основата характеристика на Investbx е набирането на капитали за МСП от инвеститори и то функционира като платформа за търговия на акции и дялове, самото то не предоставя финансиране на търгуваните на него предприятия. Следователно то се конкурира в много малка степен с фондовете за рисков капитал.
195)
От страна на брокерите Комисията получи критични коментари от JP Jenkins, което твърди, че Investbx ще се превърне в негов пряк конкурент, който се ползва от конкурентното предимство на предоставената държавната помощ, а това води до нарушаване на конкуренцията и по-слаба позиция за JP Jenkins. По този въпрос Комисията отбелязва заявлението на органите на Обединеното кралство, че JP Jenkins използва различен бизнес модел от този на Investbx. JP Jenkins Stockbrokers е брокер, предлагащ единствено оперативно обслужване, но не и инвестиционни консултантски услуги, и маркетмейкър, който среща търговци на нелиствани и некотирани ценни книжа на извънборсовия пазар. Освен това, за този пазар няма регулаторни задължения. Следователно, заявява Обединеното кралство, JP Jenkins не изпълнява функцията на набиране на средства за МСП, която е основна цел на Investbx. Същият аргумент е в сила и по отношение на дейността на други брокери, предлагащ единствено оперативно обслужване. Що се отнася до обвиненията на JP Jenkins, при всички случаи през м. юни 2006 г., преди да премахне възможността за търсене по региони на своя уебсайт, JP Jenkins е търгувало 157 предприятия, от които само четири са били от Уест Мидландс. Следователно Комисията счита, че евентуалният ефект на Investbx върху JP Jenkins да бъде най-малкото силно ограничен.
196)
Investbx има намерение да навлезе на пазара на платформите за търговия на акции и дялове и капиталово финансиране на предприятия, които не могат да се котират на основните фондови борси в Обединеното кралство. LSE не се счита за потенциален конкурент на Investbx, тъй като търгуваните на двата пазара предприятия ще се различават по размер и по други характеристики, изисквани от LSE. По-специално, за да бъдат листвани на LSE, предприятията трябва да отговарят на определени критерии, като 25 % от акциите им да са публично притежание, да се търгуват от поне 3 години и да имат работен капитал поне за следващите 12 месеца или определена минимална пазарна капитализация. Освен това, AIM е по-неподходящ за набиране на капитал под 2 милиона GBP, тъй като директните разходи за набирането му представляват средно 20-26 % от набраната сума. Той не предлага същите услуги на МСП, както Investbx. Следователно МСП, търсещи инвестиции от 2 милиона GBP, не се стимулират да използват AIM.
197)
Съществуващите алтернативни системи за търговия на акции и дялове, като Ofex и The Share Centre, могат също да предоставят първично и вторично търгуване на акциите на МСП. Що се отнася до конкурентната ситуация на пазара като цяло, влиянието на Investbx ще бъде ограничено само до един регион на Обединеното кралство. Освен това, в този регион предлагането и посредничеството за набиране на капитал са по-слабо развити, отколкото в Обединеното кралство като цяло. Що се отнася до евентуалната конкуренция, по-специално с Ofex, Комисията припомня, че понастоящем само 5 % от търгуваните на Ofex филми са разположени в Уест Мидландс. От този регион само 10 предприятия са били допуснати на Ofex между 2000 г. и 2005 г. От листваните понастоящем предприятия само 2 са допуснати след 2003 г. Ofex действа на територията на цялата страна, а се стреми и към навлизане в международната търговия. Не е изключено да използва усъвършенстваната си платформа за търгуване на по-големи количества акции на по-големи предприятия, които са котирани и на други места. Освен това, както се твърди от органите на Обединеното кралство, през шестте години от 2000 г. до 2005 г. на Ofex са набрани 3,5 милиона GBP първично финансиране за 5 предприятия от Уест Мидландс. За същото време на Ofex са набрани над 43,3 милиона GBP първично финансиране в обхвата от 0,5 до 2 милиона GBP за 39 предприятия от Обединеното кралство. Следователно нарушаването на конкуренцията в смисъл на обем на първичното финансиране и брой МСП от Уест Мидландс, които евентуално ще се прехвърлят от Ofex на Investbx, е много ограничено.
198)
Комисията счита, че няма да има никакво нарушаване на конкуренцията, ако Investbx не успее и не набере никакъв капитал и/или не търгува никакви МСП. В такъв случай мярката ще се окаже неефективна, но не и нарушаваща конкуренцията.
199)
На ниво МСП, в които се инвестира чрез Investbx, нарушаването на конкуренцията е също така ограничено. Предимството за тях се ограничава до региона на Уест Мидландс и до подобрения достъп до финансови услуги чрез обединяването им, които иначе се предлагат при пазарни условия, както и до набирането на капитали от местни инвеститори, за които те все пак трябва да платят 6 % върху набраната сума. Освен това достъпът до Investbx е отворен за МСП от Уест Мидландс, които изпълняват определените условия за оповестяване и представяне на независими проучвания. Накрая частният инвеститор ще реши кое МСП има най-добър бизнес план и ще инвестира в него.
6.3.5.2. Други нарушения на конкуренцията
200)
Що се отнася до другите нарушения на конкуренцията, изложени в точка 5.3.2 от Насоките за рисковия капитал, Комисията разглежда дали мярката не води до създаване на съществена пазарна мощ на целевите МСП, дали няма да поддържа изкуствено платежоспособността на неефективни предприятия или сектори, дали няма да създаде ситуация на свръхпредлагане на рисков капитал и дали помощта няма да създаде неефективно разпределение на производството между регионите.
201)
Както бе заявено в оценката за наличност на помощта на ниво МСП, целевите МСП ще получават рисков капитал от частни инвеститори, без какъвто и да било елемент на помощ. Единственото им предимство се състои в получаването на услуги, които иначе са им недостъпни на пазара. От самия характер на предимството е ясно, че то не може да доведе до създаване на пазарна мощ. По същия начин частният характер на инвестиционните решения ще гарантира, че мярката няма да доведе до изкуствено поддържане на платежоспособността на неефективни предприятия или сектори или до промяна на разпределението на производството между регионите.
6.3.5.3. Други фактори, ограничаващи нарушаващия ефект върху конкуренцията
202)
Комисията счита, че помощта от 3 милиона GBP за Investbx може да наруши конкуренцията, но съществуват няколко аспекта, които ограничават щетите, които могат да бъдат причинени на конкурентите. Мярката е ограничена до размера на отпусканата помощ и от географски и времеви параметри.
203)
На първо място, помощта за Investbx е стриктно ограничена до 3 милиона GBP. Размерът на тази помощ няма да бъде увеличаван и се ограничава до необходимото за покриване на евентуалните загуби в първоначалната фаза на развитие на Investbx.
204)
На второ място, то предлага услугите си на МСП само от региона на Уест Мидландс, докато другите пазари, като Ofex, предлагат услугите си на цялото Обединеното кралство и в чужбина. Затова всеки евентуален нарушаващ ефект ще бъде ограничен до малка част от пазарите на установените оператори.
205)
На трето място, помощта е времево ограничена в рамките на пет години. След този период AWM или ще продаде акциите на Investbx на частни инвеститори чрез недискриминационна и открита тръжна процедура, или ще закрие Investbx, а с това и евентуалното нарушаване ще бъде премахнато. В случай на продажба остатъкът от първоначалните безвъзмезднисредства ще бъде върнат на AWM. Въпреки че Investbx не покрива само началната инвестиция, а и разходите през първите пет години, Комисията счита, че тази сума е необходима. Тъй като очакваният брой нови МСП, навлизащи на пазара на Investbx, е ограничен, разумно е да се предположи, че икономии от мащаба може да се получат и Investbx ще излезе на нула едва когато броят на търгуваните МСП стигне до определено ниво след няколко години.
206)
В допълнителните си коментари, Ofex изказва опасенията си, че след петгодишния период съществува риск да не може да се намери купувач за Investbx, така че допуснатите до неговата платформа предприятия ще изгубят канала си за търговия и техните акционери няма да имат възможност да търгуват акциите си и ще бъдат „блокирани“. Органите на Обединеното кралство потвърдиха, че в случай на евентуално закриване на Investbx The Share Centre се задължава да продължи поддържането на платформата, която се използва от Investbx, и МСП ще могат да продължат да я ползват при същите условия, както и на Investbx. Акционерите, обратно на твърденията на Ofex, ще имат възможност да продължат да търгуват акциите си и няма да бъдат „блокирани“.
207)
На четвърто място, мярката засяга само МСП в етап на разрастване. Целта на мярката е да бъдат привлечени повече МСП на капиталовия пазар, които преди това не са участвали в него, и с това да се създадат нови инвестиционни възможности. Освен това органите на Обединеното кралство се задължават да ограничат размера на операциите до максимум 2 милиона GBP годишно, докато на установените платформи за търговия тази официална горна граница не съществува.
208)
И най-накрая, нарушаването на конкуренцията се ограничава от подбора на основния доставчик на услуги в една недискриминационна процедура. Подадени са били само три оферти, сред които една от Ofex. Изборът на доставчик на услуги за Investbx е бил извършен въз основа на общи за всички участници в търга критерии. Офертата на The Share Centre е била по-добра според качествените критерии и по отношение на цената.
209)
„Функцията на стълбичка“ на Investbx по отношение на кандидатите за инвестиции, които ще станат подходящи за участие на по-зрелите установени пазари на един по-късен етап от развитието си, ще е от полза за МСП. Ограничаването на размера на операциите до 2 милиона GBP ще подсили тази функция на стълбичка.
210)
Проектът вече привлича широк интерес, тъй като би могъл да бъде използван занапред за решаване на евентуални местни пазарни неефективности в други региони на Европейските общности, както това е посочено в коментарите на CEBRE и Regione Emilia-Romagna. Той може да се окаже една интересна и икономически целесъобразна възможност за стимулиране на пазара на рисков капитал и за подкрепа на МСП.
211)
На ниво инвеститори в целевите МСП, Комисията счита, че частните инвеститори не са изтласкани в резултат на мярката за помощ, напротив, Investbx ще даде повече възможности на частните инвеститори, като подобри достъпа им до информация за МСП. Освен това помощта е насочена повече към широката публика, отколкото към институционалните инвеститори.
212)
Независимо от това, не е изключено Investbx да привлече поне част от предприятията, които в противен случай биха потърсили инвестиции на другите пазари. Но този ефект ще бъде времево ограничен до максимум пет години и географски до региона на Уест Мидландс, където непреодоленият пазарна неефективност показва, че наличният потенциал на региона не се обслужва задоволително от другите пазари.
213)
Комисията счита, че общите отрицателни ефекти на помощта, съгласно точка 5.3 от Насоките за рисковия капитал, са ограничени.
6.3.6. Реакция на Комисията на критичните коментари на трети страни
214)
По-нататък Комисията резюмира аргументите си, които не подкрепят критичните коментари на трети страни.
215)
Що се отнася до фрагментацията на ликвидността, Investbx ограничава услугите си до МСП от Уест Мидландс, които търсят капитал в размер от 0,5 до 2 милиона GBP. В този специфичен сегмент то може да привлече само една много малка част от кандидатите за инвестиции, които използват пазарите. Що се отнася до инвеститорите, то ще привлече само онези, които се интересуват от инвестиране в Уест Мидландс. Следователно евентуалната опасност от фрагментиране на ликвидността на съществуващите пазари е много ограничена. От друга страна, Investbx ще допринесе за увеличаване на ликвидността чрез съсредоточаването на организираните търгове на няколко вида ценни книжа и операции, болшинството от които в противен случай биха били търгувани поотделно.
216)
Investbx ще спазва регулаторните изисквания и изискванията за оповестяване, приложими към една алтернативна система за търговия. То ще се наблюдава от The Share Centre, регулирано от FSA предприятие, както е обяснено в описанието.
217)
Що се отнася до предполагаемото нарушаване на конкуренцията, поставящо в неизгодно положение JP Jenkins, Комисията отбелязва, че JP Jenkins има различен бизнес модел. JP Jenkins търгува нелиствани предприятия или такива, които са изведени от листите на Ofex, AIM или LSE. То е брокер, предлагащ единствено оперативно обслужване, но не и инвестиционни консултантски услуги и маркетмейкър. Според Обединеното кралство, докато JP Jenkins може да покаже двупосочна цена за всяка търгувана компания, то не е длъжно в действителност да има тези акции за продажба или покупка, а само се опитва да срещне купувачи и продавачи. Във всеки случай, според неговия уебсайт, JP Jenkins е търгувало през м. юни 2006 г. само 4 предприятия от Уест Мидландс измежду общо търгуваните 157 предприятия. Следователно Комисията счита, че евентуалният ефект на Investbx върху JP Jenkins е силно ограничен.
218)
Що се отнася до твърдението на Ofex, че Комисията основава предварителната си оценка на информация, която е непълна, остаряла и неотговаряща на реалностите на капиталовия пазар в Обединеното кралство, Комисията отбелязва, че основава оценката си на най-новите налични данни и изследвания, и по-точно на Доклада на BVCA за инвестиционната дейност за 2003 г., 2004 г. и 2005 г., Проучването на BVCA за резултатите от дейността на частния дялов и рисков капитал през 2003 г., 2004 г. и 2005 г., на докладите на Министерството на финансите на НВ и на други източници, цитирани в решението. Нито Ofex, нито други заинтересовани страни са представили противоречащи им или по-нови изследвания и данни.
219)
Ofex претендира, че няма доказателства за недостига на информация за МСП за това как да получат капиталово финансиране, за невъзможността на предприятия от Уест Мидландс с жизнеспособни бизнес планове да набират капитал и за липсващата на инвеститорите информация за кандидатите за инвестиции. Докладът на Deloitte „Подобряване на достъпа до финансиране на малките и средни предприятия“ (42), установи чрез интервюиране на акционери, че общите знания и осведоменост за възможностите за финансиране на МСП са незадоволителни. Интервютата разкриха, че слабата готовност за инвестиране е основна бариера пред достъпа до финансиране в регион Уест Мидландс. Готовността за инвестиране включва бизнес отношението към финансирането, качеството на бизнес документите и общата пригодност за инвестиране на даден проект. На второ място, органите на Обединеното кралство са провели проучване, което показва, че поне 10 МСП от Уест Мидландс биха могли да се включват на Investbx всяка година. Освен това, те представят заявления на инвеститори в рисков капитал, че много МСП с жизнеспособни бизнес планове са били отхвърлени от фондовете за рисков капитал, а те биха били подходящи за Investbx. На трето място, представените изследвания сочат липсата на надеждна информация за инвеститорите като една от причините за съществуващия пазарна неефективност. (43)
220)
Що се отнася до съмненията за търговската необходимост от Investbx, Комисията отбелязва, че Обединеното кралство е представило резултатите от проучване, проведено през 2003 г. сред 21 професионални консултантски фирми, които са били запитани колко според тях предприятия годишно могат да се очакват на Investbx. В отговорите си 13 от 20 предприятия посочват, че те биха очаквали да се появят между една и шест предприятия годишно. Като се има предвид, че проучването не обхваща всички консултанти, работещи в Уест Мидландс, Комисията приема, че предвиждането за между пет и дванадесет предприятия, които да се включват в Investbx на година, може да се счита за консервативно. Освен това, в друго проучване, проведено през 2003 г. сред представители на местните бизнес среди, 88 % от 41 отговорили мислят, че установените капиталови пазари не посрещат нуждите от финансиране на МСП. В същото проучване 68 % смятат, че Ofex се използва слабо като източник на капитали за МСП. Въпреки че Ofex твърди, че се е преструктурирала в сравнение с 2003 г. и е назначила регионален мениджър, през 2004 г. и 2005 г. само по една нова предприятие от Уест Мидландс е била листвана на Ofex. Разминаването между потенциалното търсене и степента на задоволяването му от страна на Ofex и другите установени пазари показва, че има необходимост от Investbx.
221)
Ofex твърди, че регулацията пречи на Investbx да предоставя повече информация за бизнес перспективите на кандидатите за инвестиции, отколко е налична на Ofex и AIM. Независимо от това твърдение, според органите на Обединеното кралство Investbx има право и ще направи достъпни за инвеститорите независимите пазарни проучвания за МСП, които в момента не са предварително условие за присъединяване към установените пазари. По отношение на инвеститорската защита властите на Обединеното кралство заявиха, че като представител на регулираното от FSA предприятие The Share Centre, Investbx ще е подчинено на изискванията на Закона за финансовите услуги и пазари от 2000 г., а The Share Centre ще гарантира, че Investbx прилага съответните най-добри практики, изложени в Кодекса на бизнес практиките на FSA.
222)
Що се отнася до разходите за операциите, органите на Обединеното кралство твърдят, че Investbx ще осигури предоставянето на проучвания и услуги по представянето на средно значително по-ниски цени, като в допълнение елиминира маржа на маркетмейкъра между цени купува и цени продава.
223)
Ако след пет години Investbx не е икономически жизнеспособно и не може да бъде продадено, то ще бъде закрито. Предприятията, които ще бъдат листвани на него по това време обаче могат да бъдат поети от The Share Centre, което ще гарантира на инвеститорите и кандидатите за инвестиции едно сигурно продължение на търговията на платформа със същите цени и други условия, предложени в процедурата по избора на доставчик на услуги за Investbx. Тази договореност е постигната, за да се предпазят предприятията от опасенията им за „блокиране“ на инвестициите към края на петгодишния период на подкрепа.
224)
Що се отнася до твърденията, че една тръжна система е по-неподходяща за търгуване на акции и дялове на МСП, Комисията отбелязва, че и двете системи имат своите предимства. Докато системата на маркетмейкъра предлага възможност за търгуване по всяко време, тръжната система елиминира разликата в цената. Освен това органите на Обединеното кралство са заявили, че Investbx ще се стреми да привлече инвеститори с дългосрочна перспектива, които придават по-малко значение на възможността акциите им да се търгуват ежедневно. Във всеки случай не Комисията трябва да определи коя система е по-подходяща. Комисията само отбелязва, че Investbx може да допринесе за смекчаване на пазарната неефективност.
225)
Ofex твърди, че функцията на стълбичка напълно се покрива от Ofex, AIM и LSE. Комисията отбелязва, че Investbx се опитва да изгради първото стъпало на стълбата, водеща МСП от Уест Мидландс към AIM. От списъка с предприятия, преминали от Ofex към AIM през последните три години, който Ofex е представила, само една предприятие е от Уест Мидландс. Като се има предвид, че AIM е бързо развиващ се пазар, Комисията приема, че във всички случаи ще има място за Investbx, която да допълни усилията на Ofex за привличане на нови предприятия на AIM.
226)
Независимо от това, Комисията отчита риска целите на Investbx, било то за набиране на капитали за МСП или стремежът му да стане първа стъпка към по-зрелите капиталови пазари, да не се реализират. Този риск е в естеството на всеки пилотен проект. Той е причина частните инвеститори да не желаят да инвестират в проекта, както и за наложителността на стимулиращата помощ на държавата.
227)
Ofex има право, че помощта не е преобладаващо насочена за покриване на разходите за експерти на МСП кандидати за финансиране, а за началните разходи на Investbx. Кандидатите за инвестиции ще получат финансиране от частните инвеститори при пазарни условия. Помощта е насочена просто към пазара, който ще спомогне за повишаване на ефективността на каналите за финансиране.
228)
Що се отнася до стимулиращия ефект, помощта дава възможност за създаване на една алтернативна регионална система за търговия и пазар с допълнителни услуги, която също така създава един нов канал за предаване на свързана с инвестициите информация между инвеститорите и МСП кандидати за инвестиции. По този начин помощта стимулира появата на Investbx и стремежа му да преодолее пазарната неефективност.
229)
[…] (44).
230)
Що се отнася до опасението на Ofex, че Investbx ще измести частните инвестиции от съществуващите и потенциалните пазари за търговия на акции и дялове, Комисията не изключва тази възможност в ограничен вариант, но припомня, че дейността на Investbx се ограничава до МСП от Уест Мидландс, които търсят финансиране в размер до 2 милиона GBP. Другите известни на Комисията пазари са много слабо активни в този сегмент. По-специално Ofex листва само 7 предприятия от Уест Мидландс измежду своите 180 котирани предприятия. Ако Investbx не успее, това означава, че оборотът му ще бъде недостатъчен за реализиране на печалба и то едва ли ще може да повлияе на положението на конкурентите си, по какъвто и да било начин. От друга страна, ако Investbx успее, AWM ще я продадат след пет години на частни инвеститори чрез открит търг и с това ще бъдат привлечени повече частни инвестиции на пазара на този вид финансови услуги. Във всеки случай, остава за частните инвеститори да преценят кой вид пазар предлага по-добри услуги, кой е по-иновационен и кой предлага по-голяма възвръщаемост на инвестициите им. От друга страна, вярно е, че през първите пет години Investbx няма да плаща дивиденти на обществения инвеститор. Investbx ще събира такива такси за своите услуги през първите пет години, че да излезе на нула през този период. Независимо от това, с оглед на продажбата му, крайната му цел е да се развие в едно печелившо предприятие, което трябва да генерира печалба, след като бъде продадено. Ofex твърди, че Investbx може да попречи на иновациите на финансовия пазар. Но според начина си на опериране, самата Investbx представлява една сериозна иновация. Всъщност, тя е комбинация от няколко иновационни елемента.
6.4. Равносметка и заключение
231)
Комисията признава, че създаването на Investbx е мярка, насочена към елиминирането на една пазарна неефективност, която ще има стимулиращ ефект върху набирането на дялов капитал за МСП.
232)
Комисията счита, че помощта в размер на 3 милиона GBP за Investbx е пропорционална. Съществуват няколко аспекта, които ограничават вредния ефект за конкурентите. Мярката е ограничена географски, времево и според целевите кандидати за инвестиции.
