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$AGRO - Mayores volúmenes impulsan ventas

Iniciamos cobertura de AdecoAgro $AGRO, analizando los resultados correspondientes al 3T24. @adecoagro_  es un holding que se dedica principalmente a producir alimentos, energía y productos agroindustriales. La empresa diversifica sus actividades en Argentina, Brasil y Uruguay a través de sus 2 segmentos principales: SE&E (azúcar, etanol y energía por sus siglas en inglés) y Agropecuario, donde se producen diferentes cultivos (como soja, maíz, trigo, maní, algodón y girasol) junto con arroz y lácteos.

En el segmento agropecuario, se observa una importante recuperación en los niveles de producción (principalmente soja, trigo y maní) debido a mejores condiciones climáticas. No obstante, los resultados se ven afectados por los efectos de menores precios internacionales ante una mayor oferta global, mayores costos expresados en USD, una producción de maíz menor a la esperada, y un incendio en la planta industrial de maní en Córdoba que afectó el 20% de su producción. En este escenario, los ingresos consolidados llegan a los USD471,5mn representando un incremento interanual del orden del 22,2%.

Si seguimos bajando, vemos gastos administrativos y operativos que aumentan 44,1% a/a en el presente ejercicio, a lo que se suma la caída en el resultado por cambios en el valor razonable de activos biológicos por 47% a/a, llevando a una contracción del 8,8% en el margen sobre actividades manufactureras y agrícolas, y de 56,4% en el resultado operativo, ambos en la comparación interanual. Por su parte, el resultado financiero negativo contrasta con la cifra positiva reportada durante el mismo período del año anterior (pero se modera frente al 2T24), presionado ante un menor resultado por diferencias de cambio positivas. Parcialmente ayudada por un menor cargo por IIGG, la línea final registra una ganancia de USD18,7mn, cayendo 75,2% a/a pero recuperándose 89,6% t/t. De igual forma, el EBITDA ajustado se reduce 28,6% a/a y 20,8% t/t hasta los USD110,9mn.

Retomando lo mencionado al inicio, la diversificación de las operaciones del segmento agropecuario ayuda a compensar la caída en las cotizaciones internacionales. En ese sentido, la empresa logra sortear los menores precios realizados de la soja, maíz y algodón, los cuales se contraen entre 20,8% y hasta 33,3% a/a. No obstante, se ven compensados por un aumento en los volúmenes despachados en el orden de 86,8% para la soja y 191,4% para el trigo, ambos en la comparación interanual. Asimismo, los productos que representan el 70% de las ventas de este segmento son arroz y lácteos, que aumentan 16,1% a/a y 19,6% a/a respectivamente, impulsados por mejores precios de ventas (+19,2% y +35,7% ambos en la comparación interanual). Así es como los ingresos del segmento agropecuario marcan un aumento de 15,1% a/a, totalizando USD220,1mn.

Por su parte, el segmento SE&E sostiene su desempeño gracias al aumento en las ventas de azúcar (9,9% a/a) y etanol (54,9% a/a), contrarrestando la caída en la facturación de energía (18,6% a/a). Cabe mencionar que en el último año se ven afectados los precios realizados de los 3 productos, pero un sustancial aumento interanual en volúmenes despachados de azúcar (+35,3%) y etanol (+61,6%) sostiene las ventas totales. En consecuencia, los ingresos del segmento avanzan 19,1% vs el año anterior a USD226,6mn, representando prácticamente la mitad de las ventas de la compañía

Mirando la generación de caja, el débil desempeño provoca un deterioro del flujo de fondos operativo (FFO) en la comparación interanual (pero mejora en la trimestral), a lo que se suma un working capital fuertemente negativo ante un significativo incremento en los créditos por ventas corrientes. Esto conduce a un cash flow operativo (CFO) de USD49mn en este 3T24, reduciéndose significativamente tanto en la comparación trimestral como interanual. Por ende, para sostener el capex y pagar intereses, toma deuda por USD24,7mn, llevando su caja hasta USD198,3mn que, al cierre del período, cubre en un 23% a la deuda financiera reportada.

Hacia adelante, todavía existen factores a monitorear mientras persiste la presión bajista sobre los precios internacionales. Además, en materia climática, las previsiones para la cosecha de Argentina vienen viéndose afectadas por la falta de lluvias. Esperamos que el reciente anuncio del gobierno argentino sobre la baja de retenciones pueda aplacar la situación, aliviando parcialmente la carga impositiva y permitiendo una recuperación de márgenes. En tanto, para el segmento SE&E, se espera una campaña 2025 muy favorable ante lluvias en Brasil durante octubre que habrían ayudado a la recuperación de rendimientos (especialmente en la producción de caña de azúcar). Sin embargo, todavía no se terminarían de recuperar las condiciones de oferta y demanda para el etanol que permitan impulsar los precios de ventas.

✍️ Agustín Carlos Cundari - Analista de Equity
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