233)
Въз основа на горните съображения Комисията стигна до заключението, че помощта допринася за преодоляване на една пазарна неефективност и дава възможност за създаване на една регионална платформа за търговия на капитал, която ще улесни капиталовото финансиране на МСП, като не въздейства неблагоприятно върху условията за търговия в такава степен, че това да е против общия интерес. Следователно помощта за Investbx е съвместима с изискванията на общия пазар според Насоките за рисковия капитал.
6.5. Натрупване
234)
Органите на Обединеното кралство дават гаранция, че няма има натрупване на безвъзмездните средства за Investbx натрупване с други държавни помощи на ниво Investbx. Що се отнася до помощта за целевите МСП, предимствата, които те могат да получат от тази мярка, се изразяват в достъп до услугите на Investbx, които те в противен случай или няма да получат, или няма да ги получат при същите условия. Дяловият капитал, който те ще получат само от частни източници, не съдържа никакви елементи на помощ. Елементът на помощ не се съдържа в капиталовата инвестиция, поради което разпоредбите на раздел 6 от Насоките за рисковия капитал, които забраняват натрупването на подпомаган рисков капитал с други мерки за помощ, не се отнасят до МСП, използващи Investbx.
7. МОНИТОРИНГ
235)
Като се има предвид иновационния характер, сложността и потенциала за прилагане на мярката в други региони на Европейските общности за решаване на проблема с пазарната неефективност на регионално ниво, Комисията желае да извърши мониторинг на ефектите и успеха на мярката Investbx. Органите на Обединеното кралство следва да представят годишен доклад за изпълнението на тази мярка, за броя МСП, за които е набран капитал, и за обема капитал, набран за всяко МСП, така че Комисията да може да прецени дали мярката наистина адекватно решава проблема с пазарната неефективност под 2 милиона GBP. За да може да прецени ефекта върху предлагането, органите на Обединеното кралство също следва да докладват за обема, набран инвестиционен капитал по видове инвеститори. За да бъде измерена рентабилността на мярката и да се проследи използването на държавните средства, органите на Обединеното кралство също така следва да представят годишните финансови отчети на Investbx. В края на петата година от основаването на Investbx органите на Обединеното кралство да информират Комисията дали Investbx е продадено успешно на частни инвеститори чрез публична тръжна процедура, или е закрито.
ПРИЕ НАСТОЯЩОТО РЕШЕНИЕ:
Член 1
Помощта, която Обединеното кралство планира да приложи под формата на безвъзмездни средства от 3 милиона GBP за Investbx, е съвместима с общия пазар по смисъла на член 87, параграф 3, буква в) от Договора.
Прилагането на помощта е съответно разрешено.
Член 2
Обединеното кралство следва да представя годишен доклад за прилагането на помощта, включващ следните елементи:
-
брой МСП, за които е набран капитал,
-
обем на капитала, набран за всяко МСП,
-
обем на набрания инвестиционен капитал по видове инвеститори и
-
финансови отчети.
В края на петата година от основаването на Investbx Обединеното кралство следва да информира Комисията дали Investbx е продадено успешно на частни инвеститори чрез публична открита и недискриминационна тръжна процедура, или е закрито.
Член 3
Адресат на настоящото решение е Обединено кралство Великобритания и Северна Ирландия.
Съставено в Брюксел на 20 декември 2006 година.
DECISÃO DA COMISSÃO
de 20 de Dezembro de 2006
relativa ao auxílio C 36/2005 que o Reino Unido pretende conceder à Investbx
[notificada com o número C(2006) 5808]
(O texto em língua inglesa é o único que faz fé)
(Texto relevante para efeitos do EEE)
(2008/126/CE)
A COMISSÃO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS,
Tendo em conta o Tratado que institui a Comunidade Europeia, nomeadamente o n.o 2, primeiro parágrafo, do artigo 88.o,
Tendo em conta o Acordo sobre o Espaço Económico Europeu, nomeadamente, o n.o 1, alínea a), do artigo 62.o,
Após ter convidado as partes interessadas a apresentarem as suas observações nos termos das disposições supracitadas (1) e tendo em conta essas observações,
Considerando o seguinte:
1. PROCEDIMENTO
(1)
Por carta de 26 de Julho de 2005, registada na Comissão em 28 de Julho de 2005, o Reino Unido notificou à Comissão a medida de auxílio acima referida, nos termos do n.o 3 do artigo 88.o do Tratado CE.
(2)
A Comissão solicitou informações adicionais em 19 de Agosto de 2005, tendo subsequentemente sido realizada uma reunião entre representantes do Reino Unido e da Comissão, em 8 de Setembro de 2005. Nesta reunião, os representantes do Reino Unido apresentaram informações adicionais.
(3)
Em 26 de Setembro de 2005, a Comissão recebeu uma denúncia da empresa PLUS Markets Group plc (anteriormente Ofex Holdings plc) (seguidamente designada por «Ofex»).
(4)
Por carta de 20 de Outubro de 2005, a Comissão informou o Reino Unido da sua decisão de dar início ao procedimento previsto no n.o 2 do artigo 88.o do Tratado CE relativamente à medida em questão.
(5)
Por carta de 11 de Novembro de 2005, a Comissão enviou a sua decisão de dar início ao procedimento previsto no n.o 2 do artigo 88.o do Tratado CE à Ofex, na sua qualidade de terceiro interessado.
(6)
A decisão da Comissão de dar início ao procedimento foi publicada no Jornal Oficial da União Europeia (2). A Comissão convidou os terceiros interessados a apresentarem as suas observações.
(7)
Por carta de 21 de Novembro de 2005, registada na Comissão na mesma data, o Reino Unido apresentou as suas observações relativas à decisão da Comissão de dar início ao procedimento.
(8)
A Comissão recebeu observações de 20 terceiros interessados:
(a)
The Share Centre, por carta de 10 de Novembro de 2005, registada na Comissão em 23 de Novembro de 2005;
(b)
Ofex, por carta de 25 de Novembro de 2005, registada na Comissão na mesma data e por carta de 15 de Dezembro de 2005, registada na Comissão no dia seguinte;
(c)
Mazars, por carta de 24 de Novembro de 2005, registada na Comissão em 5 de Dezembro de 2005;
(d)
Sir Albert Bore, por carta de 30 de Novembro de 2005, registada na Comissão em 6 de Dezembro de 2005;
(e)
Quoted Companies Alliance, por carta de 16 de Dezembro de 2005, registada na Comissão no mesmo dia;
(f)
Hembury Associates Ltd, por carta de 16 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 19 de Dezembro de 2005;
(g)
Hamilton Pratt, por carta de 13 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 19 de Dezembro de 2005;
(h)
Regione Emilia-Romana, por carta de 15 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 20 de Dezembro de 2005;
(i)
JP Jenkins, por carta de 13 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 20 de Dezembro de 2005;
(j)
Aston Science Park, por carta de 14 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 22 de Dezembro de 2005;
(k)
Robert Huggins Associates, por carta de 13 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 22 de Dezembro de 2005;
(l)
Catapult Venture Managers, por carta de 12 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 22 de Dezembro de 2005;
(m)
EEF West Midlands, por carta de 14 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 23 de Dezembro de 2005;
(n)
Ofex, por carta de 19 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 23 de Dezembro de 2005;
(o)
CEBRE, por carta de 16 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 23 de Dezembro de 2005;
(p)
West Midlands Business Council, por carta de 22 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 3 de Janeiro de 2006;
(q)
Birmingham Forward, por carta de 19 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 3 de Janeiro de 2006;
(r)
Confederation of West Midlands Chambers of Commerce, por carta de 20 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 3 de Janeiro de 2006;
(s)
Advantage Growth Fund, por carta de 5 de Janeiro de 2006, registada na Comissão em 10 de Janeiro de 2006;
(t)
University of Warwick, por carta de 16 de Dezembro de 2005, registada na Comissão em 16 de Janeiro de 2006;
(9)
Os representantes da Ofex explicaram a sua posição numa reunião realizada com a Comissão em 16 de Dezembro de 2005.
(10)
Por cartas de 22 de Dezembro de 2005 e de 13 e 19 de Janeiro de 2006, a Comissão transmitiu as observações dos terceiros interessados ao Reino Unido, a fim de lhe dar a oportunidade de apresentar a sua opinião.
(11)
Na reunião entre as Autoridades britânicas e a Comissão, realizada em 30 de Janeiro de 2006, as Autoridades britânicas forneceram explicações e a Comissão solicitou informações adicionais.
(12)
Estas informações, bem como a opinião do Reino Unido relativamente às observações apresentadas pelos terceiros, foram recebidas por carta de 3 de Fevereiro de 2006, registada na Comissão na mesma data, e por carta de 7 de Fevereiro de 2006, registada na Comissão em 10 de Fevereiro de 2006.
(13)
A Comissão solicitou informações adicionais ao Reino Unido por cartas de 15 de Fevereiro e 6 de Abril de 2006. O Reino Unido transmitiu estas informações por carta de 2 de Março de 2006, registada na Comissão no dia seguinte, e por carta de 7 de Abril de 2006, registada na Comissão em 12 de Abril de 2006.
(14)
O Reino Unido apresentou outras informações por carta de 3 de Maio de 2006, registada na Comissão em 11 de Maio de 2006.
(15)
Por correio electrónico e carta de 25 de Maio de 2006, contendo as mesmas informações e registados na Comissão, respectivamente, em 29 e 30 de Maio de 2006, a Ofex afirmou que a «Advantage West Midlands» (seguidamente designada por «AWM») estaria a tomar medidas preparatórias relativamente à Investbx e solicitou à Comissão que adiasse a adopção da decisão até que a Ofex pudesse fornecer informações complementares. Por correio electrónico de 31 de Maio de 2006 registado na mesma data, a Ofex solicitou ser informada antes da adopção da decisão e receber a decisão antes da sua publicação. Por correio electrónico de 9 de Junho de 2006, registado na mesma data, e por carta de 9 de Junho de 2006, registada na Comissão em 13 de Junho de 2006, a Ofex reiterou o seu pedido no sentido de a adopção da decisão ser adiada.
(16)
Por dois correios electrónicos de 4 de Julho de 2006, registados na Comissão em 6 de Julho de 2006, o Reino Unido apresentou informações complementares à Comissão.
(17)
Por correio electrónico de 12 de Maio de 2006, registado na Comissão em 13 de Maio de 2006, a Ofex informou a Comissão de que o sítio Web da Investbx se encontrava acessível ao público.
(18)
Por carta de 26 de Julho de 2006, registada na Comissão em 1 de Agosto de 2006, a Angelbourse alegou ser uma estrutura de negociação para empresas de menores dimensões e que a Investbx exerceria uma concorrência desleal. Uma vez que esta carta foi recebida mais de sete meses após o prazo fixado para apresentação de observações por parte de terceiros e que as alegações nela constantes não foram fundamentadas, a Comissão não a tomou em consideração.
(19)
Por correios electrónicos de 3 de Agosto de 2006, registados na Comissão na mesma data, a Ofex informou a Comissão da existência e das actividades da Angelbourse.
(20)
Por carta de 7 de Agosto de 2006, a Comissão solicitou informações complementares ao Reino Unido.
(21)
Por correios electrónicos de 23 de Outubro de 2005, registados na Comissão na mesma data, o Reino Unido respondeu ao pedido da Comissão.
2. DESCRIÇÃO PORMENORIZADA DA MEDIDA
(22)
Com base nas informações apresentadas pelo Reino Unido, a Comissão resume do seguinte modo a descrição da medida notificada.
2.1. Objectivo da Investbx
(23)
O objectivo principal da medida consiste na criação de um mecanismo de obtenção de financiamento que permita às pequenas e médias empresas (3) em fase de expansão (4) da região das West Midlands do Reino Unido (5) colmatar o seu défice de capitais próprios. A medida permitirá colocar em contacto as PME, os prestadores de serviços e os investidores para que as empresas obtenham mais facilmente financiamentos através da criação de um sistema prático de emissão e negociação de novas acções. A Investbx propõe-se igualmente fornecer e facilitar o fornecimento de serviços às PME a taxas de mercado, com o objectivo de reforçar a sua capacidade de obtenção de financiamento.
(24)
A medida destina-se a colmatar uma deficiência do mercado em matéria de acesso das PME das West Midlands ao financiamento de capitais próprios no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas. As Autoridades britânicas declararam que o limite máximo de financiamento será de 2 milhões de libras esterlinas ao ano, durante a fase inicial de cinco anos, a fim de centrar a medida, exclusivamente, na supressão da deficiência do mercado identificada. Contudo, as Autoridades do Reino Unido receiam que a deficiência do mercado evolua ao longo do tempo, visto que os investimentos privados em capitais próprios são cada vez mais atraídos para projectos de maiores dimensões. O relatório da CBI (6) estima que a deficiência do mercado se situa entre 0,25 e 3 milhões de libras esterlinas. Segundo as Autoridades britânicas, um limite máximo de 2 milhões de libras esterlinas poderia, a mais longo prazo, impedir efectivamente o êxito da Investbx, ao excluir determinadas PME susceptíveis de necessitar de um nível de investimento mais elevado. Se tal acontecer, a AWM obterá elementos de prova e notificará uma alteração à Comissão, solicitando o aumento do limite máximo.
(25)
A Investbx pretende estabelecer uma ligação entre, por um lado, os investidores privados, incluindo os investidores providenciais e investidores em capital de risco, proporcionando-lhes oportunidades adicionais e, por outro lado, os mercados estabelecidos com maior maturidade. A Investbx preparará os beneficiários dos investimentos para a admissão à cotação em mercados estabelecidos com maior maturidade, nomeadamente o Alternative Investment Market (seguidamente designado por «AIM») e a London Stock Exchange (seguidamente designada por «LSE»).
2.2. Base jurídica da medida
(26)
A base jurídica da medida é a Secção 5 do «1998 Regional Development Agencies Act» (7) (Lei de 1998 relativa às Agências de Desenvolvimento Regional).
2.3. Orçamento e duração da medida
(27)
Um organismo público, a «West Midlands Regional Development Agency» (Agência de Desenvolvimento Regional das West Midlands - «AWM»), concederá à Investbx um financiamento máximo de 3 milhões de libras esterlinas durante um período máximo de cinco anos. O montante poderá ser inferior e/ou o período de financiamento poderá ser reduzido se o projecto se tornar autónomo. A Investbx utilizará esta subvenção para cobrir os seus investimentos e outros custos de arranque, que poderão não ser cobertos pelas receitas das suas actividades. A Investbx utilizará a subvenção em conformidade com um plano financeiro, que prevê que um número crescente de PME recorrerá à Investbx durante o período inicial de cinco anos (ou seja, um total de 47 até ao final desse período), e que se baseia num aumento constante das receitas e numa utilização cada vez menor da subvenção para compensar os prejuízos até atingir, decorridos no máximo cinco anos, o limiar de rendibilidade.
(28)
As projecções prevêem que uma parte da subvenção seja mantida como reserva. Após o período acima referido, a Investbx reembolsará o saldo dos fundos não utilizados à AWM e esta última poderá vender as acções da Investbx no mercado, através de um concurso público aberto e não discriminatório, ou encerrar a empresa.
2.4. Beneficiário da medida
(29)
O beneficiário directo da medida é a Investbx. A Investbx receberá até 3 milhões de libras esterlinas sob a forma de uma subvenção concedida pela AWM. Em conformidade com a missão da AWM, quaisquer excedentes registados pela Investbx serão reinvestidos na empresa em benefício da economia regional. A AWM deterá uma forte influência na Investbx.
(30)
A Investbx será uma sociedade em comandita por acções. Este estatuto jurídico permitir-lhe-á celebrar contratos em nome próprio. O facto de constituir uma entidade jurídica distinta da AWM facilitará uma eventual transferência da empresa no futuro. Se a Investbx tiver êxito, será vendida e tornar-se-á uma empresa do sector privado. Nessa ocasião, o saldo remanescente da subvenção original reverterá a favor da AWM.
(31)
A Investbx disporá de uma equipa de dirigentes de 6 a 8 membros, responsáveis pela execução do plano de actividades, bem como de um conselho não executivo constituído por profissionais das West Midlands escolhidos especificamente devido aos seus conhecimentos e experiência de trabalho com as PME e os investidores-alvo.
2.5. O mercado actual no Reino Unido
(32)
Segundo as Autoridades britânicas, o mercado tradicional da negociação de acções do Reino Unido é dominado pela LSE, que se dedica essencialmente a grandes transacções bolsistas a nível mundial. As PME são cada vez mais excluídas, a favor dos valores mobiliários de primeira categoria das empresas de maiores dimensões.
(33)
Segundo o Reino Unido, a LSE procurou remediar esta situação através da introdução do seu «Alternative Investment Market» (AIM), em 1995. O AIM funciona como um mercado de segundo nível, centrado nas empresas novas de menores dimensões. Para aceder a este mercado não são necessários antecedentes mínimos de negociação de acções nem níveis mínimos de activos, de lucros, de capitalização ou de acções livres para negociação.
(34)
De acordo com as Autoridades britânicas, existe ainda, fora da esfera de influência da LSE, o sistema de negociação Ofex, que é regulado pela «United Kingdom’s Financial Service Authority» (Autoridade do Reino Unido para os Serviços Financeiros, a seguir designada por «FSA»). A Ofex tem como objectivo apresentar uma alternativa ao AIM, mais vantajosa em termos económicos e regida por regras menos rigorosas.
(35)
Existem no Reino Unido diversos prestadores de serviços que transaccionam acções não cotadas na bolsa ou que obtêm capitais próprios, como a The Share Centre (Fast Track Service), a Univits, a JP Jenkins ou a Investor Champions.
(36)
Apesar da situação acima descrita, o Reino Unido alega que continua a existir uma deficiência do mercado a longo prazo no que se refere aos investimentos em capitais próprios nas PME não situadas na região do South-East (por exemplo, nas West Midlands). As West Midlands figuram entre as regiões com mais baixo nível de empresas cotadas na bolsa e de capitalização bolsista total. A AWM inquiriu junto da Ofex se esta poderia colmatar a deficiência do mercado na região das West Midlands; em caso afirmativo, a AWM abandonaria o seu projecto Investbx. Contudo, a Ofex não reagiu a este pedido.
2.6. Actividades e tarifação da Investbx
(37)
De acordo com as Autoridades britânicas, a Investbx é uma medida completamente inovadora, sem precedentes. Enquanto os fundos tradicionais de capital de risco se destinam a aumentar o volume de capitais próprios, a Investbx destina-se, pelo contrário, a melhorar a eficiência da circulação de informações sobre as empresas que procuram obter investimentos. A Investbx estimulará a criação de um mercado de capitais eficaz a nível local, estabelecendo a ligação entre empresas e investidores, oferecendo-lhes uma solução viável, simples e economicamente vantajosa para obter capitais próprios, através da negociação das suas acções e da divulgação das suas actividades. Esta estrutura de negociação será diferente das bolsas tradicionais (nomeadamente da LSE e do AIM que lhe está associado) e também da Ofex, porque funcionará através de um mercado electrónico de leilão em linha, completamente transparente, que estabelece uma correspondência entre compradores e vendedores a um preço único, sendo os investimentos efectuados através de uma plataforma em linha exclusivamente reservada à execução das operações. Contrariamente aos mercados tradicionais, estes leilões em linha serão realizados apenas algumas vezes por mês. Ao mesmo tempo, a Investbx incentivará uma abordagem do investimento a mais longo prazo, reforçando o objectivo principal de obter financiamentos para as PME da região e não a possibilidade de negociar as acções frequentemente, como acontece nos mercados existentes baseados em Londres. Deste modo, a Investbx terá três funções distintas: obter capitais ou financiamento primário, agrupar serviços de apoio às PME e proporcionar uma plataforma de negociação num mercado secundário, baseada em leilões, das acções admitidas à negociação.
(38)
As empresas que desejam obter um financiamento para colmatar o défice de capitais próprios serão assistidas por conselheiros financeiros e jurídicos locais e pela equipa da Investbx baseada nas West Midlands.
(39)
A plataforma de negociação estará disponível em linha no portal da Investbx (www.investbx.com), que proporá igualmente diversos serviços integrados, funcionará em linha 24 horas por dia, 7 dias por semana, e será especificamente concebido para dar resposta às necessidades das PME, cotadas ou não cotadas na bolsa.
(40)
A Investbx não concederá financiamentos às PME, ou seja, não fornecerá directamente fundos ou garantias aos investidores ou aos beneficiários do investimento. Os capitais próprios serão concedidos por investidores presentes no mercado a beneficiários-alvo privados. A função de Investbx consiste exclusivamente em facilitar as transacções entre operadores privados do mercado.
2.6.1. Obtenção de financiamento
(41)
A Investbx assistirá as PME na obtenção de financiamento. Dará a conhecer, aos consultores que procuram PME para efectuar investimentos, as PME da região que tenham um perfil adequado. A obtenção de capitais, igualmente denominada financiamento primário, consistirá na venda, directamente aos investidores interessados, de novas acções emitidas pelas PME-alvo, com a assistência da Investbx. As autoridades britânicas declararam que o limite máximo de financiamento será de 2 milhões de libras esterlinas por ano e por PME, durante a fase inicial de cinco anos.
(42)
De acordo com os consultores profissionais, que prestam assistência às PME na obtenção de financiamento e que foram consultados durante todo o processo de concepção do projecto Investbx, existem potencialidades nas West Midlands para financiar mais de 10 PME por ano, na base prevista para a Investbx. De acordo com o plano financeiro da Investbx, a entidade deveria, nos primeiros cinco anos de funcionamento, obter pelo menos 70 milhões de libras esterlinas para pelo menos 47 empresas.
(43)
Será cobrada às PME uma comissão de 6 % do financiamento obtido. Esta comissão foi calculada a partir do modelo financeiro da Investbx, a fim de lhe permitir atingir o limiar de rendibilidade durante o período de cinco anos previsto no acordo relativo à subvenção de financiamento. Além disso, a comissão foi determinada através de uma comparação das comissões aplicadas no mercado, com base em estudos existentes em matéria de obtenção de financiamento. Esta comparação revelou que a taxa de 6 % é superior à cobrada por outros operadores. Contudo, as Autoridades britânicas salientam igualmente que esta análise comparativa tem um valor limitado, visto não existirem referências de comparação adequadas para a Investbx dado o seu carácter único. A Investbx será diferente de todos os prestadores de serviços de obtenção de financiamento existentes nas West Midlands. Por conseguinte, considera-se que a Investbx poderá cobrar uma comissão de 6 %, ou seja, pelo menos uma taxa equivalente à cobrada pelos consultores de empresas existentes.
2.6.2. Agrupamento de serviços de apoio destinados às PME
(44)
Segundo as Autoridades britânicas, a Investbx agrupará diversos prestadores de serviços que prestarão assistência às PME durante todo o processo de obtenção de financiamento e também durante o período de negociação das suas acções. A Investbx colocará um «coordenador de transacções» à disposição de cada PME que decida obter financiamento através da Investbx. O sítio Web da Investbx disporá de um dispositivo securizado de partilha de documentos que conterá todos os formulários-tipo de que as PME necessitam durante o processo de obtenção de financiamento e para participar na plataforma de negociação. Estes formulários-tipo foram elaborados em colaboração com a comunidade profissional local e foram simplificados a fim de serem pouco onerosos e adaptados às PME.
(45)
Qualquer PME que deseje obter financiamento através da Investbx será objecto de uma avaliação realizada por esta última. A avaliação apreciará o potencial da PME para atrair investidores de financiamento primário e verificará se a auditoria jurídica da empresa evidenciou quaisquer factos susceptíveis de obstar à sua admissão. Em caso de avaliação favorável, a equipa Investbx contactará os investidores e os consórcios (8) que incluam, entre os seus membros, investidores susceptíveis de desejar participar no projecto.
(46)
Ao longo do processo de obtenção de financiamento, a Investbx fornecerá às PME, a preços do mercado, serviços de investigação e de comercialização que externalizará. A Investbx manterá uma lista de consultores financeiros independentes, consultores jurídicos, contabilistas, consultores financeiros de relações públicas e prestadores independentes de serviços de investigação que dispõem da experiência adequada e das autorizações regulamentares necessárias, entre os quais as PME escolherão os serviços de que necessitam para a obtenção de financiamento.
(47)
A Investbx publicará os resultados das investigações independentes realizadas relativamente a todas as PME que aderem à Investbx. Além disso, disponibilizará no seu sítio Web, a todos os investidores potenciais ou consultores financeiros, uma apresentação de cada PME que incluirá um resumo do processo completo de admissão, o formulário de admissão e as investigações independentes. As investigações independentes incluirão informações pormenorizadas e aprofundadas, de carácter quantitativo e qualitativo, sobre a empresa em causa. É rara que este tipo de investigação esteja disponível junto de outras entidades que não os gestores de fundos institucionais. Tais dados são, geralmente, apenas elaborados para maiores lotes de acções e reservados aos investidores institucionais. A investigação incluirá igualmente um comentário pormenorizado sobre cada área de actividades das PME.
(48)
As PME pagarão os honorários de todos os consultores profissionais que lhes prestem assistência no âmbito da adesão à Investbx. Estes honorários profissionais serão fixados de acordo com os preços de mercado praticados por operadores privados do mercado que não recebem quaisquer benefícios financeiros da Investbx.
2.6.3. Negociação num mercado secundário
(49)
A Investbx fornecerá igualmente, em linha, uma plataforma de negociação num mercado secundário que funciona com base em ordens e num sistema de leilão. O objectivo desta plataforma consiste em proporcionar liquidez às PME através da venda das suas acções, na sequência da obtenção de capitais no mercado primário e da sua admissão à negociação na Investbx.
(50)
Um mercado organizado com base em ordens funciona da seguinte forma: os proprietários de acções em PME inscrevem-se para dar a conhecer que pretendem vender uma parte das suas participações e divulgam o preço que estarão dispostos a aceitar por essa venda. Os interessados na compra de acções dessa PME registam igualmente o seu interesse e comunicam o preço que estão dispostos a pagar pelas acções.
(51)
Os compradores e os vendedores podem ver todas ofertas de compra e venda relativas às acções da PME no sítio Web da Investbx, que está disponível 24 por dia, 7 dias por semana, e podem modificar as suas ordens até uma hora antes do início do leilão. Os leilões têm lugar a uma frequência fixada pela empresa, com base no interesse manifestado na negociação das suas acções, possivelmente semanal ou mensalmente. Na opinião das Autoridades britânicas, este modo de funcionamento promove uma abordagem a mais longo prazo dos investimentos nas PME, uma vez que não permite comprar e vender acções imediatamente.
(52)
Neste sistema de leilão, as acções são vendidas directamente aos investidores individuais, através de uma correspondência entre vendedores e compradores a um preço único. Desta forma, será eliminada a margem do criador de mercado, que corresponde à diferença entre os preços de compra e venda no sistema normal baseado no criador do mercado e na oferta de cotações (como se verá seguidamente, a LSE, o AIM e a Ofex são mercados estabelecidos baseados no criador do mercado; serão seguidamente designados por «mercados estabelecidos»). Este diferencial é normalmente mais elevado no que se refere às acções negociadas com menos frequência e de menores montantes. De acordo com as Autoridades britânicas, o diferencial mais elevado registado na Ofex atingiu 75 % e o diferencial dos preço de compra e venda das seis empresas das West Midlands, negociadas na Ofex durante os últimos 12 meses até Setembro de 2006, era de 16 %.
(53)
A Investbx externalizará, junto de uma empresa autorizada pela FSA, as tarefas onerosas e complexas relacionadas com a regulamentação e a negociação das acções. Para efectuar estas funções foi escolhida a The Share Centre, na sequência de um processo de selecção não discriminatório, publicado no Jornal Oficial da União Europeia. As funções da The Share Centre incluirão: autorização da FSA e observância das obrigações inerentes; fornecimento do produto de corretagem em linha; serviços de agente de cobrança (recolha de dinheiro junto dos investidores que subscrevem acções de novas emissões); administração do sistema de participação dos trabalhadores no capital; fornecimento do sistema de negociação e realização periódica de leilões.
(54)
As Autoridades britânicas confirmaram que as comissões cobradas pela Investbx às PME que procuram obter investimentos e aos investidores, relativamente aos serviços relacionados com a negociação num mercado secundário, serão iguais às taxas de mercado aplicadas pela The Share Centre a empresas individuais. A Investbx beneficiará de um desconto por parte da The Share Centre.
2.7. Beneficiários indirectos
(55)
Todas as negociações efectuadas pela Investbx nos mercados primário e secundário ocorrerão entre operadores privados do mercado, ou seja, os investidores e as empresas que procuram obter investimentos, que apenas beneficiarão indirectamente da medida.
2.7.1. Investidores
(56)
Tendo em conta a tendência dos investidores institucionais para investirem em transacções de maior envergadura, as Autoridades britânicas consideram que estes investidores não estarão interessados em utilizar a Investbx. Por conseguinte, a Investbx centrar-se-á principalmente nos investidores privados individuais, incluindo pessoas com um elevado património e em especial (mas não exclusivamente) nos investidores da região das West Midlands, uma vez que as Autoridades britânicas consideram que estes estarão mais dispostos a investir nas PME-alvo baseadas nas West Midlands.
(57)
Os investidores podem ser contactados directamente pela Investbx ou através de intermediários ou consórcios. De qualquer forma, nenhum investidor, independentemente do local onde se situe ou do facto de ser um investidor institucional ou um investidor privado, será excluído da Investbx ou prejudicado devido ao facto de utilizar o sistema.
(58)
Os investidores privados individuais poderão participar no financiamento primário durante o processo de obtenção de financiamento e poderão ter acesso à apresentação e às investigações independentes sobre as empresas que procuram obter investimentos. De acordo com as Autoridades britânicas, estas oportunidades são normalmente apenas proporcionadas aos investidores institucionais. Todos os investidores poderão candidatar-se a acções de novas emissões, directamente em linha ou através de intermediários financeiros.
2.7.2. PME que procuram obter investimentos
(59)
Apenas as PME estabelecidas nas West Midlands com planos comerciais viáveis e com um historial comprovado de negociação de acções de pelo menos dois anos que procuram obter «capital de expansão» (9) são elegíveis para utilizar a Investbx. A Investbx pode, excepcionalmente, considerar a adesão de uma PME que não possua experiência de negociação de dois anos se essa PME tiver beneficiado de um investimento de um fornecedor de capitais de risco durante a fase de desenvolvimento dos seus produtos ou serviços. As Autoridades britânicas confirmaram que não serão obtidos financiamentos superiores a 2 milhões de libras esterlinas por ano e por PME e que os financiamentos não poderão ultrapassar a fase de constituição de capital de expansão, na acepção da alínea h) do ponto 2.2 das Orientações comunitárias relativas aos auxílios estatais e capital de risco a pequenas e médias empresas, (seguidamente designadas por «Orientações relativas ao capital de risco») (10).
(60)
A fim de garantir um certo nível de protecção aos investidores, as empresas que aderem à Investbx devem satisfazer diversas exigências regulamentares e em matéria de divulgação de informações, em conformidade com o regulamento da FSA.
2.8. Processo de selecção do prestador dos serviços objecto da medida
(61)
O principal prestador de serviços à Investbx, a The Share Centre, foi seleccionado através de um processo de selecção não discriminatório, publicado no Jornal Oficial da União Europeia (11). Três empresas apresentaram propostas formais: a Ofex, a Univits e a The Share Centre. Um painel composto por três peritos independentes e três assessores internos da AWM procedeu à selecção com base em 18 critérios de avaliação. Em função destes critérios, a proposta da Univits ficou classificada em último lugar. O melhor proponente, a The Share Centre, e o segundo melhor classificado, a Ofex, foram convidados para uma entrevista. Nesta segunda fase da avaliação, a The Share Centre obteve resultados significativamente superiores aos da Ofex e, segundo as Autoridades britânicas, foi por conseguinte seleccionado como o melhor candidato.
(62)
Devido à complexidade técnica do projecto e à importância do papel do operador do mercado para o êxito do empreendimento, foi encomendada uma avaliação independente adicional de ambos os finalistas. Esta avaliação concluiu igualmente que a The Share Centre era o melhor proponente.
(63)
Segundo as Autoridades britânicas, a decisão foi comunicada a todas as partes em Fevereiro de 2004. A Ofex inquiriu por que razão não havia sido seleccionada, tendo-lhe sido prestadas as informações devidas. Após esta troca de correspondência, não foi apresentada qualquer queixa formal nem interposta qualquer acção judicial.
2.9. Comparação entre a Investbx e a Ofex
(64)
Com base nas informações apresentadas pelas Autoridades britânicas, que não foram contrariadas pelas observações das partes interessadas, a Investbx e a Ofex apresentam as seguintes diferenças:
INVESTBX
OFEX
Área geográfica de actividades
Apenas PME das West Midlands
Nacional e internacional
Equipa de 6-8 pessoas, baseada nas West Midlands e consagrada exclusivamente a esta região
1 responsável pelas actividades de desenvolvimento das empresas, estabelecido em Londres, que tem a seu cargo as 9 regiões do Reino Unido
Mercado-alvo
Apenas PME em fase de expansão
Empresas de qualquer dimensão
Até 2 milhões de libras esterlinas ao ano
Sem limite
Serviços fornecidos
O objectivo fundamental consiste em obter capitais primários para as PME
Negociação de acções em mercados primário e secundário. Obtenção de financiamento por parte de corretores/operadores
A realização de investigações independentes constitui uma condição prévia para a adesão ao mercado
Nenhuma condição deste tipo
Plataforma de negociação que funciona com base em ordens; leilões periódicos que fazem corresponder compradores e vendedores a um preço único
Mercado baseado nas ofertas de cotações; negociações em tempo real com um preço de compra e um preço de venda, o que dá origem ao diferencial do preço das acções
Contexto regulamentar
A Investbx será um representante designado da The Share Centre, que gere um sistema de negociação alternativo
A Ofex é actualmente um sistema de negociação alternativo, autorizado directamente pela FSA
3. RAZÕES QUE LEVARAM AO INÍCIO DO PROCEDIMENTO
(65)
Na sua decisão de dar início ao procedimento, a Comissão identifica a medida como um auxílio à Investbx. Além disso, a Comissão anuncia a realização de um exame suplementar relativo à existência de eventuais auxílios a investidores e a PME.
(66)
Nesta decisão, a Comissão indica que, embora a medida se destine a colmatar o défice de fundos próprios das PME, não é abrangida pelo âmbito de aplicação da Comunicação relativa aos auxílios estatais e capital de risco (12). Uma vez que a Investbx não fornece capital de risco às PME, não pode ser considerada como um fundo de capital de risco. A medida visa a criação da infra-estrutura necessária a um sistema de negociação destinado aos investidores e às PME. A subvenção a favor da Investbx não constitui um auxílio nos termos das Orientações relativas aos auxílios com finalidade regional. Não são também aplicáveis quaisquer outros regulamentos, enquadramentos ou orientações em matéria de auxílios estatais. Por conseguinte, na decisão de dar início ao procedimento, a Comissão afirma que a apreciação do auxílio a favor da Investbx poderia basear-se directamente no n.o 3, alínea c), do artigo 87.o do Tratado CE. Para tal, tem de existir uma deficiência de mercado claramente definida e o instrumento de auxílio deve visar essa deficiência do mercado, não devendo provocar uma distorção da concorrência ou alterar as condições das trocas comerciais numa medida contrária ao interesse comum.
(67)
Na decisão de dar início ao procedimento, a Comissão expressou dúvidas sobre a compatibilidade da medida, nomeadamente sobre o facto de saber se a deficiência de mercado identificada na decisão da Comissão relativa ao regime de auxílio «Enterprise Capital Funds» (13), ou seja, para os investimentos compreendidos entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, continua a verificar-se no Reino Unido e particularmente na região das West Midlands.
(68)
Por último, a Comissão deseja investigar de forma mais aprofundada as diferenças existentes entre a Investbx e os mercados tradicionais, em especial a Ofex. A Comissão afirma que procederá a um exame de todas as formas de concorrência com a LSE, o AIM e a Ofex e também com os fornecedores de financiamento através de crédito. O objectivo consiste em verificar se as distorções de concorrência e o efeito sobre as trocas comerciais são limitados, a fim de garantir que a medida de auxílio não contraria, na globalidade, o interesse comum.
(69)
Só após a análise das observações dos terceiros é que a Comissão poderá decidir se a medida proposta pelo Reino Unido se destina a colmatar uma deficiência do mercado claramente definida e se afecta a concorrência e as condições das trocas comerciais numa medida contrária ao interesse comum.
4. OBSERVAÇÕES DAS PARTES INTERESSADAS
(70)
A Comissão recebeu observações de 20 partes interessadas, nos termos do n.o 2 do artigo 20.o do Regulamento (CE) n.o 659/1999 do Conselho (14). Destas 20 observações, 17 apoiavam a medida a favor da Investbx e foram enviadas por empresas, membros da comunidade profissional e investidores de capital de risco, associações de empresas, universidades, peritos do meio universitário e corretores das West Midlands, bem como por uma região europeia. Para além da Ofex, a JP Jenkins Stockbrokers e a Quoted Companies Alliance apresentaram observações críticas relativamente à medida a favor da Investbx.
4.1. Observações favoráveis
(71)
A maioria das 17 observações favoráveis confirmou a existência de uma deficiência do mercado no que se refere ao financiamento de capitais próprios entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, alegando uma das partes interessadas que a deficiência do mercado poderia mesmo atingir os 3 milhões de libras esterlinas. A deficiência do mercado situa-se, alegadamente, tanto do lado da oferta como do lado da procura e não é colmatada através da intervenção de investidores providenciais que se limitam a montantes inferiores, nem por fundos privados de capital de risco, que se concentram em transacções de maior envergadura, nem ainda pelos mercados estabelecidos, como o AIM ou a Ofex, que estão aparentemente concentrados nas regiões de Londres e do South-East e que não estão interessados em desenvolver um mercado local nas West Midlands. As PME que utilizam as plataformas existentes são afectadas pela falta de interesse dos investidores, devido ao nível relativamente reduzido dos montantes negociados e, consequentemente, por uma cobertura mais limitada em termos das PME objecto de investigação. De acordo com diversas partes interessadas, a Investbx constitui uma medida útil e necessária para superar a deficiência do mercado, servindo de «ponte» para mercados estabelecidos com maior maturidade. Ao proporcionar uma possibilidade de saída, estimulará o interesse dos investidores providenciais.
(72)
Diversas partes interessadas reafirmam a necessidade de dispor de um mercado local, centrado na deficiência do mercado não colmatada pelos operadores de maiores dimensões, e que tire partido dos conhecimentos e saber-fazer dos operadores e das redes pessoais existentes a nível local. Algumas partes interessadas mencionaram que o auxílio estatal é necessário, uma vez que o fornecimento de capitais próprios provenientes exclusivamente do sector privado não é suficiente a nível local. Um estudo transmitido pela University of Warwick cita o caso de uma PME que, face ao défice de financiamento nas West Midlands e ao elevado custo de admissão nos mercados existentes, teve de recorrer ao mercado australiano para obter capital de expansão. As partes alegam que uma vez que não é economicamente viável, para os investidores, visitar regularmente outras regiões para obter transacções e as controlar, a Investbx melhorará a situação ao obter financiamentos principalmente junto de investidores locais, em especial de pessoas com um elevado património. A Investbx é elogiada por ter uma concepção inovadora e vantajosa em termos financeiros, susceptível de reforçar a competitividade das PME e de dinamizar a região das West Midlands, após uma série de choques económicos, nomeadamente o colapso da MG Rover.
(73)
As partes interessadas de outros Estados-Membros expressaram o seu apoio à Investbx, considerando que servirá como projecto-piloto do qual se poderão extrair ensinamentos e boas práticas para outras regiões das Comunidades Europeias.
4.2. Observações críticas
(74)
A Quoted Companies Alliance (seguidamente designada por «QCA») alega que um sistema de negociação local diluiria a liquidez de outros mercados, acrescentando: «just don't see how a small local exchange could meet these [extensive regulations] without enormous taxpayers' subsidies» [não conseguimos compreender como uma pequena bolsa local poderá respeitar esta rigorosa regulamentação sem significativas subvenções por parte dos contribuintes].
(75)
A JP Jenkins, uma empresa de corretagem independente especializada na execução e em estabelecer correspondências na transacção de acções, reivindica que a Investbx será o seu concorrente directo e que o auxílio estatal provocará uma distorção da concorrência e prejudicará a sua posição no mercado.
(76)
Segundo Jamie Whitehorn, assessor jurídico da Ofex, a argumentação apresentada pelo Reino Unido para justificar a alegada deficiência do mercado no que se refere aos investimentos compreendidos entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas é incorrecta e infundada. Relativamente às informações insuficientes tanto do lado da procura como da oferta, J. Whitehorn considera que não existem quaisquer elementos de prova relativos, em primeiro lugar, à falta de informações para as PME sobre as possibilidades de acesso ao financiamento de capitais próprios, em segundo lugar, à impossibilidade de as empresas das West Midlands com planos de actividade viáveis obterem capitais junto da Ofex ou do AIM e, em terceiro lugar, ao facto de os investidores carecerem de «appropriate and reliable information about potential investees» [informações adequadas e fiáveis acerca dos potenciais beneficiários do investimento].
(77)
Segundo a Ofex e a QCA, as PME que procuram obter financiamento de capitais próprios podem actualmente recorrer aos serviços da Ofex, do AIM, da JP Jenkins Limited, às redes de corretores e às listas de endereços de investidores. Além disso, poderiam utilizar o registo «dos investidores qualificados» mantido pela «Financial Services Authority».
(78)
A Ofex expressou a sua preocupação quanto ao facto de algumas das informações em que a Comissão se baseou na sua apreciação preliminar serem incompletas, obsoletas e/ou incompatíveis com o funcionamento, na prática, dos mercados de capitais do Reino Unido.
(79)
A Ofex considera que os estudos apresentados pelo Reino Unido no contexto do regime de auxílios «Enterprise Capital Funds», a que Comissão faz referência, estão desactualizados no que se refere aos serviços prestados pela Ofex. Nos últimos dois anos, o mercado Ofex melhorou de forma radical. Estas melhorias reflectiram-se no número crescente de admissões de PME na Ofex em 2005, comparativamente com 2004, sendo todos os financiamentos inferiores a 2 milhões de libras esterlinas.
(80)
A Ofex alega que, mesmo que existisse uma deficiência do mercado, a Investbx não resolveria os problemas subjacentes. Segundo a Ofex, a Investbx não está em condições de solucionar o problema do défice de informação, uma vez que os condicionalismos regulamentares não lhe permitiriam divulgar mais informações do que as actualmente disponibilizadas pela Ofex ou pelo AIM. Os custos de transacção, ou seja, honorários profissionais e custos de auditoria jurídica são iguais em todos os mercados e os honorários da Ofex e do AIM representam apenas uma pequena proporção dos custos globais da obtenção de capitais próprios.
(81)
Além disso, a Ofex estima que a medida não constitui um instrumento adequado visto que, se for encerrada dentro de cinco anos a plataforma de negociação desapareceria, perdendo-se os contactos estabelecidos entre as PME e os seus accionistas. Consequentemente, os investidores poderiam ficar «bloqueados», o que levaria a uma situação de incerteza próximo do final do período de cinco anos.
(82)
A Ofex acrescenta que um sistema baseado num leilão apresenta limitações que o tornam menos adequado para a negociação de acções do que os sistemas baseados no criador do mercado. Em primeiro lugar, para que a venda se possa realizar é necessária uma coincidência dupla entre o vendedor e o comprador num momento específico. Em segundo lugar, este sistema não poderá gerar dados suficientemente pormenorizados relativos às ordens que permitam prestar aos investidores informações fiáveis sobre o preço das acções. No sistema baseado no criador do mercado, em contrapartida, as transacções podem ser efectuadas a qualquer momento.
(83)
A Ofex argumenta igualmente que a função de «escada rolante» é perfeitamente assegurada pela Ofex, pelo AIM e pela LSE. Segundo a Ofex, o objectivo anunciado de colmatar a alegada deficiência do mercado relativamente às PME não seria alcançado e/ou existem já diversas alternativas concorrenciais no mercado que oferecem meios comparáveis para obter financiamentos em capitais próprios.
(84)
Por outro lado, a Ofex alega que os auxílios estatais propostos se destinam aos custos de funcionamento da Investbx e não aos custos das PME, não beneficiando assim os potenciais investidores nas PME, nem as PME que procuram obter capitais próprios, mas sim o «veículo», a Investbx, através do qual as medidas são executadas. A Ofex considera significativo o facto de o instrumento proposto não funcionar, alegadamente, através de um mecanismo reconhecido pela Comunicação relativa aos auxílios estatais e capital de risco.
(85)
A Ofex afirma que o auxílio proposto não produzirá o alegado efeito de incentivo. Se as empresas que desejam obter capitais considerarem que o melhor meio de o fazer é através de uma estrutura de negociação das suas acções, existem já mercados à sua disposição. As empresas das Midlands tiraram já partido destas estruturas.
(86)
Além disso, referindo-se ao relatório do HM Treasury, «Bridging the Finance Gap» (Dezembro de 2003), a Ofex salienta que os investidores não são influenciados pela localização geográfica mas pela proposta comercial em si.
(87)
A Ofex afirma que, na sua plataforma, os investidores retalhistas têm acesso a novas emissões de acções pelas PME e subscrevem-nas. Dada a proporção de empresas que obtêm, através da Ofex, montantes de financiamento inferiores a 2 milhões de libras esterlinas, a Investbx será um concorrente directo e não um complemento deste mercado. A Ofex receia igualmente que o auxílio estatal à Investbx possa ter um efeito de exclusão sobre outros fornecedores, nomeadamente ao dissuadi-los de fornecerem capitais adicionais através de outros mercados de negociação de acções existentes ou potenciais. A Ofex justifica a sua argumentação pelo facto de a concessão de auxílio estatal libertar a Investbx da necessidade de obter lucros, podendo assim adoptar um modelo de receitas destinado simplesmente a fazer face a eventuais custos adicionais não cobertos pelo auxílio estatal. Em contrapartida, os concorrentes da Investbx (como a Ofex) são financiados por investidores do sector privado que esperam obter uma remuneração financeira, sendo por conseguinte forçados a obter uma margem suficiente para gerar lucros. Neste contexto, a Investbx poderia mesmo restringir a inovação nos mercados financeiros. Segundo a Ofex, uma plataforma apoiada por auxílios estatais que não tenha por objectivo a obtenção de lucros não terá a mesma motivação comercial para melhorar os seus serviços ou introduzir novos serviços em benefício dos clientes.
(88)
Em resumo, a Ofex afirma que não se pode considerar que a medida de auxílio proposta seja uma medida de interesse comum.
5. OBSERVAÇÕES DO REINO UNIDO
5.1. Observações relativas à decisão de dar início ao procedimento
(89)
Nas suas observações relativas à decisão de dar início ao procedimento, as Autoridades britânicas argumentam que a Investbx se justifica inteiramente devido à existência de uma deficiência do mercado claramente reconhecida, no que se refere ao financiamento de capitais próprios de montantes compreendidos entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas nas West Midlands. Apesar da criação de diversos fundos de capital de risco que contaram com o apoio do Estado, continuaria a registar-se um défice de financiamento para as PME. As Autoridades britânicas salientam que todos os elementos de prova disponíveis levam a concluir que a deficiência do mercado não será colmatada pelo sector privado e que, desta forma, a única via para resolver o problema consiste em estimular o mercado através da intervenção pública.
(90)
Para superar a deficiência do mercado, a Investbx pretende desempenhar um papel de catalisador regional para estabelecer uma ligação entre PME e investidores através de uma plataforma de negociação de acções em linha, acompanhada de um pacote de serviços complementares centrados na obtenção de financiamento para as PME. Tanto quanto é do conhecimento das Autoridades britânicas, não existe actualmente em nenhum local da Comunidade uma estrutura semelhante à Investbx. Trata-se de um projecto-piloto inovador e único que proporciona benefícios potenciais a todas as regiões da Comunidade, uma vez que lhes permitirá observar os progressos alcançados para superar a deficiência do mercado e determinar se este tipo de bolsas de acções em linha de nível regional são viáveis e úteis para as economias regionais.
(91)
As Autoridades britânicas afirmam que, para a gestão do mercado Investbx, a AWM seleccionou publicamente a The Share Centre, utilizando um processo público de selecção publicado no Jornal Oficial da União Europeia. Afirmam igualmente que a Ofex apoiou o projecto tanto antes como imediatamente após ter tomado conhecimento de que o contrato de gestão da Investbx não lhe havia sido adjudicado. As Autoridades do Reino Unido referiram, por outro lado, que o processo de selecção tinha sido conduzido de forma objectiva e que, a nenhum momento, tinha a sua equidade sido contestada.
(92)
As Autoridades britânicas crêem que a Investbx atrairá um novo tipo de investidores e, como tal, não irá concorrer com a Ofex a nível da obtenção de financiamentos. A Investbx funcionará como um trampolim para mercados com maior maturidade e não como um concorrente.
(93)
As Autoridades britânicas afirmam que os investidores não dispõem actualmente dos serviços melhorados descritos na decisão de dar início ao procedimento. Consequentemente, não pode existir qualquer distorção da concorrência. As Autoridades britânicas afirmam também que a Investbx colocará acções de novas emissões à disposição do público, o que contrasta com a prática de mercados com maior maturidade, ou seja, as acções de novas emissões são tradicionalmente propostas a um número reduzido de instituições.
(94)
As Autoridades britânicas confirmam que a Investbx terá um papel duplo (actuando como um fórum de discussão alargado e como uma plataforma de negociação) e que nenhuma destas funções é actualmente desempenhada pela Ofex ou por qualquer outra organização. A estrutura da Investbx foi escolhida porque salvaguarda um controlo efectivo da Investbx por parte da AWM e porque garante, por um lado, que os lucros obtidos com os fundos não serão transferidos para terceiros e, por outro, que quaisquer lucros realizados com a venda da Investbx, se o projecto for bem sucedido, reverterão, em última análise, para a AWM.
(95)
O plano de actividades da Investbx prevê a obtenção de financiamento primário para um mínimo de 47 PME nas West Midlands, durante um período de cinco anos, num montante mínimo de 70 milhões de libras esterlinas. Estabelecendo uma comparação com a Ofex, as Autoridades britânicas apresentaram as seguintes conclusões na sua carta de 21 de Novembro de 2005:
A nível do Reino Unido
-
No período de cinco anos entre 2000 e 2005, a Ofex apenas obteve, no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, um total de financiamentos primários de 43,3 milhões de libras esterlinas, para 39 empresas estabelecidas em todo o Reino Unido.
-
Se forem retirados os financiamentos secundários do total dos fundos obtidos, os financiamentos primários obtidos pelas empresas inscritas na Ofex afiguram-se muito reduzidos.
West Midlands
-
As 10 empresas estabelecidas nas West Midlands e cotadas na Ofex representam apenas 7 % do número total das empresas inscritas na Ofex (Novembro de 2005).
-
Quando se consideram apenas as empresas estabelecidas nas West Midlands conclui-se que o montante total dos capitais obtidos através da Ofex se eleva a 12 milhões de libras esterlinas (no mercado primário e secundário), durante o período de cinco anos compreendido entre 2001 e 2005, o que representa apenas 4,1 % do total do financiamento obtido, em todo o território do Reino Unido, através da Ofex. Mais de 50 % dos financiamentos obtidos pela Ofex para empresas situadas nas West Midlands destinaram-se a uma só empresa.
-
Durante o período de cinco anos a partir de 2000, apenas 3,5 milhões de libras esterlinas de financiamento primário destinado a 5 empresas estabelecidas nas West Midlands foram obtidos através da Ofex. Das 20 novas empresas admitidas na Ofex em 2004, apenas uma empresa estava estabelecida nas West Midlands.
(96)
Na sua carta de 21 de Novembro de 2005, as Autoridades britânicas indicam que as actividades de obtenção de financiamento da Ofex abrangem todo o território do Reino Unido, contrariamente à Investbx que estará especificamente centrada numa única região, as West Midlands. Considera-se que das mais de 300 000 PME existentes nas West Midlands, apenas 57 estão cotadas no AIM, 10 na Ofex e, anualmente, entre 5 e 10 empresas são financiadas por cada um dos grandes fornecedores de capital de risco. As Autoridades do Reino Unido não estão convencidas de que a Ofex ou qualquer outro fornecedor disponha dos recursos necessários ou de planos específicos para colmatar a deficiência do mercado nas West Midlands, ou tenha vontade e interesse em fazê-lo. Com efeito, em duas reuniões distintas, os responsáveis da Ofex foram convidados a apresentar os seus planos para resolver o problema da deficiência do mercado nas West Midlands, mas não o fizeram. A partir dos elementos de prova disponíveis, as Autoridades britânicas concluem que, no passado, a Ofex não desempenhou, de modo algum, a função prevista para a Investbx e não poderia nem pretenderia fazê-lo no futuro. As Autoridades britânicas concluem que a criação da Investbx não poderá, de nenhuma forma, prejudicar a Ofex. Um dos objectivos fundamentais da Investbx consiste em actuar como um tipo de «reservatório» de acções e de capitais onde as empresas se poderiam familiarizar com as exigências inerentes à emissão de acções e preparar-se para uma eventual transição para mercados estabelecidos.
(97)
De acordo com as Autoridades britânicas, não se verificará qualquer transferência de auxílios para as PME ou para os investidores. As PME contratarão directamente os consultores e remunerarão os serviços prestados a preços do mercado.
(98)
As Autoridades britânicas concordam que a Investbx é um beneficiário de auxílios. Para que o auxílio possa ser considerado compatível, tem de existir uma deficiência do mercado claramente definida. Considera-se que o défice mais grave de financiamento de capitais próprios para pequenas empresas se situa entre os 0,5 milhões e os 2 milhões de libras esterlinas. As Autoridades britânicas afirmam que estes dados são confirmados por inúmeros estudos independentes, pela Comissão em processos anteriores e também pelas próprias Orientações relativas ao capital de risco. As Autoridades britânicas não têm conhecimento de elementos que indiciem que a avaliação da deficiência do mercado, confirmada na decisão relativa ao regime de auxílio «Enterprise Capital Funds» (15), tenha entretanto sofrido alterações. As Autoridades britânicas citam diversas declarações de operadores estabelecidos na vasta comunidade profissional das West Midlands, apoiando a necessidade da Investbx. Um fornecedor de capitais de risco estabelecido na região sugere que, das 500 a 750 propostas que lhe são apresentadas anualmente, menos de 1 % recebe financiamento. As empresas rejeitadas têm, na sua maioria, planos comerciais viáveis e, embora não sejam adequadas para investimentos de capitais de risco, poderiam ser admitidas na Investbx. Para realçar que subsiste um indiscutível défice no mercado, as Autoridades britânicas fazem referência a outros documentos (como o relatório do HM Treasury, «Bridging the Finance Gap», o documento de consulta da Presidência britânica publicado antes da cimeira relativa aos capitais de risco e o estudo elaborado pela Confederation of British Industry relativo às PME).
(99)
Embora as Autoridades britânicas previssem inicialmente incluir as transacções até 5 milhões de libras esterlinas, visto que, na sua opinião, a deficiência de mercado atingia este nível, confirmaram numa fase posterior do procedimento que as transacções realizadas através da Investbx nos cinco primeiros anos não ultrapassariam os 2 milhões de libras esterlinas por ano e que quaisquer transacções superiores a este montante seriam notificadas à Comissão.
(100)
Segundo as Autoridades britânicas, o instrumento de auxílio notificado visa efectivamente a deficiência do mercado, indo mais além do que os meios tradicionais na sua forma de abordar o problema. A Investbx destina-se a complementar outros fornecedores de financiamento e a atrair e utilizar uma nova fonte de financiamento em benefício das PME. As Autoridades britânicas consideram indubitável o efeito de incentivo do projecto uma vez que, sem a intervenção pública, a Investbx não podia ser criada.
(101)
As Autoridades britânicas afirmam que a criação e o financiamento inicial da Investbx não provocam distorções da concorrência contribuindo, pelo contrário, para colmatar a deficiência do mercado que não está actualmente a ser corrigida. Mesmo que se admita que a medida é susceptível de, potencialmente, provocar distorções da concorrência, o montante reduzido do financiamento durante um período máximo de cinco anos e o facto do impacto da Investbx se limitar a uma única região do Reino Unido, significam que tal distorção seria amplamente compensada pelos benefícios potenciais para todas as regiões da Comunidade. No final do período de cinco anos, a Investbx deve ser autónoma e, se tudo correr como previsto, os lucros obtidos com a sua venda reverterão a favor da AWM.
(102)
As Autoridades britânicas consideram que a Investbx terá apenas uma incidência reduzida sobre a concorrência e não terá qualquer efeito perceptível a nível das trocas comerciais, uma vez que apenas pretende desenvolver actividades numa das nove regiões inglesas. Actuará como um operador regional o que, por definição, a impedirá de provocar distorções da actividade económica fora das West Midlands. Além disso, se a Investbx for bem sucedida, projectos semelhantes noutras partes da Comunidade poderiam atrair o sector privado, não sendo necessária a intervenção pública.
(103)
Se o projecto for um êxito e a deficiência do mercado for colmatada, poderá ser considerado uma excelente forma de alcançar os objectivos pretendidos com um nível mínimo de intervenção pública e de distorção da concorrência. Por outro lado, se o projecto falhar, a concorrência não terá também sido afectada, mas será possível concluir que o modelo da Investbx não constitui um meio viável para resolver a deficiência do mercado, ou que a AWM não aplicou o modelo da forma adequada, devendo ser considerada uma abordagem alternativa.
5.2. Observações do Reino Unido às críticas apresentadas por terceiros
(104)
No que se refere às observações da JP Jenkins, as Autoridades britânicas estabelecem uma nítida distinção entre a Investbx e esta empresa. Indicam que a JP Jenkins Stockbrokers funciona segundo um modelo empresarial totalmente diferente do da Investbx. A JP Jenkins Stockbrokers é uma empresa de corretagem especializada na execução e um criador de mercado, que estabelece correspondências entre transacções de valores mobiliários não cotados, fora da bolsa. Este mercado não está sujeito a quaisquer obrigações regulamentares. O principal objectivo da Investbx é obter financiamento para as PME; a JP Jenkins Stockbrokers não executa esta função.
(105)
As Autoridades britânicas responderam às observações da QCA e da Ofex do seguinte modo:
(106)
Na notificação do auxílio estatal enviada pelas Autoridades britânicas em 26 de Julho de 2005 é apresentada uma descrição exaustiva e factual da deficiência do mercado. Além disso, estas autoridades citam estudos que demonstram a persistência da deficiência, como por exemplo: «Pre-Budget Report» do HM Treasury, de 5 de Dezembro de 2005; «A Mapping study of Venture Capital Provision» da DTI Small Business Service; «Enabling the Enterprise evolution» da CBI. Embora existam mais de 300 000 PME nas West Midlands, o número médio de empresas baseadas nesta região que aderiram à Ofex nos últimos cinco anos é de apenas uma por ano. Do mesmo modo, embora exista já uma rede de investidores privados, as observações de terceiros sugerem que as PME necessitam de um instrumento de financiamento que proporcione o elemento em falta na «escada rolante» do financiamento, uma vez que a etapa a ultrapassar para aderir a um mercado estabelecido é manifestamente demasiado onerosa na fase de desenvolvimento das PME.
(107)
As Autoridades britânicas concordam que é frequentemente o conjunto dos custos da transacção que impede as PME de obter financiamentos nos mercados estabelecidos. As observações dos terceiros salientam que o custo da emissão de acções é regra geral considerado demasiado elevado proporcionalmente ao financiamento obtido. A intervenção das Autoridades britânicas permitiu que empresas concorrentes especializadas, estabelecidas na região, trabalhassem em conjunto para conceber um processo de negociação conforme, no âmbito de um sistema de negociação alternativo, e para elaborar formulários-tipo que reduzirão o custo da obtenção de financiamento. Os custos totais não deveriam constituir uma barreira para aderir à Investbx.
(108)
Segundo as Autoridades do Reino Unido, estão disponíveis informações no que se refere às acções negociadas nos mercados com maior maturidade susceptíveis de atrair o investimento institucional. Estas informações são elaboradas relativamente às acções em que os investidores institucionais estão interessados e são posteriormente utilizadas pelas equipas de vendas das empresas de corretagem para atraírem o investimento institucional para essas acções e gerarem transacções. Contudo, estas informações não estão disponíveis junto dos investidores privados. Acresce ainda o facto de as instituições financeiras não estarem interessadas nas acções de pequenas empresas, visto que o volume de acções disponíveis não é suficiente para lhes garantir uma posição significativa na empresa. Em contrapartida, a Investbx fornecerá dados sobre as acções das PME e permitirá, além disso, que as PME encomendem investigações independentes, a preços do mercado, a fim de proporcionar aos investidores informações pormenorizadas sobre a empresa, que servirão de base para as suas decisões de investimento.
(109)
Em resposta ao argumento segundo o qual a que Investbx provocaria uma diluição da liquidez, as Autoridades britânicas referem: «the market technology 25 years ago was unable to support geographically diverse markets, as quoting the same share on different markets was understood to fragment market liquidity. However, the advent of the internet delivers the opportunity to reverse the situation and channel regional investors’ money into local companies to benefit the region.» [Há 25 anos atrás, a tecnologia do mercado não permitia apoiar mercados diversificados em termos geográficos, uma vez que se considerava que a cotação de uma mesma acção em mercados diferentes implicava uma fragmentação da liquidez do mercado. Contudo, o aparecimento da Internet permitiu inverter a situação e canalizar os fundos dos investidores regionais para empresas locais, em benefício da região.]. Uma bolsa limitada às West Midlands não fragmentaria a liquidez, incentivando pelo contrário o seu agrupamento permanente, através da movimentação de um maior volume de acções a um preço de transacção único, numa base semanal ou mensal.
(110)
Contestando as observações apresentadas relativamente à protecção dos investidores, as Autoridades britânicas enumeram as medidas na matéria em vigor no Reino Unido, que serão aplicáveis aos investidores que investem através da Investbx. As empresas que aderem à Investbx devem cumprir as exigências regulamentares e em matéria de divulgação de informações inerentes a um sistema alternativo de negociação. Tal como mencionado anteriormente, a Investbx dará cumprimento às obrigações de protecção do investidor estabelecidas pela FSA, recorrendo aos serviços experientes da The Share Centre, que controlará todos os aspectos do funcionamento da Investbx neste domínio. A empresa regulamentada pela FSA controlará o funcionamento da Investbx e garantirá que esta respeita as melhores práticas definidas, na matéria, pelo Code of Business Practice da FSA. Para além das informações obrigatórias, a Investbx proporcionará aos investidores muito mais informações sobre as PME do que é geralmente possível obter. Este serviço, que vai mais além que o regime regulamentar, é indicativo da abordagem inovadora da Investbx.
(111)
Os sistemas baseados em leilão constituem uma alternativa reconhecida para os sistemas baseados na cotação, sendo mais adequados à negociação de menores lotes de acções, tal como foi referido no documento do Dr. Robert Huggins, «Regional Stock exchanges in the UK». O investidor-alvo para as PME cotadas na Investbx está interessado em oportunidades a médio e a longo prazo e, por essa razão, é fundamental o fornecimento de informações completas sobre as perspectivas da empresa. Embora um investidor com este tipo de perfil não necessite de realizar transacções continuamente, como acontece com os investidores institucionais, os dados referentes ao leilão seguinte podem ser visualizados ou as ordens modificadas a qualquer altura, 24 horas por dia, 7 dias por semana, até à realização do leilão.
(112)
A estrutura de accionistas da Ofex é composta, essencialmente, por corretores e instituições financeiras que utilizam e beneficiam significativamente do sistema baseado no criador do mercado e na apresentação de cotações. Tal como demonstrado nos dados fornecidos sobre a Ofex, a fim de manter a capacidade de efectuar transacções a qualquer momento podem registar-se elevados diferenciais de até 75 % nos mercados baseados na apresentação de cotações. Em contrapartida, o modelo da Investbx estabelecerá a correspondência entre compradores e vendedores a um preço único, uma abordagem vantajosa tanto para as PME, que poderão negociar pequenos lotes de acções, como para os investidores, que não serão afectados pelo diferencial entre o preço de compra e venda.
(113)
As Autoridades do Reino Unido sugerem que a Ofex se está a impor como um mercado com maior maturidade. Em declarações de imprensa recentes, a Ofex reconheceu que tinha obtido capitais próprios para financiar as alterações introduzidas na sua plataforma de negociação, a fim de facilitar a transacção de acções em concorrência directa com o AIM e a LSE. A nova plataforma confere à Ofex a capacidade de negociar volumes substancialmente mais elevados de determinados valores cotados e não cotados na bolsa, com cotações determinadas noutros mercados bolsistas londrinos.
(114)
As Autoridades britânicas argumentam que os investidores não ficariam «bloqueados» se a Investbx tivesse de ser encerrada. O acordo de financiamento prevê, com efeito, a possibilidade de abandonar o projecto Investbx. Se a Investbx tiver de ser encerrada, as PME poderiam continuar a ser negociadas na plataforma da The Share Centre, às mesmas condições.
(115)
As autoridades consideram que o auxílio à Investbx constitui o mínimo necessário para sanar a deficiência do mercado no que se refere ao acesso ao financiamento de capitais próprios para as PME das West Midlands. A Investbx não concederá financiamento directamente; não fará qualquer discriminação na selecção das PME, com base no seu desempenho subsequente e na sua cotação na plataforma de negociação da Investbx. A Investbx não recebe qualquer remuneração baseada na avaliação futura das PME, como aconteceria com um fornecedor de capitais de risco. Sem o auxílio o projecto não poderá ser realizado. Trata-se, com efeito, de um empreendimento demasiado arriscado para ser realizado apenas com apoio privado, visto que não existem precedentes para este modelo empresarial.
(116)
As Autoridades britânicas rejeitam a tese segundo a qual um modelo empresarial sem fins lucrativos é susceptível de restringir a inovação nos mercados financeiros. Embora desejem que o projecto dê origem à criação e desenvolvimento de uma nova empresa rentável, as Autoridades do Reino Unido afirmam que tal rendibilidade não será possível na fase inicial e que, por esta razão, o financiamento é indispensável. Contudo, a Investbx precisa de obter lucros para ser autónoma em termos de financiamento e viável a longo prazo, quando o financiamento limitado da AWM chegar ao seu termo. A diferença reside no facto de os lucros serem novamente investidos, em vez de serem repartidos pelos accionistas. As Autoridades britânicas avaliarão as possibilidades de êxito da Investbx e a sua capacidade para disponibilizar, em termos comerciais, novos serviços às PME estabelecidas nas West Midlands.
6. APRECIAÇÃO DA MEDIDA
(117)
A Comissão analisou a medida à luz do artigo 87.o do Tratado CE, nomeadamente com base nas Orientações relativas ao capital de risco. Os resultados dessa avaliação são os seguintes:
6.1. Legalidade
(118)
As Autoridades britânicas notificaram a medida. Declararam que a Investbx não tinha sido constituída como sociedade, não tinha entrado em funcionamento e não tinha recebido quaisquer subvenções ou fundos.
(119)
As Autoridades do Reino Unido afirmaram ainda que a AWM tinha recrutado uma pessoa para o futuro cargo de director geral da Investbx, mas que presentemente esse colaborador se ocupa, na qualidade de membro do pessoal da AWM, de uma série de projectos, entre os quais os trabalhos preparatórios relativos à Investbx. Foram já iniciados os trabalhos de desenvolvimento do futuro portal Web da Investbx. Devido a um problema técnico, este sítio, claramente identificado como «em construção», encontrava-se acessível. Este problema foi resolvido e o sítio deixou de estar acessível ao público.
(120)
A Investbx não foi ainda criada como sociedade e não recebeu qualquer financiamento. Consequentemente, não foi ainda concedido qualquer auxílio.
(121)
As Autoridades do Reino Unido comprometeram-se a não conceder o auxílio antes da aprovação da Comissão. Por conseguinte, cumpriram as obrigações que lhes incumbem por força do n.o 3 do artigo 88.o do Tratado CE.
6.2. Existência de auxílios estatais
(122)
No seguimento da decisão de dar início ao procedimento, foi determinada a existência de auxílios a três níveis, ou seja:
-
da Investbx como mercado,
-
dos investidores, e
-
das PME beneficiárias do investimento.
A presente apreciação será efectuada em conformidade com as Orientações relativas ao capital de risco.
6.2.1. Auxílio a nível da Investbx
(123)
O investimento e as despesas correntes serão financiados através de recursos estatais provenientes da agência de desenvolvimento estatal AWM. De acordo com as Autoridades do Reino Unido, nenhum investidor privado manifestou interesse em investir na Investbx. Em condições normais do mercado, o capital inicial que será concedido sob forma de subvenção não teria sido obtido em condições tão favoráveis. Por este motivo, o fornecimento de financiamento não corresponde ao comportamento de um investidor privado no mercado. A Investbx recebe assim um financiamento que, de outra forma, não conseguiria obter junto de fontes do sector privado, a taxas do mercado. Deste modo, a empresa Investbx beneficia de uma vantagem proveniente de recursos estatais. Uma vez que a medida pode produzir efeitos sobre outros prestadores de serviços financeiros, principalmente a Ofex (como será analisado infra), a medida é susceptível de provocar distorções da concorrência. Na generalidade, o fornecimento de capitais e serviços afins pode ter carácter transfronteiras. Este facto é comprovado pelo exemplo citado pela University of Warwick, de uma PME das West Midlands que obteve financiamento no mercado australiano, bem como pelos esforços envidados pela Ofex para oferecer os seus serviços no estrangeiro. Embora seja pouco provável que as PME das West Midlands, que desejam obter financiamento de capitais próprios até 2 milhões de libras esterlinas, procurem e obtenham serviços no estrangeiro, esta possibilidade não pode ser excluída. Desta forma, a medida é susceptível de afectar o comércio intracomunitário. A medida inclui, por conseguinte, um auxílio à Investbx, na acepção do n.o 1 do artigo 87.o do Tratado CE.
6.2.2. Auxílio a nível dos investidores
(124)
A Investbx propõe um sistema de leilão em linha que permite a todos os investidores, quer sejam institucionais ou privados, investir nas PME. Proporciona além disso aos investidores informações e serviços que de outra forma não receberiam. Qualquer investidor interessado, a menos que esteja excluído por força da legislação relativa à protecção dos investidores, poderá utilizar a Investbx nas mesmas condições. Não existe qualquer limiar mínimo de investimento por investidor. Por conseguinte, independentemente de saber se proporciona uma vantagem aos investidores, a medida não é selectiva a este nível, não constituindo por conseguinte um auxílio aos investidores, na acepção do n.o 1 do artigo 87.o do Tratado CE.
6.2.3. Auxílio a nível das PME
(125)
As PME beneficiarão da medida, visto que poderão obter financiamentos privados de capitais próprios em condições que, de outra forma, não estariam disponíveis no mercado. O pacote de serviços prestados pela Investbx não é actualmente fornecido, enquanto tal, por nenhum operador do mercado. O facto de os investidores privados não estarem interessados em desenvolver uma empresa como a Investbx é revelador dos riscos inerentes ao projecto. Com efeito, esta actividade implica despesas gerais significativas que apenas poderão ser cobertas se a Investbx puder atingir um determinado volume de actividade, o que não é certo. Normalmente, a comissão a pagar pelas empresas que procuram obter investimentos deveria reflectir este risco elevado. Embora a maioria dos serviços que a Investbx oferece seja externalizada a operadores do mercado que concedem à Investbx uma margem de lucro sobre estes serviços, a tarifa que Investbx aplica, às empresas que procuram obter investimentos, pela prestação do seu pacote de serviços é demasiado baixa para garantir que cobrirá as suas despesas gerais durante o período inicial máximo de cinco anos ou até que uma massa crítica de empresas utilize os seus serviços. Esta proposta não foi aceite por nenhum investidor do mercado. Consequentemente, a medida pode conferir uma vantagem às PME que utilizam a Investbx para obter financiamento, uma vez que, dada a estrutura de preços da Investbx, é provável que as PME obtenham os serviços em condições mais vantajosas do que as que seriam oferecidas individualmente pelos operadores de mercado existentes. O Reino Unido demonstrou que os serviços relacionados com a utilização de uma plataforma de negociação, um sistema de participação dos trabalhadores no capital, as contas de acções, a realização de investigações independentes e a comercialização serão externalizados a fornecedores privados a condições de mercado. A vantagem provém do agrupamento destes serviços, bem como do facto de o financiamento ser obtido junto de investidores interessados nas PME das West Midlands. Esta vantagem é concedida mediante recursos estatais, uma vez que é precisamente o facto de o Estado financiar a criação e o desenvolvimento da Investbx que permite que esta empresa seja criada e forneça serviços que, de outra forma, o mercado não poderia fornecer nas mesmas condições. Uma vez que é provável que as empresas que procuram obter investimentos desenvolvam actividades em mercados abertos à concorrência a nível comunitário, a medida é susceptível de provocar distorções da concorrência e afectar o comércio intracomunitário. Em conclusão, as PME beneficiárias dos investimentos receberão um auxílio, na acepção do n.o 1 do artigo 87.o do Tratado CE.
6.3. Compatibilidade da medida
(126)
Visto que ficou estabelecido que a medida em análise constitui um auxílio estatal na acepção do n.o 1 do artigo 87.o do Tratado, a sua compatibilidade com o mercado comum deve ser apreciada à luz das derrogações previstas nos n.os 2 e 3 do artigo 87.o do Tratado. As derrogações previstas no n.o 2 do artigo 87.o do Tratado, relativas aos auxílios de natureza social atribuídos a consumidores individuais, aos auxílios destinados a remediar os danos causados por calamidades naturais ou por outros acontecimentos extraordinários e aos auxílios atribuídos à economia de certas regiões da República Federal da Alemanha, não se aplicam neste caso concreto. Também não é aplicável a derrogação prevista no n.o 3, alínea a), do artigo 87.o do Tratado, relativa aos auxílios destinados a promover o desenvolvimento económico de regiões em que o nível de vida seja anormalmente baixo ou em que exista grave situação de subemprego. Por outro lado, o regime não pode ser considerado um projecto importante de interesse europeu comum nem é destinado a sanar uma perturbação grave da economia do Reino Unido, na acepção do n.o 3, alínea b), do artigo 87.o do Tratado. Por último, a medida não se destina também a promover a cultura e a conservação do património, na acepção do n.o 3, alínea d), do artigo 87.o Tratado.
(127)
Em contrapartida, o n.o 3, alínea c), do artigo 87.o do Tratado estabelece que os auxílios destinados a facilitar o desenvolvimento de certas actividades ou regiões económicas podem ser admitidos quando não alterem as condições das trocas comerciais de maneira que contrariem o interesse comum. A Comissão salienta que a medida em apreço visa a criação de um mercado e a concessão de um auxílio, durante cinco anos, a um sistema de negociação de acções em linha para investidores e PME. Por outras palavras, a medida visa a criação de um instrumento de investimento que possa facilitar a correspondência entre investidores e PME-alvo, sendo assim susceptível de melhorar, para estas últimas, o acesso aos capitais de risco.
(128)
No domínio dos capitais de risco, o n.o 3, alínea c), do artigo 87.o do Tratado é aplicado de acordo com as Orientações relativas ao capital de risco. Estas Orientações aplicam-se a todas as medidas de capital de risco notificadas, relativamente às quais a Comissão deve tomar uma decisão após a data da sua publicação no Jornal Oficial da União Europeia, mesmo nos casos em que as medidas, tal como a medida em apreço, tenham sido notificadas antes da publicação das Orientações (16). A Investbx facilita a correspondência entre investidores e PME-alvo, podendo por conseguinte melhorar, para estas últimas, o acesso ao capital de risco. Consequentemente, constitui um instrumento de investimento na acepção da alínea f) do ponto 5.1 das Orientações relativas ao capital de risco. De acordo com esta disposição, as medidas que constituem um auxílio a um instrumento de investimento estão sujeitas a uma apreciação mais pormenorizada, nos termos da Secção 5 das Orientações. Ao avaliar a compatibilidade da medida ao abrigo da Secção 5 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão segue a abordagem preconizada no Plano de acção no domínio dos auxílios estatais (17) que foi especificada e concretizada nos pontos 5.2, 5.3 e 5.4 das Orientações relativas ao capital de risco. A Comissão avaliará se a medida de auxílio tem um objectivo claramente definido de interesse comum e, em especial, se se destina a sanar uma deficiência do mercado, se o auxílio é adequado para alcançar o objectivo identificado de interesse comum, se é necessário e se apresenta um efeito de incentivo, se é proporcional e se as distorções de concorrência e o efeito sobre o comércio são limitadas, a fim de assegurar que a medida de auxílio não é, na globalidade, contrária ao interesse comum. A Comissão examinará assim diversos elementos positivos e negativos. Em conformidade com o segundo parágrafo da Secção 5 das Orientações relativas ao capital de risco, não existe um único elemento determinante nem qualquer conjunto de elementos pode ser considerado suficiente para garantir por si só a compatibilidade. Em alguns casos, a sua aplicabilidade e a ponderação que lhes está associada podem depender da modalidade da medida.
(129)
Não são também aplicáveis quaisquer outros regulamentos, enquadramentos ou orientações em matéria de auxílios estatais. É um facto que algumas regiões do território das West Midlands são elegíveis para beneficiarem da derrogação prevista no n.o 3, alínea c), do artigo 87.o do Tratado CE (18), e a Comissão salienta igualmente que esta região foi afectada pela crise da empresa Rover. Contudo, a subvenção a favor da Investbx não constitui um pedido de auxílio a favor do desenvolvimento regional.
6.3.1. A medida de auxílio tem um objectivo de interesse comum claramente definido?
(130)
De acordo com o ponto 5.2.1 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão deve apreciar se a medida de auxílio se destina a superar uma deficiência do mercado claramente definida. Para as medidas que implicam especificamente um instrumento de investimento, a Comissão exige provas adicionais da deficiência do mercado. Tais provas devem ser baseadas num estudo que revele o nível da deficiência do mercado e devem dizer respeito à oferta de capital de risco e à importância do sector dos fundos de capital de risco.
(131)
Tal como indicado no ponto 1.3.2 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão considera que, no domínio do capital de risco, a principal fonte da deficiência do mercado reside numa informação assimétrica. Em relação ao acesso ao capital por parte das pequenas empresas e das empresas na fase inicial de desenvolvimento, as principais dificuldades a nível do financiamento de capitais próprios residem nos elevados custos de transacção e de representação, bem como na aversão dos investidores pelos riscos relacionados com os investimentos em capital de risco. Em geral, a deficiência do mercado surge quando, devido a uma correspondência ineficiente entre a oferta e a procura de capital de risco, o volume de capital de risco se torna demasiado limitado e as empresas não obtêm financiamentos apesar de terem um modelo comercial válido e boas perspectivas de crescimento.
(132)
O objectivo da presente medida de auxílio consiste em sanar uma deficiência do mercado a nível do financiamento em capitais próprios das PME na região das West Midlands, de montantes compreendidos entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas.
(133)
A fim de demonstrar que o nível de capital de risco neste intervalo de montantes é limitado, apesar da procura de financiamento em capitais próprios por parte de empresas viáveis, o ponto 5.2.1 das Orientações relativas ao capital de risco enumera um conjunto indicativo de elementos. Na apreciação que se segue da deficiência do mercado, a Comissão tomará nomeadamente em consideração a rendibilidade dos investimentos privados em capitais próprios, a evolução destes investimentos no Reino Unido nos últimos anos e a distribuição dos investimentos por categorias de montantes dentro do intervalo em que, alegadamente, se verifica uma deficiência do mercado. A Comissão analisará igualmente dados referentes à região das West Midlands, em especial, a repartição regional dos investimentos privados em capitais próprios, a procura de financiamentos em capitais próprios e o nível a que esta procura é satisfeita em mercados de capitais estabelecidos. Para o efeito, a Comissão analisará os estudos apresentados pelas Autoridades britânicas.
(134)
Salienta-se ainda que a medida de auxílio apoiará igualmente as mudanças estruturais em curso na região ao criar, a nível regional, um mercado em linha de capitais próprios para as PME.
6.3.1.1. Provas da deficiência do mercado que a medida se propõe corrigir
(135)
A Investbx tem por objectivo o financiamento em capitais próprios, na região das West Midlands, no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas. De acordo com o Reino Unido e com as observações de um elevado número de terceiros, é neste intervalo que os operadores do mercado consideram que a deficiência do mercado é mais grave. Entendem que os montantes incluídos neste intervalo são demasiado elevados para a maioria dos investidores informais, como investidores providenciais cujos recursos financeiros são limitados (19), e demasiado reduzidos para a maioria dos investidores formais de capital de risco, que consideram os custos da avaliação dos investimentos potenciais proibitivos face aos pequenos montantes de financiamento de capitais próprios que as empresas procuram obter (20). Em conformidade com as projecções financeiras da Investbx apresentadas pelas Autoridades britânicas, espera-se que o montante médio de financiamento atinja 1,66 milhões de libras esterlinas até ao quinto ano de funcionamento.
(136)
Na sua decisão relativa ao regime de auxílio «Enterprise Capital Funds» (21), a Comissão concluiu pela existência, no Reino Unido, de uma deficiência do mercado no que se refere aos montantes compreendidos entre 250 000 libras esterlinas (357 000 euros) e 2 milhões de libras esterlinas (2,9 milhões de euros), com base nos dados fornecidos no «Performance Measurement Survey 2003» (22) e no «Report on Investment Activity 2003» (23), nas informações comunicadas pelo Reino Unido e nas observações apresentadas por terceiros, que confirmaram a existência da deficiência do mercado.
(137)
Segundo as Autoridades britânicas, existe uma deficiência do mercado no Reino Unido e particularmente nas West Midlands, e esta conclusão é apoiada pelos seguintes elementos, identificados num relatório elaborado pela ECOTEC (24):
-
as empresas de financiamento de capitais próprios do sector privado não podem alcançar o nível de rendibilidade de que necessitam em investimentos inferiores a 2 milhões de libras esterlinas;
-
a deficiência do mercado no intervalo compreendido entre 250 000 libras esterlinas e 2 milhões de libras esterlinas é real e foi criada em 1999/2000, altura em que os investidores de capital de risco se deslocaram para maiores transacções;
-
na região, é muito reduzido o número de investimentos privados em capitais próprios no intervalo compreendido entre 250 000 e 2 milhões de libras esterlinas;
-
há uma procura significativa de financiamento por parte das PME no que se refere aos montantes correspondentes à deficiência do mercado.
6.3.1.1.1. Remuneração dos investimentos privados em capitais próprios e em capitais de risco no Reino Unido
(138)
A remuneração dos investimentos em capitais próprios e em capitais de risco nas diferentes categorias de investimento constitui um indicador para a análise da deficiência do mercado, uma vez que um baixo rendimento dos investimentos incluídos no intervalo correspondente à deficiência do mercado incentiva os investidores a optarem por investimentos de montante superior, mais rentáveis. De acordo com os últimos dados da «British Venture Capital Association» (seguidamente designada por «BVCA») (25), a remuneração dos investimentos privados em capitais próprios e em capitais de risco no Reino Unido registou, em 2004, uma evolução semelhante à verificada em 2003: as operações de aquisição de empresas pelos quadros («management buy-outs», seguidamente designadas por «MBO») de dimensão média (ou seja, com um investimento em capitais próprios compreendido entre 10 e 100 milhões de libras esterlinas) e as MBO de grande dimensão (ou seja, com um investimento em capitais próprios superior a 100 milhões de libras esterlinas) proporcionaram um rendimento muito mais elevado a curto e a médio prazo do que os investimentos realizados na fase inicial e na fase de desenvolvimento (por exemplo, em 2004, o rendimento a três anos era de -13,2 % para os investimentos em fase inicial e de -5,3 % para os investimentos em fase de desenvolvimento, atingindo 13,7 % no caso de MBO de dimensão média e 16,1 % no caso de MBO de grande dimensão). Consequentemente, no que se refere aos investimentos privados em capitais próprios, as MBO que representam um investimento em capitais próprios superior a 10 milhões de libras esterlinas são mais atraentes do que os investimentos na fase inicial ou de desenvolvimento.
(139)
Embora no relatório da BVCA de 2005, relativo ao rendimento dos investimentos privados em capitais próprios e em capitais de risco no Reino Unido, tivesse sido utilizada uma metodologia diferente (26), os rendimentos a médio prazo dos investimentos na fase inicial e de desenvolvimento continuaram a ser negativos. A remuneração a médio prazo dos investimentos em fase de desenvolvimento e das MBO de pequena dimensão tem sido muito inferior à remuneração a médio prazo das MBO de média e grande dimensão.
6.3.1.1.2. Investimento privado em capitais próprios no Reino Unido
(140)
De acordo com o estudo da BVCA relativo aos investimentos privados em capitais próprios no Reino Unido (27), registou-se, em 2005, um aumento do valor médio dos investimentos no Reino Unido, que atingiu 5,2 milhões de libras esterlinas (comparativamente com 4,1 milhões de libras esterlinas em 2004, 3,2 milhões de libras esterlinas em 2003, 3,7 milhões de libras esterlinas em 2002 e 3,6 milhões de libras esterlinas em 2001).
(141)
Conclui-se do estudo da BVCA acima referido que o montante de capitais próprios recebido pelas empresas britânicas aumentou substancialmente nos últimos anos (6 813 milhões de libras esterlinas em 2005, 5 336 milhões de libras esterlinas em 2004 e 4 074 milhões de libras esterlinas em 2003). Contudo, o total investido no intervalo compreendido entre 0,5 milhões e 2 milhões de libras esterlinas não acompanhou esse aumento tendo, pelo contrário, registado uma diminuição em 2005 (313 milhões de libras esterlinas em 2005, 330 milhões de libras esterlinas em 2004 e 286 milhões de libras esterlinas em 2003). Em 2005, 2 % do montante total de capitais próprios provenientes do sector privado recebidos pelas empresas britânicas correspondiam a investimentos inferiores a 0,5 milhões de libras esterlinas, 5 % a investimentos compreendidos entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas e os 94 % restantes a investimentos superiores a 2 milhões de libras esterlinas. Em 2005, a proporção dos montantes investidos no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, comparada com os investimentos totais, foi inferior à registada nos anos precedentes (5 % em 2005, 6 % em 2004, 7 % em 2003 e 10 % em 2002 e 2001).
(142)
De acordo com o estudo da BVCA, relativamente ao número total de empresas que beneficiaram de um investimento, a percentagem de empresas beneficiárias de um investimento situado no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas revela igualmente, no Reino Unido, uma tendência no sentido da descida (23 % em 2005, 25 % em 2004, 25 % em 2003, 30 % em 2002 e 31 % em 2001). Em termos absolutos, em 2005, o número de empresas que beneficiaram de investimentos situados no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas tinha atingido o nível mais baixo dos últimos cinco anos (302 em 2005, 321 em 2004, 317 em 2003, 361 em 2002 e 399 em 2001).
(143)
As Autoridades britânicas citam diversos documentos e estudos que indicam a existência da deficiência do mercado no Reino Unido:
-
o documento de consulta do HM Treasury «Bridging the Finance Gap» (28) confirmou o défice existente no intervalo compreendido entre 0,25 e 2 milhões de libras esterlinas. Este documento baseia-se em inquéritos, dados da BVCA e estudos universitários (29). 97 % dos inquiridos no âmbito da consulta «Bridging the finance gap» afirmaram que as PME continuam a enfrentar uma deficiência do mercado significativa e um elevado número das pessoas interrogadas acrescentou que a gravidade do défice varia em função da dimensão, sector e fase de desenvolvimento da empresa. O relatório afirma: «The consultation responses to Bridging the finance gap made it clear that there remains a key group of small and medium-sized enterprises (SMEs) which are not suited to debt finance, and which are currently not able to access the equity capital that they need to thrive. Businesses seeking modest sums of investment to modernise or diversify their activities are also affected.» [As respostas ao inquérito «Bridging the finance gap» demonstram claramente que continua a existir um grupo importante de pequenas e médias empresas (PME) que não apresentam características adequadas a um financiamento através da contracção de empréstimos e que não podem actualmente ter acesso aos capitais próprios de que necessitam para o seu desenvolvimento. As empresas que procuram obter pequenos montantes de investimento para modernizar ou diversificar as suas actividades são igualmente afectadas.]. O relatório alega que algumas PME «não apresentam características adequadas a um financiamento através da contracção de empréstimos» e que, quando uma empresa não gera ainda receitas suficientes para reembolsar os juros do endividamento e/ou desenvolve novas tecnologias ou produtos com um potencial de crescimento substancial mas também com um risco significativo, a obtenção de capital de risco poderá revelar-se a forma de financiamento mais adequada. Como salienta o relatório, os investidores em capitais próprios podem ver-se confrontados com custos significativos para identificar oportunidades de investimento interessantes, em especial no que se refere aos custos de investigação, auditoria jurídica e controlo dos investimentos em empresas de menores dimensões ou mais recentes. Comparativamente, as informações sobre as pequenas empresas não cotadas que procuram obter investimentos são muito mais reduzidas do que as informações sobre as grandes empresas cotadas nas bolsas públicas. O relatório afirma ainda que, devido a uma assimetria de informação, os investidores potenciais podem avaliar de forma incorrecta o perfil de risco-lucro das empresas e podem manifestar relutância em investir em capital de risco. O relatório conclui que os elevados custos de transacção e as despesas, proporcionalmente superiores, da obtenção de informações sobre empresas de menor dimensão fazem com que os investidores se orientem para os investimentos de montantes mais elevados. Devido aos condicionalismos estruturais que afectam o fornecimento de financiamento e de saber-fazer em matéria de capital de risco às empresas de menor dimensão e maior risco, os investidores de capital de risco tenderão a orientar-se para transacções de maior dimensão a favor de empresas numa fase de desenvolvimento mais avançada.
-
A investigação realizada pela ECOTEC (30) veio confirmar a existência de um défice do mercado no intervalo compreendido entre 0,5 e 5 milhões de libras esterlinas, verificando-se os défices mais graves a nível das empresas que procuram obter até 2 milhões de libras esterlinas de capital de expansão.
-
Relatórios recentemente elaborados pela Confederation of British Industry («CBI») concluíram que continua a registar-se um défice claro em matéria de acesso ao financiamento. «There are still market failures and anomalies in the system that need to be addressed. […]. Over the past few years, evidence indicates that there is a growing market failure in the GBP 500 000 to GBP 3 million range. Recent data by the BVCA provides no indication that the gap is diminishing, with the average amount of equity investment continuing to increase.» [Existem ainda deficiências do mercado e anomalias no sistema que precisam de ser resolvidas. (…) Diversos elementos indicam que, durante os últimos anos, existe uma deficiência crescente do mercado no intervalo compreendido entre 500 000 e 3 milhões de libras esterlinas. Os dados mais recentes fornecidos pela BVCA não fazem de forma alguma supor que esta deficiência esteja a diminuir, uma vez que continua a aumentar o montante médio de investimento em capitais próprios.] (31).
Alguns estudos argumentam que a deficiência do mercado atingiria mesmo os montantes inferiores a 0,5 milhões de libras esterlinas e superiores a 2 milhões de libras esterlinas. Contudo, nenhum estudo contesta a existência da deficiência do mercado no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, que constitui o segmento de financiamento objecto da Investbx. Afigura-se que é exactamente este o segmento que regista o défice mais grave.
(144)
As Autoridades britânicas citaram igualmente diversos estudos e inquéritos em relação a diferentes aspectos das desvantagens que as pequenas empresas registam quando pretendem ser admitidas à cotação numa bolsa de valores:
-
Num artigo publicado na sequência de investigação, Brian Zivicky (32) faz referência ao facto de, no Reino Unido, ser reduzido o número de pequenas empresas cotadas na bolsa que são objecto de estudos por parte dos analistas, uma vez que o volume de transacções é insuficiente para justificar o custo de tais estudos.
-
Um relatório elaborado pela Jaffe Associates em nome da Quoted Company Alliance (33) indica que as pequenas empresas cotadas na bolsa rivalizam para obter uma reduzida e cada vez menor percentagem dos investimentos institucionais em capitais próprios no Reino Unido. A possibilidade de negociar grandes volumes constitui um factor determinante nas decisões de investimento, o que penaliza automaticamente as empresas de menor dimensão.
-
Um inquérito realizado pela SWR Worldwide (34) concluiu que os emitentes de acções e os investidores estavam perfeitamente conscientes de que os actuais mecanismos de fornecimento de serviços financeiros às PME podiam ser melhorados, particularmente no que se refere ao maior contacto entre emitentes e investidores. O inquérito conclui igualmente que o factor mais importante na tomada de decisões de investimento é a qualidade e a quantidade de informações. A maioria dos gestores de fundos, investidores com elevado património e fornecedores de capitais de risco inquiridos afirmou que os serviços das actuais bolsas de valores são insuficientes tanto no que se refere ao acesso das PME aos mercados como ao fornecimento de liquidez para os valores mobiliários oferecidos pelas PME.
-
Um documento elaborado por Tim Mocroft (35) afirma: «…listing and regulatory requirements of traditional exchanges are expensive but given the size of companies involved and the sums of money being raised, costs can usually be accommodated. Both factors, however, impose a floor on the size of company that can effectively access the main markets that serve in the United Kingdom - namely the official list of the London Stock Exchange and the AIM […] Typically an IPO on either market will cost in the region of GBP 500 000; with such costs, it is uneconomic to raise relatively small sums of capital.» […apesar de os custos inerentes ao respeito dos requisitos regulamentares e das obrigações em matéria de admissão à cotação por parte das bolsas tradicionais serem elevados, são na generalidade bem aceites dada a dimensão das empresas e os montantes mobilizados. Contudo, estes dois factores implicam a fixação de um limiar a nível da dimensão das empresas que podem, eficazmente, ter acesso aos principais mercados do Reino Unido - nomeadamente a cotação oficial da bolsa de valores de Londres e o AIM (…) Normalmente, uma EPI num desses mercados terá um custo de aproximadamente 500 000 libras esterlinas; com tais custos, não é viável em termos económicos mobilizar volumes relativamente reduzidos de capital.].
-
O relatório da Deloitte «Improving Access to Finance for Small and Medium Sized Enterprises» (36), conclui, a partir de entrevistas realizadas com diversos interessados que as PME têm um conhecimento inadequado das opções de financiamento e não se encontram suficientemente sensibilizadas. As entrevistas revelaram que a fraca propensão para investir constituía o principal obstáculo a nível do acesso ao financiamento na região das West Midlands. A propensão para investir toma em consideração a atitude das empresas face ao financiamento, a qualidade da documentação apresentada pelas empresas e a viabilidade geral do projecto em termos de investimento. A situação existente tem consequências tanto a nível da procura como a nível da oferta: pode dissuadir as empresas de tentarem obter financiamento dadas as probabilidades de recusa e pode restringir a oferta, uma vez que os investidores potenciais se vêem confrontados com um nível de risco mais elevado se se considerar que o grau de propensão para investir é insuficiente.
6.3.1.2. A deficiência do mercado nas West Midlands
(145)
Enquanto as informações acima apresentadas se referem a uma análise a nível de todo o Reino Unido, a apreciação da Comissão tem por objectivo em determinar se existe uma deficiência do mercado na região-alvo da Investbx - as West Midlands. Neste contexto, para além dos elementos acima referidos, é necessário tomar em consideração outros aspectos da oferta e da procura de investimento a nível regional.
(146)
Na sua maioria, as observações dos terceiros confirmaram a existência de uma deficiência do mercado na região das West Midlands. Além disso, na sua resposta às observações dos terceiros, as Autoridades britânicas apresentaram elementos de prova baseados em estimativas efectuadas por fornecedores de capitais de risco estabelecidos na região. Estes últimos confirmam a existência de uma deficiência do mercado no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, salientando que das 500 a 750 propostas que recebem anualmente, menos de 1 % obtém financiamento, apesar de a maioria das empresas rejeitadas apresentar planos comerciais viáveis, podendo obter financiamento se existisse um mecanismo como o proposto pela Investbx.
6.3.1.2.1. Repartição dos investimentos a nível regional
(147)
Decorre dos dados publicados no relatório da BVCA sobre os investimentos em 2005, que o montante total dos investimentos privados em capitais próprios na região das West Midlands correspondia a 4 % do montante total do Reino Unido, enquanto as regiões do South-East e de Londres representavam, em conjunto, 44 % dos investimentos britânicos totais. No que respeita aos investimentos na fase inicial, a percentagem das West Midlands era de 1 % do montante total investido a nível de todo o Reino Unido, enquanto nas regiões do South-East e de Londres atingiu 49 %. No que se refere às empresas em fase de expansão, o investimento nas West Midlands representou 2 % e no South-East e em Londres 42 % do total dos investimentos de expansão no Reino Unido. Estes dados têm de ser apreciados no contexto da contribuição, em termos de PIB, das diferentes regiões para o total do Reino Unido: os últimos dados disponíveis do Eurostat datam de 2003 e revelam que, nesse ano, as West Midlands contribuíram com 8 %, enquanto o South-East e Londres, em conjunto, contribuíram com 34 % para o PIB do Reino Unido. Esta situação demonstra que, nas West Midlands, o fornecimento de capitais próprios em investimentos na fase inicial e na fase de expansão é muito inferior ao verificado nas regiões do South-East e de Londres, comparativamente com a actividade económica.
(148)
De acordo com uma análise (37) da capitalização bolsista total das empresas cotadas na LSE e no AIM em todo o território, as Midlands figuram entre as regiões com mais baixos níveis de capitalização bolsista total. Em 2003, a capitalização bolsista regional expressa em percentagem do PIB, atingiu na área de Londres valores de 621 %, no South-East 139 % e em todo o Reino Unido 153 %, enquanto na região das Midlands não ultrapassou os 25 %. Relativamente aos seus resultados económicos, a região das Midlands tem um baixo nível de capitalização bolsista em comparação com as outras regiões britânicas.
6.3.1.2.2. Procura de financiamento em capitais próprios por parte das PME das West Midlands
(149)
Os dados estatísticos não permitem verificar facilmente se existe uma procura de financiamento não satisfeita por parte de empresas com planos comerciais viáveis. A fim de superar este problema, os inquéritos constituem o melhor instrumento disponível para obter dados sobre a procura de financiamento em capitais próprios por parte de empresas com planos comerciais viáveis.
(150)
As Autoridades britânicas realizaram, junto das PME das West Midlands, diversas consultas, seminários e inquéritos sobre a procura de capitais próprios. Um inquérito realizado em Abril de 2003 concluiu que dos 41 inquiridos da comunidade empresarial regional, 73 % consideravam que o acesso aos mercados de capitais constituía um problema significativo para as PME e 88 % afirmaram que os mercados de capitais estabelecidos não davam resposta às necessidades de financiamento das PME. Além disso, 68 % dos inquiridos consideravam que a Ofex constituía uma fonte de capitais pouco utilizada pelas PME e 73 % manifestaram interesse em participar no projecto Investbx.
(151)
Em Novembro de 2003 realizou-se em Birmingham uma reunião sobre a Investbx a que compareceram 81 representantes da comunidade empresarial. Realizou-se uma nova reunião em Londres, no «Centre for Study of Financial Innovation» (CSFI), para a qual foram convidados 27 representantes da comunidade empresarial. Segundo o CSFI, os participantes manifestaram um apoio quase unânime ao projecto. Em Maio de 2004, foram contactadas 21 empresas de consultores profissionais, a fim de obter o seu contributo aprofundado no âmbito do desenvolvimento da proposta Investbx e de estimar quantos dos seus clientes teriam o perfil adequado para aderir à Investbx. 13 empresas indicaram que o número anual de clientes que poderiam aderir à Investbx se situaria entre 1 e 6. Dado que apenas uma pequena proporção de empresas participou nos seminários, as Autoridades britânicas consideram que as projecções financeiras da Investbx, ou seja, a concessão de financiamento em capitais próprios a 10 PME por ano, constitui uma estimativa cautelosa da procura. Uma vez que os consultores profissionais não são pagos se as empresas não conseguirem obter o capital, têm todo o interesse em apenas propor empresas com planos comerciais viáveis, para que apenas adiram à Investbx as empresas que consideram atraentes para os investidores.
(152)
No que diz respeito à mobilização de capitais próprios para as PME nas West Midlands, no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas - principal objectivo da Investbx -, as Autoridades britânicas consideram que os mercados existentes que propõem às PME financiamentos em capitais próprios não satisfazem suficientemente a procura, não colmatando assim a deficiência do mercado. Embora tenham servido de intermediários em transacções de investimento em capitais próprios de algumas PME das West Midlands, estes mercados bolsistas não proporcionam uma cobertura suficiente da região e nenhum deles possui um polo regional centrado nas PME. As Autoridades britânicas consideram que todos os elementos de prova disponíveis apontam para a conclusão de que a deficiência do mercado não será superada pelo sector privado. Em duas reuniões distintas, organizadas pela AWM, os responsáveis da Ofex foram convidados a apresentar os seus planos para abordar a deficiência do mercado nas West Midlands mas, de acordo com as Autoridades britânicas, a Ofex revelou-se incapaz ou não interessada em fazê-lo.
(153)
Actualmente, estão cotadas na Ofex 7 empresas das West Midlands, mas apenas 5 de entre elas são objecto de negociação (38). O Reino Unido não considera que a Ofex tenha resolvido a deficiência do mercado, nem que a Ofex possa, actualmente, dar resposta à procura estimada na região de pelo menos 10 empresas por ano. Em 2004, apenas uma PME das West Midlands foi admitida pela primeira à cotação na Ofex, o mesmo acontecendo em 2005, enquanto se prevê que a Investbx admita à cotação entre 5 e 12 novas empresas das West Midlands por ano.
(154)
A Comissão considera que, em conformidade com o ponto 5.2.1 das Orientações relativas ao capital de risco, foram fornecidos elementos de prova suficientes, baseados em diversos estudos, que permitem concluir que existe uma deficiência do mercado na região das West Midlands no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas.
6.3.2. O instrumento de auxílio é adequado para alcançar o objectivo de interesse comum?
(155)
Em conformidade com o ponto 5.2.2 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão deve apreciar se a medida de auxílio é susceptível de superar a deficiência do mercado identificada. Além disso, a Comissão deve tomar em consideração eventuais avaliações de impacto e analisar a possibilidade de alcançar os mesmos objectivos através de outras medidas.
6.3.2.1. Superar a deficiência do mercado
(156)
Considerado a nível da Investbx, o auxílio proposto destina-se a superar a deficiência do mercado descrita anteriormente, através da criação de uma plataforma de negociação electrónica em linha, a nível regional, que permitirá às PME apresentar as suas actividades, obter capitais e negociar as suas acções. Simultaneamente, permitirá aos investidores visualizar directamente informações pormenorizadas e certificadas de forma independente sobre as PME. Assim, a Investbx aumentará a eficácia das informações, permitirá que os investidores tenham uma melhor percepção da relação risco-remuneração das PME e, ao disponibilizar publicamente os documentos relativos às investigações efectuadas sobre todas as PME, permitirá uma diminuição dos custos de transacção relativos à obtenção de informações sobre as PME, normalmente suportados pelos investidores.
(157)
A Investbx pretende obter capitais próprios especificamente para as PME na região das West Midlands. O plano de actividades da Investbx prevê a obtenção de financiamento primário para um mínimo de 47 PME nas West Midlands durante um período de cinco anos, num montante mínimo de 70 milhões de libras esterlinas. As Autoridades britânicas procederam a uma comparação com a Ofex, que alega estar igualmente presente nas West Midlands e registar um volume de transacções semelhante, tendo formulado as seguintes conclusões nas suas observações relativas à decisão de dar início ao procedimento:
-
No período de cinco anos desde 2000, e no que se refere ao intervalo de variação compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, a Ofex obteve financiamentos primários de apenas 43 milhões de libras esterlinas, para 39 empresas estabelecidas em todo o Reino Unido.
-
Se forem retirados os financiamentos secundários do total dos fundos obtidos, as empresas inscritas na Ofex apenas obtiveram montantes reduzidos através de emissões primárias (por exemplo, 0,8 milhões de libras esterlinas em todo o Reino Unido em 2004).
-
Quando se consideram apenas as empresas estabelecidas nas West Midlands, conclui-se que a Ofex obteve, no período de cinco anos entre 2001 e 2005, financiamentos num total de 12 milhões de libras esterlinas (primários e secundários).
-
Desde 2000, a Ofex apenas obteve financiamentos primários num montante de 3,5 milhões de libras esterlinas para 5 empresas estabelecidas nas West Midlands.
(158)
A Investbx oferece um polo regional, dotado de uma rede local de prestadores de serviços e investidores, o que é particularmente importante para o investimento em capitais próprios nas PME em fase de expansão. Com efeito, este tipo de investimento exige frequentemente um acompanhamento rigoroso e uma relação directa entre o investidor e a PME beneficiária do investimento. De acordo com diversos estudos teóricos e empíricos, a proximidade entre o investidor e a empresa financiada constitui um critério relevante na decisão de investimento (39). Poderá mesmo argumentar-se que um investidor local possa ser incentivado a investir numa empresa local, não só porque existe uma vantagem plausível em termos de informações, mas também porque poderá proporcionar à empresa beneficiária do investimento uma vantagem específica ligando-a à sua rede local, bem como tirar partido das externalidades noutras empresas. Não se pode também excluir um certo nível de patriotismo regional. A finalidade regional da Investx está patente no facto de se destinar exclusivamente às PME das West Midlands, possuir uma equipa de 6 a 8 pessoas na região, e também um conselho não executivo composto por profissionais das West Midlands com experiência de trabalho com PME.
(159)
A Investbx oferecerá às PME serviços integrados, incluindo a obtenção de capitais, a comercialização e a realização de investigações independentes, bem como a ligação a uma rede local de profissionais que ajudarão as PME a participarem, com êxito, nesta plataforma de negociação de capitais próprios. Para serem admitidas na Investbx, e contrariamente ao que acontece nos mercados estabelecidos, as PME devem apresentar um relatório de investigação independente e normalizado, o que facilitará, para os investidores, a recolha de informações sobre as PME relevantes. Este pacote de serviços, juntamente com o relatório independente a que os investidores podem ter acesso a qualquer momento, melhorarão as possibilidades de as PME obterem eficazmente capitais através da Investbx.
(160)
Além disso, a Investbx introduz um conceito inovador de negociação secundária, que difere, em vários aspectos, dos mercados de capitais estabelecidos. Enquanto a LSE, o AIM e a Ofex utilizam os mecanismos clássicos de criação de mercado através de um sistema baseado na apresentação de cotações, com preços de compra e venda, a Investbx não prevê criadores de mercado que gerariam receitas baseadas no diferencial entre os preços de compra e venda, quer através da venda de grandes lotes de acções, quer através da fixação de um diferencial elevado. A correspondência entre investidores e PME será realizada através do mercado de leilão electrónico em linha a um preço único, o que permite a eliminação dos custos de transacção que seriam, de outra forma, gerados pelas margens entre os preços de compra e venda. Além disso, em relação às bolsas reconhecidas (Recognised Investment Exchanges - RIE), como o AIM e a LSE, a Investbx, sendo um representante designado por um sistema de negociação alternativo (The Share Centre), está sujeita a uma regulamentação menos estrita por parte da FSA. Este estatuto implica obrigações regulamentares menos rigorosas e proporciona às PME um acesso mais fácil e, proporcionalmente aos montantes mobilizados de até 2 milhões de libras esterlinas, menos oneroso, a uma plataforma de negociação.
(161)
Os custos globais inerentes à mobilização de pequenos montantes de capitais próprios serão inferiores aos registados em mercados estabelecidos com maior maturidade. O Reino Unido ilustra este facto através do seguinte exemplo: para obter 2,5 milhões de libras esterlinas, os custos totais dos capitais próprios recebidos representam cerca de 10 % na Investbx, atingindo 24 % no AIM. As Autoridades britânicas referem ainda que o tipo de serviços prestados pela Investbx é diferente dos normalmente propostos; por exemplo, nenhum dos mercados estabelecidos realiza investigações independentes subsequentemente colocadas à disposição dos investidores privados. Embora seja importante manter os custos a um nível acessível, os custos não serão, provavelmente, o único factor ou mesmo o factor determinante, subjacente à decisão das PME de aderirem à Investbx. Para muitas PME das West Midlands, a alternativa que se coloca é a Investbx ou nada. O facto de os investidores disporem dos resultados das investigações realizadas sobre as PME constitui uma vantagem qualitativa da Investbx que deverá aumentar as possibilidades de as PME obterem financiamento. Não obstante, a Investbx apresentará, em diversos aspectos, uma melhor relação custo-eficácia do que a Ofex. Tal resulta, principalmente, dos custos menos elevados de investigação e comercialização, da utilização de formulários-tipo, da adaptação dos serviços às necessidades das PME na fase de financiamento primário e da eliminação do diferencial entre o preço de compra e venda na fase de financiamento secundário.
(162)
A Investbx disponibilizará os documentos de admissão e dados pormenorizados sobre as investigações independentes de todas as PME, a todos os investidores potenciais ou consultores financeiros, colocando estas informações no seu sítio Web. Normalmente, estes dados são apenas elaborados para maiores lotes de acções e reservados aos investidores institucionais. Este acesso não discriminatório de todos os investidores a informações pormenorizadas e, em especial, às investigações independentes constitui, na opinião das Autoridades britânicas, um dos factores fundamentais para assegurar o êxito da medida.
(163)
Ao melhorar a eficiência da prestação de informações e das transacções, a Investbx aborda uma causa da deficiência do mercado e não as suas consequências.
(164)
A Investbx visa além disso actuar como «ponte» entre as principais fontes de financiamento e os mercados estabelecidos com maior maturidade, desempenhando assim um papel de «escada rolante». Esta função seria benéfica não só para as empresas que procuram obter investimentos, mas também para os investidores presentes em mercados adjacentes, ao proporcionar saídas para os seus investimentos. Os elementos de prova disponíveis não permitem concluir que a Ofex desempenhe esta função de «escada rolante» para mercados com maior maturidade na região das West Midlands. Embora o sítio Web da Ofex refira que, entre 2001 e 2004, 54 empresas passaram da Ofex para o AIM, entre 2003 e 2005 apenas uma empresa da região das West Midlands deixou a Ofex para aderir ao AIM.
(165)
A sua capacidade para reforçar a transparência das informações destinadas aos investidores e reduzir determinados custos inerentes à obtenção de capitais e à negociação de acções, comparativamente com mercados com maior maturidade, demonstra que a Investbx constitui um instrumento adequado para superar a deficiência do mercado.
(166)
Considerando o auxílio a nível das PME, a medida permitir-lhes-á obter mais facilmente capitais próprios, o que - devido à deficiência do mercado - tem sido difícil de concretizar mesmo quando apresentam planos comerciais viáveis.
6.3.2.2. Avaliação de impacto e utilização de meios alternativos
(167)
De acordo com o plano financeiro da Investbx, a entidade deveria, nos primeiros cinco anos da sua existência, obter pelo menos 70 milhões de libras esterlinas para pelo menos 47 empresas. As PME que obtiverem capitais próprios serão admitidas à negociação na plataforma da Investbx.
(168)
As Autoridades britânicas afirmam que quando chegaram à conclusão, a partir dos inquéritos realizados, de que existia uma procura não satisfeita, tentaram, antes de instituir a medida, colmatar a deficiência do mercado através da estrutura de mercado existente. Os representantes da Ofex foram convidados a reunir-se com a AWM em 12 de Julho de 2005, tendo-lhes sido solicitado que demonstrassem que poderiam colmatar a deficiência do mercado existente nas West Midlands. Caso tal fosse possível, a AWM não interviria. A Ofex decidiu não apresentar as informações solicitadas e a AWM concluiu, por conseguinte, que a Ofex não tinha planos específicos para abordar a deficiência do mercado e/ou não dispunha de recursos suficientes para o fazer. Na ausência de interesse privado para colmatar a deficiência do mercado, afigurou-se necessária uma intervenção estatal.
(169)
A Comissão considera que, em conformidade com ponto 5.2.2 das Orientações relativas ao capital de risco, a medida é susceptível de colmatar a deficiência do mercado identificada. Além disso, a Comissão toma em consideração o facto de terem sido analisados outros meios que não proporcionaram os resultados desejados e salienta que a medida deverá ter um impacto positivo para colmatar a deficiência do mercado.
6.3.3. Efeito de incentivo e necessidade do auxílio
(170)
Em conformidade com o ponto 5.2.3 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão deve avaliar o efeito de incentivo e a necessidade do auxílio. Considera-se que uma medida tem um efeito de incentivo se provoca uma mudança de comportamento a favor de um aumento global de capital de risco. Nas Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão afirma que tomará igualmente em consideração o facto de a decisão de investimento ter fins lucrativos, em especial a sua gestão comercial (ponto 5.2.3.1 das Orientações relativas ao capital de risco), a existência de um comité de investimento (ponto 5.2.3.2), a dimensão da medida (ponto 5.2.3.3) e a participação de investidores providenciais na fase de constituição (ponto 5.2.3.4).
(171)
O presente caso refere-se a um instrumento de investimento que facilita a correspondência entre investidores privados e PME-alvo. A decisão de investimento é inteiramente tomada por investidores privados e as PME receberão apenas capitais privados. Às decisões de investimento relacionadas com a mobilização de capitais para as PME presidirão fins exclusivamente lucrativos.
(172)
Sendo um mercado de capitais próprios, a Investbx funciona de forma diferente dos fundos de capital de risco. Enquanto no caso dos fundos de capital de risco, a gestão desempenha um papel importante nas decisões de investimento, a Investbx não fornece, ela própria, qualquer financiamento às PME nem toma decisões de investimento. Por conseguinte, estes critérios são menos pertinentes.
(173)
No que se refere à gestão comercial (ponto 5.2.3.1 das Orientações relativas ao capital de risco) deve salientar-se que, visto que a equipa de direcção da Investbx não tomará decisões de investimento no que respeita à obtenção de financiamento para as PME, este aspecto não é relevante no caso em apreço. Por outro lado, o Reino Unido assegurou que a Investbx será gerida por profissionais com experiência comprovada e competências confirmadas em matéria de investimentos no mercado de capital, o que deve ser considerado como um factor positivo.
(174)
No que se refere à existência de um comité de investimento (ponto 5.2.3.2 das Orientações relativas ao capital de risco), decorre da própria natureza da Investbx que não nenhum comité deste tipo participará na tomada de decisões de investimentos em PME. Simultaneamente, a Comissão tem uma opinião favorável relativamente ao facto de o projecto Investbx ter sido desenvolvido com a participação de peritos da comunidade profissional das West Midlands.
(175)
No que se refere à dimensão da medida (ponto 5.2.3.3 das Orientações relativas ao capital de risco), a Comissão salienta que a Investbx não fornecerá financiamento às PME a partir do seu próprio orçamento, recorrendo ao mercado para a obtenção de financiamento. De acordo com o plano financeiro, prevê-se que o montante de auxílio seja suficiente para permitir que a Investbx alcance, no prazo de cinco anos, a dimensão crítica necessária para beneficiar de economias de escala e ser rentável. Este factor é considerado positivo.
(176)
No que se refere à participação de investidores providenciais na fase de constituição (ponto 5.2.3.4 das Orientações relativas ao capital de risco), salienta-se que, por um lado, a presente medida não envolve investimentos em fase de constituição, não se aplicando por conseguinte este critério. Por outro lado, os investidores providenciais podem, como quaisquer outros investidores, utilizar a Investbx para investir em PME.
(177)
No que se refere à necessidade da medida, a Comissão salienta, em primeiro lugar, que nenhum operador privado do mercado manifestou interesse em lançar a iniciativa Investbx sem a concessão de auxílios estatais. Esta situação explica-se provavelmente pelos riscos substanciais que implica a criação de um mercado em linha regional para as PME, tanto no período inicial, como na fase seguinte, até que sejam alcançadas economias de escala. Consequentemente, a fim de superar a deficiência do mercado através da criação da Investbx e através da concessão de apoio até que a empresa atinja o limiar de rendibilidade, ou seja, durante os primeiros cinco anos de funcionamento, considera-se que os auxílios estatais são necessários.
(178)
A Comissão analisa seguidamente o efeito de incentivo de forma mais aprofundada.
(179)
De acordo com as estimativas baseadas em inquéritos realizados pelas Autoridades britânicas, todos os anos, pelo menos 10 PME das West Midlands com planos comerciais viáveis procuram em vão obter financiamento em capitais próprios. A Investbx prevê obter capitais próprios para pelo menos 47 destas PME nos primeiros cinco anos da sua actividade. Além disso, o fornecimento de capitais próprios no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas é susceptível de produzir efeitos positivos nos mercados financeiros adjacentes. Os investidores providenciais e outros investidores informais, que fornecem geralmente financiamentos inferiores a 0,5 milhões de libras esterlinas, poderão utilizar a Investbx como uma nova opção de saída para os seus investimentos; desta forma, os mercados estabelecidos com maior maturidade e os investidores envolvidos em maiores transacções, como o AIM e os fundos de capital, poderão beneficiar do crescimento das empresas que contaram com o apoio da Investbx, uma vez que estas passarão a necessitar de financiamentos superiores a 2 milhões de libras esterlinas, devendo ser admitidas à cotação numa bolsa de valores. A medida diz respeito a um projecto-piloto que, se bem sucedido, pode levar à realização de projectos semelhantes noutras regiões.
(180)
O efeito de incentivo do auxílio à Investbx é manifesto visto que, tal como alegado pelo Reino Unido e pela Ofex, a iniciativa não poderia existir sem auxílios estatais. Além disso, o facto de ter sido fixada uma data precisa para o termo do auxílio constitui um incentivo para que a Investbx se torne rentável e viável em termos comerciais. A medida pretende modificar o comportamento dos investidores e das PME, melhorando o intercâmbio de informações sobre as situações de eventual correspondência.
(181)
A medida Investbx não implica qualquer concessão de auxílio a nível dos investidores e, por conseguinte, não provoca distorções a nível do seu mecanismo de incentivo para escolher os investimentos mais rentáveis. Contrariamente a outras medidas de auxílios estatais, ou seja, auxílios directos ao investimento em PME, não se verifica qualquer distorção a nível dos incentivos existentes para os investidores.
(182)
Segundo as estimativas das Autoridades britânicas, prevê-se que nos primeiros cinco anos pelo menos 47 empresas recebam financiamento em capitais próprios nas condições oferecidas pela Investbx. Na ausência do projecto, a maioria destas empresas seria desencorajada, devido às condições actualmente existentes no mercado, em particular a falta de informações, a complexidade dos procedimentos e os preços praticados. Graças ao estabelecimento de um novo instrumento para obtenção de financiamento em capitais próprios, à oferta de um pacote de todos os serviços afins e à possibilidade proporcionada às empresas de subsequentemente negociarem as suas acções, prevê-se que as PME obtenham mais financiamentos em capitais próprios para a expansão das suas actividades. É este o efeito de incentivo da medida.
(183)
A Comissão considera assim que, em conformidade com o ponto 5.2.3 das Orientações relativas ao capital de risco, a medida é necessária e proporciona um efeito de incentivo.
6.3.4. Proporcionalidade do auxílio
(184)
Em conformidade com ponto 5.2.4 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão deve avaliar a proporcionalidade do auxílio. A Comissão deve verificar se o auxílio não ultrapassa o necessário para promover o fornecimento de capitais de risco e, em especial, se os investidores não recebem uma remuneração excessiva e se o risco de prejuízo não é inteiramente suportado pelo sector público, enquanto os benefícios são reservados aos outros investidores. Além disso, a Comissão pode considerar que um concurso público ou um convite para a manifestação de interesse dirigido aos investidores influencia positivamente a apreciação.
(185)
Será dirigido aos investidores um convite público para utilizarem a Investbx, e as informações sobre a empresa estarão disponíveis publicamente, junto de todos os investidores, no sítio Web da Investbx. A medida não será fechada, estando pelo contrário aberta a quaisquer investidores.
(186)
Comparativamente aos regimes de capital de risco que são geralmente utilizados pelos Estados-Membros para reduzir deficiências do mercado, o montante de financiamento público utilizado é muito reduzido. Os regimes regionais de auxílios a favor do fornecimento de capital de risco que abrangem regiões de dimensões semelhantes às West Midlands implicam normalmente montantes de auxílio muito mais elevados do que os previstos para esta medida (40). Além disso, a Investbx não fornece, ela própria, capitais às PME. A medida limita-se a introduzir um novo tipo de mercado para o investimento em PME, que facilita as transacções entre partes do sector privado, em condições de mercado. Desta forma, a Investbx afigura-se um instrumento particularmente eficaz para superar a deficiência do mercado.
(187)
O montante do auxílio foi calculado de forma a permitir que a Investbx realize economias de escala e atinja uma dimensão suficiente para poder alcançar o limiar de rendibilidade após um período de cinco anos. O auxílio tem um limite máximo de 3 milhões de libras esterlinas. Este montante cobrirá apenas a diferença entre as receitas previstas das actividades da Investbx e as despesas incorridas pela empresa nos primeiros cinco anos. O montante efectivo do auxílio limita-se ao necessário para cobrir eventuais prejuízos. Se os resultados da Investbx forem suficientes para cobrir os seus custos administrativos antes de ser utilizada a totalidade do montante do auxílio, a parte remanescente da subvenção será devolvida à AWM.
(188)
A Comissão considera positivo o facto de a medida estar limitada a um período de cinco anos. Após este período, a autoridade regional, a AWM, encerrará a Investbx ou venderá as suas acções através de concurso público não discriminatório, acessível a qualquer participante do mercado, incluindo a Ofex. A AWM recuperaria, assim, pelo menos uma parte da subvenção total concedida, podendo mesmo recuperar um montante superior em função do preço de venda da Investbx.
(189)
A Comissão considera que o auxílio se limita ao mínimo necessário e é por conseguinte, proporcional.
6.3.5. As distorções de concorrência e o efeito sobre o comércio devem ser limitadas a fim de assegurar que a medida de auxílio não é, na globalidade, contrária ao interesse comum.
(190)
Em conformidade com o ponto 5.3 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão deve, na sua apreciação, proceder a um confronto entre os efeitos negativos e os efeitos positivos da medida. Serão analisados seguidamente os eventuais efeitos de exclusão sobre os concorrentes potenciais e outros efeitos negativos.
6.3.5.1. Concorrentes potenciais e apreciação do eventual efeito de exclusão
(191)
O principal serviço prestado pela Investbx consiste na obtenção de capitais próprios para as PME, no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas. Os serviços afins prestados pela Investbx são acessórios e têm por objectivo principal canalizar capitais próprios para as PME. Embora existam algumas vantagens em investir localmente nas PME, o mercado geográfico para estas parcelas de capitais próprios corresponde, no mínimo, a todo o território do Reino Unido, uma vez que os financiamentos deste tipo já concedidos a PME provieram de investidores estabelecidos noutras partes do Reino Unido, como por exemplo Londres. Embora tenha sido relatado um exemplo de obtenção de financiamento no estrangeiro (41), o mercado do financiamento em capitais próprios no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas é normalmente de nível nacional.
(192)
Serão seguidamente analisados os efeitos prováveis do auxílio sobre os concorrentes. Entre os concorrentes que fornecem ou facilitam o fornecimento de financiamento em capitais próprios no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas poderão figurar os investidores providenciais, os fornecedores de capitais de risco, os corretores, os sistemas de negociação alternativos assim como as bolsas de valores principais, o AIM e a LSE.
(193)
A Investbx distingue-se dos investidores providenciais a dois níveis: por um lado, facilita o fornecimento de montantes superiores de capitais próprios e, por outro, impõe um maior nível de divulgação de informações do que os investidores providenciais e a realização de investigações independentes. Embora algumas redes de investidores providenciais ou consórcios estejam em condições de fornecer os mesmos montantes de capitais próprios, a concorrência que exerceriam relativamente à Investbx afigura-se neste caso bastante limitada porque tais investidores forneceriam capitais próprios a custos inferiores à Investbx, uma vez que não necessitam do mesmo nível de investigação e de informações. Além disso, os investidores providenciais poderiam mesmo beneficiar da medida, realizando investimentos através da Investbx. As observações que a Comissão recebeu da comunidade de investidores providenciais foram, sem excepções, positivas.
(194)
Tal como demonstrado anteriormente, os fundos privados de capital de risco concentram-se principalmente em maiores transacções. A Investbx facilitará o crescimento das PME que poderão subsequentemente ser objecto de propostas de aquisição por parte de fundos de capital de risco ou de investidores em mercados estabelecidos com maior maturidade. Não se pode excluir a existência de um certo grau de concorrência com estes fundos que fornecem pequenos montantes de capitais próprios. As observações enviadas à Comissão pelos representantes do sector do capital de risco, nomeadamente a Catapult Venture Managers Ltd. e o Advantage Growth Fund, foram em todos os casos positivas. Uma vez que a característica principal da Investbx consiste em obter capital para as PME junto dos investidores e actuar como uma plataforma de negociação, a Investbx não fornece ela própria financiamento às empresas cujas acções são negociadas. Por conseguinte, a concorrência que a Investbx exerceria relativamente aos fundos de capital de risco seria muito reduzida.
(195)
A Comissão recebeu observações críticas da empresa de corretagem JP Jenkins, alegando que a Investbx se tornará num concorrente directo que beneficiará de uma vantagem concorrencial decorrente dos auxílios estatais concedidos, o que provocaria uma distorção da concorrência em detrimento da JP Jenkins. Neste contexto, a Comissão recorda a declaração das Autoridades britânicas, segundo a qual a JP Jenkins utiliza um modelo empresarial diferente do da Investbx. A JP Jenkins Stockbrokers é uma empresa de corretagem especializada na execução e um criador de mercado, que estabelece correspondências entre transacções de valores mobiliários não cotados, fora da bolsa. Além disso, este mercado não está sujeito a quaisquer obrigações regulamentares. Consequentemente, o Reino Unido defende que a JP Jenkins não tem por missão obter financiamentos para as PME, o que constitui o principal objectivo da Investbx. Os mesmos argumentos são válidos para outros corretores especializados na execução. Quanto às alegações da JP Jenkins, deve de qualquer forma salientar-se que em Junho de 2006, ou seja, antes de suprimir a possibilidade de efectuar pesquisas por região no seu sítio Web, a JP Jenkins efectuou transacções de 157 empresas, das quais apenas quatro se situavam nas West Midlands. Por conseguinte, a Comissão considera que um efeito potencial da Investbx sobre a JP Jenkins seria, quanto muito, extremamente limitado.
(196)
A Investbx tem por objectivo penetrar no mercado das plataformas de negociação de financiamentos em capitais próprios de empresas que não conseguem ser admitidas à cotação nas principais bolsas de valores do Reino Unido. A LSE não é considerada uma concorrente potencial da Investbx, uma vez que as empresas transaccionadas nos dois mercados seriam diferentes em termos de dimensão e das restantes características exigidas pela LSE. Em especial, para serem admitidas à cotação na LSE, as empresas devem preencher determinadas condições, nomeadamente um mínimo de 25 % das suas acções devem ser detidas pelo Estado, devem ter 3 anos de experiência de negociação na bolsa, devem dispor de um fundo de maneio suficiente para cobrir pelo menos os 12 meses seguintes ou atingir um nível mínimo de capitalização bolsista. Além disso, o AIM constitui um instrumento menos adequado para obter montantes inferiores a 2 milhões de libras esterlinas, visto que o custo directo de uma operação desta natureza pode representar, em média, 20 a 26 % dos capitais próprios obtidos. Além disso, não fornece às PME os mesmos serviços que a Investbx. Estes elementos dissuadem as PME que pretendem obter financiamentos de 2 milhões de libras esterlinas de utilizar o AIM.
(197)
Os actuais sistemas de negociação alternativos, como a Ofex e a The Share Centre, podem igualmente actuar como mercados primários ou secundários junto das PME. No que se refere à situação concorrencial em todo o mercado, os efeitos da Investbx estarão limitados a apenas uma região do Reino Unido. Ora, deve realçar-se que nesta região o fornecimento e a intermediação de capitais próprios estão menos desenvolvidos do que no Reino Unido no seu conjunto. No que se refere, em especial, a uma eventual concorrência com a Ofex, a Comissão recorda que, presentemente, apenas 5 % das empresas transaccionadas na Ofex estão estabelecidas nas West Midlands. Entre 2000 e 2005 apenas 10 empresas estabelecidas na região foram admitidas à cotação na Ofex. Das empresas actualmente inscritas na Ofex, apenas 2 foram admitidas após 2003. A Ofex desenvolve actividades a nível de todo o território nacional e pretende realizar transacções internacionais. Não se pode excluir, por conseguinte, que venha a utilizar a sua plataforma modernizada para negociar volumes mais significativos e acções de grandes empresas já cotadas noutros mercados. Por outro lado, as Autoridades britânicas referiram que durante o período de seis anos entre 2000 e 2005, a Ofex obteve apenas 3,5 milhões de libras esterlinas de financiamento primário para 5 empresas estabelecidas nas West Midlands. Durante o mesmo período, a Ofex obteve, no total, 43,3 milhões de libras esterlinas de financiamento primário no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas, para 39 empresas no Reino Unido. Consequentemente, é muito limitada a distorção da concorrência em termos do volume do financiamento primário e do número de PME que poderão eventualmente abandonar a Ofex e aderir à Investbx nas West Midlands.
(198)
A Comissão considera que não se registará qualquer distorção da concorrência caso a Investbx não seja bem sucedida, não obtiver capitais e/ou não negociar as acções de nenhuma PME. Neste caso, a medida limitar-se-ia a ser ineficaz, não provocando qualquer distorção da concorrência.
(199)
A nível das PME beneficiárias de investimentos através da Investbx, a distorção da concorrência é igualmente limitada. A vantagem que receberão está circunscrita à região das West Midlands e traduzir-se-á por um acesso melhorado aos serviços financeiros sob a forma de um pacote de serviços fornecidos em condições do mercado e da obtenção de financiamento junto de investidores locais interessados. De qualquer forma, os custos destas operações elevam-se a 6 % do financiamento obtido. Além disso, o acesso à Investbx está aberto às PME das West Midlands que satisfaçam as condições estabelecidas em matéria de informações e que forneçam um estudo de investigação independente. Caberá em última análise aos investidores privados decidir quais as PME que apresentam os planos comerciais mais adequados ao investimento.
6.3.5.2. Outras distorções da concorrência
(200)
No que se refere a outras distorções da concorrência, na acepção do ponto 5.3.2 das Orientações relativas ao capital de risco, a Comissão deve analisar se a medida levará à criação de um poder de mercado significativo para as PME-alvo, se terá como efeito a sobrevivência de empresas ou sectores ineficientes, se dará origem a uma oferta excessiva de financiamento de capital de risco e se pode constituir uma afectação ineficaz de factores de produção entre regiões.
(201)
Tal como indicado na apreciação relativa à existência de auxílio a nível das PME, as PME-alvo receberão capital de risco de investidores privados sem qualquer elemento de auxílio. A única vantagem que obterão consiste em beneficiarem de serviços que, de outra forma, não estão disponíveis no mercado. A natureza desta vantagem implica que a medida não pode, por si própria, conduzir à criação de um poder de mercado. Do mesmo modo, o carácter privado das decisões de investimento impedirá que a medida tenha o efeito de permitir a sobrevivência de empresas ou sectores ineficientes ou de alterar a afectação de factores de produção entre as regiões.
6.3.5.3. Outros factores que limitam o efeito de distorção da concorrência
(202)
Embora a Comissão considere que o auxílio de 3 milhões de libras esterlinas à Investbx é susceptível de provocar distorções da concorrência, existem, na sua opinião, diversos elementos que limitam o prejuízo que pode ser causado aos concorrentes. A medida é limitada em termos do montante de auxílio fornecido, do seu âmbito geográfico e da sua duração.
(203)
Em primeiro lugar, o auxílio à Investbx estará estritamente limitado a um máximo de 3 milhões de libras esterlinas. Este montante de auxílio não será aumentado e limita-se ao necessário para cobrir eventuais prejuízos na fase de arranque da Investbx.
(204)
Em segundo lugar, a Investbx oferece os seus serviços a PME situadas exclusivamente na região das West Midlands, enquanto outros mercados, como a Ofex, oferecem os seus serviços em todo o Reino Unido e também no estrangeiro. Por conseguinte, quaisquer eventuais efeitos de distorção estariam limitados a uma pequena parte dos operadores de mercado estabelecidos.
(205)
Em terceiro lugar, o auxílio está igualmente limitado em termos de duração, a um período de cinco anos. Após este período, a AWM venderá as suas acções na Investbx através de concurso público não discriminatório dirigido aos investidores privados, ou encerrará a Investbx, sendo assim eliminada qualquer possibilidade de distorção. Em caso de venda, quaisquer montantes não utilizados da subvenção original serão reembolsados à AWM. Embora o projecto Investbx não cubra apenas um investimento inicial, mas também os custos de arranque durante cinco anos, a Comissão considera o montante fixado necessário. Uma vez que o número anual previsto de novas PME que serão admitidas ao mercado da Investbx é reduzido, parece razoável supor que só serão realizadas economias de escala e que a Investbx só poderá atingir o limiar de rendibilidade quando, decorridos vários anos, o número de PME transaccionadas atingir um determinado nível.
(206)
Nas suas observações complementares, a Ofex manifestou o seu receio de que, após o período de cinco, não seja possível encontrar um adquirente para a Investbx e que, assim, as empresas admitidas na sua plataforma perderiam o instrumento de negociação e, impedidos de vender as suas acções, os accionistas ficariam «bloqueados». As Autoridades britânicas confirmaram que, no caso de um eventual encerramento da Investbx, a The Share Centre é obrigada a manter a plataforma que a Investbx utiliza e as PME terão a possibilidade de continuar a utilizá-la nas mesmas condições que as proporcionadas pela Investbx. Contrariamente às alegações da Ofex, os accionistas teriam a possibilidade de continuar a negociar as suas acções e não ficariam «bloqueados».
(207)
Em quarto lugar, a medida diz exclusivamente respeito às PME em fase de expansão. O objectivo da medida consiste em atrair para o mercado de capitais PME que nele não participavam anteriormente, criando assim novas oportunidades de investimento. Além disso, as Autoridades britânicas comprometeram-se a limitar o montante das transacções a um máximo de 2 milhões de libras esterlinas ao ano, enquanto nas plataformas de mercado estabelecidas não existe qualquer limite máximo formal.
(208)
Finalmente, o facto de o principal prestador de serviços ter sido escolhido através de um processo não discriminatório permitiu limitar o risco de distorção da concorrência. Apenas foram submetidas três propostas, sendo uma da Ofex. A escolha do prestador de serviços da Investbx foi efectuada com base em critérios iguais para todos os concorrentes. A oferta da The Share Centre era superior, tanto em termos dos critérios qualitativos como do preço.
(209)
O AIM tirará partido da função de «escada rolante» que a Investbx assumirá para os beneficiários de investimento, que atingirão o nível necessário para serem admitidos em mercados estabelecidos com maior maturidade, numa fase posterior do seu desenvolvimento. O limite máximo do montante das transacções de 2 milhões de libras esterlinas reforçará esta função de «escada rolante».
(210)
O projecto suscitou já um grande interesse, visto que poderá ser utilizado para colmatar, no futuro, eventuais deficiências dos mercados locais noutras regiões das Comunidades Europeias, tal como foi expresso nas observações da CEBRE e da Regione Emilia-Romana. Poderá tornar-se uma opção interessante e economicamente eficaz para estimular o mercado de capitais de risco e apoiar as PME.
(211)
A nível dos investidores nas PME-alvo, a Comissão considera que a medida de auxílio não provocará um efeito de exclusão do investimento privado e que, pelo contrário, a Investbx proporcionará mais oportunidades aos investidores privados, melhorando o seu acesso às informações sobre as PME. Além disso, tem por objectivo o público em geral e não os investidores institucionais.
(212)
Não obstante, não pode excluir-se que a Investbx atraia pelo menos uma parte das empresas que, na ausência do projecto, procurariam obter investimentos através de outros mercados. Contudo, este efeito estaria limitado a um período máximo de cinco anos e à região das West Midlands, onde a existência de uma deficiência do mercado não superada revela que os restantes mercados não exploram suficientemente as potencialidades actuais da região.
(213)
A Comissão considera que, na globalidade, os efeitos negativos do auxílio, na acepção do ponto 5.3 das Orientações relativas ao capital de risco, são reduzidos.
6.3.6. Reacção da Comissão às observações críticas de terceiros
(214)
A Comissão resume seguidamente as suas objecções relativamente às observações críticas de terceiros.
(215)
No que se refere à fragmentação da liquidez, a Investbx limita os seus serviços às PME das West Midlands que procuram obter capitais próprios no intervalo compreendido entre 0,5 e 2 milhões de libras esterlinas. Neste segmento específico, apenas poderá atrair uma parte diminuta das empresas que procuram obter investimentos e que utilizam já outros mercados. Quanto aos investidores, atrairá apenas os que estão interessados em investir nas West Midlands. Consequentemente, o eventual risco de fragmentação da liquidez presente nos mercados existentes é muito reduzido. Em contrapartida, a Investbx contribuirá para agregar liquidez, ao reunir, nos leilões organizados, os diversos valores mobiliários e transacções, que de outra forma seriam, na sua maioria, transaccionados separadamente no mercado livre.
(216)
A Investbx cumprirá os requisitos regulamentares e as obrigações em matéria de divulgação de informações inerentes a um sistema de negociação alternativo. Será controlada pelo The Share Centre, uma empresa regulada pela FSA, tal como foi explicado na descrição.
(217)
No que se refere à alegada distorção da concorrência que provocaria uma desvantagem para a JP Jenkins, a Comissão salienta que esta empresa tem um modelo empresarial diferente. A JP Jenkins transacciona as acções de empresas não cotadas ou de empresas que foram retiradas da cotação da Ofex, do AIM ou da LSE. É um corretor especializado na execução e um criador de mercado. Segundo as Autoridades do Reino Unido, mesmo que indique um preço duplo (de compra e venda) para cada empresa que transacciona, a JP Jenkins não possui necessariamente acções disponíveis para compra e venda, esforçando-se por estabelecer uma correspondência entre compradores e vendedores. De qualquer forma, conclui-se do sítio Web da JP Jenkins que em Junho de 2006, de um total de 157 empresas cujas acções negociou, apenas 4 se situavam nas West Midlands. Por conseguinte, a Comissão considera que qualquer efeito da Investbx sobre a JP Jenkins seria extremamente limitado.
(218)
No que respeita à alegação da Ofex de que a Comissão baseou a sua apreciação preliminar em informações incompletas, obsoletas ou incompatíveis com a realidade do mercado de capitais do Reino Unido, a Comissão salienta que baseou a sua apreciação nos últimos dados e estudos disponíveis, nomeadamente: «Reports on Investment Activity in 2003, 2004 and 2005» da BVCA, «Private Equity and Venture Capital Performance Measurement Surveys» da BVCA, os relatórios do HM Treasury e outras fontes referidas na decisão. Nem a Ofex nem outras partes interessadas apresentaram quaisquer estudos ou dados contraditórios ou mais recentes.
(219)
A Ofex alega que não existem elementos de prova quanto à existência de um défice de informações para as PME sobre as modalidades de acesso ao financiamento de capitais próprios, quanto à impossibilidade de as empresas das West Midlands com planos comerciais viáveis obterem capitais próprios e quanto ao facto de os investidores carecerem de informações sobre as empresas que procuram obter investimentos. Em primeiro lugar, o relatório da Deloitte «Improving Access to Finance for Small and Medium Sized Enterprises» (42), elaborado com base em entrevistas realizadas com diversos interessados, afirma que as PME conhecem mal as opções de financiamento. As entrevistas revelaram que a fraca propensão para investir constituía o principal obstáculo para ter acesso a financiamento na região das West Midlands. A propensão para investir inclui a atitude das empresas relativamente ao financiamento, a qualidade da documentação apresentada pelas empresas e a viabilidade geral do projecto, em termos de investimento. Em segundo lugar, as Autoridades britânicas realizaram um inquérito que revela que pelo menos 10 PME das West Midlands poderiam aderir anualmente à Investbx. Além disso, referiram as declarações de um fornecedor de capitais de risco, segundo o qual muitas PME com planos comerciais viáveis, que são rejeitadas por fundos de capital de risco, poderiam ser adequadas para a Investbx. Em terceiro lugar, os estudos apresentados citam a falta de informações fiáveis para os investidores como uma das causas da existência da deficiência do mercado (43).
(220)
Relativamente às dúvidas sobre a necessidade da Investbx em termos comerciais, a Comissão salienta que o Reino Unido apresentou os resultados de um inquérito realizado em 2003 junto de 21 empresas de consultores profissionais. Foi-lhes perguntado quantas empresas por ano esperariam introduzir na Investbx, tendo 13 das 20 empresas inquiridas respondido que previam entre uma e seis empresas por ano. Tendo em conta que nem todos os profissionais que desenvolvem actividades nas West Midlands foram contactados, a Comissão considera que uma estimativa de entre cinco e doze empresas susceptíveis de aderir anualmente à Investbx se pode considerar cautelosa. Além disso, noutro inquérito, realizado em 2003 junto de representantes da comunidade empresarial regional, 88 % dos 41 inquiridos afirmaram que os mercados de capitais estabelecidos não davam resposta às necessidades de financiamento das PME, enquanto 68 % dos inquiridos referiram que a Ofex foi pouco utilizada como uma fonte de capital para as PME. Embora a Ofex reivindique que foi reestruturada em 2003, passando a contar com um responsável regional, é um facto que em 2004 apenas uma empresa das West Midlands foi admitida pela primeira vez na Ofex, o mesmo acontecendo em 2005. A discrepância entre a procura potencial e o nível de resposta da Ofex ou de quaisquer outros mercados estabelecidos demonstra a necessidade da criação da Investbx.
(221)
A Ofex argumenta que a Investbx não pode, em conformidade com as disposições regulamentares, fornecer mais informações sobre as perspectivas comerciais das empresas que procuram obter investimentos do que as disponíveis através da Ofex e do AIM. Contudo, as Autoridades britânicas afirmam que a Investbx está autorizada a fazê-lo e disponibilizará junto de todos os investidores estudos independentes sobre as PME, o que não presentemente não constitui uma condição prévia para entrar nos mercados estabelecidos. No que se refere à protecção dos investidores, as Autoridades do Reino Unido afirmaram que, na qualidade de representante designado de uma empresa autorizada pela FSA, The Share Centre, a Investbx estará sujeita aos requisitos da lei de 2000 relativa aos serviços e mercados financeiros (Financial Services and Markets Act 2000) e a The Share Centre garantirá que a Investbx respeita as melhores práticas definidas, na matéria, pelo Code of Business Practice da FSA.
(222)
Em relação aos custos de transacção, as Autoridades britânicas alegam que a Investbx assegurará a prestação de serviços de investigação e divulgação das empresas, a custos médios significativamente inferiores, eliminando além disso a margem reservada ao criador de mercado, resultante do diferencial entre o preço de compra e venda.
(223)
Se após cinco anos de actividades se afigurar que a Investbx não é viável em termos económicos e não pode ser vendida, será encerrada. Contudo, as empresas cotadas nesse momento na Investbx podem escolher ser retomadas pela The Share Centre, que garantirá aos investidores e aos beneficiários do investimento a continuidade da negociação na plataforma, às mesmas tarifas e condições que as oferecidas no âmbito do processo de selecção para o fornecimento de serviços à Investbx. Esta disposição foi introduzida a fim de dissipar o receio de «bloqueio» dos investimentos no final do período de apoio financeiro de cinco anos.
(224)
No que se refere ao argumento segundo o qual um sistema baseado num leilão é menos adaptado às acções das PME, a Comissão salienta que ambos os sistemas oferecem vantagens diferentes. Enquanto o sistema baseado no criador de mercado oferece a possibilidade de negociar a qualquer momento, o sistema baseado num leilão elimina o diferencial de preços. Além disso, as Autoridades do Reino Unido declararam que a Investbx tem por objectivo atrair investidores com perspectivas a longo prazo, que atribuirão menos importância à possibilidade de negociar as suas acções diariamente. De qualquer modo, não compete à Comissão determinar qual o sistema mais adequado. A Comissão limita-se a registar que a Investbx pode contribuir para superar a deficiência do mercado.
(225)
A Ofex argumenta que a função de «escada rolante» é plenamente assegurada por ela própria, pela AIM e pela cotação oficial da LSE. A Comissão salienta que a Investbx pretende ajudar as PME das West Midlands a atingirem o primeiro patamar desta «escada» que conduz ao AIM. Da lista fornecida pela Ofex, das empresas que passaram da Ofex para o AIM nos últimos três anos, apenas uma era das West Midlands. Tendo em conta que o AIM é um mercado em rápida expansão, a Comissão parte do princípio de que, em qualquer caso, existiria uma margem suficiente para que a Investbx viesse complementar os esforços da Ofex no sentido de introduzir novas empresas no AIM.
(226)
Não obstante, a Comissão reconhece que existe efectivamente o risco de os objectivos da Investbx não poderem ser alcançados, quer se trate da obtenção de capitais para as PME, quer da sua intervenção como trampolim para mercados de capitais com maior maturidade. Tal risco é inerente à própria natureza de um projecto-piloto. Foi aliás por esta razão que os investidores privados não se manifestaram dispostos a investir neste projecto e que tem de ser utilizado o incentivo constituído pelos auxílios estatais.
(227)
A Ofex afirma, com justeza, que o auxílio não se destina predominantemente a cobrir os custos de funcionamento das PME, mas sim os custos de arranque da Investbx. Os beneficiários dos investimentos receberão financiamentos de capitais próprios de investidores privados, em condições do mercado. O auxílio destina-se exclusivamente a um mercado que contribuirá para aumentar a eficácia da canalização dos fundos.
(228)
No que se refere ao efeito de incentivo, o auxílio permite a criação de um sistema alternativo de negociação de nível regional, que propõem serviços adicionais, e de um novo canal de transmissão das informações relevantes em matéria de investimento entre os investidores e as PME que procuram obter investimentos. Desta forma, o auxílio promove a criação da Investbx e incentivá-la-á a colmatar a deficiência do mercado.
(229)
[...] (44).
(230)
Relativamente ao receio expresso pela Ofex de que a Investbx provocaria um efeito de exclusão do investimento privado nos mercados existentes ou potenciais, a Comissão não nega que existem reduzidas probabilidades de que tal se verifique, mas recorda que a actividade da Investbx está limitada às PME nas West Midlands que pretendem obter capitais próprios até 2 milhões de libras esterlinas. Ora, neste segmento, as actividades dos outros mercados de que a Comissão tem conhecimento são extremamente reduzidas. Por exemplo, de um total de 180 empresas cotadas na Ofex apenas 7 são das West Midlands. Se a Investbx não for bem sucedida, tal significa que o seu volume de negócios é demasiado reduzido para obter lucros, sendo por conseguinte pouco provável que influencie, de algum modo, a posição dos seus concorrentes. Por outro lado, se a Investbx obtiver bons resultados, a AWM vendê-la-á após um período de cinco anos a investidores privados através de um concurso público, atraindo assim mais investimento privado para o mercado deste tipo de serviços financeiros. Seja como for, caberá aos investidores privados determinarem qual o tipo de mercado que oferece melhores serviços, é mais inovador e proporciona melhores possibilidades de remuneração do seu investimento. Por um lado, é um facto que nos primeiros cinco anos a Investbx não terá de pagar quaisquer dividendos ao investidor público. Durante este período inicial, a Investbx cobrará um preço pelos seus serviços, com o objectivo de atingir o limiar de rendibilidade em cinco anos. Não obstante, tendo em vista a sua venda, o seu objectivo final será tornar-se uma empresa rentável, capaz de gerar lucros após ter sido vendida. A Ofex argumenta que a Investbx pode restringir a inovação no mercado financeiro. Contudo, devido ao seu modo de funcionamento, a Investbx constitui, por si só, uma inovação importante. Trata-se, com efeito, de uma combinação de diversos elementos inovadores.
6.4. Balanço e conclusão
(231)
A Comissão considera que a criação de Investbx é uma medida destinada a superar uma deficiência do mercado e que produzirá um efeito de incentivo para a obtenção de capitais próprios para as PME.
(232)
A Comissão considera que um montante de auxílio de 3 milhões de libras esterlinas é proporcional. Existem diversos elementos que limitam o prejuízo susceptível de ser causado aos concorrentes. A medida está limitada em termos geográficos, da sua duração e dos beneficiários-alvo do investimento.
(233)
Com base no atrás exposto, a Comissão chegou à conclusão de que o auxílio contribui para superar uma deficiência do mercado e permite o desenvolvimento de uma plataforma regional de negociação de acções que facilitará o financiamento de capitais próprios das PME, não alterando as condições das trocas comerciais de maneira que contrariem o interesse comum. Consequentemente, o auxílio à Investbx é compatível com o mercado comum nos termos das Orientações relativas ao capital de risco.
6.5. Cumulação
(234)
As Autoridades britânicas assumiram o compromisso de que a subvenção concedida à Investbx não será cumulada com qualquer outro auxílio estatal a nível da Investbx. No que respeita aos auxílios às PME-alvo, a vantagem de que poderão beneficiar através desta medida consiste no acesso aos serviços da Investbx que de outra forma não disporiam ou disporiam em condições diferentes. Receberão capitais próprios que não incluem qualquer elemento de auxílio, provenientes de recursos exclusivamente privados. Visto que os investimentos em capitais próprios não comportam qualquer elemento de auxílio, não se aplicam às PME que utilizam a Investbx as regras previstas na Secção 6 das Orientações relativas ao capital de risco, destinadas a impedir a cumulação de auxílios a favor do fornecimento de capitais de risco com outras medidas de auxílio.
7. ACOMPANHAMENTO
(235)
Tendo em conta a natureza inovadora, a complexidade da medida e as potencialidades de vir a ser aplicada noutras regiões das Comunidades Europeias a fim de contribuir para superar a deficiência do mercado a nível regional, a Comissão deseja controlar os efeitos e o êxito da medida Investbx. As Autoridades britânicas apresentarão um relatório anual relativo à presente medida, indicando o número de PME que obtiveram capitais e o montante dos capitais obtidos por cada PME, para que a Comissão possa determinar se, com efeito, a medida aborda de forma adequada a deficiência do mercado no que se refere aos montantes de financiamento inferiores a 2 milhões de libras esterlinas. A fim de poder avaliar os efeitos sobre o lado da oferta, as Autoridades britânicas apresentarão igualmente dados sobre o volume de capital de investimento obtido por tipo de investidor. A fim de apreciar a rendibilidade da medida e controlar a utilização dos recursos estatais, as Autoridades do Reino Unido apresentarão as contas financeiras anuais da Investbx. No final do quinto ano após a criação da Investbx, as Autoridades do Reino Unido comunicarão à Comissão se a Investbx foi vendida com êxito a investidores privados, através de um concurso público, ou se foi encerrada.
ADOPTOU A PRESENTE DECISÃO:
Artigo 1.o
O auxílio que o Reino Unido projecta conceder, sob a forma de uma subvenção de 3 milhões de libras esterlinas a favor da Investbx, é compatível com o mercado comum, em conformidade com o n.o 3, alínea c), do artigo 87.o do Tratado.
Por conseguinte, é autorizada a execução do referido auxílio.
Artigo 2.o
O Reino Unido apresentará um relatório anual sobre a aplicação do auxílio, que incluirá os seguintes elementos:
-
o número de PME que obtiveram financiamento,
-
o volume do capital obtido por cada PME,
-
o volume do capital de investimento obtido por tipo de investidor, e
-
as contas financeiras.
No final do quinto ano após a criação da Investbx, as Autoridades do Reino Unido comunicarão à Comissão se a Investbx foi vendida com êxito a investidores privados, através de um concurso público aberto e não discriminatório, ou se foi encerrada.
Artigo 3.o
O Reino Unido da Grã-Bretanha e da Irlanda do Norte é o destinatário da presente decisão.
Feito em Bruxelas, em 20 de Dezembro de 2006.